《巴菲特和查理·芒格内部讲话》AI 大纲

巴菲特对电子记录的偏爱

• 巴菲特喜欢电子记录，这样就没人能扭曲他说过的话，也不会有人误解他了
  • 如果接受了查理·罗斯的采访，他就知道他所说的话将被这档节目永远原封不动地记录下来。

作者的投资起步

• 作者在哈佛大学的经济学课程过于理论化，与家族公司的投资实务相差甚远
  • 作者在哈佛只选修过一门经济学课程，发现那门经济学课程过于理论化。
  • 作者家的公司从成立那天起就稳赚不赔，从未出过岔子。
• 作者毕业后进入家族公司，从交易清算室的工作开始学习投资
  • 作者每年夏天都在交易清算室里忙活，工作很烦琐。
  • 作者从撕下旧单，换上新单的工作中，学到了不少知识。

作者的投资探索

• 作者尝试期权交易，但发现短期交易并不适合自己
  • 期权交易速度快，十分刺激，理论上讲，你可以在短时间内将手里的资金翻上3倍。
  • 作者花了一年的时间来研究期权交易的成功策略，但每个小时只赚了大约10美分。
• 作者决定回学校深造，学习杰出投资人的投资理念
  • 作者读了约翰·特雷恩撰写的《金钱的主人》，书中介绍了包括约翰·坦普尔顿和沃伦·巴菲特等在内的9位杰出的投资人。
  • 作者把世界上最杰出的投资人当作他在哈佛的教授，渴望了解他们的一切。

作者的投资学习

• 作者通过阅读巴菲特每年写给伯克希尔股东的信，学习巴菲特的投资理念
  • 巴菲特在接手伯克希尔前，曾给他的合伙人写过不少信。
  • 作者遇到的一个朋友刚好有这些信，便兴致勃勃地读完了。
• 作者参加伯克希尔的年会，近距离学习巴菲特的投资智慧
  • 从作者住的地方出发，只要开车90分钟就能赶到奥马哈参加伯克希尔的年会。
  • 作者花了2570美元买下伯克希尔·哈撒韦公司的一股股票，成为伯克希尔的股东。

伯克希尔·哈撒韦大学的创立

• “伯克希尔·哈撒韦大学”是作者对沃伦·巴菲特和查理·芒格所积累的智慧起的昵称
  • 每一年，我们都研读伯克希尔·哈撒韦公司的年度报告，聆听年会上的讲座。
  • 如今，所有的智慧都汇集在了这本书里，我和科里也从中学到了从其他任何地方都学不到的投资学知识。

作者参加伯克希尔·哈撒韦大学的学习经历

• 作者第一次参加伯克希尔·哈撒韦大学的年会，提出了许多问题
  • 从他们的回答中就能看出他们清晰的头脑和非凡的才智。
• 作者参加韦斯科金融公司的年会，与查理·芒格进行了面对面的交流
  • 芒格戴着厚厚的眼镜，十分威严。他就像位受不了傻子的老教授。
  • 他和蔼地说：“我们就是为了问题才聚集在这里的。只要你有问题，我就会一一作答。谁要是想走，可以随时离开，不过我不会走的。”。

伯克希尔·哈撒韦大学的教育价值

• 阅读伯克希尔的报告及巴菲特每年写给股东的信，聆听巴菲特和芒格在年会上的发言，对我们这些价值投资人来说至关重要
  • 这些才是商业教育的核心，它轻松碾压工商管理学硕士(MBA)课程，是我们接受继续教育的基石。
• 巴菲特和芒格的智慧以及乐于分享的精神，使得每场年会都成了宝贵的系列讲座
  • 每一年，有史以来最杰出的投资团队都会为你答疑解惑，编撰优秀的商业世界年度教程。

沃伦·巴菲特和查理·芒格的价值投资理念

• 他们善于进行企业价值评估，并能够理智地运用价值投资方法
  • 作为价值投资人，你最好能找到一家在提升自己内在价值的企业。
  • 最理想的是，那家企业的股价正在不断下跌，从而随着时间的推移，你能占到更大的便宜。
  • 巴菲特和芒格之所以与众不同，是因为他们善于进行企业价值评估，并能够理智地运用价值投资方法。

伯克希尔·哈撒韦公司的崛起

• 在巴菲特和芒格的领导下，伯克希尔·哈撒韦公司的故事成了20世纪和21世纪最精彩的商业故事之一
  • 他们一直在想办法以低廉的价格全资收购或是部分收购优秀企业的股份。

巴菲特的早年经历和投资理念的形成

• 巴菲特在哥伦比亚大学商学院深造，师从本杰明·格雷厄姆
  • 巴菲特成了格雷厄姆最得意的门生。
• 巴菲特在奥马哈启动了自己的合伙人生涯，表现出色
  • 1956年合伙人投资的10 000美元到了1969年已经涨到了200 000美元，年复合收益率达到25.9%。

伯克希尔·哈撒韦公司的起源和早期发展

• 伯克希尔·哈撒韦公司起初是一家新英格兰纺织公司
  • 巴菲特以每股7—8美元的价格收购伯克希尔的股票。
• 巴菲特逐步取消了公司的纺织业务，开始打造起自己的财富机器
  • 他变卖资产，获得了更多现金。

巴菲特的投资策略和伯克希尔·哈撒韦的核心业务

• 巴菲特热爱保险，保险浮存金的特征为公司创造巨额财富提供了强有力的平台
  • 保险公司收取的保费大都成为用以支付索赔金的准备金。这些准备金(浮存金)为伯克希尔赚到了钱，提高了公司的资本回报率。
• 伯克希尔每1美元的股本慢慢会产生50美分左右的浮存金
  • 也就是说，伯克希尔每1美元的资本会变成1.5美元的投资资本，这提高了公司投资的回报率。

伯克希尔·哈撒韦的收购策略和成功案例

• 巴菲特收购了国民保险公司，自那以后，保险就成了伯克希尔·哈撒韦公司的核心业务
  • 1967年，巴菲特收购了一家保险公司——国民保险公司。
• 巴菲特收购时思糖果，发现优秀品牌强大的现金聚敛力
  • 尽管巴菲特投资的钱超过了惯例，但他却发现了优秀品牌强大的现金聚敛力。
• 伯克希尔收购盖可保险公司，拥有优秀的基本商业模式
  • 盖可保险公司拥有优秀的基本商业模式，只消妥善经营，就能大获成功。

伯克希尔·哈撒韦的公司治理和未来发展

• 伯克希尔·哈撒韦公司投资或收购了不少优秀的公司
  • 公共事业公司(伯克希尔·哈撒韦能源公司)、消费品公司(可口可乐公司)，甚至媒体资产公司(《水牛城新闻报》和《华盛顿邮报》)。
• 伯克希尔是世界上最强大的企业集团之一
  • 2014年，《财富》杂志将伯克希尔列为全球最大的公司之一，宣称其收入达到1400亿美元，利润达到195亿美元，资产达到4850亿美元。

伯克希尔与标准普尔500指数的业绩对比

• 伯克希尔50年来的年复合收益率为19.4%，是同期标准普尔500指数9.9%的近两倍
  • 伯克希尔每股股票的账面价值从19美元涨到了146 186美元。
• 伯克希尔在经济萧条的年份里赚取的业绩超过2/3
  • 伯克希尔长期以来无可比拟的财富增长，正是这种“不输钱”的思想创造的。

伯克希尔的投资哲学

• 巴菲特和芒格的“不输钱”哲学
  • 伯克希尔超过标准普尔500指数的业绩当中，有2/3都是在经济萧条的年份里赚取的。
• 伯克希尔的投资业绩与牛市的关联不大
  • 伯克希尔的收益率要比标准普尔500指数多出369.2%。

伯克希尔与标准普尔500指数的总增长率对比

• 从1965—2014年的总增长率来看，1965年投在伯克希尔的1美元猛增了751113%，而标准普尔500指数则增长了11196%。

伯克希尔年会的发展历程

• 从小型私人系列讲座演变成了商会梦寐以求的大事件
  • 1984年第一次参加的年会是一场只有300人出席的会议。
  • 到了2015年，一共有40,000人参加了年会。

伯克希尔年会的特色活动

• “度假套餐”为股东提供的各式各样的折扣商品
  • 波仙珠宝店、内布拉斯加家具卖场为股东独家开放。
  • 公司鼓励股东光顾“伯克希尔购物中心”，为伯克希尔创收。
• 原创短片开场，由各行各业的名人出演
  • 这些搞笑短片多年来由各行各业的名人出演，包括肥皂剧传奇人物苏珊·卢琪、拳击手弗洛伊德·梅威瑟以及演员布赖恩·克兰斯顿(扮演过《绝命毒师》中的沃尔特·怀特)。

年会的重要性

• 巴菲特和芒格是年会的焦点，人们关心他们会说些什么
  • 1984年，问答环节持续了两个半小时，如今，这个环节要是到不了6个小时都显得意犹未尽。
• 年会充满了巴菲特和芒格的智慧与远见，总能让我们学到很多东西
  • 无论规模大小，年会都充满了巴菲特和芒格的智慧与远见。

年会的变化

• 年会需要做出调整，争相提问的人变多了，但所提问题的质量有所下降
  • 我们开始怀念曾经那些安静亲切的年会了。
• 3名记者和3名分析师代替大家在年会上发问，这大幅提升了2013年年会上问题的质量。

作者与科里的合作

• 科里在伯克希尔工作时学到了很多智慧
  • 科里在和同事交流的过程中，在和子公司高管的谈话中，在观察这些成功人士的思维方式的过程中，学到了很多智慧。
• 科里在伯克希尔工作时攻读了工商管理学硕士学位并学习了管理组织理论
  • 科里在工作中，他将所学知识应用于伯克希尔分散式管理组织的研究上，搞清了伯克希尔高效的经营方式。

伯克希尔的文化和经营方式

• 伯克希尔的文化是“高道德标准”
  • 巴菲特从公司高层开始，如何定下员工们相互监督，并遵守国家所有法律法规的基调。
• 伯克希尔的经营方式是分散式管理。

本书的创作背景和内容

• 本书是基于作者和科里参加伯克希尔年会做的笔记撰写而成的
  • 每次参加年会，我和科里都奋笔疾书，记录下我们认为巴菲特和芒格的最有价值的评论与见解。
• 本书选取了伯克希尔30年间年会的精华部分
  • 我们选取了几百个小时的演讲内容中最精华的部分，你用不着费力挖掘，就能看到满地的黄金。

本书的价值和意义

• 本书可以帮助读者了解伯克希尔·哈撒韦公司的崛起及其背后的天才
  • 如果你决定加入我们，你将看到伯克希尔·哈撒韦公司的崛起，你将了解它背后的天才，还将拿到伯克希尔30年间每场年会真实的分析结果。
• 本书是一本关于投资学问的专业、批判性的评价
  • 不少主流媒体在报道巴菲特时，并没有深入了解投资的学问。而在这本书中，我们对年会进行了专业的、批判性的评价，你可以从中学到不少知识。

本书的目标读者和目的

• 本书是为见多识广的投资人准备的
  • 他们看到了深入了解沃伦·巴菲特和查理·芒格思维模式的价值。
• 希望读者能像巴菲特和芒格一样投资得游刃有余
  • 找到有效的投资方法，并将其运用到自己的投资项目当中。

价值投资带来的内心平静

• 优秀的价值投资人能如孩子般安然入睡
  • 他们不过是遵循了一些亘古不变的简单的投资原则罢了。

本书的内容和结构

• 本书一直在思考两位最伟大的投资人为什么要这么做
  • 你如果能够把握其中的真谛，就能成为更好的投资人。
• 本书将使你拥有更加深刻的洞察力，了解两位伟大的投资人是如何应对投资难题的
  • 你将实时见证他们处理主权债务危机、次贷危机以及核恐怖主义事件的能力。
  • 你将亲身体会巴菲特投资可口可乐公司与时思糖果时的可靠推断。
  • 你还能在一系列问题上仔细观察芒格既滑稽又令人错愕的思想。
• 本书呈现了30年间伯克希尔每一年的年会分析
  • 你将能够从独有的优势视角来审视巴菲特和芒格的决策过程。
  • 随着时间的推移，你还能洞悉这些决策背后的故事。

巴菲特和芒格的投资建议

• 大家应该向他们学习，接受他们的忠告，而不是完全照搬他们的做法
  • 除非你的处境和伯克希尔一样令人羡慕，否则最好不要跟风行动。
• 最好的投资项目是自己
  • 巴菲特花了一辈子的时间向他学习，也见证了自己公司的成功，他真心认同他的观点。

1986年伯克希尔·哈撒韦公司的会议情况

• 会议地点：乔斯林艺术博物馆
  • 出席人数：500人左右。
• 会议内容：会议只用了短短几分钟的时间总结公司的经营状况，并在接下来的两个半小时里回答了股东的问题。

伯克希尔·哈撒韦公司的股价和账面价值增长情况

• 股价：2475美元
  • 1964年投资的1美元如今涨到了200美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了2073.06美元(年复合收益率达到23.3%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为8.8%。

巴菲特的投资哲学体系

• 格雷厄姆将投资的艺术简化为价值与价格两个变量
  • 价值指的是一件商品值多少钱，而价格则是指买下这件商品需要花多少钱。
• 格雷厄姆强调保持较大的安全边际
  • 我们需要做的并不是花上97美分来买下价值1美元的商品，而是要尽可能使购买价格与价值之间的差额足够大。

巴菲特的业绩纪录

• 巴菲特持续低价收购优秀企业的部分甚至全部股份，成绩斐然
  • 他的合伙人1956年投给他的10 000美元到1969年涨到了200 000美元，年复合收益率达到25.9%。
  • 尽管他们合作时股市低迷了6年，合伙人的收益却从未减少过，可谓高收益、低风险。
  • 1969年，巴菲特结束合伙企业生涯，将伯克希尔·哈撒韦公司变为他的投资总部。伯克希尔当时每股股票售价40美元，现如今却涨到了2850美元上下，年复合收益率达到28.5%。

伯克希尔·哈撒韦公司年会

• 会议只用了短短几分钟的时间总结公司的经营状况，并在接下来的两个半小时里回答了股东的问题
  • 巴菲特和芒格在会议上给出的答案中，我认为以下几点是最重要的。

企业内在价值

• 巴菲特将其定义为“要是懂行的人收购了公司，公司会变成什么样”
  • 这一定义与本杰明·格雷厄姆的数字价值理论有所不同，巴菲特给予管理人才、特许权价值等无形资产一定的价值。

通货膨胀

• 巴菲特认为通货膨胀是政治现象而非经济现象
  • 一旦政治家不节制，他们便会印出大把的钱来。
  • 巴菲特预见了“严重的通货膨胀”与“前所未有的高税率”。

经济预测

• 巴菲特认同格雷厄姆的投资原则，他坦言自己完全不会把时间浪费在经济预测上
  • 他的投资决策靠的仅仅是企业的内在价值。

大都会/美国广播公司

• 巴菲特这样描述自己去年最大的收购项目
  • 伯克希尔买进300万股(每股172.5美元)，为两大媒体巨头组建的新公司出资5.175亿美元。
  • 大都会/美国广播公司当前每股股票的定价为240美元。

股市

• 巴菲特意识到，把钱投进股市要比砸在收购整家公司上靠谱得多
  • 现如今，“我们对有价证券丝毫不感兴趣”。
  • 巴菲特和芒格正一点点从股市抽身，可他们最钟爱的媒体、消费品、保险等行业的股票价格却在牛市大幅增长。

1987年伯克希尔哈撒韦股东大会

• 会议地点：乔斯林艺术博物馆
  • 出席人数：500人左右。
• 问答环节持续了3个小时。

伯克希尔哈撒韦的投资回报

• 1964年投资的1美元如今涨到了229美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了2477.47美元(年复合收益率达到23.1%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.2%。

投资人的智慧和策略

• 乔治·米凯利斯、查理·芒格、沃伦·巴菲特和约翰·坦普尔顿等投资人的智慧和策略
  • 乔治·米凯利斯持有原始资本公司40%的现金。
  • 巴菲特和芒格的现金持有量更是高到了极点，他们抛空仓位，将10亿美元投在了8年期到12年期的免税债券上。
  • 巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司年度报告上指出，投资界的两大传染病是胆怯与贪婪，我们的方法很简单，只需要在别人贪婪成性时胆怯，在别人胆怯时贪婪便好。
  • 巴菲特与约翰·坦普尔顿所持观点一致，既然政府想快刀斩乱麻，那么严重的通货膨胀将不可避免。
  • 谦逊似乎是在座的伟大投资人的共同点，芒格指出，在巴菲特眼里，大都会/美国广播公司首席执行官汤姆·墨菲是国内最棒的管理人才，然而他每天都在祈祷，告诫自己要谦逊。
  • 巴菲特断言，千万别以为电脑计算准确无误，或者认为精确到小数点后面三位数的计算就完全精准。
  • 在为美国证券交易委员会近来的表现拍手叫好时，芒格注意到，“赌场老板若得了丰厚的回报，文明社会便无法一片祥和”。
  • 巴菲特表示，派对虽然结束了，然而宿醉后的不适却不会那么快消散，伯克希尔·哈撒韦保险公司的保费急剧下降。
  • 巴菲特说：“(一家理想的公司)能够花1美分买下一件东西，又以1美元的价格卖出，并且养成了习惯。”。

1988年伯克希尔哈撒韦公司的会议情况

• 会议地点：乔斯林艺术博物馆
  • 出席人数：580人。
• 会议内容：会议只用了短短几分钟的时间总结公司的经营状况，并在接下来的3个小时内回答了股东的问题。

伯克希尔哈撒韦公司的股价和账面价值增长情况

• 股价：2957美元
  • 1964年投资的1美元如今涨到了239美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了2974.52美元(年复合收益率达到23%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.1%。

通货膨胀的必然性

• 巴菲特强调，我们一定会遭遇严重的通货膨胀
  • 巴菲特认为，通货膨胀无法避免，因为“印钱多么容易，我要是有机会，也一定会这么做”。
• 通货膨胀不仅发生在美国，全世界都在逼近通货膨胀
  • 巴菲特认为，不光美国会爆发通货膨胀，全世界都在逼近通货膨胀。

通胀对冲的方法

• 巴菲特和芒格认为，低价收购那些管理得井井有条的大公司，然后不再插手，是消除通货膨胀带来的不利影响的好方法
  • 巴菲特指出，资金投入低、现金抛出量大以及定价灵活的优秀公司却能够很好地应对通货膨胀。

对衍生工具的看法

• 巴菲特和芒格认为，指数期权这类衍生工具是“糟透了”的主意
  • 芒格直率地说道：“这主意糟透了。”。
  • 巴菲特通过想象年会是在一艘游艇上举行，但游艇被吹离航线，撞毁在一个荒岛上的情景，来说明使用衍生工具的危险性。

对经济周期的看法

• 巴菲特表示，做生意绝不能靠预测经济周期
  • 巴菲特认为，他能活上几年，就能遇到几年经济衰退期。我要是把时间都浪费在猜测经济周期上，伯克希尔·哈撒韦的股票也只能值15美元一股了。

对所罗门兄弟公司的看法

• 巴菲特认为所罗门兄弟公司潜力巨大，将来定有不俗的表现
  • 巴菲特对伯克希尔旗下内布拉斯加家具卖场以及世界图书出版公司的发展了如指掌，但他坦言，自己猜不透投资银行界未来10年将何去何从，可资本势必会上涨，因此所罗门兄弟公司将发挥重要作用。
  • 芒格(他的口头禅是“这买卖不好做”)当天唯一一次激动地表示：“所罗门的潜力巨大，将来定有不俗的表现。”。

对便携激光光盘和百科全书的看法

• 巴菲特认为，即便你过了时，也用不着另辟蹊径
  • 巴菲特举例解释道，你要是能预见1930年火爆的客车生意，就该想到飞机早晚会取代它；可航空业务糟透了，你要做的并不是踏足其中，而是退出整个客运行业。

对美国经济的看法

• 巴菲特认为美国经济稳健，经得起诋毁
  • 巴菲特指出，经济政策无论优劣，每年的国民生产总值也差不了1%。

对贸易逆差的看法

• 巴菲特认为贸易逆差远比联邦预算赤字要严重得多
  • 巴菲特解释道，彼得·米纽伊特用不值钱的东西买下了曼哈顿，如今我们却用曼哈顿换些不值钱的东西；美国广播公司以7.5亿美元的价格卖掉了在纽约的办公楼，然后我们花钱买它的录像。
  • 换句话说，他解释道，我们交易农场时写下欠条，今后得一点点赎回那片农场。这就是贸易逆差带来的后果。

对传记的看法

• 芒格和巴菲特认为，看传记可以“和逝去的伟人交朋友”
  • 芒格说，传记会给你带来奇妙的经历，让你和各种各样的人交朋友，甚至能让你交到更多优秀的朋友。
  • 巴菲特打趣道：“他们也从不顶嘴。”。

1989年伯克希尔·哈撒韦年会概况

• 1989年伯克希尔·哈撒韦年会在乔斯林艺术博物馆举行，出席人数达1000多人。
• 由于出席人数众多，年会推迟了15分钟举行
  • 巴菲特说：“不少人都是赶来谈钱的，根本没心情参观古画。”。

伯克希尔·哈撒韦的财务表现

• 《财富》500强排名上升至205名。
• 股价从4711美元上涨到381美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了4296.01美元，年复合收益率达到23.8%
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.4%。

贸易逆差问题

• 贸易逆差即分发兑换券，而这些兑换券仅可兑换资产和耗材
  • 我们每年会分发1300亿美元兑换券，这样一来，我们就能消耗掉生产出的103%的产品。
• 贸易逆差就像每天多吃1片吐司，早晚会酿成大祸
  • 每天多摄入100卡路里热量似乎算不了什么，还享受了短暂的快乐。然而只消1个月，你就摄入3000卡路里，胖了1磅。若不加以控制，你迟早会遇到大麻烦。

垃圾债券问题

• 投资前景越好，麻烦越大
  • 我要是推荐你投资阿拉斯加的海滨地产，你肯定不屑一顾，觉得我在胡言乱语。但我要是推荐你投资佛罗里达的海滨地产，你兴许会感兴趣，因为那儿的投资前景不错。可多少人就是因为投资了佛罗里达的地产才赔得血本无归。
• 杠杆收购的垃圾债券把戏只会愈演愈烈，直到玩不下去才会收手
  • 到那时，“满大街都会鲜血淋漓”。

企业内在价值

• 要确定资产的企业内在价值，只需要根据当前债券利率，计算企业未来净现金流量的贴现值即可
  • 如何预测未来现金流成了最大的难题。尽管某些企业的现金流预测相对容易些，可你也没法做到分毫不差。
• 巴菲特和芒格想从一项资产中获得X到3X的价值，他们便会想办法以(1/2)X的价格购买这项资产。

保险行业展望

• 保险行业的管理只会越来越复杂，承保亏损越来越大
  • 103号加利福尼亚提案(强迫汽车保险人减少保费)就反映出公众对保险行业的抵触态度。
  • 这种状况至少还要持续两年之久。

品牌价值

• 有品牌价值是件好事
  • 伯克希尔·哈撒韦的子公司时思糖果打算推出一款新的巧克力糖浆，并做好了在一段时间内赔钱的准备。因为好时公司可是强劲的对手。
  • 可口可乐和百事可乐不但占据了软饮料市场超过70%的份额，每年的市场占有率仍在增加。

过去未必是未来的序幕

• 华尔街永远经历着繁荣与萧条的更迭
  • 巴菲特认为，人头攒动的原因之一便是盲目地依赖曾经的辉煌。
  • 垃圾债券只会越来越糟，也越来越难以善终。

1990年伯克希尔的发展情况

• 参会人数越来越多，会议场地转移到了奥芬剧院
  • 1990年，会议地点转移到了奥芬剧院，这里更加宽敞。
• 《财富》500强排名上升至第179名。
• 股价从8696美元涨到了703美元
  • 1964年投资的1美元如今涨到了703美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了4612.06美元(年复合收益率达到23.2%)。
• 伯克希尔年复合收益率达到23.2%，同期标准普尔500指数的年复合利益率为10.2%。

伯克希尔·哈撒韦公司年会

• 沃伦·巴菲特和查理·芒格的见解十分精彩
  • 他们都对一个概念情有独钟，这点的确值得注意。

钱要花在好公司上

• 多花些钱买家好公司总比贪图便宜而买家普通公司要强得多
  • 价值投资有两大基本主线：收购资产和投资盈利能力。
  • 低价收购资产的问题在于，提高资产价值的唯一途径就是发生大事。
  • 巴菲特把资产投资说成“雪茄烟蒂投资法”。
  • 米凯利斯更喜欢投资盈利能力的方法。
  • 芒格想要的是“傻瓜式”公司。

制度的缺陷

• 商学院并不知道是什么让好的公司越来越好，又是什么让不好的公司越来越糟
  • 芒格叹息道，要是商学院能知道原因，就意味着它们在质疑美国大公司的道德问题与业绩水平。
  • 芒格解释说，商学院不过是谨遵本杰明·富兰克林的忠告：“结婚前一定擦亮双眼，结婚后最好睁一只眼闭一只眼。”。
  • “商学院最擅长‘睁一只眼闭一只眼’。”。

1991年伯克希尔哈撒韦年会概况

• 会议地点：奥芬剧院，出席人数：1700人
  • 大厅门口摆放着高度直达屋顶的可口可乐展板，欢迎前来参加年会的粉丝。
  • 可口可乐公司总裁奥唐纳德·基奥和他的“报酬最低的助手”沃伦·巴菲特围着可口可乐的围裙，为大家分发饮料。
  • 1700人挤在古老的奥芬剧院当中，此次参会人数和1984年的比起来，将近是其6倍。
• 年会上充满了巴菲特和芒格的智慧与见解
  • 我们还是像往年一样，在年会上长了见闻。

伯克希尔哈撒韦的业绩表现

• 《财富》500强排名：第170名，股价：8696美元
  • 1964年投资的1美元如今涨到了541美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了6437美元(年复合收益率达到23.7%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.6%。

巴菲特对可口可乐公司的看法

• 可口可乐公司是世界上经济特许权价值最高的公司
  • 巴菲特援引可口可乐总裁唐纳德·基奥的话解释道，可口可乐公司从百余年前便开始售卖这种“简单的快乐”，如今你能够在170个国家看到它的身影。
  • 尽管可口可乐公司的利润增长大都依仗国外，然而在美国，每个人每年平均能买下300罐可乐，而其他国家的每位消费者平均一年只会购买59罐而已。

巴菲特对伯克希尔控股公司的分类

• 大都会/美国广播公司、可口可乐公司、盖可公司和《华盛顿邮报》为伯克希尔的“永久”控股公司
  • 巴菲特对伯克希尔控股的公司进行分类，认定大都会/美国广播公司、可口可乐公司、盖可公司和《华盛顿邮报》为其“永久”控股公司，并列举了此类控股公司的三个特征：良好的经济特性、值得信赖的企业管理、我们欣赏公司所做的事情。
  • 他坦言自己不会一门心思只想着钱(“放弃自己喜欢的东西，挣钱又有什么意义？”)。除了这三家公司，其他公司也有可能成为伯克希尔的永久控股公司。

巴菲特的投资理念

• 买股票就像买食物，对价格的起伏见怪不怪
  • 巴菲特指出，不少投资者一见股价上涨便欣喜若狂，一见股价跌落便一蹶不振，简直不可理喻。这种反应毫无意义，就像你某天买了个汉堡，第二天再来买时发现它涨了价就高兴不已，觉得自己前一天捡了便宜一样。
  • 如果你一生都要买食物，就会对价格的起伏见怪不怪，投资也是一样。

巴菲特对金融体系的看法

• 金融灾难之所以爆发，是因为金融公司做出的愚蠢决定无法及时解决眼下的难题
  • 巴菲特解释道，金融灾难之所以爆发，是因为金融公司做出的愚蠢决定无法及时解决眼下的难题。人们投给一家公司更多的资金，竞争对手眼见这情形，便不假思索地纷纷效仿该公司。久而久之，一旦出问题，便会大难临头。
  • 巴菲特和芒格列举了不少杠杆投资失败的案例，他们坚决反对一些鼓吹者所谓的“把风险扼杀在摇篮里”的说法。

巴菲特对媒体生意的看法

• 尽管媒体生意会出现周期性反弹，但从长远来看，媒体的发展不容乐观
  • 媒体公司的电子广告发送和直邮产品会迅速从朝气蓬勃变得毫无建树。
  • 巴菲特始终认为，同美国工业的股份相比，伯克希尔持有的媒体股份的收益还算不错，只是比几年前他预想的要差得多。

巴菲特给工商管理学硕士毕业生的忠告

• 做自己喜欢的事，和喜欢的人共事
  • 巴菲特说：“做自己喜欢的事，和喜欢的人共事，只要能做到这两点，你们准错不了。”。

巴菲特的一天

• 巴菲特跳着踢踏舞赶来上班，然后看看书，打几个电话，一天就结束了
  • 有人向芒格提出了同样的问题，他讲了二战时一位空军中尉在巴拿马待得百无聊赖的故事。将军检阅军官时问上尉在忙些什么。沮丧的上尉回答道：“我什么都没干。”。
  • 将军也问了中尉同样的问题。中尉回答道：“呃，长官，我在帮上尉的忙。”。

巴菲特的投资策略

• 寻找投资项目和管理人才时采用撇脂法
  • 巴菲特提议采用篮球教练的思维方式，迅速从一群人中锁定7英尺高的队员。只消一个好球员，就能让整支队伍变得与众不同。
  • 芒格还表示，纸质记录能够说明很多问题。记录人们多年来的所作所为的简历远比面试更能说明一个人未来的发展。巴菲特补充道，这就是不聘用刚刚毕业的工商管理学硕士的理由，他们没有任何绩效可查。

巴菲特和芒格的保险行业观点

• 尽管巴菲特并不看好伯克希尔在保险行业的短期前景，但他还是对保险行业的长远发展持乐观态度
  • 芒格指出，保险大萧条即将到来，股价下跌加上资产难题就是伯克希尔的机会。
  • 在他们所有的业务中，巴菲特认为保险业务潜力最大。

1992年伯克希尔·哈撒韦公司的会议情况

• 1992年，2000人挤在古老的奥芬剧院参加会议，参会人数是1984年的7倍。

科里·雷恩成为佩科公司的合伙人

• 昔日伯克希尔·哈撒韦公司的员工科里·雷恩成了佩科公司的合伙人。

《财富》500强排名和股价情况

• 1992年，《财富》500强排名为第158名，股价为9068美元。

伯克希尔每股的账面价值增长情况

• 从1964年投资的1美元涨到了733美元，伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了7745美元(年复合收益率达到23.6%)。

伯克希尔与标准普尔500指数的年复合收益率对比

• 伯克希尔年复合收益率为23.6%，同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.4%。

伯克希尔的投资策略

• 伯克希尔约20%的透视盈利来自国外，其中可口可乐的利润占据首位
  • 每天，每个人会喝掉64盎司的东西。1991年，软饮料在这64盎司中占比为25%，远超过水，是美国第一大饮品！这意味着每个美国人每年要喝掉大约730罐软饮料，其中约42%都出自可口可乐公司。世界其他地方的软饮料消费模式也惊人地相似，且软饮料的销量仍在上涨。
• 巴菲特不怎么关心宏观因素，把得力的公司攥在手里才是关键所在
  • 与其预测经济，倒不如花时间考察一下产品能否存活下去来得实在。

高管报酬

• 上不封顶，能否长期任职并不重要，报酬与绩效直接挂钩
  • 可要是把高额报酬给到业绩平平的高管手里却着实令他不悦。

非执行董事长

• 设立非执行董事长，对首席执行官的行为做出评价与监督
  • 巴菲特在所罗门兄弟公司当众提议设立一名非执行董事长。

所罗门兄弟公司

• 巴菲特将所罗门兄弟公司从财政丑闻中救下
  • 巴菲特给大家讲了海洋世界里鲨鱼池的故事。

伯克希尔的资本配置

• 巴菲特和芒格没有我们想象中那么厉害，他们什么权利都没有
  • 芒格则说，他们什么权利都没有，他援引克拉伦斯·达罗的话说：“天生当船长的命？该死，我连桨都划不动！”。

现代资产组合理论

• 过去40多年中，我们所学的投资理论一直在倒退
  • 巴菲特痴痴地说，过去40多年中，我们所学的投资理论一直在倒退。
  • 芒格表示，那是因为教授们都对现代资产组合理论爱不释手，可谓情人眼里出西施。
  • 巴菲特补充道，计算机的确能生成大量数据，我们也用不着涂涂画画就能得到现代资产组合，可这并非倒退的原因所在。大家只是忽略了一个简单的事实，那就是，一旦你买下一家公司，你就拥有了这家公司。

市场时机

• 巴菲特认为任何投资都是价值投资，市场时机并不重要
  • 巴菲特批评道，区分成长投资和价值投资简直荒谬至极。
  • 任何经济活动的目的只有一个，那就是价值。想计算预期收益，只需要推算从现在开始到世界末日的现金流折现值即可。
  • 巴菲特的故事让我吃了一惊，最了解巴菲特的两个人明知道他是游泳健将(投资人)，却因为水流(市场)不稳，就拦着不让他下水。就连本杰明·格雷厄姆都在经济预测面前低了头。可想而知，要是只找游泳健将，而不忙着预测水的流向该有多难。

公司股本回报率

• 巴菲特认为美国的会计就爱夸大股本回报率
  • 巴菲特援引他1977年发表在《财富》杂志上的文章(他在文章中分析了股票和债券)说，当时的股本回报率约为12%，可他现在并没有发现回报率有多大变化，没准13%也说得过去。
  • 接着，他和芒格削减起13%的回报率来，他们指出：20年来，退休人员的医疗补贴不断增加，让美国公司背上了巨额债务。然而直到现在，资产负债表里才体现出这一点。这就能削减掉1/4到3/8的回报率。一般情况下，会计原则上不会记录职工的优先认股和管理人员的补贴。这又占了另外1/4到3/8的回报率。养老金过高使得养老金预支成了铁定的事实，他们不可能把这些也算作收入。削减完毕，他们认为12%才是正确的股本回报率。
  • 巴菲特说美国的会计就爱夸大这些数值。芒格更是巧言道：“12%与13%的差别正体现出美国会计行业中的腐败……体现出美国会计体系中思想道德风气的败坏。”。

共同市场

• 巴菲特认为股市并不便宜，未来的收益一定高不了
  • 巴菲特重申道，股市景气与否并不会影响他们的投资决策，但他也承认股市并不便宜。
  • 芒格表示，过去的12年可谓“猪的天堂”，但未来的收益一定高不了，只是世界各地投进股市的钱还会继续疯长。
  • 巴菲特的反应更为强烈：“投资的收益永远不会像曾经那么理想了。”。

1993年伯克希尔哈撒韦公司的会议情况

• 会议地点：奥芬剧院，出席人数：2000人。
• 伯克希尔派专车接送股东往返于会议地点与内布拉斯加家具卖场、波仙珠宝店、各酒店和机场之间。

伯克希尔哈撒韦公司的财务表现

• 《财富》500强排名：第158名。
• 股价：11 770美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了951美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了8854美元(年复合收益率达到23.3%)。
• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.2%。

巴菲特的国际市场投资策略

• 巴菲特钟爱国际市场，伯克希尔有20%以上的透视盈利是海外市场所得
  • 巴菲特表示可口可乐(80%的收益)、吉尼斯(80%的收益)和吉列(67%的收益)的大部分收益都来自海外市场。
• 巴菲特认为外汇对冲成本高、耗时长，没有必要
  • 巴菲特声称吉尼斯在哪个国家都能赚到钱，所以从长远来看，完全不用担心货币的问题。

巴菲特的价值投资理念

• 巴菲特认为任何经济资产的合理价值都等同于未来现金流的折现值
  • 他坚信长期政府债券利率(利率低的话，可以再加上一两个点)才是大多数资产的准确贴现率。
• 巴菲特认为真正的投资更像赌博，你得找到本该赌资翻一倍，实际赌资却翻三倍的赌局
  • 芒格指出，不少分析家从以往庞大的数据中寻找线索，却搞得大家损失惨重(通常与分析师的智商有关)。

巴菲特对商业变化的看法

• 巴菲特认为商界现如今的变化都很正常，行业盛极而衰
  • 巴菲特觉得卡罗尔·卢米斯发表在《财富》杂志上的《恐龙》就是个恰当的例子。

巴菲特对商标的看法

• 巴菲特认为无论哪个行业，只要大投资者的股本回报率高，没有商标就是风险
  • 不少行业中的这类风险还在持续增高。
  • 没有商标的企业经营得不错，反倒是有商标的不尽然。要是产品的价格定得过高，企业的营销实力转移到了零售商手里，有商标的产品就极易被没有商标的产品取代(如香烟、脆玉米片、纸尿裤)。

巴菲特对所罗门公司衍生产品的看法

• 巴菲特认为衍生产品的激增着实令人担忧，这无疑会给金融市场带来巨大的爆炸连锁反应
  • 芒格补充道，如今衍生产品市场比期货市场还要大，把钱都砸在终日对着电脑屏幕的人身上可真是病得不轻。衍生产品市场十分危险，这里鱼龙混杂，一颗老鼠屎就能坏了一锅粥。

巴菲特对伯克希尔股票分割的看法

• 巴菲特希望伯克希尔能拥有优秀的长期股东，而股票分割成了唯一的阻力
  • 芒格补充道，一家优秀的企业能分给合伙人的最合理的利润是13 000美元。

巴菲特对再保险行业的看法

• 巴菲特指出，未来风险的增长速度要比生活成本的增长速度快不少，所以世界各地的人正在努力探索新的再保险理念，而且很多公司都需要大规模的再保险支持
  • 之所以会这样，和伦敦劳合社的垮台脱不了干系。芒格不知道劳合社还能不能振作起来(他坚信，全世界的人们都该学习一下劳合社垮台的案例，好知道愚蠢的下场)。

巴菲特对通货膨胀的看法

• 巴菲特认为通货膨胀说不定什么时候就会卷土重来，“它不过是在休养生息罢了”
  • 芒格戏谑着附和道：“所有伟大文明的没落都是板上钉钉的事。”。

巴菲特对投资成功的秘诀的看法

• 巴菲特认为投资没有那么复杂，投资成功的真正秘诀就是拥有与投资原则相适应的平和的心态
  • 巴菲特解释道，会计是商业语言，可投资和会计是两码事，只要你在自己能力范围内行事(了解形势)，就一定错不了。
  • 芒格说得更加直白，他指出，要是盯着40多家公司(说真的，比如你们的公司)，没有谁会有优势。人的一生只要盯紧8—10家公司，甚至盯紧那么1家公司，就能得到预想的回报。

1994年伯克希尔年会概况

• 1994年伯克希尔年会在奥芬剧院举行，出席人数达3000多人。
• 巴菲特戏谑说，明年的年会得改在阿克腥本赛马场里举行了，只有那儿才能容纳这么多人
  • 巴菲特挑剔地说，先是从文化殿堂转移到古老的杂耍剧院，而后又很有可能转移到赌博窝点，伯克希尔的文化水平真是直线下降。

伯克希尔公司的发展情况

• 《财富》500强排名：第158名。
• 股价：16 348美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了1322美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了10 083美元(年复合收益率达到23%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.2%。

巴菲特对衍生产品的看法

• 衍生产品泛滥，但作用不小
  • 巴菲特在去年的年会上指出，现在衍生产品泛滥，要是未来十年衍生产品出了什么岔子，闹出场金融灾难，他倒是一点也不奇怪。
  • 巴菲特强调道，衍生产品的作用其实不小，可一旦无知与借来的钱搅在一起，结果就会变得非常有趣。
• 宝洁公司在衍生产品市场失利的窘态
  • 巴菲特暗指宝洁公司在衍生产品市场失利的窘态说：“无论何时，你一个卖肥皂的能发行起债券来，就跨出了一大步。”。

巴菲特对巨灾险的看法

• 保险行业至今都在自欺欺人，不理会最糟糕的状况
  • 巴菲特指出，保险行业至今都在自欺欺人，不理会最糟糕的状况。数不清的保险公司犯了根据经验而非风险来承保的错误。
• 保险行业大大低估了巨灾的风险
  • 巴菲特断言，保险行业大大低估了巨灾的风险。
  • 巴菲特估计横扫纽约长岛或是迈阿密的飓风轻轻松松就能带来150亿到200亿美元的损失，一旦飓风袭来，保险行业根本应付不过来。

巴菲特对再保险市场的看法

• 再保险的竞争已变得更加激烈
  • 仅去年一年，就有50亿美元涌入再保险市场，巴菲特坦言，巨灾再保险的竞争已变得更加激烈。
• 伯克希尔在再保险市场有竞争优势
  • 巴菲特补充道，伯克希尔的实力和声望给了它重要的竞争优势。

巴菲特对管理者的评价标准

• 管理的好坏在与竞争对手的对比中能够体现出来
  • 管理者经营得如何，他们对股东如何。
• 优秀的管理者常常会考虑股东的利益
  • 巴菲特说，他发现管理不善的人很少会考虑这一点。

巴菲特对职位描述的理解

• 识别和培养优秀的管理者是他的工作之一
  • 巴菲特解释道，他的工作之一就是识别和培养优秀的管理者。
• 让管理者的工作充满乐趣，根据他们的业绩给予合理的报酬
  • 巴菲特想办法让他们的工作充满乐趣，根据他们的业绩给予合理的报酬。他决不插手他们的管理，好让他们充分发挥自己的才能。

巴菲特对格林斯潘的评价

• 巴菲特认为格林斯潘的工作做得相当不错
  • 巴菲特表示，就拿美联储主席艾伦·格林斯潘“拿走派对上的潘趣酒樽”的工作来说，他做得相当不错。

巴菲特对收购的看法

• 伯克希尔忙着收购其他公司，就像忙着买杂货或是汽车的人一样
  • 巴菲特坦言，他们知道该如何评估企业，却不知道该如何预测市场波动。
• 一旦动了收购的念头，巴菲特就想买下整家公司
  • 全资持股的卖家想卖个好价钱，用别人的钱经营企业的竞争对手又愿意出高价。公司的管理者大都认为公司越大，赚得越多，要是能用别人的钱收购公司就更好了。他们眼里只有光明的前景，根本没有风险可言。

巴菲特对评估企业内在价值的看法

• 伯克希尔玩的一个把戏，就是评估企业的内在价值
  • 尽管巴菲特和芒格给过不少线索，股东们还是得自己想办法找到评估企业内在价值的方法。
• 巴菲特对韦斯科金融公司的价值评估
  • 芒格居然在韦斯科年度报告里计算了韦斯科金融公司的价值(伯克希尔持有其80%的股份)，得出100美元/股的结论。

巴菲特对现代资产组合理论的看法

• 巴菲特把风险看作“受伤的可能性”
  • 现代资产组合理论用贝塔系数来衡量波动率，即投资的风险。巴菲特却认为贝塔系数就是一派胡言，他坚决地说：“对我们来说，波动率根本衡量不出风险。”。
• 巴菲特和芒格每年都会对现代资产组合理论进行抨击
  • 芒格总结道：“我们就像从来没听说过现代资产组合理论一样行事，这理论只会令我们作呕。”。

巴菲特对税率的看法

• 巴菲特信任累进所得税，但更愿意看到高额的消费累进税而并非收入累进税
  • 巴菲特指出，美国是善待有钱人的国家。他建议，要是觉得自己税务负担过重，最好去孟加拉国转一转，看看自己手里的钱有多少还是自己的，又有多少得奉献给社会。

巴菲特对信息技术的看法

• 巴菲特的主要信息来源还和40年前一模一样：年度报告
  • 他强调，判断力才是衡量价格与价值的关键。我们并不需要快捷的信息，而需要有价值的信息。

巴菲特对独立思考的强调

• 你不能让市场左右你的思想
  • 巴菲特指出，一定要当心预测，并且不要把事情复杂化。

1995年伯克希尔股东大会概况

• 会议地点：会议中心假日酒店
  • 为了容纳有史以来最多的参会人员，伯克希尔再次降低了“文化修养”。
• 出席人数：4300人
  • 今年，观众席上多了不少外国人的身影，还有来自49个州(共50个州)的股东。
• 巴菲特和芒格回答了股东将近5个小时的问题。

伯克希尔公司的发展情况

• 《财富》500强排名：第295名
  • 1964年投资的1美元如今涨到了1652美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了14 426美元(年复合收益率达到23.6%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.9%。

伯克希尔的收购策略

• 伯克希尔既乐于全资收购企业，也愿意收购企业的部分股份
  • 巴菲特称之为用来收购企业的另一种现金。
• 伯克希尔最近全资收购了总部位于堪萨斯城的拥有150家连锁店的黑尔斯博格钻石公司
  • 巴菲特夸赞巴尼特·黑尔斯博格正是伯克希尔要寻找的诚实能干的管理人才。
  • 巴菲特预言，黑尔斯博格钻石公司用不了多久就会成为伯克希尔的大工厂。

对经济增加值的看法

• 经济增加值还不算太糟，只是它非要算出个正确答案来
  • 芒格指出，和资本资产定价模型比起来，经济增加值还不算太糟。
  • 巴菲特补充道，人们用这些时髦的理论证明还需要“大祭司”。

对预测的态度

• 预测百害而无一利，所谓预测不过是人们盼着事情能向着期望的方向发展罢了
  • 芒格在抨击人性的弱点时断言，预测百害而无一利。
  • 巴菲特说，为预测做的精心准备就是走个过场，好证实领导的意愿罢了。

对所罗门兄弟公司的看法

• 伯克希尔和芒格坚信所罗门兄弟公司在很长一段时间内都将是行业翘楚
  • 芒格注意到，所罗门的日子不好过，他们刚刚实施新的薪资机制，就遭遇了极其头疼的一年。
  • 针对所罗门高管流失的现状，巴菲特指出，有些人是因为个人原因离职的，有些人却不是，但最终留下来的都是所罗门努力寻找的能为股东考虑的高管。

对报纸和电梯的看法

• 尽管报纸远不及15年前那么受欢迎，巴菲特却指出，报纸的经济形势依然乐观
  • 巴菲特甚至坦言，如果只能做一门生意，他就独揽镇上的报社。
  • 芒格对此嗤之以鼻：“人们不是真的关心电梯在哪层停，只是想知道它能到哪儿去而已。”。

对企业内在价值的理解

• 企业内在价值是巴菲特投资哲学的核心思想，它正是见多识广的买方愿意为购买企业支付的价值
  • 巴菲特坦言，伯克希尔的年度报告向股东汇报了公司的所有数据，以衡量伯克希尔的企业内在价值。
  • 他透露道，伯克希尔高达30亿美元的保费成了本次报告的重头戏。

对衍生产品的看法

• 两年前，巴菲特就预言衍生产品将遭遇大难
  • 从那时起，从英国巴林银行到美国奥兰治县，一大批企业接连遇难。
  • 巴菲特指出，签个名就能完成上百万的非实物交易，这无疑增加了欺诈的风险。

对简单公司的欣赏

• 没有几家公司的组织架构能像伯克希尔一样简单
  • 芒格回忆道，曾经就一次收购，他们被传唤过员工档案。“我们不但没有员工档案，甚至连员工都没有！”。

对股票的看法

• 股票可不认主人，你出多少钱、谁推荐它、别人出多少钱……股票根本就无所谓
  • 巴菲特指出，没必要非得以失去它的方式取回它。
  • 芒格说，赌徒时常犯错，他们要是不停下来，好事就会与他们擦肩而过。

对理想生意的理解

• 理想的生意是座了不起的城堡，城堡里住着位诚实的勋爵，四周还围着宽阔坚固的壕沟
  • 壕沟既能抵御竞争者的进攻，又能降低成本，甚至成了商标、规模和技术优势。
  • 他们觉得可口可乐就是个典型的例子(伯克希尔持有可口可乐1亿股股票)。

对金融世界的看法

• 尽管金融行业本身无利可图，但巴菲特坚信，精明人还是能从金融行业的发展中赚到比普通人更多的钱
  • 巴菲特认为，微软会在未来20年里发生翻天覆地的变化，没准能解决当前的困境。
  • 同样，尽管保险市场竞争激烈，动荡不安，伯克希尔的优势仍将持续下去。伯克希尔持有130亿美元的股票，而它最大的竞争对手仅持有不足10亿美元的股票。

对会计的看法

• 会计是商业语言，巴菲特和芒格极其厌恶滥用它的人
  • 谈到会计准则委员会提议的股票期权的估值，巴菲特大失所望，美国的商业领袖就只会将“π约等于3”。
  • 芒格总结道：“腐败赢了。”。

对国债的看法

• 没有偿还能力，债务将毫无意义
  • 美国每年的税收收入当中，有35%来自企业所得，15%—33%来自个人工资，所以美国政府完全有偿还国债的能力。
  • 即使美国国债高达国内生产总值的60%(二战结束时，高达国内生产总值的125%)，巴菲特也认为国债不是什么大问题。

对学习的看法

• 没人知道该如何教育别人，所以我们大家都很聪明
  • 芒格十分懊悔，他连和自己孩子的沟通都成问题。“有些人就是不愿学习。”。
  • “要是为了自己的利益，就更是如此。”。

1996年伯克希尔股东大会概况

• 会议地点：会议中心假日酒店
  • 出席人数：5000多人。
• 会前播放了汤姆·布罗考、苏珊·卢琪和比尔·盖茨录制的搞笑视频。
• 为了选个好座位，人们在会前排了好几个小时的队
  • 美国全国广播公司财经频道派摄影小组在会场外全天播报会议进展。

伯克希尔公司的发展情况

• 《财富》500强排名：第292名
  • 股价：32 165美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了2600美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了19 011美元(年复合收益率达到23.8%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.7%。

B股发行的原因及影响

• 发行B股是为了抑制投资伯克希尔的信托基金
  • 人们一旦购买信托基金，就会让自己摊上没有必要的成本和赋税，还会对未来收益抱有不切实际的幻想。
• B股十分灵活，可防止股民盲目购买股票
  • 每股A股可以转化为30股B股。
• 巴菲特认为股价并不低，且会提高B股的发行量
  • “如何才能让股民长期购买我们的股票？”。

巴菲特对比尔·盖茨和微软的看法

• 巴菲特对盖茨的管理才能和经营理念赞赏有加
  • 他们原则上决不会打技术的赌。

伯克希尔对盖可保险公司的投资

• 伯克希尔开始收购盖可保险公司的股份，1995年年底，伯克希尔投在盖可保险公司的4570万美元涨到了24亿美元
  • 盖可保险公司直销汽车保险，为公司赢得了巨大的成本优势，因此成为美国第七大汽车保险销售公司。
• 巴菲特坚信，伯克希尔迈出了一大步，盖可保险公司是一家优秀的公司
  • 盖可保险公司在汽车市场占有2.5%的份额，具有巨大的发展空间。
  • “5年后，盖可会令我们十分欣喜。”。

企业内在价值的计算

• 巴菲特认为，年度报告囊括了计算企业内在价值的所有信息
  • 不该只盯着拆卖价值，要真是那样，只会错过伯克希尔收购公司的趣事。
  • 最好能计算一下伯克希尔的现金流，把它折合成现值。

股票回购的观点

• 巴菲特认为，只有股价不及企业内在价值，股票的回购才能增加股东价值
  • 一旦股价超过企业内在价值，回购只会挫伤股东价值。

浮存金的概念及重要性

• 巴菲特通过与银行存款的对比，很好地解释了浮存金的概念
  • 银行存款为银行提供了投资基金，成本显而易见：支付给储户的利息与营业成本之和。
  • 同理，投保人要想得到伤害赔偿，就得预付保费，保险公司就筹集到了投资基金(即浮存金)。
• 巴菲特的浮存金成本平均下来约为零，且从1967年的1700万美元涨到了如今的70亿美元
  • 要想用好浮存金，保险公司必须妥善经营，最好能有竞争优势，有提高浮存金的本事。

伯克希尔的投资策略

• 巴菲特和芒格在抨击现代资产组合理论时，把目标对准了分散风险的概念
  • 巴菲特表示，他愿意把大把的钱投在自己特别喜欢的东西上。
  • 芒格直言：“学校里讲的公司金融知识都是胡说八道。”。
• 巴菲特认为，控股优秀企业的做法带给他的收益远比他20年前想象的要好得多
  • 他们能力不足，预测不了将来会有什么变化。所以，他们最好还是卖些不容易受变化影响的产品：软饮料、糖果、剃须刀、口香糖。

伯克希尔的管理理念

• 巴菲特一直强调，他们喜欢有专注力的管理
  • 可口可乐公司和吉列公司都在发展中失去过专注力，然而他们一恢复过来，就给股东的腰包里多塞了几十亿美元。
  • 20世纪70年代，盖可保险公司失去过专注力，差点破了产。
• 巴菲特指出，从单位投入中获得最大产出是社会的需要
  • 企业必须更加高效，而不能裹足不前。
  • 他推荐大家读读最近发表在《福布斯》上的文章，了解一下过去100年间的工作发生了怎样的变化。
  • 他断言，就算社会整日为裁员忧心，如今裁员的数量也不会比10年前多。

1997年伯克希尔·哈撒韦年会概述

• 巴菲特将年会称作“资本家的伍德斯托克音乐节”
  • 数千人挤进奥马哈来聆听巴菲特和芒格的演讲似乎成了这个时代的标志。
• 出席人数达到7700人，美国50个州的民众和十几个国家的外国人都赶了过来。

伯克希尔·哈撒韦的业绩表现

• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了25 488美元(年复合收益率达到24.1%)
  • 1964年投资的1美元如今涨到了2761美元。
• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为11.1%。

巴菲特对麦当劳的投资观点

• 麦当劳在食品界具有绝对的市场支配力
  • 人们换了一家又一家饭店，想吃点新鲜的东西，方便是重要的决定因素。
• 世界上不会再有第二家大型软饮料公司能够和可口可乐公司相媲美
  • 可口可乐公司的基础设施已无懈可击。

巴菲特对股市风险的观点

• 投给优秀企业的钱再多都不为过，但如今过多的投入风险依然不小
  • 巴菲特说，如果未来10年股市平均下来只有4%的回报率，他也一点都不觉得奇怪。
• 股市长期回报率将有所下降
  • 芒格强调，他敢保证，调整通货膨胀后，股市长期回报率将有所下降。

巴菲特对股本回报率的观点

• 他从没想过公司的股本回报率能达到22%
  • 巴菲特补充道，长期利率似乎没法保持在7%，巨额储蓄也长久不了，只有竞争才能降低回报率。
• 高股本回报率无法持续下去
  • 股票收益高达15%，远远超过经济发展速度，迟早会出事。

巴菲特对飞安国际公司的看法

• 飞安国际的模拟器棒极了，飞行员为期5周的培训都可以在上面完成
  • 与波音公司的合作更是让飞安国际有了在全世界发展的机会。

巴菲特对商业风险和市场风险的观点

• 买股票面临几个主要的商业风险
  • 第一是资本结构问题。负债累累的公司没准会丧失抵押品赎回权。
  • 第二与企业性质和资本要求相关。举个例子，商业航空公司的运营需要大量资金的支持，且行业之间的竞争异常激烈。
  • 第三种风险则集中在大宗商品企业当中。除非你的生意成本低廉，否则一定不景气。
• 即便企业经营得不错，也依然面临成本过高的风险
  • 如果成本过高，企业就需要花时间使价值追上支付价格。

巴菲特对英特尔和盖可保险公司的看法

• 巴菲特坦言，他投资的原则之一是了解企业，能够把握企业未来10年的发展前景
  • 这就使其放弃了从可可豆到卢布等一大堆的投资机会。
• 巴菲特正式宣布，伯克希尔收购盖可时，他完全没有料到盖可能经营得这么好
  • 1996年，汽车自愿保险增长了10%，是盖可20年来业绩最好的一年。1997年的前4个月，盖可的业绩更加突出，保费增长了近20%。

巴菲特对“卵巢彩票”和筛选标准的看法

• 你将在24小时后出生，并能为自己生活的社会定规矩。然而，你却不知道自己生出来是聪明还是蠢笨，是黑皮肤还是白皮肤，是男是女，是穷是富，是健全还是残疾。你怎么定规矩？
  • 巴菲特说，想赢彩票得大奖，你如何出生比其他任何事情都要重要。
• 巴菲特在伯克希尔的报告中声称，他不出5分钟就能说出未来的收购目标
  • 他之所以敢这么说，首先是因为他对伯克希尔感兴趣的大公司了如指掌，其次是因为筛选标准简化了决策过程。

巴菲特对股票期权和管理人员薪资的看法

• 巴菲特认为，这种期权的执行价格应有所上涨才对，否则，它们便成了企业的留存收益
  • 他还批判道，股票期权不应该仅仅反映出市场价格，更应该反映出企业内在价值。
• 芒格说道，期权会计既无能又腐败可耻
  • 在芒格看来，期权聚敛的钱可真不少。
  • 此外，管理不善才是真正的问题，是消耗股东钱财的罪魁祸首。而将钱投在管理优秀的企业上再多都不为过。

巴菲特对保险和韦斯科金融公司的看法

• 伯克希尔持有大量(高达10亿美元)巨灾险
  • 巴菲特解释道，伯克希尔投在巨灾险上的钱的确不少，但公司很清楚它们的用途。
• 巴菲特却说韦斯科是在“抛硬币”，不过有些收购做得还不错
  • 他承认，韦斯科精于小型企业收购，但不会考虑伯克希尔已经收购的企业。

巴菲特和芒格的学习态度

• 巴菲特是他见过的最理智的人，巴菲特的学习能力对伯克希尔的成功至关重要
  • 巴菲特只关心自己熟悉的、可把控的企业，这一投资理念就是吸取了收购三级百货商店和水泵风车厂商的惨痛教训得来的。
  • 芒格声称，时思糖果告诉了他们特许经营的优势。1988年，看到时思糖果在市场上的表现，他们当即决定放开手去收购可口可乐的股份。
  • 巴菲特强调：“要是没有时思，我们就买不了可口可乐。”。
• 学习和年龄无关，而是场游戏
  • 芒格指出，学习别人犯的错同学习自己犯的错一样重要。

1998年伯克希尔·哈撒韦公司的会议情况

• 会议地点：阿克腥本赛马场，出席人数：10 000人。
• 会议期间，伯克希尔购物中心共卖出：3700磅时思糖果，4000份迪利棒雪糕，1635双戴克斯特鞋。
• 为庆祝内布拉斯加州在全国大学体育协会足球锦标赛中夺冠，年度报告打印成了红白相间的颜色。
• 1998年是我们唯一没有发布会议资讯的一年，但向杂志社投了关于伯克希尔·哈撒韦公司的稿子。

伯克希尔·哈撒韦公司的财务表现

• 《财富》500强排名：第150名，股价：46 080美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了3725美元，伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了37 801美元(年复合收益率达到24.7%)。
• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为11.7%。

伯克希尔·哈撒韦公司与通用再保险公司合并

• 伯克希尔·哈撒韦公司将和通用再保险公司宣布签署合并协议
  • 通用再保险公司将有权选择购买伯克希尔0.35%的A股或10.5%的B股。
  • 通用再保险公司股东将实现免税交易。
  • 依据周四的收盘价格，通用再保险公司股东支付的对价大约为每股276.50美元，交易总对价大约为220亿美元。
• 巴菲特做了他迄今为止最大的买卖
  • 交易金额是他之前最大交易金额的10倍。
  • 220亿美元的交易金额相当于伯克希尔340亿美元股权的60%。

巴菲特的投资策略

• 巴菲特总是说，除非回报能超过公允价值，否则他决不发行股票
  • 在1997年的年度报告中，巴菲特甚至做了“忏悔”，他说：“我一旦发行股票，就会花掉你们的钱。”。
• 巴菲特打算卖掉部分股票以应对市场的相对价值和1998年仍将继续的再调整
  • 鉴于36%的资本利得税率和超过300亿美元的未兑现收益，伯克希尔要想卖掉股票就会付出沉重的代价，公司在很大程度上陷入了停滞状态。

伯克希尔与通用再保险公司的合并影响

• 这次交易给保险行业的发展带来了深远的影响
  • 巴菲特在保险业如鱼得水，如今又收购了世界第三大再保险公司。
• 伯克希尔一举将其股票持有量占投资资产的比例从80%降到了大约61%
  • 通过股票合并，伯克希尔卖掉了其持有的可口可乐、美国运通公司和吉列等公司的18%的股份。

伯克希尔的财务状况

• 伯克希尔拥有超过300亿美元的未兑现收益，负债约为110亿美元
  • 考虑到伯克希尔交易后的债券利率，公司不会卖掉股票的可能性大幅提高。
• 调整后的股东权益约为890亿美元，每股调整后的账面价值约为59 300美元
  • 外购商誉反映出伯克希尔将要支付给通用再保险公司的账面价值溢价。
  • 伯克希尔将在交易后发行150万股股票。

巴菲特的人脉与信任

• 巴菲特的声望和人脉一次又一次地为伯克希尔的股东带来了收益
  • 通用再保险公司首席执行官罗恩·弗格森即将加入伯克希尔董事会正说明了这一点。

巴菲特出售股票与债券

• 巴菲特发行了220亿美元的股票来购买通用再保险公司
  • 我们推测，从伯克希尔庞大的股票投资组合与通用再保险公司庞大的债券投资组合的合并当中，伯克希尔可稀释(售卖)其持有的可口可乐、吉列、美国运通等公司的股份。
• 巴菲特觉得利率不会比现在更低了，售空其零息债券的全部头寸
  • 显然，巴菲特觉得利率不会比现在更低了。
  • 本周公布第二季度业绩时，伯克希尔表示，公司已售空其零息债券的全部头寸，以获得可观收益。

巴菲特的现金为王策略

• 巴菲特正在售卖股票和长期债券，囤积现金
  • 这一时期，公共养老与私人养老计划的流动性分别达到了15年和40年以来的最低水平。
  • 股市共同基金的现金水平处于4.6%，达到了22年以来的最低水平。
• 巴菲特认为，股票和长期债券都无法留出足够的安全边际或超过无风险国库券5%的预期收益
  • 最好还是攥着现金，为更好的风险与回报机会做好准备。

伯克希尔·哈撒韦在1999年的表现

• 伯克希尔时装店在购物中心亮相
  • 继售卖时思糖果、戴克斯特鞋和奎库特刀具后，伯克希尔时装店在购物中心亮相。
• 《财富》500强排名：第112名
  • 1999年，伯克希尔·哈撒韦在《财富》500强中排名第112位。
• 股价：46 080美元
  • 1999年，伯克希尔的股价为46,080美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了5670美元
  • 从1964年到1999年，伯克希尔的投资回报率为5670%，年复合收益率为24%。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了37 987美元
  • 从1964年到1999年，伯克希尔每股的账面价值年复合收益率为24%。
• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为12.2%。

巴菲特的投资策略

• 巴菲特关心的是如何找到优秀的企业
  • 巴菲特认为，只要找到管理精良、资金雄厚、价格合理的公司，他就会全资购买下来(收购)或是买下公司的部分股份(购买股票)。
• 巴菲特觉得大盘股里没什么便宜可占
  • 巴菲特找不到想买的东西时，就会把手里的钱堆积起来。只要找到想买的东西，他就会想办法挤进去。

预期收益

• 美国股市真正的长期回报率必须有所下降才行
  • 鉴于4%—5%的国内生产总值增长率和1%的通货膨胀率，企业利润的增长速度不可能超过5%—6%。

2亿美元俱乐部

• 巴菲特坦言，他没有涉足科技和药品行业
  • 巴菲特宁愿多花钱也要求稳。找出可口可乐的相对实力可比选出软件冠军容易得多。
• 巴菲特认为，美国大约有400家公司的税后利润超过了2亿美元，未来5年间，这样的公司会增加到450—475家
  • 这当中，没准会有20家公司根本不知道是从哪儿冒出来的。

通用再保险公司

• 伯克希尔·哈撒韦财富机器最重要的运行手段就是通过保险业务来产生低成本浮存金
  • 通过收购通用再保险公司，伯克希尔如今的浮存金达到了240亿美元。

盖可保险公司

• 巴菲特仍十分看好伯克希尔最大的子公司——盖可保险公司的发展前景
  • 他预计汽车保险的签单者将在年底达到450万人。
  • 巴菲特坚信，它未来10年的规模会成倍增大。

零售和互联网

• 巴菲特认为互联网会给零售业带来不小的冲击
  • 互联网对某些领域(如贺卡领域)的影响相当大，对于这些领域，巴菲特一定会避而远之。
  • 然而对另外一些领域，互联网的影响却没有那么严重。巴菲特相信，伯克希尔的家具店就是其中之一，互联网不会对它造成多大影响。

预测的困难

• 芒格解释说，想要预测科技将如何发展是非常棘手的
  • 有轨电车的出现促进了百货公司的发展，然而没过多久，尽管轨道还待在原处，有轨电车却不见了踪迹。人们搬到郊区，购物中心随之兴起，结束了百货公司的统治地位。
  • 如今，互联网成了百货公司和购物中心的头号威胁。

公司的护城河

• 真正重要的是公司周边的“护城河”，它越大，公司就越稳定，未来现金流就会越多
  • 市场份额的变化、单位需求的变化以及分配管理技巧的变化是最危险的地方。
  • 而护城河越大，对管理的依赖性就越小。正如彼得·林奇所说：“寻找连傻瓜都能管理的公司，因为傻瓜早晚会出现。”。

电信行业

• 巴菲特也认为懂行的人能在电信行业大赚一笔
  • 沃尔特·斯科特(伯克希尔的股东及其三级通信公司的主席)努力解释着电信行业的变化，可巴菲特却认为他并没有洞悉其中巨大的商机。
  • 巴菲特补充道，看出一个行业的发展势头和赚大钱是两回事。

过富足的生活

• 一旦你衣食无忧，你所关心的只是你的健康和你爱的人
  • 工作也是一样，工作得开不开心，同事相处得好不好，才是真正重要的问题。

会计弊端

• 巨额冲销以及随后将准备金释放回收益中，可能是最大的弊端
  • 巴菲特觉得审计应该能处理好这个问题，美国证券交易委员会和阿瑟·莱维特(巴菲特十分钦佩的人)现在没准就在忙着处理这个问题。
  • 芒格提醒道，会计系统的腐败正是十年来日本经济崩溃的罪魁祸首——这个案例告诫我们，千万不能让一颗老鼠屎毁了一锅粥。

奈特捷公司

• 巴菲特对奈特捷公司未来的发展充满信心
  • 去年，伯克希尔斥资7.5亿美元收购了这家公司。
  • 通过私人航空计划，奈特捷公司卖出了几架喷气式飞机，并为更多客户安排飞机出行。
  • 正如巴菲特所说，奈特捷公司把订飞机变得就像打个电话叫出租车一样简单。
  • 奈特捷公司首席执行官里奇·圣图利转变了让少数人拥有飞机的构想，把私人飞机推广为大众业务。巴菲特十分钦佩他的勇气和远见。
  • 巴菲特相信，在伯克希尔的帮助下，奈特捷公司的市场占有率和发展速度必将有所提高。他希望奈特捷公司能在未来10—15年的时间里成为全球大型公司。

巨灾险

• 尽管当前的保险费率疲软，巴菲特却相信，伯克希尔在巨灾再保险市场的地位比以往任何时候都要稳固
  • 能和伯克希尔抗衡的公司屈指可数。巴菲特预言，下场灾难过后，伯克希尔“诺克斯堡”的名气会变得格外珍贵。

伯克希尔和标准普尔500指数

• 尽管除了流动性，伯克希尔完全符合标准普尔500指数的所有要求，但伯克希尔还是没能被标准普尔500指数收录
  • 巴菲特提议像澳大利亚一样采用12个月的周期指数。
  • 随着指数的持续增长，伯克希尔和整个股市都将出现流动性问题，标准普尔500指数最终一定得对此做出相应的调整才行。
  • 芒格总结道，伯克希尔早晚会挤进标准普尔500指数。

永远的可口可乐

• 巴菲特表示，真正重要的是市场份额和心理份额
  • 可口可乐占有巨大的市场份额，其心理份额更是大到你无法想象。
  • 要分析可口可乐的经济发展状况，主要需要了解：①售出标箱(越多越好)；②发行在外的股份(越少越好)。
  • 过去的4个季度里，标箱售出数量的确有所下降，但巴菲特认为，这种状况只是暂时的，说明不了可口可乐未来10年的发展前景。

2000年伯克希尔·哈撒韦公司的会议情况

• 会议地点在奥马哈市民大礼堂，出席人数超过10000人。
• 科里和丹尼尔各自参加了一场会议
  • 科里去了伯克希尔在奥马哈举行的会议。
  • 丹尼尔则去了韦斯科金融公司在加利福尼亚州帕萨迪纳市举行的会议。

伯克希尔·哈撒韦公司的财务表现

• 《财富》500强排名第64名。
• 股价为56,177美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了4541美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了40,442美元(年复合收益率达到23.6%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为12.4%。

通用再保险公司的未来展望

• 巴菲特和芒格坚信再保险业务未来会发展得十分出色
  • 他们认为，与竞争对手相比，伯克希尔在支付能力、支付意愿以及定价方面都有一定优势。
• 巴菲特表示，就算在伯克希尔收购前他知道通用再保险公司损失了不少收益，他还是会做完这桩买卖。

心理份额的重要性

• 巴菲特认为“只要心理份额在，市场就在”
  • 他以可口可乐和时思糖果为例，说明了心理份额的重要性。
• 巴菲特谈起美国运通公司经受过的磨砺和考验，认为美国运通这个名字仍具有巨大的价值和威信
  • 尽管这些年美国运通公司犯了不少大错，但美国运通这个名字仍具有巨大的价值和威信(其目前的管理使得公司的发展越来越好)。

科技股的风险

• 巴菲特和芒格认为现在应该是历史上美国股票投机最严重的时期
  • 芒格称之为现代资本主义最极端的发展时期。
• 巴菲特将科技行业的发展同“连锁信”做了对比，认为这种交易活动带来的戏剧性增长是“愚蠢”
  • 他提醒道，普通投资者千万不要期望太高。

互联网对利润率的影响

• 芒格指出，买家才是赢家，企业的利润率会随着带宽的增加而缩小
  • 这意味着，企业的利润率会随着带宽的增加而缩小，反过来可能又对股价不利。
• 芒格讲述了国际商业机器公司(IBM)垄断计算机选项卡的故事，说明了网络效应
  • IBM垄断选项卡时，能获得25%的利润。当IBM不得不开放选项卡市场时，不少小公司挤进了这个行业，价格战异常激烈，选项卡价格暴跌，成了一件普通的商品。

投资者的心态和策略

• 芒格认为投资者只需要想办法让财富慢慢积累起来就行
  • 他强调，最重要的是，你要真正了解自己该规避些什么，然后离那些事远点(如失败的婚姻、英年早逝等)。
• 巴菲特在最近写给股东的信中谈到，伯克希尔增加了全资收购的举措
  • 伯克希尔去年收购了几家公司，韦斯科金融公司则收购了考特家具租赁公司。

企业的薪酬方案问题

• 巴菲特和芒格认为现在不少公司的薪酬方案都无法满足股东的需要
  • 巴菲特表达了对股票期权大批量发行背后的彩票思维的担忧。
  • 芒格总结道，不少现代企业的薪酬方案都是按照农场主在粮仓里安置老鼠的方式运作的。

对微软的看法

• 巴菲特认为美国司法部试图分裂微软的做法很不明智
  • 他指出，20年前，美国对自己在世界上的地位感到十分自卑。
  • 可如今随着软件的发展，“我们把所有人都甩在了身后”。
  • 他预言，软件行业会越来越重要。

对未来的预期

• 巴菲特表示，未来17年，股票年收益率的合理预期应在6%
  • 巴菲特在伯克希尔年会上表示：“我们认为未来10—15年间，股票持有量不会很高。”。
  • 芒格在韦斯科金融公司年会上指出，20世纪30年代以后，美国社会对股票产生了一种道德上的厌恶。

芒格的跨学科方法

• 芒格提倡采用跨学科的方法来解决人类遇到的难题
  • 通过学习、应用主要学科的基本模型(如数学中的复利、概率和工程学中的断点、后备系统)，他断言，人们会做出更好的决策。
  • 这样做更能够避免过度使用任一模型(“因为情人眼里出西施”)而导致的错误。

2001年伯克希尔·哈撒韦公司会议概况

• 会议地点：奥马哈市民大礼堂
  • 出席人数：10 000多人。
• 丹尼尔没能出席今年的会议，好在科里的笔记做得一丝不苟。

伯克希尔·哈撒韦公司业绩表现

• 《财富》500强排名：第40名
  • 股价：71 120美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了5749美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了37 920美元(年复合收益率达到22.6%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为11.8%。

伯克希尔的浮存金及其价值

• 浮存金是伯克希尔财富机器最大的秘密之一
  • 保险公司收取的大部分保费成了用以支付索赔金的准备金，而准备金(浮存金)则能为伯克希尔赚钱，成为投资杠杆。
• 巴菲特希望伯克希尔能拥有300亿美元的浮存金
  • 巴菲特希望在不遭遇任何灾难的情况下，浮存金的成本每年能降低至3%以下。

巴菲特对未来的预期

• 巴菲特认为未来15—20年间，股票将平稳发展，并带来每年6%—7%的收益
  • 巴菲特在1999年发表于《财富》杂志上的文章中表示，美国的公司利润不可能超过国内生产总值的6%。
  • 巴菲特补充道，如果你已经让公司利润翻了好几倍，那么你可以说，美国公司的利润增长速度将与国内生产总值基本持平。

养老金丑闻

• 巴菲特表示，未来几年养老金短缺会越来越严重
  • 巴菲特表示，特别有趣的是，早在20世纪70年代股市好转时，就有人假设养老基金的涨幅在6%。如今，股市前景惨淡，不少人却假设养老基金的涨幅能达到9%，甚至更高的水平。
  • 巴菲特说道，未来几年养老金短缺会越来越严重，看着假设的养老金涨幅迅速波动会十分有趣。

芒格对电力行业的看法

• 芒格认为，要维护好电力系统，最重要的是确保剩余容量的存在
  • 芒格注意到，电力生产是一项庞大的基础业务。加利福尼亚的混乱暴露了我们教育体系的缺陷，那就是所有的聪明人——公共事业高管、州长、记者都没能意识到，要维护好电力系统，最重要的是确保剩余容量的存在。

伯克希尔的最大过失：机会成本

• 芒格认为，伯克希尔自成立以来，最大的过失就是在机会成本上
  • 尽管管理人员很少会考虑这个问题，但巴菲特声称，机会的丧失令伯克希尔的股东损失了“十亿，百亿，甚至万亿的钱”。

产品责任赔偿问题

• 巴菲特十分担心愈演愈烈的产品责任赔偿
  • 石棉瓦责任赔偿只是其中之一。在巴菲特看来，除非国家采取立法手段予以制止，否则越来越多的国内生产总值将用于责任赔偿。

互联网的看法

• 巴菲特认为互联网对伯克希尔的家具公司和珠宝公司的影响大幅降低
  • 在家具和珠宝行业，估价数亿美元的网店已在短时间内消失得无影无踪。

品牌产品与零售商的关系

• 巴菲特解释道，品牌产品和零售商之间总有打不完的仗
  • 零售商希望自己的店名就能成为一个品牌。从某种程度上讲，人们信任好市多和沃尔玛就像信任品牌产品一样。

投资自己的重要性

• 巴菲特断言，你能做的最好的项目就是投资自己
  • 巴菲特谈到给学生上课时，他总会告诉学生什么才是他们拥有的宝贵资产。
  • 他会给聪明的学生大约50 000美元，也就是他们余生收入的10%。

了解主要成本的重要性

• 巴菲特和芒格年复一年地重复道，他们在寻找具备持久竞争优势的公司
  • 今年，他们让与会者讨论了好公司的关键要素：成本结构。

人工成本的影响

• 航空公司最大的问题并不是总收益，而是你的平均成本是否与竞争对手相匹配
  • 既然航空旅行就像商品买卖，那么成本就是主要影响因素。而航空公司最主要的成本就是人工。

示弱在谈判中的应用

• 巴菲特指出，有时你越是示弱，你谈判的地位就越稳固
  • 巴菲特回忆道，一些工会领导的眼里噙着泪水，因为他们知道，一旦罢工，他们就会失业。
  • 巴菲特站在工会的立场上说道，如果你们一天就恢复工作，我们会很有竞争力。可要是你们一年才恢复工作，我们就只能破产。你们这么聪明，应该能想明白该把我们逼到什么程度，到时候我们的公司还能正常运行，你们也都还有工作。你们比我聪明，所以你们得回家好好想想。
  • 他们周四就恢复了工作，《水牛城新闻报》成功了。

伯克希尔的优势

• 伯克希尔的规模将制约其未来的发展，但他也列举了伯克希尔的一些优势
  • 其一，账面清晰。
  • 其二，所有权结构稳定。
  • 其三，伯克希尔可能会收购40家公司，大约每年两家。

2002年伯克希尔哈撒韦公司的业绩

• “伯克希尔的周末”卖掉了1420万美元的家具
  • “伯克希尔的周末”始于1997年，公司当时第一次使用特殊事件定价法，一下子卖掉了530万美元的商品。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了41 727美元(年复合收益率达到22.2%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为11%。

伯克希尔哈撒韦公司的排名和股价

• 《财富》500强排名：第39名。
• 股价：75 743美元
  • 1964年投资的1美元如今涨到了6123美元。

降低预期

• 芒格断言，如今最明智的做法之一就是降低自己的预期
  • 巴菲特指出，用你的钱赚上6%—7%的利润倒没什么错。
• 既然通货膨胀率这么低，资本回报率又能多多少呢？

浮存金

• 伯克希尔的浮存金就以难以置信的速度涨到了现在的370亿美元
  • 巴菲特相信，美国财产和意外保险行业估计有4000亿美元的浮存金，而伯克希尔的浮存金就占到了大约9%。
• 如果伯克希尔始终能有承保利润，如今370亿美元的浮存金就会一直是无息贷款，为伯克希尔赚取更多的收益
  • 单是投资10年期国债，这些浮存金每年就能为伯克希尔赚取19亿美元的税前收入。

巴菲特高度评价了通用再保险公司新任首席执行官乔·布兰登在重新塑造企业文化中所做的努力

• 他预言，通用再保险公司将成为伯克希尔的头号资产。

浮存金和油井

• 巴菲特坦言，浮存金就像油井，每天都会枯竭上几口
  • 你在用抽油机把油从地层中提升上来的时候，就必须寻找到新的油井。
• 巴菲特指出，和其他公司相比，伯克希尔的浮存金没那么容易枯竭，因为它的不少公司都在做长期业务——就像长寿油井一样
  • 巴菲特还指出，伯克希尔似乎吸引来了大批特殊的业务。

盖可保险公司

• 作为美国最大的汽车保险直接承保公司，其保单规模不断增加，估计达到了480万份
  • 巴菲特指出，对伯克希尔来说，盖可保险公司的每位投保人至少价值1000美元。
• 尽管咨询盖可保险的人数有所下降，但成交率和续保率(以及承保利润)必将有所提高，继而增加其无成本的浮存金数量。

最大的资产：自己

• 一个人最大的资产就是你自己
  • 年轻时就要多思考，就要培养良好的生活习惯，才能让自己生活得更好。
  • 你没法到了60岁再去修理它们，你们必须保养好它们。

石棉瓦诉讼：依附于经济之上的癌症

• 巴菲特和芒格预测石棉瓦诉讼不容乐观，责任赔偿还将不断增加
  • 巴菲特预言，除非国会介入并规定赔偿上限，否则事态只会越来越严重。
• 芒格认为，石棉瓦诉讼已经演变为欺诈，提供伪证的原告(和他们的律师)攫取了巨款，而真正需要赔偿金的原告却无人问津
  • 巴菲特重申，这对美国企业来说是个大问题，是“依附于经济之上的癌症”。

恐怖主义：真实存在

• 巴菲特指出，人类社会总混杂着一定比例的精神病患者、自大狂和宗教狂热分子
  • 数百年来，少数几个精神错乱的人也就只能扔扔石头。然而现代科技却极大地提高了人们的破坏力。
• 芒格坦诚地说道，只要我们不会因为“9·11”事件的发生而变得软弱、愚蠢和懒惰就好
  • 当我们深深惋惜所发生的一切时，政府应当着力搜集更多的情报才对。
  • 他补充道，早就该实施现在这种安保措施。

恐怖主义与保险

• 保险行业尽管早就意识到了极端主义的危害，却从来没在合同里提过只言片语
  • 巴菲特指出，这是个大错，就和20世纪40年代英国保险行业遇到的情况差不多——战争结束后，保险公司才想起把战争写在保险合同的免责条款里。
• 在伯克希尔新的保单中，核事故、化学事故、生物事故，以及核事故引发的火灾都排除在承保范围之外
  • 巴菲特断言，要是不这么做，一两场核事故就能毁了整个保险行业。

衍生产品：下水道

• 巴菲特把衍生产品比作地狱：“进去容易出来难。”。
• 芒格总结道，要是衍生产品在别处出了问题将证实他的先见之明，“把美国衍生产品会计称为下水道，是对下水道的侮辱”。

股票期权

• 巴菲特和芒格对大家说，他们十分厌恶美国公司公然滥用股票期权的行为
  • 芒格反问道，如果你们给梅奥诊所60岁的医生一大堆期权股票，能提高他们的医术吗？
  • 芒格总结道，美国公司定期给首席执行官发放上亿美元的行为是“疯狂和不道德的”。

伪造账目

• 芒格指出，不按此法行事的会计就成了愚蠢的欺诈工具，只会损害整个社会的利益
  • 他认为安然公司就是企业文化出错的最令人厌恶的例子之一。
  • 芒格总结道：“伪造账目是对文明的诅咒。”。

指数基金和市盈率

• 巴菲特建议道，对相信美国企业发展前景乐观的人来说，将平均成本纳入一个涵盖广泛的指数是一种合理的方法
  • 面对市盈率达到25是否“过高”的问题时，巴菲特强调道，比例根本就没用，“没那么简单”。
  • 芒格提醒道，如果价格高得离谱，指数基金的表现也可能不理想。

鲜果布衣

• 巴菲特第二次参与到鲜果布衣公司的收购当中
  • 巴菲特感谢他的朋友、格雷厄姆·纽曼公司的前雇主米基·纽曼帮助伯克希尔完成了对濒临破产的鲜果布衣公司的收购。
  • 他解释道，鲜果布衣如今的局面都是由于债务过多和管理不善造成的。
  • 伯克希尔能否收购鲜果布衣取决于退休的首席执行官约翰·霍兰是否能够重新执掌公司大权。霍兰同意回归，交易随即达成。巴菲特认为霍兰和鲜果布衣的品牌才是鲜果布衣公司的重要资产。

拒绝就好

• 保险的成功取决于合理风险的正确定价。拒绝的能力至关重要
  • 他指出，1941年创办国民保险公司的杰克·林沃尔特没卖过保险。可大家都知道，他比哈特福德大学的教授们厉害得多。
  • 巴菲特坦言，他希望伯克希尔保险公司训练有素的员工能够将公司的业务拓展到世界各地尽可能多的领域当中去。

等待好打的慢球

• 巴菲特常常用他“等待着好打的慢球”的棒球逻辑来描述伯克希尔的资产配置方法
  • 他说了句题外话，却值得我们深省。他指出，很少有公司能像他们这样去做，所以总的来看，美国公司的资产分配状况才会如此糟糕。
  • 他回忆道，盖可保险公司本来经营得不错，却在过去30年里进行了3次收购，结果全部出了问题。
  • 吉列拥有全球剃须产品市场71%的份额，公司却觉得有必要发行股票来收购金霸王公司。就这样，优秀公司的股票换成了劣等公司的所有权。
  • 巴菲特告诉大家，他曾遇到过5年之间就进行了10次收购的公司。2001年，这家公司收购的10家公司无一幸免，全部出了问题。
  • 事实上，巴菲特发现，收购来的10家公司的利润总额只达到了预期的1/4。
  • 芒格指出，不少公司的并购部门规模庞大，他们花了大量的时间尽职尽责地做了大量的调查，可收购来的2/3的公司都不理想。
  • 相反，芒格指出，伯克希尔没花什么时间就做了不少好买卖。他们只是在等待着不用费脑子的事，等待着好打的慢球。

朋友和合作伙伴

• 巴菲特和芒格是1959年认识的，从那时起，他们就成了朋友
  • 巴菲特建议大家把自己期望朋友能够具备的品质一一列出来，然后让自己慢慢养成这些品质。
  • 他强调，这是选择的问题，与DNA无关，任何人都能养成良好的品格和生活习惯。
  • 芒格插嘴道，他们认识一些事业有成却一个朋友都没有的商人……的确是这样。“这样根本活不下去。”。

投资的关键

• 成功的投资并不复杂，投资的罗塞塔石碑是记住股票是企业所有权的一部分
  • 这一原则为理性投资提供了基石。
  • 巴菲特补充道，性格很重要，愿意远离世俗的性格更加重要。
  • 他建议大家实事求是，锁定自己的能力范围，严格要求自己，不越雷池一步。他补充道，千万别受舆论影响。你最好还是坐下来细细想想。

面对现实：问问自己为什么

• 迫切想知道事情的原委是好事。他断言，长期来看，这种思维方式能够提高我们解决现实问题的能力
  • 不关心事情始末的人注定会失败，就是再聪明也无济于事。
  • 巴菲特指出，很多智商高的家伙都在经济上栽了跟头。

2003年伯克希尔·哈撒韦公司的会议情况

• 会议地点：奥马哈市民大礼堂
  • 出席人数：19 000人。
• 会议活动：帕特里克·沃尔夫戴着眼罩和来宾下棋，桥牌冠军、西洋双陆棋棋手和填字游戏玩家也在场和股东们一较高下。

伯克希尔·哈撒韦公司的财务表现

• 《财富》500强排名：第28名。
• 股价：72 865美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了5890美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了50 498美元(年复合收益率达到22.2%)。
• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10%。

伯克希尔第一季度业绩

• 伯克希尔赚了17亿美元，还产生了13亿美元的浮存金，总现金增值达30亿美元
  • 尽管非保险子公司发展缓慢，表明经济发展放缓，但保险业务却开展得如火如荼。
• 巴菲特估算公司的浮存金增长了13%，达到425亿美元
  • 美国财产和意外保险产生的浮存金一共约有5000亿美元，如今伯克希尔就占到了8%上下。
  • 更重要的是，伯克希尔公布了其承保利润，表明其浮存金的产生均没有任何成本。

伯克希尔的收购策略

• 伯克希尔可以说是优秀公司的集合体，巴菲特最喜欢的活动就是往集合体中添加更多的公司
  • 他讨论了伯克希尔最新的收购项目，其中之一是，伯克希尔报价17亿美元收购美国最大的房屋建造商克莱顿房屋公司。
  • 巴菲特还讨论了伯克希尔以15亿美元收购的沃尔玛麦克莱恩子公司。

奈特捷公司的前景

• 尽管二手的喷气式飞机的转售价格骤降，但巴菲特指出，奈特捷占有75%的市场份额，是紧随其后的三大竞争对手总和的3倍之多
  • 巴菲特预言了行业的衰落，却让股东们放心，奈特捷公司“绝不会出问题”。
  • 从长远来看，他预计喷气式飞机业务将拓展到全球范围，而选择喷气式飞机出行的人数最终可能会提高10倍。

会计知识的重要性

• 巴菲特认为，如果你在经商，就得掌握所有的会计知识
  • 多看年度报告。通过看优秀的商业文件来学习会计，特别关注卷入会计丑闻的案例。
  • 要是你实在搞不懂，多半是因为管理层并不希望你搞懂罢了。

期权会计的问题

• 巴菲特和芒格一直猛烈抨击期权会计
  • 任何期权都有价值，要是不这么去想，就是在冒傻气。
  • 期权之所以奏效，得益于两个原则：①期权有资本成本；②其发行与业绩直接挂钩。
  • 20世纪90年代，期权成为财富从股东转移到员工手中的主要渠道。

通货膨胀对投资的影响

• 巴菲特指出，通货膨胀是投资人的大敌
  • 如果我们的国内生产总值实际为3%，通货膨胀率为2%的话，就相当于国内生产总值名义上增长了5%。
  • 要是股息(摩擦成本较低)在1%—2%，期权投资人合理的预期回报率应该在6%—7%，即便出现低通货膨胀，这个回报率也说得过去。

国内生产总值的质量

• 巴菲特发现了一件我们之前从来没有听说过的有趣的事
  • 他指出，国内生产总值常常表现为一个总数。然而，他强调道，人均国内生产总值才更有意义。
  • 他补充道，我们有必要了解“国内生产总值的质量”这一附加因素。

社会成功的关键

• 芒格总喜欢说，所有伟大文明衰落的可能性都是100%。
• 然而，他指出，社会成功的关键之一是对公平的看法
  • 在美国，这种观念的培养体现在最富有的家族的变化上。
  • 如果同一个家族能几十年如一日地富有，就会滋生怨气。

税费问题

• 巴菲特反对布什提出的取消股票红利双重征税的计划
  • 若该计划获得批准，巴菲特自己就可以拿到数亿美元的分红，进而有效地将税率降低到1%以下。
  • 可他的秘书却还需要缴纳30%的税费。这种差异只会滋生怨气。

保险风险

• 巴菲特和芒格指出，在保险行业，你用一大笔钱只能换来几张纸，所以很容易做傻事
  • 他们讲述了奥马哈互助保险公司如何跻身再保险财产和伤亡保险公司行列，并在短时间内赔掉了公司一半的资本净值的经历。
  • 还有个不可思议的例子，1981年到1983年间，盖可保险公司在商业保险和产品责任险方面只承保了微不足道的72 000美元。这小小的“一口苹果”却足以造成公司高达9400万美元的损失，约合公司资本净值的130 000%。

相关性

• 巴菲特补充道，形势恶化时，各种各样的事都会和你以为不可能发生的事搅在一起
  • 例如，电信债务崩溃时，人们发现与电信相关的一切都受到了牵连。
  • 芒格警告道，衍生产品具有同等的危害性，对衍生产品的核算只会加剧问题的严重性。

终身学习

• 芒格指出，他的朋友巴菲特年龄越大学识越丰富，而且他还在不断地学习
  • 芒格回忆道，在收购时思糖果的谈判中，要是卖家要价超过10万美元，他和巴菲特就打算转身离开。
  • 芒格断言，他们接受建设性批评的能力是伯克希尔成功的关键所在。

机会成本

• 巴菲特和芒格一致认为，他们最大的错误并非委托错误，而是疏忽性错误
  • 尽管吸取了时思糖果的教训，但巴菲特坦言，如果价格过高，他还是倾向于停止购买优秀企业的股份。
  • 芒格声称，他和巴菲特在学习上反应迟钝，伯克希尔总部因此损失的机会成本数额“惊人”。

投资策略

• 巴菲特告诉与会者“市场是为你们服务，而不是来指导你们的”
  • 芒格提倡培养一种“不厌烦持有证券”的性情。
  • 他们认为投资更像同注分彩赌博，只要没有遭受重大损失，你只需要押对几次就行。

能源领域的大机会

• 巴菲特向股东暗示，中美能源控股公司是伯克希尔旗下的大公司，它会发展得越来越好
  • 巴菲特还坚信，他们拥有像戴维·索科尔和克雷格·埃布尔这样出色的管理人才。
  • 他指出，伯克希尔给公共事业领域带来了一些新东西。

衍生产品的危害

• 巴菲特和芒格一直在警告大家衍生产品的危害
  • 巴菲特担心没人理睬他的警告，便允许《财富》重新刊登了他在一年一度的致股东的信中发表的对衍生产品的看法。
  • 巴菲特提醒道，尽管曾经的灾难给了我们警示，但系统中依然缺少对交易方风险的审查。

公司早期的故事

• 巴菲特讲述了伯克希尔如何在1967年从杰克·林沃尔特手里买下国民保险公司的故事
  • 巴菲特说道，他发现林沃尔特每年都会勃然大怒，在火冒三丈的15分钟里，他总是扬言要卖掉公司。
  • 巴菲特只花了700万美元，国民保险公司就归伯克希尔所有了。

同卵双生的思维问题

• 假设你和另一颗受精卵待在同一个子宫当中，你们在各个方面都一模一样。一个精灵给出个命题：“你们将在接下来的24个小时之内出生，其中一个出生在奥马哈，另一个则出生在孟加拉国。你们两个选吧，以你们的财产有多少回馈给社会来竞标。”。
• 巴菲特说他会毫不犹豫地放弃自己100%的财产
  • 巴菲特坦言，一个人出生在美国的概率是极小的，他能够在这里出生真的是非常幸运。

成功的生活

• 巴菲特断言，只要你爱的人也爱你，你就很成功
  • 他和芒格一致认为，挣钱无法取代友谊和幸福。

2004年伯克希尔哈撒韦公司的情况

• 会议地点在奎斯特中心，出席人数近20000人
  • 奎斯特中心为伯克希尔的子公司提供了194000平方英尺的展览空间。
  • 扩建后的伯克希尔购物中心如今囊括了一个16000平方英尺的克莱顿家园。
• 《财富》500强排名第80名，股价84378美元
  • 1964年投资的1美元如今涨到了6821美元。
  • 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了55824美元(年复合收益率达到22.2%)。
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.4%。

通货膨胀的影响及应对策略

• 巴菲特认为美国的通货膨胀正在升温
  • 这一言论解释了伯克希尔从债券抽身，转而囤积现金的做法。
• 巴菲特建议提高自己赚钱的能力，以及拥有可以在通货膨胀时调整定价的低资本支出业务
  • 如果你是镇上首屈一指的医生或管道工，你的工资增长率很可能会比通货膨胀率还要高。
  • 以时思糖果为例，即便现在出现任何变化，时思的价值也不会受到影响。
• 芒格建议大家避免买没用的东西。

独立董事的问题及看法

• 巴菲特反驳加利福尼亚州政府雇员对他在可口可乐公司并非独立董事的质疑
  • 巴菲特认为，你大可收回一个董事的权益，每年给他支付上10万美元的董事薪金，他就能符合所谓的“独立”要求了。
  • 可他所有的收入就只有这么点了！
• 巴菲特认为伯克希尔持有可口可乐公司约100亿美元的股份，他比最大的股东更关心公司决策的正确性
  • 巴菲特援引伯特兰·罗素的话总结道：“大多数人宁愿去死也不愿思考，且许多人真的这样做了。”。

合理薪资与不良薪资的区别

• 巴菲特允许管理者在伯克希尔赚到大把的钱，但奖金一定是与业绩挂钩的
  • 他花了3分钟的时间草拟了一份提议，拿给沃尔特·斯科特看了看，然后同索科尔和埃布尔聊了几句，稍微做了些修改，就定了下来。
• 巴菲特指出，过去10年当中，美国公司管理层的薪资在毫无缘由地暴涨
  • 巴菲特指出，管理层的薪资之所以失控，都是缘于“利益的不平等”。

对律师、会计师、共同基金丑闻等的批评

• 巴菲特和芒格以他们习惯的方式抨击起律师和侵权法，抨击起会计师以及他们如何利用虚假财会报告和避税出卖美国，抨击起共同基金丑闻以及数百人如何得知丑闻却秘而不宣
  • 我们不想在这儿重新讨论道德边际的问题，我们将援引芒格形容老强盗男爵的话来做个总结：“他们只要开口，就满嘴胡言；他们只要安安静静，就是在忙着偷东西。”。

对股市和衍生工具的看法

• 巴菲特依然希望能碰到合适的机会，因为“在证券市场，价格有时能带来意想不到的惊喜”
  • 他指出，2002年发行的到期收益率高达35%—40%的垃圾债券崩盘，其中一些债券的收益率如今只有6%——短短18个月就发生了这么不可思议的变化。
• 巴菲特去年曾警告说，衍生产品最后没准会演变成大规模杀伤性金融武器
  • 他解释道，使用衍生工具的初衷是为了分散风险，但如今却增加了不少机构的风险。

投资气质的重要性

• 巴菲特和芒格断言，尽管智慧很重要，但适当的气质更为关键
  • 巴菲特说道，寻找公司、建立数据库、了解公司业务都需要花不少时间。
  • 芒格觉得“多读书才能睿智”的说法颇有道理。但奇怪的是，读过不少书的人当中却很少有谁能具备适当的气质，反倒让大量的信息搞得晕头转向。
  • 巴菲特声称，投资的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的纪律性。可几乎没有人能做到。

数学在投资中的作用

• 芒格大胆地说：“就像上帝创造了世界，可只有数学才能解开它的真谛。”
  • 他指出，要是你做买卖却不会算数，只能是个笨蛋。然而，生意不需要多么高深的数学，要是你精通高深的数学，反倒成了劣势。

对疏忽大意的错误的反思

• 巴菲特指出，有了难得的好主意却不付诸行动，只能让股东蒙受损失
  • 他把这个想法第一个告诉了芒格，芒格说道：“好在还没糟糕透顶。”。
  • 巴菲特把芒格的话看作“违心的赞扬”。
  • 他卡在了23美元的价格上——价格涨上去以后，他就放弃了收购的打算。

对预知未来的看法

• 芒格发现，纵观历史，人们痴迷于预知未来
  • 古代的国王命令皇家占卜师观羊胆来做决定。如今，人们依然像国王一样疯狂地寻找能够预知未来的人，华尔街为了赚钱，开始兜售他们的锦囊妙计。
  • 共同基金业绩不佳，再加上公众频繁洗牌的习惯，使得大家在咨询“专家”后表现得更加低迷。
  • 巴菲特断言，他认为美国的公司会越办越好。尽管负面因素可能会导致恐惧的投资人做出抛售行为，但一定要记住，无论历史上的哪个特定时刻都存在负面因素。抛开战争、萧条和流行病等因素的影响，20世纪的道琼斯指数还是从66涨到了10 000。
  • 他总结道：“美国不会伤害投资人，反倒是投资人自己伤害了自己。”。

对意想不到的事的思考

• 巴菲特指出，他花了不少时间琢磨意想不到的事出现时会有什么问题
  • 提起小概率事件，他断言，如果有段时间没有发生过这样的事，人们便会低估它，可要是最近发生了这种事，人们又会高估它。
  • 他开玩笑道：“挪亚碰到了这个麻烦。”。
  • 举个例子，如果某一年遭遇大规模核灾难的可能性为10%，那么50年内不会遭遇核灾难的可能性就是0.5%——将这种可能性提高到1.0%也是合理的。

对金融灾难的准备

• 巴菲特发现，金融灾难比自然灾害发生得更加频繁
  • 所以，你得在未来50年里好好表现，即便遇到金融危机，你也能挺过去。
  • 这就是伯克希尔用不着过多金融杠杆的原因。根据以往的经验来看，反倒是杠杆交易让人们血本无归。
  • 2002年垃圾债券的崩盘要了不少想赚大钱的高智商的人的命，倒是令巴菲特吃了一惊。华尔街充斥着资金和人才，可证券价格却在大幅波动。这种事就不会发生在奥马哈的公寓里，也不会出现在麦当劳的连锁店中。
  • 芒格指出，衍生产品合同就像保证金账户(一种金融杠杆)，如果合同一方的评级下调，它就必须提供更多的抵押品，这样一来，就会出现抛售衍生产品来提高抵押品的多米诺效应。
  • 巴菲特警告道，要是哪天你没钱增加保证金就完了。
  • 他指出，“9·11”事件后，通用再保险公司如果无力筹集资金就会陷入严重的债务危机，股票下跌，资金缩水，进而引发在衍生产品上的资金风险。
  • 提到金融灾难，巴菲特总结道：别让它打败你，同时做好利用它的准备。伯克希尔正是这样打算的。
  • 巴菲特强调道：“在灾难面前，伯克希尔无疑会成为唯一的幸存者。”。

国民保险公司的承保哲学

• 国民保险公司注重盈利而非数量
  • 过去的20年间，国民保险公司的保费出现了巨大的波动。
• 伯克希尔没有裁员，愿意在承保量少时承担“高开支”
  • 开支比例从26%一下子涨到了41%。
  • 1980年国民保险公司的员工为372人，到了2003年，员工也只有358人而已。

良好的生活习惯的重要性

• 巴菲特和芒格认为人们大都忽视了好习惯的重要性
  • 芒格补充道，关键是“不要做傻事”，千万要躲赛马、艾滋病、吸毒和欠债这些远远的。
  • 巴菲特冷静地说，每天都有陷入财务困境的人给他写信。他告诉过不少破产的人去接受现实，因为他们永远也回不到从前了。
  • 他提醒道，透支极具诱惑性。他还建议，和比你优秀的人在一起。

2005年会议概况

• 会议地点：奎斯特中心
  • 出席人数：约19 000人。
• 课程用到了一本名为《穷查理宝典》的新书
  • 这本书详细记录了查理·芒格数年来的真知灼见。
  • 科里异常兴奋，正是他去年在韦斯科金融公司提出的问题促成了这本书的出版。

伯克希尔的发展情况

• 《财富》500强排名：第12名
  • 股价：88 006美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了7114美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了59 734美元(年复合收益率达到21.5%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.4%。

巴菲特不会回答的问题

• 巴菲特不会回答关于内布拉斯加足球赛季的问题。
• 巴菲特不会回答关于伯克希尔正在筹划的收购项目的问题。
• 巴菲特不会回答关于他接受监管机构询问时提供的美国国际集团调查结果的证词细节的问题。

定价权

• 企业利润占国内生产总值的比例极高，然而企业所得税占总税收的比例却相当低
  • 企业收入的均值回归在所难免。
• 巴菲特喜欢没有利用过定价权的公司
  • 时思糖果就是个例子，1972年，时思糖果卖掉了1600万磅糖果，每磅糖果1.95美元(一共赚了2500万美元)。时思糖果能够轻而易举地将每磅糖果的售价提高10美分。可如今，就连报社和啤酒公司都发现想涨价难上加难。

对冲基金、外汇市场、套息交易的风险

• 对冲基金、外汇市场、套息交易上的资金比例从未像现在这么高过
  • 只消动一下键盘，几十亿美元瞬间“灰飞烟灭”。

美国的贸易政策

• 如果美国的贸易政策不做调整，结果会不堪设想
  • 巴菲特认为，美国经济并不会像不少观察员所说的那样软着陆。拥有6180亿美元的贸易逆差，怎么纠正才“软”得了？可要是不纠正，国际借贷的数额会越来越大。

美元贬值

• 巴菲特认为美元已无升值空间
  • 巴菲特讲了个有钱人的故事，有钱人的庄园大得望不到边际，一家人就待在门廊里等着别人把吃穿用度给他们送过来。可他们并不知道，其实庄园的消耗比产能要大6%。所以，他们在等待的过程中就已经卖掉了庄园的一部分土地。
  • 同样，美国每天都能卖掉20亿美元的资产，因为我们的消耗大约比产能多了6%。随着时间的推移，我们的子孙就会因为我们如今的过度消耗而向外国投资人“献贡”。

亚洲发展

• 亚洲会发展得相当不错
  • 巴菲特发现，每个人都采用了我们的“最佳做法”后，全球企业间的竞争正在升温，这对我们大家来说无疑是件好事。如今世界上有60亿人口，希望未来20年间，能有更多的人过上好日子。

黄金

• 黄金可能成为贬值货币的避难所，其他实物资产也能发挥这样的作用
  • 巴菲特发现，黄金本身没有任何用处。每年都会有3000-4000吨黄金从南非运到诺克斯堡，可它们在沿途却发挥不了什么作用。

房地产泡沫

• 巴菲特认为加利福尼亚和华盛顿正面临着真正的泡沫，其房产价格为奥马哈的4倍
  • 巴菲特回忆起25年前发生在内布拉斯加州和艾奥瓦农场的泡沫。通货膨胀失控，现金成了废纸，人们纷纷涌向农场。
  • 巴菲特指出，奥马哈北部的农场价格为2000美元/英亩。而泡沫破裂后，他从美国联邦存款保险公司手里买下的农场却只要600美元/英亩。

风险的关联性

• 一旦出问题，任何事情都会受到牵连
  • 巴菲特警告道，在管理灾难性损失时，必须要考虑涟漪效应。
  • 巴菲特指出，美国最强烈的地震发生在密苏里州的新马德里，那里发生过3次8级以上的大地震。

核恐怖主义

• 巴菲特最担心的是核恐怖主义事件
  • 他提到了一个网站LastBestChance.org，你可以在上面找到由核威胁倡议组织赞助的免费电影。
  • 巴菲特坦言，为应对核事故、化学事故和生物事故，他们调整了公司的所有承保业务。

教育改革

• 巴菲特认为教育才是美国最需要考虑的问题
  • 他认为优秀的教育系统就像贞节一样：可以保持却无法恢复。
  • 巴菲特提醒我们，机会均等才是美国成功的关键。

不义之财

• 随着房价的不断攀升，抵押贷款变得越来越容易
  • 巴菲特指出，这完全违背了谨慎的人对待贷款该有的态度。
  • 芒格补充道，宽松的贷款政策造成房屋数量激增、房价上涨。当你手里的东西最终饱和后，价格便会下跌。

动机

• 强烈的动机对世界上发生的一切有着多么深刻的影响
  • 芒格断言，他最厌恶的就是现代公司的总部发出的“企业利润必须持续平稳上涨”的无理要求。他把这样的行为称之为“邪恶的亲兄弟”。
  • 巴菲特指出，世界并不是这样发展的，这样做只会给自己惹上一身的麻烦。自负的首席执行官们对未来做出精确的预测，他们不是在诓骗投资人，就是在诓骗自己，抑或两者兼而有之。因此，我们应该建立起一套系统来施加心理和经济压力，做出人们不愿去做的事情。

通用汽车

• 通用汽车公司的理查德·瓦戈纳沿用了很久以前签订的合同中提及的成本结构，却令公司失去了竞争力
  • 根据合同中提及的权益和责任，每辆车的成本高达2000美元。由此造成的成本劣势使通用汽车公司在美国汽车市场的份额从50%降到了如今的25%。
  • 从非常实际的意义上来说，通用汽车公司可以说是由其退休人员所拥有——公司的退休福利高达900亿美元，而股东们的股权仅为140亿美元。

房利美与房地美及衍生工具

• 房利美与房地美的麻烦背后也有不当的激励措施作祟
  • 巴菲特发现，房利美与房地美在政府借贷成本和借贷利率之间的差价基础上迅速发展出庞大的套利交易业务。然而，没人会放给30秒钟就能还清贷款(即再融资)的人30年的贷款。
  • 巴菲特还断言，会计造假带来的后果十分惊人，其中不乏几十亿美元的误差。
  • 在巴菲特看来，会计造假的可恶之处在于，它令政府陷入了1.5万亿美元抵押贷款担保的陷阱当中，只是为了满足房利美与房地美收益上升的私欲。

优秀的经理

• 寻找优秀的经理的最佳方式就是查看履历
  • 我们很难走到发球台上去观察高尔夫球手的挥杆角度来预测他的球打得漂不漂亮。
  • 巴菲特想借助运动来告诉我们，最好的击球手是平均得分最高的球手。
  • 他援引一项古老的研究发现称，影响优秀经理的最主要的因素是他们的创业年龄。

大相径庭

• 伯克希尔不做资产配置，只要有机会他们就投资，完全不去理会行业的不同
  • 巴菲特指出，2002年时，他们把70亿美元砸在了垃圾债券上，如果债券持续走低，他们就打算再往里投入300亿美元。

社会保险

• 社会保险并非保险，而是转移支付
  • 巴菲特表示，他认为富裕的国家有义务照顾老人和儿童，所以社会保险不应该低于目前的水平。
  • 巴菲特还认为，既然现在的财政赤字已经达到了5000亿美元，何必还担心未来25年出现赤字呢？目前，国内生产总值的4%用在了社会保险上。多年后，这个数字即使涨到了5%或6%也算不上什么坏事。
  • 巴菲特提出了3个补救措施：开展生活状况调查、抬高9万美元的税收限额、延长退休年龄。

10年回报率

• 巴菲特认为股票的长期回报率达到6%—7%比较合理
  • 从税收角度来看，投资者的待遇比他一生中其他的任何时候都要好。然而，期望税率降到10%以下，还是有些不切实际。

长期来看，美国会更加富裕

• 尽管巴菲特忧心美国经济会在短时间内崩溃或失衡，但长期来看，美国的发展势头强劲
  • 1790年，美国拥有400万人口，中国拥有2.9亿人口，欧洲拥有1亿人口。然而215年后的今天，美国的国内生产总值却占到了世界的30%。

2006年伯克希尔年会概况

• 2006年年会持续了五六个小时。
• 出席人数约为24 000人，超过了当地大学的总人数。

伯克希尔年会的成长

• 1980年的年会只有13个人参加，出席人数的年复合增长率在过去的26年中约为34%。

伯克希尔在《财富》500强中的排名。

伯克希尔股票的股价和账面价值

• 1964年投资的1美元如今涨到了7171美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了70 281美元(年复合收益率达到21.4%)。
• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.3%。

伊斯卡公司的收购

• 伯克希尔斥资40亿美元收购了以色列机床制造商伊斯卡公司80%的股份
  • 这次收购是伯克希尔首次收购美国境外的公司。
  • 这次收购将提高伯克希尔的外汇储备，而且该公司的管理相当出色。
• 巴菲特格外喜欢伊斯卡公司首席执行官埃坦·韦特海默和他的家庭式文化
  • 正是这种文化氛围使得伊斯卡公司免遭拍卖。

现金量下降

• 巴菲特在短期利率极低的时候，一直稳稳地守着伯克希尔的现金
  • 他提到，伯克希尔至少需要留出100亿美元的准备金来应对巨灾险。
  • 伯克希尔目前有400亿美元，所以它需要在未来的3年中投出去300亿美元。

嫉妒

• 嫉妒是七宗罪中最无聊的错误，因为它会令你郁郁寡欢
  • 在所罗门兄弟政府债券丑闻风波当中，巴菲特在所罗门赔偿委员会目睹了“投资银行疯狂的嫉妒之心”。
  • 巴菲特认为，投资银行家们犯的最严重的过错就是嫉妒。

继承人

• 巴菲特指出，有3个人显然有资格成为继任者，但最终还要看董事会的意思
  • 他认为沃尔玛正是“个性化制度遗产”的例子。自从创始人离世后，沃尔玛反倒变得愈发强大。
  • 对芒格的继承人来说，芒格告诉大家：“我们更愿意榨干巴菲特的最后一滴血。”。

寻找优秀的管理人才

• 伯克希尔从来不培养高管，相反，它只是努力寻找高管
  • 巴菲特提到了一封信，正是这封信让他有了收购伊斯卡公司的念头。他说道，首席执行官埃坦·韦特海默的人格魅力和才华出众。
  • 芒格总结道：“要是一座山能像珠穆朗玛峰一样挺拔，就连傻子都知道它是座高山。”。

公司治理

• 董事会真正应该关心的问题是：“管理人才的主人翁意识是否强烈？”
  • 巴菲特说道，他发现董事会在这方面存在很大差异。
  • 在巴菲特看来，董事会应该任命合适的首席执行官，阻止首席执行官不自量力的行为，独立判断收购方案。

买入/抛售/难度过大

• 了解什么是对你来说难度过大的事情，坚持做自己擅长的事至关重要
  • 巴菲特指出，你要是跑得快，可以参加100米赛跑去夺取金牌，没有必要去扔铅球。
  • 芒格和我们提起一位记者曾经对他说过的话：“你看上去很普通，不像是会比其他人优秀的人。”。

乙醇

• 巴菲特和芒格却丝毫不感兴趣
  • 巴菲特指出，他的基本原则是，远离热点话题。
  • 芒格更是给我们泼了盆凉水，他怀疑乙醇生产消耗的能源远比其创造出的能源要多得多。

预制房屋

• 伯克希尔几年前收购了克莱顿家园，成为预制房屋行业的重要一员
  • 从那时起，伯克希尔就采取了一系列的扩张性举措。
  • 巴菲特满意地大笑道：“克莱顿表现得相当不错，很难有哪家公司能与它抗衡。”。

构件式房屋

• 芒格发现，5年前搞垮预制房屋行业的问题又出现在了构件式房屋行业
  • 巴菲特指出，宽松的政策令放款变得愈发失控。
  • 巴菲特打趣道：“我们的审计账单刚刚上涨了。”。

可口可乐

• 巴菲特惊讶地发现，可口可乐每年卖出210亿瓶可乐，而且这个数字仍在逐年上升
  • 1997年，可口可乐的股价为每股80美元，每股只有1.5美元的收益。如今，伯克希尔的股价为每股44美元，每股收益却高达2.7美元。
  • 每一年，公司在全球液体消费量中的份额都会增加一点，并因此获得丰厚的回报。

保险和飓风

• 巴菲特透露了他看待风险与回报的方式，非常值得深省
  • 巴菲特指出，伯克希尔是全球最大的巨灾险承保公司。巨灾险的价格的确提升了不少。但风险有没有更多呢？是过去100年间发生的飓风更有指向性意义，还是过去两年间出现的飓风更能说明问题？水温已经出现了变化，没有人知道世界究竟会发生些什么。
  • 巴菲特的估值更大。飓风卡特里娜造成的损失高达600亿美元。伯克希尔也因此赔掉了34亿美元。

媒体

• 现在，世界上的各家媒体都在争相报道巴菲特一直看好的投资领域，其中大都提供了免费的信息
  • 与此同时，人们却没有花更多的时间来学习或是娱乐。
  • 所以，媒体经济会随着竞争的日益激烈而不断恶化。对报纸、电视和有线电视来说，其未来远没有过去那么辉煌。

衍生产品

• 巴菲特早就警告过广泛使用衍生产品的潜在危险
  • 他说道，很难预测会发生些什么，可的确发生过奇怪的事——比如1998年美国长期资本管理公司的破产。
  • 巴菲特说起有趣的题外话，他说道，1991年所罗门兄弟公司差点在30分钟内破产。律师当时正在起草文件。不过，财政部部长尼克·布拉迪了解伯克希尔，也信任巴菲特。在最后一刻，财政部扭转了局面。

美元疲软：硬着陆

• 巴菲特不同意权威人士预言经济“软着陆”的观点
  • 巴菲特认为美元疲软的感觉“比以往任何时候都要强烈”。
  • 他坦言，在当前的政策引导下，美元很可能将在未来几年内大幅贬值。

通货膨胀

• 巴菲特指出，居民消费价格指数并不能很好地衡量通货膨胀
  • 首先，通货膨胀的关键与食物、能源无关。
  • 其次，由于居民消费价格指数利用等值租金来计算生活成本，所以并没有考虑住房成本的提高。
  • 总之，居民消费价格指数低估了通货膨胀水平。

机会成本

• 芒格将机会成本这一重要概念简单概括为：“要衡量机会成本，对比下最好的机会与其他所有的机会即可。”
  • 把精力集中在你最看好的一到两个主意上。
  • 这就是现代投资组合理论糟糕的原因。
  • 巴菲特指出，动荡背后往往孕育着最好的机会。投资的关键在于，趁别人动弹不得时下手，比如1974年的股市、2002年的垃圾债券时期。

恐怖主义：终极挑战

• 巴菲特称恐怖主义为“人类的终极挑战”，没有比这更令人头疼了
  • 全世界60亿人口当中，总有那么一小拨疯狂的家伙琢磨着如何伤害别人。
  • 科技给了这些愤愤不平的人前所未有的破坏力。

低周转率=主人翁意识

• 伯克希尔是股票周转率最低的大公司，这得益于伯克希尔股东的主人翁意识
  • 伯克希尔14%，埃克森美孚公司76%，通用电气公司48%，沃尔玛79%。

2007年会议概况

• 会议地点：奎斯特中心
  • 出席人数：27 000人。
• 今年只有科里做了会议纪要
  • 丹尼尔那天赶去参加了另外一场学术交流会——他的儿子约翰在艾奥瓦州立大学的毕业典礼。

《财富》500强排名和股价

• 《财富》500强排名第12名。
• 股价：110 089美元。

投资回报

• 1964年投资的1美元如今涨到了8 900美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了78 008美元(年复合收益率达到21.1%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.4%。

伯克希尔第一季度开门红

• 伯克希尔第一季度净收益达26亿美元，每股1682美元
  • 保险收益将有所下降，竞争使得保险费率下滑。
• 巴菲特警告飓风灾害可能带来的损失
  • 把去年的利润看成在弥补未来的损失。

伯克希尔寻找首席信息官

• 巴菲特正在寻找投资管理人员来接替他的工作
  • 他想找一位既能吸取以往经验教训，又能预见从未发生过的事的人，特别是对风险高度敏感的人。
• 巴菲特回忆1969年的经历
  • 当时，他解散了合伙人公司，所以不得不给投资人做全部资产的投资规划。

管理工作：头脑与谨慎的组合

• 巴菲特认为管理期货基金并非一种能够创造机会的投资结构
  • “只有头脑才能创造出机会”。
• 巴菲特担心有些聪明绝顶的人会赔掉大把的钱
  • 无论什么东西乘以零都只能为零。就算基金每隔一年表现不错，可只要有一年为零，就会满盘皆输。

衍生工具与拥挤交易

• 巴菲特认为衍生工具交易还将持续，甚至愈演愈烈
  • 将无形杠杆引入衍生工具，使得保证金监管成了一场笑话。
• 巴菲特认为拥挤交易风险的出现和“电子游牧族”有关
  • 点个按钮就能使证券的出售比例提高不少。这倒没什么错。只是换了游戏规则，需要付出些代价。

信贷紧缩

• 巴菲特认为信贷紧缩更可能是由外部事件的冲击造成的
  • 信贷紧缩反过来又会导致信贷利差的大幅扩大和股票的贬值。

美元贬值

• 巴菲特认为如果不大幅调整现行政策，美元的外汇汇率极有可能会有所下降
  • 受到套利交易的影响，直接持有外币变得较为昂贵。

次贷危机

• 巴菲特认为单凭次贷危机并不足以引发重大的经济事件
  • 在失业率和利率没有上升的情况下。

高管薪酬

• 巴菲特认为最大的问题是选错了管理人而非薪酬体系
  • 管理大公司困难异常，要是选错了管理人，无形中会增加更多麻烦。

董事会

• 巴菲特认为董事会最重要的工作就是挑选出合适的首席执行官
  • 接下来就是要阻止首席执行官不自量力的行为，这种情况往往会出现在并购上。

较低的期望

• 巴菲特认为未来的市场回报率将会低得多
  • 如果是现在才来写这篇文章，他认为股市的回报率会比美国国债4.75%的回报率高出不少。

公司利润

• 巴菲特对美国公司的利润及利润率创新高表示惊讶
  • 在过去75年间，公司利润占国内生产总值的比值仅有两三年处于较高水平。

私募股权泡沫

• 巴菲特认为私募股权泡沫不会很快破裂，却可能在几年后慢慢缩小
  • 因为投入的钱在5到10年是被牢牢锁住的，所以人们不能也不会慌忙逃窜。

报纸

• 巴菲特认为报纸行业的长期发展不容乐观
  • 假设现代印刷术的发明人约翰·古登堡曾经是日内交易员或是对冲基金经理，这样一来，印刷术就不会问世。以此类推，之后也就不会有互联网、有线电视。
  • 《水牛城新闻报》的利润比其巅峰时期降低了40%。
  • 同样，数字时代的转变也使《世界图书百科全书》的销量从30万部骤降到了2.2万部。

赌博：无知税

• 巴菲特认为赌博在很大程度上就是一种无知税
  • 你一旦下注，就是在给没有多少支付能力的人纳税，却减轻了不赌博的人的税收压力。

收购公司

• 巴菲特更喜欢大公司，他认为大公司能保持较高的长期资本回报率
  • 对巴菲特来说，最理想的情况是，如果一家企业价值1美元，他就花上40美分的价格买入。但要是企业经营得相当不错，他也愿意花上将近1美元的价格买入。

化身学习机

• 巴菲特认为好的投资人就该什么都读一读
  • 他10岁就读完了奥马哈公共图书馆里所有投资方面的书籍，有些书籍甚至读过两遍。

风险分析

• 巴菲特认为波动率并不能衡量风险的大小
  • 贝塔系数是不错的数学函数，但在投资组合中使用贝塔系数的确有问题。
  • 真正的风险来源于某些公司的性质、商业经济学的本质以及个人对自己行为的认知。

乙醇

• 芒格认为用玉米生产乙醇，来作为汽车的燃料，是他听说过的最糟的主意
  • 提高生产乙醇的粮食总量，就能满足人们开车的需求了？你生产乙醇所需的农作物和农业的总生产量相差无几，况且成本里还没计算表层土永久性流失带来的损失。

赠予财产

• 巴菲特曾将自己的300亿美元(仍在升值中)赠送给比尔和梅琳达·盖茨基金会，以及一些由他的子女管理的基金会
  • 巴菲特的初衷之一便是寻找人才，接替他们来做他们最擅长的事的人才。

更多的芒格智慧

• 芒格说他年轻时读过《巴比伦最富有的人》，他才知道要少花钱，用省下的钱做投资
  • 他还想到了一个办法，那就是增加一笔精神复利。所以他决定把一天当中最好的时间卖给自己来改善自己的思维方式，再把剩下的时间卖给世界上的其他人。
  • 他说这么做似乎有些自私，但的确管用。
  • 他还指出，你要是可靠，并且能一直可靠下去，你做什么事都很难失败。

2008年伯克希尔哈撒韦公司会议概况

• 会议地点：奎斯特中心
  • 奎斯特中心在“伯克希尔周末”既是会议地点又是杂耍场。
• 出席人数：31 000人
  • 从贾斯汀鞋业公司到鲜果布衣再到盖可保险公司，伯克希尔的25家公司都忙着在展厅卖货。
  • 内布拉斯加家具卖场的销售额再创新高，达到750万美元。

伯克希尔哈撒韦公司业绩

• 《财富》500强排名：第11名
  • 股价：141 685美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了14 454美元
  • 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了70 530美元(年复合收益率达到20.3%)。
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为10.3%。

巴菲特的投资理念

• 巴菲特建议大家读读本杰明·格雷厄姆撰写的《聪明的投资者》
  • 这本书改变了巴菲特的命运。
• 巴菲特认为，一旦购买股票，你实际上就买下了公司的部分所有权。
• 巴菲特指出，股市代表着千千万万的公司，股市的短期走势并不重要
  • 就算股市闭市几年，他也依然觉得自己的股票很不错。

巴菲特对未来的预测

• 巴菲特预测，伯克希尔未来的收益可能会远不及往年的收益
  • 考虑到伯克希尔的规模，它必须找到市值高达500亿美元的公司才能有所行动。

巴菲特寻找优秀的管理人才

• 巴菲特在寻找优秀的管理人才方面作弊了，他们只是雇用了那些原本就经营着大公司的人才
  • 巴菲特断言，要是直接面对100个工商管理学硕士，他也不能判断到底谁能管理好一家公司。
  • 他只不过找到了几十年来一直表现不俗的管理人才，然后想办法让他们始终对工作怀有激情。
  • 巴菲特会问管理者到底是爱钱还是爱行业。如果他们热爱行业，就是伯克希尔的不二人选。

巴菲特的道德规范

• 巴菲特为伯克希尔管理团队多年来的优秀表现感到自豪
  • 为了让他们时刻保持清晰的头脑，巴菲特每隔两年就给管理层写一封信，询问他们的继任者是谁，提醒他们决不能败坏公司的名声。
  • 他提议采用“报纸”的标准：按照能上当地报纸的头版头条的标准行事。

巴菲特对冲美元的策略

• 巴菲特更愿意从外汇中赚取利润，比起美元，他更愿意持股或是直接收购外企
  • 巴菲特就正在积极着手收购外企。
  • 巴菲特将在近期前往欧洲，打探伯克希尔可以收购的家族企业的虚实。

巴菲特的市政债券投资策略

• 巴菲特抨击了现代投资组合理论，他声称，市场规律始终有效
  • 他讲述了2008年年初市政债券市场的状况。
  • 巴菲特指出，洛杉矶博物馆债券的收益率在一月份为4%，到了二月中旬暴涨到了10%。如今，这只债券的收益率又回复到了4%。
  • 他还指出，在恐慌期间，同一发行人的不同债券的收益率高达6%—11%。对有效市场来说，这个数字太高了。这样的机会转瞬即逝，但巴菲特抓住时机，令伯克希尔在这期间攫取了高达40亿美元的市政债券。

巴菲特的继承人问题

• 巴菲特表示，董事会里有几个合适的继承人，我们每次开会也都会好好审查一下继任计划
  • 芒格说道，伯克希尔的沃伦·巴菲特还很年轻。
  • 巴菲特挖苦地指出，“老龄化管理”这个词经常被用来形容伯克希尔的高层，指的是所有的管理人员。
  • 鉴于他和芒格的平均年龄是80岁，他们会以每年1.25%的速度老去。与此同时，年龄在50岁的管理人员却以2%的速度老去，所以，这是风险更高的赌注。

巴菲特的集中投资策略

• 巴菲特声称，集中投资是件好事
  • 他曾将他非伯克希尔的净资产的75%多次投在同一个项目上。
  • 如果形势大好，你没有将50%的净资产投出去，那是一个错误。而最大的错误在于，把500%的净资产分散在各种项目上。

巴菲特对石油和乙醇的看法

• 巴菲特认为，危险不在于媒体有时所预言的——石油将被耗尽，而在于石油的日产量将趋于平稳，甚至慢慢下降
  • 如今，世界上每天能够生产出8700万桶石油，达到有史以来的最高点，但随着需求量的不断增加，我们可能正处于剩余存量的最低点。
• 芒格认为，我们应该利用太阳能才对，因为没有什么其他的替代能源可用。
• 芒格像往常一样戏谑道：“将玉米转化成汽车燃料是我见过的最愚蠢的主意，简直愚蠢至极。这种做法早该淘汰了。”。

巴菲特对投资银行的看法

• 巴菲特非常赞同美联储为贝尔斯登银行提供应急资金的做法
  • 贝尔斯登银行持有14.5万亿衍生产品，牵连着数以千计的合同方，一旦贝尔斯登银行破产，将造成前所未有的混乱，另外一两家投资银行也可能在数日内破产。
• 巴菲特断言，投资银行与大型商业银行的规模过大，并不利于管理
  • 由于它们的管理在多数时间里都能奏效，所以你很难识别出它们在一天又一天中累积的风险。

巴菲特对美国联邦住房企业监督办公室的看法

• 巴菲特发现，美国联邦住房企业监督办公室正在监管着国内两大重要的实体公司：房利美和房地美
  • 为了监管这两家公司，美国联邦住房企业监督办公室雇用了200名员工。正是在这200名员工任职期间，发生了有史以来最严重的两次会计错误——高达数十亿美元的错误。
• 芒格更直截了当，认为政府让银行的规模扩大到不能倒闭简直不可理喻
  • 这无疑是贪婪和过度扩张的产物。对算法的过度自信也是原因之一。

巴菲特对信用违约互换市场的看法

• 巴菲特认为信用违约互换市场不会有陷入混乱的高风险
  • 信用违约互换是防止公司破产的一道保险。尽管公司违约率有所上升，但信用违约互换市场大都是零和博弈。
• 芒格也赞成这一观点
  • 信用违约互换能让事情变得一团糟吗？当然可以。只不过信用违约互换引发的危机不会糟糕到像次贷危机一样——短期的抵押贷款让平民轻而易举就成了乞丐。

巴菲特的投资秘诀

• 巴菲特坦言，他们成功的秘诀之一便是把注意力集中在自己擅长的事上
  • 如果觉得“不行”，巴菲特就会中途停下在做的事情(他说这是从芒格那里学到的本事)。如果他能想明白是怎么回事，就会在5分钟之内做出决策。
• 巴菲特指出，简单是最大的优势
  • 玛氏集团之所以加入伯克希尔，是因为他们知道我们根本用不着律师。玛氏集团的人也很清楚，伯克希尔说话算数，账也会算得清清楚楚。

巴菲特对全球问题的看法

• 巴菲特指出，核扩散仍是威胁人类文明延续的最大的风险因素之一
  • 全世界65亿人口当中，总有一定比例的人精神不大正常。
  • 他希望这件事能成为下届美国政府的首要议程。
• 巴菲特认为美国储蓄率降低不一定会给美国经济带来很大的负面影响
  • 他指出，即便储蓄率较低，美国几十年来的经济总值也持续走高。

巴菲特对公司的看法

• 巴菲特认为，一个投资人所能做的事情十分有限
  • 如果形势严峻，最大的6家机构的领导应该拒绝董事会投票，并发表薪酬过高声明。
• 巴菲特认为，制药公司在做着一些非常重要的事，也该得到可观的利润了
  • 他承认，他对药物研发知之甚少。然而不出5年，他相信药品研发领域会呈现另一番景象。

巴菲特的生活态度

• 巴菲特认为，健康的身体要从均衡的膳食做起
  • 他注意到了良好心态的重要性，同热爱事业的人一道去做你热爱的事业。
• 巴菲特认为，找到合适的伴侣也很重要
  • 他给大家讲了个故事：一个男人花了20年的时间来寻找一位完美的女人。然而非常不幸，当他终于找到她时，她却恰巧在寻找一位完美的男人。

2009年伯克希尔哈撒韦公司的会议

• 巴菲特化身内布拉斯加家具卖场的地推人员
  • 经历了2008年惨淡的投资，董事会建议巴菲特多卖几张床垫，好帮公司多赚些钱。
  • 最新的畅销床垫当属“紧张的奈利”(Nervous Nellie)，床垫下有个隔层，可以存放重要的物品，就像特殊的“夜间小金库”一样。
  • 一位买家试坐了床垫后指出床垫“回弹太慢”，一有人买下这张床垫，巴菲特急忙从床垫下拿出了他的贵重物品，包括几份过时的《花花公子》杂志。

《财富》500强排名和股价表现

• 伯克希尔在《财富》500强中排名第13名
  • 股价：1964年投资的1美元如今涨到了7 812美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了84 487美元
  • 年复合收益率达到20.3%。
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为8.9%。

负利率国债收益

• 巴菲特出售了一张2009年4月到期的500万美元的国库券，获得了比到期值更高的收益
  • 这意味着，买家看好负利率收益的情况。

第一季度收益

• 伯克希尔的营业收入为17亿美元，相比一年前的19亿美元有所下降
  • 2009年伯克希尔保险公司及公共事业公司经营得不错，因为它们对经济的敏感性不强。
  • 然而经济衰退重创了其零售子公司及制造业子公司。
  • 中美能源控股公司高达10亿美元的营业收入将再次投入到公共事业管理上。
  • 得益于和瑞士再保险公司达成的交易，公司的浮存金从580亿美元增长到了600亿美元。
  • 到本季度末，公司的现金总额达230亿美元，由于伯克希尔斥资30亿美元购入陶氏化学公司可转化优先股，公司的现金持有量下降至200亿美元。

债券？股票？两个都要怎么样

• 巴菲特增加了在其他行业的投资额度，与高盛集团、通用电气公司以及箭牌口香糖达成了收益率及额外资产权益兼得的交易
  • 巴菲特斥资50亿美元，以115美元/股的价格获得了4300万股10%股息的优先股及认股权证。
  • 巴菲特斥资30亿美元，以22.25美元/股的价格获得了13 500万股10%股息的优先股及认股权证。
  • 巴菲特共计65亿美元——44亿美元购买收益率11.45%的可转换债券；21亿美元购买股息率5%的优先股。

金融知识

• 巴菲特承认，在利用计算器算数的世界里，掌握金融知识绝非易事
  • 芒格插了句嘴，给大家讲起他1952年去拉斯维加斯度蜜月的经历。在那里，他看到穿着讲究的人们从远方赶来做着没有胜算的傻事，他心里想：“真是个充满机会的世界啊！”。
  • 芒格继续说，州政府将赌博合法化，就是在怂恿人们和概率赌，去赔钱。

银行

• 巴菲特和芒格都对政府处理危机的方式表示赞赏，并对银行系统的复苏持乐观态度
  • 巴菲特断言，九月中旬，我们已经到了金融体系彻底崩溃的边缘。那个周末，雷曼兄弟公司、美国国际集团破产，要不是美国银行的收购，美林证券也会破产。
  • 巴菲特特别称赞了美国富国银行，称其是一家拥有其他银行无法比拟的优势的了不起的银行。美国富国银行的保证金成本最低，促使其成为行业中的低成本公司。

有效市场假说

• 巴菲特和芒格每年都竭尽所能去揭露霸占学术思想的有效市场假说的真相
  • 巴菲特指出，投资其实就是把现金先放在别的地方，过些时候就会拿回更多。
  • 芒格指出，大量的电子表格和稀奇古怪的数学计算只会营造出精确的假象，导致错误的决策。

房地产泡沫

• 巴菲特指出，房价持续走高了这么久，人们几乎完全相信房价永远不会下跌，只能上涨
  • 美国总资产达到50万亿美元，房地产就占到了20万亿，靠的却都是借来的钱。所有人都脱不了干系。
  • 巴菲特认为前景是光明的：每年新增住房的数量达130万套。受经济衰退的影响，当前的住房增长速度可能会有所放缓。

4位投资管理人员

• 巴菲特在伯克希尔公司内部及外部拥有4位投资管理人员，但他们2008年的业绩均比不上标准普尔500指数下跌37%的收益率
  • 巴菲特补充道，他能够容忍这种业绩，因为“我也做不到百战百胜”。

巴菲特经济课程101

• 巴菲特喜欢在大学教书，他去年为49所大学的学生们上了8堂课
  • 如果他要办所商学院，就打算开设两门课程：①如何判断企业价值；②如何思考市场。

取代贾殷

• 尽管他很高兴把手中的权利交给阿吉特，让他来签大单，但他决不会固定把权利给这个职位的人
  • 他给我们讲了20世纪80年代最大的健康与意外伤害保险公司——奥马哈互助保险公司——是如何做起财产和意外保险的。奥马哈互助保险公司将签单权交给了保险经纪人，使得公司在短时间内损失了一半的净资产，这是多么大的丑闻啊。

伯克希尔最重要的是什么

• 比起2007年年底，2008年年底的伯克希尔要廉价得多
  • 尽管非保险公司的经营收益遭受了些损失，但投资收益还是要比成本高出不少。从长远来看，公司依然会发展得相当不错。

盖可保险公司

• 经济衰退改变了人们的消费习惯，电话通信就是其中一个例子
  • 如今，大家都只想捡便宜。这可害惨了美国运通公司，其平均机票价格已下调了10%，却帮了盖可保险公司的忙。盖可保险公司的电话响个不停，数以千计的人们每天都在网上寻找省钱的法子。
  • 2009年前4个月，盖可保险公司就增加了505 000名投保人。盖可保险公司的竞争优势让它在过去的10年中赚了不少钱。

基础设施：搭建电网

• 芒格几乎把巴菲特推到了一边来回答美国是否该加大基础设施投入的问题。他的答案是“当然”
  • 他继续说道，不用想都知道，美国要想大幅提高其工业及商业发展水平，就必须在全国范围内搭建电网。我们手里有技术有诀窍，100%能把电网搭建得更好。

衍生工具

• 巴菲特断言，衍生工具的使用令杠杆率飙升，给本已脆弱的经济体系带来了压力，并引发了不少意想不到的问题
  • 1929年后，国会发现让人们借钱还债十分危险。美联储便出台了50%的保证金要求，然而衍生工具却完全绕开了市场上的这些规定。
  • 此外，一般的证券交易能够在3天左右的时间内结算，最大限度地降低了交易方的风险。衍生产品合同却大幅延长了结算时间：这些没有结算的合同慢慢堆积如山，也增加了系统的风险。

伯克希尔的衍生产品

• 巴菲特签署了股票及高收益债券市场的衍生产品合同，这件事引起了不小的轰动
  • 伯克希尔能够在合同期限内持有该股票筹集的49亿美元现金，同时根据合同内容，伯克希尔无须提供大量抵押品(甚至不需要抵押品)。
  • 事实上，这就像是签署了长尾巨灾再保险，伯克希尔可以从中获得梦寐以求的“浮存金”。

伯克希尔的优势

• 巴菲特指出，伯克希尔的文化和商业模式很难复制
  • 伯克希尔拥有高质量的股东，每年只有20%的股东会抛售伯克希尔的股票，而普通上市公司股票的抛售率却高达100%。
  • 伯克希尔没有律师也没有银行家，而且管理分散，激励措施合理。在管理人员的监管下，伯克希尔的文化也在不断加强。

复制伯克希尔

• 巴菲特指出，伯克希尔所做的一些事是普通投资人复制不了的
  • 1.浮存金——伯克希尔持有580亿美元的无息贷款。
  • 2.伯克希尔可以随心所欲地收购公司、达成交易。
  • 3.伯克希尔有时会全资收购其他公司。

通货膨胀

• 巴菲特表示，随着时间的推移，我们一定会遭遇一定程度的通货膨胀
  • 从过去到现在，对美国政府来说，通货膨胀是降低外债成本的经典手法。通货膨胀发生后，国内货币贬值，就能用低廉的美元偿还外债。
  • 巴菲特保证，美元会越来越不值钱，其他国家的货币也是一样。所有大国都选择了巨额赤字来应对经济危机。

报纸

• 巴菲特喜欢报纸，每天至少要读上5份
  • 然而，巴菲特说道，如今绝大多数报社已不是当年人们花多少钱都想买下的公司了。30年前举足轻重的公司现在却面临着无休无止的亏损。

零售与制造业

• 巴菲特再次重申，他希望住房供给能在几年之内恢复平衡，这样伯克希尔住房相关的业务就能起死回生
  • 至于零售业，巴菲特认为，消费习惯发生了很大变化，消费者更愿意购买低价产品。他猜测这种状况还会持续相当长的一段时间。
  • 在商业地产领域，5%的利率上限看起来有些愚蠢。空置房屋越来越多。购物中心苦不堪言。房地产在很长一段时间内的日子都不好过，南佛罗里达州的问题最为突出，供应严重过剩，估计在很长时间内都会一直低迷。

回购股票

• 巴菲特指出，美国所有公司的股票都没有增值价值
  • 20世纪七八十年代的股票价格低廉——显然低于企业的内在价值，很少有公司会回购某些股票。
  • 在过去10年间，购买股票成了趋势，不少公司都有以高得离谱的价格回购股票的计划。
  • 如今，股票价格暴跌，不少股票的价格不足回购价格的一半，很少有回购股票价格呈上升趋势。

机会成本

• 巴菲特指出，去年，价格与企业内在价值瞬息万变，使得校正的机会成本变得有些疯狂
  • 他告诉大家，伯克希尔接到过很多电话，但大部分他都没放在心上。有趣的是，即便是我们不感兴趣的也能为我们感兴趣的项目的校正发挥些作用。

比亚迪公司最新平均市净率

• 谈到伯克希尔欲收购中国制造公司比亚迪公司10%的股份，芒格变得异常兴奋
  • 他指出，比亚迪不是初创企业。比亚迪的收入高达40亿美元，还奇迹般成为世界锂电池行业的领头羊以及手机部件行业的重要企业之一。
  • 如今，这家公司欲从生产电动汽车出发，在汽车行业占据一席之地。公司已拥有了中国最畅销的车型，所有汽车零部件也都出自其手。
  • 芒格似乎格外激动，比亚迪拥有13亿人口中最杰出的17 000名工程学毕业生。
  • 每项公共事业都需要锂电池。要利用太阳能，我们就需要电池。芒格总结道，比亚迪是一家很棒的公司。

穆迪公司的降级

• 巴菲特承认，他对穆迪公司将伯克希尔的信用评级从3A级降到了2A级深感恼火
  • 巴菲特声称，这对公司的借贷成本没有产生什么影响，伯克希尔的信用依然无人能及。伯克希尔一直忙着经营自己的项目，所以没人担心自己的保险会出什么问题。

公共事业投资

• 中美能源控股公司是美国最大的风力发电企业
  • 艾奥瓦州的风能位居全国第一，其中20%都用于风力发电。当地一天中35%的时间都有风在吹动，所以这个数字并非风能的基本容量。
  • 总之，中美能源控股公司是艾奥瓦州的能源净出口公司。伯克希尔是纳税大户，所以它能够利用1.8美分/千瓦时的税收抵免。他们为西北太平洋地区带来了风能，未来还会给更多地区送去风能。

中国

• 芒格称赞了中国的经济政策
  • 中国拥有世界上最成功的经济政策之一。对中国来说，经济增长至关重要，一旦美元贬值，经济增长就会严重缩水。他们的目的是要强大到无人能及。他们的确在这么做，也应该这么去做。

通用再保险公司

• 巴菲特宣布，通用再保险公司年初遇到些麻烦，但之后一直经营得不错
  • 伯克希尔1998年买下通用再保险公司时，通用再保险公司虽然有信誉第一的外部评价，内部却是一团糟。
  • 多亏了塔德·蒙特罗斯和乔·布兰登，通用再保险公司的经营状况才得到扭转。如今，巴菲特认为通用再保险公司未来的发展会十分喜人。

保险

• 巴菲特说，他们的保险业务非常出色
  • 他最坏的打算是，巨大的行业损失迫使伯克希尔损失3%—4%的利润。
  • 举个例子，飓风卡特里娜造成的损失共计600亿美元，其中伯克希尔损失了将近30亿美元。
  • 巴菲特猜测，一旦出现合计损失达1000亿美元的巨灾，伯克希尔会赔掉30亿—40亿美元。

瑞士再保险公司

• 巴菲特讲述了瑞士再保险公司在去年金融危机期间承受了如何巨大的压力
  • 巴菲特与瑞士再保险公司的负责人在华盛顿会面，达成了一项令他们满意又对伯克希尔有利的交易。
  • 巴菲特强调，瑞士再保险公司的问题在于资本是否充足，并非承保标准。
  • 巴菲特同意了配额股份移交协议。瑞士再保险公司将在5年内将20%的财产意外再保险移交给伯克希尔。
  • 2008年年初，伯克希尔收购了瑞士再保险公司3%的股份。同年二月，伯克希尔斥资30亿瑞士法郎发行了票面利率12%的证券，并能够在两年内按照120%的市值赎回，3年内按照25法郎/股兑换。这些债券的价值远高于瑞士再保险公司200亿美元的股票。
  • 巴菲特表示，证券被赎回的可能性很大，这点令他十分不快。
  • 除此之外，伯克希尔还和瑞士再保险公司达成了20亿瑞士法郎的逆差损失保证金协议。此举令伯克希尔在季度末的浮存金超过了600亿美元。

世界的希望

• 巴菲特指出，世界上的人会犯各种各样的错误，但这是我们唯一的世界
  • 幸运的是，我们会慢慢做得越来越好。
  • 尽管资本主义制度存在缺陷，仍激发了人类的潜能。想想看，有约35 000人参加了伯克希尔的年会——相当于美国1790年总人口的10%。
  • 巴菲特承认，我们会经历资本主义社会的黑暗时期。19世纪出现过6次恐慌。尽管我们遇到过波折，但总的来说发展得相当快。
  • 20世纪，每8个人当中就有7个人的生活水平得到了提升。黑人曾一度被折算为五分之三个人，女人在建国的前130年内没有投票权。我们浪费了人类的潜力。我们的子子孙孙会生活得越来越好。
  • 巴菲特重申道，他希望伯克希尔企业内在价值的增长速度能比标准普尔500指数快上2%左右。这与他昔日合伙人公司超出市场10%的业绩相差甚远。
  • 然而，芒格微笑着表示，伯克希尔为人类文明做出贡献的好日子还长着呢。
  • 他指出，人们很快就能解决我们这个时代的太阳能技术难题。这种廉价、清洁、可存储的能源将让我们的世界发生翻天覆地的变化。

2010年伯克希尔股东大会

• 芒格和巴菲特回答了股东近6个小时的问题
  • 今年短片的亮点包括冗长的伯灵顿北方圣菲铁路运输公司悼文，盖可保险公司员工摇滚视频中巴菲特扮演了艾克索·罗斯，以及“挥着鞭子的巴菲特”冲出牛栏。
• 《财富》500强排名：第11名
  • 伯克希尔如今的收入位列前十，加上最近收购的伯灵顿北方圣菲铁路运输公司的收入，伯克希尔2009年的收入达到了1260亿美元左右。
• 股价：99 238美元
  • 1964年投资的1美元如今涨到了8022美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了95 453美元(年复合收益率达到20.2%)
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.3%。

2010年第一季度收益：复苏回升

• 巴菲特公布伯克希尔第一季度以及去年的同期利润，分别为22亿和17亿美元
  • 巴菲特指出，经济正在加速复苏。
• 巴菲特对没有库存的重工业公司数量激增感到欣喜
  • 例如，伯灵顿北方圣菲铁路运输公司的火车数量大幅升高。
  • 伊斯卡金属加工工具生产数量猛增，并被应用到了世界各地的装配线上。
  • 马蒙公司销售业绩有所提升。
• 巴菲特反对经常显示股票收益，认为这会导致数据造假的攀升
  • 他援引了《华尔街日报》的一篇文章：斯坦福大学某项研究对27年来近50万份收益报告做了精确到十分之一美分的调查。
  • 他们发现，盈利数据很少以四位数结尾。他们研究认为，绝大多数公司都在做数字游戏，所以他们才能把数据进行约等于处理。
  • 研究还表明，数据造假就是公司将来会遇到会计难题的重要因素。

高盛集团

• 巴菲特对高盛集团备受质疑的交易表示理解
  • 巴菲特指出，他了解高盛集团备受质疑的交易(称为“复盘”)。这与伯克希尔多年来所做的众多交易没有什么不同。
• 巴菲特对高盛集团首席执行官劳埃德·布兰克费恩高度赞扬
  • 芒格附和道：“我希望很多首席执行官离职，但布兰克费恩绝不是其中一个。”。

金融监管

• 芒格认为显然不能再纵容投资银行体系
  • 芒格认为，投资银行很难回头。就像戴着呼吸管的潜水者，他们可不会让任何人踩在他们的呼吸管上。他们要保护呼吸管，似乎他们能不能活命全靠这根管子了。所以，他们会采取极端措施。
• 芒格对储蓄贷款行业的看法
  • 储蓄贷款行业得益于经营范围小，所以多年来没有遇到过麻烦。一旦放松政策，就会出大事。

衍生工具改革

• 巴菲特呼吁修改《金融监管法案》中有关衍生工具担保物内容的做法
  • 《法案》似乎会要求数百家公司在没有获得适当赔偿的情况下额外补发担保物。

希腊与美元

• 巴菲特认为货币会贬值，美国没有违约的可能
  • 他强调道，美国没有违约的可能，因为它能够自己印刷货币，也可以随意增印货币。
• 芒格对美国政府的资信表示担忧
  • 芒格指出，美国曾经十分保守的做派，给它带来了良好的资信。

高通胀率

• 巴菲特和芒格都认为通货膨胀会在未来几年持续走高
  • 巴菲特指出，自1930年起，美元贬值率超90%，但美国发展得还不错。从全世界来看，面临严重通货膨胀的概率也有明显上升。

最大的全球性挑战

• 巴菲特认为人类文明最大的挑战是大规模核袭击或生化袭击
  • 巴菲特指出，尽管人类历史伴随着不少短暂的停滞，但社会仍然取得了令人不可思议的进步。相比其他国家，美国在释放人类潜能上取得的进步尤为突出。

继任

• 巴菲特向股东保证，继任计划已就位，新的首席执行官能够随时上任
  • 芒格向股东们保证，他相信伯克希尔的文化一定能够长久地弘扬下去，即便创始人离世。

资本密集型企业

• 巴菲特表示，他首先会问自己这样一个问题：伯克希尔为什么要投资资本密集型企业？
  • 伯克希尔的特点是，寻找能够带来大量现金涌入伯克希尔，却只需要少量甚至不需要资本再投资的公司，比如时思糖果公司。

债券与股票

• 巴菲特指出，购买债券不知如何抉择时，需要问自己一个问题：“这家公司会倒闭吗？”购买股票还要问个更难的问题：“这家公司会发展得不错吗？”
  • 这就是伯克希尔购买哈雷戴维森收益率15%的债券，而没有购买其股票的原因。

贾殷

• 巴菲特每年都会赞扬阿吉特·贾殷
  • 贾殷是提升伯克希尔保险浮存金的关键人物，他的业绩远比巴菲特多年前预想的要好得多。

学习金融知识

• 巴菲特指出，人们总在不停地做傻事，这并非智商的问题。你没法改变人类疯狂的做法。
• 巴菲特强调，从小养成良好的理财习惯十分重要
  • 巴菲特表示，他和芒格非常幸运，他们生长的家庭教会了他们基本的金融知识。掌握常识比获得高学位要重要得多。

税费

• 巴菲特一边建议提高富人的税收比例，一边将伯克希尔的股份捐赠给慈善机构逃避遗产税
  • 巴菲特愿意让大家效仿他的做法。他的确在避税，但这笔税费却能做不少好事。

奈特捷公司

• 巴菲特承认在奈特捷公司的经营上犯了个错误：以过高的价格购买了过多的飞机
  • 他高度赞扬了戴维·索科尔扭转局面，使运营成本与收入更加匹配的能力。

比亚迪

• 芒格滔滔不绝地说道，要是还能找到像比亚迪一样优秀的公司他一定会惊讶不已
  • 比亚迪取得了一系列斐然的成就，所以算不上初创企业。
  • 比亚迪的创始人王传福给他留下了深刻的印象(由于比亚迪的股票暴涨，王传福最近被评为了中国首富)。芒格断言，比亚迪解决了困扰世界的电池和电动汽车问题，它一定能够发展得很好。

薪酬

• 巴菲特告诉大家，伯克希尔拥有70多家不同的公司，所以伯克希尔需要采取不同的薪酬分配方式
  • 举个例子，美国伯灵顿北方圣菲铁路运输公司需要大量资金，时思糖果却根本不需要什么资本。

允许的回报率

• 公共事业回报率取决于收益率在11%—12%的股票收益，与州立监管机构的政策有直接关系
  • 伯克希尔能获得这些收益几乎是板上钉钉的事，因为对电力的需求不太可能会大幅下降。

保险风险

• 巴菲特告诉大家，地震和飓风是灾难性风险中危害最大的两种
  • 当前利率疲软，所以伯克希尔也在缩减业务。伯克希尔愿意承担最高不超过50亿美元的风险，但飓风卡特里娜的损失达30亿美元，9·11事件的损失达20亿美元。

投机活动

• 巴菲特援引约翰·梅纳德·凯恩斯在《就业、利息和货币通论》第十二章中的这段话，开始深入探讨投机活动的本质
  • 一直以来，华尔街都是一半经营着赌场，另一半做着资本的筹集和分配。然而，随着期权和衍生工具的出现，赌场部分失去了平衡。
  • 如今，任谁都可以购买这种指数，而完全不理会公司的状况。赌场就这样正式向全体公众开放了。

政府债券

• 被问及政府债券是否有违约风险时，巴菲特指出，宾夕法尼亚州的哈里斯堡最近就在违约
  • 在巴菲特看来，真正重要的是相互之间的联系——当众多政府违约时，这种情况会不会像“暴发传染病”一样扩散？对债券保险公司来说，负债数额与资本支持息息相关。

购入美国股票

• 巴菲特被问及他2008年10月发表在《纽约时报》上的著名文章：《买入美国股票，像我一样》
  • 巴菲特指出，他很少写文章，那篇文章写得也很肤浅。但他坚信，股票收益一定会在长期发展中超过证券和现金收益。

能源

• 巴菲特发现，美国有50万口出油井，我们的确在开采几百万年才得以形成的石油
  • 这为世界的繁荣做出了重大贡献。
  • 巴菲特表示，不要放弃人类解决问题的能力。事实上，抛开核威胁和生化威胁不谈，现在是有史以来最了不起的时期。

卡夫食品公司

• 巴菲特拥有卡夫食品公司8.8%的股份
  • 巴菲特不满意卡夫食品公司支付给吉百利的收购费，也不满意它将迪吉奥诺比萨店出售给雀巢公司获取现金的低税收交易。
  • 巴菲特表示，卡夫食品公司的销售额远低于其子公司，其当前价格低于酷爱果味混合饮料和Jell-O果冻公司这类优秀企业。

诚实

• 芒格断言，经济危机缘于管理层不诚实的所作所为
  • 芒格心酸地援引了教皇乌尔班描述黎塞留的话：“如果有上帝，他一定得回答很多问题。如果没有上帝，他表现得也相当不错。”。
  • 巴菲特补充道，“大家都在做”的情况很难处理。

恐惧与机会

• 巴菲特老生常谈道，成功的投资需要正确的气质——在别人惶恐不安时，一定要变得贪婪
  • 芒格告诉大家，他是吃了亏后才有的勇气。也许犯点错倒是个不错的主意。
  • 巴菲特表示，要是没有每日报价，大多数人的投资反倒会做得更好。收购优秀企业，并把它长长久久地攥在手里。

电子记录

• 巴菲特回应道，他喜欢电子记录，这样就没人能扭曲他说过的话，也不会有人误解他了
  • 如果接受了查理·罗斯的采访，他就知道他所说的话将被这档节目永远原封不动地记录下来。

0%利率

• 巴菲特苦笑着指出，尽管被称作宽松性货币政策，但对拥有这笔钱的人来说却轻松不起来
  • 储户的日子并不好过。同时，通货膨胀也蚕食了人们的购买力。
  • 他断言，庞大的财政赤字和0%利率不会永远奏效。
  • 顺便说一下，他还补充道，如果出了问题，不要指责美联储，这都是国会的错。

做生意

• 巴菲特援引爱默生的话说道：“你内心的力量终究是全新的自然之力。”
  • 他告诉大家，罗斯·布鲁姆金就是一股自然的力量。罗斯·布鲁姆金这位没有上过学的老太太将500美元变成了坐拥78英亩、价值4亿美元的内布拉斯加家具卖场。
  • 巴菲特告诉大家，没有什么能比遵从自己的激情更重要的了。这就是伯克希尔杰出的管理人员具备的共同特点——他们热爱自己所做的事情。

乐观的原因

• 芒格看好的一系列事可能会令大家大吃一惊
  • 人类文明最大的问题出在能源技术上，要是能解决能源问题，将有利于人类文明的发展。
  • 伯克希尔的文化还将伴随企业很多年。
  • 他很高兴人们能够迅速脱贫，中国和印度就正在发生这样的事。
  • 快乐的关键是不要期望太高。

实用主义

• 芒格的人生哲理是实用主义
  • 做符合自己性情的事。
  • 做有了经验会越做越好的事。
  • 做有用的事，并且坚持做下去。

2011年伯克希尔哈撒韦公司的会议情况

• 会议地点在奎斯特中心，出席人数为40 000人。
• 今年的短片有段盖可保险公司员工的摇滚视频，巴菲特在片中一边说唱一边跳着霹雳舞
  • 片中还有段滑稽的《办公室》特别版，巴菲特和芒格化身主要演员。
• 巴菲特和芒格回答股东争前恐后提出的问题达6个小时之久
  • 有人认为巴菲特和芒格(分别为80岁和87岁)两位“教授”说起话来一如既往尖锐。

伯克希尔哈撒韦公司的业绩

• 《财富》500强排名：第7名
  • 股价：120 475美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了9739美元
  • 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了99 860美元(年复合收益率达到19.8%)。
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.4%。

巴菲特的投资理念

• 不要只看数字，一定要了解数字背后的意义
  • 巴菲特一直以来都是会计教师，他讲述了不少会计管理与公司实际情况之间的细微差别。
• 投资人应该关注营业收益、账面价值以及企业内在价值的增长
  • 巴菲特谴责报道“所有重要数字”的头条新闻，这些头条很可能是“欺骗性数字”。

伯克希尔的业务发展

• 伯克希尔的业务还在不断发展壮大
  • 第一张幻灯片显示了伯克希尔第一季度的净营业利润为16亿美元，去年同期为22亿美元。
• 盖可保险公司企业内在价值的涨幅远超会计报告当中的数字
  • 第三张幻灯片展示了盖可保险公司保单数量的激增，第一季度的价值增加了近5亿美元。

伯克希尔的投资策略

• 最好的通胀对冲工具是拥有出色的产品却不需要大量资本投入的公司
  • 巴菲特举例时思糖果，指出其库存周转快、无须应收账款且固定投资量低，是完美的通胀对冲工具。
• 投资在能创造财富的资产上
  • 巴菲特认为优秀的企业一定比黄金的收益高。

伯克希尔的领导与管理

• 巴菲特去世后，霍华德·巴菲特可能会成为独立董事
  • 巴菲特认为，通过董事会主席与首席执行官的分离，伯克希尔能够更加轻松地纠正首席执行官犯的错误。
• 巴菲特对公司的规章制度和遵守情况有很多疑问
  • 巴菲特重申道，他希望员工能够遵守法律精神和法律条文。

伯克希尔的经济观点

• 美国的经济增长是一个令人难以置信的成就
  • 巴菲特说道，美国从1776年起就创造了世界上最不同寻常的经济故事。
• 巴菲特认为，住宅建设行业将在年底有所改善。

伯克希尔的投资组合

• 伯克希尔收购了路博润公司，一家低成本的燃料添加剂供应商
  • 巴菲特指出，路博润和伊斯卡是姐妹公司，它们的市场小到不值得遭受攻击。
• 巴菲特认为，美国富国银行、美国合众银行都是最好的银行
  • 巴菲特预测，随着杠杆率的下降，银行的盈利能力将无法达到21世纪初的水平，这对社会发展十分有利。

伯克希尔的未来展望

• 巴菲特预言，未来100年间，我们会遇到15—20个糟糕的年份，但我们一定会比现在强大得多
  • 芒格以他特有的乐观态度总结道：“黑死病曾经带走了欧洲大陆上约三分之一的人口，但生活仍在继续。”。
• 巴菲特认为，降低预期是维护投资人的最好办法
  • 芒格表示，他相信伯克希尔的业绩总体上会优于美国工业。

2012年伯克希尔股东大会概况

• 会议地点：世纪电信中心(奎斯特中心现用名)。
• 出席人数：35 000人。
• 会议持续了6个小时
  • 巴菲特和芒格(分别为81岁和88岁)两位“教授”依然健朗。
• 会议周结束后，巴菲特高兴地宣布，伯克希尔的股东们在“伯克希尔购物中心”购买了从时思糖果到波仙珠宝的所有商品，消费掉3500万美元，平均每人花费了1000美元。

伯克希尔公司业绩

• 《财富》500强排名：第7名。
• 股价：114 813美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了9282美元
  • 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了11 4214美元(年复合收益率达到19.7%)。
  • 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.2%。

主权债务危机

• 巴菲特认为财富得到了重新分配，这是一次巨大的财富再分配过程
  • 巴菲特将欧洲央行上万亿的欧元救援计划，比作给一个拥有保证金账户的人更多的债务。
• 芒格认为财经纪律出问题十分危险，建议我们遵循罗马的例子
  • 芒格转达了圣奥古斯丁的话：“人都想要财经纪律，但做得却远远不够。”。
  • 芒格建议我们遵循罗马的例子：战争结束前，迦太基就付清了欠罗马的三分之二的布匿战争款。

银行

• 巴菲特认为美国银行的日子要比欧洲银行好得多
  • 巴菲特指出，美国银行承担了大部分的非正常损失，在很大程度上补充了资本，还拥有了“充足的流动性”。
• 芒格对美国管理体系感到满意，认为美国联邦政府和财政部有能力做任何事情
  • 芒格指出，我们拥有完整的联邦政府，所以我们能够自己印钱。

首席风险官

• 巴菲特认为不能委派他人来做首席风险官
  • 巴菲特曾见到不少风险管理小组的报告漏洞百出。
• 巴菲特认为公司遇到的两个基本风险是过度杠杆与保险风险
  • 巴菲特是伯克希尔的首席风险官，主要职责是开展资本配置和挑选管理人员。

特殊的交易

• 巴菲特承认，他冷静地给美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉打电话，提出了一项优先认股权证交易
  • 他们之前从来没有提起过这笔交易，然而莫伊尼汉知道巴菲特有兑现承诺的能力以及大量可用资金。

保险

• 巴菲特指出，伯克希尔旗下瑞士再保险银行的人寿保险业务遭遇了超过预期的死亡率
  • 这种意外就是伯克希尔恪守保守筹备准备金这一重要原则的原因所在。
• 巴菲特的策略是，根据最坏的情况定价
  • “9·11”事件后，保险公司的损失变得难以估量。
  • 同样，要是日本发生海啸，美国的汽车零部件公司会不会出现业务中断的情况？这些问题需要多年的时间来整理和论证。

浮存金

• 当伯克希尔的浮存金达到400亿美元时，巴菲特便说过浮存金不大可能再有大的提升空间。如今，伯克希尔的浮存金已达到了700亿美元
  • 阿吉特·贾殷找到了产生更多浮存金的新方法。然而，有追溯力的保险等业务却自然而然地有所下降。

经营伯克希尔

• 芒格说，认为一般的公司总部拥有巨大的控制权是个错觉。在他看来，伯克希尔的好处之一便是不需要总部过多干预
  • 巴菲特之所以能够激励伯克希尔的管理人员，是因为给了他们自由发挥的空间。
  • 巴菲特喜欢自己画画，希望自己的杰作能获得掌声。所以，他也在寻找这样的管理人员。他会递给他们画笔，他们表现得出色，他就给予奖赏。
  • 此外，伯克希尔的管理人员不用和股东、律师、记者打交道，所以他们能够将精力全部集中在业务上。

估价

• 巴菲特承认，他更希望伯克希尔能按照他和芒格提出的公允价值，每年开展一次交易
  • 有些私企就是这样做的。
  • 然而公开市场总会出现千奇百怪的事。
  • 巴菲特提醒我们，伯克希尔20世纪90年代中期发行的股票定价过高。
  • 巴菲特证实，伯克希尔的企业内在价值远高于其账面价值，所以他认为以1.1倍的账面价格购入股票的主意很不错。
  • 巴菲特指出，伯克希尔最近就要达成一笔220亿美元的交易，这表明除了购买股票，世界上还有许多事情能够增加企业的价值。

自然资源

• 巴菲特发现，廉价的天然气对扭转贸易逆差十分有利
  • 3年来，美国的能源格局出现了很大的变化。
  • 第一季度用电量显著减少了4.7%。
  • 天然气价格为2美元/千立方英尺，而石油的价格为100美元/桶，所以石油与天然气的价格之比达到了50:1，他认为这个数字有些荒唐。
  • 如今，低廉的天然气正在逐步取代煤炭。

商学院

• 巴菲特和芒格又展开了一年一度的对现代投资组合理论及商学院教学模式的抨击
  • 巴菲特指出，商学院赶了一个又一个时髦，倒是通常都和数学有关。
  • 巴菲特表示，如果他创办商学院，就开设两门课程：①如何判断企业价值；②如何思考市场。

巴菲特法则

• 巴菲特煞费苦心地指出，他提出让有钱人多纳税的主意只适用于最富有的400个人
  • 他们平均每人只需要缴纳2.7亿美元的税费，其中131人的个人税率更是低于15%。
  • 1992年时，最富有的400个人平均需要缴纳4500万美元的税费，而个人税率低于15%的只有16人。
  • 巴菲特的意思是，做得如此风生水起的这一群人至少应该缴纳与20年前相同的税费。

中美能源控股公司

• 巴菲特表示，多亏了长达10年的2.2美分/千瓦补贴，中美能源控股公司在风力发电方面才能大展身手
  • 中美能源控股公司还参与了两个大型太阳能项目，并占有一半的股权。
  • 太阳能和风能都需要补贴来发展壮大。
  • 考虑到风能的不可预知性，你永远不能将风能看作自己的基本负荷，因为风力总是作为一种补充。
  • 随着太阳能刺激政策的出台，他们将能够回收30%的建设成本。
  • 由于伯克希尔是全额纳税人，因此能够享受到税收激励政策的所有好处。
  • 相比之下，巴菲特断言，80%的公共事业公司无法获得全额的税收优惠，因为它们利用折旧抹去了自己的应纳税收入。
  • 巴菲特指出，中美能源控股公司是资本密集型企业，该公共事业公司投资回报率的合理预期应该为12%。
  • 巴菲特令我们吃了一惊，他表示，中美能源控股公司未来15年会有大量投资机会，投资金额也许能高达1000亿美元。

系统风险

• 巴菲特指出，他的第一条原则便是“明天再考虑”
  • 这意味着，无论出现什么状况，公司都不会破产。
  • 所以多储备些准备金，少欠些债。
  • 解决了这些问题，就能放手去投资。

铁路

• 巴菲特指出，铁路在过去的15-20年间的地位有所提高
  • 铁路是非常高效环保的货物运输方式，其资产的重置成本可能是其售价的6倍。
  • 巴菲特指出，他希望美国伯灵顿北方圣菲铁路运输公司未来10年的支出能远远超过其折旧额，他盼着能得到可观的回报。
  • 考虑到伯克希尔的投资资金，巴菲特对12%的资本回报率表示满意，伯克希尔的低成本浮存金更是令他喜笑颜开。
  • 铁路将1吨货物运出500英里需要1加仑柴油。卡车所需的柴油比铁路的3倍还多。
  • 铁路运输占城市交通总量的42%，在运输成本、交通堵塞和废气排放方面具有强大的经济效益。
  • 美国伯灵顿北方圣菲铁路运输公司今年斥资39亿美元来改进和扩大其交通系统，且不需要政府的监察。
  • 芒格承认，在北达科他州，美国伯灵顿北方圣菲铁路运输公司在技术与石油方面取得了一些突破。尽管公司遭遇了波折，但其管理精良，是家不可多得的优秀企业。

伯克希尔投资管理人员

• 巴菲特对托德·库姆斯和特德·韦施勒的表现感到满意
  • 这两位对冲基金经理管理着伯克希尔的部分投资组合产品。
  • 他认为自己和他们两人合力打出了全垒打。
  • 他们每年的收入在100万美元。要是投资组合在3年滚动基础上击败标准普尔指数，他们还将获得额外的10%的回报。
  • 伯克希尔也和卢·辛普森签了类似的协议。卢·辛普森在盖可保险公司经营了多年的投资组合业务。
  • 巴菲特报告说，协议比他预想的要奏效，他的每个投资组合都增加了10亿美元的收入。所以，他们每个人手里都管理着27.5亿美元的投资组合。

报纸

• 巴菲特指出，50年前，报纸是主要的信息来源。如今，网上有了那么多免费的实时信息
  • 为了生存，报纸必须有自己的独到之处。
  • 报纸需要转变为在线订阅付费模式，这样一来，他们就不用放弃自己的产品了。
  • 巴菲特建议报纸着眼于成为当地社区市场的主要信息来源。
  • 伯克希尔正是利用这样的方法，才靠《水牛城新闻报》赚了些钱。
  • 巴菲特告诉大家，伯克希尔也许会收购更多的报纸。

企业收缩

• 一提到报纸，人们七嘴八舌地讨论起来，尽管企业收缩能够产生大量现金，但拥有不断发展壮大的企业才更有利可图
  • 伯克希尔就属于后者。
  • 事实上，巴菲特指出，伯克希尔是从新英格兰的纺织城起家的，接着涉足零售业，并在1966年与桑迪·戈特斯曼联手收购了多元零售公司(巴尔的摩的一家百货商店)。
  • 芒格接手了一家公司，使其销售额从1967年的1.2亿美元降低到了如今的2万美元。
  • 巴菲特总结道，那些日子里他们就是“受虐狂”。
  • 芒格补充道：“也很无知。”。

规避错误

• 巴菲特建议道，投资人一定要离自己不熟悉的业务远一点
  • 你得了解企业未来5-10年的发展前景，才能等到低价。
  • 不申购新股——内部人士正在售卖他们的公司，所以，你要是抛开全球的几只股票，自以为首次公开募股是最便宜的买卖就太荒唐了。
  • 过滤你的想法，这样你就不会把时间浪费在收效甚微的主意上，才能避免大的损失。
  • 芒格说道，不购买附带大额佣金的股票。相反，看看其他的聪明人都在买什么。
  • 巴菲特记起自己曾经迫不及待地去读格雷厄姆·纽曼公司的报告，就是为了寻找答案。
  • 考虑下明天再做决策，避免最严重的错误。
  • 另一方面，巴菲特承认他和芒格都有做大事的直觉。
  • 不要过分纠结自己的错误，从别人的错误中吸取教训。
  • 巴菲特指出，他们不断研究别人遇到的难题，帮了自己的大忙。多看看人们理财时闹的笑话。

无股息

• 巴菲特指出，只要伯克希尔保留的每1美元都能够创造出1美元甚至更多的价值，保留利润就是伯克希尔的出路
  • 如果人们需要收入，巴菲特建议每年卖掉几股股票。
  • 巴菲特总结道：“20世纪60年代时，我们花10美分收购1股股票。这就是个大错。等我们更老的时候，会考虑下股息的问题。”。

记住哪里会犯错

• 巴菲特提起些有趣的题外话。1962年，他花了7美元，临摹了7幅金融危机爆发日的头条文章里的图表
  • 其中之一发生在1901年5月——北太平洋铁路公司买断。联合太平洋铁路公司的哈里曼和摩根大通集团各持有50%的股份。哈里曼试图买断北太平洋铁路公司，以便将铁路修到芝加哥去。一天之内，股票从170暴涨到了1000，空头倾轧空头，保证金追加接踵而至。一个啤酒制造商跳入啤酒桶淹死了自己。
  • 巴菲特总结道，他可不想死在啤酒桶里。
  • 芒格补充道，华尔街总是盲目自信。华尔街的风险似乎可以画高斯曲线了，可肥尾一点都不肥！

进入壁垒

• 芒格声称：“我们购买进入壁垒，但我们并不搭建进入壁垒。”。
• 巴菲特附和道，有些行业甚至没有进入壁垒，你只要跑得足够快就行了
  • 他表示，他是决不会花300亿美元来挤垮可口可乐的。
  • 为了进一步阐明自己的观点，巴菲特留意到理查德·布兰森的维珍可乐是如何问世又退出市场的。他开玩笑道，品牌是一种承诺，但他不知道布兰森的产品承诺了什么。
  • 巴菲特还声称，没有人能再修一条铁路。
  • 芒格指出，只要等着竞争对手自己亲手毁了自己就可以。
  • 巴菲特记得自己在30号公路上有家加油站，而鲁迪克的加油站则开在了奥马哈，他每天都必须面对马路对面菲利普斯66加油站的激烈竞争。

富豪当政

• 美国人均国内生产总值为48 000美元，可以说是一个富裕的国家。然而，过去的20年间，高管的薪酬高得离谱。税法助长了这一趋势
  • 巴菲特谨慎地说，这也许就是民主发展的自然过程，一步步令富豪当政。
  • 社会需要一些缓解因素。

税收与绦虫

• 被问及美国公司的税率时，巴菲特答道，最高税率为35%，而实际上公司只支付了平均13%的税率，差不多100%的固定资产采购费用都能销账
  • 然而，他断言，公司利润、资产负债表和流动性都不是问题。
  • 公司税率仅为国内生产总值的1.2%。
  • 同时，医疗费用占到国内生产总值的17%，与世界上的其他国家相比，存在七个点的劣势。医疗费用是美国工业的绦虫。
  • 芒格认为，现在正是征收增值税的好时机。合理征税能够平衡贸易逆差，创造出更加稳定的收入流。

你感觉如何

• 巴菲特最近宣布自己罹患前列腺癌，他回答了一个无法逃避的问题：“我感觉好极了。我热爱我的事业。我和我爱的人一起工作。我每天都很快乐。我的免疫系统也不错。”。

长期前景

• 巴菲特声称，如果按照1000年前的标准，人口每年增长1%，国内生产总值每年增长2.5%，我们就能取得了不起的成就
  • 每过100年，我们的实际国内生产总值就能翻两番，对已经享受着如此高的生活水平的国家来说，发展得相当出色。
  • 巴菲特指出，在他的一生当中，实际人均国内生产总值提高了6倍。我们富裕得难以置信，可以说应有尽有。
  • 20世纪30年代，人们根本想象不到国家能发展得如此之快。国家没有乱作一团，而且前景广阔。国家体系行之有效。即便经历了2008年、2009年的经济崩溃，商业发展也依然朝气蓬勃。
• 芒格没有那么乐观。他说道，对我们这种拥有庞大社会安全网，并不断遇到新的竞争对手的成熟经济体来说，如果能实现1%的实际国内生产总值增长，他就很满足了
  • 我们的期望过高了。

伯克希尔的未来

• 芒格指出，赚到第一笔2000亿美元十分困难，但伯克希尔现在拥有良好的发展势头，员工和企业文化也十分出色，要赚到下一个2000亿美元倒是容易得多
  • 芒格说，他希望芒格一家能和伯克希尔绑在一起。

2013年伯克希尔哈撒韦年会概况

• 会议地点：世纪电信中心
  • 出席人数：35 000人。
• 巴菲特和芒格两位“教授”精神饱满
  • 在长达6个小时的股东会议上。
• 3名记者与3名分析师参加年会，代替股东提问
  • 大幅提升了年会上问题的质量。

伯克希尔哈撒韦的市场表现

• 伯克希尔在美国最有价值的公司中排名第五
  • 就市场价值而言，伯克希尔仅次于苹果公司、埃克森美孚公司以及谷歌。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了13 4973美元
  • 年复合收益率达到19.7%。
• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.4%。

伯克希尔哈撒韦的投资回报

• 1964年投资的1美元如今涨到了10 841美元。

盖可保险公司的成功历程

• 盖可保险公司拥有制胜的商业模式——直接销售汽车保险
  • 削减了代理的费用，盖可保险公司享受着低成本的运营系统。
• 巴菲特在哥伦比亚大学研究生院撰写的毕业论文就在研究这家公司
  • 20世纪70年代，盖可保险公司遇到了麻烦，巴菲特趁机低价购入盖可保险公司大量的股票。
• 巴菲特全资收购盖可保险公司后，广告费迅速超过了汽车保险行业其他公司广告费的总和
  • 成为国内知名品牌为盖可保险公司赢得了更多的心理份额，使得公司的市场份额有了显著的提高。

汽车保险入门

• 承保需要考虑到一个人索赔的可能性，即这个人出意外的可能性
  • 盖可保险公司问了很多相关问题来帮助自己计算这个概率，而前进保险公司则用他们的快照工具来估算这一概率。
• 如果你是个16岁的男孩，你出意外的可能性肯定比他要大
  • 这并不是因为他是个老司机，而是因为16岁开车出去的概率高，还总想在女朋友面前表现一把。

伯克希尔再保险业务

• 阿吉特·贾殷为伯克希尔打造出了不起的再保险公司
  • 最近，他又做出了两项重要决策。
• 伯克希尔再保险公司的成功得益于其独特的经营方式
  • “拥有合适的人手，拥有别人无法比拟的资本，承保也没有多大风险”。

美国伯灵顿北方圣菲铁路运输公司

• 铁路会经营得相当出色
  • 美国伯灵顿北方圣菲铁路运输公司的铁路运载量增长了3.8%，而美国其他铁路公司的运载量加起来才提高了0.3%。
• 巴菲特在贝肯岩层上和石油公司进行了磋商，他认为铁路的使用量还将持续增长上很长一段时间
  • 他补充道，铁路运输石油可比管道快多了。

伊斯卡公司

• 巴菲特指出，韦特海默家族还将继续管理伊斯卡公司，并将伊斯卡公司和山特维克集团做了对比
  • 巴菲特指出，山特维克集团的确不错，但伊斯卡公司更胜一筹。
• 巴菲特总结道，伊斯卡公司是世界上最优秀的企业之一，能和这样的企业一起工作，他感到非常幸运。

亨氏集团

• 巴菲特表示，这笔230亿美元的交易是在科罗拉多州博尔德机场达成的
  • 当时，3G资本公司的乔治·保罗·雷曼问巴菲特是否有兴趣一起收购亨氏集团。因为他既是亨氏集团的代表，又是乔治·保罗，所以巴菲特说：“买。”。
• 巴菲特承认，他们的确比预想的多投了些钱，但要是没有3G资本公司，他们根本达不成这项交易
  • 他补充道，他们觉得3G资本公司的人不但长得漂亮，而且还是非常出色的管理人才。

伯克希尔的投资策略

• 伯克希尔的规模越来越大，投资难度也随之增加，尽管回报率依然可观，但已不如昔日那样辉煌
  • 不过，伯克希尔的成功也取决于像2008年市场动荡时涌现的机会，毕竟公司规模和资本都为他们赢得了很大的优势。
• 伯克希尔一直在收购优秀企业，事实上，其中的8家以独立实体的身份跻身《财富》500强
  • 8.5家子公司的50%的股份都花在了亨氏集团的收购上。

美元

• 巴菲特宣称，他认为美元会在未来几十年内成为国际储备货币
  • 尽管中国和美国都将成为世界上的经济大国，但他认为任何其他货币都不大可能取代美元。

企业利润在国内生产总值中的占比

• 巴菲特表示，人们不该轻信那些抱怨公司税太高的人
  • 他指出，自2008年经济崩溃以来，企业的表现要比普通民众好得多。

美联储的巨大实验

• 巴菲特指出，负债的确可能引发相当严重的通货膨胀
  • 他还猜测，美联储的一些人也许会有些失望，因为他们没能看到更严重的通货膨胀。

零利率效应

• 当利率非常低时，资产价格就丧失了吸引力
  • 人们如今的做法与曾经有着天壤之别，如今的储蓄没有利息，而在20世纪80年代沃尔克打算抑制通货膨胀时，银行的利率为15%。

胡说八道

• 巴菲特对比了两家多层次营销公司：欢乐厨妇公司和康宝莱公司
  • 做空者的说法是，康宝莱公司将产品放在了毫无戒心的人们身上，公司永远都不会欺骗他们，这就是公司的主要业务。
  • 相比之下，巴菲特认为，伯克希尔的欢乐厨妇公司专注于在每周的数千个派对上将产品销售给终端客户。

伯克希尔的交易电话

• 巴菲特的声望与交易技巧为伯克希尔达成了不少出色的交易
  • 他的继任者也会如此成功吗？
  • 一旦市场动荡，你们就可以拨打伯克希尔的交易电话800。

工作习惯

• 芒格建议道，我们靠“自动驾驶仪”生活，所以不用把时间浪费在每天的琐事上
  • 他开玩笑道，他们不知道做重要决定是要消耗大量咖啡因和糖分的。

报纸

• 相比于报纸的收益，伯克希尔收购报纸的价格偏低，但报纸收益势必会持续下滑，所以他不得不这么做
  • 此外，巴菲特指出，他最近收购的报纸获得了一些税收优惠。

最大的威胁

• 医疗费用是美国竞争力方面最大的威胁
  • 国内生产总值的17%都消耗在了医疗保健上，而我们对手的医疗费用却只占到国内生产总值的10%左右。

人生忠告

• 芒格声称，他和巴菲特十分老派，他认为生活的真谛蕴藏在老生常谈的美德当中，比如拼命工作、保持冷静
  • 巴菲特建议大家做自己感兴趣的事。

时机

• 巴菲特指出，他也经历了类似的10年，对股市唯恐避之不及，直到2010年才有了改善
  • 他承认，20世纪50年代是投资的黄金时期，当时的竞争压力很小。

太阳能

• 芒格信心十足地预言，沙漠中的太阳能发电板一定会比屋顶上的多
  • 伯克希尔的大型太阳能业务得到了十分优惠的条件，太阳能发电板也都安置在了沙漠里，所以伯克希尔会做得相当出色。

银行

• 巴菲特指出，资本充足率越高，股本回报率越低
  • 总之，他认为美国银行比25年前要强大得多。

继任计划：文化

• 巴菲特和董事会一直在思考继任者的问题，这是董事会上讨论的头等大事
  • 重要的是要坚持企业文化，挑选合适的首席执行官才是关键所在。
  • 围绕着继任者的问题，伯克希尔一直在考虑“会做错什么”。

2014年伯克希尔股东大会概况

• 会议地点：世纪电信中心，出席人数：40 000人。
• 巴菲特和芒格的特制亨氏番茄酱待售，用于追踪销售情况。
• 内布拉斯加家具卖场的业绩突破4000万美元，占到年销售额的10%。
• 股东大会持续了6个小时，巴菲特和芒格两位“教授”老当益壮。

伯克希尔的投资业绩

• 《财富》500强排名：第5名，股价：177 953美元。
• 1964年投资的1美元如今涨到了14 386美元。
• 伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了14 386美元(年复合收益率达到19.4%)。
• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.8%。

伯克希尔股票投资达到顶峰，投资组合定位发生变化

• 1997年以来，伯克希尔的股票投资达到顶峰，固定投资收入跌至最低点
  • 巴菲特在“失去的10年”赚得盆满钵满。
• 巴菲特很少把钱都投在股票上，所以他如此果断地买入股票应该引起我们的注意
  • 在过去的10年间，公司的投资组合定位也发生了变化，投资组合曾是伯克希尔帝国的核心业务，如今却成了边缘业务。
  • 尽管如此，投资组合在公司投资中的比例变化仍能反映出巴菲特一段时间内对不同资产类别的机会成本的看法。
  • 显然，他认为这个时候选择股票会比债券和现金好得多。

巴菲特称赞伯克希尔的价值

• 巴菲特近几年更加坦诚地分享了伯克希尔成功的原因，并暗示了公司的非账面价值
  • 今年，巴菲特“喊出”了伯克希尔的价值。
  • 他直截了当地表示，伯克希尔计划以账面价值120%的价格回购股票。

巴菲特喜欢银行

• 巴菲特喜欢的银行可不止美国富国银行一家
  • 伯克希尔持有的第五大股票是美国银行。
  • 除了美国富国银行、美国银行、美国合众银行、纽约银行梅隆公司，以及制造商和贸易商银行外，巴菲特还在美国合众银行中投入了400亿美元。

巴菲特很开心

• 巴菲特今年很开心，主要得益于伯克希尔的全面发展
  • 过去10年间，他的每个大型投资项目和重要招聘工作都做得顺顺当当，有些甚至做得相当出色。

伯克希尔是台平稳运转的资本配置机器

• 伯克希尔每年能增加约200亿美元的现金流，所以公司轻而易举就能在接下来的10年内赚上2300亿美元现金，相当于公司当前的股权价值
  • 换言之，伯克希尔在未来10年间以其过剩现金所做的投资将赶上甚至超过巴菲特在过去50年的投资规模。
• 巴菲特为资本配置搭建起一套理性、明智，有时甚至会有些激进的模式
  • 在今年的年度报告中，巴菲特详细讲述了伯克希尔2013年的资本配置方式。
  • 重新投在公司里：最大的变化出现在这些地方。
  • 收购其他公司：在这方面，巴菲特依然大获全胜。
  • 偿还债务：几年前，巴菲特告诉我们，要趁着钱不值钱的时候借钱。
  • 支付股息：伯克希尔是出了名的不付股息的公司。
  • 购买股票：伯克希尔实施了以账面价值120%的价格购买股票的计划。

伯克希尔庆祝巴菲特接管公司50周年

• 巴菲特开玩笑说，他们的出行方式已不再局限于飞机、火车和汽车
  • 早上6:30，贾斯汀鞋业公司赶着两头阉牛，美国富国银行驾着一辆马车大摇大摆地进了世纪电信中心。

巴菲特化身“伯克希尔炸弹”，与拳击手弗洛伊德·梅威瑟上演了一场一触即发的摇滚对决

• 史蒂夫·温和查理·罗斯客串了两个小人物
  • 巴菲特当众指责梅威瑟。
  • 芒格说道：“梅威瑟先邀请的我，可我实在没空。”。
  • 比赛之初，他们问巴菲特是否要戴着眼镜打拳。他回道：“当然！”。
  • 他们俩摇摇晃晃，眼看就要打到对方时，却一下子白了屏。

对巴菲特年轻时的同事格拉迪斯·凯泽和比尔·斯科特的专访

• 巴菲特和斯科特回忆起伯克希尔的收购计划，回忆起一起在合伙人公司度过的日子
  • 凯泽想起1991年的艰难岁月，因为所罗门兄弟公司的丑闻，巴菲特成了公众的焦点：“你责任重大，你是他们的后盾。”。

《财富》500强排名：第4名。

股价：226 000美元。

1964年投资的1美元如今涨到了18 270美元。

伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了146 186美元(年复合收益率达到19.4%)

• 同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.9%。

伯克希尔·哈撒韦公司的资本配置能力

• 巴菲特的资本配置能力非同小可
  • 若公司的留存收益达到净资产的10%，那么10年后，首席执行官就能支配60%以上的企业资本。
• 伯克希尔未来的复合收益将不同于以往任何时候，将不再依赖沃伦·巴菲特。

伯灵顿北方圣菲铁路运输公司的表现

• 伯灵顿北方圣菲铁路运输公司在盈利和其他业绩指标上比去年出色
  • 巴菲特承认，铁路公司年初的发展不及去年，所以伯克希尔才花了大量资金来扭转局势。
  • 伯克希尔的努力获得了回报，伯灵顿北方圣菲铁路运输公司最终赢得了市场份额，提高了收益。

克莱顿家园的掠夺性贷款行为

• 克莱顿家园的贷款做法堪称典范
  • 巴菲特断言，2008年和2009年的抵押贷款危机主要是抵押权人和贷款发起人“彻底离婚”的结果。
  • 克莱顿家园几乎将所有的抵押贷款保留在自己手中。克莱顿家园已经为大约30万套房屋保留了超过120亿美元的抵押贷款。
  • 克莱顿家园的抵押贷款违约率为3%。

3G资本公司的经营策略

• 3G资本公司的人既打造过优秀的企业，又收购过成功的公司
  • 他们的经营之所以高效，是因为削减了冗余的员工。得益于成本的缩减，3G资本公司才能经营得这么出色。
  • 巴菲特发现，汉堡王的经营状况要比竞争对手好得多。汉堡王最近收购了蒂姆·霍顿咖啡店，咖啡店已经表现出了强劲的发展势头。

范图尔集团的业务发展

• 范图尔更名为伯克希尔·哈撒韦汽车公司，是美国最大的经销商集团之一
  • 伯克希尔·哈撒韦汽车公司的收入达90亿美元，在美国的10个州拥有81家独立经销商。
  • 范图尔将顺应客户需求，但谈判仍为公司的主导经营模式。

伯克希尔的投资项目选择标准

• 伯克希尔不存在一刀切体系，每个行业都有所不同
  • 他们确实有过滤因素，核心的一点是评估他们是否对投资项目未来5-10年的发展有明确的想法。
  • 另外一个过滤因素是人。巴菲特希望每家公司在卖给伯克希尔后，还能像没有卖给伯克希尔时那样运营。

IBM的投资价值

• IBM适应技术变化的能力实属罕见，他认为IBM是一家“以合理价格收购的优秀企业”
  • 每当有人问起伯克希尔的投资项目，人们总以为他会吹嘘一番。伯克希尔和被投资公司都可能在未来购入更多的股票，为什么要指望股价上涨呢？

伯克希尔保险帝国的构建

• 构建伯克希尔保险帝国时，他的运气不错
  • 特别值得一提的三件事是：拜访盖可保险公司的洛里默·戴维森、收购国民保险公司以及聘用阿吉特·贾殷。
  • 巴菲特总在说，杰克·林沃尔特每年都有那么5分钟想卖掉他的国民保险公司的冲动。1967年，巴菲特接到电话并抓住了那个机会。国民保险公司成了巴菲特构建伯克希尔保险帝国的基石。
  • 20世纪80年代，阿吉特·贾殷在某个周六走了进来。他尽管没在保险公司工作过，但还是想为伯克希尔效劳。巴菲特简直不敢相信自己的运气会这么好。

伯克希尔的企业文化

• 伯克希尔拥有深厚的文化底蕴
  • 他告诉大家，伯克希尔刚刚与摩托车装备和配件零售商德勒·路易斯摩托销售公司在德国达成交易。路易斯夫人和丈夫建立起这家公司已35年之久。她的丈夫几年前去世后，她来拜访，想把公司卖给伯克希尔。
  • 对伯克希尔来说，拥有整家公司和股东们都尊崇的文化至关重要。
  • 巴菲特非常高兴，97%的股东投票反对股息，支持现金投资。
  • 巴菲特发现，随着时间的推移，企业文化不断加强，也更能够进行自我筛选。巴菲特相信，这种文化已经制度化。

伯克希尔的品牌影响力

• 尽管随着时间的推移，人们的喜好有了变化，然而不可思议的是，有些品牌却经久不衰
  • 可口可乐公司始创于1886年，亨氏番茄酱于1870年问世。
  • 巴菲特重申，尽管优秀的品牌也需要完善和推广，但它们的影响力却不容小觑。

伯克希尔的宏观因素与预测

• 宏观预测对于伯克希尔的作用不大
  • 巴菲特指出：“我过去从没预测到会出现持续5年的零利率。我和芒格是在一个完全捉摸不透的世界里经营着公司。”。
  • 芒格苦笑着说：“如果我们先前没有正确预测到未来的走势，怎么会有那么多人让我们做预测？”。
  • 幸运的是，对股东们来说，宏观预测对于伯克希尔的作用不大。
  • 巴菲特郑重地强调道，据他回忆，他和芒格从来没有因为宏观因素而拒绝收购哪家公司。

伯克希尔的铁路业务

• 伯灵顿北方圣菲铁路运输公司在安全运输方面独占鳌头
  • 在巴菲特看来，这些年铁路运输安全性总的来说得到了大幅提升。

伯克希尔在可再生能源领域的投资

• 可再生能源的成本优势越来越明显
  • 2009年，每兆瓦时太阳能的成本为315美元，如今却降到了128美元。每兆瓦时风能的成本也从96.09美元降到了85.48美元。
  • 到2016年年底，风能发电将为艾奥瓦州提供58%的电力。

伯克希尔的全押策略

• 他们一家老小的净资产全押在了伯克希尔上
  • 巴菲特总结道，伯克希尔现在拥有600亿美元的资金，如果动荡的经济能创造机会，他们将随时准备采取行动。

伯克希尔对股票市场和利率的看法

• 尽管美国社会十分担心公司的发展，但这些数字表明美国的公司经营得相当不错
  • 这一估值可能会受到零利率结构的严重影响。显然，政府债券收益率为1%时的股票价格，要远高于政府债券收益率为5%时的股票价格。
  • 问题是低利率还会持续多久？这种情况在日本已经持续了数十年。我们能恢复正常吗？如果利率恢复到正常水平，股票价格就会居高不下。如果利率维持低位，股票就会“非常便宜”。