AI OUTLINE · BEFORE READING

《彼得·林奇的成功投资（典藏版）》AI 大纲

作者：—　·　共 114 章 / 1650 条　·　AI 读书 · 全书大纲

← 返回首页　阅读归档索引　下载 EPUB ↓

全书视角AI 生成含原文摘录

本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。

章节目录
译者序

彼得·林奇的成功经历与投资理念

  • 林奇被誉为“全球最佳基金经理”，创造了有史以来最高的投资报酬率
    • 林奇在13年的年平均复利报酬率达29%，投资收益率高达29倍。
  • 林奇认为业余投资者比专业投资者的优势要大得多
    • 业余投资者没有专业投资者那样内部或外部的各种限制和监管，也没有投资理论和教条的束缚，更有机会在生活中早于专业投资者好几年发现最有成长性的好公司。

林奇的投资策略与选股方法

  • 林奇将股票分为缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型6大类
    • 林奇总结出10倍股的13个特点，提醒投资者应该小心避开6种危险股票。
  • 林奇认为日常生活环境是寻找“10倍股”的最佳地方
    • 任何一位随身携带信用卡的美国消费者，实际上在平时频繁的消费活动中已经对数十家公司进行了大量的基本面分析。

林奇的投资入门知识

  • 林奇认为业余投资者可以通过多种渠道获得和专业投资者一样多的信息
    • 林奇告诉我们如何从证券公司营业部、打电话给上市公司、参观访问、与公司证券部人员交流、年报等多种渠道，获得和专业投资者一样多甚至更加真实、更加完整的信息。
  • 林奇用平实易懂的语言、精彩的比喻、简单的数学知识和生动的案例为业余投资者讲述如何利用各种指标进行投资分析
    • 林奇告诉我们如何利用每股账面价值、市盈率、现金流量、股息、隐蔽资产、存货等各种指标进行投资分析。

林奇的投资心理误区分析

  • 林奇忠告业余投资者要在买好住房、存够生活必需支出之后再将闲钱用于股票长期投资
    • 林奇将卖出赚钱的股票却死抱住亏钱股票的行为比喻为“拔掉鲜花浇灌野草”。
  • 林奇用鸡尾酒会理论形象地告诉我们在每个人都谈论股市时反而是最危险的时候，在每个人都不愿谈论股市时反而是最安全的时候
    • 林奇告诉我们在他从事投资的几十年里他本人和那么多的专家没有一个人能够预测股市，所以千万不要预测股市。
  • 林奇纠正了我们12种关于股票价格最危险、最愚蠢的说法
    • 林奇告诉我们股价已经下跌这么多了还有可能再跌到零，股价已经涨得这么高了还有可能再涨几倍，每股股价即使只有3美元，如果亏到零也是亏损100%，最终股价往往不能像大家所想的那样涨回来，只是因为股价上涨并不意味着你是对的，只是因为股价下跌并不意味着你是错的。
引言 爱尔兰之行的启示

1987年10月16日至20日华尔街股市大崩盘的经历

  • 1987年10月的那一周是我一生中所经历过的最不寻常的一周
    • 整整过了一年多之后，我才能客观、冷静地回顾、分析，这次股市大崩盘带给我的到底哪些是让内心纷乱嘈杂的感情成分，哪些是值得我牢记在心的重要教训。

爱尔兰之行的经历

  • 我和妻子卡罗琳驱车穿越爱尔兰的科克郡度过了非常愉快的一天
    • 我们去了布拉尼城堡，传说中著名的巧言石就镶嵌在几层楼高的城堡顶部的护墙上。
    • 我们度过了一个安静的周末之后才从亲吻巧言石的惊恐中恢复过来。
    • 星期六、周日我们分别在沃特维尔和杜克打高尔夫，驱车沿着绵延数百里风景如画的凯丽环形西海岸游览让人如醉如痴。
    • 星期一，10月19日，在基拉尼镇的基林高尔夫球场，这是世界上最难征服的高尔夫球场之一，让我面临非常严峻的挑战，最后我竭尽全力才将球依次打入18个球洞。
    • 收拾好高尔夫球杆放到车上之后，我和卡罗琳驾车前往Dingle半岛的海边度假胜地，在那里我们住进了Sceilig大酒店，我一定是累坏了，整整一个下午都没有离开过酒店半步。
    • 那天晚上，我和卡罗琳与我们的朋友伊丽莎白、彼得·卡勒里一道在一家名为多逸乐斯(Doyle's)的著名海鲜餐厅共进晚餐。第二天，也就是20日，我们乘飞机返回美国。
一些让我心烦意乱的小事

彼得·林奇在爱尔兰度假期间因股市暴跌而心烦意乱

  • 道琼斯工业平均指数大幅下跌，让彼得·林奇怀疑是否应该继续度假
    • 星期四，道琼斯工业平均指数下跌了48点。
    • 星期五，道琼斯工业平均指数大跌了108.36点。
    • 星期日，道琼斯工业平均指数又狂泻了508点。
  • 彼得·林奇在打高尔夫球时表现失常，因为他一直在担心股市
    • 我的高尔夫球打得比平时要糟得多。
    • 我竟然连自己究竟打了多少杆都忘记了。
  • 彼得·林奇在去Dingle半岛的路上无心欣赏风景，因为他一直在担心股市
    • 我恍如我们经过的是天天上班路上看到的第42大街和百老汇大街。

彼得·林奇在Sceilig大酒店处理基金赎回问题

  • 彼得·林奇一直在和公司总部通电话，商量应该将哪些股票抛出变现来应付非比寻常的巨额基金赎回局面
    • 公司账上的现金足够应付一般情况下的基金赎回，但是在10月19日星期一这天股市暴跌非同寻常的情况下公司的现金量根本不足以应付突然剧增的赎回。
  • 彼得·林奇和同事把不得不卖的股票都卖了
    • 首先是在伦敦股票市场上我们抛出了一些英国股票。
    • 然后我们在纽约也大量抛出股票，大部分股票是在开盘后不久抛出的，那时道琼斯工业平均指数才下跌了150点，但是后来股市就一路狂跌了508点。

彼得·林奇提前结束假期，迫不及待地想回到办公室

  • 彼得·林奇在10月20日就提早动身回家，因为上述发生的情况使他迫不及待地想回到办公室
    • 从到爱尔兰的那一天起，我就随时准备回去。
10月股市暴跌的教训

股市暴跌时的应对策略

  • 在股市暴跌中，不要绝望地卖出股票，可以逐步减持股票投资组合
    • 如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票，那么你的卖出价格往往会非常低。
    • 你可以逐步减持你的股票投资组合，从而最终能够获得比那些由于恐慌将股票全部抛出的投资人更高的投资回报。

从股市暴跌中吸取的教训

  • 不要让烦心之事毁掉一个很好的投资组合。
  • 不要让烦心之事毁掉一次愉快的度假。
  • 当你的投资组合中现金比重很小时千万不要出国旅游。

优秀的公司的价值

  • 不管某一天股市下跌多少点，最终优秀的公司将会胜利，而普通的公司将会失败
    • 投资于这两类完全不同的公司的投资者也将会相应地得到完全不同的回报。
导论 业余投资者的优势

业余投资者的优势

  • 业余投资者只要动用3%的智力，所选股票的投资回报就能超过华尔街投资专家的平均业绩水平
    • 任何一位普普通通的业余投资者只要动用3%的智力。
    • 所选股票的投资回报就能超过华尔街投资专家的平均业绩水平。
  • 业余投资者本身有很多内在的优势，如果充分加以利用，那么他们的投资业绩会比投资专家更出色
    • 当你根据自己的选择来自己选股时，你本来就应该比专家做得更出色。

专业投资者并不像人们想象的那样聪明

  • 专业投资人(smart money)并不像人们想象的那样聪明，业余投资者(dumb money)也并不像人们想象的那样愚笨
    • 只有当业余投资者一味盲目听信于专业投资人时，他们在投资上才会变得十分愚蠢。

业余投资者的投资策略

  • 努力独立思考，只依赖自己的研究分析进行投资决策
    • 不要理会什么热门消息，不要听证券公司的股票推荐，也不要看你最喜爱的投资通讯上那些“千万不要错过的大黑马”之类的最新投资建议。
    • 即使你听说彼得·林奇或者其他权威人士正在购买什么股票也根本不要理会。
  • 从日常生活中发现表现出众的优秀公司
    • 如果你平时在自己工作的场所或者附近的购物中心时能够保持一半的警觉，就可以从中发现表现出众的优秀公司。
    • 任何一位随身携带信用卡的美国消费者，实际上在平时频繁的消费活动中已经对数十家公司进行了大量的基本面分析。
奇妙的10倍股

10倍股的定义和影响力

  • 10倍股是指上涨10倍的股票，投资回报高得惊人
    • 在我的投资经历中，像本垒打一样能够上涨4倍的“4倍股”就已经相当不错了，能上涨10倍的“10倍股”则相当于在棒球比赛中打出了2个本垒打加上1个二垒安打，投资回报简直高得惊人。
  • 10倍股对投资组合业绩的影响之大，即使只有一只表现出色的10倍股，就足以使整个投资组合从亏损转为盈利
    • 对于小规模的投资组合，即使只有一只表现出色的10倍股，就足以使整个投资组合从亏损转为盈利。10倍股这种一股定乾坤的巨大能量让人非常震惊。

寻找10倍股的经历

  • 在投资生涯的早期，我就非常狂热地寻找能够让我的投资升值10倍的股票
    • 我购买的第一只股票飞虎航空(Flying Tiger Airlines)就是一只涨了好多倍的股票，这只股票所赚的钱足够支付我读研究生的全部学费。
  • 在过去10年里，我不时找到5倍股、10倍股甚至更为罕见的20倍股
    • 使我所掌管的基金业绩远远超过了竞争对手，要知道我的投资组合拥有1400只股票之多。

10倍股在股市低迷时期的表现

  • 在股市低迷时期，10倍股对投资组合业绩的影响之大就更加让人震惊了
    • 假设1980年12月22日你投资了10000美元买入表0-1中的10只股票，并且一直持有到1983年10月4日，这是A投资策略；B投资策略与A投资策略完全相同，只不过你又多买入了一只股票——Stop&Shop，后来这只股票上涨了10倍。
    • A投资策略使你投资的10000美元升值到13040美元，经过3年左右的时间你的总投资收益率只是表现平平的30.4%(同期标准普尔500指数总投资收益率是40.6%)。
    • 但是如果你还买了Stop&Shop股票，那么你最初投资的10000美元将会升值一倍还要多，达到21060美元，你的总投资收益率会高达110.6%。
    • 此外，如果你发现Stop&Shop公司的发展前景进一步改善时，你增加投资买入更多的Stop&Shop股票，那么你的总投资回报可能还会再翻两番。
油炸圈饼和苹果电脑

10倍股可能来自熟悉的公司

  • 很多10倍股都来自大家非常熟悉的公司，比如Dunkin's Donuts甜甜圈公司、沃尔玛公司、美国玩具反斗城公司、Stop&Shop以及斯巴鲁汽车公司。

斯巴鲁汽车公司的股票投资案例

  • 1977年你以每股2美元的低价位买入斯巴鲁公司股票，1986年的高价位将其卖出，股价将会高达312美元，上涨156倍
    • 如果你最初投资了6410美元购买斯巴鲁公司的股票，在股价上涨156倍后，你会赚到整整100万美元。

Dunkin's Donuts甜甜圈公司的股票投资案例

  • 1982年整整一年你每周购买24个油炸圈饼，与此同时你也把相同金额的270美元用来购买这家公司的股票，那么4年后这些股票的市值将上升到1539美元
    • 如果在Dunkin's Donuts甜甜圈公司的股票上最初投资10000美元，那么4年后的投资回报将会是47000美元。

盖璞公司的股票投资案例

  • 1976年你花费180美元在盖璞公司购买了10条牛仔裤，如果用这180美元购买10股盖璞公司的股票，那么到了股市行情高涨的1987年，这10股股票的市值将是4672.50美元
    • 如果投资10000美元购买盖璞公司的股票，你的投资回报将高达250000美元。

La Quinta旅馆的股票投资案例

  • 1973年你在La Quinta汽车旅馆度过了31天的商务之旅，并且你用跟房费一样多的371.38美元购买了La Quinta旅馆的股票，那么10年后你的这些股票市值是4363.08美元
    • 如果投资10000美元购买La Quinta旅馆的股票，你的回报将达到107500美元。

SCI公司的股票投资案例

  • 1969年，一位亲人的传统葬礼让你花费了980美元，如果不管当时你多么痛苦，你都想方设法地又拿出与葬礼费用相等的980美元购买了70股SCI公司的股票，那么18年后的1987年你所购买的这70股股票的市值将高达14352.19美元
    • 如果投资10000美元购买SCI公司的股票，你的投资回报将是137000美元。

苹果电脑公司的股票投资案例

  • 1982年，你花费2000美元购买了你的第一台苹果电脑，帮助你的孩子提高学习成绩以顺利考上大学。如果在同一周内你又另外用与电脑价格相等的2000美元购买了苹果电脑公司的股票，那么经过5年到了1987年，这些股票的市值将会上涨到11950美元
    • 这些股票的市值足以为你的小孩支付一年的大学学费了。
普通常识的重要性

普通常识的重要性

  • 通过购买大家都熟知的公司的股票，投资回报要比购买谁都搞不懂的、业务十分怪异的公司的股票要好得多
    • 消防队员投资于Tambrands公司的股票，最终成为百万富翁。
  • 在日常生活中发现大牛股
    • 作者在日常生活中发现了塔可钟快餐、La Quinta汽车旅馆、沃尔沃、苹果电脑、SCI公司、Dunkin's Donuts等大牛股。

L'eggs丝袜的成功案例

  • L'eggs丝袜是20世纪70年代最成功的两种消费品之一
    • L'eggs丝袜的丝线中含有一种叫作重磅生丝的材料，它使得这种丝袜比普通丝袜更不容易发生抽丝，而且穿起来也很舒服合身。
    • 购买十分方便，因为你不用特地去大型百货商店就能在附近卖口香糖和剃须刀的超市里买到它。
  • L'eggs丝袜的成功在于其购买方便性和高品质
    • 女性顾客通常每隔六个星期才会光顾百货商店或专卖店购物一两次，与此形成对比的是，她们平均每周都要到超市购物两次，因此她们在超市购买L'eggs连裤袜的机会相当于在百货商店或专卖店购买该公司固定品牌丝袜机会的12倍。
    • 一旦品牌广为人知，你可以想象得出L'eggs连裤袜在全美范围内的销售量会有多么高。

投资者的常见错误

  • 投资者往往过于关注复杂且高深的小道消息，而忽视了普通常识
    • 有很多投资专家会对消防员投资于Tambrands公司的这种逻辑推理存在缺陷，如果他明智的话就应该选择那些机构投资者正在购买的蓝筹股，或者是购买当时非常流行的电子类热门股票。
  • 投资者往往过于热衷于购买某些热门股票，而忽视了身边的机会
    • 汉德图斯夫人发现了一家很好的新开张的名叫The Limited的服装店，这家服装店里挤满了顾客，大家纷纷抢购。一回家她就迫不及待地向汉德图斯讲述售货员态度如何亲切以及服装价格如何低廉。
    • 如果汉德图斯能够及早在The Limited服装公司的股票上投资10000美元的话，仅仅这一只股票获得的投资回报就足以让他成为一个百万富翁。
    • 更现实一点的情况是，如果汉德图斯夫人另外用跟买衣服一样多的275美元购买该公司的股票，可以想象即使她这一笔小得不起眼的投资也能够为自己的女儿赚到一个学期的学费。
这是一家上市公司吗

作者的投资经历和对The Limited公司的看法

  • 作者和他的妻子都曾见过The Limited服装店里顾客盈门的景象，但都没有购买它的股票
    • 作者的妻子和汉德图斯的妻子同样曾在大型购物中心见到了The Limited服装店里顾客盈门的景象。
    • 作者和汉德图斯同样也没在这家公司业务蒸蒸日上的时候购买它的股票。
  • 作者在The Limited公司受到广泛关注并且经营状况已经开始恶化的时候才买入了它的股票
    • 作者和汉德图斯一样在The Limited公司受到广泛关注并且经营状况已经开始恶化的时候才买入了它的股票。
    • 直到现在我还持有着这只让我赔了很多钱的股票。

作者错过的其他10倍股

  • 作者曾错过的10倍股可以让他再多写上好多页
    • 在错失唾手可得的大牛股投资机会方面，我表现得和一般人一样糟糕。

10倍股的寻找和发现

  • 即使我们错过了大多数10倍股，我们仍然能够找到属于我们自己的10倍股
    • 在一个像我所管理的那样规模很大的投资组合中，我必须找到好几只10倍股才能使我的投资组合业绩有显著的提升。
    • 而在业余投资者所管理的规模很小的投资组合中，只需找到一只10倍股就可以大大提升整个投资组合的业绩了。

购买熟悉公司的股票的好处

  • 当你试穿丝袜或者品尝咖啡时，你就等于是在做基本面分析
    • 参观商店并试用其产品是分析师工作的重要组成部分之一。
  • 你早在华尔街的专家之前就知道了你所了解的行业的最新发展情况
    • 当你看到在你家周围又新开了8家Dunkin's Donuts甜甜圈饼连锁店时，为什么还要等美林公司的餐饮业专家来向你推荐Dunkin's Donuts甜甜圈公司的股票才买入呢？
    • 直到Dunkin's Donuts甜甜圈公司的股票由2美元涨到10美元上涨了5倍时，美林公司的餐饮行业研究专家才注意到这只股票。
不要投资于你根本不了解的公司股票

不要投资于你根本不了解的公司股票

  • 大多数业余投资者更喜欢购买一些他们对其业务根本搞不懂的公司的股票
    • 投资者总是远离那些就在自己日常生活中能够近距离观察到的公司的股票，反而费尽心机寻找那些生产的产品让人根本无法了解的公司的股票。
  • 如果你连这些词汇是用来描述赛马奔跑的速度还是电脑存储芯片的速度都搞不清的话，那么你最好还是离这些一般人根本搞不懂其业务的公司的股票远点儿
    • 有人在我的办公桌上留了一份报告，上面说购买生产以下产品的一家公司的股票是一次极佳的投资机会：“容量为1兆的静态随机存取存储器(one megabit S-Ram)、互补金属氧化物半导体(complementary metal oxide semiconductor, C-Mos)、双极简化指令系统(bipolar reduced instructive set computor, bipolar risc)、浮点(floating point)、数据输入/输出数组处理器(data I/O array processor)、优化编译程序软件(optimizing compliler)、16位双接口内存(16-bytes dual port memory)、UNIX操作系统、惠斯登百万次浮点运算多晶硅发射极(whetstone megaflop polysilicon emitter)、高带宽(high band width)、60亿赫兹(six gigaherz)、双金属化通信协议(double metalization communication portocol)、异步向后兼容性(asynchronous backward compatibility)、外围总线结构(peripheral bus architecture)、四向交叉存取存储器(four-way interleaved memory)以及15毫微秒的权能(15 nanoseconds capability)。”。
椰菜娃娃畅销但股票并不一定好

椰菜娃娃畅销但股票并不一定好

  • 科尔克公司生产椰菜娃娃，但股票最终破产
    • 科尔克公司先后凭借家庭视频电子游戏和椰菜娃娃的流行，股票曾经在1年左右的时间内出现巨大的上涨，但股价最终还是下跌到只有1.75美元，1988年这家公司宣告破产。
  • 找到有发展潜力的公司只是股票投资的第一步，接下来还要仔细进行研究分析
    • 下功夫进行研究分析，才能分辨出这家公司到底值不值得投资：是投资美国玩具反斗城公司那样的大牛股还是科尔克公司那样的垃圾股，是投资苹果电脑公司那样的好公司还是Televideo公司那样的烂公司，是投资皮埃蒙特航空公司那样的卓越公司还是人民航空公司那样最终破产的公司？

投资策略的重要性

  • 尽管出现过这么多的投资失误，富达麦哲伦基金的单位净值还是上涨了20多倍
    • 这部分原因在于我发现了一些很少为人所知以及不再受到大众喜爱的冷门股票，并且我对这些股票进行了独立研究分析。
  • 业余投资人要战胜专业投资者并不像人们所想象的那么困难
    • 专业投资者并不像业余投资者想象的那样总是非常聪明过人。
本书结构

投资前的准备工作

  • 评估自己作为一位选股者的胜任程度
    • 业余投资者在选股时需要具备一定的财务知识。
  • 评估投资竞争对手
    • 投资竞争对手包括投资组合管理人员、机构投资者以及其他华尔街投资专家。
  • 判断股票是否比债券的投资风险更大
    • 需要考虑股票的盈利能力、财务状况、市场地位等因素。
  • 检查自己的财务需求
    • 需要考虑自己的年龄、收入、家庭状况等因素。
  • 发展形成一个成功的选股模式
    • 需要不断学习、实践和总结经验。

如何选择大牛股

  • 找到最有潜力的投资机会
    • 需要关注行业动态、市场趋势和公司基本面等因素。
  • 选择什么样的公司以及避开什么样的公司
    • 需要考虑公司的盈利能力、成长性、财务状况等因素。
  • 利用经纪人和年报以及其他资源获得最大的信息优势
    • 经纪人和年报是获取公司信息的重要来源。
  • 计算那些经常在股票专业分析中用到的各种数据指标
    • 数据指标包括市盈率、账面价值、现金流量等。

关于长期投资的观点

  • 设计投资组合
    • 需要考虑自己的风险承受能力、投资目标和时间跨度等因素。
  • 跟踪分析你感兴趣的公司的情况
    • 需要定期关注公司的财务状况、市场地位和竞争对手等信息。
  • 何时应该买入以及何时应该卖出
    • 需要根据公司的基本面和市场情况来判断买入和卖出的时机。
  • 期权和期货交易的蠢行
    • 期权和期货交易存在较高的风险，不适合普通投资者。
  • 对于华尔街、美国企业以及股票市场的发展是否健全的整体观察
    • 需要保持警惕，避免盲目跟风和投资。
第一部分 投资准备

投资前的准备

  • 在投资之前确定你的投资目标，弄清楚自己的投资态度
    • 你如何看待股票市场？你对美国上市公司的信任程度有多大？
    • 你是否需要进行股票投资？你期望从股市投资中得到什么回报？
    • 你是短线投资者还是长期投资者？你对某些突如其来的、出乎意料的股价暴跌会如何反应？
  • 投资者个人的准备工作，同知识以及研究分析工作同样重要
    • 最终决定投资者命运的不是股票市场，甚至也不是上市公司，而是投资者自己。
第1章 我是如何成长为一个选股者的

作者的投资观念形成

  • 作者并非天生就会投资，而是通过学习和实践逐渐形成自己的投资观念
    • 作者的父亲是一位非常勤奋刻苦的人，他以前是一位数学教授，后来他离开学校，成为约翰·汉考克(John Hancock)公司最年轻的高级审计师。
    • 作者的母亲不得不出去工作(她在勒德洛铸排机制造厂(Ludlow)工作，这家工厂后来被泰克实验室(Tyco)兼并)，我也决定找一份兼职工作来帮助家里渡过难关。
    • 11岁时我开始打工，在高尔夫球场做球童，那是1955年7月7日，就在这一天，道琼斯工业平均指数从467点跌到460点。
  • 作者的投资观念受到亲戚的影响，他们大多数都对股票市场持有一种不信任的态度
    • 我听说过在我的亲戚中唯一一个购买过股票的人是我的外祖父吉恩·格里芬(Gene Griffin)，那次他购买的是城市服务公司(Cities Service)的股票。
    • 外祖父是一个非常保守的投资者，他之所以选择公众服务公司的股票，是因为他以为这是一家供应自来水的公用事业公司，后来他去纽约旅行时却发现这家公司原来竟是一家石油公司，于是马上就把股票卖掉了，可是从他卖出股票以后，城市服务公司的股价上涨了50倍。

作者的投资实践

  • 作者的第一只股票投资是飞虎航空，他在大学二年级时以每股7美元的价格买入
    • 我用做球童赚的钱和获得的奖学金缴了学费，住在家里又节省了我的其他日常开销，我还花了150美元把自己85美元的破车换成了一辆新车。
    • 我终于攒到了足够的钱可以进行股票投资了！尽管在此之前我听到了那么多客户谈论的股票投资消息都只能由于没钱投资而只好放弃。
  • 作者在富达基金公司实习，得到了蔡至勇和内德·约翰逊的指导
    • 富达基金公司在向美国人销售共同基金方面所做的工作如此出色，以至于连我的母亲也每月投资100美元购买富达资本基金(Fidelity Capital)。
    • 内德·约翰逊的富达趋势基金和蔡至勇的富达资本资金的投资业绩远远超过了其竞争对手，成为1958～1965年基金业一致敬仰的佼佼者。
随机漫步理论反思和缅因州制糖公司股票的教训

对学术界股票市场理论的怀疑

  • 在沃顿商学院所学的课程本来应该能帮助你投资成功，但在我看来只能导致你投资失败
    • 我学习了统计学、高级微积分学和数量分析等课程，但是根据我在课堂上所学的数量分析理论，我在富达基金公司所亲眼看到的事情在现实世界里根本不会发生。
  • 很难将有效市场假说与随机漫步假说这两个相互矛盾的理论统一起来
    • 我所看到的股票市场中许多奇奇怪怪的波动现象使我开始怀疑那些认为市场是理性的学术理论。

投资实践与理论的冲突

  • 在投资方面沃顿商学院那些信奉定量分析和随机漫步理论的教授在投资实践上远远没有我在富达基金公司的同事做得好
    • 当你知道某一个人在肯德基快餐公司的股票上赚了20倍，并且他在事先就已经清清楚楚地说明了该股票会上涨的理由时，你就很难相信在学术界十分流行的声称股票市场是非理性的理论。

缅因州制糖公司股票的教训

  • 缅因州制糖公司的员工四处奔走，游说缅因州所有种马铃薯的农民在淡季种植甜菜，但农民们非常谨小慎微，导致计划失败
    • 第一年他们只试种了1/4英亩，而不是一下子就种植数百英亩的甜菜。
    • 当看到这样做确实能赚钱时，他们才将种植面积扩大到半英亩，而当他们终于把种植面积扩大到1英亩时，炼糖厂不得不因业务量不足而关门停业，甚至缅因州制糖公司也因此不得不宣告破产。

投资策略的调整

  • 我的投资组合中的股票数目不断增加，我一度仅储蓄贷款协会的股票就持有了150只之多
    • 我并不是故意在与内德先生作对，我之所以这样做是因为每当我看到一只严重被低估的股票时就忍不住要买入。
  • 我很快就成了证券业的威尔·罗杰斯，他以从来没有碰到过一只他不喜欢的股票而闻名
    • 在《巴伦周刊》杂志上他们总是拿我持有的股票种类很多这件事开玩笑：你能说出一只林奇没有持有过的股票吗？现在我的投资组合中就有1400只股票，所以我想他们说的也确实有些道理。
第2章 专业投资者的劣势

专业投资者的定义及其投资策略

  • 专业投资者是互相矛盾的词合在一起的矛盾修饰词语
    • 军事机器的机智、博学多才的专家、震耳欲聋的沉默、巨大无比的小虾，专业投资。
  • 专业投资者的投资策略跟过去一模一样，丝毫没有改变
    • 尽管身为专业投资者明知自己受到许多文化、法律以及社会方面的规定造成的投资限制，但作为一个整体我们这些专业投资人的投资策略还是跟过去一模一样，丝毫没有改变。

成功的专业投资者的例子

  • 约翰·邓普顿是第一个在全球证券市场进行投资，也是第一批在全球市场投资获得成功的投资者之一
    • 他很聪明地把其所管理的大部分基金都投在了加拿大和日本的股票市场上，因此他的基金股东避开了1972～1974年美国股市的暴跌。
    • 他还是充分利用日本大牛市行情获得远远超过美国股市投资收益的成功投资者之一，在1966～1988年日本道琼斯工业平均指数上涨了17倍，同期美国道琼斯工业平均指数只上涨了1倍。
  • 马克斯·海因是一个拒绝屈服于权威，自己理性思考的自由思想家
    • 海因的接班人迈克尔·普里斯在海因过世后接管了共同股份基金，他继续坚持海因一贯的投资策略，以50美分的价格购买了价值1美元的资产雄厚公司(asset-rich)的股票，然后等待市场价格重新反映公司股票的内在价值，他的投资业绩非常出色。
  • 约翰·内夫是一位投资于不再受投资者青睐的冷门股的最优秀的投资者
    • 他经常敢于冒着巨大风险买入被市场抛弃的冷门股。
  • 肯·希布纳也同样敢于冒风险买入冷门股，也取得了骄人的投资业绩。
  • 彼得·德罗特在小公司股票投资方面做得极其出色
    • 德罗特从哈佛大学法学院研究生毕业，但他对证券投资产生了无可救药的狂热痴迷，正是他向我推荐美国玩具反斗城公司这只大牛股。
  • 乔治·索罗斯和吉米·罗杰斯通过投资卖空黄金，买入看跌期权，对澳大利亚债券进行套期保值等金融产品，赚取了数以百万的财富
    • 这些金融产品非常深奥难懂，我也无法解释清楚。
  • 沃伦·巴菲特是所有投资者中最伟大的投资者
    • 他和我所寻找的投资机会类型完全一样，唯一的不同之处在于一旦他找到了这样的机会，就会买下整个公司。

专业投资者的劣势

  • 大多数的基金管理者都是中年人，所以这一行业扼杀了青少年和老年人身上潜在的投资天赋
    • 人们在30岁之前不会有什么伟大的创新才能和卓越的思想。
    • 卓越的投资管理与青春年少无关——那些曾经历过各种各样的市场大风大浪的中年投资者要比没有类似经历的年轻投资者具有更大的优势。
华尔街专业投资者的滞后性

华尔街的滞后性现象

  • 华尔街的专业投资者在投资决策上存在滞后性
    • 只有在许多大型机构投资者都认为一只股票适合购买，并且许多著名的华尔街分析师将其列入推荐购买的股票名单之后，一只股票才有可能真正地吸引投资者的目光。
    • 由于如此之多的投资者都在等着别人迈出第一步才敢出手，因此如果有人竟然买入大家都没买的股票是非常令人吃惊的。

The Limited公司的案例分析

  • The Limited公司上市后，长时间未被大型机构投资者和著名分析师关注
    • 1969年The Limited公司刚上市时，几乎根本不为大型机构投资者和著名分析师所知。
    • 1974年才有第二位分析师对The Limited公司产生了兴趣。
  • The Limited公司股价大涨后，分析师和机构投资者才开始关注
    • 1983年当该股票涨到阶段性的高位9美元时，那些在1979年股价仅为50美分购买了该股票的长期投资者的投资已经上涨了18倍。
    • 直到1985年The Limited公司的股票上涨到每股15美元时，大多数分析师才注意到这只大牛股并开始加入对这只股票大唱赞歌的队伍中。

SCI公司的案例分析

  • SCI公司股票上市后，长时间未被分析师关注
    • SCI股票上市后整整10年间，竟然没有一位分析师对它表示过丝毫的关注。
    • 这家公司费了九牛二虎之力想要引起华尔街的注意，而最终注意它的却是一家名为安德伍德-纽豪斯的小型投资机构。
  • SCI公司股价大涨后，分析师和机构投资者才开始关注
    • 希尔森公司是第一家对它感兴趣的大型证券公司，那时已经是1982年，而到那时SCI的股票已经上涨了5倍。

其他公司的案例分析

  • 斯巴鲁公司股票创出最大涨幅时，只有三四位主要证券公司的分析师追踪这家公司
    • 1977～1986年，Dunkin's Donuts甜甜圈公司的股票上涨了25倍，即使如此目前也只有两家大型证券公司在追踪这只股票。
    • Pep Boys汽车配件公司，这一只股票我在本书后面还会再次提到，1981年股价还不到每股1美元，1985年上涨到了9.5美元，但直到此时也只有3位分析师追踪这只股票。
    • Stop&Shop公司股价从每股5美元上涨到了50美元，跟踪这只股票的分析师数量才从1个猛增到4个。
  • 对IBM进行跟踪研究的证券公司分析师有56人之多，而对埃克森石油公司进行跟踪研究的分析师有44人之多。
机构投资的严格限制：4项检验全部合格

专业投资者寻找拒绝买入股票的理由

  • 专业投资者最可能寻找的不是买入而是拒绝买入这类好股票的理由
    • 这些拒绝买入的理由可以列出一份长长的单子，其中第一个理由是“对我来说公司规模太小了所以没有购买”。
    • 接着是“这只股票的历史记录可以被追踪”“这家公司处在没有成长前景的行业中”“公司的管理能力未经证明”“这家公司的员工加入了工会”以及“竞争会挤垮这家公司”。
  • 专业投资者利用这些理由只是为了强化他们根本没有认真思考就做出轻率判断以及他们这样那样的投资禁忌。

专业投资者对不知名公司股票的投资态度

  • 只有极少数的专业投资人才有勇气敢于购买像La Quinta汽车旅馆公司这种不知名的公司股票
    • 如果面临两种投资选择，第一种选择是有可能投资于一家不知名的公司股票会赚到一大笔钱，第二种选择是可以确定投资于一家已被广泛认可的公司的股票只有少量的损失，那么无论是共同基金经理人、养老基金经理人，还是公司投资组合经理人都会毫不犹豫地放弃赚大钱的可能性而选择亏小钱的确定性。
  • 当只有两个分析师追踪La Quinta汽车旅馆公司的股票时那些只关心饭碗是否安全的投资组合经理人根本不会买入这只股票。

银行的养老基金投资管理部门和保险公司在股票上的随大流行为

  • 他们买入或卖出股票都要根据事先经过批准的股票名单进行操作
    • 十个养老基金经理人中有九个是根据这种股票名单进行投资，这是一种防止“投资业绩多样化”(diverse performance)的毁灭性影响的一种自我保护方式。
  • 根据同样的股票名单进行选股，投资业绩肯定只能是普普通通的
    • 由于每个账户的业绩非常接近，所以对这种普普通通的投资业绩客户彼此都能欣然接受，而即使投资业绩出色但彼此差异较大反而会使客户互相攀比而难以接受。

投资组合管理人员和基金管理人员在选择股票时的倾向

  • 他们都倾向于非常拘泥于选股名单
    • 虽然做投资组合管理几乎与跳迪斯科舞或担任橄榄球教练一样工作非常不稳定，但是教练至少还可以在两个赛季之间放松放松，而基金管理人员则根本没有放松的机会，因为投资管理这种“竞赛”一年到头都在进行之中，每过3个月就要评比一下基金投资管理人员是战胜同行还是输给同行，而客户和老板都要求立竿见影的业绩变化。
  • 基金管理者要花将近1/4的工作时间来解释自己最近如何投资操作
    • 首先是向部门内部自己的顶头上司，然后是最终的老板也是他们的客户进行解释。

布恩·道格的投资经历

  • 道格在布兰德信托公司做了7年的投资组合经理人，曾做出过一些出色的投资决策
    • 他所想要的一切仅仅是能够让他不受干涉地独立进行投资工作。
  • 弗林特对道格管理的养老基金账户最近的投资业绩进行审查，对道格的选择提出质疑
    • 弗林特看到施乐公司股票在其投资组合中，施乐公司的股价目前为52美元，而最初的买价则是32美元。
    • 弗林特看到西尔斯公司的股票，这只股票目前的价格是34.875美元，而最初的买价则是25美元。
    • 弗林特看到七棵橡树国际公司的名字，道格为基金买入的成本价格是每股10美元，而现在的股价是每股6美元。

“掩埋罪证”的现象

  • 在那些老练的投资组合管理人员中，“掩埋罪证”这件事做得非常快速麻利，并且丝毫不留痕迹
    • 一位继任者总是希望一开始就给人留下一个美好的印象，而这意味着继任者在他的投资组合中会继续保留施乐公司的股票而抛掉七棵橡树公司的股票。
  • 如果布恩·道格没有一出现机会就把七棵橡树公司的股票卖掉以掩埋他手中持有赔钱股票的证据，那么他将会被公司解雇而丢掉饭碗
    • 原来由他负责管理的投资组合将会由另一位愿意“掩埋罪证”的专业投资者来接管。
机构投资潜规则：洛克菲勒牡蛎

机构投资潜规则

  • 基金管理者购买股票受到各种明文规定和法规的限制
    • 有些银行的信托部门不允许购买有工会的公司的股票，而其他机构则不允许购买无成长性行业或者某些特定行业的股票。
    • 有时这种清规戒律甚至可能达到极端荒谬的程度，比如，不能购买名字以“r”开头的公司的股票，或者是只能在那些名字中有“r”的月份里买入股票。
  • 美国证券交易委员会(SEC)制定的种种限制性规定
    • 一家共同基金在任何一家上市公司的持股比例不能超过其总股本的10%，而且对于任何一只股票的投资总额也不能超过基金总资产的5%。

限制性规定的影响

  • 规模很大的基金公司被迫只能选择市值规模最大的前90～100家公司的股票
    • 在上述条件下，你还必须找到这样一些公司，即用2500万美元购买到的该公司的股票数不能超过其总流通股本数的10%。
  • 养老基金的投资组合能够选择的股票只能是流通股本规模较大、买入后持股比例不会超过10%的公司，市值规模很大未来增长速度缓慢的公司以及名列《财富》杂志世界500强的著名公司
    • 养老基金几乎必须购买IBM、施乐和克莱斯勒汽车公司的股票，即使是克莱斯勒，可能也要等到公司的经营生产走出困境完全恢复元气并且股价也相应回到较高价位以后，才符合养老基金购买股票的标准。

作者管理的共同基金的优势

  • 作者管理的共同基金受到的限制相对要少得多
    • 我可以不用被迫从一个固定的选股名单中选择购买股票，并且也没有一位像弗林特先生那样的人对我指手画脚说三道四。
  • 作者最大的不利之处就是所管理的麦哲伦基金资产规模太大
    • 因为资产的规模越大，投资业绩超过竞争对手的难度就越大。

作者的投资业绩

  • 麦哲伦基金已经战胜了98%的普通证券共同基金
    • 自从1985年6月麦哲伦基金成为全美资产规模最大的基金以来，它已经战胜了98%的普通证券共同基金。
  • 作者寻找到的那些大牛股，包括七棵橡树公司、克莱斯勒汽车公司、塔可钟公司、Pep Boys汽车配件公司以及所有那些快速成长型的企业、困境反转型的企业和那些不再受投资者青睐的企业
    • 我想要买入的股票恰恰是那些传统的基金经理人想要回避的股票。
业余投资者要自己独立投资

业余投资者的优势

  • 业余投资者了解许多公司是10倍股产生的地方
    • 业余投资者可能身处公司附近，更容易了解公司的经营状况。
  • 业余投资者不受专业投资者投资限制
    • 业余投资者不需要花费大量时间向同事解释投资理由。
    • 业余投资者没有购买特定公司股票的限制。
    • 业余投资者可以自由决定购买股票的数量。

业余投资者的投资策略

  • 业余投资者可以独立进行投资思考
    • 业余投资者不需要强迫自己像专业投资者那样思考投资。
  • 业余投资者可以寻找并等待好的投资机会
    • 如果找不到基本面良好、十分具有投资吸引力的股票，业余投资者可以什么股票都不买，然后等着更好的投资机会出现再行动。

业余投资者的投资心理

  • 业余投资者可以承受投资失败的风险
    • 业余投资者不需要向任何人解释投资决策。
  • 业余投资者可以坚持自己的投资信念
    • 进入股市必须要有坚定的信念，没有坚定信念的投资者只会成为股市中的牺牲品。
第3章 股票投资是赌博吗

债券投资与股票投资的风险比较

  • 债券投资获取利息的收益并不差
    • 以复利形式获取利息，经过长时间积累，收益相当可观。
  • 债券投资相比股票投资更安全
    • 债券投资本质上是为了获取利息收入，风险相对较小。

债券投资的优点

  • 债券投资可以获得稳定的利息收入
    • 长期国库券是获取利息的最佳投资渠道，因为长期国库券不可“赎回”。
  • 债券投资可以避免利率波动的风险
    • 由于很少有公司债券是不可赎回的，因此如果你希望能从利率下降中获利的话，我建议你最好还是购买国库券。

债券投资的注意事项

  • 利率波动对债券投资的影响
    • 一旦利率开始下降，投资者马上就会意识到他们买入固定利率的债券相当于做了一笔十分合算的交易，但他们的债券这时会被发行公司赎回，他们只会收到发行公司邮寄来的债券本金。
    • 如果利率上升，这明显不利于债券持有者，那么发行公司却根本不会赎回债券，债券持有者只能继续持有债券，相当于被套牢了。
解放银行存款

货币市场基金的发明及其对银行存款的影响

  • 货币市场基金使得普通百姓也能投资债券
    • 债券基金被创造发明出来，使得普通百姓也能和非常有钱的富豪大亨一样投资债券了。
  • 货币市场基金使得数百万储户从银行的禁锢中解放出来
    • 货币市场基金就使得数百万以前只能在银行开立存折进行储蓄的储户从银行的禁锢中解放出来，而且是一劳永逸且全部地彻底解放出来。

货币市场基金的特点及优势

  • 货币市场基金具有储蓄账户和支票账户的功能
    • 布鲁斯·本特和哈里·布朗两人天才般地发明了货币市场账户，勇敢地带领储户将大批资金从支付利息很低几乎一毛不拔的银行撤走。
    • 内德·约翰逊先生在他们的基础上对货币市场基金做了进一步的改进和完善，增加了开立支票的功能。
  • 货币市场基金的收益率会随着现行利率的上升而上升
    • 一旦现行利率上升，货币市场基金收益率就会相应马上上升。

货币市场基金在股票市场大跌时的表现

  • 投资货币市场基金可以避开股票市场大跌行情
    • 如果你从1978年开始就把钱投资于货币市场基金，你肯定不会因此感到尴尬，因为投资倾向市场基金能够让你十分幸运地避开几次股票市场大跌行情。
  • 货币市场基金在股市大跌时表现优于股市
    • 经过一段股市狂涨之后你甚至不好意思告诉你的朋友自己把所有的钱都投到货币市场基金上而一股股票也没有买，因为你觉得承认自己错过大牛市简直比承认在商店里偷过东西还让人感觉可耻。
    • 但是等到后来股市大跌道琼斯工业平均指数又跌回到1738点的第二天早晨，你又会感到事实证明自己将全部资金投资于货币市场基金的策略绝对是有先见之明的，你因此躲过了1987年10月19日股市大崩盘的惨重损失。
股票的反驳

股票市场的反弹回升及长期投资收益率

  • 两个月后股票市场开始反弹回升，业务表现再次超过了货币市场基金和长期债券。
  • 长期而言，股票的投资收益率总是一枝独秀，历史数据无可辩驳地证明，股票投资收益率要比债券投资收益率高得多
    • 从1927年以来，普通股票的平均年投资收益率为9.8%，而公司债券为5%，政府债券为4.4%，短期国库券为3.4%。
    • 扣除通货膨胀率后普通股票的实际年投资收益率为6.8%，而扣除通货膨胀率后短期国库券这种以最保守和最明智而闻名的投资工具的实际年投资收益率却几乎是零，是的，它的实际收益率确实是零。

股票投资收益率远超债券投资的原因

  • 投资股票时投资者可以从公司的增长中分享到相应的回报，股票投资者是一家业务兴盛且迅速扩张的公司的一个合伙人
    • 当你借给别人钱时，你可以得到的最大回报无非就是收回本金，再加上一点利息而已。
    • 最初投资于麦当劳股票的股东由于公司高成长使股价持续增长而变得非常富有。购买股票的股东才是这家持续高成长的优秀公司的所有者。
  • 投资债券永远不可能获得10倍的投资回报，除非你是一位非常擅长投资违约债券的债券投资高手。
投资股票的风险有多大

股票投资的风险

  • 长期持有蓝筹股也会有很大的风险
    • RCA公司的股票在1986年的收购价格与1929年的最高股价水平相差无几。
    • 伯利恒钢铁公司现在的股价也远远低于30年前它在1958年的最高价位。
  • 财富不是永恒不变的，没有人能保证大公司不会变成小公司
    • 自1896年最初入选道琼斯工业平均指数的上市公司名单中，一些一度名声显赫的大公司股票早已经从道琼斯工业平均指数中消失得无影无踪了。
    • 在1916年入选道琼斯工业平均指数的上市公司名单中，一些公司在随后的年份中消失，被其他公司取代。
  • 即使买对了正确的股票，但如果在错误的时间以错误的价格买入，也会损失惨重
    • 1972～1974年股市大跌时，一些股价过去一直比较稳定的股票也出现了大幅下跌。
    • 从理论上计算出来的股票年投资收益率为9.8%，而在现实中有些时候看起来似乎这种收益率永远也不可能实现。

债券投资的风险

  • 投资债券时利率提高会迫使债券持有人只能在两种都不利的选择中接受其中的一种选择
    • 继续持有直到债券到期但必须忍受低收益率。
    • 以显著低于债券面值的折价将其卖掉。
  • 人们认为投资市政债券就像把钱放在保险箱里一样安全，但是尽管极少发生，一旦出现违约情况，那些遭受损失的投资者就再也不会相信购买债券是安全的
    • 最著名的违约事件是华盛顿公共电力服务公司(Washington Public Power Supply System)和其发行的声名狼藉的“Whoops”债券。
  • 利率的波动既让聪明的投资者从债券投资上获得了丰厚的回报，同时也让持有债券更像是一场赌博
    • 打开财经报纸看一下利率上升0.5%的那一天这类债券基金净值的变动有多大，你就会明白我上面这些话的意思。
股票和梭哈扑克游戏

投资与赌博的关系

  • 投资与赌博无法完全区分，它们之间没有明确的界限
    • 安全谨慎的投资对象和轻率鲁莽的投资对象之间并没有一个界限绝对明确的分界线。
  • 股票通常周期性地被认可为投资，或者被拒斥为赌博，而且都是在错误的时候形成错误的看法
    • 通常在股票并非谨慎的投资时，人们最有可能把股票看作谨慎的投资。

投资与投机的定义

  • 购买大公司的股票一直被认为是“投资”，而购买小公司的股票则被认为是“投机”
    • 但是最近购买小公司的股票又变成了投资，投机则专门指炒作期货和期权。
  • 对于一个老练的赌马者来说，如果他能够严格遵守一定的系统方法进行下注，那么赌马也能够为他提供一个相对安全的长期收益，这种赌马的行为对他来说和持有共同基金或者通用电气的股票并没有什么区别
    • 对于那些轻率鲁莽且容易冲动的“投资”股票的人来说，四处打听热门消息并频繁买进卖出，跟赌马时只根据赛马的鬃毛是不是漂亮或者骑士的衣衫是不是华丽就胡乱下注根本没有什么两样。

投资股票的风险与回报

  • 股票投资已经成为值得一试身手的赌博，前提是你要懂得如何正确地来玩这种游戏
    • 一旦判断正确就可以获得非常惊人的投资回报。
  • 股票投资的风险与投资者的技巧、投入的程度以及事业心有关，而与公司的类型无关
    • 能赚大钱的股票往往来自所谓的高风险类型的公司的股票，但是与风险更加相关的是投资者，而不是公司的类型。

投资者的心态与策略

  • 对于那些懂得如何利用好手中的牌的老手来说，玩七张牌梭哈赌博能够获得一个长期稳定的回报
    • 梭哈的打法是：发牌时有4张牌面朝上，这样一来你不仅可以看到自己所有的牌，还可以看到你的对手的大多数牌。
    • 发完第3张或第4张牌时，要么很明显谁输谁赢已见分晓，要么很明显根本没有人能赢。
  • 在股票市场上赚钱的人也会碰到不时发生的亏损、出乎意料的挫折以及意外发生的不利情况，但是即使是股市崩盘也不会使他们从此退出股市
    • 如果他们已经仔细研究了H&R Block公司并且购买了该公司的股票之后，政府却突然简化了免税代码(当然这是不可能发生的事情)，从而使Block公司的业务严重萎缩，他们会坦然接受这次意外导致的投资惨败，然后接着寻找下一只好股票，因为他们认识到股票并不是纯粹的科学，也不像下棋那样在形势占优势时肯定会赢。
    • 如果我选择的股票中有70%的表现与我预期的一样，我就非常高兴了，如果有60%的表现与我预期的一样，我也会十分感激。只要有60%的股票表现与预期的一样，就足以在华尔街创造一个骄人的投资业绩记录了。
第4章 进入股市前的自我测试

投资者的个人情况对股票投资的影响

  • 投资者在购买股票前应先问自己三个问题
    • 我有一套房子吗？
    • 我未来需要用钱吗？
    • 我具备股票投资成功所必需的个人素质吗？
  • 投资于股票是好是坏，更多的是取决于投资者对于以上这三个问题如何回答
    • 这要比投资者在《华尔街日报》上读到的任何信息都更加重要。
我有一套房子吗

购买房子是一项几乎所有人都能够做得相当不错的投资

  • 在99%的情况下购买一套房子是能够赚钱的
    • 数以百万的业余房地产投资者在购买自己居住的房屋上的投资都非常精明。
    • 很少有人因为购买一套房子而赔个精光。

房屋投资的优势

  • 房主可以完全按照自己的意愿买卖房屋
    • 银行使你只要先支付20%或更少的首期房款就可以拥有自己的房屋。
  • 利用财务杠杆给你增添了很大的经济实力
    • 尽管房屋的市价下跌了，你也从来不用向银行提供更多的现金。
  • 贷款的利息还可以抵扣所得税
    • 如果你只需首付20%的房款购买一套价值100000美元的房子，并且房子一年增值5%，那么你这一年就可以获得5000美元的投资回报，按照你的首付款20000美元计算的投资收益率相当于25%，而且贷款的利息还可以抵扣所得税。
  • 地方政府房地产税可以用来抵扣联邦税相当于获得了一份红利
    • 房屋本身可以抵御通货膨胀，房地产在经济萧条时期是资产保值的最佳避风港。
  • 更不用说房屋每天为你遮风挡雨带来的舒服享受。
  • 如果你决定将房子卖出，你可以用你获得的收入再购买一套更好的房子
    • 这样就可以避免为你上一次获得的房屋投资利润交税。

人们投资房屋比投资股票做得更好的原因

  • 当你在周日报纸的房地产专栏上读到“房价暴跌”这个标题时，你并不会吓得马上将你的房屋出手
    • 报纸上的分类广告不会把你家附近地区的房产周五下午的收盘价刊登出来。
    • 在电视节目中也不会把房地产的价格行情在屏幕底部一条条地显示给你看。
    • 新闻播报员也不会在节目一开始就广播十大最活跃的房地产排名。
  • 房地产跟股票一样，长期持有一段时间的赚钱可能性最大
    • 与股票经常频繁换手不同的是，房地产可能会被一个人长期持有，我认为平均持有年限是7年左右。
  • 人们买卖股票要比买卖房屋便捷得多
    • 卖掉一套房子时要用一辆大货车来搬家，而卖掉一只股票只需打一个电话就可以搞定。
  • 在房屋方面你之所以是一位优秀的投资者，是因为你懂得怎样从顶楼到地下室上上下下查看一套房子的质量好坏
    • 检查房子质量的技巧是一代代传下来的，在你长大的过程中，你目睹了父母如何查看房屋周围的公共设施、学校、排水系统，检查树木腐烂程度，了解纳税情况。
我未来需要用钱吗

家庭财政预算情况对股票投资的影响

  • 如果在未来两三年内需要为孩子支付大学学费，就不应该把这笔钱用来投资股票
    • 股票未来10～20年的走势相对来说是可以预测的，至于未来两三年内股票的价格是涨还是跌，对于这个问题的预测的准确概率可能会与你掷硬币猜正反面的准确概率差不多。
    • 蓝筹股可能也会在三年甚至五年的时间里一直下跌或者一动也不动，因此如果碰上市场像踩了一块香蕉皮一样突然大跌时，这位寡妇的宝贝儿子德克斯特就没钱读哈佛而只能去读夜校了。
  • 对于需要靠固定收入来维持生活的人，最好还是远离股票市场
    • 有很多种复杂的公式可以计算出应该将个人财产的多大比例投入股票市场，不过我这里有一个非常简单的公式，对于在华尔街进行股票投资和赌马都同样适用：在股票市场的投资资金只能限于你能承受得起的损失数量，即使这笔损失真的发生了，在可以预见的将来也不会对你的日常生活产生任何影响。
我具备股票投资成功所必需的个人素质吗

股票投资成功所必需的个人素质

  • 耐心、自立、常识、对于痛苦的忍耐力、心胸开阔、超然、坚持不懈、谦逊、灵活、愿意独立研究、能够主动承认错误以及能够在市场普遍性恐慌之中不受影响保持冷静的能力。
  • 在得到的信息不完全、不充分以及得到的信息不完全准确的情况下做出投资决策的能力。
  • 抵抗得了你自己人性的弱点以及内心的直觉的能力。

投资者情绪对股市的影响

  • 投资者情绪成了股市的晴雨表，他们的情绪不断在三种情绪之间变化：担心害怕、扬扬自得、灰心丧气
    • 在股市下跌后或者经济看来停滞不前的时候，这些股票投资者就会变得对股市非常关注，由于过于担心股市进一步下跌以至于他们没有胆量乘机以低价买入好公司的股票。
    • 在股市开始上涨时，他们以较高的价格追涨买入股票，他们的股票也会随着股市上涨而上涨，于是他们就开始扬扬自得起来，而其实这个时候他们更应该对公司的基本面给予充分的关注，但是他们并没有这样做。
    • 最后，他们的股票不断下跌直到跌至他们的买价以下时，他们开始灰心丧气，决定放弃投降，慌慌张张地就把股票给低价卖掉了。
  • 投资者情绪转变之迅速达到了令人难以置信的程度，甚至即使事实根本没有任何改变
    • 在1987年10月股市大崩盘前一两个星期，那些商务旅行者驾车穿越亚特兰大、奥兰多或者芝加哥时，看到新建的高楼大厦雄伟壮观，他们彼此之间高声赞叹：“哇！真是一片欣欣向荣啊。”。
    • 股市大崩盘发生才几天之后，我敢肯定同样是那些旅行者看着同样的高楼大厦时却会这样说：“哎，这个地方一定有许多问题。他们怎么可能把这些公寓全部都卖出去，怎么可能把所有的商业办公楼全部都租出去呢？”。

如何应对投资中的情绪波动

  • 约束自己不去理会内心的感觉，只要公司的基本面没有什么根本的变化，就一直持有你手中的股票
    • 如果你不能这样做的话，那么你让自己的财富净值不断增加的唯一希望是采纳石油大亨J. 保罗·格蒂(J.Paul Getty)万无一失的发财致富的成功秘诀：“早起，努力工作，找到油井，你就会飞黄腾达。”。
第5章 不要预测股市

股市预测的困难性

  • 预测股市的规则是：每当我得到提升，股市就会下跌
    • 尽管我管理的基金业绩与股价表现紧密相关，我也并没有事先预测出这几次股市大跌的发生。
  • 预测股市的能力并不等于实际的投资能力
    • 投资者并不需要具备预测市场的能力照样可以在股市上赚钱。

股市预测的误区

  • 预测股市的专家往往预测不准
    • 有数以千计的专家在研究超买指数、超卖指数、头肩形态、看涨看跌比、联邦储备银行的货币供给政策、国外投资的情况、天上星座的运动以及橡树上的苔藓，但是他们并不能持续地准确进行市场预测。
  • 预测经济衰退和利率走势的专家也往往预测不准
    • 在美国有6万名经济学家，他们中的很多人被高薪聘请从事预测经济衰退和利率走势的专职工作，然而如果他们能够连续两次预测成功的话，他们可能早就成为百万富翁了。

股市预测的无益性

  • 预测股市并不能带来实际的投资收益
    • 如果所有声称事前就已经预测到市场会下跌的人们都已经提前把他们的股票卖出的话，那么由于这些事先拥有可靠信息的预测者的大规模抛售，市场可能早就下跌1000点了。
  • 预测股市可能会导致错误的投资决策
    • 有些人总想等着那些预测衰退即将结束或者牛市即将开始的铃声响起，但问题是这种铃声从来不会响起。记住，事情从来不会十分明朗，一旦明朗早已为时太晚。
为历史重演做准备无济于事

为历史重演做准备的问题

  • “为历史重演做准备”的方法是一种事后补救的方法
    • 由于上次事情发生我们没有能够提前预测到而遭受损失，所以今后要做好准备以避免类似情况再次发生。
  • 下一次的情况永远不会和上一次的一模一样
    • 我们根本不可能为下一次的情况事先做好任何准备。

玛雅人的故事

  • 玛雅人总是在为上次已经发生过的灾难做防范工作
    • 第一次灾难是一场洪水，幸存者记住了这次洪水的教训，搬到了地势较高的森林中去，他们修筑堤坝和高墙，并把房子建在树上。
    • 第二次灾难是发生了火灾，火灾中的幸存者从树上搬了下来并且尽可能住得离森林远远的。他们特地沿着一条陡峭崎岖的山间裂缝用石头建起了新的房屋。
    • 结果不久世界又遭受了一场大地震的破坏。

我们的问题

  • 我们总是从过去已经发生过的情况中寻找未来将要出现的危险的征兆
    • 有人担心石油的价格会跌到每桶5美元导致经济衰退，而再往前追溯两年，同样是这些人却在担心石油的价格会涨到每桶100美元导致经济衰退。
    • 过去我们为通货膨胀做好准备时却遇到了经济衰退，而在我们为下一次的经济衰退做好准备时，却遇到了通货膨胀。
  • 总有一天还会再出现经济衰退，这会给股票市场造成严重打击
    • 可能从现在我写作本书到这本书出版，将会发生一次经济衰退，也可能一直到1990年或1994年我们也不会遇上一次经济衰退。
股市预测的鸡尾酒会理论

鸡尾酒会理论

  • 股市上涨的四个阶段
    • 第一阶段，股市已经下跌了一段时间以至于根本没有人预测股市会上涨，人们都不愿谈论股票。
    • 第二阶段，在我回答我是一位共同基金经理人后，新认识的客人在我身边逗留的时间会长一些，他们又去和牙医交谈了，在鸡尾酒会上谈得更多的仍然是牙斑而不是股票。
    • 第三阶段，随着股市从第一阶段至此已经上涨了30%，一大群兴致勃勃的人整晚都围在我的身边，根本不理会牙医的存在。
    • 第四阶段，他们再一次簇拥到我的周围，但是这一次是他们告诉我应该买哪些股票，甚至是牙医也会向我推荐三五只股票。
  • 股市预测的困难性
    • 即使是专业的经济学家也不能准确预测经济趋势，专业的股市分析师也不能准确预测股市走势。
    • 我根本不相信能够预测市场，我只相信购买卓越公司的股票，特别是那些被低估而且(或者)没有得到市场正确认识的卓越公司的股票是唯一投资成功之道。

投资卓越公司的股票

  • 持有卓越公司的股票所获得的投资回报比持有雅芳、伯利恒钢铁公司以及施乐公司的股票要好得多。
  • 持有卓越公司的股票比将资金投资在债券或货币市场基金上好得多。
不要问未来股市会如何

巴菲特的投资理念

  • 巴菲特认为股票市场根本不在他所关心的范围之内
    • 巴菲特说：“股票市场根本不在我所关心的范围之内。股票市场的存在只不过是提供一个参考，看看是不是有人报出错误的买卖价格做傻事。”。
  • 巴菲特在股票被严重高估时，就把所有的股票都卖掉
    • 巴菲特说：“当我认为股票被严重高估时，我就会把所有的股票都卖掉，然后把包括一大笔投资利润在内的所有资金退还给我的投资合伙人。”。

预测股市走势的困难

  • 即使正确预测市场走势却选错了股票仍然会让你亏损掉一半的投资
    • 如果你事先知道佛罗里达的房地产市场将会一片繁荣，你从相关上市公司中选择了Radice公司的股票，那么你的这笔投资将会亏损掉95%。
    • 如果你事先知道计算机行业将会繁荣起来，并且在未做任何研究的情况下选择了Fortune System公司，你将会眼睁睁地看着它的股价从1983年的22美元下跌到1984年的1.875美元。
    • 如果你事先知道20世纪80年代初期航空公司的前景非常看好而投资于人民航空公司或者泛美航空公司的股票会得到什么样的回报呢？人民航空公司突然倒闭，泛美航空公司由于管理不善使股价从1983年的每股9美元下跌到了1984年的每股4美元。
    • 我们假设你事先知道钢铁行业正在复苏，因此你列出了一系列钢铁公司的股票名单，并把这张名单固定在一个飞镖靶盘上，然后向名单投掷飞镖，结果投中LTV公司股票。LTV公司的股票在1981～1986年，从每股的26.5美元跌到了1.125美元。大致上也是在同一时期，同样是钢铁行业的Nucor公司的股票却从每股10美元上涨到了50美元。

投资者的正确做法

  • 投资者要做的是选择一只正确的股票，至于股市自己会照顾自己的
    • 这并不是说不存在被高估的市场，而是说担心股市好坏是毫无意义的。当你无法找到一只合理定价或者能够满足你的其他选择标准的公司股票，这时你就会知道市场已经被高估了。
  • 我所需要的唯一买入信号就是找到一家我喜欢的上市公司，在这种情况下买入股票永远不会太早也不会太迟
    • 巴菲特说他把资金退还给合伙人是因为他对合伙人说他根本找不到任何一只值得投资的股票，他仔细研究了数百家公司，结果发现根据基本面分析没有一家公司的股票值得买入。
本部分要点

投资者的技巧和智慧

  • 不要过高估计专业投资者的技巧和智慧
    • 业余投资者早在专业投资者数年之前，就已经十分了解当地优秀的上市公司及其产品了。

充分利用已知信息

  • 充分利用你已经知道的信息和知识
    • 寻找那些尚未被华尔街发现和证实的投资机会——在华尔街“雷达监测范围之外”的公司。

投资策略

  • 在投资股票之前先买一套房子
    • 投资的是公司，而不是股市。
  • 忽略股市的短期波动
    • 预测经济是没有用的。
    • 预测股市的短期走势是没有用的。
  • 股票的长期回报相对而言是可以预测的，而且远远高于长期债券的投资回报
    • 持续关注你所持有股票的公司情况，就像是在玩一局永远不会结束的梭哈扑克牌游戏。

投资者的个性特质

  • 并不是每个人都适合进行股票投资，也并不是每个人一生中的每个阶段都适合进行股票投资
    • 拥有一种与众不同的优势将会帮助你在股票上赚钱。
    • 在股票市场上，一鸟在手胜过十鸟在林。
第二部分 挑选大牛股

充分利用自身优势，寻找潜力公司

  • 如何寻找最有潜力的公司
    • 评估公司的基本面，包括公司的盈利能力、成长性、财务状况等。
    • 关注行业的动态，了解行业的发展趋势和竞争格局。
    • 考虑公司的管理团队，评估其执行能力和战略眼光。

评估所持公司股票

  • 如何评估你所持有的公司股票
    • 分析公司的财务报表，了解公司的财务状况和盈利能力。
    • 考虑公司的市场地位，评估其竞争优势和市场份额。
    • 关注公司的股价走势，分析其估值水平和历史表现。

将公司股票划分成六种类型

  • 每种类型的股票你应该期望得到什么样的回报
    • 成长股：期望获得较高的长期回报。
    • 收益股：期望获得稳定的股息收入。
    • 投机股：期望通过股价波动获得短期收益。
    • 低市盈率股：期望在股价上涨时获得较高的收益。
    • 循环股：期望在行业复苏时获得收益。
    • 隐蔽资产股：期望通过资产重估获得收益。

理想公司的特点

  • 理想公司的特点包括：良好的行业前景、优秀的团队、稳健的财务状况、可持续的增长等。

避免投资的公司的特点

  • 避免投资的公司的特点包括：财务困境、管理不善、行业前景黯淡等。

公司盈利状况对于投资一只股票最终成败的重要性

  • 公司的盈利状况是评估其股票价值的重要依据
    • 盈利能力强的公司更有可能为投资者带来稳定的回报。
    • 盈利能力弱的公司可能会导致投资者损失。

在研究一只股票时应该关注哪些问题

  • 在研究一只股票时，应关注公司的基本面、行业前景、管理团队、财务状况等因素
    • 公司的基本面包括公司的盈利能力、成长性、财务状况等。
    • 行业前景包括行业的发展趋势和竞争格局。
    • 管理团队包括管理层的执行能力和战略眼光。
    • 财务状况包括公司的资产负债表、利润表和现金流量表等。

如何监视一家公司的发展情况

  • 通过关注公司的公告、财报、新闻等途径了解公司的发展情况
    • 公司的公告和财报可以提供公司的财务状况、经营成果和未来发展计划等信息。
    • 新闻和社交媒体上的信息可以帮助投资者了解公司的市场表现和公众形象。

如何获得公司发展的真实信息

  • 通过实地调查、访谈等方式获取公司发展的真实信息
    • 实地调查可以了解公司的生产运营情况、产品竞争力等。
    • 访谈可以了解公司管理层的态度、战略规划和执行能力等。

如何评价重要的基本指标

  • 评价现金、负债、市盈率、盈利、账面价值、股息等基本指标
    • 现金：反映公司的偿债能力和经营效率。
    • 负债：反映公司的财务风险和未来融资能力。
    • 市盈率：反映公司的估值水平和投资回报预期。
    • 盈利：反映公司的经营成果和盈利能力。
    • 账面价值：反映公司的资产价值和财务状况。
    • 股息：反映公司的分红政策和股东回报。
第6章 寻找10倍股

寻找10倍股的最佳地方

  • 从你家附近开始寻找10倍股
    • 例如Dunkin's Donuts甜甜圈公司、The Limited、斯巴鲁、Dreyfus、麦当劳、Tambrands以及Pep Boys汽车配件公司，第一批发现这些公司经营非常成功的投资者遍布全美各个地方。

业余投资者在日常生活中发现10倍股的机会

  • Pep Boys公司的员工、供货商、广告公司等都有可能发现投资机会
    • Pep Boys公司的高级管理人员、一般员工、律师、会计师、供货商、广告公司、广告牌制作商、新店的建筑承包商，甚至是拖地板的清洁工肯定都看到了Pep Boys公司经营上的成功。
  • 零售和批发的整个商业链上从事制造、销售、清洁、分析的人员都会碰到很多选择股票的好机会
    • 在共同基金行业中，销售人员、员工、秘书、分析师、会计、电话接线生以及电脑安装人员，所有这些人几乎都不会忽视20世纪80年代初期共同基金行业大繁荣。

专业人士在各自领域发现10倍股的机会

  • 油田的非技术工、地质学者、钻探工、供货商、加油站老板、加油站工人，或者甚至是加油站的客户，都会注意到油价反转上涨
    • 你不必成为埃克森公司的副总裁就能够察觉到这家石油公司的业务有多么繁荣，或者是油价反转上涨。
  • 胶卷销售人员、照相机店的老板或者员工，都会注意到日本制造的价格便宜、操作简单、质量上乘的新一代35mm照相机正给照相机行业带来新的生机
    • 你不必在柯达的总公司上班就可以知道日本制造的价格便宜、操作简单、质量上乘的新一代35mm照相机正给照相机行业带来新的生机，胶卷销量正在上升。
  • 演员、临时演员、律师、照明师、化妆师或者只是一个当地影院的引座员，当你发现六个星期以来连站席都挤满了人时，就会开始研究投资于奥利安影视公司股票的利弊了
    • 你可能是一位老师，并且当地教育委员会选择了你们学校来试验一种用来点名的新装置的性能，这种设备可以为老师节约浪费在点名上的数千小时时间。
    • 自动数据处理公司(Automatic Data Processing)这家一周内能为180000个中小型公司处理900万份薪水支票的公司又如何呢？这家公司的股票已经成了上涨幅度创造历史纪录的最佳股票之一。
    • 作为自动数据处理公司客户的180000家公司的管理人员和一般员工肯定都知道这家公司经营得十分成功。
溃疡药背后隐藏的10倍股

美国史克必成制药公司的泰胃美

  • 泰胃美对胃溃疡有很好的疗效，病人需要不断地服用
    • 泰胃美于1976年开始上市，对痛苦的胃溃疡病人来说是治病的良药。
    • 作为直接受益者的病人必须不断地服用才行，这使得泰胃美的制造商美国史克必成制药公司的股东成了间接受益者。
  • 美国史克必成制药公司的股票从1977年的每股7.5美元上涨到了1987年的每股72美元
    • 1974～1976年，该药进行临床试验期间，美国史克必成制药公司的股价从每股4美元缓缓上涨到了每股7美元。
    • 1977年当政府批准泰胃美可以正式上市销售时，股价为每股11美元，从此以后，它的股价一路狂涨到72美元。

葛兰素公司的善胃得

  • 善胃得像泰胃美一样非常受欢迎，从而给葛兰素公司带来了巨大的利润
    • 20世纪80年代初期，善胃得通过了临床试验，1983年获得美国政府的批准正式上市。
  • 葛兰素的股价从1983年中期7.5美元，到1987年上涨到了30美元
    • 那些给病人开了泰胃美和善胃得的医生买入美国史克必成公司和葛兰素公司的股票了吗？在某种程度上我怀疑他们当中的大部分人都没有买入这两家公司的股票。

投资者的心理误区

  • 人们总是觉得别人家的草坪更绿一些
    • 可能人们觉得股票投资盈利的好机会似乎不太可能就出现在自己的身边。
    • 那些在医药行业内多年对处方药了如指掌的医生更愿意购买在熟悉的医药行业之外的斯伦贝谢石油服务公司的股票。
  • 人们在投资时，往往忽视了自身所处的行业优势
    • 一般来说，石油专家比医生在买卖斯伦贝谢石油服务公司的石油股上更具有优势。
    • 一般来说，医生在投资医药股上要比石油专家的优势大得多。

投资建议

  • 投资者应该明白，在某一行业拥有优势的人总是比没有优势的人在这一行业进行股票投资的胜算更大
    • 一个在某一行业拥有优势的人总是比没有优势的人在这一行业进行股票投资的胜算更大——毕竟在行业上没有优势的人是最后一个知道这一行业发生重大变化的人。
  • 投资者应避免购买自己一无所知的股票
    • 尽管购买那些自己一无所知的股票的人们也可能会因为非常幸运地碰上一只大牛股而获得丰厚的回报，但在我看来他们是在给自己加上完全不必要的障碍进行竞争。
消费者和行业专家两种投资优势

专业优势在选股中的应用

  • 专业优势有助于确定是否买入那些业务已经恢复过来一段时间的公司
    • 如果你是化工行业工作，那么你将是第一批发现聚氯乙烯的需求在增加、价格在上涨、库存在减少的人。
    • 如果你自己开了一家固特异轮胎专卖店，经过连续三年销售不景气后，你突然发现客户新的订单应接不暇，这就给了你一个固特异公司业绩将要上涨的强烈信号。
  • 专业优势可以帮助你发现新的竞争对手、新工厂建设等情况
    • 你能够比别人更早知道有没有新的竞争对手进入这一行业，有没有正在兴建的新工厂。

消费者优势在选股中的应用

  • 消费者优势有助于选择成立不久的新公司发行的规模较小的、发展很快的公司股票
    • 你作为消费者在选股上的优势是其消费经验十分有助于选择成立不久的新公司发行的规模较小的、发展很快的公司股票，特别是处在零售行业中的这种公司股票。
  • 消费者优势可以帮助你发现公司的隐蔽资产
    • 如果你在房地产行业工作，可能你会知道一家连锁百货公司在亚特兰大的闹市区拥有四座大厦，而这四座大厦是以南北战争以前的价格水平入账的，这无疑是一大笔隐蔽资产。

如何利用行业和消费者优势选股

  • 无论利用在某一行业中工作的优势还是作为消费者亲身体验的优势，你都可以发展你自己特有的一套选股系统
    • 这种系统完全独立于华尔街常规选股渠道之外，如果你依赖华尔街投资专家的推荐来选股，那么你总是要比专业投资者晚得多才能得到重要的投资信息。
我个人的绝对优势

我在金融服务业和共同基金业的优势

  • 我在富达公司做基金经理，对金融服务公司和共同基金业有深入的了解
    • 我认识华尔街主要的金融服务公司里一半的高级管理人员。
    • 我天天都看着这些公司股票每天涨涨跌跌的情况。
  • 我有机会抓住基金行业中的好股票
    • 在20世纪80年代初期面对金融服务业和共同基金业大繁荣时期，我就坐在金山银山上。

我错过了金融服务业和共同基金业的大牛股

  • 我本应早在华尔街的分析师数月之前就注意到这些金融服务公司的重要变化趋势
    • 那些印刷基金招募说明书的人一定已经看到了这次投资机会。
    • 当基金销售人员开着winnebago汽车穿梭往来于全国各地、带着新募集来的数十亿美元的资金回到基金公司总部时，他们一定也已经看到了这一投资良机。
    • 那些办公设备维护人员一定已经看到了Federated、Franklin、Dreyfus和富达这些基金管理公司办公室面积大规模扩张，共同基金公司出现了历史上从未有过的繁荣，人们一直在疯狂地买入共同基金。
  • 我竟然连任何一家金融服务公司的一股股票都没有买过
    • Dreyfus基金公司的股票一股也没买，Franklin基金公司的股票一股也没买，Federated基金公司的股票一股也没买。

我的投资建议：购买自己所了解的公司股票

  • 我们每一个人都不应该再让自己熟悉的行业中的大牛股的投资机会从我们眼皮底下白白溜走
    • 1987年市场大跌再一次给了我投资Dreyfus基金公司股票的机会，我这次牢牢地抓住了。
第7章 6种类型公司股票

投资前的准备工作

  • 不要因为看到某种你喜欢的东西就一时冲动马上买入一家公司的股票
    • Dunkin' Donuts门前总是人山人海，或者雷诺金属公司的铝产品订单量超过了它的加工能力，并不意味着你就应该买入它们的股票。
  • 应该将最初的信息看作秘密塞进你信箱的一条匿名却让人很感兴趣的消息
    • 这种态度就可以避免只是因为你看到某种你喜欢的东西就一时冲动马上买入一家公司的股票，或者更糟糕的是只是由于给你消息的人名声很大就马上买入这只股票。

公司分析的重要性

  • 购买股票之前首先要做好公司分析研究的功课
    • 可能有些人根本不做我所说的这些前期分析研究功课也在股票市场上赚到了钱，但是为什么要冒根本不必要的风险呢？
  • 不做研究就投资如同不看牌就玩梭哈扑克游戏一样危险。

业余投资者在股票投资上的常见错误

  • 愿意花上几小时研究Charmin卫生纸的性能却不愿意同样花上几小时研究生产Charmin卫生纸的宝洁公司年报的投资综合征是一种常见病
    • 一对夫妇可以花费整整一个周末的时间来寻找去伦敦的最低机票，但是当他们购买500股荷兰航空公司(KLM)的股票时在分析这家公司上花费的时间连5分钟都不到。
    • 他根本不做研究就买入了宝洁公司的股票，后来收到宝洁公司的年报后一眼也不看就把年报扔进了垃圾桶。

股票市场的不同类型股票

  • 股票市场上有不同类型的股票，并且每一种类型股票的股价上涨空间都有一定的限度
    • 在分析公司股票时，你需要对不同类型的股票进行初步分类以区别对待。
这种产品对公司净利润的影响有多大

宝洁公司的帮宝适牌纸尿裤对净利润的影响

  • 帮宝适牌纸尿裤的销售收入仅占整个公司销售收入的一小部分
    • 帮宝适牌纸尿裤的成功的确对宝洁公司整体的净利润有一定的影响，但是它对宝洁公司整体的影响程度远远不及L'eggs连裤袜对Hanes这样的小型公司的影响程度那么巨大。

强生公司的Retin-A护肤霜对净利润的影响

  • Retin-A护肤霜前一年只给强生公司带来了3000万美元的销售收入
    • 强生公司的股票两天内(1988年1月21日至22日)上涨了8美元，使得整个公司股票市值增加了14亿美元。

百时美公司的Bufferin牌阿司匹林对净利润的影响

  • Bufferin牌阿司匹林去年的国内销售额是7500万美元，还不到百时美公司总销售收入53亿美元的1.5%
    • 百时美公司的股价却几乎没有发生什么变化，只是稍稍上涨了50美分达到了每股42.875美元。

Sterling制药公司的阿司匹林对净利润的影响

  • 阿司匹林的销售收入占Sterling制药公司总收入的6.5%，但该产品的利润接近公司总利润的15%
    • 阿司匹林是Sterling制药公司最赚钱的产品。
公司越大，涨幅越小

公司规模与股票涨幅的关系

  • 规模大的公司股票一般不会有太大的涨幅
    • 投资于规模较小的公司股票才有可能获得涨幅最大的投资收益。
  • 大公司股票的涨幅抱有自欺欺人的幻想和不切实际的期望
    • 宝洁和可口可乐公司本身并没有出现什么差错，最近两家公司的表现仍然非常出色，但是你需要知道的是，由于它们是大公司，因此你不要对大公司股票的涨幅抱有自欺欺人的幻想和不切实际的期望。

大公司特殊情况的股票涨幅

  • 一连串的不幸会使一家大公司陷入绝望的困境之中，而一旦它从中恢复过来时，它的股票就会出现一个很大的上涨
    • 克莱斯勒汽车公司、福特公司和伯利恒钢铁公司都曾演绎过这种故事。
    • 伯林顿北方公司(Burlington Northern)不景气时，它的股票从12美元跌到6美元，后来公司恢复元气后股价又上涨到了70美元。

通用电气公司的股票涨幅

  • 通用电气股票市值接近美国国民生产总值的1%，除非它把整个世界都收购下来，否则真的没有什么其他办法能够让它快速增长了
    • 每当你花掉1美元，通用电气公司就会大约得到其中的1美分。
    • 美国的消费者每年花掉的1万亿美元中，将近100亿美元花在了购买通用电气公司提供的产品和服务上(电灯泡、家用电器、保险、国家广播公司等)。
    • 尽管公司表现非常优秀，其股价却仍然像蜗牛一样缓慢地上涨。

小公司股票的涨幅

  • 购买小公司的股票可以获得更好的回报
    • 过去10年可能你在规模很小的Pic'N'Save上赚的钱要比在规模庞大的西尔斯百货公司上赚的钱多得多。
    • 尽管废物管理公司(Waste Management)是一家有数亿资产的大型联合企业，但是它的股价增长在未来很可能会落后于新进入废物处理行业的迅速增长的小企业。
    • 在最近的钢铁行业的复苏中，规模较小的钢铁企业Nucor的股东比美国钢铁公司(U.S.Steel，现在更名为USX)的股东获得的回报要好得多。
    • 在医药行业开始复苏的早期，规模较小一些的美国史克必成公司比规模较大的美国家居产品公司的股价表现更为出色。
6种类型公司股票

6种公司股票类型

  • 缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型以及隐蔽资产型是六种基本的公司股票类型
    • 无论什么样的经济实体，“增长”都意味着它今年做的比去年更多。
    • 追踪计算机行业增长率这件事本身也已经成了一个行业，这个行业用无数的图形、表格和比较数据来分析说明各个行业的增长率。
    • 一家具体公司的增长速度是快还是慢，要与整个国民经济的增长速度相比较而言。

缓慢增长型公司股票

  • 缓慢增长型公司通常规模巨大且历史悠久，其预期增长速度要比国民生产总值稍快一些
    • 这些公司并不是从一开始增长速度就很慢，它们在开始时也和快速增长型公司一样有着很快的增长速度，最后由于筋疲力竭停了下来，或者是因为它们已经到达了事业的顶峰，或者是因为它们耗尽了元气以至于不能再充分利用新的发展机会。
    • 在股票走势图手册上很容易找到缓慢增长型公司的股票走势图，你的股票经纪人会提供这种股票手册，在当地图书馆中也可以找到。
  • 缓慢增长型公司的另一个确定的特点是定期慷慨地支付股息
    • 当公司不能想出扩张业务的新方法时，它就会支付十分慷慨的股息。

稳定增长型公司股票

  • 稳定增长型公司是像可口可乐、百时美、宝洁、贝尔电话、Hershey's、Ralston Purina以及高露洁棕榄公司那样的公司
    • 这些拥有数十亿美元市值的庞然大物的确并非那种反应敏捷的快速增长型公司，但是它们的增长速度要快于那些缓慢增长型公司。
    • 投资于稳定增长型股票能否获得一笔可观的收益，取决于你买入的时机是否正确和买入价格是否合理。
  • 在大多数正常情况下，两年时间内能从高露洁股票上获得50%的回报就应该感到相当满意了
    • 你之所以选择购买稳定增长型公司的股票是因为你考虑的是从这种类型的股票上赚取利润要比从Shoney's或者SCI这种快速增长型的股票上赚取利润更加稳定可靠。

快速增长型公司股票

  • 快速增长型公司是我最喜欢的股票类型之一：规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20%～25%
    • 如果你能够明智地选择，你就会从中发现能够上涨10～40倍甚至200倍的大牛股。
    • 快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业。事实上，我更钟爱不属于快速增长型行业的快速增长型公司。
  • 快速增长型公司也会存在很多经营风险，特别是那些头脑过热而财务实力不足的新公司更是如此
    • 一旦资金短缺的公司遇到十分头痛的大麻烦，通常的结果是这家公司最终不得不按照《破产法》第11章的条款申请破产保护。

周期型公司股票

  • 周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司
    • 在增长型行业中，公司业务一直在不断扩张，而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断循环往复。
    • 周期型公司的股票走势图看起来就像对说谎者进行测试时测谎器所绘出的曲线或者阿尔卑斯山脉起伏的地图，与缓慢增长型公司类似于特拉华州平坦地势的股票走势图成了鲜明对比。
  • 时机选择是投资周期型公司股票的关键，你必须能够发现公司业务衰退或者繁荣的早期迹象
    • 如果你在与钢铁、铝业、航空、汽车等有关的行业中工作，那么你已经具备了投资周期型公司股票的特殊优势，与其他任何类型的股票投资相比，这种特殊优势在周期型股票投资中尤其重要。

困境反转型公司股票

  • 困境反转型公司是那种已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护的公司
    • 它们不是缓慢增长型公司，它们根本没有任何增长；它们不是业务将会复苏的周期型公司，它们有着可能导致公司灭亡的致命伤。
    • 困境反转型公司的股价往往非常迅速地收复失地，克莱斯勒公司、福特公司、佩恩中央铁路公司、General Public Utilities公司以及许多其他公司的情况都已经证明了这一点。
  • 投资成功的困境反转型公司股票的最大好处在于在所有类型的股票中，这类股票的上涨和下跌与整个股票市场涨跌的关联程度最小
    • 通过购买克莱斯勒公司的股票，我为麦哲伦基金赚了一大笔钱。

隐蔽资产型公司股票

  • 隐蔽资产型公司(the asset play)是指任何一家拥有你注意到了而华尔街投资大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司
    • 这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了。
    • 投资隐蔽资产型公司股票的当地人利用当地优势能够获得最大的投资回报。
  • 这种隐蔽资产可能十分简单，只是一大堆现金，有时隐蔽资产则是房地产
    • 我前面已经提起过拥有全世界最昂贵的高尔夫球场的Pebble Beach公司是一家表现非凡的隐蔽资产型公司。
    • Newhall土地农场公司有两项重要的资产：位于旧金山湾区的克威尔大牧场和价值更大的距离洛杉矶市中心北部30英里的Newhall大牧场。
    • 我曾经参观过一家名叫Alico的普普通通的佛罗里达州小型养牛公司，它距离佛罗里达州南部大沼泽地的拉贝尔镇不远。
    • 回溯至19世纪，政府为了鼓励修建铁路曾将一半土地送给了铁路大亨，因此很多上市的铁路公司，例如，伯林顿北方铁路公司(Burlington Northern)、太平洋联合铁路公司(Union Pacific)、圣达菲南太平洋铁路公司(Santa Fe Southern Pacific)都拥有大量的土地，这些公司有权在这些土地上开采石油和天然气、矿物以及伐木。
从快速增长到缓慢增长

快速增长型公司的转变

  • 快速增长型公司的发展过程就像人类本身的生命周期一样，早期生龙活虎激情无限，但后来精力逐渐耗尽慢慢衰老。
  • 那些快速增长型公司不可能永远保持两位数的增长率，早晚它们的增长动力会被耗尽，然后变成增长率只有个位数的缓慢增长型或稳定增长型公司
    • 我已经在地毯行业看到了这种情况的发生，塑料行业、计算器和磁盘驱动器行业、保健行业以及计算机行业也同样如此。

周期型公司的转变

  • 周期型公司碰到严重的财务问题时则会陷入困境，当东山再起时又变成了困境反转型公司
    • 克莱斯勒公司原来是周期型公司，一度濒临破产，变成了一家困境反转型公司，经过成功重组后又变成了周期型公司。
    • LTV是一家周期型的钢铁公司，现在却变成了一家困境反转型公司。

困境反转型公司的转变

  • 当增长型公司不能再保持较快的发展速度时，如果它盲目进行多元化经营导致经营恶化，就会失去投资者的青睐，从而变成一家困境反转型公司
    • 一家像假日酒店这样的快速增长型公司的增长速度不可避免地迟早会放慢下来，相应地它的股价也会跌到很低的水平，直到有一些精明的投资者发现这是一家拥有许多价值被严重低估的房地产的隐蔽资产型公司，它的股价才会重新上涨。
    • 看看像联邦百货公司和联合百货公司这两家零售业公司发生的情况：由于它们的百货商店建造在最一流的地段而且还拥有自己的购物中心，这些价值非凡的资产使得它们被别的公司看中而整体收购。
    • 麦当劳是一家有名的快速增长型公司，但是由于有了数千家公司自己拥有的或者是从特许经营商那里回购过来的分店，它有可能在未来成为一家拥有价值巨大的房地产的隐蔽资产型公司。

隐蔽资产型公司的转变

  • 迪士尼公司在发展的过程中曾经属于各种主要的公司类型：数年前它属于快速增长型公司，然后随着规模和财务实力的日益庞大变成了一家稳定增长型公司，随后过了一段时间它又成了一家隐蔽资产型公司
    • 到了20世纪80年代中期，当它的经营陷入衰退之中时，可以把它作为一家困境反转型公司股票趁机低价买入。

国际镍公司的转变

  • 国际镍公司最初是一家增长型公司，然后变成了周期型公司，后来又变成了困境反转型公司
    • 1970年12月，我写了一份建议以每股47.875美元的价格卖出Inco股票的分析报告，当时我认为这家公司的基本面看起来前景十分暗淡。
    • 结果我成功说服富达基金公司卖掉了所拥有的大量Inco的股票，而且为了给我们这么一大笔股票找到一个买主，我们甚至不得不接受了一个稍低的卖出价格。
    • 当我作为一位很年轻的证券分析师建议公司卖掉Inco股票17年之后，我已经成长为一位老成稳重的基金经理人，这时我为富达麦哲伦基金再次大量买入了Inco公司的股票，因为我发现此时这家公司已经变成了一家困境反转型公司。
不同类型股票区别对待

对不同类型股票的区别对待

  • 不能找到一个普遍适用于各种类型股票的投资法则
    • 你的投资策略应该建立在一些普遍流传的陈词滥调上绝对是非常愚蠢的。
  • 你必须对不同类型的股票进行区别对待
    • 宝洁公司与伯利恒钢铁公司的股票类型完全不同，数字设备公司与Alicos公司的股票类型也完全不同。
    • 除非一家公用事业公司是困境反转型公司，否则持有它的股票并且指望它的股价表现能像菲利普·莫里斯公司(Philip Morris)一样出色是没有意义的。
    • 当你所购买的是一家有潜力发展成为另一家沃尔玛的年轻公司的股票，这家快速增长型公司有机会给你带来10倍的高回报，而你却把这家新公司当作稳定增长型公司并且仅仅为了兑现50%的回报就卖掉这只股票是十分愚蠢的。
    • 另外，当Ralston Purina的股价已经翻了一番并且公司基本面看起来已经不再那么令人激动时，如果你还指望这只股票再次翻番而继续持有，那你肯定是疯了。
    • 如果你以合理的价格购买了百时美公司的股票，那么你完全可以将它压在箱底，然后抛之脑后20年都可以不管不问，但是对于得克萨斯航空公司(Texas Air)的股票你可不能这样长期持有不管不问。
    • 对于不够稳定可靠的周期型公司股票，在经济衰退期你可千万不能像对稳定增长型公司股票那样放心得不管不问。

分析一家公司的股票就像分析一个故事一样

  • 将股票分类只是分析公司股票的第一步
    • 现在至少你已经知道了这个故事大致属于什么类型，下一步就是了解各种细节以帮助你猜测这个故事的未来到底会如何。
第8章 13条选股准则

理解公司业务的重要性

  • 公司业务越简单易懂，分析起来就越容易
    • 当有人说：“这样的公司连傻瓜都能经营管理”时，这反而让我更加喜欢这家公司。

选择简单行业的公司进行投资

  • 简单行业的公司比较容易追踪研究
    • 在吃油炸圈饼或者购买轮胎的过程中，已经对它们的系列产品逐渐形成了一种感觉。

完美公司的特点

  • “任何傻瓜都能经营这项业务”是完美公司的一个特点
    • 你永远不可能找到完美的公司，但是如果你想象一下，你就会知道一家完美公司应该具备哪些特点。

13条选股准则

  • 准则1：公司业务简单易懂
    • 我宁愿购买连裤袜公司的股票也不愿购买通信卫星公司的股票，宁愿购买连锁汽车旅馆公司的股票也不愿购买光纤公司的股票。
  • 准则2：公司经营管理水平高
    • 如果要在下面两家公司中选择一家进行投资，一家是处在竞争激烈的复杂行业中管理水平非常杰出的优秀公司，另一家是处在没有竞争的简单行业中管理水平非常一般的平凡公司，我将会选择后者。
  • 准则3：公司拥有良好的市场潜力
    • 我喜欢那些每天都在进步的公司。
  • 准则4：公司规模小
    • 我更喜欢那些市值规模较小的公司，因为它们更有可能取得超额的收益。
  • 准则5：公司有稳定的分红政策
    • 我喜欢那些定期分红的公司，因为它们能给我带来稳定的现金流。
  • 准则6：公司具备优秀的管理团队
    • 我喜欢那些管理层持股较多的公司，因为这样他们的利益就与我们这些股东的利益更加一致。
  • 准则7：公司的负债率低
    • 我喜欢那些资产负债表健康、负债率低的公司。
  • 准则8：公司的利润率稳定
    • 我喜欢那些利润率稳定的公司，因为这样的公司更容易预测其未来的盈利。
  • 准则9：公司的业务“令人兴奋”
    • 我喜欢那些业务“令人兴奋”的公司，因为它们有更大的增长潜力。
  • 准则10：公司的股票价格合理
    • 我喜欢那些股票价格低于其内在价值的股票。
  • 准则11：公司具备良好的市场地位
    • 我喜欢那些在市场中具有良好地位的公司，因为它们更有可能抵御市场风险。
  • 准则12：公司的业务“具有竞争优势”
    • 我喜欢那些业务“具有竞争优势”的公司，因为它们更有可能长期保持超额利润。
  • 准则13：公司的业务“独一无二”
    • 我喜欢那些业务“独一无二”的公司，因为它们更有可能成为市场的领导者。
13条选股准则

公司名字枯燥乏味或可笑则更好

  • 名字枯燥乏味的公司可能经营简单的业务，风险较小
    • 完美的股票应该属于完美的公司，完美的公司经营的必定是很简单的业务，这种很简单的业务应该有一个听起来枯燥乏味的名字。
  • 名字可笑的公司可能隐藏着赚钱的机会
    • Pep Boys—Manny, Moe, Jack是我听到过的最有赚钱希望的公司名字，这个名字不仅枯燥乏味，甚至非常可笑。

公司业务枯燥乏味

  • 业务枯燥乏味的公司可能拥有稳定的客户基础
    • 瓶盖瓶塞封口公司生产制造罐头盒和瓶盖，还有比这更枯燥乏味的业务吗？
  • 业务枯燥乏味的公司可能避开华尔街的关注
    • 如果一家公司盈利水平很高，资产负债表稳健，从事的业务枯燥乏味，那么你就会有充足的时间以较低的价格买进该公司股票。

公司业务令人厌恶

  • 业务令人厌恶的公司可能具有独特的竞争优势
    • Safety-Kleen派人跑遍所有的加油站，向它们提供一种能够清洗汽车零件上沾的油污的机器。
  • 业务令人厌恶的公司可能不被华尔街分析师关注
    • 哪个证券分析师会愿意撰写这种公司的研究报告呢？哪个投资组合管理人员愿意把Safety-Kleen的股票列入买入名单呢？

公司从母公司分拆出来

  • 分拆出来的公司可能具备良好的资产负债表
    • Dart公司和卡夫(Karft)公司数年前合并成Dart&Kraft公司，最终这两家公司还是分开了，卡夫公司又一次成了一家单纯经营食品业务的公司。
  • 分拆出来的公司可能吸引业余投资者的关注
    • 分拆上市公司对于业余投资者来说是一个寻找大牛股的风水宝地，特别是近期的兼并和收购浪潮更是造就了大量的投资机会。

机构没有持股，分析师不追踪

  • 机构持股少的公司可能具有未被发现的潜力
    • 如果你找到了一只机构投资者持股很少甚至根本没有持股的股票，你就找到了一只有可能赚大钱的潜力股。
  • 分析师不追踪的公司可能具有被低估的价值
    • 当我上一次查阅这家公司的招股说明书时，它的股票已经上涨到了每股16美元。

公司被谣言包围：据传与有毒垃圾或黑手党有关

  • 被谣言包围的公司可能具有独特的投资价值
    • 垃圾处理公司(Waste Management)的高级管理人员出现在我办公室时我会如此兴奋不已，他们前来参加如何处理固体垃圾的大会，在会上他们用展台和幻灯展示了自己公司在处理固体垃圾方面的新技术。
  • 被谣言包围的公司可能吸引敢于冒险的投资者
    • 这种荒诞的推断对于最早购买垃圾处理公司股票的投资者来说非常有利，因为这导致其股价相对于真正的投资价值被过于低估了。

公司业务让人感到有些压抑

  • 业务让人感到压抑的公司可能具有稳定的盈利增长
    • SCI公司也开创了生前预付丧葬合同的业务，这项预约订购(layaway)业务非常受欢迎。
  • 业务让人感到压抑的公司可能吸引寻求稳定收益的投资者
    • SCI公司的绝妙之处在于，在长达数年的时间里，专业投资者一直对这只股票避之唯恐不及。

公司处于一个零增长行业中

  • 零增长行业中的公司可能具有坚实的客户基础
    • 我国丧葬业每年的增长率仅为1%，这种增长率对于从事过电脑行业的企业来说实在是低得不屑一顾，但这是你所能够找到的行业中拥有坚实客户基础的最稳定的行业。
  • 零增长行业中的公司可能具有更大的市场空间
    • 在增长率为零的行业，特别是让人厌烦和压抑的行业中，你根本不用担心竞争的问题。

公司有一个利基

  • 拥有利基的公司可能具有独特的竞争优势
    • 一旦你在任何一种产品上获得了排他性的独家经营权，你就可以提高价格。
  • 拥有利基的公司可能吸引寻求稳定收益的投资者
    • 任何一位在《华盛顿邮报》工作的记者、管理人员或者编辑都应该知道公司的收入和盈利情况，并且能够了解公司的利基的巨大价值，从各个方面进行分析，报纸出版业务都是一个非常赚钱的行业。

人们要不断购买公司的产品

  • 人们不断购买的公司可能具有稳定的市场需求
    • 我宁愿购买生产药品、软饮料、剃须刀片或者香烟的公司的股票，也不愿购买生产玩具的公司的股票。

公司是高技术产品的用户

  • 高技术产品的用户可能具有更低的生产成本
    • 随着电脑的价格下降得越来越低，大量使用电脑的自动数据处理公司的数据处理成本也下降得越来越低，因此它的盈利也越来越高。

公司内部人士在买入自家公司的股票

  • 公司内部人士买入自家公司的股票可能表明公司未来发展前景良好
    • 一般来说，公司内部人士是自家公司股票的净卖方，通常他们的买入卖出比例是1∶2.3。
    • 当公司内部人士疯狂地购买自家公司的股票时，你完全可以肯定，这家公司至少在未来6个月内不会倒闭。

公司在回购股票

  • 回购股票的公司可能具有充足的现金流
    • 如果一家公司对自己未来的发展充满信心，为什么不可以像公司股东那样投资于自家公司的股票呢？
  • 回购股票的公司可能提高每股收益，推动股价增长
    • 当股票被公司回购之后，这些股票就不再流通，因此该公司流通股份总数就相应减少。这首先会对提高每股收益产生奇妙的影响，每股收益的提高反过来又会对股价产生奇妙的影响。
集所有优点于一身的最佳公司

Cajun清洁剂公司的特点

  • Cajun清洁剂公司经营的是一种令人生厌的业务，专业从事清除由于亚热带的潮湿气候导致家具、书本以及布料上发霉的污点。
  • Cajun清洁剂公司的总部位于路易斯安那州的沼泽地，你得中途换乘两次飞机，然后还要雇一辆运货卡车才能把你从机场送到该公司总部。
  • Cajun清洁剂公司的市场从路易斯安那州的牛轭湖沼泽地到密西西比州东北部高地迅速扩张，创造了令人难以置信的销售业绩。

Cajun清洁剂公司的优势

  • 公司刚刚获得了一种新型凝胶清洁剂专利，这种新型清洁剂能够清除衣服、家具、地毯、浴室瓷砖甚至铝制壁板上面各种各样的污渍
    • 拥有这项专利，将会给Cajun清洁剂公司创造出它寻找已久的利基。
  • 公司正在计划为数百万公众提供终生除污保险，人们可以预付保险费，公司就保证将来负责清除所有他们不慎造成的任何污渍
    • 这笔没有反映在财务报表上的一大笔表外收入很快就会源源不断地涌入公司。

Cajun清洁剂公司的市场表现

  • 公司的收益在过去4年里一直以每年20%的速度保持增长，没有一个季度出现过下降
    • 资产负债表上根本没有任何负债，并且它在上一次经济衰退中表现得也非常良好。

Cajun清洁剂公司的投资建议

  • 在股市大跌后，以每股7.50美元的价格购买了该公司的股票
    • 比Cajun公司董事的买价还便宜2.50美元。
第9章 我避而不买的股票

避开热门行业的热门股

  • 热门股票上涨快，下跌也快，投资风险大
    • 热门股票受到大家最广泛的关注，一般人往往由于禁不住这种强大的社会压力就买入了这种股票。
    • 支撑股价快速上涨的只有投资者一厢情愿的期望，而公司基本面的实质性内容却像高空的空气一样稀薄。
    • 热门股跌下去和涨上来的速度一样快，如果你没能聪明地及时脱手卖出的话，你很快就会发现你的账面盈利变成了亏损。
  • 热门行业中的最热门股票往往无法持续保持高增长
    • 活动房屋、数字手表以及保健机构这些曾经都是热门行业，投资者过高的未来预期使得贪婪欲望的面纱遮住了理性审视现实和真相的双眼。
    • 在分析师预测说这些行业将永远保持两位数的增长速度时，这些行业不但不再增长反而开始下跌了。
  • 高增长行业和热门行业会吸引一大批希望进入这些行业淘金的聪明人，企业家和风险投资家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早地进入这些行业
    • 假如你有一个稳赚不赔的商业创意，但无法用专利或者利基来加以保护，那么一旦你获得成功，你就得防备其他人群起效仿。
    • 在商业界，效仿是一种最不纯粹要命的攻击方式。

举例说明热门股票的风险

  • 家庭购物网络公司的股票走势图，股价从3美元涨到47美元，然后又跌回到3.5美元
    • 对于那些以47美元的价格卖出股票的人来说投资回报确实再好不过了，但是对于那些在这只股票热得发烫时以47美元的高价买入股票的人来说投资回报又会如何呢？
  • 地毯行业的繁荣将永远持续下去，但随后一下子就有200家新的竞争对手加入到原来只有五六家主要厂商的地毯行业中
    • 高增长行业和热门行业吸引了一大批希望进入这些行业淘金的聪明人，企业家和风险投资家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早地进入这些行业。
    • 竞争日趋白热化使得地毯行业的每个厂商都很难赚到一分钱的利润。
  • 硬盘驱动器行业的情况，随着另30家或35家竞争公司一下子蜂拥挤进这个行业，这个行业随后变得竞争激烈，再也无利可图
    • 专家说这个行业令人兴奋，将会以每年52%的速度高速增长，他们说得果然不错，这个行业确实如此高速增长。
  • 石油服务业，一听说是石油股票大家都会疯狂抢购
    • 你在招股说明书上只需要提到“石油”两个字就足够了，一听说是石油股票大家都会疯狂抢购，尽管他们对石油服务业的了解只不过是到加油站加过油而已。
  • 施乐公司的股票，从170美元下跌到了60美元
    • 1972年当施乐股价高达170美元时，他们断言施乐公司将会无限期地持续保持增长，但是随后日本佳能、IBM以及伊士曼·柯达公司都进入了复印行业。
  • 菲利普·莫里斯公司的股票，从14美元上涨到了90美元
    • 菲利普·莫里斯公司是一家烟草公司，而在美国烟草行业是一个负增长的行业。
小心那些被吹捧成“下一个”的公司

被吹捧成“下一个”的公司往往无法实现预期

  • 被吹捧成下一个的公司几乎从来都不会真正成为它的楷模那样卓越非凡的明星
    • 有多少次当你听说一名职业棒球运动员被称为下一个威利·梅斯，或者一部小说被称为下一部《大白鲨》时，想一想什么时候看到过“第一名被淘汰出局而第二名却安然无恙”的情况呢？
    • 在股票上也存在着类似的情况。
  • 当人们把某一只股票吹成是下一个什么股票时，这表明不仅作为后来模仿者的这家公司的股票气数已尽，而且那只被追随的楷模公司也将要成为明日黄花
    • 当其他的计算机公司被叫作“下一个IBM”时，你可能会猜到IBM将会经历一段困难时期，事实上IBM后来的确陷入了困境。
    • 现在大多数电脑公司都努力避免成为下一个IBM，这也许意味着目前身处困境的IBM反而在未来有可能变得前途光明。

举例说明被吹捧成“下一个”的公司往往无法实现预期

  • Circuit City成为一家成功的电器零售商之后，出现了一系列被称作“下一个Circuit City”的公司，包括First Family公司、Good Guys、Highland Superstores、Crazy Eddie以及Fretters
    • Circuit City的股票从1984年在纽约股票交易所上市交易至今上涨了4倍，不知它用什么方法避免了重蹈IBM的覆辙，而所有被称为“下一个Circuit City”的公司的股票市值都比最初下跌了59%～96%。
  • 被说成是“下一个美国玩具反斗城公司”的是儿童世界，结果这家公司后来步履维艰；被说成是“下一个Price Club”的是仓库俱乐部，它的日子也不好过。
避开“多元恶化”的公司

“多元恶化”的公司及其影响

  • “多元恶化”的公司特点：收购价格高估，经营业务超出理解范围
    • 这种一心一意想要“多元化”的公司寻找的是具备以下特点的收购对象：收购价格过于高估；经营业务完全超出人们的理解范围。
  • “多元恶化”的结果：公司损失最大化，股价表现不佳
    • 这种从兴奋地高价买入到失望地低价卖出的轮回现象就像人们把他们的帆船买来卖去一样。
    • 这种频繁的收购后因失败而后悔，只好剥离，然后再收购、再后悔、再剥离的一连串折腾，只不过是一种转移支付，把财富从规模很大且现金充足的公司股东转移到被收购的小公司股东手里。

投资者应对“多元恶化”的策略

  • 持有被收购公司的股票，寻找困境反转型公司的投资机会
    • “多元恶化”的唯一能够带来的两个好处是：一是持有了被收购公司的股票；二是从那些由于“多元恶化”陷入困境而决定进行瘦身重组的公司中寻找困境反转型公司的投资机会。
  • 收购成功的技巧：选择正确的收购对象，并进行成功的管理
    • 如果一家公司真的必须进行收购的话，我认为它最好是收购与自己的主业相关的公司，但是一般来说收购会让我感到十分紧张。
    • 相比而言，我更愿意看到一次强有力的股票回购举动，因为这样的回购对股价来说会产生最纯粹的协同作用。

“多元优化”与“多元恶化”的案例对比

  • Melville公司通过收购进行多元化发展取得了成功
    • Melville公司几乎只局限于为其家族拥有的“Thom McAn”鞋店制作男鞋，随着公司开始在别的商店中租用卖鞋专柜，公司的销售收入不断增长。
    • Melville公司开始了一系列的收购行动，而且它总是能够在下一次收购之前先把上一次收购的公司经营得相当成功。
  • Genesco公司在一系列疯狂的收购中走向了破产
    • Genesco公司先后收购了Bonwit Teller公司、Henri Bendel公司、Tiffany公司和Kress公司，然后它又涉足证券咨询业、男女珠宝行业、针织材料业、纺织业、牛仔服装业以及各种各样其他形式的零售批发业。
    • 在1956～1973年的17年间，Genesco公司一共进行了150次收购，这些收购大大提高了公司的销售额，但是公司基本面已经恶化得非常严重了。
当心小声耳语的股票

小声耳语的股票的特点

  • 小声耳语的股票是高风险股票，一旦冒险成功将获得巨大回报但成功机会非常微小。
  • 小声耳语的股票往往给投资人讲述一个具有爆炸性效应的故事
    • 这些公司都即将要成功地解决最近整个国家面临的大难题：石油短缺、吸毒、艾滋病，它们的解决之道要么是匪夷所思得让你无法想象，要么就是非常复杂得让你无法搞懂。
  • 小声耳语的股票的共同特点是它们都会让你赔上一大笔钱，除了这一事实以外，另一个共同特点就是吹牛吹破天，却根本没有什么实质内容
    • 对于这种小声耳语的股票，投资者根本不必再费事计算公司每股收益等财务指标，因为这种公司往往没有任何收益。
    • 投资者也不需要计算市盈率，因为公司没有收益也就不存在市盈率。
    • 但是这种公司有的是显微镜、博士、公众很高的期望以及发行股票所获得的大笔现金。

投资者的心理压力

  • 投资者觉得必须在首次公开发行(IPO)时买入，否则后悔也来不及了
    • 这种观点事实上在很少情况下是正确的，虽然偶然几次提前申购新股确实可以让你在上市的第一天就可以获得惊人的回报。
    • 新成立的公司首次公开发行股票的投资风险非常大，因为这些股票未来上涨的空间非常有限。
    • 尽管我也购买过一些一直表现良好的新股(我买的第一只首次发行新股联邦快递后来上涨了25倍)，但是我可以说，这种首次发行的新股4只股票中有3只的长期表现都十分令人失望。
    • 但是那些从其他公司中分拆出来独立上市的公司首次公开发行的股票让我赚了很多钱。
小心过于依赖大客户的供应商公司股票

过于依赖大客户的供应商公司经营不稳定

  • 公司把25%～50%的商品都卖给同一个客户，经营处于十分不稳定的状态之中
    • SCI Systems公司是IBM计算机的主要零部件供应商，但是你无法预料IBM何时会自己生产所需的配件或者变得不需要这种配件也照样能够生产，因此取消与SCI的供应合同。

大客户拥有很大的谈判优势，会压缩供应商的利润空间

  • 大客户可以逼迫供应商降价和提供其他优惠
    • 如果失去某一个重要客户会给一家供应商公司带来毁灭性的灾难，那么我在决定是否购买这只股票时就会非常谨慎。
    • 像Tandon公司等磁盘驱动器公司就是因为过度依赖少数几家大客户总是处在合同取消大灾难的边缘。
小心名字花里胡哨的公司

公司名字对投资者的影响

  • 好公司的名字单调乏味，最初会让投资者闻而远之
    • 一家好公司的名字单调乏味，最初会让投资者闻而远之，而一家资质平平的公司如果名字起得花里胡哨却可以吸引投资者买入，并给他们一种错误的安全感。
  • 只要公司的名字里有“高级”“主要”“微型”等字样，或者公司的名字中有一个“x”，或者是用首字母组成的神秘缩写词，就会让投资者一见钟情
    • UAL公司把名字改成Allegis是为了吸引如今追赶时髦的投资者。
    • 瓶盖瓶塞封口公司没改名字实在是太好了，如果它听从公司形象顾问的建议把名字改成CroCorSea，肯定从公司刚开始上市就会吸引一大批机构投资者密切跟踪，那么业余投资人就根本没有机会低价买入了。
第10章 收益，收益，还是收益

投资价值的最终决定因素

  • 投资价值最终归结为收益和资产，尤其是收益。

收益和资产对股票价值的影响

  • 一股股票代表着对一家公司的部分所有权，其价值取决于公司的收益和资产
    • 你还可以换一种方式来思考收益和资产。假设你自己就是一家公司的股票，你的收益和资产将决定投资者愿意为购买你的行动创造的全部收益中的一部分所支付的价格。

股票的六种类型

  • 根据人的工作和收入特性，股票可以分为六种类型：缓慢增长型、稳健增长型、周期型、隐蔽资产型、困境反转型和快速增长型
    • 那些所从事的工作比较稳定但薪水很低并且升职机会相当有限的人属于缓慢增长型。
    • 那些工作薪水丰厚、升职前景明朗的人，例如公司里的中层管理人员，就属于稳健增长型。
    • 那些在较短的时间抓住机会赚上一大笔钱然后在其余不挣钱的很长一段时间里依靠这笔收入精打细算过日子的人，例如农民、酒店和度假胜地的服务员、回力球运动员、经营夏令营的商人以及圣诞树的销售商，就属于周期型。
    • 那些自己根本不是依靠劳动为生而依靠家族财富生活的人属于像金矿股票和铁路公司股票一样的隐蔽资产型。
    • 那些街头流浪儿、无家可归者、穷困潦倒者、破产者、被解雇者以及其他失业者，只要他们继续奋斗和进取，就有可能成为困境反转型。
    • 演员、发明家、房地产开发商、小企业家、运动员、音乐家和罪犯都属于潜在的快速增长型。

收益对股票价格的影响

  • 股票的价格线与收益线的波动是并驾齐驱的，如果股票价格线的波动偏离了收益线，它迟早还会回到与收益线相一致的趋势上
    • 在任何一张股票价格走势线和收益线并列的股票走势图上你都可以看出收益的重要性到底有多大。
    • 大多数证券公司都有这种股票走势图手册，经常翻阅股票走势图手册会对你有所启发。
    • 将走势图一张一张翻看下去你会发现，股票的价格线与收益线的波动是并驾齐驱的，如果股票价格线的波动偏离了收益线，它迟早还会回到与收益线相一致的趋势上。
    • 人们可能会关心日本人和韩国人在做什么来影响股票，但是最终决定一只股票命运的还是收益。
    • 人们可能会把赌注押在股票短期波动上，但从长期来看公司收益的波动最终决定了股价的波动。
    • 当然你会发现有时也有例外发生，但是如果你仔细观察自己持有股票的走势图，你就会发现我所描述的股票价格随着每股收益波动而波动几乎是一个普遍规律。
著名的市盈率（P/E）

市盈率的概念和计算方法

  • 市盈率是每股市价与每股收益的比率
    • 市盈率可以看作一家上市公司获得的收益可以使投资者收回最初投资成本所需的年数。

市盈率的作用和意义

  • 市盈率用于判断股票价格相对于公司潜在盈利能力是高估、合理还是低估
    • 不同股票之间市盈率的高低差别非常巨大，这表明投资者愿意为公司的未来收益状况或发展前景支付不同的价格。
对市盈率的进一步讨论

市盈率的重要性

  • 市盈率可以帮助投资者判断一只股票的价格是否合理
    • 通过比较你持有的股票的市盈率与行业平均市盈率水平，可以大致判断正常的市盈率水平应该是多少。
  • 市盈率特别高的股票可能会导致投资亏损
    • 只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。

市盈率的计算方法

  • 市盈率=股票价格/每股收益
    • 例如，如果你要购买可口可乐公司的股票，那么看一下你现在相对于公司收益水平所支付的股价，再看一下别人过去相对于公司收益水平所支付的股价，比较你和别人支付的股价是否相当，这对于你进行投资决策会很有帮助。

市盈率的影响因素

  • 公司的收益增长率对市盈率有重要影响
    • 如果一家公司的市盈率非常高，那么未来它的收益必须持续保持令人难以置信的高增长速度，才能维持投资者过去为其支付的高股价。
  • 投资者对公司的期望也会影响市盈率
    • 投资者对宝丽来公司的期望非常不切合实际，因为即使SX-70型照相机大获成功，宝丽来公司也必须至少向每个美国家庭出售4台这种照相机，才能使它的收益增长足以支撑50倍高的市盈率。

市盈率的应用实例

  • 麦当劳公司的股价从75美元大跌回到25美元，其市盈率也相应又回到与实际情况更为相符的13倍
    • 1972年，尽管麦当劳本身的运营还像过去那样优秀，仍然称得上是一家伟大的公司，但是它的股价被投资者哄抬到每股75美元，市盈率高达50倍。
  • EDS公司的市盈率竟然高达500倍，其股价从40美元暴跌到3美元
    • 这意味着即使EDS公司的收益保持不变，你也要花上5个世纪(500年)的时间才能把你的最初投资收回来。
  • 雅芳公司的股价在1974年股价也直线下跌到每股18.625美元
    • 当雅芳公司的股票上涨到每股140美元时，它的市盈率达到64倍，但这家公司的收益不但根本没有增长，反而下降。
  • 宝丽来公司的股价在短短18个月里就大跌了89%
    • 1973年，这家公司的股价为每股143美元，但是到了1974年下跌到只有每股14.125美元，1978年又反弹到每股60美元，后来又开始下跌，1981年只有每股19美元。
股市整体的市盈率

股市整体市盈率的意义

  • 股市整体的市盈率水平对于判断市场整体上是被高估还是低估是一个很好的风向标
    • 当一些股票的价格相对于其收益水平明显已经上涨到非常不合理的高度时，很可能市场上大多数股票的价格相对于其收益水平也已经上涨到非常不合理的高度。

利率水平对市盈率水平的影响

  • 利率较低时，债券的投资吸引力降低，投资者愿意在购买股票时支付更高的价格
    • 在牛市市场中形成的令人难以置信的乐观情绪能够把市盈率哄抬到一个令人匪夷所思的水平。

市盈率水平的历史案例

  • 1973～1974年的股市大跌之前，整个股市的市盈率水平过高
    • 在1982～1987年的大牛市中，股票市场整体的市盈率逐渐从8倍左右上升到16倍。
    • 1971年整个市场的平均市盈率上涨到20倍的最高点。

市盈率水平过高的警示

  • 任何一位稍微了解一点儿市盈率的投资者都应该能够看出股市整体达到如此疯狂的高市盈率水平是极不正常的
    • 1973～1974年，股市经历了自20世纪30年代大萧条以来最剧烈的一次暴跌，使整体市盈率水平得到修正后回归于正常水平。
未来收益如何预测

如何预测公司未来收益

  • 根据公司目前的收益水平进行的最佳预测就是根据经验对这只股票的定价是否合理做一个大概估计
    • 如果你确实根据公司当前的收益水平分析公司股价是否合理，那么你就永远不会在市盈率为40倍时购买宝丽来或者雅芳公司的股票，你也永远不会为百时美、可口可乐或者麦当劳的股票支付过高的买入价格。
  • 投资者都假设公司收益未来将会不断上涨，每一只股票的价格之中都包含着公司收益将会不断增长的假设。

预测公司未来收益的困难

  • 证券分析师和统计学家对预测公司未来收益的预测往往是一错再错
    • 你随便拿起一本最近的财经杂志都可以看到他们的预测往往是一错再错(在文章中与“收益”二字相连的最常出现的词就是“出乎意料”)。
  • 投资者在分析公司未来收益时，会面临收益增长股价却下跌，或者收益下降股价却上涨的困境
    • 一方面是有些公司尽管收益增长股价却仍然下跌，这是因为专业证券分析师和他们的机构投资者客户本来预测的收益更高，而公司的实际收益增长并没有达到他们预期的水平。
    • 另一方面有些公司收益下降股价却仍然上涨，这是因为专业证券分析师和他们的机构投资者客户本来预测的收益会更低，而公司的实际收益下降得并没有他们预期下降得那么多。

如何应对预测公司未来收益的困难

  • 了解公司为提高收益所制订的发展计划，然后定期查看公司实施这些计划后是否真的有效地提高了收益水平
    • 一家公司可以用5种基本方法增加收益：削减成本，提高售价，开拓新的市场，在原有市场上销售出更多的产品，重振、关闭或者剥离亏损的业务。
    • 这些都是投资者在分析一家公司未来发展前景时应该调查研究的关键之处。
第11章 下单之前沉思两分钟

理解不同类型公司的股票

  • 缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、困境反转型、隐蔽资产型、周期型公司是六种类型的公司股票
    • 缓慢增长型公司：股票价格相对于公司发展前景被低估。
    • 稳定增长型公司：股票价格相对于公司发展前景被低估。
    • 快速增长型公司：股票价格相对于公司发展前景被低估。
    • 困境反转型公司：股票价格相对于公司发展前景被低估。
    • 隐蔽资产型公司：股票价格相对于公司发展前景被低估。
    • 周期型公司：股票价格相对于公司发展前景被低估。

评估股票的市盈率

  • 根据股票的市盈率倍数，可以大致估计一下，这只股票目前的价位水平相对于公司不久的发展前景来说是低估还是高估了
    • 市盈率倍数法是一种通过分析股票市盈率来评估股票价值的方法。

了解公司经营运作情况

  • 尽可能详细地了解公司正如何经营运作以使公司业务更加繁荣，增长更加强劲，或者实现其他预期将会产生的良好效果
    • 你越能够确定这种推动公司收益增长的动力因素究竟何在，你就越能够确定公司未来的发展前景将会如何。

分析公司未来发展前景

  • 根据所了解的公司经营运作情况，分析公司未来发展前景
    • 如果你考虑买入的是一家缓慢增长型公司的股票，你可以假设你的投资目的是为了获得稳定的股息。
    • 如果你考虑买入的是一家周期型公司的股票，那么你应该围绕公司业务状况、存货增减以及销售价格为中心来思考公司的未来发展。
    • 如果你打算买入的是一家隐蔽资产型公司的股票，你应该了解这家公司的隐蔽资产是什么？这些资产的价值是多少？
    • 如果你打算买入的是一家困境反转型公司的股票，你应该关注的是公司已经开始努力拯救自身的命运了吗？到目前为止，公司的重整计划取得成效了吗？
    • 如果你打算买入的是一家稳定增长型公司的股票，那么你应该重点关注的因素包括：市盈率是多少？最近几个月股价是否已经大幅上涨？
    • 如果你打算买入的是一家快速增长型公司的股票，那么你应该关注的重点是这家公司向哪些市场扩张才能继续快速增长以及如何经营管理才能继续保持快速增长？

进行两分钟的独白

  • 在下单购买一只股票之前，我喜欢进行一个两分钟的独白，内容包括：我对这只股票感兴趣的原因是什么；需要具备哪些条件，这家公司才能取得成功；这家公司未来发展面临哪些障碍
    • 一旦你能够向家人、朋友或者自己心爱的小狗(我并不是指“一个在公共汽车上说凯撒世界公司(Caesars World)将会被收购的家伙”)讲述这家公司未来的发展前景，如果连一个小孩子都能听懂你的分析，那就表明你已经真正抓住了这家公司发展的关键。
研究La Quinta的成功经验

La Quinta汽车旅馆的成功经验

  • La Quinta旅馆提供的高品质客房和低价格策略
    • La Quinta旅馆的房间大小、床的牢固程度、浴室的舒适程度和游泳池的质量与假日酒店相同，但住宿费用却要低30%。
  • La Quinta旅馆通过削减不必要的空间降低成本
    • La Quinta旅馆去掉了所有不能给公司创造更多利润却只能增加更多成本的多余空间，包括结婚礼堂、会议室、宽敞的接待室、厨房以及餐厅。
  • La Quinta旅馆专注吸引特定的目标客户——小商人
    • La Quinta旅馆为这些小商人以更低的价格提供同样豪华的服务，而且选址都是在那些能够更好地为商务人士提供服务的地方。
  • La Quinta旅馆通过保险公司融资降低建设成本
    • La Quinta已经同一些大型保险公司达成融资协议，这些保险公司以优惠的条件向旅馆提供全部融资，作为交换，它们能够分配到一小部分旅馆经营利润。

投资La Quinta汽车旅馆的股票

  • La Quinta旅馆的经营业绩持续增长，市盈率低，股票被低估
    • La Quinta旅馆以每年50%的惊人速度持续增长，而市盈率只有10倍。
  • La Quinta旅馆的市场份额稳定，且没有竞争对手
    • 除了La Quinta以外，根本没有其他公司来抢占处于高端的希尔顿酒店和低端的廉价旅馆之间的这部分中端旅馆市场。
  • 作者大量买入La Quinta公司的股票，10年间投资上涨了11倍
    • 作者为麦哲伦基金尽可能多地大量买入了La Quinta公司的股票。
研究Bildner's公司的失败教训

作者对Bildner's公司的投资失败经历

  • 作者因个人经验对Bildner's公司产生过度信任
    • 作者对Bildner's三明治非常熟悉，因为好几年他都是用它来做午餐。
    • 作者认为Bildner's公司拥有波士顿最好的面包和三明治。
  • Bildner's公司扩张策略的失败
    • Bildner's在波士顿的两家百货商店中又开了两家新分店，却惨遭失败。
    • 它又在曼哈顿中心区开了三家新分店，却被周围熟食店的激烈竞争逼得只能关门大吉。
    • 然后，它又开始向亚特兰大等距离更远的城市扩张，由于这家公司的资本支出很快就超过了发行股票募集的资金，Bildner's在财务上已经严重入不敷出。

作者的投资错误及教训

  • 作者未深入调查Bildner's公司的经营策略
    • 作者没有等待一段时间，看一看在我办公室附近的这家食品店已经获得成功的经营模式在复制到其他地方以后是否也确实获得了成功。
    • 作者本应该对以下这些不利情况感到担心和忧虑：公司缺乏熟练能干的店面管理人员、财力有限、不具备克服最初的失败继续发展的能力。
  • 作者在投资决策中的失误
    • 在公司经营能力得到证明之前，千万不要提前贸然买入这家公司的股票。
    • 如果我能等待一段时间，观察一下公司的发展情况，再决定是否买入Bildner's的股票，我可能当时就根本不会买入这只股票。
    • 我本来也应该及早卖出这只股票，波士顿的两家新分店以及纽约分店均告惨败都已经非常清楚地表明Bildner's经营模式存在问题。
第12章 如何获得真实的公司信息

基金经理人获取公司信息的优势

  • 上市公司愿意与基金经理人交谈，提供公司未来经营业绩的相关信息
    • 基金经理人可以一周交谈好几次，从东海岸到西海岸一个城市接一个城市进行旅行，一家公司接一家公司进行参观。
    • 各家公司的董事会主席、总裁、副总裁以及证券分析师会滔滔不绝地谈论公司的资本支出、发展规划、成本削减计划以及所有其他与公司未来经营业绩有关的情况。

业余投资者获取公司信息的途径

  • 法律法规要求公司在招股说明书、季报以及年报中透露几乎所有应该披露的信息
    • 行业贸易协会在其出版物上会报告行业的总体发展前景。
    • 上市公司也很高兴给你邮寄公司的时事通讯，在这些自吹自擂的文章中，有时你也会找到一些有用的信息。
  • 向经纪人咨询、给上市公司打电话、去上市公司拜访、做一些实地调查研究
    • 尽管公开披露的文字信息已经说明了一切，投资者仍然继续把耳朵紧紧贴在墙上想听到一些小道消息。
    • 如果公司在年报和季报上印上“机密”二字或者是用棕色牛皮纸信封包装得神秘兮兮的再把它们寄出的话，那么收到年报和季报的人中可能就会有更多的人把它们好好读一下。
从一位经纪人处获得最多的信息

股票经纪人的角色和价值

  • 经纪人可以帮助你下单，但无法帮助你挑选到好的公司股票
    • 你的经纪人帮你下单只需很短的时间，填好一张买单或者卖单大约只需4秒钟的时间，再把它送到交易柜台只用15秒钟的时间，有时甚至还是由跑单员去跑腿儿。
    • 计算一下你的投资组合的最新市值根本算不上是投资研究。
  • 经纪人作为信息采集者，可以成为选股者最好的帮手
    • 他们可以提供标准普尔公司的报告、投资时事通讯、年报、季报、招股说明书、股东大会委托权说明书(Proxy Statement)、价值线投资调查(Value Line Investment Survey)以及这家证券公司分析师所做的研究报告。
    • 一旦他们发现你对这些数据非常重视，他们会很乐意帮你去收集这些数据。

如何从经纪人处获取最多的信息

  • 让经纪人用两分钟来谈谈对他所推荐的这只股票的看法
    • 你可能需要用几个前面我已经列出的问题来提示和引导经纪人系统地进行分析。
  • 查看报告后，你可能得给这家上市公司打个电话问问
    • “不要耽搁太久，现在是买入的最佳时机。”。
    • “现在就买？就是现在这个10月就买吗？你知道马克·吐温曾说过，‘10月是投资股票特别危险的月份之一，其他特别危险的月份包括7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。’”。
给公司打电话

给公司打电话的原因和方式

  • 专业投资者经常给上市公司打电话，业余投资者却从来没想过要这样做
    • 如果你有某些具体的问题要问，那么向上市公司投资者关系部门打电话询问是一个最好的办法。
  • 即使是只持有100股股票的小股东，上市公司也会很高兴有机会与他们交流对公司的看法
    • 如果是一家规模很小的上市公司，说不定你还有机会和公司总裁交谈呢。

如何通过电话获取有用的信息

  • 提前准备好自己要问的问题，没有必要一开始就问“为什么你们公司的股票在下跌”
    • 一上来就问为什么股票会下跌，马上会让对方认为你不过是一个初入股市的菜鸟而已，根本不值得认真对待。
  • 谈论公司收益是一个很好的话题，但是直接向公司询问“你们公司的未来收益是多少”就像一个陌生人问你的年薪是多少一样很不礼貌
    • 要想让对方容易接受，就得问得委婉巧妙：“华尔街对贵公司明年的收益预测是多少呢？”。
  • 你真正应该从投资者关系部门了解的东西，是谈谈你对公司未来发展前景的估计，探询一下公司对你对公司未来预测的反应如何
    • 你对公司未来发展的推理和预测合理吗？这些预测能够实现吗？
    • 如果你想知道泰胃美是否会对史克公司的盈利产生重大影响，那么公司可以告诉你这种影响有多大，而且他们还会为你提供泰胃美的最新销售数据。
    • 固特异轮胎真的需求火爆使订单都要排队等上两个月吗？轮胎的价格真的像你根据当地销售情况所做的判断那样上涨了吗？今年有多少家新的塔可钟连锁店正在建设之中？百威啤酒公司的市场份额又增加了多少？伯利恒钢铁公司是在以满负荷生产吗？公司自己对下属有线电视资产的市场价值估计是多少呢？
    • 如果你已经清晰地了解了公司未来发展的主线，你就会知道应该重点关注哪些关键问题。
  • 如果你能一开始询问一个问题表明你自己已经做了一番研究工作，那么沟通效果就更好了
    • 比如：“我从去年的年报中看到贵公司减少了5亿美元的债务，那么你们未来的债务削减计划是什么呢？”。
  • 即使你对公司的发展并不清楚，你也可以通过询问两个一般性的问题来得到一些信息
    • “今年公司发展有哪些有利因素？”和“今年公司发展面临哪些不利因素？”。

电话沟通的价值和注意事项

  • 每10个电话中会有一个电话让我得知一些非同一般的信息
    • 如果我同一家很不景气的公司的人员通电话，那么10次中有9次所得到的详细信息会进一步证实公司仍然很不景气，但是到了第10次，会得知一些新的迹象表明公司的前景开始乐观，而这些信息并非普遍为人所知。
    • 对于那些经营良好的公司来说，这个比例同样适用，但与打电话给那些不景气的公司的结果正好相反，你得到的意外往往是坏消息。
    • 如果我给上市公司打了100个电话进行咨询，我发现其中会有10个电话让我得到十分吃惊的信息，或者如果我给上市公司打了1000个电话，那么其中会有100个电话让我得到十分吃惊的信息。
你相信投资者关系部门说的话吗

投资者关系部门的真实性

  • 公司通常诚实地与投资者交流
    • 公司知道真实的信息迟早要在下一次的季报中公布于众。
  • 投资者关系部门提供的信息通常是真实可靠的
    • 尽管不同的公司在描述事实时使用的形容词有着很大的不同，但对于同样的情况，不同的公司会用不同的方式进行解释。

纺织公司投资者关系部门的描述方式

  • 当公司经营优异时，他们会想方设法说得让你听起来觉得他们的情绪一点儿也不激动热情。
  • 当公司经营相当不错时，他们则会想方设法让你听起来他们的情绪绝对悲观消沉。
  • 当公司经营糟糕时，接待你的工作人员说话的情绪听起来可能会让你觉得公司的高级管理人员正在办公室的窗户外面用高级密织棉布床单上吊自杀呢。

服装公司投资者关系部门的描述方式

  • 服装公司为了生存苦苦挣扎，正在逐渐从金融市场中永远消失
    • 它们宣布根据《破产法》第11章条款规定申请破产保护的次数如此多，以致你可能会认为《破产法》第11章是一项《宪法》修正案呢。
  • 你永远不会从一家服装公司的投资者关系部门的工作人员口中听到“一般”这个字眼
    • 即使是在这家公司销售情况极其糟糕的时候也是如此。
    • 当服装销售惨不忍睹时，你从投资者关系部门的工作人员那里听到的最差的描述也只会是“情况基本可以”。
    • 当情况的确基本可以时，你听到的回答将会是“情况很好”“难以置信”“好极了”“好得不能再好了”。

高技术公司和软件公司投资者关系部门的描述方式

  • 公司的日子越难过，工作人员的口气就越乐观
    • 根据我从软件上市公司投资者关系工作人员那里听到的回答，你会觉得这家公司软件业务发展历史上从来没有出现过一个业务下滑的年份。
  • 投资者没有必要去浪费时间揣摩公司工作人员言语之中形容词的含意，更简单的对策就是：不要理会任何形容词，只管事实和数据。
拜访上市公司总部

拜访上市公司总部的目的和意义

  • 拜访上市公司总部可以让人对公司的整体运作有更直观的了解
    • 如果公司总部就在你住的附近，那么约定时间拜访一次更是轻而易举了。
    • 上市公司会很高兴接待持有两万股的股东到公司参观访问。
  • 通过实地考察，可以感受到公司的文化氛围和价值观
    • 当我拜访一家上市公司的总部时，我真正寻找的是对这家上市公司总部办公场所的一种感觉。
    • 对于公司的事实和数据在电话交谈中就可以得到。

拜访上市公司总部的注意事项

  • 首先要了解公司总部的位置，选择合适的时机前往
    • 如果公司总部离你很远，也许你可以在夏季休假时顺便拜访一次。
    • “嗨，孩子们，太平洋天然气和电力公司(Pacific Gas and Electric)的总部离这里只有63英里。我顺便去这家公司看一下它的资产负债表，你们坐在停车场的草地上等我，知道了吗？”。
  • 注意观察公司的办公环境和设施，从中可以看出公司的管理风格和价值观
    • 当我看到塔可钟公司的总部办公室竟然挤在一个保龄球场的后面时，我马上对这家公司有了一种很好的印象。
    • 当我看到那些高级管理人员在阴暗狭小的地堡似的办公室里工作时，我深感震惊，很明显他们根本不会把钱浪费在美化办公环境上。
    • 在瓶盖瓶塞封口公司，我注意到从总裁的办公室里能够一览罐头盒生产线，地面上铺的是褪了色的油地毡，办公家具比我在军队里用的还要破旧。这是一家知道对于什么事情应该优先考虑的好公司。
    • Uniroyal公司位于康涅狄格州的一座小山坡上，看起来就像一所富丽堂皇的大学预科学校一样，对于这样一家公司你的印象会如何呢？我想这可不是一个好的迹象，我可以肯定公司将要走下坡路。

拜访上市公司总部的收获

  • 可以了解到公司的财务状况和历史业绩
    • “上一次基金管理人员或者分析师到这里拜访是什么时候？”。
    • 如果回答是“大概在两年多之前”，那么我会欣喜若狂。这正是我拜访Meridian银行总部时的情况，这家银行的收益22年来一直持续增长，股息也不断增加，并且他们已经记不清上次来的证券分析师的模样了。
  • 可以感受到公司的文化氛围和价值观
    • 我派去拜访Pep Boys-Manny, Moe, Jack总部的一个假期实习生向我汇报说，就连费城的出租车司机都不想送他去那里，我对这一点的印象几乎和他发掘的其他信息一样非常深刻。
与投资者关系部门工作人员的个人接触

与投资者关系部门工作人员的个人接触

  • 参观公司总部或参加年度股东大会是接触投资者关系事务代表的机会
    • 年度股东大会是与公司投资者关系人员进行个人交往的最佳机会。
  • 通过与投资者关系事务代表的接触，可以对公司未来发展产生预感
    • 对一位公司代表的感觉会让我对公司的未来发展产生一种预感。

通过工作人员的个人财富情况判断公司价值

  • 普通工作人员因持有自家公司股票而变得富有，可能暗示公司价值被高估
    • Tandon公司的一位工作人员，仅仅因为持有Tandon公司的股票与股票期权就变得如此富有。
    • Televideo公司的创始人也是主要股东，他拥有Televideo公司1亿美元市值的股票。
  • 如果无法想象公司员工因持有自家公司股票而富有，那么公司的股票可能不值得投资
    • 如果无法想象这家公司的一位普通工作人员由于持有自家公司的股票竟然那么富有的话，那么你的想法很可能是正确的，不买它的股票很可能是最正确的选择。
实地调查

实地调查的重要性

  • 逛街和吃东西是进行基本面分析的投资成功之道
    • 通过实地考察，可以了解公司的实际情况，使分析更加可靠。

实地调查的具体实践

  • 在购买La Quinta公司的股票之前，到La Quinta公司下属的三家不同的连锁旅馆中住了三个晚上进行实地体验。
  • 在购买Pic'N'Save公司的股票之前，顺便到这家公司在加利福尼亚的一家分店看了看。
  • 在加利福尼亚参观了Pep Boys汽车配件公司新开的一家分店时，差一点儿就带着4只新轮胎回家。
  • 在苹果电脑公司陷入困境时，通过实地调查，发现苹果电脑在家用电脑市场上仍然十分畅销，并且正在准备用新的产品抢占商用电脑市场。
  • 和克莱斯勒公司总裁李·艾柯卡交谈后，对克莱斯勒公司能够成功地东山再起的信心大增，通过实地调查，发现克莱斯勒公司新推出的车型注入了更多的活力。

实地调查对投资决策的影响

  • 实地调查可以让人真正相信公司的经营策略确实是卓有成效的
    • 只有当你看到人们手推车里装着满满的狗粮排队付款的情景，才能让你真正相信这家公司的经营策略确实是卓有成效的。
  • 实地调查可以让人对公司的前景充满信心
    • 当我妻子告诉我说她和孩子在家里需要再买一台新的苹果电脑，并且富达公司的电脑系统管理人员告诉我说正要给办公室买60台新的苹果电脑公司生产的麦金托什电脑时，我才知道苹果电脑在家用电脑市场上仍然十分畅销，并且它正在准备用新的产品抢占商用电脑市场。
    • 在公司总部办公楼外面，我注意到高级管理人员的停车位有一半是空的，这是公司经营进一步改善的另一个良好信号，但是直到在我参观展示中心陈列的人们钻进钻出的新开发的Lasers和New Yorkers轿车以及LeBaron敞篷车时，才真正让我的投资热情像火山一样爆发了。
    • 克莱斯勒加长了Minivan的车身并且安装了一个马力更强劲的引擎，这正是用户最期待的改进。现在克莱斯勒的Minivan已经占据美国轿车和货车总销售量的3%。一旦那辆跟了我11年之久的AMC(美国汽车公司)生产的协和牌汽车(Concord)锈得跑不动了，我马上就会为自己买一辆克莱斯勒的Minivan。
阅读公司年报

阅读公司年报的方法

  • 略过文字部分，直接看数字部分
    • 年报的封面、内页文字部分容易理解却往往根本无用。
    • 附在后面的数字部分很难理解却相当重要。

福特公司1987年年报分析

  • 流动资产包括现金、现金等价物以及有价证券，总计约101亿美元
    • 现金及现金等价物加上有价证券，就得出了公司目前全部的现金资产。
  • 长期债务是17.5亿美元，与去年相比已经大大减少
    • 债务的减少是公司业务兴旺的另一个信号。
  • 净现金头寸是83.5亿美元，表明现金和现金等价物总额高出债务总额83.5亿美元之多
    • 当现金总额高于债务总额时情况就十分有利，这意味着不论发生什么情况，福特都不会破产。
  • 福特公司已经回购了自己的部分股票
    • 在过去两年间每一年流通股的数量都在减少。
  • 福特公司每股股票的净现金价值是16.30美元
    • 83.5亿美元的现金和现金资产除以5.11亿股的流通股，得出的结果是福特公司每股股票的净现金价值。

如何分析公司年报

  • 从年报中计算出现金和债务的数据
    • 如果你不能从年报中找到这些数据，那么你可以从标准普尔公司报告、你的经纪人或者从《价值线》杂志那里找到这些数据。
  • 从《价值线》开始阅读财务指标
    • 《价值线》告诉你公司现金和债务的情况，并对公司长期历史经营业绩情况进行总结分析。
    • 它根据公司的财务实力进行评级，简单地划分为1～5级，这种评级能够让你大致了解公司抵抗不利情况的能力。
某种产品在总销售额中占的比例

某种产品在总销售额中占的比例的重要性

  • 通过了解某种产品在公司总销售额中的比例，可以判断该产品对公司的影响力
    • 例如，L'eggs连裤袜使得Hanes公司的股票上涨了很多，这是因为Hanes是一家规模相对较小的公司。
    • 帮宝适牌纸尿裤的利润比L'eggs更大，但是这对于规模庞大的宝洁公司的影响远远没有L'eggs连裤袜对Hanes公司的影响那么大。
  • 即使产品非常畅销，如果它在公司总销售额中的比例很小，那么它对公司的影响也可能不大
    • 例如，Lexan树脂是通用电气公司生产的，塑料业务是通用电气公司材料事业部的一个组成部分，而整个材料事业部的销售收入只占通用电气公司总销售收入的6.8%，那么即使Lexan树脂是一个像帮宝适那样非常畅销的产品，它对通用电气公司的影响能有多大呢？

如何判断某种产品对公司的影响力

  • 查看产品的销售额占公司总销售额的百分比
    • 例如，L'eggs连裤袜使得Hanes公司的股票上涨了很多，这是因为Hanes是一家规模相对较小的公司，L'eggs连裤袜的销售额占公司总销售额的比例较大。
    • 帮宝适牌纸尿裤的利润比L'eggs更大，但是这对于规模庞大的宝洁公司的影响远远没有L'eggs连裤袜对Hanes公司的影响那么大，因为帮宝适牌纸尿裤的销售额占宝洁公司总销售额的比例较小。
  • 考虑公司的整体规模
    • 对于规模较小的公司，一种产品可能对公司整体产生较大影响。
    • 对于规模较大的公司，一种产品可能对公司整体影响较小，即使它非常畅销。
市盈率

市盈率与收益增长率的关系

  • 任何一家公司的股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等
    • 如果可口可乐公司股票的市盈率是15倍，那么你应该预期这家公司每年收益增长率约为15%。
    • 如果公司股票市盈率低于收益增长率，那么你可能为自己找到了一只被低估的好股票。
    • 如果一家公司收益年增长率为6%，而股票市盈率为12倍，那么这家公司股票的投资盈利前景就十分令人担忧，这只股票的股价将会面临下跌。
  • 一般来说，如果一家公司的股票市盈率只有收益增长率的一半，那么这只股票赚钱的可能性就相当大；如果股票市盈率是收益增长率的两倍，那么这只股票亏钱的可能性就非常大
    • 在为基金进行选股时，我们一直使用这个指标来进行股票分析。

如何找到公司的收益增长率

  • 问问你的经纪人公司的收益增长率是多少，然后把收益增长率与市盈率进行比较
    • 如果你的经纪人不能为你提供一家公司增长率的数据，你自己可以从《价值线》或者标准普尔公司报告上找出这家公司每年收益的数据，然后计算出每年收益相对于上一年的收益增长率，然后再把收益增长率与股票市盈率进行比较。

考虑股息时，如何对公司收益增长率和市盈率进行比较

  • 首先找到公司收益的长期增长率，然后加上股息收益率，最后除以市盈率
    • 如果公司收益增长率除以市盈率的结果小于1，那么这只股票就比较差，如果结果是1.5，那么这只股票还不错，但是你真正要找的是公司收益增长率相当于市盈率的2倍或者更高的股票。
现金头寸

福特公司的现金头寸及其影响

  • 福特公司账上存放着数十亿美元的现金
    • 福特公司的股价已经从1982年的每股4美元上涨到了1988年年初的每股38美元。
    • 福特公司每股现金扣除负债后的净现金价值是16.30美元。
  • 现金头寸使得福特公司股票的实际价格低于市价
    • 我买入股票的真正价格并不是当前的市价每股38美元，而是每股21.70美元。
    • 用21.70美元的实际股价计算出来的市盈率是3.1倍，非常诱人。

福特公司金融服务业务的价值

  • 福特公司金融服务业务的收益达到了每股1.66美元
    • 仅福特信贷公司一家的收益就达到了每股1.33美元。
  • 福特公司金融服务业务的价值相当于每股16.60美元
    • 假设福特的金融服务业务的市盈率是10倍，我估计福特公司下属这些金融业务子公司的价值相当于每股16.60美元。

波音飞机公司的现金头寸及其影响

  • 波音飞机公司账上的现金非常多
    • 1987年年初，它的股价最低只有40美元略多一些，但是公司每股现金为27美元。
  • 波音飞机公司的实际买入价格只有每股15美元左右
    • 1988年年初，我少量买入了这家公司的股票，后来我又大量买入，直到这只股票成为我的重仓股。

现金头寸对股票投资价值的影响

  • 现金数量多少本身并不能表明股票的投资价值有什么不同
    • 在大部分情况下，按照流通股本总数计算得出的每股现金数量很小，根本不值得考虑。
  • 检查一下现金头寸(以及有关业务的价值)是十分必要的
    • 你根本不知道何时会在无意中碰上一家像福特公司那样每股净现金很高使实际股价变得十分低的好股票。

福特公司现金的运用及其影响

  • 福特公司一直在提高股息，并且大量积极回购股票
    • 随着公司的现金越积越多，外界对公司如何运用这笔现金的猜测就会拖累股价的上涨。
  • 福特公司在收购方面仍然十分谨慎
    • 福特公司已经拥有了一家信贷公司和一家储蓄贷款公司，并且它还通过一个合伙公司控制着赫兹租车公司。
    • 福特公司低价竞标收购休斯航空航天公司，却失败出局了。
    • 如果福特汽车公司收购TRW公司的话，也许能够创造出明显的协同效应。
    • 如果福特公司真的收购了美林证券公司或者洛克希德公司，它是不是也会成为众多由于多元化发展而导致经营恶化的公司之一呢？
负债因素

负债权益比率的概念和意义

  • 负债权益比率是确定一家公司财务实力的快捷方法
    • 负债权益比率通过比较资产负债表右边的负债与股东权益谁多谁少来确定公司的财务实力。
  • 负债权益比率可以反映公司的财务实力
    • 福特公司的股东权益与负债的比率是180亿美元比17亿美元，或者说股东权益占91%而负债不到10%，这份资产负债表表明福特公司财务实力非常强大。
    • 一家公司的资产负债表如果负债仅占1%而股东权益占99%，那么这家公司的财务实力更加强大；相反，一家公司的资产负债表如果负债高达80%而股东权益仅占20%，那么这家公司的财务实力就十分虚弱。

负债的种类及其影响

  • 负债可以分为无固定到期日可要求提前偿还的短期负债和有固定到期日不能要求提前偿还的长期负债
    • 短期负债是债权人提出要求时必须马上偿还的负债。
    • 长期负债的债权人不能马上收回借款，无论借款人的经营情况多么糟糕，只要还在继续支付利息，债权人就不能要求提前归还本金。
  • 负债的种类和实际数额在决定公司存亡上具有同等的影响力
    • GCA公司的负债就属于短期负债，在市场瞬息万变的电子产品行业中，今年价值为7300万美元的存货到明年可能就会贬值到只有2000万美元，谁又能知道这家公司在低价大拍卖这些存货时到底能拿回来多少钱呢？
    • 与GCA相反的是，应用材料公司的负债只有1700万美元，而现金却有3600万美元。当电子设备行业重新红火的时候，应用材料公司股票开始反弹，从每股8美元上涨到每股36美元，但是GCA公司没有从行业复兴中受益。

负债结构对公司的影响

  • 在公司面临危机时，负债的种类和实际数额在决定公司存亡上具有同等的影响力
    • 克莱斯勒公司在偿还负债上出现了严重的问题，在那次著名的政府援救中，最关键的因素就是政府为克莱斯勒公司提供14亿美元的贷款担保。
    • Micron公司也是一家由于负债结构才幸免于破产的公司，并且富达基金公司为它渡过债务难关提供了重要融资帮助。
  • 负债结构给公司提供了充裕的时间来解决问题走出困境
    • 长期负债常见的形式是期限很长的公司债券。信用评级机构会根据公司财务状况的好坏对这家公司的债券提高或者降低评级，但是不管评级情况如何，债券持有人都不能像银行那样要求债券发行公司马上偿还本金，有时甚至利息的支付也可以推迟，长期负债给公司提供了充裕的时间来解决问题走出困境。
股息

股息对投资者的吸引力

  • 投资者希望得到股息并没有什么不对，邮寄来的股息支票花起来当然十分方便
    • 对大富豪约翰D. 洛克菲勒来说也是如此。

公司董事会和股东之间关于股息的冲突

  • 孩子更喜欢快点儿分到这笔财产，而父母则更愿意控制信托基金从而让子女在未来得到更大的利益
    • 公司董事会和股东之间关于股息的冲突，就像孩子与父母之间关于信托基金的冲突。

派发股息的公司财务更健康

  • 不派发股息的公司大都曾有过把大笔资金浪费在一系列愚蠢的多元化并购上的痛苦经历
    • 看到无数次多元化并购导致经营恶化的案例之后，我开始相信由Pennzoil公司的休·利特克(Hugh Liedtke)提出的关于公司财务的“膀胱理论”(bladder theory)：公司金库里积累的现金越多，这些现金流失出去的压力越大。

派息的股票更具有抗跌性

  • 1987年股票市场崩溃时，派发高股息的股票的表现要比不派发股息的股票好得多
    • 如果一只股票的价格是20美元，股息是2美元，那么股息收益率就是10%；如果股价下跌到10美元，那么股息收益率就变成了20%。
    • 如果投资者确定这种高股息收益率能够保持下去，那么仅仅因为这一点他们也会买入这只股票，这样在底部就会形成一个股价支撑。

小公司不派发股息可能会增长更快

  • 小公司把本来应该用来派发股息的资金用来进一步扩张业务
    • 公司发行股票的首要目的是为了筹集资金进行扩张同时又不用承担银行贷款的债务负担。

电力公用事业设备公司和电话公用事业设备公司是派发股息的两类主要公司

  • 在发展缓慢的时期，它们不需要修建工厂或者扩充设备，因此积累了大量的现金
    • 在发展快速时期，定期派发股息就能够作为诱饵吸引投资者购买股票以筹集修建新工厂所需的大量资本。
公司派发股息吗

公司派发股息的重要性

  • 买入股票是为了获得股息，要弄清楚这家公司在经济衰退和经营糟糕时期是否仍然能够支付股息
    • Fleet-Norstar公司从1791年以来一直没有中断过派发股息。

股息发放公司的选择

  • 长期稳定派发股息的公司才是理想选择
    • 凯洛格公司和Ralston Purina公司在过去的三次战争和八次经济衰退中都没有降低股息。
  • 债务负担严重的公司，永远也不可能像几乎没有债务负担的百时美公司那样能够保证定期按时派发股息
    • Southmark公司在房地产方面遭受重挫后，它的股价从每股11美元直线下跌到了每股3美元，公司就暂停派发股息。

周期型公司在发放股息方面的可靠性

  • 周期型公司在发放股息方面也不是那么值得依赖
    • 1982年福特公司没有派发股息，并且股价跌到了每股4美元以下，但是只要福特公司的现金还没有全部损失个精光，投资者就不用担心他们现在没有得到的股息不会补回来。
账面价值

账面价值的含义及其局限性

  • 账面价值是财务报告上的资产价值，往往与实际价值不符
    • 佩恩中央铁路公司申请破产保护时，它的股票账面价值还高达每股60多美元。
    • 艾伦·伍德钢铁公司财务报告上的账面价值是3200万美元，每股账面价值为40美元，但6个月后这家公司还是按照《破产法》第11章的规定申请破产保护了。
  • 产品越接近最终制成品，制造出成品以后再次出售的价格越难以预测
    • 大家都知道棉花的价格是多少，但是谁也无法确定一件橙色纯棉衬衫的价格会是多少。
    • 虽然大家知道一块金属的价格是多少，但是谁能确定用这块金属制成的落地灯的价格会是多少呢？

账面价值对投资决策的影响

  • 投资者愿意购买股价低于每股账面价值的股票，但这种做法可能并不明智
    • 如果每股账面价值是20美元，而股价只有10美元，那么投资者相当于只花了一半的价钱就买到了同样的股东权益。
    • 当这些织布机被拍卖后拖到附近的垃圾场时，它的股票就会跌到20美分。
  • 如果公司资产负债表的右边显示公司的负债很大，而且资产负债表左边资产的账面价值又被高估，那么投资这类公司的股票就会非常危险
    • 如果账面价值为4亿美元的资产在破产清算大拍卖时只能卖到2亿美元，那么真正的账面价值就变成了负的1亿美元，这家账面价值为负数的公司甚至比一文不值的公司还要不值钱。
    • 这就是购买Radice公司股票的投资者的不幸遭遇。Radice公司是一家在纽约股票交易所上市的佛罗里达州的土地开发公司，每股账面资产价值为50美元，而股价只有每股10美元，这使得公司的股票看起来具有很大的投资吸引力。但是Radice公司账面上所记录的大部分资产都是虚幻的，这是由于房地产会计准则的奇怪规定所导致的结果。
隐蔽资产

隐蔽资产的概念和实例

  • 隐蔽资产是指公司拥有的、未在账面上反映出来的真实价值
    • 例如，Handy&Harman公司的存货包括大量的库存黄金、白银以及铂金，但这些存货的入账价格是公司最初购买这些贵金属的价格。
  • 隐蔽资产可以是自然资源、品牌、专利权、土地等
    • 例如，可口可乐或者Robitussin这种品牌本身就具有巨大的价值，但在账面上根本没有反映出来。
    • 例如，铁路公司可能是这方面最好的例子，伯林顿北方公司、联合太平洋公司以及圣达菲南太平洋公司不仅拥有大量的土地，而且这些土地的账面价值几乎为零。

隐蔽资产的寻找和发现

  • 寻找隐蔽资产需要研究公司的财务报表和实际情况
    • 例如，Pebble Beach公司是一家在房地产方面拥有大量真实价值远远超过账面价值的隐蔽资产型公司。
  • 发现隐蔽资产需要理解商誉和专利权的价值
    • 例如，可口可乐公司为其灌装业务专门成立了一家新公司可口可乐灌装商控股公司，现在它的账面上记录的商誉价值为27亿美元，这27亿美元只是购买可口可乐饮料灌装特许经营权时所支付的超过厂房、存货以及设备成本的金额。

隐蔽资产的投资价值和策略

  • 投资隐蔽资产型公司可以获得巨大的收益
    • 例如，如果你了解这种情况，那么你在这种公司的股票投资上就会拥有很大的独特优势。
  • 投资隐蔽资产需要考虑公司的经营状况和未来潜力
    • 例如，孟山都公司所有的研发费用也是以同样的方式冲销了公司的真实收益，导致公司报告收益低于真实收益。当有一天研究完成，研发费用停止列支，新产品投放市场，公司的收益就会爆炸性增长。
现金流量

现金流量的定义与重要性

  • 现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金流入超过现金流出的净流入数量
    • 所有的公司都有现金流入，但是有些公司要比其他公司支出更多的现金才能获得相同的现金流入。
  • 公司形成一定的现金流入需要多少现金流出这一点非常关键
    • 正是由于这一点才使得菲利普·莫里斯公司的股票变成一个非常稳定的投资对象，而一家钢铁公司的股票则是一个非常不稳定的投资对象。

自由现金流量的概念与重要性

  • 自由现金流量是指扣除正常的资本支出之后剩余下来的现金
    • 这笔流入进来却不必再用于支出的现金流量，由此可见生铁公司的自由现金流量要比菲利普·莫里斯公司少很多。
  • 偶尔我也会发现一些收益一般却非常值得投资的大牛股，这是由于这家公司具有充足的自由现金流量
    • 通常这种公司的老设备已经提取大量的折旧，而这些老设备短期内并不需要进行淘汰再重新购置新设备。
    • 由于这种公司尽可能花费最少的支出用于设备更新换代，所以可以继续享受税收减免(设备的折旧费用是可以税前列支的)。

自由现金流量的应用实例

  • 海岸公司借款24.50亿美元收购了一家主要的管道输送天然气公司——美国自然资源公司
    • 管道的好处在于不需要太多的维护费用，毕竟，在大多数情况下输送天然气的管道建好以后就埋在那里，并不需要怎么看护，除了有时需要挖开来补一补几个小漏洞，其他时候什么都不用管，但与此同时，这些管道必须提取折旧。
    • 在天然气行业不景气期间，海岸公司每股现金流量仍然达到了10～11美元，扣除资本支出后每股剩下的现金流量为每股7美元，这每股7美元就是自由现金流量。
    • 在账面上看，这家公司在未来10年内什么收益也没有，但是公司的股东每年仍然能够得到每股7美元的自由现金收量，这样的话他们以每股20美元的价格购买该公司的股票，未来10年内就会得到70美元的回报，仅仅就自由现金流量这一项来衡量，这只股票有很大的上涨潜力。
存货

存货的重要性

  • 存货的增加通常是一个不好的兆头
    • 当存货增长速度比销售增长速度更快时，这就是一个十分危险的信号了。

存货计价方法

  • LIFO(后进先出法)和FIFO(先进先出法)是两种基本的存货计价方法
    • 如果Handy and Harman公司30年前以每盎司40美元的价格买了一些黄金，昨天这家公司以每盎司400美元的价格又买了一些黄金，今天Handy and Harman公司以每盎司450美元的价格卖掉了一些黄金，那么Handy and Harman公司赚到的利润是多少呢？如果用后进先出法计算，成本应以后来购进的成本每盎司400美元进行计算，那么Handy and Harman公司的利润是50美元(等于450美元减400美元)，而用先进先出法计算，成本应以前面购进的成本每盎司40美元进行计算，利润则是410美元(等于450美元减40美元)。
  • GIGO(垃圾进去，垃圾出来)和FISH(先进还存法)也应用于很多类型的存货的计价中。

存货的变化及其对公司收益的影响

  • 投资者可以比较今年的存货期末价值与去年的存货期末价值，以确定存货规模是增加了还是减少了
    • 无论用哪一种方法(LIFO或FIFO)对存货计价，投资者都可以在同一种存货计价方法下把今年的存货期末价值与去年的存货期末价值进行比较。
  • 如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少，那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号。

存货积压问题的后果

  • 如果公司不能把积压的存货全部处理掉，那么明年存货积压就会成为一个大问题，后年存货积压问题会变得更加严重
    • 新生产出来的产品将会与积压的老产品在市场上形成竞争关系，导致存货积压得更多，最终积压的存货逼得公司只能降价处理，而降价则意味着公司的利润将会下降。
  • 汽车公司的存货积压问题后果并不会这样严重，因为一辆新车总是值不少钱的，因此制造商不必为了把积压的车卖出去而把汽车的价格降到非常低的水平
    • 一辆原价为35000美元的美洲虎牌汽车(Jaguar)不会降到3500美元，但是一件原价300美元的过时的紫色迷你裙可能减价只有3美元仍然卖不掉。
养老金计划

养老金计划的影响

  • 公司实行养老金计划必须遵守联邦政府的相关规定，对于养老金计划公司负有必须支付的义务
    • 公司并非一定要实行养老金计划，但是如果它们实行的话，这项计划就必须遵守联邦政府的相关规定。
    • 对于养老金计划公司负有必须支付的义务，就像必须偿付的债券一样。
  • 即使公司破产并已经停止正常经营，仍然必须继续支持养老金计划的执行。

养老金计划的评估

  • 在购买一家困境反转型公司的股票之前，应先查看一下公司养老金计划的情况
    • 以确定这家公司是否存在自己根本无力承受的巨额养老金义务。
    • 特别要查看公司的养老基金资产是否超过了应付给员工的既定养老金福利义务。
  • 养老金计划的情况都会在年报中公开详细披露
    • 过去投资者只能猜测公司的养老金计划的情况究竟真相如何，而现在养老金计划的情况都会在年报中公开详细披露。
增长率

菲利普·莫里斯公司的成功及其原因

  • 菲利普·莫里斯公司通过降低成本和提高价格实现了公司收益的大幅增长
    • 公司获得巨大成功的关键在于菲利普·莫里斯公司通过降低成本和提高价格实现了公司收益的大幅增长，尤其是提高价格。
    • 如果一家烟草公司的成本增加4%，同时销售价格提高6%，那么公司的利润率就会增加2%。
    • 如果公司的利润率是10%(菲利普·莫里斯公司的情况就是这样的)，那么利润率增加2%则意味着公司收益将会增长20%。
  • 菲利普·莫里斯公司的成本降低主要得益于生产效率更高的卷烟机
    • 菲利普·莫里斯公司通过安装生产效率更高的卷烟机进一步降低了生产成本。
  • 菲利普·莫里斯公司的价格上涨得益于烟草行业每年都在提高香烟销售价格。

投资者的投资机会

  • 如果发现了一家每年都能找到合理的办法提高产品价格同时又不会损失客户的公司，就找到了一个非常好的投资机会
    • 像香烟这种让人上瘾的产品就非常符合这种要求。

菲利普·莫里斯公司的多元化经营及其影响

  • 菲利普·莫里斯公司进行了多元化经营，但并未损害广大股东的利益
    • 菲利普·莫里斯公司收购了米勒酿酒公司，结果得到的效果十分一般，后来收购通用食品公司，效果也是平平，收购七喜饮料公司，效果更是糟糕透顶令人失望，但是菲利普·莫里斯公司的股价仍然直线上升。
    • 由于政府不允许香烟公司在电视上做广告，导致这家烟草公司的成本大幅度降低，这一时期菲利普·莫里斯公司的闲置资金实在太多，以至于尽管它乱七八糟进行多元化经营却也并没有怎么损害广大股东的利益。

收益增长率对股票价格的影响

  • 收益增长率较高的股票更值得买入
    • 收益增长率为20%(市盈率为20倍)的股票要优于增长率为10%(市盈率为10倍)的股票。
  • 高收益增长率正是创造公司股票上涨很多倍的大牛股的关键所在
    • 沃尔玛公司和The Limited公司的股票10年间能上涨那么高绝非偶然，所有这一切都建立在公司收益以复利方式快速增长的基础之上。
税后利润

税后利润的定义和重要性

  • 税后利润是利润表底部最后一个数字
    • 在股票投资中，真正的底线是税后利润。
  • 大多数人常常错误地估计公司的盈利能力
    • 大学生和其他一些年轻人猜测公司的平均利润率是20%～40%，而正确答案是，在过去几十年里公司平均利润率只有5%左右。

税前利润率的定义和计算方法

  • 税前利润是公司每年销售收入减去所有的成本，包括折旧费和利息费用
    • 例如，福特汽车公司的销售收入是716亿美元，税前利润是73.8亿美元，因此税前利润率是10.3%。
  • 税前利润率最高的公司的经营成本最低
    • 税前利润率最低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。

税前利润率在评估公司困境中的生存能力中的应用

  • 在业务增长缓慢的困境中，税前利润率高的公司能更好地应对降价压力
    • A公司现在的税前利润率为2%，仍然能够赚钱，而B公司却已经发生了亏损，税前利润率为-8%，它已经成为一家生存前景堪忧的危险公司了。
  • 在行业复苏阶段，税前利润率最低的公司将会成为最大的黑马
    • A公司的税前利润增长了将近50%，而B公司的税前利润则增长了3倍还要多。

如何根据税前利润率选股

  • 如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司。
  • 如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。
第14章 定期重新核查公司分析

定期重新核查公司分析的重要性

  • 每隔几个月就应该重新核查一下你的公司基本面分析
    • 重新核查包括翻阅最新的《价值线》杂志或者公司的季度报表看看公司的收益情况以及收益变化情况是否和你原来的预期相符。
    • 进行核查还应该包括去商店里实地看一下公司的产品对顾客是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司将会继续兴旺繁荣。
    • 公司有没有出现什么新情况，就像玩梭哈时看看摊开了什么新牌一样？

增长型公司的生命周期及其发展阶段

  • 一家增长型公司的生命周期可以划分为三个发展阶段：创业期、快速扩张期、成熟期
    • 第一阶段是创业期，这一时期公司主要解决在基本业务方面遇到的各种困难和缺陷。
    • 第二阶段是快速扩张期，这一时期公司不断开拓新的市场。
    • 第三阶段是成熟期，也叫饱和期，这个时期公司开始要面对想要进一步扩张已经不再像过去那样容易的现实。

如何判断公司所处的成长阶段

  • 当你定期重新核查一家公司股票的基本面情况时，必须确定公司是否正在从一个阶段进入另一个阶段
    • 例如，自动数据处理公司(Automatic Data Processing)的市场远远没有饱和，因此仍然处在第二个阶段，即快速扩张期。
    • 当Sensormatic公司的商店防窃系统从一个商店到另一个商店逐步扩张时，它的股票从每股2美元上涨到了每股40美元，但是它的市场最终还是达到了饱和，因为再也找不到需要安装这种防窃设备的新客户了。
    • 当西尔斯百货公司已经在每一个主要的大都市都开了店之后，这家公司未来还能向哪里继续拓展市场呢？
    • 当The Limited公司已经在700家最受欢迎的购物中心的670家都开了服装专卖店时，这家公司的增长也就基本上达到尽头了。
    • 只要每一家温蒂汉堡(Wendy's)都开在每一家麦当劳快餐店旁边，那么温蒂汉堡实现收益增长的唯一途径就只能是把麦当劳的顾客抢过来。
    • 如果Anheuser-Busch公司已经占有了啤酒市场40%的份额，那么它将来应该向哪里发展来继续保持收益增长呢？

公司在不同成长阶段的投资策略

  • 第一阶段风险最大，第二阶段最安全，第三阶段最容易出现问题
    • 第一阶段公司能否成功还是未知数。
    • 第二阶段公司只需简单地复制成功的经验就能持续快速增长。
    • 第三阶段公司的增长已经接近上限，公司必须找到新的方法才能使收益进一步增长。

通过基本面分析抓住投资机会

  • 当公司处于困境反转型时，要关注其财务状况和经营状况是否有所改善
    • 例如，得克萨斯航空公司削减了成本，大陆航空公司则重新赢得了客户的喜爱并且从破产的边缘恢复过来。
  • 当公司找到新的增长之道时，要分析其是否具有成功的可能性
    • 例如，麦当劳开设了可以直接将车子开进去打开车窗就可以订餐取餐的窗口，这种方便快捷的服务目前已经占到了麦当劳销售收入总量的1/3还要多。
    • 麦当劳增加了早餐供应，这一举措开拓了一块新的市场空间，因为以前早餐时间麦当劳餐厅总是空无一人。
    • 麦当劳增加了沙拉和炸鸡食品，这两样食品的推出不仅增加了收益，而且还结束了公司对牛肉产品市场的过分依赖。

避免投资陷阱

  • 当公司出现经营问题时，要及时分析其未来的发展前景
    • 例如，得克萨斯航空公司在1987年年初，收益情况开始恶化，计划对东方航空公司实行裁员，这样可使运营成本减少4亿美元，但我并没有这样提醒自己。
  • 不要被表面的好消息所迷惑，要深入分析公司的实际情况
    • 例如，尽管我知道得克萨斯航空公司的资产负债情况相当一般，又知道航空业是一个很不稳定的周期性行业，但是为什么我不把得克萨斯航空公司的股票卖掉而是追加买入呢？这是因为该公司股价的上涨迷住了我的双眼，甚至在得克萨斯航空公司的基本面已经完全土崩瓦解的时候，我还沉醉于公司最近业务好转的消息对危险视而不见。
第15章 股票分析要点一览表

股票分析要点一览表

  • 投资者在每一只股票上需要花费的时间最多也不超过一两个小时。
  • “重要分析指标”中有一部分也只适用于几种特殊类型的股票而根本不适用于其他类型的股票。

研究分析6种类型公司股票时应该关注的要点

  • 根据不同类型的公司股票，关注相应的分析要点。
股票分析要点

所有类型公司的股票分析要点

  • 市盈率、机构投资者持股比例、公司内部人士是否在买入本公司股票、公司是否回购自己的股票、公司收益增长的历史情况、公司的资产负债情况、现金头寸
    • 对于这家公司来说市盈率是高还是低，这家公司的市盈率与同行业中类似的公司相比是高还是低？
    • 机构投资者持股比例越低越好。
    • 公司内部人士是否在买入本公司股票？公司是否回购自己的股票？二者都是有利的信号。
    • 迄今为止公司收益增长的历史情况，公司收益增长时断时续还是持续稳定增长(只有隐蔽资产型公司股票可以说收益情况并不怎么重要)。
    • 这家公司的资产负债情况是好是坏(负债与股东权益比率)，公司财务实力评级情况如何。
    • 福特汽车公司每股净现金为16美元，因此我知道这家公司的股票不可能会跌到每股16美元以下。每股净现金是公司股票价格的底部下限。

缓慢增长型公司的股票分析要点

  • 公司是否长期持续派发股息以及是否能够定期提高股息水平
    • 如果可能的话，弄清楚公司派发股息占收益的比率是多少。如果股息占收益的比率比较低，那么这家公司在经营困难时期仍有缓冲资金可以帮助公司挺过难关，即使收益降低，公司仍然保证股息的派发；如果股息占收益的比率比较高，那么股息能否顺利派发就相当危险了。

稳定增长型公司的股票分析要点

  • 市盈率、检查公司可能进行的多元化经营情况、检查公司收益的长期增长率、查看最近几年是否仍然保持着同样的增长势头、公司是否在经济衰退以及股市大跌时期表现良好
    • 这类公司都是几乎不可能破产倒闭的大公司，因此关键因素在于买入价格的高低，股票的市盈率会告诉你股价是否过高。
    • 检查公司可能进行的多元化经营情况，这有可能导致公司未来收益下降。
    • 检查公司收益的长期增长率，还要查看最近几年是否仍然保持着同样的增长势头。
    • 如果你打算永久持有一家稳定增长型公司的股票，就要好好看看这家公司在经济衰退以及股市大跌时期的表现如何。

周期型公司的股票分析要点

  • 密切关注周期型公司存货变化情况以及供需平衡情况、注意市场上新的竞争对手的进入、当公司业绩复苏时应该预测到市盈率将会降低、当公司收益会达到最高峰时投资者应该预期到公司增长周期可能即将结束、如果你非常了解你持有的周期型公司的行业周期，那么在预测周期波动时就具有了一种优势
    • 注意市场上新的竞争对手的进入，这通常是一个危险的信号。
    • 当公司业绩复苏时应该预测到市盈率将会降低，当公司收益会达到最高峰时投资者应该预期到公司增长周期可能即将结束。
    • 如果你非常了解你持有的周期型公司的行业周期，那么在预测周期波动时就具有了一种优势。

快速增长型公司的股票分析要点

  • 公司业务是否还有很大的增长空间、公司扩张速度是在加快还是在放慢、公司业务是否还有很大的增长空间、股票交易价格的市盈率是否等于或接近于公司收益增长率、只有很少几个机构投资者持有这只股票，并且只有少数几个证券分析师听说过这只股票
    • 如果你推测某种产品能为公司赚大钱，那么你应该调查研究一下这种产品的销售收入在公司整个业务收入中是否占有很大的比重。
    • 最近几年公司的收益增长率(我最喜欢那些增长率处于20%～25%公司的股票，我反而对那些看起来能够保持高于25%的收益增长率的公司十分担心。
    • 公司已经在一个以上的城市或者乡镇顺利复制了原来成功的经营模式，证明公司未来的扩张同样能够取得成功。
    • 股票交易价格的市盈率是否等于或接近于公司收益增长率。
    • 公司扩张速度是在加快(例如去年新增了3家汽车旅馆而今年新增了5家)还是在放慢(去年新增了5家汽车旅馆而今年只新增了3家)。

困境反转型公司的股票分析要点

  • 一家困境反转型公司在经营困难时期能否经受住债权人要求还款的打击而存活下来、公司拥有多少现金？多少债务、困境反转型公司的债务结构如何、如果这家公司已经宣布破产，那么公司破产清算偿还债务之后还会给股东留下来多少资产、公司打算怎样摆脱困境重整旗鼓、公司业务正在好转吗、公司正在削减成本吗
    • 最重要的是，一家困境反转型公司在经营困难时期能否经受住债权人要求还款的打击而存活下来？公司拥有多少现金？多少债务？
    • 困境反转型公司的债务结构如何？公司在赔本的情况下还能经营多长时间并最终能够走出困境而避免破产？
    • 如果这家公司已经宣布破产，那么公司破产清算偿还债务之后还会给股东留下来多少资产？
    • 公司打算怎样摆脱困境重整旗鼓？它剥离了那些赔钱的子公司了吗？这样做会使公司的收益发生很大的变化。
    • 公司业务正在好转吗？
    • 公司正在削减成本吗？如果是的话，成本削减效果又如何呢？

隐蔽资产型公司的股票分析要点

  • 公司的资产价值是多少？公司有隐蔽资产吗、公司有多少债务需要从这些资产中扣除掉、公司是否正在借入新的债务使资产价值进一步减少、是否有袭击并购者对公司感兴趣准备收购公司
    • 公司的资产价值是多少？公司有隐蔽资产吗？
    • 公司有多少债务需要从这些资产中扣除掉？(首先要关注的就是向债权人的借款。)。
    • 公司是否正在借入新的债务使资产价值进一步减少？
    • 是否有袭击并购者对公司感兴趣准备收购公司？这将会帮助股东从隐蔽资产的重估升值上大大获利。
本部分要点

了解你所持股公司的业务情况

  • 真正清楚你持有这家公司股票的具体理由
    • “它肯定会上涨！”根本算不上什么理由。

弄清楚你所持有的股票属于什么类型

  • 这样你将会更清楚地了解你对投资回报的合理预期应该是多少
    • 大公司的股票往往涨幅不会太大，而小公司的股票往往涨幅很大。

寻找盈利并且能够复制其经营理念取得成功的小公司

  • 计算一下这种产品销售收入在公司总收入中所占的比重
    • 如果你预测某家公司能够从某一种特定产品获利的话。

小心高收益增长率的公司

  • 一定要用怀疑的眼光进行分析
    • 特别要小心那些年收益增长率高达50%～100%的公司。

远离热门行业中的热门股

  • 多元化经营往往反而会导致公司经营状况恶化
    • 不要相信多元化经营。

投资那些业务简单易懂、枯燥乏味、普通平凡、不受人青睐，并且还没有引起华尔街专业投资者兴趣的公司股票

  • 在不增长行业中增长速度适中的公司(收益增长率为20%～25%)是十分理想的股票投资对象
    • 寻找那种拥有利基的公司。

寻找财务状况非常好的公司，避开银行债务负担沉重的公司

  • 没有债务的公司根本不可能破产
    • 当购买那些公司处于困境之中并且股价表现令人沮丧的股票时，要寻找财务状况非常好的公司，要避开银行债务负担沉重的公司。

管理能力也许非常重要，但是管理能力很难进行评估

  • 购买某一家公司股票的依据应该建立在公司发展前景之上，而不是建立在公司总裁的履历或者演讲能力之上
    • 一家处于困境中的公司成功东山再起会让投资者赚到一大笔钱。

仔细考虑市盈率的高低

  • 如果股票价格被严重高估，即使公司其他情况都很好，你也不可能从这种股票上赚到一分钱
    • 找到公司发展的主线，根据这一主线密切关注监视公司的发展。

寻找那种一直在持续回购自己股票的公司

  • 研究公司过去几年的派息记录以及在经济衰退期的收益情况如何
    • 寻找那种机构投资者持股比例很小或者机构投资者根本就没有持股的公司。
    • 如果其他情况都相同的话，那些管理者个人大量持有自家公司股票的公司，要比那种管理者没有持股只拿薪水的公司更值得投资。
    • 公司内部人士购买自家公司的股票是一个有利的信号，特别是当公司内好几个内部人士同时购买时。

每个星期至少抽出一个小时的时间进行投资研究

  • 计算累计收到的股息以及计算自己投资盈亏情况并不算是投资研究
    • 一定要有耐心。水越等越不开，股票越急越不涨。

只根据公司财务报表中的每股账面价值来购入股票是非常危险的，也是根本不可靠的，应该根据公司资产的真实价值而不是账面价值来买入股票

  • 怀疑时，等等看
    • 在选择一只新股票时要认真研究分析，至少应该与你选择一台新冰箱所花的时间和精力一样多。
第三部分 长期投资

投资组合的构造

  • 如何构造一个投资组合使业绩最大化而风险最小化。

买入和卖出的时机

  • 何时应该买入及何时应该卖出。

市场崩溃时的应对策略

  • 市场崩溃时，应该怎么办。

股票价格上升和下降的错误观念

  • 一些关于股票价格为何上升和为何下跌的愚蠢且危险的错误观念。

股票期权、期货、卖空的风险

  • 在股票期权、期货、卖空上进行赌博面临的陷阱。

上市公司及其股票市场的现状

  • 当今上市公司以及股票市场上新的和老的、令人兴奋的和令人沮丧的情况。
第16章 构建投资组合

投资收益率的预期

  • 过高的预期收益率可能导致错误的投资决策
    • 如果你期望每年应该获得30%的投资收益率，那么当股票表现达不到你预期的高收益率时，你很可能会因为希望落空而感到严重受挫。
  • 现实的股票投资收益率应高于债券投资
    • 在股票投资上的长期收益率只有4%、5%或6%那就太糟糕了。

投资成本的考虑

  • 投资成本包括订阅投资时事通讯和金融财经杂志的费用、交易佣金和手续费、参加投资研讨会的费用以及给经纪人打长途电话的通信费。

投资收益率的基准

  • 业余投资者购买基金就相当于支付佣金聘请专业投资者来帮他们选股，如果基金的投资业绩不能超过购买所有上市公司股票的指数基金的投资业绩，那么付钱给专业投资者来管理你的投资就太不值了
    • 一般股票的长期平均投资收益率为9%～10%，这也是历史上股票指数的平均投资收益率。
    • 你可以通过投资于不收佣金的指数型共同基金获得10%的平均投资收益率。

业余投资者的投资策略

  • 业余投资者从长期来看应该从股票投资中获得12%～15%的复利投资收益率
    • 进行业绩计算时必须扣除所有成本和佣金，并加上所有股息与其他红利。
  • 一直持有股票的长期投资人的收益率，要远远超过那些频繁买进卖出股票的短期投资人
    • 对于小股民来说，频繁买进卖出股票要支付很多交易成本。
    • 如果业余投资者每年把投资组合中的股票全部换手一次，他就得支付约4%的佣金，这就意味着从一开始他就发生了4%的投资亏损。
    • 如果他想在扣除成本后获得12%～15%的实际收益率，就必须从他所选择的股票中获得16%～19%的投资回报。
    • 投资人交易次数越频繁，其投资收益率越难超过指数基金或者其他投资基金。
持有多少股票才算太多

分散投资与集中投资的争论

  • 杰拉尔德·洛布的观点是“把所有的鸡蛋放在一个篮子里”
    • 洛布认为，如果你持有的篮子是沃尔玛公司的股票，那么你会非常高兴把自己所有的鸡蛋即所有的资金全部都放进去。
  • 安德鲁·托拜厄斯的观点是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，因为这个篮子可能有漏洞”
    • 托拜厄斯认为，如果这种分散投资的组合中包括一只雅芳或Johns-Manville之类的股票，那么我更愿意把所有的鸡蛋都放在像Dunkin' Donuts公司的股票这样一只非常结实可靠的篮子里。

投资的关键并非确定一个持股的合理数量，而是逐一调查研究确定每一只股票的质量

  • 你个人工作或生活的经验使你对这家公司有着特别深入的了解。
  • 通过一系列标准进行检查，你会发现这家公司具有令人兴奋的远大发展前景。

对于小的投资组合来说持有3～10只股票比较合适

  • 如果你寻找的是10倍股，那么你持有的股票越多，在这些股票中出现一只10倍股的可能性就越大
    • 在几家发展前景都良好的快速增长型公司中，到底哪一家公司发展得最好、增长最快往往出乎你的意料。
  • 持有的股票越多，你在不同的股票之间调整资金配置的弹性就越大
    • 有些人将我的成功归因于我专门投资于增长型股票，但这话只说对了一半。
    • 我一般将10%～20%的基金资产投资于稳定增长型公司的股票，10%～20%的基金资产投资于周期型公司的股票，剩下的基金资产投资于困境反转型公司的股票。
    • 尽管我总体上拥有1400只股票，但我将管理的麦哲伦基金的一半资产投资于100只股票，将2/3的基金资产投资于200只股票，将1%的资金分散投资于500只目前只能算是二流投资机会却有可能在以后成为一流投资机会的股票，我定期监视追踪这些股票的发展变化。
分散投资

分散投资以降低投资风险

  • 把资金分散投资于几种不同类型的股票
    • 缓慢增长型公司的股票是低风险、低回报的股票。
    • 稳定增长型公司股票是低风险、中回报的股票。
    • 隐蔽资产型公司的股票是低风险、高收益的股票。
    • 周期型公司股票既可能是低风险、高回报的股票，也可能是高风险、低回报的股票。
    • 10倍股也有可能来自快速增长型或困境反转型公司的股票。
  • 设计投资组合时，应该加入两只稳定增长型公司的股票
    • 稳定增长型公司股票的目的是在一定程度上降低投资风险。
    • 如果你买入的价格过高，结果不但不能降低投资风险，反而会增加投资风险。

投资风险与回报的量化分析

  • 根本不存在任何一种合适的方法能够量化分析投资风险与回报具体是多少
    • 你买入一只稳定增长型公司股票的目的是在一定程度上降低投资风险，但是如果你买入的价格过高，结果不但不能降低投资风险，反而会增加投资风险。
    • 如果你以过高的价格买入一只股票，那么即使这家公司后来获得了巨大的经营成功，你仍然无法从这家公司的股票上赚到一分钱。

投资组合设计随年龄的改变而改变

  • 年轻的投资人比年长的投资人有更多的时间进行尝试
    • 年轻的投资人未来还有一生的时间可以挣得很多的工资收入，因此可以用更多的资金来追逐10倍股。
    • 那些年纪大的投资人却并不能如此，他们更需要从股票投资中获得稳定的收入来维持生活。
不要“拔掉鲜花浇灌野草”

投资策略：根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出

  • 不要把资金彻底脱离股票市场，应根据基本面的变化把资金在不同股票之间进行转换
    • 把一种股票换成另一种股票，而不会换成现金。
  • 避免“拔掉鲜花浇灌野草”的投资策略，即卖出“赢家”买入“输家”
    • 二者都把当前股票价格变化看作公司基本价值变化的指示器。

投资组合管理：通过股票买卖调整投资组合中不同股票的资金分配

  • 如果一只稳定增长型公司的股票上涨了40%，但并没有出现任何利好消息，那么就应该卖出这只股票
    • 转而持有另外一只股价还没有上涨得十分具有投资吸引力的稳定增长型股票。
  • 如果快速增长型公司的收益继续增长、规模继续扩张，并且没有出现影响公司增长的障碍，就继续持有这些快速增长型公司的股票
    • 每隔几个月都会重新核查一下公司的发展情况。
  • 如果两只快速增长型公司股票之间进行选择，其中一只股票已经上涨了50%并且公司发展前景让我感到怀疑，而另一只股票已经下跌或者基本没动但公司发展前景更好，那么我会卖出前一只股票然后将资金用来增持后一只股票。
  • 卖出那些基本面恶化并且股价上涨的股票，把资金用来增加买入那些基本面好转并且股价下跌的股票
    • 一只好股票价格下跌并不是什么痛苦的悲剧，除非你是在下跌后低价卖出，而不是更多地追加买入。

止损指令的问题：止损指令无法保护投资者避免发生亏损，只不过是使投资者把当前的账面亏损变成一个已经发生了的现实亏损

  • 止损指令是指当股价达到某一事先确定的价位时自动卖出的交易指令
    • 一般事先确定的止损价位是股价低于买入价格的10%。
  • 止损指令能够保证股价下跌10%时自动全部卖出股票从而避免更大亏损的看法简直不可思议
    • 可能当发出指令卖出股票时，股价早已下跌超过10%了。
  • 如果你在塔可钟公司股票上设置止损指令的话，你确实能够将投资亏损限制在10%以内，却会因此错过上涨10倍的投资机会
    • 当你设置10%的止损指令时，事实上你是在承认自己未来将会以低于这只股票现在内在价值的价格卖出股票。
第17章 买入和卖出的最佳时机选择

买入股票的最佳时机

  • 买入股票的最佳时机往往就是你确信发现了价值可靠却价格低廉的股票之时
    • 正如你在商场中发现了一件价廉物美的商品一样。

年底可能发现特别便宜股票的特殊时期

  • 在一年一度通常在年底投资者为了减税而卖出亏损股票的时候，股价下跌最为严重
    • 投资者似乎很乐意卖出股票用亏损来抵减应纳税所得。
    • 机构投资者同样喜欢在年底抛售那些亏损的股票。
    • 所有这些年底的抛售行为综合在一起将会向下打压股价，尤其对于价位较低的股票。

股市崩盘、大跌、激烈振荡时可能发现特别便宜股票

  • 在股市崩盘、大跌、激烈振荡、像自由落体一样直线下跌的时候，可能你的内心吓得直喊“卖出”，此时如果你能鼓足勇气保持理智，你将会抓住你做梦都想不到竟然会出现的投资良机
    • 在这些令人惊惶的时期可能你的内心吓得直喊“卖出”。
    • 此时如果你能鼓足勇气保持理智，你将会抓住你做梦都想不到竟然会出现的投资良机。
    • 在市场突变时期专业投资者总是由于过于忙碌或者过多束缚而不能迅速行动抓住机会。
    • 看看表17-1中所列出的那些实力雄厚且盈利增长良好的优秀公司，在最近几次市场崩溃时你可以用很低的价格买入，获得很高的投资回报。
1987年的市场崩溃

1987年股市崩盘及其影响

  • 1987年10月股市崩盘，所有公司股票都出现大跌
    • 股市在1987年的夏秋之间跌了1000点。
  • 表17-2中所列的公司经营稳健，盈利良好，没有出现任何经营差错
    • 大多数公司的股票后来快速反弹。

低价格买入好股票的机会

  • 在1987年的市场崩溃中，有机会以很低的价格买入本书中提到的很多好股票
    • Dreyfus基金公司的股价被大量地抛售打压到每股16美元，而每股扣除债务后的净现金为15美元。

Dreyfus基金公司在股市危机中的表现

  • Dreyfus基金公司实际上反而从这场股市危机中受益很大
    • 有许多投资者把资金从股票投资转移到了Dreyfus基金公司管理的货币市场基金之中。
不要过早卖出

过早卖出的原因和影响

  • 过早卖出是因为怀疑主义者的影响
    • 怀疑主义者大声嚷嚷着“卖出”，即使那些深思熟虑和意志坚定的投资者也会因此怀疑是否应该卖出。
  • 过早卖出导致错失了上涨的机会
    • 例如，华纳通信公司股价由26美元上涨到了180美元，美国玩具反斗城公司股价上涨到了25美元，但由于过早卖出，投资者错过了这些大牛股。

彼得·林奇在投资中的经验教训

  • 彼得·林奇在华纳通信公司上的投资失误
    • 彼得·林奇以每股26美元的价格买入华纳通信公司股票，后来因为“过度上涨”的观点而卖出，但股价继续上涨。
  • 彼得·林奇在美国玩具反斗城公司上的投资失误
    • 彼得·林奇以每股1美元的价格买入美国玩具反斗城公司股票，后来因为看到米尔顿·皮特里购买了20%的股票而卖出，但股价继续上涨。
  • 彼得·林奇在Flowers和Lance公司上的投资失误
    • 彼得·林奇因为等待被收购兼并而卖出Flowers和Lance公司的股票，但这两家公司后来独立发展得很好。

如何避免过早卖出

  • 当股票上涨时，不要轻易卖出
    • 如果股票价格上涨，你应该重新审视一下自己最初购买这只股票的理由，看看现在和过去相比情况是否有不同。
  • 坚定持有优秀的成长股
    • 如果你抓住了一只大牛股，你就应该一直持有直到获得最大的回报。
小心煽动效应

煽动效应的影响

  • 业余投资者与专业投资者同样容易被愚弄
    • 我们这些专业投资者周围有一大批投资专家在耳边嘀嘀咕咕地煽动，而业余投资者的周围则有亲戚、朋友、经纪人和各种各样的传媒报道在耳边叽叽喳喳地煽动。

经纪人的煽动

  • 经纪人每声“恭喜你赚钱了”就代表着你要付出双份佣金
    • 你听从了经纪人的建议，结果你卖出的Toggle Switch股票后来继续上涨，而你买入的Kinder-Mind后来申请破产，把你在Toggle Switch股票上赚的钱全部亏进去了。

媒体报道的煽动

  • 每次打开电视，就会看到有些投资专家宣称：应该买入银行股，卖出航空股，公用事业股的春天即将来临，储蓄借款协会不可避免面临灾难
    • 如果打开收音机选台时会正好听到一些未经思考就随口说出的评论声称日本经济过热将会摧毁整个世界，等到下一次股市下跌了10%时你就会想起你曾经无意间听到的这段评论，也许这会让你感到十分恐慌而卖出索尼公司和本田公司的股票，甚至会恐慌到卖出既非周期性股票也非日本公司股票的高露洁-棕榄公司的股票。

专家观点的煽动

  • 当占星家与美林公司的经济学家一起接受采访时，双方对股市持有完全相反的观点，但双方听起来都头头是道很有道理，这自然而然会让我们感到十分迷惑
    • 最近我们不得不与煽动效应进行抗争。一条特别不祥的预兆消息一遍遍地重复，会使我们根本无法摆脱它的影响。

货币供给量数据的煽动

  • 每到星期五下午公布最新的M1数据时，一半的专业投资者像中了催眠术一样沉迷于最新货币供给量数据的新闻，股票价格也随着M1的变动而上下振荡
    • 有多少投资者仅仅因为听到更高的货币供给量增长将会打压股市的传闻而受到愚弄就抛出了手中持有的好股票呢？

其他煽动性言论

  • 我们听到一些警告：油价上升是一件非常可怕的事情，油价下跌也是一件非常可怕的事情；美元坚挺是一个坏的征兆，美元疲软也是一个坏的征兆；货币供给降低是警钟，货币供给增加也是警钟；人们由对货币供给数据的过度关注已经转换为对预算和贸易赤字的过度恐惧
    • 肯定又有许多投资者因为以上种种说法一再重复传播产生的煽动效应而卖出了他们手中的股票。
何时真的应该卖出

卖出股票的思考方式

  • 像思考何时购买股票一样思考何时卖出股票
    • 我毫不关注外部宏观经济情况的变化，除了少数几个非常明显的重大事件之外，我能够确定这一重大宏观经济事件将会以某一具体方式影响某一具体行业。
  • 卖出股票是因为找到了那些发展前景更好的公司的股票
    • 尤其是当我手中持有的公司原来预计的发展前景看起来不太可能实现时。

何时应该卖出一只缓慢增长型股票

  • 当上涨了30%～50%时，或者基本面情况恶化时，即使股价已经下跌我也会坚决赔钱卖出
    • 公司连续两年市场份额都在流失，并且正在聘请一家新的广告代理商。
    • 公司没有正在开发新产品，研发经费开始削减，公司明显表现出吃老本的想法，满足于过去的荣耀而不思进取。
    • 公司新收购了两个与主营业务无关的业务，看起来有多元化发展导致经营恶化的趋向，并且公司声称正在寻找收购“处于技术发展前沿”的公司。
    • 公司为收购兼并支付了太高的代价，导致资产负债表恶化，从账上没有负债和有数以百万美元的现金，变成账上没有现金和有数以百万美元的负债，即使公司股价大幅下跌，公司也无多余资金可以用来回购股票。
    • 尽管公司股价相对较低，但股息收益率仍然很低，分配无法引起投资者的兴趣。

何时应该卖出一只稳定增长型股票

  • 如果一只稳定增长型股票的股价线超过收益线，或者市盈率远远超过正常市盈率水平，你应该考虑卖出这只股票
    • 过去两年中新产品的业绩有好有坏，其他产品仍然处于试验阶段，还需要一年时间才能投入市场。
    • 这家公司的股票市盈率为15倍，而同行业中与其相当的公司市盈率只有11～12倍。
    • 过去一年中没有公司管理人员和董事购买自家公司股票。
    • 一个占公司利润25%的主要业务部门容易受到即将发生的经济萧条的严重打击(如房地产业、石油勘探业等)。
    • 公司增长率已经开始放缓，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的可能性相当有限。

何时应该卖出一只周期型股票

  • 卖出周期型股票的最佳时机是在公司增长达到顶峰周期即将结束时
    • 有时早在一家周期性公司出现第一个业绩滑坡信号的一年之前，那些很有远见的先锋性投资者就开始卖出所持有的全部股票。
  • 除了在扩张周期结束时卖出之外，另一个卖出周期型股票的最佳时机是当某些事情确实开始变得糟糕时
    • 例如，成本已经开始增长，现有的工厂满负荷运营，公司开始投资以增加生产能力。
    • 公司的存货不断增加，而且公司无法处理掉新增加的存货，这意味着公司将来只能以更低的价格和更低的利润处理掉这些积压的存货。
    • 大宗商品价格下跌是另一个应该卖出周期型股票的信号，通常早在公司收益出现问题的几个月之前，汽油、钢材等大宗商品价格就已经下跌了。
    • 商业竞争对于周期型公司来说同样是一个不利的信号，新进入这个产业的竞争对手为了赢得顾客只能大幅降价，这又会逼得其他所有厂商降价，从而导致所有厂商的利润减少。

何时应该卖出一只快速增长型股票

  • 快增长型股票的卖出技巧是不要过早卖出而错失一只未来会上涨10倍的大牛股
    • 如果一家快速增长型公司经营陷入崩溃，收益锐减，那么原来由于投资者争相买入而哄抬到很高水平的市盈率也会相应大大下降，这对于那些十分忠诚地死死抱着这家公司股票的股东来说面临着损失巨大的双重打击。
  • 应该重点观察的是快速增长型公司在快速增长的第二阶段末期的发展情况
    • 如果盖璞公司已经停止建立新的专卖店，并且原来的专卖店已经显得十分破旧，你的孩子开始抱怨盖璞公司的专卖店里竟然没有当今最流行的酸洗粗斜布服装，那么可能这时你就应该考虑卖出这只股票了。
    • 如果目前有40个华尔街的证券分析师都对一只快速增长型股票给予最高的推荐评级，机构投资者持有这家公司60%的股票，并且有三种国家级主流杂志都在极力吹捧公司的CEO，那么这时绝对应该考虑卖出这只股票了。

何时应该卖出一只困境反转型股票

  • 卖出一只困境反转型股票的最佳时机是在公司成功转危为安之后
    • 无论在公司陷入崩溃困境之前是增长型、周期型或其他类型，都早已是昨日云烟。
  • 克莱斯勒在其股价为2美元、5美元甚至10美元时都属于困境反转型股票，但在1987年中期股价达到48美元时就不再属于困境反转型股票了
    • 那时公司已经清偿了债务，甩掉了包袱，重新成为一家实力雄厚的周期型汽车公司。

何时应该卖出一只隐蔽资产型股票

  • 最近对于隐蔽资产型公司的股票最好的投资策略就是等待公司袭击并购者的出现
    • 只要一家隐蔽资产型公司没有大量借债而导致资产价值下降，投资者就应该坚持持有这家公司的股票。
  • 由于我们周围有着如此多的公司袭击并购者，所以对于业余投资者来说要找到一家价值严重低估的隐蔽资产型公司是十分困难的，但业余投资者想要知道何时应该卖出一只隐蔽资产型股票变得容易多了
    • 坚决不要卖出一只隐蔽资产型公司的股票，除非贝思兄弟家族出现来收购这家公司。
第18章 12种关于股价的最愚蠢且最危险的说法

股价上涨或下跌的荒谬解释

  • 人类在医药和天气预报方面消除无知和迷信上取得了巨大的进步，但我们非常愿意相信哪支球队赢得美国橄榄球超级杯大赛可能会影响到股票价格波动
    • 我们经常嘲笑自己的祖先因为收成不好而责怪谷神，因为我们的祖先认为是谷神负责促进谷物生长保证五谷丰收并主宰植物每年的生长、腐烂和再生。
    • 我们也会感到奇怪：“为什么像毕达哥拉斯这样非常聪明的人竟然会认为邪恶的幽灵会藏在弄皱的床单下面？”。

12种关于股价的最愚蠢且最危险的说法

  • 这12种错误观点是人们关于股票价格的最愚蠢且最危险的说法，我之所以把它们指出来是希望能帮助大家把这些错误的认识从脑海中彻底根除
    • 也许其中有一些说法你听起来会感到非常熟悉。
股价已经下跌这么多了，不可能再跌了

“股价已经下跌这么多了，不可能再跌了”的错误理论

  • 投资者在股价下跌时，往往会用“股价已经下跌这么多了，不可能再跌了”来安慰自己
    • 宝丽来公司股价从最高的每股143.5美元一路下跌的过程中，许多投资者根本没有注意到股价实际上已经严重高估了，相反他们不停地用一些自欺欺人的说法来安慰自己：“股价已经下跌这么多了，不可能再跌了”。
  • 这种理论往往会让投资者错过股价的底部，造成损失
    • 在宝丽来股票一路下跌的过程中，那些根据“不可能再跌了”的错误理论而买入股票的投资者肯定会为他们买入的决定而后悔不迭，因为事实与他们的预期完全相反，宝丽来股价再跌、再跌、再跌，一直跌到比他们想象得低得多的价位。

作者的投资教训

  • 作者在富达公司工作时，曾认为凯撒工业公司的股价不会跌破10美元
    • 当凯撒公司股价下跌到8美元时，我赶紧打电话告诉我母亲，让她马上买入这只股票，因为我认为这只股票绝对不可能跌破7.50美元。
  • 作者最终认识到，股价下跌可能远远超出预期
    • 1973年，我非常震惊地看着凯撒公司股价从7美元跌到6美元又跌到4美元，在这一价位上才最终证明确实不可能再跌了。

凯撒工业公司的案例

  • 凯撒工业公司是一家实力雄厚的公司，但股价却大幅下跌
    • 凯撒公司是一家拥有房地产、铝材、钢材、水泥、造船、混凝土料、玻璃纤维、工程管理、广播电视以及吉普车业务的实力雄厚的公司，而股市竟然把这样一家实力雄厚的大公司的市值打压到只相当于4架飞机的价值。
  • 作者认为凯撒工业公司的股价最终会反弹
    • 不久之后，凯撒公司的股价迅速反弹到每股30美元。
你总能知道什么时候一只股票跌到底了

抄底买入的风险

  • 抄底买入就像抓住下落的刀子，可能会伤到手
    • 想要抄底买入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下落的刀子。
    • 通常来说一个更稳妥的办法是，等刀落到地上后，扎进地里，晃来晃去了一阵后停止不动了，这时再抓起这把刀子也不迟。
    • 想要抓住一只迅速下跌的股票抄底买入，不但抄不到底，可能连你的老底儿都会输个精光。

困境反转型股票的买入理由

  • 应该找到一个更加充分的买入理由，而不是因为这只股票已经下跌这么多了所以看起来可能会反弹
    • 也许你买入的更好理由应该是你发现公司的业务已经开始好转，并且你在查看了资产负债表后发现公司账上的每股净现金为11美元，而股票交易价格为每股14美元。

抄底买入的难度

  • 即使投资者已经研究得非常清楚，也难以在最低价抄底买入
    • 通常股价在重新上涨之前都会振荡整理，一般来说这个振荡整理期会长达两三年，有时候时间甚至会更长。
股价已经这么高了，怎么可能再涨呢

股价上涨的可能性

  • 股价上涨没有人为武断的上限
    • 如果一家公司的发展前景良好，投资收益会继续增长，基本面也没有什么改变，仅仅因为“股价不可能再涨”就放弃持有这家公司的股票实在是太糟糕了。
  • 一些公司的股票已经一次又一次地打破人们根据“股价不可能再涨了”的理论设置的心理最高价位
    • 像菲利普·莫里斯、Shoney's、Masco、麦当劳和Stop&Shop这些公司的股票已经一年又一年地不断打破人们根据“股价不可能再涨了”的理论设置的心理最高价位，一次又一次再创新高。

投资者的策略

  • 如果公司继续保持良好的发展前景，就坚决继续持有这只股票
    • 我还记得我当初购买Stop&Shop股票是因为这是一只经营保守谨慎且支付股息的公司股票，后来公司基本面不断改善，我才认识到我手里持有的原来是一只快速增长型公司的大牛股。
  • 不要因为股价上涨了一倍就卖出股票
    • 那些建议客户当投资上涨1倍时就自动卖出股票的投资专家应该为此感到耻辱和羞愧，因为如果投资者按照他们的建议操作的话，永远也没有机会抓住一只上涨10倍的大牛股。
股价只有3美元，我能亏多少呢

低价股和高价股的亏损程度其实差别不大

  • 无论一只股票股价是50美元还是1美元，当这只股票股价下跌到零时，对于你来说都是老本亏了个精光，亏损都是100%。
  • 一位投资者以每股50美元买入后亏损掉了99%的投资，另一位投资者以每股3美元的价格买入后亏损掉了83%的投资，买入低价股的有什么理由嘲笑买入高价股的呢？不过是五十步笑百步而已，二者的亏损程度其实差别不大。

股价下跌时，低价股和高价股同样非常危险

  • 如果你以1000美元进行投资，不论是购买股价为43美元的股票，还是购买股价为3美元的股票，如果两只股票都是下跌到0美元的话，你所亏损的总金额都是同样的1000美元，不管你买入的是低价股还是高价股，选择一只错误的股票可能下跌的最大幅度都是一样的，最大亏损程度都是100%。

投资者往往会抵抗不住低价股的诱惑

  • 许多投资者还是会抵抗不住一只股价仅仅只有3美元的超低价股的诱惑想要捡便宜货
    • 这种投资者总是会对自己说：“股价仅仅只有3美元，我能亏多少呢？”。

空头投机者在股价底部附近建立空头头寸

  • 空头投机者喜欢一直等到一家公司明显已经陷入深渊而且肯定要破产时才会建立空头头寸
    • 对于他们来说在每股8美元或6美元时建仓，与在每股60美元时建仓并没有多大差别，因为只要股价已经下跌到了零，在两种价位上建仓他们所获得的收益率都是同样的100%。

空头投机者把股票卖给想低价买入捡便宜货的投资者

  • 猜一猜空头投机者在股价为8美元或6美元时把股票卖给了谁？肯定是那些在对自己说着“我能亏多少呢”想低价买入捡便宜货的不幸投资者。
最终股价会涨回来的

股价最终会涨回来的观念并不可靠

  • RCA公司的股价最终没有涨回来
    • RCA公司仍然是一家世界闻名的非常成功的大公司。
  • Johns-Manville公司的股价最终也没有涨回来
    • 公司面临一系列石棉损害诉讼案，东山再起的可能性遥遥无期。
  • 有上千家已经宣布破产的公司，还有那些虽有偿债能力但永远无法重现以前繁荣的公司以及那些被其他公司以远远低于历史高位的股价低价整体收购的公司。
  • 保健组织、软盘、双面针织物、电子表、移动房屋这些行业的股票至今都仍然没有涨回来。
黎明前总是最黑暗的

人们在事情变糟糕时的心理倾向

  • 人们有一种心理倾向会这样认为：既然事情已经变得这么糟糕了，那么将来不可能变得更糟糕了
    • 1981年，美国作业的石油钻井有4520口，到1984年就只有2200口了。在那个时候许多人开始购买石油服务业的股票，因为他们相信最糟糕的时候已经过去了。
    • 两年过去后还在作业的钻井减少到只有686口了，到今天为止，也只有不到1000口钻井在作业了。

石油服务业股票投资者的经历

  • 那些购买货车运输服务业公司股票的投资者非常震惊地看到，运输货车总数从1979年95650辆的高峰下滑到1981年的44800辆的低谷
    • 那些此时买入货车运输服务业公司股票的投资者中，肯定没有人能够想到这个行业还会变得更糟糕。
    • 但是他们后来看到，1982年货车总数下滑到了17582辆，到1983年更是下滑到了5700辆，这个以前一度非常兴旺的行业竟然遭受了下跌90%的重创。

黎明前的黑暗

  • 在黎明之前总是最黑暗的，但是有时在最后变得一片漆黑之前也总是最黑暗的。
等到股价反弹到10美元时我才会卖出

股价反弹到设定价位再卖出的心理误区

  • 严重套牢的股票很少会反弹到设定的卖出心理价位
    • 股票可能在9.75美元以下的价位上上下下振荡几年之后，然后直线下跌到4美元，最终一路大跌到只有1美元的股票面值。
  • 等待股价反弹到设定价位可能会导致长期的心理折磨
    • 整个痛苦的过程可能要持续十年之久，在此期间你得一直忍受着这只你并不喜欢的股票一路下跌对你的心理折磨。

正确的卖出策略

  • 除非对这家公司有着足够的信心，否则就应该立刻卖出这家公司的股票
    • 在股价下跌时愿意追加买入更多的股票，否则我就应该立刻卖出这家公司的股票。
我有什么可担心的，保守型股票不会波动太大

保守型股票的波动性

  • 公用事业股票过去表现稳健，但现在波动性已经变得很大
    • 由于核事故问题和投资收益率基数问题，联合爱迪生公司这样过去一直表现非常稳健的公用事业股票也损失掉了80%的市值。
    • 现在有许多公用事业股票的股价已经或者将会上涨10倍，或者下跌到只有原来股价的1/10。
  • 投资者如果没有随着公用事业股票波动性的改变而相应改变投资策略，肯定会在财务上和心理上遭受双重的严重打击
    • 那些所谓的谨慎投资者投资印第安纳公共服务公司(Public Service of Indiana)和海湾公用事业公司(Gulf States Utilities)或新罕布什尔州公共服务公司(Public Service of New Hampshire)这些公用事业股票，其实和他们投资于一个毫无名气的新设立的生物遗传公司是同样非常危险的。
    • 实际上甚至投资于公用事业股票的风险更大，因为投资者还根本没有意识到风险的存在。

公司发展的动态性

  • 公司发展是动态的，公司发展前景是变化的
    • 根本没有任何一只你可以不管不问只需一直持有的股票。
等的时间太长了，不可能上涨了

投资者常见的投资心理

  • 投资者往往因为不耐烦或渴望“行动”而不是“等待”而过早卖出股票
    • 投资者等待股价上涨，但往往在卖出后股价才上涨。

股价不动并不等于公司经营不善

  • 股价不动可能只是市场在等待公司盈利增长
    • 默克公司的股价在1972～1981年一动不动，但公司盈利平均每年稳步增长14%。
    • Angelica公司的股价在1974～1979年股价上下波动几乎不超过5美分。
    • American Greeting股价整整8年死气沉沉一动不动。
    • GAF Corporation公司股价11年一动也不动。
    • Brunswick公司股价在整个20世纪70年代都一直不动。
    • 史克制药公司股价一直一动不动，从史克推出泰胃美之前20世纪60年代的后5年一直持续到70年代的前5年。
    • Harcourt Brace在尼克松和卡特总统任期内以及里根第一个总统任期的整整12年内股价没有动过。
    • Lukens的股价更是长达14年都没有动过。

耐心等待的价值

  • 耐心等待的公司经营正常，最终会带来回报
    • 只要公司经营一切正常，原来吸引我购买这家公司股票的因素没有什么变化，那么我就非常自信我的耐心早晚会得到回报。
  • 股价不动可能预示着下一波大涨的到来
    • 每当我看到一只吸引我的股票的股价走势图像一块石头的心电图一样时，我都会把它当作一种强烈的暗示：下一波大涨快要到来了。

持有不受欢迎股票的价值

  • 持有被市场忽视但内在价值高的股票需要耐心
    • 持有一家你非常喜欢而所有其他人都毫无兴趣不予理睬的公司的股票，的确需要非同寻常的耐心。
  • 耐心持有内在价值高的股票最终会带来高回报
    • Lukens公司的股票在15年内上涨了6倍，American Greeting公司的股票在6年内上涨了6倍，Angelica公司的股票4年内上涨了7倍，Brunswick公司的股票6年内上涨了6倍，史克公司的股票2年内上涨了3倍。
看看我损失了多少钱，我竟然没买这只大牛股

错失大牛股后的后悔心理

  • 错失大牛股后，人们往往会后悔万分
    • 他们一边仔细看着“纽约股票交易所十只涨幅最大的股票”，一边想着他们由于没有买入这些大牛股而少赚了多么巨大的一笔钱。
    • 那些没有购买升值很大的棒球卡、房屋、珠宝、家具的人也会出现这种由于错失赚大钱的机会而后悔万分的情况。

错误的投资态度

  • 认为别人在股市赚的钱就是我们自己赔的钱并非一种有益的态度
    • 这种态度只会让人完全疯狂。
    • 你知道的股票越多，你发现你错过的大牛股也就越多，很快你就会责备自己损失了数十亿甚至数万亿美元。

盲目追求高回报的风险

  • 为了追逐最高的回报而盲目购买他们本来不应该购买的股票
    • 这样盲目投资经常会让他们发生真正的亏损，而不仅仅是由于错过大牛股而产生心理上的亏损。
我错过了这只大牛股，我得抓住下一只这样的大牛股

错过大牛股并错误地寻找“下一个”的风险

  • 被投资者寄予厚望的“下一个”极少能够像原来的成功公司那样取得巨大的成功
    • 如果你由于错过了美国玩具反斗城公司这家股价持续上涨的卓越公司，于是你买入了被称为下一个美国玩具反斗城公司的Greenman Brothers公司的股票，而这其实是一家非常一般的公司，它的股价不但没有持续上涨，反而持续下跌，那么你的这种投资行为就是错上加错。
  • 为了弥补第一个错误而犯下的下一个错误却会让你付出损失真金白银的代价
    • 如果你没有在低价位时买入家得宝公司的股票而错失巨大盈利，于是后来你买入了被称为“下一个家得宝”的Scotty公司的股票，因此你可能犯下了另一个错误，因为家得宝自从上市以后上涨了25倍，而Scotty只上涨了25%～30%，远远落后于同期的股市整体平均上涨水平。
    • 如果你由于错过了皮埃蒙特航空公司(Pidemont)的股票而购买了人民航空公司的股票，或者由于错过了Price Club的股票而购买了Warehouse的股票，那么你都是错上加错因而会遭受重大的亏损。
    • 在大多数情况下，以更高的价格购买的那家被作为典范的优秀公司的股票，要好于你用便宜的价格购买所谓能成为下一个这家优秀公司的公司。
股价上涨，所以我选的股票一定是对的；股价下跌，所以我选的股票一定是错的

股价上涨并不能证明股票是好股票

  • 股价上涨可能是因为有人愿意支付更多价钱购买同一只股票
    • 当投资者最近以5美元的价格买入的某只股票上涨到6美元时，他们就会扬扬自得，好像股价上涨就证明他们买入这只股票有多么聪明。
    • 如果此时投资者马上卖出股票，就可以获得一笔不错的盈利，但大多数投资者并不会在这种股价上涨内心得意扬扬的情况下卖出股票。
  • 股价下跌也不能证明股票是坏股票
    • 相反，他们内心相信股价上涨证明这只股票是值得继续持有的，因此他们会一直持有这只股票，直到后来股价下跌到比他们买入的价格更低时，他们才意识到他们投资的股票其实并不如他们想象的那样好。

投资决策不能只看股价涨跌

  • 炫耀你选择的股票短期内上涨多少是毫无意义的
    • 这是因为短期内你选择的股票上涨或下跌，既不代表你的选股是正确的，也不代表你的选股是错误的。
  • 股价涨跌不代表公司的发展前景
    • 当人们说：“看，这只股票两个月内就上涨了20%，这证明我选的肯定是一只大牛股”，或者说“太糟了，这只股票两个月内就下跌了20%，这证明我选的肯定是一只垃圾股”，这时他们把公司的股票价格和公司的发展前景完全混淆在一起了。
第19章 期权、期货与卖空交易

期权、期货交易的风险

  • 期权、期货交易如同赌博，业余投资者大多数亏损
    • 根据芝加哥和纽约这两家期货和期权交易的主要交易所的报告，80%～95%的业余投资者在期权和期货交易上是亏损的。
  • 期权投资可能快速导致投资者倾家荡产
    • 期权与股票不同，它只是一份合同，有效期只有一两个月，到期后期权就变得一文不值了。

期权交易的运作方式及其问题

  • 期权交易看起来似乎十分便宜，但代价太高
    • 每一笔期权交易都需要支付给经纪人很高比例的佣金。
  • 期权投资最糟糕的地方是持有期权与持有公司的股份毫不相关
    • 当公司业绩增长非常繁荣兴旺时，所有持有股份的股东都会受益，但期权投资是一个零和游戏。

期货和期权作为投资组合保险的问题

  • 利用期货和期权作为投资组合保险不能真正保护股票投资免受风险
    • 部分投资组合保险方案要求他们在买入更多期货的同时必须自动卖出股票，这种数量巨大的卖出行为会导致股价下跌。
  • 个人投资者模仿专业投资者的做法购买期权期货进行投资组合保险是愚蠢的
    • 他们购买看跌期权以避免在股价下跌时遭受投资损失，但看跌期权和看涨期权一样，在期满时就会变得一文不值。
    • 每年你需要浪费5%～10%的投资资金用来保护自己免遭股价降低10%的损失，这不是白忙一场嘛。

对期权、期货交易的看法

  • 沃伦·巴菲特认为应该将股票期货和期权交易确定为违法行为
    • 我认为他的观点完全正确。
卖空股票

卖空股票的定义和操作方式

  • 卖空是从邻居那里借来一种东西，然后将其卖掉，把钱装进自己的口袋，或早或晚你再买回来同样的东西将其还给你的邻居
    • 在卖空股票时你并不知道你借来股票的邻居的名字。
  • 卖空的投资者所盼望的是，以很高的价格卖出借来的东西，再以很低的价格购买用于归还的东西，利用卖出和买入的差价来获利
    • 例如，如果你判断宝丽来公司的股票每股140美元的价格明显被高估了，你就可以卖空1000股宝丽来公司的股票，相当于你融券借用了1000股股票。
    • 当宝丽来股价跌到14美元时，用14000美元买回1000股股票，这样就归还了你当初借用的1000股股票，你卖出借用股票的价格是每股140美元而后来买入用以归还股票的价格只有每股14美元，二者冲抵后你会赚到126000美元的盈利。

卖空股票的缺陷

  • 在你借用股票的整个期间，合法的股票拥有者拥有全部的股息和其他利益，这样你就不能获得这一部分收益。
  • 在你花钱买回你所借用的股票完成整个卖空交易之前，你实际上并不能动用你在卖空交易中的任何账面盈利
    • 例如，在宝丽来股票这个案例中，你不能将140000美元从交易账户中取出来然后去法国度假，根据规定你必须在交易账户中保持足够的资金余额以保证你有足够的资金能够买回你借用的股票。

卖空股票的风险

  • 即使你确信一家公司经营得非常糟糕，但是其他投资者可能并没有认识到这一点，他们甚至认为公司发展前景很好而进一步高价买入把股价哄抬到更高的水平
    • 尽管宝丽来股票价格已经达到了一个高得不可思议的水平，但是如果股价再上涨一倍达到更加不可思议的每股300美元结果会如何呢？
    • 如果你还是像前面说的以每股140美元卖空了，当股价上涨到每股300美元时你就会紧张得要命，只要想一想你需要花300000美元来买回你以前借用时只值140000美元的股票，就肯定会让你心烦意乱。
    • 如果你没有额外的数十万美元存入你的交易账户来保持你的头寸，那么你只能被迫平仓，因此承受巨额的亏损。
  • 卖空股票最令人恐惧的是，股票的涨幅是没有任何限制的，因此卖空的亏损也是无限的
    • 在民间流传着那些成功的卖空交易者发了大财的传奇故事，同时也流传着一些卖空交易者赔得倾家荡产的恐怖故事。
    • 尽管他们的理由非常充分，推理非常正确，却只能无可奈何地看着他们卖空的股票越涨越高，直到最后让他们赔得身无分文只能依靠救济维生。
    • 这种事情就曾发生在罗伯特·威尔森(Robert Wilson)先生的身上，他是一个非常精明的人，也是一个十分优秀的投资者，大约十年前他卖空了国际度假胜地公司(Resorts International)的股票，最终事实证明他的判断是对的，也证明大多数卖空交易者的判断都是对的，但最终是多久？
    • 记得著名经济学家凯恩斯说过从长期来看“我们都死了”这句话吗？但是就在罗伯特·威尔森卖空股票的期间，国际度假胜地公司的股价从最初的70美分上涨到了70美元，上涨了整整100倍，使得卖空股票的威尔森先生亏损了2000万～3000万美元。
第20章 5万个专业投资者也许都是错的

投资者的信心与股票市场的反应

  • 肯尼迪当选总统后，股票市场反而略有上涨
    • 肯尼迪当选总统后的第二天，1960年11月9日，股票市场不但没有大跌，反而还略有上涨。
  • 古巴导弹危机和美国海军封锁俄国战舰期间，股市下跌得连3%都不到
    • 在古巴导弹危机时期和美国海军封锁俄国战舰时期——美国有史以来第一次也是唯一一次面临核战争即将爆发的危险——我为我自己，为我的家庭，也为我的国家感到非常害怕。可是那一天股市下跌得连3%都不到。
  • 肯尼迪总统公开严厉谴责美国钢铁公司，强制钢铁行业把价格降回到原来的水平，股市却发生了历史上跌幅最大的一次大跌。
  • 尼克松总统强制实行物价管制，股市上涨3%。
  • 尼克松总统辞职，股市下跌1%
    • 尼克松曾声称，如果他不再是总统的话，他将会买入股票。一位华尔街的幽默人士则风趣地回应道，如果尼克松不再是总统的话，他将会买入股票。
  • 福特总统实施“现在打击通胀”的政策，股市上涨4.6%。
  • IBM打赢一场金额巨大的反托拉斯官司，股市上涨3.3%。
  • 赎罪日战争爆发，股市微涨。
  • 1973年10月19日欧佩克宣布石油禁运，股市在3个月内下跌了16%，在12个月内下跌了39%。
  • 1987年10月大跌508点，其重要性远远不如1985年9月22日召开的经济部长会议
    • 1987年10月19日股市崩盘时，我正好在欧洲度假打高尔夫，在赎罪日战争爆发和七国会议时我也在欧洲，但这两次我在欧洲时起码是在拜访上市公司，而不是在打高尔夫。

投资者的行为与股票市场的关系

  • 专业投资者往往在最后阶段才研究股票，高声称赞股票，然后排队抢购股票
    • 正是在最后这个阶段，华尔街的专业投资者才开始研究这只股票，高声称赞这只股票，然后排队抢购这只股票，与此同时用锐利的目光紧盯着时刻准备退出的后门。
  • 小投资者没有必要与专业投资者形成的乌合之众进行搏斗
    • 当这群乌合之众挤向出口纷纷卖出股票时，小投资者可以平静地走向入口轻松地低价买入；当这群乌合之众挤向入口纷纷买入时，小投资者可以平静地走向出口轻松地高价卖出。

股票市场的变化与影响

  • 交易所股票交易时间的延长使得投资者很难有时间把视线从股票行情机上移开去关注基本面
    • 在1952年以前大约80年的时间里，纽约股票交易所一直都是上午10点开市，下午3点闭市，使报纸有充足的时间把每只股票的收盘价格印刷在下午的报纸上，从而使投资者能够在下班回家的路上查看他们购买的股票当天的行情。
    • 1952年周六交易被取消，却把每天的交易时间延长到下午3: 30，到了1985年又把开市时间提前到了9: 30，而现在又把收盘时间延长到下午4: 00。
  • 机构投资者在20世纪60年代才开始从很不起眼的小角色冒出头来，但从此以后它们的实力越来越强大
    • 到了20世纪80年代，机构投资者已经主宰了整个股市。
  • 杠杆收购变得非常流行，利用这种手段，外部投资者或公司现有的管理层可以收购整个公司或者下属的分公司，将其私有化，收购资金可以从银行借贷或通过发行垃圾债券筹集
    • 垃圾债券非常盛行，用垃圾债券筹资进行大规模并购最初是由德雷克塞尔·伯纳姆·兰伯特(Drexel Burnham Lambert)发明的，现在到处都在模仿这种做法。
  • 随着股票期权和期货的出现，特别是股票指数期货的出现，使得“程序交易商”(program trader)可以在股票市场上大量买入或卖出股票，然后在股票期货市场上进行反向操作
    • 他们进行数十亿美元的巨额交易，却只是为了获得微薄的增量回报。

美国股票市场的未来展望

  • 美国股票市场最重要的里程碑性事件是AT&T的解体
    • 这一事件影响了296万个股东。
  • 小投资者有能力应对各种各样的市场情况，只要他们持有好的股票
    • 如果说有些投资者应该感到担心的话，并不是这些业余投资者，反而是那些专业投资者。
  • 人们普遍认为贸易赤字会摧毁整个美国，我提出了一个与这一观点完全相反的观点
    • 事实证明，英国70年间都有巨额贸易赤字，尽管如此英国经济却继续保持繁荣昌盛。
本部分要点

股市下跌是买入良机

  • 股市下跌使优秀公司的股票变得廉价
    • 股价修正——华尔街对股价大幅下跌的定义——使十分优秀的公司的股票变得十分廉价。

不要预测市场走势

  • 预测1年或2年后的市场走势是不可能的
    • 你并不需要一直正确，甚至不需要经常正确，照样能够取得高人一筹的投资业绩。

投资回报需要耐心

  • 获得很高的投资回报需要耐心持有股票好几年
    • 那些让我赚到大钱的大牛股往往出乎我的意料之外，因公司收购而大涨的股票更是出乎我的意料之外，但要获得很高的投资回报需要耐心持有股票好几年而不是只持有几个月。

股票风险和回报的类型

  • 不同类型的股票有着不同的风险和回报
    • 连续投资一系列稳定增长型股票，尽管每次只有20%～30%的投资收益率，但由于复利的作用累积下来会让你赚到一大笔钱。

股价与基本面的关系

  • 短期股价走势经常与基本面相反，但长期股价走势最终取决于公司盈利成长性及其可持续性
    • 一家公司目前经营得十分糟糕，并不代表这家公司将来经营得不会更加糟糕。

投资策略

  • 根据公司基本面认真分析后，清除部分股票，把资金配置到其他更好的股票上
    • 当股价被高估以致与公司的真实表现相脱节，而且更好的投资选择出现时，卖掉被高估的股票转向其他更好的股票。

投资者的心态

  • 不要过度迷恋你手中的大牛股，因为股价大涨而扬扬自得，不再关注公司的基本面变化
    • 如果一只股票价格跌到零，你的亏损是100%，让你输个精光、血本无归，不管你的买入价格是50美元、25美元、5美元还是2美元。

投资共同基金

  • 如果你认为自己不能战胜市场，那么买入一只共同基金
    • 这样会省去你自己投资需要花费的大量精力和金钱。

面对投资压力

  • 总会有让人担心的事情发生，不要庸人自扰
    • 打开你的心灵之门，接纳所有创新的想法。

由 weread-auto 导出 · 供全书视角与后续精读对照