AI OUTLINE · BEFORE READING
《财富是认知的变现（全新升级版）》AI 大纲
全书视角AI 生成含原文摘录
本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。
章节目录
- 测一测 你对投资中的认知陷阱了解多少？
- 自序 财富是认知的变现，亏损是心性的失陷
- 从糖尿病说起
- 三个大脑
- 认知的失配性疾病
- 认知陷阱1：过度自信 创造未来需要乐观，预测未来时太乐观却可能致命
- 破解之道1：认识你自己 承认无知是智慧的开始
- 认知陷阱2：贪婪与嫉妒 最令人头疼的事莫过于看到朋友发大财
- 破解之道2：保持理性 战胜他人不如战胜自己
- 认知陷阱3：急于求成 人类本能地渴望立竿见影的效果
- 破解之道3：长期思维 时间的妙处在于它的长度
- 认知陷阱4：禀赋效应 一个人想要什么，就会相信什么
- 破解之道4：安全边际 做投资如烹小鲜
- 认知陷阱5：锚定效应 投资中的“刻舟求剑”
- 破解之道5：变亦不变 投资中，真理比面子重要
- 认知陷阱6：损失厌恶 煮熟的鸭子飞走了
- 破解之道6：未来思维 投资这一行：机可失，时再来
- 认知陷阱7：极化思维 我们的恐惧常常大于危险本身
- 破解之道7：逆向思维 反过来想，总是反过来想
- 认知陷阱8：盲目从众 我们都是随大流的“绵羊”
- 破解之道8：独立思维 投资要在知识上做加法，在心性上做减法
- 认知陷阱9：线性思维 幸福且只幸福了1 000天的火鸡
- 破解之道9：周期思维 做投资，不妨培养一点摆钟意识
- 认知陷阱10：故事思维 永不散去的荷兰郁金香魅影
- 破解之道10：概率思维 价值投资就是做大概率正确的事情
- 认知陷阱11：均值回归是对称的 天之道，损有余而补不足
- 破解之道11：均值回归是不对称的 我们的大脑必须习惯于对尾部风险说“不”
- 认知陷阱12：德不配财 交易程序与生活程序紧密相连
- 破解之道12：财富是对善的激励 正直的行为能够带来好处，是因为它们是好的
- 结语 投资需要“四颗心”
- 耐心：长期思维
- 疑心：独立思维
- 小心：风险思维
- 初心：股权思维
- 01 以“自知者明”破解“过度自信”
- 02 以“理性自律”破解“贪婪与嫉妒”
- 03 以“长期思维”破解“急于求成”
- 04 以“安全边际”破解“禀赋效应”
- 05 以“变亦不变”破解“锚定效应”
- 06 以“未来思维”破解“损失厌恶”
- 07 以“逆向思维”破解“极化思维”
- 08 以“独立思维”破解“盲目从众”
- 09 以“周期思维”破解“线性思维”
- 10 以“概率思维”破解“故事思维”
- 11 以“风险思维”破解“黑天鹅”
- 12 以“财富善念”破解“德不配财”
测一测 你对投资中的认知陷阱了解多少？
投资人常见的认知缺陷
- 急于求成，本能地渴望看到立竿见影的效果。
- 盲目从众，追涨杀跌。
- 过度悲观，我们的恐惧常常大于危险本身。
认知缺陷的表现形式
- 我们总是相信自己愿意相信的，甚至扭曲事实以适应固有想法，所谓“吃不到葡萄说葡萄酸”，这属于禀赋效应。
投资中的长期主义哲学
- 老子的哲学思想与现代投资哲学有异曲同工之妙，下列哪一句老子的名言体现了投资中的长期主义哲学？
- 大器晚成，大音希声。
自序 财富是认知的变现，亏损是心性的失陷
作者的投资认知转变
- 作者在加入重阳投资之前，对投资的理解存在误区
- 作者自认为是一个“有点见识的人”，但在投资界受到了相当大的冲击。
- 作者发现投资家的思维方式以及背后的心性修养与常人有明显的不同。
- 作者在重阳投资的学习和实践中，逐渐形成了自己的投资认知
- 作者通过阅读大量投资大师的经典著作，如查理·芒格的《穷查理宝典》，沃伦·巴菲特、霍华德·马克斯、彼得·林奇、约翰·邓普顿、安东尼·波顿、纳西姆·塔勒布、杰西·利弗莫尔、伯顿·马尔基尔等人的著作或文章，激发了对投资认知的好奇和探究之心。
- 作者在重阳投资可以通过亲身观察和参与团队的投资实践，对投资大师们的理论进行验证，从而明白他们所讲的并不是纸面上的虚言，而是真正对财富创造以及人生有益的宝贵智慧。
投资认知的重要性
- 投资是科学与艺术的结合，投资的科学指的是宏观大势研判、行业及企业基本面研究和估值这些可以“计算”的方面，投资的艺术则有关于认知及心性
- 这两方面同等重要，但是在投资实践中，很多人更注重科学的一面而忽视艺术的一面，导致出现了一些不该发生的悲剧。
- 成功的投资家往往也是认知及心性的大师
- 比如巴菲特、芒格、邓普顿等。
- 而曾经辉煌一时，后来却一败涂地的投资家往往不是败于科学，而是败于认知。
投资认知的误区
- 投资者在投资过程中存在多个认知误区
- 在第一阶段，过度自信、贪婪与嫉妒、急于求成迫使你不断追高追涨。
- 在第二阶段，禀赋效应、锚定效应让你无法灵活变通。
- 在第三阶段，损失厌恶、被剥夺超级反应和无为综合征迫使你一步步被套牢、深陷。
- 在第四阶段，过度悲观成为压垮骆驼的最后一根稻草，迫使你不得不斩仓出局。
- 在整个过程中，线性思维、盲目从众、故事思维火上浇油，助长着你的贪婪和恐惧，将你绑定在追涨杀跌的怪圈当中。
- 股票市场还是一个“黑天鹅”满天飞的世界，一不小心你就可能踩雷。
- 交易程序与生活程序紧密相关，即使你通过投资实现了财富自由，如果“德不配财”，也可能反受其害。
投资认知的破解之道
- 本书给出了12个破解之道，即12个认知武器，以应对12个认知误区
- 以“自知者明”破解“过度自信”；
- 以“理性自律”破解“贪婪与嫉妒”；
- 以“长期思维”破解“急于求成”；
- 以“安全边际”破解“禀赋效应”；
- 以“变亦不变”破解“锚定效应”；
- 以“未来思维”破解“损失厌恶”；
- 以“逆向思维”破解“极化思维”；
- 以“独立思维”破解“盲目从众”；
- 以“周期思维”破解“线性思维”；
- 以“概率思维”破解“故事思维”；
- 以“风险思维”破解“黑天鹅”；
- 以“财富善念”破解“德不配财”。
本书的修订
- 本次修订在保持原书核心框架的基础上，进行了系统性的内容完善和优化
- 结构方面：新增引言从进化角度阐释投资逆人性的本质，增加结语总结投资“四颗心”的精华，并在自序中加入全文脉络导图。
- 理论方面：强化了进化失配原理这一主线，系统阐述12个认知误区的进化根源，使理论体系更加完整。
- 内容方面：对各章节做了有针对性的补充，包括达克效应、元认知概念、FOMO心理机制等前沿理论，以及巴菲特、芒格等投资大师的最新案例和实践方法。
- 实用性方面：在补充应用方法的同时，删减了与主题关联度较低的内容，使全书逻辑更加清晰、实用性更强。
从糖尿病说起
人类祖先的生活与进化
- 人类祖先的生活极度匮乏，以食物为生
- 人类祖先整天都在为食物发愁，但是由于狩猎技能的低下，往往收效甚微。
- 他们经常奔忙很久却没打到一头猎物，不得已啃咬植物的根茎来获得一些能量，但依然难以果腹。
- 人类发展出了强大的适应能力，通过驯养动物，种植植物，获取了稳定的能量来源
- 农业革命让人类告别了风餐露宿的狩猎采集生活。
- 到了工业时代，技术的进步进一步地让人类彻底告别了食物的匮乏状态。
现代生活中脂肪和糖的摄入问题
- 现代人类可以轻而易举地获得大量的脂肪和糖
- 我们还将它们进行了分类，比如，脂肪可以区分为饱和脂肪和不饱和脂肪。
- 糖的品类就更多了，有白砂糖、红糖、乳糖、果糖等。
- 我们摄入了过量的脂肪和糖，它们堆积在我们的身体里，于是导致肥胖、高血脂、糖尿病等问题
- 进化生物学把这些疾病归为进化的“失配性疾病”。
进化生物学对现代疾病的理解
- 进化生物学将高血脂等现代疾病归为进化的“失配性疾病”
- 基因设置与现代生活环境不再匹配所引起的疾病。
- 理解进化的失配原理非常重要，它有益于我们更加重视身体健康
- 你深刻地理解了这个病症具有很顽固的根基，这就给你提供了强有力的节制饮食的动力，而且能够帮助你坚持到底。
现代生活中的“反进化”现象
- “躺平”才是人类基因的“出厂设置”，但处于都市生活中的我们早已不需要进行繁重的体力劳动
- 我们的祖先为了寻找食物会消耗大量的体力，他们必须利用一切时间的空隙进行休息以节省体能。
- 喜欢“躺平”的祖先把这种基因传递给了我们，于是现代的我们同样喜欢“躺平”。
- 为了健康，我们要在一定程度上“反进化”
- 当你想犯懒时，就提醒自己“躺平基因”又开始作祟了，它正在蓄意增加你体内的脂肪含量，妄图堵塞你的血管。
三个大脑
人类大脑的进化过程
- 人类大脑由本能脑、情绪脑和理性脑组成
- 本能脑出现于3亿多年前，负责主管基本的生存行为如呼吸、心跳、睡眠，以及本能行为如战斗、逃跑和性行为等。
- 情绪脑大约出现于2亿年前，负责情感反应、记忆和社交行为。
- 理性脑大约出现于250万年前，主管高级认知功能，如抽象思维、语言、规划、决策和自我意识。
本能脑、情绪脑和理性脑的功能和特点
- 本能脑和情绪脑是人类大脑里更为根深蒂固的基因“出厂设置”
- 本能脑和情绪脑虽然看起来不如理性脑强大，但它们的作用也非常大。
- 生活中的绝大多数行为，比如，饿了要吃饭，渴了要喝水，遇到危险要逃跑，同情弱者，厌恶霸凌，等等，只要依赖本能脑和情绪脑便可以轻松完成。
- 理性脑虽然十分强大，但是本能脑和情绪脑更加强大
- 理性脑虽然十分强大，但是本能脑和情绪脑更加强大，它们是我们大脑里更为根深蒂固的基因“出厂设置”。
- 如果事事都要依赖理性脑，我们的大脑将会陷入怎样不堪重负的局面，恐怕将脑容量再拓大一倍也无济于事。
本能脑、情绪脑和理性脑的失配问题
- 我们需要注意本能脑和情绪脑与现代环境之间的失配问题。
认知的失配性疾病
进化的第一性原理与本能和情绪
- 进化的第一性原理是基因的安全以及多产
- 人类所有的本能和情绪都围绕这一原理展开。
- 本能情绪在进化中的中性性质
- 乐观与勇气，悲观与恐惧都是中性的，都服务于基因传递这个目的。
进化机制与时代的失配
- 人的本能和情绪自进化早期开始，历经百万年而不变
- 我们的生活环境发生了翻天覆地的变化。
- 失配由此产生：我们的身体已经处于高度现代化的21世纪，但我们大脑的很大一部分仍停留在丛林社会。
情绪本能对现代工作的影响
- 情绪本能让我们时刻保持进击的姿态，导致我们时常陷于焦虑与恐惧之中
- 痛苦源自欲望得不到满足，而无聊则产生于欲望得到满足后的空虚感。
- 在从事一些复杂的现代工作时，情绪本能成了切实的障碍
- 恐惧情绪的本能依然保留在我们的大脑之中，在特定的条件下，比如目睹股灾中千股跌停的时刻，依然会被触发，导致投资者非理性杀跌，从而造成投资亏损。
投资中的认知武器
- 投资是一场逆人性的游戏，需要高度的理性，尽可能地摒弃本能和情绪的影响
- 针对过度恐惧的情绪，我们就需要从理性脑中拿出逆向思维这一武器来克服它。
认知陷阱1：过度自信 创造未来需要乐观，预测未来时太乐观却可能致命
长期资本管理公司的失败原因
- 长期资本管理公司拥有全世界最高的智商密度
- 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·默顿、迈伦·斯科尔斯等加盟长期资本。
- 长期资本管理公司过度自信，错误估计了俄罗斯政府的信用
- 长期资本管理公司认为风险完全可控，但人算不如天算，亚洲金融危机爆发，俄罗斯政府宣布违约，长期资本管理公司损失惨重。
过度自信的表现和影响
- 过度自信的人往往高估自己的表现，低估自己的无知
- 表现最好的参与者(得分位于前25%)会低估自己的表现，而表现最差的参与者(得分位于后25%)则严重高估了自己的能力。
- 过度自信的人更容易说服他人，从而获得合作或支持
- 自信的人也更容易说服他人，从而获得合作或支持。所以自信的人通常比不自信的人能获得更多的资源以及更好的发展机遇。
过度自信的进化机制
- 过度自信可能是人类进化机制的一部分，用于应对恶劣的生存环境
- 在丛林时代的祖先，没有点勇气自然是不行的。正是生存的本能鼓励人类的祖先养成自信甚至是过度自信的性格。
- 过度自信的人往往比实际上显得更强壮和有实力，这也有利于在竞争中胜出。
过度自信在投资中的表现和危害
- 过度自信的人容易产生控制错觉，高估自己的知识水平，低估相关风险
- 投资者往往更能夸大自己的技能，更会否认机会、运气的作用。他们会高估自己的知识水平，低估相关风险。
- 过度自信在投资中的另一个典型表现是择时，频繁进出市场
- 散户一般都非常相信自己对时机的把握能力，他们在认为有机会时买进，稍有风吹草动就抛出，于是频繁进出市场。
- 投资时过度自信的人还容易犯追高追涨的错误
- 这主要体现在牛市当中，每次牛市来临，乐观的人就开始相信这一次将与过去不同，新的纪录将被创造，于是在3 000点的时候遥望5 000点，在5 000点时又觉得股市会突破10 000点。
破解之道1：认识你自己 承认无知是智慧的开始
认识你自己
- “认识你自己”是古希腊德尔斐神庙的神谕，道出了人性的斯芬克斯之谜
- “地球之脐”驱动着泛希腊先民们的步伐，他们从雅典城邦赶来，从伯罗奔尼撒半岛赶来，从克里特岛赶来，甚至从爱琴海对面的小亚细亚赶来……他们络绎不绝地赶来，只为听取阿波罗给出的神谕。
- 阿波罗神庙位于一个陡峭的山坡上，正前方是空旷的山谷。神庙仅剩下几根残柱，而且被围栏阻隔，无法靠近。旅人们只能在脑海里努力勾勒德尔斐鼎盛时期的样子：以阿波罗神庙为核心的建筑群巍然矗立，神庙的顶部镌刻着奥林匹斯众神的浮雕，门柱上则是那句照耀千古的神谕——“认识你自己”。
- 苏格拉底奉“认识你自己”为自己的信条，终生致力于教导雅典公民如何理性思考
- 漫步于德尔斐的遗址当中，我的脑海里浮现出一幕场景：公元前399年，雅典公民法庭以280︰221的投票结果判处西方哲学之父苏格拉底死刑。
- 人类到了佛罗伦萨，才开始重新认识自己
- 如果再去看看拥有135个塔尖的意大利米兰大教堂，然后去佛罗伦萨看看《大卫》雕像，以及波提切利最著名的画作《维纳斯的诞生》和《春》，就可以清晰地看见历史穿越人神共治、神统治人而抵达人性复归的过程。
95%的人不知道自己不知道
- 芸芸众生中绝大多数人都属于“不知道自己不知道”的状态
- 猎豹移动CEO傅盛曾改造过一幅人类认知的4个阶段图，非常精彩。这张图显示95%的人处于第一个阶段，即“不知道自己不知道”。
- 股市是一个典型的群体结合，人群中的我们所踩过的认知缺陷的“雷”可不止一两个
- 过度自信就是其中打头阵的那一个，其余的还有我们接下来要讲到的贪婪与嫉妒、急于求成、禀赋效应、锚定效应、损失厌恶、被剥夺超级反应、无为综合征、极化思维、盲目从众、线性思维、故事思维等。
承认无知是智慧的开始
- 能够把别人看很清楚，说明他是一个有智慧的人；如果能够把自己看清楚，说明他是一个真正明智的人
- 人贵有自知之明，只有建立清晰的自我认知，才是破解过度自信等认知缺陷的根本良药。
- 一流的投资家都是自我认知的高手，而且他们也给出了建立自我认知的忠告
- 投资大师、橡树资本董事长霍华德·马克斯说：最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。
- “债王”比尔·格罗斯在自己办公室的墙上贴了一条语录：“实践中，投资人必须提防许多东西，最重要的是提防自己。这是做好投资的关键一步！”。
- 20世纪20年代，华尔街最传奇的股票作手杰西·利弗莫尔也说过：“投机者最大的敌人往往是他自己，因为人类有希望与恐惧的本性。”。
认知陷阱2：贪婪与嫉妒 最令人头疼的事莫过于看到朋友发大财
马克·吐温的投资失败经历
- 马克·吐温在投资上称得上是屡战屡败
- 他早年曾经买过俄勒冈铁路公司的股票，在78美元的高点买入，然后在12美元的低点卖出。
- 他曾经投资过一个发明家，这个发明家号称在做一款蒸汽机。马克·吐温每周给这个发明家提供35美元，作为他的“天使投资人”。这个发明家也会每两周和他沟通发明进展。最后却发现，这个人居然用马克·吐温每周给的钱买了酒喝。
- 马克·吐温还曾经投资过一种新型打字机，先是投资了2万美元，然后这个投资项目就变成了一个无底洞。
- 为了版税不被出版公司截留，马克·吐温又想到了开自己的出版公司，帮助他开出版公司的是他外甥。一开始，公司发展很顺利，他的小说《哈克贝利·费恩历险记》和尤利西斯·格兰特的《格兰特将军回忆录》都大获成功。被胜利冲昏头脑的马克·吐温决定扩大出版业务。其实他的外甥根本不懂如何经营一家公司，他更不懂，两个外行的矛盾越来越多，最后他的外甥一走了之。马克·吐温只好亲力亲为，但是他一看到账目就头疼，而且他又好面子，经常不计回报甚至倒贴钱为朋友出书。这家出版公司勉强维持了10年，最后在1894年的经济危机中彻底坍塌。
贪婪的伏隔核
- 马克·吐温对财富的贪求在很年轻的时候就被激发出来了
- 早在1862年，也就是马克·吐温27岁的时候，他同一位合伙人在内华达州发现了一个银矿。
- 于是，他“就像一个电池给自己充满了电一样”，开始天马行空地幻想自己的财富。
- 这样的想法让他彻夜难眠，他也的确因为银矿的发现在短时间内成了纸面上的千万富翁。
- 然而，不久后，他们对银矿的所有权突然因为法律上的问题被剥夺，马克·吐温因此病得很重，很伤心，也很绝望。
- 每当想到钱的时候，可能银矿的记忆就会让他的大脑反馈回路超速运转，结果形成了一种对一夜暴富的终生性的迫切渴望。
- 伏隔核是大脑中负责体验预期收益快感的区域
- 神经实验证明，当我们面对马上能够获得收益的机会时，伏隔核会变得十分活跃。
- 如果即将获得收益的机会是确定的，伏隔核反而不会变得明显活跃，也就是说，可能获得收益的预期比确定的收益更能够刺激伏隔核。
贪婪有个“近亲”：嫉妒
- 嫉妒也是进化适应的产物
- 在物种进化的过程中，难免有某个物种的成员会挨饿，当这个成员看到食物时，就会产生占有食物的冲动。
- 如果被看到的食物实际上已经被同物种的另外一个成员占有，那么这两个成员之间往往会发生冲突。
- 这个进化机制留下了嫉妒的人类心理特征，所以嫉妒也是进化适应的产物。
- 嫉妒只会发生在相邻的阶层，而不会跨越多个阶层
- 作为普通人，我们通常不会嫉妒电影明星，不会嫉妒姚明或刘翔，也不会嫉妒马化腾或马云，因为他们离我们这些普通人太远了。
- 嫉妒他们的可能是与他们的财富地位有一定落差，但是差距又不是太大的那些人。
- 普通人只会嫉妒普通人，正如古希腊诗人赫西奥德所说的：“鞋匠嫉妒鞋匠，木匠嫉妒木匠。”。
- 嫉妒的坏影响确实是实实在在的
- 《疯狂、惊恐和崩溃》的合著者之一查尔斯·金德尔伯格有一句话十分经典，他说：“最令人烦心、最令人头疼的事莫过于看到朋友发大财。”。
- 马克斯也说过类似的话：“嫉妒比贪婪更具负面影响，是人性里危害最大的一个方面。”。
- 为什么股市里羊群效应特别强大，很重要的原因就是投资者看到周边的人赚了钱，会在羡慕、嫉妒心理的驱动下走向追涨之路。
破解之道2：保持理性 战胜他人不如战胜自己
巴菲特的投资理念：保持理性，战胜自己
- 巴菲特的投资原则：不熟不投，恪守能力圈原则
- 巴菲特对微软股票的投资，体现了他的“不熟不投”的原则。
- 巴菲特的投资策略：避免随波逐流，坚持独立思考
- 巴菲特和芒格绝不会因为潮流或者嫉妒别人赚了大钱而改变投资决策。
巴菲特和芒格的自我提升：持续学习和自我批判
- 巴菲特和芒格的学习能力：每天进步一点点
- 巴菲特醒着的时候有一半时间在看书，他把剩下的时间大部分用来跟一些非常有才干的人进行一对一的交谈。
- 芒格直到95岁的时候，每周还是要看20本书，看到兴奋时可以熬夜阅读到凌晨。
- 巴菲特和芒格的自我批判：及时认识到并采取补救措施
- 芒格说：“我们常常需要改变错误的决定。可以说，这是让生活沿着正确的轨道运行的重要一部分。”。
- 巴菲特则说：“如果发现自己掉到洞里，那首要的任务就是停止继续往下陷。”。
芒格的绝对主义：确立自己的人生目标，然后一步一步朝着这个目标前进
- 芒格对嫉妒的剖析：嫉妒是一种愚蠢的罪行，因为它是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行，它只会让你痛苦不堪
- 芒格认为，关注别人财富的想法是一种“致命”的罪行。
- 芒格的目标：追求人格的独立，财富积累只是实现这一目标的手段
- 芒格提供了一种我称之为“绝对主义”的为人处世之道——确立自己的人生目标，然后一步一步朝着这个目标前进。
人的大脑存在两个系统：系统1和系统2
- 系统1代表直觉，系统2代表理性
- 系统1的操作是快速的、平行的、自动化的、不耗费资源的、联结的、内隐的(无须反省)，并且通常是情绪驱动的，它经常为习惯、经验、刻板印象所支配，因此很难控制或修正。
- 系统2的操作则是缓慢的、系列的、控制的、耗费资源的、不容易出错的、存在意识控制的。
- 系统1和系统2的地位孰高孰低
- 通常来说，系统2会默认自己是当家做主的人，但其实系统1才是真正的主人。
- 系统2比系统1高级，但系统1具有决定性。
系统1和系统2在决策中的角色
- 日常决策依然可以使用系统1，人生最重要的20～30次决策，则要使用系统2
- “衣食住行”等98%的日常决策依然可以使用系统1。
- 投资决策属于具有高度专业性的工作，需要高度的自知之明，所以更需要依靠系统2而不是系统1的力量。
- 属于系统2的思维方式包括长期思维、未来思维、逆向思维、周期思维、概率思维等
- 在接下来的篇章中我将一一阐述。
认知陷阱3：急于求成 人类本能地渴望立竿见影的效果
着急源于短视
- 人类总是很着急，现代人尤其如此
- 从商的希望自己一夜暴富。
- 当父母的希望孩子快速成才，总担心他们输在起跑线。
- 写文章的希望自己一夜成名。
- 着急源于短视，多数人愿意今天得到10美元而不是明天得到11美元
- 普林斯顿大学的认知神经学家乔纳森·科恩领导的一个实验发现，只有当你选择较早的奖励时，你的大脑反射系统才会发挥作用，并在伏隔核和附近区域引发剧烈的活动，引发多巴胺的产生。
- 短视是刻在人类基因里的，因为我们可能随时会死去，所以及时行乐才是当务之急。
渴望一夜致富是相当危险的
- 投资往往需要耐心等待，指望买入的股票第二天就上涨是美好的白日梦
- 震荡或者下挫是投资中不可避免要承受的过程。
- 每一次对股价或账户的查看都可能让结果离你的期待又远了一步。
- 急于求成对成功投资的伤害并不局限于上述的心理层面，它还会带来实质性的副作用
- 由于想迅速获得收益，它会让你患上“多动症”——在股市里不停地进进出出。
- 尤其是中国的投资者，“多动症”尤其明显，有数据显示，2015年A股整体年化换手率达到500%～600%，2016年以来A股整体换手率平均也在200%～300%，远远高于美国等成熟市场100%左右的水平。
- 因为急于求成，我们还容易将自己的投资风格发挥到极致，比如把全部仓位都押到热门板块或热门股上面，甚至动用杠杆。
- 短视和急于求成还容易将长期问题短期化。
破解之道3：长期思维 时间的妙处在于它的长度
长期思维的重要性
- 桦尺蛾的进化过程说明了长期思维的重要性
- 桦尺蛾为了抵御主要天敌(鸟类)的捕食，一般通体呈白色，翅膀上长有黑色的小斑点。
- 随着曼彻斯特的工业化，空气污染使树干变成黑色，双方的优势出现了逆转，黑色突变体在鸟类眼中变得更有“隐身”效果，而白色个体反而成了“显眼包”。
- 到1895年的时候，曼彻斯特98%的桦尺蛾都变成了黑色。
- 由于英国在20世纪中叶出台了十分严格的环境保护法，树木纷纷恢复本色，黑色的桦尺蛾也随之变得越来越少，带斑点的白色个体又重新成了大多数。
- 澳大利亚兔子泛滥的例子说明了长期思维的重要性
- 1859年，英国贵族托马斯·奥斯汀将从英国运至澳大利亚的24只兔子放归野外。
- 到了1925年的时候，这24只兔子已经繁殖到100亿只。
- 兔子们食量巨大，它们疯狂啃食着青草和植被，导致原本郁郁葱葱的草地变得光秃秃的。
- 为了控制兔子的数量，澳大利亚政府采取了各种措施，但效果并不理想。
复利的威力
- 复利是世界第八大奇迹。
- 复利的实现需要以极度的耐心为前提
- 巴菲特的财富登顶之路花了50多年。
- 他的搭档芒格以每股16美元的价格购买了伯克希尔–哈撒韦公司的股票，现在每股股价是60万美元，是买入价格的37 500倍，但是芒格等待的时间超过了50年。
长期股票投资的价值
- 坚持长期股票投资能够获得良好的回报
- 美国沃顿商学院的杰里米·J.西格尔教授统计了美股210年的股票收益率。结果显示，一个充分分散的股票投资组合的年平均收益率为6.6%。
- 在A股当中，相应情况又如何呢？1990—2024年，上证综指累计上涨了约33倍，年化增长率达10.8%。
- 长期持有A股的收益率相当可观
- 如果平均买入2008年6月30日以前上市的所有1 550只股票并持有至2018年7月30日，这1 550只股票剔除分红之后的持有期收益率依然高达259.9%。
- 同期之内，衡量A股市场所有股票综合回报的万得全A指数收益率为83.07%，A股市场混合基金指数的收益率为107%。
现代化与金融大类资产表现
- 现代化就是当现代科技与市场经济相结合时所产生的经济无限累进增长的现象。
- 金融大类资产表现的趋同是现代化路径的一个缩影
- 中美两国的历史、文化、制度均大相径庭，为什么金融大类资产的表现趋势如此相近？这就与现代化的本质有关。
人性的乐观倾向
- 人类的乐观情绪持续增强，然后达到一个稳定期，随后在老年时期开始下降
- 在青年时期，人的乐观情绪持续增强，然后达到一个稳定期，随后在老年时期开始下降。
- 即使那些处境糟糕的人，即经历过人生磨难的人，在放眼人生未来时，也会感到乐观。
- 不管生活好坏，从15岁到60岁甚至70岁，人们都是越来越乐观的
- 研究人员研究了诸如结婚、离婚、新工作、退休、健康变化和失去伴侣、父母或孩子等生活事件对人们情绪的影响。
- 结论是不管生活好坏，从15岁到60岁甚至70岁，人们都是越来越乐观的。
长期主义与延迟享受
- 坚持长期主义、做时间的朋友是破解急于求成之症的良药
- 如果从长期主义的角度来看问题，股票投资就简单了许多。
- 美国GMO资产配置团队的知名基金经理詹姆斯·蒙蒂尔指出，在1年的时间跨度内，你所获收益的绝大部分来自估值的变化，这可能只是价格的随机波动。
- 然而，在5年的时间跨度内，总收益的80%将取决于所支付的价格以及所投资股票的增长。
- 克服及时享乐，学习延迟享受是建立长期主义操作的技巧
- 巴菲特就是这么做的，他说他的秘诀之一就是延迟决策，“行动并不会换来回报，只有正确的决策才能。因此，需要等待多久，我们就等待多久”。
- 芒格也是延迟享受的大师。
- 芒格提到的棉花糖的故事来自心理学中著名的“棉花糖实验”。
- 那些能等待并最后吃到两颗棉花糖的孩子，在青少年时期仍能等待机遇而不急于求成，他们具有一种为了更大更远的目标而暂时牺牲眼前利益的能力，即自控能力。
- 而那些急不可待只吃一颗棉花糖的孩子，在青少年时期则表现得比较固执、虚荣或优柔寡断，当欲望产生的时候，无法控制自己，一定要马上满足，否则就无法静下心来继续做后面的事情。
- 也就是说，那些善于延迟享受的孩子的成功率远远高于那些不能等待的孩子。
认知陷阱4：禀赋效应 一个人想要什么，就会相信什么
禀赋效应的定义及影响
- 禀赋效应是指一旦某个人拥有某个物品，那么他对该物品价值的评价要比没有拥有的时候大幅提高
- 比如你和女朋友买房筹备结婚，小区A和小区B各方面条件差不多，你们对比了很久，迟迟下不了决心。
- 随着婚期临近，你们必须做决定了。最终你们选择在小区A共筑爱巢，在签订合同前的一刻你们还在为放弃小区B而感到遗憾，但是从签下合同的那一刻开始，你们会立马觉得选择小区A是个更明智的决定，而小区B在你们心里马上变得逊色了。
- 然后随着装修、入住，你们会觉得小区A越来越好，位置、绿化、户型、采光都比小区B要好，甚至连升值空间也比小区B更大。
- 禀赋效应会导致我们对自己持有的股票过分看好，在出售的时候要价过高
- 比如芝加哥大学商学院院长理查德·罗塞特(Richard Rosett)就是如此。罗塞特非常喜欢红酒，他时常会在拍卖会上买葡萄酒，但无论质量如何，一般出价不会超过35美元一瓶。但是对于他自己收藏的葡萄酒，即使对方出价高达100美元一瓶，他也不会卖。
- 比如本来你并不了解一只股票，但是经过朋友或者专家推荐，你买了这只股票，从那一刻开始你便对这只股票情有独钟。
认知失调理论
- 认知失调是指人类在心理上总是力求与之前的承诺或观点保持一致，即使这种行为有悖于自身的最高利益
- 比如你和女朋友本来为去日本还是韩国度假纠结很久，最终决定去日本。可是到了日本之后，遭遇连日阴雨，出行受到很大影响，韩国却是艳阳高照。你会为自己的选择后悔吗？不会。相反，你会安慰自己和女朋友，“阴雨中的日本别有一种风情”，而韩国“阳光太强烈了，紫外线太强，容易晒黑”。
- 这是不是令你想起酸葡萄的故事？狐狸想吃一串熟透了的葡萄，费尽心力却吃不到，倔强的狐狸没有承认自己的失败，而是改变了葡萄的性质，它说“葡萄是酸的”。
- 心理学上把这种“吃不到葡萄说葡萄酸”的现象称为认知失调，而这也是股市投资中常见的认知误区。我们所钟爱的股票跌了，为了掩饰判断失误，我们往往将原因归咎于市场不好、庄家洗盘等其他问题，而不去正视这只股票本身基本面可能受损的真正原因。
避免不一致性倾向
- 人类在心理上总是力求与之前的承诺或观点保持一致，即使这种行为有悖于自身的最高利益
- 买入一只股票，就代表了你对这只股票的乐观判断，如果因为下跌而选择止损，就代表着你要否定自己，这显然违反了一贯性原则。
- 一贯性原则何来？在芒格看来，人之所以会这样，是因为人类的大脑运算空间十分有限。为了能够在虎口下迅速逃生，我们生活在原始社会恶劣生存条件下的祖先必须迅速做出反应，久而久之形成了节省大脑运算空间的习惯，变得不愿意做出改变。这种大脑的最小作用力原则导致我们能不思考就不思考，能不改变就不改变。
- 一贯性原则十分强大，为了保持一贯性，人们会不断寻找能够证明自己行为正确性的证据和理论，忽略或歪曲那些与之相反的证据。正如古希腊著名哲学家德摩斯梯尼所说：“一个人想要什么，就会相信什么。”。
破解之道4：安全边际 做投资如烹小鲜
禀赋效应与自我认知
- 禀赋效应本质上可以说是一种执念，人们往往认为自己拥有的便是最好的
- 如何破除“我执”，是一个重要的哲学命题。
王阳明心学的“致良知”与“无我”
- 王阳明心学指出天理不是通过格物能够求得的，天理就在人心
- 每个人心中都有一个良知，人生的目的就是“致良知”。
- 克服傲慢、保持谦虚是致良知的关键
- 王阳明认为“千罪百恶，皆从傲上来。”。
- 稻盛和夫认为“才能不可私有化”，人并不是凭借自己的意志来到世上的，个人的才能不过是由上苍偶然赋予的。
“自我”的幻觉与科学印证
- 人的大脑是由诸多的模块组成的，除了“自我保护”“求偶”模块，还有“保住配偶”“群体认同”“关爱亲属”“社会地位”“避免疾病”等模块
- 这些模块并不是谁决定谁的关系，而是互相竞争的关系，每个模块都向你输出一种感情，哪一种感情力量大，哪个模块就胜出。
- 佛经中曾记载佛陀和一个叫“火吠舍”的人辩论，佛陀认为，既然我们无法控制我们的身体(色)、感情(受)、感知(想)、行为(行)和意识(识)，那么又何来“自我”呢？
投资之道：安全边际
- 投资最重要的有三件事：“第一是尽量避免风险，保住本金；第二还是尽量避免风险，保住本金；第三是坚决牢记前两条。”。
- 巴菲特极为推崇安全边际理论，1990年，巴菲特在致股东的信中写道：“今年距离第一次读到这篇文章已经42年了，但我依然深深相信这4个字。”。
重阳投资实践：宁愿少赚，不可大亏
- 重阳投资核心理念之一是“宁愿少赚，不可大亏”
- 绝对收益就是“宁愿少赚，不可大亏”，不管市场涨跌，都要力争实现可观的正收益。
- 重阳投资通过自身的专业手段，尽量避免基金产品的大幅波动和回撤
- 2015年股市异常波动，重阳投资首个主动对冲策略产品净值逆市上涨超过30%。
- 2018年A股市场“熊冠全球”，沪深300指数下跌31.6%，重阳投资的产品整体回撤仅8%左右。
- 2022年新冠疫情二次暴发、俄乌冲突、美联储暴力加息3大“黑天鹅”事件冲击市场，沪深300全年下跌22%，重阳投资的产品整体回撤同样控制在个位数。
认知陷阱5：锚定效应 投资中的“刻舟求剑”
锚定效应的定义和例子
- 锚定效应是指人们在进行判断时常常过分看重那些显著的、难忘的证据
- 比如你以10元的价格买入某只股票，然后经历一段时间的涨涨跌跌，该股票的基本面已经在很大程度上变坏了，股价跌到5元，但是你很可能一直拿着股票不愿意止损，原因正在于10元是你的心理价位。
- 在理解一些大的历史事件时，我们也容易犯这种错误
- 2020年年初，突如其来的新冠疫情对股市造成了巨大冲击，美股连续4次熔断，历史罕见，在这样的股灾面前，连巴菲特都显得太年轻。一时间，许多专家学者将新冠疫情带来的冲击比作1929年的大萧条。
- 2008年次贷危机中，美国专栏作家罗伯特·塞缪尔森(Robert Samuelson)在《华盛顿邮报》发表评论：“是1929年再现吗？”《经济学人》等多家西方媒体也将次贷危机与“大萧条”进行对比，美国《时代周刊》干脆将次贷危机称为“大萧条2.0版”。
- 1987年10月19日，“黑色星期一”，道琼斯工业指数急挫508点，创下美股历史上单日最大跌幅22.6%，市值蒸发了近万亿美元。“这是1929年的重演吗？”媒体用醒目的标题问道。
锚定效应的影响
- 锚定效应会使我们更多地关注新发生事件与锚定事件之间的相同之处，而忽视其不同之处
- 在面对复杂事物，尤其是被恐慌情绪笼罩的时候，我们更善于发现事物之间的相同之处，而不善于区分不同之处。
- 运用到股票投资中，我们可以看到，每次股灾之后市场上都充满了各种类比过去股灾的观点，以及各种看起来惊人相似的股市下跌图形。
如何应对锚定效应
- 参照点是可以控制的，即可以通过改变参照点的方法来“操纵”人们的决策
- 在商品促销中很常见，前文卖衣服的案例中，标价3 000元的外套卖不出去，如果商家将售价调整为6 000元，然后打6折出售，实际价格上涨了600元，衣服却可能很快售出。商家在这里利用的正是锚定效应，顾客内心的参照点被悄然移动了。
- 我们也可以运用这一效应来办好事。比如，我所在的一个社会团体发起了一个针对少数民族地区贫困学生的募捐活动，需要募集1万元。这个团体的成员有300人，相当于需要人均捐款300多元。考虑到并非所有人都会参与捐款，所以人均捐款的额度应当要提高才能实现目标。运用锚定效应的这个心理机制，我建议可以由某位成员率先发起，在群里先表示捐款600元。果不其然，当有人率先表态捐600元之后，其他成员也纷纷表示认捐600元。这样一来，1万元的捐款目标轻松完成。
破解之道5：变亦不变 投资中，真理比面子重要
巴菲特的投资策略：变亦不变
- 巴菲特的投资策略并非一成不变，而是相当灵活
- 巴菲特早年在航空股上栽过跟头，痛定思痛之后认为航空股是典型的“价值毁灭者”，并发誓再也不碰航空股。
- 但在2016年，伯克希尔–哈撒韦公司却开始收购多家航空公司的股票。
- 新冠疫情暴发后，伯克希尔–哈撒韦公司以每股46美元“抄底”了97.65万股达美航空。
- 巴菲特在对待科技股方面，态度也并非一成不变
- 即使是在科技股最受欢迎的20世纪90年代，巴菲特也始终拒绝触碰科技股。
- 但是伯克希尔–哈撒韦公司在2011年买入了IBM，后来又买入苹果公司、亚马逊等科技股。
巴菲特投资三阶段与产业趋势变迁
- 巴菲特的投资实际上可以划分为三个阶段：工业时代下的“捡烟蒂”投资阶段，从有形资产转向无形资产，从新经济模式下的网络效应中获取价值
- 第一阶段，工业时代下的“捡烟蒂”投资阶段。
- 第二阶段，从有形资产转向无形资产。
- 第三阶段，从新经济模式下的网络效应中获取价值。
巴菲特真的变了吗
- 驱动巴菲特做出改变的是客观条件的变化
- 比如都是航空股，但不同阶段航空股的特性相差很大。
- 巴菲特后来为什么又重新青睐起航空公司了呢？其背后的原因在于经过长期的充分竞争，美国航空业形成4大航空公司垄断竞争的新格局，从而改变了过去巴菲特所担心的航空业恶性竞争和品牌意识不强的局面。
- 那么，疫情发生之后巴菲特为什么又要抛售航空股呢？因为巴菲特认识到了疫情对航空公司的影响将持续较长时间且非常严重。
变亦不变
- 策略因时因势而变，但这不意味着放弃原则
- 对于价值投资的几条原则，比如买股票就是买企业的一部分所有权、安全边际和能力圈等，巴菲特和芒格从来都没有改变过。
- 有时我们需要看到不变中之变，有时我们则需看到变中之不变
- 我们固然需要从历史中获取教训，但简单的类比也可能会误导行动。
- 从短期来看，危机可以使人类的行为发生重大的改变，但是一切变化背后也有不变的东西，比如人性。
认知陷阱6：损失厌恶 煮熟的鸭子飞走了
损失厌恶的定义及现象
- 损失厌恶是投资者不愿意以低于购买成本的价格出售资产的现象
- 比如，以10元每股买进某只股票之后，不巧遇到股市调整，股价跌到了8元，这时候许多人不愿意止损，在持亏一段时间之后，股价回到了10元，这时候投资者往往会选择卖出，并庆幸自己“解套”。
- 基金购买中也有类似的现象，投资者在基金亏损时倾向于持有，在基金回到买入价格时倾向于卖出。
损失厌恶的心理学解释
- 损失厌恶背后的心理机制是前景理论，即人们在收益和损失区域的风险偏好不同
- 盈利时厌恶风险，希望落袋为安；亏损时偏好风险，希望放手一搏。
- 损失厌恶的原因在于，快乐与痛苦带给人的心理感受是不对称的
- 回想一下，与恋人相处时，时间是不是显得格外短暂？即使你们已经共度了一整天，你仍然会觉得那就像一分钟一样倏忽过去了。相反，分离的时间总是显得格外漫长，刚分开不久，你就开始变得像热锅上的蚂蚁一样，焦躁难熬，难怪古人会说“一日不见，如三秋兮”。
- 心理学界有一个专门的理论来解释这种心理感受的不对称，也就是“损失厌恶”。
损失厌恶的神经学证明
- 人类的大脑中有一块叫作“前扣带回皮质”的区域，它负责集中注意力、感知疼痛和发现错误
- 它也被神经学家称为“哎呀中心”，当正常期望被打破时，它就会让你产生惊讶的感觉。
- 在钱突然减少时，38%的神经元被激活，但在现金奖励超过预期时，只有13%的神经元被激活
- 这些被刺激到的神经元发出的信号比较微弱。
- 人们在亏钱之后，脑岛的活跃度是赢钱时的3倍
- 与此同时，每当人们选择一个可能导致亏损的赌注时，脑岛的活跃度是他们赚钱时的4倍多。
损失厌恶在生活中的表现
- 损失厌恶让人不愿意主动止损，宁可被动套牢
- 正因为损失带给我们的痛苦实在太大了，所以我们不愿意主动止损，宁可被动套牢。
- “被剥夺超级反应倾向”是人类对损失经验的一种自然反应
- 曾经拥有的东西一旦被剥夺了，这种反应可不是“一般”的，而是“超级”的。
- 损失厌恶可以解释一些赌博性游戏的设计原理
- 赛马、宾果之所以如此风靡，原因之一恐怕就是它们具有很多偶然和侥幸因素。
- 这类游戏擅长制造“差点儿成功”的体验，让人欲罢不能。
- 赌场长盛不衰的秘诀也在于此。它总是让你先赢一点，激发你的贪婪。然后再从你手中把你刚赢得的钱又夺回去，使你一步步掉进陷阱。前期投入越大，“被剥夺超级反应倾向”就会越强烈。这就是某些赌徒倾家荡产的原因所在，因为输得越多，不服输的心理就越严重，就越急于扳平。
投资中的鸵鸟策略
- 投资中我们明明知道股市已经进入熊市，或者股票基本面已经破坏，却迟迟不愿意割肉止损，这也属于鸵鸟策略
- 人的大脑结构决定了我们的运算能力是有限的，当面对巨大的困难或复杂的情感选择时，我们往往会采取消极拖延、不作为的方式来应对。
- 人们对由行动导致的结果，会比因不行动而产生的结果有更为强烈的情绪反应
- 把一个人推下山崖与看见一个人要跳崖而没有施救，虽然结果相同，但是后者的心理压力显然小于前者。在后一种情况下，你可以找到各种理由来安慰自己，前一种情况却是谋杀。
- 同时，人类还总是愿意寻求自豪，而避免懊悔。卡尼曼说：“当你卖掉一个失败的投资品时，你不仅承受了经济损失，而且还承认了自己的失误，这会给你带来心理上的损失。当你抛售时，你是在惩罚自己。”。
破解之道6：未来思维 投资这一行：机可失，时再来
比尔·米勒的投资历程
- 米勒管理的基金从1991年起，连续15年战胜了标准普尔500指数
- 他因此被誉为投资天才和有史以来最优秀的基金经理之一。
- 2006—2011年，米勒管理的基金表现开始远远逊色于标准普尔500指数
- 2008年，该基金价值下降了55%以上，而标准普尔500指数下降幅度为38.49%。
- 此后，米勒一蹶不振，其管理的资产从2006年最高点的208亿美元下降到2011年年底的28亿美元。
- 2011年年底，米勒辞去基金经理一职。
米勒的投资失败原因
- 米勒过度自信，认为“价格下跌时，唯一让我们停止更多购买的方法，是再也无法获得股票的报价”
- 当这些股票跌到50%的时候，米勒大举买入花旗银行等金融股。
- 随着金融股价格的不断走软，他继续追加投资。
- 米勒犯下了线性思维的错误，低估了金融危机的深度
- 世上没有两片一模一样的树叶，历史也不会简单重复。
- 历史的经验教训固然需要吸取，但是历史有时候也是一种沉没成本，僵化地固守历史的经验或教训也同样是一种认知陷阱。
美国在越南战争的泥潭中越陷越深
- 美国向越南投下了约800万吨炸药，造成越南160多万人死亡和整个中南半岛1 000多万难民流离失所
- 美国自己也损失惨重：1973年美军在越南作战人数约54万人，战争延续了12年，是美国历史上时间最长的国外战争。
- 战争造成美军5.6万余人丧生，30多万人受伤，耗资4 000多亿美元。
- 越南战争期间，美国经济出现大幅度滑坡，美元霸主的地位遭到沉重打击，美国出现了巨额财政赤字。
- 美国国内反战运动此起彼伏，林登·约翰逊不得不放弃连任总统的竞选
- 战争的缓慢拖沓，人员伤亡的逐渐增加，以及国内不断扩大的意见分歧，最终导致林登·约翰逊不得不放弃连任总统的竞选，结束了民主党长期主导白宫的局面。
沉没成本的定义及其影响
- 沉没成本是已经发生的不可收回的支出
- 沉没成本绝不仅仅体现在经济成本方面，其实在我们的生活、情感、时间等方面，都存在如何面对沉没成本的问题。
- 许多人因受困于沉没成本而选择延续已经开始的生活
- 酒已经买了不喝浪费，票已经买了不看可惜，付出了那么多感情和时间再分手太不值得。
投资中的“断舍离”
- 投资也需要“断舍离”，在必要的时候舍弃你曾经投入的时间、面子、感情，甚至本金
- 时间很好理解。关于面子，重阳投资创始人、首席投资官裘国根先生做过非常精彩的点评。
- 投资中的感情指的又是什么呢？前文曾引述过巴菲特的一段俏皮话，以下是完整版：“股票并不知道谁是它的主人。你却对它寄予了太多的七情六欲。
- 说到投资中的成本，更是多少人恋恋不舍的挚爱。许多人以成本为投资操作的基准，成本以上高歌猛进，成本以下一动不动。
投资需豁达
- 豁达是理性认知背后的心性支撑
- 谁不曾经历亏损和失去？区别在于谁能够率先走出它们带给我们的悲伤。
- 芒格和苏东坡的豁达精神是投资的精神养分
- 芒格的一生并非风平浪静，而是经历过好几次重大的挫折。
- 苏东坡一生遭逢多次不幸，被朝廷越贬越远，直到海角天涯，但是他总能从泥淖里重新站立起来，绝不“摆烂躺平”，永远热爱生活，而且能够用生花妙笔书写出灿烂夺目的诗篇华章。
认知陷阱7：极化思维 我们的恐惧常常大于危险本身
恐惧的进化意义
- 害怕或恐惧的产生有其深刻的进化学依据，是人类先祖留给我们的情绪遗产之一
- 在原始社会，人类的祖先为了生存必须保持乐观，甚至有时需要展现出过度自信的一面。
- 在迫不得已的情况下，他们也会选择躲避。
- 恐惧意识最强的人反应最快，于是他们存活了下来，这种情绪也随之代代相传
- 恐惧也是一种进化适应，它和损失厌恶同属进化赋予我们的防御系统。
恐惧的生理反应
- 害怕会产生一系列有利于个体存活的生理反应，比如刺激肾上腺素的产生
- 当你受伤的时候，肾上腺素进入血液作用于相应受体，通过收缩伤口血管，减少出血，增强心功能以维持血压，为凝血系统启动止血争取时间，从而起到保护伤口的作用。
- 肾上腺素还会作用于肝脏，使之释放出葡萄糖，为肌肉提供必要的能量，以便于有机体发动攻击或逃走。
- 害怕时心跳会加快，以促进血液的循环和流动。
- 血液流动的模式会发生调整，流向胃部的血液会转向肌肉。
- 人在害怕时呼吸也会加快，甚至变得非常急促，这能够增加氧气的吸入量以满足肌肉的活动，同时加快呼出二氧化碳。
恐惧的神经机制
- 大脑颞叶内侧左右对称分布的两个形似杏仁的神经元聚集组织，叫作“杏仁体”
- 研究普遍认为，大脑杏仁体是恐惧记忆建立的神经中枢，可帮助我们逃避危险。
- 杏仁体反应速度快到只有12毫秒，比眨眼的速度还快25倍。
恐惧的误导
- 恐惧某种程度上其实是人类祖先为了求生存而造成的一种基因“幻觉”
- 你不得已走进一片丛林，你知道不久前有个人就在那片丛林里被眼镜蛇咬死了。突然，一阵风吹过，草丛中有嗖嗖的声音，你毛骨悚然。草丛里其实是一只蜥蜴，但是你“千真万确”地看到了一条眼镜蛇，其实那不过是恐惧造成的幻觉。
- 这种恐惧的幻觉对于我们的祖先来说是合理的：虽然草丛异动中出现眼镜蛇的概率只有1%，但是以为有蛇的念头在这1%的关键时刻却能够救你的命。
- 仅仅目睹一场痛苦的事件就会产生身临其境的恐惧感，这种恐惧的程度甚至不亚于当事人
- 这可能是由一种叫“情绪启发”的因素所致。
- 情绪启发是指那些正在经历恐惧等强烈情绪的人倾向于将这些感受延伸至不相关的事件上。
- 一个有趣的发现是，诸如地震之类的自然事件可能会影响人们对股市崩盘可能性的评估。
- 在一项调查中，如果受访者所在区域方圆48公里范围内在30天内发生过地震，触发了情绪启发因素，那他们预估股市崩盘的可能性就会在统计上出现显著的上升。
大萧条中的恐惧
- 大萧条时的美国到处充满了悲伤，人们对未来彻底失去了信心
- 失业的人们用锡铁罐、纸板和麻袋搭建住所，并把这片区域命名为“胡佛村”。
- 贫困的农民将抛锚的廉价汽车的前脸锯下，安装到骨瘦如柴的骡子身上，称之为“胡佛马车”。
- 饥饿的农民抓来长耳大野兔充饥，并称之为“胡佛猪”。
- 在一些矿区，儿童营养不良的比例有时超过90%。
- 有一个很悲伤的故事，一位教师建议一个小女孩回家吃点东西，孩子回答说：“我不能吃，今天该我妹妹吃。”。
- 大城市里，以前体面的丈夫每天西装革履地出门“上班”，实际上却是去艰难求职，甚至乞讨。
- 大萧条期间，美国经济界的信心严重崩溃，导致银行大规模惜贷，即使利率几乎为零，企业也不愿意进行新的投资
- 耶鲁大学经济学教授欧文·费雪(Irving Fisher)在1930年写道：“主要的危险根本不在于现实情况。危险在于恐惧，在于引发恐慌的恐惧，这种恐惧能从股市蔓延至企业。真正的勇士会承认，‘我唯一的恐惧是对恐惧的恐惧’。”。
- 1933年，也就是大萧条最严重的一年，富兰克林·罗斯福总统在就职演说中引用了费雪的话：“我们唯一需要恐惧的就是恐惧本身，一种无以名状、失去理智和没有道理的恐惧。这种恐惧阻碍了我们将退却转化为前进的必要动力。”。
股票投资中的恐惧
- 在1929年美国股市的大崩盘中，股票市场交易量急剧放大，市场掉入了“暴跌—追加保证金—平仓盘卖出—继续暴跌”的死循环中
- 1929年10月24日这一天后来被称为“黑色星期四”，这一天有创纪录的1 289万次股票换手。
- 到中午12点时，已有60亿美元灰飞烟灭，两位银行家和一位股票经纪人因破产而自杀身亡。
- 绝望和恐惧将美国股市推入无底深渊，从1929年10月到1932年7月，道琼斯工业指数下跌了87.4%，著名的通用电气的股价从最高的396美元跌到8美元。
- 2020年，类似的故事又一次上演。新冠疫情暴发之后，美股在10天内发生4次熔断，为美股历史上首次
- 当时的媒体上充斥着世界将发生大萧条的分析，一片世界末日的景象。
- 谁也没有料到，不到一年时间，美股不仅全面收复失地，而且纳斯达克指数还比新冠疫情前上涨了30%。
- 恐惧造成投资者杀跌，其实恐惧的另一种表现是彻底不敢投资
- 相比于投资的人数，更多的人是惧怕投资的。
- 他们只是将钱存在银行获取微薄的利息，甚至将钱以现金的方式藏在床板底下，因为他们担心投资的环境不可控。
- 但是实际上，就像彼得·蒂尔所说：“在一个快速变化的时代，最大的风险是不冒风险。”。
破解之道7：逆向思维 反过来想，总是反过来想
巴菲特在次贷危机中的投资行为
- 巴菲特在次贷危机中买入美国股票
- 巴菲特在《纽约时报》上发表文章，表明自己正在买入美国股票。
- 巴菲特在次贷危机中投资成功，收益翻了一番
- 2009年美股反弹后，巴菲特对高盛和通用电气的投资收益就翻了一番，在半年内狂赚100亿美元。
巴菲特的投资原则：“别人贪婪时我恐惧”
- 巴菲特在科技股泡沫破灭前保持谨慎，拒绝了科技股的投资
- 1999年纳斯达克指数上涨39.6%，巴菲特当年的收益率是0.5%；2000年纳斯达克指数上涨85.6%，巴菲特当年的收益率是–6.2%。
- 巴菲特说：“我不希望参与科技股的投机……任何时候爆发投机都会得到纠正。”。
- 巴菲特和芒格遵守“别人贪婪时我恐惧”的原则，躲过了科网泡沫崩溃
- 2001年科网泡沫崩溃，股指从5 046点下跌约78%至1 114点，之前志得意满的人纷纷破产，但是巴菲特和芒格却躲过了一劫。
逆向思维的重要性
- 逆向思维是反过来想，总是反过来想
- 芒格对逆向思维有很多精彩的阐述，例如：“要反复无常，不要虔诚地做你正在做的事。”。
- 逆向思维便是反过来想。因为市场的背后是人性，而人性的一些弱点是具有传染力的。
- 逆向思维可以帮助我们抵抗极端的人性情绪
- 当人们对一些大环境事件的忧虑达到最高点的时候，事实上也就是做成交易的时候。
- 当贪婪或过度的乐观主义流行的时候，人人争先恐后追逐股票，股票的价格就会走高，泡沫因之而生。
重阳投资的逆向投资策略
- 重阳投资通过深度的以内在价值为目标的研究找到机会，在别人不太关注的时候去买
- 重阳投资创始人、首席投资官裘国根先生对此曾有过精彩比喻：“你选了一条你认为正确的路，然后举着火把走在前面。但是，走了一段之后发现没人跟着，这时候你肯定会想，我选的这条路是否一定是最值得走，或者最该走的那条路？但是市场还是蛮聪明的，如果你真的发现了一个很好的东西，应该不会等太久就有别人也认识到。”。
- 重阳投资的策略并不是简单地追求与市场相异或相反，而是经过深入的差异性研究和风险收益审慎权衡之后的“人弃我取”
- 逆向投资在选择进入的时候，肯定是市场普遍认识还没到位，只有少数人觉得发现了一些别人还没有看到、没有发现价值的阶段。
- 这个时候就是市场短期失效的时候，但是市场中长期是非常有效率的，所以当市场慢慢认识到少数人买入的的确是具有投资价值的公司时，自然也就有人跟随买入，股价从而迎来上涨。
认知陷阱8：盲目从众 我们都是随大流的“绵羊”
南海泡沫事件背景
- 1711年，英国政府为了解决债务危机，成立了南海公司
- 南海公司拥有垄断南海贸易的特许权。
- 南海公司通过发行股票，吸引了大量投资者
- 南海公司不断向市场散布“在墨西哥、秘鲁一带发现巨大金银矿藏”“金银财宝就要源源不断运回英国”之类的美妙但虚假的信息。
- 南海公司还承诺，所有持有国债的人都可以把尚未兑换的国债年金转换为南海公司的股票。
南海泡沫事件过程
- 南海公司的股价飞速上涨，形成了波澜壮阔的杠杆牛市
- 票面价值100英镑的股票，1720年1月时还只有128英镑，到3月初即达到200英镑，3月末即超过了400英镑，6月涨到900英镑，8月突破1 000英镑。
- 英国民众纷纷购买南海公司股票，期待股价飞涨后出手大赚一笔
- 在美好蓝图和金融创新的双重推动下，南海公司的股价飞速上涨，形成了波澜壮阔的杠杆牛市。
- 当时的英国，上至达官贵人，下至贩夫走卒，所有人都沸腾了。
南海泡沫事件结果
- 南海公司的股票变成废纸，股市崩溃造成了极为严重的社会灾难
- 到了1720年12月，南海公司的股票已经变成废纸，就算再低的价格也没人买。
- “南海泡沫事件”之后，英国民众不敢再问津股票之事，闻股份公司而色变。
- 牛顿在南海泡沫事件中亏损高达2万英镑
- 牛顿便是南海泡沫破裂时仓皇出逃者中间的一员，最终他的亏损高达2万英镑。
羊群效应的定义及影响
- 羊群效应是指人们在群体压力下，容易模仿他人的行为，而忽视自己的判断
- 在黄石国家公园自驾旅行时，我们做了一个小小的心理实验，发现后面的车会模仿我们的停车方式，这就是心理学上的“从众效应”。
- 人类在政治社会生活中也经常犯羊群效应的错误，如法国大革命期间，巴黎人民在谣言的刺激下，对囚犯进行了大屠杀。
- 羊群效应会导致人们盲目跟风，造成社会灾难
- 在投资领域，FOMO心理表现为投资者在看到他人因投资获利时，担心自己错过赚钱机会，从而盲目跟风投资。
- 例如，在股价高涨时，一些投资者可能会忽视风险，纷纷追涨买入，结果可能导致在市场调整时遭受损失。
社会认同与羊群效应的关系
- 社会认同是人类的一种进化适应，它从某种程度上保护了个体的安全
- 原始人会把世界分成两部分：一部分是自己身边的环境，包括家庭、自己所在的村庄、亲族、朋友、已驯化的动物、巫师；另一部分是身边以外的世界，包括邻近村庄、部落联盟、敌人、野生动物等。
- 为了生存下来，原始部落之间的争斗和残杀十分常见，以至于发展出以猎取敌人头颅为荣耀的部族文化。
- 社会认同也会导致人们盲目跟风，造成社会灾难
- 在第二次世界大战中，一位不愿意反对大屠杀的德国军官解释说：“我害怕司令和其他人会认为我是一个懦夫。”。
- 1968年一些美国士兵参与了越南米莱村的大屠杀。对于那些特别想顺着社会地位阶梯往上爬的人而言，规范性影响更易导致其服从。
群体智慧与乌合之众的区别
- 群体智慧是指群体的集体判断或决策往往比单个专家更准确、更高效
- 有一场实验，让800名观众聚集在一头肥牛旁参加一场特别的比赛——猜测这头肥牛的重量。参与者需要在小纸条上写下自己估算的重量，比赛结束后，肥牛将被宰杀并称重。比赛结束后，工作人员收集了所有纸条，并统计了数据。他们发现，参与者的中位数估算值是547千克，只比肥牛的实际重量少了1%，非常精准。
- 美国作家詹姆斯·索罗维基(James Surowiecki)专门写了《群体的智慧》这本书。该书的核心观点是：在特定条件下，群体的集体判断或决策往往比单个专家更准确、更高效。
- 乌合之众是指群体可能陷入“乌合之众”的非理性状态，如羊群效应或群体极化
- 如果缺乏多样性、独立性、分散性、聚合机制这些特定条件，群体可能陷入“乌合之众”的非理性状态。
- 股市的环境显然不符合索罗维基提出的4个特定条件，因此股市里充满了从众效应，连牛顿都不免中招了。
破解之道8：独立思维 投资要在知识上做加法，在心性上做减法
独立思维的重要性
- 投资要在知识上做加法，在心性上做减法
- 盲目从众会使投资者犯追涨杀跌的错误，对股票表现出无原则的“博爱”。
- 成功的投资家是一群能够克制人性的躁动、专注于少数股票的人。
- 选股宜少不宜多，专注才是股票投资成功的关键
- 如果抱着“与股票结婚”的态度，就必须要深度了解股票，但一个人精力有限，不可能对几十只、几百只股票都很熟悉。
- 一旦你踏足了不熟悉的领域，就很有可能陷入雷区。
坐等投资法的实践
- 巴菲特和芒格的投资风格是“坐等投资法”
- 巴菲特多数时候喜欢独自一人待在书房里，既没有顾问，也没有随从。
- 芒格半开玩笑地说自己使用的是“坐等投资法”。
- 股市是一个生生不息的系统，只要不被关闭，永远都有机会
- “市场先生”每天都来向你叫卖，你不需要每一次都接受报价，所以大可从容一点。
- 所谓“市场先生”是价值投资之父格雷厄姆创造出来的一个虚拟角色：设想有一位市场先生与你交易，他每天来敲你的门，风雨无阻。
独立思考的能力提升
- 投资是一件专业性很强的事，一个成功的投资人需要掌握大量的知识
- 他必须能看懂企业，为此他需要懂得经济学、金融学、数学、财务学、会计学等。
- 他也需要懂得市场，而市场由人组成，为此他需要懂得社会学、心理学、历史学，甚至政治学。
- 投资又是一门心性艺术，需要减少一切不必要的干扰
- 当今的世界，颜色越来越艳丽，声音越来越动听，味道越来越美妙，于是人的内心世界也越来越难以把握，人性的贪婪、恐惧、嫉妒等弱点均被急剧放大。
- 所以“多少之辩”和“动静之辩”是一体两面，是另外一种逆人性。
- 做投资既要在知识上做加法，又要在心性上做减法，它绝不仅仅是知识的简单累积
- 守静去躁才是投资的要义。
- 做减法也罢，守静去躁也罢，其目的是什么呢？是为了独立思考。
独立思考的方法与态度
- 独立思考要求我们敢于保持质疑精神
- 罗伯特·西奥迪尼(Robert Cialdini)给了一个很好的建议：警惕明显是伪造的社会证据。
- 芒格是敢于说“不”的典范。
- 独立思考也要求我们学会与自己相处
- 如果人能够恰如其分地学会与自己相处，大概就能消除人生一大半的烦恼了。
- 优秀的投资家则能够在不与人进行比较的绝对的世界里如鱼得水，他们是一群耐得住寂寞的人。
认知陷阱9：线性思维 幸福且只幸福了1 000天的火鸡
诺基亚的衰落与线性思维的关系
- 诺基亚在智能手机时代的失败，源于其固守线性思维，未能正视智能手机的颠覆性
- 诺基亚连续15年保持全球手机销量第一的地位，其市场份额在2007年达到了40.14%的峰值。
- 诺基亚12位高管中仅2人认为iPhone构成了威胁，其余10人仍沉迷于“塞班系统优化”的线性逻辑中。
- 诺基亚将智能手机简单地理解为“能上网的功能机”，前CEO约玛·奥利拉(Jorma Ollila)在回忆录中坦言，公司“在季度销售预测中迷失，未能正视智能手机的颠覆性”。
- 诺基亚的失败表明，线性思维无法适应快速变化的市场环境
- 诺基亚触屏手机开发滞后，N97发布时已落后iPhone 1年多。
- 应用商店建设迟缓，塞班平台仅有1万款应用，远少于苹果App Store的40万款。
- 硬件设计固守物理键盘，忽视触控交互趋势。
线性思维在股票投资中的表现
- 股票投资中的“三根阳线改变信仰”是线性思维的典型表现
- 本来市场一直处于震荡之中，投资者普遍迷茫。
- 由于特定事件或者其他因素的影响，股指连续涨了3天，于是人心振奋，纷纷追加仓位，牛市氛围因此而成。
- “三根阴线改变信仰”也成立，线性思维放大了牛市中的疯狂，同样也放大了熊市中的绝望
- 股指从6月15日最高点5 178点跌落，之后的60个交易日里有17天“千股跌停”，到8月26日跌到当年的最低点2 850点，两个多月的时间里指数跌去了45%。
- 在这个过程中，股民的雄心壮志随着每一次暴跌的发生而被快速消磨，代之而起的是越来越深重的绝望。
线性思维的形成与影响
- 人类的大脑是在本地化和线性化的环境中进化的，这导致了线性思维的形成
- 本地化意味着我们的祖先所接触的几乎所有东西都位于步行不到一天的距离之内。
- 线性化则意味着变化的速度特别慢。
- 线性思维的影响是深远的，它影响了我们对世界的认知和决策
- 人类看到的第一只天鹅是白色的，第二只、第三只也是白色的，于是便认为天下所有的天鹅都是白色的。
- 因为人脑的运算能力有限，我们在处理复杂信息时，倾向于简化关系以降低运算负荷，所以大脑更容易接受直线、均匀、单一因果的线性关系，而非动态、多因素的非线性关系。
如何摆脱线性思维的影响
- 警惕线性思维，不然的话可能会犯下重大的错误
- 在一个文明爆炸的时代，打败马车的不是马车，而是汽车；打败柯达的不是富士，也不是柯尼卡，而是数码相机；打败诺基亚的不是三星，也不是摩托罗拉，而是智能手机。
- 创新大师理查德·福斯特认为，今天《财富》500强企业中至少有40%将会在10年内消失，取而代之的将是我们现在尚未听说过的新贵
- 如果我们不能摆脱看待历史的线性思维，那么我们很可能沦为那只幸福了1 000天，也仅仅幸福了1 000天的火鸡。
破解之道9：周期思维 做投资，不妨培养一点摆钟意识
“924”行情的回顾与影响
- 2024年9月24日，国务院新闻办公室邀请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问
- 潘功胜行长抛出了几个重磅炸弹，包括降低存款准备金率和政策利率，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。
- “924”行情导致股市应声大涨，创下了2020年7月6日以来的最大单日涨幅
- 2024年10月8日，更是出现了开盘即大盘指数涨停的奇观。
- 总共6个交易日，指数如旱地拔葱，上涨近1 000点。
万物皆周期
- 股市的发展不是线性的而是周期的，经济中的周期尤为明显
- 被誉为“周期天王”的周金涛先生有句名言：“人生发财靠康波。”。
- 康波是指苏联经济学家尼古拉·D.康德拉季耶夫提出的经济理论。该理论认为，资本主义经济存在50～60年的周期性波动，后人常将其细分为繁荣、衰退、萧条和复苏4个阶段，这是长周期。
- 还有中周期，也就是房地产周期，平均时长为15～25年，与建筑活动的兴衰紧密相关。中周期之下还有短周期，也就是库存周期，它是经济短期波动的体现，通常持续3～4年，反映了企业库存调整与经济需求变化的关系。
- 投资收益也存在周期，投资大师霍华德·马克斯从1970年到2016年经历了47个完整的投资年度，算下来他的年平均收益率为10%
- 他曾经做过一个有意思的自我设问：这47年里有多少个年份股市的收益率处于“正常水平”加减2%，即处于8%～12%的合理区间之内？
- 马克斯虽然自己预期这样的年份“不是很多”，但是经过计算，他还是大吃一惊，竟然只有3个年度。
- 也就是说，平均每16年里才有1年股市是正常的！
- “股票市场表现符合正常水平绝对不是正常现象，所谓的常态其实是非常态。”。
巧用周期的反转获利
- 运用在股市投资中，便是“高抛低吸”
- 马克斯很好地总结了“牛市三阶段”：第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信基本面情况会好转；第二阶段，大多数人都认识到基本面情况确实好转了；第三阶段，每个人都得出结论，基本面情况将变得更好，而且永远只会更好。
- 反过来则是“熊市三阶段”：第一阶段，只有少数深谋远虑的投资者才能意识到，尽管形势一片大好，市场普遍乐观看涨，但是基本面肯定不会一直顺风顺水；第二阶段，大多数人都认识到基本面正在越变越糟；第三阶段，每个人都相信基本面只会变得越来越糟。
- 投资要取得成功，就必须成为第一阶段先知先觉的人
- “聪明的人最先做，愚蠢的人最后做。”。
- 马克斯认为巴菲特的这句话称得上是排名第一的投资名言，它神奇地概括了周期的重要性。
- 所以，成功的投资者大多是逆向思维的高手，所谓“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。
周期不是轮回，而是节奏的变化
- 如果都是简单的轮回，事情就变得太简单了
- 比如，如果股市总是从3 000点涨到4 000点又跌回3 000点，那么我只要在3 000点买入，4 000点卖出即可获益。
- 指数的周期变动的背后是明显的节奏改变，推动这种改变的既有政策因素，更有科技迭代的力量
- 正如前文所阐述，正是科技的进步加上市场机制，推动了近代以来人类生产力和经济的无限累进增长。
- 需要格外注意的是，这种增长不是农业时代那种线性的增长，而是指数级的爆发，所以在现代条件下需要用指数思维来代替线性思维，这也是节奏变化的重要内涵。
重阳实践：重阳时钟
- 重阳投资针对市场风格的特点，提炼出了“重阳时钟”
- 经过20多年的A股投资经验积累，重阳投资逐步发展出一套判断市场风格的理论框架，为基金经理的投资组合管理提供了相关领域的支持。
- 具体来说，我们将市场风格大体分为4类，市场上几乎每只股票都会被贴上相应的风格标签：周期、防御、价值、成长。
- “重阳时钟”在实战中的效果
- 我们对2018—2020年的市场做一个复盘。2018年，中美贸易冲突开始，经济下行压力大，同时政策面主动去杠杆，流动性收缩，我们处于左下角的象限。这个框架告诉我们，价值股和防御股应该表现较好。回顾2018年，全市场下跌30%左右，以大盘蓝筹股为代表的价值股和以公用事业股为代表的防御股确实比较抗跌，取得了明显的相对收益。
- 2019年，经济依然有较大的下行压力，但流动性问题得到缓解，政策面从主动去杠杆调整为支持实体经济融资。于是我们从框架中的左下角过渡到右下角，理论上看成长股应该会有收益。的确，从2019年开始，以中小股票为代表的成长股取得了明显的相对收益。
- 2020年的情况比较复杂。2020年上半年新冠疫情使经济承受了巨大压力，流动性被迫宽松，而下半年经济出现了快速复苏，流动性相应地边际收紧。所以全年来看，为了应对这种快速变化的宏观环境和不确定性，各行业的优质龙头股出现了“抱团行情”，这本质上是对不确定性的一种防御。
- “重阳时钟”的适用条件
- 当经济景气度和流动性这两个变量变化太快或者变化太慢(钝化)时，这个框架的指导意义就会减弱。
认知陷阱10：故事思维 永不散去的荷兰郁金香魅影
智人的语言和认知革命
- 智人之所以能征服世界，是因为有独特的语言
- 智人在距今7万年到3万年前，发明了独特的语言，产生了新的思维和沟通方式，从而引发了一场认知革命。
- 智人开始用独特的语言“讲故事”
- 举个例子，不论是人类还是其他动物，都能大喊“小心，有狮子”。但在认知革命以后，智人却能说出“狮子是我们部落的守护神”。
故事的等级和影响力
- 故事也有等级，低等级的故事是“八卦”
- 赫拉利引用经典社会学研究成果“邓巴数”来解释。邓巴数也被叫作“150定律”，根据这个定律，如果一个团体只靠个体和个体之间的“八卦”交流来维持，那这个团体的最大规模就是150人。
- 一个组织要想跨过150人的门槛，就需要更高级的故事了
- 天主教，所有人都相信耶稣受难的故事，因此教徒之间建立起了强大的精神纽带。
叙事改变历史
- 故事在某种意义上改变了历史
- 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒(Robert Shiller)在《叙事经济学》一书中记载了许多类似的案例。
- 讲故事的能力极大地帮助人类生存下来并推动了历史的发展
- 希勒认为这与恐怖袭击之后的叙事反转相关。袭击发生两周之后，美国时任总统小布什向航空业雇员和全体国民发表了讲话：“我们必须通过重返工作岗位来对抗恐怖主义。
- 最艰苦的时刻，丘吉尔发表了第二次世界大战中最精彩的一场讲话。他说：“这次战役中，尽管我们失利，但我们决不投降，决不屈服，我们将战斗到底，我们将在法国战斗，我们将在海洋上战斗，我们将充满信心地在空中战斗！我们将不惜任何代价保卫本土，我们将在海滩上战斗！在敌人登陆地点作战！在田野和街头作战！在山区作战！”。
- 故事也有破坏性的一面
- 第一次世界大战的爆发至少也要部分归因于一条虚假叙事的病毒式传播。
- 在股市投资中同样存在许多蛊惑人心的故事。
永不散去的荷兰郁金香魅影
- 1637年，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香售价高达6 700荷兰盾
- 这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。
- “永远的奥古斯都”，听听这名字就知道郁金香已经被神化了
- 正如历史学家查尔斯·麦基(Charles Mackay)所描述的：“谁都相信，郁金香热将永远持续下去，世界各地的有钱人都会向荷兰发出订单，无论什么样的价格都会有人付账。
- 股市某种程度上是被故事或者说叙事推动的，故事和叙事改变着人们的心理预期，心理预期导致了股市的涨跌
- 《仅仅是昨天》一书的作者弗雷德里克·刘易斯·艾伦(Frederick Lewis Allen)总结得很好：“繁荣不仅是经济形势，也是一种心理状态。
- 大牛市不仅是商业周期的顶峰，也是美国民众的思想和情感周期的顶峰。
- 在这个国度，几乎每个人的生活态度都受到大牛市的感染，如今他们也受到希望瞬间破灭的打击。
- 随着大牛市和繁荣时代悄然远去，美国人发现自己的生活环境有所改变，需要新的调整、新的观念、新的思想习惯和新的价值观念。
破解之道10：概率思维 价值投资就是做大概率正确的事情
概率思维在投资实践中的应用
- 投资本质上是对未来的预期以及概率的结合
- 预期回报Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……其中，E代表对这项投资的预期回报率，P代表这项投资成功的概率。
- 大数定律是大众传播的敌人
- 在随机事件的大量重复出现中，往往呈现几乎必然的规律。
- 在试验不变的条件下，重复试验多次，随机事件发生的频率近似于它的概率。
- 幸存者偏差是投资中的常见陷阱
- 幸存者偏差是指，当处理某一特定问题时，只关注成功或存活下来的个体，而忽略那些失败或未存活的个体。
- 在投资中，要时时考察自己买的股票或者基金是不是由某种特殊原因造成的幸存者偏差。
概率思维的终极启示：不过度押注
- 凯利公式是资金管理的神器
- 凯利公式很简单：f*=(bp–q)/b。
- 用这个公式，你就可以知道在一个赌局当中应当下注的比例。
- 过度押注是赌徒们的亏损之源
- 运用凯利公式可以避免这一点。
- 如果更谨慎一点，还可以使用“半凯利公式”。
动物界的启发：辨别真信号
- 动物界充满了虚假的信号
- 绿蛙每年的繁殖期都很短暂，雄性绿蛙通过发出比小体形的雄性绿蛙更低频的叫声，来宣示它们的身材优势和统治地位。
- 一些体形较小的雄性绿蛙聪明地找到了一种方法来降低其叫声的音调，从而传达出欺骗性的信号，让其他雄性绿蛙误以为它们的体形很大。
- 辨别信号的真伪是投资的前提
- 企业经营表现和财务业绩的历史数据才是高成本的真信号。
- 企业能够给出的诚实的信号，不是“我们明年的利润率将达到15%”，而是“我们在过去10年中的平均利润率是12%”。
重阳实践：全概率接力法
- 重阳投资是概率思维的深度践行者
- 重阳投资创始人、首席投资官裘国根曾概括，成功投资的前提是深入地进行“全概率”的基本面分析。
- 重阳投资通过比较期望值确定投资标的后，持有多久卖出呢？
- 重阳投资提出了“价值投资接力法”，即投资标的达到预期收益后不再简单机械地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。
- 重阳投资要赚的是上半场的钱，而不是下半场的钱，尤其不赚最后一部分的钱
- 这一理念的背后，有对收益率的考虑，更多的是对风险的考虑。
- 如果长期坚持“赚上半场的钱”，那么收益率一样的情况下，波动率就更小。
认知陷阱11：均值回归是对称的 天之道，损有余而补不足
对称性的普遍性和重要性
- 对称性在自然界和人类生活中无处不在
- 动物界的对称性可能蕴含着某种进化机制。
- 人造的书本、杯子、手机、房子也基本是对称的。
- 自然界中的日升月落、斗转星移是对称的。
- 我们用来感知世界的双眼、双耳、双手也是对称的。
- 对称性是生物进化的结果
- 双侧对称早在5亿年前就已经在生物身上形成了。
- 对称性的进化有助于择偶。
- 对称性是人类美学的重要形式
- 中国人似乎对对称美学格外痴迷。
- 对称性也是物理学的核心概念之一。
均值回归现象的解释和意义
- 均值回归是由达尔文的表兄弟弗朗西斯·高尔顿发现的
- 均值回归以正态分布假设为基础，认为事物在长期的变化过程中，总有向“平衡位置”(或均值位置)靠拢的倾向。
- 均值回归在自然界和人类社会中都有体现
- 在自然界中，均值回归是必要的，因为如果这种回归的进程不存在的话，那么，大的香豌豆会繁殖出更大的香豌豆，小的香豌豆会繁殖出更小的香豌豆……如果这样，这个世界就会两极分化，只有侏儒和巨人。大自然会使每一代的香豌豆变得越来越畸形，最终达到我们无法接受的极端。
- 在人类社会中，均值回归也是存在的，例如，在杰出人物的儿子中，仅有36%的人仍旧是杰出人物，更糟糕的是，在其孙子辈中，仅有9%的人还称得上是杰出的。
均值回归在股票市场中的应用和注意事项
- 股市中的均值回归并不像自然界那么精准无误
- 股市急速上涨了800点之后或许会发生回调，但是它的调整幅度并不一定是800点，股市的上涨和下跌并非完全对称的。
- 盲目抄底是个十分危险的操作
- 股价的均值本身是个变化的数字，如果没有足够的实力或者耐心等到回归的那一天，悲剧也同样难以避免。
破解之道11：均值回归是不对称的 我们的大脑必须习惯于对尾部风险说“不”
二八定律和极端斯坦世界
- 二八定律指出，在任何特定群体中，重要的因子通常只占少数，而不重要的因子则占多数
- 在意大利，有20%的人拥有80%的土地，而这20%的人中的20%(总人口的4%)又拥有其中约80%的土地(土地总量的64%)。
- 分化进一步继续，最后，我们可以看到，不到1%的人口拥有50%的土地。
- 极端斯坦世界中的事物具有不均衡的分布
- 99%的互联网流量是由不到1%的网站创造的，99%的图书销量是由不到1%的作者贡献的。
- 在任何一个群体中，只要有3%～4%永不妥协的少数派，他们就会全身心地投入风险共担，捍卫自己的切身利益(有时候甚至拿灵魂来捍卫)，最终，整个群体的人都会服从少数派的偏好和选择。
“黑天鹅”事件及其特征
- “黑天鹅”事件具有意外性、产生极端影响和事后可预测性
- 它具有意外性，即它在通常的预期之外，也就是在过去没有任何能够确定它发生的可能性的证据。
- 它会产生极端影响。
- 虽然它具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且使它变得可解释和可预测。
- 现实生活中，我们见过哪些重大的“黑天鹅”事件
- 最近的一次无疑是新冠疫情的全球大流行，再往前比如英国公投脱欧、汶川大地震、“9·11”事件、苏联解体等。
财富世界的“黑天鹅”现象
- 财富世界处在极端斯坦甚至“黑天鹅”的世界当中
- 我们不可能在几天时间内把自己吃成一个大胖子或者从一个胖子变成瘦子，但是我们的财富可能会在短短的几天内翻倍，或者在一夜之间清零。
- 投资的世界，财富向上和向下两个维度都可能呈现出某种不均衡甚至极端的特征
- 股市创富的空间不仅不是时时打开的，而且可能是昙花一现的，也就是说少数几个交易日创造了大部分的收益。
- 复利同样是非对称性的，它越到后面越呈现出加速的态势，所以才会出现巴菲特96%的财富在60岁后获得的现象。
投资必须正视“黑天鹅”
- “黑天鹅”事件的发生概率虽然是万分之一甚至更小，但鉴于其发生后果的严重性，从全概率的角度考虑也应该给予高度重视，尽管在理论上“黑天鹅”事件是无法系统性地预防的。
- 塔勒布的秘诀是采用“杠铃策略”
- 这个策略的特点是不在中间(中庸)地带下注，而在两端下注，一端是极度安全(保守)，另一端是极高风险(激进)。
向雄蜂学投资
- 雄蜂是由未受精卵发育而成的蜜蜂，长度通常不超过2.5厘米
- 雄蜂约有300个品种，已经在地球上生存了大约3 000万年，它的天敌是蟹蛛和鸟类。
- 在野外，这种以挨饿为代价来躲避危险的本能必定在该物种数百万年的生存演化过程中发挥过重要作用
- 科学家用人造花卉搭建了一个花园，并在里面放了一些机器蟹蛛，其中一部分被藏了起来，另一部分则暴露在外。
- 每当雄蜂被安置在机器蟹蛛的花朵上时，蟹蛛就会用它的泡沫钳子将其“抓住”，几秒钟后再放掉。
- 科学家发现，雄蜂很快就开始犯“错误”：即便没有蟹蛛，它们也会避着花朵走，觅食效率因而明显降低。
认知陷阱12：德不配财 交易程序与生活程序紧密相连
利弗莫尔的传奇人生
- 利弗莫尔是华尔街历史上最传奇的股票作手
- 他14岁时辍学，到波士顿的潘恩·韦伯证券经纪公司当了一名擦写股价黑板的小弟。
- 15岁时就靠对赌股票短期走势赚了1 000美元。
- 1907年，因做空美股，他大赚300万美元。
- 1919年，威尔逊总统邀请他到白宫，请他平仓棉花期货以救国急。
- 1929年，美股大崩盘时，他倾所有资金放空股票，大赚1亿美元。
- 利弗莫尔以其精湛的投机手法赢得了“华尔街巨熊”“华尔街投机之王”等称号
- 有人将他的名字翻译成“李佛魔”，倒也贴切。
利弗莫尔的失败原因
- 利弗莫尔没有耐心等待时机的到来，缺乏等待(关键点)的意志力
- 利弗莫尔曾经经历过多次破产，每一次他都能起死回生，这一次他却一蹶不振。
- 利弗莫尔没有遵循良好的投机程序，导致判断失误
- 利弗莫尔只反思了交易纪律，而没有反思生活纪律。
交易程序与生活程序紧密相连
- 利弗莫尔的个人生活十分奢靡，在感情上也很放纵
- 利弗莫尔在世界各地的别墅中养有情人。
- 利弗莫尔经历过三次婚姻，育有两个孩子。
- 利弗莫尔的投资人生最终败于投资之外，正是因为他没有明白这个道理
- 巴菲特曾说过，一个在小事上无法节制的人，往往在大事上也无法自我控制。
财富就像海水一样，你喝得越多，就会变得越渴
- 贫穷的人很难幸福，必要的财富是获取幸福人生的前提条件
- 当基本的生活需求得到满足之后，金钱对于幸福的边际效用就开始下降了。
- 突然获得巨额财富甚至还常常成为人生幸福的大敌
- 面对“天上掉下的馅饼”，他们往往会选择大肆挥霍，或纵情声色，或经不住别人的诱惑盲目投资。
- 最后不仅血本无归，钱财散尽，还往往弄得妻离子散，甚至有的人最终自杀身亡。
破解之道12：财富是对善的激励 正直的行为能够带来好处，是因为它们是好的
巴菲特和芒格的道德标准
- 巴菲特和芒格不仅是财富的赢家，同时也是道德的楷模
- 芒格反对李录先生通过CDS做空，认为如果李录先生的分析是正确的，那就意味着最终要么承接这些产品的交易对方，即那些大的金融公司可能因为破产而不能兑现，要么这些大的金融机构被政府通过纳税人的钱救活了，但这时李录先生赚的钱其实也是纳税人、政府的钱，于心并不踏实。
- 芒格认为，赚钱固然重要，但是所赚之钱的来源也同样重要
- 芒格不是空口说说，他自己也是这么践行的。有一次芒格收购一家企业，当时有两位老太太持有该企业发行的债券，芒格本来很容易以远低于面值的价格收购这些债券，他却按照面值给了她们钱。还有一次芒格的一位合伙人想要把他们合资成立的公司的一半股权卖给芒格，他让朋友开个价，朋友说13万美元，芒格说不行，23万美元才对，而且真给了他那么多钱。
价值投资的内涵
- 价值投资是一种正道，可持续的东西具有一个共同的特点，就是你得到的东西在所有其他人看来，都是你应得的东西
- 芒格有句很经典的话：“要得到你想要的某样东西，最可靠的方法是让你自己配得上它。”。
- 芒格和巴菲特在对待人际关系时都力争做到双赢甚至多赢。
- 价值投资之所以是一条能够持续的正道，正是因为它能够实现参与方之间的多赢
- 价值投资通过投资行为，一方面帮助了好企业，进而促进了经济发展，另一方面也帮助自己从中获益。
价值投资的精神内核
- 价值投资的精神内核就是一个将“仁”的精神由己及人，又由人及物的过程
- 这里的心性不仅是指心理学，还指价值观和信念。
- 如果用一句话来表述，那就是“价值投资是一种以善意看待世界的方式，或者说财富是对善的激励”。
- 坚持“仁”可以带来回报
- 巴菲特、芒格之所以成功，一方面固然是因为技艺超群，另一方面他们的人格修为也起了很大的作用。
- 他们不仅富有，而且长寿。中国传统讲“仁者寿”，不无道理。
巴菲特和芒格的人生观
- 巴菲特和芒格拥有十分幸福的人生
- 早年的巴菲特因为太专注于工作，忽略了妻子的感受，导致妻子离他而去，但是即使离了婚，巴菲特与前妻仍然保持良好的关系。
- 芒格的家庭生活很美满，他养育了8个子女，加上孙辈可谓子孙满堂。
- 芒格一定深知幸福之道
- 哈佛大学曾经做过一项漫长的研究：纵观一个人的一生，到底是什么让一个人保持健康和快乐？这项研究从1938年开始，历时75年，研究人员跟踪了724位男性的一生，记录他们的工作、家庭、健康状况，观察他们的人生走向。
- 这项研究的最终结论是，决定我们人生是否幸福的，不是钱，也不是名利、工作，而是良好的人际关系。
结语 投资需要“四颗心”
投资需要“四颗心”
- 长期思维、独立思维、风险思维和股权思维是最重要的4个认知武器
- 对应到心法，便是耐心、疑心、小心和初心。
耐心：长期思维
复利的积累过程十分容易中断
- 复利积累的过程中，我们时常遭遇各种“万不得已”
- 比如打定了主意，这次一定不再进进出出，坚决要做长期投资，持有某个仓位不放松，但是没过多久，由于一些迫切性的事件(突发疾病就医、偿还债务、孩子教育开支、国外旅行等)而不得不降仓或者清仓，复利的过程也就由此中断了。
- “短钱长投”是获取复利的大忌
- 无法获取复利不一定是因为投资水平不高，很有可能是因为资金规划不当。
复利积累的前期十分具有迷惑性，成效也十分缓慢
- 复利积累的早期阶段效果很不明显
- 巴菲特96%的财富是在60岁之后取得的，他在60岁之前的财富增长并不显著。
- 学习和成长的过程也是如此，突破和绽放的时刻是夺目且令人愉悦的，然而，在突破和绽放之前，许多人长时间在暗夜里摸索，这会让人望而生畏，能坚持下来的寥寥无几。
我们的大脑天生不善于理解“尾事件”
- 尾事件指的是发生概率很小的事件，或者说那些远离典型或平均情况的事件
- 比如，巴菲特一生中持有过400～500只股票，而收益中的大部分来自其中的10只。
- 芒格说：“如果去掉几笔顶级投资，公司的长期业绩表现其实相当普通。”。
- 少数几个事件决定了事情的结果，可惜人类的大脑并不善于理解这样的现象
- 认知由进化而来，而在进化的原初条件下，人类的生存环境是十分线性化和本地化的，或者换句话说是缺乏变化和跳跃性的，这就造成了我们对“尾事件”或者说常态之外事件的理解障碍。
复利的积累需要忍受波动
- 波动是获取收益所必须付出的代价
- 有数据统计，算上股息，道琼斯工业指数1950—2019年的平均回报率约为11%，但其背后的“代价”也同样“相当不错”，因为该指数在这个时间区间内的绝大多数时间的回报率比此前历史最高点至少低5%。
- 要想获取复利的确如芒格所说十分艰难，每一个拦路虎都不容易扫除
- 如果说复利是时间给予我们命运的馈赠，那么其背后也暗藏了对价。对价便是要透彻理解时间的特性，忍受其带来的波动，而这一切的前提是耐心，耐心，还是耐心！
疑心：独立思维
从众效应的定义与危害
- 从众效应是导致我们在投资中追涨杀跌的重要认知误区之一
- 从众效应在以下3种情况下的影响力最强：事件发生的环境具有不确定性、人多、在事件发生时，权威性人物的存在。
从众效应发生的条件
- 事件发生的环境具有不确定性
- 比如在上述故事中，由于当时的科学水平还十分有限，人们对地震的形成机制还缺乏足够的了解，地震是否会发生这件事情具有高度不确定性，所以人们便容易盲从地相信他人。
- 人多
- 如果人们看到很多人在做某事，往往就会效仿他人。
- 在事件发生时，权威性人物的存在
- 在伦敦大逃亡事件中，士兵贝尔扮演了这样一个角色，尽管他只是一个假权威，但是在情急之下，人们无暇分辨其中真伪，导致了盲信的结果。
如何以独立思维化解从众效应
- 对于第一种情况，我们似乎没有什么办法，即使我们再努力也无法消除股市的不确定性
- 股市的运行具有极大的不确定性，我们唯一能够确定的就是它会波动。
- 对于第二种情况，我们似乎也无法改变，但是我们可以通过推翻那些明显伪造的社会证据来斩断信息瀑布
- 伦敦大逃亡事件中，民众的逃跑行为就是明显伪造的社会证据，因为其行为并没有什么科学依据。
- 对于第三种情况，权威服从，我们必须睁大眼睛，看清楚他是真权威还是假权威
- 士兵贝尔显然是个假权威。即使是真权威，我们也最好不要盲从。尤其在投资这种具有高度复杂性的事件中更应当具有独立思维，因为市场每天都有新情况发生，经验的可重复性远不如数理化或工程学这些硬科学，所以哪怕是真权威也同样不免会判断失误。
小心：风险思维
宝总的传奇投资经历
- 宝总前期投资顺风顺水，最后却以“惨胜”收场
- 宝总的资金实力处于弱势，获胜的欲望让他选择了加杠杆。
- 强慕杰釜底抽薪，使用手段让宁波老板和林太撤了资，然后一路砸盘，股价一路下跌，一直跌到配资盘的平仓线。
- 上海本地神秘资金组织麒麟会出于自身利益的考虑出手相救，条件便是宝总交出所有股票筹码。
- 宝总虽然逃脱了被平仓的命运，但失去了所有股票筹码
- 宝总获得了浦东的一块土地作为补偿，但是从职业投资人的角度来说，他依然输了，因为他失去了身份。
风险思维的重要性
- 人类具有过度乐观、急于求成、线性思维等认知缺陷，它们都会让我们变得容易盲动甚至喜欢冒险
- 尤其是前期的事业顺风顺水之际，人们最容易把乐观情绪进行线性外推，以为未来同样会无往而不利。
- 风险往往就在这个时候悄然而至。
- 金融的风险往往是非对称性的，防不胜防。
爷叔的投资智慧
- 爷叔曾问宝总，搬到和平饭店的套间后，第一件事情应该干什么
- 宝总不知如何作答，爷叔让他打开衣柜门，一张安全通道的指引牌赫然现于眼前。
- 爷叔对宝总说：“安全没有保证，一切都等于零。所以我要做的就是保证你安全通道的畅通。万一你摔下来，还能接得住。”。
- 爷叔是经历过旧时代风雨的“老法师”，所以懂得始终以小心谨慎为上
- 就像老子《道德经》中所写：“豫兮若冬涉川；犹兮若畏四邻；俨兮其若客。”。
初心：股权思维
股权思维是价值投资的初心
- 股权思维要求我们始终以企业股权所有者的心态来看待我们所投资的股票
- 只有如此，我们才能够认真对待手中所持有的股票，才会真正去研究、关注，乃至关爱这些股票背后的公司。
- 如果你拥有的筹码足够多，甚至可以像巴菲特那样参与到公司治理当中，帮助公司实现成长。
回归本心之旅是一场价值投资者时刻需要进行的艰苦斗争
- 为了达到这个目的，巴菲特远离华尔街，搬到相对安静的奥马哈小镇
- 巴菲特说：“在我看来，股市并不存在。股市的存在只是为了看看是否有人打算做些愚蠢的事。”。
- 对于普通投资者来说，这趟精神之旅还需要更多思想资源的加持
- 深刻影响过巴菲特和芒格的美国哲学家爱默生的这段话值得反复阅读：当整个世界似乎都在暗中图谋，用琐事一次又一次侵扰你、纠缠你，当所有人都来敲你的门，并且说“到我们这里来吧”时，绝对不要动心，不要加入他们的喧嚣中。始终保有一颗初心，不受外界影响和左右，才能够使心灵得到宁静，才会过上真正独立的生活。
价值投资的思维大厦由4大支柱构成：股权思维、“市场先生”、安全边际和能力圈
- 股权思维是初心，从这个初心出发，我们知道价值是会成长的，我们需要做的便是以极大的耐心静待花开
- 面对情绪化的“市场先生”，我们需要保持疑心，对大众共识存疑，始终拥有独立思维。
- 安全边际和能力圈原则告诉我们物忌盈满，小心为上。
01 以“自知者明”破解“过度自信”
老子和巴菲特关于投资的对话
- 老子和巴菲特讨论做投资第一要紧的事
- 巴菲特认为做投资首先是要了解自己。
- 巴菲特认为风险来源于你不知道你在做什么
- 巴菲特认为“最重要的是，别愚弄你自己，而且要记住，你是最容易被自己愚弄的人”。
- 巴菲特认为投资中确保不愚弄自己的方法是知道自己的能力圈
- 巴菲特认为“我想最重要的一件事情是你得知道自己的能力圈。不同的人理解不同的行业。最重要的事情是知道你自己理解哪些行业，以及什么时候你的投资决策正好在你自己的能力圈内。”。
- 巴菲特认为自我定位很重要
- 巴菲特认为“生活的关键在于要给自己准确定位”。
- 巴菲特认为关键的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在
- 巴菲特认为“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。”。
- 巴菲特的投资策略是“与其杀死毒龙，不如避开毒龙”
- 巴菲特认为“市场就像上帝一样，帮助那些自己帮助自己的人，但与上帝不一样的地方是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人”。
巴菲特和芒格的投资案例
- 巴菲特和芒格躲避科网泡沫的案例
- 1999年美国互联网发展得如火如荼，互联网股票是当时最热门的股票，但是沃伦和查理坚持不碰科技股，因此投资收益远低于那些追逐科技股的投资者。
- 后来网络股泡沫破灭，纳斯达克指数从5 048点下跌约78%至1 114点，之前志得意满的人纷纷破产，但是沃伦和查理却躲过了一劫。
- 巴菲特不碰科技股的原因
- 巴菲特认为“它不是我的优势。对科技公司认识最深刻的人，我可能在全世界连前1 000、前10 000名都排不到。我很清楚自己的优势，世界上有成千上万家公司，我一般会把公司分为三类：‘好的公司’‘不好的公司’，以及‘很难(看懂)的公司’。好的公司、不好的公司，是我花半天时间就能够看出来的，而那些花了半天时间看不出来的，我也不会强迫自己花半个多月时间去看。”。
巴菲特和芒格对投资者的建议
- 巴菲特认为投资者必须认识自己的情绪
- 巴菲特认为“因为人们充满了贪婪、恐惧或者愚蠢的念头。”。
- 芒格认为在投资中情商远比智商更为重要
- 芒格认为“做投资你并不必是一个天才，但你的确必须具备适合的性格”。
- 芒格认为投资者需要了解人类常常掉进去的心理陷阱
- 芒格提到“喜欢／热爱倾向”、“讨厌／憎恨倾向”、“避免不一致性倾向”、“社会认同倾向”和“受简单联想影响的倾向”等心理陷阱。
老子“知人者智，自知者明”的观点
- 老子认为知人者智，自知者明
- 老子曾经说过一句话，“知人者智，自知者明”，被后人编入《道德经》第三十三章，说的正是这个意思。
- 老子认为了解别人容易，了解自己更难
- 老实说，了解别人容易，了解自己更难。听听查理刚才介绍的种种心理陷阱，就知道了解自己有多难了。
02 以“理性自律”破解“贪婪与嫉妒”
老子和巴菲特关于战胜自己的讨论
- 巴菲特认为投资必须是理性的，如果不能理解它，就不要做
- 巴菲特：“任何情况都不会驱使我做出在能力圈范围以外的投资决策。”。
- 巴菲特认为战胜自己的贪婪与恐惧等负面情绪靠的是理性与自律
- 巴菲特：“你可能拥有出色的数学、金融及财会知识，但如果你不能控制自己的情绪，就绝不能在投资中获利。”。
巴菲特的投资实例
- 巴菲特在比尔·盖茨生日的时候买了100股微软的股票，用的还是自己的钱，而不是公司的钱
- 巴菲特：“沃伦比比尔·盖茨大25岁，当朋友介绍他们认识时，他们一开始是互相抵触的。沃伦认为他并不想与小自己很多的比尔·盖茨有任何交集。毕竟，计算机不是他的“菜”。而比尔·盖茨觉得花一整天与一个只会挑选股票的人在一起没什么意思。”。
- 巴菲特：“可是当比尔·盖茨建议沃伦投资微软的股票时，沃伦却不为所动。不过为了友谊，沃伦在比尔·盖茨生日的时候买了100股微软的股票，用的还是自己的钱，而不是公司的钱。”。
- 巴菲特认为他之所以能有今天的投资成就，是依靠自己的自律和别人的愚蠢
- 巴菲特：“我一向认为，“我们没有必要比别人更聪明，但我们必须比别人更有自制力”。”。
老子和巴菲特关于战胜自己的理解
- 老子认为“胜人者有力，自胜者强”
- 老子：“这两句话的意思是说，能够战胜他人的人是有力量的人，而能够战胜自己的人才是真正的强者。”。
- 巴菲特认为理性与自律是无极限的，他可以做得更好
- 巴菲特：“有效控制情绪，能让我的投资收益再提高30%。”。
03 以“长期思维”破解“急于求成”
长期投资理念的重要性
- 巴菲特认为“拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的”
- “你买一家公司的股票，就要与这个股票结婚，而不是寻找一夜情，随便找个人约会，厌烦了就换新的”。
- 巴菲特认为“时间的妙处在于它的长度”
- “如果你今天买下一只股票，希望明天把它卖出去，那么你就步入了风险交易。”。
- “把投资时间延长到几年，交易转变成风险交易的可能性就会大幅下降。”。
复利的威力
- 巴菲特认为“复利有点像从山上往下滚雪球，最开始时雪球很小，但是只要往下滚的时间足够长，而且雪球黏得适当紧，最后雪球就会很大很大”
- “假设你有本金10万美元，每年投资的回报率是20%，如果按照普通利息来计算，每年回报只有2万美元，10年后连本带息涨到30万美元，整体财富增长只是2倍；但按照复利方法来计算，亦即10万美元的本金，10年后会变成62万美元，比30万美元多了1倍还多。”。
- “随着时间的推移，复利效应引发的倍数增长会越来越显著。若仍以每年20%的回报率计算，10年复利会令本金增加至原来的6.2倍，但20年则增加至原来的38.3倍，30年累积增加至原来的237.4倍。若本金是10万美元，30年后就会变成约2 374万美元之多！”。
长期投资的难处
- 巴菲特认为“难在坚持。在马拉松比赛中，你想跑到第一的前提是必须跑完全程。”
- “如果你今天早上购买了可口可乐的股票，然后持有10年，这样就把风险降到了零。”。
老子“大器晚成”的观点
- 老子认为“最宏大的器具最后面才完成，最大最美的声音是无声之音，最宏大的气象反而没有具体的形象”
- “特别是‘大器晚成’这句话被后人引申为大才反而成熟得较晚。”。
- 老子不同意“出名要趁早”的说法，认为真正的才具都是需要时间积累的
- “我是不同意这类说法的，真正的才具都是需要时间积累的，何必急于一时。”。
04 以“安全边际”破解“禀赋效应”
“保此道者，不欲盈”的理解
- 一心修为的人不追求极致的状态
- 正因为没有极致，所以他永远充满生机，在旧的破灭之中不断获得新生。
“安全边际”理论的理解
- 安全边际是投资中留有一定余地，确保投资的安全性
- “我建一座能承重3万磅的桥，却只让通1万磅的车；这样就算我大意，漏放了一辆1.2万磅或者1.3万磅的卡车过去，也不至于桥毁人亡。”。
- 如果运用到股票上，假设一只股票的价值是10元，而我是用10元买的，那么安全边际为0，如果8元买进，就有了2元安全边际，我就可以挣钱。如果12元买的，安全边际不仅没有，而且是负的，就很可能亏钱。
投资中“不欲盈”的表现
- 不追求抄底，不满仓进入，这些都可以说是“不欲盈”
- “抄底是不可能的，不要试图在股市‘落地’的时候进行投资”。
- “有些时候我们过于谨慎，但我宁可100次的过于谨慎，也不愿1%的不谨慎”。
企业护城河的理解
- 企业的护城河是让其对手无法形成威胁的东西
- 品牌威力(强大的世界性品牌)、产品特性、销售实力、特许权(收费桥梁)、低成本等都是“护城河”的主要来源。
- “如果企业的护城河每年不断地加宽，这家企业会经营得很好”。
投资中如何确保安全性
- 找到有护城河的企业、留足安全边际是不亏钱的秘诀所在
- 控制风险的最好办法是深入思考，而不是投资组合”。因为“风险恰恰来源于你不知道你在做什么”。
05 以“变亦不变”破解“锚定效应”
老子和巴菲特关于疫情影响的对话
- 巴菲特表示疫情彻底颠覆了他的生活
- 巴菲特头发已经很长了，都快赶上先生您了，那是因为我已经有7个星期没有理发了。
- 这次股东大会会场空无一人，这从来没有发生过。
- 我还使用了PPT(演示文稿)，以前从来没有使用过这玩意。
- 巴菲特承认在航空股的投资上遭遇了不小的损失
- 2020年2月27日美股暴跌的时候，我以每股45美元的价格买入了达美航空，投入资金规模4 530万美元。
- 而4月1日和4月2日，我又选择以每股26美元的价格“割肉”该股票。
- 事实上，我最近清仓了持有的全美四大航空公司，包括美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空的全部股票，共计65亿股。
老子和巴菲特关于投资理念的对话
- 巴菲特表示他们的投资原则并没有变
- 我们没有承诺伯克希尔–哈撒韦公司将永远持有任何有价证券。
- 其实我和芒格并非只做长期投资，相反，“战术应按实情灵活调整”。
- 巴菲特认为投资中最珍贵的就是常识，常识其实就是规律，不尊重常识往往要栽跟头
- 老子的另外一句话是说“万物并作，吾以观复”。指的是万物由道而产生出来，不断变化，但这都是自然之道的表象，我们将会看到，它们都会复归根本。
老子和巴菲特关于变化与不变的对话
- 老子认为变亦不变，高明
- 这变中又有不变的东西，那就是“反者道之动”的运动规律，换句话讲就是物极必反。
- 事物总是在变化之中，不变的是变化的规律。我把这规律叫作“常”。
- 巴菲特认为投资就像老子的“道”，需要认识自然常理，不尊重常识往往要栽跟头
- 老子的“知常曰明。不知常，妄作凶。”这句话是说，认识了自然常理就懂得了道，不认识自然常理，而轻举妄动，往往会遇到灾难凶险。
- 投资中最珍贵的就是常识，常识其实就是规律，不尊重常识往往要栽跟头。
06 以“未来思维”破解“损失厌恶”
投资的根本是发现价值
- 股票价格长期而言一定是由公司的价值决定的
- “正如格雷厄姆说过的那样，从短期来看，市场只是一个投票的机器，这不需要投资人具备智能或是情绪来控制，只要你有资金就可以办到；但是从长期来看，股市却是一个称重计，它能够衡量出哪只股票具有可投资价值。”。
- 投资股票很简单，就是要以低于其内在价值的价格买入，同时确信这家企业拥有最正直和最能干的管理层。
公司的价值是由公司的盈利情况及净资产决定的
- 没有公式能判定股票的真正价值，唯一的方法是彻底了解这家公司
- “要做到这样，首先就得放弃投机心态，老老实实地去做调研。”。
把投资股票当作一桩生意来看待
- “要把投资股票当作一桩生意来看待，这样将会使你拥有与市场上的其他投资人非常不同的投资观点”。
- 一旦沃伦发现了好企业，就喜欢长期持有
- “我们喜欢购买企业，但不喜欢出售，我们希望与企业白头偕老。”。
巴菲特的投资失误
- 巴菲特对迪士尼的投资失误
- “1965年迪士尼公司的税前利润为2 100万美元，它所拥有的现金就超过了负债。当时迪士尼乐园投资1 700万美元的加勒比海盗船才刚刚开幕，公司的全部市值也不过只有这艘海盗船的5倍，真是相当便宜。
- 在这种情况下，1966年，巴菲特的公司以平均每股31美元的成本(股票分拆后)，投资500万美元买入该股票，拥有迪士尼公司5%的股份。
- 遗憾的是，仅仅一年后的1967年，他就以600万美元的价格把这些股票卖了出去。容易看出，虽然当时这笔投资的获利率高达20%，可是从事后来看，这绝对是一个错误。”。
老子的“不失其所者久”理论
- 一个人必须谨守自己的本分，才可以长久
- 做人有做人的本分，比如真诚、善良；做事有做事的本分，比如我听下来，投资的本分就是发现价值。
07 以“逆向思维”破解“极化思维”
逆向思维的定义与实例
- 逆向思维是“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”
- “如果想要有超额的报酬，一定要等到资本市场非常惨淡并且整个行业都普遍感到悲观的时候，这个时候，投资的机会就出现了。”。
- 巴菲特在次贷危机期间的投资行为是逆向思维的实例
- 在市场恐慌气氛最严重的时候，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布：我正在买入美国股票。
- 在2009年度致股东的信中，巴菲特更进一步，他说暴跌时要贪婪到用大桶去接：“如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。”。
逆向思维与极化思维的关系
- 逆向思维与极化思维是两种不同的思维方式
- 极化思维是追求极端、盲目乐观或悲观的态度。
- 逆向思维则是与极化思维相反，追求理性、谨慎的态度。
- 逆向思维是破解极化思维的有效方法
- 既要对国家大的前景抱有乐观态度，又要在具体操作上保持谨慎。
- 要跟流行的观点和行为反着来，避免陷入极化思维的陷阱。
逆向思维的实践与心法
- 巴菲特的投资心法是“内部得分牌”
- 如果我做了某些其他人不喜欢，但我感觉良好的事，我会很高兴。
- 如果其他人称赞我所做过的事，但我自己却不满意，我不会高兴的。
- 芒格的投资心法是“反过来想，总是反过来想”
- “生活和生意上的大多数成功来自你知道应该避免哪些事情：过早死亡、糟糕的婚姻等”。
- “如果我知道死在哪里，那我就永远不会去那个地方。”。
08 以“独立思维”破解“盲目从众”
巴菲特和芒格的投资理念
- 巴菲特认为投资应该集中，多元化的投资是犯了大错
- 巴菲特：“我认为不管从什么角度来说，投资多元化都是犯了大错。”。
- 巴菲特：“我认为，对任何一个拥有常规资金量的人而言，如果他们真的懂得所投的生意，那6只股票已经绰绰有余了。”。
- 芒格认为投资应该越集中越好，分散投资是发疯的观念
- 芒格：“认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。”。
- 芒格：“如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会十分平庸。”。
老子“少则得，多则惑”的哲学观念
- 老子认为少取反而可以多得，贪多反而弄得迷惑
- 老子：“少则得，多则惑。是以圣人执一为天下式。”。
- 老子：“五色令人目盲；五音令人耳聋；五味令人口爽；驰骋畋猎，令人心发狂；难得之货，令人行妨。”。
- 老子建议为学日益，为道日损，损之又损，以至于无为
- 老子：“为学日益，为道日损。损之又损，以至于无为。无为而无不为。”。
- 老子：“‘无为’不是不为，而是不妄为，是顺势而为。”。
09 以“周期思维”破解“线性思维”
老子和巴菲特关于事物发展规律的对话
- 老子的“反者道之动”理论
- 老子的著作《道德经》通篇都在讲这个道理。
- “有无相生，难易相成，长短相形，高下相倾，音声相和，前后相随。”。
- “大方无隅；大器晚成；大音希声；大象无形”。
- “将欲歙之，必固张之；将欲弱之，必固强之；将欲废之，必固兴之。将欲取之，必固与之。是谓微明。”。
- “飘风不终朝，骤雨不终日”。
- 巴菲特对“反者道之动”理论的解读
- 矛盾的对立物是相互依存的关系。
- 矛盾的对立物有时候竟是互相包含，而且互为转化的。
- 道的运动并不是线性发展，而是循环往复的。
- 二元对立转化的极端状态是“飘风不终朝，骤雨不终日”。
“反者道之动”理论在投资中的应用
- 巴菲特的投资理念
- 巴菲特认为，在有限的世界里，任何高成长的事物终将自我毁灭。
- 巴菲特认为，所有人类对几何级数增长的过度追求，在一个有限的地球上，最终都以惨痛收场。
- “钟摆意识”理论
- 投资市场会在三种情况下出现“钟摆式”起伏：一是在情绪高涨与低迷之间；二是在为升势而喜与为跌势而忧之间；三是在价值被高估和低估之间。
- 恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆处于两极之间，但是它在中点停留的时候并不长。
- 钟摆不可能永远朝向某个端点摆动，或者永远停留在端点处。所以，做投资最重要的是要有“钟摆意识”。
10 以“概率思维”破解“故事思维”
巴菲特的投资心态
- 巴菲特认为投资没有超越任何人的能力范围，做投资和管理没有什么两样
- 巴菲特：“我们的所作所为没有超越任何人的能力范围，我感觉我做投资和我做管理没有什么两样，根本不必为得到超凡的结果去做什么超凡的事情。”。
- 巴菲特认为掌握了事物发展的普遍规律，投资中变得淡定，并且能够抛弃幻想，遵从常识。
- 巴菲特认为等待也是十分必要的，恰当的行动虽然是重要的，但是等待也是十分必要的
- 巴菲特：“我们请密斯特舒直接介绍案例吧。”。
- 巴菲特：“恰当的行动虽然是重要的，但是等待也是十分必要的。”。
巴菲特的投资实例
- 巴菲特在1973年股市暴跌时，选择持有现金，等到股市最低跌到68点，后又迅速反弹，并连续上涨2年多，才开始大胆买入
- 巴菲特：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”。
- 巴菲特在1987年的股灾中，由于跌得太快，所以没有抓住时机，但在暴跌后的第二年，开始大量买入可口可乐
- 巴菲特：“市场先生将来一定会提供投资机会，而且一旦机会来临，我们十分愿意也有能力好好把握住机会。”。
- 巴菲特在2000年美国科网泡沫破裂时，并不急于抄底，直到2003年沃伦才终于开始出手，买入中石油
- 巴菲特：“直到2003年沃伦才终于开始出手，买入中石油。”。
巴菲特的投资策略
- 巴菲特认为“等待”的重要性，如果不能在自己有信心的范围内找到需要的股票，他们不会扩大范围，只会等待
- 巴菲特：“我们只会等待。”。
- 巴菲特的投资规矩是等待好球的出现，你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心
- 芒格：“我们的投资规矩是等待好球的出现”。
- 芒格：“你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。”。
- 巴菲特在股市暴跌的时候，安安静静地待在办公室里，打电话、看报纸、看上市公司的年报。
老子“致虚极，守静笃”的投资理念
- 老子认为动和静也是一对辩证关系，它们互相依存、互相包含、互相转换
- 老子：“在我看来，动和静也是一对辩证关系，它们互相依存、互相包含、互相转换，但是普通人都只知道动的好处，不知道静的好处。”。
- 老子主张修为的根本之道是“致虚极，守静笃”
- 老子：“这句话是建议修为之人要尽力使自己的心灵达到虚寂，最好虚寂到极点，保持自己的生活清静，而且不能三心二意，要坚持不变。”。
- 老子认为如果做投资能够做到“致虚极，守静笃”的境界，那么多动症一定会被治愈，安静地等待也就不会太难了
- 老子：“我讲的是一种理想状态，现实环境复杂得多，尤其现代生活中，故事和谣言满天飞，噪声无处不在，所以我很好奇，你和查理有什么具体的方法可以让自己在投资中做到安静地等待？”。
- 巴菲特：“在我看来，‘任何刺激你瞎折腾的环境，都要远离。华尔街无疑就是这样的环境’。”。
- 巴菲特：“我回到奥马哈之后，每半年都去大城市一次。我每次都列一个清单，把自己要做的事写下来，比如要去调研的公司等。这些路费都没白花，该做完的事做完了，我就回到奥马哈思考。”。
11 以“风险思维”破解“黑天鹅”
“先胜后战”的投资理念
- 胜利的军队总是先制造好了胜利的态势然后再发起战争，失败的军队却总是先发起战争，然后企求在作战中获得胜利
- 求胜要求“先胜”，胜于开战之前，如果在战争之中再去求胜，那很可能失败，即使胜利也是侥幸的胜利，或者是惨胜。
- 如果再简约成四个字，便是“先胜后战”或“赢了再打”。
李广和程不识的作战风格
- 李广带兵不讲究队列，随意驻扎，夜间不打更，更不喜欢烦琐的文书，怎么率性怎么来
- 他经常率军深入敌境，孤身犯险。
- 李广一生与匈奴打了70余战，在文景两朝对匈战争中他的主要任务是防守，而武帝时期的5次主动出击战却以3次未遇敌、2次失败告终。
- 程不识治军风格与李广正好相反：文书记录传递十分严密，夜间准时打更，指挥系统层级非常清晰
- 部队出战时，总是处在人不解甲、马不卸鞍的戒备状态。
- 他的军队以步兵为主，行军很慢，但很坚实。
- 凡是他率军作战，前面一定有斥候(侦察兵)，左右一定有掩护，一队一队互相呼应，互相照管，安营扎寨极有章法。
- 行动起来，全军一起行动；扎下营来，敌人冲不动。
《孙子兵法》中的风险思维
- 真正善于打仗的人不过是战胜了容易战胜的人
- 孙子还进一步说：“故善战者之胜也，无智名，无勇功，故其战胜不忒。不忒者，其所措必胜，胜已败者也。”。
- 用兵之法，十则围之，五则攻之，倍则分之，敌则能战之，少则能逃之，不若则能避之
- 后来我们新中国的缔造者毛泽东的“集中优势兵力”和“打得过就打，打不过就跑”的思想大概就是发源于这里。
投资中的风险思维
- 价值投资是以过程之难换结果之易，如程不识打仗
- 看沃伦、查理做投资，严谨、自律、理性、洞悉历史大势、敏于风险防范、擅长企业估值……其实正是这些投资的“五事七计”使两位立于不败之地。
- 博傻却是以过程之易换结果之难，如李广匹夫之勇
- 我们总是喜欢传颂以少胜多、以弱胜强的传奇故事，其实这些故事掩盖了真相，诱导我们偏离概率思维，反映在投资中就是偏离赚钱的本质。
12 以“财富善念”破解“德不配财”
成为一个卓越的投资者需要具备的人格品质
- 必须是有工作激情但又没有贪念，并且对投资的过程入迷的人才适合做这个工作
- 利欲熏心会毁了自己。
- 漠视金钱或者对财富淡泊的人也不适合玩这种‘游戏’，因为他不喜欢就没有激情’。
- 如果你热爱投资，就会相对容易点
- 投资带给我乐趣，“每天早晨我都跳着踢踏舞去上班”。
善良和正直在投资中的重要性
- 查理是善良和正直的楷模
- 查理在商业交易中付出了比需要支付的金额更多的钱。
- 查理认为，有些事情就算你能做，而且做了不会受到法律的制裁，或者不会造成损失，你也不应该去做。
- 诚实是一种很好的策略
- “我相信就算这种经营方式没有给我们赚到这么多钱，我们也不会做坏事”。
- “说真话，你将无须记住你的谎言。”。
投资者应如何与正直善良的人合作
- 尽量与正直善良的人合作
- “有人曾经说过，当寻找受雇的职员时，你要从中寻找三种品质：正直、勤奋、活力。”。
- “无论你们多么聪明，总有一些更聪明的人，如果他们真的想骗你们，你们就会上当。所以，要确定与你们共事的聪明人是值得你们信赖的。”。
水的智慧和品格在投资中的应用
- 水的智慧和品格是投资界喜欢的文化标识
- 美国著名的桥水基金，就是以水入名。
- 重阳投资的标识的创意便来自水。
- 水的智慧和品格可以借鉴学习
- “上善若水。水善利万物而不争，处众人之所恶，故几于道。”。
- “我有三宝，持而保之。一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先。”。