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《赌金者：长期资本管理公司的升腾与陨落》AI 大纲
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章节目录
长期资本管理公司的升腾
约翰·梅里韦瑟的资金管理风格形成
- 埃克斯坦公司的套利交易失败，梅里韦瑟意识到其操作方式可行
- 埃克斯坦公司从事的是国库券期货交易，通过买入期票、做空现票，无论价格是涨是跌，这种操作都可以保证一半胜率和一半赔率。
- 1979年6月，国库券期票的价格超过了现票价格，埃克斯坦投入重金进行交易，但最终期票和现票之间的价格差并未收敛，而是变得越来越大，导致公司破产。
- 梅里韦瑟在所罗门兄弟债券公司内部成立债券套利部，大赚一笔，晋升为合伙人
- 所罗门兄弟债券公司总资产只有2亿美元，如果同意收购就可能蒙受上千万美元的资本损失，但梅里韦瑟坚持收购，最终价格差果然出现了收敛，公司大赚一笔。
- 由于当时几乎没人懂金融期货交易，只有梅里韦瑟熟悉如何操作，所以次年他就晋升为公司合伙人。
梅里韦瑟的成长背景
- 梅里韦瑟出生于芝加哥南部罗斯兰地区，成长在民主党和爱尔兰天主教为特征的区域环境中
- 梅里韦瑟有兄弟三人，他们生活在一个大家庭里，包括住在对门的四位表兄妹。
- 社区东面紧挨着伊利诺伊州中央铁路局的铁道，北面是一排红色木栅栏，再过去是空旷的停车场和各种工厂。
- 梅里韦瑟的父亲是个会计，母亲在教育局工作，两人都对孩子要求很严格
- 梅里韦瑟一家住在一栋不大的樟木屋内，门前有整洁的草坪和小花园。
- 在这里，家家都把孩子送到教区学校上学，如果不去会被视为异类，被讥笑为“公校生”。
梅里韦瑟的教育经历
- 梅里韦瑟先后就读于圣约翰小学和门德尔天主教高中，接受奥古斯丁牧师的教育
- 天主教学校有严格的体罚制度，老师会用尺子抽打学生的手掌，或是命令他们跪着上课。
- 在这种环境下接受教育，梅里韦瑟从小便养成了遵守纪律的好习惯。
- 梅里韦瑟在西北大学毕业后，在高中教了一年的数学，然后考取了芝加哥大学商学院
- 芝加哥大学读书期间，他的同班同学中有一位名叫乔恩·科尔辛，其父是一位农场主，此人后来成为梅里韦瑟在华尔街的竞争对手。
- 1973年从商学院毕业后，梅里韦瑟进入CAN财务公司做分析员，次年，这位刚刚27岁、身体结实的年轻人，带着成熟的目光和迷人的微笑加入所罗门兄弟债券公司。
梅里韦瑟在所罗门兄弟债券公司的职业生涯
- 梅里韦瑟刚加入所罗门兄弟债券公司时在回购部工作，负责融资业务
- 原来稳定可靠、风险较低的债券交易现在涌现出新的变化和机会，让很多年轻且目光敏锐的分析员趋之若鹜。
- 梅里韦瑟初到纽约时一个人也不认识，他在曼哈顿一个体育俱乐部租了间房住下，并很快发现债券市场非常适合自己。
- 梅里韦瑟领导的套利业务组在1981年为公司赚得了数百万美元
- 套利业务组是梅里韦瑟实践交易风格的实验场，他正是在这里逐渐形成并习惯了加大赌注的冒险行为。
- 虽然所罗门兄弟一直都从事债券交易，但公司主要侧重于风险较低的业务，比如为其客户代为买卖债券。但是梅里韦瑟领导的套利业务组则不同，它是在用公司自己的资金下赌注。
梅里韦瑟的套利业务组
- 套利业务组由梅里韦瑟招聘的学者教授组成，他们利用数学模型进行套利交易
- 这帮家伙很快聚集到了华尔街，他们极尽所能地四处下载所有债券交易的历史价格信息，从中提取数据关系，然后开发数学模型，模拟这些价格未来可能出现的变化。
- 这些模型实现了复杂交易的简单化。或许两年期国库券收益和十年期债券收益的价差并没有人们通常想得那么大，但如果和另一个国家类似债券的价差相比，或许这一价差又会显得太小。
- 套利业务组在公司内部形成了独立的小圈子，与外界保持距离
- 为了让他们更好地发挥才能，梅里韦瑟建立了一个安全而自足的工作环境，把套利业务组变成了公司内部的小天地。
- 在培育这些交易员的同时，他也在部门之外搭建起严密的保护网，就好像童年时代罗斯莫尔的那些红色栅栏一样。
梅里韦瑟的离职和长期资本管理公司的成立
- 梅里韦瑟因“莫泽尔丑闻”离职，随后成立长期资本管理公司
- “莫泽尔丑闻”导致华尔街传奇人物古特弗罗因德的黯然离职。
- 巴菲特连夜从奥马哈赶来主持大局，担任公司的临时首席执行官。
- 梅里韦瑟已经不可能风光无限地回归所罗门兄弟债券公司了，他决定成立新的套利基金或对冲基金自己单干。
第2章 对冲基金
对冲基金的起源和特点
- 对冲基金是一种有限合伙基金，早在20世纪20年代就曾少量出现过
- 本杰明·格雷厄姆大概是经营对冲基金的第一人。
- 对冲基金与共同基金的不同之处在于，它们不必考虑投资多样化，而是可以最大限度地集中投资组合
- 对冲基金可以随意选择任何一种或多种新型投资手段，如期权、衍生品、卖空、高杠杆收益产品等。
- 对冲基金必须对投资者设定严格的准入门槛，更像是一种私人俱乐部游戏
- 按照法律规定，基金可招募不超过99位投资者，每人或每家机构的准入资金不低于100万美元；或是招募500位投资者，每人拥有的投资产品不低于500万美元。
对冲基金的管理者和投资者
- 对冲基金管理者是一个颇为神秘的群体，但在20世纪八九十年代并非如此
- 有几家对冲基金管理机构可谓臭名昭著，其中最有名的非外币投机者乔治·索罗斯莫属。
- 大部分对冲基金都相当低调温和，这才是它们的本质和迷人之处
- “对冲基金”是个通俗说法，源自于“对冲赌局”这一表达，意为通过设定反向操作的方式在投机交易中避免出现损失。
梅里韦瑟的长期资本管理基金
- 梅里韦瑟认为长期资本管理基金应注重债券市场的“相对价值”交易
- 公司可买入卖出一些债券，根据特征进行配对，然后赌其价差会扩大还是缩小。
- 梅里韦瑟一开始就计划让长期资基金采用20~30倍，甚至更高倍数的资金杠杆
- 这是长期资本管理基金取得成功必须采用的策略，因为在大多数情况下，债券买卖之间的价差实在是小得可怜。
长期资本管理基金的募资过程
- 梅里韦瑟希望募集的资金是25亿美元，这简直是一个天文数字
- 一般基金的启动资本最多只有250万美元。
- 美林银行大胆的募资行动开始启动了，他们把重要客户用豪华轿车迎接到位于曼哈顿南端的美林银行总部，为其举行基金说明会
- 在签字承诺不会泄密之后，再送他们打道回府。
- 随后，美林银行和各方合作伙伴开始路演，先后经过波士顿、费城、塔拉哈斯、亚特兰大、芝加哥、圣路易斯、辛辛那提、麦迪逊、堪萨斯城、达拉斯、丹佛、洛杉矶、阿姆斯特丹、伦敦、马德里、巴黎、布鲁塞尔、苏黎世、罗马、圣保罗、布宜诺斯艾利斯、东京、中国香港、阿布扎比和沙特阿拉伯。
长期资本管理基金的合伙人
- 梅里韦瑟增加了两位新的合伙人，这两人都是他多年的球场好友，分别是所罗门兄弟债券公司主管理查德·莱希，以及同样经营过债券交易公司的詹姆斯·麦肯蒂
- 莱希是个平易近人的销售员，他要负责跟华尔街的银行家打交道。
- 麦肯蒂在公司的角色有点让人困惑。自从卖掉自己的公司之后，他就四处高调出游，不是乘坐直升机出门，就是飞到格林纳达去度假，由此获得了“酋长”的外号。
- 1994年年初，梅里韦瑟团队迎来了另一位重量级人物：美联储副主席戴维·马林斯
- 马林斯也是默顿以前在麻省理工学院的学生，后来到哈佛大学任教，和罗森菲尔德是朋友。
- 作为美国央行官员，他能为长期资本管理基金带来接触国际银行的宝贵机会。
第3章 春风得意
长期资本管理基金的成立背景及市场环境
- 长期资本管理基金在动荡的市场环境中成立，利用市场波动获取投资机会
- 1994年梅里韦瑟结束募资活动时，格林斯潘开始担心美国经济过热。
- 12月，正当利率价格处于历史最低水平，投资者感觉市场已经降至谷底时，格林斯潘宣布提高短期利率的决定震惊了整个华尔街。
- 由于债券价格和利率水平呈反向移动，因此这一决定迅速导致债券价格狂跌。
- 市场乱象为长期资本管理基金提供了千载难逢的投资机会
- 5月，就在长期资本管理基金成立不到两个月之后，美国30年期国库券已经从价格顶峰狂跌了16%。
- 各种投资者，包括对冲基金在内，已经深陷债务危机，开始纷纷逃离债券市场。
长期资本管理基金的投资策略及操作手法
- 长期资本管理基金主要采取相对价值交易和价差收敛交易策略
- 他们意识到鉴于当前的利率水平，利率型证券的价格已经超跌了。
- 于是，这群合伙人老练地买入国库券进行风险对冲，因为债券价格是和利率呈反向移动的。
- 长期资本管理基金通过杠杆交易放大收益，但也隐藏着巨大的风险
- 对长期资本管理基金来说，公司宁愿去赚风险极低的一美分，也不愿去赌充满不确定性的一美元。
- 只要这一美分确定能赚到手，蝇头微利也能通过杠杆被放大成丰硕成果。
长期资本管理基金的交易策略及案例分析
- 长期资本管理基金在美国债券市场的套利交易
- 他们发现这种价差大得有些离谱，于是进行了套利交易。
- 结果，一分本钱未动，公司就魔术般地净赚了1500万美元。
- 长期资本管理基金在欧洲债券市场的套利交易
- 当贷款利率上升时，购房人谁也不会调整还贷计划；当利率下降时，人人都找贷款银行修改还款方式。
- 这表明，利率型证券的涨跌是和利率变化同步的，赌这种证券就等于赌利率变化。
- 长期资本管理基金在意大利债券市场的豪赌
- 哈贾尼认为市场过高估计了意大利政府的债券违约风险，其他领域的风险定价根本没有这么离谱。
- 作为典型的冒险派，他建议公司利用这一价格扭曲机会投入重金进行交易。
长期资本管理基金的风险管理及问题
- 长期资本管理基金缺乏独立的风险经理来监督交易员
- 在长期资本管理基金，希利布兰德和哈贾尼会永无休止地争取自己想要的交易，而且最终都会实现目标。
- 这种局面的形成应该说与梅里韦瑟的纵容有很大关系。
- 长期资本管理基金的交易规模异常巨大，即使在有人退出的市场中也能继续利用微弱的盈利空间
- 拥有如此强大的融资渠道以及合伙人的高度自信，长期资本管理基金的交易规模异常巨大。
- 一位交易员称：“和其他公司相比，我们更注重微小的市场价格差异，利用对冲和大规模杠杆保护并放大利润。”。
第4章 大胆投资
长期资本管理基金的成立和早期成功
- 1994年成立当年，长期资本管理基金就创造了28%的利润
- 在普通债券投资者巨额亏损的年份，取得这样的成绩可谓相当惊人。
- 长期资本管理基金对概率的预测非常精确
- 长期资本管理基金致投资者的邮件却一反常态，突破了普通人对事物的看法和认知。
长期资本管理基金的投资策略
- 长期资本管理基金只关注两个重要问题：预计的平均回报率是多少？每个具体年份的实际回报率和平均值有多大的偏差？
- 长期资本管理基金通过设定明确的变动区间来获得盈利
- 如果投资组合表现得过于平缓，他们就会借入资金“兴风作浪”；如果投资组合大起大落，他们就会降低杠杆，平抑基金表现。
长期资本管理基金的数学模型
- 长期资本管理基金认为市场价格的分布也会像其他随机事件一样呈现出某种模式
- 布莱克、斯科尔斯和默顿认为，金融市场的价格变化也是随机出现的，因此没有人可以预测任何特定的价格变化。
- 但是长期来看，他们认为这些价格的分布也会像其他随机事件一样呈现出某种模式，如翻硬币、掷骰子，或是高中男生的身高。
- 布莱克-斯科尔斯模型有一个非常重要的假设，即证券的波动性是恒定的
- 我们说购买IBM股票的期权价值取决于其波动性，这种说法毫无意义，因为人们对如何定义“波动性”尚未达成统一观点。
- 因此，这些教授倾向于把证券的波动性视为一种稳定不变的内在因素，就好像你有一双蓝眼睛，IBM股票波动率为X%一样都是固定不变的。
长期资本管理基金的失败和启示
- 长期资本管理基金在市场波动性增大时，未能及时调整策略，导致巨额亏损
- 1998年，俄罗斯爆发债务危机，长期资本管理基金持有的相关债券价格大跌。
- 由于市场流动性枯竭，长期资本管理基金无法止损，最终亏损超过40亿美元。
- 长期资本管理基金的失败表明，金融市场存在不确定性，不能完全依赖数学模型进行预测
- 依靠市场过去的变动情况既不能帮助投资者应对危机，也无法提前预测风险会在什么时候出现。
- 利用数学模型解决问题的缺点在于，它总是把本质上不确定的事物掩饰成确定事件。
第5章 你争我夺
长期资本管理基金的迅速崛起
- 长期资本管理基金实现了滚滚利润，经营得出奇顺利
- 合伙人们日复一日、单复一单地重复着似乎稳赚不赔的交易。
- 长期资本管理基金的规模已达到最大共同基金富达麦哲伦的2.5倍，是第二大对冲基金的4倍。
长期资本管理基金与银行的关系
- 银行争夺对冲基金业务，长期资本管理基金利用各大银行渴望获得服务费的心理，迫使它们开出对自己最有利的合作条件
- 美国市场连续五年的大牛市使银行资金流动性变得极为充裕，华尔街的对冲基金交易可以有效利用银行盈余资金获取丰厚利润。
- 为实现这一目标，各大银行推出了“信贷出租”业务，也就是，把银行雄厚的借贷能力出租给信贷水平不高的对冲基金。
- 长期资本管理基金在各大银行高管的眼中并不神秘，但其措辞模糊的财务披露根本无法提供有意义的参考信息
- 长期资本管理基金每个季度都要向银行公布资产负债情况，每个月都要向投资者汇报这些信息。
- 尽管如此，从这些数据中依然可以看出(如果有人关注的话)他们正在酝酿更大的投资计划。
长期资本管理基金的内部矛盾
- 合伙人内部关于基金份额的明争暗夺从未停止
- 和在所罗门兄弟债券公司时一样，收入回报自然成了发泄内部压力的目标。
- 合伙人希望实现斯科尔斯提出的担保方案，因为这样可以有效放大个人资产的投资收益
- 担保协议无疑会使大通曼哈顿陷入巨大的风险。
- 根据斯科尔斯的计划，基金合伙人每年向银行支付1500万美元(具体数额视利率变化调整)的服务费，要不要反正就这么多。作为回报，大通曼哈顿必须向合伙人提供担保，为该基金中的2亿美元投资支付所有收益，无论数额多少。
长期资本管理基金的风险隐患
- 基金寻找新交易策略的步伐明显落后于其资金增长速度
- 由于基金当前交易的价差水平已经大幅缩小，因此此类交易未来的盈利空间正变得非常有限。
- 未来寻找新投资机会将会变得更加困难
- 现在各大投行和对冲基金都在拼命投钱做套利交易，这一点正是让梅里韦瑟感到担心的原因。
第6章 诺贝尔奖
长期资本管理基金的债券套利交易
- 华尔街几乎所有的投行都或多或少地参与债券套利交易
- 这些投行大多设有单独的套利部门，交易员不遗余力地在市场的每一个角落仔细搜索投资机会。
- 长期资本管理基金的盈利表现令人眼红，各大投行全都蹲在市场中“捡硬币”
- 这种一窝蜂的行为严重削弱了债券套利市场的价差水平，使成功交易变得非常困难。
长期资本管理基金的新投资领域
- 合伙人开始琢磨如何扩大母基金规模，甚至想到了超越主板市场
- 在长期资本管理基金看来，证券交易行业的问题是它的门槛太低，任何人都可以进来买债券或是模仿别人去投资。
- 默顿开始寻找机会和意大利国民劳动银行建立合资公司
- 他的想法是结合这家银行的机构影响力和长期资本管理基金的学术背景，提供一款普通大众可以投资的产品。
长期资本管理基金的资产处理问题
- 截至1997年，该基金的股本已超过50亿美元，如何妥善投资成为迫切需要解决的问题
- 要想续写辉煌的投资神话，这些资本必须得到妥善投资，但问题是公司还没有找到新的投资机会。
长期资本管理基金的股权交易
- 哈贾尼一直都在研究股权，特别是欧洲股权市场
- 他认为这个领域已经适合利用数学模型进行定量分析，更重要的是这样做可以摆脱具体股票分析的无尽细节问题。
- 哈贾尼和莫迪斯特共找到15笔成对股票的交易机会，随后他在这些交易中砸下了惊人的赌注
- 哈贾尼最为看好的是荷兰皇家/壳牌石油的股票交易，这是一家英国和荷兰合资成立的石油巨头公司。
- 长期资本管理基金共投入23亿美元，一半做多壳牌公司，另一半做空荷兰皇家石油。
长期资本管理基金的杠杆交易
- 长期资本管理基金在债券套利交易中使用了高杠杆
- 采用杠杆方式的投资者一旦出现损失会以惊人的速度加剧亏损。
- 在股权交易中，长期资本管理基金使用了更高的杠杆
- 在实际操作中，规模这么大的交易根本不具备流动性。
长期资本管理基金的衍生品交易
- 长期资本管理基金通过衍生品合约进行投资，避免了前期支付资金，也不会泄露投资规模
- 例如，如果长期资本管理基金想在未来三年内赚得价值1亿美元的CBS股票的投资回报，它就可以和瑞士银行签订互换合约。
- 华尔街利用互换方式规避条例T限制已有10年的历史了，不过此类交易的规模只是近年来才出现激增
- 由于很多衍生品合约是对其他投资业务的风险对冲，因此要算清整个基金真实的投资规模根本毫无可能性。
长期资本管理基金的诺贝尔经济学纪念奖
- 1997年，默顿和斯科尔斯获得了诺贝尔经济学纪念奖
- 默顿在哈佛大学讲课，赢得了台下学生长达三分钟的热烈鼓掌。
- 斯科尔斯在接受《渥太华市民》节目的名人采访时，接到消息后他直率地谈起当初外界人士对衍生品交易的各种怀疑。
亚洲金融危机对长期资本管理基金的影响
- 亚洲金融危机导致长期资本管理基金的投资遭受损失
- 世通公司收购案将重新谈判，交易价格降低，导致世通股票价格一落千丈，长期资本管理基金一夜之间遭受1.5亿美元的损失。
- 亚洲金融危机使长期资本管理基金的杠杆率进一步提高
- 在市场投资前景日益黯淡的情况下，这群合伙人反而把杠杆率提高到了以前好光景时的水平。
长期资本管理基金的内部矛盾和问题
- 合伙人之间因为收益分配问题产生矛盾
- 斯科尔斯和默顿认为投资收益和奖金分配过于向希利布兰德和哈贾尼倾斜。
- 基金的投资策略和市场判断出现失误
- 基金在1997年的表现相当不错，但合伙人忽略了亚洲市场反复出现的状况：一旦遇到波动，各国市场马上会出现连锁反应，导致看似无关的资产同时出现涨跌。
长期资本管理公司的陨落
长期资本管理公司的创立和早期成功
- 长期资本管理基金由一群学术界和华尔街精英创立
- 创始人包括约翰·梅里韦瑟、罗伯特·默顿、麦伦·斯科尔斯等。
- 基金初期主要进行债券套利交易，取得了良好的业绩
- 基金的投资策略是利用数学模型分析市场，发现市场定价错误，然后通过杠杆交易获取利润。
长期资本管理公司的交易策略
- 基金主要交易股市波动率、利率互换和荷兰皇家/壳牌石油等
- 股市波动率是长期资本管理基金的标志性交易，使其最终滑向了灾难的深渊。
- 基金还大量做空利率互换价差交易，这一价差源自标准和广泛使用的交易中应用的利率。
- 基金还进行荷兰皇家/壳牌石油等交易。
- 基金利用杠杆交易放大收益，但也增加了风险
- 基金的投资杠杆率非常高，尽管合伙人全都大举负债，但他们的风险敞口似乎还是可控的。
长期资本管理公司的危机爆发
- 1998年亚洲金融危机爆发，基金开始亏损
- 亚洲金融危机导致全球市场风平浪静，但长期资本管理基金却开始亏损。
- 基金在俄罗斯市场上的交易遭受重大损失
- 俄罗斯市场风云突起，长期资本管理基金持有的俄罗斯债券在不到两个月的时间里跌失了一半的价值。
- 信贷价差继续扩大，基金亏损加剧
- 信贷价差继续扩大，自4月份债券套利出现高位以来，A类债券对国库券的价差从60个基点增至90个基点。
- 整个8月，长期资本管理基金都在亏钱，这让他们有些心慌了。
长期资本管理公司的救援和清算
- 美联储和其他投行开始介入，试图拯救长期资本管理基金。
- 基金最终被清算，合伙人损失惨重
- 1998年9月23日，美联储宣布批准J.P.摩根、高盛、美林、摩根士丹利、花旗和瑞士银行等14家金融机构共同注资36.25亿美元，接管了长期资本管理公司。
- 最终，长期资本管理基金的合伙人损失惨重，他们的投资在不到一年的时间里缩水了90%。
第8章 全面溃败
长期资本管理基金的灾难
- 长期资本管理基金从1998年8月中旬开始遭遇厄运
- 尽管如此，基金的声誉及其资本并未受到很大冲击。
- 8月17日，俄罗斯宣布暂停偿付债务，全球市场陷入低迷
- 俄罗斯货币贬值了，政府决定用卢布向西方债券持有人偿付债务。
- 俄罗斯政府违约打破了投资者的美梦，他们终于意识到市场没有永远的保障。
- 8月21日，市场中所有交易员都准备退出了，长期资本管理基金投资的所有业务都在亏钱
- 信贷市场的问题更加严重，国库券交易开始升温，但推动交易的原因是投资者的恐慌情绪。
- 长期资本管理基金曾毫无把握地投资讯远通信和泰乐电信兼并交易案，甚至在讯远股价相距收购价格不到25美分时还继续持有其股票。
长期资本管理基金的救援行动
- 合伙人开始四处打电话借钱，但市场形势依然在恶化
- 鉴于他们的资深人脉关系、成功投资记录和耀眼的明星光环，当代财富圈对他们几乎人尽皆知。
- 面对连连出现的凶兆，西方各大银行不得不承认投资俄罗斯市场出现的重大损失。
- 8月27日，巴菲特拒绝投资长期资本管理基金
- 巴菲特认为，长期资本管理基金的管理费实在是高得离谱。
- 8月31日，长期资本管理基金遭遇的市场损失无异于切肤之痛
- 股市波动率突破30个百分点，国库券收益率下跌，导致信贷价差继续扩大。
- 投资级债券的价差继续暴涨，就在这一天之内从133个基点飙升到162个基点。
第9章 人性贪婪
长期资本管理基金的亏损和应对
- 长期资本管理基金在8月份基金股本损失达到44%，全年累计损失达到52%
- 围绕俄罗斯违约引发的一系列事件在8月导致整个国际市场出现大范围的剧烈波动。
- 梅里韦瑟对基金的未来表现出了谨慎乐观的态度
- 虽然他的看法反映出对市场的真实评估，但现在合伙人的观点已经和外部投资者严重地分道扬镳了。
- 长期资本管理基金开始向投资者传真发送这封机密邮件，却被媒体大肆宣传
- 9月2日，长期资本管理基金开始向投资者传真发送这封机密邮件。没想到一位投资者把邮件泄露给了财经新闻频道彭博社，后者马上加以大肆宣传，速度之快甚至赶在了最后一位投资者收到邮件之前。
长期资本管理基金的救援行动
- 高盛提出由高盛向美联储汇报长期资本管理基金的投资组合
- 科尔辛提出由高盛向美联储汇报长期资本管理基金的投资组合。梅里韦瑟同意向美联储汇报，但是觉得还是由自己这边直接汇报比较好。
- 巴菲特愿意让高盛接手所有细节工作，但是这笔投资绝对不能让长期资本管理公司管理，也不能和梅里韦瑟有任何瓜葛
- 周六，科尔辛还拨通了巴菲特的电话，此时这位大富豪正在阿拉斯加的冰雪峡湾中畅游，手机信号差得要命。回忆起当时的情形，科尔辛感到很是气恼：“你有急事要详谈，恨不得说上一两个钟头，他却有闲情逸致游山玩水。”。
- 巴菲特在电话上表明了自己的观点。巴菲特愿意让高盛接手所有细节工作，但是这笔投资绝对不能让长期资本管理公司管理，也不能和梅里韦瑟有任何瓜葛。说完，这位亿万富豪便挂掉了电话。
第10章 营救行动
美联储的成立背景及角色
- 美联储成立于1913年，旨在监管银行并防止金融危机
- 美联储成立之前，政府已经没有有效的手段控制国家的经济周期，也无力缓解困扰华尔街的周期性危机。
- 美联储既要监管银行又不能袒护其高管，它必须保护市场的正常运转，同时又不能和被监管的银行走得太近，否则便会有失公允。
- 美联储由华盛顿特区的管委会和12个分行组成，其中纽约分行扮演着为华盛顿提供市场信息的角色
- 位于华盛顿特区的管委会，其最重要的任务是调整美国的短期利率。
- 纽约分行总裁威廉·麦克唐纳和各大投行都保持着密切关系，市场中打听到的任何消息都会呈报给格林斯潘。
长期资本管理基金的危机及影响
- 长期资本管理基金在外界眼中像一个谜，因为它的很多头寸包括多个交易，衍生品交易更是令人头疼
- 风险总结书的作用就是对庞大的投资组合进行简化，提炼出基金在每一个市场中的风险敞口。
- 第一页就列出了25条记录，所有记录加起来足足有15页之多，每一笔记录的风险敞口都达到几千万甚至上亿美元。
- 长期资本管理基金的交易是存在关联的，早在危机发生之前就是彼此相关的
- 这么操作的话，危机一旦出现必然会暴露出不同交易之间的内在关联。
- 换句话说，全球市场是彼此相连的，地震来了谁也跑不了。
营救行动的筹备与实施
- 美联储担心长期资本管理基金破产会引发系统风险，因此组织华尔街投行共同行动
- 费舍尔担心的是“系统风险”，如果长期资本管理基金倒闭，所有为其提供贷款的银行匆忙无序地清算其交易，他担心这样伤害的是整个金融体系。
- 美联储邀请华尔街全体头面人物开会的机会可不是天天都有，这些银行高管们也很清楚这一点。
- 营救方案包括为长期资本管理基金提供36.5亿美元的新投资，由14家银行作为共同体出资
- 作为交换，这些银行可获得基金90%的股份。剩余10%归基金现有的投资者，相当于4亿美元。
- 这样一来，同样拥有股份的合伙人将变得一文不名，因为他们的资产早已被基金和管理公司的负债全部吞没。
营救行动的结果与影响
- 营救行动最终成功，长期资本管理基金被14家银行联合接管
- 合伙人准备好签字了，他们站在会议室另一头，在教堂般巨大空间的映衬下，这群王牌交易员显得微不足道。
- 希利布兰德在阅读协议内容，上面潦草的字迹只有律师们自己能认得。协议书的页眉和页脚到处是修订条款和划掉的内容，还有乱七八糟的箭头掺杂其间，仿佛是过去3天各种混乱的视觉展示。理查兹和几位律师在一旁解释文本的含义，但希利布兰德根本听不进去。他只想静静地自己阅读，但夺眶而出的泪水已经模糊了视线。希利布兰德啜泣着不肯签字，这项交易对他来说没有任何好处，就算破产也比被别人奴役强，签了字哪里还有自己的出头之日？梅里韦瑟把他拉到一边，对他说要考虑大局，签字对大家都有好处。但是希利布兰德，这位向来我行我素，这位(因为钱多喜欢下馆子)曾经拒付公司餐费现在却债台高筑的王牌加天才，还是不肯签字。埃里森见状，走过来说这么做是为了稳定市场信心和金融系统，否则大家都得完蛋。末了，梅里韦瑟劝道：“他说的没错，还是签字吧。”。
- 营救行动引发了公众对美联储的质疑和对对冲基金的批评
- 《纽约时报》称，这一事件表明美联储已经把“保大弃小”的救助原则应用到了高风险、投机性的对冲基金。
- 市场评论员开始对这只昔日无限风光的基金大肆口诛笔伐，拿它的富豪交易员、深奥的数学模型和诺贝尔奖开涮。
尾声
长期资本管理基金的溃败
- 长期资本管理基金的溃败对合伙人来说是一个悲剧
- 贪欲的指使下，他们在几个月前迫使外部投资者收回资金，让自己陷入孤立无援的被动局面，导致合伙人个人亏损高达19亿美元。
- 刚愎自用的希利布兰德资产曾经高达5亿美元，然而一夜之间变得身无分文。
- 其他合伙人也遭遇了90%或更高比例的财富缩水，基本上相当于亏光了对基金的全部投资。
- 长期资本管理基金经理埃里克·罗森菲尔德把珍藏的名酒整箱拍卖
- 其中一部分落到了美林银行主管康拉德·弗斯塔德手中。
- 由于这场变故，罗森菲尔德妻子的娘家人(他们并不富有)也为此蒙受了巨大的损失。
- 其他合伙人不是感到懊悔就是死不承认错误
- 金牌交易员哈贾尼始终无法走出基金快速惨败的阴影，以至于一心想把房子卖了再投进去。
- 哈贾尼的一位朋友称：“这件事成了他的个人悲剧，时时刻刻都在心头萦绕不去。”。
长期资本管理基金对市场的影响
- 长期资本管理基金的惨败的消息很快传遍全美国，没有一家媒体评论对合伙人表示同情
- 《时报》称他们是“沦落到一文不名的天才”，认为整件事“令人震惊且愤慨”。
- 一些专题记者甚至专门到格林尼治去采访。
- 《旧金山纪事报》的文章题目满是讥讽——《哥有钱，哥任性》；来自默顿家乡的《波士顿环球报》的报道题目是：《“长期”问题，快速修补》。
- 营救行动之后，市场投资者一直对华尔街纵容对冲基金的做法感到不满
- 受此影响，各家银行开始缩小对基金业务的风险敞口。
- 几个月前备受华尔街追捧的对冲基金转眼间成了没人待见的弃儿。
长期资本管理基金的后续影响
- 美联储宣布降低利率，但并没有为基金及其新股东带来好消息
- 美国互换价差扩大至96.5个基点，英国暴涨到120个基点。
- 皇家荷兰/壳牌石油交易案的价差，从开始时的8个百分点增至22个百分点。
- 大众汽车两只股票的价差，从基金投资时的40个百分点扩大到60个百分点，而且这一趋势还在继续。
- 短短3个月的时间，美林银行的股价跌去了三分之二
- 虽然和长期资本管理基金92%的股本亏损相比不算特别严重和难熬，但也足以令人心惊肉跳。
- 由于担心美林的信贷评级会被下调，银行在埃里森的带领下开始大举削减成本，一下子解雇了3500名员工，其中大部分来自债券交易部门。
- 1999年5月，高盛重启上市活动，科尔辛被高盛合伙人炒了鱿鱼
- 科尔辛在董事会上被高盛合伙人炒了鱿鱼。
- 随后，科尔辛和梅里韦瑟进行了最后一次合作。
- 离开高盛后，他决定和梅里韦瑟共同募资，把长期资本管理基金从银行手中收购回来，由两人一起经营。但是这个计划并没有成功。
- 后来，科尔辛拿着高盛上市分到的2.3亿美元离开华尔街，积极投入新泽西州民主党参议员提名竞选。
- 1999年夏，美国互换价差涨到112点，甚至比去年市场情绪最恐慌时的价差水平还要高
- 百年难遇的风暴，竟然连着两年都出现了。
- 营救行动结束之后的第一年里，基金实现了10%的盈利，算不上实现重大翻身。
- 除了支付利润之外，基金向银行共同体退回了36.5亿美元的投资本金。
- 出于实用方面的考虑，长期资本管理基金在2000年年初被清算。