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《复盘：一个经济学家对宏观经济的另类解读》AI 大纲
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第一章 资产负债表衰退理论的基本概念
资产负债表衰退理论的基本概念
- 资产负债表衰退的发生条件
- 资产负债表衰退只有在全国性的债务融资泡沫破裂后才会发生。
- 资产负债表衰退的发生概率很低，因此也少之又少。
- 资产负债表衰退的表现
- 在资产负债表衰退中，私营部门会停止借贷并开始偿还债务，导致总需求量下降，使国家陷入严重的经济衰退。
- 资产负债表衰退期间，私营部门会优先偿还债务，避免资产负债表问题被外界发现，因此它们的资产负债表修复过程通常是秘密进行的。
- 资产负债表衰退的影响
- 资产负债表衰退会导致经济疲弱，进一步降低资产价格，并因还贷挤压了企业利润，给企业努力去杠杆化增加了压力。
- 资产负债表衰退期间，由于私营部门停止借贷，任何由中央银行提供给金融机构的资金都被困在金融系统中，因为没人借贷，这导致私人信贷和货币供应的增长非常缓慢。
资产负债表衰退的应对策略
- 财政刺激政策
- 在资产负债表衰退期间，政府决定借钱和消费，以防止经济陷入通货紧缩的旋涡。
- 财政刺激政策是政府举债消费行为，通过这样做，它确保了原始收入产生原始支出，防止GDP萎缩。
- 货币政策的前瞻性指引
- 在资产负债表衰退中，财政政策的前瞻性指引可以产生巨大的影响。政府通过承诺在今后几年将通过财政刺激措施支持经济增长，或者指出私营部门专心清理其资产负债表需要几年，并承诺私营部门完成调整之后，公共部门资产负债表将进行修复，从而增强人们对未来的信心。
- 财政整顿的时机选择
- 在资产负债表衰退中，过早结束财政刺激所带来的损失应该与过晚结束财政刺激带来的损失进行比较，而且政府应该选择损失较小的选择。
第二章 货币政策和量化宽松陷阱
货币政策在资产负债表衰退时期的角色和挑战
- 货币政策是政府管理经济的工具，但在资产负债表衰退时期，私营部门停止借贷，货币政策可能失效
- 货币政策在资产负债表衰退时期的有效性下降，与1990年以后的日本经验相似，货币政策在日本几乎没有影响。
- 私营资产负债表受泡沫崩溃的损害，借款者急剧下降，没有借款者，货币政策就会失效。
- 量化宽松政策在资产负债表衰退时期的效果有限
- 在雷曼兄弟破产后，利率在一段时间内为零或接近于零的水平，世界各国央行对这些期望做出回应，介绍了积极的量化宽松政策项目，但经济仍然萧条。
- 美联储主席提到的2013年中期结束量化宽松政策的可能性，引发了“不必要的”长期利率激增，削弱了美国住房市场和新兴市场。
量化宽松政策的成本和风险
- 量化宽松政策可能导致中央银行面临资本损失和财政赤字增加的风险
- 如果美联储不能收紧量化宽松政策，货币供应量会迅速扩大，超额准备金相当于法定准备金的20倍，这将引发对恶性通胀的担忧并造成短期利率的进一步飙升。
- 如果美联储出的债券，当前利率从零上升至4%也可以转化为美联储长期债券持有的大规模资产流失，根据国际货币基金组织的报告，美联储在最有可能加息的情况下的损失将会达到GDP的3%或者大约5 000亿美元。
- 量化宽松政策可能导致新兴经济体面临货币贬值及通胀等问题
- 发达国家实行的量化宽松政策鼓励全球资本流向利率相对高的新兴经济体，从而制造了泡沫，当这些发达国家转而收紧量化宽松政策，资金再次外流，这使新兴经济体面临货币贬值及通胀等问题。
- 新兴市场需充分控制流入资金以免受来自发达国家的热钱的侵害，尽管2010年首尔峰会上流入资本控制得到了响应，但在随后的3年时间里似乎并没有充分运用这一工具。
量化宽松政策的退出策略和挑战
- 量化宽松政策的退出可能非常困难且代价高昂
- 量化宽松政策的周期非常长，包括四个阶段，从实施到结束，可能会引发一系列经济、政治和分配问题。
- 退出量化宽松政策可能需要美国国会立法，快速地向美联储注入资金，并宣布政府不会让美联储破产，即便政府将采取的是紧缩的货币政策。
- 量化宽松政策的退出需要中央银行建立新的反应机制
- 中央银行应优先引导流动性资金流出银行体系，并延长零利率政策以解决较高长期利率带来的经济乏力问题。
- 如果较高的长期利率对美国经济构成压力，美联储只需在较长时期内保持短期零利率，在这种情况下，长期利率的上涨将掩盖通胀，因此美联储不必着急实现短期利率的正常化。
第三章 资产负债表衰退中的美国
美国在资产负债表衰退中的经济表现
- 美国经济在2008年后处在资产负债表衰退中，但由于政策失误，最初并未充分理解这一问题。
- 现在，负责经济政策的官员完全了解资产负债表衰退的风险，因此美国处于一个比较有利的地位。
- 美国家庭部门的资金流处在负值，表明人们的借贷大于储蓄，这是美国和全球经济的低迷原因。
- 2000年的互联网泡沫后，企业借贷规模下降，2007年房产泡沫时，企业出现净储蓄。
- 美国在过去几年里应对资产负债表衰退为其他国家树立了榜样，尤其是，美联储和白宫官员使用“财政悬崖”这一词语来警告过早的财政整顿。
美国政府应对资产负债表衰退的政策
- 美国政府没有出台减少赤字的措施，这在资产负债表衰退时期非常关键，因为政府官员认为此时进行经济周期内的财政整顿将带来毁灭性的后果。
- 美国经济表现出相对强劲的复苏态势，其工业产量超过了2008年前的高点，尽管雷曼兄弟的破产给美国经济以沉重的打击。
- 近期美国经济的强劲发展还极大改善了其财政赤字的状况，通过提前做出“财政悬崖”的警告，美国能保持经济的复苏势头，正为缩小赤字做出重大的贡献。
美国在资产负债表衰退中的政策失误
- 美国政策上有很多失误的地方，有的还很让人费解，比如美联储前主席格林斯潘在泡沫期间的应对不力。
- 诱发此次金融危机的直接因素是一项名为担保债务凭证的新型金融工具，即抵押债券，评级机构对包括次贷贷款和其他证券化产品的抵押债券产品给予如此高的评级，导致金融危机的发生。
- 美国政府在应对此次危机中，另一主要政策失误在美联储，美联储成立的初衷在维护金融系统的稳定，然而这次，它却没阻止保尔森的各种行动。
美国在资产负债表衰退中的政策调整
- 美国当局采取了更为严格的银行管理制度，如多德-弗兰克法则和近期出台的沃尔克法则，这些法则放松了2009年秋制定的对清除不良资产的相关法规。
- 美国政府急速改变了其政策立场，它们称如果美国银行有理由相信其商业资产贷款价值远跌破保本价格，它们将被允许贷款展期。
- 奥巴马政府的政策调整到了正确的方向，但奥巴马却没有解释采取这些政策的必要性，这也使得普通美国人并不知道他们身处资产负债表衰退中。
美国在资产负债表衰退中的未来挑战
- 美国私营部门开始出现向好迹象，如何克服量化宽松陷阱成了一大挑战。
- 如果私营部门对资金的需求仍然疲软，那这可以被认为是削减而非继续执行量化宽松的好时机。
- 美国在避免跌落“财政悬崖”的同时，也需要注意避免过早的财政整顿，以防止经济再次探底。
第四章 安倍经济学的巨大潜力
安倍经济学的组成和蜜月期
- 安倍经济学由“三支箭”组成：日本中央银行的积极的货币政策、灵活的财政政策、结构改革。
- 安倍经济学在2012年末推出后，与市场结合出现了5个月的蜜月期，极大地改善了日本经济的状况。
- 蜜月期的结束并不意味着政策的失败，如果再运用适当的杠杆工具，日本应该能够把资产负债表衰退及其后遗症解决好。
安倍经济学的影响和潜力
- 安倍经济学的蜜月期改变了日本的经济格局，股票价格上涨80%，人们开始感觉到经济终于开始向正确的方向发展。
- 安倍经济学的蜜月期结束后，债券市场的反应结束了这一蜜月期，但政策仍有很大潜力，因为这只是政策三“箭”中的第一支箭。
- 安倍经济学的第二支箭是财政刺激计划，这在日本过去20年财政政策中最大的错误是前首相桥本龙太郎在1997年推行的紧缩政策，但随后的几届政府，除了小渊和麻生政府外，也因为没有采取积极的财政刺激政策而延长了经济衰退期。
- 安倍经济学的第三支箭是结构改革，这一部分旨在解决日本公司只投资不借贷的第二个原因：成熟经济中缺乏投资机会。
安倍经济学的未来挑战
- 安倍经济学面临的挑战之一是如何处理大规模的财政赤字，考虑到由消费税率提高了3个百分点引发的担忧，对日本是否有能力降低高达GDP的2.4倍的公共债务的担心就是自然而然的事了。
- 安倍经济学面临的挑战之二是如何改变国内外对日本的看法，如果安倍政府宣布将最高所得税、公司税、遗产税和赠与税率降低至20%，同时将消费税率提高至20%，世界对日本的看法会发生根本性动摇。
- 安倍经济学面临的挑战之三是需要基于其比较优势和对包括随后的债务危机在内的资产负债表衰退的透彻理解，制定大胆的增长战略，才能挽回失去的时间。
第五章 欧元危机——事实和决议
欧元危机的根源和表现
- 欧元危机的根源在于资产负债表衰退理论
- 欧元危机为资产负债表衰退理论的教学应用提供了一个完美的机会，资产负债表衰退的概念对理解这场危机至关重要。
- 希腊的财政挥霍暴露后，危机爆发了。但真正的悲剧是，那些与希腊的处境相反，却处于资产负债表衰退的国家却不得不以与希腊相同的方式做出反应，这使他们陷入通货紧缩的漩涡中。
- 欧元危机的表现形式
- 欧元区也经历了巨大的房价泡沫。泡沫在2007年破裂。它促使受影响国家的企业和家庭开始去杠杆化，并引发大量资产负债表衰退。
- 2009年底政府一直隐瞒财政赤字程度的事实被揭露后，希腊陷入了财政危机，迫使其他欧元区国家也不得不采取赤字削减措施。
欧元危机的解决方向
- 修改《欧洲联盟条约》
- 欧元区必须修改《欧洲联盟条约》，以便成员国在资产负债表衰退期间不仅要为自己的利益进行适当的财政刺激，而且要为欧洲央行和其他欧元区国家尽量减少成本。
- 条约的内容对于如今的形势来说完全不够，因为它没有考虑到资产负债表衰退。
- 对本国和国外政府债券使用不同的风险权重
- 对本国和国外政府债券使用不同的风险权重，这种相对较小的监管变化将有助于减少政府债券市场的顺周期性和不稳定性资本流动。
- 如果欧元的巨大成就保住了，那么付出的代价就会很小。
- 解决欧元区特有的顺周期和破坏稳定的资本流动
- 还应该采取措施来遏制欧元区特有的顺周期和破坏稳定的资本流动，它们使利率下调到2007年以前的南欧和德国的极低水平，创造了有利于形成包括资产价格泡沫在内的金融失衡的环境。
- 如果目前的跷跷板政策继续下去，欧元区经济最终将脱轨。
第六章 中国的经济挑战
中国经济面临的挑战
- 中国经济强劲和房地产价格高
- 即使增长速度放缓到7%，中国的经济仍然比日本、美国或欧洲强劲，这些国家毕竟经历了资产负债表衰退及其痛苦的后果。
- 中国地方政府开始借款
- 中国全面调动各种货币政策，中国的银行遵循政府指示，2008年底开始贷款的指令激起了借贷潮。
- “脱钩”在普通民主中是不可能的
- 中国能够避免西方国家的政策失误引发的经济衰退是因为它迅速实施了庞大的财政刺激计划，在大多数民主国家中这只能到经济状况极为恶化时才有可能实现。
- 中国仍然存在的问题包括产能过剩和收入不平等
- 2008—2009年的成功也带来了一些问题，其中主要是通货膨胀和房地产泡沫。
- 中国理解通货膨胀的政治影响
- 中国政府的领导人比任何人都知道，高通货膨胀率通常会导致政府的变化。
- 中国的影子银行业：误解与现实
- 中国政府在抑制泡沫的同时，自然要担心银行业的不良贷款。
- 问题：后雷曼时期地方政府贷款急剧增长
- 现在政府担心的一件事是地方政府建立的融资平台的财务状况。
- 中国和发达经济体的脱钩将继续下去
- 之前我不同意脱钩概念的一个原因是美国每年的消费额为11万亿美元，远远高于印度和中国两国4万亿美元的总消费量，这意味着对印度和中国来说，要抵消美国经济萧条所带来的不利影响很难。
- 中国经济面临的问题
- 除了泡沫和资产负债表衰退问题外，中国还面临着许多与其经济发展阶段有关的挑战。
- 中国已经通过了刘易斯拐点
- 中国近两年到达了经济学家所谓的刘易斯拐点，这个拐点是一个时间点，是指在国家经济日益工业化的过程中，城市工厂最终吸收了农村所有剩余劳动力的节点。
- 经济快速增长持续到刘易斯拐点
- 在这个阶段，因为资本家收入份额(三角形)的增长速度比劳动力份额(矩形)快得多，由贫富差距所代表的收入不平等现象大幅增加。
- 美国自由贸易制度促进了亚洲的崛起
- 对于1945年前的世界来说，缺乏需求或缺乏市场限制了世界经济的发展。
- 只有经过刘易斯拐点后，经济才开始成熟
- 一旦到达刘易斯拐点，劳动力的总工资(一直线性增长到那时)开始迅速增长，这时劳动力供给曲线具有非常陡峭的正斜率。
- 本地与全球的刘易斯拐点和不平等
- 刘易斯拐点之前和之后不平等现象的增加和减少至少解释了托马斯·皮凯蒂最近一部分的工作成果，他指出，西方的不平等现象一直持续到第一次世界大战，直到20世纪70年代才有所减少。
- 作为消费经济收益的过渡，中国人民币升值空间越来越宽松
- 伴随着中国作为消费市场与日俱增的吸引力，它作为生产基地的吸引力会越来越弱。
- 如果忽视提升工业基础，中国就可能陷入“中等收入陷阱”
- 既然中国经济已经通过刘易斯拐点，目前的许多问题都可以自我解决，但经济管理业务也会变得更加困难。
- 到达刘易斯拐点后，劳资争议大幅增加
- 更糟糕的是，在工人第一次拥有议价的能力之后，劳资纠纷的数量在这个已经到达刘易斯拐点的国家大幅增加。
- 正因为到达刘易斯拐点，劳动适龄人口达到顶峰
- 对中国来说，使事情变得复杂的是正因为劳动适龄人口占总人口的比例已达到了极限，经济才到达了刘易斯拐点。
- 中国会出现未富先老吗？
- 但是，如果劳动适龄人口缩减，劳动力供给曲线就不得不向左移。假如所有其他因素都是不变的，左移意味着工人数量会减少，工资上涨压力会增加，对经济增长也会有相应的负面影响。
- 未来的15~20年至关重要
- 未来15~20年是至关重要的。如果成功，中国将进入发达经济体的行列，享受富裕的“退休”生活；如果没有成功，中国就会陷入“中等收入陷阱”，人口众多而生活困难。
- 因为腐败和法律的不完善而出现的不确定性必须消除
- 中国如何说服中外企业留下并增加投资？政府可以做的一件事就是尽量减少由于腐败以及法律的不完善所引起的不确定性。
- 激发爱国主义，不制造外敌
- 虽然面临着巨大的挑战，但中国政府有办法克服这些既得利益，通过激发爱国主义，不依靠外敌的方式进行改革。
- 两个世纪以来中国首次成为世界一流的国家
- 鉴于中国的时间不多，出台吓退对国家经济增长和产业发展做出巨大贡献的外国公司的政策是完全不可能的。
- 中国必须沿着正确的方向发展
- 中国有数亿雄心勃勃、进取、勤奋努力的人才。虽然全国的人口统计数字并不令人鼓舞，但是数字本身并没有反映出人口调查背后的动机。