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《共同基金常识（10周年纪念版）》AI 大纲
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本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。
章节目录
- 译者序
- 10周年纪念版序
- 原版序
- 第一部分 投资策略
- 第1章 长期投资：强斯和花园
- 第2章 回报的本质：奥卡姆剃刀原则
- 第3章 资产配置：业绩归因之谜
- 第4章 简单化：如何到达应去之地
- 第二部分 投资选择
- 第5章 指数化：经验对希望的胜利
- 第6章 股票投资风格：井字游戏
- 第7章 债券投资：逐渐被遗忘
- 第8章 全球投资：钻石之邦
- 第9章 选择优质基金：寻找圣杯
- 第三部分 投资业绩
- 第10章 均值回复：牛顿对华尔街的报复
- 第11章 投资相对主义：幸福还是不幸
- 第12章 基金资产规模：胜利是最大的失败
- 第13章 税收的影响：视差的启示
- 第14章 时间的作用：第四维度，魔法还是专制
- 第四部分 基金管理
- 第15章 投资原则：重要的原则不可动摇
- 第16章 基金营销：信息即媒介
- 第17章 现代科技：又有何益
- 第18章 基金董事：一仆事二主
- 第19章 基金治理结构：策略规则
- 第五部分 基金精神
- 第20章 企业家精神：创造的喜悦
- 第21章 领导力：目标意识
- 第22章 人性化：客户和员工
- 10周年纪念版致谢
- 原版致谢
译者序
译者序：回归常识
- 通过对比分析师的报告，找出其一贯的逻辑和与市场的偏差
- 在波动不定的资本市场上，时间是投资者的朋友，也是鉴别有价值的研究报告者的朋友。
- 《共同基金常识》的经典地位和作者的自信
- 本书的作者约翰·博格是知名的领航集团创始人，也是第一只指数型共同基金的建立者，美国基金业的先驱者。
- 本书关于共同基金的经典著作，在经历了10年的波动之后重新出版，既显示了这本书的经典地位，也显示了作者的自信。
- 《共同基金常识》的主题和目的
- 什么是常识(common sense)？韦伯斯特词典的解释是，“依靠简单的知觉和事实进行的正确而明智的判断”。
- 选择翻译这本在基金界具有深远影响，并且经历了时间和金融危机检验的经典著作《共同基金常识》，是为了在中国的资本市场上推介一些常识，或者是让大家可以回到常识的思考方法。
- 《共同基金常识》的主要内容和观点
- 在《共同基金常识》中，多次将资本市场的起起落落、宏观经济周期的波动，比拟为花园里的四季轮回。
- 博格提出了十分简单的所谓“奥卡姆剃刀原则”，认为决定股市长期回报率的无非是三个变量：初始投资时刻的股息率、随后的盈利增长率以及在投资期内市盈率的变化。
- 对于投资业绩来说，“均值回复”是必然的，即无论什么类型的基金，其最终的回报必将回归到长期的平均水平。
- 博格反复证明，无论交易成本还是税收成本，都会使投资业绩受到明显削弱，保守估计主动管理型基金的各种成本将使投资回报率每年降低2%以上。
- 《共同基金常识》的影响和价值
- 诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森教授的评语一语中的地指出了本书的价值所在，他说：“巴菲特不可能使你或我成为沃伦·巴菲特。然而，约翰·博格却能帮助我们中的任何一位成为一名精明的投资者。”。
- 作为一名投身基金投资领域长达半个世纪之久的理论和实践先驱者之一，博格对目前基金业面临的诸多由来已久的不合理问题，也有着深刻的批判性认识。
- 本书的作者约翰·博格先生首先是一个勇于实践和创新的金融家，其次是一个关注市场的研究者。
理解共同基金，你必须知道的常识
- 根据奥卡姆剃刀原则，博格认为有3个变量决定着股市的长期回报率，不包括长期国债的利率。
- 投资者如果采取固定比例的策略，其优势是能够保持风险和收益之间初始平衡的相对稳定。
- 博格认为最好的投资应该遵循的原则为越简单越好，简单能够保证你能够理智。
- 均值回归是金融市场的引力定律，它意味着基金业绩突出者向下滑，业绩落后者往上升。
- 博格认为，短线交易相对于长线投资的缺陷，主要表现在市场择时和换手率。
- 博格认为投资是一种四维活动，这四维是回报，风险，成本，时间。
- 衡量债券型基金的风险的三个要素是久期，波动率，评级。
- 指数型基金的核心理念是全部投资者作为一个整体不可能超越整个股市总体回报率。
10周年纪念版序
约翰·博格对全球基金业的贡献
- 约翰·博格创立了领航集团，将投资者利益放在首要和核心位置
- 没有约翰·博格的努力与付出，美国大众将缺乏一种富有吸引力的投资选项。
- 博格的建议极其简单：购买那些低成本、低换手率、严格遵守投资组合策略的指数基金
- 大多数投资者都热衷于积极管理的投资游戏，但他们皆因两个原因而失败。
投资者在基金投资中常犯的错误
- 投资者选择的主动管理型共同基金，几乎从未兑现其战胜市场的承诺
- 亏损来自疯狂的、但最终适得其反的伴随着市场冲击和交易佣金的过度交易和不合理的管理费用。
- 投资者紧盯基金以往的业绩来进行交易，进行系统性的低买高卖
- 通过抛售已淡退的昔日热门基金，并追逐今日的当红基金，共同基金投资者进行系统性的低买高卖。
约翰·博格的投资理念
- 强调国际化分散投资的价值，特别是投资新兴市场。
- 由于美国政府的信用问题，将限量持有债券
- 在最近的金融危机中，投资者的经历显然说明了为什么信用风险和期权性风险暴露并削弱了从一开始就持有债券的理由。
约翰·博格对投资者的建议
- 个人投资者必须训练自己执行成功投资计划的能力
- 无论投资者追寻什么样的投资方法，阅读都能够为教育投资者提供关键基础。
- 明智的投资者应规避主动管理的陷阱，接受指数化的确定性，并选择以投资者为中心的基金经理
- 在共同基金业让投资者投资失利时，他的领航集团提供了一种新的投资选择。
约翰·博格对投资世界的乐观态度
- 尽管约翰·博格提到了有关共同基金业结构、运营和业绩失败的负面言论，但他对投资世界仍抱有乐观的看法
- 近年来，养老金的供应负担已经严重地从雇主转移到了雇员。
- 政策变换引发了一系列问题。
- 无论富人还是穷人，在以盈利为目的的共同基金的支配下，投资者面临的投资选择并不达标。
- 投资者购买这些不达标的投资工具，并都由此做出错误的择时决策。
原版序
本书的独特之处
- 本书讨论了其他作者所忽略的一些敏感问题。
- 博格超越投资专家的一面，他非常关注个人投资者如何管理他们辛辛苦苦挣得的财富
- 他是一个非常成功的商人，凭借自己的技能和决策建立起了自己的基金之国。
投资管理行业的本质
- 投资管理行业是个暴利的商业活动，资本会流向预期回报率最高的领域
- 在过去的10年中，共同基金的数量从2710只增加到6870只；与此同时，基金经理的数量从1260人爆增到5810人。
- 投资管理行业违背了高额回报率不可避免地吸引着新的资本进入的铁律
- 由于新竞争者努力从原有的参与者手中抢占市场份额，资本的回报率随之降低。
博格的目标和视角
- 博格的目标是通过最小化利益冲突，建立起一个主要致力于消费者利益的行业
- 他所致力于的这项艰巨而复杂的工作，使他能够以一种独特的视角来看待竞争。
- 博格关于如何投资、如何理解资本市场这种非比寻常的智慧
- 个人投资者财富的变化离不开财富管理行业的结构。
- 博格关于行业结构对于个人财富影响的独特见解，是本书最有价值的地方。
第一部分 投资策略
投资策略的重要性
- 投资是一项关乎信念的行为，也是一种推迟眼前消费获取未来所得的意愿。
- 长期投资是投资者获取最优回报的核心要务
- 大多数共同基金的经理和持有人都未遵守长期投资的理念。
美国股票市场和债券市场的回报率和风险
- 美国股票市场和债券市场特有的历史回报率和风险
- 由盈利和股利所代表的基本面部分。
- 投机部分，表现为基本面部分的市场估值大幅波动。
- 基本面部分可靠且可持续，投机部分表现出临时性和不可持续性
- 长期看来，基本面部分可靠且可持续。
- 投机部分表现出临时性和不可持续性。
资产配置的重要性
- 资产配置是迄今为止投资者获得长期回报率的一项最重要的决策。
简单化投资策略的基础
- 在更崇尚复杂化的今天，简单化才是最佳投资策略的基础。
第1章 长期投资：强斯和花园
投资者的信心与市场的波动
- 美国人的投资信心起起伏伏，但依然没有破灭
- 美国人投资信心历经大萧条和两次世界大战，以及一系列令人气馁的冲击，依然不减。
- 投资的悖论：投资者的信任已被辜负，我们所投资的公司的回报率太过虚幻
- 1933年后，最严重的衰退使得美国的经济增长戛然而止，在两次股市崩盘之后，股票市场回到了1996年的水平(不考虑股利因素)。
- 我们很多共同基金经理，对于我们所托付的资产，并未履行谨慎管理的职责，反而是以牺牲基金持有人的利益为代价去满足自己的私欲。
长期投资的理念
- “风险”是“机会”的代名词，没有风险就没有回报
- 在今天这个浮躁且快速变化的复杂世界里，关于园丁强斯的故事，对于长期投资者而言，寓意深刻。
- 股票市场也在遵循尘世的轨迹而增长着，长期投资必将获益
- 至少对美国而言，长期增长似乎已经确定成为经济发展的轨迹。
股票市场回报率
- 股票的回报率高于债券，并提供了最佳的长期增长机遇
- 自1802年以来，在西格尔教授检验的每一个期间内，股票的回报率高于债券。
- 股票市场年回报率的下降当然可能超出其标准差描述的范围
- 股市的最高点出现于1862年，实际回报率达到66.6%；最低点出现于1931年，实际回报率为–38.6%。
债券市场回报率
- 债券市场的实际回报率仅为2.0%，且回报率的波动也很大
- 自1802年以来，美国长期国债的年实际回报率为3.5%。
- 债券的回报率变化很大，投资者通常无法预测到通货膨胀率的迅速变化
- 在第二次世界大战以后的35年中，投资者宁愿忽视通货膨胀率的影响，直在20世纪80年代早期才要求补偿。
投资者的成本与收益
- 成本将消耗掉一部分投资收益，使名义回报率和实际回报率都降低同样的百分点
- 共同基金业内投资成本的差异幅度极大。
- 馅饼理论：赢家赚得11%的净回报率(等于市场的总回报率)，同时输家只能得到7%的净回报率(落后4%)
- 假设始于1926年的现代股票市场，其总的名义回报率为11%，该数字未做通货膨胀调整，包括从1982年至1997年间实际上高达17%的年回报率。
- 如果将这个回报率视作一个扁平的圆形平面，比如一张馅饼，根据定义，11%就是那张全部市场参与者能够分配的馅饼。
- 如果所有市场参与者的投资成本均为2%，这张11%的总馅饼将缩小为9%的净馅饼，以供所有的市场参与者分配。
短期投资策略的问题
- 市场择时容易招致相反的结果：在股市下跌时身陷其中，市场高企时却置身其外
- 在1973年至1974年期间，市场下跌了48%，投资者即从股票型基金中撤出。
- 在1987年的前9个月，投资者投入大量资金到共同基金(占800亿美元累积流入量的280亿美元)。这大部分投资，其价格已被证明是虚高的。随后，1987年10月，股市崩盘，投资者的资金损失殆尽。
- 高换手率可提高基金投资者或基金经理的回报率的说法并无证据表明
- 共同基金投资者和基金经理都有这样的行为，而这种行为代价高昂。
- 哥伦比亚大学法学院教授路易斯·洛文斯坦(Louis Lowenstein)在其1988年的一篇文章中表示：共同基金经理“表现出对瞬时股价变化的一贯关注，而他们却彻底遗忘了这个特殊行业的微妙精细之处”。
长期成功的简单原则
- 你必须投资。最大的风险不是短期股价的波动，而是不将你的钱投资于回报丰厚的项目
- 在二十多岁时开始投资，即使那时的资金很少，但绝不要停顿。
- 时间是你的朋友。给你自己尽可能多的时间
- 复利是一个奇迹，给予你的投资组合足够的时间，让它受益于复利的魔力。
- 冲动是你的敌人。将情绪因素从你的投资计划里消除，保持对未来回报率的理性预期
- 寒冷、黑暗的冬季终将让位于明亮、丰饶的春季。
- 掌握基本的算术。保持你的投资费用的可控
- 你的净回报率等于你投资组合的总回报率，减去你所承担的成本。
- 坚持简单化。不要使过程复杂化，投资的基本点在于简单、合理地配置你的股票、债券和现金储备
- 选择侧重投资高等级证券的中庸的基金；注意平衡风险、收益和(切勿忘记的)成本。
- 坚持到底。无论发生什么，坚守你的投资方案
- 这是我能给你们的最重要的一条投资建议。
第2章 回报的本质：奥卡姆剃刀原则
奥卡姆剃刀原则在金融市场中的应用
- 奥卡姆剃刀原则认为，越简单的解释，越有可能正确
- 威廉·奥卡姆爵士提出这样的观点：越简单的解释，越有可能正确。
- 投资回报率的来源归于三个必需的部分：初始股息率、随后的盈利增长率、在投资期内市盈率的变化
- 我挥舞着威廉爵士的剃刀，修剪掉分析方法中所有的旁枝末节，并将投资回报率的来源归于三个必需的部分。
股票市场回报率的来源及预测
- 股票市场具有一定的近乎永恒的特征，投资回报率开始更紧密地、即便不是精确地遵从投资的基本面因素：股息率和盈利增长率
- 当时间窗口从1年增至25年后，投机的短期影响力消退了，而投资回报率开始更紧密地、即便不是精确地遵从投资的基本面因素：股息率和盈利增长率，这两个要素共同构成了股票回报率的驱动力。
- 预测未来回报率是一项容易出错且应虚心对待的工作
- 预测和现实结果之间的相关系数为+0.54，这即使远非完美却也令人印象深刻，因为该值无限优于纯粹出自偶然的零相关的情况。
债券市场回报率的来源及预测
- 在预测市场未来回报率方面，奥卡姆剃刀原则已被证明在债券市场比股票市场更为有效
- 我所用的这套简单方法，与华尔街的计量经济学家们开发的债券市场模型完全不同，但至少在推测未来债券回报率方面，我的方法并不比他们的逊色。
- 预测未来债券回报率只需考虑初始利率，无须估计再投资回报率或最终回报率
- 在1991年刊登于《投资组合管理期刊》的那篇文章中，我预测了债券的回报率。我的预测基于包含三个要素的简单矩阵而非只依赖历史。这三个要素分别是：美国政府长期国债的初始回报率、一组假设的不同的再投资回报率和一组假设的10年期末的最终利率。
预测未来回报率的重要性及挑战
- 对投资的基本面因素和投机因素之间关系的理性分析，只能让我们尽可能准确地预测市场未来的回报率
- 我们希望看到的理想情况莫过于此：在投资初期遇见熊市，而在投资结束时碰到牛市，这种对择时的把握已超出了我们的能力。
- 投资者不可能不去思考金融市场未来的情况，但我们必须面对的现实是：对投资的基本面因素和投机因素之间关系的理性分析，只能让我们尽可能准确地预测市场未来的回报率
- 那些确信市场这种不可思议的势头将会维持的人认为：个人投资者将持续而大量地购入股票；而且，他们还认为：我们正处在一个全球增长的新纪元，将会保持股票配置与增长的趋势同步，甚至还可能不断增持。
- 但是，那些如我一样相信诸如盈利和股利这些基本面因素将起作用的人则认为：在足够长的时间内，历史常规的某些类似情况将会占上风；而持这些观点的人，至少应适当远离在这轮大牛市里驱动高回报率的强劲风潮。
第3章 资产配置：业绩归因之谜
资产配置的基本逻辑和分类
- 资产配置并不比强斯对花园的看法更复杂，我们满怀信心地投资金融市场，将我们的投资组合在不同的资产组合之间进行分配。
- 对几乎所有投资者而言，基本的资产组合划分可浓缩为以下三类：普通股(追求最大化的总回报率)、债券(追求合理的收入)，以及现金储备(追求本金的稳定)。
从《塔木德经》到现代投资组合理论
- 早在14个世纪以前，《塔木德经》已指出了这条简单的资产配置策略：“一个人应当总是将其财产保存为三种形式：1/3为房地产，另外1/3为商品，余下的1/3为流动性资产。”。
- 现代投资组合理论的结论广为人知：投资组合的构成应该包括金融市场上所有流动性资产组合，不仅有美国股票、债券以及现金储备，而且还有国际投资、做空头寸，外汇和不同的贵金属(比如黄金)。
前面的风险
- 风险是非常难以量化的，它与你能承担多少损失且不会过度损害你的物质收入或精神有关
- 表3-1提供了自1926年以来对股票和债券配置不同投资者的损失频率和严重程度的历史记录。
- 在1929—1933年这三年间的市场下跌，是我们面对的最坏情况。
- 在随后的23年里，较之于仅为10%的债券回报率，股票的年回报率达到了16.6%。
- 在2007—2008年，市场下跌了33%，情况极为相似。
- 在2008—2009年的两年期内，市场的崩溃和随后的反弹给出了另一个最糟糕的情景。
从平衡中获益
- 一个平衡投资方案的最大益处在于：它使得风险更为合理
- 一个包含了债券的配置可以减弱股票短期波动的影响，这将给风险厌恶型的长期投资者以勇气和信心，让他们去持有一个偏重股票的配置。
- 在1970年后的27年，回报率直接随着配置中股票比例的增加而提高。
- 配置于股票越多，长期平均回报率就越高。
打造你自己的平衡
- 如何才能确定你所需的平衡呢？我将继续倡导如图3-1所表述的简单模型：这是一个四象限的矩阵，对于处在不同投资生命周期阶段的年长或年轻投资者，该矩阵给出了不同的配置建议
- 在你个人投资周期的积累阶段，当你在构建资产时，你把本可花掉的钱存起来(这绝不容易，但总是必需的)，你将资本进行投资，并且将你所得的股利和资本利得进行再投资。
- 在你投资周期的分配阶段，当你享受积累阶段的成果时，你依赖一个相对固定的资产池去产生你所需的收入。
- 随着你不断改进战略性的长期资产配置方案、修改主要指导方针，以适应你的金融环境、年龄、目标以及风险偏好。
第三维度：投资成本
- 投资成本代表了投资的第三个维度，它更微妙，但是同样关键
- 成本的影响每年都不过是区区几个百分点。
- 业界出现了这样的共识：必须给予资产配置最高的优先权。通过忽略成本的影响，该行业含蓄地表明：成本不重要。但这个行业共识是错误的。
对成本影响的三种视角
- 习惯性的视角是以所占资产的百分比来考虑基金费用
- 最低成本的股票型基金，其费率每年为0.2%(通常体现在市场指数基金上)；一般的股票型基金，其成本为1.5%；而最高成本的股票型基金(即那些费率处于四分位顶端者)，其费率则达到2.2%。
- 第二种视角表明，它的影响很大：将费用看作是10年持有期内的消耗占初始投资的百分比
- 对于最低成本的基金，这一比例仅为2.8%；一般的基金是19.8%；对于最高成本的基金，则高达正常值的(或畸高的！)28.1%。
- 第三种视角思考成本，即将成本看作股票预期年回报率的一个百分比
- 使用同样的例子，假设费率分别为0.2%、1.5%和2.2%，并且假设长期的市场回报率为10%，成本将分别占到年回报率的2%、15%和22%，这将使投资者的净回报率分别减至9.8%、8.5%和7.8%。
还有第四种视角
- 第四种视角：将成本作为股票风险溢价的百分比
- 为了评价成本对股票风险溢价的影响，让我们考虑一个简单的例子。假设美国政府长期国债的预期回报率为6%，且股票的预期回报率为8.5%，那么风险溢价为2.5%。
- 成本100%地消耗掉了股票的风险溢价。
资产配置和成本
- 考虑成本对资产配置的冲击，表3-10总结了4种视角
- 尽管投资战略能产生显著的回报率，但相比投资策略贡献的回报率却相形见绌，此外总回报率会受到成本的严重影响。
- 对很多个人投资者而言，成本是决定组合业绩的最重要因素。
是成本还是资产配置
- 如果你的目标是最小化组合中的风险资产，以获得最有效的风险调整回报率。那么低成本是必不可少的
- 如果成本消耗掉将近3/4的股票溢价，而这部分溢价将补偿你所承担的风险，那还有什么意义呢？
- 重申最初的论点：投资成本最小化，是使投资组合风险最小化的应有之义。
第4章 简单化：如何到达应去之地
信息时代的投资挑战
- 信息时代使投资过程更复杂
- 我们身边的世界变得越复杂，为了实现财务目标，我们就必须越简单。
- 投资者遭到来自各个方面的投资信息的轰炸
- 不管他们想不想要，复杂的量化分析、实时的股票报价之类的信息，即便不能通过个人电脑获得，也可通过任何地方的图书馆得到。
简单化是财务成功的要旨
- 简单化是财务成功的要旨，已被长期投资策略的成果所验证
- 绝不要轻视简单化的伟大之处，也不能低估其有效性。
当其他所有策略失败时，重回简单化
- 在轰炸你的耳朵的各种建议中，我认为这一条是最基本的：你应当以简单化的原则来投资，以获取现实中可能的最高回报率
- 简化投资决策的第一步就是接受这个现实：作为一个整体，投资者必然获得来自任何金融资产组合低于100%的回报率。
- 依赖以下这些平凡的美德，即几个世纪以来，理性而平和的人们所信奉的：常识、节俭、切合实际的预测、耐心和坚持不懈
- 我向你保证，在长期投资中，所有的这些特征最终将让你得到回报。
平衡型基金中的简单化
- 消极管理的平衡型指数基金，相对于主动管理型的基金，其优势实质上仍然未变
- 指数基金优势的主要(且完全可预测)原因仍然相同：指数基金巨大的成本优势，主要反映在其低费率方面。
- 平衡型基金能继续对保守型投资者起到显著有效的作用
- 通过保持债券(通常)稳定的回报率与(通常)极富变化的股票回报率之间的平衡。
股票投资组合中的简单化
- 简单的指数化方法可以获得现实里尽可能多的市场回报率
- 投资于整个美国股票市场(对平衡型指数基金来说，也包括整个债券市场)，不需努力挑选最好的基金经理。
- 指数基金的成功，再次证实了投资智慧的基本原则：当其他所有策略失败时，我们得重回简单化
- 即使采用此方法后的结果没那么成功，也很难想象它们会比主动管理型基金的财富积累差很多。
规则1：选择低成本基金
- 成本在影响长期基金的回报率中扮演着关键性角色
- 基金的成本是“一笔负担，可能减少投资者在期限内20%以上的回报率。”。
- 低费率是某只基金表现好的唯一重要因素
- 最明确的是，回报率处于最高四分位区间的基金，则其费率处在最低四分位区间。
规则2：慎重考虑增加成本的建议
- 对于很多需要指导的投资者而言，有很多的注册投资咨询师和经纪账户经理可供选择
- 好的咨询师给你提供他们的个人建议，帮你避免投资的失误，同时提供有价值的资产配置和基金选择的服务。
- 小心那些表面不收费但实际却收取隐藏费用的基金
- 这种隐藏的费用被人们称为12b-1费，每年从你的回报中扣除，它可能每年会额外减少你1个百分点的回报率。
规则3：不要高估基金以往的业绩
- 根据基金以往的记录去预测其在未来的绝对回报率，这在现实中是无法实现的
- 我们可以预测两种可能性很高的结果：费率异常高的基金，其表现很可能不如适当的市场指数；相较于适当的市场指数，以往表现明显较优的基金，其未来的表现往往劣于指数。
- 均值回复是金融市场的引力定律，造成基金业绩突出者向下滑，业绩落后者往上升
- 在连续数十年的时间里，处于最高四分位区间的成长型基金和收入型基金，其回报率相对于市场回报率不断恶化，其中99%的基金会向其均值回复。
规则4：运用历史业绩来确定一致性和风险
- 寻找一致性，当我在评价共同基金时，我喜欢观察一只基金在具有相似策略和目标的所有基金中的排名
- 对一只获得顶级业绩评估的基金，它应当至少在6～9年的时间里处于最高四分位区间，并且其处于最低四分位区间的时间不超过1～2年。
- 风险是投资的一个决定性要素，我特别想知道某只基金的晨星风险评级
- 该评级可以作为一个粗略的指标，以判定该基金承担的相对风险。
规则5：当心明星基金经理
- 极少有(如果有的话)共同基金的超级明星具有类似迈克尔·乔丹、阿诺德·帕尔默、罗伯特·雷德福、劳伦斯·奥利弗一样的持久影响力
- 即使他们的光辉闪耀一时，很多超级明星似乎也只与某只特定的基金相联系。
- 我们更要小心这种明星体系(明显不同于明星基金经理)
- 最知名的明星就是那些被《晨星共同基金》列为顶级五星的基金。
规则6：当心资产规模
- 基金规模能很容易变得过于庞大
- 投资者要回避那些大型的基金，如没有任何封闭运行的历史，即停止对新的投资者发售基金份额。
- 放任其基金增长至几乎无限的规模，而不顾其投资目标，超出了基金的能力，使其无法进行区别于他者的差异化投资。
- 对于现在还是未来，规模都是特别重要的问题
- 过大的规模能够并且很可能会扼杀任何投资成功的机会。
规则7：别持有太多的基金
- 仅仅一只持有65%股票和35%债券的现成的平衡型指数基金，已经能够满足很多投资者的需求了
- 一双定制的股票型和债券型基金——有更高或更低的股票比例，则能够满足更多消费者的需求。
- 若持有超过4只随机选择的股票型基金，则不会明显地降低风险
- 围绕这个数字，风险保持得相当稳定，一直到超过30只基金，这是一个难以置信的数字，此时晨星显然停止了计算。
规则8：买入并持有你的基金组合
- 当你已确立了自己的长期目标和风险容忍度，而且仔细挑选了一只指数基金或少数的主动管理型基金以满足你的目标，请坚持到底并牢牢地持有它们
- 投资过程复杂化只会使你的思维混乱，使你经常将情绪因素带入亟需理性的投资计划里。
- 不要像选择股票一样去选择基金，一旦股价面临不可避免的波动，就卖出或替换
- 要为你的资产挑选受托人，并与之建立终身的关系，深思熟虑地去选择一只基金。
简单化的典范
- 简单化将助你到达应去之处
- 正确地买入并牢牢地持有。
- 投资时请遵从这8条基本的规则，在这个复杂的世界里坚持简单化。
- 指数化可能永远不会统治整个基金业，仅会是一部分而已
- 但是，指数化表现得这么好，仅仅因为大多数基金表现得并不好：由于成本过重，宣传过去业绩的成功，这极不可能持续，并且，其管理策略侧重于短期。
第二部分 投资选择
消极管理型市场指数基金
- 消极管理型市场指数基金在实践中体现其已被证实的运作原理
- 考察低成本的消极管理型市场指数基金。
股票型基金的投资风格
- 以价值型、成长型或这两种类型的混合为投资方向，再结合对大盘股、中盘股、小盘股的投资偏好，检验股票型基金的投资风格
- 不用对比所有类型的基金，只与那些跟踪类似投资风格的同业竞争者以及指数基金相比，股票型基金回报率和风险方面的变化程度都会显著降低。
债券型基金的投资回报率
- 检验那些投资风格完全不同的债券型基金的回报率
- 在下一章有所展示。
主动型管理的有效性
- 对高成本的主动型管理是否有效提出了严重质疑
- 极少有基金投资组合经理证实了其有能力获得超额的回报率，足以覆盖其高额的共同基金成本。
全球股票投资策略的价值
- 评估全球股票投资策略的价值
- 怀疑美国投资者是否有必要将钱投放境外，但对于那些无法被说服的投资者，我会向他们建议一种最佳的投资方式。
优秀基金的识别与转换
- 想要事先识别出优秀的基金是不可能的，积极转换所持有的基金也是无效的
- 这部分内容我所依赖的是对一些数据资料的检验，其中包括主要的学术研究、以往表现优越的基金记录、咨询公司所推荐基金的记录，以及挑选共同基金的那些专业顾问的实际投资业绩。
- 这其中的每一种分析都表明，优秀业绩这只圣杯是不可能由选择主动管理型基金的投资者找到的。相反，它会在常识性的投资原理中被发现。
第5章 指数化：经验对希望的胜利
指数化投资的胜利
- 指数基金在1975年创建之初还只是一个备受争议的概念，缺乏公众需求，但现在已经逐渐成为共同基金业里用以衡量投资回报率的标准
- 1978年，在第一只指数基金先锋指数信托的第三份年报中，我就引用了英文词典编纂者萨缪尔·约翰逊的话来表达观点：“这是希望对经验的胜利。”。
- 在随后的几年里，我们所见的却恰恰相反：经验对希望是压倒性的胜利。战胜指数的希望破灭了，诸多职业基金经理在1978年以前所特有的那段艰难经历，一再重复着。
- 指数基金已经实现了稳定发展，指数基金在1975年创建之初还只是一个备受争议的概念，缺乏公众需求，但现在已经逐渐成为共同基金业里用以衡量投资回报率的标准
- 指数基金在1975年创建之初还只是一个备受争议的概念，缺乏公众需求，但现在已经逐渐成为共同基金业里用以衡量投资回报率的标准，显然这是无法企及的目标。
- 经过长期考验，我们终于见证了经验对希望的胜利。实际经验已经表明，消极管理型指数基金战胜了主动管理型基金。常识胜出了。终有一天，指数基金将会改变共同基金业所特有的结构和性质。
指数选择
- 指数的选择，仅仅受限于设计者的创造性
- 标准普尔500综合股价指数涵盖了500家美国最大的上市公司股票。
- 整体美国股市使用威尔逊5000指数来进行衡量。
- 除标准普尔500指数所涵盖的那些大盘股以外，威尔逊5000指数还包括美国股市中剩余的小型公司。
- 其他的股市指数则以下列形式存在：大、中、小盘的成长型和价值型股票所对应的指数，不同产业部门所对应的指数，覆盖了多数国家和地区的市场指数，甚至还有全球股市指数。
- 另外，还有一些指数是针对美国以及世界债券市场，或其种类繁多的子市场而设立的。
指数基金的优势
- 指数基金是广泛分散化的投资组合，以典型的低成本来运作
- 指数基金只是买入并持有特定指数所涵盖的证券，并与这些证券在该指数中的比例保持一致。
- 指数基金最不太可能成为典型投资者眼中的英雄，但它只是简化投资的核心产物
- 指数基金只是买入并持有特定指数所涵盖的证券，并与这些证券在该指数中的比例保持一致。这种理念显然是一种简化的投资方式。
指数化是一种长期的投资策略
- 以极低的成本购买并持有广泛分散化的投资组合，是一种明智的长期投资策略，也是一种高回报的策略
- 这类投资组合主要由大市值、高投资级别的股票构成，而这些股票主导着市场自身的资本权重。
- 标准普尔500指数在过去5年的出色表现，其间它高出普通美国股票型共同基金的优势差额，是历史以来最大的
- 正是指数基金的这些长期投资价值，包括广泛的分散化与组成市场的那些股票相当的权重、最小的投资组合换手率和低成本，才使得那些明智的投资者接受了这种投资方式。
标准普尔500指数不等同于市场
- 标准普尔500指数中的大盘股当前所占的75%的市场份额，并不等同于整个市场
- 那些有着中小型市值规模(并且经常表现出更大波动性)的股票没有纳入其中。
- 从短期来看，指数的选择是有影响的：指数之间的差异确实会年复一年地存在影响
- 当我们看到全部类型的分散化股票型共同基金被标准普尔500指数跑赢的比例时，该指数近年来的领先者地位夸大了其内在实力，就像它在1976—1979年的追随者地位夸大了其不足一样。
指数化获胜主要是由于成本因素
- 在股市的资本构成中，大盘股占股市价值的75%，而股票型基金领域的基金数量，占中大盘基金数量的52%，考虑到两者之间存在的差异，我们如何才能建立一个公平合理的比较基础呢？一个简单又基本的方法就是：只将那些投资组合类似于整个市场权重分布的基金，与威尔逊5000全市场股票指数进行业绩对比
- 偏重大盘股的基金，不排除所有其他的股票；一只同样偏重大盘股的指数，也同样不排除所有其他的股票。
- 在这15年以来存续的200只成长价值型基金中，只有33只基金在该时期内跑赢了威尔逊5000指数；余下的167只基金都没做到
- 基金胜出的概率因此也只有1/6。更有趣、也更重要的，就是基金回报率围绕这一平均值的变动程度。
指数基金比看上去的要好很多
- 消极管理型指数基金的优势(相比主动管理型共同基金)主要来自于传统基金需要承担的成本
- 为了表明这一点，我先前的阐述都是以无成本的市场指数表现为依据的。实际运营的指数基金尽管明显不需要支付咨询顾问费，也必然要承担现实中存在的运营费用。
- 销售费用、生存偏差和税收效率是影响指数基金回报率的主要因素
- 以上所展示的业内共同基金回报率，几乎都没有考虑其初始的(“前端”)销售费用，约有75%的共同基金购卖支出需要承担这部分费用，也没有考虑任何的赎回(“后端”)费用，如果投资者在持有基金期限较短时期内就赎回其份额，就必须支付这部分费用。
- 生存偏差是提升基金回报率的第二大重要因素。例如，在观察15年期的对比时，我们所关注的只是在这整个时期存续的那些基金。这就是一份相当不错的成绩单了，因为在这特定的15年里，期初存在的全部基金中有1/5在期末就不再存在了。
- 另一个巨大的消耗是由税收造成的。考虑到标准普尔500指数(在更大程度上是指全市场的威尔逊5000指数)的结构中所固有的低换手率，消极管理型指数基金在税收上是高效益的。主动管理型基金在税收上是无效益的，其投资组合换手率平均每年都在80%以上。
棘手的风险问题
- 支持主动管理型基金经理的相反论点认为：股票型基金是因为承担了更小的风险才落后于广泛的市场指数的
- 股票型基金持有现金储备，而根据定义，指数基金要保持充分的投资，因此受市场下挫威力的影响更大。主动管理型基金自身所持有的现金储备会减轻下挫的剧烈震荡，当精明的基金经理预期市场下挫即将出现时，也会减少股票持有头寸来筹集大量额外的现金储备以实现资本保值。
- 但事实是，在上述任何一个现金水平上，现金储备都只是狗尾巴而不是整只狗
- 用简单的逻辑就能推出这个结论：占比5%～10%的现金储备所代表的狗尾巴，几乎不可能摇动占比90%～95%的股票头寸所代表的整只狗。
指数基金并非生而平等
- 在大约140只指数基金中，约有55只基于标准普尔500指数建模，4只基于威尔逊5000指数，46只基于整体美国股市的子市场指数(大盘成长价值型，小盘成长价值型等)，18只基于国际市场，而只有20只基于美国债券市场
- 投资者必须认真地决定其所投资的指数基金，而不是盲目地选择指数基金。他们所选择的基金应该是根据他们希望模仿的市场板块来进行指数化投资的。
- 有1/3的指数基金要承担前端认购费用或按资产规模收取的销售费用
- 在可以选择免手续费且本质相同的指数基金的情况下，投资者为何会选择为这些要支付手续费的指数基金呢？这仍然是个谜。
指数化适用于所有市场
- 指数化的成功没有必要基于市场效率的概念，关键在于，任何分立的市场或市场板块中的任何投资者都无法跑赢他们所运营的投资领域
- 市场效率与市场价格体系有关，该体系通常在任何时刻都能对所有证券给出合适的定价，这就意味着无论用哪种方式都难以区分好的或差的基金经理。
- 在无效市场中，好的基金经理可能有更大机会跑赢他们的投资领域。但这些基金经理所获得的超额回报，肯定会不可避免地被那些差的基金经理的不良业绩所抵消。
- 指数化投资同样适用于债券市场
- 债券回报率通常低于股票回报率，所以成本会对债券型基金所获得的年回报率总额造成很大损失。
- 相互竞争的债券型基金往往会有相似的总回报，但正如我将在第7章指出的，多数债券型基金的成本是过高的，这就使那些低成本的债券型指数基金在起步时就明显领先。
指数化的胜利
- 指数基金已经通过跑赢主动管理型基金来证实了其自身的实力
- 几乎所有主要的免佣基金集团，当前都开始提供指数基金，而且不只是基于标准普尔500综合股价指数建模的指数基金。
- 甚至那些主要的股票经纪公司也在提供免佣的指数基金，这几乎是必不可少的。
- 指数基金发生了一些令人相当意想不到的情况
- 尽管它们正如我所预料的那样改变了共同基金业所特有的结构和性质，它们的投资方式总的来说却没能很好地服务于基金投资者。
- 随着交易型开放式指数基金(the exchange-traded fund [ETF])的出现，指数化的发展违背了本章的整体要旨。
第6章 股票投资风格：井字游戏
投资风格的选择
- 投资风格的选择就像选择基金投资组合经理一样，仅仅又是一个行业障眼法的例子
- 没有明确的证据可以表明以往的基金回报率会是未来回报率的前兆。
- 即使有的话，也极少有证据可以由此表明存在能够接受时间考验的优秀投资风格。
- 风格确实是有影响的，选择特定的基金风格，能够使投资者在相当大程度上进行风险控制
- 大盘价值型基金比普通基金的波动性要低50%，而小盘成长型基金则要多承担大约50%的波动性。
晨星“分类评级”系统
- 晨星“分类评级”系统所采用的，正是与井字游戏一致的九方格模式
- 由于这种相似性，这一用于分析基金投资风格的九方格系统就引发了以下问题：对基金业绩的搜索，是否类似于在同一行里搜索3个X(或3个O)？
- 晨星分类评级系统准确地反映了各种风格类型的基金所赚的回报率的整体差异或相似性
- 只有大盘成长型基金(年回报率平均大约为12%)偏离了其他类型组合的回报率13%～15%不等的年均收益。
股票型基金：风险、回报和成本
- 高回报就直接与低成本相联系
- 在大盘混合型组合中，费用最低的基金所提供的平均风险调整回报率等级(1.23)要比费用最高的基金(0.99)高出24%。
- 成本是决定基金所获相对回报率的一个关键性因素
- 这个事实不仅在大盘混合型的基金中广泛存在，还同样普遍存在于所有投资风格的基金中。
指数基金：风险、回报率和成本
- 指数组合中的全部基金平均回报率比股票组合要高出1.4个百分点
- 在这9个风格箱里，有6个风格箱的消极管理型市场指数基金跑赢了主动管理型股票型基金的平均回报率。
- 指数组合的风险调整回报率平均为1.23，普通基金则为0.99，风险调整回报率的平均溢价超过了24%
- 这种模式以及这些明显的差异，必将使很多只是偶尔观察共同基金数据的人们大吃一惊。
上帝、帕斯卡与战争游戏
- 无论你追求哪种基金风格，你都应该关注低成本基金并回避高成本基金
- 为了最大可能地胜出，你应该在纳入选择的任何一种风格类型中考虑指数化投资方式。
- 投资管理游戏是否已经像全球战争游戏一样成了失败者的游戏，就好比井字游戏？
- 我们完全可以认为，共同基金经理都用尽了其全部的智慧、学识和能力，以及他们所掌握的全部电脑技能来进行彼此之间的竞争，并为此选出最佳的股票而丢弃最差的股票，大家都想赢得这场业绩比赛，吸纳最多的管理资金。
- 但一直以来，我们也看到，只有那些完全没有参与这场游戏的指数基金，才可能为其投资者积累最多的资本。
第7章 债券投资：逐渐被遗忘
债券型基金的作用及其兴衰
- 债券型基金可以发挥重要职能，使投资者可以对数以百计的债券进行广泛地分散化投资，从而赚得额外的利益，而且还能在不牺牲总回报的情况下降低风险。
- 债券型基金帝国的兴衰是最有魅力却又最难以道出的篇章之一，反映了“许多固定收益型”和“基金中的基金”的投资经理的自以为是和自不量力
- 截至1993年，债券型基金资产总值是7600亿美元，它是共同基金业规模最大的组成部分，相较而言，股票型基金的资产总值是7490亿美元，货币市场型基金资产总值是5653亿美元。
- 自1986年以来，股市在1982年之后经历了强劲上涨的牛市。在蓬勃发展的股票市场上，基金投资者获得了创记录的回报率(每年高达17.7%)。同时，表现非常出色的债券市场也给债券型基金投资者带来了丰厚的回报率(8.6%)。但这些回报率与股票型基金所实现的回报率相比，就显得黯然失色了。
债券型基金的成本问题
- 债券型基金整体向投资者提供的回报低于债券市场所实现的回报
- 在扣除基金成本之后，基金经理很难向份额持有者提供与市场相匹配的回报。当成本过高时，回报率相应也会下降很多。
- 成本对债券型基金的回报有着重大影响
- 例如，在最近的5年内，一只普通的公司债券型基金的回报率，以平均每年1.5%的差距落后于公司债券的市场回报率。
- 在1.5%的平均差距中，免佣债券型基金落后市场1.3个百分点，大量收取销售佣金(前端认购佣金或隐蔽的12b-1年费)的基金都落后市场1.8个百分点。
成本对债券型基金回报率的影响
- 成本每降低1个百分点，回报率就会增加1.04个百分点
- 在长期市政债券型基金中，久期和波动率的差异有利于那些最低成本的基金，但这种差异是微乎其微的。
- 在风险几乎不变的情况下，最低成本的基金组合将获得长期市政债券型基金的最高回报率。
- 成本每下降1.0%，回报率就增加0.9%
- 在短期美国政府债券型基金中，有一些理由可以很好地解释为什么回报率的上升幅度要略小于1个百分点；我们先按成本(表7-4)将这组基金划分为4个区间，然后就能找到原因。
- 在这里，我们应再一次注意低成本和高回报之间的直接关系。
- 成本每下降1.0%，回报率就会上升1.10%，与我们在长期以及短期债券型基金中看到的十分类似
- 在中期美国政府债券型基金和GNMA基金中，成本与回报之间的关系。(这两者随着时间的推移都表现出非常相似的回报率，而且在我看来，晨星很恰当地将这两者都纳入了同一基金类型中。)。
- 我们对这4个成本的四分位区间进行逐个分析，就能看到总回报率大致相当但净回报率却相差甚远，这在很大程度上是由成本造成的。
- 成本每下降1.0个百分点，回报率就增加0.3%
- 在中期公司债券型基金中，尽管那些较低成本的基金回报率略高一些，如果不考虑成本，这些基金的净回报率将相当一致。
- 在这些高成本的基金经理如何能够克服高成本的障碍呢？是否是因为高收费赋予了他们更好的管理能力呢？还是他们通过承担更高的风险能获得更高的收益呢？表7-9为这个问题提供了一个明确的答案：他们确实承担了更多的风险。
如何选择债券型基金
- 投资者应当主要从最低成本区间里去挑选债券型基金
- 债券指数基金将会是相当完美的选择，但这样的基金数目很少。
- 投资一只管理优秀且低成本的基金以获取优秀的回报率，这是可能的，也始终具备挑战性。
- 投资者应怎样保护其自身利益呢？
- 仔细阅读基金招募说明书，如果它们不够清楚或者无法随时获得，则要求这些基金做出答复。
- 仔细考察由波动率、久期和投资组合品质所定义的风险水平。
- 寻求现有的成本低廉且管理良好的债券型基金。
债券型基金的未来展望
- 债券型基金的投资者不应当再继续忍受过高的成本了
- 随着时间的推移，大多数收费基金的收费变得越来越有掠夺性了，这些收费基金的费用和佣金都应当大幅削减。
- 债券型基金如果依然无法提供足够的回报率，这个资产近10000亿美元的基金帝国必将没落，它的逐渐被遗忘代表着某种形式上的理想化惩罚。
- 债券型基金对投资者而言，是特别重要的投资选择
- 与股票型基金不同，它们至少在下列5个方面具有很高的可预测性：(1)当前的收益(对更长期限的债券而言)即使并不完美，也是未来回报的一种出色的预测工具。(2)债券型基金经理获得的总回报集中在一个狭窄的范围内，是由该市场每个部分的当前利率水平所决定的。(3)投资选择很广泛，随着到期日的延长，本金波动率上升，但收入波动率却下降了。(4)无论是应税的债券型基金或是市政债券型基金，它们的回报率都彼此高度相关。(5)考虑到这些债券型基金的投资组合品质以及期限都相当，它们最大的共同点就是：更低的成本意味着更高的回报(不要忘记债券指数基金，或者与其相当的那些有着最低的成本的基金)。
第8章 全球投资：钻石之邦
“钻石之邦”的故事及其寓意
- “钻石之邦”的故事讲述了一位古代波斯人艾哈福德在自家花园发现钻石矿的故事
- 艾哈福德为寻找钻石矿耗尽家财，最终在绝望中投海自杀。
- 他的后人却在他的花园中发现了戈尔康达大钻石矿。
- 故事的寓意是：待在家里，在自己的花园里挖掘宝藏，不要去陌生的世界冒险挑战命运
- 你将会在你所处之地找到“钻石之邦”。
美国在全球投资中的地位
- 美国仍是世界上最具活力、最具创新力的地方，拥有全球最开放的法治环境，以及最完善的资本市场
- 美国凭借5%的世界人口，为全球创造出25%的产品和服务。
全球投资组合的极限
- 海外投资，比如投资于其他国家的公司，这对一个广泛分散化的投资组合来说，并不是非常重要，也不必要
- 对于那些不同意这个观点的投资者，确实也存在一些进行全球投资的正当理由，我会建议他们将其全球股票投资组合中国际投资所占的最大比例限制为20%。
货币风险及回报
- 投资于以本币计价的股票所获得的回报，与投资者的收入、消费和储蓄都用相同的货币来衡量
- 即使以当地货币计价的海外投资获得与美国投资相同的回报率，但最终获得的回报率也可能是完全不同的，这取决于世界市场中美元走势的强弱。
全球投资组合的有效前沿
- 有效前沿几乎完全是基于以往的回报率和以往的风险模式的
- 偏差也许是不可避免的，毕竟历史是确凿数据的唯一来源，但是股票投资组合以往的相对回报率(尽管不那么显著)和相对波动性，并非总能预测未来，有时还可能会适得其反。
国际经济和金融市场
- 美国与绝大多数其他国家在政府、经济和金融系统方面存在的差异
- 作为一个理论问题，这些风险往往被纳入金融市场所固有的神奇套利定价机制里。
- 通过这种机制，市场价格假定已经考虑了有关一只股票的所有现存信息，包括所有国家的所有股票，并且通过掌握充分信息的买卖双方共同决定来达到准确平衡潜在风险与预期报酬的价格水平。
全球投资者的记录
- 在遵循全球投资策略的基金中，很少有基金的运营时间能够超过10年的
- 截至1997年的10年里，全球基金的年均总回报率仅为11.2%，与标准普尔500指数18.1%的回报率有很大差距。
- 同时，这些基金的风险(标准差)平均为14.3%，比标准普尔500指数14.1%的风险略高。
构建你自己的全球投资组合
- 如果你认定在境外投资会有机会获得更高的回报率，还可能降低持有头寸的短期波动性，你只需要简单地决定在你的投资组合中加入多少外国股票
- 但是，海外股票过去的业绩表现如何呢？在过去15年的全球牛市期间，国际股票的回报率落后于美国股票的回报率。
国际市场的指数化是一种更好的方式吗
- 指数化投资提供了一种财务优势，这种优势在国际股票市场中要比在美国市场中表现更为明显
- 首先，国际共同基金的平均运营费用很高，运营成本通常为1.7%，比美国基金高出0.3%。
- 其次，尽管国际基金之间的投资组合换手率较低(每年大约70%，仍旧是一个很高的数字)，国际市场交易成本却要多很多。流动性成本、交易成本、印花税以及托管费都比美国市场高得多，每年总计高达2%(或更多)的交易成本。
意外的旅行者
- 对于那些有兴趣利用全球化趋势来获利的美国投资者而言，解决方案就在国内
- 美国公司已经成为全球化的主要机构。
- 与国际化程度较低的同行相比，上述这些企业以“堡垒”公司著称。
再议“钻石之邦”
- 持有较大比例的外国股票去投资境外市场是没有必要的
- 就风险和回报而言，无论以往的记录是否是未来的预言，都不能提供令人信服的理由让我们抛弃在家就能挖掘到的钻石矿而去国外寻求未知的钻石之邦。
- 康威尔博士的主旨是：“在你今天所处的位置，用你所拥有的，去做你所能做的。”。
第9章 选择优质基金：寻找圣杯
投资的核心任务
- 投资的核心任务是实现他们所投资金融资产的长期回报率的尽可能高的部分
- 一只市场指数基金的年回报率占基准股票市场年回报率的99%，而普通主动管理型股票基金预期年回报率则约占85%。
- 由于管理型基金的回报率在未来的不确定性，它们基本很难达到基准股票市场年回报率的99%
- 业内领导者都已经开始意识到这些事实，他们至少在一件实例中明确认可“普通基金永远不能跑赢市场”的事实。
股票型基金的记录
- 股票型共同基金的税前年回报率平均为16.5%，若以全市场威尔逊5000证券指数回报率18.9%来衡量，股票共同基金年回报率占整体股票市场的87%
- 随着基金成本的上升，在未来，基金回报率与市场回报率之间的这一缺口肯定会越来越大。
- 指数基金与管理型基金的差距远大于12个百分点
- 如果在1982年8月2日购买10000美元的指数基金，这些指数基金的终值会变为153100美元；如果在同一时期购买同样数额的传统主动管理型基金，其终值会变成113700美元。
进入指数基金
- 指数基金博得了业内管理者的青睐，尽管这种基金模式在整整10年里未被复制，甚至还遭到回避，但现在已经有了约140只具有竞争力的指数基金
- 尽管最初受到冷遇，但现在指数基金博得了业内管理者的青睐。
- 尽管这种基金模式在整整10年里未被复制，甚至还遭到回避，但现在已经有了约140只具有竞争力的指数基金。
指数基金引出了新的行业颂文
- 基金发起人必须以其他方式应对指数化投资的挑战，他们必须创造一个新的圣杯，而这恰好是基金业采取的方式
- 该观点就是投资者需主动管理好他们的基金投资组合，以实现更好的(从理论上是这样的)回报率，使其占比不仅是市场回报率的99%，最好尽可能超过100%。
选择获胜的基金是一项学术活动
- 学术界关于基金业绩研究的大量材料表明，很少有基金能持续保持其业绩
- 夏普的研究发现，大盘基金的成本优势很可能为其样本基金提供了优越的相对回报，但在过去10年里，他研究的基金平均回报率每年以0.64%的差额落后于多重指数的回报率。
- 马克·卡哈特的研究发现，股票回报率里的共同因素(价值型与成长型，大盘股与小盘股，高β与低β)与投资费用，几乎完整地解释了股票型基金回报率的持续性。
- 戈茨曼—伊博森的研究表明，投资于胜利者会稍微提升随后一段时期内跑赢所有基金平均回报率的机率，但每个随后的两年期内，一只基金超过基金平均回报率的概率几乎不会超过50%。
战胜市场的基金：令人失望的现实
- 尽管在大牛市期间，共同基金回报率严重落后于市场，但仍有1/6的主动管理型股票基金超过市场回报率
- 在那段时期内(在1982年基金业要小很多)存续的258只普通股票型基金中，42只成功地跑赢了威尔逊5000股票指数18.9%的回报率。
- 那42只里仅有12只(每12只存续基金中有一只)比指数回报率高出1.5个百分点以上。
选择基金的投资顾问：另一个让人失望的现实
- 投资顾问的平均年回报率为11.8%，是市场年回报率的59%，而该标准普尔500指数基金提供了市场年回报率的99%
- 在这5年期内，即使是普通基金，也能提供70%的年回报率，而那些投资顾问推荐的基金却只提供市场年回报率的59%。
“基金中的基金”的回报率：再次失望
- “基金中的基金”不仅落后于市场，每6只基金中有5只落后于市场，而且严重落后于它们所投资的同种风格类型的基金
- 例如，在截至1998年6月30日的一年时间里，投资于大盘混合型(价值型与成长型)基金的14只“基金中的基金”，有4只处于第96到第100的百分位区间(有一只最后消亡了)，而有5只处于第90到第95的百分位区间。
- 总的来说，93只有着全年记录的“基金中的基金”的回报，相当于随机选取的一组基金的收益再减去额外的1%的成本：这与相同投资风格的基金中处于第68的百分位数区间的基金收益相当。
这里没有圣杯：来自学术界和业界的证据
- 无论我们考虑学术性研究，或者考虑有着最佳长期记录的基金实际回报结果，或者基金顾问服务的选择，或者“基金中的基金”的记录，都会发现选择将来具有最佳业绩的共同基金极为困难
- 在当今这个时代，人们对基金业绩进行相对评价，并将复杂的回报率进行归因分析。在此之前，主动管理型基金经理实现了最好的可持续性长期业绩，他们所管理的股票型基金也因此处于其卓越业绩的顶峰水平。
- 近年来，指数基金明显的业绩优势及其快速增长的接受程度，危及着那些曾经代表着圣杯的基金的接受程度。
- 因此，该行业的大部分基金已经含蓄地进行了反击。只要有一只稀有的基金能够与市场在长时间内旗鼓相当，激进的基金发行商便会鼓励投资者放弃传统的购买和持有策略，而选择在基金之间进行机会主义地不断转换来获取收益优势。
- 根据定义，指数策略的回报率必然低于市场的回报率，但只是略低一点。这才是真正的圣杯：通过一个分散化投资组合来实现尽可能接近100%的市场回报率。极少有股票共同基金经理会击败股票市场，而且从长远来说，即使是那些获胜者也不可能大幅跑赢市场。
第三部分 投资业绩
均值回复原则
- 较高的回报率最终会回复到某种长期基准
- 无论是考虑单只基金的回报，还是不同投资风格的回报，抑或是股票市场自身的回报，均值回复原则都适用。
- 大型共同基金的回报率一旦回复到这一基准便很少能再次提升
- 基金规模扩大所带来的问题进一步恶化了投资业绩。
投资相对主义
- 许多大型基金都已开始信奉“投资相对主义”
- 将投资组合组织成类似市场平均水平的结构，以增加其回报的稳定性。
- 投资相对主义虽然是防范基金投资失败的一剂药方，但是成本高昂
- 同时也牺牲了优越性。
税收问题
- 共同基金在展现其业绩时常常忽略税收
- 绝大多数基金显然对它们应税投资者的需求熟视无睹，继续如快速射击般频繁地交易着投资组合，造成了超额的税负。
- 我提出解决这一税收问题的几个建议
- 改变现行的基金政策，设计为满足应税投资者需求的新型基金。
时间对投资业绩的影响
- “时间”对长期投资业绩的重要作用
- 这一时间维度与投资的三个空间维度(增加回报、减少风险并扩大成本的影响)相互作用。
长期投资主题
- 我们全面讨论了面向共同基金投资者的三个主要挑战：投资策略、投资选择和投资业绩。
第10章 均值回复：牛顿对华尔街的报复
均值回复法则在金融市场中的表现
- 均值回复法则在股票型基金的相对回报率中、在整个股票市场的相对回报率中，以及在一组普通股票长期所取得的绝对回报率中，都表现明显。
共同基金的优胜者回归到平均水平
- 在短至一年的时间里，许多共同基金，尤其是小盘进取型基金确实能偶尔获得突出的业绩。但在较长的时期，可以说存在这样一个深远的趋势：业绩优良的基金的回报率会降到平均水平，而业绩较差的基金的回报率会升至平均水平
- 向市场均值的回复是长期共同基金回报率的决定性因素。
万有引力和股票市场板块
- 均值回复似乎在相当长时间里表现为纯粹的循环现象，虽然这常常是一种长期趋势
- 在每一个关键的市场板块中，均值回复都是完全适用的。
普通股票也回归到平均水平
- 在不断重复的25年滚动期里，美国股票市场提供了一个以6.7%为基准上下波动的实际回报率(扣除通货膨胀之后)
- 围绕这一基准的波动范围是相当窄的，只有5个滚动期内的回报率低于4%。
为克服万有引力作用而投资
- 合理的资产配置会带来更多益处，投资者应该通过投资70%股票和30%债券来平衡潜在风险和回报
- 对那些才开始其资金累积计划的人们，倘若对回报有强烈的欲望且对风险有较好的承受力，同时距退休还有较长的时间(15～40年)，我会建议提高股票投资比例(如90%股票和10%债券)。
- 对于那些利用闲置资金进行适度的定期投资的人们，或者那些更为保守、投资时间期限更短(1～15年)的人们，我建议降低其股票比例，可能要一直降到35%股票和65%债券。
- 绝大多数投资者应该都拥有这样一些股票型基金：它们代表了美国股票市场的多个板块，且其中大盘股是主要成分
- 指数型基金最能够分享未来股票整体的回报。
- 由于多元化的范围异常宽广，广泛涵盖了大盘股、中盘股和小盘股，这些基金最终反映了股票市场上的均值回复情况。
王冠上的宝石
- 投资者们所追求的是比钻石、红宝石、蓝宝石更加重要的东西，他们追求积累足够的资本以达到其个人的财务目标
- 过上舒适和独立的退休生活是大多数投资者的主要目标。
- 对养家糊口之人而言，当其退休时，家庭最有价值的资产，即王冠上的宝石肯定就是退休计划的资本价值。
- 税收递延计划也是尤为珍贵的宝石，因为税收递延以及低成本的投资，都是长期投资者的军械库中最有价值的武器
- 仅被内部税收法案(Internal Revenue Code)所限制，你应该把你能节省的每一分钱存入你的个人退休账户(IRA)或你的401(k)或403(b)储蓄计划之中。
第11章 投资相对主义：幸福还是不幸
投资相对主义的兴起
- 当今投资者更加集中于寻求短期相对业绩的成功
- 所有人都似乎都在集中精力进行比较：“相对于标准普尔500指数，我的股票组合表现如何？”。
- 基金经理和基金持有人似乎都在新的密考伯公式中进行投资
- 如果市场回报率是17.8%，自己的回报率是18.3%，就会产生幸福；而市场回报率是17.8%，自己的回报率是13.2%，则会造成不幸。
投资相对主义的影响
- 绝大多数投资顾问都没有超越市场
- 根据基本的数学计算和初等的逻辑分析，在长期，大多数投资顾问不能超越市场。
- 只有为投资者赚钱才能创造幸福，正如损失投资者的钱会酿成不幸一样
- 在现行标准下由基金所报告的回报率和基金持有人实际获得的回报率之间有着巨大差距。
隐秘指数化的兴起
- 基金经理似乎已经决定从长期投资转向短期投资
- 受到媒体报道、对业绩敏感的机构投资者、寻求短期基金业绩的个人投资者三方面的共同作用，人们已经对每季度的相对业绩越来越关注。
- 隐秘指数化策略的使用远比大多数投资者所意识到的更为普遍
- 大盘股支配了整个金融市场，组成标准普尔500指数的500只大盘股占了美国所有股票价值的75%。
指数基金和量化投资的挑战
- 指数基金正在成为人们的投资选择，就此而言，它已在共同基金业取得了自己的一席之地
- 指数基金的投资业绩很有可能超过了3/4的共同基金。
- 量化投资正在兴起，我同样有信心确认，这一投资策略也将在投资领域取得一席之地
- 估计现在基金业中由量化投资者管理的资产已高达1000亿美元，而且一直增速强劲。
衡量基金经理：你的基金经理身处何地
- 投资顾问首先应该向投资者坦率地承认，投资者应该寄望他们在长期超越一个大家一致认同的市场业绩标准
- 对那些没有明确投资类型的基金经理，涵盖所有市场的范围广泛的指数似乎是最为合适的。
- 基金的业绩应该用其所选择参与的特定市场板块来测量
- 将大盘股和小盘股、价值型和成长型股票、美国股票和国际股票按照适当水平组成的加权指数，对依照以上类型确定投资政策的基金肯定有重要意义。
“如果你不能战胜它们，那就加入它们”
- 面对指数投资和量化投资的竞争，太多的基金经理以隐秘指数化这种可能最无效的方式来应对
- 依据指数的结构来制订不成熟的、未公开披露的投资政策，最终基本无异于管理上的自杀。
- 投资相对主义意味着基金经理正变得和对手更加相似：“如果你不能战胜它们，那就加入它们。”。
狄更斯“回来了”
- 在过去的16年里，我们已见证了股票市场最美好的时代：一个规模空前的大牛市，为基金经理和基金投资者都带来了无限的幸福和财富
- 但是对基金持有人而言，那也是最糟糕的时代(尽管还很难感觉到是这样的)。
- 当今时代，投资相对主义大行其道，而投资常识却被人遗忘于尘埃之中
- 尽管专业的基金经理向其持有人和客户隐含地保证能提供可观的长期回报，但这一时期的投资记录却绝不支持这一点。
第12章 基金资产规模：胜利是最大的失败
共同基金的发展及其带来的问题
- 共同基金从夫妻店成长为金融巨人，股票型基金资产扩张了82倍
- 美国共同基金业的极大繁荣，已将股票型基金资产扩张了整整82倍，从20年前的3400亿美元上升到现在的28万亿美元。
- 基金的巨大资产规模和交易量导致了严重的问题
- 由资产组合经理和持有人共同造成的基金的巨大资产规模和交易量，已经导致了严重的问题，而且基金业本身还有一系列严重的缺点。
基金的规模问题及其影响
- 共同基金现在持有2.5万亿的美国股票证券，控制着整个美国超过21%的股权
- 在1982年年初，也即大牛市开始前夕，当时美国股市的总市值是1.3万亿美元，基金总共持有400亿美元，仅为总市值的2.8%。
- 基金规模巨大意味着共同基金持有人对股市回报的影响作用越来越大
- 16年来，基金对美国股票的持有比例由不足3%增加到21%，意味着基金持有人本身就激发了自己对股票的需求，这种需求有助于推动股价的上涨。
规模对基金投资回报的影响
- 基金业的巨大规模倾向于降低(事实上是消除)共同基金整体较高回报的任何潜在可能性
- 自相矛盾的是，通过帮助增加整个市场的价值，共同基金的增长促进了股票回报率的提升，但却对基金持有人的价值增加有负面影响。
- 当基金规模增大时会发生什么情况？考虑一下最大的5只主动管理的股票型基金的经验，它们的总资产在1978—1998年间从5亿美元增长到了370亿美元；但他们的业绩却同时在恶化
- 虽然均值回复是金融市场上最为普遍的法则之一，但仍然有持续时间长达15年或更长时间的例外情况。然而，如图12-4b所示，基金的巨大规模将均值回复这一法则从比较普遍变为完全普遍。
解决基金规模问题的方法
- 改变基金的策略，但不改变其目标
- 长期投资策略到底发生了什么变化？基金资产组合的换手率从往日黄金时代的每年不足20%，已经增长到了现在的每年90%。
- 对新投资者封闭基金
- 当一只基金达到一定规模时，由于在其投资范围内股票数量有限，或者主动买卖基金可能会显著影响其价格，使它不能再实施其投资策略，为什么不封闭基金呢？
- 让基金继续增长，但是增加新的基金经理
- 一个基金开始变得过大时就不能再实施其之前的策略，这一问题的一个明显的解决方法是，增加一个新的资产组合经理，并将一部分现有资产组合及未来的现金流配置给新的企业。
- 降低基本咨询费，但是增加奖励费
- 如果在不危害投资者相对收益的前提下，对基金经理保持慷慨的激励，那么为什么不削减常规的咨询费而增加奖励费呢？
- 建立一个规模封顶、换手率最低、名义管理费最少的共同基金
- 基于交易成本和管理费用对历史回报率的重要影响，再考虑到基金业如今的巨大规模以及高额的管理费，未来这些因素可能使得基金连现在平庸的回报率都难以达到。
第13章 税收的影响：视差的启示
税收对共同基金回报率的影响
- 税收对基金回报率的深远影响被忽略已久
- 基金经理可能觉得他们可以忽略税收成本，但基金持有人倘若也如此，就会使自己陷入投资风险中。
- 税收成本的影响会被显著放大，尤其是在考虑共同基金真实的操作成本和交易成本时
- 现在共同基金投资组合账面上的资本利得高达7000亿美元之多，是时候让税收这一主题得到它应有的关注了。
税收问题对共同基金业的影响
- 税收问题是共同基金业的害群之马
- 就像一个生活不能自理的表妹，或者一个酗酒的叔叔一样，我们或许可以对税收眼不见心不烦，但是投资者却不能忽略这一问题。
- 共同基金业一直忽略了税收问题
- 自从1924年第一只共同基金建立以来，事实上，基金业一直忽略了税收问题。
税收递延的可观价值
- 递延的资本利得税的巨大价值却几乎被完全忽略了
- 如果贷款的期限和递延的年数一样，一项递延的税收在功能上就等价于一笔来自美国财政部的无息贷款。
- 在长期环境下看看税收的影响，非常有悖常理的是，在某种意义上，税收对收入分配的影响竟然是有益的
- 在1998年的下半年，股票型基金在各项支出扣除之前会得到约1.9%的毛收入增长率。但是基金年度费率平均为1.5%，因此股票型基金投资者只得到了微不足道的0.5%的回报率，还要对此支付税收。
税收再次影响α
- 税收对资本构成的影响完全是另外一回事。这里用“税收无效”来形容共同基金恰如其分
- 回报中所得税的好处被更大的资本利得税所淹没。
- 税收对相对回报率有巨大的负面影响
- 在过去的10年中，股票型基金每年的α只有–1.9%，这就使上面的情形更加可怕。
基金投资组合的换手率激增
- 这些情况基本上都是由过高的基金换手率导致的
- 25年前，基金投资组合换手率平均每年为30%；而今几乎达到了90%。
- 一些基金经理还非常频繁地进行交易，以至于许多收入实际上都是短期的(少于一年)，并以普通的所得税进行课税
- 近年来有30%的基金收入都属于此类，但这一数字还可能会显著增加，因为随着所谓的《1997年纳税人减税法案》(Taxpayer Relief Act of 1997)的颁布，长期以来对短期收入的限制终结了。
基金经理的更替无济于事
- 当引入一个新的基金经理来管理一只基金时，即使从政策上有降低换手率的良好意图，但换手率还是会剧增，并将实现实质性的利得
- 在基金经理频繁更替的时代里，超级明星基金经理可能会受以下因素的引诱而离职：巨额薪金，创业本能，或者所管理基金的巨大资产规模阻止了他们施展带来卓越回报的能力。
一个好的解决方法：指数基金
- 指数基金对税收最小化的强调，则将其地位进一步提升了，使其成为最成功的一类基金
- 从分红中扣去所得税，并假设没有资本利得实现，且递延所有的资本利得税。从1983年6月到1998年6月的15年间，税前回报率为17.2%，假定税收的影响是–1.5%(基本上是所得税)，则税后回报率为15.7%，约为税前回报率的91%。
一个更好的解决办法：避税基金
- 为了解决共同基金持有人所面对的税收问题，一种比常规的指数基金更新的基金终于发展起来了
- 其最常见的形式是基于以下特点：使用市场指数策略，但是强调成长型股票并持有低收益的股票，以达到最小化收入的税收负担。
- 尽最大的可能，实现所持有的资产组合头寸在下跌时卖出的损失(这一行为被称为“收获期损失”)，从而抵消卖出时实现的资本利得。
- 在30天后再补进那些亏本售出的股票。(在过渡时期，它们在投资组合中的缺失，可能造成对指数匹配稍微的不精确。)。
- 为了鼓励长期投资，限制基金投资者的短期行为。如果份额在购买后的5年内被赎回，则对投资者索取惩罚，向基金和其他持有人支付交易费。设计这样一项惩罚，是为了最小化基金份额突然赎回的可能性。
- 保持低成本指数基金所特有的、同样最低的成本。
一个已有60年历史的新想法
- 共同基金业有着这么多身价不菲、富有创造力和想象力的人才，但为什么至今没有人构想出一个更好的方法来提高共同基金的税后回报率？
- 这样的机会确实大量存在着。请允许我描述一个想法。比如这样一只基金：它买入了许多高质量的蓝筹成长型股票作为样本，并持有它们直至其基本面发生了根本性的改变。
太阳底下无新事
- 《圣经·传道书》告诉我们，太阳底下无新事。在一定程度上，这一古老格言适用于这个“新想法”
- 少数共同基金史学家可能还记得，一只成立于1938年的类似的基金，在早期曾证明过购买并持有的想法。
个股与共同基金
- 近年来，投资者从个股抽逃转投向共同基金的资本比例已经相当大了
- 对参与税收递延的个人退休账户(IRA)和公司退休计划的投资者而言，这在多方面都是一件好事；虽然成本经常过高，但基金能给个人投资者提供更充分的多元化投资以及更专业的投资监管。
- 然而，对于应税投资者，共同基金的大部分益处的却已被基金过早实现的资本利得侵蚀了。
税收策略
- 本章的目的，一直是帮助应税基金投资者形成聪明的投资策略，最大化他们基金投资的税后回报率
- 共同基金业严重依赖超高的换手率，这在税收上是非常效的，因而最好的选择是：组织良好且有着极低投资组合换手率的共同基金(可供选择的此类基金寥寥无几)；消极管理的指数基金，它们集中关注整个股票市场，或关注市场大板块的标准普尔500指数；投资于大盘成长股的指数导向型税赋管理基金；如果可能的话，也可以选择提供固定投资组合的基金。
- 但是，对投资者的税收策略而言，还有另外一个关键问题。合格的退休计划如401(k)、403(b)、个人退休账户等，在家庭资本积累的过程中已经变得至关重要了。在一个常规的应税账户和一个税收递延账户之间进行投资配置，已成为了一个关系重大的决策。
视差的观点
- 投资者不仅必须明白税收最小化的重要性，而且还要意识到税后回报率最大化的重要性
- 他们必须考虑共同基金投资所有的三个空间维度：回报、风险和成本。
- 应税投资者一直都承认，税收就是实实在在的成本，而且现在确实是让共同基金经理承认这一点的时候了。
- 虽然让其他的传统共同基金提供相同的旧策略看起来并无必要，但确有充分的必要去设计只为应税投资而服务的新基金。
第14章 时间的作用：第四维度，魔法还是专制
投资回报的四个维度：回报、风险、成本和时间
- 投资回报有四个维度：长(回报)、宽(风险)和高(成本)以及时间
- 如果对每个维度的影响没有一个清晰的认识，就不要做任何投资，也不要制订任何不符合这一标准的财务计划。
回报，第一维度
- 回报是财富积累过程中的一个因素，必须置于首位
- 回溯过去的15年，共同基金已经成为美国家庭最主要的投资选择，回报的获得已被视为理所当然了。
- 金融市场已经证实，随着时间的推移，市场有向均值回复的明显趋势。
风险，第二维度
- 风险是投资回报的第二维度，对损失的恐惧经常是投资者最主要的顾虑
- 股票市场的短期不确定性，比大多数投资者终身投资周期里的不确定性更大。
- 在衡量第一维度和第二维度时，投资者依赖于对风险调整回报率，其中最完美的一个指标是夏普比率。
成本，第三维度
- 成本对回报和风险两者的作用再怎样强调也不过分
- 成本是重要的。它在投资世界的每一方面都是重要的，但在成本越高的地方它更加重要。
- 即使是每年2.2%的成本，也会消耗每年10%的名义市场回报率的22%。
时间，第四维度
- 时间对回报的作用，更多是在被违背而不是在被遵守中得到认识和尊重的
- 在投资世界中，时间对回报的作用，更多限于理论中而不是在实践中。
- 爱因斯坦提出将时间作为宇宙的第四维度，考虑到他的这一角色，他经常被引证为(可能是杜撰的)曾将复利描述为“有史以来最为伟大的数学发现”的人。
时间和回报——复利的魔力
- 时间和回报之间的紧密关系常被描述为“复利的魔力”
- 在将初始投资或一系列适度的年度投资转化为惊人的最终价值的过程中，期限越长，投资回报的复利作用就越大。
- “72法则”是复利的魔力的一个精彩例证。为了快速估计将一笔投资的价值翻倍需要多少年，只要用回报率去除以72。
时间和风险——复利的缓和作用
- 时间和风险的相互影响关系，与时间和回报间的关系同样令人震惊，特别是在股票市场
- 股市回报率的波动性会随着投资期限的延长而降低，复利会随着时间流逝而缓和市场风险。
- 在有风险的股票投资业务中，大部分风险在10年中都得以消减。
时间和成本——复利的“专制”
- 随着时间的推移，高成本的投资会比低成本投资失去更多，导致资本积累急剧减少
- 共同基金业几乎从来不说明时间和成本之间的关系。如果说明了这种关系，图14-5将会是非常令人困扰的。
- 这一证据尽管严酷但却是事实，反映了复利的专制。图14-6比较了以12%的毛回报率获得的额外资本(超过初始投资)和以10%的净回报率(扣除成本之后)获得的资本。
维度的训诫
- 长期投资者必须牢记长期回报的4个基本维度：回报、风险、成本和时间，并且要将这些维度应用于管理每一个资产类型之中
- 回报和风险相伴而行。金融的传统智慧教导人们，如果其中一个上升(或下降)，另外一个必然同样变化。
- 成本对回报和风险都有着显著的影响。较低的成本使得投资者可能获得较高的回报而不承担过多的风险，或者保持回报不变而降低风险。
- 由于时间的流逝，能使得总回报成倍增长，使得波动性风险得以缓解，也使得成本负担被放大，因而时间和投资的三个空间性维度都是相互作用的。
第四部分 基金管理
基金业的本质和结构问题
- 基金业抛弃了原先的指导原则，转而采取不利于基金投资者的新原则
- 对基金投资组合审慎、有纪律的管理再也不是核心职责，所有其他职责也都只是附属品。
- 通过积极的广告和销售技术发行基金份额，反倒成了基金业的核心职责。
- 营销已取代管理成为行业法宝
- 技术虽然给了基金投资者大量信息，并改进了所提供的服务，但也已成为了祸根。
- 技术促使共同基金从合理的长期投资项目转变为普通个股的替代品，使其在类似赌场的市场中被短期投资者进行积极的交易。
基金份额持有人和基金经理之间的利益关系问题
- 所有权和控制权的分离损害了基金份额持有人的利益
- 共同基金事务由外部管理公司控制，基金份额持有人和基金经理之间利益关系非常紧张。
- 大多数基金董事对这些问题浑然不觉
- 对于业绩不佳的管理人的缔约总是例行公事般地予以批准。
- 对于管理费用的不断增加，也是睁一只眼闭一只眼。
新的治理结构的需求
- 需要一种新的治理结构来使基金可以自行管理
- 我认为，这种常识性的结构转变，能让审慎的投资管理再次超越积极的市场营销，成为基金业的关注焦点，并极大地惠及基金投资者。
第15章 投资原则：重要的原则不可动摇
共同基金业的基本原则及其丧失
- 共同基金业的基本原则是管理、分散化、服务
- 管理最为重要，应被定义为信托责任精神、专业竞争力和自律，以及着眼于长期。
- 这些原则正在丧失它们在共同基金业中作为驱动力(在长期是生命力)的地位
- 信托责任被对资产聚集的关注所取代。
- 专业竞争力和自律集中于投机活动。
- 着眼于长期变成对短期基金份额所有权的强调。
发行驱动基金业的问题
- 发行已变得比管理更重要，而资产聚集则取代了信托责任
- 共同基金份额的发行似乎已成为投资公司的首要职责。
- 发行的代价极其高昂，而这些成本都由共同基金份额持有人以不断提高的费率的形式来承担
- 股票型基金的年费率在15年中上升了大约50%。
- 随着股票型基金的资产从400亿美元飙升至2.8万亿美元，股票型基金份额持有人付出的年度成本一项就从3.2亿美元增加至340亿美元。
管理与发行的关系
- 我认为投资共同基金两个最基本的原则是：进行长期投资，及其推论，即不要期待管理能带来奇迹
- 赌场资本主义与这两条原则全然相悖。
- 迄今最大的共同基金赌场(准确的名字为“基金超市”)的老板居然赞同这两者
- 他的个人投资原则为他的行为所印证：他持有长期投资的基金。
- 他创建的公司似乎建立在两个相反的原则上：“挑选当红的基金经理”，以及“换手以致富”。
能使你的基金投资有所不同的信息
- 成本信息、费用豁免信息、业绩信息、代理权投票信息、另类投资策略信息、投资指导信息
- 成本信息：对基金投资者来说，成本和风险、回报率一样重要。
- 费用豁免信息：不要只听我“成本很重要”的话。
- 业绩信息：在基金业内，用来衡量基金业绩的传统回报率(在每股基础上进行时间加权)，除了极少数例外，大都明显比份额持有人实际所得的回报率(总净资产基础上进行市值加权)更高，很多情况下还高得离谱，这已经不是什么秘密了。
- 代理权投票信息：很少有共同基金投资者会不厌其烦地阅读基金的委托声明。
- 有关另类投资策略的信息：共同基金业在某种意义上是建立于迷信之上的。
- 投资指导信息：无论你同意与否，我对基金业绩回复均值的长期影响和成本对业绩的作用的看法，你最终都希望得到应该投资哪只基金的建议。
世界语型的怪人
- 如果回归我们最初的原则：关注管理而非发行；关注专业竞争力和自律而非在赌场中投机；关注信托责任和以低成本增加价值，而非资产聚集和以过高的成本损耗价值，这个行业大部分的缺陷都将被修正
- 只要我们建立了一个新的共同基金治理和控制系统，那么就会产生这一转变，而且这就是那一个“伟大的理念”。
- 今天，焦点总被集中于共同基金管理公司的执行官和所有者身上。
- 近些年来，包括信托责任、专业竞争力与纪律，以及着眼于长期的管理原则，已经被凌驾于其上的对发行和资产聚集的需求牺牲掉了。
第16章 基金营销：信息即媒介
基金营销的转变及其影响
- 市场营销已成为基金业的主要驱动力量
- 基金业提供给投资者的，正在影响着基金实际供应的服务和成本。
- 对市场营销的过分重视产生了4个主要的问题
- 首先，它消耗了共同基金份额持有人高达数以十亿计的额外基金费用，减少了份额持有人获得的回报。
- 其次，这一大笔开支不但没有以份额持有人所得回报的形式带来补偿收益，反而在某种程度上因为将多余的资产带入了基金，将进一步减少基金的回报率。
- 再次，共同基金经常把自己吹得天花乱坠，信以为真的投资者可能陷于基金的风险之中，其潜在回报率可能受损。
- 最后，或许也是最重要的，发行基金的驱动力使得投资者和基金的关系发生了改变。份额持有人不再被作为基金的所有者，而仅仅被作为投资顾问的客户来对待。
基金营销的成本问题
- 市场营销和发行的开销巨大，对钱的需求自然不在话下，而他们惦记的，却是基金份额持有人的钱
- 基金经理利用这些资金来获益，他们在资产滚滚而来时可以挣得不断增加的费用。
- 12b-1费是基金发行成本令人厌恶的不断增加的主要原因
- 12b-1费在1980年还不存在，在1984年也只占基金管理资产规模的0.08%。而到了1998年，12b-1费在2/3的基金中平均达到了资产规模的0.40%。
基金营销的问题产品
- 无数未经检验的新产品被创造和推出，却仅能风行一时
- 政府债券类基金、短期全球收入基金，以及可调整利率抵押贷款基金是三种拙劣基金。
基金营销对投资者的影响
- 投资者不再是基金所有者；他们仅是基金的顾客而已
- 接受共同基金仅仅是个产品(或者用可怕的行业用语来说，是“打包产品”)，进一步以市场营销信息取代信托责任。
- 基金业是一项信托业务；我认识到这个说法有两层意义。你是受托人，没错；你也是寻求利润最大化的企业，也没错，这理当如此
- 在长期，如果你不首先强调自己是受托人，你就无法作为一个企业生存下去。
基金营销的未来展望
- 我们需要的是对份额持有人的资产给予更多的关注，而不是对基金份额营销的关注
- 我们需要对基金是什么，以及为谁服务的理念进行重新定位。
- 将投资者作为份额持有人而不是顾客来对待，是向古老的信托责任原则的回归。
- 只有当管理取代营销，坐上共同基金的驾驶席时，我们才能做到这点
- 在写下这些话时，我很惊讶地发现它们和共同基金业基本原则的相似之处。这些原则我在前一章已探讨过，在大约50年前，我在普林斯顿大学的研究论文中便已提到了：“投资公司的首要职责是管理其投资组合。所有其他事情对这一职责的表现来说，都是次要的。”。
第17章 现代科技：又有何益
共同基金业在计算机技术新兴时代的缩影
- 投资者通过计算机技术进行基金交易
- 投资者在电脑上敲几个键，马上就将他的货币市场基金换成了新兴成长型基金。
- 计算机技术使共同基金业成为一个与其之前古板保守，明显不同的全新产业
- 共同基金的数量呈现了爆炸式增长，这给投资者在基金目标、投资策略和基金经理等方面带来了无比多样的选择。
投资技术：更大、更快、更复杂
- 计算机技术使投资工具变得更大、更快、更复杂
- 未偿付的名义价值高达20万亿美元的金融衍生产品。
- 世界外汇市场上估计有1.5万亿美元的日交易量。
- 活跃的金融期货市场，包括名义价值近2000亿美元且实时更新的标准普尔500指数期货。
- 多种市场指数(据我们最近统计已超过3000种！)，以及由此而来的指数基金。
- 巨大的市场交易量，在较繁忙的交易日，大约10亿股股票在纽约证券交易所里交易，另有10亿股股票在纳斯达克市场(NASDAQ)上交易。每天总共有价值300亿美元的股票换手。
- 共同基金业已经开发出了我们在15年前无从想象的激进而复杂的投资技术
- 我们有了微型股票型基金、数量管理型基金，基于价格动量理论、盈利预期理论、市场技术判断和基于多元回归的基金，还有可调整利率抵押贷款基金、备兑看涨期权基金和外汇基金，另有投资于越南、印度尼西亚和捷克共和国股票的基金，这些国家迄今尚未作为资本主义的堡垒而为人所知。
信息技术：信息还是智慧
- 计算机与互联网让我们可以不停地获取数据，使我们能够对共同基金随心所欲地分析和估值，并根据触手可及的海量信息做出选择
- 共同基金投资者再也不会因缺乏充分的信息而无法做出投资决策了。
- 在投资活动中，信息经常被误认为是知识，而知识极少转化为智慧
- 智慧远胜于堆积如山的数据，并且常识远胜于机会主义，二者注定是长期投资成功的首要因素。
交易技术：趁热换铁
- 交易技术给予我们超乎想象的交易基金的能力，但这对基金投资者和基金经理来说，毫无益处
- 投资者确实利用了这种能力，股票型基金份额的换手率飙升。
- 技术导致成本下降所带来的好处，主要由基金经理而非份额持有人享受了
- 基金业总是宣称新服务增加了成本而不是降低了成本。
技术的普遍影响
- 技术已被证明是旭日，而它的上升阶段(也许还包括它对投资过程的支配)尚未结束
- 但技术带给金融机构和基金投资者的自虐式损害，已远超它潜在的益处和实惠——技术对这些机构和投资者来说，显然是夕阳。
- 我们必须抛弃以下观点，即基金像可以像个股一样积极地交易(有时以奇异的形式)，而管理可以产生奇迹
- 还要摒弃大量的广告宣传，即像啤酒、牙膏、香水那样为基金大做广告，这才是朝正确方向迈出的第一步。
- 我们也应认真考虑适当限制交易频率，限制电话交易(虽然随着互联网变成我们更偏好的交易模式后，这不会有太大帮助)，以及对短暂持有后赎回份额的投资者采取费用惩罚措施。
第18章 基金董事：一仆事二主
基金董事的双重职责
- 基金董事可以事奉二主，即基金管理公司和基金份额持有人
- 基金董事的任务是对基金管理公司控制和运作基金各方面事务进行监督。
- 董事会可考虑其基金持有人相对同行和无需管理的市场指数的所获回报的经济价值。
- 公司董事的基本职责就是事奉唯一的主人，即公司股东
- 董事会的任务是使股东获得长期的经济价值。
- 董事会成员应将自己视作其他股东的代表，也就是公司的所有者。
基金董事控制的手段
- 基金董事会主席通常也是基金管理公司的主席和首席执行官
- 往往大约1/3或1/4的基金董事是关联董事——高级职员或基金管理公司的主要所有者。
- 一般来说，关联董事是公司的全职雇员，公司付给他们全额薪酬。
- 基金董事通常每年只开4次会
- 即使不是全部，基金的大部分独立董事都是由基金经理事先选择或批准的。
- 这会使人们难以相信董事的独立性，至少在一定程度上，这会威胁到他们履行自己的使命。
- 支付给本应保持独立的董事的薪水，常常远高于公司预设的标准
- 10大高薪的基金集团董事，平均薪资是每年15万美元。
- 为其董事支付最高薪水的5家基金公司的平均薪资如表18-1所示。
基金董事控制的结果
- 共同基金持有人得到的回报率远低于市场回报率
- 在过去的16年里，在258只专业化管理的股票型基金中，只有42只跑赢了不受管理的威尔逊5000股票指数。
- 相对于不受管理的债券指数而言，债券型基金的表现更加暗淡。而货币市场基金要跑赢不受管理的短期利率指数，根本没戏。
- 基金费用的拖累是导致回报率低的主要原因
- 虽然基金资产有了惊人的增长，但其费率也在加速上升。
- 新型费用被加入到了费用结构中，最近才出现的现象是，我们还要付费给投资顾问们，让他们挑选次一级的投资顾问，而后者又因实际管理投资组合而获得薪酬。
法律对基金董事的要求
- 《1940年投资公司法》的精神清楚地表明“基金持有人必须优先”
- 没有任何条文表明，公司应该同时服务于两个主人：一个是拥有基金的份额持有人，另一个是控制基金的投资顾问。
- 独立董事真的是专心照顾基金持有人利益的监察人吗？
- 不断上升的基金成本和落后于市场的回报率记录、糟糕的董事会结构，以及董事会成员基金份额持有量的稀少，都表明监察人实在不够警觉。
另一种备选结构
- 一只基金要在同类基金中达到投资业绩的前1/4，最简单和最可靠的方式就是使自身的费用排名降为靠后的1/4
- 统计数据证实了这个原则，它并不复杂。当基金董事们掌握了这一事实，要求大幅削减费用并分享基金的规模经济时，基金投资者就会得到好处。
法律行动是否将要来临
- 也许我们将会制定一部新法律，或者至少根据现行法律来更新追索权
- 早先，我注意到相关性分析显示，基金董事报酬高的公司，其持有人支付的费用也更高。
- 最近，《哥伦比亚法律评论》上的一篇文章表明，晨星的那项研究结果非常符合我们对“不当影响”的法律定义。
国会与证券交易委员会
- 在华盛顿特区，已有些微弱迹象表明，对顾问机构来说，如今舒适的现状可能即将改变
- 证券交易委员会的投资管理部门正“开始严厉审视那些享受高额利润，却带给基金持有人相对较差业绩和较高费用的基金”。
- 国会议员吉尔曼(Gillman，来自俄亥俄州的共和党人)和马吉(Markey，来自马萨诸塞州的民主党人)，已经对基金费用和董事的勤勉程度表示出了严重关切。
- 最近，证券交易委员会主席阿瑟·列维特(Arthur Levitt)，这位我心目中证券交易委员会历史上最支持共同基金持有人权利的人，已经开始关注这个问题了。
基金董事的责任
- 基金董事必须事奉一个、而且是唯一的一个主人：那就是相信基金董事能保护他们利益的基金持有人
- 基金持有人就是应被事奉的主人。但他们本应拥有的财富被过高的基金费用严重侵蚀，而大笔的财富(显然是玛门的代表)却持续被共同基金经理所获得。
- 基金董事有责任服务于那些选举出他们、相信他们、用自己的投资资金创建了基金的人们。
第19章 基金治理结构：策略规则
共同基金治理结构的重要性
- 基金的组织结构能对我们的回报产生重大影响
- 媒体不知道这个问题，也不关心或者只是接受现状。
- 共同基金的公司治理结构是决定基金集团和基金持有人之间关系的根本因素
- 在现行法律框架下，要实现这一基本原则几乎不可能。
所有权结构的对比
- 传统的治理结构中，基金仅仅是一个公司化的外壳，控制权实际上属于外部管理公司
- 基金通常只是名义上的存在。基金持有人是其最终的所有者，但是，因为这种所有权经常分散在成千上万的投资者那里，基金持有人其实并未控制基金。
- 在真正的共同治理结构下，基金由其持有人拥有和控制，且完全根据持有人的利益进行运作
- 就像普通公司雇用自己的高管和职员一样，基金家族管理着自己的事务，不过，为了方便管理，它通过一个分离的管理公司来处理这些事务，但这个管理公司为基金家族100%所有和控制。
形成中的历史
- 许多早期的共同基金由受托人建立，目的是为了服务于信托受益人
- 他们只是集中个人投资账户中较少的资本，以达到分散化和高效率。
- 由企业家组建的基金集团，其目标就是开发、营销和管理多只基金，使其资产增长到很高的水平
- 经济利益的分量已经变得很大了。几乎所有的基金管理公司，开始时都是由创立者完全拥有，但后来逐渐变为合伙人和高管所私有。
结构决定策略
- 两种结构的不同是导致策略差异的关键
- 其中一种是传统的产业结构，该结构同时服务于常有利益冲突的两类所有者。
- 另一种是共同治理、内部管理的基金结构，该结构仅为基金所有者的利益服务。
利润策略
- 最佳的外部管理公司也会努力为基金持有人获取尽可能高的回报率，这当然是指在扣减其费用之前
- 它们也会力争最大化自己的利润。
- 共同治理的基金组织也力争为基金持有人获取尽可能高的回报率
- 在理想情况下，正是共同基金的这种结构，才使其将大部分利润返还给基金持有人。
定价策略
- 传统的外部管理基金集团的定价策略，就是收取现状所允许的尽可能高的费用
- 这一策略的产生，或许是出于公众对共同基金的默许，因为后者在这些年的大牛市中为投资者提供了相当丰厚的绝对回报，即使扣减了成本后也仍然如此。
- 具有共同治理结构的基金公司所提供的基金，其成本远低于现状
- 根据记录显示，迄今为止由基金业中唯一采用共同治理结构所管理的基金，成本是全行业最低的。
服务策略
- 在传统的治理结构下，顾问机构出于明确的私利目的而为基金持有人服务
- 至少在短期，个体持有人更注重其对服务的满意程度(或不满意程度)，而非成本及其对回报率的影响。
- 一个共同治理的基金公司享有内在的优势，这可能会增强其对优秀服务的承诺
- 在共同治理结构下，其所提供的服务会略有不同，基金持有人通过他们对基金份额的所有权，同时也拥有基金管理公司的股份。
风险管理策略
- 传统运作的股票型基金，其风险管理策略最明显的特征就是“相对无差异”
- 所谓“相对”，是因为不同种类的基金(大盘成长型、小盘价值型等)所承担的风险大体上符合其类别。
- 共同治理结构下的基金公司的风险管理策略是规避风险
- 因为这类基金的低成本具有着竞争力，它已经提供了一个溢价的回报率，那还需要再去债券型基金或货币市场基金那里寻求更高的回报率么？
产品策略
- 我厌恶用“产品”这个词来描绘共同基金
- 共同基金代表了谨慎信托责任下的分散化投资组合。
- 共同治理结构的基金公司没有特别的需要去参与这场所谓的新产品竞赛
- 它不需要吸引最多的资金。它的工作不是引进无法明显增加基金持有人回报率的时尚新产品，而是为其所有者获得最佳的净回报率。
指数化策略
- 几乎所有共同基金都是主动管理的投资组合。但目前消极管理的指数投资组合受投资者欢迎的程度，远远超过其有限的数量
- 指数基金成功的秘密并不神奇，正是因为其以非同寻常的低成本，提供了超常的广泛分散化的投资。
- 共同治理结构的基金公司是指数基金这一事物的天然拥护者
- 就算不想这么做，它也难免要提供指数基金。低成本是指数基金所必需的。
市场营销策略
- 如果基金业增长的经济利益大都归于基金管理公司而不是基金份额持有人，那么，基金管理公司的股东就是积极的资产聚集者
- 基金业最大的几家基金集团每年仅在媒体广告上就投入了上亿美元。
- 具有传统治理结构的基金集团将其管理费的一部分用于获取未来更多的管理费，所以它采取激进的营销策略必然是富有成效的
- 对于共同治理结构的基金集团而言，它会按成本价运营并尽可能地控制成本，故其采取首先强调信息而非推销的保守营销策略，也必然是富有成效的。
展望未来
- 共同基金公司的治理结构决定了它的基本策略，即对投资的4个维度相互作用的依赖：风险、回报、时间和成本
- 投资者、投资顾问和学者都认为，风险和回报是并存的。但正如歌曲《奇异恩典》(Amazing Grace)所说，投资者很快会发现他们失去了什么：成本因素，以及它如何随时间而放大。
- 关于或将到来的变革，让我提出一些预想，变革的结果最终可能会采取更关注基金持有人利益的策略
- 如果基金业要变革，这场变革必须出于基金持有人的要求，就像当年美利坚的被殖民者为了实施自己的权利需要进行斗争一样。
信息时代的营救
- 更好的信息传播会逐渐扭转局势
- 投资者将会了解到最必要的投资原则之一：成本至关重要。
修正还是重组
- 一旦基金业的唯一关注点转向尽可能有效地服务于投资者，其未来的演化就将有两种重要的方式：修正现状，让基金持有人掌握更多权力，或者彻底重组
- 彻底重组至少将使部分美国的基金采用共同治理结构。
- 另一个更有可能的选项是，出现更多积极的共同基金独立董事。
增加经济价值
- 无论具体的治理结构是共同治理，还是传统的治理结构，只要由基金持有人及其董事来控制基金，而不是基金经理控制，都将会让基金真正地服务其持有人
- 在任一治理结构下，基金业都将为基金持有人增加经济价值。
第五部分 基金精神
基金精神的重要性
- 共同基金业需要关注服务对象和提供服务的人
- 无论企业的结构如何，管理别人资产的行业，必须将注意力集中于服务对象和提供服务的人身上。
- 共同治理的结构是共同基金必要的，但并不是充分条件
- 对于提供最佳服务、最大化基金持有人的回报率而言，共同治理的结构是必要条件，但并不是充分条件。
作者的经营哲学
- 作者的经营哲学主要反映在企业家精神、领导才能和个人价值等三个方面
- 在创建领航集团的过程中，我试图表现出我的经营哲学。
领航集团的结构与共同基金业的标准
- 领航集团的结构与共同基金业的标准是对立的
- 尽管集团的成长表明，这种结构能够有效地运行，但历史经验告诉我们，仅仅是一个文明的管理结构可能还不够。
“领航”基金的名号
- 作者在书中强调了投资法则——常识性的法则，比如保守、指数化、低成本等
- 我认为这些都是稳健的长期投资的基本要素。
- 除了投资法则，作者不会提及公司名称，以下三章内容除外。
第20章 企业家精神：创造的喜悦
企业家精神：创造的喜悦
- 领航集团的成功主要来自于企业家们的想象力和能量
- 美国大多数的大型企业都始于创始人的个人梦想。
- 企业家精神在最近几年已经席卷全球，特别在如火如荼的技术革命中表现得相当淋漓尽致
- 20世纪90年代是“企业家的时代”。
我遇到的一位真正的企业家
- 摩根先生是一位企业家，他敏锐地觉察到，尽管购买个股在当时很流行，但对投资者而言，最适当的方法并不是去购买个股，而是去购买由专业投资经理所管理的分散化了的股票和债券投资组合
- 摩根先生是注册会计师兼投资顾问，最重要的是，他是一个富有使命感的人。
- 1928年，在他31岁时，这位共同基金的先驱者，创立了惠灵顿基金。
一次合并，一次被炒，一个想法
- 我发现合并波士顿的一家企业将有助于解决我们公司的困境，但合并后的公司在前5年运转顺利，但是我过于机会主义地找到的新合伙人是激进的投资管理者，他们让基金持有人大失所望
- 在1972年股市持续上涨时，我们的基金就落后于市场；随后，在市场灾难性地缩水50%之时，它们又领跌市场。
- 我们管理的基金资产规模从1973年年初的25亿美元缩水至1974年年末的13亿美元。
- 在公司里，对手的投票权多于我，因此，他们把我从所谓的“我的”公司中解雇了
- 我企业家精神的首次实践——公司合并，以失败而告终。
十年以后
- 在新的治理结构下，我们需要成立新的公司，我也一直想找到一个合适的公司名称
- 当我正准备给办公室买些旧书籍时，我突然碰到了这本书：《大英帝国的海军成就——1789到1817》。
- 即“领航集团投资管理公司”，并于1974年9月26日开始运营。
- 我们最终是如何进入第三个方面——基金发行呢？和我们新颖的公司结构和指数基金一样，对于这个看上去很复杂的问题，我们设计了新颖的解决方案
- 我们消除了对分配的迫切需求。废除了惠灵顿的经纪人网络，不再依赖销售商来销售基金份额，而是依靠买方市场来购买基金份额。
- 在1977年2月的又一场分裂战后，我们取得了前所未有的进步。一夜之间，我们从传统的“经纪商—交易商”销售模式转变为无销售费用、无营销负担的模式。
- 我们的资产规模已经从最初的13亿美元增加到了超过4500亿美元
- 我们最初的员工只有28人，现在总人数规模超过了8000人，几乎可以组建一支海军。
- 我们为投资者提供优质的服务，我们的服务、我们投资者的忠诚度以及我们的投资业绩在行业内具有良好的口碑。
- 驱使我们不断增长的动力恰恰是之前提到的工程学里的想法：领航基金诚实的结构、有效的指数化投资概念和经济的运营方式
- 我们发行的产品绝大部分是我们的“核心”基金，包括指数基金、“虚拟”指数基金(有明确到期日、高的投资质量、极广的分散化程度的、高评级的固定收益证券组合)和我们的多基金经理的股票型基金。
- 多基金经理的股票型基金主要是为了复制“利基”(niches)市场的回报率(比如大盘增长基金等)，由于提供高度的相对可预测性。
熊彼特描述的企业家精神
- 一个成功的企业家应具备的以下三个个人特征：“建立一个王国的梦想和意愿；攻克困难的意志和为成功而战的决心；创造和锻炼他人能力和独创力的喜悦感。”
- “首先，建立一个王国的梦想和意愿。”。
- “第二，攻克困难的意志、拼搏的激情，为了成功本身而非成功后的结果而努力。”。
- “第三，创造、执行和锻炼他人的能力和独创力的喜悦感。”。
贡献自己的微薄力量
- 耶鲁大学的这位年轻作者认为，我是一位符合熊彼特三条标准的企业家
- 他称赞我“有化模糊为清晰、化抽象为通俗的天赋，有为理想而不懈战斗的决心和能力。”。
- “我并没有超凡的智力”时，他称赞我“有认清楚明显事物的超凡能力”。
- 他称赞道，我的才能“来源于与生俱来的好奇心和自由宽松的教育，这促进了对基金业本质的理解，也为投资界贡献了自己的一份力量”。
第21章 领导力：目标意识
领导力的内涵
- 领导力应包括机遇，充足的准备、预见性、目标意识、激情、仆从式领导、挫折、执著、耐心和勇气。
简单化是王道
- 公司的业务应该建立在“简单化”这个崇高而基本的想法之上
- 我们的基金产品应该清楚地陈述投资目标、有清晰的投资策略和精确的业绩衡量标准，其资产组合应该是广泛分散化的、稳健管理的，也应该大部分投资于高质量的有价证券。
- 我们将坚持成本最小化原则。
幸运的历史
- 运气和牛市二者我们都有幸享有了
- 公司创立于1974年，当时是最糟糕的年代，是自大萧条之后最糟糕的熊市底部。而如今，我们处于巅峰时期，即美国股票史上最伟大、持续时间最长的牛市顶端。
充足的准备、预见性、目标和激情
- 当机遇来临时，领导者需要做好充足的准备
- 在即将到来的时代里，美国家庭的收入和财富不断增加，金融知识不断丰富，投资者教育无处不在。有眼光的、聪明的投资者的时代接踵而来。
- 预见性是领导力的第二大素质
- 投资环境的变化似乎显而易见了，投资策略也应该随之变化。
- 目标意识是领导力的第三大素质
- 1974年我们找到了奋斗目标，并决定要合乎道德地去努力实现它。
- 激情是领导力的主要特点
- 黑格尔(Hegel)曾说过：“没有激情，就不能成就世界上的任何伟大事业。”。
仆从式领导
- 仆从式领导的观念在使企业更加人性化和事业更成功方面，能发挥重要作用
- 格林利夫相信，仆从式领导的观念在使企业更加人性化和事业更成功方面，能发挥重要作用。
- 他认为商业并非是次要的，而是核心的内容。他非常关注如何建立一个具有开放性视野的卓越公司。
- 有时候，企业关于自身梦想的非常规思维来自于开放性视野。在现代社会里，开放性视野难能可贵。在一个稳定的社会中很难提出强有力的开放性视野。但是，完全缺失这一视野，会禁锢我们的命运。
- 尽管怀念过去那个完全传统的社会令人欣慰，但我们不可能倒转回去。世界一定会改变，有时甚至是巨大的改变。
- 然而，很难提出开放性视野只是原因之一，另一原因是能够概述自己的想象并能够清楚地表达出来，同时兼有尝试的冲动和勇气的人太少。但仆从式领导能清晰地预言，他们将会带来这种充满关爱和服务型社会所依赖的开放性视野。因此，世界上肯定会有他们的一席之地。
挫折和执著
- 挫折是领导力的另一个重要素质
- 生活中，来之不易的东西往往更美好。1951年我加入了惠灵顿基金公司，后来成为它的总裁，但在1974年我被解雇了，有点心灰意冷。但恰如凤凰涅槃，过去痛苦燃成的灰烬有了神奇的改变。如今的公司出现在共同基金业的“先锋部队中”。
- 执著，在奋斗中至关重要
- 因为将我们的公司结构和经营策略带到全面开花的阶段，需要花不少时间。
耐心和勇气
- 执著也是与领导力的另一个特征——耐心相伴相随的
- 我最喜欢提及的例子是我们开创了市场指数基金。如今，市场指数基金已经成为“行业的宠儿”和“热门产品”。我着迷于以下见解：以最小的成本匹配股票市场，随着时间的推移，一个低成本的被动管理型基金几乎已确定会超过大多数高成本的主动管理型基金的业绩。1975年，领航集团创立了第一只指数基金。但是，这个全新的具有创造性的想法却遭到了同行的鄙视。然而，我们的耐心和执著使我们坚持了下来。
- 有时候，一家公司必须有一个艰苦的创业过程，必须有坚持自己信念的勇气
- 领航集团在共同治理的结构上，在低成本和投资者公平待遇的推行上，在稳健的投资哲学上，在市场指数基金上，在回避热门产品、市场营销策略、地毯式轰炸的广告策略上，都是一个完全与传统观念背道而驰的公司。尽管在当今的基金业，地毯式轰炸的广告策略是如此的大行其道。有时候，当变化无常的风格处于支配地位时，坚持到底需要巨大的勇气。但是，我们始终坚守自己的信念：尽管感知和现实间存在一定差距，但从长期来看，现实获胜只是个时间问题。
命运伸出援助之手
- 机遇、充足的准备、预见性、目标意识、激情、仆从式领导、挫折、执著、耐心和勇气，这9条主要特征对有效的领导力至关重要
- 在我职业生涯的暗淡岁月里，对我个人而言，命运昭示我最好能够拥有这些特征。
- 为了应对身体的衰弱(特别心脏衰弱)，我深深地学会了我能够、也是每个人都能够掌握的特征：执著、耐心和勇气。
- 1995—1996年间，在接受心脏移植手术之前，依靠静脉注射维持生命，我在医院忍受了128天的煎熬。
- 奇迹给予我的部分喜悦，来自于余下的年份里，我能够继续引领和拓展我的智力工作，将常识引入到共同基金投资和共同基金业的结构中。
- 我也能够继续我的道德追求，将更高级的商业管理理念带给全世界。
十年以后
- 虽然10年时间过去了，对于前一版的关于领导力章节的内容，我觉得并没有多少新内容可以添加
- 我现在的官方管理职务，仅限于博格金融市场研究中心，其为2000年设立的领航集团下属的一个单位。
- 包括我在内只有4名职员，主要研究共同基金、证券市场、美国企业、经济和金融体系等。
- 大多数研究在我持续的演讲中可以找到(在我的电子博客www.johncbogle.com上，你可以找到400多份演讲稿)；在我持续写作的专栏中可以找到(包括2009年的两个，总共有20多个专栏吧)；在我所著作的书中可以找到，包括新版的《共同基金常识》，总共有8本，还有几本正在筹划中。
- 我热爱写作、热爱英语，热爱所从事的研究，热爱严苛地编辑自己的文档，我(通常)热爱评论家、媒体、博客主，特别是读者的反馈
- 他们并不都是很友善、支持的，有一小部分人根本就不在乎我的作品，他们的行为让我很失望，甚至很生气。(毕竟我也是一个人啊！)。
- 但是，绝大部分人给了我作品很高的评价。
- 比如说，在亚马逊上的300条评论中，有90%的评论给了我的作品四星级或者四星级以上的评价，其中有80%的评价是五星级。
- 我的书籍总共已经出售了80多万册。
第22章 人性化：客户和员工
人性化：领航集团的管理法则
- “人性化”是领航集团管理法则的核心
- 人性化促使领航集团成为哈佛大学所谓的“服务杰出公司”。
- 把服务对象看成“怀揣个人理财目标、诚实而又踏实的人们”
- 这则信条既没有提到总的资产规模，也没有提到广大的投资者；既没有提到市场份额，也没有提到公司战略；更没有提到对于财务控制、技术支持和关注市场营销的需求，尽管在某些程度上，这些都是必须的。
- 坦率、诚实而公平地为他们提供服务。踏踏实实管理好客户委托给我们的资产，就如同对待我们自己的资产一样去对待他们的资产。
把投资者当成个体对待
- 帮助客户在投资活动中追求个人的成功
- 成功的投资能够帮助客户完成个人目标，比如买房子、支付孩子的教育费用、享受舒适的退休生活。
- 坦率、正直、公平交易是领航集团的核心价值
- 坦率，就意味着在与基金持有人交流时，我们必须遵循完全公开的策略：告知基金持有人全部事实，别无他法。
- 正直，归根结底，正直就是信托的能力：当机构投资者自身利益与客户利益相冲突时，客户利益应当放在第一位。
- 公平交易，我们保证尽力来服务客户，与他们所投资的资产类别或市场板块相比较而言，我们确信他们的投资成本是低廉的，且投资回报率是尽可能高的。
基金持有人的反应
- 领航集团将投资者当做一个有价值的个体，而非货币符号
- 在我所收到的许多来自于基金持有人的信件中，一个共同的主题是称赞我们是坦率、公平、正直地与他们进行交易，帮助他们达成重要的投资目标。
- 领航集团客户的忠诚度远远高于其他的基金公司
- 克真特研究公司将基金“支持者”的比例(等级为9和10的百分比)减去基金“诋毁者”的比例(等级从1到5的百分比)，即得到了“净客户忠诚度”。领航集团获得＋44分的评定成绩，以压倒优势遥遥领先。
领航集团的船员
- 员工是企业的核心和灵魂，没有他们的付出与努力，企业必败无疑
- 我们于1975年开始运营，选择“船员”(crew)这个词，看上去有点过时老套了。但是如今，它已经被广为接受。它继承了英国皇家海军旗舰领航号上船员的传统：团结合作；共同抗击在航海过程中出现的每个问题(因为任何一位船员的错误操作都可能导致轮船沉没)；尽最大努力来确保航行安全平稳；不管是风平浪静还是波涛汹涌，我们都要坚定地按照既定的航线前行。
- 为了鼓励员工的努力工作，我们也建立了正式的激励机制
- 其中，最重要的是“卓越奖”(Award for Excellence)和“领航团队计划奖”(Vanguard Partnership Plan)。前者是为了奖励个人杰出的成就；后者是为了奖励员工的集体努力。
卓越奖：一个人也能够有所作为
- 卓越奖是为了奖励那些具有“领航集团精神”的员工
- 这项奖励每个季度颁发一次，每次获奖人数从5名到10名不等，奖励那些在工作中表现特别优秀的员工。
- 每位获胜者都将获得一块刻有“我相信即使是一个人也能够有所作为”这句话的奖章
- 在我的整个职业生涯，我用这句话来认可个人潜能。在领航集团，个人能够如此，并且也确实做到了。
团队：分享我们的劳动成果
- 领航团队计划奖是为了奖励在为基金持有人创造价值的过程中，集体所付出的努力
- 自从第一天开始上班，每位员工都是领航集团的一部分。领航集团的员工不能够投资于领航集团，也不能享有领航集团的收入分成。
- 每年春季，我们会在领航集团集体郊游时派发集体支票
- 支票面额大约占一名员工年薪的30%。
黄金法则
- 黄金法则就是：己所不欲，勿施于人
- 一旦一个公司将这些理念奉为组织的核心价值，将客户和员工们看成是“怀揣个人理财目标的、诚实而又踏实的人们”的时候，最终结果就能够实现公司的成就。
十年以后
- 10年时间，沧桑巨变，但乌托邦式愿景至今仍然如故
- 过去的10年里发生了很多意想不到的事情，有些令人愉快，有些让人恐惧，然而它们之中有很多注定要载入史册。
- 然而，和我2009年所写的一样，1999版《共同基金常识》总结部分的乌托邦式愿景至今仍然如故，还是一座未被认识的、尚需多年才能发出智慧的光芒与希望的灯塔。
10周年纪念版致谢
对长期助理埃米莉·斯奈德和萨拉·霍夫曼的感谢
- 埃米莉·斯奈德在博格金融市场研究中心忠实地服务了4年
- 埃米莉·斯奈德是作者的长期助理，长达19年。
- 萨拉·霍夫曼在博格金融市场研究中心忠实地服务了4年。
对安德鲁·克拉克的感谢
- 安德鲁·克拉克在1999年原版中，与作者亲密高效地合作
- 安德鲁·克拉克在原版中曾与作者合作，在这本更新版本中，他也提供了宝贵帮助。
对作家威廉·伯恩斯坦和大卫·斯文森的感谢
- 威廉·伯恩斯坦提供了许多有益的建议，对于全文的组织结构给予了许多有建设性的批评意见
- 作家威廉·伯恩斯坦也提供了许多有益的建议。
- 大卫·斯文森欣然为这本10周年纪念版作序。
对太太伊芙的感谢
- 感谢太太伊芙的耐心和理解
- 作者的太太伊芙在生活中给予了他耐心和理解。
对凯文·劳克林的感谢
- 凯文·劳克林为作者工作了10年，提供了数据、做研究、编辑、处理好与出版商之间的关系。
原版致谢
对作家们的感谢
- 保罗·萨缪尔森博士、亚当·斯密、约翰·梅纳德·凯恩斯等人的智慧助我增进了对投资的见解
- 1948年我在普林斯顿大学学习的时候，曾读过保罗·萨缪尔森博士的教科书。
- 然后(大致按照我阅读的先后顺序排序)是亚当·斯密、约翰·梅纳德·凯恩斯、查尔斯·埃利斯、威廉·夏普博士、彼得·伯恩斯坦、沃伦·巴菲特、阿瑟·杰科尔、拜伦·韦恩和杰雷米·西格尔。
对其他帮助者的感谢
- 普林斯顿大学教授伯顿·马尔基尔、杰森·茨威格、克雷格·斯托克和詹姆斯·诺里斯等人的帮助
- 普林斯顿大学教授伯顿·马尔基尔(Burton G. Malkiel)慷慨地付出了时间，并直率地提出了评论。
- 《金钱》杂志(Money)副主编杰森·茨威格(Jason Zweig)也慷慨地付出了时间，并直率地提出了评论。
- 领航集团主管克雷格·斯托克(Craig Stock)和詹姆斯·诺里斯(James M. Norris)等几位慷慨地付出了时间，并直率地提出了评论。
- 安德鲁·克拉克、沃尔特·伦霍德等人的数据支持
- 安德鲁·克拉克是领航集团高级主席助理，他在处理无数的数据和图表时，提供了始终如一、及时的支持。
- 沃尔特·伦霍德在许多章节的数据方面，投入了大量的心血。
- 约翰·威立父子公司和埃米莉·斯奈德的编辑和助理工作
- 约翰·威立父子公司的帕梅拉·吉森(Pamela Van Giessen)都功不可没。
- 埃米莉·斯奈德在将一个想法变成眼前这本书的过程中，她做的工作远远超过她的职责所在。
对医疗团队的感谢
- 费城哈尼曼医院的守护天使们的大力支持
- 三年前的心脏移植手术真的是一个奇迹，倘若手术不成功，这本书根本就不可能问世。
对家人的感谢
- 妻子伊芙的支持和理解
- 她一直都希望我在从事基金业近50年后，可以将工作节奏缓和下来。