AI OUTLINE · BEFORE READING
《股票基本面分析清单：精准研判股价的底部与头部》AI 大纲
全书视角AI 生成含原文摘录
本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。
章节目录
前 言
投资前需要了解企业的价值
- 投资行为应该基于对企业价值的理解
- 如果真正了解一家企业的价值，就能帮助你识别投资机会，从而更轻松地做出买卖决定。
- 投资者不要被深入研究的想法吓倒
- 本书进行深入研究的目的，是便于投资者管理自身的投资策略。
本书如何帮助你做出更好的投资决策
- 本书适用于在任何级别投资股票的任何人
- 本书不适用于股票交易者(又名日间交易员)或仅为短期收益而投资的人。
- 本书可以帮助你了解你需要了解并正在考虑投资的具体企业，以及帮助你评估这些企业是否值得投资
- 清单将帮助你滤除噪音，从而将注意力集中在最重要和最相关的信息上。
- 大部分问题都可以通过相对容易找到的信息来回答。
- 这些问题应该帮助你了解这家企业，就好像你是企业所有人，帮助你摆脱股票如纸的想法。
- 清单将帮助你长远眼光看待你的投资。
- 清单可以用于收集与你投资主题背道而驰的信息。
- 清单将帮助你改善卖出决策。
本书内容如何编排
- 本书探讨的问题可以帮助你更深入地了解企业的运作方式，从而帮助你最大限度地减少投资错误
- 第1章概述了一个搜索策略，这将提高你找到值得进一步研究的投资理念的可能性。
- 第2章帮助你了解一家企业的基本要素。
- 第3章从客户的角度，而不是你自己的角度，说明了解企业的重要性。
- 第4章帮助你评估企业的优势和劣势。
- 第5章帮助你了解企业的运营和财务状况。
- 第6章研究企业的收益分配(现金流)。
- 第7章是向你展示如何了解管理团队素质的三章内容中的第一章。
- 第8章帮助你深入了解公司高级管理人员的能力。
- 第9章通过考察管理者们的积极和消极特质，来帮助你评估公司的管理层。
- 第10章将展示如何评估企业的未来成长机会。
- 最后，第11章专门研究并购，以确定过去完成的并购是否成功，以及管理层如何决定合并或收购另一家公司。
第1章 如何形成投资理念
投资机会的创造与寻找
- 投资机会不会自动出现，需要耐心等待并做好准备
- 最好的投资机会通常会伴随巨大的波动而来。
- 强制抛售和市场低迷可以创造投资机会
- 强制抛售降低了股票价格，创造了机会。
- 投资者要了解哪个地区的股市状况最为低迷，就寻找资金紧缺的地区。
- 企业的不确定性和风险可能导致股票价格下跌，创造投资机会
- 大部分股票价格下跌是由于企业的某种不确定性。
投资泡沫的发现与避免
- 投资泡沫通常由丰富的资本来源推动
- 华尔街擅长炒作，投资者往往会为其相信的一个重要新趋势而兴奋不已。
- 泡沫的迹象包括大量的可用资本、更高的资金杠杆水平等
- 当资金充裕时，某些企业就会通过搜索其他类似的业务来复制成功。
投资理念的筛选与过滤
- 为正在寻找的业务类型和管理团队建立标准
- 你的标准可以像寻找一个拥有巨大市场机会的简化业务一样简单，有一个优秀的管理团队管理，并以低价交易。
- 估价是另一个过滤器，投资过后你无法改变的一件事就是支付的价格
- 你的未来回报率将取决于你为购买某只股票支付的价格。
- 使用电子表格追踪潜在和现有持股
- 有纪律地把新开发的投资想法放在电子表格中，可以让你的新想法消失。
- 做出现有投资和潜在投资清单的最大优势是能够进行比较。
第2章 了解企业——企业的基本要素
了解企业的基本要素
- 通过研究企业的发展历史，了解企业成功的核心。
- 评估企业在国外市场取得成功的特殊情况
- 对于大多数企业来说，全球化创造了相互关联的市场。
你是否愿意花很多时间去了解这家企业
- 如果你没有足够的兴趣去做深入的研究，那么，你可能会做出一个无知的投资决定
- 要真正了解企业如何运作并确定管理团队的能力和完整性，需要很长的研究时间。
- 如果你刚刚开始投资，最好花费很长时间去分析一家企业
- 即使是专业分析师，也会花费时间去分析众多企业。
如果你是首席执行官，你会如何评估企业
- 研究这家企业，就好像你将在未来几个月担任首席执行官一样接管业务
- 斯特雷耶教育的首席执行官罗伯特·西尔贝曼在接任之前，花了5个月的时间完成了对营利性教育行业和斯特雷耶教育的深入研究。
- 经历回答清单关键问题的过程
- 西尔贝曼对营利性教育行业如何发展产生了自己的理解。
- 西尔贝曼对通常注册营利性大学的客户类型以及这些客户获得的收益产生了自己的理解。
- 他参观校园，第一时间了解教育对学生的价值。
你能用自己的语言描述企业的运作方式吗
- 阅读10-K报表中的业务描述，用自己的话写下企业业务的运作方式
- 10-K报表中的第1项提供了企业概览和以下所有内容的详细说明：每个业务部门、分销渠道、市场营销策略、制造业活动、监管要求、对企业面临的战略和风险进行广泛的管理讨论、行业规模和趋势、洞察竞争环境。
- 访问企业网站以更好地了解企业的产品或服务
- 你的目标是能够向业务知识有限的朋友解释企业运作方式。
企业如何赚钱
- 总结企业如何创造收益，对你来说至关重要
- 如果你无法理解企业如何赚钱，那么你就不应该投资。
随着时间的推移，企业将如何发展
- 从历史的视角审视一家企业，既能深入了解其竞争优势，又能实用性地洞察其竞争优势
- 审视企业的首要途径是企业网站。
- 另一个重要资源通常可以在图书馆中找到，就是由盖尔公司(Gale®)发布的公司历史国际目录。
- 如果这两个研究方式对你的启发有限，那么收集并阅读至少10年的10-K报表对企业的描述，可能会有用。
企业在哪些国外市场中运营，有何风险
- 了解企业如何在国外市场运营中获利的市场信息，变得越来越重要
- 当企业首次进入国外市场时，收入可能会迅速增长，这向投资者表明企业的产品或服务取得了成功。
- 要确定企业是否会在国外市场取得成功，必须确定管理团队在国外市场的成长程度。
- 为了了解高管们为国外市场的增长投入了多少，你需要回答接下来讨论的几个问题：企业在国外市场运营了多久？企业是否进行过研发投资，以使其产品适应国外市场客户的特定口味？管理团队是否为新兴市场指定了区域经理？收入增长是否转化为利润增长？企业的海外收益有什么风险？
第3章 了解企业——从客户的角度
客户是企业的命脉
- 企业的质量取决于其客户的质量
- 如果客户对一家企业不满意，他们最终会找到替代品。
- 满意的客户是企业未来收益的最佳预测指标
- 正如美元商店零售商99美分店的联合创始人戴夫(Dave)和雪莉·戈尔德(Sherry Gold)经常说的，“顾客就是首席执行官”。
从客户的角度研究企业
- 客观地研究企业，避免个人好恶影响分析
- 大多数投资者允许个人好恶影响他们对企业的分析。
- 采访真正的客户，了解他们如何与产品或服务进行日常互动
- 我支付了50多个客户购买的商品，以便征求他们为什么在该商店购物的反馈。
确定企业的核心客户
- 小部分客户将代表企业的大部分收入
- 全食超市的管理团队曾经透露，他们认为75%的购物行为是由25%专门在商店购物的顾客做出的。
- 识别企业的核心客户，深入了解企业，并能够仔细监控客户的趋势。
客户群是集中化还是多元化的
- 与拥有集中客户群的企业相比，从多元化的客户群中获得收益的企业风险较小
- 如果企业依赖于少数客户，那么这些客户可以影响企业对商品或服务收取的价格，而一个客户的损失可能会产生严重的财务后果。
劝说客户购买产品或服务的企业，是否具备优势
- 如果一家企业需要依靠激进的销售策略，那么该产品或服务不会基于企业优势而出售
- 依靠高压销售策略销售其产品或服务的企业通常没有可持续的商业模式，并且通常对客户不利。
企业的客户留存率是多少
- 客户被企业留住的时间越长，企业就越有利可图
- 获得新客户比保留重要客户更昂贵。
- 忠诚的客户群会产生更多可预测的销售额，从而提高利润。
- 客户还会经常担任业务的倡导者，从而带来新客户和更多销售额。
- 你可以通过研究一家企业是否能够留住其客户，或者客户是否经常转移，来深入了解企业
- 客户留存率是跟踪客户寿命的最常用指标，它通常以百分比的形式提供，告诉你企业从一段时间到另一段时间的客户数量。
企业以客户为导向的标志是什么
- 企业与客户的交互越频繁，保持客户满意度就越重要
- 如果一家企业与客户的交流较少，那么客户满意度就没那么重要了。
- 你需要确定一家企业是否具有面向客户服务的文化
- 客户不会忠于那些客户服务质量差的企业。
企业为客户解决了哪些问题
- 风险投资家向潜在的初创企业提出的最常见的一个问题就是：“你的企业为客户减轻了哪些痛苦？”。
客户对企业产品或服务的依赖程度如何
- 要回答这个问题，你就要确定产品或服务对客户来说是否“需要”或“可以拥有”
- 客户越是需要一个产品或服务，企业的收入波动就会越小，而产品或服务被需要的随意性越高，企业的收益波动就越大。
如果某家企业明天消失，会对客户群造成什么影响
- 要了解客户对企业的依赖程度，你可以试问，如果明天有一家企业消失，它的客户会做什么
- 例如，当我采访评级机构穆迪和标准普尔的客户时，我曾与保险债券部门和对冲基金等客户进行了会谈，我问他们如果明天评级机构消失，他们会怎么做。大多数人回答说，他们将很难购买新债券，这会严重破坏他们的日常生活。
第4章 评估企业和行业的优劣势
评估企业的竞争优势
- 确定企业是否具有长期保护自己免于竞争对手冲击的能力
- 对于企业获得长期成功和发展良好并保持盈利的能力而言，关键在于这种能力或优势是否可以持续。
- 确定竞争优势的能力和持续力
- 当你分析一家企业时，你总是应该问这两个问题：其他人复制或取代这一优势的难度如何？他们多快能做到这一点？
- 竞争优势的共同来源包括网络经济、品牌忠诚度、专利、监管许可、转换成本和成本优势
- 网络经济：如果更多的客户使用它，其产品或服务就会变得更有价值，那么企业将从网络经济中受益。
- 品牌忠诚度：当客户忠诚于品牌并且企业可以为品牌收取溢价时，品牌可以为企业战胜竞争对手带来巨大的优势。
- 专利：专利可以成为保护品牌的方式之一，因为它们在17到20年内从法律上保护了产品或服务免于竞争对手的冲击。
- 监管许可：监管许可和批准还可以通过限制竞争来创造可持续的竞争优势。
- 转换成本：为什么你不会购买同等质量下价格更低的产品，或是相同价格下质量更好的产品呢？答案是，更换产品可能会产生额外的成本，或者你坚持获得的收益会减少。
- 成本优势：成本优势包括诸如规模经济和有利位置等因素。
- 竞争优势是结构性的，基于结构特征的竞争优势越多，企业对管理执行等因素的依赖程度越低。
企业是否具备提高价格却不失去客户的能力
- 具备定价能力的企业通常具有高客户留存率、低价格敏感度、客户拥有盈利的商业模式、高质量的产品或服务
- 高客户留存率：重视为客户服务的企业，它的服务通常具有定价权。
- 低价格敏感度：要确定客户对价格的敏感程度，请查明客户花费在产品或服务上的预算是多少。
- 客户拥有盈利的商业模式：如果客户拥有大量资金，或者他们的企业盈利能力很强，那么，他们对定价的敏感度就会降低。
- 高质量的产品或服务：有时候，产品的质量对于购买者来说比价格更重要。
- 定价优势是可持续的，而不是暂时的
- 确定价格上涨不仅仅取决于临时条件。
企业所在的行业是好还是坏
- 投资正确的行业非常重要，因为大部分潜在回报率往往归因于你投资的行业，而不是你投资的特定公司
- 要开始评估一个行业，可以比较投入资本回报率(ROIC)的分布。
- 为了更深入地了解某个行业是好还是坏，请将行业内最好的公司与最差的公司进行比较。
- 企业的盈利能力最终会趋向于行业的平均水平，因为任何企业很难长期超越行业水平
- 李斯特的公司已经开发了一个有100种不同项目的记分卡系统，来帮助他评估一个行业的经济状况。
随着时间的推移，行业将如何发展
- 了解一个行业是如何发展的，将有助于你评估企业在竞争环境、运营环境以及其他因素上的发展
- 例如，当我有兴趣投资一家大型广告公司时，我不仅研究了个人代理机构，还研究了整个行业，直到看到影响该行业的所有因素，随着时间的推移而发生了变化，我才能够完全了解这些影响因素。
- 收集标准普尔的行业调查，是帮助你了解某个行业如何发展的重要资料
- 标准普尔出版了许多行业的调查报告，包括房地产投资信托(REITs)、化学品、出版业、餐馆和住宅建筑，等等。
企业的竞争格局是什么样的，竞争有多激烈
- 通过回答以下问题，你可以更好地了解企业的竞争格局：企业的竞争是否有限？行业会经常变化吗？竞争对手如何在行业内进行竞争，这会带来怎样的变化？企业竞争有多激烈？替代产品给企业带来的风险是什么？低成本国家的竞争能否影响企业？哪个竞争对手设定了行业标准？竞争对手为什么会在一个行业中失败？
- 竞争不会增加企业的价值，一般来说，更多的竞争意味着更多的客户选择和更少的收益。
- 如果这个行业是一个不断变化的行业，那么评估一家企业的竞争地位就更难了。
- 竞争可能会基于资本、服务或价格，我们需要确定竞争动态是否会发生变化，然后根据这些动态变化为业务构建不同的负面情况。
- 竞争程度或竞争对手竞争的激烈程度，可能取决于竞争对手的规模是否大致相同，或行业处于正在成长还是已经成熟阶段等因素。
- 除了直接竞争对手而把竞争定义得过于狭隘，除此之外，你还必须考虑采用替代产品存在的风险。
- 随着经济变得更加相互关联，企业面临着来自国外竞争对手的更多竞争。
- 进行比较是帮助你了解竞争对手差异的重要工具。
- 搜索关于竞争对手在行业中失败的文章，你将对有问题的策略或操作失误获得很好的见解。
企业与供应商之间建立了怎样的关系
- 你需要确定企业与供应商的关系类型
- 企业与供应商是否存在敌对关系，在这种关系中，企业是否不断寻找以较低价格支付供应商商品或服务的方法？还是企业与供应商之间有良好的关系，企业可以帮助供应商创造新产品和服务，从而为企业的客户带来利益？
- 投资者常常认为，企业需要不断与供应商谈判，通过降低价格以增加收益，投资者没有认识到，如果这些企业不断压榨他们的供应商，供应商最终会倒闭，然后，企业需要寻找新的供应商，打乱供应链，最终导致收益下降
- 相反，如果供应商与企业之间存在信任关系，那么这往往是一种竞争力，因为良好的供应商关系有利于货物流通。
第5章 衡量企业运营和财务状况
企业的基本面是什么
- 基本面是企业为了取得成功，所必须做的最基础的事情
- 例如，快递公司必须按时交货；餐馆必须提供良好的食物。
- 基本面也推动企业的价值
- 换句话说，公司把最重要的基本运营执行得越好，它就越有价值。
你需要监控哪些企业的运营指标
- 监测企业基本面或者基本状况是否改善或恶化的最好方法，是衡量和评估企业的运营指标
- 运营指标是帮助你评估基本面业务的真实状况的措施，类似于用血压来监测你自己的个人健康状况。
- 确定特定行业的监控指标
- 要确定哪些运营指标有用，请首先确定你要评估的内容，因为你使用的指标类型取决于你正在分析的行业或企业。
- 研究指标的来源
- 用于衡量和评估企业的指标来自各种渠道，包括10-K报表或10-Q报表中的管理层讨论和分析(MD＆A)部分、为投资者分析某个行业的行业入门和指南、商业协会、公司新闻稿和关于商业的文章。
- 随着时间的推移，持续地监控指标
- 要长时间监测指标，而不是从一年的监测中得出结论。
- 确定指标的变化是持久的还是暂时的。
- 将你正在分析的企业指标与企业竞争对手的指标进行比较，找出产生差异的原因
- 在比较一家企业与其竞争对手的运营指标时，要确保两家企业都使用相同的计量和会计标准。
企业面临的主要风险是什么
- 企业面临着不同的风险类型、风险频率和风险等级
- 作为投资者，你需要评估这些风险将如何影响企业。
- 大多数投资者会快速地研读企业面临的风险，并没有花时间了解企业的潜在风险
- 但是，你需要在研读企业风险时花费一些时间，并调查企业是否遇到过所列出的风险以及后果，这很重要，因为这将帮助你了解每种风险所带来的不同程度的影响。
通货膨胀会对企业造成什么影响
- 通货膨胀对大多数企业有负面影响
- 大多数投资者都认为通货膨胀是随物价上涨而发生的，其实非也，是金钱的价值出现了降低。
- 企业能够抵消通货膨胀的负面影响，需要具有以下条件：传递价格上涨的能力、降低成本的能力、低资本支出要求、长期债务期限、通货膨胀风险
- 传递价格上涨的能力：价格上涨使企业可以抵消通货膨胀的影响，因为企业可以据此转嫁增加的成本。
- 降低成本的能力：如果企业能够降低成本结构，则可以抵消通货膨胀期间的劳动力和材料成本的增加。
- 低资本支出要求：对于资本支出较大的企业，通货膨胀会增加更换现有资产的成本。
- 长期债务期限：普遍的观点是，随着债务价值的下降，拥有大量债务的企业将受益于通货膨胀期。
- 通货膨胀风险：通货膨胀风险具有各种类型，例如成本上涨(包括工资通胀)和利率上升，你需要了解每种通货膨胀风险如何影响你的每个投资组合，这将帮助你在通货膨胀的环境中做出投资决策。
企业的资产负债表是强还是弱
- 资产负债表强劲或疲软可能是你面临投资成功和投资失败的主要原因
- 强劲的资产负债表将为管理层提供所需的财务灵活性，以在各种经济时期应对不同的投资机会。
- 识别企业的债务动机
- 在资产负债表中研究企业债务背后的动机常常很有用，能够判断企业是否承担了资金损失、进行收购、支付特别股息或进入新产品线的债务。
- 考虑到低负债的优势
- 债务有限的企业有几个优势，比如说，将有限的债务看作是可以在现有现金流的3年内偿还的债务。
- 确定一家企业可以借多少钱
- 你需要确定一家企业可以借多少钱。借贷能力取决于两部分因素、企业的内部因素，如盈利能力、稳定性、相对规模、资产构成以及企业的行业地位；它还取决于外部因素，如信贷市场状况和趋势。
- 考虑资产负债表以外的债务
- 要计算企业的总债务，你必须把任何资产负债表外的债务也考虑进去。
- 用比率来确定公司偿还债务的能力
- 有两种类型的比率可以用来找出公司支付其债务的容易程度，一个是涵盖比率，另一个是静态比率。
- 评估企业的短期财务实力
- 你应该了解资产负债表的流动性如何，它会告诉你企业通常需要将资产转换为现金所需的时间，这将有助于评估企业支付其短期负债的能力。
- 评估企业的长期流动性需求
- 与长期流动性相比，短期流动性更容易评估，因为短期比长期更容易做出合理预测。
- 确定债务利率是固定的还是变动的
- 确定债务利率是固定的还是基于可变利率，后者如LIBOR加5% (LIBOR是伦敦银行同业拆借利率)，你可以在标题为“债务”的注释下的财务报表脚注中找到这些信息。
- 确定债务到期的时间表
- 再融资债务代表了企业的风险，确定债务何时到期对你来说很重要。
- 评估贷款契约
- 要了解企业财务是否紧张，需要评估其贷款契约，并确定企业是否接近贷款人设定的授信额度。
- 确定企业是否有追索权或无追索权债务
- 最良性的债务形式是无追索权债务，即由特定资产而非整体企业担保的债务。
企业的投入资本回报率是多少
- 投入资本回报率(即投入回报率)(ROIC)是企业获得的利润与企业投资金额的比值
- 它向你展示了企业使用资产的情况。
- 投入资本回报率低于5%的企业通常被认为是低质量的企业，除非它正在发展竞争优势
- 相比之下，创造投入资本回报率超过10%的企业是高质量的企业。
- 计算投入资本回报率对你来说非常重要，因为最终企业的价值是基于企业能够在其投入资本上实现的回报
- 投入回报率也是判断长期股票回报的一个很好的预测指标。
- 计算投入资本回报率的方法有很多，但没有一种方法被普遍接受
- 你可以使用商誉或不使用商誉来计算投入资本回报率，也可以使用总资产或净资产来计算投入资本回报率，前提是你需要将计算调整为你正在分析的企业类型。
- 评估公司再投资盈余的能力
- 请避免陷入这样一个结论：一家企业比另一家企业更好，是因为它拥有更高的投入资本回报率。
- 企业拥有更高的投入资本回报率固然重要，但重要的是企业将其超额收益再投资于高投入资本回报率的能力，因为这个能力能够创造未来的价值。
- 如何提高投入资本回报率
- 为了更好地了解投入资本回报率，你有必要了解企业如何改善投入资本回报率。
- 投入资本回报率可以通过以下方式改进：更有效地利用资本，如更好地管理存货或更好地管理应收账款；提高利润率，而不是一次性提高营业外的现金收入。
- 进行预测时，不要依赖历史投入资本回报率
- 投资者常犯的一个错误是，他们过分依赖历史投入资本回报率，并将其无限期地投身到未来，而不考虑回报率通常会随着时间的推移而下降，或者企业在其可重新部署的资本数量方面受到限制，所以，很少有企业能够长期保持高投资收益率，而那些企业的增长前景往往有限。
- 同行业的企业比较投入资本回报率时，会产生局限性
- 当你在同一行业的企业之间比较投入资本回报率时，你经常需要进行一些调整，才能进行有意义的比较。
第6章 评估收益分配（现金流）
管理层采用保守还是自由的会计标准
- 阅读所得税脚注，比较至少5至10年的所得税拨备和本期税收之间的差异
- 如果企业根据这两套账簿计算出来的收入差距很大，它将在所得税脚注中被记录下来。
- 将运营的现金流与净收入进行比较
- 如果净收入非常接近经营产生的现金流，那么被操纵的可能性就会降低。
- 评估管理层是否操纵收益
- 如果会计过于复杂，难以理解，这可能表明管理层并不真正希望你了解企业如何盈利或他们如何经营公司。
- 管理层可以通过多种方式操纵收益，且操纵的程度各有不同，从微小的变化到彻底的欺诈交易。
企业产生经常性收益还是一次性交易收益
- 与通过一次性交易产生收益的企业相比，从经常性交易获得收入的企业更容易获得价值
- 具有经常性收入的企业包括：基于业务往来的企业，如有线电视企业；剃须刀/剃刀刀片型企业模式，如销售血库设备及配合设备使用的消耗试剂的易缪可公司；诸如精品国际酒店集团(Choice Hotels)的特许经营商，可收取凯富酒店(Comfort Inn)、罗德威酒店(Rodeway Inn)、斯利普酒店(Sleep Inn)等酒店品牌的许可费用；服务企业，如菲色佛公司(Fiserv)，它向金融服务提供商提供集成的数据处理和信息管理系统，并从经常性服务合同中获得95%以上的收入。
企业周期性、反周期性和抗衰退性的程度如何
- 企业对经济周期的反应存在巨大差异，一般而言，如果企业在经济衰退期间收益下降，则该企业被归类为周期性企业
- 周期性企业包括：家用家具、服饰、家电、度假旅行、汽车、住宅建筑、大件奢侈品制造商、住宅施工。
- 如果企业在经济收缩期间收益增加，我们称之为反周期性企业
- 反周期性企业包括：折扣零售商、自有品牌产品(商店品牌vs. 国内品牌产品)、医疗保健。
- 某些行业独立于经济周期运作，在这种情况下，产品或服务可能更加必要
- 抗衰退的企业包括：烟草公司，消费者沉迷于其产品；输送石油和天然气的管道；学生住房的房地产投资信托公司；殡仪服务。
经营杠杆影响企业收益的程度如何
- 经营杠杆可以衡量销售额变化对收入的影响，企业的经营杠杆越高，预测企业的收益越困难
- 具有较高经营杠杆的企业类型包括：劳动力占比高的企业、资本支出要求高的企业、材料和生产成本高的制造商、需要在库存上投入大量资金的企业。
- 计算经营杠杆的程度，将营业收入的百分比变化除以销售额的百分比变化
- 例如，波音公司和精品国际酒店集团，让我们看看这两家公司的不同情况：波音具有较高程度的经营杠杆：截至2008年底，波音公司在其10-K报表中报告，收入下降8.3%，营业收入下降33.9%。相比之下，同样在2008年，酒店特许经营商精品国际酒店集团在其10-K报表中报告，收入增长了4.3%，营业收入相应增长了1.5%，这意味着其经营杠杆水平与波音公司相比较低。
营运资本如何影响企业的现金流
- 营运资本是企业用于支付其日常经营的现金
- 企业能够更快地周转库存，并收回其应收账款的速度越快，其应付账款可以延长的时间越长，经营性现金流就越高。
- 计算企业的净营运资本，从流动负债中扣除流动资产
- 如果资本没有离开企业，那么，营运资本的增加也被认为是现金流出。
- 计算公司生成营运资本的能力：使用现金循环周期(CCC)
- 现金循环周期能够计算现金投入库存和应收账款的天数，以及应付账款支付现金流出的程度。
- 确定营运资本的变化是否可持续
- 如果营运资本的改善是可持续的，那么所释放营运资本中的每一美元都会增加现金流。
- 计算企业的负营运资本
- 当一家企业的流动负债多于流动资产时，它的营运资本为负。
企业的资本支出需求是高还是低
- 确定企业的资本支出需求，将帮助你了解企业能够产生多少自由现金流
- 如果资本支出要求很高，那么企业的现金流需要不断地再投资于企业，以维持现有资产。
- 计算企业的维护资本支出
- 为了计算企业可分配的自由现金流，计算企业维护其业务所需的维护资本支出额非常重要。
- 了解企业如何处理其维护资本支出
- 具有高维护资本支出的企业必须不断地对现金流进行再投资，以维持现有资产，通常不会使该投资产生超额回报。
第7章 评估管理层素质——背景和类型：他们是谁
管理层素质的重要性
- 企业未来的成功与其员工的素质直接相关
- 许多投资者不关注管理层，而是花时间去确定一家企业是否具有竞争优势，或者以它较低的估值进行交易。
- 但事实上，随着时间的推移，这些优势可以被模仿，如果创造这些优势的优秀管理者离开了企业，那么企业就会在继续创新并创造价值方面陷入困难的境地。
管理层的分类
- 将你合作的企业管理人员进行分类，这很重要
- 一方面，如果你正在投资一位拥有长期成功管理企业记录(即超过10年)的管理人员，那么，该管理人员将继续成功管理企业的可能性会对你有利。
- 另一方面，如果你正在投资一个新的管理团队，且这个团队在服务企业客户群方面的经验有限，那么这可能对你没有好处。
引进外部管理层的影响
- 当外部管理者或首席执行官进入企业时，许多投资者会抬高企业的股价
- 这些投资者认为，当一个新的管理团队进入一家企业，尤其是管理不善的企业，管理技能是可以转移的，并对企业作出积极的管理。
- 然而，投资者还经常犯下这样的错误：低估了这些管理者在他们以前的企业帮助他们取得成功的支持网络的重要性。
- 另外，大多数管理者都在削减成本方面做得很好，但在发展企业时却失败了。
管理者的类型：狮子型与鬣狗型
- 狮子型管理者能够为100层高的摩天大楼建造基础设施，而鬣狗型管理者只能建造一栋5层楼的建筑
- 鬣狗型管理者通过重复短周期的工作来建造和销售5层建筑，从而不断使自己富足。
- 鬣狗型管理者永远不会建造比5层建筑更长久的更有价值的100层建筑。
管理者如何上升到领导整个企业的位置
- 要了解管理团队的背景，首先要使用公司代理声明中的传记部分，来构建五大管理人员职业生涯的年表
- 你需要使用至少回溯5到10年以前的代理声明，因为在近期的代理声明中，不会强调早期的工作。
- 然后，你可以通过阅读有关首席执行官和其他四大管理者在10年内写下的文章来填补管理者职业生涯的空白。
高级管理者如何获得报酬和所有权
- 花时间查看代理声明来审查管理层的报酬和所有权利益是非常重要的
- 通过了解管理人员如何获得报酬，你可以深入了解管理人员的性格和动机，你也可以了解薪酬组合是否可以奖励长期或短期绩效。
管理者是否曾经买入或卖出股票
- 重要的是跟踪查看管理层购买和销售股票的情况
- 内幕交易标志着高级管理人员真正肯定公司的发展方向，而不是看不清公司的发展方向，它们也可以作为股票是否表现优异或表现不佳的有用指标。
第8章 评估管理层素质——能力：管理层如何运营企业
首席执行官管理企业时是否惠及所有股东
- 为所有利益相关者实现最大价值的企业，其首席执行官不仅仅为股东创造利润
- 在《我亲爱的公司》这本书中，大卫·沃尔夫、拉金德拉·西索迪亚和杰格迪什·谢斯研究了认为成功不仅仅是股东回报最大化的30家公司，这些公司都试图为所有利益相关者实现最大价值。
- 这些公司在作者追踪他们的10年中跑赢标准普尔500指数，且这些公司在2006年结束的10年中的回报率为惊人的1,026%——标准普尔500指数仅回报了122%。
- 有意识的资本主义的支持者认为，股东价值的增加是帮助客户、员工和供应商发挥最大潜力的副产品
- 全食超市的联合创始人兼首席执行官约翰·麦基创造了“有意识的资本主义”一词来描述旨在让所有利益相关者(如客户、员工、投资者和供应商)受益的企业。
- 麦基通过比较利润和幸福来说明他的观点。仅仅想要快乐通常是行不通的。相反，我们之所以快乐，是因为有很多其他原因：强烈的目标感，有意义的工作，好朋友和身体健康，和谐的人际关系，以及学习、成长和帮助他人的机会。就像幸福一样，利润也是通过其他事物产生的结果，而不是通过将其作为企业的首要目标而实现的。
管理团队是通过日益改善运作，还是使用战略计划来引领企业
- 大多数成功的企业都是建立在数百个小决策基础上的，而不是一个精心制定的战略计划
- 例如，当大多数成功的企业家开创他们的企业时，他们没有一份商业计划来说明他们的企业将在2年、 5年或10年内变成什么样子。相反，他们日复一日地建设企业，专注于客户需求，并让这些客户需求塑造企业方向。
- 随着时间的推移，正是这种日常决策流，而不是一次性的大决策，才能产生巨大的成果，并且直到现有方案被员工彻底吸收，这些企业才会尝试新的方案。
- 与人们普遍的看法相反，战略计划是一个为了取得成功的详细路线图，比如设定了必须达到具体目标的五年计划，因此，战略计划也可能是一个不灵活的计划，概述企业未来2年、 5年或10年的运营方式
- 如果一个项目或产品不符合该计划的目标，则会被驳回，因此，抓住机遇不再是企业的优先选择。
首席执行官和首席财务官是否就盈利问题发布指导意见
- 指导，就是管理层预测下一季度或明年的每股收益或其他企业指标，并通过新闻稿或电话会议与投资者分享这些信息的行为
- 华尔街分析师倾向于关注企业是否会达到或超过这些季度的收益预测，因为大部分公开交易的企业都会提供指导。
- 国家投资者关系研究所(NIRI)收集了来自500多家上市公司关于盈利指导的回复，并报告称60%的公司在2009年提供了季度盈利指导。
- 当指导开始代表整个企业的组织目标时，可能对企业造成最大的破坏性影响
- 如果会议指导意见代表企业的唯一目标，那么其他有价值的活动将不会被优先考虑，而往往被忽略，因此，会议指导将推动企业运营，而不是将业务收益作为业务运营的副产品。
- 一旦企业开始制定指导意见，它也可能会以牺牲长期增长为代价来实现短期收益。
企业管理层是以集中还是分散的方式进行管理
- 如果是集中式的，那么企业就会使用自上而下的层级结构进行管理，这些层级结构具有严格的汇报结构，从而形成官僚作风
- 集中式的管理团队经常告诉员工要完成哪些任务，这些企业的决策流程也非常狭窄，主要是通过得到员工的遵守，而不是做出真正的承诺。
- 这可能会导致员工感到不被信任，并使他们不太可能内化责任，他们害怕犯错，有时会因为恐惧而不做正确的事情。
- 如果企业拥有分散的管理结构，那么，一个好处就是，最接近客户的员工就有权做出决策
- 这些员工常常认为自己正在经营自己的企业。
- 另一个好处是，一线员工向高级管理者传达关于客户的有价值信息要容易得多，因为信息流动起来要容易得多，管理人员会更加了解他们的客户。
管理层是否重视员工
- 大多数投资者认为首席执行官是经营该企业的唯一人员，而员工则被视为可随时缩小规模的商品
- 管理者的主要职责是通过其员工的努力来获得结果。
- 如果一位管理者不能通过其他人的努力来获得结果，该管理者就不是一个好的管理者。
- 当员工认为自己是和老板共同努力的合作伙伴，而不仅仅是与管理人员未曾见过面的企业员工时，士气会高涨
- 此外，当一家企业具有良好的员工关系时，它通常还有许多其他的优点，比如良好的客户关系和快速适应不断变化的经济环境的能力。
管理团队是否了解怎样雇用好员工
- 最重要的管理决策涉及雇用和晋升员工
- 管理者的头号工作是挑选合适的人员，然后将他们放在正确的位置。
- 通用电气公司前首席执行官杰克·韦尔奇说：“我的工作不是要了解每家企业的一切，而是要选择将要经营企业的人员，并决定每家企业获得多少资金，以及如何在这些企业中转移人员、资金和想法。我对每家企业的具体运营没有深入了解。”。
- 你不仅需要确定高层管理人员的能力和任期，还需要确定担任重要运营职位的管理者的能力和任期
- 首先根据职位确定企业中的所有主要管理者，你可以希望构建一份管理层时间表报告。
- 创建管理时间表报告的另一个好处是，你将能够注意到企业中是否有很多管理者流失，这是一家企业的负面迹象。
管理团队是否关注削减不必要的成本
- 在继续投资核心业务的同时减少不必要的成本是件好事
- 例如，如果你访问了零售商99美分店的总部，你会看到染色的地毯、破损的文件柜、折叠式餐桌以及作为艺术品显示的报纸头版。显然，创始人戴夫和雪莉·戈尔德选择不在总部花钱，因为客户不关心企业办公室是什么样子。
- 相反， 99美分店投资于有利于顾客的东西，在商店上花钱，并确保其购买者(为顾客找到最好的产品)得到很好的补偿，事实上，该公司在买家身上花的钱是他们在其他任何地方赚的钱的两倍。
- 除了关注企业是否会削减成本，还要关注企业削减的成本类型
- 当星巴克首席执行官霍华德·舒尔茨在2009年和2010年削减成本时，他避免了直接影响客户的削减。相反，他通过消除供应链的低效率、浪费和某些部分的支撑结构来降低成本。
- 星巴克还减少了开支，但与此同时，它还在不断投资最重要的事情：例如，维护员工福利并为员工培训投入更多资源。
首席执行官和首席财务官在制定资本分配决策时是否纪律严明
- 资本分配是管理团队对企业产生的超额自由现金流量进行投资的方式
- 管理层有权决定何时何地应该对这些超额自由现金流进行投资或分配。
- 针对这些超额自由现金流，管理层可以采取以下五种行动：将企业中的资本再投资于新项目；在资产负债表上持有现金；分红；回购股票；收购。
- 最好的资本分配者是那些远离企业的日常运营的人
- 例如伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特，佩恩国民博彩首席执行官彼得·卡利诺和布鲁克菲尔德资产管理公司首席执行官布鲁斯·弗拉特。
- 此外，最好的资本分配者也会将日常操作委托给企业中的其他管理者，例如，卡利诺将日常运营委托给首席运营官蒂姆·维尔莫特，这让这些首席执行官能够看到大局，不会陷入细枝末节之中。
首席执行官和首席财务官是否会适时回购股票
- 通过适时回购股票，来增加企业价值
- 通过在股价被低估时进行回购，管理层可以大幅增加企业价值。
- 例如，如果企业每股价值50美元，管理层以每股25美元的价格购买10%的股票，那么管理层已经自动将企业价值增加到每股52.50美元。
- 抵消期权稀释
- 在确定股票回购是否增加企业价值时，不考虑为弥补期权稀释而做出的回购。
- 大多数投资者并不把回购已发行的期权作为资本配置，但这是管理层控制的一个领域，也是资本配置的另一种形式。
第9章 评估管理层素质——积极和消极特质
首席执行官爱钱还是爱企业
- 热情是企业长期成功的必要组成部分
- 如果你曾经问过成功的商人怎样取得成功的建议，那么你可能会收到的最常见的建议是，你需要找到喜欢做的事，然后付诸行动。
- 同样的成功规则也适用于上市公司首席执行官和其他管理人员：如果他们对自己管理的企业不感兴趣，他们很可能在长期管理企业方面做得不好。
- 通过回答特定问题来识别热情
- 企业是管理者的职业还是一份工作而已？
- 无论出价多少，首席执行官是否都会拒绝出售该企业？
- 管理人员是对金钱感兴趣，还是被金钱所激励？
- 管理人员是否专注于表象而非企业？
- 管理人员参与什么类型的慈善活动？
- 管理人员是否属于不断进步的终身学习者？
你能否识别管理人员是否诚实
- 诚实的首席执行官不会投其所好、说其愿闻，并且当你提问时，他们会告诉你他们的真实想法
- 如果首席执行官设置了某些行为标准或绩效预期，但个人却违反了这些，那么你应该认识到管理人员缺乏诚实的品质。
- 一个指标是他们所说的和所做的之间是否一致
- 例如，伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特一次又一次地说了同样的事情，并且在他的行动中坚持了下来。
管理者对股东的言行是否明确和一致
- 最好的管理团队在与客户、员工、供应商和股东的沟通中应保持明确和一致
- 他们需要按照现实的情况沟通事情，而不会试图操纵信息。
- 阅读公司年报中的股东信函和电话会议记录是了解管理层沟通方式的好方法
- 通过阅读由首席执行官撰写的股东信函，来了解首席执行官与股东进行沟通的方式。
- 一旦你认为自己对企业了解颇多，请阅读企业的近期以及历史电话会议记录。
管理层是否独立思考，并不受同行业者行为的影响
- 管理人员面临的一种最棘手的挑战，就是观察竞争对手获得的所有利润，而不是试图模仿这种成功
- 例如， J. P. 摩根的首席执行官杰米·戴蒙没有追随鲁莽的竞争对手，因为他们追逐质量低劣的抵押贷款证券并寻求更高的费用。
- 确定管理人员是否独立思考的一种方法，是观察股东是否会试图影响管理人员，以使短期利润最大化
- 最好的管理人员应该始终保持长期的关注点，这意味着他们往往要在看到具体结果之前努力多年。
首席执行官是否会自我推销
- 有的企业由喜欢自我推销或具有传奇个性特点的首席执行官来运营，你需要小心投资这些企业
- 这些首席执行官经常在媒体上露脸，并一直出现在商业杂志封面上，因为他们正在宣布能够夺取头条的增长规划或转型消息。
- 识别这些类型首席执行官的一种方法，是监控他们为了推销自己的企业，而在参加由华尔街卖方研究公司赞助的投资者会议上花费的时间
- 如果他们每月出席超过两到四次，那么你很可能与一位正在努力提高公司股票价格的推销式的首席执行官打交道。
第10章 评估增长机会
企业增长的方式：并购(M&A)和有机增长
- 并购(M&A)是通过购买其他公司来增长
- 美敦力公司(Medtronic)是一家医疗器械制造商，于2002年、 2008年和2009年进行收购，我们称之为选择性收购者。
- 斯泰瑞赛科公司是一家医疗处理公司，是一家连续收购公司，每年收购企业的现金流量经常支出30%至150%。
- 有机增长是通过内部扩张来增长
- 营利性教育企业斯特雷耶教育没有进行任何收购，但多年来稳步增长。
管理团队发展企业的动机
- 管理团队经常在面临压力的情况下，来发展他们的企业，因为收入增长会提高股价
- 当杰克·格林伯格(Jack Greenberg)在1999年成为麦当劳的第四任首席执行官时，随着国际市场的成熟以及对美国高脂肪食品的担忧损害消费，麦当劳的增长开始放缓，格林伯格宣布他将专注于改善核心业务，但与此同时，他还将通过收购墨西哥餐饮连锁店小辣椒(Chipotle)等其他餐饮企业寻求新的增长平台。
历史增长是否有利可图，是否会持续下去
- 为了企业增值而带来的增长，必须是有利可图的，但这些增长常常无法转化为利润
- 例如，太阳能行业正在快速增长，但截至2009年，由硅树脂制成的生产能源的太阳能电池板比传统方法的制作成本高很多，因此，即使这个行业正在增长，它也无利可图。
- 同样，当互联网行业第一次发展时，它也发展得非常迅速，但大多数企业没有盈利，而且难以预测哪些企业会赢得胜利。
企业未来的增长前景如何
- 首先阅读10-K报表中的企业描述部分和管理层讨论与分析部分，在管理层讨论与分析部分，管理层经常讨论企业的增长机会
- 例如，直觉外科公司(Intuitive Surgical) 2010年10-K报表的管理层讨论与分析部分。直觉外科公司制造了达芬奇(da VinciTM)外科手术系统，该系统为复杂的外科手术提供微创替代方案。在10-K报表中，直觉外科公司的管理层透露，达芬奇手术系统的安装量从截至2007年底的795个系统增加到截至2009年底的1,395个系统。显然，该企业正在快速增长，并代表这可能是一个很好的投资机会。
- 相反，如果你看到已安装的系统从795个增加到800个，那么这可能表明该企业缺乏未来增长前景，你应该为该股票支付更低的价格。
企业是否因长期增长趋势而增长
- 长期增长趋势是受人口或社会变化驱动的持续趋势，即人口或社会变化可能会延长对企业产品或服务的需求
- 例如，考虑女性就业人数的增长情况：从1948年到2000年，女性从业者从1948年的29%增加到2000年的50%。这是一个社会变革，它推动了女性购买更多的正装，推广了冷冻食品(因为女性做饭的时间受到限制)，以及由于女性可支配时间的减少而造成的其他社会变化。
创新
- 增长型企业必须始终寻求新的方式来补充其增长
- 例如，在DOS操作系统推出8年后，微软通过引入Windows Office来补充增长， 2009年， Windows Office占其收入的40%。
创新是管理优先吗
- 通过长期分析企业的研发费用支出，监控管理层对研发的投入，并计算用于研发费用的销售额百分比
- 例如，一家领先的兽医检测和诊断产品供应商——爱德士实验室(IDEXX Laboratories)，自1992年以来已将其收入的6%以上用于研发，以改进其现有产品并开发新产品。
研发工作是否成功
- 仅仅因为企业在研发方面的投入占很大比例，并不意味着它会创造出成功的产品
- 研究创新的哈佛大学教授克莱顿·克里斯坦森(Clayton Christensen)提醒了我们关于研发支出方面的两个相当微妙的事情：首先，大多数创新都是从错误的方向开始的，因此，提前花更多的钱可能意味着浪费金钱；其次，当资源最为稀缺时，往往会取得突破。
企业是否通过开发转型产品和服务而增长
- 预测新产品的需求是非常困难的，主要困难在于你没有现有的模式来推断
- 当你试图估计新产品的需求时，请记住，大多数新产品发布会失败。
用市场份额数据推断公司的潜在增长
- 为了评估公司的增长前景，许多分析师和行业协会对市场总规模进行了一些估计，确定目标公司所占的百分比，然后他们根据市场份额确定一家企业是否具有可观的增长前景
- 例如，血液测试仪器制造商易缪可公司在其2010年5月31日发布的10-K报表中估计，全球血液银行试剂和仪器市场每年产生12亿美元的销售额，而当时易缪可公司的销售额为3.29亿美元，这表明易缪可公司拥有27%的市场份额。
观察增长正在放缓的迹象
- 有很多迹象表明，企业的增长可能放缓，其中包括：企业瞄准新的客户群、企业试图改变其核心商业模式、企业开始支付更高的股息
- 例如，一家营利性大学阿波罗集团于2004年试行了一项新计划，目标是在凤凰城大学核心业务增长开始放缓的情况下吸引新客户，它创建了一个名为阿克西学院(Axia College)的全国在线社区学院，旨在帮助学生申请大专学位。
- 另一种识别企业的增长是否放缓的方式，是企业开始改变其核心商业模式。
- 还有一种识别企业增长前景有限的信号，是很高的派息率，例如当企业以股息形式支付超过30%的收益时。
谨防企业为增长付出过高的代价
- 增长型公司通常拥有高附加值的市盈率(P / E)，原因在于，当投资者预期收益增长时，他们愿意支付更多，从而增加了市盈率
- 例如，你可能会购买以20倍市盈率进行交易的企业，每股盈利1美元，如果它的增长能在明年增加一倍，那么你实际上只需要支付明年收入的10倍。
- 避免为增长型企业支付高倍数，因为如果预期盈利增长放缓，股价将下跌。
对历史增长负责的管理团队是否仍然领导企业
- 如果一家企业发展多年，那么，确保负责这一增长的管理团队仍然坚守岗位，这一点非常重要
- 在预测企业增长时，一些投资者会错误地认为，无论管理团队如何，只要企业都在增长即可，但是如果管理团队发生重大变化，那么从过去的增长进行推断就有风险。
管理团队是过快还是稳步发展企业
- 投资者经常误将快速增长的企业视为良好的投资。事实上，增长过快的企业是风险最大的投资类型之一，因为增长可能无法进行控制
- 你需要确定管理团队是遵循有计划的增长战略，还是散漫无章的增长战略。
- 企业是否用自己的财富创造增长。
- 企业是否因短期收益而增长。
- 企业是否在人力资本的限度内增长。
- 是否具备适当的基础设施来帮助企业增长。
- 企业是否找到合适的扩张地点。
第11章 评估合并与收购
管理层如何做出并购决定
- 了解管理层如何考虑收购是投资者减少评估公司成功机会不确定性的少数具体方法之一
- 在试图预测公司从现在到5年后的变量中，可以减少预测过程中不确定性的有形因素，在于了解管理团队如何考虑收购。
- 收购背后的动机是增加企业规模或认为自己可以改善收购企业的运营状况
- 管理层进行收购的第一个动机，是简单地增加企业规模。
- 管理层进行收购的第二个动机，是他们认为自己可以改善收购企业的运营状况。
企业过去的收购是否成功
- 企业过去的大多数合并与收购都失败了
- 收购候选人不会一直保持优惠的价格；因此，管理层通常会为收购支付多余的费用。
- 大多数待售的企业不够良好，收购方通常最终会购买大量“问题”。
- 企业之间的文化差异导致有价值的员工流失。
- 有七种方法可以评估收购是否成功
- 收购是否符合企业的核心竞争力。
- 管理团队是否深入了解其正在收购的企业。
- 企业在收购后是否保留其客户。
- 企业在收购后是否保留其雇员。
- 管理层是自律的，还是具有为收购付出高昂代价的风险。
- 评估支付的价格。
- 如何为收购进行融资。