《货币战争（升级版）5：山雨欲来》AI 大纲

对未来世界经济走势的观点分歧

• 美国的量化宽松究竟有无效果？
• 全球的货币超发到底是福是祸？
• 金融市场是渐趋安全，还是越发危险？
• 经济复苏是稳步向前，还是昙花一现？

从黄金市场透析货币

• 黄金市场的情况反映了货币的价值
  • 黄金价格的变化可以反映出市场对货币价值的预期。

从股票市场分析经济

• 股票市场的涨跌可以反映经济的繁荣与衰退
  • 股票市场的涨跌可以反映出企业的盈利状况和市场对未来的预期。

从债券市场了解资本

• 债券市场的利率变化可以反映资本的供求关系
  • 债券市场的利率变化可以反映出投资者对风险和收益的偏好。

从回购市场探索金融

• 回购市场的利率变化可以反映金融市场的流动性。

从利率市场窥测危机

• 利率市场的波动可以揭示金融危机的迹象
  • 利率市场的异常波动可以反映出市场对未来经济前景的担忧。

从房产市场洞察泡沫

• 房产市场的泡沫可以揭示经济过热的风险
  • 房产市场的泡沫可以反映出投资者对资产价格的过度炒作。

从就业市场甄别复苏

• 就业市场的状况可以反映经济的复苏程度
  • 就业市场的复苏可以反映出经济活动的增加和消费者信心的提升。

宋鸿兵简介

• 国际金融学者，具有全球影响力的国际化概念——“货币战争”一词的首创者
  • 曾被美国《商业周刊》评为“2009年中国最具影响力的40人”之一。

《货币战争》系列著作的影响

• 成功预测了美国2007年次贷危机和2008年席卷全球的金融海啸
  • “货币战争”系列著作在中国财经图书市场上热销多年，被译成多国语言畅销海外。
• “货币战争”一词被各国政要、媒体广泛引用，世界货币战争的爆发也成为国际社会广泛关注的焦点
  • 除此之外，作者最早提出的“剪羊毛”“次贷地震”“金融海啸”“金融高边疆”等皆成为流行词语。

经济领域的困境与混沌

• 世界经济走势观点众说纷纭，市场表现矛盾，经济数据冲突
  • 美国的QE究竟有无效果？全球的货币超发到底是福是祸？金融市场是渐趋安全，还是越发危险？经济复苏是稳步向前，还是昙花一现？
• 人们不能深刻认识经济活动的本质，源于缺乏更深层次的统一的逻辑框架
  • 人类不是在高度理性的状态下参与经济，而是在充满欲望的强烈情绪中追逐财富。

人性与经济活动的关系

• 人性，尤其是人性中与生俱来的贪婪，从来就是驱动经济运转的根本性力量
  • 人类有史以来所从事的一切活动，永远围绕着两件最基本的工作而展开：一个是创造财富，另一个是分配财富，其他活动均是其衍生之物。
  • 无论是创造财富，还是分配财富，人性的贪婪自始至终都是它们终极能量的来源。

贪婪对经济活动的影响

• 贪婪中的“好逸恶劳”，驱动着节省体力、减少时间、降低强度、增加愉悦的各种技术进步，从而带来了生产率的持续提高，使得财富创造更加蓬勃
  • 贪婪中的贪得无厌，则会激发巧取豪夺、投机欺诈、急功近利、奢侈靡费，进而压抑生产率的进步，导致财富分配畸形，降低社会的经济活力。

美国经济的现状分析

• 从黄金市场透视美元，从股票市场分析经济，从债券市场了解资本，从回购市场探索金融，从利率市场窥测危机，从房产市场洞察泡沫，从就业市场甄别复苏
  • 2013年4月的黄金价格暴跌，被解释为美国经济复苏良好，因而黄金的避险需求下降。
  • 如果深入分析股市上涨动力的根源，就会发现上市公司的股票回购行为，其实是推高股价的主导力量。
  • 股票回购的资金又是源于债券市场的融资，而债券市场的火爆正是货币量化宽松的结果。
  • QE导致的货币泛滥，真的促使实体经济复苏了吗？答案是否定的。
  • 公司的销售增速在递减，扣除通胀之后，实际上已陷入负增长。
  • 企业的资本性支出在萎缩，这解释了就业市场的长期困局，导致实体经济的核心资产显现出严重的“老龄化”症状，随之而来的就是劳动生产率出现快速滑落。
  • 房地产的价格复苏，无非是华尔街炒房团的杰作，就业机会的减少，造成年青一代被大量挤出了潜在的购房队伍，房地产的后继乏力已成定局。
  • 美国主流中产阶级的高薪工作岗位复苏之缓慢，在2025年之前都很难恢复到2000年的水平。

QE政策的失败与后果

• QE政策没能拯救实体经济，实际上，廉价货币不是在促进经济增长，而是在摧毁资本的形成
  • 如果说QE已被5年来的经济实践证明是一个失败的政策，那么退出QE的道路就绝非坦途。
  • 退出QE将会触发利率火山，而继续QE将迎头撞上回购冰山，两条道路的终点都是金融危机的再度爆发。

“美国梦”、“罗马梦”、“宋朝梦”的破灭及其启示

• “美国梦”、“罗马梦”、“宋朝梦”的破灭，并不能告诉大家究竟什么才是“中国梦”，却可以提醒人们什么必然不是“中国梦”
  • 如果未来的中国能够避免重复这些历史的教训，那就没有任何力量能够阻止中国实现其强国富民的复兴之梦。

黄金市场的暴跌及其背后的原因

• 2013年，黄金市场风云突变，金价的暴跌震撼了全世界
  • “黄金已死”、“黄金无用”、“牛市终结”、“金价将跌倒500美元”等论调甚嚣尘上。
• 黄金从万众瞩目的投资明星，一夜之间沦为舆论争相贬损的“弃儿”
  • 人们开始怀疑“乱世藏金”的信念是否依然有效。
  • 对黄金白银的投资价值得信心发生了根本性动摇。
  • 悲观情绪弥漫，唱衰之声横行，甚至连超发货币终将导致通货膨胀这一基本逻辑也变得含混不清。
• 美国政府和华尔街对黄金市场的打压力道之猛烈，为30年来所未见
  • 如此疯狂和激烈的行为，意味着美元对黄金的恐惧也是30年来所未见。

黄金的价值及其在美元危机中的角色

• 黄金从来及时财富的“诺亚方舟”
  • 从历史上看，黄金一直具有保值和避险的功能。
• 黄金的生产成本就是市场的大底
  • 无论金价如何波动，黄金的生产成本始终是市场的一个重要支撑。
• 黄金必是美元危机的最大受益者
  • 当美元贬值或出现危机时，黄金往往会成为投资者避险的首选。

“四一二”黄金大屠杀的发生

• 2013年4月12日，纽约黄金期货市场开盘后，100吨黄金的卖单从天而降，金价大幅下挫
  • 4月12日，美国东部时间8点30分，金价定格在1542美元，这是大灾难之前的最后一刻平静。
  • 10点30分，真正的灾难终于降临了。300吨黄金的抛盘汹涌而出，其规模相当于2012年全球黄金矿产量的11%。
• 伦敦市场也同时被闪击，买家们发现他们的计算机交易系统极为罕见地出现了“故障”
  • 当伦敦市场的买家准备抄底时，却突然发现他们的计算机交易系统极为罕见地出现了“故障”，此时大家既不能买也不能卖。

黄金暴跌的影响

• 黄金暴跌的冲击波瞬间传遍全球，各国市场血流成河
  • 从纽约到伦敦，从新加坡到香港，从上海到东京，惊恐万状的黄金投资者们惨遭屠杀，各国市场血流成河。
• 金价暴跌幅度，必然将大批多头的保证金账户击穿
  • 在黄金期货市场中，多空双方均采用保证金交易，用小资金以杠杆方式撬动大交易，杠杆比例可高达1∶20。
  • 当价格下跌时，多头的保证金将承受同等倍数的损失。

黄金市场的心理防线崩溃

• 整个周末，银行和经纪公司的工作人员加班加点地逐个清点账户
  • 海量的追加保证金的“最后通牒”，被迅速送达惊魂未定的多头客户处，他们只有24小时的时间，要么缴械投降，被交易所强制平仓；要么在周日之前拿出大笔现金来补足保证金。
• 绝望的情绪经过一个周末的心理发酵，将黄金市场推向了4月15日星期一的“物种灭绝级”大灾难
  • 周末所有媒体机器全部开动起来，唱空黄金的新闻和评论铺天盖地，“金价崩溃”、“牛市终结”、“泡沫破裂”、“可笑的黄金哭了”、“爆仓”、“狂抛”等极具震撼力的标题充斥着电视、广播、报纸和网络，恐怖气氛在媒体的渲染下被高倍放大、快速传播、大面积传染。

200万年一遇的恐怖：2013年4月15日黄金市场大溃败

• 黄金市场遭遇灭绝级灾难，高倍杠杆下的黄金多头们面临灭顶之灾
  • 在整整一个周末，追加保证金的通知单如雪片一般充斥着全球黄金市场。
  • 星期一，亚洲市场刚开盘，绝路逃生的人们自相践踏，死伤无数，黄金历史上最严重的大溃败由此拉开了序幕。
• 伦敦市场暴跌，美国市场崩溃，黄金价格创下30年来最大的单日跌幅纪录
  • 当天，纽约期货黄金价格从周五收盘的1501美元，以自由落体的状态收盘于1361美元，狂跌了140美元，跌幅达到了9.3%。
  • 以市场波动性而论，当日盘中交易更为惊心动魄，英国《每日电讯报》4月16日惊呼：“以正态分布的理论为计算基础，你会看到周一(黄金市场)的波动性，在5亿个交易日里才会发生一次，即200万年一遇。”。
• 华尔街的媒体啦啦队高呼：黄金完蛋了
  • 当这种级别的灾难降临时，恐龙也会灭绝。

“中国大妈”逆袭华尔街

• “中国大妈”在黄金价格下跌时疯狂抢购黄金
  • “中国大妈”看不懂《华尔街日报》，也不知道纽约黄金期货的技术图形，看到黄金价格下跌，就像听说北京三环的房价从5万元(每平方米)跌到了3万元，哪有不抢的道理？
• 上海黄金交易所的出库量同比暴涨182%，达到了惊人的236吨
  • 2013年4月，上海黄金交易所的出库量同比暴涨182%，达到了惊人的236吨！该所2012年的全年出库量为1138吨，2013年4月的出库量接近2012年第一季度的总和！。
• 香港金银业贸易场库存被“洗劫一空”，成交总金额高达创纪录的1600亿港币
  • 因为国内金价太贵，大批“中国大妈”纷纷奔赴香港扫货，直接导致香港金银业贸易场库存被“洗劫一空”，成交总金额高达创纪录的1600亿港币，相当于400吨黄金的交易量！。
• 全世界的实物黄金投资人都在期货黄金信心崩盘的两周里，大举购买实物黄金
  • 从伊斯坦布尔到阿布扎比，从孟买到迪拜，从北美到欧洲，从澳大利亚到瑞士，从新加坡到香港，从北京到东京，全世界的实物黄金投资人都在期货黄金信心崩盘的两周里，大举购买实物黄金。

黄金市场出现冰火两重天现象

• 期货黄金市场冰冷到了“灭绝”的程度，而实物黄金市场却火爆到了“烫手”的行情。

伦敦金的历史背景

• 19世纪初，英国建立起金本位制度，英格兰银行成为世界黄金市场上的最大做市商
  • 英格兰银行承诺在3英镑17先令9便士的价位上随时收购一切黄金，并且以法定价格3英镑17先令10.5便士向市场无限量出售黄金。
• 伦敦的五大金商几乎都是两三百年的老字号，最赫赫有名的是罗斯柴尔德家族
  • 罗斯柴尔德家族不仅控制着欧洲各国的公债市场，而且也是世界黄金市场的霸主。

伦敦金的重要性和作用

• 英国凭借其工业革命发源地的先发优势，建立起一个横跨欧、美、亚、非和大洋洲的殖民帝国，垄断着全球原材料与能源的供应，控制着世界市场的划分，掌握着远洋贸易的通道，左右着国际资本的流向
  • 全世界的黄金从南非、加拿大、美国、俄国、巴西、澳大利亚等地的金矿向伦敦汇集，英格兰银行以黄金储备为基础创造出通行世界的英镑，然后英镑资本与工业制品从英国流向世界市场的各个角落，最终，巨额的利润裹挟着更多的黄金回流到伦敦，完成国际资本的大循环。
• 伦敦金定价成为全世界黄金交易的神经中枢
  • 罗斯柴尔德的定价密室，正是全世界黄金交易的神经中枢，这间密室将南非的七大金矿、苏联的黄金出口商，南美、澳大利亚以及世界主要的黄金供应商，与香港、中东、印度、东京等地的黄金需求商，以及各国投机者们，紧密地整合成一张世界黄金的产销渠道网络。

伦敦金定价的过程和方式

• 每个工作日的上午10点30分，伦敦四大金商的代表准时来到罗斯柴尔德家族在伦敦金融城的办公室，他们在一间密室中分别坐下，加上罗家代表一共5人，其他任何人不得入内
  • 他们每人都有一条专线连通到各自公司的交易室，而这些交易室则连接着世界各地大大小小的黄金经纪商们。
• 5人将初始价格用电话通知各自公司的交易室，交易员们立刻开始在电话中向客户询问买卖价格区间，同时更多的客户正在电话线上等待着
  • 很快，各交易室将自己客户买卖的订单整理出来，计算轧差，再迅速反馈回罗家密室。
  • 几秒钟之内，5人根据各自交易室的轧差结果，宣布自己是买家还是卖家，或者对这个价格不感兴趣。
  • 一般而言，当5人宣布的买卖成交量达到数吨(该数字一直保密)，而且买卖双方总量刚好平衡时，则定价生效。
  • 如果买卖的数量不匹配，那么主席必须再试一个价，大家又忙碌一番，直到在这个价位上，买卖总量平衡为止。
  • 当5人最终确定了满意的成交价后，伦敦金就算被“敲定”了。
  • 这个定盘价立刻通过电话向交易员们宣布，电光石火之间，伦敦金的定价被迅速传递到世界的各个角落，巨大的国际黄金市场开始隆隆地转动起来。

伦敦金定价的影响力和意义

• 罗斯柴尔德家族主导伦敦金定价直到2004年
  • 那一年，罗家宣布主动放弃黄金定价权，理由是不咋赚钱。
• 黄金定价权就是先知权，股票市场的高频交易商们为早知道行情1毫秒，都能付出数亿美元的投资代价，罗家在黄金价格上的“先知”时间又岂止1毫秒？
  • 这样巨大的权力，别人争都没戏，罗家却能主动放弃，看来罗家的水深已到了令人匪夷所思的地步。

瑞士黄金市场的崛起

• 瑞士在“二战”中成为纳粹德国与盟国进行秘密商业交易的中枢
  • 瑞士各银行向瑞士财政部申报的总账表明，瑞士的黄金从1941年的3.32亿美元猛增至1945年的8.46亿美元，其中至少有5亿美元来自纳粹德国。
• 瑞士趁英国黄金市场关闭的机会，整合世界各地的黄金供销渠道
  • 瑞士人一方面与苏联和东欧社会主义国家阵营建立起牢固的商业伙伴关系，另一方面甚至跑到南非去挖英国的墙脚。
  • 瑞士人最成功的扩张就是发现了亚洲市场强烈的黄金需求，特别是在中国市场上狂赚了一把。

瑞士黄金市场的扩张

• 瑞士的黄金市场迅猛扩张，很快就将世界各地市场中大大小小的黄金交易商笼络到自己的帐下
  • 到20世纪70年代初，80%的南非黄金流进瑞士而非英国。
  • 从1972—1980年，苏联出口的2000吨黄金都汇集到了瑞士。
  • 70年代中期，美国和IMF(国际货币基金组织)为了将黄金彻底“非货币化”，在市场中大举抛售金条，聪明的瑞士人悄悄吃进了其中的1/3。
• 瑞士银行的信用在中国深入人心，连新中国成立之后，主要的国际黄金业务都是通过瑞士进行
  • 1949年，中国国民党政权已经濒临最终的崩溃，北京、上海的黄金价格飞涨到50-55美元，而欧洲市场的黄金价格仅为38美元。
  • 民国政府的达官贵人和富豪们，以远高于欧洲的价格疯狂抢购黄金，最后又将这些黄金存入了瑞士的银行。

瑞士黄金市场的地位

• 瑞士的黄金储备充足，每一张流通中的瑞士法郎纸币背后，都有高达1.1倍的金条为支撑
  • 瑞士中央银行为每一个瑞士人存储了13.2盎司(411克)的黄金，比美国这个最大的黄金储备国的人均持有量高出了整整11倍。
• 瑞士成为整个西方世界中最坚挺的货币
  • 瑞士虽有小姐的心，最终却是丫鬟的命。

伦敦黄金市场的转变

• 伦敦在黄金定价方面的优势并未被弱化，成为黄金的定价中心
  • 英国人已经看明白了一个大趋势，由于全球美元的长期超发，在黄金市场中掌握着巨额资金的金融机构和市场投机者，已经在资金实力上大大超越了实物黄金的最终需求者，英国只要牢牢抓住金融资本的投资需求，就远比控制黄金供销渠道更为有利可图。
• 伦敦将运输、仓储、化验、精炼等苦活儿、累活儿外包给了瑞士
  • 伦敦将主要注意力放在了拓展黄金投资商的渠道，以及为他们量身定制各种产品，将黄金市场清算的账本牢牢地抓在自己手中，将提货、交割这等琐事交给瑞士去处理。

美国黄金解禁及其历史背景

• 1975年，美国政府宣布黄金解禁，美国人可以合法地持有黄金
  • 经过40多年的漫长岁月，美国政府终于宣布黄金解禁。
• 美国曾长期禁止公民持有黄金，以美元来称霸世界
  • 隔绝黄金与美国人日常生活的联系正是这一政策的关键所在。

黄金在美国的历史地位及其影响

• 美国曾实行金本位，黄金对美国经济有重要影响
  • 1900年，美国开始推行金本位，法律规定：1盎司黄金=20.67美元。
• 美国的货币虽乱，但经济增长却突飞猛进
  • 在19世纪堪称是美国货币制度大争论、大混乱和大试验的100年。

黄金市场的开放及其影响

• 1975年，美国开放黄金市场，但普通美国人并未去大规模抢购黄金
  • 他们确实对黄金“失忆”了。
• 1977年美元在国际外汇市场上开始崩溃，黄金价格开始上涨
  • 1978年美国的通胀已从1971年前后的4%，升到了10%，1979年更达到惊人的14%。

纽约黄金市场的兴起及其特点

• COMEX推出了革命性的黄金期货产品，吸引了全球黄金投资者
  • COMEX每张合约为100盎司含金量为99.5%的标准金条，这比伦敦400盎司的标准金条更小。
  • 期货合约采用了保证金模式，购买每份合约仅需5%左右的保证金。
• 纽约黄金期货市场获得了空前的成功，成为世界上最大的黄金市场
  • COMEX市场就像磁石一般牢牢地吸住了全世界的黄金投资者。

黄金市场的风险及其影响

• 当赌场越开越大，赌注越来越高，黄金筹码却日益稀缺，可能出现风险
  • 如果筹码耗尽，赌场就可能被迫关门。
• “中国大妈”和世界黄金实物投资人大量购买黄金，却无法撼动黄金价格
  • 当期货、期权之类的“纸黄金”的交易量超过实物黄金交易量100倍时，这个市场已经不再是一个黄金的期货交易市场，而是一个期货市场名叫黄金。

美国QE3的推出及其影响

• 美国宣布QE3，每月继续由美联储印钞购买400亿美元的MBS和450亿美元的国债，总规模每月高达850亿美元
  • QE3将持续到就业市场好转，同时暗示可以容忍通胀底线被突破。
• QE3的“三无政策”，最终是否将唤醒沉睡中的通胀恶魔，市场上没有人知道
  • 货币超发之所以没有立刻带来通胀，主要原因是新增货币暂时陷入了金融系统的沼泽地里，进行着无效率的空转。
  • 这种状况并非永久稳定，每月850亿美元的货币注入将不断增加维持脆弱稳定的困难。

QE3对世界的影响

• QE3使各国对美元的不满从悄悄地滋生与蔓延，迅速升温成公开的声讨和愤怒
  • 各国纷纷开展货币互换和本币结算的原因，人们已经受够了黑老大的讹诈。
• 世界各国都明白QE3是美国将祸水引向别国和转嫁危机的把戏
  • 美国将打一套货币、经济、市场、媒体和地缘冲突的立体组合拳，既要滥发美元，还要大家都来抢。

QE3对中国的影响

• 中国人似乎都是鸵鸟，当有人告诉他们，美国人从来就没打算还钱给你们，因为他们几辈子也还不清这些钱
  • 中国人听到这话的反应竟然是将脑袋埋到沙子里去，告诉自己说：‘不会的，不会的，美国国债是全世界最安全的投资。’。
  • 然后一如既往地将中国的资源送往美国，换取绿纸片，接着去买美国国债。
• 中国还有1亿的贫困人口，这些同胞的生活似乎完全比不上美国国债重要
  • 原来世界上最歧视中国人的竟然是中国人自己。

美国对日本货币贬值的纵容

• 美国以往最烦别国货币贬值，但对于日本的超级版QE，美国人洗洗睡了
  • 美国对日本货币贬值的纵容，是因为贸易损失事小，美元地位事大。

安倍经济学的核心及其问题

• 安倍经济学的核心就是要制造通货膨胀预期，扭转日本持续20年的通货紧缩局面
  • 安倍经济学的本质就是搞财富再分配，将老龄人口的财富向年轻人口转移。
• 日本通缩是经济困境的结果，而非原因，超发货币只会进一步剥夺老龄人口的购买力
  • 在重度老龄化的日本，年轻人的消费增长能够完全抵消老龄人口消费的萎缩吗？

日本贬值货币策略的后果

• 日本贬值货币的策略，势必遭到其他国家的报复甚至围堵
  • 你贬他也贬，效果相互抵消，更可能遭到别国贸易壁垒的反击。

美国在亚太地区的货币战略

• 对人民币取攻势，对日元用守势，刺激东亚矛盾，强化美元地位
  • 中日钓鱼岛矛盾的升级，加剧了亚太地区的紧张局势，美元的避险功能得以强化。

欧元的参与及其影响

• 如果美国和日本敢于挑头，被欧债危机折磨得死去活来的欧盟，再不借坡下驴，趁机进行货币放水
  • 2012年12月6日，欧洲央行放出风来，声称正在讨论削减存款利息至负利率的想法。
• 欧元对负利率持开放态度的声明就足以让美元颓势逆转了
  • 欧元毕竟素以坚挺著称，尤其是主导欧洲央行的德国人对通胀有着病态级别的敏感。

货币起义的背景和原因

• 当货币霸主实力萎缩，就会出现储备货币供过于求，导致通货膨胀、资产泡沫、经济困顿和金融危机，结果就是“货币叛乱”此起彼伏
  • 20世纪50年代卢布与美元对抗，60年代法郎挑战美元，70年代黄金揭竿而起，80年代日元咄咄逼人，90年代相对平静，而后就是欧元的分疆裂土。

萨达姆和卡扎菲的挑战美元行动及其结果

• 萨达姆试图以欧元替代美元作为石油结算货币，结果伊拉克被美国灭国
  • 2000年11月，伊拉克央行放出风来，准备以欧元替代美元作为石油结算货币，并把100亿美元外汇储备调整为欧元。
  • 2003年3月，伊拉克的欧元生意刚开张一年多，就横遭灭国之祸。
• 卡扎菲试图推出新的伊斯兰通货——黄金第纳尔，结果死于非命
  • 卡扎菲积极筹划一种新的货币体系，试图与马来西亚总理马哈蒂尔和其他伊斯兰国家联手推出新的伊斯兰通货——黄金第纳尔。
  • 2011年10月20日，卡扎菲被利比亚反对派抓获并枪杀。

金砖五国和其他国家对美元的挑战

• 金砖五国决心建立金砖国家开发银行，准备用本币来进行金砖国家之间的相互结算与贷款业务
  • 2013年3月27日，号称“金砖五国”的中国、印度、俄罗斯、巴西、南非，在保护自身利益的共同需求下走到了一起，决心建立金砖国家开发银行。
• 南美洲国家联盟宣布“货币起义”，成立南方银行，推动地区贸易本币结算体系
  • 南美洲12个国家组成的南美洲国家联盟，也对“美元暴政”心怀不满，已于2011年11月25日宣布“货币起义”，成立南方银行，推动地区贸易本币结算体系，逐步将每年1200亿美元的区内贸易进行“非美元化”。

美元面临的挑战和危机

• 无论是金砖五国，还是南美洲国家联盟、上海合作组织、海湾阿拉伯国家合作委员会，要想真正实现货币独立，只有团结起来才有成功的希望
  • 如果这些地区最终脱离了美元的版图，这将是美元霸权以及美国霸主地位的终结。
• 德国人又开始捣乱，美元值此危难之时
  • 美元，是美国霸权最重要的基石，无论是谁，想要撼动美元的地位，都必须有强大的国际联盟作为后盾，同时还要有可信的战争威慑力，否则不过是“秀才造反，十年难成”。

德国宣布将运回存放在美国和法国央行的黄金储备

• 德国央行表示，运回黄金是为了防范未来的货币危机，而非出售。
• 德国人对自家的黄金储备产生了疑虑，担心被美国人挪用
  • 此前，德国曾要求查看其黄金储备，但遭到美国拒绝。
• 美国民众也要求审计黄金储备，担心黄金储备的真实性
  • 最终，德国央行同意分7年运回300吨黄金。

这一事件引发了全球对央行黄金储备的信任危机。

英国女王视察英格兰银行金库

• 英国女王15年来首次视察英格兰银行，并参观了金库
  • 2012年12月13日，德国央行还在和美联储的谈判之中，英国BBC突然高调报道了英国女王视察英格兰银行金库的消息。
  • 英国女王平常很少问政，更遑论货币政策和黄金储备了。这是15年来女王首次视察英格兰银行，还特意参观了金库。
• 女王的话传递出两层意思：一是，黄金是个好东西；二是，英国忠实地守护着其他国家寄存在英国的黄金储备
  • 只见老太太抚摸着成堆的金砖感慨道：“很遗憾，这里的黄金并不都是我们的。”。

英格兰银行安排女王视察的意图

• 英格兰银行的特意安排，并要求媒体配合大做文章，通过画面和文字高调曝光女王的视察，隐晦地展示金库中巨大的黄金库存，间接消除人们对英格兰银行黄金储备的怀疑
  • 看来德国从纽约运回黄金储备的举动，击中了英国人敏感的神经。
  • 有实力的人，不会刻意表现实力；刻意表现的人，一定缺乏实力！。

塞浦路斯银行危机及其影响

• 欧元集团向塞浦路斯发出最后通牒，要求开征储蓄税
  • 英国《每日邮报》惊呼：“这是一场伟大的欧盟银行抢劫案。”。
• 塞浦路斯民众惊恐万状，纷纷奔向银行提款
  • 他们发现账户已被冻结，愤怒的人群开始骚乱。
• 欧盟的这一举措被认为是未来其他成员国银行危机拯救方案的样板
  • 欧洲的富人们陷入了严重的恐慌之中。

塞浦路斯危机背后的道德问题

• 未经储蓄者的同意，没有社会的公平讨论，缺少正义的司法程序，欧元集团、欧洲央行和IMF这“三巨头”以威逼利诱的手段，强迫塞浦路斯政府接受完全无视正义底线的“城下之盟”
  • 这比公开的抢劫行为更恶劣，因为它公然颠覆了社会道德的基础。

塞浦路斯危机引发的全球财富恐慌

• 如果财富在银行里都不安全，更何况是动荡的股票市场，高度泡沫的债券市场和变幻莫测的外汇市场
  • 财富，至少是部分财富，迫切需要一个远离金融体系的避风港。
• 2012年年底和2013年年初，美国QE3激起的货币恐慌，经日元超级贬值和欧元负利率的预期，已被高倍放大
  • 金砖五国准备另起炉灶强化了美元动荡的局面，加之德国人运黄金的疑云，英国人“此地无银三百两”的表演，以及塞浦路斯储蓄危机的升级，终于诱发了市场对全球各国货币的极度不安，富人囤积黄金的暗潮开始涌动。

COMEX黄金库存危机的起因

• 期货合约持有人可能突然集中要求实物交割，产生实物黄金挤兑的潜在危机
  • 在正常情况下，99%的合约持有人并不会要求实物交割，他们只在乎价差产生的利润。
  • 但是，在某种特定情况下，期货合约持有人有可能突然集中要求实物交割。
• 客户对寄存在期货交易所金库中的黄金安全性的担忧
  • 塞浦路斯事件的强烈刺激，使得客户对黄金的安全性产生了担忧。

COMEX黄金库存的结构

• COMEX的黄金库存分为“合格金”和“交割金”两大类
  • “合格金”就是指符合COMEX纯度和重量要求的金条，它可以属于任何人，被存放和托管于COMEX的金库，合格金不得用于期货交割。
  • “交割金”首先必须是合格金，是经过注册后可用于期货交割的金条。
• COMEX并没有自己的实际金库，它的金库是由五大金商的金库共同构成的
  • 五大金商包括摩根大通、汇丰银行、加拿大丰业银行(Scotia Mocatta)、布林克斯公司(Brink's，Inc)和曼弗拉公司(Manfra)。
  • 五大金商每日向COMEX提交库存信息，COMEX据此汇总之后公布每日库存报告。

COMEX黄金库存危机的发展

• 2012年年底COMEX的黄金库存开始发生雪崩，局势急转直下
  • 从2012年12月起，美国黄金期货市场上开始出现剧烈的实物黄金转移风潮。
  • COMEX的黄金库存从1100多万盎司，急剧下降到4月初的800万盎司(257吨)，近百吨黄金被客户提走。
• COMEX的黄金流失高达27%，违约已经发生
  • 4月初，荷兰最大银行ABN AMRO已无法交割实物黄金。
  • 在正常的市场中，如果金价下跌，意味着黄金供过于求，ABN应该很容易在市场中买到实物黄金并交割给客户。很明显，此时他们已很难找到实物黄金了。

COMEX黄金库存危机的影响

• 如果COMEX的金库里没有黄金，期货市场就会发生大规模的交割违约
  • 个别违约叫事故，大面积违约叫危机。金融市场玩的是信心，没有信心就会崩溃。
• 如果COMEX的黄金期货市场没了现货，美国将丧失对黄金价格的定价权
  • 从而威胁到对汇率市场的定价权，最终是美元霸主地位的动摇。

美国镇压黄金的原因

• 摩根大通完全主导着COMEX黄金期货市场的命运
  • 摩根大通不仅是黄金市场上最大的玩家，也是利率、汇率和其他几乎所有金融市场的最大玩家。
  • 2013年一二月份，COMEX黄金实物净交割量中，摩根大通独占了67%和60%，而三四月份更是占到95%和83%。
• 美国发动镇压黄金的“四一二”政变，以雷霆万钧的期货黄金抛售，摧毁一切抵抗的意志
  • 在崩溃的金价面前，所有跃跃欲试的黄金购买者，将被吓得魂飞魄散，逃之夭夭，从而阻绝后续的挤兑压力。
  • 这样做可以一石三鸟：让华尔街大佬们在做空交易中暴赚一笔，便于摩根大通们在更低的价位廉价扫货，重建濒临枯竭的黄金库存。

华尔街大佬们对黄金市场的误判

• 华尔街大佬们可以精确预估“四一二”开盘400吨黄金抛单可能产生的震撼性效果，却无法判断金价暴跌对实物黄金购买者的影响
  • “中国大妈”和世界各国的实物黄金抢购者突然蜂拥杀出，打了华尔街大佬们一个措手不及。

实物黄金的热销

• 全世界的普通投资人纷纷趁低买入黄金，各国央行也在悄悄地逆市，增持黄金储备
  • 全球央行2012年第四季度购金量创48年来新高，并在2013年第一季度和“四一二”暴跌之后继续大幅增持。
  • 新兴市场国家的央行，更是加快了在低价位吃进长期被忽视的黄金储备的步伐。

COMEX库存危机

• 摩根大通的“交割金”已经下降到创纪录的新低13.7万盎司(约合4.3吨)，仅5月7日当天，就有5.4万盎司被提走，占其总量的28.5%
  • 到6月10日，摩根大通的黄金库存更加危险。“交割金”继续减少到13.6万盎司，“合格金”下降得更快。其黄金总库存仅剩不到55万盎司(17.7吨)。
• COMEX惊现一张规模巨大的“交割通知书”，客户要求摩根大通6月交出6208份合约的黄金实物，其总量为62万盎司(约20吨)，为正常月份(一二月份)交割量的9倍
  • 这已经超过了摩根大通55万盎司的全部库存。

对五大金商库存的质疑

• 有客户怀疑五大金商的库存有猫腻，比如挪用客户黄金，私自进行黄金租赁和SWAP(黄金掉期)
  • 美联储金库被质疑的问题，在五大金商库存中可能更为普遍，更加肆无忌惮。
• 摩根大通的库存见底，期货交割濒临违约，这本该是黄金的利好消息。但是，6月的期货黄金却在持续下跌，并有向1000美元价格逼近的趋势
  • 这说明摩根大通肯定还有其他获得黄金的渠道，黄金ETF(交易型开放式指数基金)就是其中之一。

黄金ETF的创立背景及原理

• 黄金ETF的原理是：黄金生产商向黄金ETF基金寄售黄金实物，ETF基金以这些黄金为抵押在交易所发行“仓单”
  • 最小单位为1/10盎司，以降低投资者的进入门槛。
  • 这些“仓单”(基金份额)可以自由交易，管理费用也很低廉。
• 2003年，黄金ETF一经问世，很快就火遍世界，目前黄金ETF基金的巨无霸就是在纽约证券交易所挂牌的GLD
  • 2004年上市后，其规模迅速膨胀，2012年12月曾持有1350吨黄金，堪称各国黄金储备之外最大的黄金持有者。
  • 2012年9月，世界上所有的黄金ETF基金总共拥有大约2330吨黄金。

黄金ETF的运行方式及其问题

• 当资金流入时，GLD基金用这些钱买入黄金实物，将“仓单”交给投资人
  • 如果是转让，那么GLD的黄金持有量不变，但索要黄金实物就不同了，这叫“赎回”，GLD必须交出黄金，并销毁仓单，两不相欠，账目一笔勾销，此时GLD的黄金持有量将下降。
• 华尔街大佬们在设计GLD时特地留了一手，规定只有15家主要银行才能够与GLD的受托人(trustee)纽约梅隆银行和托管人(custodian)汇丰银行打交道
  • 大佬们拿着至少10万份“仓单”才可以“赎回”实物黄金。
  • 这样的安排将所有投资GLD的散户完全排除在“赎回”实物黄金的门槛之外。

黄金ETF对黄金市场的影响

• GLD的黄金藏在哪里呢？它们在伦敦汇丰银行的托管下，被实际存放在瑞士苏黎世UBS(瑞士联合银行集团)的金库里，在COMEX的库存雷达中，这些黄金是完全隐身的
  • 什么叫奸商？华尔街大佬们就是最鲜活的标本！
  • 什么叫欺诈？GLD的规则就是最形象的案例！
  • 什么叫悲摧？投资GLD的散户就是最现成的倒霉蛋！。
• 从长远看，ETF的黄金流出绝非坏事，与华尔街媒体的解释完全相反，黄金ETF的“失血”，说明了COMEX实物黄金短缺严重
  • ETF的黄金从大佬们的集中控制下重新获得了自由，它们再次散落到世界各地，并最终流入了亚洲和新兴市场国家“大妈们”的口袋里。

美国前财政部部长助理保罗·罗伯茨对黄金市场的预测

• 罗伯茨预测美国即将对黄金发动“四月愚人节攻势”
  • 罗伯茨在文章中指出，2011年黄金暴涨500美元，强烈地震撼了美联储和美国财政部，为捍卫美元霸权必须镇压黄金，美国政府才是金银暴跌的主导力量。
• 罗伯茨认为美联储对黄金的打击是一种不计后果的行为
  • 罗伯茨认为，一旦被广为知晓，美联储对黄金和白银的联合打击行动，正是为了保护美元的汇率的政策将注定失败。

前美国政府高官皮帕·马尔姆格林对黄金市场的看法

• 皮帕·马尔姆格林认为政府厌恶黄金价格的暴涨
  • 皮帕·马尔姆格林坦承：“(美国)政府厌恶黄金价格的暴涨，这的确是事实，特别是在它进行历史上最大程度的货币贬值政策的时候。”。
• 皮帕·马尔姆格林认为黄金市场被操纵
  • 皮帕·马尔姆格林认为，某些最大的银行恶意做空(黄金)，并向市场宣称：‘它(黄金)肯定会暴跌。’。
  • 皮帕·马尔姆格林认为，所有的人都在呼吁政府调查这一事件，这很有意思，看起来这不会有结果的。所以，最终是我们永远不会知道(真相)。

美国政府对黄金市场的高度关注

• 美国政府善用市场的手段，充分发挥媒体的影响力，借助华尔街的巨大能量，以操纵市场心理来改变对金银的预期。
• 美国政府对金价预期的影响力，在历次黄金涨跌中都能发现许多“巧合”
  • 2008年3月，金价在历史上首破1000美元，达到1011美元。4月，IMF就开始讨论出售黄金融资，据说是为了更好地帮助贫穷国家。果然，黄金闻讯下挫到9月的740美元，跌幅高达27%。
  • 2009年2月，金价达到984美元，再次逼近1000美元大关。3月，在G20峰会上就安排讨论IMF的黄金出售计划，规模远超预料，竟然高达403吨。不出所料，4月金价闻声下挫到870美元，跌幅12%。
  • 2009年11月，黄金价格突破1175美元，再次刷新历史新高。同月，IMF出于“燃眉之急”，宣布抛售黄金200吨给印度，结果金价下挫到3个月后的1058美元，跌幅10%。
  • 2010年6月，金价达到1261美元，再创历史新高。7月7日《华尔街日报》突然透露出BIS与商业银行进行的黄金掉期交易：“如果(商业银行)向BIS抵押黄金而获得的贷款，出于一些原因不能偿还，那么BIS可能选择在市场中抛售这些黄金，如此规模的黄金抛售将大大增加市场供应”。结果7月底金价下跌到1157美元，跌幅8.2%。
  • 2011年9月5日，黄金创下1920美元的历史最高纪录。从当年2月的1328美元，7个月飙升近600美元！紧接着黄金期货市场的砸盘行动就开始上演。9月21日，美国推出4000亿美元的扭曲操作，原本市场以为黄金会大涨，不料类似于“四一二”的悲剧发生了，疯狂的期货抛售在22日和23日将金价接连砸破1800美元和1700美元的关口。特别是9月23日，在黄金暴跌后，COMEX来了个“釜底抽薪”，突然宣布大幅提高黄金的交易保证金达21%，白银16%。“恰巧”这又是一个星期五，第二天就是周末，黄金多头和“四一二”时一模一样地崩溃了。结果一周黄金价格下跌9.7%。

人民币国际化的看法

• 皮帕·马尔姆格林认为中国希望人民币在世界上能成为一种坚挺的、由黄金支撑的货币
  • 皮帕·马尔姆格林透露了她对人民币国际化的看法：“他们(中国)希望人民币在世界上能成为一种坚挺的、由黄金支撑的货币，而其他国家正在选择通货膨胀和贬值本币。”。
• 皮帕·马尔姆格林认为最近中国与许多其他国家的双边货币协议，反映出人民币一种取代美元作为世界储备货币的意愿。

黄金价格的剧烈下跌及其影响

• 黄金价格的剧烈下跌产生了“心理战”的预期效果
  • 人们开始怀疑“乱世藏金”这一理念是否还有效。
  • 对黄金白银的投资价值的信心发生了严重的动摇。
  • 悲观情绪弥漫，唱衰之声大行其道。
  • 甚至超发货币终将导致通货膨胀的基本逻辑也变得含混不清。
• 市场的感受与冷静的理性已脱节，价格的信号和财富的直觉相错乱
  • 对黄金的看法已陷入了空前的混乱。

黄金的生产成本分析

• 黄金的生产成本包括现金成本和全成本
  • 现金成本法仅仅计算了维持一个金矿正常运营的最基本的费用。
  • 全成本法包括现金成本，还包括企业的财务成本、税务成本等。
• 根据全成本法，黄金的平均成本在2011年和2012年分别为1168美元/盎司和1287美元/盎司
  • 2012年第四季度的黄金成本已上升到1399美元/盎司。

黄金产量与价格的关系

• 黄金价格已上涨5倍左右，但矿产金的产量几乎没有明显变化
  • 2001年，全球矿产金为2560吨，2012年仅为2700吨。
• 如果金价长期低于黄金的全成本，那么黄金的产量将下降
  • 越来越多的黄金生产商将被迫减产或关闭金矿，黄金的供应将迅速萎缩。

黄金存量的重新分配趋势

• 自1971年美元与黄金脱钩以来，世界黄金存量流动的方向始终是从西方向东方转移
  • 黄金的运动方向显示着财富创造力的转移，繁荣与信心的转移，并最终标志着全球权力的转移。
• 如果新增黄金不足以满足快速增长的需求，那么黄金存量就必然出现重新分配的趋势
  • 中国已经吃掉了同期世界黄金矿产金的绝大部分，而印度的黄金消费与中国不相伯仲，仅中印两国2013年就可能吃掉2000吨以上的黄金，中东以及全球央行至少将购入1000吨，世界其他地区的实物黄金热也在更低的金价刺激下迅速升温。

美元对黄金的恐惧

• 美国政府和华尔街大佬对黄金市场的打压力道之猛烈，为30年来所未见
  • 这反过来说明了另外一个问题，如此疯狂和激烈的行为，意味着美元对黄金的恐惧也是30年来所未见。

美联储的货币量化宽松政策

• 美联储的货币量化宽松政策已经走到了尽头，在尽头的前面是另一个深不见底的悬崖
  • 5年来，美元的超级膨胀带来的不是经济的真实繁荣，而是一个全球范围的更大的泡沫。

下一次危机的爆发

• 如果2008年的金融危机是金融机构的危机，政府可以用泛滥的钞票将金融系统的烂账通通转移到自己的身上，那么下一次的危机就将是钞票本身的危机
  • 美国已经清楚地意识到，QE政策不可能有“善终”，一场货币危机将无可避免。

美国的货币战争策略

• 美国已经成功地让日元烂掉，让欧元自顾不暇，让黄金灰头土脸，让比特币四处流亡，只有对人民币美国采取了“围三阙一”的策略
  • 继续逼迫人民币升值，其目的当然不是为了让人民币取美元而代之，而是诱使人民币脱离本土的坚固城防，在野战中寻机聚而歼之。

全球货币战争的根源

• 未来将要爆发的全球货币战争的根源就是美元的堕落，而美元的堕落始自1971年与黄金的脱钩
  • 从此，不受任何刚性制约，没有任何制衡机制，美元的霸权变成了美元的独裁。

黄金的价值

• 所有的果子都往地上落，因为万有引力；所有的货币都会贬值，因为人性贪婪。
• 最终，在货币欲望的废墟里，黄金仍在熠熠生辉。

美国经济复苏的乐观预期与实际情况

• 华尔街媒体预测美国经济将于2009年下半年强劲复苏，结果是后劲不继
  • 华尔街媒体曾预测美国经济将于2009年下半年强劲复苏。
  • 结果是后劲不继，第二年改口说2010年经济必定大幅增长。
• 等来的却是增长乏力，然后是2011年、2012年、2013年，年年乐观憧憬，岁岁的差强人意
  • 5年下来，3万亿美元的量化宽松，近5万亿美元的财政赤字。
  • 美国立国以来，从来没有如此疯狂地印钱和花钱，换来的竟是不死不活的经济、居高不下的失业率。
  • 货币手段和财政政策的效果之差，堪称史无前例。
  • 到2013年，美国经济戴着QE的“呼吸机”已经喘息了5年，居然仍不敢摘下来。
• 股市屡创新高与经济复苏乏力之间，酒精哪一个是现实，那一个是幻觉？

哈姆·博德克发现高频交易的秘密

• 哈姆·博德克是高频交易公司的创始人，发现公司订单总是抢不到好价格
  • 哈姆·博德克曾是高盛和瑞银的股票交易员，2007年创建了一家高频交易公司。
  • 最初，公司利润很不错，可是后来生意越做越艰难，它们的股票订单总是抢不到好价格，利润被交易费蚕食殆尽。
• 哈姆·博德克在电子交易平台的撮合系统中发现了“木马”
  • 销售经理的解释让哈姆如梦初醒，原来撮合系统的电脑程序中，将所有买单进行排序，本来价格最高的应该排在订单队列的最前面，价格完全相同的应按照先来后到的顺序排列，即价格优先和时间优先的原则，但许多交易平台却在订单排序上留了“后门”，高频交易的特殊订单将被“隐藏”在买单队列的最前面，而普通的限价订单则被向后挤。
  • 在交易时，特殊订单总是能够以最优价格最先成交，而且不管价格如何变动，特殊订单的优先级永远高于限价订单。

高频交易的“抢跑”策略

• 高频交易的特殊订单能够以最优价格最先成交，而且不管价格如何变动，特殊订单的优先级永远高于限价订单
  • 当价格上扬后，高频交易的特殊订单转身又排在卖单队列的最前面，以最优价格首先卖出，从而实现了“每单只赚不赔”的梦想。
  • 如果市场行情突变，原来的订单看错了方向，高频交易的特殊订单会亏损吗？答案是：不会！高频交易的算法将在几毫秒内判断卖单队列的优势，确认价格趋势即将逆转，在价格还没来得及变化之前，特殊订单就把股票以原价卖给了排在身后的买单，电光石火之间完成了撤单。
• 高频交易商为了实现“抢跑”，不惜斥巨资修建光缆隧道，缩短数据传输时间
  • 纽约和芝加哥两大金融中心相隔700英里，在光缆中，数据传输速度仅需7毫秒，但对于高频交易员而言，7毫秒太过漫长。一家高频交易公司不惜斥资3亿美元，修建了一条横贯阿巴拉契亚山脉的光缆隧道，这条光缆距离更短，数据传输时间可缩短到6毫秒。

高频交易对市场的扭曲

• 高频交易占美国全部股票成交量的比例已高达30%～50%，没有哪家交易所敢怠慢这些手握海量订单的新客户
  • 为了让新客户更加满意，交易所还提供更大的带宽，让他们能以更高的数据传输速度扩大已有的优势。
  • 一些贪婪的交易平台，为了迎合高频交易商的需求，甚至在其撮合系统中植入“木马”，让他们在市场上肆意碾压普通订单的股民。
• 高频交易制造了严重的不公，它就像一只黑色的秃鹫，盘旋在市场的上空，随时猎杀毫无抵抗能力的猎物
  • 在市场稳定时，它盘剥全体股民，效果相当于变相征税。
  • 而在市场需要流动性时，它又迅速消失，导致市场的激烈动荡。

伯南克提出退出QE

• 伯南克认为经济好转，失业率降到7%时，将适度缩减购债规模
  • 伯南克第一次给出了明确的定义，即失业率降到7%。
• 伯南克希望在卸任前，向世界证明他的印钞政策获得了成功
  • 他将成为人类经济史上第一个用货币成功拯救世界的英雄。

市场对伯南克退出QE的反应

• 全球金融市场立刻陷入一片恐慌，黄金市场下跌了5.4%，股票市场也发生了暴跌
  • 美国S＆P 500(标准普尔500指数)股票指数暴跌了2.5%，这是20个月来最大的单日跌幅。
  • 欧洲和日本的股市也难逃厄运，连中国股市也未能幸免，其他新兴市场无不摔得满地找牙。

华尔街对QE退出的担忧

• 过早退出QE可能导致经济复苏夭折，进而打击股市信心
  • QE政策已经持续了5年之久，2013年退出如果还算过早，那猴年马月才算不早呢？
• 华尔街大佬们担心QE呼吸机要拔管子，华尔街就满地打滚，寻死觅活
  • 每当市场风传QE呼吸机要拔管子时，华尔街就满地打滚，寻死觅活，看得全世界都揪着心。
  • 如果当真拔掉输气管，华尔街到底是会继续梦游，还是再回重症监护病房？

美国股市与美国经济的关系

• 美国股市屡创新高，被普遍认为是美国经济复苏的“铁证”
  • 如果从这个铁证开刀，就可以看清美国经济体的内脏是否健康。

S&P 500指数的繁荣现象

• S&P 500指数在2013年3月28日创下了1569点的历史新高
  • 2008年的金融危机似乎已成为历史的记忆，至少股票市场已展现出一个新的大牛市的轮廓。
• S&P 500公司的每股收益从2007年的85美元，急剧攀升到2013年预估的110美元，上涨幅度为29.4%。
• 股市的PE(市盈率)值却从2007年10月的15.2倍下降到了13.8倍
  • 2013年的股票比2007年的股票更便宜。

股市繁荣的原因

• 大幅裁员压缩运营成本、提高生产效率
  • 面对生死存亡的严酷考验，各大公司的第一个本能反应就是大规模裁员。
• 财务成本降低
  • 美联储将短期利率压低到0～0.25%的超低水平，同时，大规模购买国债和MBS的操作压低了长期利率。
• 美元贬值刺激海外销售、汇率红利带来账面利润上涨
  • QE政策导致美元汇率大幅贬值，S&P 500公司都是美国经济各领域中的领导性企业，它们的业绩中有30%～50%的销售收入直接来自海外市场，美元贬值使得它们在国际竞争中处于更为有利的地位，直接刺激了海外销售增长。
  • 当海外收入折算成美元出现在公司的财报上时，还能获得“汇率红利”的财富增加效应。

股市繁荣的可持续性

• 开源上不去，节流却有极限
  • 当QE1一旦终止，美国经济数据很快再度恶化，股票市场在大幅反弹之后又出现了暴跌。
• 2011年9月，希腊违约恐慌加剧，欧债危机再度升级，QE1和QE2所能发挥的“正能量”已经耗尽
  • S&P 500公司的销售增长已是强弩之末，公司节流的潜力也濒临极限。
• 从2011年第三季度起，每股收益增长的主要动力发生了根本性的变化，上市公司的股票回购行为成为主导性力量
  • 2010年之后，美国生产率急速下降，裁员增效潜力耗尽。

股票回购的动机

• 美国S＆P 500的CEO们回购本公司股票的动机，正是为了往自己口袋里装更多的钱
  • 对于S＆P 500大型公司的CEO而言，工资仅仅是零花钱，股票期权才是收入的重头戏。
  • 董事会想得很明白，每年花上亿美元雇CEO是非常不划算的，但可以提供相当价值的股票期权，CEO干得好股票就会上涨，而天价的激励奖金主要源于股市，不需要公司破费现金。

股票回购的策略及其影响

• 回购股份将会导致流通股数量的减少，使本公司的股票更加稀缺，从而推高股价
  • 每当公司宣布回购消息时，媒体啦啦队们往往解释为该公司认为自己的股票太便宜了，愿意自掏腰包回购股票，这说明该公司认为自己的股票未来肯定会上涨。
  • 回购股份之后，由于流通股的减少，在公司总收益不变的情况下，将会提高每股平摊之后的收益水平，换句话说，每股收益是可以做出来的。
• 在股票回购的大潮中，巴菲特的伯克希尔公司堪称是一朵“奇葩”
  • 巴菲特本人一贯反对股票回购这种人为抬高股价的操纵手法，并且信誓旦旦地表示除非伯克希尔公司的股价跌到账面价值的110%以内，否则绝不考虑回购自家的股份。
  • 2012年12月12日，巴菲特突然宣布用12亿美元以账面价值的120%来回购伯克希尔公司的股票。

股票回购的后果

• 自2011年9月之后，S＆P 500的公司收益基本陷于停滞状态，股市的上涨并非基于企业真实盈利水平的提高，而是“会计技术革命”的产物
  • 从2011年第三季度开始，至2013年第一季度，S＆P 500公司的每股收益增长了3.7美元，其中股票回购“贡献”了2.2美元，占比高达近60%。
  • 在做高每股收益的会计革命中，其手法不仅体现在高估收益，还表现为低估费用。
• 倒霉的退休老人正在为QE刺激下的资本盛宴默默地埋单
  • S＆P 500公司每股收益，S＆P每股收益增量中的近60%源于股票回购。
  • 补足退休金账户属于公司的正常支出，但为了人为拔高每股收益，这项支出竟被很多公司刻意忽略。

股票回购的资金来源

• 上市公司已经成为美国股票市场的第一大买主，也是股票指数上涨的主要动力，它们为股票市场筑起价格铁底，一旦跌破就大举入市，推升股价
  • 2009年以来，S＆P 500公司投入股票回购和2013年计划回购的资金总额接近2万亿美元，占股票总市值的14.5%。

苹果公司举债买股票的原因

• 苹果公司70%的现金都在海外，在美国国内的现金不足以完成回购计划
  • 苹果公司在美国国内的现金不过424亿美元，而需要回购的金额高达600亿美元。
• 美国有35%的联邦收入所得税正张着血盆大口等着这些应税收入的回流
  • 让苹果上缴350亿美元的所得税给政府，除非苹果公司的脑子进水了。

海外收入回流免税假期的天真想法

• 2004年美国搞过这样的“免税假期”，但研究表明，这些钱没有用来创造就业，而是主要投入到股票回购和分红
  • 2004年美国的确搞过这样的“免税假期”，吸引了3120亿美元回流。

美国实体经济状况不佳，海外资金回流可能性小

• 苹果公司在海外市场的销售收入增长迅猛，但在美国国内的销售最近两年都处于停滞状态
  • S＆P 500公司的整体销售从2011年9月起就开始逐季减速，如果扣除通胀，2013年6月已跌至负数。
• 资金永远是逐利的，美国国内的实体经济状况相当不妙，海外资金凭什么回流？

公司举债的妙处

• 用于回购能够快速推高股票价格，借债分红派息，可以享受股息和债息之间的“套利”好处
  • 英特公司在2012年举债60亿进行股票回购和发放股息，如果没有更好的投资机会，未来回购金额还可能大幅提高。
  • 发放股息的成本大约为4%，而举债的成本仅1.55%。换句话说，借债发放股息还能“套利”2.45%。

股息和回购成为上市公司向股东输送利益的两大通道

• 在QE政策所形成的超低利率环境中，借钱分红和举债回购已经成为上市公司的一股潮流
  • 在股息和回购两种选择中，股息的财务成本更高，回购则明显偏低。

美国税法具有明显的债务偏好

• 债务利息可以抵扣应税收入，而对股息则双重征税
  • 如果一家公司的收入是100元，联邦税先拿走35元，企业剩下65元进行分红，这笔钱还要交20%的利得税，股东拿到手中仅剩52元。
  • 相比之下，举债就美妙多了。公司负债的利息可以抵扣未来的应税收入，联邦税后的65元则通过债券利息的方式输送给债权人，债权人最后落袋65元。

美国公司举债回购股票的活动高度正相关

• 公司以高度举债的方式来进行回购和股息发放
  • 从美国银行体系的资产负债表变化中，同样可以看出实体经济近年来的恶化趋势，2012年以来，美国银行系统的信用创造速度开始下降，这是经济降温的明确标志。
  • 需要注意的是，在经济降温的曲线中，股票回购所刺激的巨额信用创造已经包括在内，如果扣除这些投机性债务膨胀，真正的实体经济信用萎缩的速度将更为糟糕。
  • 无论是通过银行贷款，还是借助债券融资，普遍的股票回购行为已经大幅提高了S＆P公司整体的负债水平。股票价格是浮动的，而负债则是刚性的。在QE营造的低利率温床上，投机与贪婪的病毒正在快速滋生，股市价格与真实经济已分道扬镳。

公司资产的“老龄化”现象

• 上市公司坐拥巨额现金，却大量举债
  • S&P 500的公司高管们大把大把地借钱，慷慨豪爽地分红，乐此不疲地回购。
• 公司普遍缺乏“资本性支出”和生产性投资
  • 公司赢利靠的是其核心资产，能够稳定、不断增长和源源不断地创造现金流的优良资产。
  • 任何公司的优良资产都有其生命周期，公司必须不断投资维护、改善、优化和延长资产寿命，才能获得最大的收益，这就是“资本性支出”的重要作用。

资本性支出的重要性

• 资本性支出决定了资产的寿命和效益
  • 无论什么时代，也不管哪种行业，资本性支出都决定了资产的寿命和效益。
• 资本遵循逐利的原则，哪里回报高，它就流向哪里
  • 从历史上看，技术的重大革命总是导致生产率的提高，生产率的提高又意味着利润率的提高，在高利润率的诱惑之下，资本自动流向生产创造的领域，进一步刺激革新与生产，社会财富得以实现更大幅度的增长。
  • 在技术创新的“枯水期”，生产率的进步将会停滞，实业的高利润率难觅踪迹，资本性支出的回报必然恶化。此时，资本将转向资产兼并，以重新瓜分社会财富的方式获得更高的收益。

资产老龄化对经济的影响

• 缺乏资本性支出就会导致公司资产“老龄化”的问题
  • 如果停止资本性支出，或者支出严重不足，其结果就是新资产的创造不足，而老旧资产的折旧损失不断逼近甚至超过其带来的效益，那么公司利润最终的衰落就是逻辑上的必然。
• 资产老龄化正是欧、美、日经济深陷泥潭的重要原因
  • 在资产老龄化的国家之中，日本的问题最为严重，其资产的平均年限已达14年。金融危机后，日本公司的平均利润率仅为1%～2.5%，远低于世界各国的平均水平。
  • 欧洲的资产平均年限略高于10年，美国略高于8年，亚洲国家的资产最年轻，平均为7年。
  • 2001年以来，日本、美国与欧洲、亚洲部分国家都存在着资产老龄化的问题，2010年之后出现了恶化加速的趋势，亚洲国家的资产年限正在逼近美国。

QE政策对股票市场的影响

• QE的购债行动对股票市场有强烈的推动作用
  • 美联储购债行动的后果，就是美联储资产负债表的大幅攀升，其中期限在5年以上的债券持有规模，与美国股票市场的走势高度正相关。
  • 当美联储执行QE政策时，它将大举印钞在债券市场中集中购买中长期国债和MBS债券，特别是两轮OT(扭曲操作)和QE3更是如此。
  • 债券投资人将手中的中长期国债和MBS卖给央行，一方面获得了大笔现金，另一方面他们又必须将现金进行中长期投资，在国债供应有限的情况下，中长期的公司债券必然成为显而易见的替代品。
• 美联储的购债规模对股市的影响力，甚至可以精确到单周
  • 从2009年1月一2013年4月，在美联储的周购债规模大于50亿美元的159周里，S＆P 500指数大涨了540点，涨幅高达54%。
  • 在小于50亿的62周里，股市只上涨了141点，仅为15%。
  • 在美联储停止购债的29周里，股市下跌51点，跌幅为2%。

美国股市上涨的两个阶段

• 第一阶段是货币刺激下的“反射型复苏”
  • 在这一时期内，S＆P 500公司出于条件反射立刻裁员增效，本能地抓住低利率和低汇率的救生圈，在金融危机的惊涛骇浪中，稳住了阵脚，降低了成本，提高了生产效率，充分利用了美元汇率的红利，增强了利润家底，股市出现了强劲反弹。
• 第二阶段是持续宽松的货币环境下的“亢奋型上涨”
  • 股价表现与经济现实开始脱节，而且渐行渐远，推动股价上涨的主要动力不是源于公司业绩的实际增长，而是源于股票回购的“会计革命”。

QE政策对股票回购的影响

• 资本逐利的天性，上市公司账面的巨额现金，并未投入巩固公司长远发展潜力的资本性支出，而是虚耗于满足股东短视利益的派息和回购
  • 绝大多数公司为此不惜背负巨额债务。
• 股票回购的资金很大比例是来自于银行系统和债券市场，在QE政策的操作过程中，债券市场中充斥着极其廉价的资金
  • 在疯狂追逐收益率的基金经理眼中，S＆P 500公司的高品质债券，自然是兵家必争之地，这使回购股票的融资成本跌到了史无前例的水平。

如果美联储淡出QE，股市的可能走势

• 如果美联储真的开始淡出QE，那么首先面临崩盘危险的就是债券市场
  • 对风险的重新审视，将要求更高的利息补偿，如果利率飙升突破了一个心理底线，风险就会超出债券投资人的忍受极限，抛售浪潮将导致债券市场失血过度。
• 如果债券市场无法持续提供廉价的股票回购资金，过高的融资成本会吓退股票回购的CEO们，支撑股市繁荣的资金链将最终断裂
  • 那时，无论每股收益的故事如何动听，也不管PE值是否具有投资潜力，一个断掉主力资金链的股市已注定成为人们争相逃离的屠宰场。

中国债券市场与股市的比较

• 债券市场给普通人的印象相对遥远和陌生
  • 拿着债券能干点啥呢？等着半年或一年才支付一次的利息？
  • 如果投资金额太小，散户们根本感觉不到财富的增值。
• 债券价格的波动看起来远不如股票剧烈
  • 早已习惯了刺激的股民很难容忍这种单调和枯燥。

美国债券市场的规模与种类

• 美国债券市场的容量高达38万亿美元，大约是股票市值的两倍
  • 从种类上看，有国债、机构债、市政债、公司债、按揭抵押证券、资产抵押证券、短期票据等。
  • 从产品数量上看，仅仅在9万亿美元的公司债中，就有8万多家公司发行了不同期限和不同利率的债券产品，数量高达37000多种，交易活跃的债券至少也有5000多种。

债券市场交易的特点

• 债券市场交易的资金规模远大于股票，比较活跃的债券的交易金额一般是股票交易的70倍
  • 要交易数万家公司发行的债券就不同了，数万种不同期限和不同利息的债券产品，在信用评级、留存时间、利率波动、汇率升降等因素不断变化之中，价格的计算方法远比股票复杂。
  • 债券市场没有类似股票交易所的集中交易平台，主要交易仍然是靠传统的做市商方式。

债券交易的流程

• 一个退休基金经理准备买进2500万美元的5年期美国国债，他首先打电话给一家做市商的销售经理
  • 销售经理让买家在线稍候，然后扯开嗓门向坐在附近的本公司交易员询价。
  • 交易员不假思索地吼道：“10！”。
  • 销售经理觉得交易员的报价偏高了一点点，于是反问：“能做9又3/4吗？这是老客户！”。
  • 交易员知道老客户的重要性，也知道搭档的重要性，脑子飞快地算过一遍之后，立刻答道：“9又3/4可以！”。
  • 销售经理马上告诉一直在线等候的退休基金经理：“尽管市场价是10，但我可以给你9又3/4！”。
  • 退休基金经理满心欢喜道：“成交！”。
  • 销售经理一边对着电话说“成交”！一边对交易员喊道：“销售25，价格9又3/4，与××基金成交！”。
  • 交易员飞快下单，然后大叫：“成交！”。
  • 销售经理最后与退休金客户确认，然后挂断电话。

做市商的作用与运作方式

• 做市商的作用就是促进债券市场的流动性，降低买卖之间的交易成本
  • 它们中最大的21家就是国债市场的一级做市商，可以直接与美联储做交易。
  • 在正常状态下，5年国债差价仅为1/128个百分点，即100万美元的交易量，做市商理论上能赚取78.125美元。
• 做市商要吞吐如此规模的债券交易量，就必须拥有相当规模的债券库存和巨大的融资能力
  • 对于美国股票市场而言，股市上涨的动力越来越依赖股票回购，而股票回购的资金又依赖于上市公司的债券融资。
  • 如果做市商的公司债库存下降到一定程度，就必然导致债券市场流动性不足和交易成本的上升，最终将迫使上市公司融资成本大幅上涨，削弱其股票回购能力，从而导致股票市场上涨乏力。

做市商在债券市场中的调节功能失灵

• 做市商的公司债库存自金融危机之后，再也没有恢复过来
  • 2007年10月，美国做市商的公司债库存达到了2350亿美元的历史性峰值，到2012年2月，公司债库存仅剩424亿美元，比历史顶峰时大幅下跌了82%。
• 做市商的公司债库存严重萎缩导致两个后果
  • 一是公司债券价格上涨失去了刹车装置，升值效应十分明显，从而吸引了各路资金纷纷涌进债券市场淘金，出现了明显的泡沫化现象。
  • 二是由于做市商提供的流动性不足，结果就是公司债券的购买容易出手难，这就好像旱季出现的江河断流。

做市商减少公司债库存的原因

• 持有国债的收益超过了公司债
  • 从2007年年中到2011年年底，持有国债的总收益达到了38%，超过了公司债的37%。
• 国债更安全，也更符合新的金融监管原则。

美联储通过QE向金融市场注入资金的过程

• 美联储启动QE后，每月从债券市场上吃进大笔国债和MBS债券
  • 美联储根本不需要印钞机，它只是在计算机屏幕上敲上一系列数字，然后一按“回车”键，钱就变出来了，而且要多少就有多少。
• 做市商的债券库存涌进了美联储的资产负债表
  • 做市商手中拿着大把的货币，整个经济体中的货币总量就扩张了，这就是美联储通过QE向金融市场注入资金的过程。

公司债券的发行规模增长和收益率下跌

• 公司债券的发行规模每年增长高达10%，债券融资得来的廉价货币，一转眼就变成了股票回购的万丈豪情
  • 在股票升值的强烈预期之下，S＆P 500的增幅达到了16.7%。
• 收益率暴跌过半，意味着债券价格飞涨
  • 如果做市商拥有大规模的债券库存，此时正是卖出库存获取暴利的好时机，这种抛售行为将会有效抑制债券价格的涨势，从而实现价格调节作用。

做市商制度的问题和债券市场流动性的恶化

• 做市商的公司债库存短缺已经形成了债券市场的严重瓶颈
  • 到2013年，11万亿美元的流通国债与膨胀到9万亿美元的公司债券规模相当，但每日交易量公司债仅为国债的1/3。
• 债券市场买方与卖方的信息都掌握在做市商的手中，它们不愿扩大债券库存并提供融资
  • 做市商的态度是，你想买债券吗？对不起，我没货；你想卖债券吗？抱歉，我缺钱。

债券市场的未来展望

• 公司债库存下降所引发的买易卖难的问题，最终将迫使买家要求发债公司进行补偿，这将反应为债券收益率的上涨
  • 导致这一问题的根源还是美联储的QE政策，没有美联储这一最大的买家垫底，国债的投资回报就不可能超过公司债。
• 如果说美国的公司债市场严重畸形，那么公司债中的垃圾债则堪称是极端变态。

垃圾债的定义及特性

• 垃圾债券是债券中的垃圾，其本质与次级贷并无二致
  • 次级贷特指美国按揭抵押贷款中那些“无工作、无收入、无资产”的“三无人员”所申请的贷款。
• 垃圾债的发行者，自然就是垃圾公司，这些公司就是企业中的“三无人员”
  • 垃圾公司大多都是“无拳头产品、无固定客户、无稳定现金流”。

垃圾债的繁荣及其背后的原因

• 在美联储人造的超低利率环境中，垃圾公司们如沐春风，垃圾债就如同杂草一般茁壮成长起来
  • 2009年，美国垃圾债发行在危机后终于迈过了1000亿美元的门槛。
  • 2010年首次突破了2000亿美元大关。
  • 2012年持续演绎“垃圾传奇”，超越了2500亿美元的巅峰。
  • 进入2013年更是喜迎开门红，到5月初就发行了1500亿美元，全年将轻松超过2012年的纪录，再创“垃圾辉煌”。
• 垃圾债券的价格就像房价，只要收益率无限下跌，那么垃圾债券的价格就能无限上涨
  • 垃圾公司总能在市场上借新还旧，不断进行债务滚动，违约也不会发生。

垃圾债的风险及未来展望

• 垃圾债券绝不能长久持有，机构投资人的心态只是短期炒作，赚到钱就跑
  • 一旦利率走势反转，垃圾债的价格暴跌将来得异常猛烈。
• 垃圾债并不是债券市场的最大泡沫，但它注定是第一个牺牲者
  • 垃圾债的收益率一旦抬头，猛然意识到利率风险被严重低估的机构投资人就会惊醒过来，垃圾公司们在市场中借钱将突然变得困难，违约风险的风向标CDS将如火箭般迅速蹿升。

债券市场中的“僵尸”现象

• 美联储的购债行为传播了一种名叫疯狂的“病毒”
  • 随着市场中高质量的债券越来越少，基金经理们变成了“僵尸”。
  • 他们为争一块有“收益率”的资产而相互撕咬，直到市场中神志清醒的正常人越来越少，债券价格已被炒上了天。
• 当美国市场中已没有正常的资产，“僵尸们”将冲向亚洲、欧洲和南美，把“病毒”扩散到新兴市场和全世界。

“新常态”下的资产价格高估

• 在实体经济复苏乏力的环境中，每个经济体都像一块现金流增长缓慢的“老龄化”资产
  • 当全世界所有主要国家一起大搞货币宽松时，汹涌泛滥的资金疯抢着这些乏善可陈的资产，现金流并未得到根本改善，但资产的价格却出现了严重高估。
• 世人将这种低收益、低风险的状况美其名曰“新常态”
  • 在“新常态”下，只要有中央银行保驾护航，只要有宽松货币源源不断，市场的风险将不复存在。

宽松货币的极限

• 宽松货币在理论上就存在着极限，中央银行不能无限吃进债券
  • 如果美国债券市场处于完全封闭的状态，中央银行不断地印钞票买债券，强行向市场注入货币，那么它最终的极限状态是什么呢？就是美联储将市场中的38万亿美元的债券逐步买光，债券市场中将充斥着同等数额的现金，央行自己的资产负债表也膨胀到同等规模。
• 资产永续升值只是一种神话，经济永动机更不可能发明
  • 当资产价格不再上涨时，收益率也同时到达了最低的极限点。
  • 资产价格就像喷气飞机，如果燃油耗尽，它不可能在高空中滑翔，而只会一头栽下来，同时发生的就是收益率飞上了天！。

资产价格暴跌的后果

• 资产价格一旦见顶就不可能稳定在高位
  • 在债券价格疯狂上涨的过程中，市场中总是会有少数清醒而大胆的投资者，他们就像极有耐心的猎手，不断积蓄力量，准备弹药，在债券价格上涨到强弩之末时，突然发动做空的攻击。
• 以目前全球实体经济的现状而言，超低利率已经使股票和债券市场都处于严重高估的状态之下，收益率的反转将迫使资产价格发生大规模的修正
  • 如果价格修正演变为价格跳水，就很可能会引发一轮新的金融危机。
  • 在公司债券市场中最先倒下的自然是垃圾债券，然后波及正常公司的债券价格，进而导致上市公司在股票市场的回购资金链断裂，触发股市坍塌。
  • 垃圾债券只是债券市场中最危险的泡沫，但绝不是最严重的泡沫。公司债券市场和股票市场的资产价格暴跌，也不是金融市场中最糟糕的状况。它们只是起到了导火索的作用，而引爆的是一个更为巨大的金融衍生品市场和更具爆炸力的主权信用市场。

部分准备金制度和回购抵押创造货币的重要性

• 不懂部分准备金制度，就谈不上理解20世纪金融的本质。
• 不理解回购抵押创造货币，就不可能看透21世纪的金融市场
  • 现行的货币金融理论，仍然停留在20世纪80年代的传统时代，而当今世界金融市场的风云变幻，已经让过去的知识内容和分析方法基本失效。

影子货币的创造原理及其对金融市场的影响

• 影子货币的供应量已是传统M2(广义货币)的三倍以上
  • 在美国，影子货币的供应量已是传统M2(广义货币)的三倍以上，不理解影子货币的创造原理，有怎么可能理解金融市场的资产价格？
• 影子银行的重要性不在于缺少监管，而在于它是影子货币的创造中心
  • 这一点，压倒了一切影子银行的其他问题。

全球货币泛滥时代下的“钱荒”现象及其预示的金融危机

• 在全球货币泛滥的时代，何以会出现“钱荒”这样离奇的时间。
• 在钱荒的背后，已经隐藏着一场更严重的金融危机的前兆。

叙利亚危机的爆发及其影响

• 叙利亚反政府武装声称政府军使用化学武器，造成1300多人死亡
  • 8月21日，叙利亚反政府武装声称叙利亚政府军使用了化学武器。
  • 8月23日，美国国防部开始向中东部署军事力量。
  • 8月24日，美国总统奥巴马表示，叙利亚内战已经涉及美国的“核心国家利益”。
• 联合国化学武器调查小组抵达叙利亚首都大马士革，调查反对派使用化学武器的情况
  • 8月18日，联合国化学武器调查小组刚刚抵达叙利亚首都大马士革。
  • 叙利亚政府声称，3月，反对派曾使用化学武器造成大量人员伤亡。
  • 反对派则否认这一指控，认为政府使用了化学武器。

美国对叙利亚危机的反应及其背后的原因

• 美国在几天之内就仓促决定是否发动战争，显示出其焦虑情绪极端反常
  • 对于奥巴马而言，叙利亚危机来得非常突兀，他自己并没有太多的思想准备。
  • 在华盛顿的政治氛围中，浓烈的火药味四处弥漫，打与不打，似乎已经不再是化学武器的证据问题，而是奥巴马和美国政府不能“失信于天下”的问题。
• 美国如此急不可耐的焦虑情绪，更像是以战争威胁作为烟幕弹
  • 正因如此，10年国债的收益率才会如此猛烈地飙升，美联储通过QE购债的手段来压低利率的办法濒临失控。
  • 由于剧烈的资产价格下跌，追求高风险收益的华尔街基金经理们猛然发现，他们在高度杠杆化之下，已经膨胀过度的资产，顷刻之间就陷入了巨幅贬值和流动性枯竭的风险。

华尔街在叙利亚危机中的角色和影响

• 华尔街在叙利亚危机中，通过战争威胁的烟幕弹，缓解了利率飙升的压力
  • 8月20日，美国总统奥巴马紧急召集华尔街的大佬们以及美国政府所有金融部门的负责人，密商对策。
  • 奥巴马宣布美国准备动武，中东乃至全世界的神经立刻紧绷。全球资金本能地再度流向美国国债以求躲避战争风险，美国10年国债收益率从2.9%大幅下挫到2.75%。
• 华尔街在叙利亚危机中，通过战争威胁的烟幕弹，避免了利率急剧上涨的局面引发一系列更为严重的金融市场内爆
  • 5月以来，几近失控的利率飙升趋势被大大缓解了，美联储在4个月里连续3400亿美元的QE购债总量，都没能压制住的利率危机，竟然被美国几艘军舰的武装大游行所轻易化解。
  • 未来，在美联储退出QE的过程中，局部战争、社会动乱、地缘冲突等重大国际危机很可能成为利率飙升最有效的“减震”手段。

回购的定义及原理

• 回购是金融机构以国债为抵押向其他有闲钱的人借钱，并承诺一定时间之后，以更高的价格赎回国债
  • 这个差价就是回购利率，投资人赚的就是这个利差，而借钱人签字画押的保证书就是回购协议。
• 回购就像典当，缺钱的人拿着家里的古董来到当铺借钱，古董就相当于回购的抵押品国债
  • 在回购协议中，这叫打折金额；当铺伙计通常会问几天赎当，这就是回购时间；借钱的利息自然就是回购利率。

回购市场的重要性和意义

• 回购已成为现代金融市场中最核心的融资渠道、最关键的流动性提供手段、最重要的货币创造中心
  • 它堪称是驱动整个金融体系运动的发动机。

一级交易商在回购市场中的作用

• 一级交易商能够保持上千亿美元的债券库存，主要依赖的就是回购市场的融资渠道
  • 当美国财政部拍卖国债时，21家一级交易商有资格直接竞购国债，这构成了国债的一级市场。
  • 它们同时又是二级市场的主要做市商，纽约联邦储备银行与它们密切配合进行公开市场操作，买进卖出国债和MBS债券，扩大或收缩美联储的资产负债表，QE以及任何货币政策，都必须由一级交易商来具体落实。
• 一级交易商们拿国债做回购融资，资金到手后，又再次杀入回购市场，这回它们做的却是放贷者，又叫逆回购
  • 先压券借钱，再压钱借券，前者的利息成本与后者的利息收益可以完全对冲。
  • 假如此时利率突然飙升，前者抵押出去的国债贬值，回购时承诺赎回的价格高于市场价格，肯定是赔了；而后者持有别人抵押的国债也同等贬值，对方回购时也得出高价赎回，又肯定是赚了，这样输赢相抵，从而完全避免了利率上扬对债券库存的威胁。这就是资产负债表的“匹配对冲”。

一级交易商如何利用回购市场获取更高利润

• 如果一级交易商们“看准”了利率不会大幅飙升，那就可以减少后者压钱借券的量，而把多余的钱用于扩大国债库存，增加生意总量就可以了
  • 2011年之后，一级交易商国债库存大幅超越公司债库存，就是因为它们“赌定”了美联储将继续扩大QE规模，如此一来，国债收益率显然是持续走低的趋势，继续搞“匹配对冲”，就显然没必要了。
• 一级交易商将竞购得来的数亿美元国债的大单，拆分成数百万美元的小单子，于是市场中较小的交易商们趋之若鹜
  • 它们的做法与大交易商们如出一辙，融资用回购！对冲用逆回购，胆子大的根本不用风险对冲，直接“裸”持国债，然后给债券市场上的新朋故旧狂打电话，很快将国债分销至更细的市场，最终趴在了千家万户的资产负债表上。

伯南克退出QE的影响

• 伯南克声言退出QE，惊醒了债券市场链条上的所有参与者
  • “裸”持国债的人赶紧四下找“内裤”，债券库存太大而缺乏匹配对冲的交易商急得想跳墙。

中国、日本等美国国债大国的“胜利大逃亡”

• 中国、日本等美国国债大国开始“胜利大逃亡”，国债收益率陡然变脸
  • 这又惊着了回购市场上众多“压券借钱”的对冲基金，国债价格下跌，抵押品高台跳水。

对冲基金的困境

• 对冲基金只能卖资产套现金，市场出现流动性枯竭，资产价格暴跌
  • 5月月底至7月月初，3年和10年国债的回购利率居然变为负值。
  • 6月当中国、日本狂抛美国国债之时，10年期国债的回购利率竟然达到-3%，堪称是极端罕见的奇观。

回购利率变为负值的原因

• 国债被抛售导致收益率急升，吓坏了手持巨额国债资产的银行、货币基金、保险公司、跨国公司以及外国投资机构
  • 他们不得不加入抛售国债的行列，这又加剧了国债下跌的恐怖。
  • 作为卖空的专业大户，某些对冲基金更是看准了机会痛下杀手。
  • 国债市场的抛售数量虽然庞大，但卖空国债的规模更是惊人。
  • 如果同时卖空的规模达到临界点，那么借券交割时就必然会遭遇瓶颈，导致很多人因借不到国债而无法完成交割。
  • 6月5日，国债交割违约率达到了1300亿美元的惊人规模。

回购市场极端状态的影响

• 回购利率逆转为负数，与国债交割违约的持续攀升，说明回购市场已处于一种极端不正常的状态
  • 这将严重影响金融体系的流动性供应与货币创造的功能，进而诱发数百万亿的衍生品市场发生更猛烈的内爆。

银行系统的货币创造机制

• 银行货币源于银行系统的自我创造
  • 钞票只占货币的极小部分，绝大部分的货币是由银行创造出来的银行货币。
• 银行通过“无中生有”的方式创造新的储蓄
  • 银行给客户A提供一个纸质的储蓄本，一张塑料的银行卡，或者一个网上交易的U盾，无论哪种形式，客户A都获得了随时到银行提取现金的权力，银行储蓄的本质就是储户索取现金的权力。
  • 银行并没有动用100元的现金，而是“无中生有”地创造了新的储蓄。
• 银行的贷款被视为资产，因为能够产生利息收益
  • 对于银行而言，凡是能够带来现金流的东西都是资产。
  • 现在银行的总资产是190元，而总负债也是190元，两者依然相等。右边负债增加了90元，这是银行为客户B开设的新的储蓄账户。

银行货币创造的过程

• 客户B的贷款被银行视作资产，银行的总资产和总负债相等
  • 客户B的欠条是能够产生利息收益的。
  • 注意，当客户B的储蓄账户被激活的同时，整个经济体中的货币总量就新增加了90元。
• 银行体系可以持续进行贷款创造储蓄，直到整个银行体系的总货币量增加10倍为止
  • 100元的新增储蓄，最终将创造出1000元的货币供应。
  • 这就是银行进行的货币创造。在正常情况下，新增货币并不是以钞票的方式流通于市面，而是以账本上的数字形式存在于银行系统。

银行货币创造的影响

• 银行创造货币来满足实体经济对货币的需求，利息收入就是银行向社会收取的服务费
  • 当实体经济对货币创造没有新增需求，但银行体系能够自我创造出新的货币需求，此时，社会向银行支付的服务费，就变成了银行向社会强行摊派的“管理费”。
• 在当今的金融市场中，银行创造传统储蓄货币的能力已经萎缩，代之而起的是影子银行创造影子货币的新机制
  • 贷款创造储蓄负债，已让位于抵押创造回购负债。
  • 回购市场，才是当今世界最重要的货币创造中心。

对冲基金的货币创造过程

• 对冲基金通过回购融资扩大资产规模
  • 对冲基金募集了100元的资金，买入了100元的国债，然后进行回购融资，拿回了90元现金。
• 回购操作是“真实借钱”，抵押资产必须继续保留在借钱方的资产负债表上
  • 虽然回购操作是“先卖出，再买回”，它貌似“真实出售”，实则是“真实借钱”。
  • 由于借钱方在回购协议中承诺一天或几天之内买回资产，其实一切利率或违约等风险仍然属于抵押借款方。

雷曼兄弟公司的“回购105”案例

• 雷曼兄弟公司通过回购操作掩盖真实的财务困境
  • 雷曼每逢财务报表公布之前，都会大量进行回购操作，它把价值105美元的债券资产，以100美元的价格“出售”出去，将“销售收入”所获得的现金用于清偿负债。
• 雷曼兄弟公司利用回购市场超额抵押的漏洞进行财务欺诈
  • 回购市场超额抵押的公允价是2%，一旦超过这个值，借钱方就会被认为对抵押资产的实际控制力基本丧失，从而更接近资产“出售”，而不再属于回购质押，会计准则允许雷曼将这些“被真实出售”的债券移出资产负债表。

回购市场中的“转抵押”现象

• 对冲基金的国债资产在回购市场中反复作为抵押品，被一个“抵押链条”上的所有回购负债重复使用。
• 在每一次转抵押的过程中，由于不断打折的损耗，货币创造的能量逐步递减
  • 在这样一个回购抵押创造货币的链条上，国债相当于高能货币，转抵押的次数即抵押链条的长度，相当于货币乘数，抵押资产的打折率就是准备金率。

回购负债的性质

• 回购负债具有类似于银行储蓄负债的所有功能
  • 回购负债的抵押资产是国债，而国债几乎就是现金，或者叫“类现金”，回购负债就是这种“类现金”的收据。
• 回购负债专用于金融市场，买卖金融资产
  • 如果是大妈和大婶，她们肯定不能用回购负债去街上买菜；但如果是金融市场中的机构投资者，那就完全没有问题，它们可以使用回购负债购买任何金融资产。

转抵押的风险及其影响

• 转抵押链条的延长，违约风险将呈几何级数膨胀
  • 金融系统将脆弱得如同一层蝉翼，甚至一只蝴蝶轻轻地扇动一下翅膀，就能折断链条上最脆弱的一环，从而引发大规模的违约和金融体系发生内爆。

金融监管对转抵押的限制

• 美国金融监管者将一级交易商的转抵押规模做了限制
  • 规定转抵押的上限不能超过其客户负债总额的140%，也就是将影子货币的放大乘数限定为1.4倍。
• 英国和欧盟对回购的转抵押的次数均没有法律上的限制
  • 华尔街的赌徒们既然在美国难以施展手脚，英国自然成为超级赌徒进行回购转抵押的天堂。

雷曼破产对金融市场的冲击

• 雷曼破产使赌徒们抵押给雷曼的债券资产一下子没了着落
  • 赌徒们悔得肠子都青了，当初为了回购利息能便宜一点点，轻信了雷曼兄弟，自愿放弃了资产转移海外后的所有权，结果丧失了美国法律的保护。
  • 伦敦那边则认为这些赌徒已经与他们的资产没有任何法律关系，破产清偿后的资产分配是按照有资产抵押和无资产抵押来排债主的优先顺序，他们现在只能算是普通的无资产抵押债主。
• 赌徒们开始逐字逐句地与交易商们掰扯条件，例如，对转抵押加以限制，要求交易商开设专门的托管账户等
  • 专设账户能保证客户的资产安全吗？金融魔术师们不禁莞尔，客户们忘了魔术师的专业就是把别人的钱“变”到自己口袋里。

MF Global的破产及其原因

• MF Global是一家一级交易商，但因投入大量资金豪赌欧洲主权债务而破产
  • MF Global自有资金规模仅为其他大佬们的1/30，但胆量却不小，立志成为迷你版的高盛，结果竟成了迷你版的雷曼。
  • MF Global最大的特点就是敢赌，而且敢孤注一掷地豪赌，它失败的主因就是投入了高达62亿美元的资金，豪赌欧洲主权债务，特别是“欧猪五国”的国债。
• MF Global通过“回购到期”交易，将高达165亿美元的资产进行了“回购到期”处理，从资产负债表上给变没了
  • MF Global将持有的“欧猪债券”库存清点一番，将同时到期的债券打成资产包，然后拿到回购市场找买家做抵押贷款，特别之处在于，在交易中，它明确要求回购的时间必须与债券到期的时间完全一致，这就是所谓的“回购到期”交易。
  • 从会计规则字面上看，债券在回购期间“自然死亡”的现象显然属于持有人失去了“控制权”。因此，对“回购到期”的交易，会计准则允许其移出资产负债表，它们被记录在财务报表底下密密麻麻必须用显微镜才能看清的注释里，而且全然没有细节。

“回购到期”交易的真相被揭露

• 欧洲负责回购交易清算的公司LCH.Cleamet无法处理当天到期的债券回购交易，导致MF Global的回购时间不得不提前两天
  • 回购时间早于债券到期日两天发生，这就意味着MF Global还没有丧失对资产的“控制权”，这些资产按照规定就必须重新回到资产负债表上来。
• 巨额“欧猪债券”资产在2011年7月31日的财务报表修正中被曝光，导致MF Global的资本金严重低于要求
  • 突然增加的50亿美元资产负债，立刻导致MF Global的资本金严重低于要求，对“欧猪资产”避之如瘟神的投资人马上嗅出了大麻烦，顷刻之间撤资的撤资，抛售的抛售，贷款的追债，MF Global的资金链危机四伏。

MF Global的破产后果

• MF Global的资金短缺正好又赶上了欧债危机愈演愈烈的重要时刻，“欧猪债券”的价格一落千丈，公司在回购市场中的抵押资产的价值大幅缩水，放贷人开始频频催促MF Global追加保证金
  • 与雷曼兄弟一样，MF Global也有大量的基金客户，雷曼倒掉之后，基金已成惊弓之鸟，纷纷要求开设独立的专有账户，以保护资产安全。
  • 事实上，当MF Global被回购放贷人追得走投无路时，竟然将客户们专有账户中的资金抵押给了放贷人。
• 最终，当破产来临之时，基金客户们的资金被回购放贷人一并冻结。

垃圾债的“奇幻漂流”

• 垃圾债可以通过“抵押资产转换”的戏法，充当“类现金”
  • 对冲基金持有垃圾债，但是想做回购融资，这时它有两个选择，一是自己满世界去找一个交易对手，二是找回购市场的清算行。
  • 对冲基金找到摩根大通说明来意，摩根大通的人一看抵押品是垃圾债，立刻就打发对冲基金的经理走人。
  • 交易商提出了一个安排，对冲基金先与交易商做一个双边回购，将垃圾债抵押给交易商，交易商负责提供国债，对冲基金承诺一定时间后归还国债，并拿回自己的垃圾债，这叫“抵押置换”。
• 垃圾债经过一番“奇幻漂流”，从对冲基金的账本上，漂流到了养老基金的仓库里
  • 经过一番“抵押置换”下来，对冲基金兴高采烈地找摩根大通去做回购融资，退休基金经理舒舒服服地坐享超额收益，交易商笑眯眯地回家数钱去了。
  • 垃圾债到底是在谁手上？这可真不太容易说清楚。对冲基金手中拿的是国债，而且已经从摩根大通拿到了实实在在的现金，垃圾债肯定不在它手上；交易商倒买倒卖，实际上它的库存里也没有垃圾债；而从法律上说，国债仍在退休基金的资产负债表上没动。
  • 可是，垃圾债却不见了踪影！金融魔术=法律漏洞+会计革命，欢迎来到华尔街的金融魔幻空间！。

利率飙升对垃圾债的影响

• 利率飙升会导致垃圾债价格大幅跳水，退休基金经理会要求交易商归还国债或追加抵押品
  • 如果垃圾债的价格大幅跳水30%，退休基金经理会跳起来狂打交易商的电话，要么立刻归还我的国债，要么追加至少50%的抵押品，否则我将抛售你的垃圾！。
• 利率飙升会引发更大范围的收益率飙升，卖空自保和卖空投机之风潮弥漫整个市场
  • 债券市场开始发生剧烈的内爆。死难者名单中当然还有养老基金，作为垃圾债最终的持有者，国债没了，垃圾债巨亏，审计查账曝光了“抵押置换”的丑闻，投资机构痛骂上当受骗而纷纷撤资。

垃圾债对金融市场的影响

• 垃圾债经过现代金融炼丹术，摇身一变成了国债，然后通过回购抵押链条，向整个金融体系深度扩散。
• 利率火山突然爆发，首先烧焦的就是1.1万亿美元的垃圾债
  • 如果未来的某一天，利率火山突然爆发，首先烧焦的就是1.1万亿美元的垃圾债，被严重烧伤的不仅是博出位的高风险的对冲基金，交易商们也在劫难逃，债券市场的流动性将因交易商和做市商的瘫痪而濒临枯竭，结果优质债券买卖阻塞，回购成本剧增，引发更大范围的收益率飙升，卖空自保和卖空投机之风潮弥漫整个市场，债券市场开始发生剧烈的内爆。

影子货币的定义与特性

• 影子货币是影子银行体系所创造出的货币供应
  • 影子货币流通于资本市场，买卖着金融资产，虚构出财富效应，制造了资产通胀，改变着财富分配，影响了实业的资金流向，左右着整个社会的资源配置。
• 影子银行系统不受传统银行的监管制约，又具备创造影子货币的能力
  • 传统银行必须接受中央银行的管理，法律允许吸纳储户存款，享有创造银行货币的特权，存款保险有政府担保等特点。
  • 影子银行系统没有全球统一的管理机制，不能直接吸纳储户存款，主要依赖回购抵押融资，影子货币创造全看市场接受程度，缺乏法律上的规范，经营失败没有任何政府担保。

影子银行产生的原因

• 1971年美国废除金本位之后，货币创造失去有效制衡，美元超发愈演愈烈
  • 企业家的生态环境不变，为了生存和发展，美国越来越多的制造业公司迁往东亚和东南亚地区，以更低的生产成本来维持较高的利润率。
  • 在美国的货币政策影响之下，欧洲与日本也陆续掀起了海外投资风潮，这就是廉价货币驱逐实业的产业空心化。
• 传统银行的资产质量总体下降，收益大不如前，而美元超发带来的通胀威胁却在蚕食着银行的资产负债表
  • 当银行贷款给企业，特别是高利润的优质制造业，银行并不担心贷款的安全，因为它知道企业能够创造更多的现金流来偿还贷款。
  • 但是，当银行给消费者放贷买房买车时，它就不得不仔细评估消费者的收入水平和还贷能力，因为贷款不是用于人们提高创造财富的能力，而仅仅是满足个人的消费欲望罢了。

影子银行体系的主要构成

• 货币市场基金、共同基金、对冲基金、退休基金、保险公司、ETF基金、外国主权财富基金等都是影子银行里不可或缺的角色
  • 货币市场基金投资回购市场，因而能够获得较高的利息，而且不受类似银行的利息管制，它“拐跑”了本该存在银行中的储蓄，逐渐成为回购融资和商业票据市场的主要放贷者。
  • 共同基金为回购市场提供了大量的债券和股票资产作为质押品，同时也提供回购融资所需的部分资金。
  • 对冲基金控制着约2万亿美元的资金，在回购市场中反复“压券借钱”，再“以钱买券”，扩大资产规模，在全世界对各类市场进行套利、对赌、买空卖空，在市场波动和关键事件中捕捉战机，以高倍杠杆博取巨大收益。
  • 貌似保守的退休基金也并不安分，在它们手中的6万亿美元资金，并不是老老实实地趴在债券和其他低风险资产上不动，而是暗地摆弄着“资产置换”等新玩意儿，间接参与了回购交易和其他影子银行的业务。
  • 拥有数万亿美元的保险公司、ETF基金、外国主权财富基金也都是影子银行里不可或缺的角色。

影子银行体系的运作模式

• 影子银行体系大致沿着两个链条依次展开，第一个链条就是帮助银行“真实销售”其资产，这就是资产证券化的产业链；另一个链条，则是帮助银行将其资产进行大规模的抵押，这就是回购产业链
  • 最终，两个链条又连接到一起，资产证券化的终端产品就是MBS，ABS(资产抵押证券)、债务抵押凭证(CDO)等，它们又能在回购市场中作为融资抵押品，即成为影子银行的基础货币，与国债、公司债甚至垃圾债，共同参与进行更大规模的影子货币创造。

影子银行体系的影响

• 影子银行体系改变了财富分配，影响了实业的资金流向，左右着整个社会的资源配置
  • 在美元回流、传统货币与影子货币的共同作用之下，美国金融资产的价格节节攀升，银行的盈利滚滚而来，而“类银行”们也赚得盆满钵满。

回购抵押创造影子货币的过程

• 三方回购市场中被抵押的总资产为1.96万亿美元，这些资产就是影子货币创造的基础货币
  • 在1.96万亿美元的基础上，影子货币被放大一个货币乘数，目前影子乘数大约为2.5倍，即三方回购市场中的抵押资产，平均被转抵押了2.5次。
• 这样粗估下来，三方回购市场创造了接近5万亿美元的影子货币供应。

回购抵押链条的全球影响

• 无数条巨大而无形的抵押链条，将全世界的金融机构，以及亿万民众的资产负债表紧紧地拧在了一起
  • “欧猪债券”可能最初被德国银行持有，然后被转抵押给英国的交易商，再经过伦敦市场无数次的转抵押之后，落到了美国MF Global或雷曼伦敦分号的手中，又经过“资产置换”转手到了对冲基金，最后“漂流”到美国养老金的账户上，当危机来临时，受到损失的竟然是美国的退休老人。
  • “美国制造”的垃圾债，也可以通过对冲基金、一级交易商的国际分号流入伦敦，再被转抵押给香港的金融机构，然后被中国的QDII(合格境内机构投资者)基金所持有，从而潜伏在中国老百姓的资产负债表上。

回购抵押链条的风险

• 回购抵押链条就像一根橡皮筋，拉得越长，反弹力越大，断裂的风险也越高
  • 这条橡皮筋的终端连着亿万家庭的财富，起点则捏在中央银行的手中。
  • 金融市场高比例杠杆紧绷的张力，也会传到中央银行，德国央行的杠杆率从2007年以来翻了一倍，高达75∶1，而全世界中央银行平均杠杆率则是令人头晕目眩的153∶1。
  • 橡皮筋如果崩断，金融机构将倒闭，拯救者是中央银行，但如果中央银行也资不抵债呢？拯救它的最终是全体国民的财富。

中美货币供应量的比较

• 美国影子货币总量约33万亿美元，是M2的3倍多
  • 美国财政部的债务管理办公室对美国影子货币的总量进行了评估，得出的结论是，美国影子货币总量约33万亿美元(其中回购转抵押贡献了5万亿美元)，是M2的3倍多，有效货币总供应量约45万亿美元，约合人民币279万亿元。
• 中国的影子银行和影子货币问题规模大致在20万亿～36万亿元之间
  • 加上影子货币，中国的有效货币供应量估计在126万亿～142万亿元之间，大约是美国的一半。

2013年6月中国闹钱荒的原因

• 美国金融市场五、六月爆发的是利率飙升的恐慌性危机
  • 美国10年期国债回购利率出现了极为罕见的-3%，而中国的回购利率则一度飙升至30%。
• 回购市场的货币创造特性使有效货币供应量立刻扩大了1倍
  • 由于回购市场的存在，使1元钱的债券直接变成了1元钱的类现金，这使有效货币供应量立刻扩大了1倍！如果允许“转抵押”，货币供应量还将进一步扩大。

影子银行的风险

• 回购市场的融资成本一旦持续上扬，则后果不堪设想
  • 中国金融市场普遍存在的“养券”问题，与华尔街对冲基金高倍杠杆的操作原理完全一样，只不过中国金融机构几乎完全没有做任何风险对冲，更不必说“匹配对冲”。
• 6月钱荒的最大受害者正是债券市场
  • 以城投债为代表的高收益债券遭到了猛烈抛售，债券市场交易一片萧条。
  • 同月，债券累计发行5342亿元，同比减少34.6%，环比下降43.3%。
  • 股票市场显然也受到了波及，不排除影子货币中的一部分资金已经流入了股市。

货币的本质

• 货币不是钱，而是钱的收据；货币也不是财富，而是财富的索取权
  • 社会向银行托管各类资产，然后获得托管资产的收据，这些收据就是流通货币。
  • 货币收据对应着托管资产的索取权，人们以货币收据在市场中进行支付，当货币收据换手之时，意味着其对应的银行托管资产的所有权也同时易主。

金本位时代的货币

• 在金本位时代，黄金是真正的钱，银行是存钱的地方，银行发行的银行券就是黄金的收据
  • 任何手持银行券的人都可以随时向银行索要托管的黄金。

货币制度的演变

• 1971年金本位被美国废掉之后，国家法定货币取代了黄金
  • 货币收据对应的是国家法定货币。
  • 货币收据存在着不同的形式，无论是纸质的储蓄本，还是塑料的银行卡，或者是网上银行账户中的数字，它们的本质都一样，就是向银行索要国家法定货币的凭证。

货币对经济的影响

• 当货币供应稳定时，货币对经济最终的影响力是“中性”的
  • 商品之间的比价关系与黄金数量无关。

货币贬值的影响

• 如果收据大幅贬值，这不就等于是掠夺和欺诈吗？
  • 在一个社会中，人们可能互不相识，但因为有货币契约存在，因此大家能够彼此信任共同创造更多的财富。
  • 假如货币贬值，这就践踏了财富分配的公平原则，制造出全社会深层次的不信任，进而破换社会分工，打击劳动热情，鼓励投机取巧，破坏诚信的基础，导致交易成本的上升。

货币危机的警示

• 2008年的金融危机只是一系列更严重的经济危机和社会危机的序幕
  • 以美元为代表的货币贬值之风正在全世界大行其道，正是货币贬值催生出了影子银行和影子货币。
  • 影子货币的抵押链条越来越长，其内在的张力正在趋于断裂的极限。2013年6月的世界性钱荒，仅仅是一场更大的金融地震的前兆。

利率火山：最后的审判日

• 10年期美国国债收益率是利率火山爆发前最后一个逃生的信号灯
  • 当它开始剧烈闪烁之时，你的时间已经不多了。
• 利率掉期(IRS)将是CDS的7倍以上的规模
  • 如果说CDS是原子弹的威力，那么IRS就是氢弹的当量。
• 罕见的超低利率温床，滋生出一个汉奸的资产泡沫的怪兽
  • 它在扭曲中畸形壮大，不断掠夺着实业的营养，挤压着财富的均衡，破坏着社会的健康。
• 量化宽松与资产泡沫正在走向时间的终点，各国央行压制利率的努力终将失败
  • 当欧洲央行和美联储的新掌门开始越来越频繁的谈论“负利率”时，你需要立刻警觉起来，这说明即便是零利率，都已经不足以支撑资产价格的继续上涨了，负利率绝对是一个疯狂地想法，这将让全世界看清疯狂能走多远。
• 最终，利率火山的爆发就是这轮泡沫的审判日。

美联储维持QE3政策不变

• 美联储决定继续维持QE3每月购债850亿美元的规模不变
  • 消息传出后，S＆P 500与道琼斯指数双双刷新历史新高。
  • 美国10年国债收益率当天从2.9%大幅下跌到2.7%。
  • 新兴市场国家的股市、债市、外汇闻讯大涨，黄金、白银、石油强劲反弹。

伯南克的“淡出”政策与市场反应

• 伯南克反复念叨“淡出”(tapering)QE的紧箍咒，全球金融市场一夜数惊
  • 国债收益率血雨腥风，叙利亚战争箭在弦上，股票债券闻风丧胆，金融体系钱荒肆虐，美元回流风急浪高，新兴市场满地鸡毛。
• 伯南克的“预期管理”此次突然失效
  • 特别是国债收益率的飙升几乎失去了控制，这让伯南克和美联储都暗暗心惊。

美联储内部对QE政策的看法分歧

• 货币鸽派们认为货币宽松拯救了金融系统，也能拯救各国经济
  • 他们认为只要假以时日，经济复苏的奇迹就会发生。
• 货币鹰派们则认为，金融危机之后的5年里，中央银行浪费了宝贵的时间
  • 他们认为过度宽松的货币政策，使各国滋生了麻痹和怠惰，经济失衡依旧，财政赤字恶化，就业复苏疲软，资产泡沫泛滥，一切与2007年类似，而金融风险甚至更加严重。

BIS和IMF对QE政策的批评

• BIS对QE的态度相当负面，认为美国的超低利率是全球资产泡沫的终极动力
  • BIS的前首席经济学家威廉·怀特发出了刺耳的警告：“在我看来，这是2007年的翻版。所有那时存在的经济失衡问题仍未解决，发达国家的公共与私人的总负债与GDP的比例，却比那时高出了30%，而现在我们又多了一个新兴市场泡沫的全新难题，这个泡沫正在走向破裂的周期……美国的(超低)利率水平是全世界(资产泡沫)的终极推动力，当利率开始上涨，每一个人都将受到冲击。”。
• BIS甚至含沙射影地指责欧美央行试图仅用言辞的“预期管理”，来压制长期利率的做法已经“基本失败”
  • “(央行政策的)良好沟通手段，对市场的控制力也有极限，现在这些极限已经变得非常明显”。

美联储新主席耶伦的政策倾向

• 耶伦对宽松货币的极端信仰，甚至让伯南克看起来更像是鹰派
  • 她在美联储所有的货币政策投票中，无一例外地支持宽松、宽松、再宽松，2010年她甚至要求将基准利率干脆整到“负数”。

美联储退出QE的原因

• 美联储挤压了影子银行，央行对国债的购买行为，正在导致关键的回购市场出现抵押品短缺
  • 闲置在美联储账户上的1.8万亿美元国债，正在使回购市场的安全抵押品处于饥荒状态。
  • 考虑到‘转抵押’的(货币)乘数效应，这意味着经济体少创造了约5万亿美元的信用。
• 回购市场需要抵押品，而国债是最重要的抵押品，QE的购债行为造成了美联储与回购市场争夺抵押品的矛盾
  • 如果将国债和两房MBS债券都作为影子货币的基础货币，那么影子银行体系因为QE政策可能导致7万亿～9万亿美元的影子货币扩张不足。

回购市场的问题

• 美联储以每月850亿美元的速度从市场上不断回收“瓶盖”，一年就会使市场减少1万亿美元的抵押品
  • 考虑到美国三方回购市场的全部抵押资产规模不过2万亿美元，这样的瓶盖流失速度不可谓不惊人。
• 回购市场的抵押链条高度依赖市场信心，处于严重拉伸状态下的抵押链条，对交易对手的任何风吹草动都极度敏感
  • 影子银行无法吸纳传统的储蓄，只能依赖金融机构的超短期融资，期限甚至短到隔夜。
  • 当市场动荡时，机构的消息更灵通，做出撤资决定的时间更短，资金逃跑的速度更快。

QE政策的影响

• QE持续下去的最终后果，将是回购市场逐步萎缩直至突然冻结，接着发生的就是数十万亿美元的影子银行体系轰然倒塌
  • 股票繁荣依赖股票回购，股票回购的资金源于债券市场的低利率，债券的低利率靠的是做市商的流动性支持，做市商的运营资金仰仗回购市场，回购市场撞上冰山，股市的资金链也将断裂。
• 伯南克陷入了进退两难的困境：继续QE，前面会撞上回购冰山；退出QE，又会引发利率飙升
  • 距离冰山的距离也越来越近，回购市场是几乎所有欧美金融机构短期资金的命脉，而该市场却完全没有国际统一的法律规范和会计准则。

BIS的背景和目标

• BIS是金融资本势力控制世界的工具
  • BIS的最终目标是为了保护国际银行家的整体利益，并跨越主权国家将全世界的银行体系直接纳入自己的管理轨道。
• BIS通过《巴塞尔协议Ⅲ》实现严格自律
  • 《巴塞尔协议Ⅲ》是BIS实现严格自律的具体要求。

《巴塞尔协议Ⅲ》的影响

• 《巴塞尔协议Ⅲ》对银行提出了更高的要求，所有银行必须保持足够的优质抵押品
  • 仅此一项，就将造成2.3万亿美元的优质抵押品短缺。
• 《巴塞尔协议Ⅲ》和《多德-弗兰克法案》导致优质抵押品短缺加剧
  • 美国《多德-弗兰克法案》对金融衍生品交易的保证金提出了更高的要求，这又将造成1.6万亿～3.2万亿美元的优质抵押品短缺。
  • 官方对优质抵押品的需求也将大幅增长，这样算下来，在未来的几年里，如果金融市场运行平稳，那么优质抵押品的短缺规模将扩大到5.7万亿美元。
  • 如果市场面临压力，美国财政部估计：优质抵押品的短缺上限将激增到11.2万亿美元。

优质抵押品的定义及其重要性

• 优质抵押品是在久期、流动性和信用的三维风险中，最靠近核心的那些资产
  • 久期风险是指某人给你打白条借钱，如果他明天就还，风险就较小，而他说要等30年之后才还，你晚上就会失眠。
  • 流动性风险是指如果你不想继续持有这张借条，你在市场中是否能够非常容易地转手，而且打折率越小越好。
  • 信用风险当然是看借钱的人未来出现资金麻烦的可能性有多高。
• 优质抵押品能够大量增加，不过就是大搞财政赤字，增发更多国债而已
  • 还可以推高房地产价格，增加MBS供应，只要主权信用可以无限透支，优质抵押品就能无限增长。

优质抵押品的创造者与真正含义

• 一个国家优质抵押品的真正创造者不是政府，而是私人经济部门所形成的优质资产
  • 国债之所以是优质资产，那是因为它是以全民税收的现金流做抵押，而税收现金流的来源，只能是由实体经济活动自身所产生，归根结底是公司运营和私人消费共同创造了优良资产和稳定的现金流。

超低利率环境下的影子银行困境

• 在超低利率的环境下，公司并不会将廉价获得的资金投入创造优良资产的活动中，而是转而投向赚快钱的金融活动
  • 这体现为公司资本性支出的萎缩和整个经济体的“资产老龄化”。

影子银行的突围策略

• 最简单的办法就是“循环使用”优质抵押品，但“环保绿色”的转抵押却被《巴塞尔协议Ⅲ》卡得很死
  • 美国的法律框架也不容易突破，这条路荆棘丛生。
• 还有一条路就是美联储退出QE，缓解优质抵押品的供应压力
  • 伯南克还在犹豫这样干的后果，抵押品是多了，但长期债券却没人要了，美联储必须慎之又慎。
  • 市场“预期管理”、经济数据、货币政策、地缘政治、军事危机等手段必须综合使用，这样的机会需要耐心等待。
• 影子银行将会发生裂变，更加冒险又更加隐蔽的“资产置换”，很可能会大行其道，迅猛扩张
  • 这是影子银行的一条生路，却是世界金融稳定的一条绝路。

美联储对短期利率的控制

• 美联储通过联邦基金利率设定和公开市场操作控制短期利率
  • 联邦基金是传统银行创造货币的准备金，美联储通过在货币市场中吞吐国债来释放或回收货币，影响市场中的资金供求关系。
• 美联储使用回购工具调节市场资金
  • 如果市场资金紧张，美联储就与一级交易商们做交易，美联储让交易商以债券为抵押借钱，即“压券放贷”来释放货币。
  • 当资金过剩时，美联储就反过来“出券收钱”，将自己的债券抵押出去，把交易商手中的货币“借回来”，从而实现收缩市场资金的目的。

美联储对长期利率的控制

• 美联储通过QE和“扭曲操作”控制长期利率
  • QE是美联储直接买进长期债券的操作，属于典型的价格控制，明显违反了利率市场化的基本精神。
  • “扭曲操作”是美联储将持有的短期国债抛出，再换回长期国债的操作，体现在收益率曲线上就是长期利率被向下“扭曲”了。
• 美联储控制长期利率的代价
  • QE与扭曲操作对长期利率的压制还是明显的，但这是以央行3万亿美元资产负债的膨胀为代价换来的。
  • 副作用还包括资产价格再度泡沫化，负债规模持续攀升，赤字问题难以缓解，全球经济资源错配，金融市场严重失衡，实体经济复苏疲软，就业市场萎靡不振。

美联储的角色问题

• 美联储既当裁判员，又当守门员
  • 美联储挽起袖子亲自上阵，不管不顾地一头扎进了长期风险之中，凡是不容易买卖的长期债券一概通吃，只要将长期利率控制在超低的水平，按揭抵押贷款就会便宜得令人难以置信，这样房地产就能起死回生，资产再通胀的美梦就能实现。
• “大而不倒”的球员们来了精神，人人奋勇，个个争先，风险不冒白不冒，快钱不捞白不捞
  • 犯规动作已成常规惯例，欺诈行为更是家常便饭，无非是罚点钱了事。
  • 于是，Libor丑闻、回购欺诈、欧债作假、石油舞弊、金银操纵、外汇捣鬼、“伦敦鲸”违规、利率掉期坑人，在所有能够被称之为市场的领域，莫不见操纵的黑手，在所有黑手后面，莫不是“大而不倒”的身影。

QE退出的影响

• QE退出将导致回购市场抵押品枯竭，美联储不得不在短期内终止QE
  • 如果2014年QE再不退出的话，市场上的国债将被美联储收走45%，MBS被挤压的状况更甚于国债。
• 美联储的购债行动对短期利率的影响力不容低估
  • 美联储每年8000亿美元的购债规模，对GDP的影响力，相当于基准利率降低1个百分点。
  • 量化宽松至2013年的总购债规模，相当于基准利率降低了3.7个百分点。

利率飙升的后果

• 利率飙升将导致经济体的现金流压力增加至少6000亿美元，如果遭遇的是600个基点的利率“重设”，现金流将承受至少3万亿～4万亿美元的压力，接近GDP的20%，远超财政总收入
  • 美国的债务规模已远非20世纪90年代所能比，60万亿美元的传统负债加上影子负债，已经高达GDP的370%。

黄金价格与利率的关系

• 金价代表着全世界对未来通胀的预期，金价飙升将改变市场对资金成本的评估，放贷人会要求更高的利息来弥补通胀的损失，因此金价直接影响了对利率趋势的预期
  • 利率飙升也会改变市场对通胀的预期，从而改变对金价的估值。

美联储的困境与选择

• 美联储必须尽快退出QE，代价将是利率飙升
  • 如果控制不好，利率飙升将变成利率火山，这又将引爆一个更大的危机。

纽约市政服务资金困窘的原因

• 纽约市政当局掉进了鲜为人知的利率掉期陷阱
  • 利率掉期的本质其实就是一种利率保险，政府的市政债券期限长达20～30年，而利率每天都在波动，有时甚至是剧烈波动，在这样漫长的时间里，将给市政债的利息支付造成很大的困扰和风险。
  • 政府觉得可以从此睡上安稳觉，在正常情况下，市政债的市场利率应当浮动在5%上下，政府大约每年支付1%左右的保险费，换来的却是20年的踏实，如果利率涨到了8%，那还可以每年净赚近2%的银行赔偿金。

利率掉期的运作方式及其影响

• 地方政府发行的长期债券的利率仍然是浮动的，但银行愿意与政府另签一个协议，政府承诺向银行支付债券融资总额的一个固定利息，而银行承诺向政府支付浮动的利息
  • 用行话说，就是政府以固定的现金流，交换银行的浮动现金流，这就是所谓的利率掉期。
• 利率掉期导致纽约市政府遭受巨额亏损
  • 2008年，华尔街的大银行们制造了金融危机，联邦政府为拯救它们将利率降到了接近于零，结果纽约市政府被迫持续向银行支付固定的6.07%，而银行向政府支付的却越来越少。
  • 自2000-2011年，纽约交通局已经累计向银行支付了6.58亿美元，损失还在继续。

利率掉期对纽约市的影响

• 纽约市政府本该花在基础设施维护上的资金，正在源源不断地流进华尔街的口袋
  • 于是，1800多人被解雇，林肯隧道涨价了，地铁涨价了，公共汽车减少了，市政预算缩水了，宾馆停水了，整个纽约市的服务质量恶化了。
• 如果华尔街的银行倒闭了，纽约市政府居然还要为终止利率掉期合约出“殡葬费”
  • 因为利率掉期需要第三方担保，即便纽约市没有违约，但假如第三方出事，导致合约终止，纽约市仍欠银行的钱。

底特律破产案概述

• 底特律市负债超过180亿美元，正式申请破产保护
  • 底特律并非毫无财政收入，或现金流完全中断，而是无法按时支付所欠债务的本息。
• 债权人将变卖市政资产，瓜分所剩余的价值
  • 凡是底特律市政府曾答应付钱而没给的人都算，其总数多达10万人。

底特律破产的原因

• 美国1971年废除金本位以来，劣币驱逐实业的趋势
  • 随着工业空心化的潮流横扫美国东西海岸，优质的、能够创造稳定现金流的实业资产不断向海外转移。
• 2005年底特律借的14亿美元新债，政府试图用这笔钱拯救两个严重缩水的退休金账户
  • 市政退休人员的工资已被严重削减，再不解决将引发严重后果。

利率掉期合约的影响

• 14亿美元新债与银行签下了一系列致命的利率掉期合约
  • 金融危机后，这些合约不仅造成底特律每年惊人的负现金流，而且变成了巨额的负资产。
• 利率掉期合约的终止导致底特律被迫向银行缴纳数亿美元的强制性“赎身费”
  • 2009年，底特律的信用被降级，自动触发了利率掉期的合约终止。

美林和UBS的操作

• 美林和UBS提出借钱给底特律“赎身”，但条件是底特律必须抵押财政税收
  • 走投无路的底特律只能乖乖地答应下来。
• 美林和UBS从本来无抵押的普通债主，一跃升级为有财政收入抵押的高级债主
  • 经过这一交易，美林和UBS从本来无抵押的普通债主，一跃升级为有财政收入抵押的高级债主，不仅享有破产期间持续的债务支付，而且还可以优先瓜分优良资产。

利率掉期的风险

• 利率掉期合约成了马大医疗系统的一项巨大的负债
  • 马里兰大学医疗系统的运营资金中有58%源于当地居民的税收，却欠下了1.8亿美元的债务。
  • 由于对赌利率错得太离谱，利率掉期合约成了马大医疗系统的一项巨大的负债。
• 利率掉期的对赌合约需要抵押资产，当利率持续下跌时，马大医疗系统的对赌合约的价值迅速缩水，抵押资产不够了
  • 作为对赌方的银行要求立刻追加抵押资产，结果马大医疗系统被迫冻结了9300万美元的资产。

利率掉期对医疗系统的影响

• 马大医疗系统在资产冻结和现金流短缺的压力之下，被迫大量裁减医护人员，削减正常的医疗费用支出
  • 在一个大部分资金依靠居民税收的医疗系统中，当病人需要医生、护士、药品和医疗器械时，这些救命的资金却流进了银行的腰包。
• 评级机构开始严重关注马大医疗系统的资产负债表，一旦信用被降级，马大医疗系统的融资成本将更高，资产被冻结得会更多，而这又将造成更严重的现金流恶化。

利率掉期在其他学校和医院的影响

• 约翰霍普金斯大学的医疗系统，以及500多家各类型的医院也掉进了利率掉期的陷阱
  • 马里兰大学结结实实地摔在了利率掉期的坑里，霍普金斯大学财大气粗，虽然损失比马大更严重，但还能挺过去。
  • 最令人吃惊的是哈佛大学，2009年差点被利率掉期对赌的巨亏整得资金链断裂。

哈佛大学利率掉期合约的案例

• 2005年，哈佛大学发行了数十亿美元的浮动利息债券，为了锁定利率风险，与银行签订了高达37亿美元的利率掉期合约
  • 时任哈佛大学的校长，正是美联储主席伯南克的继任者中，一度呼声最高的萨默斯。
  • 萨默斯在20世纪90年代执掌美国财政部时，正是极力主张废除《格拉斯-斯蒂格尔法案》的主力干将。
• 2009年，哈佛大学发现对赌的利率掉期合约输得一塌糊涂，如果不是壮士断腕，以认赔5亿美元果断地结束利率掉期，后果将更加严重
  • 当时哈佛大学的CFO(首席财务官)想起利率掉期就后怕：“当进入秋季，我们面临一些严峻的流动性管理问题，掉期交易对抵押资产的冻结就是其中之一。”。

Libor的定义及起源

• Libor是伦敦同业拆借利率，起源于20世纪60年代欧洲美元崛起的时代
  • “二战”以后，欧洲逐步从一片废墟上重新崛起，在对美贸易中顺差越来越大，而美国却由于各种原因，导致了财政开支过大，最后只有靠印钞机来解决问题。
  • 到20世纪60年代，欧洲各国的美元巨额顺差，美国跨国公司的海外美元投资，苏联、东欧和中东石油出口国的美元储蓄，美军在海外基地的美元军费支出，都汇集在欧洲的金融市场。
• Libor的产生是为了解决欧洲美元债券融资规模偏小的制约
  • 米诺斯·隆班纳科斯(Minos Zombanakis)的计划是通过建立大型银团，来创造一个类似“欧洲美元债券”的“欧洲美元贷款”的全新概念。
  • 为了解决贷款期限过长的难题，米诺斯创造性地让银团成员承诺一种连续滚动的短期贷款，如3个月或6个月，这些短期贷款可以由同期限的短期储蓄来匹配，每到期末进行利率调整。

Libor的发展及其影响

• Libor的利率水平一般要略高于美联储的基准利率，成为观察全球美元动向的关键窗口
  • 当Libor严重高于美国基准利率时，说明银行之间的不信任程度正变得越来越大，这往往就是危机的先兆。
• Libor的利率标准被广为传播，成为全球海外美元的利率定价标准
  • 米诺斯的短期利率定价理念被广为传播，在东京变成了Tibor，在欧洲演化为Euribor，在新加坡是Sibor，到上海叫Shibor。
  • 伦敦的英国银行家协会(British Bankers'Association)在20世纪80年代将其定名为Libor，从此成为全世界海外美元的利率定价标准。
• Libor与全球数十万亿美元的按揭抵押贷款、各类债券、商业票据、信用卡，甚至石油、黄金、粮食等大宗商品交易挂钩。

Libor的漏洞及操纵问题

• Libor的利率是基于18家银行的“估算”，而非彼此之间的真实交易
  • 18家银行的报价是基于自身的“估算”，而非彼此之间的真实交易，这就失去了任何可以追究的“凭据”。
• Libor机制给予参与银行作假的动机，也创造了它们作假的条件
  • 既然是比赛想象力，每一家参与银行都有说谎的强烈动机，因为当天的利率计算结果将直接影响它们自己的盈亏，甚至是引发对它们相当致命的信用猜疑。

Libor操纵问题的披露

• 《华尔街日报》最早披露Libor操纵问题
  • 《华尔街日报》在2008年4月和5月的几篇报道里，质疑了某些银行故意低估它们的借款成本。
• 英国银行家协会、国际清算银行和国际货币基金组织对Libor操纵问题的不同看法
  • 英国银行家协会坚信Libor是可信赖的市场指标。
  • 国际清算银行声称，“现有数据并不支持那种银行操纵利率并从中获利的假设”。
  • 国际货币基金组织发现，“尽管有些市场参与者和金融媒体怀疑美元Libor定价过程的诚信，但事实表明美元的Libor定价，仍然是一个值得信赖的银行拆借无抵押资金的准确尺度”。

学术界的介入及其研究

• 学术界的研究表明，银行拥有庞大的与Libor挂钩的资产组合，操纵利率的目的是为了获得巨额利润
  • 例如，2009年花旗的利率掉期合约的名义价值高达14.2万亿美元，美国银行49.7万亿美元，摩根大通49.3万亿美元。
  • 花旗银行在2009年第一季度报告中承认，如果利率水平每季度下滑0.25个百分点，净利息收入将创造9.36亿美元的惊人利润；如果降低1个百分点，利润将高达19亿美元。

官方对Libor操纵的态度和行动

• 英格兰银行的行长马文·金明言Libor是银行拒绝彼此拆借的利率，而不是任何人愿意实际借贷的利率。
• 纽约联邦储备银行对Libor操纵的问题采取了睁只眼闭只眼的态度
  • 2008年巴克莱银行的雇员向纽约联邦储备银行提交的文件中提到，“我们知道我们没有提供诚实的Libor报价，但是我们却正在做，因为如果我们不干，我们反而会招来不必要的关注。”。
  • 时任纽约联邦储备银行行长盖特纳，在2008年曾给英格兰银行写过一个备忘录，提醒马文·金关注Libor操纵的问题，但盖特纳并没有采取任何行动去迫使英格兰银行进行实质性调查。

Libor操纵案的调查和结果

• 《华尔街日报》对Libor操纵案穷追不舍，2011年3月和2012年2月又放出风来说，美国的金融监管部门和美国司法部开始进行Libor操纵的刑事犯罪调查
  • 因为Libor利率也是美国的按揭抵押贷款、信用卡、学生贷款等金融产品的定价基准，操纵Libor利率违反了美国的国内法律，因此美国司法部有权进行国际调查和取证。
• 全世界已有至少10个国家的金融监管部门开始调查Libor利率操纵的问题，20家全球主要的大银行被点名调查
  • Libor操纵案的最终结果很可能是少数交易员受到刑事诉讼，而大银行不过罚钱了事。

利率操纵的原因和影响

• 利率操纵的主谋是各国央行，而最大的同谋则是各国政府
  • 美国政府就是超低利率政策的一个重要获益者，巨额赤字迫切需要降低国债的融资成本。
  • 各国政府最初是金融危机的受害者，但随后执行的巨额赤字国策仅仅便宜了银行体系，而无功于实体经济的复苏，最后政府终于沦为银行体系的“人质”，深陷债务陷阱而无法自拔。
• 利率操纵导致国债融资成本降低，推高国债价格，有利于资产再通胀的大局
  • 假如10年期国债收益率保持在2013年9月的2.75%的水平，国债的平均利息将会达到3.6%，总利息支出将超过6000亿美元，这大约相当于美国国防与军事的总预算。
  • 如果国债的平均利息成本回归到2008年4.5%的正常水平，国债利息支出将飞涨到7650亿美元，要知道2012年美国的总税收才2.45万亿美元，如果仅国债利息支出就占到税收总额的近1/3，那美国的债权人会怎么想？这样的债务还有希望偿还吗？即便美国可以印钞还债，人们对美元的“含金量”，还会剩下多少信心？

低利率对银行体系的影响

• 低利率推升了所有金融资产的价格，而银行是其中最大的受益者
  • 货币宽松政策的根本目的，就是为了制造资产再通胀，逐步回升的资产价格就像海水涨潮一样，将银行表内和表外所隐藏的烂账暗礁一举淹没。

投资人对低利率环境的反应

• 投资人追求价格不断上涨，而非利息收益
  • 国债占GDP的比重逐年提高，这意味着偿还债务的风险正在变大。但是他仍然毫不犹豫地投资美国国债，因为他知道美联储在不断地收购国债，尽管收益率越来越低，但国债的价格却越来越高，他此时追求的已不再是利息收益，而是价格收益。
  • 股票泡沫也非常类似，投资人对分红毫无感觉，但绝对相信股价会不断上涨，另一群傻子会争着出高价买走他手中的股票，直到他发现自己才是最后的那个傻子。

利率掉期合约的作用

• 利率掉期合约相当于在市场上做空利率
  • 从2007～2012年，利率掉期的名义总值从200万亿美元，翻了一倍达到了近400万亿美元的惊人规模，这相当于在美联储压制利率的QE杠杆上，又增加了一块沉重的砝码。

大银行在超低利率环境中的角色

• 极少数大银行在与全世界对赌利率走势
  • 这四家最大的银行垄断了93%的金融衍生品的名义总价值，它们是：摩根大通、花旗银行、美国银行和高盛。
  • 利率掉期又在金融衍生品中占据绝对比重，名义价值高达188万亿美元，占全部衍生品的81%。
• 大银行拥有绝对的市场先知权和绝对的保险系数
  • 这些大银行对美联储的政策具有至关重要的影响力，他们中的很多人也正是美联储公开市场操作的决策者和执行者，他们既是裁判员，又是运动员。
  • 他们无论怎样冒险，最终美联储都会兜底，因为它们的生死将关系到整个美国金融市场的存亡，直接影响美国经济，乃至世界经济的安全。

伯南克试图退出QE的实验及其后果

• 伯南克通过喊话测试全球市场对美联储退出QE的反应，结果是灾难性的利率飙升
  • 国债收益率几近失控，债券价值急剧缩水，股票指数大幅下挫，回购市场压力陡增，影子货币极度短缺，新兴市场血流成河。
• 伯南克明白，QE要想全身而退，远比他之前想象的要危险得多
  • 美联储还远未做好准备以应对利率飙升的严重后果。

QE的利弊及其影响

• QE带来的最大好处就是制造出超低利率的金融环境，长达5年的资产再通胀使银行体系获利丰厚
  • 人为压制利率的后果，就是必须面对放开压制之后利率的报复性反弹，压制的力道越大，反弹的破坏力就越强。
• 利率的总体水平比正常状态扭曲了至少800个基点
  • 其中包括零基准利率政策扭曲了至少400个基点，而3万亿美元的购债规模“贡献”了另外400个基点。

模拟退出QE的沙盘演习

• 美联储将不得不经受住三轮利率爆炸的冲击波
  • 第一轮冲击波，将始自美联储减少长期国债和MBS的购买量，所引发的长期利率的率先飙升。
  • 第二轮冲击波将从短期利率飙升引爆。
  • 第三轮冲击波恐怕也将从岌岌可危的货币信心上拉开序幕。

继续QE的后果

• 回购市场中的优质抵押品，被央行一步步地吸干
  • 回购抵押链条上，将出现越来越惊险的“杂技表演”，一个盖子需要盖住5个、10个或20个瓶子。
  • 过度拉伸的回购橡皮筋，将蓄积起更加强烈的回缩张力，如果不是突然断裂，就是反弹伤人。
  • 当风险对家的恐慌导致回购市场的突然冻结，流动性也将快速干涸。
• 投资人大量购买国债的主要目的，就是为了进行回购融资，以扩大资产规模，博取更高收益
  • 如果回购市场风险太高，那么国债的需求量也会快速下降，这相当于美联储退出QE所产生的效果，即国债的供过于求，结果同样是利率上扬。
  • 同时，做市商无法借助回购融资来保持巨大的债券库存，这将导致债券市场的流动性下降，正如公司债券市场已经出现的日益恶化的现象。
  • 债券好买不好卖，沮丧的投资人必然要求更高的收益率来补偿损失，如果翻译过来，依然是利率上扬。

治安良好城市无需安装防盗门窗

• 城市管理者应将重点放在消除贫困，铲除犯罪的温床上
  • 再昂贵的防盗系统也对付不了偷盗的猖狂。

利率风险的历史与影响

• 利率风险始终伴随着文明的进化
  • 从美索不达米亚文明开始，利率风险就存在。
• “欧洲美元”出现之前，人们无须过度担心利率波动
  • 当货币的价值之锚高度稳定，利率波动就掀不起大浪。

货币稳定与利率风险的关系

• 美国废除金本位后，货币之锚荡然无存，利率剧烈波动
  • 过度的美元超发严重干扰了全世界的货币稳定。
• 金融衍生产品的生存和扩张的根本原因是货币混乱
  • 当金融世界失去了良好的治安，家家户户都搞起了风险对冲。

风险对冲的成本与社会影响

• 风险对冲需要成本，社会成本将呈几何级数提高
  • 如果社会中每一个人都需要对冲，这意味整个社会的成本将呈几何级数提高。
• 风险对冲并未减少金融风险，反而制造出更具破坏力的金融灾难
  • 这哪里是太平盛世的景象，倒像是末日将临的征兆。

金融衍生品对实业经济的影响

• 金融衍生品的规模越大，实业支出的保险成本越高。
• 在恶劣的生存环境中，良民也会变成刁民，勤劳也将异化为奸诈
  • 这不是帮助实业经济，而是在剥削安分守己的人。

美国房地产价格反转的拐点

• 2012年3月是美国房地产价格反转的拐点
  • 长达6年的房地产熊市终于出现了转机。

华尔街炒房团入场

• 在美国政府支持下，华尔街炒房团开始大举入市
  • 华尔街炒房团横扫了美国东西海岸五大房地产重灾区的止赎房库存。

金融操纵对房地产走势的影响

• 金融操纵可以短期改变市场价格，却无力维持长期趋势
  • 决定房地产未来得是年青一代的潜在购房者，而他们却正在失去梦想的边缘苦苦挣扎。

华尔街炒房团的撤退线路

• 在利率火山的威胁之下，华尔街炒房团已经开始准备“胜利大逃亡”
  • 在它们的两条撤退线路中，一条已经失效，另一条则刚刚开始尝试。
  • “租金抵押证券”的概念是否成功，决定了华尔街炒房团能否成功突围。

房价下跌的关键是按揭贷款的崩溃

• 按揭贷款的崩溃导致银行收回房产进行拍卖，低廉的拍卖价砸垮了房产价格
  • 在正常情况下，银行并不愿意持有大量的止赎房产，这将耗费大量的人力财力，效益上得不偿失，最佳选择是尽快拍卖这些房产，迅速收回资金。
  • 止赎房的拍卖价格往往非常低廉，它们大量而集中地涌现在市场中，相当于“四一二”黄金市场上出现的大规模的猛烈抛售，流量最终决定存量价格。

美国房地产市场的困境

• 房价下跌导致房产所有人损失惨重，新房开工数量剧减
  • 自2006年房价见顶之后，美国房地产遭受了34%的空前惨跌，房产所有人损失了7.3万亿美元，超过了他们房产净值的一半。
  • 新房开工数量从高峰期的每年175万幢，剧减为2009年年初的36万幢，到2012年也仅仅停留在42万幢的水平上。
• 止赎房的涌现恶化了房产价格的预期，形成恶性循环
  • 到2012年初，尽管按揭贷款违约的洪峰期已过，但仍有150万个家庭的房贷出现了90天以上的严重违约，200万个家庭已经处于银行止赎的状态之中。
  • 如果情况没有根本改善，那么在2012年和2013年还将有360万幢住宅变成止赎房。

美联储的QE政策未能扭转房价下跌趋势

• 单纯依靠QE印钞和超低利率，并不能从根本上扭转房价下跌的趋势
  • 压制利率可以轻易带来债券和股票市场的繁荣，但多数美国人并不直接拥有股票和债券。
  • 金融泡沫对于大量拥有金融资产的富人所带来的财富效应，要远大于正在拼命保住饭碗、奋力维持收支平衡的普通中产阶级，因此股市创新高并不足以刺激持续的消费增长。
  • 美联储的宽松货币又主要流进了金融系统，刺激出更大的影子泡沫，普通的美国人沾不上QE的好处。

控制止赎房供需关系以扭转房价预期

• 减少止赎房的供应量，迫使止赎房的价格上涨
  • 在一个房价下滑的市场中，准备开工新建住房的开发商，首先关注的是现房的成交价格，并以此来评判新房在市场中的竞争力和利润率，新房定价其实是被现房交易所左右。
  • 在现房市场中，每年近百万套的止赎房抛售，严重压制了700多万套现房交易的成交价。

HAMP计划的效果及其问题

• HAMP计划原指望“拯救”400万户深陷“溺水房”沼泽，而已经发生房贷违约的家庭，由于工作效率和标准设定问题，仅处理了120万个家庭重新修改贷款的申请。
• 30.6万个家庭再次陷入违约，还有8.8万个家庭即将违约，总数高达全部参与家庭的33%！
• 从2009年该计划开始执行时就参加的家庭，其违约率高达46%！
• HAMP计划不像是拯救行动，而更像是一个陷阱。

银行止赎进程的延迟

• “机器人代签”事件，掀起了美国社会的轩然大波，止赎程序遭到了社会的普遍质疑
  • 银行虽然发放按揭抵押贷款，却没有人力物力去处理成千上万的收款、催款或向违约人发出止赎通知之类的“杂事”，这些业务通常外包给“服务商”。
  • 为图方便和节约成本，他们几乎没有看过这些文件的具体内容，仅仅像“机器人”一样地签字，有时甚至在没有证人和公证员的情况下草率完成公证手续，致使有些文件出现了大量错误。
• 律师联合受害人集体控告银行的“程序不合法”，导致席卷整个美国的旷日持久的法律诉讼
  • 要进行止赎，就必须首先确认止赎权，而银行通常是在并未完成止赎权确认的情况下，就急急忙忙地发出了止赎通知，着手驱赶房主，并完成拍卖。
• 这场巨大的混乱，使银行的止赎工作陷入了瘫痪，要从上百万个止赎案件中，清理出哪些是手续完备的申请，绝非易事
  • 银行在无法弄清现状的情况下，只得大面积暂停止赎进程，结果导致高达250万个止赎案件的积压。

银行刻意减少止赎房拍卖的影响

• 银行刻意减少止赎房拍卖，导致房地产投资人只能在更少的供应中去拼抢，从而大幅减轻了止赎房拍卖对房价的剧烈冲击
  • 到2012年年初，美国政府和银行达成“机器人代签”案件的妥协后，银行突然发现止赎案件大规模积压所带来的好处，这就是房价下滑趋缓了。
  • 因此，即便是法律诉讼已经解决，止赎积压的因素都被消除，银行反而对止赎房继续积压着不办，致使止赎拍卖在2012年屡创危机之后的新低。
• 银行刻意拉长止赎时间，也会遭受一定的损失
  • 当严重违约后，原房主知道自己将被扫地出门，索性不再向银行继续还贷，而在止赎完成之前，银行也无权驱赶房主。
  • 在双方僵持的过程中，银行相当于免费向房主提供住房。

华尔街炒房团的作用

• 减少止赎房的供应，仅仅能起到减缓房价下跌的作用，还不足以产生房价上涨的动力。
• 要完成房价的逆转，需要强大买盘的介入，这就是美国房地产最新崛起的买家主力—华尔街炒房团。

华尔街炒房团的战略布局

• 华尔街准备在房地产市场上展开凌厉的大反攻，主攻方向就是止赎房这一战略突破口
  • 止赎房审理的积压造成了房价下滑减缓的有利局面。
  • 如果不利用这一有利时机进行反攻，那么将来止赎房的供应还会源源不断地涌向市场，而且规模越来越大，空头力量将不断加强。
• FHFA发布了房地产大反攻的“总动员令”
  • FHFA在2011年8月就开始筹划吸引私人投资者帮助解决银行止赎房库存的行动计划。
  • 2012年2月1日，FHFA公布了实施细节，总体方针就是：消化房利美、房地美和FHA的止赎房库存；突破口是房地产重灾区；欢迎投资机构大批量购买，价格可以极度优惠；条件是低价买进后必须持有并出租一定时间。

华尔街炒房团的策略实施

• 以黑石为代表的华尔街投资机构开始大举杀入止赎房市场
  • 价格优惠到什么程度呢？1美元的资产，资产包的优惠价格不超过30～40美分。
  • 也就是一幢20万美元的独立别墅，优惠价不过6万～8万美元，如果每幢房子平均投入1万～2万美元进行整修翻新，转手就可以投入1000～1500美元的租房市场，即便是考虑到租房的空置期等因素，投资回报率至少也可以达到14%～20%。
• 房地产大反攻的效果显著，美国房地产行业迎来了奇迹般的大转折
  • 3月，熊气弥漫长达5年之久的美国房地产行业，迎来了奇迹般的大转折。
  • 以金融手法操作房地产市场，其效果之显著、反弹之剧烈，远远超出了政策设计者事先的预期。

美国房地产泡沫破裂后的市场状况

• 华尔街资金涌入房地产市场，激发“鳗鱼效应”
  • 华尔街雄厚的资金突然而猛烈地杀进房地产市场。
  • 悲观、疲惫、灰心、慵懒的气氛顿时消失，大大小小的房地产投机者们像触电一般活跃起来。
• 凤凰城成为华尔街资金的首选目标
  • 凤凰城是亚利桑那州的首府，也是重要的工业中心之一，大城区的人口有430万，甚至超过了首都华盛顿地区。
  • 凤凰城在金融危机中伤得不轻，银行止赎房的拍卖价比房地产高峰期的价格跌了57%。

史蒂夫·斯密兹的“止赎一出租”商业模式

• 史蒂夫·斯密兹成立“美国住宅地产公司”，开始用自有资金在凤凰城买进了十几幢银行的止赎房
  • 由于这些房子大都是几年前房地产泡沫时代的产物，房子很新，基本不用维修，并且很快就能租出去。
• 史蒂夫决定成立REIT基金，将“止赎一出租”的商业模式进行大规模复制
  • REIT基金，主要是为了规避公司和个人需要双重征税的问题而设立的信托机构，它的利润几乎全部分给投资人。
  • REIT基金发行的是类似股票的股份，投资人可以方便地进行投资和转让，如果是公开上市的REIT基金，交易就更简单。

华尔街炒房团在凤凰城的影响

• 华尔街资金抢下凤凰城23万幢出租的独栋房中的11440幢
  • 资金的大规模涌入，导致了激烈的抢房大战，房价随之暴涨，投资回报率迅速下滑，到2013年，凤凰城房产投资的出租回报率降到了仅剩5%～6%。
• 华尔街炒房团激活了整个凤凰城的房产市场。

华尔街炒房团进军赌城房地产市场

• 华尔街炒房团越过了赌城拉斯维加斯，直接扑向了凤凰城
  • 尽管赌城的房价跌幅更深，房价也更便宜，但赌城的经济模式过于单一，失业率高达10%。
• 华尔街炒房团在赌城的房地产市场中砸入了80亿美元进行豪赌
  • 从2012年下半年开始大举进入赌城，到11月黑石也加入了赌城的炒房大军。

赌城房地产市场的人为制造市场供应短缺假象

• 内华达州的立法过度保护房主的利益，导致房屋止赎几乎成为不可能
  • 再严重违约的房屋也很难出现在市场上，人为制造了市场供应短缺的假象。
• 至少有6.4万幢住宅处于空置状态，高达4.5万个家庭的按揭贷款已陷入90天以上的严重违约状态，但在整个赌城房产市场中，仅有8000幢住房挂牌销售。

赌城房地产市场的疯狂抢房大战

• 一位赌城的房产经纪人准备以8.6万美元出售一幢止赎房产，结果广告刚一挂出，就立刻引来了41个竞价者，其中39个是全现金付款
  • 这位经纪人从来没有见过这样疯狂的抢房阵仗，即便是在房地产泡沫的顶峰时期，也不曾出现过如此之高的现金竞价比例，最终他的房子以13.5万美元成交，比他的预期价格高出一半多。
• 2013年，拉斯维加斯的新房销售飙升了87%，开工许可数量暴涨了52%。

华尔街炒房团对赌城房价的影响

• 华尔街炒房团总共吃进了拉斯维加斯全年房产销售的19%
  • 在最后几个月里，接近一半的房产被华尔街炒房团一扫而光。
• 2012年赌城的房价同比暴涨了30%
  • 涨价之后，赌城的房价仍然比危机之前的高峰期低了56%。

内陆帝国的地理位置和人口

• 内陆帝国位于南加州洛杉矶大都会区，人口430万，是南加州第二大的都会区
  • 南加州的气候舒适，四季阳光明媚，冬季气温宜人，并且有丰富独特的自然景色。
• 内陆帝国与洛杉矶、圣地亚哥、拉斯维加斯毗邻，拥有各种休闲场所
  • 在这里，人们可以早上到海滩冲浪，然后到迪士尼乐园游玩，最后到圣贝纳迪诺市雪山滑雪，享受宁静。

2008年金融危机后内陆帝国的房地产市场

• 2008年金融危机爆发，内陆帝国不幸成为南加州地区房地产崩盘的中心
  • 2012年4月，当华尔街炒房团开进南加州时，它们的操作已经逐渐形成了流水线作业。

华尔街炒房团的操作方式和标准

• 炒房团组织起模块化的处理方式，每天早上6点30分就开始准备当天止赎房拍卖的抢房行动计划
  • 炒房团拿出华尔街分析股票的干劲，平均每周分析1000幢止赎房的各项条件。
• 炒房团选房的标准是控制成本，确保租金稳定
  • 如果房屋带游泳池，这本是正常房子的优势，在炒房团看来却是致命的缺点，因为游泳池需要更高的维护成本，而提高房租却不能覆盖相应的开支，更容易导致房子难以出租。
  • 治安好、学区好、交通便利、靠近商场，这四大标准是招徕租户的“不二法门”。

华尔街炒房团在内陆帝国的影响

• 从2012年年中到2013年年初，52%的止赎房产被华尔街炒房团所席卷
  • 华尔街狂抢止赎房的消息不胫而走，造成当地投资人的恐慌心理。
  • 当地报纸报道买房者连续递交了200次购房竞价，结果无一成功的故事，这造成了更多贷款买房者的惊恐和绝望，他们不顾一切地到处看房，见房就递竞价书。
• 华尔街炒房团将内陆帝国的房价推高了18%～25%
  • 在南加州的橙县，华尔街炒房团在2012年占据了房屋销售总量的22%，2011年挂牌流通的房子总数为10600幢，而2013年年初只剩下3300幢，激烈的抢房心态将房价推高了10%。

南加州的经济状况

• 加州多个城市的失业率在2011年之后虽有所降低，但仍在15%左右徘徊
  • 虽然经济衰退在2009年就已结束，但南加州很多城市在2012年变得更穷。
  • 加州的贫困比率自2008年至2012年，上升了3.6个百分点。
  • 洛杉矶县的贫困人口从2008年的15.5%增加到19.1%，而家庭平均年收入从2008年的59196美元降为53001美元。

华尔街炒房团在美国的影响

• 华尔街炒房团席卷了美国东西海岸和中部地区，所过之处，止赎房库存大幅减少，各地游资闻风而动，抢房大战愈演愈烈，当地房价应声暴涨
  • 其中，拉斯维加斯一度最受追捧，在2012年10月的房产销售中，50.2%的买主根本没露面，他们对购买的房子连看都懒得看，直接付钱了事。
  • 在全部成交中，高达52.5%是全现金一次性支付。

黑石集团的房地产投资策略

• 黑石集团的目标是打造一个“租客帝国”，整合全美国、甚至世界各地的租房市场
  • 黑石并不打算在房价高涨时卖掉单个的房产，而是试图最终从资本市场上全身而退。
• “租客帝国”通过雇用上千名全职员工和锁定5000多个外包服务商来管理大规模的出租房产
  • “帝国”在进入一个市场时，都雇用当地的市场分析人员，组建并购团队负责购买房产的行动，另外还有专门监督当地施工队的维修翻新团队，物业管理团队负责日常运营，租房团队与当地经纪人密切合作负责招揽租户。

“租客帝国”的运营模式和策略

• “租客帝国”主要购买银行的止赎房，或小投资人的套现房，个别情况下也从其他公司手中批量买入转手房
  • 拿到房子后，维修翻新工作大约需要2～3个星期，费用约占购房价的10%。
• “租客帝国”管理的房产通常非常扎眼，房屋外表通常经过重新粉刷而焕然一新，绿油油的草坪被修剪得十分平整
  • 这样的房屋租金大约是每月1750美元，在“帝国”持有的全部独栋房中，出租率超过80%，净收益率平均约6%。

“租客帝国”在美国房地产市场的影响

• “租客帝国”以高标准掀起了席卷全美的抢房风暴
  • 2012年7月，“帝国”宣布已经斥资3亿美元收购了2000幢独栋房。
  • 9月，“帝国”在佛罗里达州的坦帕湾登陆，并投下10亿美元的“重磅炸弹”。
  • 10月，黑石宣称，它们正在以每周斥资1亿美元的速度横扫美国的止赎房市场。
  • 11月，黑石转战赌城拉斯维加斯，与更早抵达的华尔街炒房团一起以80亿美元的巨资拼抢止赎房。
  • 2013年4月，黑石斥巨资从另一家机构手中一次性收购了亚特兰大的1400幢住宅，创下了“止赎一出租”模式中单笔成交规模的最高纪录。
  • 至2013年9月，黑石已大手笔投入了55亿美元的重金，在美国12个主要房地产市场上斩将夺旗，囊括了3.2万幢独栋房。
• 炒房团已成为美国房价上涨的主要驱动力量
  • 2013年8月，美国房地产销售量约560万幢，其中，全现金购房的比例高达45%，远高于2012年8月的30%，而在正常的房地产市场中，全现金购房的比例则为10%～20%。

华尔街炒房团对美国房地产市场的影响

• 华尔街炒房团用数百亿美元的资金撬动了23万亿美元的房地产市场
  • 在股票市场上，大公司近两万亿美元的巨额股票回购，吹起了新一轮的股市泡沫。
  • 在房地产市场上，华尔街炒房团扮演着泡沫2.0的始作俑者。
• 全现金购房的畸高比例，说明了房地产市场的极度不正常
  • 按照高盛的估计，现金购房的比例已经高达近60%，是金融危机之前的3倍。

普通购房者被挤出房地产市场的原因

• 华尔街炒房团从后门直接拿走了一大半的房源
  • 在止赎房拍卖市场上，华尔街炒房团从后门直接拿走了一大半的房源。
  • 在普通市场上，全现金购买者不仅出价高，而且一次性支付，对于卖房者来说，当然愿意选择现金买家，由此避免等待银行审批贷款的时间和风险。
• 普通购房人至少需要20～30次激烈的竞价才有成功的希望
  • 这导致很多人被迫削减其他消费开支，而幸运者却总是少数人。
  • 多数人只有眼睁睁地看着房价涨到他们无法承受的高度，然后被迫放弃拥有自有房产的梦想，回到租房的现实，等待他们的正是华尔街炒房团的租房广告。

美国房地产市场的现状

• 美国房地产的总存量为1.33亿个住宅单元，里面居住着3.1亿人口，到2013年，美国房地产的总价值为23.7万亿美元。
• 房主自有房屋的总量为7890万个住宅单位，其中有4840万个住宅单位仍有房贷没有还清。
• 在4840万个按揭贷款中，已经发生违约的贷款为550万个，违约率高达11.4%。
• 止赎房的“影子库存”高达1110万幢。

房价上涨对房地产市场的影响

• 只有让房价进一步大幅上涨，才能减弱“影子库存”那令人绝望的压力
  • 2012年之后出现的房价反弹，有助于削弱“溺水房”转化为止赎房的规模。
  • 尽管银行刻意拖延止赎房上市的速度，能够制造供应短缺和房屋竞价，但问题只是被延迟暴露却无法被彻底消除。
• 利率上涨势不可挡，回购市场外松内紧，流动性短缺的危险如影随形，止赎房一天不处理掉，银行就始终处于倒悬的煎熬之中
  • BOA(美国银行)承认，必须在未来几年里解决的止赎房库存的规模大得惊人，据按揭贷款策略师预测，未来5年里必须处理掉660万幢止赎房。
  • 到2016年以后，止赎房规模才会逐渐回到正常状态。

房地产市场的未来展望

• 利率火山的爆发不一定会按美联储和银行的时间表
  • 到2016年之前，银行每年必须处理掉132万幢止赎房，是正常状态的5倍以上。
  • 美联储在2016年之前都不会动基准利率，因为利率一涨，资产价格就会下跌，流动性也会减少，不仅会推高买房的成本，削弱房产的购买力，也会同时使银行尚未处理掉的毒资产的价格降低，导致银行的资本金不足。
• 炒房终究不是办法，必须有新增的购买力来支撑房地产价格
  • 后续新增的买房者在哪里呢？当然要靠的年青一代。
  • 但是，美国年青一代的处境却相当不妙。

美国年轻人搬回家“啃老”的现象

• 经济衰退以来，越来越多的年轻人搬回父母家“啃老”
  • 在25～34岁的“大龄青年”中，有14.2%的人回到了父母家，而危机之前，这一比例是10.5%。
  • 在18-24岁的“小青年”中，回家住的比例高达54.6%。

年青一代的经济状况和就业形势

• 新增的工作机会大多是低薪岗位，年薪不过2.5万美元
  • 这些大小青年们的年薪不过2.5万美元，税后月工资不过1700美元左右，还没有医保社保福利。
• 大学毕业生不仅找工作相当困难，而且工资水平普遍偏低
  • 大学本科毕业生一出校门的平均负债就高达4万美元(包括父母背负的学生贷款)，研究生则为5.5万美元。

学生贷款的压力和影响

• 学生贷款的总额已超过1万亿美元的大关，超过了信用卡和汽车贷款的总和
  • 借贷的总人数接近4000万人，近半的学生负债都集中在25岁左右的年龄段上，也就是最主要的潜在买房群体。
• 学生贷款的违约率已经处于30年以来前所未有的糟糕境地
  • 在4000万欠下学生贷款的年轻人中，有一部分学生是从商业银行获得的贷款，大部分人则是通过联邦政府直接获得的贷款，接受政府贷款的总人数为2780万。其中，790万人还在学校读书，他们暂时不需要偿还贷款。能够准时还贷的只有1080万人，剩下的900万人不是已经违约(拖欠超过1年)，就是处于延迟和宽限状态。
  • 如果加上商业银行贷款的拖欠情况，学生贷款的整体违约率简直就是惨不忍睹，在30岁以下有学生贷款的人口中，90天以上的严重拖欠比例高达35%。

年青一代的购房能力受到重创

• 有学生贷款在身，银行愿意给按揭贷款的比例仅为4%。
• 新房销售的数量远低于正常的市场水平
  • 2013年，美国新房销售仅40万套上下，不仅远低于泡沫时代的130万套，也大大低于2000年前后的90万套。

美国房地产的未来趋势

• 止赎房的供应在2016年之前会持续猛增660万幢
  • 由于房屋空置却无法拍卖所导致的供应短缺，又刺激了更多的新房开工，总的房产供应量将大幅增长。
• 需求方面，在真实的购房者中，有条件能贷款的人，大部分被华尔街炒房团挤出了市场
  • 而在潜在的4000万年轻购房者中，1/3已被淘汰出局，最终被房地产抛弃的人只会更多。

按揭贷款利率飙升及其影响

• 2013年7月12日，按揭贷款利率出现了房地产业有史以来最大的单日飙升
  • 30年固定房贷利率从4.2%涨到了4.575%。
• 房贷利率上涨，意味着每月还款数额的上涨，可能导致房主们猝不及防的“月供惊魂”
  • 房贷利率每上涨l个百分点，意味着房价的承受力下降10%。
  • 5～7月之间的利率飙升，导致房价承受力出现了17%的陡降。
• 利率飙升不仅对房价构成了巨大的压力，也影响到再贷款的生意
  • 如果利率上扬，那么再贷款就无法套出现金，人们只能减少消费。

利率火山对房地产市场的潜在影响

• 利率火山如果真的喷发，房地产的前景将非常暗淡
  • 直接受到强烈冲击的当然是按揭抵押贷款。
  • 美国家庭中位收入水平是5万美元，除掉纳税、保险等强制性费用，可支配收入也就是3.5万美元左右，平均每月为2900美元。
  • 在7%～9%的房贷利率水平上，只能负担16万～17万美元的房贷，他们能承受的房价大致在20万美元左右。
  • 而2013年8月，美国新房的中位价是25.7万美元，现房是23.7万美元，房价明显已被高估，高出约3万～5万美元，这高出的部分就是QE的结果，如果QE退出，这部分上涨的房价将被迫回吐。
• 利率火山将严重压制房价上涨的真实需求
  • 如果房地产市场上60%的购买者都是现金支付，特别是财大气粗的华尔街炒房团，是不是利率火山爆发对它们就没有影响呢？
  • 答案是否定的。

“租客帝国”模式的缺陷

• 被迫租房的家庭主要都是经济条件一般或者较差的家庭
  • 他们要么是从前的房主，被银行扫地出门。
  • 要么是刚组建的新家庭，正被学生贷款和其他负债压得喘不过气来。
• 房价的快速攀升，使炒房团的投入产出比不断下降
  • 2012年年初，炒房团投资的租金回报率高达14%27%，而到2013年下半年，租房的收益率迅速降至3%一4%。
• 管理数万幢分散在全国各地的房产，是一件砸石头的苦力活
  • “租客帝国”的每一幢房子都相当于一个迷你酒店，日常维护和经营管理的成本很难大幅降低。
• “租客帝国”试图以工业化的大规模定制产品，来满足不同地理位置、不同气候条件、不同生活习惯、不同族群风俗的客户需求，特别是千差万别的个性化偏好，更是难以面面俱到
  • 住家不同于吃麦当劳和住酒店，一顿或一夜就解决问题，居住是长期的、个性化的过程，它与每一个人的心理感受息息相关。

“租客帝国”模式的融资模式潜在危险

• 利率飙升对黑石和其他的华尔街炒房团已经拿下的房产并不构成直接威胁，但是，6%这样的收益率是不足以支撑起一个有潜力的商业模式的
  • 要想成功实现“租客帝国”的理想，华尔街炒房团必须不断扩大规模，以规模效应降低的成本，来抵偿人员不断膨胀的支出。
• 华尔街炒房团的资金源于资本市场和大银行，德意志银行就是“租客帝国”模式最大的资金供应者
  • 当利率火山爆发时，回购市场、利率掉期、债券股票都会遭受灭顶之灾，资本市场流动性陷入枯竭。
  • 更可能发生的是，炒房团内部的众多机构爆发资金链断裂，被迫大规模抛售房产套现。

炒房团面临的风险和挑战

• 房价快速攀升，炒房团初期投入大幅增加，出租率差强人意，风险阴云聚集。
• 利率飙升，融资成本大幅上涨，抢房竞争激烈，空置率高，租金收入潜力有限
  • 2013年5月以来的利率飙升，把炒房团的大佬们吓得不轻。
  • 融资成本大幅上涨，抢房竞争日趋激烈，而空置率却居高不下，租金收入潜力有限。

炒房团撤退的尝试和困难

• 对冲基金Carrington Holdings于2013年5月底开始撤退
  • 基金的CEO坦率地承认：“我们看不到足够的回报来刺激进一步的投资。”。
• 直接卖房交易成本惊人，金融市场才能吞吐炒房团的抛售规模
  • 设想一下卖房之前要再次翻新数万幢住房，要在全国媒体和网络上发布卖房广告，还要雇无数人接待无数拨的看房者，才能找到潜在的合格买主。
  • 然后审查每个家庭的信用记录、工作情况、犯罪案底、银行流水，才能确定他们是否能够得到贷款以及贷款利率，这需要协调大量银行的工作。
  • 接着就是签订数万份购房协议，最后还要到地方政府登记、过户、交税，这中间涉及的人力和工作量将会非常惊人。

炒房团通过房地产信托基金上市撤退的策略

• 银湾地产信托于2012年12月挂牌上市，公开募集资金
  • 旗下有出租房产2548幢，共投入资本3亿美元，购房均价约12万美元，每幢平均租金为1126美元，出租率为46%。
  • 发行价18.5美元，炒房团的身价立刻涨到4.55亿美元。
• 美国殖民房产和美国出租房产也计划上市，但因市场原因推迟或失败
  • 美国殖民房产计划融资2.45亿美元，但因伯南克准备退出QE，利率上涨的预期使投资人对房地产项目立刻失去了胃口，不得不宣布推迟上市的计划。
  • 美国出租房产原计划募集12.5亿美元，结果只搞到了7亿美元，相当于股票价格打了44%的折扣。

炒房团其他退出线路的探讨

• 黑石开始寻找其他的退出线路
  • 黑石进入止赎房市场就是抄底之后快速退出的思路，搞PE的超级大佬要是长期陷入婆婆妈妈的租房事务，成何体统？
  • 上市，应该说也是黑石的最佳选择，但前车之鉴历历在目，利率飙升大势所趋，如果这条路暂时走不通，那就需要立刻开始寻找其他的退出线路。

黑石发行租金抵押证券的背景和目的

• 黑石在“美国出租房产”IPO失败后，开始寻找新的投资机会
  • “美国出租房产”的IPO亮相跌得鼻青脸肿。
• RBS债券是世界上第一种以房屋租金为抵押的债券
  • 华尔街信奉的理念是，只要有未来的现金流，现在就做成证券，明天就把它卖掉。
  • 房屋租金是一种相对稳定的现金流，成千上万的房屋租金，可以汇集成一个资产池，经过复杂的分离技术处理，将大小不一、信用不齐、时限不等、风险不同的租金收入，提炼成标准化的债券产品。

RBS债券的特点和风险

• RBS债券与MBS性质上类似，来源上有所不同
  • MBS靠的是每月还贷的现金流，而RBS则是租金的现金流。
• RBS债券的风险在于它缺乏历史数据，很难给违约风险定价
  • 租户和房主的心理是有本质差别的，就算是危机前的次级贷款人买房，他们缺少的是稳定的收入来源，但并不缺少房主对自己财产的热爱和尽心。
  • 租户可以签一年的租房协议，也可能宁愿损失一些定金而提前搬家，由于涉及金额和责任远比买房少得多，租房的违约率必然远大于按揭贷款的违约率。
  • 由于租户并不像房主那样精心维护房屋，如果由于下水道堵塞、房顶漏雨、空调不冷、暖气不热、蟑螂肆虐、地下室进水等常见问题，租户要求的维修工作没有立刻到位，他们有可能愤怒地停止支付租金。
  • 如果租户遭遇裁员、重病或任何意外而导致丧失工作能力，没有人能立刻将他们赶出房子。

RBS债券的市场影响和潜在风险

• RBS债券的成功发行，将拉开新一轮房地产冒险的竞赛
  • 租房市场的总规模高达1.5万亿美元，一旦RBS成功，大量新的RBS将会批量上市。
• 房价迅速上涨也将导致租金收益率的快速下降，为了维持足够的收益率，炒房团有可能开始联手推高租金水平
  • 更高的房价、更高的利率和更严的按揭贷款，将迫使更多的人进入租房市场，而在这里，炒房团已经为他们准备下高租金的盛宴。
  • 不断加大的压榨力度，最终将导致租户的大面积流失和RBS债券的崩溃。

美国房价大反弹的现象及其背后的原因

• 美国房价大反弹主要是炒家的市场，而不是买家的市场
  • 普通人在价格反弹中难受其益而易遭其害。
• 华尔街在房价上涨中获利最大
  • 中产阶级用自己的血汗钱拯救了华尔街，而华尔街转头就用他们的钱来夺走本属于他们的房产。

美国政府处理房地产政策的问题

• 美国政府在处理房地产的政策上偏向华尔街
  • 任由选民的财富遭受华尔街的反复洗劫。

解决房地产止赎危机的方法

• 华尔街接受了政府和纳税人的拯救，就应放弃止赎房产的所有权
  • 这些房产已经被纳税人出资赎回了，它们不再属于华尔街，而应该属于纳税人。
• 纳税人可以委托政府代管止赎房资产
  • 拖欠就是拖欠，违约还是违约，止赎房主必须受到惩罚，他们的代价就是丧失房产所有权。
• 地方政府可以和止赎房主们制定出一份重新赎回房产所有权的租金协议
  • 将房产重新租给原房主，价格可以非常低廉，只要这些房主连续若干时间不出现租金违约，就可以重新赎回产权。
  • 租金将替代原来的房产税，继续为地方政府提供收入，改善学校、治安、医院等公共服务的水准。
  • 止赎房主不必被扫地出门，市场上也不会有大量止赎房抛售，房价暴跌的一大根源就被消除了。
  • 止赎房主仍然在照料自己的房子，社区中也不会杂草丛生，出现盗贼肆虐的安全隐患，社区整体房产价值自然得以稳定。
  • 在大幅降低租金的情况下，止赎房主们的经济压力大为减轻，他们将努力工作，重新恢复元气，争取早日赎回自己的房产，这将大幅减少众多的家庭悲剧，降低社会的综合成本。
  • 随着经济的逐步好转，真正的购房者将获得参与房地产复苏的机会，只有他们的广泛参与，才能将房地产逐步拉出衰退的泥沼。

房地产市场的未来展望

• 房地产再度出现了大规模的投机现象，机构成了主力玩家
  • 他们入市快，一旦风向不对，跑得会更快。
• 房价不是更趋平稳，而是潜伏着更剧烈的震荡，房地产不是在走向复苏，而是加速奔向下一次的崩溃。

“美国梦”的幻灭

• “美国梦”是一个相信只要通过个人努力和不懈奋斗，便能在美国获得更好生活的信仰。
• 在2007年的美国就业市场上，高薪岗位7180个，而全部工作岗位1.38亿，两者比例大约也是1∶2，到2013年，高薪岗位下降到6760万，全部就业机会净减少250万，而人口净增加了1500万。
• 从收入上看，占就业人口90%的绝大多数美国人，他们的实际收入比1970年还少1%，真实消费能力倒退了40多年，而10%的富人集团席卷了国民收入的50%，比1970年高出17个百分点。

“美国梦”幻灭的原因

• 财富分裂，10%的极少数人的车子占了一半的车位
  • 无论人们怎么努力，更多的人已经注定被排除在停车场之外，这就是“美国梦”幻灭的必然。

中国从中吸取的教训

• 一个生机勃勃和充满梦想的社会，其就业的“停车场”应该越来越大了，车为越来越多，更多的人酱油更大的机会成功“泊车”。

奥巴马总统访问华尔街的背景和目的

• 奥巴马总统希望敲打华尔街大佬们，敦促他们支持金融改革
  • 美国社会对华尔街的情绪已经从不满升级到愤怒，甚至是仇恨。
  • 奥巴马自以为就是美国人民心目中的那个英雄。
• 奥巴马总统是华尔街的大救星，他花了血本来拯救华尔街
  • 救助银行的措施一项接着一项，国库中纳税人的银子，源源不断地填进华尔街那巨大无比的资产黑洞。
  • 美联储的临时流动性救援就高达16万亿美元，远远高出财政救助的数量级。

华尔街大佬们对奥巴马总统访问的反应

• 华尔街大佬们一个都没来，派了一群小喽啰来充场面
  • 总统演讲的通知早就送到了大佬们的手中，新闻报道满天飞，纽约的大街小巷都知道。
  • 大佬们不来，却派了一群小喽啰来充场面，微笑、鼓掌、闪光灯一样不少，就是缺了最主要的听众。
• 华尔街大佬们对奥巴马的救星心态非常反感
  • 没有华尔街的竞选经费，奥巴马不过是一个名不见经传的议员而已，是大佬们把奥巴马送进了白宫，现在居然还端起救星的架子。
  • 谁是谁的救星都搞不清，还想来教训大佬们，真是岂有此理！

奥巴马总统的金融改革努力

• 奥巴马总统提出大萧条时代以来最具雄心的金融监管改革方案
  • 这些改革都是基于一个简单的原则：我们应该制定透明和问责的明确规则。
  • 只有这样，我们才能确保市场将鼓励负责任，而不是鲁莽的行为。
  • 也只有这样，我们才能确保奖励完全诚实和严格守法的人们，而不是那些试图钻监管漏洞的家伙。
• 华尔街对奥巴马的金融改革显然没有兴趣，对限制大佬们贪婪的监管就更加反感
  • 总统在华尔街没见上大佬们，改革大计毕竟需要他们的参与和支持。
  • 于是，2009年12月14日，总统再度邀请大佬们到白宫面议。结果，几个主要的大佬再次缺席，借口是华盛顿当天大雾，他们的飞机从纽约过来有问题。

“沃克尔规则”的背景和意义

• “沃克尔规则”是《多德-弗兰克法案》中最接近《格拉斯-斯蒂格尔法案》精神实质的条款
  • “沃克尔规则”坚持银行不能只顾冒险赚钱，而将储户的存款置于风险之下。
• “沃克尔规则”的目的是杜绝储户存款不应该遭受的风险
  • 《格拉斯一斯蒂格尔法案》将商业银行与投资银行进行彻底分离，就是为了杜绝储户存款不应该遭受的风险。
  • 存款保险制度的建立，目的在于促使由纳税人担保的商业银行，必须放弃高风险投机的诱惑。

“沃克尔规则”的主要内容

• 银行必须切断自己与对冲基金，或私募股权基金的直接联系，并且它们自营交易的规模也必须受到限制
  • 银行参与对冲基金或私募股权，赚了归自己，而现在即便赔了也有纳税人当冤大头，风险不冒白不冒，好处不占白不占。
  • 自营交易是否合乎“沃克尔规则”的关键在于，交易是为了盈利，还是为了对冲风险。

“沃克尔规则”的争议和难点

• 如何区分自营交易的目的，确实很难梳理出泾渭分明的规则
  • 华尔街申辩说，如果我的自营交易就是为了对冲所持有资产的风险，那只能算是买保险，而不是为了赚钱，难道我连规避风险的权力都没有吗？
• “沃克尔规则”的贯彻，已经变成了和全球变暖、减少贫困、治疗癌症或解决中东冲突同样复杂的问题
  • 国会和监管部门对这一规则究竟应该如何在实际中应用，搞出来的方案复杂到令人头痛的地步。

“沃克尔规则”的实际应用和效果

• 以2012年震惊金融市场的“伦敦鲸”事件为例，常识就足以判断它是否违反了“沃克尔规则”
  • “伦敦鲸”事件是摩根大通在2012年的一次交易操作，导致60亿美元的亏损。
  • 如果自营交易的目的是追求盈利，那同样是将储户的存款置于了风险之下，有赚就有赔，赚了是银行的，赔不起又怎么办？储户损失，纳税人埋单，政府收拾烂摊子？

“伦敦鲸”的覆灭

• “伦敦鲸”是摩根大通交易员布鲁诺·伊科希尔的绰号，他在摩根大通的伦敦CIO负责债券衍生品的交易
  • 摩根大通的CIO位于当今世界金融最自由、玩法最疯狂的伦敦城。
  • 摩根大通号称是银行中的“资产负债表的堡垒”，在华尔街的金融丛林里堪称是“狮子王”。
• “伦敦鲸”并没有老老实实地投资安全稳定的债券，而是大举投入了债券衍生品CDS市场
  • CDS的名头曾在2008年金融危机中红极一时，AIG(美国国际集团)、雷曼兄弟、贝尔斯登的破产都与之关系密切。
  • “伦敦鲸”杀入的就是市场中最火爆的一种CDS指数：CDX.NA.IG.9。
• “伦敦鲸”为了赚更多的钱，开始不断加仓，再加仓，就像当年的AIG，在市场中狂卖保险
  • 他代表的是摩根大通，背后是3000多亿美元的超级对冲基金CIO，随着投入资金的不断放大，他在市场中的价格影响力也随之放大。
  • 最后，“伦敦鲸”终于成为整个市场中最具影响力的超级玩家，他一动，价格随之而动，所有市场中的对冲基金都看着他的动作来判断市场走向。
• “伦敦鲸”的行为扭曲了市场价格，导致大量的对冲基金蜂拥入市，与他进行对赌
  • 到2012年1月初，如果买IG9指数来为10年期1000万美元的债券进行违约保险的话，成本为每年11万美元左右，而单独买IG9的121家公司的CDS保险则需要支付近13.9万美元，IG9指数竟然便宜了2.9万美元。
  • 这一发现，导致大量的对冲基金蜂拥入市，无论是为了降低对冲其他资产风险的成本，还是大胆和“伦敦鲸”进行对赌，大家都纷纷抢购“伦敦鲸”卖出的便宜保险。
• 2012年3月下旬到4月初，欧债危机突然出现了死灰复燃的趋势，而美国经济的数据也远非理想，不利消息迅速转化为CDS市场的剧烈震荡
  • 对于持有巨大仓位的CIO而言，这真是天大的噩耗。摩根大通的风险控制部门立刻绷紧了神经，CIO的凶险处境开始震惊摩根大通的高层。
  • 4月10日，“伦敦鲸”从市场上消失了，庄家的撤退引发了自身的灾难，当天，CIO内部报告承认损失达到了每天600万美元的程度，随着合约价格的暴跌，90分钟之后，损失变成了4亿美元。
• 摩根大通在“伦敦鲸”事发之后，仍然信誓旦旦地声称，这不算自营交易，而是风险管理，CIO在IG9上的投资，完全是为了对冲摩根大通的其他风险，绝不是为了赚取利润
  • 有一种谎言叫瞪着眼说瞎话！
  • 还是大法官斯图尔特说得透彻：“这就像是‘色情文学’，我看到它就能够辨认出来。”。

无法无天与有法无天的腐败

• 无法无天是违法侵吞他人资产，有法无天是合法掠夺公共财富
  • 天，就是天理、良心和正义。
• 法律本身并不必然保护正义，关键是谁在制定和执行法律
  • 还记得罗斯柴尔德家族的名言吗？“只要我能控制一个国家的货币发行，我不在乎谁制定法律！”。

《多德-弗兰克法案》的复杂性和执行难度

• 《多德-弗兰克法案》被称为美国金融史上最冗长的法案
  • 奥巴马签署的法案版本，已经由多德议员提议之初的56页，和弗兰克议员提议的77页，扩容至848页，涵盖了近400项条款。
• 法案的执行细节才仅仅完成了1/3
  • 人们最终将会看到一个上万页，甚至几万页的庞然大物。

“沃克尔规则”的复杂性和实施难度

• “沃克尔规则”原本只有4页纸，但遭到了华尔街的强烈抵制
  • 如果严格按照“沃尔克规则”执行，仅限制自营交易一项，就将使高盛的年收入减少逾37亿美元。
• “沃克尔规则”已被各种利益集团通过游说，插进了五花八门的“例外”和“细则”
  • 原本只有4页纸的“沃克尔法则”快速膨胀到298页。
  • 在诸多的“例外”和“豁免”之中，值得一提的还有“沃克尔规则”对美国国债和两房MBS债券的自营交易网开一面。
  • “沃克尔规则”不禁止美国国债，却严禁银行交易其他国家的主权债券来牟利，这将造成其他国家国债发行和交易上的难度、成本和风险，减少它们的市场流动性。
  • 英国、日本和欧盟国家对“沃克尔规则”的偏袒不可能心平气和，这就必然影响世界金融市场规则的协调性。
  • 内有抗拒，外有猜疑，“沃克尔规则”已是举步维艰。
  • 不仅华尔街捣乱，美联储对大银行更是“偏心”。
  • 原本规定2012年7月21日是“沃克尔法则”生效的日子，但是美联储却突然跳出来通知各大银行，不必立即停止自营交易，并给出两年时间进行“相关业务的合规审核”。
  • 按照最乐观的预测，“沃克尔规则”也要到2014年7月才能出细则，真正产生约束力就更晚，而且美联储还拥有继续推迟生效时间的权力。
  • 即便是到了那个时候，“沃克尔规则”中还是会包含许多对银行的豁免或延期规则，允许银行继续在十多年的时间内，拥有现在的私募股权和对冲基金投资业务，而自营交易规定只能是一大串的例外、豁免的灰色地带。

法律保护下的贪婪

• 最可怕的腐败，不是无法无天，而是有法无天
  • 最可恶的贪婪，不是某个人的贪婪，而是利益集团整体的贪婪，是在法律保护之下的贪婪，是制度性的贪婪。
• 在法律保护之下的压迫，导致财富公平分配的原则遭到了根本性的瓦解，社会出现了前所未有的贫富分化。

快餐业雇员大罢工

• 麦当劳、肯德基、汉堡王等连锁餐馆和商场的雇员们纷纷走上街头，抗议联邦政府的最低工资水平太低
  • 他们大声疾呼：“七块二毛五，我们无法生存！”。
  • 罢工的目标是：每小时15美元是最起码的“生活工资”。
• 这次南方诸州的快餐、零售业也积极参与了全国罢工
  • 这反映出整个中下阶层充满着强烈的情绪和决心。

快餐业工资水平低

• 美国最低的小时工资是7.25美元，而快餐业仅为9美元
  • 2013年7月，美国最低的小时工资是7.25美元，非农就业部门的平均工资为每小时23.98美元，制造业工人是20.14美元，而快餐业仅为9美元。
  • 更糟糕的是，危机结束以来，他们真实的平均小时工资下跌了6%。
• 快餐业人员的税前年收入仅有12355美元，美国的贫困线为年收入11490美元
  • 这意味着快餐业的350万就业人口，仅仅略高于贫困线。

快餐业就业竞争激烈

• 麦当劳的工作已成为就业市场的香饽饽，2011年麦当劳在美国的连锁店雇用了6.2万人，而收到的工作申请竟然超过了100万份
  • 录取率仅为6.2%，与同年哈佛大学的录取率相当，而比所有其他的美国常青藤名校的录取率都要低。
  • 100万人争抢的麦当劳的6.2万个工作机会，而其平均工资仅为每小时9美元。

美国中下阶层生活状况恶化

• 美国经济的加速全球化，日益扩大的贫富分化，高薪制造业工作机会的外流，导致了当今美国社会5个成年人中就有4个挣扎在失业、接近贫困，或至少部分依赖政府福利的状态
  • 4620万人处于贫困线以下，达到美国总人口的15%，贫困人口数量之多在美国历史上闻所未闻。
  • 到2012年年底，在美国领取政府食品券救济的人数已达4780万人，超过了西班牙的全国人口，比2008年暴涨了70%，创下了历史最高纪录。
• 经济好转和贫困大增同时存在，到底哪一个才是美国经济的真实写照？
  • 陷入贫困和领取食品救济人口的大幅增加，其根本原因都是就业状况极为糟糕，使他们无法找到超过贫困线水平的工作机会。

美国就业市场的分类

• 高薪工作是美国经济的主干部分，构成了美国经济活力和国际竞争力的核心
  • 高薪工作的就业岗位总量为7180万，占全部就业岗位的52%，全部收入的65%。
  • 高薪工作一般为全职工作，每周工作时长为40小时，均有良好的医疗保险、退休金或401(k)计划。
• 中薪工作包括医疗健康、教育培训、社会服务等行业
  • 中薪工作的就业机会一直在增长，不过，此类工作几乎完全依赖政府支出和税收补贴。
  • 中薪工作的平均年薪3.5万美元，就业岗位总数为2890万，不到高薪岗位的一半，占总就业岗位的21%。
• 低薪工作的平均年薪仅为1.9万美元，包括餐饮娱乐、酒吧招待、汽车旅馆、瑜伽教练、花园园丁、零售业、临时工等低收入岗位
  • 低薪岗位的总量为3720万，占就业岗位总数的27%。
  • 这些工作一般不提供医疗保险和其他福利，如果还拖着一个有孩子的家庭，就基本属于贫困人口。

美国就业市场的变化

• 2009年之后，美国失业率下降的奥秘就隐藏在低薪岗位的增长之中
  • 被华尔街媒体啦啦队所大肆吹嘘的580万个就业机会的复苏，60%都属于这一类别。
  • 2013年7月，这些低薪工作的总规模达到了3750万，比经济衰退结束时的3470万“新增”了280万个就业机会。
• 高薪工作是中产阶级的核心，也是市场消费的主力军，该领域的就业状况要严峻得多
  • 金融危机导致了580万高薪岗位的损失，随后的4年多，仅仅恢复了140万。
  • 2013年，高薪岗位的总数为6760万，竟然比2000年的7190万还差出一大截。

美国就业市场的未来挑战

• 低薪工作的增加，无法带来消费的增长，它们仅仅能够维持生存
  • 年薪1.9万美元只是略高于贫困线，快餐行业就属于低薪工作，这些就业岗位的收入仅能维持生存而已。
  • 如果扣除通货膨胀，低薪岗位的收入实际上下降了6%，指望他们来推动美国经济的复苏是非常不靠谱的想法。
• 中薪岗位的增加，特别是医疗健康和社会服务，严重依赖政府的财政赤字
  • 2000年，美国政府在老年医保(medicare)和医疗补助(medicaid)的开支总额为3000亿美元，而到2012年，开支膨胀到8000亿美元，几乎是GDP增速的两倍。
  • 政府通过转移支付，将实体经济的就业机会转移给了社会服务。
• 高薪岗位则深受重创，远远没有恢复元气
  • 与2007年的零售总额相比，经济复苏了5年之后，如果扣除通货膨胀，2013年仍比2007年低了2%。
  • 在就业市场不景气的现状下，已经发生了严重的拖欠危机，如果利率再出现大幅上扬的情况，学生贷款发生内爆将指日可待，教育就业的增长已面临逆转。

奥巴马的“岩上之屋”构想

• 奥巴马将美国经济描述为一座危房，呼吁在岩石上重建经济
  • 奥巴马引述《圣经》里的比喻说，建立在沙子上的房子容易倒塌，建立在岩石上的房子则屹立不倒。
• 奥巴马希望制造业回流和新能源振兴
  • 奥巴马呼吁美国海外制造业应该回国发展。
  • 奥巴马对制造业回流泡汤的事情耿耿于怀，他在国会进行连任之后的首个国情咨文演讲时，将制造业放在核心地位。

制造业回流困难重重

• 制造业在QE泛滥的货币大潮中，不愿意花钱进行资本性支出
  • CEO们在忙着发债融资，然后回购自己公司的股票大捞快钱去了。
• 高薪制造业的外流，不是以国家政策的意志为转移，而是以资本逐利的本能为驱动
  • 奥巴马影响不了货币政策，也就左右不了资金流动的方向，更谈不上什么产业集群的宏伟蓝图了。

新能源的“页岩革命”

• 页岩革命将使美国成为能源的净出口国
  • 据lEA(国际能源机构)2012年的《世界能源展望》预测，在页岩革命的影响下，到2017年，美国将超过沙特阿拉伯，成为世界上最大的石油生产国。
  • 美国国家情报委员会也预测，到2030年，美国将实现能源独立。
• 页岩革命将至少创造170万个就业岗位
  • 能源专家们预测，页岩革命将至少创造170万个就业岗位，毫无疑问，这些岗位显然属于高薪工作，到2020年，乐观地估计将创造300万个就业岗位。

页岩革命的真相

• 页岩技术其实早已存在，但开采成本过高
  • 页岩技术的核心就是将水平钻井法和水力压裂相结合，将“压裂液体”，即化学物质夹杂着大量水、泥沙，用高压注入地下井，压裂邻近的岩石构造，扩张裂口，使游离或吸附在页岩中的天然气能流入井中得以收集。
  • 压裂液体中的化学成分往往有毒，如果渗透到地下水，将严重危害饮用水的安全。
• 2005年，页岩技术的鼻祖哈里伯顿公司(Halliburton)的前总裁，曾任美国副总统的切尼，以及他在政界和石油圈子里的盟友联手运作，将水力压裂法从美国环保局的监管之下“解放”了出来
  • 过去，环保局依据美国《饮用水安全法》(Safe Drinking Water Act)对水力压裂法的污染和危害进行严格监管，这是页岩气成本居高不下的一个重要原因。
  • 在石油利益集团的强力游说之下，页岩生产打破了美国环保局严禁将有毒化学物质直接注入地下的规定，成为高度重视地下水环保的美国法律的“唯一例外”。
• 页岩井的衰竭周期太快，往往第二年产量就锐减75%～80%，5年后就基本报废
  • 生产商为了维持产量增长，保住股票价格，就必须持续投入重金去开采新的页岩气井。
  • 再加上大量热钱闻风跟进，市场上出现了供应量急剧增加，而价格暴跌的景象。
• 页岩气行业财务上的负循环，导致了资金的困境
  • 到2013年，页岩气生产商为了维持现有产量，每年不得不继续开采7000口新井，耗资420亿美元，而2012年页岩气的产出价值仅为325亿美元。
  • 如果价格不涨，全行业每年亏损近100亿美元。

页岩革命的反思

• 所有的技术革命和社会革命都有一个共同的特点，那就是真正的革命在发生初期，没有人意识到它们是革命，而一开始就号称是革命的事情，最后往往是泡沫
  • 20世纪90年代以来，“革命”一词早已被华尔街用滥了，什么“电动汽车革命”、“风能革命”、“太阳能一光伏革命”、“乙醇燃料革命”，到今天的“页岩革命”，无非是金融市场圈钱的题材。
• 夸大的目的当然是为了让少数人偷走多数人的财富
  • 华尔街主要图财，而石油和军工复合体，不仅图财还要害命。
  • 当利益集团肆意绑架政策和法律，集团贪婪就异化成了制度性贪婪。

美国财富分配的现状

• 超级富人集团占据社会各领域的领导地位，享有巨大的话语权和决策权
  • 超级富人集团的总人数约152万人，在美国3.1亿人口中仅占2%。
  • 他们分享了货币宽松、资产升值、财政刺激、转移支付、美元铸币税等红利的绝大部分。
• 高收入阶层对社会的财富分配，有一定的话语权和影响力，但并没有决策权
  • 富人集团的年收入大致在12.7万～44.3万美元之间，他们有1360万之众。
• 中下阶级占总人口90%，他们的实际收入在1970年之后的40多年里，非但没有增长，反而下降了1%
  • 一个4口之家收入为5万美元的典型中下阶级家庭，在缴税和扣除社保、医保等强制性费用后，每月实际收入不到3000美元。
  • 很多家庭还有车贷、学生贷款、信用卡的还债压力，看电影、下馆子、买衣服、添置电器、旅游度假、过年过节的开销要是算上的话，家庭非但不可能有储蓄，而且很大可能是需要负债。

“美国梦”的破灭

• “美国梦”的基础严重动摇，翅膀早已折断
  • 对于90%的美国人来说，“美国梦”的基础严重动摇，翅膀早已折断，财富分裂使“美国梦”在过去的40年中逐步演变成一场噩梦。
• 贫富分化和阶级对立的情绪之强烈，在冷战之后的世界里堪称是绝无仅有
  • 2011年9月，美国爆发了20世纪60年代民权运动以来，半个世纪里最严重的阶级对立冲突，这就是持续时间之长，波及城市之多，参与人数之众都令人震惊的“占领华尔街”运动。

美国财富分裂的历史背景

• 1927年，美国财富分裂达到第一个顶峰
  • 10%的富人集团席卷了国民收入的50%。
• 1929年金融危机的爆发原理与2008年并没有本质的不同
  • 货币的过度宽松，刺激了资产价格猛涨，社会财富随之出现了大洗牌，富人们获益最大，穷人们则被缘边化。

第一次世界大战对美国的影响

• 美国变成欧洲最大的军火供应商，工业产能一飞冲天
  • 英、法、俄等16个协约国被迫向美国大举借债以维持战争。
• 战后，美国出口无法扩大，局面僵持到1922年
  • 英国人想出了一个“货币宽松”的法子来，以英镑和美元的纸币为各国央行的货币储备，以外汇替代黄金进行货币创造，这就是“金汇兑本位制”的由来。

20世纪20年代美国财富分裂的现象

• 美国中下阶级在资产膨胀的20世纪20年代却没有分享到繁荣的红利
  • 他们在国民收入中的比例从1917年的60%，下降到1927年的50%。
• 10%的富人占有了国民收入的比例从1917年的40%，上升到1927年的50%。

20世纪30年代经济危机的爆发及其原因

• 廉价美元四处泛滥，美国与欧洲的资产泡沫齐飞，美元负债已高到无法偿还
  • 1928年美联储大幅加息1.5个百分点，利率剧烈反转，债务违约一触即发，股市繁荣苟延残喘，1929年金融危机的爆发绝非偶然。
• 一个让90%的人口丧失消费力的经济体，最终也将自我崩溃
  • 贪婪导致财富分裂，财富分裂最终也将葬送贪婪。

美国应对20世纪30年代经济危机的措施及其影响

• 从1929年11月一1930年6月，纽约联邦储备银行进行了第一轮QE
  • 将利率从6%陡降到2.5%，向银行体系注入了5亿美元来挽救倒闭风潮，股票市场在1930年上半年强劲反弹了50%。
• 1932年，美联储启动了QE2，狂买10亿美元的国债
  • 向银行体系大举注入流动性，相对于1932年587亿美元的GDP总量而言，规模相当于当今2700亿美元的QE规模，在20世纪30年代堪称是史无前例的大手笔，美国股市应声暴涨了101%。
• 1933年罗斯福总统上台，随即开始了QE3
  • 将美元的法定黄金含量，从20.67美元对应1盎司黄金，大幅贬值到35美元，相当于一夜之间将基础货币扩大了近70%，与伯南克的QE3将美联储资产负债表实现“倍增”的规模相近。

第二次世界大战对美国财富分配的影响

• 战争的力量，使上千万美国劳动力转向战争机器，从根本上解决了失业问题
  • 无论是战时军人的工资，还是战后复员军人上大学的学费和军人医疗福利，都为90%的穷人子弟提供了财富补贴，以及更加平等的发展机会。
• 从1942年到1982年的40年中，美国90%的中下阶级分享到了大约67%的国民收入，而10%富人的收入被压制在33%左右
  • 这正是美国战后经济繁荣和稳定的40年黄金岁月。

20世纪70年代美国财富分配的变化

• 富人集团决定彻底改变社会财富分配的规则
  • 洛克菲勒明确指出，必须对政府进行激烈的改革，削减政府权力。
• 1976年，富人集团的“第二次革命”开始实施
  • 在洛克菲勒资助下的精英组织“三边委员会”，选中了毫不起眼的佐治亚州州长卡特作为总统的候选人。
  • 金融管制正是在卡特任内开始放松，后来的里根总统更是将去管制和私有化作为执政重心。
  • 克林顿的《金融现代化法案》一脚定乾坤，彻底将政府管制踢出了金融业的核心地带。
  • 小布什则是“青出于蓝而胜于蓝”，放言要把政府关进笼子，而奥巴马同样没有辜负富人集团的厚望，贫富分化创下美国立国以来的历史最高纪录。

奥巴马政府的政策及其影响

• 奥巴马竞选时对贫富不公的猛烈抨击
  • 他反击贫富分化的决心是如此坚定和果敢，誓言是如此洪亮和清晰，闻者无不为之动容。
• 奥巴马政府的政策并未改变贫富分化的趋势
  • 所谓“口惠而实不至”，奥巴马真是树立了鲜活的榜样。
  • 一个政府，无论它贴上什么样的制度标签，采取何种改革措施，最终，贫富分化是逐渐好转，还是日益恶化，这是判断其性质的终极标准。

资产分化远比收入分化更严重

• 房产是贫富差距的重要标志之一，金融资产则是财富阶层的等级壁垒
  • 一个年收入10万元的80后中产阶级生活在北京，如果在2008年之前买房，他就能晋身为有房一族；如果到2013年还没有买房，尽管他的收入在不断提高，他也将丧失负担房产的能力。
  • 当富人们在1976年发动财富分配革命时，首要突击方向就是货币政策。货币主义的发祥地芝加哥大学，本来就是洛克菲勒财团用货币武装起来的思想大本营，货币主义的兴起对富人攫取社会财富立下了汗马功劳。
• 美联储的精心呵护之下，富人们肆无忌惮地掠夺了穷人的财富
  • 在美联储的强力保护之下，华尔街大佬们全然没了风险，赚了归自己，赔了算国家。
  • 在债务迅猛膨胀的一片繁荣之下，股票市场的资金高度充裕，公司摆脱了政府和工会的掣肘，大力削减了员工福利，在全球化的浪潮中，进一步压缩了人力成本，同时获得了巨大的税差红利，公司利润获得了惊人增长，30年股市的暴涨和源源不断的股息分红，使富人们的荷包更加膨胀。
• 富人们不仅拥有压倒性优势的资产与收入，更重要的是这些资产与收入只承担很低的税负
  • 例如，资本利得税明显偏低，1978年，在超级富人发动“第二次革命”之前，资本利得税为35%，1981年里根时代降到了20%，到2012年仅为15%。
  • 另外，遗产税对超级富人形同虚设，房地产有各种税收优惠，连按揭利息也在抵税之列。
• 豪强大户富可敌国，却很少纳税，而美利坚帝国又必须维持庞大的开支
  • 惊人的赤字、如山的国债、萎缩的福利、难以为继的社保医保，透支了90%的中下阶级未来几代的财富，他们承受着极度不合理的税负压力，而遭遇的却是日渐减少的发展机会。
  • 在“美国梦”淡去的同时，失掉的是希望，滋生的是不满，经济痛苦正在向社会危机悄悄蔓延。

美国权力被金钱和资本关进笼子

• 小布什总统认为人类最珍贵的不是科技、经典著作或演讲，而是实现了对统治者的驯服
  • 小布什总统说：“我现在就是站在笼子里向你们讲话。”。
• 美国的确将权力关进了笼子，但那不是代表选民利益的笼子，而是金钱和资本的笼子
  • 到底是国家控制资本，还是资本控制国家？。

民主的形式与实质

• 民主的形式是重要的，但民主的实质更重要，人民当家作主的全部意义，就在于获得合理的财富分配
  • 失去了最终的结果，一切过程的意义也就荡然无存。

平民总统无法改变90%平民的命运

• 克林顿废除了保持60年金融稳定的《格拉斯-斯蒂尔法案》，结果酿成巨大的金融灾难
  • 他所出身的阶层受到了最严重的损害。
• 奥巴马誓言要遏制华尔街的贪婪，但他提议的《多德-弗兰克法案》却被华尔街篡改得面目全非
  • 他决心与财富不公的现象斗争到底，结果在他的两届任内，贫富差距却空前恶化。

超级富人定义着政治正确

• 平民总统必须服务于统治集团的利益，这与他们的出身和个人理想相矛盾
  • 克林顿伤害了平民阶层的利益，奥巴马也没有改变黑人的处境。
• 将政府关进金钱与资本的笼子，就是美国的政治正确，也是美国向全世界推销的政治正确
  • 谁支持这一理念，谁就能在国际上赢得喝彩。

制度性贪婪导致财富兼并和税负不均

• 制度性贪婪一旦固化，将自发形成不可逆的财富兼并趋势，以及随之而来的税负不均的日益恶化
  • 进而导致财政税收出现结构性的赤字，政府被迫大幅增税。
  • 这将刺激民众不满情绪的爆发。
  • 如果增税已达社会稳定的极限，而仍然不能满足财政开支的需求，这时超发货币将不可避免。
  • 货币贬值点燃的通货膨胀之火，又反过来加剧富人进行财富兼并的冲动，致使税负不合理和财政赤字更加严重，诱发新一轮的货币贬值，直到民众无法忍受恶性通胀和严酷税收的压榨，起而反抗至改朝换代为止。

货币贬值的根源在于富人贪婪的制度化和财富兼并趋势的不可逆

• 有人认为，货币贬值是财政赤字的结果，其实，财政赤字的根本诱因是富人占有财富的半壁江山而鲜有纳税
  • 因此，货币贬值的根源在于富人贪婪的制度化和财富兼并趋势的不可逆。

美国的帝国盛衰与财富分配

• 美国正处在帝国盛衰的拐点附近
  • 机会，就是未来的财富，就是晋升社会等级的梦想。
  • 机会枯竭，说明财富不再向中下阶层扩散，意味着帝国已达到盛衰的拐点。
• 美国的未来命运，可以从过去类似的案例中看到清晰的脉络
  • 如果说18世纪的美国是少年，19世纪的美国是青年，20世纪的美国是壮年，那么21世纪的美国就是老年。

罗马帝国的贪婪之路

• 罗马统治集团的极度贪婪导致土地兼税负失衡、财政枯竭、货币贬值、经济凋敝、资产通胀、阶级冲突、军队变质、内乱外患、帝国灭亡
  • 以财富分配的主线为手术刀，把罗马统治集团的极度贪婪作为解剖对象。
  • 将其导致的土地兼税负失衡、财政枯竭、货币贬值、经济凋敝、资产通胀、阶级冲突、军队变质、内乱外患、帝国灭亡的历史事件一片一片切开、曝光、通风、散味。

罗马帝国的盛衰对当今世界的启示

• 瓜分财富在强化，少数人的贪婪将践踏多数人的福祉，进而加剧多数人的反抗、暴力、流血和战争，直到帝国崩溃
  • 我们的历史，就是一部贪婪、反抗、暴力、流血和战争的历史。
  • 我们将准备选择什么样的道路，历史已经给出了答案。

护民官格拉古的生平

• 格拉古是罗马显赫的贵族，曾任罗马共和国的执政官
  • 格拉古的祖父乃是罗马名将大西庇阿，祖母家则出了另一位罗马的著名将领保卢斯。
  • 格拉古的父亲曾任罗马共和国的执政官，相当于今天的总统。
• 格拉古主张改革，受到罗马人民的热烈拥护，但也遭到元老院贵族们的仇恨
  • 格拉古的改革法案触及了元老院贵族们的利益，因此他们对他恨之入骨。

格拉古之死的过程

• 格拉古在元老院会议上被元老们和他们的奴隶围攻，当场死于非命
  • 元老院的贵族们召集了大批奴隶，他们手持棍棒吵吵嚷嚷，堵住了格拉古进入会场的通道。
  • 在会场之外，元老们的奴隶们见势立刻从四面合围，抡起棍棒痛下杀手，现场立刻鲜血四溅，惨叫呼救之声撕心裂肺。
• 格拉古和300多名支持者被乱棍活活打死，这是罗马放弃君主政体400年来，第一次出现大规模流血暴乱
  • 暴徒们拖着格拉古的尸体游街示众，这位罗马著名政治家的尸体在没有举行葬礼的情况下，被直接丢进了台伯河。

格拉古之死的背景及影响

• 格拉古挑战了权贵阶层的底线，因此遭到了他们的公开屠杀
  • 格拉古出身名门、家世显赫、深受人民爱戴，自己又身居罗马共和国要职，他的改革触及了元老院贵族们的利益。
• 格拉古之死震惊了整个罗马，标志着罗马共和国的衰落
  • 格拉古的死是罗马放弃君主政体400年来，第一次出现大规模流血暴乱，其恐怖和惨烈震惊了整个罗马。

格拉古的成长经历

• 格拉古自幼胸怀大志，立志要像祖先和前辈一样，凭着自己的军功和政绩，一步一步登上罗马的政治舞台
  • 罗马的传统崇尚武功，格拉古的从政之路也是从军事生涯开始的。
• 在第三次布匿战争期间，格拉古跟随姐夫小西庇阿出征非洲，与罗马的百年劲敌迦太基人做最后的决战
  • 迦太基曾是希腊在地中海上的主要竞争对手，以其强大的海军闻名天下，称霸西地中海。
  • 迦太基的威胁让罗马人寝食不安，趁着迦太基国力虚弱，罗马发动了第三次布匿战争，以图最终消灭迦太基。
  • 在战斗中，格拉古冲锋陷阵、英勇无畏，第一个登上了迦太基的城墙，赢得了罗马军队的高度爱戴。
• 格拉古被破格任命为祭司团的占卜官，后来被任命为财务官，跟随罗马执政官远征西班牙
  • 占卜官是一个非常崇高的荣誉，后来的恺撒和屋大维年轻时也是从这个职位起步，最终成为罗马的最高统治者。
  • 正是通过这次长途跋涉，让格拉古看到了罗马共和国潜藏的重大危机。

格拉古对罗马共和国危机的认识

• 格拉古看到的是大片荒芜的土地和凋敝破败的农庄，农民们纷纷破产，贵族和豪商大肆兼并土地
  • 来自罗马的贵族和豪商则趁机大肆兼并土地，大批丧失土地的农民无依无靠，四处流浪。
• 摧毁迦太基之后不过短短几年时间，所向披靡的罗马军团竟然在西班牙屡遭惨败
  • 当士兵们听到家乡妻儿负债累累，被迫变卖土地的消息，当他们眼睁睁地看着罗马的富人们乘人之危夺走自己的家园，当想到自己九死一生从战场归来却无家可归时，哪个士兵还会有拼死战斗的意志？

格拉古的改革决心

• 格拉古决心竞选护民官，进行土地变法，遏制兼并，振兴农业，巩固国本
  • 罗马共和国的贫富差距迅速恶化，土地兼并日益严重，民众不满与日俱增。
  • 随着罗马海外征服战争的扩大，越来越多的战俘和掠夺来的人口被贩卖为奴隶，他们充斥在罗马社会的各个角落，严酷的压榨和惩罚在奴隶中激起了强烈的反抗情绪。
  • 从军队退伍的老兵们，由于丧失了土地而无家可归，不得不流落在罗马城的大街小巷。不满、愤懑、仇恨的情绪正在迅速蔓延，严重的社会危机一触即发。

格拉古兄弟的土地变法

• 格拉古具有演说家的天赋，他的演说内容直击国政时弊的要害
  • 他温和宁静的外表，展示出泰然自若的自信。
  • 他的演说内容，更是直击国政时弊的要害，强烈地触动着每一位听众的心弦。
• 格拉古提出了土地改革法案，规定罗马公民个人占有的公有土地上限为500罗马亩，家庭土地以两子为限，上限不得超过1000罗马亩
  • 凡超此限的土地，国家一律收回，重新划分为每块30罗马亩的份地，分给无地农民。
  • 份地不可剥夺，不可转让，但可以继承。
  • 建立三人委员会制定法律，同时赋予其权力来恢复农民的土地。

格拉古兄弟改革失败的原因和影响

• 贵族和豪商们反对土地改革，元老院采取了暴力的极端手段，清除阶级异己分子
  • 贵族和豪商们的大量田产将被没收，身家财富更会严重缩水。
  • 贵族们必杀之而后快，因此元老院采取了暴力的极端手段，清除阶级异己分子。
• 格拉古兄弟改革失败后，罗马共和国的制度性贪婪更加猖獗，公有土地私有化的进程明显加速
  • “富有者又开始兼并穷者的份地，或寻找借口无理夺取，因此农户的情况变得比以前更为恶劣。”。
  • 当人性中的贪婪汇聚为利益集团的群体性贪婪时，绝不是少数几个改革者和组织松散的民众所能对付的。
• 格拉古兄弟改革的失败，敲响了罗马共和国的丧钟，拉开了近百年的血腥暴力、残酷革命和大规模内战的序幕，并导致罗马共和国最终走向了帝制
  • 罗马共和国之所以瓦解，统治集团的贪婪是一个重要的催化剂。

罗马共和国的建立和早期发展

• 罗马立国以来，以氏族为基础，以氏族联盟为民社，以民社成员为公民，以各民社土地为领土
  • 国家体制事无巨细，无不模仿氏族，国王就是罗马民社的大家长，元老院源自氏族长老，王位空缺即由元老院摄政，公民可以竞选国王，公民大会的权利自古以来就在国王之上。
  • 公民的主要义务就是服兵役，因为参军的权利只属于公民。
• 早期罗马实行共耕制，耕地公有，私人财产仅限于“奴隶和牲畜”
  • 罗马法不承认土地的私有财产权，这样罗马就形成了一个以公民、公有土地、公民军队为基础的三位一体的坚强核心。

罗马共和国的扩张和内部矛盾

• 随着四处征战，罗马的领土不断扩大，但公民数量却在战争中不断减少，而非公民的平民越来越多
  • 他们既不受罗马法的限制可以自由分享公有土地，还不用服兵役，这导致了公民希望服兵役的义务能够由全体有土地的居民共同分摊。
• 经济稳步发展，罗马财富日增，人性的贪婪开始萌生
  • 首先开始破坏规矩的就是已经成为终身制的国王和世袭的贵族，他们不仅公田私用，还迫使公民无偿劳动以获取更多收益，社会财富分配开始出现不公。

罗马共和国的改革和衰落

• 贵族集团羽翼丰满之后，利用公民对土地分配不公的愤怒情绪，于公元前509年废除了王政，改行共和
  • 共和体制最大的亮点，就是每年经选举产生的两位执政官，同时，元老院能够扩招平民，其他国家体制方面的变动不大。
• 共和制推行仅十余年，罗马社会的财富分裂就已经严重到激起民变的程度
  • 公元前495年，战争逼近罗马，政府却严厉执行债务法，激起广大农民的公愤，罗马公民们拒绝应征打仗，这是罗马有史以来前所未有的公民公然拒绝履行义务的情况。
• 共和制度推行了50余年，财富分裂已激化到了濒临内战的边缘，终于在公元前451年，达成了《十二铜表法》的妥协
  • 土地兼并的问题没有根治，算是平民妥协；严酷的债务法变得缓和了一些，算是豪强让步。
• 从布匿战争结束(公元前146年)到格拉古兄弟开始改革(公元前133年)，不过短短的13年时间，罗马共和国陷入了极度恶性的财富瓜分狂潮
  • 豪强大户的贪婪已彻底放纵，农民的愤怒和仇恨已无法遏制，共和制正在加速滑向深渊。
  • 到公元前121年，格拉古兄弟的土地改革彻底失败，罗马陷入了长达百年的起义、暴乱、流血、混乱与内战。

罗马帝国的扩张及其影响

• 罗马通过制度性贪婪转变，由内向型盘剥演变为外向型扩张
  • 罗马在统一了意大利之后，历经百年的三场恶斗终于打败了劲敌迦太基，占领了阿非利加。
  • 兵锋东向，击灭马其顿，横扫希腊城邦诸国；进而征服小亚细亚，并吞叙利亚；最后剿灭高卢，攻入英国，征服西班牙，夺取埃及，建立起一个横跨欧、亚、非大陆的超级帝国。
• 罗马贵族阶级和豪商阶级在扩张中获得了巨大利益
  • 大量的战利品、钱币、朝贡、奴隶、牲畜、粮食、金银珠宝，从四面八方涌向罗马，大部分装进了贵族们的荷包里。
  • 征服还使罗马贵族阶级变成了国际大地主，大片被征服的土地并入了罗马的版图。
  • 豪商们从经营、占用和侵吞罗马的国有资产中获取了巨额暴利。

罗马帝国的社会阶层及其矛盾

• 贵族和骑士阶级拥有了前所未有的巨大财富，他们骨子里认定最安全的资产就是土地田产
  • 随着公有土地的私有化，要求保护私有土地权的呼声越来越高。
  • 与早期共和时代不同，此时罗马拥有着数量巨大的各国奴隶，他们成为罗马帝国土地上的主要劳动力。
• 包税阶层和承包商们已经发展成罗马的金融家，他们穿梭于罗马和帝国的各个行省之间，建立起一张从皇帝、元老院到行省总督们的庞大人脉网
  • 他们经营着包税、高利贷、银行、投资等金融业务，帝国巨大的资金流在他们的金融网络中日夜不息，川流不止。
• 罗马出现了少数超级富人构成的骑士阶层，也诞生了一个规模巨大的流民集团
  • 在罗马偏僻街道的大杂院里，住着大批失去地产的农民、失业的无产者、退伍没有着落的士兵，他们生活在不满、沮丧和怨恨之中。
  • 正是这些“乌合之众”，后来大量参加了罗马军团并改变了军队的性质，从流民集团演变为暴民集团，成为罗马帝国最危险的颠覆性力量。

罗马货币经济的发展

• 罗马共和时代以农业立国，传统上具有重农轻商的明显倾向，货币经济并不发达
  • 罗马最早的300年中，除了希腊在意大利的殖民城市之外，罗马没有造币之事，商品交易的最早媒介是牛羊。
  • 随着金属的开采，铜取代了牛羊，成为罗马一切价值的基准。
• 布匿战争的爆发，彻底改变了罗马的经济面貌，长期和大规模的战争，迫使罗马农民必须长时间地脱离土地生产，这就迫使正式而开支浩大的军饷制度必须建立起来
  • 军饷发放一方面加速了货币铸造，另一方面又促进了国内货币的统一。
  • 战争对货币经济的推动作用甚至超过了商业，战争同时还创造出一个巨大的国内统一市场，统一的货币流通于统一的市场，罗马开始从实物经济向货币经济嬗变。

罗马货币制度的变革

• 在货币制度上，最为显著的变化就是银本位取代了铜本位，白银第纳尔(Denarius)渐渐淘汰了笨重的铜阿斯币
  • 罗马从前也有银币，但主要是由希腊人在意大利南部和西西里的殖民地铸造和流通的。
  • 由于发放军饷的迫切需求，罗马人于公元前211年整顿货币，开始在全国统一发行白银第纳尔。
• 到了恺撒时代(公元前49—公元前44年)，罗马开始发行金币奥里斯(Aureus)，含金量为8克左右，其价值相当于25个银第纳尔
  • 黄金奥里斯的价值太大，较少作为流通货币，而更多地用于大额贸易和赏赐。

罗马货币经济的影响

• 罗马军团与罗马的白银第纳尔齐头并进，横扫地中海两岸，罗马的货币流通量猛增了10倍，其中大部分是银币第纳尔
  • 罗马军队每占领一个地区，第一件事就是关闭当地的造币厂，或仅仅允许铸造小额的辅币。
  • 罗马造币厂成为整个地中海地区最大的造币厂，其他造币厂由罗马授权才能生产银币，而且必须按照罗马的币制进行铸造。
• 在巨大的商品交换刺激下，罗马的经济模式发生了深刻的转型，它不再是一个以农业立国的生产型社会，而是越来越明显地转向工商业为主的消费型经济模式
  • 高效率和低成本的海外粮食供应，使罗马的物价低得惊人。
  • 对于意大利的农业生产而言，这种极低的粮价无异于从根本上摧毁了本国的粮食生产。
  • 于是，在罗马的很多地方，种植谷物仅仅为了满足大庄园劳工所需的粮食，大地主们忽略了不赚钱的谷物，而转向高利润的经济作物和畜牧业。
  • 农业既然被海外粮食的竞争挤垮，罗马用来平衡贸易的只能是葡萄酒、橄榄油和颇具竞争力的羊毛制品，以及逐步占据优势的手工业制品。
  • 尽管意大利的工业品占据了一定的优势，但仍远不足以抵偿行省和海外的商品流入。罗马越来越像一个超大型的消费都市，而意大利就是它的郊区。
  • 罗马的消费繁荣还刺激出很多高利润的新兴行业。
  • 通过包税、贡赋、高利贷、承建、贸易垄断所获取的巨额利润，从行省向罗马集中，再向土地进行转移，造就了罗马一大批超级富豪。
  • 罗马的首富是1000多年后英国首富的上百倍！
  • 罗马帝国的财富分裂之严重，已到令人震惊的程度！
  • 畸形的经济和不稳定的政治，使表面繁荣的罗马就像坐在一个火山口上，不得不依靠一支超大规模的常备军才能带来些许安全感。

罗马帝国的货币循环体系

• 罗马帝国通过军事扩张从地中海沿岸地区攫取黄金和白银，然后将它们铸造为货币，喂养着一支庞大的常备军和臃肿的罗马
  • 货币集中于首都和军队驻防的边境地区，政府支出和军饷消费将货币注入帝国的经济循环。
  • 帝国法律则鼓励甚至强迫被统治的人民在日常生活中使用货币，然后通过税收使货币从帝国行省回流首都和军队，随之而来的当然就是滚滚的财富。

货币循环体系的缺陷

• 由于帝国内生性经济不平衡，其消耗大于产出，压榨大于创造，货币聚集于罗马而行省不堪其日甚一日的财富抽血，从而导致生产力的日趋困顿
  • 在军事扩张的年代，货币可掠夺于外而补充于内，帝国的经济机能尚能大体维持平衡。
  • 随着边境越来越深入到蛮荒之地，蛮族反抗的烈度大幅增加，导致了帝国的扩张成本急剧升高而掠夺的收益却日渐下降。

罗马帝国的扩张停止后的货币循环问题

• 扩张一旦停止，货币的循环就必然会出现问题
  • 罗马对外的主要扩张战争在共和时代已经基本完成，帝国的第一位皇帝奥古斯都(屋大维)就已经放弃了统治世界的雄心。
  • 奥古斯都留下遗言：罗马帝国疆域西到大西洋，北至多瑙河与莱茵河，东以幼发拉底河为界，南到阿拉伯和阿非利加的沙漠，以大自然的地理限制作为帝国永久的疆界。

奥古斯都的税法改革

• 奥古斯都不断暗示朝臣贡金不够，有必要对罗马和意大利人增加税负
  • 他从开征关税入手，接着就是建立消费税，然后清查罗马公民的私人财产，完成财产征税的准备。
• 奥古斯都坚持推进税法改革，商品输入税大约为2.5%～12.5%，消费税分摊了军事开支的大部分
  • 征税的范围包罗万象，无论是市场交易还是公开拍卖，从土地和房产的大宗买卖，到民生的日常用品，即使价值微不足道也需纳税。
• 奥古斯都决定最后从罗马的富人集团开刀，征收5%的遗产税
  • 罗马富人集团对金钱看得比自由还要重要，听到遗产税的消息立刻就炸了窝，朝野反对之声铺天盖地，街谈巷议骂声一片。
  • 尽管奥古斯都皇帝手握兵权，身经百战，同时集帝国的各种大权于一身，实力远不是护民官格拉古兄弟所能比，但对富人集团动刀子，挑战制度性贪婪也需万分小心，稍不留神，刺杀、篡位，甚至流血、内战都有可能发生。
  • 元老院的贵族们作为富人集团的代表，虽然痛恨遗产税，但此时对深受军队爱戴、大权独掌的奥古斯都皇帝也无可奈何，毕竟遗产税并不算高，总比要命的土地税和人丁税温和多了。两害相权取其轻，贵族们只好默认了新税法。

奥古斯都的货币政策

• 奥古斯都将第纳尔的含银量从共和时代的4.5克降到了3.9克
  • 通过增税和货币贬值，帝国初期的收支方能大致持平。

罗马帝国的经济危机

• 罗马帝国的财政收入越来越难以满足日益膨胀的支出
  • 到尼禄统治期间，第纳尔的含银量降低到90%。
  • 到图拉真时代，含银量降到了85%。
  • 而马可·奥勒留继续贬值含银量到75%。
  • 到2世纪末，第纳尔仅剩50%的含银量。
• 农业基础被瓦解的主要原因是粮价过于低廉
  • 罗马帝国刻意压制粮食价格的主要原因在于供养庞大的城市人口。

罗马帝国的都市化运动

• 罗马帝国的城市化率之高，在工业革命之前的人类历史上堪称绝无仅有
  • 意大利有1197个城市，高卢地区约1200个，西班牙有700个，阿非利加四省650个，东方地区包括希腊大约900个。
• 都市化运动使帝国背上了沉重的包袱，特别是农业经济遭受了惨重的损失
  • 过度超前的都市化运动，使帝国背上了沉重的包袱。

罗马帝国的政治选择

• 奥古斯都选择的道路就是搞都市化，以帝国控制众多的城市联邦，以城市联邦控制所辖居民，将尽可能多的人口塞进城市的办法，来实现间接统治的目的
  • 罗马帝国的都市化，绝非经济自然发展的结果，而是为统治一个庞大帝国无奈的政治选择。
• 都市化的既定国策，同时也完美地符合了权贵阶层对土地兼并的贪婪需求
  • 罗马政府本应提高关税保护意大利农业以固国本，但却错误地放弃了本土的粮食生产。
  • 在权贵集团看来，土地是财富最终极和最可靠的体现，低廉的粮价使得意大利的农田价值大跌，中小农户难以为继，必然大量破产，这为权贵集团提供了大规模兼并土地的良机。

罗马帝国的农业危机

• 农业危机体现在土地兼并导致的谷物生产萎缩，经济作物严重过剩，基于农业的手工业消费品滞销，商业活力下降，国家税收陷入困境
  • 土地兼并之风在这些地区犹如烈火燎原，势不可挡。
  • 到尼禄时期，6个大地主就占有了阿非利加领土的一半。
  • 在帝国全境，随着都市化运动的推进，土地快速地集中于权贵集团之手。
  • 粮食供应逐渐成为帝国的心腹大患。
  • 高卢、希腊、小亚细亚都在大力种植葡萄，葡萄酒市场的竞争空前惨烈，供应出现严重过剩。
  • 罗马帝国刻意压低粮价造成了一系列严重的资源错配。

罗马帝国的经济空心化

• 意大利在农业、制造业、商业领域的优势业已丧失殆尽，金融业的垄断地位也岌岌可危
  • 随着帝国时代的来临，高卢(法国)的工业和商业迅猛发展，已经凌驾于意大利之上。
  • 意大利的商人们不仅不再出现于东方，同时也消失于西方。

罗马帝国的政权危机

• 军队的变质，引发了更为凶险的政权危机
  • 在共和时代，参加罗马军队的都是纯良有产的庄稼汉；在帝国时期，入伍的尽是仇恨权贵的无产流民。

罗马军队的高度组织性和战斗力

• 罗马军团能够使首都的百万人口闻风丧胆，而45万帝国的常备军可以牢牢地统治5000万以上的帝国人口
  • 100名武装人员可能无法对付1万个暴乱的农夫，但1万人组成的训练精良的罗马军团，却能够使首都的百万人口闻风丧胆。
  • 45万帝国的常备军可以牢牢地统治5000万以上的帝国人口。

罗马帝国的“农民起义”发生在体制之内

• 军队频繁更替皇帝和爆发内战是其主要特色。

罗马军队主要来源于意大利城市的无产流民

• 他们形成了一个高度组织化的流民集团，他们所代表的是绝大多数帝国的底层民众
  • 在帝国的经济繁荣时期，他们并未分享到经济增长的好处，反而被权贵和富人集团剥夺了安身立命的土地。
  • 作为整体阶级，他们是臣服的寒门阶层，而权贵与富人集团是统治者，他们的全部职责就是用劳役赋税来支撑城市高级和复杂的文明生活。

罗马皇帝的统治权力来自于权贵和富人集团的经济力量和军队的武装力量

• 当这两种力量陷入无可调和的尖锐冲突之时，皇帝只能倾向于依赖后者
  • 尼禄皇帝死后爆发的69～70年的内战，使军队突然意识到自身是改变罗马的强大力量。
  • 苇斯巴芗皇帝从军队起家，更加了解罗马军队的状况，他对军队的政治倾向和野心深感忧虑。
  • 塞维鲁对此看得十分清楚，在他以武力平定内乱夺取帝位之后，他已经看到第二次内战远比尼禄死后的内战更为血腥和持久，而内战的本质乃是权贵和富人集团与军队所代表的底层民众，为争夺社会财富分配权而进行的激烈较量。
  • 卡拉卡拉即位后，走得比他父亲更远，他甚至公开宣布，他的皇权基础不在帝国的上层阶级，而是建立在下层阶级及其代表——军队之上。

罗马帝国的军事独裁体制

• 不仅使皇权严重依赖军队，而且使整个帝国的生存也必须依赖军队
  • 内乱不止，则外患必至。帝国周围的蛮族，原先被罗马的强大所震慑，有近百年不敢轻举妄动。但眼看罗马经济凋敝，内战不断，民心瓦解，于是从四面八方开始不断骚扰帝国边陲，进而发展到大举入侵。
  • 皇帝为巩固皇权必须强化军队，帝国为击退入侵也同样需要增加军费。
  • 到戴克里先执政时期，经过近50年内乱，帝国经济几近崩溃，而军队却扩张到60多万，苛捐杂税多如牛毛，货币贬值已是家常便饭，恶性通胀正在蓄势待发。

罗马帝国的黄金时代及其背后的危机

• “五贤帝”政治清明，物价高度稳定，军队服从国家，蛮族不敢挑衅。
• 帝国3世纪的政治危机、经济危机、社会危机和军事危机，全部源于这一所谓的“盛世”时期
  • 帝国的军事扩张停止后，当时的农业生产力本不足以维持庞大而复杂的城市文明，帝国强行推进的都市化运动，不得不依靠对农业的过度压榨。
  • “谷贱伤农”的结果，势必导致帝国农业经济的逐步破产；“不抑兼并”的放任政策，纵容了富人集团对农民的掠夺，迫使失地农民涌入城市，增加了政府“维稳”的成本，进一步压低了粮价，并加剧了土地兼并。
  • 遍及整个帝国的无产流民应征入伍，改变了罗马军队的成分，怨恨和不满的武装暴民集团，最终必然危及政权的稳定。
  • “五贤帝”所戮力推行的行省都市化运动，并非基于经济自然发展的规律，而是着眼于帝国统治的政治需求，并为富人集团所乐见，庞大的帝国公路网的建设，非但没有产生合理的经济效益，其建设和维护的巨大成本，反而成为拖累行省经济的沉重负担。

罗马帝国的货币贬值及其影响

• 图拉真将第纳尔的含银量贬值到85%，货币贬值幅度高达10.5%
  • 这相当于对整个帝国持有现金的人口征收了10.5%的隐性货币税，以弥补巨大的财政亏空。
• 哈德良和马可·奥勒留都通过货币贬值来弥补财政亏空
  • 马可·奥勒留将第纳尔的含银量贬值到75%，比图拉真的第纳尔贬值了11.8%。
• 卡拉卡拉发行新银币“安东尼币”，变相一次性贬值了25%
  • 安东尼币的本质是以25%的国家信用，来补偿新币中所缺失的含银量。
• 加里恩努斯使货币贬值达到了物理上的极限，安东尼币的含银量，从240年的40%，急速下跌至270年仅剩4%
  • 除此之外，皇帝还海量发行粗制滥造的铜币，这些所谓的铜币其实只是薄薄的铜片，重量仅2.48克，连银行都拒绝接受这样的劣币。
• 奥勒良推出“奥勒良币”，将新币的含银量确定在5%，重量为4.04克，再度一次性贬值100%
  • 人们冲上大街小巷，开始疯狂抢购。准确地说，不是疯狂地购物，而是疯狂地扔掉货币！250年来温和上涨的物价，立刻犹如脱疆的野马，一路绝尘而去。

罗马帝国的超级通胀及其后果

• 小麦价格从1世纪到3世纪中期，价格上涨了2～3倍，基本反映了货币贬值的幅度。然而，从250年以后，小麦价格开始加速上涨，到280年前后，小麦价格已是30年前的10万倍
  • 这是人类有史以来第一次见识到超级通货膨胀。
• 粮食短缺、商业瘫痪、盗匪横行、人口锐减，罗马帝国的3世纪危机进入高潮
  • 罗马无力向外掠夺金银，原有的西班牙银矿已经枯竭，而白银和黄金却从市场中一下子消失得无影无踪，市场出现的恐慌情绪如同痉挛一般，刺激着商品价格的轮番上涨。

戴克里先皇帝面临的经济危机

• 戴克里先接手的是一个已经崩溃的货币体系和即将崩溃的帝国。
• 新币的成色与尼禄时代相当，但物价却是从前的数百倍
  • 新币在整个帝国的货币流通总量中所占的比例太低。
  • 每当好坏两种货币同时流通时，良币总是被收藏，劣币则像烫手的山芋，人人拿到后都恨不得立刻用掉。

戴克里先的货币政策失败

• 拯救货币的努力终告失败，通货膨胀仍在继续恶化
  • 物价持续飙升的根本原因是罗马帝国的生产、运输、商业体系已经陷于瘫痪，纯粹的货币政策已经无力挽回经济的败局。
• 戴克里先不得不依靠行政手段，直接控制物价
  • 在敕令中，戴克里先将通货膨胀的根源归罪于商人的投机和囤积居奇，而不是经济崩溃和货币贬值。
  • 官方所规定的价格，远远低于生产者的成本，如果强制执行，市场上将不再有商品存在。

戴克里先的配给制

• 将军队和政府的供应与市场彻底隔绝，税赋征收实物
  • 帝国残存的富人集团开始从城市中大举外迁，搬到了乡村的巨大庄园，同时还带走了大批手工业者，工业活动的中心已不在城市，产品需求仅限庄园或本地。
  • 城市商业坠入深渊，昔日的繁荣已荡然无存，雄伟的公共建筑无力维修，四通八达的道路上杂草丛生。

货币崩溃的影响

• 超级通货膨胀导致了帝国货币经济的死亡，留下的是一个自给自足的封建割据经济的断裂带。
• 292年，戴克里先将罗马帝国一分为二，由四位皇帝分治
  • 在苟延残喘100余年后，西罗马帝国灭亡了。

罗马帝国的衰亡原因

• 孟德斯鸿认为“丧失自由”是导致了罗马灭亡的关键。
• 吉本认为皇帝集权的政治体制是罗马帝国衰落的主因
  • “罗马的敌人在其内部：暴君与军队”。
• 斯塔夫里阿诺斯指出罗马帝国经济上的“器质性”疾病是其衰落的根源，而奴隶制就是病根。
• 帝国权贵与富人集团的过度贪婪所导致的社会财富大分裂，也是罗马兴衰的原因之一
  • 贪婪是人性，无法根治。
  • 良好的制度，绝非能够避免贪婪，而是要尽最大可能地克制贪婪。

贪婪对罗马帝国的影响

• 贪婪导致罗马公民丧失了对抗富人集团贪婪欲望的有效筹码
  • 布匿战争爆发后，罗马公民纷纷走上了战场，最终伤亡惨重，财富破产。
• 贪婪导致富人集团的实力暴增，社会平衡被彻底颠覆
  • 格拉古兄弟的改革已注定了失败的结局。
  • 随之而来的就是百年的流血和内战，罗马共和已无力回天。

罗马帝国的都市化运动及其后果

• 罗马帝国大力推进都市化运动，以帝国控制众多的城市联邦，以城市联邦控制所辖居民，将尽可能多的人口纳入城市的办法，来实现间接统治的目的
  • 高度畸形的城市化进程，带来了极其严重的经济后果。
• 都市化运动导致粮食价格受到刻意压制，谷田作物无利可图，经济作物畸形发展，农业资源配置错乱，工业制品虚火旺盛，商业贸易虚假繁荣，资产泡沫无处不在
  • 更糟糕的后果就是，富人集团在既定的都市化国策之下，贪婪的欲望再度失控，土地兼并达到了史无前例的规模，社会财富分配的矛盾空前尖锐。
  • 最终，财富分裂导致了流民四起，军队变质，富人集团与暴民集团兵戎相见，内战不断，血流不止，帝国衰亡的命运已无法挽回。

北宋的经济繁荣

• 北宋是中国封建史上货币经济发展的顶峰
  • 北宋的经济规模4倍于盛唐。
• 北宋的城市化率接近12%，货币化程度在封建时代空前绝后
  • 城市数量多达1800多个。

北宋的城市文明

• 城市文明的兴起，带来了科学技术和文化艺术的勃兴
  • 中国古代“四大发明”中的三个，“唐宋八大家”里的六位，都是诞生在这一伟大的时代。
• 北宋的货币文明还创造出世界上第一种主权信用纸币，第一个金融票据交易市场
  • 一千年前开封金融街的霸气，不亚于今天美国的华尔街。

北宋的衰败原因

• 摧毁了罗马帝国的贫害悬殊，同样也是瓦解北宋王朝的致命根源
  • 土地兼并、税负不公、财政赤字、货币贬值、内乱外患、甚至连危机爆发的顺序都一模一样。
• 政治制度的自我纠错能力已经失效
  • 格拉古兄弟改革的失效，与王安石变法的夭折。

北宋时期的生产率革命

• 煤炭发展到了规模化开采的阶段，并且开始大量用于工业能源
  • 煤替代了木炭，能源革命催生了冶铁工业的爆炸性增长。
• 北宋冶铁工业的高度发达不仅是总量惊人，而且分工也日益精细化
  • 如信州的钢刀、充州的农具、原州的衔凳、雷州的餐具、太原的剪刀、河间的蓖刀、耒阳阳的针、杭州的钉等。
  • 在各地的“拳头产品”中，更细密的分工催生了铁产品的种类繁多，产量巨大。
• 冶铁工业的突飞猛进，也带动了炼钢业的空前发展
  • 灌钢、百炼钢、淋铜钢等冶钢法获得了广泛应用。
• 农业亩产量的增加和耕地总规模的扩大，直接反映在北宋人口的大幅增长之上
  • 与前代相比，两汉人口最高时为5000万人，唐代开元盛世时约6000万，这些人口的增长创造了汉唐盛世。北宋自宋仁宗起，人口即超过了两汉，与盛唐相当，最高峰时人口超过了1亿，几乎是汉唐的两倍。

北宋的城市化进程

• 北宋全国人口中，城镇居民的比例达到了12%，总人数达到1200多万人
  • 宋朝镇市总数高达1800多个，与当时的世界各国相比，南京、扬州、成都、武昌、长沙、福州、广州等城市，均是几十万人口的特大型城市，北宋首都开封和南宋首都杭州更是百万人口的超大型城市。
• 城市人口的激增，必须仰赖大规模的商品粮供应，这就导致了北宋货币经济的迅猛崛起
  • 中世纪时期，世界上规模最大的城市化，奠定了北宋经济称雄全球的基础。

北宋的货币经济

• 城镇人口的生活方式与农村人口迥然不同，在摆脱了日出而作、日落而息的封闭和狭隘之后，他们获得了前所未有的选择自由，专业化是他们在城镇生存的前提，市场交易是他们每日必须的工作
  • 社会分工使得宋朝的城里人知识掌握得更深入，市场交换则加速了信息的流动，人口的聚集效应刺激了新的思维、新的发明和新的需求。
• 商品的繁荣与货币经济的崛起，催生了全国四大区域市场的形成
  • 即以汴京(开封)为中心的北方市场，以苏杭为中心涵盖两广地区的东南市场，以成都为中心的川蜀市场，以陕西为中心的关陇市场。
  • 这些区域市场又由一系列的城市、镇市和墟市组成了一张交叉重叠、上下贯穿、左右逢源的蛛网式商品和货币的流动体系。

北宋的文化繁荣

• 宋仁宗时期，毕异发明的活字印刷术，堪称是中世纪的“信息革命”
  • 极大降低了信息的成本，间接提高了整个社会各种经济活动的生产率。
• 北宋在消费品制造领域的一系列生产突破，导致了商品数量和种类的空前繁荣
  • 与之相对应，社会分工也出现了前所未有的专业化。
  • 在隋唐时期，社会大致分为112行，到了宋朝已有414行，增长了近3倍。
• 北宋的城市商品琳琅满目，物质供应极大丰富，精神追求空前高涨
  • 北宋经济在冶铁工业生产率暴涨的火车头的带动下，农业工具领域也获得了重大突破，农业生产率倍增，从而引发农业人口向城市集中。
  • 在城市化、商品化、货币化三大潮流的交汇过程中，激发出更细密的社会分工、更广泛的生产率提高和更巨大的消费需求，进而拉动了经济作物、纺织印染、食品加工、建筑造船、采矿冶炼、瓷器漆器、造纸印刷，以及盐、茶、酒等各种行业的全面发展，创造了更多的城市就业机会，加速了农业人口的进一步向城市转移。

北宋货币超发现象

• 北宋的货币供应量是唐朝的4倍，但新增货币量是唐朝的19倍
  • 北宋每年新增的货币量，从995年的每年铸铜钱80万贯，逐步增加到1080年的506万贯。
  • 唐玄宗天宝年间每年铸币大约为32万贯，唐宪宗元和年间为13.5万贯。
• 到1085年，北宋百余年来的累计铸币量，大约在1.4亿～1.5亿贯，加上私人盗铸和前朝仍在流通的铜钱，其货币总存量大约在2.5亿～2.6亿贯
  • 如果以铜钱枚数计算(宋代1贯铜钱为770枚)，大致在2000亿枚左右。

货币超发引发通货膨胀

• 北宋的物价指数由宋初的100上升到1150，即增至11.5倍
  • 到宋神宗年间(王安石变法时期)，物价有所下降，但此后到宋徽宗，又由低增高，麦和米的指数分别增至1200和1500，亦即增至12倍和15倍。
• 房地产价格上涨得最快，黄金地段的房宅价格竟然飙升了几十上百倍
  • 这说明了货币超发带来的第二个严重后果，资产通胀远比CPI(居民消费价格指数)上涨更为猛烈。

货币超发导致财富集中

• 北宋的货币超发并非均匀地分摊给每一个人，而是通过资产膨胀向少数人快速集中
  • 除了田土、房产，金融资产也是极其重要的组成部分。
• 北宋的银行家们不是一般的有钱人，而是超级富豪
  • 他们赚钱的思路与今天华尔街的银行家非常类似，最赚钱的赢利模式是金融交易，传统的贷款业务(高利贷)还在其次。
  • 他们交易的并不是普通的商品，而是典型的金融票据，即官府垄断专营的盐和茶的金融衍生产品——交引(盐引、茶引)和盐钞。

北宋银行家的业务起源

• 北宋银行家们的业务是从钱币兑换逐步扩展开来的
  • 早期又叫“兑换铺”。
• 兑换铺的老板们每天从事的就是通货之间的低买高卖，赚取利差
  • 他们对市场波动超级敏感，甚至每个时辰的差价都逃不过他们的法眼。

“交引”套利机会的发现

• 商人们需要自己购买大批粮草，还要负责雇人将粮草千里转运到边防各地
  • 边地的官府在估价后，发给商人一种领款凭证，名为“交引”。
• 商人们只要拿到官府的盐茶票据，即“盐引”和“茶引”，就能合法买卖专营商品
  • 盐是生活的必需品，而茶是始于唐而兴于宋，宋朝富裕的城市中产阶级对茶叶的需求量极大，官府于是垄断了盐茶供应，成为国家税收的重要来源。

银行家成为第二代银行家

• 银行家们开始游说朝廷的有关部门，说这些外地商人来路不明，信用很成问题
  • 银行家们久居京城，与朝廷各部委的关系更深。很快朝廷就采纳了他们的意见，规定所有持有盐茶票据的商人，必须在京城有银行家的担保，否则有关部门拒绝“批引”。
• 银行家们手中的票据“筹码”越多，对市场价格的控制力也就越强
  • 他们一般还兼做着高利贷、典当行之类的融资业务，对京城的资金供应有着直接的影响力。
  • 当他们准备买进票据时，可以通过抬高京城的融资成本来紧缩银根，然后在场内大量抛售票据引发价格雪崩，一方面威慑官府，另一方面逢低吸纳。如果他们需要高价抛出，就会拉升票据价格，引诱逐利的投机商进场吃货。

银行家与商人的博弈

• 商人们诡计多端，搞定了边地官员，以平均6倍于市场的价格，高价向边地出售粮草
  • 朝廷本想利用商人为边地运粮草，以便节省财政支出，因而诱之以盐茶的厚利。
• 聪明的商人却遇到了智商更高、手段更狠的京城银行家，银行大佬们半路杀出，又将商人们的暴利打劫殆尽
  • 在货币经济时代，只有玩转货币的人才能玩转市场。北宋的文人们、官员们，在货币的猛烈冲击下不禁哀叹，“边籴(买粮)才50万，而东南360万茶利尽归商贾”。

金融大佬们在盐茶商业流通环节的暴利

• 银行家控制着巨大的盐茶票据存量，可以同时成为大盐商和大茶商，从而在盐茶的商业流通环节再度暴赚一笔。
• 金融大佬们积累了巨额财富之后，势力更为强大，能够花费巨资来搞定更多的官员，进而左右朝廷的政策
  • 很多人甚至攀龙附凤，晋升为官僚体制中的一员。

北宋朝廷对盐茶票据的改革尝试

• 1023年，朝廷接受大臣李谘的建议，遏制茶利的虚耗，废除了盐茶票据的“交引”制度，推行“见钱法”
  • “见钱法”的核心就是以中央财政补贴的形式，取代了边地对运输费用的自行估值。
  • 新法实施的第一年，国家财政的增收减支总计高达650万贯。
• 新法显然严重打击了商人和金融利益集团的既得利益，遭到朝野内外既得利益集团的疯狂攻击
  • 改革大臣李谘被贬官降级，手下干将甚至被刺配流放，交引制度再度复辟。

金融大佬们与朝廷的盐茶之争

• 北宋的茶法反复变动直至宋王朝末年，其争执的焦点就是金权与政权争夺巨额茶利的归属问题
  • 在一个高度集权的封建王朝，金融的力量已经强大到可以与政权争夺国家税收。
• 不仅茶法变动遭遇了金融大佬们的阻击，盐法改革也不例外
  • 盐法改革的大臣范祥，建议以“盐钞”法代替“盐引”法，商人们以现金缴纳获得“盐钞”，免除了运送粮草到边地存在的高估费用的积弊。
  • 结果就是范祥被贬官。复出后，范祥再度恢复盐钞法。
  • 后来，盐钞在北宋后期的财政危机之时，不得不进行严重超发，导致了盐钞的大幅贬值。

金融大佬们的最终胜利

• 经过反复较量，金权与政权逐渐结为利益共同体，金融大佬们与官僚阶层打成一片，与大茶商、大盐商们浑然一体
  • 在货币经济的大潮中，金融资本将官僚、大商人、大地主的利益整合为一体，逐渐固化为财雄势大的豪强大户阶层，演变成一种鲸吞社会财富的制度性贪婪。
• 他们开始将巨额的财富向土地进行转移，成为大规模土地兼并的主要力量，当上了北宋王朝的大地主。

北宋土地兼并的历史背景

• 北宋的土地兼并与罗马时期惊人地相似，都经历了两次兼并高潮
  • 第一次土地兼并将重创国家的财政税收，导致社会出现严重的贫富分化和税负不公。
  • 第二次土地兼并将比第一次更疯狂，极端的财富分裂将摧毁穷人对政府的一切希望。
• 罗马的土地兼并始于包税商阶层的崛起，北宋则是银行家们通过盐茶票据交易，巧取了政府的盐茶厚利
  • 包税商阶层豪夺了全民税收，这是罗马土地兼并的“第一桶金”。
  • 银行家们通过盐茶票据交易，巧取了政府的盐茶厚利，这同样是全民税收，也是他们进行土地兼并的启动资金。

北宋第一次土地兼并的过程

• 宋真宗与宋仁宗的统治期间，第一次土地兼并大潮发生
  • 由于北方战事对粮草的巨大需求，才导致了交引制度的兴盛，从而让京城的金融势力集团坐收暴利。
  • 盐茶票据从985年出现，中间经历了短暂的中断，一直持续到1050年前后西夏战争落幕。
• 达官贵戚是土地兼并的主要力量，他们属于“有力占田”一族
  • 他们对普通百姓的田地巧取豪夺，“择肥而噬”，就连国有土地也不放过。
  • 少数豪强大户甚至人为破坏堤坝，制造水灾，以图廉价抢夺百姓土地。

北宋土地兼并的影响

• 豪强大户集团占总人口的6%～7%，却囊括了全国土地的60%～70%，席卷了国民财富的一半
  • 官府要打仗，还要维持国家运转，财政消耗入不敷出，以致国库空虚。
  • 富人集团要少交税，穷人阶层就得多交税。
• 苛捐杂税日渐繁多，变相盘剥越来越重，宋朝中产阶级的生活质量每况愈下
  • 贫富矛盾必然激化，社会出现严重的贫富分化和税负不公。
  • 如果改革的最后努力陷于失败，将很快导致流血暴力、持续内战，或外敌入侵，最终是帝国崩溃和王朝倾覆。

宋朝的经济困境

• 老百姓的生活品质大不如前，税负不均
  • 一个五口之家的典型的有地农户，一年全家的口粮需要28.8石粮食，食盐折合1.2石，衣服折合3～4石，饲料折合3～4石。另外，农具修理、肥料也时有需求。算下来，一户农家要维持最基本的生活和再生产，一年至少需要36～38石粮食。
  • 由于人口的增加，一家典型农户的土地已经从北宋初年的平均95亩，下降到宋神宗时代的50亩。北宋北方农田每亩产量约2石，考虑到平、丰、歉年各占1/3，则平均粮食收成约为1石。这样算下来，这家农户一年收成大约50石粮食，除去种子预留5石之外，所剩约45石粮食(每石约92斤)。
  • 这户农家必须向官府缴纳的田赋两税(夏税和秋税)约为500文，这样的生活水平在朝廷税赋不重时，还可以过得比较滋润。但是，到宋神宗时期，土地兼并使得民众分摊的税负剧增。
• 官府在征收田赋正税时，越来越多地使用变相手段暗地增税
  • 比如所谓的“折变法”，就是任意以这种实物折换成那种实物，或以极不合理的价格将实物折成现金。
  • 在陈州，当地官府规定夏税只收钱不要粮，大小麦折钱100文，加上各种费用，官价定为每斗140文，而市场价仅为50文，逼得农户在市场上要卖近3斗的麦子才能上缴1斗的税。
  • 同时，官府为了确保食盐专营利润，强行向百姓摊派买盐，市价每斤30文的盐，官府硬卖100文，变相勒索3.3倍；然后官府再把盐折算成小麦，农户再遭一次盘剥；事情还不算完，官府再将小麦折算为现金，最终1斤盐卖到了350文，而市价不过30文。
• 除了田赋这一国家正税，变相税种也层出不穷
  • 北宋朝廷为了在北方储备军粮，在各地强制摊派购粮，每石官府收购价仅300文，农户已经吃亏不小。
  • 不仅如此，官府一石粮食仅付1/4的现金，即75文，剩余3/4以茶折算，而配给茶的市价仅值37文，一石粮食被折成了112文。
  • 更可笑的是，连37文的茶也不是现茶，而是农户必须到遥远的产茶区去领取的“茶引”。
  • 无奈之下，农户不得不把“茶引”贱卖给商人。最终，农户一石粮食只卖了100文。如果摊派个两三石，农户就得损失收入400～600文。

土地兼并的影响

• 豪强大户的大规模土地兼并，对普通农户极其不利
  • 豪强大户们占有的土地很少纳税。
  • 高达70%的土地根本不纳税，其中的绝大部分自然是豪强大户们所占有。
• 田赋锐减迫使官府在其他方面找补回来，本该由豪强大户们承担的田赋，通过各种形式被转嫁到了普通农户身上
  • 在好年景时，也不过是勉强维持温饱，遇到天灾就只能抵押土地，被迫去借高利贷，利息高达100%～300%，一旦欠了高利贷，农户就铁定会失去土地。
  • 人均50亩地的农户，怎么也算得上是北宋的中产阶级了，在沉重的苛捐杂税压迫之下，越来越多的人被迫卖掉土地，充当豪强们的佃农。

北宋经济的衰败

• 在土地兼并、赋税不公、货币贬值的三座大山之下，北宋的经济开始丧失活力，由盛转衰
  • 民力濒临衰竭，而官府开支却直线上升。
  • 朝廷的官员人数从宋太祖时代的三五千人，激增到宋仁宗年间的两万多人，出现了严重的“冗员”问题。
  • 宋初朝廷养兵不过22万人，到了宋仁宗庆历时已高达125万！仅军费开支就达到惊人的4800万贯，占了朝廷70%～80%的财政收入，陷入了巨大的“冗兵”和“冗费”困境。
  • 自宋仁宗庆历以后，国家财政赤字每年高达300万贯。
  • 到皇祐年间，历代王朝的主要税收——田赋，已经远远不能满足财政开支，田赋的货币收入仅500万贯，缺口竟达2200万贯。
  • 朝廷催税像催命，地方官吏被逼急了，才变着花样玩“折变”，将田赋悄悄地翻了好几倍，各种苛捐杂税、劳役重负严重挫伤了宋朝百姓的劳动热情，动摇了国本财源。
  • 同时，朝廷还极力扩大商税征收，宋朝商业的确比汉唐发达，经济规模达到盛唐的4倍，但商业税却比唐代高出了10倍以上。
  • 土地兼并致使农民负担过重，从而丧失了劳动热情，财富创造的“心脏”濒临衰竭；商业税负畸高，抑制了商品流通，经济血脉难以畅通，王朝的体质日渐虚弱；货币贬值，资产通胀，形成了经济体的“高血脂”“高血糖”和“高血压”，“三高”加重了北宋的经济病情。

北宋“钱荒”的起源和表现

• 北宋“钱荒”一词首次出现并引发朝野关注是在宋仁宗庆历年间，根源还是出在与西夏的战争上
  • 1040—1042年的宋夏三场大战均以北宋惨败而告终，巨大的战争消耗迫使朝廷开始贬值货币。
• “当十钱”比“小平钱”大一号，但远不是小平钱含铜量的10倍，却被朝廷以法律规定与10枚小平钱等值
  • 这与罗马帝国的“安东尼币”“奥勒良币”简直就是一个师傅调教出来的。
  • 说白了，当十钱就是明目张胆的货币贬值，这当然会引起市场恐慌。

北宋朝廷应对“钱荒”的措施及其影响

• 朝廷为了遏制盗铸，只得宣布“当十钱”改为“当五”钱，疯狂的投机仍无法平息，后来改为“当三”，还是难以奏效，盗铸仍有巨利
  • 最终朝廷不得不“折二”，也就是一枚大钱当两枚小钱用，这才刹住了投机冲动。
• 在当十、当五、当三、折二钱泛滥成灾时，小平钱成了抢手货，商人们大量囤积小平钱，然后重新熔化铸造铜器，转手就是5倍的暴利
  • 面对熔钱铸器的丰厚暴利，就连官员们也纷纷染指其间，加入了“奸民”的行列，朝廷不禁惊呼“居官者不得铸铜器”。

“钱荒”对北宋社会经济的影响

• 钱荒，准确地说是在货币贬值和资产通胀的相互作用下，小平钱快速退出流通的现象
  • 越是在经济发达的江浙地区，钱荒闹得越厉害，这不仅是由于小平钱在经济发达地区的流通量更大，也是因为这些地区的豪强大户们有更强的动力进行熔钱铸器。
• 土地兼并导致普通农户的税负加重，田赋的跑冒滴漏以及官府的开支膨胀，致使财政入不敷出，严重赤字迫使政府贬值货币，货币贬值刺激资产通胀，资产通胀加速土地兼并，同时诱发钱荒，而土地兼并和钱荒又加剧了农户的困境，如此恶性循环，民不聊生
  • 这就是王安石变法之前，北宋所面临的巨大经济与社会危机。

王安石变法的背景及目标

• 王安石变法是在宋神宗的大力支持下开始的
  • 1069年，王安石开始了著名的变法运动。
• 王安石认为财政枯竭是变法的当务之急，解决之道就是开源节流
  • “今所以未举事者，凡以财用为急。”。

王安石变法的具体措施及其影响

• 王安石提出“理财以农事为急”，主张发展生产，创造财富
  • 王安石曾在向宋仁宗的建言书中阐明了自己的观点，“故臣以为理财为方今先急”，而“理财以农事为急”。
• 王安石通过“青苗法”、“免役法”、“方田均税法”等措施抑制土地兼并
  • “青苗法”规定，凡州县各等民户，在每年夏秋两收前，可到当地官府借贷现钱或粮谷，以补助耕作。
  • 免役法根据各家财富等级、田亩数量、丁壮多少来确定应出劳役的货币价值，富者多摊，穷人少摊，民众可以选择支付“免役钱”来代替服摇役。
  • 方田均税法更是抑制土地兼并的利器，“方田”就是重新丈量全国土地，“均税”则在“方田”的测量基础上，按照田亩的大小贫肥进行田赋的重新分级估算。
• 王安石变法通过裁军、合并州县等措施节流
  • 王安石在全国进行大规模裁军，将厢禁军总数裁减了45万之多，常备军规模缩减至79万，军费开支至少降低了1/3。
  • 针对“冗员”，变法派对全国州县进行了合并和裁减，共裁州、军、监机构38处，撤县127个。

王安石变法失败的原因

• 王安石变法触动了官僚士绅和豪强大户们的切身利益
  • 王安石如此动真格地“既为穷人说话，又替穷人办事”，不仅坏了官场的规矩，更直接触动了官僚士绅和豪强大户们的切身利益。
• 王安石唯一的靠山宋神宗意志不坚，变法遭到强烈反对
  • 面对以司马光为首的文人铺天盖地的声讨，以及朝野官僚豪强集团的明抗暗争，甚至包括太皇太后、太后等皇亲国戚的巨大压力，开始担心皇位稳固的宋神宗终于打了退堂鼓。
• 变法缺乏强有力的执行，导致变法失败
  • 虽然宋神宗维持了变法的条文，但失去了大批变法大臣的严厉督促，从中央到地方的官员眼看变法派的失势，哪里还有心思去认真落实变法的细节。

蔡京的生平简介

• 蔡京是“北宋六贼”之首，以王安石变法的得力干将起家
  • 蔡京办事雷厉风行，善于见风使舵，是历史上最为典型的小人样板。
• 蔡京从新党的干将变成了旧党的能臣
  • 司马光废除新法时，首先开刀的就是让既得利益集团非常不爽的“免役法”。
  • 蔡京居然在限期内完成了所有“差役法”的恢复工作。

蔡京的政治手腕

• 蔡京打着变法的旗号，谋求的是自身利益的最大化
  • 对于小人而言，无所谓对与错，也不存在正义或非正义，只要对自己有利，错的就是对的，非正义的也是正义的。
• 蔡京集团不惜竭全国之财来满足宋徽宗的喜好
  • 他大造宫殿、园林，到处兴建道观，设应奉局和造作局，大兴花石纲之役，建延福宫、良岳，耗费巨大。
  • 为增加自己的政绩，他在西北轻启战端，大举用兵；在北方与金国联手共同攻辽，终致引狼入室。

蔡京集团的土地兼并

• 蔡京集团掀起了北宋第二次，也是中国封建史上最疯狂的土地兼并狂潮
  • 他们准备将南到襄城、西至渑池、北达黄河的广阔民田尽数兼并为“公田”。
  • 他们通过立法，强令民田主人拿出田契，并层层追索，直至百年之前，只要追不出几代人之前的最原始田契，田亩一律充公，并重新丈量，强迫原田主与西城所签订租佃合约，从此缴纳田租。
• 第二次超大规模的土地兼并，致使“东南财赋尽于朱勔，西北财赋困于李彦，天下根本之财竭于蔡京、王黼”
  • 西北征夏，北面伐辽，南有方腊起事，东有宋江造反，朝廷焦头烂额，国库亏空殆尽。

蔡京集团的货币政策

• 蔡京集团开始疯狂贬值货币，狂敛天下之财
  • 结果，茶引泛滥，盐钞大跌。
  • 同时，蔡京集团对铜铁币也进行大规模贬值，小平钱、折二、当三、当五齐上阵，钱还是远远不够花，于是，当十钱再度出马，市场惊恐，商家闭户。
  • 当十钱破产后，蔡京集团再推超级劣币夹锡钱，结果，民怨沸腾，朝廷震惊。
• 铜钱与铁钱的剧烈贬值，导致北宋的货币体系面临着总崩盘的危机
  • 作为世界上第一个发明纸币制度的国家，北宋能否用纸币替代金属货币，从而改变货币的命运呢？

交子的起源

• 成都地区因铁钱流通不便，出现了世界上第一种纸币——交子
  • 四川地区严重缺乏铜钱，市场交易主要依靠极为不便的铁钱。
  • 16家富商约定印制同等规格和材质的纸质收据，正反面都有印记，图案为房屋树木人物，每家都盖上印章。
  • 为了防伪，又增加了只有彼此才能识别的“密码”，即“朱墨间错，以为私记”。

交子的运作方式

• 16家富商被称作“交子户”，成为四川地区的“交子银行家”
  • 持有交子的人随时可到交子户要求兑换成实物铁钱，交子户连眉头都不皱地立刻兑现，只不过每贯收取30文的“印刷费”，即大致3%的手续费。
• 交子的出现，将市场交易中的铁钱运输成本降低到接近于零
  • 信誉卓著的16大富商联保机制，又使交子的信用风险几乎可以忽略不计。
  • 交易成本的大幅下降，带来了四川地区经济贸易的空前繁荣。

交子的变质

• 人性的贪婪，特别是交子银行家们作为群体的贪婪，开始悄悄地蚕食交子的信用
  • 当一家交子户开始通过悄悄增发交子的办法来捞到巨大的好处，那么其他交子户岂有不学之理？
  • 当交子户群体形成了利益集团时，他们可以相互掩护，同时结交官员，让政府不要干预交子发行。
• 交子泛滥的问题越来越明显，持有交子的人们并不傻，他们只是由于信息不对称而反应慢了半拍
  • 当怀疑和恐惧开始弥漫市场时，交易的信用成本直线上升。
  • 结果事情终于闹大了，大量的客户拿着交子来挤兑交子户，银行家们闭门不出，有的甚至携带金银细软远走他乡。

交子的消亡与北宋政府的应对

• 官府担心金融秩序崩溃，要求交子户们关门歇业，变卖资产抵债还钱
  • 经过20多年的冷眼旁观，官府终于看明白了纸币的“金融创新”原来可以带来如此巨大的利益。
• 北宋建朝64周年，宋仁宗刚登基就批准成立了“益州交子务”，正式启动了人类历史上第一次主权信用货币的发行
  • 成都官府上表朝廷，交子是个好东西，“自来交子之法久为民便”，但由刁民们搞纸币当然会出问题，如果官府发行纸币，那是以朝廷的信用为担保，搞的是主权信用货币，老百姓肯定踊跃支持，因此提出：“废私交子，官中置造，甚为稳便。”。

北宋官办交子的发行和管理

• 官办交子采用“铁本位”，由官府与四川人民约法五章
  • 官办交子的印钞母版必须严格管理。
  • 交子发行必须严格记账。
  • 交子持有人如需兑换现金，不论多少，见票即付铁钱。
  • 交子发行必须有准备金，以备兑换。
  • 每两年发行一届交子，以新换旧。
• 官办交子的管理水平和社会公信力都远超私人交子
  • 官府为了进一步提高交子的方便性，于1069年将交子由5贯和10贯为主的币值，降低为500文和1贯的小面额钞票。
  • 官府还允许百姓以交子来缴纳各种税赋，如王安石变法期间的青苗钱、免役钱均可使用交子。
  • 同时，交子还可用来向官府支付盐茶酒的专营费用，商人们的出关费、过桥费、商业税等流通环节的税费，官府也都接受交子缴纳。

官办交子的违约和贬值

• 官办交子第一次悄悄地违约发生在1044年，原因是与西夏的战争
  • 为加强西北方面军的力量，北宋朝廷紧急进行军事动员，在西北战线上部署了20多万大军，大批军需补给源源不断地向西北汇集。
  • 对西夏战争中的粮草征集和运输与对辽战争一样，都是外包给了商人们，商人们将粮草运到西北后，当地官府却一下子拿不出足够的现金或盐钞来支付，于是，朝廷让成都的“益州交子务”加印了60万贯纸币，紧急调运到陕西来支付给商人们。
• 从1077年开始，交子出现了明显的贬值
  • 1贯交子在市场上只能换到940文到960文铁钱，贬值幅度为4%—6%。
  • 虽然交子仅在四川流通，但交子的贬值趋势在一定程度上反映了全国普遍的货币贬值趋势。

官办交子的最终崩溃

• 王安石变法失败后，国内矛盾日益尖锐，交子开始进入货币贬值的快车道
  • 战争失败，国力残破，财政维艰，经济凋敝，贫富悬殊。
  • 到1086年，交子贬值已超过10%。
• 1105年，蔡京集团开始动超发纸币的脑筋，交子被改名为“钱引”，纸币发行量开始直线上升
  • 1105年，钱引的发行量高达2656万贯，当年又追加了540万贯，到1107年，再度增加554万贯，并且“两届并行”一起流通，纸币的流通总量比1023年官办交子正式开始时高出了40倍。
  • 当钱引换届时，新钱引竟然以1∶4收兑旧钱引，即一次性贬值75%。
• 1110年以后，1贯纸币在成都人眼里连100个铁钱都不值，纸币制度已经濒于破产
  • 民众对纸币的信心开始崩溃，随之烟消云散的还有官府的“主权信用”。
  • 1127年，北宋灭亡。

贪婪对经济的影响

• 适度的贪婪可以刺激经济，而过度的贪婪却会摧毁经济
  • 人性的贪婪不可能改变，但人类的知识可以积累，生产可以进步，科技可以发明，物质可以改善，生活可以提高。

贪婪对社会的影响

• 当社会中的少数人不断扩张其财富版图，进而达到左右政策和改变法律的程度时，这将刺激他们产生更大的欲望，占有更多的社会财富
  • 这种财富分配的异常，必然会削弱社会多数人获得经济资源以发展自身的能力，从而打击社会的财富创造力。
  • 当少数人的财富占有达到极高的比例时，多数人就将丧失财富创造的基础，经济会逐渐丧失活力，政治开始变得黑暗，而人民将会失去梦想。
  • 最终，当少数人凭借法律与国家机器的保护，而肆意践踏多数人的利益，疯狂瓜分社会财富之时，革命和暴动就会很快到来。

贪婪的历史教训

• 北宋王朝的倾覆与罗马帝国的崩溃，路径、过程、结果是何其相似
  • 北宋的政权不是亡于军事，而是亡于民心；北宋的国力不是崩溃于财政，而是崩溃于贪婪。
  • 贪婪兴，则兼并起；土地聚，则税负畸；国库空，则货币贬；民力竭，则内乱生而外患至。
  • 察货币可知贪婪，看兼并而知忧患。
  • 为政者，不可不慎思之。

“罗马梦”、“宋朝梦”和“美国梦”的破碎

• “罗马梦”、“宋朝梦”早已灰飞烟灭，如今，“美国梦”已折断了翅膀
  • 历史上没有长盛不衰的帝国，也没有万事永续的王朝，文明的新陈代谢总是交替更迭，从不止歇。

“中国梦”的定义与期望

• “中国梦”是一个令人神往的境界，人们已经从的重角度进行了阐述、解读、憧憬
  • 未来还将用实践为这一梦想增加更多、更丰富的内涵。

“中国梦”应避免的历史教训

• 从“罗马梦”、“宋朝梦”和“美国梦”破碎的教训中，来尝试界定“中国梦”应该避免的选择
  • 如果中国能够顺利规避历史的教训，那么“中国梦”就不再只是梦想。

罗马帝国的衰落

• 罗马历史上的首次大规模土地兼并，始于第一次布匿战争爆发，到第三次布匿战争结束达到高潮
  • 罗马农民被迫离开土地长期征战，他们伤亡惨重经济破产，权贵与富人集团趁势大肆掠夺农民的土地，使罗马出现了严重的贫富分化。
• 权贵与富人集团的过度贪婪，摧毁了罗马共和的根基
  • 格拉古兄弟改革的失败，意味着罗马共和制度的“免疫系统”已经瘫痪，权贵与富人集团贪婪的“癌细胞”正在全面扩散。
• 第二次超大规模的兼并高潮，往往也是帝国的最后一次疯狂，它不仅将摧毁经济，还将摧毁社会和民心，并导致帝国崩溃、王朝倾覆、文明衰落的严重后果
  • 罗马帝国时代开始推行的都市化政策，不是源于经济自然发展的结果，而是出于政治和军事的统治需要。极度扭曲的超低粮食价格，不仅残酷掠夺了埃及、阿非利加、西西里和西班牙的农业成果，也同时摧毁了意大利的谷物经济，并掀起第二次超大规模的土地兼并狂潮。
  • 在这次兼并中，帝国的贵族和富人集团不仅在意大利狂敛土地，而且以更肆无忌惮的手法在帝国行省鲸吞大片土地。
  • 帝国全境的土地兼并如火如茶，爆炸性的社会矛盾一触即发。有压迫就有反抗，压迫愈深，反抗愈烈。边境蛮族竞相造反，内部流民揭竿而起，帝国不得不维持着规模庞大的常备军，随时准备征服和镇压。
  • 无论内战双方谁胜谁负，两边的军队都开始对城市的富人集团进行疯狂屠杀，帝国的元勋贵戚、显赫士族、豪商巨富几乎被杀戮殆尽。富人集团为自己的极度贪婪付出了惨重代价，而帝国的精英阶层也从此元气大伤，再难振作。

北宋的灭亡

• 北宋第一次土地兼并的浪潮，始于宋真宗后期，到宋仁宗晚年达到高潮
  • 国家“不抑兼并”的土地政策，刺激权贵和富人集团纷纷开始“以力占田”或“有资买田”，最终导致北宋6%的豪强大户独霸了全国60%～70%的土地。
• 第二次超大规模土地兼并的结果就是，“东南财赋尽于朱勔，西北财赋困于李彦，天下根本之财竭于蔡京、王黼”
  • 随着北宋财政的枯竭，蔡京集团更祭出货币严重贬值的法器，结果在土地兼并、税赋沉重、货币贬值这三座大山的压迫之下，激起了方腊起义、梁山泊造反的内乱，引来了西夏、辽、金的外患，北宋终被金人所灭。

美国的经济大萧条

• 美国历史上的第一次财富大兼并从第一次世界大战开始，到1927年达到顶峰
  • 战争红利和美元红利使美国10%的富人赚得盆满钵满，美国工业生产能力急速扩张，并严重依赖欧洲市场，而欧洲各国则普遍依赖美元信贷才能偿还美国的战争贷款，维持各国经济恢复。
  • 美国对财富分配同样采取了“不抑兼并”的政策，致使10%的富人集团席卷了国民收入的半壁江山，90%的普通民众则丧失了持续扩大消费的能力，国内市场萎靡不振。
• 第二次超大规模的兼并高潮，往往也是帝国的最后一次疯狂，它不仅将摧毁经济，还将摧毁社会和民心，并导致帝国崩溃、王朝倾覆、文明衰落的严重后果
  • 当欧洲陷入美元债务违约，美国的外部市场发生崩溃，而国内市场却无法消化巨大的过剩生产力，随之而来的就是美国工业的投资回报恶化，银行贷款违约，金融市场崩溃，工厂关门，银行倒闭，工人失业。
  • 最终，20世纪30年代的经济大萧条，为血腥的第二次世界大战拉开了序幕。

美国第一次财富兼并的后果

• 经济大萧条和战争
  • 第二次世界大战的爆发使得美国一千多万劳动力转入了战争系统，不仅解决了长达10年的失业困局，而且迫使政府财政向普通民众进行大规模倾斜。
  • 数百万穷家子弟奔赴欧亚战场，战后他们获得了大学学费、职业培训、就业优先、退伍军人医疗等巨大的福利补助，并且还获得了更公平的竞争机会。

美国20世纪40年代初到80年代初的财富分配

• 10%的富人拿走了33%左右的国民收入，90%的中产阶级分享了其余的67%
  • 国家税负也大致平衡，财政状况尚属健康，金本位之下的美元仍然抢手，资产泡沫几乎绝迹，社会阶层普遍和谐，美国经历了40年战后经济繁荣的黄金岁月。

美国富人集团掀起的“新自由主义”浪潮

• 他们强烈要求发动“美国的第二次革命”
  • 美国的权贵和富人集团并不满意这样的财富分配比例。

2008年的金融危机及其后果

• 10%的富人集团席卷50%的国民收入必然导致经济崩溃
  • 美国民间掀起了“占领华尔街”的运动，显示出尖锐的社会阶级对立情绪。

奥巴马政府的制度纠错尝试

• 奥巴马总统不止一次表示要向贫富分化“宣战”，国会立法紧锣密鼓搞出了《多德-弗兰克法案》
  • 目的在于抑制华尔街豪强大户财富兼并的步伐。
  • 但结果却是法案被豪强大户篡改得面目全非，涵盖内容庞大繁杂，核心条款层层设障，关键细则处处“例外”，执行时间遥遥无期，而贫富差距却在持续恶化。

美国医疗系统的弊端

• 制药公司与食品工业联手发财，导致公众健康恶化
  • 食品工业源源不断地供应像麦当劳、肯德基这样的高热能、高脂肪的垃圾食品。
  • 可口可乐、百事可乐这种既伤胃又毁牙的碳酸饮料大行其道，而铺天盖地的转基因食品也是隐患重重。
• 美国医院的定价体系几乎完全是暗箱操作，直接导致了市场价格机制的失灵现象
  • 医生虽不参与定价，但对药品和医疗器械却表现出强烈的倾向性，而这些公司给医生们的回扣同样令人咂舌。
  • 医院收取病人的药品、医疗器具、血检、CT、手术服等各种费用，基本都是市场透明价格的10倍以上。
  • 美国所谓的非营利医院，已经成为最大的营利机构，医院高管的年薪动辄数百万美元，直追华尔街，远超CEO阶层。
• 美国的医疗系统消耗了GDP的18%，高于其他发达国家一倍以上，而最终效果以预期寿命而论，却在所有发达国家中敬陪末座
  • 令人绝望的是，40年来美国医疗费用占GDP的比重从来没有下降，而是不断地攀高再攀高。
  • 在美国100万亿美元的隐性负债中，医疗开支的“贡献”最为突出，而且还将继续突出下去。

奥巴马的医保改革

• 奥巴马的医改降低不了医疗成本，只能以全民税收来继续补贴豪强大户
  • 对于一个年收入5万美元而没有医疗保险的自由职业者而言，如’果购买“奥巴马保险”，每年的保险费用将高达7200美元，4倍于正常保险的价格，而且真看病还要先自付14000美元，保险加看病的费用高达两万美元以上，占税后收入的60%！
  • 你如果嫌太贵，不想参加行不行？不行。“奥巴马保险”属于强制保险，拒绝参加将被罚款，你将收到每年高达4000美元的罚款单！。
  • 你要是交，先是驾照被吊销，对于“轮子”上的美国人而言，这等于砍掉你的双腿；如果连续24个月拒绝交罚款，而你恰好拥有房产，那你的房产将被加上政府的索取权，这意味着你将有可能丧失房产。
  • 你一怒之下准备卖房，对不起，这笔累计的罚款及利息将首先被政府扣除。

“中国梦”的理论背景与历史参照

• “中国梦”理论应放在历史的参照系下，才能呈现出更加完整的轮廓。

“中国梦”不应是什么

• 一个豪强当道、精英贪婪的社会，不应是“中国梦”
  • 中国有豪强大户吗？目前没有，但未来可能有。
• 一个财富兼并、贫富分化的社会，不应是“中国梦”
  • 1979年之后的改革开放，使中国社会重新向历史的常态回归。30多年经济的高速发展，带来了财富的爆炸性增长，社会阶层正在重新出现，豪强大户开始生根，利益集团势力渐现，贫富差距显著扩大。
• 一个税负不公、财政亏空的社会，不应是“中国梦”。
• 一个货币贬值、资产通胀的社会，不应是“中国梦”。
• 一个民力枯竭、内忧外患的社会，不应是“中国梦”。

“中国梦”应该是怎样的

• 一个10%的社会精英主要通过自身的努力创造出大量的财富，他们理所当然地应该获得社会的鼓励和保护，在财富分配的蛋糕中享有较大的份额
  • 邓小平提出的“让少数人先富起来”的政策，有效地调动了中国社会精英群体创造财富的巨大热情。
  • 既然10%的社会精英主要通过自身的努力创造出大量的财富，他们理所当然地应该获得社会的鼓励和保护，在财富分配的蛋糕中享有较大的份额，这既是奖勤罚懒的宗旨，也是激励财富创造的手段。

中国社会财富分配的现状与挑战

• 10%的富人究竟应该占有国民收入的多大比例才恰到好处？
  • 历史学家黄仁宇在《万历十五年》一书中，抱怨中国社会数字管理的精细度严重落后于西方。
  • 如果借鉴北宋的历史经验，财富分配的大致比例是，到宋仁宗晚年，北宋6%的权贵和富人集团，占有全国土地的60%～70%，席卷了国民收入的一半。
  • 美国的经验表明，10%的富人集团如果占有国民收入的比例超过50%，经济必将崩溃，社会也会陷入危机。
• 突破10%的富人占有50%的国民收入，乃是一个国家命运盛衰的临界点
  • 王安石变法失败之后，北宋仅仅维持了30年的停滞局面，随着富人集团更剧烈的财富兼并，在最后的20多年中，北宋的社会经济迅速走向崩溃。
  • 2008年之后，10%的富人集团已突破了50%的国民收入临界点。如果不爆发大规模的战争或剧烈的社会冲突，那么制度纠错已然无力回天。

中国社会财富分配的原则与建议

• 中国应该将社会财富分配的原则和比例，明确写入宪法
  • 不如此，则不足以保证国家的长治久安。

政府在财富分配中的作用

• 政府应尽可能少地干预市场，但必须强有力地保护财富分配的原则
  • 历史证明，政府如果对经济采取完全的放任政策，无论是罗马帝国时代的无经济政策，还是北宋的“不抑兼并”方针，或是现在美国的“去管制”潮流，结果都是财富分配的极度失衡。

房价与财富分配的关系

• 畸形的房价，在全国范围内造成了社会财富分配的普遍不公
  • “房姐”“房叔”们占有了几十上百套住房，而他们仅仅是暴露出来的冰山一角。
  • 房产普遍存在的高房价和高租金现象的根源是流通量不足，而不是绝对存量不够。

房产税对财富分配的影响

• 房产税不仅是纠正财富分配不公的重要利器，也是财政可持续发展的必由之路
  • 房产税对家庭第一套住房可以完全免征；第二套房可以象征性征收，如0.1%，这样就将90%以上的城市居民纳入了保护范围。
  • 第三套住房将按市场化的一般标准征收，如1%；而对于三套以上的纯投机住房则以倍增的税率惩罚性征收。

推行房产税的阻力与挑战

• 推行房产税的重大阻力之一，就是地方政府
  • 高地价推动高房价，高房价刺激高地价，地方政府显然在土地收益中获得了最大的份额。
  • 房价下跌，地价上不去，地方财政就会出问题。
• 金融系统同样不愿意看到房价下跌
  • 担心资产的土地抵押物出现贬值，建设贷款和按揭贷款的违约率上升，从而威胁资本金充足，影响盈利能力和股票价格。
  • 房地产产业链的上下游还连接着数十个产业，金融系统在这些领域同样拥有大量利益，房地产不景气，金融系统在其他行业的资产质量也将受到严重冲击。

金融创新在房产税推行中的作用

• 金融创新或可提供一些思路，瓦解利益铁三角
  • 黑石集团搞的“房租抵押证券”，是以房租现金流为抵押所创造的债券化产品，性质类似以按揭贷款的现金流所支持的MBS债券，或以应收账款现金流为抵押的ABS债券。
  • 既然所有的现金流都可以证券化，那么房产税所产生的固定现金流同样可以证券化，这就是“房产税抵押证券”。
• 房产税抵押债券的本质是将地方政府未来5年、10年、15年或20年的房产税收入一次性打折变现，将未来打折收益转让给金融市场的投资人
  • 要获得这笔额外的奖金，地方政府需要在卖地收入上做出让步，比如地方以新债券融资2元，在卖地收入中就得吐出1元，这笔钱应该作为转移支付的专项基金，补贴失地农民或用于农业基础投资，可以由地方政府掌握，也可以由中央政府进行全国调配。

中国城市化的现状与挑战

• 中国城市化率在2011年首次突破了50%，但实际城市化率约35%
  • 如果扣除了农业户籍的1.8亿农民工，中国实际的城市化率约35%。
• 中国每年城市人口比重上升1个百分点，就可以启动5万多亿元的内需
  • 如果未来城镇化率提高10个百分点，则可以启动50万亿元内需，这相当于再造一个目前规模的GDP。
• 人造的城市化是人们居住在城里，很多人将会变成城市的负担；而经济繁荣的城市化是大家都有工作，人人都是城市的贡献者
  • 中国的城市化必须提供上亿个就业机会，而且应该是带有社保和医保的全职就业岗位。

城镇化的关键在于创造就业

• 没有工作就没有收入，也就不存在内需扩大的可能
  • 如果2020年城市化率的目标是55%，那么在2020年之前的6年中，城市经济必须创造出1.5亿个全职岗位，才能将过去和未来的农民工转变为城市就业人口，平均下来每年需新增2600万个全职就业岗位，这是一个不可能完成的任务。
• 制约城镇化的主要障碍不是城镇的办公楼和商品房不够多，而是能够负担房租和经营成本的中小企业生存日益艰难
  • 在中国就业的版图上，1100万个中小企业创造了75%的城镇就业，它们平均雇佣人数才13人，平均寿命仅2.5年，集团性企业也活不过7～8年。
  • 2013年以来，破产、停业的中小企业的比例逐月上升，已逼近15%。
  • 中小企业非但没有获得应有的金融、税收和政策扶持，反而不断沦为大型企业转嫁风险的垃圾桶。
  • 大企业支付的账期越拖越长，承兑汇票比重越来越高，中小企业的应收账款达到了企业资产的一半以上，远高于国际上20%的平均水平。
  • 恶劣的生存环境使中小企业的创业成功率降到了1/40，远低于美国的1/7。

城镇化的未来展望与应对策略

• 城镇化的进度应以创造就业为前提，以稳定的工作机会逐步吸纳农业的过剩人口
  • 一个13亿人口的大国实现工业化和城市化，这在世界历史上是没有先例的，也绝不是能够一步到位的，它的复杂性和艰巨性恐怕远远超出了人们的想象。
• 应该明确的是，在中国城市化的道路上，还必须考虑世界经济形势的变化，甚至可能出现急转直下的突变
  • 在城市经济面向国际市场的领域，也许会遭遇到严重的逆流，城市就业机会甚至将大幅萎缩，1.8亿农民工有可能面临回流农村的局面。
• 中国最大的风险就是不知道风险，30年高速发展的经济，60年缺少金融危机的体验，让所有人都以为经济增长只是简单的线性增长，只是7%和10%之间的差别，因此完全没有对冲风险的意识
  • 在政策上，没有预留出足够的空间来应对乐观判断和严酷现实之间的巨大落差。

国际粮价对中国农民的影响

• 美国以巨额财政补贴制造出一个世界性的超级低廉的粮食价格
  • 美国出口的玉米、大豆、小麦占到了世界贸易总量的58%、43%和22%，完全具备控制世界粮价的能力。
• 扭曲的国际粮食价格，导致了类似当年罗马帝国的问题
  • 发展中国家的农业基础被低粮价所瓦解，农业经济已濒临破产，大量农民涌向城市，形成了遍及发展中国家各大城市的贫民窟现象。

土地流转与农民的收入

• 土地流转并不能从根本上改变种粮不挣钱的问题
  • 资本型的豪强大户，极有可能像当年的罗马贵族一样，人住在北京、上海等大城市，而土地田产遍及全国。
  • 种田能手们以前为自己种地，现在为别人生产，同时还要上缴田租，他们的劳动热情是会提高呢，还是会降低？
• 土地流转所形成的土地集中，并不一定能带来粮食总产出的增加
  • 结果很明显，土地流转所形成的土地集中，并不一定能带来粮食总产出的增加，效果可能正相反，土地越集中，粮食总产出就越没有保证。

中国农业效率的目标

• 中国农业所追求的是单位土地的最大产出量，即土地生产率
  • 中国耕地仅占世界的7%，但却必须养活世界22%的人口的残酷现实所决定。
• 中国是否准备改变农业效率的目标？
  • 如果追求人均最大产出，那么中国就必须准备接受粮食不能自给自足的后果。

农民收入的补偿

• 对农民收入的补偿，仅仅是对严重扭曲的国际粮价一定程度的矫正
  • 农民消费能力的扩大，将刺激城市经济商品与服务的增加，带来稳定的就业增长，这又反过来吸纳农业过剩劳动力的城镇化，走上稳健和可持续的城镇化道路。
• 农民收入增长缓慢的一个重要原因，就是自然灾害和市场变化
  • 中国的保险公司已经介入了农业保险领域，包括农民的收入保险。
  • 收入保险的思路不错，就是成本偏高。
  • 如果保险费用太低，保险公司就很难盈利，因为自然灾害越来越频繁，市场变化也难以预测。
  • 有没有大幅降低保险成本，刺激保险公司在全国农村提供大规模收入保险的办法呢？金融创新同样可以提供思路。
  • “农业收入保险证券化”在世界上也没有先例，但是如果能够实现，将有效地增加农民收入，减少财政负担，效果等同于富人对农民进行直接的转移支付，利己利人利国，何乐而不为呢？

定力的重要性

• 霍元甲通过冷静沉着的定力，成功自救
  • 霍元甲坐船过江，船到江中突然触礁，他不幸落入水中。
  • 霍元甲沉着冷静，屏住呼吸，沉入江底，抱住一块大石头，竟然一步一步走上岸边，终于化险为夷。
• 定力和专注的力量，是成功的重要因素
  • 古人云：“为将之道，当先治心，泰山崩于前而色不改，糜鹿兴于左而目不瞬，然后可以制利害。”。

企业家的定力

• 华为的成功，在于其企业家的定力
  • 华为也曾被房地产的厚利所诱惑，但最终经受住了各种“糜鹿”左蹦右跳的干扰，沉下心来，抱住梦想的石头，带领着华为一步一步走向了辉煌。
• 杰出的企业家，需要定力深厚，目标专注
  • 有企业家梦想，白手打造一个商业帝国的，可算是优秀企业家；而定力深厚，目标专注，立志一生只做好一件事业的，才堪称是杰出企业家。

伟大的公司的特质

• 伟大的公司，需要传承百年，基业长青
  • 在中国杰出的民营企业中，联想、新希望、福耀、万达、汇源等都是突出的代表，它们在几十年艰难创业的历程中，始终坚守主业，从不随波逐流，它们都有成为伟大公司的潜质。
• 伟大的公司，需要在国际市场上开疆辟土，所向披靡
  • 中国至少需要10家以上伟大的公司，它们不是靠政府，更不是靠垄断，而是靠着自己的定力和专注，在国际市场上开疆辟土，所向披靡。

定力与专注的重要性

• 德国百年制造业的公司，靠强悍的定力打造竞争力
  • 德国百年制造业的公司超过万家，三代人，甚至五代人，专注在一个领域精益求精。
• 日本的百年老店，靠专注服务征服全球顾客
  • 日本的百年老店同样多达万家，它们围绕在超级财团的大企业周围，日复一日，年复一年，默默耕耘，绝无抱怨。
• 美国的衰落，源于实业定力的瓦解和专注的分散
  • 英国的衰落首先源于制造业定力的瓦解和专注的分散，工业革命带来的巨额利润让英国迷失了方向。
  • 今天的美国的实业的定力与70年代已不可同日而语，与20世纪初更是大相径庭。

中国梦的挑战

• 中国要想实现伟大复兴的梦想，靠的是坚韧的定力和超凡的专注
  • 中国能够放飞强国富民的梦想吗？定力有多深，梦就能飞多高！。