AI OUTLINE · BEFORE READING

《空头大师：百年来全球股市猎杀者》AI 大纲

作者：—　·　共 62 章 / 1002 条　·　AI 读书 · 全书大纲

← 返回首页　阅读归档索引　下载 EPUB ↓

全书视角AI 生成含原文摘录

本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。

章节目录
第一章 杰西·利弗莫尔：做空美国！9天赚取1亿美元

杰西·利弗莫尔在1929年股灾中的做空行为

  • 利弗莫尔在股灾前提前布局，大量做空
    • 利弗莫尔命令手下将提前布局的2.5亿美元头寸平仓。
  • 利弗莫尔在股灾中单日大赚近6600万美元
    • 创下“美股史上单日利润第二高”。

利弗莫尔的家庭反应

  • 利弗莫尔的家人误以为他破产了
    • 妻子多萝西和孩子们楚楚可怜的泪眼，多萝西的母亲则在他们身后号啕大哭。
  • 利弗莫尔向家人解释他并没有破产，反而赚了很多钱
    • “没有，亲爱的。我刚刚度过了有生以来最棒的一个交易日。我们现在非常富有，喜欢做什么就可以做什么。”。
1．窥测美联储会议风向

杰西·利弗莫尔对1929年美股大牛市的态度和准备

  • 利弗莫尔认为美股连续数年的上涨将不可持续，因此从1928年起就感受到美股连续数年的上涨将不可持续，着手准备做空
    • 利弗莫尔从1928年起就感受到美股连续数年的上涨将不可持续。
    • 进入1929年以后，面对狂热的市场，他不仅没有做多，反而在冷静观察市场的同时，着手准备做空。
  • 利弗莫尔在1929年年初，放弃了手头所有事情，将注意力全部投入股市，密切关注市场内外的各种动向
    • 这一年里的很多个日子，他都默默地穿过赫克歇尔大厦小得可怜的入口，走到楼上自己的办公室，不停地收集各种信息，分析市场大势。

利弗莫尔对市场信息的收集和分析

  • 利弗莫尔用来对付华尔街上众多的专业投资机构、炒作集团和大小非庄家的利器只有3样：一台报价机、一笔本金和几部下单电话
    • 投资时，他几乎不和任何人或机构联手。
  • 促使他做出投资决策的，更多的还是国内外的公开信息
    • 1929年2月2日，美联储开始调查银行对券商融资的数据。受这一消息影响，市场当天收跌，成交量也正常。对于敏感的交易员而言，这当然是一个利空信号。
    • 2月11日，美联储发出股市泡沫不可持续的警告，当天股市大盘低开，盘中最大跌幅为3％，股指K线图也表现得比较难看。

利弗莫尔做空美股的过程和结果

  • 利弗莫尔在1929年3月25日，用700万美元本金做空价值1.5亿美元的股票，两天获利800万美元
    • 3月25日开盘后，利弗莫尔用700万美元本金做空价值1.5亿美元的股票，几乎将大户可以使用的25倍杠杆用到了极致。
    • 第二天，美联储会议决定，股票融资利率从15％上调到20％。对于融资客来说，这当然是一个巨大的利空。消息传出，股市大跌，最恐慌时下跌了6.7％，很多个股跌幅更大。临近收盘前1小时，利弗莫尔将所有空头仓位全部平掉，两天获利800万美元。
  • 利弗莫尔的做空成功，显示了他在关键时刻非凡的勇气和高超的交易技巧
    • 这次突袭，显示了利弗莫尔在关键时刻非凡的勇气和高超的交易技巧。成功的背后，更是他超常的耐心。这说明，做空一个大的头部需要更多的耐心和等待，不到关键时刻，绝不能轻易重仓出手。
2．亏损600万美元测试出股市承受力

利弗莫尔测试市场承受力的方法

  • 利弗莫尔雇用了几位统计学家，专门帮他测试做空资金面对市场打压时能承受的冲击程度
    • 这实际上就是最早的量化投资理念。

利弗莫尔在市场中的艰难做空

  • 在狂热的市场里做空，无异于在火上浇水，量太大可能将火浇灭，惊动市场；量太小，则等于毛毛雨，市场根本不为所动，亏钱几乎是肯定的
    • 每次出手做空后，看着亏损的账户，他总是安慰自己，“你必须学会接受亏损”。
    • “要接受小亏损并让利润奔跑”，利弗莫尔说过的这句话很有名，他也确实在这方面吃了不少苦果。

利弗莫尔的破产经历

  • 1908年，利弗莫尔听信一个“棉花大王”的忽悠，盲目做多棉花，死扛亏损，从百万富翁变成债务缠身的“负翁”
    • 1914年，债务缠身的利弗莫尔回到了纽约，住在华尔街86号布雷顿豪酒店，试图借助股市翻身。
    • 1915年年初，困顿之中的利弗莫尔，收到一位同情者的匿名建议：“你为什么不直接宣布破产？这样你就没有不良记录了，你还可以重新开始……”。
    • 申请破产后，为了东山再起，利弗莫尔到处寻找资金。他找遍了华尔街，最后只有一家券商愿意给他提供一笔只有500股的交易信用额度。

利弗莫尔东山再起的过程

  • 利弗莫尔在98美元的价位加杠杆买入伯利恒钢铁，两天后，他在145美元价位果断卖出
    • 500股伯利恒钢铁，让利弗莫尔再次获利14.5万美元，从一个破产的人，刹那间恢复了所有的交易信心。

利弗莫尔对市场走势的判断

  • 利弗莫尔认为英格兰银行加息的概率在提高，他召开员工会议，讨论了英格兰银行加息的可能性
    • 进入6月，美股加速上涨，从6月20日开始，连涨了13天，这是非常典型的牛市特征。
    • 但利弗莫尔的团队研究发现，6月创新高的美国股票数量从一年前的614只下降到338只。这说明，股市的内在上涨动力已在悄悄衰减。
    • 研究团队的这个发现让利弗莫尔很兴奋，证实了他对市场正在形成大型头部的判断。
    • 更重要的是，当月新屋数据已经放缓，这是美国经济周期的重要先行指标。这更坚定了他做空的信心。

利弗莫尔在1929年的股市操作

  • 利弗莫尔卖空巨量股票，同时在价格下跌后迅速平仓，当天获利100万美元
    • 卖出前，利弗莫尔请统计学家严格计算过他的卖出量对市场的影响。测算结果显示，1.5亿美元的卖出量，相当于当日市场总成交量的1％，可以短时间将市价打压约1.5％。
    • 之后几天，美国股市出现大幅下跌。我们不清楚是否与利弗莫尔在5月13日的打压有关，但他自己在那几天应该没有操作。
3．越洋电话传来内线消息

利弗莫尔在1929年9月的股市操作

  • 利弗莫尔在9月的头两天，他一直都在暗中扮演“巨熊”的角色，不仅没有参与过股市的上涨，甚至还在试探熊市边缘的时候输掉了600万美元。
  • 9月3日下午，利弗莫尔花费150美元往伦敦打了个电话，英格兰银行的那位线人告诉他两个重要的消息
    • 当天，在英格兰银行每月例行的董事午餐会上，时任行长蒙塔古·诺曼声称，“美国的泡沫已经破裂”，因此，英国央行将在月底之前实施已被推迟了很久的加息计划。
    • 那位线人还告诉利弗莫尔，午餐会上还讨论了另一件事：知名金融家克拉伦斯·哈特里旗下集团即哈特里集团，陷入了严重的财务困境。
  • 利弗莫尔开始大规模筹集资金，准备迎接多空决战时刻的到来
    • 他放下电话后，利弗莫尔立刻让人卖掉了与哈特里相关的股票。

利弗莫尔利用内幕消息进行交易的历史案例

  • 1916年12月20日，利弗莫尔利用无意中得知的内幕消息而大赚一笔
    • 他看到这家公司从芝加哥的办公室传来的一份电报。这份电报里，提到华盛顿一位笔名为W.W.布莱斯的记者传播的一条消息。消息称，当天晚些时候，时任美国总统威尔逊将要求第一次世界大战参战各方化干戈为玉帛。
    • 利弗莫尔马上通过电话和电报，让他的经纪人立即将手头的股票全部平仓。接着，他全力做空包括钢铁股在内的4类股票。

利弗莫尔在1929年9月5日的交易策略

  • 利弗莫尔判断，巴布森极有可能继续他的“消极”演说，并且引发市场恐慌
    • 当天，从上午10点美股开盘到巴布森开始讲话的那一个半小时里，利弗莫尔和他手下的交易员们卖空了价值近1500万美元的股票。
  • 利弗莫尔在收盘前，又追加了500万美元的空头头寸，并决定持仓过夜
    • 正当他等待来日有一场好收成时，另一位经济学家的表态彻底破坏了他的好心情。
    • 收盘后，耶鲁大学经济学家费雪在接受采访时，坚持认为美股不会崩盘，并直接否决了暴跌的可能性。
    • 考虑到费雪的影响力，他似乎已经看到第二天开盘后股市的暴涨，以及交易所内多头的狂欢。摸透了市场的利弗莫尔，连夜给交易员们下达了指令：第二天市场一开盘，所有空头头寸必须全部平仓。
    • 果不其然，9月6日一开盘，股市即开始上涨。利弗莫尔开盘就平掉所有空头仓位，同时反手做多500万美元。到了中午，美股已经收复了前一天的所有失地。收盘前，他将500万美元的多头头寸全部卖出。
    • 当天的交易，为利弗莫尔带来了超过180万美元的利润。

利弗莫尔在1929年9月20日的交易策略

  • 利弗莫尔及其团队再一次提前布局，尽可能多地卖空股票
    • 英国央行将在次日午间将贴现率从5.5％上调至6.5％。
    • 哈特里集团预计将在本周内申请破产，哈特里本人及其董事会或将被控证券欺诈。
  • 他们再一次提前布局，尽可能多地卖空股票，并在一周后哈特里集团“雪崩”之时，一举获利250万美元。
4．秘密布局4.5亿美元空头仓位

利弗莫尔做空美股的计划

  • 利弗莫尔抵押住房和游艇，获得1000万美元贷款，加上原有的2000万美元，他当时一共有3000万美元的本金。
  • 利弗莫尔打算做空美国最大的100只股票，总市值是4.5亿美元
    • 他并没有最大限度地使用杠杆，他当时的计划是等股票下跌趋势形成后，再追加3亿美元的空头头寸。
    • 他预定的盈利目标是1000万到2000万美元。

利弗莫尔对市场走势的判断

  • 利弗莫尔分析后得出一个结论：美联储紧缩银根的时间可能很快到来
    • 他判断，等待9个多月的决战时刻马上就要到了。
  • 利弗莫尔认为股票的价格贵了很多倍，人们在这么离谱的高价处肯定要做空的，下跌是必然的
    • 他告诉《纽约时报》的记者：“你必须有内幕消息——所有的内幕消息。既然这是事实，大众怎么可能依靠课堂上的消息赚钱？我告诉你，市场永远是波动的，它就像大海一样。收集和派发的过程就是海浪的波动。当你犯错的时候，市场会告诉你的。所以我们不要管大学教授讲什么，市场自己会讲故事。”。

利弗莫尔应对空头指控的策略

  • 利弗莫尔决定召集各家媒体，开一个新闻发布会，正式亮明自己的态度，洗清做空集团的嫌疑
    • 他的这个决定，来自早年他成功利用媒体帮助操盘的启发。
  • 利弗莫尔在新闻发布会上，通过递给记者一张早已打好字的纸，澄清了自己与空头战役无关
    • 这张纸上写着：“各种报道不分青红皂白地说我和一些著名的资本家资助了这次空头战役，导致媒体和经纪公司都在传播这些小道消息，我想指出，这些谣言都是假的，我和任何人都没有关系……”。
5．黑色一周凌厉追杀做空

“黑色星期一”降临，美股牛市结束

  • 10月21日，美股大幅低开，盘中最大跌幅达6％。
  • 当天的暴跌，正式宣告了美股接近9年的牛市结束。

利弗莫尔在股灾中的做空策略

  • 利弗莫尔在市场的头寸早已布局完毕，没有改变自己的做空计划
    • 他可以在办公室里与记者高谈阔论，不用担心市场的剧变。
  • 利弗莫尔认为股市股价太高，存在巨大泡沫
    • 那些聪明的投资者早已清仓，留在场内的都是谁也叫不醒的多头。

利弗莫尔与猪仔店的故事

  • 猪仔店上市后股价开始下跌，桑德斯雇佣利弗莫尔为自己护盘
    • 桑德斯“借了1000万美元，塞进箱子”风驰电掣地赶到了华尔街，寻找专业人士为自己护盘。
    • 他雇用了华尔街最著名的炒股高手利弗莫尔，请他担任公司投资总经理，发动了“证券交易所历史上的最后一战”。
  • 利弗莫尔在猪仔店股票上获利，但最终选择辞职
    • 他不动声色地买入，一周后，他从公开市场买到了10.5万股，股价也涨到了35美元。
    • 3月19日，桑德斯突然决定出货。他叫利弗莫尔“放空头们一马”。
    • 那一夜，他反复思考后还是下不了手。当晚，他向桑德斯提出辞职，离开了这位田纳西州大佬。

利弗莫尔在“黑色一周”中的做空操作

  • 利弗莫尔在“黑色星期四”股市大跌时，将1.5亿美元的半数空头头寸平仓，赚下1400万美元
    • 当天，美股开盘即暴跌11％，高价股票变身废纸，很多人的上万身家一夜之间全部消失。
    • 恐慌抛售过后，美股盘中出现大幅反弹，最终下跌2％。
  • 利弗莫尔在“黑色星期一”再次卖出5000万美元股票，大赚6600万美元
    • 10月29日上午10点，纽交所刚刚开市，大笔大笔的抛单就铺天盖地而来，输无可输的投资者们开始了不计价格的抛售，像逃离地狱一样逃离股市。
    • 看着瓢泼大雨般的抛盘，利弗莫尔终于忍不住了，他下令将所有空头仓单平掉。

利弗莫尔的成功与影响

  • 利弗莫尔在这“黑色一周”前后不到9天的时间里，总收益已经达到9300万美元
    • 再加上此前在9月和10月初赚到的几笔小钱，这位大空头获利已经超过1亿美元。
  • 利弗莫尔的做空操作，后来被认为是金融史上最伟大的交易之一
    • 而他本人即使在去世多年之后，依然被华尔街视为“百年美股第一人”。
第二章 迈克尔·斯坦哈特：做空“漂亮50”！短线之王脱颖而出

迈克尔·斯坦哈特做空“漂亮50”的背景

  • 1972年11月14日，道琼斯工业平均指数突破1000点，华尔街一片欢腾
    • 当天开盘后不久，道琼斯工业平均指数就突破1000点，纽交所内欢声雷动。
    • 直到收盘，股指依旧稳稳地站在1000点上方。这是6年来道指第一次在收盘时站上千点大关。
  • 斯范博公司的办公室里，迈克尔·斯坦哈特与其最亲密的助手托尼讨论如何做空美国“漂亮50”股票。

迈克尔·斯坦哈特的做空策略

  • 逆势做空，不仅需要见识，更需要胆量
    • 与华尔街那晚的牛市狂欢气氛相比，这两位年轻的对冲基金经理人的做空讨论，看上去既不合时宜，又不可思议。

迈克尔·斯坦哈特的成就

  • 这次讨论及后来的做空布局，不仅让斯范博公司逃过灭顶之灾，更成就了斯坦哈特个人投资史上的一段传奇
    • 让斯范博公司逃过灭顶之灾。
    • 让斯坦哈特成为“短线之王”，进入华尔街最杰出基金管理人行列。

迈克尔·斯坦哈特的成长经历

  • 13岁时就开始学习炒股，是少数来自民间的顶级犹太金融家之一
    • 这位投资大师几乎是无师自通。
1．父亲送的成人礼礼物是股票

斯坦哈特的家庭背景和成长经历

  • 斯坦哈特家族来自东欧，生活在纽约布鲁克林地区
    • 斯坦哈特的父亲是一位游侠式的人物，不安分守己，敢于四处闯荡。
  • 斯坦哈特1岁时父母离婚，他跟母亲生活
    • 父亲只是偶尔来看看他，不定期地送来50美元抚养费。

父亲送的成人礼礼物对斯坦哈特的影响

  • 父亲送给斯坦哈特的是两只股票，总价值5000多美元
    • 父亲时常与华尔街一些证券公司的经纪人一起赌博，因此开始涉足股市。
  • 斯坦哈特迷上了股票，开始频繁地进入证券网点
    • 他开始尝试阅读上市公司年报与标准普尔报告，进一步丰富自己的股票知识。
    • 不久，他就开始尝试独立买卖股票。

斯坦哈特的教育背景和职业生涯

  • 斯坦哈特被宾夕法尼亚大学的沃顿商学院录取，学费由父亲支付
    • 斯坦哈特还不懂得常春藤名校毕业生的资格对于他未来的人生有多么重要。
  • 斯坦哈特在沃顿商学院学到了概率知识，为后来的股市生涯打下了良好的基础
    • 在统计学课程中学到如何求出概率分布、如何构造公式等。
  • 斯坦哈特毕业后进入华尔街，走上了与故乡同龄人完全不同的人生道路
    • 他更凭借常春藤名校毕业生的身份进入华尔街。
2．最红分析师荐股，抱得美人归

斯坦哈特的早年经历

  • 斯坦哈特在3年内读完了4年大学课程，提前从沃顿商学院毕业
    • 斯坦哈特担心父亲收入无常，学费无法保障，而且早毕业早上班的话，也可以缓解母亲的压力。
  • 斯坦哈特在华尔街的职业生涯开始于卡尔文·巴洛克互助基金和《金融世界》杂志社
    • 斯坦哈特在利布·罗兹证券公司做分析师，能进入这家著名的证券公司，主要因为其沃顿商学院毕业的背景。

斯坦哈特的成名之路

  • 斯坦哈特通过基本面分析准确预测通用汽车的季度收益，声名鹊起
    • 斯坦哈特特别擅长将公司公开披露的信息与实地调研的见闻密切结合，由此准确地推算出标的公司的季报收益。
  • 斯坦哈特推荐了一批以并购作为业务增长战略的集团企业，股价暴涨
    • 斯坦哈特率先提出并购带来的“协同效应”。

斯坦哈特的创业历程

  • 斯坦哈特与两位朋友共同筹资770万美元，成立了一家对冲基金公司斯范博公司
    • 斯范博公司的诞生可谓正当其时，公司基金首年获利30％，次年获利84％，而同期标准普尔指数仅上涨6.5％和9.3％。
  • 斯范博公司管理的资本超过3000万美元，三位年轻的合伙人都成了百万富翁
    • 1969年年底，斯范博公司管理的资本已经超过了3000万美元。

斯坦哈特的家庭生活

  • 斯坦哈特因为才华横溢的荐股表现，赢得一位犹太美女的欣赏，两人结为终生的伴侣
    • 朱迪的父母很欣赏斯坦哈特的才气，他们希望自己的女儿能嫁给一位像这位才华横溢的分析师一样的青年金融家。
    • 斯坦哈特与朱迪在朱迪的家乡举办了婚礼，这段龙卷风般的恋爱终于修成正果。
3．做空“漂亮50”，从熊市脱颖而出

斯范博公司做空“漂亮50”的背景和动机

  • 1970年美国股市崩溃，小盘股、新兴成长股首当其冲
    • 斯范博公司曾长时间做多这些股票，并因此赚了不少钱。
  • 斯范博公司准备做空这些股票，带来人际关系与情感上的冲突
    • 以前做多的时候，基金经理与上市公司的高管是朋友；现在做空了，朋友肯定是没得做了，甚至基金经理会成为上市公司的仇人。

托尼的观点和对市场预测的影响

  • 托尼认为美国经济将在1973年反转，股市最迟将于1972年年底或者1973年年初见顶
    • 托尼花了很长时间研究一种预测赛马结果的数学模型，也努力学习了苏联经济学家康德拉季耶夫的长波理论。
    • 他根据自己的数学模型推算出，这种24年的上升期将重新上演，这就意味着美国经济将在1973年——也就是战后牛市开始24年后反转。
  • 托尼的观点与华尔街主流经济学家的观点不一致，甚至完全相反
    • 当时，美国股市又开始火起来了。从1971年起，在以“漂亮50”为代表的蓝筹股的带领下，美国股市出现一波强劲的上涨。1972年11月14日，道琼斯工业指数收盘站上了1000点。市场一片欢呼，认为又一轮牛市来了。但托尼不以为然，他坚信这是牛市的回光返照，多头的好日子很快就要到头了。

斯范博公司做空“漂亮50”的过程和结果

  • 斯范博公司从1972年年初就开始逐步建立空头仓位，到这年年底，他们基本上将手头多头仓位全部清空，转而大肆做空以“漂亮50”为代表的热门蓝筹股
    • “做空时，我的目标是那些最有名气的上市公司，这些股票最容易被投机过度。”。
    • “无论是借出股票还是以后买回股票，像‘漂亮50’这样的蓝筹股都更容易交易，不会因为流动筹码稀少而无法操作。”。
  • 提前做空，让斯范博公司1972财年的业绩很不好看，但他们坚持做空，最终在1973年和1974年取得了良好的业绩
    • 1973年，道琼斯指数持平，斯范博公司盈利15％；1974年，市场下跌38％，他们盈利34％。
    • “对于基金经理来讲，在大家都赔钱的时候还能给他的投资人挣钱的感觉是最美好的，这是高度的职业满足感。”。
    • 10年后，斯范博基金成为那个名单中唯一活下来的一家。

斯范博公司做空“漂亮50”的经验和教训

  • 鼓起勇气去挑战时下的主流思想，去形成跟主流不同的观点，然后去赌这个观点。
  • 投资人不应该用对自己业绩的评价来衡量自己，而是应该用市场的公正指标来衡量
    • “难点在于投资人不应该用对自己业绩的评价来衡量自己，而是应该用市场的公正指标来衡量。市场有着自己的衡量标准。从短期的、情感的角度来讲，市场永远是正确的。因此，如果你持有不同的观点，在一定时期内，你肯定会遭到市场表达出来的传统智慧的攻击。”。
4．押宝债券，借杠杆投资获暴利

斯坦哈特的投资策略

  • 斯坦哈特认为通货膨胀是暂时的，经济很快会以超过人们预期的速度下滑，进而导致利率的良性下降，因此，债券将迎来一波极佳的投资机会
    • 美国长期国债利率从1980年的10％涨到1981年9月的16％，短期利率则涨到了17％。
    • 油价已经在高位，而人们预测它会继续上涨。
  • 斯坦哈特开始买入债券，并利用财务杠杆买入，或者说他借钱买入，这样就增加了风险
    • 他不是简单地买入，而是利用财务杠杆买入，或者说他借钱买入，这样就增加了风险。
    • 这两只基金管理着7500万美元资产，根据斯坦哈特的计划，这两只基金将投入5000万美元，再借贷2亿美元，累计买入2.5亿美元的10年期国债。

斯坦哈特面临的压力和挑战

  • 斯坦哈特在债券市场没有经验，甚至不懂它的机制和语言，遭到许多投资人的质疑和反对
    • “你懂债券吗？”有投资人说，“我把钱给你是让你投资股票的，不是买国债。”。
    • 一位加拿大客户甚至威胁说要起诉斯坦哈特，不少客户直接要求赎回自己的基金份额。
    • 在著名的麦肯锡＆波士顿咨询集团，当斯坦哈特面对其投资委员会试图阐述投资国债的理由时，甚至遭到了一众投资者的围攻。
  • 市场没有顺着斯坦哈特预测的方向前行，而是向不利的方向发展，基金账面上一度亏损1000万美元
    • 那段时间，每个星期五下午，斯坦哈特都焦急地等待美联储宣布货币供应数字，特别是M1、M2。
    • 为了更直观地观察分析经济变化的蛛丝马迹，斯坦哈特甚至建立了一个纽约出租车指数，借此反映“空车”出租车比例。

斯坦哈特的胜利

  • 在旅游期间，市场形势出现重大变化，市场利率开始下降，债券的价格上涨，斯坦哈特公司旗下基金的业绩开始飙升
    • 几乎是一夜之间，市场利率开始下降，债券的价格上涨，斯坦哈特公司旗下基金的业绩开始飙升。
    • 接下来，债券市场持续上扬，当他们获得60％收益的时候，斯坦哈特的满足之情溢于言表。
  • 斯坦哈特投入了5000万美元本金，杠杆收益4000万美元，收益高达80％
    • 1981年9月30日，财年结束时，斯坦哈特基金收益率达到10％，而标准普尔500指数同期则下降了3.5％。
5．归去来兮，华尔街短线之王

斯坦哈特的生平简介

  • 斯坦哈特从20世纪80年代起开始独自带领团队在资本市场上打拼
    • 从那时起，到1995年第一次退休，这十几年间，虽然曾经遭遇1987年与1994年两次重大挫折，但总体来看，他依旧创造了华尔街一流的投资业绩。
  • 1995年，55岁的斯坦哈特决定“解甲归田”
    • 这次他突然决定退出，与前一年基金投资出现重大失误以致当年亏损29％有关。

斯坦哈特的投资业绩

  • 斯坦哈特的业绩在整个行业中遥遥领先，连续28年平均收益保持在24.5％
    • 1967年投资斯坦哈特的基金1美元，到1995年他隐退时已经变成了481美元，而按同时期的标准普尔涨幅，这个数字只有19美元。

斯坦哈特的短线投资策略

  • 斯坦哈特被称为是世界上最具实力的“短线杀手”
    • 对于斯坦哈特这样一个短线投机者来说，当下正在发生或近期将要发生的事情才重要。
  • 斯坦哈特认为参与市场只是想获取正确决策的满足感，从投入到成功的时间越短，满足感越强
    • 这一点，与劝导人们长期投资的股神巴菲特恰好相反。

斯坦哈特的团队管理

  • 斯坦哈特的脾气在华尔街那是出了名的暴躁，但对于真正有才华的人，比如托尼，他是非常信任而且宽容的
    • 一名曾在斯坦哈特公司待过的同事说：“迈克尔的脾气没有上限，后来终于迫使我离开了。即使一条狗我都不会这么对它。”。
  • 斯坦哈特对员工一直很大方，只要公司业绩表现尚可，年终都会给员工发很大的红包
    • 不过，当员工能说服这位“独裁者”时，斯坦哈特“下注”的气魄往往远超过员工的预期。

斯坦哈特的回归

  • 2005年，在休息了10年之后，不甘寂寞的斯坦哈特又重新杀回华尔街，执掌智慧树基金公司
    • 不到一年，基金规模从零增长到10亿美元。
  • 到2018年年初，斯坦哈特的资金管理规模超过400亿美元
    • 看来，这位犹太投资家没有成为华尔街过气人物，而是真的宝刀不老。
第三章 吉姆·罗杰斯：做空日本！拉开“失去的十年”序幕

吉姆·罗杰斯看空日本股市

  • 罗杰斯认为日本股市的市场宽度极度恐怖，股价很少有上涨的
    • 罗杰斯表示，他所知道的是，如果我赚的钱都是靠卖空赚来的，那一定是出了问题。
  • 罗杰斯的发言让全球投资者意识到日本股市问题严重，做空日本股市的浪潮开始兴起
    • 消息传到日本，当地的证券业同人却很不服气，认为罗杰斯的分析没有考虑日本经济与企业的一些特殊制度要求，股市实际情况没有他说的那么差。

日本股市的泡沫破裂

  • 1990年2月19日，日经指数下跌0.63％，第二天，日经指数果然跳空低开，继续下跌
    • 从那天开始，日经指数一去不回头，不仅连续下跌十几年，而且迄今没能回到当时的高点。
  • 国际上不少人都认为：正是罗杰斯的这一次圆桌谈话，刺破了日本股市的泡沫，拉开了日本“失去的十年”的序幕
    • 谁是谁非，市场走势说明一切。
1．父子贩运牛肉遭遇崩盘

罗杰斯的早年经历和商业头脑

  • 罗杰斯从小对商业环境有超常的敏感度
    • 5岁那年，夏季棒球赛季来临时，罗杰斯也加入了捡可乐瓶的队伍。
    • 6岁时，罗杰斯发现棒球场隐藏着一个商机——有人卖饮料，但没人卖零食，比如花生。
  • 罗杰斯从幼年就开始创业，培养了敏锐的市场感觉和克服困难战胜挫折的意志与心态
    • 他从父亲那里“借”了100美元作为启动资金，开了自己的第一个银行账户。
    • 11岁时，他遭遇了创业生涯的第一次大挫折，但他从中吸取了教训，认识到投资不容易，如果事先不做充分调查，钱不会从天上掉下来。

罗杰斯的投资理念和经历

  • 罗杰斯认为投资不容易，如果事先不做充分调查，钱不会从天上掉下来
    • 1953年，罗杰斯父子贩运牛肉遭遇崩盘，他们进场太晚，一头扎进本已过热的市场，结果高位接盘，牛肉价格暴跌，他们只能忍痛低价转手出售。
  • 罗杰斯在牛津大学主修哲学、政治和经济，对这些学科的研究教会了他如何去发现大多数人视而不见的赚钱机会。

罗杰斯在华尔街的工作经历

  • 罗杰斯在华尔街多米尼克证券合伙人公司做暑期工，撰写上市公司研究报告
    • 暑假打工期间，罗杰斯是多米尼克证券公司的助理分析师，工作是撰写上市公司研究报告。
  • 罗杰斯确信，自己未来的职业方向就在国际金融领域
    • “在华尔街只有足够聪明和勤奋的人才能赚到大钱，但能否一直拥有财富可就是另一回事了。”。
    • “那些声名显赫的公司一夜之间倒闭的例子不胜枚举，必须要随时保持谨慎和警醒才能与财富为伴。”。
2．做空石油，成双星绝唱

罗杰斯的投资失败和反思

  • 罗杰斯在1970年股市崩盘中失败，损失了6000美元
    • 罗杰斯在48美元时卖空“大学计算”，然后等待市场再度下跌，但市场并未如他所愿，开始疯狂反弹。
    • 到了9月，不断补仓已让他“弹尽粮绝”，最终在72美元时被迫平仓。
  • 罗杰斯从失败中吸取教训，决定成为对冲基金经理人
    • 他告诫自己，再也不要被市场一时的涨跌所诱惑，无论什么时候都要保持绝对的冷静，不要冲动进场。
    • 他也深刻意识到，要想赚大钱，不是靠个人的一点钱短炒，而是争取成为对冲基金经理人，这样可以中长期布局，还可以多空同时操作。

罗杰斯与索罗斯的合作

  • 罗杰斯在A.S.B公司工作时，与索罗斯建立了良好的合作关系
    • 罗杰斯上门去找索罗斯，为他当初断然拒绝后者的鲁莽行为道歉，索罗斯再次向罗杰斯发出邀请。
    • 罗杰斯非常珍惜这份工作，他深知，自己不是含着“金汤匙”出生的，唯有靠勤奋和智慧才能“过上好日子”。
  • 罗杰斯和索罗斯共同创建了索罗斯基金，成为业内明星
    • 1973年，索罗斯准备自己单干，在寻找合伙人时，他首先想到的就是罗杰斯。
    • 量子基金成立不久，罗杰斯就敏锐地发现一个即将井喷的行业——军工业，他兴奋地告诉索罗斯：“我发现了一条以前从未关注的大鱼。”。

罗杰斯离开量子基金后的预测

  • 罗杰斯建议索罗斯抓紧卖空所有的石油股票
    • 1979年4月，时任美国总统卡特宣布取消国内石油价格管制。之后的12个月内，油价从每桶11美元左右迅速冲到了39.5美元，创当时历史新高。
    • 罗杰斯认为，“树不会长到天上去”。当节能运动开始奏效、美国国内油田产量不断增多时，他开始强烈看空油价。
  • 罗杰斯的预测成为现实，国际石油市场经历了长达6年的大熊市
    • 罗杰斯离开后，索罗斯在汤姆·布朗股价顶峰平了仓，随后这只股票应声而落，股价跌幅超过了90％。
    • 不久，《福布斯》记者采访了罗杰斯。采访中，他直言油价可能要暴跌75％。这番预测把《福布斯》总编辑吓坏了，考虑再三，最终他们没有刊发这篇报道。
3．“玩赚地球”，唱多奥地利

罗杰斯的“玩赚地球”之旅

  • 罗杰斯创立了自己的公司——罗杰斯控股公司，开始了“玩赚地球”的潇洒时光
    • 罗杰斯小时候就有志周游世界，独立创业后，他终于过上有钱有闲的日子，实现了“世界这么大，我想去看看”的愿望。
  • 罗杰斯的环球之旅是一边游山玩水，一边投资炒股，而且赚得还不比专业投资者少，甚至更多
    • 这样潇洒赚钱的好日子，大致上从罗杰斯的欧洲游开始。

罗杰斯对奥地利股票的投资

  • 罗杰斯采用宏观投资法，看好一个国家就要敢于押宝
    • 这一法则，让他在环球投资中回报颇丰。
  • 罗杰斯在奥地利股市的投资，从考察到买入，再到卖出，都展现了他敏锐的投资眼光
    • 1984年11月，罗杰斯专门考察了奥地利证券交易所，发现这里每周只交易几个小时，平时根本见不到人，一副濒临倒闭的破败相。
    • 在奥拓的带领下，罗杰斯见到了奥地利股市负责人沃纳·梅尔伯格，他向罗杰斯保证，奥地利股市很快就会有变化。
    • 离开前，罗杰斯仔细分析了奥地利股市现有上市公司的资产负债表，然后果断买入那些财务表现良好的股票。
    • 1985年1月14日，《巴伦周刊》一年一度的投资圆桌会议召开，特地从欧洲赶回来参会的罗杰斯，向在座的同行介绍了他在奥地利股市考察的情况，明确表示他强烈看多奥地利。
    • 1986年，连续数年的牛市让全球多地股市在亢奋中屡创历史新高。盛极必衰，罗杰斯预感市场即将见顶。从这年夏天开始，他逐步清空手头股票。奥地利股票是他最后卖出的一批，此时已是1987年春天，当地股市已经涨了四五倍。

罗杰斯的其他投资观点和实践

  • 罗杰斯在欧洲，他做空的国家不止一个
    • 就在唱多奥地利的那年，他就公开看空瑞典，大量做空爱立信、瑞典金宝和法玛西亚，之后上述股票跌幅均超过40％。
    • 1986年年底，罗杰斯直言不讳地看空挪威，他认为随着油价暴跌，挪威“政府也垮台了”，股市也好不到哪里去，“他们的政府比较弱势，总是不能做出正确的决定”。
    • 1987年年初，挪威股市创历史新高，做空的绝妙时机来了。这一年，罗杰斯做空了包括诺斯克数据在内的挪威多只股票。不久，当地股市就掉头向下。当年11月，他陆续平掉所有的空头仓位，这次操作为他带来了6倍的收益。
4．预警垃圾债，避险1987

罗杰斯预言1987年美国将发生严重的金融动乱

  • 罗杰斯认为全球股市主要成分股创新高是熊市信号
    • 1986年年底到1987年年初，全球股市主要成分股全都在今年创了新高。
  • 罗杰斯认为牛市终结时有两个信号：优质股回落，垃圾股上天；上市公司热衷于并购，但这些并购充其量只是在股市上投资罢了，根本没有真正投向主业
    • 自1986年4月开始，包括IBM在内的一些大公司的股价就已见顶回落，市场实际上已经开始转熊，但道琼斯指数依然在上涨。

罗杰斯对垃圾债和华尔街投行的担忧

  • 罗杰斯认为垃圾债的狂欢和华尔街投行的疯狂扩员是市场危险的信号
    • “现在很多金融工具我都闻所未闻。比如他们创造的‘欧洲美元’市场，我都不知道这到底是干什么的。”。
    • “你能想象吗？美国的资产管理业准备拿出多么惊人的花费去买更多的基金经理？”。
  • 罗杰斯几乎看空所有投行，不仅有用自己的钱签支票的第一波士顿投资银行，也包括那年刚刚上市的摩根士丹利
    • “即将来临的熊市将使这些投行在未来一年内没啥生意而不得不提前终结游戏。”。

罗杰斯的投资策略调整

  • 从1986年夏天开始，罗杰斯就卖空了大部分股票，只留下了少数美国的公共事业股
    • “如果连这些股也下跌20％，我会考虑将它们卖掉。”。
  • 罗杰斯将资产分为三块，股市、债券和外汇，并进行了相应的调整
    • “现在我的钱，都买了美国中期公众房屋债券，差不多是10年期债券。”。
    • “而在外汇市场，他透露自己持有的既不是外汇债券，也不是外汇期货，而是外币现金，包括瑞士法郎、德国马克、荷兰盾，以及奥地利先令等。”。

罗杰斯对投资者的建议

  • 卖掉所有的垃圾债券，买一年期或两年期低利息的国库券
    • “然后去看电影或者到海滩，去干什么都成，千万要记住：这可不是投机的时候！”。

1987年美国股市崩盘

  • 1987年10月19日，美股历史上又一个“黑色星期一”到来
    • 这一天，华尔街“血流成河”。美股的这次雪崩不仅震动了美国，也在全球市场引起连锁反应。
  • 罗杰斯在股市崩盘前就公开预测了这一天
    • “我们会有一个跌幅巨大、急速、深度、令人恐惧的股市崩盘，就像1973年、1974年一样，唯一不同的是那时市场下跌50％经历了两年时间。”。
    • “在市场崩溃前，道指有望再创新高，但这种情况可能要到1988年，也许6天之内，也许半年之内。”。
5．透视房地产泡沫，做空日本

罗杰斯对日本股市的观察和判断

  • 罗杰斯通过实地考察发现，日本股市走牛的基础并不稳固，更多的是过剩的流动性冲进市场激起的泡沫
    • 1985年美国与日本等五国签订《广场协议》后，日元兑美元汇率升了一倍，引发了日本经济的畸形繁荣。
    • 日本产业资本迅速从生产领域流向楼市、股市，导致泡沫经济泛滥。
  • 罗杰斯认为，繁荣背后的日本经济中很多问题已积重难返，日本牛市很难持久
    • 从1988年起，罗杰斯就开始着手准备做空日本。

罗杰斯做空日本股市的过程

  • 罗杰斯在纽交所做空日本股票，比如日立和索尼
    • 美日关税贸易谈判开始后，他进一步加大了做空的力度。
  • 罗杰斯在《巴伦周刊》年度投资论坛上公开唱空日本股市
    • 他断言，现时正是做空日本证券的良机，日经指数将从现在水平下跌超过50％。

罗杰斯做空日本股市的结果

  • 1990年日经指数大跌38.72％，这让罗杰斯这样的做空者赚得盆满钵满
    • 预言并做空日本，是罗杰斯投资生涯中最成功的操作之一。
  • 日本股市自此开启长达十几年的大熊市，从而拉开了日本“失去的十年”的序幕。
第四章 乔治·索罗斯：做空英镑！一日豪赚10亿美元

英国政府被迫宣布英镑正式与欧洲汇率机制脱钩

  • 1992年9月16日，英国政府宣布英镑正式与欧洲汇率机制脱钩
    • 英国财政大臣莱蒙面色沮丧地出现在摄像机前，宣布这一决定。
  • 英镑贬值16％，西班牙货币贬值28％，意大利货币贬值22％。

乔治·索罗斯在这场狙击英镑行动中成为最大赢家

  • 索罗斯提前布局大量空单，大赚特赚
    • 次日清晨，索罗斯接到助手电话：“嘿，老板，你昨天赚了9.58亿美元！”。
  • 索罗斯被称为“打垮了英格兰银行的人”
    • 这一波对英镑的狙击，后来被称为金融史上最伟大的操作之一，索罗斯也一战封神，成为全球公认的空头大师。
1．青春岁月遭遇死亡威胁

索罗斯的成长经历

  • 索罗斯出生于匈牙利布达佩斯一个犹太人家庭，青少年时代正赶上德国纳粹横行欧洲大陆的日子，因此遭遇了更多的苦难，甚至不时面临生命危险。
  • 索罗斯的父亲是一名律师，性格坚强，对索罗斯童年的影响极其深远，教会了索罗斯要自尊自重、坚强自信。
  • 13岁那年，索罗斯曾与死神擦肩而过，这种随时面临死亡威胁的经历，对其未来的成长与金融生涯影响很大。

索罗斯在伦敦的求学经历

  • 1949年，他开始进入伦敦经济学院学习，在此期间，他的求学生涯还是比较艰辛。
  • 在伦敦经济学院，索罗斯选修了詹姆斯·爱德华·米德的课程，这位教授在1977年获得诺贝尔经济学奖。
  • 对索罗斯影响最大的要数英国哲学家卡尔·波普尔，这位教授鼓励他严肃地思考世界运作的方式，并尽可能地学会从哲学的角度解释问题。

索罗斯的金融生涯开始

  • 1953年春天，索罗斯从伦敦经济学院学成毕业，虽不至于毕业即失业，但找一份好工作也很不容易。
  • 一个偶然的机会，索罗斯发现，对于一个外来的穷小子来说，参与投资业可能是挣大钱的捷径，于是，他就给城里的多家投资银行发了自荐信。
  • 这是上帝给这位犹太青年打开的第一扇金融业门窗，索罗斯的金融生涯从此揭开了序幕。
2．黄金搭档纵横华尔街

索罗斯在华尔街的早期生涯

  • 索罗斯初到华尔街，在F.M.迈耶公司担任套利交易员
    • 索罗斯全部的财产就是多年的积蓄5000美元。
    • 他心里想的是，再不济也不会比待在伦敦更差。
  • 索罗斯在沃特海姆公司发现并推荐德国安联保险公司股票
    • 经过仔细分析研究，索罗斯发现一只被市场严重低估的股票——德国安联保险公司。
    • 安联公司的股价翻了3倍，先期买入的客户赚得盆满钵满。

索罗斯与罗杰斯的相遇与合作

  • 索罗斯在阿尔霍德-布雷奇罗德公司工作期间，结识并欣赏罗杰斯
    • 在阿尔霍德-布雷奇罗德公司工作期间，索罗斯的才能得以尽情发挥。
    • 索罗斯很欣赏罗杰斯，面试后立即给这个小伙子发了入职通知。
  • 索罗斯与罗杰斯共同创建索罗斯基金管理公司
    • 1973年，他们离开了阿尔霍德-布雷奇罗德公司，作为合伙人，共同创建了索罗斯基金管理公司。
    • 这家基金公司听起来很“高大上”，但其实很小，刚开始运作时只有3个人：索罗斯是交易员，罗杰斯是研究员，还有一人是秘书。

索罗斯基金管理公司的成功

  • 索罗斯与罗杰斯成功合作，量子基金业绩显著
    • 近10年的合作，两人非常默契，也非常成功，其间没有一年是失败的，基金业绩真的像量子般增长。
    • 到1980年12月31日为止，索罗斯基金累计增长3365％。同期，标准普尔综合指数仅增长47％。
  • 索罗斯基金更名为量子基金，两人合作关系结束
    • 1979年，索罗斯决定将公司更名为量子基金。
    • 罗杰斯的离开，还是令索罗斯很失落，毕竟，两人已成功合作了10年。
3．痛定思痛，悟出反射理论

索罗斯的第一次婚姻失败和金融生涯的第一次大失败

  • 索罗斯判断美国国债市场会出现较大的上升行情，但结果相反，量子基金持有的公债每股损失了3％—5％，总计大约损失了数千万美元，业绩下滑22.9％。
  • 由于投资失误，大批投资人对索罗斯失去信心，不少人弃他而去，带走了量子基金近一半的资产，大约1.93亿美元。

索罗斯的反思和理论探索

  • 索罗斯开始尝试从哲学的角度，去思考金融行为的本质，反思自己以往的市场运作
    • “因为亏损让我尝到了失败的滋味，失败的极度痛苦让我释放了长期积累的压力。我在最松弛的心情下，头脑很冷静。”。
  • 索罗斯认为，市场是失效的，不是所有信息都被外人所知，也不是所有投资者都是理性的
    • “如果按照传统经济学理论去投资，可能会再一次遭受市场愚弄。那么，现存的经济学理论究竟是对是错？”。

索罗斯的反射理论

  • 索罗斯认为，金融市场动荡无序，股市的运作基础不是之前人们认为的价值逻辑，而是投资者的心理预期
    • 投资者具体买卖时，决策依据往往不是数据测算，而是自己的心理预期。
  • 索罗斯提出“盛—衰”序列，认为投资成功的秘诀就在于认识到形势变化的不可避免性，及时确认形势发生逆转的临界点
    • 当市场趋势延续的时候，非常有利于投机交易，这也是最容易赚钱的时候。当市场信心丧失，走势则会发生逆转，而新的市场趋势一旦产生，就将按自己的规律发展。
    • 趋势刚形成时，杀伤力也是比较强的。当临界点出现的时候，采取恰当的投资策略，有计划地建仓，充分利用市场不稳定的状态，将获得巨大收益。
4．看对趋势选错目标，赔了大钱

索罗斯对美国经济趋势的判断和投资策略

  • 索罗斯认为美国经济新一轮“盛—衰”序列已经开始，决定做多美股
    • 1981年1月，里根就任美国总统，信奉供应学派，主张大幅减税、刺激经济、创造就业。
    • 1982年夏天，美国贷款利率下降，股票不断上涨，量子基金获得了巨额回报。
  • 索罗斯预测美元泡沫终会破灭，开始等待做空美元的时机
    • 随着经济的发展，美国的贸易逆差飙升，预算赤字也快速增加，美元因投资资金的涌入却不断升值。
    • 索罗斯认为，美国政府不会放任贸易逆差无止境扩大，因此，肯定会想办法让美元贬值，扩大美国出口。

索罗斯做空美元的策略和结果

  • 索罗斯第一次做空的货币是美元，先期持有的德国马克和日元的多头头寸达7亿美元
    • 1985年8月16日，索罗斯指示公司的交易员开始买入日元、德国马克和英镑。
    • 到9月初时，他先期持有的德国马克和日元的多头头寸达7亿美元，已超过了量子基金的全部价值。
  • 《广场协议》签订后，美元汇率被宣布从239日元降到222.5日元，索罗斯赚了4000万美元
    • 9月22日，时任美国财政部部长詹姆斯·贝克和法国、联邦德国的财政部部长，日本财相，以及英国财政大臣，在纽约开会，商讨美元贬值问题。会后，五国签订了《广场协议》。
    • 次日，美元汇率就被宣布从239日元降到222.5日元，下降了6.9％。一夜之间，索罗斯赚了4000万美元。

索罗斯对日本股市泡沫的判断和策略

  • 索罗斯预测日本股市泡沫巨大，应该比美股更早崩盘
    • 当时，日本经济的繁荣程度甚至超过美国，有一本名为《独占鳌头的日本》的图书，描述了日本的繁华与美国担心日本超越自己的担忧。
    • 不过，索罗斯不这么看，通过各种渠道获得的信息让他断定，日本经济中存在的问题比美国严重，日本股票市盈率高达48.5倍，远远高于美股，而投资者的狂热还在不断地升温。
  • 索罗斯把几十亿美元的投资从东京转移到了华尔街，一边做空日股，一边买入标准普尔合约
    • 不料，全球股市最早崩盘的不是日本证券市场，而恰恰是美国的华尔街。
    • 1987年10月19日，美股遭遇“黑色星期二”。当日，道琼斯平均指数狂跌508点，暴跌22.6％，接下来几天持续下跌。

索罗斯在1987年股灾中的损失和应对策略

  • 索罗斯在这次股灾中大约损失了6.5亿—8亿美元
    • 股市崩盘后，索罗斯没有坐以待毙，而是立即认赔出场，低价出掉所有投资组合。
  • 索罗斯用所剩的资金再加上融资，建立美元仓位，成功逆袭
    • 到年底，量子基金的增长率重新回到14％，成功逆袭。
5．狙击英镑，打败英格兰银行

德国统一后欧洲政治经济格局的变化

  • 德国统一导致欧洲政治经济格局混乱，影响各国汇率及资本市场走势
    • 新德国自顾不暇，让整个欧洲的政治经济格局出现了前所未有的混乱。
    • 这无疑孕育着很多市场机会。

英国加入欧洲汇率体系的影响

  • 英国加入欧洲汇率体系，英镑对德国马克的汇率被高估
    • 英国加入欧洲汇率体系前英镑对德国马克的汇率大致在1∶2.95。
    • 英国当时经济衰退，英镑明显被高估，以现有汇率作为条件加入，代价极其昂贵。
  • 《马斯特里赫特条约》使英国套上绞索
    • 各国货币不再钉住黄金或美元，而是相互钉住，且只允许在一定的汇率范围内浮动，一旦偏离，各国央行有责任干预。
    • 这相当于困住了各国央行的手脚，变相“自废武功”。

金融大鳄索罗斯做空英镑的策略

  • 索罗斯认为英镑、意大利里拉将成为整个链条里最薄弱的环节
    • 那些被明显高估的货币，将成为整个链条里最薄弱的环节。
    • 而德国这个新老大尚且自顾不暇，哪里有精力去照顾周边的小弟。
  • 索罗斯决定追加5倍做空资金，将做空英镑的资金扩大到100亿美元
    • 索罗斯旗下基金经理德鲁肯米勒建议投放20亿美元做空英镑，索罗斯决定追加5倍做空资金，将做空英镑的资金扩大到100亿美元。
    • 这可以说是索罗斯有生以来的最大下注。

英国政府对抗金融大鳄的策略

  • 英国政府死要面子，打算硬撑下去
    • 梅杰和财政大臣在各种公开场合一再重申坚持现有政策不变，英国有能力将英镑留在欧洲汇率体系内。
    • 英格兰银行购入33亿英镑来干预市场。
  • 英国当局的苦心孤诣，丝毫没有打动市场
    • 到当日傍晚收市，英镑的汇率最终还是未能站在2.778的最低限上，事实上已处于退出欧洲汇率体系的边缘。
    • 一天之内，英格兰银行两次升息，国内利率已高达15％。

索罗斯做空英镑的结果

  • 英镑正式与欧洲汇率机制脱钩，被称为“黑色星期三”
    • 9月16日凌晨，弹尽粮绝的梅杰内阁被迫宣布：自即日起，英镑正式与欧洲汇率机制脱钩。
    • 这一天从此被称为“黑色星期三”。
  • 索罗斯成为最大的赢家，被媒体称为打垮了英格兰银行的人
    • 这一战，让索罗斯真正在全球闻名。
    • “从那次访谈开始，他成为这个国家的一位名人，而在那之前没有人听说过他。”。
第五章 约翰·邓普顿：做空纳斯达克！数周大赚8000万美元

约翰·邓普顿做空纳斯达克的背景

  • 1999年，纳斯达克指数大涨85.59%，市场火爆
    • 1999年12月31日，纳斯达克指数收于4069.31点，全年大涨85.59％。
  • 纳斯达克平均市盈率已突破了100倍，许多科技股都是“PPT公司”
    • 虽然已是耄耋之年，但约翰·邓普顿依然慧眼如炬，透过华尔街的喧嚣，他看到了美国科技股泡沫破灭已为时不远。

约翰·邓普顿做空纳斯达克的过程

  • 他强烈建议朋友趁目前的点位逢高做空
    • 他给朋友发去一份传真，传真上列了一长串名单，都是纳斯达克科技股的名字。
  • 从那时起，约翰·邓普顿就开始做空纳斯达克
    • 这创造了他投资生涯中的一段另类传奇。

约翰·邓普顿做空纳斯达克的结果

  • 数周大赚8000万美元
    • 在世纪之交，约翰·邓普顿通过做空纳斯达克，创造了巨大的财富。
1．读大学时开通第一个股票账户

邓普顿的早年经历

  • 邓普顿出生于美国田纳西州温彻斯特市的一个小镇，父亲是一名律师兼棉花商
    • 父亲多次商业冒险的经历，常常冲动投资且缺乏储蓄意识。
  • 母亲对邓普顿的影响深远，她尊重邓普顿的好奇心，鼓励他去独立探索
    • 母亲酷爱旅游和冒险，这也成为邓普顿日后周游世界的榜样。
  • 邓普顿幼年时就尝试着做生意赚钱
    • 他从其他州找到了一家做低价批发业务的邮购商，利用假期预购了各种烟花玩具，开学后他就转手卖给小伙伴们，从中赚取利润。

邓普顿的大学生活

  • 邓普顿考入耶鲁大学，但父亲破产，他靠奖学金和兼职赚取生活费
    • 父亲语气沉重地告诉邓普顿，他已无法再为他负担哪怕是1美元的学费了。
    • 经济来源的断绝，逼迫邓普顿更加勤奋学习，连续两年拿到头等奖学金，解决了学费问题。
    • 含辛茹苦的母亲，则靠卖蔬菜与鸡蛋积攒了一些钱，又找亲友借了200美元，帮邓普顿向耶鲁大学就业部缴纳会费，以便他从事各种兼职，赚取生活费用。
  • 邓普顿在大学期间做了人生第一次股票投资
    • 他用800美元奖金与室友一起开了一个股票账户，买入了价值700美元的标准燃气电力公司的优先股，因为大萧条，当时这只股票折价12％交易。

邓普顿的投资生涯

  • 邓普顿在牛津大学贝利奥尔学院学习，对逆向投资产生了浓厚兴趣
    • 他通过选修价值投资鼻祖格雷厄姆的课程，对逆向投资产生了浓厚兴趣。
  • 邓普顿与好友横穿欧洲大陆，进行了一趟穷游，开阔了他的眼界
    • 旅程中，他们游历了27个国家，亲眼看见了柏林奥运会的举行与希特勒的崛起，见识了美国与英国之外的广阔世界。
  • 邓普顿立下了进入投资领域的志向，最终成为全球著名的投资家。
2．突袭股市，104只垃圾股赚了3倍

邓普顿的投资经历和理念

  • 邓普顿在大萧条时买入，在疯狂非理性的高点抛出
    • 邓普顿在1937年回到美国，进入美林证券的前身公司之一芬纳-比恩工作，开始了华尔街生涯。
    • 1938年，邓普顿花5000美元在华尔街买下一家小型投资咨询公司，并以自己的名字命名。
    • 1940年以前经常亏损的公司股票在1940年以后的5年里平均上涨了10倍，而1940年以前从不亏损的公司股票在5年里只上涨了11％。
  • 邓普顿认为经营良好的公司因为战时经济的繁荣获得的额外收益，会被政府征收税率高达85％的所得税；而过去处于亏损的公司不需要缴纳这样的税收，因为现在的利润需要弥补以前的亏损。

邓普顿的股市突袭行动

  • 邓普顿借了1万美元买股票，所购买的股票全是那些已经破产或者濒临破产的边缘化公司，这些股票的价格全部低于1美元
    • 这1万美元，是邓普顿向之前的老东家——那家石油勘探公司借的，那些股票也是通过他的另一个老东家——美林证券买入的。
    • 他只叮嘱经纪人帮助买入所有每股1美元以下的股票，至于这多达104只股票的公司名称，有很多他都不知道。
  • 4年内，邓普顿的资金翻了4倍
    • 这104只股票中，有37只最后破产，但整体上这笔投资还是取得了非常好的回报。

邓普顿的投资策略

  • 通过量化的评估标准，高度关注股市当前个股、大盘指数估值与历史统计数据之间的差异，当个股与大盘指数估值明显高于历史均值时就及时进行仓位调整
    • 对于个股，及时把高估值的股票换成低估值股票。
    • 对于大盘，当股指偏高于历史估值时，就降低股票敞口，买入债券；相反，则卖出债券买入股票。
  • 以5年为基准期计算的投资业绩来看，邓普顿旗下的公司与基金从未亏损过，而且始终跑赢了市场
    • 这一标准既不是体现过去业绩的市盈率，也不是体现当年业绩的市盈率，而是体现未来5年时间内业绩增长的市盈率或者市增率。
3．引进牛人，让基金18年增长160倍

邓普顿基金集团的创立

  • 邓普顿基金集团成立于1954年，得益于美国监管政策的松动和投资所得税上的优惠。
  • 邓普顿增长基金在加拿大成立，口号是将部分资金投向全球市场，分享其他国家经济成长的红利。

邓普顿的投资能力

  • 邓普顿在投资能力方面是一流的，对个股基本面与指数大势分析判断的能力出类拔萃
    • 他量化分析有规划配置的资金管理策略，保证了其客户资产的稳健增长。

邓普顿的筹资能力

  • 邓普顿在筹资能力方面不尽如人意，不是一个优秀甚至合格的基金销售人员
    • 他总是希望像做投资顾问时那样，以自己的投资业绩树立口碑，吸引客户。
    • 他们实行的是无佣金销售。

邓普顿与杰克·加尔布雷斯的合作

  • 杰克·加尔布雷斯是一名经验丰富的会计师，他了解到邓普顿增长基金的业绩表现后，认定这是一家有着巨大潜力的基金公司
    • “他(杰克·加尔布雷斯)的妻子负责干所有的事情，除了打电话给中介商，这是杰克的工作。”。
  • 杰克·加尔布雷斯每个工作日走进一家中介商的办公室，寻找空闲的职员向他们咨询，并将邓普顿增长基金的业绩增长图表展示给对方
    • 这显然会引起中介商的注意，他们中的许多人便开始向其顾客推荐这只基金。
    • 当然，前提是杰克会给他们一些佣金，这些佣金他自己也会留一些。

邓普顿基金集团的成长

  • 在杰克·加尔布雷斯加盟后，邓普顿增长基金的资金管理规模开始快速增长
    • 4年内，邓普顿增长基金的规模从1300万美元扩大到1亿美元。
  • 到20世纪80年代，得益于里根政府的重商政策带来的大牛市，邓普顿基金集团的资产规模达到数十亿美元
    • 1992年，当邓普顿决定把基金公司以4.4亿美元卖给富兰克林资源公司时，邓普顿基金集团已拥有213亿美元的资产。

邓普顿的知名度提升

  • 在杰克的安排下，邓普顿开始走出华尔街的金融小圈子，走向社会，面对大众
    • 他15次做客优秀电视节目《今夜华尔街》，在报刊上发表文章，讲述自己的投资观点。
  • 在全球范围内赢得“逆向投资大师”的名号
    • 1982年，市场情绪极度悲观，《商业周刊》的封面故事甚至公开宣称“股票已死”。就在此时，邓普顿在《今夜华尔街》节目中呼吁投资者积极入市，并公开预测，当时以低于850点水平交易的道琼斯工业平均指数将在10年内达到3000点，现在正是一个千载难逢的时机。而事实证明确实如此，1991年，道琼斯指数确实达到了3000点。
4．全球布局，西方不亮东方亮

邓普顿的全球投资策略

  • 邓普顿是全球投资的先驱，很早就开始在全球各地投资
    • 1954年在加拿大成立的邓普顿增长基金，就是一只全球化投资基金。
  • 邓普顿在筹划扩大基金营销的同时，也把目光从美国转向更广阔的全球市场
    • 1968年，邓普顿离开了美国，长期居住于巴哈马。

邓普顿对日本股市的投资

  • 邓普顿早就开始关注日本经济成长，并在20世纪60年代初期开始投资日本股市
    • 20世纪50年代初期，邓普顿就在日本找了一位会讲英语的经纪人，将自己的私人积蓄投资到了日本股市。
  • 邓普顿基金在日本的投资快速增长，到1974年时达到顶峰
    • 当时，超过基金总值62％的资金都投资于日本股票与债券，这些投资带来了丰厚的收益。

邓普顿在其他国家的投资策略

  • 邓普顿投资全球股市还有一个特点，那就是不少投资都是在重大危机期间买入，在危机结束后卖出
    • 邓普顿曾列举了美国历史上多个重大危机时刻资本市场的表现，从珍珠港事件开始，一直到“9·11”事件，50年来众多的危机中，最长的是海湾战争，持续了50天，最短的仅仅发生了一天。
    • 结果显示，在危机中购买，从不失手。所以，最后的结论是，长期投资者就应该在危机中买入，坚持持有5年，收益不会让人失望。
  • 邓普顿在南美阿根廷和亚洲韩国的投资
    • 1985年，由于高通货膨胀和政治因素，阿根廷的股市崩盘，邓普顿认为，这是一个买进股票的好机会。
    • 1997年，亚洲发生金融危机，邓普顿此时却盯上了韩国，他认为，遭遇了金融危机之后的韩国，将成为下一个日本。
5．精准做空，数周赚8000万美元

科技股泡沫的破裂

  • 20世纪末的科技股泡沫带来了人类历史上罕见的互联网超级泡沫
    • 这场科技股投资狂潮，让很多投资大师找不着北，甚至遭受惨重损失。
  • 纳斯达克整体市盈率已突破150倍，泡沫泛滥确凿无疑
    • 通过翔实调研，邓普顿发现，已经上市的很多科技股都是“PPT公司”，全靠故事支撑，有的连产品都没有。

邓普顿的精准做空策略

  • 邓普顿决定精选股票，设立严格止盈止损条件，选好建仓时机，进行精准做空。
  • 邓普顿盯上了那些高管锁定期即将解禁的新股
    • 在美国，股票上市后有6个月的锁定期。邓普顿发现，那些高科技公司上市之后，公司的管理团队等6个月的锁定期满后，就迫不及待地卖出手中的股票。
  • 邓普顿的选股策略是寻找那些股价比发行价上涨了3倍以上的科技股，在原始股东锁定期到期之前的两周时间里，开始卖空
    • 为此，他选中了84只高科技股票，每只股票做空220万美元，总计动用做空资金高达1.85亿美元。

邓普顿的风险控制规则

  • 邓普顿预设了一个价格水平线，如果卖空后股票不但不下跌，反而价格飙涨，一旦超过这个水平线，就坚决止损，迅速买回股票来结束这笔交易
    • 如果卖空盈利，他也不会放任不管，而是设定了两个严格的止盈条件，只要满足其中一个，就会结束这笔交易。
    • 第一个条件是，卖空之后，股票价格暴跌了95％。这时候，这笔操作的盈利已经足够了，应该把股票买回来，结束这笔交易。
    • 第二个条件是，以长达一年的每股收益为依据，如果卖空的这只股票的市盈率跌到30倍以下，也要结束卖空。

邓普顿做空操作的结果

  • 短短数周时间，这次做空为邓普顿带来8000万美元的丰厚利润
    • 随后，纳斯达克走势近乎崩盘，一年内指数下跌50％，连亚马逊这样的公司也损失了九成的市值。
    • 而邓普顿卖空的很多股票，价格下跌的幅度超过了95％。

邓普顿的投资理念

  • 所谓价值投资者，与做多做空并没有必然联系
    • 这次出手的前一年，1999年，美国《金钱》杂志将邓普顿誉为“20世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。
第六章 詹姆斯·查诺斯：做空安然！一次利润5亿美元的交易

詹姆斯·查诺斯做空安然的决策

  • 安然公司是美国当时首屈一指的能源巨头，股价走势非常强劲
    • 摩根士丹利、花旗银行这样的金融巨头都看好它。
  • 查诺斯认为安然公司的财务存在问题，决定做空
    • 查诺斯给公司交易员下达了一个指令：逐步建立做空美国安然公司的头寸。

安然公司的破产退市

  • 在尼克斯联合基金公司等做空机构的狙击下，安然的股价暴跌
    • 一年后，安然的股价竟然从80美元以上跌到1美元以下。
  • 安然公司最终走上破产退市的绝路。

查诺斯做空安然的影响

  • 查诺斯的做空行动使安然公司走向灭亡
    • 这家20世纪90年代赫赫有名的美国企业的消亡，成就了查诺斯。
  • 做空安然成为查诺斯职业生涯中最伟大的一次交易。
1．年少成名，5年毁灭两巨头

詹姆斯·查诺斯的早年经历

  • 查诺斯在远离华尔街的地方成长，对股票市场产生浓厚兴趣
    • 父亲把查诺斯领进了股票市场，这个小学生被迷住了。
  • 查诺斯在耶鲁大学商学院学习，后成为证券分析师
    • 高中毕业后，他考上了著名的耶鲁大学医学预科，但不久后放弃，选择了经济学。
    • 1980年，查诺斯从耶鲁大学商学院毕业，在芝加哥一家名叫盖尔福德证券的经纪公司当了一名证券分析师。

查诺斯揭露博荣联合保险公司的财务问题

  • 查诺斯发现博荣联合公司债务杠杆过高，会计记账方式可疑，现金流为负。
  • 查诺斯的报告引发市场关注，博荣联合股价崩盘，最终破产
    • 《福布斯》刊登了斯特恩针对博荣联合保险公司的调查报道，结论倾向看空。
    • 几个月后，博荣联合股价崩盘，不得不递交规模达90亿美元的破产申请。

查诺斯揭露德崇证券的迈克尔·米尔肯的垃圾债券帝国

  • 查诺斯是最早揭露米尔肯垃圾债券帝国真面目的那批人之一
    • 米尔肯以推销垃圾债起家，通过以旧还新的方式，让垃圾债券帝国变成了一个庞氏骗局。
  • 查诺斯的看空行为引发市场关注，最终导致德崇证券及米尔肯本人的毁灭
    • 垃圾债券的泛滥，最终葬送了德崇证券及米尔肯本人，最后引发了1987年的金融危机。
2．严控配比，喜欢卖空3类公司

查诺斯的做空策略

  • 查诺斯将做空作为基金的主要策略
    • 查诺斯总是要求手下深入挖掘每家公司财务报告中的各种细节，看看有没有猫腻。
    • 一旦有分析师发现了问题，查诺斯就会全面介入，彻底摸清底细，待确认对方真正存在财务造假，他就一边建立空头头寸，一边开始制造看空舆论。
  • 做空赚钱要比做多更难
    • 要成为一个优秀的空头，必须要做到两点：一是不熟不做，二是善于调查。

查诺斯喜欢做空的三类公司

  • 看起来生机勃勃但即将危机重重的行业
    • 这种繁荣通常是受到某些资产现金流催生出的债务助燃。
  • 新技术的牺牲者，技术老化的公司
    • 查诺斯举例，有人曾说网络是一种旨在传播任何事的最便捷的途径。但是直至现在，仍有很多人更愿意通过邮件租用DVD。
  • 财务造假的公司
    • 查诺斯表示，要特别小心连续收购者，这样的公司通常会在任何人都没有预见的时间段内减记合并企业的资产。

查诺斯的做空资金配置

  • 对于做空的资金配置比例，查诺斯控制得非常严格
    • 那些涉嫌欺诈或者疑似欺诈的上市公司，在查诺斯的做空组合中的占比非常有限，只有25％左右。

查诺斯的创业历程

  • 查诺斯在1985年辞职创业，成立了尼克斯联合基金公司
    • 尼克斯，英文为Kynikos，在希腊语里就是“愤世嫉俗者”的意思。
  • 熬了两年后，查诺斯赶上了1987年的金融危机，那可是做空的好时光
    • 到了1990年，查诺斯管理的资金超过了6亿美元。
3．发现猫腻，做空安然

查诺斯的早期生涯和困境

  • 查诺斯在20世纪90年代面临困境，基金规模大幅缩水
    • 1991年，查诺斯旗下基金损失了30％，1992年损失了15％，1994年损失居然达到了40％。
    • 到了20世纪90年代中期，尼克斯基金规模从6亿美元下降到了不足1.5亿美元。

查诺斯发现安然的财务问题

  • 安然公司的财务问题被一篇财务分析文章揭露
    • 这篇文章讲述了安然公司是如何说服了证监会，同意他们用模型定价和市值定价模式来为他们的能源衍生产品进行会计处理。
    • 由于能源类产品订单变化很大，因此，以没有明确规定的方法对其进行估价，就给财务造假提供了很大空间。
  • 查诺斯详细研究安然公司的财务报告，发现异常的会计信息披露
    • 虽然安然的业务看起来很辉煌，但实际上并没有赚到什么钱，也没人能够说清安然是怎么赚钱的。
    • 他还注意到很多异常的会计信息披露，都来自一些和安然有业务往来的离岸公司。

查诺斯做空安然的过程

  • 查诺斯开始建立空头头寸，有计划地做空安然
    • 从后来的做空头寸看，查诺斯一开始就对这次做空下了重注，意图借此大翻身。
  • 安然公司股价崩盘后，查诺斯的预测得到验证
    • 安然公司股价崩盘后，查诺斯在安然1999年财报上画的这条着重线和这个问号，被制成照片登上了《华尔街日报》。
4．联手媒体，揭露安然财务黑幕

查诺斯开始做空安然并联系媒体

  • 查诺斯通过建立媒体关系网，结识了很多记者
    • 查诺斯是一名“媒体工作者”，长久以来他一直善于与媒体打交道。
    • 他经常将研究报告寄给他所信任的记者，或者用电邮的方式，给记者们讲一些他发现的有趣故事。
  • 查诺斯与《财富》女记者贝瑟妮·麦克科雷恩密切合作
    • 贝瑟妮·麦克科雷恩是一位非常敬业的女记者。
    • 2001年3月5日，《财富》杂志发表了调查报道：《安然股价是否高估？》。

《财富》杂志揭露安然财务黑幕

  • 《财富》质疑安然的财务有“黑箱”
    • 安然历来以‘防范竞争对手’为由拒绝提供任何收入或利润细节。
    • 其提供的财务数据又通常过于烦琐和混乱不清。
  • 《财富》质疑安然通过“资产与投资”项目的资产出售金额来操纵其利润
    • 安然在通过“资产与投资”项目的资产出售金额来操纵其利润。
    • 当任何季度的利润达不到华尔街分析师的预期时，安然总可以通过增加项目资产的出售来达到或超过预期利润额。

OWS公司加入看空安然的行列

  • OWS发表了一份安然分析报告，强烈建议投资者卖掉安然股票
    • OWS的客户均为各类机构投资者与基金公司。
    • 安然的营运利润率从1996年的21.15％跌至2000年的6.22％。
  • OWS公司对安然的关联交易与会计手法持消极看法
    • 他们发现，2000年第二季度，安然以高价把一批光纤电缆出售给一家关联企业。
    • 如果没有这笔关联交易，实际的每股净利润却要比预期的低2美分。

安然公司的股价下跌

  • 安然公司从明星股变成了问题公司
    • 在查诺斯、OWS强烈看空的同时，高盛、美林的卖方分析师仍强力推荐安然股票。
    • 7月12日，安然公布了第二季度的财务状况，每股净利润为45美分(比华尔街分析师的预期高出3美分)，营业收入比上一季度稍低。
  • 安然股价接近腰斩，已从年初的每股80美元跌到40美元附近
    • 这当然正中查诺斯的下怀。
5．承认造假，能源巨头轰然倒地

查诺斯揭露安然财务欺诈

  • 查诺斯是揭露安然财务欺诈的“始作俑者”
    • 他第一个站出来发声，协助《财富》杂志推出相关的调查报道。
  • 查诺斯通过观察安然股价走势和内部人持股动态来判断做空仓位
    • 他发现，从2000年12月至2001年7月间，安然内部人没有任何买进记录，相反，抛售却是一直不断。

安然公司的财务问题逐渐暴露

  • 安然CEO斯格林突然辞职，肯尼思·雷重新出山接任
    • 斯格林的临阵脱逃，更加剧了媒体、分析师与其他多方的质疑。
  • 安然公司发布第三季度财报，承认财务造假
    • 在1997年到2000年间，公司由关联交易共虚报了5.52亿美元的盈利。

安然公司的股价暴跌和破产

  • 安然公司股价从年初的80美元左右跌到了42美元。
  • 安然公司最终承认财务造假，股价暴跌至每股8.41美元
    • 11月8日，安然终于承认财务造假：在1997年到2000年间，公司由关联交易共虚报了5.52亿美元的盈利。当日安然股价收盘于每股8.41美元，只有一年前高点时的1/10。

查诺斯通过做空安然股票获利

  • 查诺斯从2000年11月就在80美元的高位开始建立空头仓位
    • 之后安然股价一路下跌，他不断加仓，最后获利超过5亿美元。
6．发现欺诈，做空者扮演了重要角色

查诺斯的做空经历及其对金融欺诈的看法

  • 查诺斯是成功的做空者，但公开宣称的重大做空操作业绩似乎都不怎么好
    • 做空中概股电商阿里巴巴与美国新能源汽车公司特斯拉，几乎是完败。
    • 2020年年初成功做空中概股瑞幸咖啡。
  • 查诺斯认为做空行为是对动态金融系统实施的监控，是市场中少数监察和平衡的力量之一
    • “我一直能理解对待卖空行为的那种幸灾乐祸的神情。我也知道没有人喜欢卖空。”。
    • “我也总是对内心深处的自我劝说，卖空行为其实是对动态金融系统实施的监控。它是市场中少数监察和平衡的力量之一。”。

金融欺诈的曝光者及其原因

  • 过去20年里，在所有的大型金融市场欺诈案例中，真正让欺诈行为曝光的人通常是内部告密者、媒体或者是做空者
    • 让金融欺诈行为曝光的人之所以会这样做，通常都有个人原因或受利益驱使。
  • 在市场活动中，做空者扮演着非常重要的角色，不仅仅体现在寻找不合理的价格哄抬上，而且还体现在查获不正当行为上
    • “我们喜欢说的一件事是，事实上，过去20年里，在所有的大型金融市场欺诈案例中，真正让欺诈行为曝光的人通常是内部告密者、媒体或者是做空者，而不是市场行为的“监护人”——监管者、法律执行者、外部审计员或其他从事相关工作的人。”。

安然公司的欺诈案例及其启示

  • 安然公司的欺诈案是内部告密者、媒体以及做空者共同揭露的
    • 在安然的欺诈案中，我认为很多人变得富有，并且唆使其他人参与，从而最终演变成一种欺诈。
  • 安然公司的欺诈行为得以持久存在，是因为有足够的物质激励在刺激参与者
    • 如果你知道银行和经纪商从骗局中获得多少好处时，你就会发现之所以有人会误入歧途，其实是有足够的物质激励在刺激他。

金融欺诈的时间表及其特点

  • 金融市场出现的最大的欺诈潮，通常存在于最大的牛市期间和牛市过后不久
    • 这是一个人们暂停怀疑的时间段。每个人都在变得富有，因此向投资者出售更多存在疑问的计划或投资就会变得相对容易一些。
  • 市场下滑后，大型欺诈案会被戳穿或曝光
    • 例如，安然或庞氏骗局中，当投资者们因损失而需要资金，或人们开始恢复怀疑态度时，他们开始问一些在牛市期间根本就不会问的尖锐问题。

记者在揭露欺诈行为中的角色

  • 记者应该将当前的事实展现给读者或听众，以及说服主编采纳自己的稿件
    • 对于记者来说，将事实告知公众，是件非常重要的事情。
  • 记者也是人，而媒体充斥着形形色色的人，当牛市出现时，没有人想要成为“穿着新装的皇帝”
    • 我还记得，2001年年初接受《财富》杂志记者贝瑟妮·麦克科雷恩关于安然的采访时，我曾蔑视有关该杂志可能与安然有某种不可告人的关系的观点。

美国证券交易委员会在防止和发现欺诈过程中的角色

  • 美国证券交易委员会一直认为，做空者扮演了非常重要的角色，原因不仅仅在于价格发现，而且还在于欺诈发现方面
    • 通常，面对欺诈行为，做空者会直言不讳地指出。
  • 美国证券交易委员会的火力更猛，但关键的问题在于，该委员会总是居于幕后，这主要归因于预算或其他问题，而不是该委员会不愿承担
    • 美国证券交易委员会将会尽一切努力把事情做好，但是，该委员会没有资源。
第七章 约翰·阿诺德：做空天然气！天才交易员大赚10亿美元

布莱恩·亨特与不凋花基金的困境

  • 不凋花基金认定天然气价格将在冬天上涨，重仓投注天然气多头仓位
    • 那一年，当时资产90亿美元的不凋花基金认定天然气价格将在冬天上涨。
    • 在亨特的主导下，不凋花重仓投注天然气多头仓位。
  • 随着冬日临近，气象学家预见这将是一个暖冬，天然气价格将随之走低，亨特开始亏钱
    • 随着冬日临近，气象学家预见这将是一个暖冬。
    • 天然气价格将随之走低，亨特开始亏钱，一度需要补交30亿美元的保证金。

约翰·阿诺德与射手座能源对冲基金的胜利

  • 阿诺德认为当时天然气的价格和基本面还相差很大一段距离，拒绝了亨特的请求
    • 阿诺德冷酷地回信拒绝了对手的这个请求。
    • 他认为当时天然气的价格和基本面还相差很大一段距离。
  • 射手座能源因此在这年秋天获利高达10亿美元，回报率高达317％
    • 射手座能源因此在这年秋天获利高达10亿美元。
    • 回报率高达317％。

阿诺德的精准判断与亨特的困境

  • 阿诺德精准地把握了交易时机，不凋花基金公司却因此面临破产清算
    • 阿诺德的拒绝，让亨特手里不凋花基金的多头头寸陷入绝境。
    • 事实证明，阿诺德是对的，不凋花基金公司却因此面临破产清算。
1．22岁成天然气交易明星

约翰·阿诺德的早年经历

  • 阿诺德是一个学霸，从小学开始，他就是一个学霸。
  • 阿诺德从14岁起，便开始做生意，倒腾运动员卡片，这让他赚了不少钱。

阿诺德在安然公司的职业生涯

  • 阿诺德在安然公司担任原油交易员，后又调至天然气交易部门
    • 在天然气交易员岗位上，自幼在得克萨斯州这个石油产地长大的阿诺德，以其超人的数字计算能力，很快成为明星交易员。
  • 阿诺德在天然气交易领域做得风生水起，为公司赚得盆满钵满
    • 他非常善于以低价购入某个地区的天然气合同，再以高价卖给另一个地区。
    • 凭借在天然气交易上的骄人业绩，入职5年后，阿诺德就成为安然公司薪水最高的员工。

阿诺德的成就与荣誉

  • 阿诺德成为安然公司薪水最高的员工。
  • 阿诺德被称为“天才交易员”，赢得了“天然气之王”的美誉
    • 2001年，丑闻缠身的安然被审计时，审计师们惊讶地发现，在2000年安然公司天然气交易10亿美元的利润中，竟然有7.5亿美元来自阿诺德一人。
    • 有一次，他利用“神奇”的预测和交易手法，单笔交易获利就超过1亿美元。

阿诺德的家庭与生活

  • 阿诺德的妻子劳拉也是一个学霸，她毕业于耶鲁大学法学院
    • 夫妇俩都爱好收藏现代艺术作品，并积极从事慈善事业。
  • 阿诺德认为，他们的财富已经超出了照料家庭、养育孩子，以及提供舒适生活方式的需要
    • 对于我们今天的财富，我们既觉得难以置信，又感觉谦卑，我们从来没有梦想过有一天能到达今天的境地。
2．CE传奇交易员的投资策略

CE传奇交易员的投资策略

  • 阿诺德创建射手座能源顾问有限公司(Centaurus Energy Advisors，LLC，以下简称CE)
    • 阿诺德用自己在安然获得的800万美元奖金，以及一些早期投资者的资金，创建了射手座能源顾问有限公司。
  • CE的管理费率远高于对冲基金的平均水平
    • CE的管理费率是管理资产规模的3％及其收益的30％，而一般的对冲基金管理费多为1％，收益分成为15％—20％。
  • CE在放开投资后不久就很快对新投资者关闭
    • 那些获得基金份额的投资者则是激烈捍卫自己的份额。
  • CE是历史上最成功的能源对冲基金，其年均复合增长率达130％。

阿诺德的背景和能力

  • 阿诺德被尊为“王中之王”
    • 阿诺德被圈内人印象最深的有三点：聪明绝顶、熟悉行业细节、敢下重注。
  • 阿诺德对天然气行业规律和油气管道研究得细致入微
    • 在下注之前，他对影响到交易走势的所有细节都吃得很透。
  • 阿诺德经常基于自己的研究，对天然气价格走向押下巨额赌注
    • 他每年只做一两笔交易，都是大额交易，每次都能巨额获利。

阿诺德的投资策略和理念

  • 阿诺德认为，交易最重要的是耐心
    • 重仓不要紧，关键是寻找正确的交易时机，现在符合原则的交易机会已经很少，因此你必须耐心等待。
3．赌命“黑寡妇”，对战不凋花基金

阿诺德与不凋花基金的对赌

  • 阿诺德预见到暖冬，做空天然气价格
    • 阿诺德综合分析了气象数据，也咨询了气象专家，预见到气象上的平顺，以及这一年将会迎来一个暖冬，而天然气价格在这种形势下必将走低。
  • 不凋花基金认为2006年将有更多风暴发生，天然气价格将越高
    • 不凋花基金根据往年天气状况判定，2006年将有更多风暴发生，所以他们认为离冬天越近，天然气价格将越高。

布莱恩·亨特的交易策略

  • 亨特发现冬季天然气价格会出现异常，买进这些期权
    • 亨特发现，天然气期权的价值会在短缺时暴涨，而在天气大好时出奇的便宜。
  • 亨特同时买两个期货合约：做空夏季合约，做多冬季合约
    • 如果冬季价格上涨，两者之间的利差会扩大。

不凋花基金的破产

  • 亨特重仓下注，导致流动性风险
    • 亨特持有2006年11月纽约商品交易所天然气期货合约的70％，以及2007年1月天然气期货合约的60％。
  • 天气晴好，天然气价格回落，不凋花基金巨亏
    • 进入9月，天气继续晴好，关于当年暖冬的预测开始在市场流行，空头借机发力，天然气价格大幅回落。
    • 没用几个交易日，关键的夏季和冬季利差就缩小至9月初的1/3，不凋花基金一天之内损失了5.6亿美元。
  • 不凋花基金破产清算，亏损高达60亿美元
    • 9月中旬，不凋花就被迫宣告破产清算，在天然气交易上巨亏60亿美元。
4．限仓令来了，明星交易员提前离场

阿诺德的天然气交易生涯及其对安然漏洞的利用

  • 阿诺德在对战不凋花基金战役中奠定“天然气之王”的宝座
    • 阿诺德之所以敢于重仓做空不凋花看好的天然气合约，受益于亨特过大的投机规模。
    • 他成功地钻了大宗商品交易规则的漏洞，这个所谓的“安然漏洞”，允许交易员不受监管地收集大规模头寸而无须向监管层报告。
  • 阿诺德对安然漏洞的相关规则非常熟悉，对安然漏洞带来的市场影响心知肚明
    • 在安然任职期间，还是在独立创业之后，对安然漏洞的巧妙利用，都是其取得优异业绩的一个重要原因。

阿诺德的成名及其引起监管机构关注的原因

  • 阿诺德在天然气交易中重仓下注的日子，很快就要结束了
    • 从2007年开始，由于违反纽约商业交易所关于天然气的头寸限制，CE屡遭小额罚款。
    • 2009年，CFTC就限制投机持仓问题展开了一系列听证会，一向低调的阿诺德也在会上做了发言。
  • 阿诺德和CE都引起监管机构的关注，主要原因是CFTC开展交易头寸限制的调查
    • 不凋花基金倒闭后，不少投资者血本无归，于是，要求对大宗商品加强监管的呼声高涨。
    • 不少人认为，正是因为缺乏保密性，才使得一旦市场对其不利，它就容易成为攻击的目标。

阿诺德对限仓令的反对及其理由

  • 阿诺德强烈抵制CFTC在能源商品上限制交易头寸的方案
    • 他认为，限仓令将导致交易员们不得不关闭已有头寸，这样做，并不能达到稳定市场的目的；相反，反而会产生大量不必要的交易和更大的波动性。
  • 阿诺德认为大型交易能够帮助市场在供应受到威胁时提供流动性，并且通过做空来保持价格的合理性
    • “如果方案按照现在的框架加以实施，那么将对市场产生诸多不利的影响。”。

限仓令对阿诺德及其基金的影响

  • 2009年6月，纽约商业交易所改变交易规则，对主要天然气交易合约施加硬性头寸限制
    • 对于阿诺德这样习惯于大额下注的交易员来说，这样的规定无异于绑住了他们的手脚。
  • 2010年，CE遭受了历史上首次年度亏损，阿诺德决定缩减基金规模，归还10亿美元给投资者
    • 基金剩余规模降至40亿美元，据估计，其中一半为外部投资。
  • 2011年，市况依然不好，CE收益率低于10％，阿诺德决定金盆洗手，宣布退休
    • 这位传奇交易员的声明，震动了整个投资界。
5．做慈善的方式很“阿诺德”

阿诺德的慈善之路

  • 阿诺德在退休前就作为志愿者服务于多个教育相关的非营利机构
    • 阿诺德说：“做了17年的能源交易员，我感觉现在是时候去追求其他兴趣了。”。
  • 阿诺德与妻子劳拉建立了“劳拉与约翰·阿诺德”基金，资助司法和教育事业
    • 阿诺德也是参与巴菲特“捐赠誓言”计划的富人之一，并承诺在有生之年捐出75％的财产。

阿诺德的慈善观念

  • 阿诺德夫妇认为他们的财富是一个工具，用来实现积极的变革
    • 我们深深感恩我们的社区、我们的国家给予我们的种种机会，感恩所在的社会经济环境能让我们充分地利用这些机会。
    • 我们感觉我们有责任让其他人也拥有这样的机会。
  • 阿诺德夫妇专注于慈善投资于可以产生从长远上可以自我持续的解决方案的领域
    • 让相对小金额的投资实现高杠杆效应，对社会福祉产生重大影响的领域。
    • 由于市场失效、缺乏信息或者其他原因，不能依赖市场产生最佳结果的领域。

阿诺德的慈善实践

  • 阿诺德基金会在教育改革、医疗保健、社会服务和社会公正等领域进行了投资
    • 我们能在生命中相对年轻的时候，就开始这样一项重要的使命，为此我们深感幸运，同时也感觉时不我待。
  • 阿诺德夫妇承诺在有生之年将大部分财富、时间和资源投入到慈善中
    • 在未来的日子里，我们将把自己的大部分财富、时间和资源投入到慈善中，我们全心准备在有生之年实现具有变革意义的结果。
第八章 约翰·保尔森：做空次贷！完成史上最伟大的交易

雷曼兄弟公司破产

  • 雷曼兄弟公司是美国历史上规模最大的投资银行破产案
    • 2008年9月15日，雷曼兄弟公司正式向联邦政府申请破产保护。
  • 雷曼兄弟的倒闭，并不是次贷危机的结束，反而是更大规模的全球金融海啸的开端
    • 距离雷曼兄弟公司总部不远，就是在金融风暴中名声大噪的约翰·保尔森的公司。

约翰·保尔森做空次贷

  • 保尔森旗下的基金因为大规模做空次贷而赚取了大约150亿美元的利润。
  • 保尔森是在关键时刻扣动扳机的极少数人中的一个
    • 包括美联储主席伯南克、雷曼兄弟老板福尔德这样的华尔街巨头，怎么也没有想到，一个默默无闻的对冲基金经理竟然能搅动美国金融圈的浑水，掀起震动全球的金融海啸，更让华尔街五大投行成了历史。
1．哈佛MBA闯荡华尔街

约翰·保尔森的早年经历

  • 保尔森出生于美国纽约市皇后区一个中产阶级小区
    • 他的父亲是一家小型公关公司的首席财务官。
  • 保尔森小时候在外祖父的启蒙下，对商业产生了兴趣
    • 6岁时，保尔森已学会向幼儿园同学兜售魔法蜡烛赚零花钱。
    • 再大一点，外祖父教他从超市买来大包装的糖果，再拆开零售给同学。
  • 保尔森大学时期尝试了多样生意，赚了二三十万美元
    • 南美之旅让他变得富有激情，开始着迷于赚取财富，为此甚至休学两年。

保尔森的求学经历

  • 保尔森考入名校纽约大学，后为了不被落下太远，开始拼命地学习
    • 大学期间，保尔森在学生中算是个有钱人，加之他平和开朗的性格，很受同学们欢迎。
    • 有同学给他起了个“JP”的外号，这既是他姓名开头字母的缩写，又蕴含着金融大佬J.P.摩根的含义。
  • 保尔森在哈佛大学攻读MBA学位，期间开始对杠杆交易产生兴趣
    • 在哈佛学习期间，一次偶然的机会，保尔森聆听了杠杆交易先驱、著名的私募股权投资机构科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨集团的杰里·科尔伯格的演讲。
    • 从此，保尔森开始了对杠杆交易的长期关注和研究，并将事业目标指向华尔街。

保尔森的职场生涯

  • 保尔森毕业后进入波士顿咨询公司，后跳槽至华尔街的投资银行贝尔斯登公司
    • 在贝尔斯登公司，他在公司并购部从最低的分析员升到了董事总经理。
  • 保尔森在一家小型投行做高管兼合伙人，专攻并购套利
    • 他从公司老板身上学到一条终身受益的原则：“提防损失，让盈利自由奔跑。”。
    • 由此，也形成了他终身信奉的核心投资理念：“一是对市场下跌准备充分，市场上涨时便不必费心；二是风险套利不是追求赚钱，而是追求不亏钱。”。
2．怀抱美人，套利科技股

保尔森的创业初期

  • 保尔森辞职创业，准备建立一只对冲基金
    • 保尔森寄出了500多封信件，邀请以前认识的一些金融圈朋友投资。
  • 保尔森在创业初期筹资不顺，投资团队也找不到合意的人
    • 保尔森没有独立管理过基金，他待过的公司，虽然很有名，但他向人描述的一些知名项目中，也看不出他个人有多大作用。
    • 保尔森在洛克菲勒中心，想邀请一位对冲基金经理入伙，但对方认为保尔森不够优秀，这场招聘当然告吹。
  • 保尔森用自己的200万美元本金注册公司，雇了一个助理，和其他几家小对冲基金合租了一间办公室
    • 公司成立一年后才有了第一位客户。

保尔森的个人生活转变

  • 保尔森在年过不惑之年希望找一个知心爱人，安安稳稳过日子
    • 保尔森的择偶标准不是金钱，也不是美貌，而是乐观开朗。
  • 保尔森发现公司助理珍妮符合他的择偶标准，开始悄悄追求她
    • 珍妮从不抽烟喝酒，也从不夜出晚归。对我而言，她就像空气那样清新可人，总是面带微笑，乐观开朗。
  • 保尔森和珍妮结婚，他的生活更稳定，事业也开始有了起色
    • 6个月后，这段办公室恋情成长为正式婚姻。

保尔森的投资策略及成功

  • 保尔森发现互联网泡沫破灭后的套利机会
    • 当一家高科技公司宣告收购另一家公司时，保尔森就大举买进被收购公司的股票，同时做空收购方的股票。
  • 保尔森的策略在两年内取得了显著成效
    • 连续两年，保尔森基金业绩都保持了5％的增长。
  • 保尔森的基金规模大幅增长，成为华尔街小有名气的人物
    • 到2003年，他管理的基金规模就达到了6亿美元。
3．价值200亿美元的房价走势图

保尔森基金业绩不温不火，保尔森期待大事业机会

  • 纳斯达克泡沫破灭后，美国经济不景气，企业并购冲动减少了许多，因此，专做这方面业务的保尔森基金，业绩一直不温不火。
  • 保尔森已到五十知天命的年龄，但人生状态还是没有太大的改观，除了多了温馨的家庭外，事业上没有更大的起色。

保尔森与保罗·佩莱格里尼的交流，引发对房地产市场的关注

  • 一次酒会上，保尔森与一位朋友谈论起疯涨的房价，两人都有些担忧
    • 另一位熟人端着酒杯走过来，依靠倒腾房地产，赚了不少钱，这让保尔森很不舒服。
  • 保尔森开始关注美国楼市，考虑如何对冲基金资产的风险
    • 保尔森的心事，被佩莱格里尼看破，他向老同学建议：“美国房价涨得太高了，可以用一个叫作CDS(Credit Default Swap，信用违约互换)的工具，来做空美国楼市，以保护公司管理的资产。”。

佩莱格里尼绘制房价走势图，揭示美国楼市泡沫

  • 佩莱格里尼将1975年以来的美国房价涨跌数据，按时间顺序，汇总到一张图上，最后，他用数学方法将其描绘成非常简单的曲线
    • 图表完成后，他惊讶地发现：1975—2000年间，剔除通胀之后，美国房价年度增长只有1.4％；而接下来的5年，房价每年涨幅却高达7％；如果房价重新回到趋势线，调整幅度最大可到40％。
  • 这张看上去非常简单的趋势图，就是后来闻名遐迩的“自1975年以来剔除通胀的美国房价指数”，它非常清晰地揭示了美国当时的房价泡沫有多么大
    • 这张图表，让保尔森对做空美国房地产市场信心倍增。最终，从这张图片出发，保尔森公司在做空次贷中获得净利润约200亿美元。
4．发现CDS这个暴富天机

保尔森发现CDS这个暴富天机

  • 保尔森通过分析美国楼市泡沫，决定利用这些泡沫进行投资操作
    • 保尔森安排佩莱格里尼研究CDS，以确定选择哪种投资工具。
  • 佩莱格里尼向保尔森解释CDS的原理和定价
    • CDS就像保险合同一样，投保对象没事，购买方就等于白扔钱，出了事就可以获得巨额赔付，而成本不过是1％的固定年费。
  • 保尔森计算出CDS的投资收益，认为这是一桩“投入与结果不对称”的交易
    • 假如拿出1亿美元做保证金，可以购买针对BBB级债券的赔付金额12亿美元的CDS产品，但并不需要立即支付1亿美元，而是每年交1％的保费，1200万美元。
    • 那1亿美元的本金，可以在投保之前存入银行获取5％的利息，即500万美元，这样第一年只需要支出700万美元，加上每年1％也就是100万美元的基金管理费用，总计800万美元。
    • 这样一来，投入1亿美元购买赔付金额12亿美元的CDS，一年最多损失8％，但只要投保的债务出现违约，理论上最多可以获得12亿美元的赔付，投资收益最大可达1200％。
  • 保尔森组织人手盘点市面上各类房屋抵押贷款的底细，发现按揭贷款还不上的买房者不在少数
    • 海量数据表明，按揭贷款还不上的买房者不在少数，房贷烂账坏账比比皆是，投资者远远低估了抵押信贷市场上所存在的风险。
  • 保尔森决定投入至少10亿美元，一边加杠杆做空各类低等级担保债务凭证，一边大举买入为这些担保债务凭证做保障的廉价CDS
    • 保尔森在公司里成立了一个新部门，交给佩莱格里尼负责。
    • 第一只新基金终于筹到了7亿美元，加上公司之前管理的资金，保尔森能够用来做空次贷的“弹药”已经达到了数十亿美元。
    • 资金到位后，佩莱格里尼就开始组织人手，到市场上翻箱倒柜地寻找低质量担保债务凭证，越烂越好。他们可不是要购买这些担保债务凭证，而是买入这些担保债务凭证的CDS保险合约。
5．小人物与整个华尔街作对

保尔森做空房市的背景及挑战

  • 保尔森决定做空次贷时，美国楼市已经开始滞涨，房价指数开始走平
    • 他不需要像过早进入的那些聪明的同类一样，承受房价上涨带来的巨大损失与心理压力。
  • 保尔森做空房市的行为在华尔街顶级金融圈却一点也不受待见
    • 专家们对他的态度冷淡了许多，大家都在忙着放贷或者交易担保债务凭证，赚钱正欢呢，保尔森的人却不断给大家泼冷水。
    • 很多熟人包括老朋友都不认同保尔森的做法。
    • 保尔森曾经拜访了华尔街几乎所有的知名金融机构，包括自己的老东家贝尔斯登。但无论是他认为的房价泡沫，还是他所谓的次贷危机，都被华尔街同行们不屑一顾。

保尔森与华尔街金融大鳄的对赌

  • 保尔森购买CDS，已经与华尔街金融大鳄们成为房市大赌局中的对手
    • 如果房产泡沫不破，次贷不违约，保尔森购买CDS就是白送钱给这些金融大鳄。
    • 而如果房价崩盘，次贷违约，那么这些CDS就成了无价之宝，保尔森就会发大财。
  • 这场对赌中，双方的实力实在太过悬殊
    • 2007年以前，在高手如云的华尔街，保尔森默默无闻，是微不足道的小人物。而他面对的对手盘，却几乎是整个华尔街。

保尔森做空房市的坚持与决心

  • 面对房市泡沫，绝大多数人确实看不透，极少数人知道危险但因为利益攸关却装糊涂
    • 因此，指望华尔街这些人赞同做空房市，简直比登天还难。
  • 保尔森坚信，冬天一定会到来，到那个时候，再红的枝叶也会在寒风中凋零
    • 深秋的纽约中央公园，秋叶似火。清晨，沿着湖边的小径，人们经常见到保尔森，穿着运动衫缓步慢跑。
6．史上最伟大交易成就华尔街空神

保尔森的坚持与信念

  • 保尔森坚信次级抵押的多米诺骨牌已经推翻，好戏还在后面
    • 尽管市场出现细微的贬值，保尔森仍然坚持买入。
  • 保尔森对新世纪金融公司的财务状况表示怀疑
    • 新世纪金融公司的年报显示，许多借款人的还款出现问题，公司将被迫赎回之前卖给各大银行的贷款，年内大部分利润将因此被抵销。

次贷市场的崩盘

  • 新世纪金融公司年报的公布，预示着次贷市场崩盘的开始
    • 2月7日，新世纪金融公司发布上一年年报，显示2006年第4季度意外出现亏损。
  • 次贷市场崩盘，ABX指数大跌，保尔森公司赚得盆满钵满
    • 2月7日，新世纪金融公司的股价就大跳水，当天暴跌36％。同时，反映次贷市场走势的ABX指数大跌5％。
    • 一个上午跌5％意味着赚了12.5亿美元。仅仅半天时间，他们就超越了索罗斯当年做空英镑所赚取的利润总和，成就了金融史上又一奇迹。

保尔森的成名与回报

  • 保尔森做空次贷的两只基金战绩辉煌，成为2007年度最赚钱基金经理
    • 第一只基金升值590％，第二只基金也升值350％，基金总规模已达到280亿美元。
  • 保尔森的巨额收益，引起华尔街大鳄们的高度关注
    • 金融大鳄乔治·索罗斯，得知侄子大赚后，特地约见保尔森，邀请他共进午餐。

次贷危机的影响与反思

  • 次贷危机最终形成山呼海啸般的雪崩，华尔街大多数机构都遭遇重创
    • 由新世纪金融公司引爆的次贷危机最终形成山呼海啸般的雪崩，华尔街那些曾经不可一世的金融巨头接连出事，保尔森的老东家贝尔斯登被收购，雷曼兄弟被迫破产，美国政府被迫拿出200多亿美元拯救花旗银行。
  • 保尔森认为，没有客户的信赖、同事们的努力、家人的理解与支持，他可能没有孤注一掷的勇气
    • 他知道，没有客户的信赖、同事们的努力、家人的理解与支持，他可能没有孤注一掷的勇气，亏损时恐怕很难坚守高仓位，小有盈利时可能就会退出来。
第九章 雷·达里奥：做空欧洲！3周狂赚40亿欧元

桥水基金在欧洲市场的做空操作

  • 桥水基金在欧洲市场大举平仓，减少了他们的大型欧盟空头交易70多次。
  • 在欧洲市场的积极做空，让桥水基金挺过了2020年这场有史以来罕见的全球股市雪崩。

雷·达里奥的全球宏观布局投资理论

  • 这次金融史上空前的极端事件，让达里奥全球宏观布局的投资理论再一次经受住了考验。
1．不爱读书，喜欢炒股

雷·达里奥的家庭背景和性格形成

  • 雷·达里奥来自一个意大利裔家庭，父亲是爵士乐手，母亲是家庭主妇
    • 家庭氛围熏陶，歌词里那种对自由的向往和对世界的拷问，在他的性格深处播下了种子。
  • 雷·达里奥非常热爱自己早逝的母亲，但他更钦佩父亲
    • 父亲有一种乐手身上常见的随和、欢快的气质，而且我钦佩他坚强的性格。

雷·达里奥的童年经历和对赚钱的兴趣

  • 雷·达里奥8岁时，父亲领着全家前往马萨诸塞州，他不爱学习，学习成绩较差
    • 我喜欢和伙伴们一起玩。小时候在街上踢足球，在邻居的后院里打篮球，稍大后喜欢追求女孩。
  • 雷·达里奥从小就对赚钱感兴趣，他通过送报纸，给别人家的车道铲雪，做球童，在一家本地餐馆擦桌子、洗碗碟，在附近的一家百货商店做理货员等工作赚取零花钱
    • 在那么小的时候就有这些工作，并有一些可以独立支配的钱，教给了我很多宝贵的经验，这些经验是我无法通过上学和玩耍学到的。

雷·达里奥的投资初体验

  • 12岁的雷·达里奥在高尔夫俱乐部做球童时，听出了一些股票的门道，归纳出三条选股原则：低于5美元，听过这只股票，可以随时买入
    • 他就用自己赚的小费，买入人生中第一支股票——东北航空。
    • 这家本来要破产的公司被收购，他买入后股价居然翻了3倍。
  • 雷·达里奥开始阅读《财富》杂志以及公司报表，打造了一座投资图书馆
    • “当时，每期《财富》杂志上都有一张很小的可以撕下来的赠券，把赠券寄给杂志社后，你就能得到免费的《财富》世界500强的年度报告。我要了所有企业的报告。”。

雷·达里奥的大学生活和静坐习惯

  • 雷·达里奥在大学里自由宽松，对学习重新有了兴趣，成绩也随之逐渐好起来
    • 他喜欢上了一门比较特殊的课程——静坐。
  • 雷·达里奥养成了每天早晨静坐深思的习惯
    • “这是一种精神练习法，能让你清除杂念，创造力来自开放的思想。”。

雷·达里奥的哈佛商学院生涯和交易大宗商品期货

  • 雷·达里奥大学毕业后被哈佛商学院录取，曾经的差生，摇身一变成了学霸
    • 入学前，雷·达里奥依然继续自己的赚钱大业，先去了纽约证券交易所打工。
  • 雷·达里奥开始交易大宗商品期货——谷物、石油、棉花等
    • “我年轻时正值20世纪60年代，那时美国国内的普遍情绪是豪情万丈、鼓舞人心的，鼓励人们实现伟大和高尚的目标。后来，我再也没有遇到过这样的景象。”。
2．离职后隐居森林创业

达里奥的早期经历和投资观念形成

  • 达里奥在哈佛大学读研时期，认识到股市的残酷
    • 1971年美元脱离金本位体制，施行美元与黄金比价的自由浮动，布雷顿森林体系的基础完全丧失，美元开始大幅贬值。
    • 之后迎来了通货膨胀，大宗商品价格疯涨，直接引发了1973年美国的石油危机。
    • 美联储不得不采取紧缩的货币政策来遏制通胀，结果导致股票市场崩盘。
  • 股票的崩盘，让曾经处于投资边缘地位的大宗商品期货迎来了它的黄金时机
    • 一时间，商品期货人才供不应求。
    • 从哈佛商学院毕业的达里奥，正好赶上了这个风口，因为有商品交易的丰富经验而大受欢迎，拿到了当时哈佛商学院毕业生的最高工资。

达里奥的创业历程

  • 达里奥在第一家公司陷入困境后，跳槽到另一家证券经纪公司
    • 不料，1974年的新年前夕，这位哈佛毕业生被炒鱿鱼了，原因是他酒后与上司发生了激烈争执。
  • 达里奥在失业后，拉走了老东家的客户，开始独立创业
    • 他虽然丢了工作，却拉走了老东家的客户。
    • 很快，他就说服了曾经的一位客户雇用他当顾问。
  • 达里奥在26岁时，成立了自己的公司——桥水投资管理公司
    • 创业之后，达里奥的生活工作习惯一反往常，很快就结婚生子。
    • 他开始静下心来，专心打理公司，开拓自己的资管业务。

桥水公司的成长和发展

  • 桥水公司开始发行付费的调查报告——“今日观察”
    • 这份报告得到了很多大型公司及银行的青睐，让桥水的研发能力在成立5年后终于得到业内承认。
  • 达里奥开始将公司的业务重心从咨询服务转向机构投资者的债券和货币管理
    • 1987年，公司迎来了一个大客户——世界银行50亿美元的职工退休基金。
    • 这标志着桥水的资产管理能力得到国际顶级机构的认可。
  • 桥水公司的客户群体主要是机构投资者
    • 世界银行的入驻，让达里奥增添了信心。
    • 1989年，柯达公司的退休基金成为桥水的客户。
    • 桥水公司管理的上千亿美元中，确实只有一小部分来自富豪，以及政府经营的主权财富基金。
    • 剩下的资金中，几乎1/3来自公共养老金，如宾夕法尼亚州公立学校雇员退休系统，另外1/3来自企业退休基金，如柯达和通用公司的退休基金。

达里奥的生活方式和哲学

  • 达里奥觉得纽约太过喧嚣，不利于公司团队静下心来开展资管业务，于是搬到了康涅狄格州韦斯特波特的树林里
    • 人们说，对冲基金大佬往往都极为低调隐秘，达里奥更低调，平日里更像一名“隐士”。
  • 达里奥平时着装朴素，对金钱物质毫不看重，却热衷于慈善事业
    • 这样做似乎是刻意远离华尔街的喧嚣。
3．感悟“原则”后量化投资

达里奥的投资原则和感悟

  • 达里奥对投资始终抱着敬畏之心，对每一笔投资，他总是不断问自己这样做是否正确
    • 他的公司每天会发给投资人一份简报，每月会有业绩更新报告，每季度会有回顾。
  • 1982年墨西哥债务危机让达里奥吃了一个大亏，从此，他时刻告诫自己，要永远对犯错心存忌惮
    • 当时，他认为美国经济将陷入衰退，股市将大幅下跌。结果，因为美联储的量化宽松政策，美股反而启动了一轮大牛市，美国经济也迎来了一段低通胀和高增长并存的黄金时期。因为判断失误，桥水基金遭受惨重损失。
  • 达里奥从投资生涯一开始，他就不仅勇于独立思考，而且坚持记录投资心得，不断归纳总结出一条条“原则”
    • 20世纪60年代当球童时，从打球客户平时的三言两语交流中，达里奥就总结出3条选股“原则”。
    • 20世纪70年代初，美国总统尼克松宣布取消金本位，美元不再和黄金挂钩。当时，刚刚正式入行的达里奥，以为金融市场会遭受毁灭性打击，但出乎意料的是，市场不仅没有暴跌，反而暴涨了。从这个事件中，他总结出两条“原则”：第一，不要相信官方；第二，货币贬值和大量印钞票对股市来说是好事。
    • 1982年8月，墨西哥出现了债务违约，酿成债务危机。当时，美国主要银行持有很多拉美国家的债务。为了应对这个危机，美联储采取了宽松政策，结果为美国带来了之后十几年的大牛市。为此，达里奥又得出一条“原则”：危机发生之后，当局采取救助措施的影响，要远远大于危机本身的影响。
  • 达里奥将这些投资心得与原则，写成一本书，这就是风靡投资界的《原则》
    • 与市面上那些借巴菲特、索罗斯、林奇等投资大师之名编撰的炒股神书相比，这些“原则”才是真正经得起市场实战检验的一手心得。

达里奥的投资队伍建设和管理理念

  • 随着资金管理规模的增大，达里奥不可能事必躬亲，招兵买马成为桥水基金日常现象
    • 大批哈佛、耶鲁等名校的学生涌进公司。
  • 达里奥必须要将自己的投资理念与感悟出来的“原则”灌输给新员工
    • 以成型的企业文化来塑造自己的投资队伍，以提高投资效率，避免大的纰漏。
  • 达里奥认为，千条万条，首要的一条是独立思考
    • “要在市场中赚钱，你必须独立思考，并保持谦卑。人云亦云无法让你赚钱，众所周知的事情早就体现在价格上。然而无论何时，与市场共识对着干，出错的概率都是很大的，因而你必须谦卑。”。
  • 独立思考需要做到如下3点：
    • 你需要拥有和众人作对的勇气，特别是在你坚信自己正确而众人都是错误的时候。
    • 你需要获得别人不能获得的信息，至少你对于信息的见解必须与众不同。
    • 你需要拥有独特的信息分析方式。
  • 在独立思考能力培养过程中，难免会出错，这时候，最重要的是有一个宽松自由的环境
    • “我所遇到的伟大之人不胜枚举，却没有一个是天生奇才。他们也犯过无数的错误，有着很多的缺点。然而，伟大之人之所以伟大，在于方法。他们往往可以从错误和缺点中审视自我，找到命运之归途。那些在真实世界里不断寻找并碰壁，尤其是遭受痛苦挫折的人，往往比其他人能更快发现心之所欲，我知道，这些便是非同一般的人。”。
4．海量投资数据吓到美联储

达里奥的投资研究方法和理念

  • 达里奥采取时间跨度很长、相对宏观的立场看待资本市场事件
    • 他会完整梳理一遍诺贝尔经济学奖得主弗里德曼的《美国货币史》。
  • 达里奥重视从历史当中找答案
    • 他会模拟那些历史时期的投资者，阅读当时的报纸，收集数据并进行交易。
  • 达里奥追求的是有海量数据支持的能够量化的投资策略
    • 他把这些“原则”量化，编写成电脑语言，代入数据进行处理，提高投资决策的效率。

达里奥对2008年金融危机的预测和应对

  • 达里奥提前发现了2008年金融危机的征兆
    • 他留意到美国金融机构不断增加的借贷及杠杆，在将其与德国魏玛时期以来的信贷危机做比对后，他发现当时金融体系的“偿债能力”岌岌可危。
  • 达里奥通过大量买入国债、黄金及放空美元，而享有近9％的正报酬率
    • 2008年金融海啸过后，大家这才惊觉，原来这场危机以来所发生的各种情节，与80年前竟然有着不可思议的相似之处。

桥水基金的投资策略和成就

  • 桥水基金研发出著名的“Alpha和Beta分离”、“全天候交易”与“D过程”(D-Process)投资策略
    • 以“全天候交易”策略为例，投资者应该将资产的30％配置到股市中，55％配置到中长期国债中，将剩余的15％资产对半配置到黄金和大宗商品中，以对冲高通胀和“股债双杀”的风险。
  • 全天候策略经受住了2008年金融危机的考验
    • 当时，市场所有的投资组合下降了40％，按照全天候策略进行投资的资产只降低了10个点。
5．做空欧洲，狂赚40亿欧元

金融危机频发，桥水基金挺过来

  • 金融危机似乎也越来越多，间隔时间越来越短
    • 1987年，垃圾债引发股市崩盘。
    • 2000年，互联网泡沫让全球股市遭遇重创。
    • 2008年，次贷危机差点冲垮全球金融体系。
    • 2020年，新冠肺炎疫情引发股灾。
  • 桥水基金为客户赚取收入位居各大基金之首
    • 截至2017年，十大顶级对冲基金公司为客户赚取收入的排行榜中，桥水总共为客户赚到497亿美元。

桥水基金全球布局，难度在于投资方向的选择

  • 全球布局已是桥水的常规性操作，难度在于，在哪里买，又在哪里卖，做多什么，又做空什么
    • 上千亿美元的盘子，一个动作可能就几十亿美元出去了，这时候，适合达里奥挥洒自如的市场还真的不多。
    • 体量太大，所到之处必须有足够的深度，小池塘已经养不起这样的大鳄。

桥水基金做空欧洲，主要目标意大利和德国

  • 桥水基金斥资近8亿美元做空意大利金融股，主要分散在5家银行和1家保险公司
    • 桥水做空欧洲不久，其做空仓位就被监管机构发现，随后这些数据就传遍市场。
  • 桥水做空的德国企业包括软件巨头SAP、西门子、梅赛德斯奔驰汽车的母公司戴姆勒、电信巨头德国电信、德国化学巨头巴斯夫、德国医药巨头拜耳
    • 2月6日，桥水做空了德国DAX指数中的13个成分股，总价值约50亿欧元(约合62亿美元)。
    • 到了2月9日，桥水在德国DAX上的净空头总头寸就从50亿欧元升至70亿—80亿欧元。

桥水基金做空欧洲的原因及收益

  • 达里奥认为，欧洲主要国家先后进入选举季，经济将出现衰退，股市自然也不看好
    • 执政多年的德国总理默克尔，在大选中差点出局。
    • 意大利政坛三支力量争得死去活来，似乎谁也没有最后的胜算。
  • 桥水在欧洲43家金融机构分立100个空头头寸，盈利率达到30％—40％之间
    • 也就是说，桥水不到一个月赚了大约40亿欧元。

桥水基金在全球股市崩盘中的操作及观点

  • 桥水基金在这次股灾前后的操作，很多人看不明白
    • 达里奥早就预言这两年会出现危机，为何大肆做空欧洲股票，却在美股上有那么重的多头仓位？
  • 达里奥认为，全球股市确实迎来了一个决定性的时刻
    • “我们现在的情况和当时相似吗？是的！1933年时政府是怎么处理的？政府印了很多钱，推出了与我们现在使用的相同类型的程序。是的，同样的。利率达到了零，同样的事情，同样的过程。然后是货币从那个点开始导致扩张。股市要多久才能超过最高点？经济需要多长时间才能超过以往的高点？很长时间!”。
    • “我认为这就是我们现在的处境。我们在历史上多次看到这种情况，这次危机也不例外。所以，是的，这不是经济衰退，这是一种崩溃、抛锚。”。
    • “现在的状况比那时(2008年)更复杂，因为除了银行，还有那些银行之外的行业(在这场危机之中)，那些分布在各个地方的小企业。这是一场更大的危机，我们的货币政策也没有那么有效，因为利率下降已经达到了极限。”。
    • “投资者必须明白他们可能无法玩好这个游戏。他们可能无法正确地择时买入或者卖出。要在市场上获得成功比在奥运会上获得金牌更困难。”。
    • “我的建议是，多样化和分散投资，对市场抱有敬畏，不要去做择时投资，同时要意识到现金的危险！”。
第十章 卡森·布洛克：做空中概股！猎杀“瑞幸咖啡”

瑞幸咖啡业绩造假事件

  • 瑞幸咖啡自曝头一年业绩造假22亿元人民币
    • 这一消息瞬间传遍全球，瑞幸咖啡股价应声大跌。
  • 瑞幸咖啡市值一夜之间蒸发350亿元人民币
    • 持有者财富急剧缩水，目睹者无不惊心动魄。

浑水公司及其创始人卡森·布洛克

  • 浑水公司被称为“中概股杀手”
    • 近10年来，浑水公司做空多家中国的上市公司。
  • 卡森·布洛克被称为“中概股杀手”
    • 他做空多家中国的上市公司，其中，多家公司已被迫退市。

浑水公司做空中国上市公司的历史案例

  • 浑水公司做空东方纸业、绿诺国际、分众传媒、嘉汉林业、辉山乳业、新东方、爱奇艺、跟谁学、瑞幸咖啡等公司
    • 其中，多家公司已被迫退市。

浑水公司的做空机制及其影响

  • 浑水公司通过调查、取证、分析等方式揭露上市公司的虚假财报
    • 使得上市公司的真实面目暴露在公众面前。
  • 浑水公司的做空行为使得一些中国上市公司被迫退市
    • 辉山乳业和瑞幸咖啡就是其中的例子。
1．美国小伙上海滩创业失败

卡森·布洛克的创业背景

  • 布洛克出生于美国新泽西州，浑水公司的大本营扎在华尔街，但布洛克的事业却起步于中国，创业时主要活动在上海。
  • 布洛克与股票市场很早就结缘，13岁就跟随父亲到华尔街参加上市公司会议
    • 父亲塞给他一本黄色的记录本，一支绿色的圆珠笔，一份公司年报，三份公司季报，要求他用笔计算和绘画，制作一份盈利预测表格。
  • 布洛克在南加利福尼亚大学学习商业金融，一边学习商业金融，一边辅修汉语
    • 他曾花了一个月时间待在北京，那时可能就有了来中国发展的念头。

布洛克的创业经历

  • 布洛克在一家律师事务所做律师，业余帮一些对冲基金或他的父亲做调研，还开办了一家自助仓储公司
    • 一边上班，一边兼职，一边创业，他甚至还与别人合写了一本有关中国经商环境的书。
  • 布洛克的仓储公司，不仅没有让他在上海淘到第一桶金，甚至还在外面欠了不少钱
    • 到2009年年底，这家仓储公司已经债务缠身。

布洛克的做空生涯

  • 浑水公司自2010年创立起，一直就是对有问题的上市公司先调研后做空的生意
    • 先把水搅浑，再摸鱼，是布洛克的创业经历。
  • 布洛克认为在中国赚钱并不容易，也不是像他之前以为的是个傻瓜也能在中国赚钱
    • 事实证明，像他这样的洋博士一样会亏得一塌糊涂。
2．空荡荡的马路暴露满纸谎言

布洛克对东方纸业的调研

  • 布洛克发现东方纸业的生产线冷冷清清，与招股书声称的产量严重不符
    • 布洛克在工厂门前发现人行道无法与东方纸业声称的产量匹配。
    • 布洛克在厂区内部发现生产线上的设备很多都是很久没有动过的样子。
  • 布洛克发现东方纸业的机器及原料都无法达到其所披露的数据标准
    • 布洛克发现东方纸业的生产机器及原料都无法达到其所披露的数据标准。
    • 布洛克比较东方纸业和竞争对手的销售价格和毛利率，发现东方纸业的毛利率水平处于一个不可能达到的高度。
  • 布洛克发现东方纸业招股书中对募资去向的说明也在说谎
    • 布洛克发现东方纸业在募集2690万美元后，花2780万美元购买了一条年产36万吨的瓦楞纸生产线，但实际最大产能的生产线每年产量只有15万吨。
    • 布洛克采访另外4家瓦楞纸生产线制造商，发现没有一家拥有年产36万吨的生产线，且类似生产线售价都不超过730万美元。

布洛克的做空行动

  • 布洛克决定自己尝试做空东方纸业，从本就紧张的资金中拿出2000美元
    • 布洛克在东方纸业年报公布前，从本就紧张的资金中拿出2000美元做空这家他眼中的烂公司。
    • 2010年4月，东方纸业年报发布，但股价没有像他想象的那样大幅下跌，相反，还有所上涨。
  • 布洛克将调研期间的所见所闻，结合自己的分析判断，制作成一份超过30页的详细报告，并追加了2000美元做空头寸
    • 2010年6月28日，这份强烈建议卖空东方纸业的研究报告，被布洛克通过电子邮件发送给25个人。
    • 在不到一天半的交易时间里，东方纸业股价下跌超过了55％。

布洛克的做空成功

  • 布洛克的做空报告引起了美国证监会的关注，开始长达3年的非正式调查
    • 调查期间，东方纸业股价下跌超过80％，虽然调查无果而终，但这家企业的股价从此一蹶不振。
    • 2018年8月1日，东方纸业正式更名为“互联网科技包装股份有限公司”，目前股价已跌破1美元面值。
  • 布洛克通过做空东方纸业，赚到了差不多6000美元
    • 他提前买入的4000美元看跌期权，也让他赚了差不多6000美元。
3．做空嘉汉林业，让空神落荒而逃

布洛克做空嘉汉林业的背景

  • 布洛克因做空东方纸业成名，需要找到一个有问题的大块头
    • 布洛克在东方纸业一战成名后，陆续发布绿诺科技、中国高速频道、多元环球水务等公司的做空报告。
    • 这些公司都是小不点儿，影响不大，布洛克需要找到一个有问题的大块头。
  • 嘉汉林业的老板陈德源是一个出生于中国香港的大忽悠
    • 陈德源下海创业，10年倏忽而过，他也没赚到什么钱，甚至一度债务缠身。
    • 1994年1月，他以嘉汉林业的名义与雷州市林务局合资成立雷州桉树资源发展有限公司，才迎来发财机会。

嘉汉林业的商业模式

  • 嘉汉林业的商业模式，就是通过代理人买林地种植，然后转卖给所谓的中间商
    • 这一商业流程的关键是中间商，但这些中间商究竟是什么人，嘉汉林业却以商业机密为由始终不愿意披露。
  • 嘉汉林业不需要花费资金购置原木，不需要直接与供应商签订协议购置原木，不会记账并储存、管理原木存货，不会花费资金将原木加工为木板，不会直接签约让第三方将原木处理为木板，不会直接营销木板，不会直接与经销商签约让其销售木板，不会直接从购买木板的终端客户处收到资金。

浑水公司对嘉汉林业的调查

  • 浑水公司组建了一个覆盖会计、法律、财务和制造业等专业背景的10人团队，彻查这家明星公司
    • 这个团队花了两个月，审查了1万多页各类文件，聘请专业调查机构前往云南、广西、福建、江西实地调查，还聘请4家律师事务所作为顾问帮他们进行分析。
  • 调查结果显示，嘉汉林业竟然是一个不劳而获的公司
    • 嘉汉林业不需要花费资金购置原木；嘉汉林业不需要直接与供应商签订协议购置原木；嘉汉林业不会记账并储存、管理原木存货；嘉汉林业不会花费资金将原木加工为木板；嘉汉林业不会直接签约让第三方将原木处理为木板；嘉汉林业不会直接营销木板；嘉汉林业不会直接与经销商签约让其销售木板；嘉汉林业不会直接从购买木板的终端客户处收到资金。

浑水公司做空嘉汉林业的影响

  • 浑水发表了关于嘉汉林业的十分翔实的做空报告，报告发布当天，嘉汉林业股价暴跌64％
    • 从看到浑水报告的那一刻开始，保尔森就意识到自己错了。
  • 保尔森清空了手里持有的嘉汉林业的全部股票，愿赌服输
    • 这位基金大鳄不愧是空神，杀伐决断，认栽出局，虽然损失超过5亿美元，但出局的姿势很帅。
  • 嘉汉林业的下场比东方纸业更惨，最终狼狈退市
    • 作为审计机构，四大会计师事务所之一的安永也因此被指控而付出了近1亿美元的和解金，这也是加拿大历史上最大的一笔与审计师相关案件的和解金。
4．动用无人机狙击辉山乳业

浑水公司的做空手法和策略

  • 浑水公司的做空手法被归纳为“三板斧”：调查问题公司，发现财务、用户市场数据造假行为；调查关联方，调研客户，揭露高管的不当行为；现场调查，对比竞争对手，暴露当事企业运行不合规。
  • 浑水公司在调查方法上，查阅资料、实地调研、咨询专家，无所不用其极
    • 浑水每一份做空报告背后，都是连续数月不遗余力的调查。
    • 浑水团队全力工作大半年时间，才能完成一份几十页的报告。

浑水公司对辉山乳业的调查过程

  • 浑水公司发现辉山乳业奶牛产量过于夸张，开始对其进行调查
    • 2014年的财报里，辉山乳业平均每头奶牛的产奶量达到9吨，而中国乳业平均水平是5.8吨。
    • 浑水公司派员前往探访辉山乳业多个牧场，发现奶牛基本上不可能每年产出9吨牛奶。
  • 浑水公司发现辉山乳业在紫花苜蓿问题上撒谎
    • 辉山一直宣称，他们的紫花苜蓿能够自给自足，因而生产成本足够低。但调研人员发现，辉山乳业在这个问题上撒谎了。
    • 有9个辉山乳业的农场员工承认，他们从海外和当地第三方购买了紫花苜蓿。

浑水公司发布关于辉山乳业的调研报告

  • 浑水公司发布报告，认为辉山乳业价值接近于零
    • 2016年12月16日，浑水公司发布关于辉山乳业的调研报告。这份报告证据翔实，得出的结论也很惊人：“我们认为这家公司的价值接近于零。”。
  • 浑水公司发布报告第二部分，称辉山收入造假
    • 2017年3月24日，浑水又发布了调研报告的第二部分，称辉山收入造假。这份报告以中国国家税务总局增值税数据为证，显示辉山乳业存在大量欺诈性收入。

辉山乳业股价暴跌和退市

  • 辉山乳业股价暴跌，市值急速下滑
    • 2017年3月24日，辉山乳业股价暴跌，开盘时322亿元港元的市值急速下滑，当日收盘仅剩56.6亿港元。
  • 辉山乳业停牌两年后黯然退市
    • 面对暴跌，辉山乳业盘中紧急停牌。停牌两年后，这家曾经的乳业巨头在2019年12月23日黯然退市。
5．借刀杀“死”瑞幸咖啡

辉山乳业事件的影响

  • 辉山乳业事件在中国引起的反响，远远超出市场预期
    • 辉山乳业盘中暴跌的惨状，就活生生地在股民眼前发生。
    • 财富瞬间蒸发的触目惊心之感，让市场各方印象非常深刻，冲击力远远超过在加拿大多伦多上市的嘉汉林业。

浑水做空新东方

  • 浑水发布对新东方的做空报告，指责新东方财务数据、教学区、学生人数等造假
    • 两个交易日内，新东方股价从20.87美元跌至8.82美元，累计跌幅高达57％，市值蒸发近19亿美元。
  • 俞敏洪真诚，朋友们也两肋插刀，当晚便纷纷买进新东方股票
    • 俞敏洪在《我曾走在崩溃的边缘》一书中这样描述当时的情景：“众人听后说：‘老俞，你就说清楚就行了，浑水公司对你的指责到底是不是真的，我们充分相信你。如果是真的，你就告诉我们实情，我们帮你一起想办法解决；如果不是真的，也就是你百分之百是诚恳的，那么我们就来买新东方的股票，帮你把股价拉回来。’俞敏洪就说了一句话：‘新东方从来没有做过假账，这是我的底线。’他们听完以后就说：‘不用再讲了，喝酒吧。’”。
    • 当晚便纷纷买进新东方股票，总额将近3亿美元。

浑水做空瑞幸咖啡

  • 浑水公司对外发布报告，报告直指瑞幸咖啡涉嫌财务造假
    • 报告指出，瑞幸咖啡门店销量、商品售价、广告费用、其他产品的净收入都被夸大，2019年第三季度瑞幸的门店营业利润被夸大3.97亿元。
  • 瑞幸咖啡曾数度与浑水博弈，申辩自己没有造假
    • 负责审计的会计师事务所不干了，坚决不同意在年度财报上签字。
  • 瑞幸咖啡“自曝”业绩造假22亿元人民币
    • 北京时间4月3日，瑞幸咖啡迎来成立至今最痛苦也最快乐的一天。地球另一端，瑞幸股票大跌75％，熔断6次；地球这端，各地门店单量暴增，小程序和客户端一度瘫痪。

浑水公司的做空逻辑

  • 浑水最喜欢的做空标的具有“3L”特征：大的、流通性好的、存在欺诈的
    • 我们和匿名报告的作者取得沟通，他带我们参观了一个他存放调查信息的数据室。通过对数据的复审，我们相信他在研究中付出了大量的努力，他的研究非常详细，因此我们认为他的结论是可信的。
  • 浑水的做空流程包括大量的实地调查、访谈、现场参观和对财务报表的深入分析。

浑水公司的责任与态度

  • 如果一家公司的商业模式中无法剔除有害因素，那么投资者就有义务在了解之后卖出
    • 这一行动实际上是关于个人的，而不是机构。因此，一旦市场受到关注，一个积极做空者应该尝试与控制头寸的买方人士接触，并联系卖方分析师，直接向他们求助。
    • 如果我离开时，感觉电话另一端的那个人基本上是在否认显而易见的事实，而那个人随后也并没有抛售或降低股票的评级，那么我认为我应该公开提到那个人的名字。我应该说，我和琼·史密斯谈过，给她看了我的证据，她还是没有卖掉股票，这是个问题。她让这些家伙继续得到丰厚的报酬，同时他们继续做我指控他们做的坏事。我指名道姓的目的是让他们承担一些责任。

由 weread-auto 导出 · 供全书视角与后续精读对照