AI OUTLINE · BEFORE READING
《宽客：华尔街顶级数量金融大师的另类人生》AI 大纲
全书视角AI 生成含原文摘录
本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。
章节目录
人物介绍
彼得·穆勒：摩根士丹利神秘的内部对冲基金产品开发团队经理
- 以性格古怪、直言不讳著称
- 偶尔会以街头艺人的身份在早高峰时段出现在纽约地铁站。
- 2007年，带着雄心勃勃的业务和利润扩张计划回到PDT重掌大局。
肯·格里芬：坚忍不拔的芝加哥对冲基金——大本营投资集团经理
- 他的公司是世界上最大、最成功的对冲基金公司
- 在金融危机之前，格里芬花费了8000万美元用于购买艺术品，并在巴黎凡尔赛宫举行婚礼。
克里夫·阿斯内斯：口无遮拦、脾气火爆的AQR资本管理公司创始人
- 他的公司资产管理规模近400亿美元
- AQR原本已经做好了上市的所有准备，但因危机来袭只好无奈放弃。
博阿兹·魏因斯坦：国际象棋“终身大师”、扑克算牌高手，德意志银行顶尖衍生品交易员
- 他创立了德意志银行内部的对冲基金——萨巴
- 在他的带领下，萨巴成为世界上最强大的信用交易基金，头寸总价值高达300亿美元。
吉姆·西蒙斯：神秘的亿万富翁、文艺复兴科技公司经理
- 他的公司是史上最成功的对冲基金
- 文艺复兴科技公司由一群科学家组成，大部分人以前是密码分析专家和计算机语音识别专家。
爱德华·索普：最早的一批宽客之一，被誉为“宽客教父”
- 他开发出一套“21点必杀技”，将赌博技巧与投资联系起来
- 不久以后又运用这些技巧在华尔街攫取了百万美元的利润。
阿伦·布朗：使用数学技巧在“说谎者的扑克牌”游戏中颠覆了华尔街的旧秩序
- 他发现了抵押贷款证券的爆炸式增长
- 这在当时还尚未引起重视。
保罗·威尔莫特：宽客中的另类大师，牛津大学金融数学项目创始人
- 2000年，威尔莫特就警告说数学家将导致市场崩溃。
贝努瓦·曼德尔布罗特：数学家，从20世纪60年代就开始警告量化模型所面临的“黑天鹅”威胁
- 但这很快就被战无不胜、所向披靡的宽客们忘得一干二净。
第1章 从赌博开始
宽客的定义和特性
- 宽客是一类使用复杂的数学公式和超级计算机在金融市场中寻找机会的投资者
- 宽客将数学在金融市场应用方面的理论突破运用于高度实际、利润丰厚的实践当中，计算市场运行的可预测模式。
- 宽客对公司的“基本面”毫不在乎，他们预测某公司的股票会涨还是会跌是基于一连串令人头晕的数字变量
- 宽客认为基本面属于华尔街的老顽固研究的对象，他们关注一家公司究竟生产什么东西、质量到底如何之类的因素。
宽客在华尔街的地位和影响
- 宽客在21世纪初开始成为华尔街的主宰
- 宽客手中的武器便是数学在金融市场应用方面的理论突破，其中不乏获得诺贝尔奖的成果。
- 宽客通过不断增长的对真谛的认识扫除混沌，建立秩序
- 每当市场大大偏离均衡时，宽客的超级计算机就争先恐后地开始拯救作业，扫除价格失准的证券，让陷入困境的金融王国重新稳定下来。
宽客在金融市场中的成功和失败
- 宽客在股市正处在史上最长的牛市中，房地产市场也正值繁荣时取得了巨大的成功
- 美国各大养老基金曾在2000年的科技股泡沫中遭到重创，现在它们又争先恐后地涌向对冲基金——宽客们喜欢的投资载体。
- 宽客在2007年8月，金融市场一地狼藉时遭受了巨大的失败
- 史上最大、最快、最奇特的金融崩溃爆发，随之而来的是自大萧条以来最严重的全球经济危机。
宽客未能预见金融危机的原因
- 宽客们个个智商超高、学识广博，但无法计算人类的疯狂
- 牛顿在1720年的“庞氏大骗局”——南海泡沫中损失了20000英镑。他事后感叹道：“我可以计算天体运动，但无法计算人类的疯狂。”。
第2章 宽客教父索普
爱德华·索普的介绍
- 索普是一位天才，加州大学洛杉矶分校物理学博士、麻省理工学院教授。
- 索普长于设计各种赌博必胜技，从百家乐到21点都是他的研究对象。
索普的21点系统
- 索普的系统构筑在十分复杂的数学以及大量的计算机运算之上，主要依靠计算“10”牌被发出的次数
- 在21点游戏中，所有的脸谱牌——K、Q、J都算做10，和“10”这张牌是一样的。
- 索普计算得出，当“10”牌占剩余牌数的比例上升时，胜算就开始倒向他这一边。
- 索普的“10”牌策略，即众人皆知的“加大减小”策略，是算牌技巧中的革命性突破
- 随着庄家一张一张将牌发出，疲惫的索普看到了胜利的曙光。剩余的牌里已经都是脸谱牌，收获的时候到了。他加注到4美元，赢了一把；他把赢得的筹码全部压上，又赢了一把。
- 索普盘算着自己的胜算正在越变越大。正所谓机不可失，他继续加注。他又赢了，这次连本带利收获16美元；下一把又翻番到32美元。
索普的轮盘赌策略
- 索普梦想制造一种可以穿在身上的电脑，这样就能对球和轮盘的运动进行现场计算，并将球最后会停在哪里作为结果输出
- 索普买了一台功能不全的轮盘来做实验，用一只百分之一秒的秒表给它的转动计时。
- 一天晚上，索普的岳父、岳母到他家吃晚饭但索普没有出门迎接，这令二老十分吃惊，搞不懂他在做什么。最后，他们发现他在厨房研究弹珠在V型槽里的滚动，还记录下了弹珠在厨房地板上滚动多远才停下来。
- 索普和香农花了1500美元从里诺订购了一个标准轮盘，把它放在一张满是灰尘的台球桌上。为了分析它的运动，他们用闪光灯的闪屏脉冲给它测速
- 球每沿着轮盘转过一圈，他们就按动一次开关，以此来给球计时。开关同时控制着闪光灯，用以记录按下开关时球的位置。
- 虽然结果很精妙，但也许注定要失败。在经过无数次的试错后，索普和香农计算出一种方法，可以用来预测球最可能落在轮盘的哪个槽里。
索普的凯利系统
- 凯利规则精确地告诉索普如何根据自己的荷包加码和减注，以此来获取最佳结果
- 用凯利的话说，这一规则描述了一个赌徒如何既“使自己的资金量呈指数增长”，同时又避免破产的诅咒。
- 索普向美国数学会提交了自己关于21点的论文，美国数学会不像科学院那样保守，因此索普干脆就以《财富密码：21点常胜策略》为题
- 一篇天才数学家破译21点密码的故事，在全美报纸广为转载。爱德华·索普一夜成名。
索普在赌场和华尔街的成功
- 索普在里诺破旧的赌场里大胜庄家后一觉睡到下午，醒来后又迫不及待地要继续自己的实验
- 在享用了丰盛的早餐之后，他和财务赞助人碰了面——在索普的《战胜庄家》一书中称他为神秘的“X先生”。
- 基梅尔很少谈论自己，但索普可以感觉到他对赌场周围的情形十分了解。
- 索普把目光投向了世间最大的赌场——华尔街
- 在首闯拉斯维加斯之后，索普开始了《战胜庄家》的写作。在1962年出版后，该书迅速登上了《纽约时报》畅销书排行榜，令所有赌场大佬心惊胆寒。
第3章 他们都是疯狂的淘金客
索普的发现和策略
- 索普在研究股票权证时发现了权证定价的问题
- 索普在1965年夏，在沙漠烈日的暴晒下，新墨西哥州的阿尔布开克研究股票权证。
- 索普发现权证与一份给予投资者在未来某日买入某只股票的权利的看涨期权是一样的。
- 索普和卡索夫设计出第一个精确的量化投资策略——科学股票市场系统
- 索普和卡索夫在研究了大量的书籍、投资顾问报告和投资基金后，确信自己已经开发出第一个从股票市场稳定盈利的纯量化方法。
- 这一系统可以正确地给可转换债券定价，帮助预测股票价格未来的走势，找出被错误定价的可转换债券。
随机游走理论和有效市场假说
- 随机游走理论认为市场未来的走势本质上和抛硬币没有区别
- 巴舍利耶分析的关键之处是，他观察到债券价格的运动方式与布朗在1827年首次发现的现象完全一样。
- 巴舍利耶用来描述这一现象的公式表明，市场的未来走势本质上和抛硬币没有区别——债券价格上涨和下跌的可能性是相同的。
- 有效市场假说认为市场运动遵从随机游走，且当前价格已经反映了所有关于市场的已知信息
- 有效市场假说的基础是市场运动遵从随机游走，且当前价格已经反映了所有关于市场的已知信息。
- 如果市场是有效的，那么人们就不可能获知市场的未来涨跌情况——不管是整体市场，还是个股、货币、债券、商品，无不如此。
索普的套利策略
- 索普可以卖空价格过高的权证，同时买入等量的股票作为对冲
- 索普和卡索夫的公式可以告诉他们怎样确定对冲权证头寸所需买入股票的数量，最佳情况是权证价格下跌而股票价格上涨，市场失效的情形被修正，而他们则可以两头获利。
- 这种策略后来被称为可转债套利。
- 索普使用凯利规则来确定应该花多少钱去做交易
- 凯利规则是索普在21点策略上的老伎俩，当他瞄准机会时，他会积极出击，但又不至于过于鲁莽。
- 当绝佳机会来临时，好比21点赌桌上只剩下了脸谱牌，索普就会磨刀霍霍，大手下注；但当胜算对他不利时，他就会小心翼翼，确保交易失利时，手上还能剩下足够的现金。
布莱克—斯科尔斯期权定价公式的发明
- 布莱克和斯科尔斯使用相似的方法发掘期权的价值，其结果就是后来的布莱克—斯科尔斯期权定价公式
- 布莱克对索普和卡索夫的德尔塔对冲策略并不陌生，《战胜市场》一书中对此已有所描述。
- 布莱克—斯科尔斯公式注定要掀起一场革命，使华尔街迎来宽客时代，这将永远改变金融体系的运行方式。
统计套利策略的兴起
- 班伯格创造了一种高明的股票交易策略，后来被称为“统计套利”
- 班伯格发现统计套利纯属偶然，他注意到，大宗交易通常会导致一对中的一只股票出现强烈波动，而另一只股票却几乎原地不动。
- 班伯格意识到，可以通过跟踪历史模式和快进快出来把握这些稍纵即逝的机会。
- 统计套利迅速大行其道，成为华尔街长盛不衰的赚钱方式
- 班伯格和塔尔塔利亚手下的交易员在散伙后带着统计套利策略投奔各大对冲基金和投资银行。
- 在肖氏对冲基金赚得盆满钵满的时候，其他对冲基金也开始复制它的极速交易风格。
第4章 毛骨悚然的“波动率微笑”
1987年“黑色星期一”的经过和影响
- 1987年10月19日，道琼斯工业指数一日之间下跌了23%
- 包括芝加哥商业交易所在内的其他交易所也陷入一片混乱之中。
- 大批市场玩家破产，无法结算他们的账单。
- 1987年10月19日“黑色星期一”背后的关键因素是资产组合保险
- 资产组合保险基于布莱克—斯科尔斯公式，它扰乱了股市的内在运行机制，最终铸成了史上最剧烈的单日暴跌。
投资组合保险的创建和影响
- 利兰·奥布莱恩·鲁宾斯坦合伙有限公司(LOR)创造了投资组合保险
- LOR的金融奇才们可以通过卖空标准普尔指数期货来复制他们的投资组合保险。
- 投资组合保险总额约达1000亿美元，保护了机构投资者手中500亿美元的资产
- 到1987年秋，LOR的投资组合保险保护了机构投资者手中500亿美元的资产，其中大多是养老基金。
黑色星期一后的市场反应和反思
- 市场对投资组合保险的批评和质疑
- 法玛的有效市场理论立刻遭到了质疑。
- 数学天才们干脆当起了鸵鸟，他们反驳道：黑色星期一从来没有发生过。
- 贝努瓦·曼德尔布罗特提出的新理论
- 曼德尔布罗特设想以一种新方法来测量价格的不规则变动。
- 曼德尔布罗特的论文迅速在学术圈流传。
波动率微笑的出现和意义
- 波动率微笑是黑色星期一的惨痛记忆在市场价格企稳水平发出的令人毛骨悚然的冷笑
- 与平价看跌期权相比，深度价外的看跌期权(相当于对股价大幅下跌下注)的价格高得离谱。
- 波动率微笑的存在与20年前布莱克和斯科尔斯创造的期权理论完全相悖
- 如果看跌期权对其所包含的风险(根据布莱克—斯科尔斯公式计算而得到)要价过高，聪明的交易员就会迅速地大量卖出，于是这些期权的价格就会跌落，最终回到应有水平。但奇怪的是，交易员们并没有这么做。
普林斯顿-纽波特合伙公司的兴衰
- 普林斯顿-纽波特合伙公司在黑色星期一只损失了几百万美元
- 在灾难过去之后，索普那如同热追踪导弹一样扫描市场情况的模型，让他发现了很多交易良机。
- 普林斯顿-纽波特合伙公司因政府突袭行动而遭受重创
- 由于民情汹涌，索普已经再无可能在公司平稳掌舵了。
- 他在普林斯顿的合伙人被诉讼案弄得身心俱疲，忧心忡忡的投资者也纷纷撤出了资金。
索普的投资策略和发现
- 索普通过研究伯纳德·麦道夫证券投资公司，发现了其骗局
- 索普认定这只基金是骗人的。交易记录所显示的期权买卖量远远超过公开交易所的总交易量。
- 索普决定过简单的生活，暂停为他人管理资金
- 他仍有大量资金投资在市场中，他也为养老基金和捐赠基金做点咨询服务。
第5章 凶残的法玛食人鱼
肯·格里芬的成长经历与投资理念
- 格里芬是一位一心只想着赚钱的数学天才
- 格里芬在哈佛大学读大一时，开始接触计算机编程，还找了一份为IBM调试电脑的工作。
- 他用自己的电脑技能编写了一个软件，可以用来寻找价格失准的债券。
- 格里芬的投资策略是买入价格过低的权证并用卖空相应股票的方式对冲
- 他入市真是时候。10月，股票市场迎来了黑色星期一。格里芬的空头头寸价格跌幅远甚于权证，因为股票是受投资组合保险祸害最深的资产。
- 格里芬在黑色星期一毫发无伤——其实还稍微赚了点，这着实揭示了一些东西。华尔街的职业投资家无不受到了沉重打击，但却让这位身处哈佛宿舍、使用卫星、计算机和复杂投资策略的毛头小孩崭露了头角。
彼得·穆勒的成长经历与投资理念
- 穆勒从小就富于数学天分，对一切游戏都感兴趣
- 在普林斯顿大学，穆勒的主修科目是理论数学。他被神秘的数论深深吸引，着迷于其中的复杂结构和普遍模式所蕴涵的美。
- 他选修了几门音乐课程，还参加了一只爵士乐队，担任钢琴师，在各个学生活动和校园俱乐部中演出。
- 穆勒在BARRA参与的第一批项目中，有一项是关于BARRA的主营业务——分析股票回报的各个组成部分
- 罗森堡在离开BARRA之前看了一眼穆勒的工作，露了一手他在识别市场背后的经济力量方面的深厚功力。
- 穆勒在处理数据的时候犯了个数学错误，这些数据根本没有任何意义。他重做了分析工作，羞愧万分地把新结果拿给罗森堡过目。
尤金·法玛的有效市场假说
- 法玛认为市场是有效的，股票价格已经反映了所有关于它们的已知信息
- “市场是有效的。我这么说是什么意思呢？我的意思是，在任意给定的时刻，股票价格已经反映了所有关于它们的已知信息。”。
- “关于市场有效性有许多重要结论，”法玛面向听众说道，“其中最重要的一点是，从统计上讲，预知市场的下一步走向是不可能的。”。
- 法玛和弗伦奇发现，股票表现由两大因素决定：价值和规模
- 法玛和弗伦奇淘到了最大最亮的金块。“价值”之树有两个主要分枝：成长股和价值股。
- 法玛和弗伦奇还发现，小规模股票的表现要优于大规模股票。
克里夫·阿斯内斯的动量理论
- 阿斯内斯发现了一种奇特的反常趋势：处于跌势中的股票总是比理论跌幅跌得深，而处于涨势中的股票也会比理论上的涨幅涨得多
- 阿斯内斯的研究基于两位加州大学洛杉矶分校金融学教授的成果。纳拉辛汉·杰加迪西(Narasimhan Jegadeesh)和谢里登·梯特曼(Sheridan Titman)发现，在某个时段跌得最深或长得最凶的股票往往会沿着原来的方向继续运动。
- 阿斯内斯开始认真考虑自己面临的选择：是待在学术界，还是去华尔街发财？
博阿兹·魏因斯坦的信用衍生品交易
- 魏因斯坦在德意志银行学习如何交易信用联系票据，即后来为人所知的信用违约互换(CDS)
- 魏因斯坦在德西蕾·费斯勒的指导下学习信用联系票据是如何运作的。
- 魏因斯坦入职后不久，他的上司便跳槽了。突然间，他成了德意志银行在纽约市场上唯一的CDS交易员。
- 魏因斯坦因长期资本管理公司的倒闭而声名鹊起
- 随着全球市场陷入一片混乱、投资者纷纷逃向高流动性资产以寻求安全感，信用衍生品业务一下子火了起来。
- 继德意志银行和J.P.摩根之后，其他大银行也纷纷进入这一领域：先是花旗、贝尔斯登、瑞士信贷、雷曼兄弟、瑞银以及苏格兰皇家银行，后来还有高盛、美林、摩根士丹利等多家机构。
第6章 狼就在门口
阿伦·布朗在基德-皮博迪公司的交易室发起挑战
- 布朗通过分析说谎者的扑克牌游戏，找到了游戏的规律和关键点
- 一局说谎者的扑克牌游戏只有两种可能结果：从头到尾都在叫同一个数字，直到最后摊牌；有人会叫别的数字。
- 这一情形(换数字)通常在第10个人附近发生。
- 如果有人换叫数字并报出比较大的数目，那就意味着他手里的钞票中有多个他所报的数字，可能会达到3个或4个。
- 布朗在BBS上发布了自己的策略，还写了一个模拟器供宽客在家中电脑上试玩
- 宽客们注重的是速度，快速叫牌能使对手紧张。
- 如果自己手中钞票上某个数字不止1个，那么下重手就是最优选择。
宽客在华尔街的崛起
- 宽客使用量子物理、微积分、高等几何这样高深的理论来驯服市场
- 在20世纪80年代，在投资银行的交易室里，他们是不折不扣的二等公民。
- 华尔街的国王是梅利韦瑟之类虚张声势的直觉交易员，他们做交易时更多依靠经验和直觉，而不是数据挖掘。
- 宽客们证明了自己是华尔街一支不可忽视的力量，他们不再是二等公民
- 宽客在20世纪80年代开始大量进入华尔街，其中排头兵就是伯克利的BARRA和芝加哥大学。
- 第一波涌入华尔街的宽客大多去了银行，比如所罗门兄弟、摩根士丹利和高盛，很少有人想到自己筚路蓝缕杀出一条血路，沿着爱德华·索普的足迹建立神秘的对冲基金。
文艺复兴科技公司的创立和发展
- 文艺复兴科技公司由西蒙斯和伯莱坎普共同创立，总部设在长岛锡托基特镇
- 文艺复兴科技公司发布旗舰基金大奖章基金，很多人认为这是世界上最成功的对冲基金。
- 30年来，其年平均回报率高达40%，在投资界中没有谁可以望其项背。
- 大奖章基金通过数据挖掘寻找可识别的价格模式，取得了优异的业绩
- 大奖章基金对自己的模型不断地进行修正，何时进行调整取决于基金的强力计算机所捕捉到的复杂市场信号。
- 大奖章基金在多个市场进行瞬间交易，因此具有很强的灵活性，可以在不同市场间来回切换，这一点远胜于专注一种市场的小型量化基金。
文艺复兴科技公司的投资策略和优势
- 文艺复兴科技公司的投资策略包括高频交易和统计套利
- 一般情况下，基金的持仓时间是几天，甚至几周。伯莱坎普和西蒙斯决定减少至一天甚至一小时以内，依头寸走势幅度而定。
- 从统计的角度讲，他们意识到，自己预测明日或者数小时之内走势的能力要远远强于预测一周或两周。
- 文艺复兴科技公司的优势在于其强大的计算能力和独特的密码破译技巧
- 文艺复兴科技公司将密码破译的技巧用于市场数据，比如原油价格的逐笔数据，同时也关注它与其他资产数据，比如美元或黄金之间的关系。
- 文艺复兴科技公司于20世纪90年代早期雇用了一批专家，他们的研究领域看起来与金融市场毫无关系——语音识别。
第7章 金钱也数字化了
金钱网络的崛起
- 金钱网络是20世纪90年代晚期出现的数字化、计算机化的资金交易体系
- 在这个数字化、计算机化的资金交易体系中，只要轻点鼠标，数十亿美元就能在一瞬间从地球的一个角落转移到另一个角落。
- 金钱网络的建设者包括爱德华·索普、费希尔·布莱克、罗伯特·默顿、巴尔·罗森堡等创新者
- 迈克尔·彭博设计出了一种为使用者提供全球所有证券实时数据的机器，也使自己成了亿万富翁。
- 纳斯达克股票市场实现了完全电子化交易，这与人声嘈杂的纽约证券交易所形成了鲜明对比，也使得全球股票买卖变得更迅捷、成本更低。
肯·格里芬的崛起
- 格里芬在大本营投资集团初期就取得了骄人的战绩
- 第一年，大本营投资集团战绩骄人，收益率达43%。第二年、第三年分别为42%和24%。
- 格里芬通过精明的交易策略和对冲，使大本营投资集团成为全球最赚钱的机器之一
- 1998年，也就是长期资本管理公司倒闭的那一年，锁定条款令大本营投资集团受益匪浅。
- 2005年，大本营投资集团的回报记录令所有对冲基金感到嫉妒：1998年25%，1999年40%，2000年46%。
彼得·穆勒的崛起
- 穆勒在摩根士丹利建立了过程驱动交易小组，并取得了巨大的成功
- 1994年，过程驱动交易小组终于看见了真谛的曙光——他们开始盈利了。
- 1995年，一位名叫亚伊帕尔·塔特尔的年轻宽客加入了过程驱动交易小组。
- 穆勒的过程驱动交易小组成为了摩根士丹利最赚钱的部门之一
- 1996—2006年，过程驱动交易小组大约获得了40亿美元利润，这还不包括归属其成员的20%的利润提成。
- 有的时候，穆勒、尼科尔森和艾哈迈德等过程驱动交易小组高层的收入甚至远远高于CEO在内的摩根士丹利高层。
克里夫·阿斯内斯的崛起
- 阿斯内斯在高盛建立了全球阿尔法，并取得了巨大的成功
- 1995年，全球阿尔法在高盛位于纽约广场一号的办公室成立。开张前10天，天天巨亏。接着，时来运转。在最初的亏损之后，全球阿尔法在很长一段时间内连续盈利。
- 到1997年年末，全球阿尔法名下包括了一个有60亿美元规模的纯多头组合和一个近10亿美元的对冲基金(可以持有空头头寸)。
- 阿斯内斯离开高盛后创立了AQR资本管理公司，并取得了巨大的成功
- 1998年8月3日，AQR资本管理公司成立，初始资本为10亿美元——创造了对冲基金的初募纪录，这比他们自己的预期要高两倍。
- AQR有着对冲基金业最优良的血统：芝加哥大学宽客天才、卡比勒手中数不胜数的退休基金和捐赠基金客户、高盛精英的金字招牌、令人高山仰止的历史业绩……
博阿兹·魏因斯坦的崛起
- 魏因斯坦在德意志银行建立了信用衍生品交易部，并取得了巨大的成功
- 1998年，魏因斯坦开始将交易业务拓展到所有市场，股票、货币、期货无所不包。
- 他的拿手好戏是所谓的“资本结构套利”，通过同一公司不同种类证券之间的价差获利。
- 魏因斯坦的交易策略在市场动荡中遭遇了挫折，但他坚持下来并最终取得了成功
- 2005年，魏因斯坦在通用汽车的交易上扭亏为盈。
- 2006年，形势变得更为有利。通用汽车的股价跌到了地板上，而债券价格基本收复了因评级下降造成的跌幅。
第8章 四个火枪手
对冲基金业的蓬勃发展
- 21世纪初，对冲基金业蓬勃发展，大有彻底改变全球投资界风貌之势
- 退休基金和捐赠基金纷纷投入对冲基金的怀抱。
- 投资银行竞相模仿高盛的全球阿尔法和摩根士丹利的过程驱动交易，大举扩张自营交易部门。
- 低廉的资金成本、通过金钱网络相互连接的全球市场、30年来由爱德华·索普等先行者开发的复杂量化投资策略的大大发展，刺激了数千亿美元涌入对冲基金。
爱德华·索普的离开
- 索普把对冲基金的爆发式发展看做不祥之兆，关闭了自己的统计套利基金脊线合伙公司
- 资金泛滥，以至于想要在不承担过多风险的情况下获取稳定回报已几无可能。
- 在他曾经主宰的领域里充斥着模仿者。
肯·格里芬的大本营投资集团
- 大本营投资集团已成为世界上最强大、最可怕的对冲基金之一
- 这家芝加哥的对冲基金已经成为世界上技术最先进的投资机器。
- 在金钱网络中大显神威，办事处已扩张到旧金山、纽约、伦敦、东京和香港，员工也增加到1000多人。
大本营投资集团的崛起
- 格里芬悄无声息地建设着他的高频交易机器，这台机器最终将成为大本营皇冠上的明珠
- 2003年，格里芬聘请了一位名叫米沙·马利舍夫的俄罗斯数学天才来主导大本营秘密的统计套利计划。
- 在战术交易开始产生利润的同一年，格里芬还请来了一位叫马修·安德森的天才少年。
大本营投资集团的影响力
- 大本营投资集团的人员流动率很高，但回报率出现了下滑
- 格里芬就像是食人魔王，把人塞进嘴里，吃干净了再把骨头吐掉。
- 2002年，大本营旗舰基金肯星顿收益率为13%，2003—2005年更是没有一年超过10%。
大本营投资集团的挑战
- 大本营投资集团是否对整个金融体系构成了威胁引起了争议
- 德利佳华公司(Dresdner Kleinwort)的研究员发布了一份研究报告，对大本营的爆炸式增长提出了质疑，指出其对杠杆肆无忌惮的使用可能动摇整个体系。
- 大本营的杠杆率——2006年大约在8倍左右，虽然有的分析师估算可能高达16倍，其实远未达到长期资本管理公司的30倍(在1998年崩溃前夕甚至高达100倍)。
大本营投资集团的危机应对
- 大本营投资集团通过果断出手不凋花咨询公司，成功转型为世界上最强大、最激进的对冲基金之一
- 不凋花咨询公司(Amaranth Advisors)，一个规模达100亿美元的对冲基金，由于在天然气价格上赌错了方向而陷入了倒闭的边缘。
- 大本营实力雄厚，足以扛过最初阶段的巨亏，撑到柳暗花明的那一刻。
大本营投资集团的未来展望
- 大本营投资集团计划进行首次公开募股，以实现超越高盛的梦想
- 2006年年末，牛气冲天的大本营发行20亿美元高等级债券，成为首家在债券市场上融资的对冲基金。
- 有传闻称大本营正在谋划进行首次公开募股，这将使格里芬的个人财富再增值数十亿美元。
彼得·穆勒的生活与工作
- 穆勒在华尔街工作，但生活丰富多彩
- 穆勒喜欢远足、音乐和扑克。
- 穆勒在摩根士丹利的过程驱动交易小组工作，但生活并不规律。
- 穆勒的过程驱动交易小组在摩根士丹利取得了巨大成功
- 过程驱动交易小组每年带给摩根士丹利上亿美元。
- 过程驱动交易小组的交易员受到了温室花朵一般的呵护。
阿斯内斯与AQR的崛起
- 阿斯内斯在AQR工作，他的策略在早期遇到了困难
- 阿斯内斯的投资策略是投资低市净率的廉价股，同时卖空模型显示的价格过高的股票。
- 1999年，没有比这更悲剧的策略了。高价股——那些只有概念没有盈利的新晋网络公司在疯狂上涨；廉价股——乏味的金融公司如美国银行、稳定的汽车公司如福特和通用在原地踏步，早已被新经济的狂热追寻者抛弃。
- 阿斯内斯在《泡沫逻辑》中表达了对市场泡沫的看法
- 阿斯内斯认为市场正处于泡沫之中，除非标准普尔在未来20年以远高于过去125年中最佳年份的速度上涨，否则其回报前景是十分暗淡的。
- 阿斯内斯的《泡沫逻辑》从未公开发表，因为当时互联网泡沫正盛，没有人会相信他的观点。
魏因斯坦与德意志银行的自营交易部门
- 魏因斯坦在德意志银行创建了自己的信用交易部，并取得了巨大成功
- 魏因斯坦的信用交易部已经成为华尔街的精英机构。
- 魏因斯坦和他的自营交易部如同一部开足马力的印钞机，2006年实现盈利9亿美元，魏因斯坦自己也获得了3000万美元奖金。
- 魏因斯坦计划建立自己的对冲基金，并为此做准备
- 魏因斯坦将自营交易团队命名为“萨巴”，希伯来语中“聪明的祖父”之意。
- 萨巴使魏因斯坦的团队在华尔街上大名永垂，一脱离德意志银行就能为人所熟知。
宽客在华尔街的影响
- 宽客在华尔街的金融领域中扮演了重要角色
- 宽客们掌握了真谛，金钱不断涌入，从涓涓细流演变成滔天洪水，给宽客们带来了无法想象的荣华富贵。
- 宽客们的模型并没有像AQR的那样在价值股受挫时遭遇重创；不仅如此，他们的交易策略均基于捕捉市场价格的极端短期变动，并在泡沫发展然后破灭的巨大波动中获利。
- 宽客们的策略和观点对金融市场产生了深远影响
- 阿斯内斯在《泡沫逻辑》中表达了对市场泡沫的看法，他的观点对金融市场产生了深远影响。
- 魏因斯坦以CDS来“卖空”CDO的策略，对金融市场产生了深远影响。
第9章 “上帝保佑，未来会更好”
阿伦·布朗的背景和经历
- 布朗从小就对数字着迷，对数学的热爱把他引向一本书——《战胜庄家》
- 布朗对这本书如痴如醉，他异常惊讶地发现居然可以运用数学在21点那样的赌局中赚钱。
- 布朗在哈佛大学学习社会学，并在芝加哥大学攻读经济学研究生
- 在哈佛大学，他迷上了神秘的股票期权世界，研读了索普的《战胜市场》。
- 在芝加哥大学，他开始做期权交易并大获成功，甚至有了退学专职交易的打算。
- 布朗在华尔街的职业生涯，包括在美国保德信保险公司、Lepercq de Neuflize＆Co.和J.P.摩根的工作
- 在Lepercq，他学会了一项新的宽客技能——尚不为人知的证券化。
- 在J.P.摩根，他作为顾问协助设计了一套革命性的风险管理系统，后来发展为RiskMetrics公司。
CDO市场的兴起和崩溃
- CDO与证券化的发展，以及J.P.摩根的“小酒馆”合成CDO的创造
- 所罗门的创新并未到此而止。正如汽车销售商总想不断吸引更多的买家、推广靓丽的新车型一样，所罗门兄弟公司推出了一种叫做“抵押担保债券”(CMO)的新工具。
- J.P.摩根想到了CDS。他们独辟蹊径，创造出基于互换的合成CDO。
- CDO市场的繁荣和崩溃，以及高斯联结模型的应用
- 随着合成CDO市场的繁荣，华尔街和信用评级机构开始运用李祥林的模型。
- 2007年，CDO市场崩溃，高斯联结模型被证明是一场灾难。
摩根士丹利的次贷危机和布朗的离开
- 摩根士丹利在次贷危机中的风险暴露和损失
- 摩根士丹利在次贷市场上越陷越深，赫伯尔开始焦头烂额。
- 2007年晚些时候，摩根士丹利爆出78亿美元的损失，大部分来自赫伯尔的部门。
- 布朗离开摩根士丹利，加入AQR
- 布朗对摩根士丹利风险偏好的陡然剧增深感忧虑。
- 2007年6月，布朗开始每天早晨乘坐大都会北方铁路去格林威治的AQR总部上班了。
第10章 引爆超新星
2007年8月量化基金崩溃的前兆
- 2007年8月初，美国平静的表面下，岩浆就要从火山口喷薄而出了
- 投资于衍生品、对冲基金和其他量化手段中的数万亿美元马上就要爆炸了。
- 8月3日，周五下午，倾盆大雨在纽约市瓢泼而下，CNBC脱口秀主持人吉姆·克雷默指责美联储的不作为
- 克雷默冲着热线电话上恐慌不已的CEO的电话大放厥词。
- 大量企业难逃破产命运，他预测道：“我们面临一场固定收益市场的大决战！”。
量化基金崩溃的过程
- 8月6日星期一的下午，GSS出了一些状况，根据他们的模型买入和卖出的股票出现了非常怪异的运动
- AQR的绝对回报基金正在急速亏损。
- 8月8日，星期三，过程驱动交易小组开始执行指令，大量减仓
- 过程驱动交易小组所追踪的股票从7月中旬就开始不太对劲了。
- 星期三，亏损继续扩大，重灾区正是量化基本面交易组合。
- 星期三上午，过程驱动交易小组开始执行指令，大量减仓。
量化基金崩溃的原因
- 量化基金过度使用杠杆，风险暴露过大
- 许多量化基金为了提高收益，大量使用杠杆，导致风险暴露过大。
- 次贷危机引发市场恐慌，量化基金被迫去杠杆
- 次贷危机导致市场恐慌，投资者纷纷要求赎回，量化基金被迫去杠杆。
- 去杠杆过程中，量化基金被迫卖出股票，导致市场下跌，形成恶性循环。
量化基金崩溃的影响
- 量化基金崩溃引发金融市场大动荡，数十亿美金蒸发一空
- 8月8日，星期三，道琼斯工业指数下跌387点。
- 8月9日，星期四一早，过程驱动交易小组在穆勒办公室召开紧急会议。现在形势危急，如果过程驱动交易小组继续这么亏损下去的话，就要被摩根士丹利的风险经理关闭了。
- 量化基金崩溃暴露了金融体系的复杂性和脆弱性
- 量化基金崩溃揭示了金融体系的复杂性和脆弱性，使得人们对金融市场的稳定性和安全性产生了质疑。
第11章 丧钟为谁而鸣
AQR的困境与危机
- AQR在2007年8月的崩溃后，虽有所恢复，但11月再次遭遇重创
- AQR和其他大量量化策略再遭重创，全球保证金追加通知继续折磨着金融体系，次贷CDO资产继续崩溃。
- 摩根士丹利承认自己损失78亿美元，并把责任全部推给了豪伊·赫伯尔；抵押贷款巨头房地美披露20亿美元损失。
- 欧洲第一大银行汇丰集团将410亿美元资产纳入到资产负债表中，显示出信贷市场正在冻结。
- AQR的核心操作手法导致了问题的出现
- 作为价值导向的投资者，AQR喜欢持有无人问津的股票，期望它们在真实价值被重新认识时能够收复失地。
- 在肇始于2007年的大混乱中，价值投资者屡遭重创，他们所吃进的股票毫无起色，反而越跌越深。
大本营的崛起与投资策略
- 大本营在2007年通过E*Trade交易，成功抄底
- 大本营同意向E*Trade投资26亿美元，其中17.5亿美元用于收购E*Trade的股票和利率为12.5%的票据。
- 大本营还以8亿美元的低价接管了E*Trade价值30亿美元的抵押贷款和其他证券投资组合。
- 大本营是喜欢遭受重创的资产的价值投资者
- 大本营认为市场正处于过度悲观的状态中，现在正是买入良机。
- 大本营的资产管理规模已经达到了约200亿美元，在8月份出现量化基金崩盘潮的情况下仍然斩获了32%的收益率。
金融市场的系统性风险
- 金融体系内部联系十分紧密，如同一张大网
- 本次混乱的终极源头并非股票的多空交易，而极有可能是几个风马牛不相及的市场和金融工具。
- 近年来对冲基金业的系统风险潜滋暗长到了极高的程度。
- 高频交易量化基金因极端市场波动而被迫关门会引发什么后果？
- 如果这类决策只是偶尔且随机地发生，那么问题不大；但若所有对冲基金同时回收流动性，而这一幕又恰好发生在错误的时间和错误的部门，那么将会对金融体系造成灾难性的后果。
宽客在面对危机时的挑战与反思
- 宽客们开始质疑自己的模型和策略
- 他们向来将自己视为市场稳定器，金钱网络的润滑剂。而现在，显而易见，他们带来了极大的系统风险，将世界一步步推向末日。
- 有一位特立独行的宽客一直在鼓吹金融体系崩溃论，他就是纳西姆·塔勒布。
- 宽客们在危机中的行为和心态
- 阿斯内斯在牌桌上输得一塌糊涂，就像AQR一样。
- 阿斯内斯越来越容易动怒，发起怒来也越来越厉害，老是把宽客们定期玩牌的包间砸个稀巴烂。
- 即使金融体系已经摇摇欲坠，许多最精明的投资者仍然低估了扑面而来的金融海啸的破坏力。
金融危机的爆发与影响
- 贝尔斯登的倒闭标志着信贷危机的最高峰
- 贝尔斯登萎靡不振的股价早已说明了一切，但没有人知道情况究竟坏到了什么程度。
- 贝尔斯登已经奄奄一息了。美联储和财政部官员连同J.P.摩根高管频繁出入贝尔斯登位于曼哈顿中城的摩天大楼，像做尸检一样检查着这家投行。
- 雷曼兄弟的破产引发全球金融市场动荡
- 雷曼兄弟的宽客马修·罗斯曼焦头烂额。他的东家正在走向破产，而他的上司居然依旧让他飞赴欧洲参加一系列宽客会议。
- 星期一上午，华尔街陷入一片混乱。雷曼宣布破产，美林也被美国银行吞下，世界最大的保险商美国国际集团在悬崖边上摇摇欲坠。
- 美国政府的救助措施未能阻止危机的蔓延
- 政府拿出850亿美元挽救美国国际集团，这笔资金在6个月后膨胀到1750亿美元。
- 在接下来的几周里，由前高盛CEO所领导的财政部抛出一项7000亿美元的救助计划，欲使病入膏肓的金融体系重现生机，但没人知道药量是否已经足够。
第12章 多米诺骨牌倒了
2008年信贷危机的爆发和影响
- 2008年下半年信贷崩溃的凶险震惊了全世界
- 恐惧从华尔街传播到世界经济的各个角落，全球贸易受到重创，世界经济引擎也一蹶不振。
- 美国国会山开始竭尽全力寻找始作俑者，格林斯潘便是首先受到指责的人之一
- 许多美国国会议员相信，华尔街之所以酗酒，是格林斯潘的放任所致。
格林斯潘在信贷危机中的角色和态度转变
- 格林斯潘在听证会上承认了监管失误
- “近几十年中，在计算机和通信技术重大突破的推动下，风险管理和定价系统发展日新月异，最精妙的数学和金融理论珠联璧合。定价模型获得了诺贝尔奖，也成为衍生品市场进步的基石。”。
- “几十年来，现代风险管理范式统治着市场。但在去年夏天，整座智识大厦轰然倒下。”。
- 格林斯潘对自由市场的信仰发生了动摇
- 格林斯潘在证词中所质疑的经济模式在阿斯内斯眼中是完美无瑕的——没有什么缺陷。
- “叛徒。”阿斯内斯一边看电视一边嘀咕。格林斯潘为了挽回名声不惜背叛自由市场有效性理论，阿斯内斯想：“太晚了，老家伙。”。
对冲基金在信贷危机中的表现和应对
- 大本营和AQR在信贷危机中遭受重创
- 大本营的旗舰基金肯星顿和威灵顿在9月亏损高达20%，到10月下旬，当年亏损已达35%。
- AQR旗下绝对回报基金在2008年下跌46%，而标准普尔500指数也不过下跌了48%。
- 对冲基金经理在危机中的应对策略
- 肯·格里芬孤注一掷，将自己的资金投入到大本营的各个基金中，试图力挽狂澜，但收效甚微。
- 克里夫·阿斯内斯在危机中暴怒，他在格林威治双子广场的三层办公室中，他坐在电脑前，进入Dealbreaker的网站，开始发帖。
信贷危机对对冲基金行业的影响和未来展望
- 信贷危机是对冲基金行业的一次重大打击
- 2008年对冲基金平均回报是-19%，是1990年以来第二次出现全年亏损。
- 绝对回报基金损失了资产峰值的一半还多，从2007年年中的40亿美元下滑到15亿美元。
- 对冲基金行业的未来充满挑战，但也存在机遇
- 宽客并没有完蛋。但他也知道，宽客受到了重创，没有经年累月的休养很难恢复元气。
- 大奖章的一枝独秀令投资圈目瞪口呆。老问题又卷土重来了：他们是如何做到这一点的？在几乎所有投资者一败涂地的2008年，大奖章为什么还能获得几十亿美元的利润？
第13章 站在天堂口的恶魔
2008年信贷危机的爆发及其影响
- 2008年信贷危机肆虐，世界经济遭受重创
- 道琼斯工业指数自2007年创下新高以来已下跌了近50%。
- 11月，美国减少了50万个工作岗位，是1974年以来的最高值。
- 纳税人寻找指责对象，宽客成为众矢之的
- 衍生品和层出不穷的复杂金融工具使得金融的门外汉根本无从寻找问题的根源。
- 越来越多的人将矛头指向宽客，认为他们设计的体系在金钱网络中伸出了无数触手，原本是用来使市场趋向有效的，然而事实并非如此，市场反而变得前所未有地不稳定了。
宽客的角色及其影响
- 宽客渴望发现数学秩序，作出精致的模型
- 他们渴望发现数学秩序，作出精致的模型。因此，经济学基础弱化了不良行为……以及非理性彻底爆发的重要性。
- 有效市场理论断然是错的，但却被不少金融界的头面人物所笃信，而且几乎所有人都或多或少地相信这一谬论。
- 宽客的模型在金融危机中起到了推波助澜的作用
- 市场崩溃发生于波诡云谲的次级贷款市场，最后蔓延到金融世界的几乎每个角落，从商业地产到货币市场基金无不遭受了巨额损失，而且还威胁到主要产业，比如囤积了大量高风险债务的保险业。
- 无良宽客即是此次崩溃的罪魁祸首。一个幽灵，流动性缺乏、信贷冻结以及金融模型失灵的幽灵，在市场游荡。
对宽客的批评及其反思
- 保罗·威尔莫特对宽客的批评
- 威尔莫特认为宽客已经走火入魔，对前景感到十分悲观。
- 他多年前就发出警告，金融体系迟早要毁在宽客手上。
- 伊曼纽尔·德曼和保罗·威尔莫特共同写出的《金融建模宣言》
- 我们必须搞清楚：是摇尾乞怜还是自力更生？当然，展开自我批评是必要的。我们遇到了敌人，它就是我们自己。无良宽客即是此次崩溃的罪魁祸首。
- 为了确保2007年8月发生的因宽客而起的崩溃不再发生，两位宽客界宗师草拟了一份宽客的《希波克拉底誓言》。
宽客的未来展望
- 宽客需要正视自己的模型并非十全十美
- 在金融学的混沌世界中，不存在什么单一真谛。在这里，恐慌、狂躁和骚动的人群可以摧毁任何关于理性的预期，基于市场可预测和理性假设的模型是注定要失败的。
- 当人们通过杠杆投入数千亿美元在这些模型上下注时，崩溃的恶果便开始潜滋暗长。
- 宽客需要戒除数学迷信，重视现实
- 我愿戒除数学迷信，尽管估值需要大量使用模型。
- 我愿戒除盲目追求精致而忘记建模初衷、忽视现实。
第14章 暗池，宽客交易的新宠
华尔街扑克之夜的氛围变化
- 2009年的华尔街扑克之夜氛围压抑，多位上一届的风云人物未露面
- 精英数学交易员正站在投资世界的巅峰，而此时，好几位上一届的风云人物——肯·格里芬、克里夫·阿斯内斯，还有博阿兹·魏因斯坦，甚至都没有露面。
- 市场已经进入了新时代，金钱不再像从前那样源源不断地滚入了
- 现在，他们得主动出击推销自己的基金了。
宽客们的近况
- 肯·格里芬正在寻求其他出人头地的途径，但2009年上半年他诸事不顺
- 手下多位顶级交易员离他而去。
- 大本营的主基金肯星顿和威灵顿在2008年亏掉了资产规模的一半。
- 克里夫·阿斯内斯在忙于发布自己的新基金
- AQR正在向常规，即低费用共同基金业务进发。
- 为了显示对自己策略的信心，阿斯内斯投入了大笔自有资金在AQR中。
- 博阿兹·魏因斯坦正在芝加哥推销自己的对冲基金
- 他使出浑身解数，想使投资者明白他留给德意志银行的20亿美元损失纯属意外。
- 到6月上旬，他仅为新基金——萨巴资本管理公司筹集到1.6亿美元。
- 彼得·穆勒在过程驱动交易小组实施新业务模式已经一年多了
- 他一直在媒体面前三缄其口。
- 《华尔街日报》的报道无异于致命一击，让他陷入了无尽的官僚主义泥淖中。
金融市场的变化
- 2009年以来，AQR旗下基金大多表现良好，其中可转债基金业绩尤为出色
- 这些基金所用的正是数十年前爱德华·索普在《战胜市场》中阐述的策略。
- 规模90亿美元的大奖章基金仍旧在盈利，2009年前4个月已获利12%
- 但文艺复兴法人股票基金——西蒙斯口中足以运作1000亿美元(这一数字从来没有达到过)的巨无霸，却在今年市场反弹的情况下亏损了17%。
- 2009年春，多家银行开始报告高于预期的盈利，部分原因是会计规则有所改动
- 关于华尔街将回到大派奖金的日子的传言日嚣尘上。
暗池的出现及其影响
- 暗池是一种神秘的计算机交易网络，可以利用无摩擦的网络空间撮合大宗股票交易买卖指令
- 通常，股票交易必须在公开交易所(如纳斯达克和纽约证券交易所)内进行，其过程完全公开，任何人都能看得一清二楚。而暗池，顾名思义，进行的是暗箱操作的匿名交易。
- 越来越多的对冲基金开始开发在不同交易池间套利的新策略
- 它们无止境地寻找着股票在不同交易池间的价差，甚至不惜采取非常手段和捕食算法人为制造价格变动。
- 暗池也为极速高频交易提供了良机
- NYFIX Millennium交易池可以在三百万分之一秒内响应客户的交易指令。