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《时间的玫瑰（全新升级版）》AI 大纲

作者：—　·　共 44 章 / 1341 条　·　AI 读书 · 全书大纲

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全书视角AI 生成含原文摘录

本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。

章节目录
但斌投资经典语录

投资的原则和理念

  • 投资不需要高等数学，只需要常识和智慧。
  • 杰出的企业寥若晨星，我们希望所投资的企业像是皇冠上的明珠。
  • 一个人在市场里的输赢结果，实际上是对他人性优劣的奖惩。
  • 投资像孤独的乌龟在与时间竞赛。

投资者的品格和力量

  • 有的人从来没有真正坚定过，因为他们从来没有真正思考过。
  • 投资，最难的事是什么？我的阅历告诉我，就是在最艰难的时刻、在正确的方向上坚持！
  • 我们只需要做正确的事情，余下的交由上帝来完成！。
  • 时间是最有价值的资产，我们今天所买入的股票不仅仅属于我们自己，它还属于整个家族，我们应该为子孙后代担负起此刻的责任。

投资与改变社会

  • 如果你懂得用钱而且也愿意肩负重担，金钱就是你改变社会、影响他人、保持心灵自由的工具。
  • 在我自己国家里，40年的艰辛岁月告诉我——如果你真的有才华，有广阔的胸襟，愿意努力奋斗，不忌妒他人的财富，不无所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避责任，就有可能改变自己的命运与现状。

巴菲特的成功之道

  • 巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。

关键时刻的决定因素

  • 关键时刻决定一个人未来的是品格！是一个人内心的力量！。
序一 价值投资的完美践行者

但斌的价值投资理念

  • 但斌是极少数能长期驻足证券市场的人之一
    • 证券市场颇类似巍峨的珠峰，风光无限，但高处不胜寒，越往上攀爬，难度越大。
  • 但斌对价值的信仰是价值投资最核心的基础要件
    • 所谓对价值的信仰，简而言之，是无论风雨，都首先坚信价值的存在。
    • 坚信整个人类进步的力量与财富创造力，坚信国家和民族的未来。
  • 但斌认为任何一块土地上的价值投资者，首先必须骨子里是一个爱国者
    • 他必须对这块土地爱得深沉，不离不弃。

但斌在价值投资细节的把握

  • 价值投资有且只有4个核心理念，但执行起来却困难重重
    • 股票是对公司的部分所有权。
    • 市场只会告诉你价格是什么，而不会告诉你价值是什么。
    • 投资本质上是对未来进行预测，预测结果不可能100%正确，因此要有安全边际，安全边际主要源自买得便宜和低预期。
    • 通过长时间的努力可以形成自己的能力圈，能力圈的边界比大小重要。
  • 完美践行价值投资，除了要有价值信仰，还需要两个非常重要的细节特质：不从众和耐心
    • 不从众非常容易理解。选择价值投资就意味着你要常常站在大众的对立面，你要坚信你是对的，同时在发现自己错的时候快速认错。
    • 耐心，能跋涉到此处的，基本就已经把这个市场上99%的“价值”投资者过滤掉了。

但斌的投资修行

  • 投资是一场修行，价值投资本身是一种生命方式
    • 这个市场，无数人一夜暴富，或一贫如洗。繁华落尽后，剩下的只是故事和江湖传说。
  • 坚守住那些你的生命中不应该丢弃和流失的东西
    • 比如对家国的热爱、对时间的尊重、对市场的敬畏、对亲友的忠诚、良知、原则、人格……这些都是时间的玫瑰，会随着岁月的流逝而更加灿烂。
序二 每个人都可以成为时间的玫瑰

《时间的玫瑰》的影响和价值

  • 《时间的玫瑰》一书在当时的投资界引起轰动，并深深地影响了一代投资人
    • 林利军作为汇添富基金的创始人，经常和汇添富的同事们讨论如何在复杂多变的中国资本市场找到可以复制的成功投资方法。讨论中时时援引《时间的玫瑰》中的文字。
    • 汇添富长期投资业绩在中国大型专业投资机构中始终保持前列。
  • 《时间的玫瑰》对于团队理念的有效帮助
    • 林利军和汇添富的同事们确立了长期价值投资理念和投资框架并坚持执行。

但斌的价值投资理念和实践

  • 但斌始终专注于深度研究具有强大竞争优势的企业
    • 例如对于茅台、腾讯、好未来等企业，他对它们战略、产品和业务细节的理解把握远远深于一般专业投资人，甚至深于这些企业的高管。
  • 但斌形成了非常强大的洞察力
    • 他对于中国经济和中国企业家精神的判断也简单、透彻、有力。
  • 但斌总是谈到自己投资过程中的错误，对于早期几次错误的深度反省造就了专业投资人但斌，后期错误及其持续反省造就了一流投资人但斌
    • 巴菲特的年报中就充满了自省。例如他在2017年报中一开始就讲到1993年用4.34亿美元的股票收购Dexter Shoe公司，很快公司就破产的惨痛故事。
    • 在其50年的投资总结中，巴菲特也坦白，现在30万美元一股的伯克希尔–哈撒韦其实一开始也是个错误。

但斌的三种力量

  • 专注力：专注地建立强大的“能力圈”，专注地坚守自己的“能力圈”
    • “上帝把球带到击打区，接下来就得靠你自己了。”。
    • “我们只需要做正确的事情，剩下的交由上帝来完成”。
  • 洞察力：在复杂的现实中迅速抓住要害、预见未来的能力
    • 所谓洞察力，是指在复杂的现实中迅速抓住要害、预见未来的能力。
    • 正是在长期的深度思考、小心求证、大胆判断再反思复盘的过程中，但斌形成了非常强大的洞察力。
  • 自省力：勇于自省、善于自省的高手
    • 真正的价值投资者一定是勇于自省、善于自省的高手。
    • 他总是谈到自己投资过程中的错误，对于早期几次错误的深度反省造就了专业投资人但斌，后期错误及其持续反省造就了一流投资人但斌。

《时间的玫瑰》的未来展望

  • 《时间的玫瑰》再次绽放，这一次历经牛熊考验，更加美丽芬芳
    • 相信未来10年、20年、30年、50年、100年、200年，其坚信的长期价值投资哲学将历经时间检验，“时间的玫瑰”将越来越美！。
序三 投资比拼的是穿越重重迷雾看到未来的能力

但斌的理想主义精神

  • 但斌真诚善良，相信国家的未来是美好的
    • 他非常乐意把他对未来的希望，把他对投资的理解说出来。
  • 但斌坚持传递认识的过程，释放出正能量
    • 比如本书中“舷窗下的中国”一节，又如他在2017年冬天给大家的祝福“选好企业，做好人”，纯粹而真实。

但斌的格局与视野

  • 但斌是格局宏大的观察者与思想者
    • 这种思考面向人类社会，面向科技文化的未来发展。
  • 但斌具有前瞻能力，能够很早重仓介入，并长期持有站在21世纪产业的风口浪尖上的互联网领导企业
    • 宏大的视野使他能够专注于重大的机会抉择，过滤平庸的选择，忽略次要的枝节，专注于长期最大化，而非局部最优。

但斌的投资选择与坚持

  • 但斌对贵州茅台的坚持，初版中他对茅台的合理价值做过简单测算
    • 他常说“投资比拼的是穿越重重迷雾，看到未来的能力”。
  • 但斌认为“因为看到，所以才做到”
    • 换个表述“因为看到，所以才做到”，诚如斯言。

但斌的坚定与道德观念

  • 但斌的坚定的力量源泉，除了内心善良和对未来的信念，部分还来自传统本初的道德观念
    • 东方港湾有句誓言，“如果客户亏钱，一定是因为我们的技术能力还有缺陷，而绝不因为是我们的道德出现了问题”。
  • 但斌遇到困难，也必然与大家站在一起，而不是解释逃避
    • 他也是我心中母慈子孝的榜样，一直照顾身边的人，纾难解困。

但斌的生活态度与习惯

  • 但斌开始跑步，每天都坚持数公里
    • 他曾以为是随着马拉松兴起的一时之好，但是这几年他坚持了下来，也丝毫看不出会停下的迹象。
再版序 致所有读者

作者对祖国和读者的祝福与期望

  • 祝福我的祖国，希望这来之不易的一切，会永远持续下去，越来越好。
  • 很庆幸我们生活在同一个时代并且相遇，更庆幸你们给予了我们关注的眼光和足够的信任。

作者对投资的态度和理解

  • 我们更愿意乐观地看待未来，清醒地认识危机的发生，并和我们的信念保持一致
    • 即便全世界最伟大的投资家沃伦·巴菲特先生经营的伯克希尔–哈撒韦公司也曾遭受过数次严重打击。
    • 长长的岁月告诉我们，没有谁能像上帝一样在宇宙的星盘上拨弄星辰，没有任何人有这个能力。
  • 人类的本性具有追求自由、繁荣、安全与富足的愿望
    • 一个国家的繁荣与发展，一定源自工业、商业与科学技术等领域艰苦卓绝的努力。
    • 人们追求幸福生活的努力与股票市场，长远来看，总是一个向上的过程。

《时间的玫瑰》的创作背景与价值

  • 《时间的玫瑰》是作者在投资实践与生活感悟中总结出的思考
    • 原来没想到过要出《时间的玫瑰》，只是一个出版界的朋友看到我写的“带一双眼睛去美国”有些感触，受其友情之邀，才将这些不成体系有些零散的投资札记集结成册。
    • 虽然算不上太成熟，但其内容毕竟也是自己学习思考的一个过程和阶段性成果。
  • 《时间的玫瑰》改变了部分人对投资的理解
    • 岁月如流，《时间的玫瑰》初版问世十年，改变了一些人对投资的理解。

《时间的玫瑰》新版的变化与分享

  • 新版《时间的玫瑰》保留了老版与各位分享的方式，感悟了更多企业和我个人十年以来发生的变化
    • 本书内容并不构成买卖股票的建议。
    • 十年时间既长又短，人类还要存续很久远的岁月，而伴随其间的是我们的国家、整个世界以及许多企业的巨大变迁。
  • 作者希望《时间的玫瑰》随着时间静静流淌，也希望您能感受到她的魅力
    • 投资考验的是我们思考的极限——一种蕴含在心灵深处的力量。
自序 用心灵歌唱

作者的人生态度和追求

  • 人生短暂，应听从内心呼唤，做力所能及的事情
    • 感受的人生，像璀璨的花朵，风吹雨淋，盛开后随即凋零。
  • 喜欢寂静的田野、秋天里撒满落叶的萧飒的树林，和夜幕低垂、一轮明月高挂的港湾。
  • 投资人应专注，但也需要公开宣讲思想、精神和信仰
    • 一种思想、一种精神、一种信仰，也需要我们通过公开的奋斗来宣讲。

作者的创作目的和意义

  • 努力在寂静的黑夜中行走，用心灵歌唱
    • 宁静存在于我的内心，它是永恒不变的精神状态，永远不会被外界的纷扰所摧毁。
  • 尝试将痛苦、欢乐、忧伤与向往，将精神世界里那些稍纵即逝的火花用札记、演讲、访谈等形式凝固下来
    • 但我也怕只在宁静中追寻生命意义和心灵源泉，却没有留下记录，可能会有深深的遗憾。
  • 希望我们的眼光足够深远，不会辜负上帝赐予我们的灵性、美德和坚毅，实现我们对美好的追求。
中国私人财富管理

历史上的资产收益率

  • 1802年投资1美元在黄金、票据、债券、股票上的收益分别是1.39美元、301美元、1072美元、579485美元
    • 从该书作者杰里米·西格尔教授给我们的这个图中，我们还可以看到通货膨胀的累积效应是巨大的，在前130年当中美元的购买力没有太多变化，但是在过去的70年，1930年的1美元到2000年就只有0.07美元的购买力了。
  • 假如说一个家族用200年的时间积累财富，前130年积累了1亿美元的财富，后70年如果处理不好就缩水到只有700万美元了
    • 中国有句话说富不过三代，到第三代如果是纨绔子弟，钱也没有了。

股票市场的风险

  • 随着持有期增加到15年和20年，股票风险落到了固定收益资产之后
    • 经过30年，股票风险是债券和票据风险的1/4。
  • 美国股票收益率高并非特例，世界股票平均实际收益率和美国的差别也不大
    • 国际性的研究也加强而非削弱了股票长期投资的优异和稳定的属性。

推动企业上涨的根本原因

  • 业务规模和企业内生性增长，不是我们说的“庄家”，而是企业本身
    • 以1996—2005年为例，沃尔玛从3054家店增加到6141家。
    • 同店纯利从100万美元增加到179万美元。

寻找伟大企业的轨迹

  • 伟大企业都是我们耳熟能详的企业，关键是看你能不能拿得住
    • 时间是投资的函数，投资在这些伟大的企业里面，时间越长，越有好的回报。
  • 过去50年当中容易出现伟大企业的行业主要是消费品、制药、石油采掘
    • 在过去20年当中，是生物化学、服务、连锁零售、金融服务、房地产、保险。
    • 在过去10年当中，还有电子器件等。

那些能经得起时光考验的企业，会有多么不一样的未来

  • 投资最难的是坚持
    • 我们每个月都给客户做一个投资通讯，2007年1月31日正好我在写1月通讯的时候，上证指数下跌了162点，可能比2月27日大盘跌得少了一点，但是我认为有同样的冲击力。
    • 那一刻我在想，抛售股票的念头不知又充斥在了多少人的脑海里，但历史告诉我们，持有并珍藏那些能经得起时光考验的企业会有多么不一样的未来！
  • 时间可以改变一切，每一代的财富传承者一定会面临比那一刻更艰难的时光
    • 能否以镇静和平静面对亏损带来的巨大痛苦，是每一位严肃投资者和财富继承者的责任，想得清楚才能走得更远。

选择一条人迹更少的路

  • 你只有一条路可选，要么做短线，要么做长线
    • 正像诗歌中所描述的：一片树林里分出两条路——/而我选择了人迹更少的一条/从此决定了我一生的道路。
  • 做长线，我的理解是你选择了一条人迹更少的路，抵御世间纷繁复杂的状况是非常难的
    • 我见过几位在香港管理家族财富的人，我问他们，你们持有的有没有先辈留下来的汇丰银行的股票？或者是否见过曾有家族拥有这样的远见？他们说没有。
    • 在香港买过汇丰银行的股票，能够一直持有，历经岁月沧桑、繁荣萧条并享受到巨大盈利的人还是非常之少见。
    • 所以时间是最有价值的资产，要为长期而买进！

历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路

  • 我们相信：历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路
    • 30年的改革，中国GDP占全球的比重已由约4%提高到6%，拿破仑所说的中国睡狮正在醒来。
    • 按一般的判断，实际上有一个共识：在未来20～30年的时间里，中国如果没有大的动荡，经济规模会超过美国，再次成为世界上最大的经济体。
    • 在这样的国家投资，应该有胜出的概率。
    • 中国人从不缺乏创造和积累财富的能力。
    • 我们从来都不担心中国人创造和积累财富的能力，唯一需要的是去完善制度和法律体系。

中国股票市场包产到户的历史意义

  • 中国股票市场正在发生类似1978年包产到户的变革
    • 1978年，原来公社的一亩地一年打200斤粮食，承包给农民后打了1000斤，就是因为积极性调动了起来。
    • 那么现在中国的股票市场呢？这个市场里原来的游戏规则是，要想获得财富，最好浑水摸鱼，企业搞得越坏越有机会。
    • 但是现在只需要把这个企业做大做强，就会非常有成就，也有现实的收益。
  • 如果这个推论成立，中国资本市场在未来10—15年会发生什么事情呢？我想会有很多企业的发展超出我们的想象
    • 再过10—15年一定会更不均，因为财富一定会向有智慧、有远见、愿意负责任的人手里聚集。
    • 在这个未来二三十年，有可能逐渐成为世界第一经济体的国家里面，我认为是金融投资的黄金时期。

千万不要让华尔街跳楼的戏言发生在我们的身上

  • 贫富不均，实际上再过10—15年一定会更不均，因为财富一定会向有智慧、有远见、愿意负责任的人手里聚集
    • 以中国台湾的情况为例，1985年的时候三个家庭都有1亿新台币，到了1989年，如果第一个家庭将钱放在银行里面，基本上变成1亿多一点。
    • 第二个家庭如果买了台北市中心最好的房子，涨了12倍，就是12亿新台币。
    • 第三个家庭如果买了人寿保险，我不是说让大家都去买保险，我只是举例，4年的时间涨了130倍，就是130亿新台币。
  • 假如我们真的处在我们所认为的黄金时代，或者说我们认为这种情况发生的概率很大的话，千万不要让华尔街跳楼的戏言发生在我们的身上
    • 有一个华尔街的投资家在一只股票上赚了几百倍，然后很郁闷，跳楼自杀了，为什么呢？因为他只买了100股，愧对了这个时代。
    • 如果真是处在这样的时代，我认为就买股不动，动也是要换一个你认为更好的股票。

你到底要拿什么样的资产伴随一生？

  • 我们做投资，一般都是在三四十岁才真正开始积累一定的财富
    • 当你迈出这人生第一步的时候，到底要拿什么样的资产伴随我们一生？
  • 我们希望或者认同的价值理念是这样的：右手拿的箱子里面装的是你们家的房契、不动产、古玩、字画、珍珠、玛瑙，左手箱子里面装的是好公司的股权证
    • 但是千万不要走两步就把这个箱子打开换些新的再装进去。
    • 你只需要在人生投资迈出第一步的时候，很慎重地选择，然后持有它，保护好这两个箱子，伴随你一生就足够了。
时间的玫瑰

发现伟大的企业，坚持价值投资

  • 投资就是用时间和生命来换取财富
    • 巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。
  • 对任何一个人而言，时间都是最有价值的资产
    • 在香港买过汇丰银行股票的人很多，但是能够一直持有、历经岁月沧桑、繁荣萧条并享受到巨大盈利的人非常少见。
  • 我们希望投资像皇冠上的珍珠一样的企业，而这样的企业必定能经受岁月的洗礼
    • 格雷厄姆与费雪已经为我们指明了价值投资的方向；而巴菲特则已经将这些理论实践了几十年，并取得了辉煌的业绩。

投资要有长远的眼光

  • 投资，有时候是与运气相连的，特别是长期投资，最终的成功某种意义上取决于国运
    • 如果巴菲特的投资不是从1956年开始的，而且是从1900开始到1956年结束的话，可能他就不是一个十分出色的投资家，因为这个时期经历了第一次世界大战、第二次世界大战，以及1929—1933年的“大萧条”。
  • 你只有具备真正的眼光才会坚定，如果没有真正长远的眼光，你很难坚定
    • 当然也还要有运气。

正确的思考方式

  • 投资有点像孤独的乌龟在跟时间竞赛
    • 我们不希望成为兔子(尽管它跑得快)，我们希望成为乌龟。
  • 长期投资最难的实际上是会遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即便你想到但也必须经历的磨难
    • 比如说禽流感又爆发了，你的投资能不能坚持？这是非常难的。
  • 要想让投资更成功，我们必须学着控制自己的思考方式
    • 当兔子的人都是希望活得精彩的，有几个人想当缩头乌龟？没有人想当乌龟，但投资就是要跟永恒的时间相抗衡。
穿越时间的河流与伟大企业共成长

投资比的是谁看得远、看得准，谁敢重仓、能坚持

  • 投资就是比谁看得远、看得准，谁敢重仓、能坚持
    • 这都是源于对未来的展望。
  • 在最难的时候，你对国运的看法很重要
    • 你对2008年发生经济危机的时候对中国是什么样的看法，决定了你未来很长时期的道路。
  • 中国到2035年会成为中等强国，到2050年会成为发达国家
    • 比较中美两国GDP，到2025年中国会成为全世界最大的经济体，到2050年中国经济规模会是美国的两倍。
  • 投资事后看都容易，但事中、事前都非常难
    • 我们看美国从1820—1990年，以及“9·11”事件之后发生的变迁。
    • 实际上，1913年在美国经济表现出最强劲的一个上升势头时，美国发生了经济危机，摩根用一己之力拯救了美国。
    • 那时摩根说了一句很有名的话：做空美国会破产的！这跟我们在2008年经历的非常像，在预示中国真正崛起的时刻也发生了经济危机。
    • 你对中国和世界长远未来的看法决定了你长期的收益。

行业龙头会有所表现

  • 如果中国未来的经济发展比美国还好，到底有哪些行业会受益呢？
    • 我们把时间拉长一点，比方说从1978—2006年，这个时期美国发展不错的行业，估计在中国崛起的过程中，应该也是不错的，比如像化妆品、医药品、软饮料、烟草、软件、计算机等。
  • 真正的崛起，肯定是全面的崛起，在崛起过程中，所有的龙头行业都会有所表现
    • 在美国是这样，我相信在中国也是一样。
    • 我们中国有传统文化孕育出来的企业，比如涪陵榨菜、海天味业、茅台。

做投资，风控很重要，选择好的企业

  • 在一个长期上升的经济体当中，这个市场本身也是波澜起伏的，中间会发生金融危机
    • 我从业25年，每隔几年都要经历一次超过50%的跌幅，甚至有时会持续3～5年。
  • 投资最难的地方在于，卖了一只股票，用更高的价位买回来
    • 很多人问投资难在哪里？比方说，你花100万美元买了网易，被一点市场噪声或一个危机影响，赚9倍就卖掉了，准备等跌了再买回来。
    • 但这个公司没跌，甚至涨到12块钱、15块钱、20块钱，从此以后这个公司跟你就没有关系了。

战胜AlphaGo靠什么？还是要靠分析企业

  • 未来真正能够长存的，能够战胜AlphaGo等的是什么？分析企业
    • 在我们的价值体系和哲学思考中，我们认为，只有从企业本身出发，才能真正赚到钱。
  • 我们以腾讯和茅台这两个公司为例，看看我们到底是怎么去思考企业的
    • 国酒茅台像“液体黄金”般珍贵，是中华民族的文化图腾之一。
    • 茅台供不应求的根本原因是中国的富强，是中产阶层的崛起！
    • 茅台酒差异化需求的开发空间巨大，例如茅台姓氏酒，百家姓如果前50每个姓氏全国每年发售20吨酒，就是1000吨的增量，这比12生肖的可开发空间还大。
    • 一个好的企业是需要不断挖掘的。今年以来茅台的生肖酒表现挺好，年初的时候我跟茅台的领导说，你们能不能出个春夏秋冬系列酒，他们说准备要出百家姓酒，如果前50个姓每年发售20吨，那就是1000吨的增量，538个姓就要10760吨。
    • 腾讯的商业模式非常简单，改变文化是很困难的一件事。中国只要白酒文化不变，赤水河的水在流淌，当地小红粱还在生长，茅台就像液体金山。
    • 腾讯控股在2004年上市之后，马化腾的爸爸就卖掉了手中腾讯的股票。
    • 我有一个朋友，有一次在和我吃饭时说，他在2004年买了几千万的腾讯。他的太太和马化腾的太太是很好的朋友，交流时马化腾的太太一直不太看好腾讯。
    • 2006年4月我在乐百氏创始人之一的杨杰强的账户里，以12元左右的价格买了腾讯，2001年我错失了网易，对腾讯就没有犹豫。

2018年的市场环境

  • 2018年会继续2017年两极分化的情况
    • 海外投资者基本上围绕蓝筹股在交易，一般的专业机构都围绕着前100只股票交易。
  • 2018年最确定的是中国资本市场将加入MSCI指数
    • A股市场的交易文化已经在发生很大的变化，特别是今年，我相信明年也一样。
  • 2018年是承前启后的一年
    • 1992年，让中国政治、经济、社会、文化有很大的变化，2018年中国的政治、经济、社会、文化也会有很大的变化。
投资札记之一：偶然的投资人生

作者的投资人生经历

  • 作者的前半生充满偶然与奇迹，误打误撞走上了投资道路
    • 大学学的是体育专业，正常的生活轨迹应该是在高校当体育教师或者是从事与体育相关的事业。
    • 1990年大学毕业，无处可去的我，只好到开封化肥厂供水车间当一名钳工。
    • 1991年南下到了广州，找到了当时在陶铸女儿陶斯亮手下工作的一位北大毕业的朋友应华江。
    • 1992年8月底我终于在深圳落脚，刚来的时候，正好1992年8月的股票风潮刚过，听朋友言语间讨论，才知道什么是原始股与股票，才知道股票这个东西能挣钱。
  • 作者的投资生涯充满奇遇，一个环节的选择，都可能导致不同的道路与不一样的人生
    • 如果没有历史机缘，我绝不会走上投资这条道路。
    • 如果没有北京朋友郭大哥的帮助，我可能不会到深圳。
    • 如果没有陶博士，我可能只是业余从事投资。
    • 如果没有一次次的挫折与总结，我也不会走上价值投资之路。

作者的早期四次重要挫折

  • 1993年9月牛市接近尾声，投入了所有资金，结果本金也亏了一半
    • 1993年2月北京朋友郭大哥要撤离深圳，他拿出50万元人民币让我帮他做股票。
    • 从1993年的2月到9月，当我把股票市值做到了70多万元，有了一个很好的回报以后，其他一些朋友觉得能挣钱，就也拿一些钱来。那时候本金加上盈利，差不多有250万。
    • 可就在此刻我犯了第一个致命的投资错误。1993年9月牛市接近尾声，恰好得到一个著名股评家的消息说深深房有大机会，就投入了所有资金，结果本金也亏了一半。直到1994年10月，经过11个月才弥补亏损，小有盈利。
  • 1995年做多国债期货遭受了最大挫折
    • 当时内地很多机构都在做国债期货，我向所在营业部的老总建议能不能也做国债期货，他说可以。
    • 那时正好有同一个大户室的朋友贷款做股票，本金100多万，还剩下10万，钱都快亏光了，俩人合计着做期货吧，我们跟着多头一路做多，赚了很多钱。
    • 1995年3月23日，已经退出市场的我，第二天早上又决定再做一把多头，结果遇上因万国证券总裁管金生砸盘的“3·27”事件，我被强行交割，协议平仓，结果不管之前赚了多少钱都吐了回去。
  • 投资华工科技和顾雏军的格林柯尔，都是一次危险的投资经历
    • 由于对这个行业不了解，对这个企业也没有研究透，结果投入的资金亏了一半。
    • 当时两元港币左右买格林柯尔的时候，公司老总称每年能出口10万吨制冷剂，但是当我们去海关调查时，发现根本没有这么多。我们及时卖出了股票，稍后股价跌到最低0.5元左右，现在已退市。

作者的投资经历的重要转折期2000—2003年

  • 2000年之前的八九年时间基本上用在了关注市场涨跌的技术分析之上
    • 1992年底开始股票投资的时候，我和大多数人一样最先使用的是台湾版的乾龙软件，因此也就开始学着画线，做技术分析以及波浪理论研究，后来常用宏汇分析软件，做一些市场的周期性分析与研究。
    • 2000年8月《B股——十年磨一剑》与《新千年一月　股市大逆转》等准确预测市场的文章，以及支持公司领导做出正确的战略选择，而获得国泰君安董事会颁发的国泰君安证券投资研究奖励基金一等奖。
  • 2000年底到大鹏证券从事资产管理业务以后，仿佛深藏在心里的“价值投资”方法被渐渐唤醒
    • 经过2001年中国香港与海外市场的自我洗礼以及在大鹏资产管理公司负责股票组合投资的实践，终于使我有了巨大的转变，就像巴菲特也是在画了10年图表以后，才渐悟投资之道。

作者走上真正的投资之路——选最好的企业

  • 2000—2001年，美国纳斯达克市场发生股灾，股指从5000多点一路跌到1000多点，当时凭着技术分析的功底，我认为一个历史性的大机会来了
    • 我们所熟悉的在美国上市的中国企业，就是互联网公司。
    • 那时候，身边的人，比如我女儿，已经开始接受网上教育，我觉得互联网很可能会成为一个类似电信一样的大行业公司。
  • 错过了买入互联网股票的最好机会，后来我们卖掉默克，索性直接投资在香港上市的内地公司，如同仁堂科技、宁沪高速、沪杭甬、深高速等
    • 当时，除了它们股价很低之外，像同仁堂科技4元、宁沪高速1.4元、沪杭甬1.8元多、深高速1.5元，我们也是通过仔细分析企业的基本面后才买进的，结果深高速赚得略少点，只有两倍多，其他股票都赚了四五倍。

东方港湾成立以来遇到的三次挫折

  • 2008年金融危机，我们遭遇了公司成立以来的一次滑铁卢
    • 在几乎最高位的时候，我曾想卖出将本金还给客人，留下利润坚持，但当时我的搭档不同意，这样就全力以赴地经历了2008年的惊涛骇浪。
    • 到2008年11月28日的时候，我们的净值已从202.66变成67.51，除了应对赎回，仓位未减的情况下，下跌66.68%，单位累计净值增长率变成了–32.49%。
  • 2012年与2013年分别遇到了白酒塑化剂危机与三公事件
    • 茅台两年合计下跌61%，虽然我们的净值两年分别只下降2%与3%，但这是因为基金组合中其他股票的上涨弥补了茅台的损失。
    • 塑化剂事件发生时，我正好在去南极的船上，等回国坐飞机降落在北京首都机场，一打开手机，就接到茅台樊宁屏总的电话，她和茅台总工王莉希望和我聊聊，支持艰苦岁月中的茅台。
  • 2015年逃顶之后犯下的错误
    • 2015年6月18日，我在深交所大厦举办的达晨基金2015年会上，做了一个主题发言“A股很可能会经历一波类似1987年的股灾”。
    • 在5000点逃顶之后，我判断人民币短期有贬值压力，我们其中9只基金通过QDII(合格境内机构投资者)将人民币换成了美元，美元收益率低，当时也不看好市场，就想套利参与海外中概股私有化。

东方港湾的投资准则

  • 东方港湾的投资与思考方式
    • 我们曾参与过期货、债券、股票等多个市场的交易，也研究过国际上主要的投资思想与流派，但直到近几年才坚定了核心投资理念。
    • 东方港湾公司信奉的工作哲学是“永远向第一名学习”，“想成功，与成功者为伍”。
  • 东方港湾的信念与使命
    • 东方港湾的使命是“追随投资智慧，传播价值投资思想，让我们的投资就像安全的港湾”。
    • 我们坚信：中国经济的未来一定会更辉煌，中国社会的未来一定会更美好，投资中国一定会有丰厚的回报！
  • 东方港湾崇尚的乌龟精神
    • 乌龟精神一：乌龟能耐得住寂寞，慢慢地爬，稳稳地前进，最终会走得更远。
    • 乌龟精神二：俚语有称胆小鬼为“缩头乌龟”，尽管是贬义词，但乌龟有坚固外壳，每当听到风吹草动，便迅速将头缩进壳内，规避风险。
  • 东方港湾的工作目标与投资风格
    • 我们的经营宗旨是：与伟大企业共成长、专注长期股权投资管理。
    • 我们的工作目标：追求长期而稳健的增长。
  • 如何选择企业
    • 我们希望选择的企业符合几项标准：有长期稳定的经营历史；有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断；管理者理性、诚信，以股东利益为重；财务稳健，负债不高而净资产收益率高，自由现金流充裕；我们能够理解的，能够把握的企业。
  • 我们如何评估价值(何时买进卖出)
    • 当我们选择了优秀的企业后，正如我们挑选了钻石后，下一步至关重要的是以什么价格购买。
    • 寻得价格合理的卓越的企业，自然会买进，那么何时卖出呢？理论上讲，好企业最好长期持有，但以下三种情况我们也会选择卖出：好企业被市场高估太多了；好企业开始衰退期；当我们发现更好的企业，更换旧的投资。
  • 我们的风险规避措施
    • 对投资而言，最好的风险控制方法是事前的深入调查与研究，知道哪些有风险，我们就别走过去。
    • 假如我们选错企业或者选择的企业出了差错怎么办？我们通过适度分散投资来规避风险，每家企业投入的资金我们有比例限制。
    • 假如我们企业的价值评估错了怎么办？正如前面所言，企业估值是极复杂的活儿，我们只能尽可能合理估值。
    • 出现股灾怎么办？理论上讲，投资市场的波段操作是收益最大化的，低位你总能买进，高位你总能卖出，请留意我们强调“总能”，而不是偶尔一次，千万别把运气误以为是能力。
  • 我们的商业模式
    • “绝对回报法”是我们的商业准则：只有在我们的投资者或客户实现盈利后，我们才收取部分投资管理费。
  • 我们的承诺与不承诺
    • 我们承诺我们“与伟大企业共成长、专注长期股权投资管理”。
    • 我们承诺我们会向世界上最优秀的投资大师学习，寻找最优秀的上市公司，然后尽可能以合理的价格购买股权。
    • 我们承诺我们会公开我们的投资思路。
投资札记之二：选股没有秘密

投资选股没有独门绝技

  • 投资选股其实没有什么秘密，也没有任何一门绝技让你傲视天下
    • 选择股票的标准，书上都有，很简单。
    • 我们如何从这些企业中挑选出中国上市企业里的明珠，要结合中国的国情。

选对行业

  • 选对行业决定了投资资本收益率的高低，而且从行业的角度能解释大约40%的赢利能力
    • 你所选企业所属的行业能否长期生存下去。
    • 行业发展趋势也决定了企业的成长性。

选对企业

  • 所选企业必须有一个广阔的市场，有足够的广度和宽度
    • 消费品行业，周期很长。
    • 如果中国经济持续发展二三十年，那么消费品特别是奢侈品的周期就会有二三十年。
  • 要能够抵御通货膨胀
    • 投资的企业的产品一定要能够提价。
    • 能否提价，这是竞争能否胜出的关键。
  • 某种意义上是“不死的企业”
    • 一千多家企业摆在你的面前，你需要判断哪些企业能够长存下去，或者尽量地长存下去。
    • 假设茅台能够存在100年，我们就买它。
  • 企业要有足够的净利润，最好是轻资产型的
    • 比如说茅台，原料基本上是用当地的高粱加赤水河水酿造，成本大约每吨9万元，现在每吨要卖71.6万元，加上老酒，平均每吨80万元。
    • 企业不需要持续投入很大的资本，又有不断的现金流来，这就是一个好企业的标准。
  • 企业是行业中的龙头，有很高的行业壁垒
    • 这种企业护城河足够宽，产品的垄断性足够强，是长期竞争之后生存下来的强势企业。
    • 它们都拥有别人无法复制和替代的独特技术和核心竞争力。
  • 企业有很好的ROE(净资产回报率)和ROE上升的能力
    • ROE是衡量企业赢利能力的一个重要指标，我们选择的企业应该是没有负债的，现金流均为正值。
    • 从字面上解释，ROE是股东投入所获取的回报。
  • 在波特的五力模型中，所有威胁都很小的企业
    • 如果能经受行业对手、客户、供应商、潜在进入者和替代产品5种竞争力量的考验，在充分竞争的行业中也会有出色的企业可供选择。

选对团队

  • 一个好的企业，必须要有一个好的管理团队、好的领袖、好的文化
    • 企业领导层必须诚信，具有专业能力，勤奋，战略正确，并愿意为股东创造价值。
    • 企业如人，个人的优秀品质，比如天真、质朴、待人真诚，也应是好企业所具备的。
    • 好的企业必须拥有一些质朴的东西，一些理想主义的东西。
    • 相反，老谋深算的企业总存在着问题。
    • 这些品质体现了企业的透明度，好的企业不怕给大家看，不好的企业则惧怕透明。

选对价格

  • 尽量从低点买入，但是，这通常是可遇不可求的
    • 比如我们前面提到的沃尔玛，沃尔玛的收入由1971年的7800万美元，增长到2006年的2600亿美元；纯利由290万美元增长到90亿美元。
    • 股价自1972年上市以来，34年时间涨了1343倍，我们要在其中等一个低点，是很困难的。
    • 所以在我看来，在上述4个选股标准中，选对价格这一点是最为次要的。
    • 因为对于长期投资来说，如果一个企业足够伟大卓越，就拥有了足够抵抗风险的能力，高PE也能够变为低PE。

2018年的感悟

  • 真正的伟大公司，一定是分享的、公众的
    • 新时代中的龙头企业，如腾讯、阿里巴巴以及纳斯达克的五大金刚——Facebook、亚马逊、Google、苹果、微软等企业又都是大众能参与分享的，属于整个人类的财富。
  • 文中提及的企业2008年都经历了大幅的下跌，以万华为代表的周期性企业的大起大落，也让我们经常处于喜悦与困扰之中
    • 反思之后，目前我们唯一长期坚持的就是茅台。
    • 而文中提及的招商地产，其总经理林少斌先生已身陷囹圄；贵州茅台的季克良先生、招商银行的马蔚华先生、华侨城的任克雷先生皆已光荣退休；见证茅台历史的在那瓶酒上签字的7个人中，乔洪和谭定华先生被判了刑；将中国日化企业带出一片天地的上海家化掌门人葛文耀先生，也因平安的入主而退休；最意外的是将万科带上巅峰的王石先生，2017年因为“野蛮人”的入侵而失去了执掌万科的权力，此事长久的影响多少年以后我们可能才会体味，不免唏嘘。
    • 而烟台万华(改名万华化学)由于实行了比较彻底的改制，以丁建生先生为核心的团队依然执掌万华，并将万华带上了新的高度。
    • 十年时间物是人非，虽然江山代有人才出，但不同行业领军人物退出历史舞台，其影响还是非常的不同。
    • 其中不免有像上海家化一般，随着葛老的离去而一蹶不振；也有像招商银行一样，在李建红接手后，依然傲立在中国零售银行的巅峰。
    • 但经历起起伏伏、人事更迭仍然屹立不倒，不断创出新的历史辉煌的，依然当数贵州茅台。
  • 10年后的今天看我们10年前对茅台的预估，我们预估茅台的市值大致为4435亿元，而实际上茅台的市值高达9000亿元
    • 当时假设的盈利复合增长率是22.6%，但实际上茅台过去10年的盈利实际复合增长是24.74%，加上2017年末市场给予了茅台对应2017年利润33倍的市盈率，超出了我们所预估的25倍。
  • 格力电器在多元化方面做的一些布局，有些方向还是让人有些疑虑
    • 假若董明珠女士退休，格力是否能够延续过往的辉煌，是个需要时间来考证的问题。
  • 基金经理的职责就是看到并找到每个时期的伟大或是有特色的企业
    • 一部分要靠学习、勤奋努力地工作，一部分要靠天赋。
    • 如果你拥有洞察力，又愿意细心聆听周围的世界，伟大的本垒打机会，总是会出现。
  • 投资最重要的永远是寻找基业长青的企业
    • 今天我们看到更多现象级的企业在采用扁平化的工作方法去适应时代发展、参与竞争。
    • 大象在跳舞，在汲取更多的资源，触角所及的地方，我们仿佛看到一阵阵“龙卷风”刮过，深入生活方方面面的平台型业务，可能让这些公司的生命周期更长！
  • 戊戌年，很多中国人依然充满焦虑
    • 但就像1992年邓小平南方谈话时给中国带来的变化一样，我希望中国能继续改革开放，最终屹立于世界之巅。
    • 就万科而言，有点儿遗憾，中国最具人文气息的公司，由于“野蛮人”的入侵，在2017年失去了其精神领袖，希望万科能保持其文化精神与传统，不会最终流于平庸。
  • 卫哲先生希望的能与股东风雨同舟的想法，随着阿里巴巴在香港退市，给当年看好马云先生的股东一个残酷的结局
    • 马云也实现了他股东第三、可有可无的“心意”。
    • 不知道那些获赠股票的同学，手里的股票最后如何处理了？
    • 我曾希望马云先生成为中国的商界领袖，但此事后，即便阿里巴巴发展得非常好，我也认为马云只是个枭雄，他辜负了当年很多阿里巴巴股东对他的厚爱与期许，当然，也许他有自己的难言之隐。
    • 历史会清晰地记下每一页，也不会轻易忘记……之后，虽然我也持有一些在美国上市的阿里巴巴的股票，但只是当好公司来处理。
  • 腾讯在一步步脚踏实地地按照自己理解的商业逻辑前进
    • 2009年3月28日在深圳五洲宾馆举行的IT领袖峰会上，马化腾先生发表了一篇演讲，通过这篇演讲你可以多少了解一些马化腾和腾讯的基因、风格和性格。
    • 最后，他用温总理精彩的一句话结束——明年春色倍繁荣！但愿互联网产业经过10多年发展，将真正进入繁花似锦的黄金岁月。
  • 美的集团从一家小型的乡镇企业，在何享健先生带领下成长为一个千亿企业
    • 在中国第一代创业者中，何享健先生是非常成功也是非常值得人们敬重的一位企业家。
    • 薪火相传，2012年8月，方洪波接任美的集团董事长后，美的集团的治理结构进一步向国际规范化公司靠拢。
    • 2017年美的销售收入2419.19亿元，纯利172亿元，在《福布斯》全球企业2000强中排名第335位，海外销售占比达到43.5%，成为真正的跨国集团公司。
    • 2016年公司发起了规模达300亿元的四起跨国并购：收购东芝家电业务主体“东芝生活电器株式会社”80.1%的股权，2016年10月底完成收购意大利Clivet 80%的股权，邀约收购德国库卡集团，收购了以色列科技企业高创。
    • 5年来，净利润年均增长近20%，研发投入达到200亿。
    • 每年生产3亿件终端产品、年销售额2000亿，不仅成为全球最大的白色家电制造商，也成了中国最大的机器人公司。
    • 2018年3月7日，美的集团在上海发布“人机新世代”战略，宣布以机器人、工业互联网和人工智能开启人机交互新时代。

招商银行的未来

  • 银行业的发展离不开人类社会的进步
    • 文章分析了招商银行的优势，如扎实的客户基础、先进的IT平台和优质的客户服务，以及在信用卡业务和国际金融机构中的领先地位。
    • 同时，文章也指出了招商银行在扩张过程中可能面临的风险，并对招商银行未来的估值进行了探讨。
    • 最后，文章强调了招商银行在中国金融生态环境重建中的重要作用和历史责任。

参加平安保险2007年中期业绩公布及分析师午餐会引起的联想

  • 中国金融业正逐渐开放
    • 平安保险的高管主席台上，除马明哲外，其他全是喝过洋墨水的，显示出马明哲先生的国际化视野和管理水平。
  • 香港与上海两地人员的差别，并预测随着更多海归回国，这方面的交流会越来越多。
  • 深圳的发展迅速，预测20年后，港深一体可能成为全世界最大、最富裕的城市之一。

关于茅台事件的理解

  • 茅台一直以来都是中国市场价格最高的股票之一，无论熊市还是牛市
    • 茅台在商业领域有足够宽的护城河，经营壁垒足够高，这保证了茅台垄断性的企业特点。
    • 这样的企业就像经营码头、机场和高速公路的企业，一旦平台搭好，傻子都会经营。
  • 我们在选择企业的时候，早早地就考虑到了要选择有坚强的商业壁垒的企业
    • 但同时我们也不会放松对企业管理团队的考察与跟踪，实际上，每年例行的股东会为什么要去？就是要观察高管之间的互动，哪怕相互之间的一个眼神、一个动作、一句话，都需要你用心洞察。

怎样评估茅台的价值？

  • 投资者应在兼容并蓄中寻找认同的观念，而不是盲目采纳他人观点
    • 文章通过分析茅台酒的历史价格走势，提出了评估茅台酒价值的思路，并探讨了影响茅台酒价格的因素，如最低工资标准和通胀率。
    • 最后，作者提醒投资者，价值投资是一个具有巨大包容的投资流派，需要审慎对待估值。

感受格力电器股东大会

  • 格力电器的股东大会由董事长朱江洪先生与总裁董明珠女士主持，问答环节充满智慧、思想与感召力
    • 朱江洪先生和董明珠女士用珠联璧合的回答，顿时充满智慧、思想与感召力。
  • 伟大的公司一定有让我们能感受其人格力量的领导人，这是中国所投资皇冠上明珠式企业所能感受到的，这也是中国的福气，中国应该为拥有这样一批让人尊敬的企业家而骄傲
    • 作为投资者，能找到将财富交于我们信任的人来完成持续的积累与创造，也是一件幸运的事。

新的投资想法来自哪里？

  • 阅读非常重要，我们应该学会与“死去的伟大的人”打交道
    • 全世界曾经和现在生活在这个地球上的有上百亿人，但是真正可以留下著作，让一代代人汲取思想、智慧与营养的非常之少。
    • 你看他一晚上这些伟大的思想者留下的著作，与他们进行精神上的交流，收获一定非常大。
  • 我们也注重当下的东西，来源有很多种
    • 如常识以及经济类(也包括很多非经济类)的杂志和报纸，与投资等行业的专业人员交流，参加各个行业的研讨会等，都可能给我们以启发。
  • 我们不会去讨论当前的热点板块，因为我们的投资将持有足够长的时间
    • 买得比人家早，或者晚一点，根本不是决定结果的因素。

企业的生命周期

  • 企业作为一个组织，具有生命周期，就和人出生、成长、衰老、死亡的过程一样
    • 所有的企业都有利润的生命周期，在早期的发育阶段，企业的销售额加速增长，盈余出现。
    • 在高速扩张阶段，销售额持续增长，盈余急剧增加。
    • 当企业进入成熟阶段，销售额的增长速度开始减缓，盈余开始减少。
    • 最后一个阶段，走向衰退的过程，总收入下降，同时盈余随之下降。
  • 我们投资股票，当然希望在企业的成长期买入，在衰退前卖出
    • 那么如何判断这一点呢？又如何判断一家处于迅速扩张阶段的公司，能承受年复一年的利润增长的考验？
    • 对于将成长股票法作为投资策略的投资者而言，准确无误地判断出一家企业处在生命周期的哪个阶段，是投资成功的关键，但又是最艰难的挑战。

焦虑的中国

  • 影响企业的因素非常复杂，我想像刘元生先生这样的投资者一定是凤毛麟角
    • 基业长青很难——发现挑战智慧。
    • 波段操作诱惑巨大。
    • “投资心理倒错”扼杀长期投资。
    • 市场跌宕起伏，世界动荡不安。
    • 估值的艰难，模糊的正确与精确的错误。
    • 多维规则——标准越多，标的越少。
    • 时间越长，不确定性越高。
    • 同行业充满挑战。
    • 跨行业比较，更挑战判断力。
    • 前景理论，即亏损的痛苦=赢利快乐的2.5倍。
  • 2009年3月在张逸民教授的《国际金融》课上，一位同学说：“但斌，你看中国看得太乐观了。”。
  • 吴晓波先生在书的前言部分说：“在过去的100多年里，中国官吏和精英阶层一直致力于国家的重建与民族的复兴。而富有悲剧性的是，每隔30～40年，这一进程就会被外乱或内患打断，这使得中国的企业史成为一部缺乏传承感的历史。”。
  • 吴晓波先生说：“中国的百年历史，其实就是关于革命与改良的选择。”。
  • 看艾丽斯·施罗德写的《滚雪球》，印象深刻的是曾被誉为“索多玛伪善之城”、“无赖扎堆之地”的巴菲特家乡奥马哈以及美国70年以来的沧桑巨变，(撇开技术因素)没有美国的今天以及巴菲特对美国的信念，就不可能有巴菲特现今的成就。
  • 中国，将面对怎样的未来？此刻，我们该选择并拥有什么样的信念？

阿里巴巴股东大会感慨

  • 阿里巴巴的股东大会开得单调、平淡，像极了马化腾内敛、沉静的外表
    • 马云开场谈的第一点就是阿里巴巴为什么存在？存在的价值是什么？为什么阿里巴巴要树立客户第一、员工第二、股东第三的理念？
    • 马云特别强调，一个企业要承担社会责任，应该把社会责任贯穿于工作中，只有将社会责任融入企业的核心价值体系和商业模式，才能行之久远。
  • 马云希望阿里巴巴能穿越三个世纪，经营超过102年
    • 马云在股东大会后重申，“如果一个公司的赢利模式通过财务报表就可以看清楚，那这家公司的PE确实只有两三倍。阿里巴巴是很独特的，假如阿里巴巴的十年商业模式就这么固定了，那么阿里巴巴永远成不了伟大的公司。它要根据客户的变化而变化，这是我的第一个观点”。

明年春色倍繁荣——腾讯股东大会随感

  • 腾讯的股东大会开得单调、平淡，像极了马化腾内敛、沉静的外表
    • 马化腾、总裁刘炽平、首席执行官陈一丹等回答了现场投资者的提问。
  • 腾讯一直追求的是通过在线提高服务，通过信息技术让生活更便捷
    • 腾讯从未认为自己的商业模式独一无二，腾讯只是用低成本获得用户喜欢的一个入口，是原材料，是一块荒地，一切都要从头做起，未来无论是SNS、门户还是游戏，都需要从幼儿园开始，扎扎实实地做，相信一定会有收获。

路遥知马力

  • 美的电器上市17年的情况，其总资产复合增速20.7%，营业收入复合增速27.8%，净利润复合增速19.6%，市值增速22.4%
    • 17年的回报率无论从哪个方面看都极为惊人。
    • 普通投资者极为关注的市值增长，截止到2009年达到了25.48倍。
  • 如果投资者在1993年上市时买入，1993年美的全年(前复权)最高0.6元、最低0.43元，截止到2010年7月19日收盘价12.61元计算，回报率约20倍到28倍
    • 如果谁有运气在1994年最低(前复权)0.22元时买入，持有至今回报约56.32倍。

乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海

  • 投资经理的职责就是要寻找每个时代最优秀的企业投资
    • 像巴菲特已经88岁了，苹果公司成了伯克希尔–哈撒韦第二重仓的企业，投资就是一个需要不断学习、积累并保持洞察力的行业。
    • 在我从业的26年中，好公司定期出现，就像NBA选秀一样，有大年有小年，但是每年都有好选择，每隔5年、10年都有大选择——出现现象级的伟大公司。
  • 但单就茅台和腾讯而言，在可预见的将来，现在的茅台和现在的腾讯，很可能就是未来的茅台和未来的腾讯
    • 茅台与生产香烟、啤酒、食品的菲利普·莫里斯相比，产品的企业特征要更好。
    • 腾讯的产品深刻地改变了中国人的生活，其成功主要归功于好的生意模式和优秀的管理层。

茅台的长期价值

  • 茅台与生产香烟、啤酒、食品的菲利普·莫里斯相比，产品的企业特征要更好
    • 很少有产品能像茅台这样长期以一定比例涨价。
    • 很少有企业像茅台的库存，不仅不贬值，还会增值。
    • 很少有企业像茅台一样，拥有行业的定价权。
    • 很少有企业像茅台这样，拥有天然的壁垒和不可复制性。
  • 白酒行业的经久不衰与茅台的提价能力和稀缺性，让茅台酒本身具备了非常好的金融属性
    • 茅台1951年出厂价1.28元/瓶的酒现在大概值几百万，这是老酒，比出厂价涨得更多。
    • 改变民族的文化非常难，需要100年到1000年。
    • 只要中国的白酒文化不变，茅台大概率会存在200年，甚至1000年以上。

茅台的价值估算

  • 从短期来看，2018年茅台每股收益大概是29元，以目前价格来算市盈率大概是25倍
    • 若按2019年每股收益36块钱计算，市盈率大约为20倍。
  • 稍微看远一点，茅台若能在8～10年达到8万吨的极限产能，同时出厂价提高一倍到1650元的话，加上系列酒和财务利息，估算净利润可以提升6倍
    • 按2017年大约270亿元的净利润来看，未来8～10年能达到1620亿元的净利润。
    • 对应现在市值9200亿元，市盈率不到6倍。
  • 我们也可以用现金流折现进行估值，假设以2020年6万吨的基酒产量来推算2025年的茅台酒销量，同时茅台酒价每年以10%的速度上涨，系列酒到2025年收入超过460亿，金融收益率从目前的4%上涨到6.3%，净利率回升至50%，则2025年公司的净利润近1470亿
    • 若采用8%的折现率进行估算，将未来8年的企业自由现金流和2025年的终值(4%的永续增长率)进行折现，现值高达每股2000元。
    • 若假设50%的分红，以700元的价格投资，拿到2025年的隐含回报率高达21.7%，仍然相当可观。

一场生存与荣华的竞赛

  • 教育，是通向生存与荣华的必经之路
    • 这并非中国之特例，只是在压抑了上百年的这片土地上，人们第一次拥有了依靠自身努力去实现各种梦想的自由，竞争才会如此的激烈。
  • 应试教育的课外辅导机构，作为这场竞赛推波助澜的帮手，是在为这个社会创造价值还是毁灭价值？
    • 我们也一再思考，应试教育的课外辅导机构，作为这场竞赛推波助澜的帮手，是在为这个社会创造价值还是毁灭价值？
    • 像是现实中核武器的发明，究竟是保家卫国的必要手段，还是人类通往毁灭的捷径，似乎并没有个定论，或者二者是矛盾的统一和平衡。

好未来的商业模式和竞争力

  • 好未来的商业模式是通过标准化的优质课程设计，同时保证了量产和教学质量
    • 然后通过优秀学生的升学录取记录，打出了自身的品牌，制造了一种要上名校必须先上学而思培优的焦虑和态势。
  • 好未来的护城河不断加宽，这就好比我们看到名牌学校的排名一般在短短十年内很少有大幅度的变动一样
    • 好未来在课外辅导行业的领头地位，短期内很难被动摇。

好未来的估值问题

  • 从2015年起，其PE估值一路上行，目前维持在100倍静态PE的位置
    • 诚然，我们也一再思考着好未来的估值问题。
    • 一方面，100倍PE估值确实太贵，即使考虑到公司进行异地扩张，未成熟的门店导致利润率短期受压的原因，12倍的PS估值也显得公司处于历史最高的估值水平。
    • 但另一方面，公司在克制扩张速度的前提下，收入高达70%、净利率近60%的增长速度，也确实可以在教育行业这条长长的坡道上保持不错的增长。

腾讯公司为什么能够持续创造惊喜？

  • 腾讯的产品深刻地改变了中国人的生活，其成功主要归功于好的生意模式和优秀的管理层
    • 腾讯在熟人社交网络生意模式上取得了显著成就，从最初的移动梦网代理业务发展到现在的游戏和广告双轮驱动，以及金融、商贸零售和企业服务等领域的布局。
    • 腾讯的管理层具有强烈的产品思维和开放心态，公司内部赛马机制和文化保证了团队的创新活力。
  • 腾讯在游戏、广告、数字内容服务和金融等领域的增长前景广阔
    • 预计腾讯将继续在新领域创造惊喜，实现持续增长。

贝佐斯思维推动亚马逊成长

  • 贝佐斯提出了很多开创性的经营理念，比如飞轮效应、以消费者为中心、公司保持节俭的文化等等
    • 贝佐斯思维最大的特点就是“think big,think long”(目光远大)，想问题总是立足长远，立足伟大目标，自然就能拨云见日，提出别具一格的思路。
  • 亚马逊在电商以及云计算的更长远发展方向上看，此次事件或许只是一个小波澜。

我这样理解新零售

  • 阿里巴巴是一家战略驱动的公司，其管理层总是高瞻远瞩投资未来
    • 阿里巴巴在支付宝、云计算、淘宝商城、文娱和新零售等领域的战略布局和成果，并分析了这些战略对公司未来发展的影响。
  • 新零售是未来零售业的发展趋势
    • 零售业的“人”、“货”、“场”三要素，以及购物渠道、购物群体和商品品质的变化，并认为新零售是未来零售业的发展趋势。

Facebook为什么没有像腾讯那样业务扩张

  • 国外用户的使用习惯限制了Facebook的业务拓展
    • 他们对在主App中加入新功能的接受度不会太高。
  • 商业环境不同，中国的商业竞争环境要激烈得多
    • 不主动出击就只能等别人打上门来，所以过去几年我们看到BAT(百度，阿里巴巴，腾讯)三家公司都分别把对方的主业尝试了一次。

人工智能芯片的垄断者

  • 英伟达在人工智能领域具有近乎垄断的地位
    • 英伟达携带着GPU(图形处理器)作为Newcomer(新来者)加入到了深度学习的行列。
    • GPU的算力可能是CPU的成百倍，在数据处理中的算力优势就十分明显了。
  • 英伟达的数据中心业务承担其高估值
    • Data Center(数据中心)是英伟达发展最快的业务，也是承担其高估值的业务。
    • 2016年新增服务器的中GPU占比仅为0.24%，AI的需求使得服务器GPU占比提升，假设2020年到达1%的渗透率，那么此业务将4年内翻4倍。
  • 英伟达在自动驾驶领域的格局依旧明朗
    • 假设汽车成为下一智能终端，传统汽车将经历手机一样的从功能机到智能机的蝶变，无人驾驶芯片提供商将成为智能手机时代的高通。
    • 目前英伟达在无人驾驶领域的格局依旧明朗，潜在的对手是Intel的Mobileye。

微软的王者归来

  • 微软在PC巨头中最成功的转型，也可能是仅有的成功的转型
    • 过去投资微软，投的就是它的成功转型。
    • 纳德拉的微软，则更加开放及温润如玉。
  • 微软占据全球人的工作时间，其Office软件左右人们的工作
    • 没有一款办公软件能像Office那样左右人们的工作，即使是快上市的WPS在中国市场占有率达到27.81%，其全年销售额可能连Windows Office的零头都不到。
    • 在欧盟区的某些国家，Office的营收是与其GDP成正比的，仿佛是一种税收的存在。
  • 微软在云计算方面势不可当，Azure上季度增速90%，这一季度增速98%
    • Azure现在是全球第二大共有云，占20%的市场份额，随着大企业的云迁移需求逐渐增长，那些能够提供全产品服务的(IaaS+PaaS+SaaS)及能够提供一致性体验的混合云的公司将更具吸引力。
  • 微软在人机交互领域的深厚底蕴，其HoloLens产品令人惊叹
    • 微软在下一个智能终端，将是最有可能成为苹果对手的硬件公司。

改变人类生活的伟大企业

  • iPhone掀起了移动互联的大时代，让诺基亚、摩托罗拉等传统功能机巨头凋零
    • iPhone自然是这一领域的佼佼者，2017年占约20%的全球出货量，却占据了80%的行业利润。
  • 长期持有苹果，可以简化为两个指标：低市盈率和ROE
    • 苹果远期市盈率目前为14.6倍，明显低于谷歌、微软以及亚马逊等科技公司。
    • 苹果公司过去十年平均每年ROE为30%，是其标准的两倍。
  • 苹果的超级周期只是暂缓，并没有停止
    • 对消费品，我们用费雪的闲聊法进行调研，问身边的人觉得iPhone如何，得到的几乎都是正面的反馈。
    • 随着时间的推移和iPhone价格的下降，身边用iPhone的人越来越多。

向达·芬奇致敬

  • 达芬奇手术机器人是手术领域的ASML般的存在
    • 在21年的持续创新下，已有300万个用户，3.3万受过达芬奇手术机器人培训的医生，1万多篇发表的文章，在6个大洲64个国家拥有3660台医院的装机量，全球3345名员工，已发表2250个专利(同时还有1550个待发表)，全球每60秒就有一名外科医生使用达芬奇手术机器人产品。
  • 达芬奇手术机器人近乎垄断，收入来源具有可持续性
    • 医疗机器人是个门槛很高的行业、复杂的FDA审批流程极大地限制了外来竞争者，同时直觉外科公司持续的研发投入构建了技术壁垒。
    • 收入结构中达芬奇机器人系统仅占销售额的29%，而配件和耗材贡献了50%的营收。

从量变到质变，成长中的商超龙头

  • 永辉超市赶上了行业大发展的历史浪潮，其发展可以划分为四个阶段
    • 第一阶段初创期(2000—2004年)，创始人在中国连锁超市业态崛起以及政府推广农改超项目之时，在福建省福州市创建并崛起。
    • 第二阶段生鲜壁垒成熟期(2005—2010年)，永辉有与生俱来的危机意识，在行业高速发展期没有高枕无忧地坐享行业红利，而是踏实地锤炼经营能力，构筑强大的生鲜经营壁垒。
    • 第三阶段快速扩张期(2011—2014年)，扩张永辉模式，依靠资本助力快速扩张，在实体零售商超一片颓势中逆势扩张全国。
    • 第四阶段新零售转型期(2015年至今)，打造全球供应链体系，“云超+云创+云商+云金”四大板块协同运作，业态迭代升级。
  • 永辉和沃尔玛有诸多相似的成功基因，都注重供应链能力的建设
    • 都曾把握历史机遇，乘行业东风崛起。
    • 都在行业低迷期抓住决定性机遇，将行业危机化为企业契机。
    • 都实现由区域龙头至全国巨头的蜕变。
    • 创始人都拥有丰富的商超运营经验。
  • 永辉有望成为实体零售转型升级的大赢家，发展成为沃尔玛级别的全国巨头企业
    • 中国连锁超市业集中度相对国外较低，零售企业在电商等的冲击下进入转型期，强者恒强的马太效应会进一步凸显。
    • 基于永辉生鲜领域的竞争壁垒和长期发展潜力，在新一轮行业浪潮中，永辉有望成为实体零售转型升级的大赢家。

“纸牌屋”背后的Netflix

  • Netflix通过流媒体及在线视频业务，快速成为美国主流视频网站
    • 2006年，随着美国家庭宽带普及率大幅提升，Netflix推出了流媒体及在线视频业务。
    • 通过推出较便宜的会员模式(10美元/月)、自制内容、无广告的视频，快速成为美国主流视频网站。
  • Netflix的全球化布局已经初步完成，国际业务经过6年多的拓展已经超过了其本土市场的规模
    • 2011年Netflix将其在线视频业务推向了国际市场，现在已经覆盖全球190多个国家。
    • 2017年，Netflix试图通过爱奇艺进入中国市场，其全球化布局已经初步完成。
  • Netflix的股价增长近200%，其会员用户数已经超过了1.1亿
    • 截至2017年，Netflix的会员用户数已经超过了1.1亿，其中美国本土会员数5.4亿，国际业务会员数6.3亿。
    • 国际业务经过6年多的拓展已经超过了其本土市场的规模，同时，国际业务也于2017年首次实现了扭亏为盈。

清洁能源生活方式的潮流

  • 特斯拉的发展历程、技术优势、市场表现以及面临的挑战
    • 特斯拉公司成立于2003年，创始人埃隆·马斯克。
    • 特斯拉公司是一家美国电动汽车及能源公司，产销电动汽车、太阳能板、及储能设备。
    • 特斯拉的电动汽车在质量、安全和性能方面均达到汽车行业最高标准。
    • 特斯拉的自动驾驶技术目前处于全球领先地位。
  • 特斯拉创始人马斯克成立的另一家公司SolarCity，以及其光伏发电技术和对环保的贡献。
  • 特斯拉未来发展的期望
    • 希望公司在为投资人带来收益的同时，为人类做出更多的贡献。

特斯拉面临的危机

  • 特斯拉Model X自动驾驶系统致死的车祸尚未调查清楚，Model S又因螺栓失灵被卷入质量风波，全球召回12.3万辆
    • Model X在2018年3月23日发生一起事故，一名车主在使用特斯拉Model X时，撞上隔离带并起火，车主当场死亡。
    • Model S在2018年3月29日发生一起事故，一辆2016款特斯拉Model S在美国佛罗里达州撞树并起火，车主被甩出车外死亡。
  • Model 3的产量爬坡目标遥不可及，信用等级却突然被穆迪进一步下调至“垃圾级”
    • Model 3的产量在2018年第一季度约为9700辆，远低于特斯拉之前设定的10000辆目标。
    • 穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)将特斯拉的信用评级从B2下调至B1，较投资级低一个等级，并给出了“负面”的前景展望。
投资札记之三：投资最难的是什么

坚守的回报

  • 巴菲特通过长期持有为数不多的股票，击败了华尔街的投机炒家，证明长期股权投资是一条可以走向成功的可选择之路
    • 巴菲特在1965年开始的投资生涯中，通过长期持有为数不多的股票，击败了华尔街的投机炒家。
    • 早期收购伯克希尔公司、GEICO(政府雇员保险公司)和《华盛顿邮报》，巴菲特亲力亲为去拜访公司管理层。
    • 巴菲特比较认同数据背后的真相。你怎样才能看到这个企业长期的竞争力，这个难度是比较大的。
    • 巴菲特认为成功的投资应该是股东、管理者、客户共赢的结果。因此，挑选优秀的管理者，与他们长期坦诚地合作，是股东当仁不让的职责。
  • 投资，最难的事是什么？我的阅历告诉我——就是在最艰难的时刻在正确的方向上坚持
    • 投资碰到危机的时候，最简单的解脱办法就是卖出股票，一卖了之。但这就永远到不了彼岸。
    • 也有很多人都宣称自己是价值投资者，但为什么没有巴菲特这样突出的成绩？
    • 巴菲特的伟大不在于他70多岁的时候赚了多少钱，而在于他很年轻的时候明白了投资的道理，然后用一生的岁月去坚持，并善于在历史的关键时刻认真思考和做出交易抉择，这非常重要。

投资其实追求小概率中的大概率事件

  • 从股票市场已有的历史数据看，指数在一年里大涨128.7%，与70%赚、30%亏的比例，都是小概率事件
    • 如果没有指数上升128.7%的结果，正常的盈亏比例关系按过往的经验看，应该是5%跑赢大盘、10%赚钱、15%不赚不亏、70%亏。
  • 股票市场的市值最终是由那些能剩下的蓝筹企业来支撑的，对于那些想穿越周期积累并延续财富的人，能否投资到幸存下来的5%～10%的企业中，就成了问题的关键
    • 这5%最优秀的企业，也不可能避免波动，甚至在股票市场危机来临时还会大幅下跌，但重要的是，经历了停滞之后它们能恢复生机，进入一个新的高度。
    • 从这个角度着眼，投资其实是追求小概率中的大概率事件。

1000股万科的故事

  • 作者的一位初中同学，在1991年花一万多买了500股深宝安，1993年花两万多买了1000股万科，现在市值至少有几十万，如果每次配股不放弃，包括股改给的权证，应该至少有上百万人民币
    • 她用这笔钱的一部分在1991年花一万多买了500股深宝安，1993年花两万多买了1000股万科。
    • 过去，我只是通过媒体知道某某人持有股票多少年赚取多少倍，而今天无意中，我身边竟出现了这样一个故事。
    • 我告诉她，万科的一个股东刘元生1988年投资了400万，现在市值大约有20亿人民币，而她的这笔投资现在至少有几十万，如果每次配股不放弃，包括股改给的权证，应该至少有上百万人民币。
    • 她感到非常惊讶，觉得有点不可思议。
    • 她告诉我，回去她找找原始凭证，2007年7月2日她要去一趟佛山。我特意请她打一份对账单出来，时间越久越好。
    • 2007年7月3日晚和同事吃过饭给她打电话问询此事，她告诉我，她去了，原来开户的国投已经不存在，现在的名称变成了广发证券营业部，营业部已经几易其主，听里面的员工讲，已打印不出14年来的对账单了。
    • 现在的市值宝安1.4万左右，万科36万，工作人员讲如果每次配股与股改的权证都要的话，大概是72倍的回报，接近150万。

司机给基金经理上投资课

  • 一位大巴车司机通过股票投资，十年亏损了一套房子
    • 司机说：“我炒股票十年了，但一直亏，差不多亏了一套房子(估计是按昆明标准)，这波牛市回来了半套房，还差半套，估计今年能回来。”。
  • 司机的半套房能回来吗？我心里想
    • 2007年5月30日随笔。

2018年的感悟

  • 证监会通报了三起近期查处的资本市场违法违规案件，其中，厦门北八道集团被证监会开出史上最大罚单
    • 厦门北八道集团利用300多个股票账户、100多台电脑、10多位操盘手同时交易，大量使用配资，采用频繁对倒成交、盘中拉抬股价、快速封涨停等异常交易手法炒作多只次新股，赚了9.45亿。
  • 这从另一个侧面也说明A股投资人有多么不成熟，像大巴司机这样的股民何其多
    • 江山易改、秉性难移，A股的投机文化改起来真是非常困难！
    • 近些年证监会做了很多工作，希望扭转投机之风。
    • 依据相关法律法规，开出罚单肯定有用，但要想在长时间的范围内产生效果，必须上升到刑法，类似案件应该像美国一样立法，判重刑，才能从根本上起到抑制作用。

估值的艰难与挑战

  • 股票市场的价格是由上市公司内在价值所决定，但“价值”与“内在价值”本身也是充满了主观估计色彩的概念
    • 18世纪法国重农学派的代表人物杜尔阁说，商品具有客观价值和主观价值，前者由市场决定，后者则取决于让渡自己物品的人对物品的主观估计。
    • 英国著名经济学家马歇尔也说，“价值”这个词是相对的，表示在某一地点和时间两样东西之间的关系。
  • 理论上内在价值的定义很简单，巴菲特在《写给股东的信》中说：企业价值等于某家企业在其剩余的企业寿命中所能产生的现金，经过折价后的现价
    • 如果投资真是如此简洁，我想会计师与精算师应该是这个世界上最富有的一群人。
    • 但事实不是如此，而且巴菲特先生也从来没有在如何评估企业价值方面给出我们任何一个独创的数学公式。
  • 国际上评估企业价值的基本方法是以现金流量折现法(DCF)为核心的基础价值估值法
    • 其基本原理是如同巴菲特先生所述的，一家企业的价值等于该企业预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和。
    • 还有一种相对估值法，认为企业无所谓内在价值，只有相对价值才有实际意义。
  • 在证券投资实践中我们熟悉的PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA(企业价值倍数)估值法都属于主要采用乘数方法的相对估值法
    • 现金流量折现方法、期权定价方法等则属于主要采用折现方法的绝对估值法。
  • 企业估值是一个非常深邃思考计算的过程，对任何人来说，它都是一种挑战，需要付出艰苦的努力
    • 要达到极致非常艰难！

投资的难题

  • 长期投资难于坚守，基业长青很难——发现挑战智慧，时间越长，不确定性越高
    • 波段操作诱惑巨大。
    • “投资心理倒错”扼杀长期投资——前景理论：亏损的痛苦=2.5倍赢利的快乐，盈利减少的痛苦=1.5倍持续赢利的快乐。
    • 估值的艰难——模糊的正确与精确的错误，同行业比较充满挑战，跨行业比较，对判断力更具挑战性。
    • 市场跌宕起伏，世界动荡不安，守股比守寡还难！
  • 基于背景板不断变幻的投资——价值+价值投机，基于企业长期竞争力的投资，两种投资方式，谁优谁劣？这是一个投资难题
    • 为什么长期投资难于坚守？基业长青很难——发现挑战智慧，时间越长，不确定性越高。
    • 波段操作诱惑巨大。“投资心理倒错”扼杀长期投资——前景理论：亏损的痛苦=2.5倍赢利的快乐，盈利减少的痛苦=1.5倍持续赢利的快乐。
    • 估值的艰难——模糊的正确与精确的错误，同行业比较充满挑战，跨行业比较，对判断力更具挑战性。
    • 市场跌宕起伏，世界动荡不安，守股比守寡还难！

价值、安全边际与长期投资

  • 对谨慎投资的归纳浓缩到一个词就是“margin of safety”(安全边际)，即证券价格相对证券价值的折让
    • 证券包括了债权和股权，我们这里仅讨论股权。
  • 不论证券本身是否盯市计价(mark to market)，价格都是相对容易获得的
    • 对于无法永续经营的企业，就是清算价值，对应收账款和存货、PP&E(机器设备厂房)等根据实情进行打折，忽略无形资产特别是商誉，当然也会考虑与债权人对债务的协调结果，来得出股东从变现资产的过程中，可以回收什么。
    • 能够永续经营的企业(永续更多时候只是假定的理想状况)，其价值就是存续期中能够给予股东的现金流，按照合理贴现率贴现加总的现值。
  • 安全边际的存在，就是以折扣的价格购买的意义在哪里？
    • 计算证券价值的过程中，会对诸多因素进行假设，比如获利能力和再投资机会，涉及行业和公司能力的复杂评估，出错的机会很大，安全边际的存在，使得如果实际情况比假设差，真实价值低于当初的评估价值，投资者仍不至于遭受重大损失。
    • 如果假设的情况兑现甚至实际情况较佳，那么投资者可以获得远高于社会平均的权益资本成本的回报率。
  • 安全边际的反面？——对长期持有投资策略的探讨
    • 理论上，无论是上述的模型企业①或者②，如果能在价值与安全边际上给出企业“精确”的判断，最好的做法当然应该是在企业价值低估时买进，高估时卖出，以此循环往复，但问题是定量这种东西往往是以大量的定性假设作为基础。
    • 企业是“活”着的东西，时刻处在“人和环境”变化的过程中，要想精确地计算其每天都在发生变化的价值是非常困难的。
    • 一个卓越的组织，在资源分配方面表现出色，从而持续提升企业价值，极可能超越投资人的初始和跟踪过程中的判断，我们追寻的可以长期投资的公司类型便在此处——最好是在有足够安全边际的条件下买入，但在持有的过程中，在某一时点上，安全边际或在一定程度上消失了，但上升的价格对应着持续上升的公司价值，如此，通过持续跟踪，业务经营卓越的公司就可能被长期持有而没有被抛售，比如伯克希尔、沃尔玛、菲利浦莫里斯、富国银行、西南航空、汇丰、长江实业等公司的长线投资人，中间一定碰到过安全边际消失的局面，甚至遭遇过复杂的政经环境对判断产生极大的干扰。
    • 遇到上述情况，出于审慎原则可以即刻卖出，但也可以从更长远的角度探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异，从而选择坚持。
    • 长期投资的成功，除了格雷厄姆强调的安全边际、财务分析和费雪的优秀企业外，商业思维和对一项投资事业未来的“天赋”预期以及冥冥之中的运气，都是成功投资的基础。

忧虑、希望和梦想

  • 作者对中国未来的思考从来没有间断
    • 早期的投资虽然基于技术分析，但在敢不敢长期持有股票这一点上，其实交织着一种深深的矛盾。
    • 当年，生活在深圳的我看到的是日新月异的变化，但回内地看到工厂倒闭、职工下岗，问题与矛盾重重，又心生忧患与疑虑。
  • 作者认同许小年教授关于宏观经济的逻辑推理过程，特别关注了长期分析中的新古典增长模型，中国经济增长的可持续性、新增长理论，以及制度与长期经济增长的部分
    • 对新古典增长模型，我非常认同他对索罗模型的深层见解：不可能仅依靠增加储蓄和投资来维持增长；资本收益递减法则将发挥作用；当资本收益率降至零，增长就停止了；实现持续增长的关键是技术进步。
    • 他谈到新增长理论：一是与新古典增长模型的区别。(1)技术进步不再是外生变量；(2)投资于技术而不是产能扩张；(3)技术进步突破要素边际收益递减的制约；(4)生产函数线上移而不是提高储蓄率。二是技术进步的含义。(1)劳动力效率的提高，教育和培训；(2)资本效率的提高，新技术和生产方式，研发和管理；(3)资源的更有效配置，市场经济制度。三是促进技术进步的政策。(1)财政：消减预算赤字，增加教育和基础研究投入；(2)制度改革和制度建设。
  • 作者认为中国的未来很艰难，但一个民族经历了那么多的磨难，好运也该光临了
    • 回首过去中国几千年的历史，确实我们的未来之路可能艰难曲折，但一个民族经历了那么多的磨难，好运也该光临了。
    • 历史从来不是某一两个人在某个时间确定的，历史是所有人在不间断的时间长河中利益对撞平衡后的凝固状态，于是，过去的形态往往会表现出未来一种不可逆转的趋势，过去30年中国总体上呈现一种稳健向上的局面，虽然有挑战，但是一如既往发展下去的概率还是非常之大，这是所有人利益最大化的保证，也符合绝大多数人的利益诉求。
    • 那些对中国发展持怀疑论、犹豫的悲观者，也许会错失整个时代。

高估、坚持与商业模式的选择随想

  • 作者认为，一个标的物到底值多少钱，包括我们正在估值的东西，只有未来的岁月才能证明
    • 但未来是什么？长期看，我们每个人都会死去，甚至包括人类。
    • 我们往往低估了自然法则在万物中的重要性，而高估了自己或生活着的当代人的重要性。
    • 我们对企业的估值，是从一代人、10代人、100代人的角度，还是只是1年、3年、5年？
  • 作者认为，坚持就是最好的投资
    • 以房地产住宅投资为例，如果有能力，你只需要凭常识，买入一个国家中最核心城市的房子，然后挑选城市中靠海、靠江、靠湖、靠山、靠公园等风景极致地区的房子，不要担心经济危机或经济萧条，多考虑几代人的事，坚持就是福祉。
    • 就股票投资，以专注长期股权投资方式持有伟大的企业，回馈更惊人。
  • 作者认为，商业模式需要有客户坚定的支持，否则，即使是最佳投资策略，也无法创造出骄人的业绩
    • 巴菲特于1969年解散了他的合伙公司，因为他厌倦了作为合伙公司的投资者带给他的压力，他选择自己收购企业，自由决定投资方向与投资策略。
    • 1969年巴菲特向他的投资合伙人推荐了平均持股周期在10年以上的红杉长叶伙伴基金，那些转投红杉长叶基金的投资者，有些选择了离开，而那些在艰苦环境下仍然认同这种非主流的长期股权投资的投资者，最后获得了丰硕的回报。

难以复制的沃伦·巴菲特

  • 巴菲特的投资经历并非一帆风顺，但他从失败中吸取教训，逐渐形成了自己独特的商业模式
    • 1965年，巴菲特收购濒临破产的价格极其低廉的伯克希尔纺织公司，这是他第一次失败的经历。
    • 吸取很多教训，从“傲慢自大”变得谦逊的37岁的巴菲特先生，由此开始了一段人们可能永远无法复制的真正传奇的投资经历。
  • 巴菲特利用保险公司稳定的现金流进行证券投资组合操作，创造了伯克希尔–哈撒韦公司的辉煌
    • 1967年3月，伯克希尔出资860万美元购买了奥马哈的两家头牌保险公司——国民赔偿公司和火灾及海运保险公司的全部流通股，合计拥有2470万美元的债券和720万美元的股票组合。
    • 自伯克希尔1967年全力投资保险业以来，伯克希尔的浮存金每年以20%多的复合成长率增加。
  • 巴菲特的投资哲学是价值投资，他通过长期持有优秀企业的股票，获得了巨大的财富
    • 巴菲特购买并长期持有美国运通、可口可乐、迪士尼、吉列刀片、麦当劳及花旗银行等许多伟大公司的股票。

基金管理人的华发

  • 基金管理人承受压力是必然，他们的“满头华发”和我一样，也许就来自“缘愁”的股票市场
    • 深圳“早生华发”，见面孩子有可能喊他“爷爷”的基金管理人，就有同威资产管理公司的韩涛先生、万利富达资产管理公司的胡伟涛先生。
  • 投资人需要不断地挑战和考验自我，把深邃的、影响人类生活方方面面的事情想清楚，并贯穿到自己的投资事业中
    • 台上一分钟，台下十年功。在外人看来一帆风顺的事业，其实背后有着艰苦卓绝的努力。
  • 理念和现实很难真正协调统一，为什么有些人在投资中想的和做的不一致？为什么会发生这种背离？我们每个人都有人性的弱点：贪婪、恐惧、懦弱、侥幸……
    • 但这个市场和世界很残酷，你有什么人性弱点，他就在哪里攻击你。
    • 早生的华发也许可以让我们更好地理解苏东坡《赤壁怀古》中“大江东去，浪淘尽，千古风流人物”的人生情怀，进而通过学习和思考让我们变得更睿智、更有远见，更有面临重大压力时做出痛苦抉择的能力和执行力。

追求真理

  • 乔尔丹诺·布鲁诺是文艺复兴时期反对亚里士多德——托勒密的地心说，提出宇宙无限的思想，为人类思想解放做出了巨大贡献
    • 布鲁诺反对亚里士多德——托勒密的地心说，他提出了宇宙无限的思想，“认为宇宙是统一的、物质的、无限和永恒的。
    • 布鲁诺还提出了更为惊愕、“骇人听闻”的连那个时代被尊为“天空立法者”的天文学家开普勒也无法接受的思想：“千千万万颗恒星都是如同太阳那样巨大而炽热的星辰，这些星辰都以巨大的速度向四面八方疾驰不息。它们的周围也有许多像我们地球这样的行星，行星周围又有许多卫星。不仅在我们的地球上有生命，那些人们看不到的遥远行星上也可能存在生命……”。
  • 布鲁诺以其勇敢的一生，将束缚人们思想几千年之久的“球壳”捣得粉碎，但他也为坚持自己的信仰和思想自由而付出了生命的代价
    • 布鲁诺是普通人，坚持自我认知真理的精神未必如布鲁诺那样坚韧，但好在我们不是身处中世纪，在我们认知真理的过程中，不会像那些先驱有可能成为殉道士。
  • 证券投资是一个追求自由思想、在生命中追求真理的过程
    • 这个领域里没有权威和束缚，它的成功建立在“不轻信的基础之上”。它取决于勤奋、努力、思考、清醒并真实客观地认识自己，这其中少不了磨难，但正如巴特菲尔德所言：“我们只是伟大历史过程中的一部分，我们自己不仅是开拓者，也是过客。”。
投资札记之四：给新股民的建议

请善待自己的财富

  • 投资一定要用自己的余钱，不能透支，不能借钱
    • 很多人生活虽然不富裕，但很快乐，创造更多的财富，并不一定是我们必需的，千万不要牺牲自己内心的宁静来换取刺激的有可能导致万劫不复的生活。
  • 投资并不是一件非常困难的事，找到好企业，并不是少数人的专利
    • 真正伟大的企业，一定是公众的，能让多数人参与、分享。我们只需要买入持有它，让企业为我们持续创造价值与财富。

投资改变命运——致那些愿意尝试改变的朋友

  • 资产价格的全面膨胀是历史发展过程的客观规律，通货膨胀对财富的损害仅次于对财富的创造
    • 把辛辛苦苦积累的财富变成银行储蓄的人，是被动地将自己绑在历史车轮前行的车痕中碾压，这注定不会有美好的结果。
  • 发现伟大的企业，长期坚持投资，这种办法不仅仅成就了历史上那些最伟大的投资家，也帮助了我这位拿出19999元人民币的同学
    • 你只需要多阅读几本书，然后谦逊、耐心地学习，有一点天赋，也许就能成就自己的命运。

2018年的感悟

  • 同学账户这些年的获益情况，截止到2018年2月28日，浮动盈利：458009.19–98999元=359010.19元
    • 希望投资伟大企业的复利的威力，能至少改善同学的生活。

投资成功必备的七种性格

  • 坚忍，应对困境的韧性和达观态度。
  • 坚持原则，在纷扰变化和外界压力之下不偏离原则立场。
  • 追求真理，持续学习，相信自己。
  • 与人分享的人生态度。
  • 大局观，放大看世界的视角。
  • 执行力，谋定而后动，绝不犹豫。
  • 细节不放松。

相信常识

  • 财富的涌动方向就是让少数人有很大的盈利，而这些有很大盈利的少数人的办法一定和多数人的办法不一样
    • 如果都一样，行业利润就会是平均的了。
  • 资本市场的本质是共赢的游戏，企业发展好了，所有的人都是共赢的
    • 企业赢、员工赢、国家赢、投资者赢，这是资本市场最本质的逻辑，也是常识。

买最好的企业，莫要投机

  • 投资胜出的关键点在于在正确的地方赚到足够多的钱
    • 比如说我有100万人民币，平均配置在精心挑选的10个最伟大的企业上，如果50年下来有5个企业倒闭了，另外5个屹立不倒，仍然有强大的竞争力，则最终赚钱的多少，不取决于5个倒闭的企业，而取决于剩下的5个企业。
  • 好股票的关键是它跌了以后还会回来
    • 垃圾股跌完它可能就回不来了，它就倒闭消失了。

一个美国人所走过的人生历程

  • 林肯的一生充满打击、失败和屈辱，历尽磨难
    • 1809年2月12日，出生于一个贫苦的家庭。
    • 1816年(7岁)，全家人被赶出住宅，开始居无定所的流浪日子。
    • 1818年(9岁)，母亲去世，悲愁的生活雪上加霜。
    • 1831年(22岁)，经商失败，债务缠身。
    • 1832年(23岁)，竞选州议员落选，同年工作丢了。
    • 1833年(24岁)，再次借钱经商，同年年底再次破产，接下来他花了16年时间才把债还清。
    • 1834年(25岁)，贫困潦倒的他再次竞选州议员，居然当选。
    • 1835年(26岁)，订婚后即将结婚时，未婚妻死了。
    • 1836年(27岁)，精神一度崩溃，卧病在床半年之久。
    • 1838年(29岁)，争取成为州议员的发言人，没有成功。
    • 1840年(31岁)，争取成为选举人，连参选资格都被否定。
    • 1843年(34岁)，参加国会大选，又落选了。
    • 1846年(37岁)，再次参加国会大选，一举当选，前往华盛顿特区，表现可圈可点。
    • 1848年(39岁)，寻求国会议员连任，失败。
    • 1849年(40岁)，自荐州土地局局长一职，遭到拒绝。
    • 1854年(45岁)，竞选美国参议员，落选。
    • 1856年(47岁)，在共和党内争取副总统的提名，得票不足100张。
    • 1858年(49岁)，再度竞选参议员，再次落败。
    • 1860年(51岁)，当选美国总统，但5年后就被暗杀。
  • 林肯在生前的一次演讲中说道：“每个人都应有坚韧不拔、百折不挠、勇往直前的使命感。努力拼搏是每个人的责任，我对这样的责任怀有一种舍我其谁的耐心、毅力和信念。”。

偶遇港股两次大跌

  • 1973年3月9日，恒指在短短4个月内由不足700点升至1774.96点。怎料至1973年底，泡沫破灭，恒指急挫至约433点
    • 翌年12月底，恒指收报177.11点。
  • 1987年10月1日，气势如虹的恒指冲上3968.70点的高位，但到1987年10月16日这个黑色星期五，全球股市崩溃
    • 在随后的星期一(10月19日)，恒指急挫，收市报3362.39点，其后人称这一天为黑色星期一。
    • 联交所于1987年10月20日至23日停市四天，其间恒指期货亦暂停交易。市场信心动摇，以致10月26日重新开市时，恒指一日内暴跌约43%。

钱被“上帝”拿走了

  • 2008年1月22日股市暴跌，一位做投资的朋友约我见面，结果来了三位
    • 他们说：“风雨飘摇的这几天大长了见识。他的主管平时是个谈笑风生的人，这几天郁郁寡欢。有个你认识的朋友(在国内负责一家大型券商的研究部门)刚才来电话说他的钱被‘上帝’拿走了，他在香港炒涡轮，2000万变成了200万，几年牛市赚的钱又回去了。电话里他说另一位比他更不幸，炒涡轮，2000万一分钱都没了。40多岁的男人在电话里哭泣……”。
  • 2008年1月22日，对做投资的许多人来说确实可能是个不眠之夜，那些在香港或内地做透支盘交易的人，我相信此刻有可能正在盯着美国股票市场的交易情况
    • 这次全球股票价格的变化还是源于市场行为，如果遇到像战争这样更重大的危机，投资人的日子会更艰难。但愿美联储此次将银行间隔夜拆借利率由4.25%降到3.5%，下调0.75个百分点的降息，能救正身处危难之中的人们。也希望这样的事情，能让后来人汲取教训。

血汗钱怎么成了沉没成本

  • 2008年1月19日，教我们管理会计的许定波教授在讲管理会计相关分析中“相关收入、相关成本和决策过程”一节时，提到了“沉没成本”
    • 所谓“沉没成本”是指那些根本不可能再为企业带来任何利润的资本投入。投入得越多，损失越严重。
  • 从经济学的观点来看，对于那些纯粹是“沉没成本”的企业，不但不应该再有任何的投入，而且应该要通过兼并、破产等方式坚决关闭
    • 曾有人用一个收藏古董的老人的故事来释疑沉没成本的深刻含义。
    • 许定波教授说，他在香港科技大学会计系教书的时候，有一个教授在27元港币时买了香港人俗称“8号”的电讯盈科，该股跌到15元的时候，那个教授请教他，他通过研究和分析告诉该教授，电讯盈科不值这么多钱，他失去的是“沉没成本”，劝该教授卖掉。该教授反应激烈：“卖掉后，我的血汗钱不都没了。”。
    • 许多投资者在计算他们的财富时，记忆永远停留在他们曾经达到的最辉煌的那一刻，常将某一天的最高市值视为已到手的收益，然后以那一刻的市值来计算他的得失。结果，变化的市值与最高市值相比，难免心态失衡。投资应该超越这种“财富观”。过去的市值包括买入价格等都属于“沉没成本”。有的人天天看自己账户上市值的变化，其实这没有任何意义，更容易唤起一种心里错觉，患得患失。据说，亏一千万的痛苦是赚一千万快乐的两倍，这也是人类奇妙的心理变化。做投资最重要的永远是未来，是投资的企业有没有更好的未来。无论牛市还是熊市，每一刻我们该反思的都是我当初以及现在的决策是否正确！
投资札记之五：股市知与行

投资像孤独的乌龟与时间竞赛

  • 投资是项长期的事业，兔子跑得再快，也只能活几年，而乌龟可以爬一万年
    • 考虑时间因素，胜负自然分明。
  • 交易频繁的人只能成为兔子，而类似巴菲特式的长期投资者更倾向于成为乌龟。

投资像种树

  • 要想树长高、长大，只能是天天浇水施肥，看它的根是否扎得深、扎得牢，而不是看着树干，只想着它长多高
    • 那些频繁交易的人，恐怕是很少有耐心用几年、几十年的时间来对一个企业进行精心的研究与打理，他们只想着在有生的岁月里多拿猛跑，快速致富。
    • 大部分的人永远都无法保持理性，更不用说专注于长期目标，有耐性、制订计划并确实执行。

要为长期而买进

  • 时间是最有价值的资产，我们今天所买入的股票不仅仅属于我们自己，还是整个家族的
    • 我们应该为我们的子孙担负起此刻的职责。

和时间抗衡

  • 我们只能祈求上天赐予我们做出正确抉择的智慧，然后做我们应该做的事，余下的交由上帝来完成
    • 乌龟在千年、万年的爬行中默默承受着孤独，因为一切的过程都要历经岁月的磨练，甚至恐惧的事件，投资又何尝不是如此。

2018年的感悟

  • 真正的伟大公司，经过2008年的金融危机、2013年白酒危机，以及2015年的股灾，在不断完善风控的过程中，更坚定了对伟大企业的坚持和信念
    • 十年来，我们也不断地做了一些慈善的事情，也希望我们有能力做得更多。

致10亿年后的投资家

  • 如果科技的进步能让人类的心弦跳动不息，不知是否还有投资这个职业？
    • 如果有，我真的很想知道，当月亮变成星星远离人类的时候，当我们以及后代的墓碑变成尘土，当我们熟知的潺潺的河流、碧绿的湖泊、深深的海洋变成荒寂的土地时……当你们永远离开地球故乡，从此飘忽于地球之外，踏入繁星苍穹的星际旅行时，你们怎样总结这10亿年来人类在地球这个资本市场上的博弈？
    • 你们将会在你们到达的每一个星球上都建立股票、期货等交易市场吗？
    • 那时侯，你们之间又会谈论什么？是安全边际？长存的企业？投资理念？去某个星球调研某个企业的情况？还是我们今天的人类穷尽所有智慧也想不到的东西……
    • 我真的很想知道那时侯你们的追求和梦想是什么？！你们最珍视的又是什么？！

三百年一幅画

  • 人类投资史就是一部人类为个人幸福而奋斗、追求眼前欲望和未来尊严的历史
    • 1929年10月24日，这一天有8个金融投机家用生命抵偿了巨额债务。“黑色星期四”不仅导致了席卷资本主义世界的经济危机的爆发，而且还导致亚洲(日本)、欧洲(德国、意大利)法西斯主义的登台，在美国带来了罗斯福的“新政”。这是股票市场影响力的最好说明，精炼地囊括了一段人类历史。
    • “昨日的梦的确是今天的希望，也将是明天的现实。”。
    • 1926年3月16日，他完成了世界上第一枚液体火箭的发射，实现了离开地球到别的星球作客拜访的第一步。
    • 整个20世纪20年代，德国人体会着深深的屈辱和挫折感，以及对战胜国英、法的愤怒。
    • 在中国北伐战争开始的时候，1926年美国迪士尼公司推出了米老鼠卡通，此后，它那精灵般可爱的形象便赢得了一代又一代人的喜爱。
    • 股票市场的视角比任何人都更广阔、更深远，它每天都处理着无数的信息，这包括投资市场、货币状况、商品价格、对外贸易、农作物状况、银行结算、建筑和房地产、信息产业、政治因素和社会条件等。

让股票市场自由运动

  • 股票市场并不总是价值投资者与实证分析者等人的天堂，它一经产生便自己主宰着自己的命运
    • 每前进一步，它都代表着一种严肃的、经过深思熟虑的努力，而非像某些人所理解的如醉汉般在行进。
    • 股票市场是最公正无情的，它拥有所有的知识和见解，不管你是否理解都将面对它无情公正的判决。
    • 它行进着、运动着，以自己的方式、自己的规律。这是一门艺术，参与表演的人们拥有各种道具、面孔——伪善的尽管装饰吧！
    • 如果将它赋予一种符号的意义，说它是赌博也可以，它经常容忍内线交易者的“嘀嘀咕咕”以及“让某某股上涨或下跌之类的狂妄之语”……
    • 可惜股票市场的天空中多是一闪即逝的流星，少有恒星，不管它依赖的基础是什么。
    • 我们的市场波澜壮阔地前进着，这背后一定有故事发生，它的内涵一定比我们任何人知道的都要大得多、丰富得多、深远得多。
    • 我们尝试着抚摸它、热爱它，但也仅此而已。
    • 我们的市场本质上倾向于牛市(即便有做空机制)，它对繁荣的预见显而易见，但人们记忆深处却是对熊市的恐惧。
    • 上涨一倍没过多久就会让人遗忘，但下跌超过50%似乎就足以建立起所有的怨恨和烦恼。
    • 也许人们内心深处在不接受悲剧性艺术品的同时，又莫名其妙地参与着悲剧性艺术品的制造，否则早已要求不再参与这种演出。
    • 我们在旧中国的废墟上重新建立了股票市场，50多年的岁月让我们对这门艺术认识得更深切、体会得更清楚，我们终于知道了让股票市场自由运动的道理。
    • 股票市场的运动从来不是偶然的、孤立的，一旦它向我们走来，就不再是个人的，而是一个民族、一个国家甚至整个世界的。
    • 在人类共同成长的家园里，这件艺术品以上涨的基调象征着社会的文明和希望，它需要一种冒险精神，以及一种靠智慧承担失败的能力，它不是猜测，也不是赌博，而是辛勤地工作，不停地工作。

庄家背后是什么

  • 想象中的庄家概念肯定不成立，资金再大，也只能是市场的一部分，有输有赢是必然的
    • 如果庄家的说法成立，以10亿元作为坐庄的条件，复利计算第十次将达约一万亿。
    • 如果所谓的庄家的游戏规则成立，现在市场上所有人的钱很快将被一小撮人或一个小集团赢光，所有的投资者将只会剩下裤衩，连外套也不会给你留下。
  • 赚钱与否与资金大小无关，胜负取决于智慧和眼光
    • 大资金不一定赚钱，但大资金的关系者有时候可以赚钱。
    • 比如用一笔大资金买入一只股票，5元钱开始建仓，买入完毕股价已达10元。5元到10元是大资金的建仓成本价，假如此刻有一位老兄正好与大资金的操作者关系密切，5元进、15元出，他是赚到了三倍，但大资金建仓成本、拉抬成本与最终离场的成本合计，在15元甚至更高的价位也不一定能赚到钱，甚至被套牢离不了场也是可能的。
    • 当然，大资金的“合作者”偶得富裕是可能的，但不会长久，因为如果这种游戏延续下去，复利计算，很快变得比原先的资金规模更大。
    • 当然，在任何国家这种现象一定会最终成为重点打击的对象。
  • 成功的梦想与评价
    • 如果从10万元起步，理论上可以很快成为亿万富翁，只要你技艺超群。
    • 从这个角度看，人人都有靠勤劳与不断学习获得成功的可能性。
    • 相比靠出售股份，用资本运作赢得厚利的人，我更敬重踏踏实实创造出Windows成为世界首富的比尔·盖茨。
    • 对我们这样大的一个国家，盖茨这样的故事才真正让人动心，笔者的理解，这也才是国家强盛所在。
    • 所以，就投资市场，笔者眼力所及：庄家背后其实什么也没有，没有任何你可以立命的基础，我们应该追求更本质的东西。
    • 生存之道，不在庄家，不在消息，甚至也不在资金规模的诉求。
    • 真正的豪杰靠的是智慧和眼光，靠的是脚踏实地，靠的是辛勤汗水与努力。

灯下“黑”

  • 投资者往往对自己公司的股票视而不见
    • 有位朋友相互持有对方公司的股票，却从没想过持有自己公司的股票。
    • 他们谈起自己公司的前景，都是充满肯定与希望。
  • 投资者容易对身边的优秀企业视而不见
    • 深圳的投资者是幸运的，这块土地上多数公司是一点点靠着市场的力量做成优秀企业的。
    • 如果你说招商银行服务有多好，内陆的朋友恐怕没有机会亲身感受到，但也有极大的可能，我们就对身边的事情视而不见。

你居然不知道证监会副主席是谁

  • 投资者往往过于依赖关系投资，而忽视了投资理念的重要性
    • 郭大哥委托过几个人不间断地炒过股票，但他说都不理想。
    • 他现在想将这份担子给儿子来挑，他准备一部分钱做长线，一部分做短线，也参与些有重大资产重组的股票投资。
  • 投资者应该追求更本质的东西，而不是关系投资
    • 我举例：我的一个朋友，曾买了上百万股的东阿阿胶，本来最少能赚5000万，但听到公司一个高管告诉她，企业内部在斗争，一害怕就早早卖掉了。
    • 我告诉她，类似东阿阿胶这样占据了国内70%、外销90%的市场份额，在专业领域有高壁垒、垄断优势的企业，不管哪一方斗赢了，还会继续经营好企业，这样的企业不该以这样的事为卖出理由。

投资需要开放的心胸

  • 投资需要不断地学习，还要有开放的心胸
    • 绝大多数人年轻时充满理想和胸怀，但随着年龄增长却失去了对“自由精神”的追求。
    • 我们多数人无论思考投资还是人生，往往是从自我的角度出发，但是自由的精神就是让我们尽量站在他人的角度，理解别人的精神。
    • 在历史长河的每一代人里，孜孜追求、永不放弃的人，很少，我希望学习和思考如何让自己变得杰出。
    • 我尽量按照我理解的自由精神在做事，我也希望它深藏在每一位投资者朋友的心中！

“小人”也能帮助我们成长

  • “小人”实际上在帮助我们成长、实现飞跃式的发展
    • 一位朋友曾发给我一条短信，非常精彩。短信内容：成功人士需要四人帮，即高人指点，贵人相助，小人监督，情人鼓励！
    • 人类的成就有时并不十分重要，能活着、生存下去，就是一个成就。
    • 所以，我想告诉这位即将踏上人生旅程的同学，如果还有机会——请永远记住帮助过你的人，如果不幸遇到“小人”，他们有时伪装得很好，你甚至还以为他们是你的朋友，等到发生重大变故时才会暴露……但即便他们暗算你，你也要请上帝祝福他们，他们也不容易。
    • 你要相信自己！越过他们，走你自己的路！

股票投资的“义”与“不义”

  • 股票投资可以帮助一个国家强健其体系，它是强国之道，可以使国家变得更美好
    • 资本市场为什么在这么多国家获得支持和发展，其实它的本质是非零和游戏，是参与者能共赢的游戏。
    • 美国得以在包括高科技产业等经济领域保持巨大优势，与它有一个强大的资本市场有关。
    • 正因为有了资本市场一整套发现、优选与聚焦社会财富的机制，才有了1971年的英特尔公司，1980年的苹果公司，1986年的微软和甲骨文公司，1990年的思科公司，1996年的朗讯公司、时代华纳公司与雅虎公司，1997年的亚马逊公司，和2004年的Google，才奠定了美国在计算机、通信与网络科技行业在全世界的垄断地位，也由此奠定了一个人民生活富裕、国家强盛的美国。

“关系投资”是害人至深的游戏

  • 没有正确的理念做支撑，对消息与内幕形成依赖，天天想着送来的“鱼”，而丧失自己“渔”的能力，这个是投资的大忌
    • 依靠命运来赚钱，必须做好命运把你的钱拿走的准备。

与伟大企业共成长——东方港湾2017年报

  • 2017年是中国股市走向成熟的一年，市场重回价值，优质公司从折价到溢价，以及劣质公司从溢价到折价的转变
    • 两市IPO(首次公开募股)发行数量雄冠世界，监管令密集发布，对市场舞弊行为零容忍，大额罚单不断开出，定增新规抑制市场融资乱象，减持质押新规限制大股东鱼肉市场，中国A股也在2017年被纳入MSCI(明晟)全球指数。
    • 创业板中位数PE从2017年初的73.4倍继续下滑至2017年末的46.9倍，主板中位数PE则从2017年初的35.1倍下滑至2017年末的28.2倍。
    • 而代表优质蓝筹公司的央视50指数的PE平均数则从2017年初的27.6倍上升至2017年末的32.3倍，加上蓝筹公司的业绩增长，2017年央视50指数整体上涨45.43%，而上证综指只上涨6.56%，创业板反倒下跌了10.67%。
  • 东方港湾在2017年取得了优异的成绩，国内外持仓的20多个公司，除去仍在亏损的特斯拉，平均利润增速高达41%
    • 加上优秀企业在A股市场估值水平回归正常，我们旗下的国内基金在2017年全年获得了平均66.27%的回报。
    • 根据Wind(万得)最新公布的排名，东方港湾位列2017年全国私募基金年度业绩榜单第4名。
    • 海外基金亦不负所托，东方港湾海外投资基金以73.86%的全年业绩，在摩根士丹利的对冲基金排名中，分别获得12个月及36个月第一名的成绩；在Eurekahedge截至11月的对冲基金排名中位列第6。
  • 东方港湾的投资理念是“与伟大企业共成长”
    • 首先在标的选择上，我们坚持只选最优秀、最伟大的企业。
    • 其次，对于伟大企业的价格，我们的态度是“合理”即可，有“安全边际”再好不过。
    • 最后，伟大的企业还需要用“时间”去发酵，方能绽放价值的玫瑰。
  • 东方港湾在2017年积极履行了社会公益责任
    • 2017年，我们以公司名义向多个慈善基金会发起慈善捐款，包括云南省少年基金会、中华社救助基金、红树林湿地保护基金、山西省汾西县光伏扶贫项目、东阳市慈善总会、上海联劝公益基金会以及云南省青少年基金会，总计3913936元，为社会扶贫工作尽了绵薄之力。
投资札记之六：资本的重担

资本的重担

  • 金钱背后有不同的意义，只在于你如何理解与行使权利
    • 如果你懂得使用而且也愿意肩负重担，金钱就是你改变社会、影响他人、保持心灵自由的工具。
  • 我们的时代充满变幻，但在活力激情的下面，却有浮躁的金钱至上的暗流
    • 股票市场充斥的多是题材、概念，背后多是一锤子买卖式的套现。
    • 人们思维倾向极其明显，这不仅仅在投资界，我们的艺术、诗歌、小说等有的也缺乏深沉悠远。
  • 我们需要的是类似踏踏实实创造出一个Windows，成为世界首富的比尔·盖茨
    • 盖茨的故事让我心动，而今天的中国同样需要任正非、王传福、曹德旺等艰苦卓绝、奋斗成长的企业家。
  • 心灵高洁，志向远大，脚踏实地，上帝也会帮你实现梦想
    • 真正的革命一定源于思想，源于思想的变革一定最持久。

巴菲特的小屋

  • “挥霍冠军”非俄罗斯大亨罗曼·阿布拉莫维奇莫属
    • 他花了2.9亿美元购买英超切尔西俱乐部，还花了2.2亿美元购买两艘游艇，其中一艘还带有直升机停机坪。
    • 他还把自己购买的飞机改造成了豪华餐厅。
  • 世界排名第三、亚洲首富印度大亨拉克希米·米塔尔，这位钢铁大亨因印度钢铁需求猛增，个人资产从2004年的188亿美元跃升到250亿美元
    • 他花了1.2亿美元购买了伦敦肯辛顿宫附近的一栋豪宅，创下了全球单座房屋交易额的最高纪录。
    • 他女儿2004年为期5天的婚礼中，一共花了6000万美元，承包了拥有600个房间的巴黎五星级大酒店，邀请1000名客人入住，婚宴更是租用了富丽堂皇的凡尔赛宫。
    • 新人的传统礼服上，还镶满了各式珠宝。
  • 保罗·艾伦的花钱方式显得更有意义
    • 他花了2000万美元建造全球首架私人航天器“太空一号”，在2004年6月成功上天，为他赢回了1000万美元的安萨利奖金，被誉为“开创了人类太空旅行的新时代”。
    • 他斥资2000多万美元修建的一座“外星人博物馆”也在2004年6月开馆。
    • 几年前，他修建了一座“体验音乐博物馆”，以纪念和他同是西雅图人的摇滚巨星杰米·亨得里克斯。
  • 巴菲特在2006年6月25日捐出总价值约为370亿美元的财富
    • 他只在1957年27岁时花费31500美元买了一个小屋，还有就是1971年他41岁时在妻子的请求下，在Laguna海滩购买了(后来又卖掉)一套15万美元的夏天住的房子。

以世界的眼光看行业，以婴儿的眼光看世界

  • 手表行业应该是一个夕阳行业
    • 平时从不带手表，除了坐飞机要问问空姐时间外，我们的手机、电脑上都有时间。
  • 一块百达翡丽经过百年，美丽仍不过时的
    • 百达翡丽能彰显非凡品位，与维多利亚女王有关。
    • 女王当场解囊买下。在她的带动下，阿尔伯特王子也买了一款百达翡丽表。消息不胫而走，从此百达翡丽更拥有纯洁与永恒的魅力。
  • “以世界的眼光看行业，以婴儿的眼光看世界”
    • 从这个角度看，也许可以解开曾经迷惑我们心灵的许多东西。

2018年的感悟

  • 和方娟同学整整相识十年的时候，她离开了我们
    • 方娟同学是那么善良、优雅、美丽，犹如一道绚丽的彩虹，虽魂归天国，依旧美丽！

农民·贵族·奢侈品

  • 对大富大贵、对财富本身有一种非常复杂的情感
    • 一方面有“粪土当年万户侯”的气概，另一方面也有当年“如果能到蛇口的南海酒店住一晚就好了的阿Q式奢想”。
  • 那些几个世纪前反抗教会腐败的人，他们的后代却在为最富裕、最有权势的人制造全世界最昂贵的东西，并保守着他们财富的秘密
    • 这是不是有点儿意思？
  • 中国大地上，那些属于传统的奢侈品的未来在哪里？
    • 它们具有穿越“历史回声”，走向光明未来的能力吗？

衡量成就的尺度

  • 熊彼德对德鲁克说：“我现在已经到了这样的年龄，知道仅仅凭借自己的书和理论而流芳百世是不够的。除非能改变人们的生活，否则就没有任何重大的意义。”。
  • 德鲁克说他永远也不会忘记那次谈话，它给了他衡量自己成就的尺度
    • 真正的成就！什么是真正的成就？我们从德鲁克与熊彼德的对话中知道了什么才叫真正的成就，从他们身上我感受的是一种长远的目光和深沉的思想，甚至是一种无法用语言形容的情怀……这份迅速变迁岁月中的平静、深远，与改变人们生活的志向，也许是我们真正缺乏的。

唯有思想更久远——《查理·芒格传》推荐序

  • 芒格的成功密不可分，能和巴菲特分享价值观和目标
    • 芒格，也许感染于曾经做过编辑、作家、立法者、科学家、发明家、外交官，独立战争英雄，还是美国国父之一的本杰明·富兰克林对推动社会文明的贡献，更喜欢通过复杂的概念和细致的分析，教给人们如何拥有正确的思考方式、道德准则和商业哲学，或可略微弥补这一缺憾。
  • 芒格在投资领域的见解和成就
    • 芒格博览群书，知识渊博，某种意义上是一位哲学家和思想家，也像一位教育家。
    • 芒格在1973—1974年投资不利时所经历的一段“非常不愉快的日子”，告诉我们有哪些人或事曾改变过他的想法，又有哪些是他一直坚持、不曾改变过的，而这些也可以变成我们的财富。
  • 芒格的生活态度和人生哲学
    • 芒格非常正直、高贵，有类似中国传统士大夫的精神和情怀。
    • 芒格认为：“你永远都不应该在面对一些难以置信的悲剧时，因为自己失去信念而让一个悲剧演变成两个甚至三个悲剧。”。
    • 芒格认为：“如果一个人能牢记生命中充满兴衰变迁这个道理，一生只进行正确的思考，遵循正确的价值观，他的一生最终应该发展得很好。”。

向罗杰斯先生学什么？

  • 罗杰斯先生对市场大趋势的把握无人能及
    • 罗杰斯先生环球旅行线路图所展示的浪漫画面与战争国家的镜头印象深刻。
  • 罗杰斯先生认为21世纪一定属于中国
    • 罗杰斯先生在游历116个国家，历经15个战乱之地，从西向东开车横穿中国三次之后，得出的结论。
    • 他认为：21世纪一定属于中国，就连中国的蜜蜂也比美国蜜蜂勤劳，中国蜜蜂比美国蜜蜂多飞3圈。
  • 罗杰斯对比了116个国家，发现中国以及未来的中国最好
    • 未来的中国是最好的吗？我们每天都在问自己，这需要长久的时间来检验，当然，也需要你拿出实践行动来投赞成或反对票，你的选择会最终决定自己财富的多少。
第三篇 投资可以看得久远

媒体对作者的四次采访

  • 一次简短的谈话，可能并不能改变多少人的观念，但希望通过这种公开的对话，让投资者们认识到价值投资的核心与内在逻辑。
  • 只有看清楚资本市场的本质和价值投资的逻辑，你才能主动成为一个真正的价值投资者。
投资可以看得久远

从技术分析坚定地转向价值投资

  • 技术分析在宏观层面有价值，但在微观层面结论五花八门
    • 技术分析观察事物的方法和角度是有些价值的，比如波浪理论是以“人类社会的变化”展开叙述的，这是从远处着眼。
    • 在微观层面，由于每个人看问题的角度不同，会导致结论的五花八门。
  • 从技术分析转向价值投资，是学习改正、再学习再改正不断进步的过程
    • 在投资结果上，我用技术分析没赚到钱，改用价值投资方法后赚到了很多钱。

坚持价值投资不需要任何借口

  • 持续正确判断时机的抉择，是超越常人的能力范围的
    • 我们投的是公司，只是通过股票市场去持有一定的份额。
  • 价值投资应该有一个超越国度的评价体系
    • 投资界总有各种借口：共同基金说资金的性质使我们做不到价值投资，私募基金也会说受到客户的压力更大，因而无法坚持长期持有，但对我们而言，坚持价值投资是不需要任何借口的。

实地调研与投资细节

  • 实地调研对投资非常有好处，能增强判断企业好坏的灵敏度
    • 我去过很多家公司后，判断企业好坏的灵敏度大大增强了，一家公司的日常管理和文化制度等方面决定了其质地。
  • 通过细致的研究，持续的观察，尽可能减少失败的次数。

天真和质朴体现出企业的透明度

  • 天真和质朴体现了企业的透明度，好的企业不怕给大家看，不好的企业则惧怕透明
    • 好的企业都比较透明；相反，老谋深算的企业总存在着问题。

人文精神和人文关怀

  • 价值投资理念蕴含了丰富的人文精神
    • 每当生活或投资缺乏灵感时，我就去翻阅这些书，它们是帮助我找到灵感的钥匙。
  • 带着感恩看待中国的进步
    • 有时候看着万家灯火，眼泪就止不住流了下来。

投资建议

  • 买好公司，拿住它
    • 我们相信，一个融合了善意之心和社会良知的企业能够走得更加久远。
  • 和时间做朋友，与优秀企业站在一起
    • 路才刚刚开始，对其他人产生积极的影响。
坚持是价值投资的核心

价值投资的核心是坚持

  • 价值投资理论不是很难，但坚持不容易
    • 价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成。
    • 这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易。这里面我认为存在三个无法避过的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。
  • 价值投资跟你的人生阅历、价值观和看事情的角度有关系
    • 格雷厄姆的学生都很富有，只不过巴菲特最富，相信这个流派的人都是富人，这是缔造财富的一个流派。不是说学问很深，这个学问很简单，主要是看你能不能身体力行，你能身体力行就会很富有。

价值投资在中国市场的应用

  • 价值投资本身是全世界通用的，10年前如果你买了万科会得到回报
    • 中国证券市场刚开始的时候大家没有经验用这个东西，如果有经验做到了一样赚钱。
  • 投资是要留给孩子的，要几十年，要跨越几代人，就是另外一种做法
    • 时间越长，实际上选股票的标准越高，找到的好企业越少。这是巴菲特的重大投资为什么只选那么少股票的原因。

价值投资的选择和策略

  • 真正的好公司是公众的，大家很容易看出来，就是不愿意做
    • 可口可乐很多人都喝吧，你说好不好？吉列，不是每个男人都刮胡子吗？《华盛顿邮报》很多人都在读，麦当劳很多人都在吃，你看不到吗？茅台好不好，全中国人都知道。
  • 我们对组合理论的理解，大概7个股票是最好的结果
    • 超出了可能很难达到最大的收益，降低了可能风险就稍微大一点。好股就那么多。一个经济体中，企业的构成像金字塔，最好的企业就是塔尖那么几个，越往下越差。你的资金越集中在金字塔的顶部，收益越高。

巴菲特、芒格和林奇的投资理念

  • 巴菲特不只是看财务报表，他对企业的洞察力可不是看报表看出来的
    • 早期巴菲特收购伯克希尔公司，以及GEICO，持股华盛顿邮报，都是亲力亲为去拜访上市公司管理层的。
  • 林奇管理的是公募基金，他的资产必须要分布在各个行业里，他不能像巴菲特那样就买几个
    • 他实际上跟巴菲特看公司的角度是一样的。另外，他虽然买入的股票很多，但真正让他赚到足够多钱的还是持仓最多，坚持时间最长的少数股票。

对万科、招商银行和茅台的讨论

  • 房地产是“剩”者为王的游戏，万科是300亿元左右市值，中国房地产企业的长期趋势是越来越集中
    • 如果说十年到十五年后万科还是中国最大的房地产公司之一，5000亿元的市值很正常。
  • 银行业跟证券业不太一样，证券公司这个行业比银行业周期更明显
    • 银行业从全球来看，是一个能缔造伟大企业的行业，银行业之所以能够缔造伟大企业，主要不是靠规模大，而是靠文化、靠经营的效率，把一个小银行做成大银行。
  • 茅台今年销售了大概不到8000吨，到2015年能销两万吨，茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产10万吨茅台酒
    • 由于中国的城市化、收入水平越来越高，以后茅台的消费人群会增加很多。

买了不动就是经典

  • 真正好的投资是买了不动的
    • 比如说沃尔玛在20世纪90年代PE达到过40多倍，然后就不涨也不跌。大概过了五六年PE又变成十几倍了，然后又开始涨。
  • 投资大师要有很高的人生境界，否则，我相信上帝也不会把巨大的能影响人类生活的财富托付给他
    • 巴菲特代表着财富领域的社会良知！我喜欢巴菲特这样让人景仰的投资人！。
价值投资的内在逻辑

价值投资的优势在于共赢

  • 价值投资是一种信仰，是一生的，甚至是穿越几代人的一个目标
    • 一个成熟的投资者不会因为别人告诉他一个什么东西就跟随别人的做法。
  • 价值投资的优势有内在逻辑性，它是一个游戏规则的问题
    • 资本市场里有两种规则，一种是零和游戏，就是我输你赢，还有一种是非零和游戏的规则，比如万科总是在增长，是这个企业给你带来收益，谁赢了呢？企业赢，国家赢，投资者也赢，参与者都共同获益，这才是资本市场的本质。
  • 巴菲特这种赚钱方法更符合社会发展的规律
    • 巴菲特从政府到民间，每一个国家都欢迎他。

好股票卖了难回头

  • 如果真的能够发现非常伟大的企业，不断给我们惊喜，为什么要卖掉它？最好是永远不卖
    • 看远一些首先是心态上，你是不是价值投资。然后是判断能力上的问题。
  • 投资难在哪？长期投资坚持的是什么？是对于一个国家、一个企业，它长期发展的逻辑有没有一个合理判断
    • 有了这样一个合理的判断，你才有机会打出好球，否则的话会很遗憾。

谁也不能阻挡13亿人追求幸福

  • 股市过热对工业精神的损害应该分两方面来看
    • 一个是最近一年多的这种涨法确实有些不正常，不可能持久。但另一方面，从积极的角度来看，它实际上是对全民财富观念的再教育。
  • 中国经济增长很乐观
    • 历史上中国曾经是一个经济大国，将来回归到经济大国的行列是很正常的。
  • 消费主义的兴起对经济增长也起了很大作用
    • 我觉得更重要的，是没有任何力量能够阻挡13亿人追求幸福生活的权利。
价值投资的本质是什么？

价值投资的本质

  • 价值投资的本质在于企业持续创造财富的能力
    • 只有与伟大企业共同成长，才能够穿越时间的河流。

中国股市的牛熊更替及其规律

  • 中国股市每隔几年就会出现一次跌幅超过50%并持续3～5年的情况
    • A股市场在过去的走势都是锯齿形的，上涨时只是蹭一下，下跌则往往都需要走三五年。
  • 中国股市大概率会出现类似港股化和美股化的趋势
    • 随着未来中国市场的日益开放，市场上的交易文化、投资者的心理以及结构变化都会对这个市场带来较为深刻的影响。

价值投资在中国股市的实践

  • 价值投资在中国股市是有效的，好公司是可以穿越市场动荡，获得较好收益的
    • 1992年我刚从业的时候发生了股灾，指数从1429点多跌到387点，然后从387点涨到1558点，接着又从1558点往下跌到326点。当时哪怕你在1558那个历史最高点买了福耀玻璃，到现在也有47倍，如果是低点买入，则可能是167倍。
    • 如果你当时在最高点买到了云南白药，现在还有146倍，在低点买入的话大概就是570倍。
  • 价值投资者需要具备长期投资的视野和耐心
    • 巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理，并用一生的岁月来坚守。

贵州茅台的投资价值

  • 茅台的品牌价值无价，是中华民族的白酒文化的一部分
    • 茅台的品牌可以再造，比如过去几年比较热销的飞天茅台，比飞天茅台还热销的生肖酒。
    • 茅台之所以有这种能力，是基于它一千多年的工艺，有巴拿马获奖，有红军四渡赤水结下的情谊，有历代领导人认同。
  • 茅台的商业模式简单、可靠，容易理解，有强大的商业壁垒，有持续创造财富的能力
    • 茅台就像一座金山一样，毛利润90%，净利润50%，别人想模仿还模仿不了。
    • 茅台的“护城河”是非常宽的，可以这么说，茅台这家企业就不应该上市，上市就是给大家送钱的。

其他行业及企业的看法

  • 美的集团在家电领域有领先地位，机器人行业开辟第二战线成功
    • 在所有家电的细分领域，你都可以看到美的是排第一或第二的，宽度很宽。
    • 它们第二战线的开辟也是比较成功的，比如说机器人。
  • 特斯拉在新能源汽车领域有潜力，但尚未赢利
    • 我们在美国股市持有特斯拉，但是持有的不是很多。
    • 我们愿意跟随马斯克，我们认为他是当代非常伟大的企业家之一，他应该是有机会创造奇迹的。
  • 科大讯飞在人工智能领域有技术领先，但面临激烈竞争
    • 这个企业有领先的技术，但是并不垄断，没有“护城河”。
    • 现在200多倍市盈率，风险还是很大的。

美股、港股、商品的投资看法

  • 港股的行情比A股好，主要原因是好的股票在涨
    • 看上证50和央视50，尤其是央视50，涨了40%多，比港股涨得还多。
  • 美国股市从2009年到2017年，9年时间涨了8年，主要动力是大公司拥有的都是全球核心资产
    • 如果认为人类的未来是由VR、人工智能、大数据、无人驾驶等决定的，那么现在这些领域的大公司主要就是中美两国拥有的。
  • 特朗普减税会对美国股市和全球商品带来影响，最受益的将是大企业
    • 商品我不懂。特朗普的减税主要对大企业会非常有利，包括刚刚苹果公司把钱从外面拿回来。

对中国未来的展望

  • 中国在2025年会超越美国成为最大的世界经济体，在2049年的经济体量会是美国的两倍
    • 这是由中美两国经济增长的数据推算的，因为中国经济增长更快，美国还是2%、3%的增速，随着时间的流逝，中国迟早会超越美国。
  • 全世界最伟大的100个公司中，中国可能占一半
    • 我觉得腾讯、阿里巴巴、茅台、中国平安、招商银行、美的、吉利汽车、好未来、永辉超市、安踏，还有四大行等，这些可能会在同级别的竞争中超越其他公司。

私募基金行业的发展与责任

  • 私募基金行业两极分化是正常现象，应鼓励公平竞争
    • 这个商业模式很简单，就是几个人聚在一起就可以做了，我认为也应该给这些人以机会和梦想。
    • 最终私募基金行业会两极分化，像房地产行业一样，房地产行业也有几万家，2004年万科销售收入大概76亿元，2007年500亿，2017年已经5200亿，房地产市场的集中度越来越高，估计，私募基金行业也会如此，优胜劣汰，2028年估计会出现5000亿以上的私募基金。
  • 私募基金管理人应承担起信托责任，坚持自己的理念，坚持全世界最好的核心资产
    • 对于客户的资产要担负起信托责任，不能冒险。

《时间的玫瑰》一书的理解

  • “时间”是投资这个游戏中的关键因素，时间是会说明一切的东西
    • 投资这个游戏就是用生命去换取财富。每个人的生命都很短暂，要善待自己的70年。
  • 好的企业随着时间的推移能够创造出更多的价值和财富
    • 人类本身是以指数级上升的，财富是越来越多的，但是毕竟要有一个载体，载体就是这些伟大的企业。
  • 资本市场是奖励有远见，有智慧，有洞察力，又能够身体力行、持之以恒的人
    • 所谓善良的人不见得有智慧，甚至有些愚蠢。人性上有什么弱点，市场就往哪里攻击你。贪婪、恐惧这些劣根性是肯定会被市场惩罚的，几千年不变，这也是资本市场波动的缘由。
第四篇 找寻巴菲特的足迹——带一双眼睛去美国

作者的美国之行

  • 作者前往美国参加2007年伯克希尔和Wesco股东大会
    • 作者希望能带上一双眼睛，不仅能见到当代最伟大的投资家，探寻他的投资精髓，更能感受一个真实的伟大国度，一片能够激励我们满怀信念追逐梦想的土地。
  • 作者对美国的理解和期待
    • 作者对世界上迄今最强大的国家充满了好奇，希望通过此行感受美国的文化和激励。
    • 作者期待感受产生过托马斯·杰斐逊、乔治·华盛顿、富兰克林·罗斯福、马丁·路德·金、沃尔特·惠特曼、罗伯特·弗洛斯特、小约翰·洛克菲勒、安德鲁·卡内基、沃仑·巴菲特等等伟大人物的国家。

作者的个人经历和感悟

  • 作者的个人经历和友情
    • 作者的同学因找了一个来自美国的非常美丽的女留学生做朋友，由此，也能和美国人民的“代表”有一点接触。
    • 作者曾失去了很多，但拥有了更多，他的阅历让他宽容、珍惜并热爱所见的一切美好事物。
  • 作者对生活的理解和期待
    • 作者认为人类对精神世界与知识的追求可以让我们的生命蔓延并谦卑。
纽约上空自由飞翔的鸽子

纽约的标志性建筑和历史

  • 可口可乐广告牌已有72年历史
    • 1935年的中国，日本人刚刚占领中国的东三省两年，而中国共产党及红军正经历遵义会议、四渡赤水、翻跃雪山。
  • 摩根士丹利资产管理部门工作的朋友带我们游览纽约
    • 车行曼哈顿，导游带着浓厚的口音介绍每一处有故事的建筑物。

纽约的中央公园和建筑风格

  • 中央公园让大众休憩并远离城市喧嚣
    • 在城市的中心有这样一个让大众休憩并远离城市喧嚣的地方，让人敬佩城市规划者的远见。
  • 曼哈顿街头重要的建筑物风格迥异
    • 前面大部分地方绿树如荫、树种搭配仿佛精心设计非常有层次感，随着建筑风格、季节变幻和角度而不同，是个需要用心和时间慢慢体会才能感受的内涵丰富的城市。

“9·11”纪念地和世贸中心遗址

  • “9·11”纪念地是无论如何都要前往的地方
    • 在摩天大楼中穿行，抬头仰望世贸大楼的方向，尝试着想象当年纽约人看到飞机撞击大厦、冒着浓烟与倒塌时的情景。
  • 世贸中心遗址游人如织，工地前的铁栅栏上有死去三千多人的名单和一些记录历史时刻的照片
    • 摩根的朋友指着上面一个个汉语拼音的字母说，他(她)们肯定是中国人……

华尔街和自由女神像

  • 华尔街一条狭窄的街道，两旁古老的建筑
    • 1792年华尔街“梧桐树协议”至今已215年，窄窄的华尔街在仿佛静止的时间中更充满了历史感。
  • 自由女神像已经成为了纽约乃至整个美国的象征
    • 一百年来，每当船只和飞机进出或经过纽约港时，首先目睹的就是这座雄伟壮观的雕像。

对美国的感悟

  • 美国的问题也很多，比如在不远的将来，美国的白人总人口数将下降到50%以下，美国的人口结构将发生很大变化，美国的内部矛盾重重
    • 特朗普以美国优先，从自私的角度没问题，但对以自由女神像底座上的诗歌“欢迎你，那些疲乏了的和贫困的挤在一起渴望自由呼吸的大众，那熙熙攘攘的被遗弃了的可怜的人们。把这些无家可归的饱受颠沛的人们一起交给我。我站在金门口，高举起自由的灯火！”为理想的国家而言，显然是历史的倒退……
  • 美国的价值观已经在“撕裂”
    • 从2007年到2018年去了美国很多次，似乎美国的问题也很多。
伟大国家的象征——华盛顿

华盛顿的地理位置和自然环境

  • 华盛顿位于美国东海岸，碧绿的原野上土地被分割得整齐划一
    • 飞机接近华盛顿杜勒斯国际机场10分钟左右的飞行距离里，大片大片的森林覆盖着大地。
  • 华盛顿有宽阔的波托马克河，城市有了河流就像拥有了灵魂和生命
    • 在接近华盛顿的地方，车子驶入了车流，缓慢前行，接近市中心首先映入眼帘的是宽阔的波托马克河。

华盛顿的建筑和景点

  • 华盛顿有全世界最高的石质建筑——雄伟的华盛顿纪念碑
    • 华盛顿纪念碑高169.3米，是全世界最高的石质建筑。
  • 华盛顿有白宫、林肯纪念堂、国会山等著名景点
    • 白宫是对全世界产生重大影响力的地方之一。
    • 林肯纪念堂前的林荫大道，伴随阵阵凉风，树上飘落下片片也许是凋零的樱花。
    • 国会山是探寻华盛顿的精神所在的地方。

华盛顿的生活和文化

  • 华盛顿人幽默无处不在，如警察驱赶排队的人群时，一位父亲开玩笑做了一个炸弹爆炸的样子
    • 隔着栅栏眺望白宫没多久，警察过来让我们到马路对面去，一对美国父子也在被驱赶之列，警察一转身，这位父亲就开起来了玩笑，做了一个炸弹爆炸的样子……美国人的幽默无处不在。
  • 华盛顿的樱花树已达3700多棵，如果在樱花盛开的四月来，就能看到缤纷的樱花和游行庆典活动
    • 自从1912年日本将3020棵樱花送给华盛顿以来，经过多年精心培育，目前华盛顿的樱花树已达3700多棵。
英灵的长眠地——阿灵顿国家公墓

阿灵顿国家公墓的简介

  • 阿灵顿国家公墓位于弗吉尼亚山丘上，距离林肯纪念堂与白宫非常近
    • 阿灵顿国家公墓所在地，就在跨过华府波托马克河西岸的弗吉尼亚山丘上。
  • 阿灵顿国家公墓建于1864年，估计有26万以上的美国英雄人物及阵亡将士长眠于此地。

阿灵顿国家公墓的特点

  • 阿灵顿国家公墓不分等级，将军与士兵，紧密相连
    • 在阿灵顿国家公墓你能见到真正的独立平等——所有的人生而平等、死而平等。
  • 每块墓碑下，埋葬的不仅仅只是这些死去的勇士，还有他们的妻子和孩子。

阿灵顿国家公墓的象征意义

  • 无名战士之墓是阿灵顿国家公墓的重要组成部分，象征着为国牺牲的英雄
    • 这是第一、第二次世界大战、朝鲜战争和越南战争时死亡的无名战士之墓。
  • 阿灵顿国家公墓的仪仗队表演，是在向为国牺牲的人致敬
    • 这里夏天每30分钟，冬天每1小时即有仪仗队表演。这是在向为国牺牲的人致敬，而且是出于对一个普通人的尊敬。
寻找巴菲特的家

寻找巴菲特的家

  • 从华盛顿经停芝加哥飞奥马哈需要两个多小时。
  • 刚上高速公路就下起了阵雨，张弘开玩笑说按中国的俗语“贵人出门多风雨”，这雨可是好兆头啊！
  • 我们便向奥马哈驶去，车上我们决定先不去酒店，直接到会场认认地方，然后，再去巴菲特的家看看
    • 张弘的方向感非常强，按图索骥很快就找到了开股东大会的会场——奥马哈最大的篮球馆Quest Convention Center。
    • 会场外冷冷清清，怎么看也不像有几万人要聚在这里的样子。
  • 雨停了，我们开始寻找巴菲特的家——说是一个门前有对石狮子的房子
    • 问的第一个人可能是搬运工，他正在搬报纸，他告诉了我们方位，但走了很久也不着边际。
    • 只好停车问一个正在装修房子的人，他给我们指了相反的方向，走了一半，停车去问路旁洗车厂的老板，他完全不知道巴菲特是谁！。
    • 我们再到一间杂货店，去问还是不知道具体位置，但大概方向和第一位指路的接近。
    • 掉头向开始的地方行进，路旁全是一幢幢别墅，如果一间间找，怎么能找到？又分别问了4个行人，他们知道巴菲特但不知道他家在什么地方。
    • 正一筹莫展间，刚好看到一个邮局的人，让张弘赶快过去问，他很热情地告诉我们门牌号码及方位。
    • 有了邮局先生的指点，找起来容易了许多，但就是这样看着门牌号码转了几圈也未找到，只好又问正在溜狗的一位女士，她指给我们方向。
    • 又转了一圈，刚好来到一处丁字路口，看到有一家门口有一对石狮子，而且有点深宅大院的意思。就在我们以为找到了巴菲特的家，停车下车之间，刚好旁边房子里出来一位非常漂亮的小姐，张弘赶快去确认，话还没等说完，她就指着“石狮子”隔壁那一家说，那就是！。

巴菲特的家

  • 巴菲特的家是一幢临路的、没有院落的、在整个社区中怎么看都属于最差、最朴素的房子里。
  • 巴菲特近年在美国声誉鹊起，也是因为他捐了370亿美元
    • 否则，在普通美国人眼里他仅是一个富人、有钱人而已。
    • 在美国，人与人之间的关系非常平等，一个饭店里的招待，不会认为他比美国总统差多少，所以，你有钱那也只是你个人的事。
    • 中国人强调“人过留名、雁过留声”，但在美国这样的社会，按她的说法，如果没有奉献，仅靠财富流存长久的名声，恐怕不太可能。
    • 但在中国，如果是这样规模的一个小镇，有全球第二富有的人居住，可能方圆几十里无人不知无人不晓。
巴菲特常去的牛排店

巴菲特常去的牛排店

  • 巴菲特每月都要去两次的牛排店
    • 牛排店位于巴菲特家附近，招牌上写着“这是全世界最好的牛排店”。
  • 牛排店5点才开始接待客人，但招待说座位已预订满了
    • 张弘稍许努力，招待就答应给我们一个位置。
  • 美国人非常友好，询问我们中国及中石油的情况
    • 他们也是来参加股东大会，但好像他们对巴菲特在中石油上赚了多少钱并不清楚。
    • 他们表示将和其他股东一起，做一个提案，反对巴菲特投资中石油。
  • 巴菲特现任妻子原来就是这个牛排店的招待
    • 巴菲特1952年与苏珊·汤普森结婚时告诉妻子：“我一定会很有钱。”。
    • 在巴菲特变得真的非常富有的时候，怎样使用金钱也许会让两口子产生不少的口角。
  • 牛排甜美多汁，口感非常棒
    • 这牛是如何饲养的，是否也按摩、喝啤酒、听音乐？他们说不是的，就是按常规养的。
  • 如果哪个精明的中国人也去巴菲特的家乡，把这个店用合资的方式引入中国，开在北京、上海或深圳，我相信一定会很成功
    • 不仅仅是因为巴菲特的名声，确实是它的味道太美妙了！
奥马哈今夜星光灿烂

作者一行人前往奥马哈参加伯克希尔股东大会的经历

  • 作者一行人因酒店满员，只能住在51英里以外的高速公路旁的汽车旅馆中
    • 同行的叶萍女士咳嗽得非常厉害，怕影响会场里的人不想去。
    • 76岁的老人今天不见，也许以后就永远没有机会了，在我们的劝说下她同意与我们前往。
  • 作者一行人冒着瓢泼大雨、伴随着惊天地的雷声向奥马哈的Quest Convention Center进发
    • 闪电划过长长的夜空，照亮了广袤的中部大平原的夜晚，有些仿佛就打在车前，让人感叹大自然神奇的同时也有些惊恐。
    • 看资料说美国大平原地区干旱少雨，年均降水量不到20英寸，没想到我们来的两天能下这么大的雨。
  • 作者一行人到达Quest Convention Center后，发现门口已排起了长长的队伍
    • 没有伞只能站在大门口的屋檐下，心想起得这么早算白辛苦了，只能最后一个进去了。

伯克希尔股东大会的盛况

  • 大会开始，先是放映由巴菲特女儿拍摄的宣传影片
    • 片中最幽默诙谐的是一段巴菲特与NBA骑士队的球星“小皇帝”詹姆斯比赛篮球的片段。
    • 片后，更有趣的是，巴菲特从幕后走出，弹着吉他与另一位吉米·巴菲特，一位著名歌手引吭高歌。
  • 巴菲特与芒格回答问题，回答精彩，会场气氛热烈
    • 巴菲特边吃点心边喝自己直接拉开口的可口可乐回答问题，芒格则文明许多，将可乐倒在杯子里，自己加冰进去。
    • 两万多人的体育场里座无虚席，每块区域有一个提问话筒，按顺序轮流提问。

伯克希尔股东大会上的提问环节

  • 提问环节中，关于Klamath河坝问题的提问，引发了在场股东的广泛关注
    • 提问区12：伴随四位印第安少女吹奏着民族乐曲缓步走向主席台，一位女士哭着提问，希望巴菲特旗下的太平洋电力公司(巴菲特去年收购)拆除一条河流上的六座用来建水电站的Klamath水坝，因为它导致溯流而上的鲑鱼丧失了洄游地与产卵地，也破坏了当地的生态环境。
    • 提问区5：另外一位女士也提了同一个问题，大坝的建立，让她以捕鱼为生的丈夫的生意额下降了90%，濒临失业。
  • 关于投资的问题，有几个提问非常有意思，巴菲特与芒格回答得也精彩
    • 提问区10：来自旧金山17岁的少年成为一个好的投资者的最好方法是什么？总的来说，成为MBA，看《穷查理宝典》(Poor Charlie's Almanac)这本书的时候就能懂得更多吗？
    • 提问区2：来自慕尼黑你能不能点醒一下我们投资时是怎么决定内在价值的？你是用什么样的数量方法的？
    • 提问区5：来自堪萨斯城关于中国经济，中国的银行看起来和日本银行90年代的情形差不多，你们担心中国会经历和日本90年代那样的崩溃吗？
    • 提问区10：我今年23岁，很有进取心，也有一点资本，你觉得未来50年甚至100年最好的机会会在哪里？
    • 提问区4：来自肯塔基的10岁女孩一个10岁小孩的最好赚钱方法是什么？

伯克希尔股东大会后的交流

  • 会后，巴菲特与芒格要面见600多位国际投资者
    • 轮到我们进去见面签字时，我们告诉他：“您在中国有很大影响力，您看待财富与处理财富的方式影响着很多人，您应该来中国看看，中国会非常欢迎您！”。
    • 他回答说：“我1995年，和比尔·盖茨一起到过中国，今年10月份，我也许会再到中国去。”。
璀璨的洛杉矶

洛杉矶的初见

  • 洛杉矶的群山起伏和城市璀璨给作者留下深刻印象
    • 隔着舷窗眺望洛杉矶大地，脚下群山起伏，一眼望不到边际的城市，处处灯火璀璨，这就是天使之城洛杉矶。

洛杉矶的朋友与会面

  • 作者在洛杉矶与多年未见的朋友邓伟会面
    • 他送我们到达PASADENA的WESTIN酒店后离开。
    • 拿好房间钥匙，到4楼302房门口，但无论怎样就是打不开门，以为房卡没有加磁，张弘到楼下前台去换钥匙。
    • 等候的时刻，过来一位住在303房间的中国人，他看到我手里拿着伯克希尔开会时的袋子，就问：你从奥马哈来？我说：是。他说：我也刚从那里来。交换名片，看到他的名字，真觉得这是上帝的安排。
    • 本来想这次来有意回避他，但这就是命运。
    • 与他相识是在18年前的一个晚上，开完会的那天我对朋友讲，这个人不是天才就是克格勃。
    • 18年后，他证明自己是个天才，他是我知道的在美国事业做得最出色、人生最精彩的朋友。
    • 来不及叙旧，约好第二天晚上Wesco Financial公司年度股东会后再聊。

芒格Wesco公司的股东大会

  • 作者一行五人前往芒格Wesco公司的股东大会
    • 9号原来约好在奥马哈见面，未成行的景林资产管理合伙人陈亦骅先生，也赶来参加Wesco公司的股东会。
    • 一行5人前往，在门口买了一本朋友托带的《穷查理宝典》一书。
  • 股东会上，芒格回答了关于投资、读书、思维模式等方面的问题
    • 芒格：为什么沃伦·巴菲特和他所创造的伯克希尔——哈撒韦取得如此非同寻常的成功？
    • 芒格：读书与阅读的重要性？
    • 芒格：关于思维模式？
    • 芒格：如何评价伯克希尔？
    • 芒格：董事会在伯克希尔中是什么样的角色？
    • 芒格：是否存在私募股权生意的趋势？
    • 芒格：价值投资的观念是否正变得普遍？
    • 芒格：如何得到你所希望的？

洛杉矶的人文景观

  • 作者参观了盖蒂博物馆，感受艺术之美
    • 盖蒂博物馆是由美国的亿万富翁保罗·盖蒂从自己32亿的财产中拨出22亿美元建立的，这使得该馆成为全球资金最充裕的收藏和研究机构，而且一直免费对公众开放。
    • 我们到达停车场，坐上缆车向山顶进发，沿途老领导指着周围一处处立于山上的别墅，介绍着大概的价格，这一带应该是富人居住的地方。
    • 很快达到山顶，一座现代式样的白色建筑矗立面前，老领导说我们脚底下的大理石都是古老的化石，极其珍贵。
    • 因赶时间，我们原准备走马观花快速参观，但当看到印象派的巅峰之作——莫奈的《日出印象》，还有凡高、伦勃朗等大师的手笔时，不由自主放慢了脚步。
  • 作者访问了加州大学洛杉矶分校，感受其学术氛围
    • 美国的大学没有校园，学校就是社区的一部分，怎样为社区做贡献，也是大学的责任。
    • 老领导带我们去了学校的一个东亚图书馆，收藏有中国图书28万册、杂志2800种，我们这些分别毕业于南开、上海交大、中国人民大学、武汉大学、厦门大学的5位参观者，在国内高校都没有见到过如此完整的图书和期刊的资料。
    • 从图书馆出来，我们去学生食堂吃饭，想感受一下学生生活，这里的学生食堂已完全社会化，饭菜种类还算丰富。
    • 一人一样的快餐吃完，我们往回走，路过加州大学洛杉矶分校的大学体育荣誉纪念馆进去看了看，这让曾在大学体育系里学习的我大吃一惊，如果让加州大学洛杉矶分校的学生单独组一个队参加奥运会，它至少有前十名的水准，而且其篮球、田径及美式足球的成绩可以说是非常优异。
  • 作者参观了比华利山庄，感受其奢华与美丽
    • 比华利山庄，坐落在不太生长树木的洛杉矶山脉上的比华利山庄，没有我想象中类似西方油画当中那种鲜活的色彩，当然，我们无法进到山中一处处的私家小路上，无法近距离观看。
  • 作者参观了亨廷顿图书馆，感受其文化氛围
    • 亨廷顿图书馆也不例外。美国铁路大王亨廷顿夫妇在1919年时签署了一份契约，把他们占地130公顷的庄园及馆藏转给一个非营利的教育托管会，由此创建了亨廷顿图书馆、艺术馆和植物园综合体，并贡献给了社会。
    • 热衷于收集世界各地文化精华的亨廷顿在60岁时退休，致力于珍版图书、手稿及艺术品的收藏。
    • 亨廷顿夫人爱书，也爱艺术，当年亲自主持，派人到欧洲收集采买古书和名画，然后从纽约装满几个车皮运来南加州，其中不少是珍本、孤本，还有19世纪前的欧洲绘画。
  • 作者参观了水晶大教堂，感受其梦想与信仰
    • 1968年的春天，一分钱也没有的罗伯·舒乐博士决心在美国加州建造一座水晶大教堂。
    • 1980年9月，历时12年，用掉2000万美元，可容纳一万人的水晶大教堂竣工，成为世界建筑史上的一个奇迹。
新的人生篇章

作者在中欧国际工商学院的经历

  • 2000年，作者第一次到中欧国际工商学院做演讲
    • 当时正在国泰君安研究所工作的作者，接受中欧MBA班同学的邀请，做了一次有关证券投资的演讲。
  • 7年后，作者再次来到中欧，开始了一段新的人生篇章
    • 33岁到40岁，是一个男人走向成熟的年龄。
    • 40岁，作者将怀着一颗年少的心，再次展开求知的旅程。

作者对人生的感悟

  • 人生最美好的光阴只有几十年，应珍惜时间，努力学习
    • 如果人能活100岁，人生最美好的光阴只有几十年。
    • 当你真正学习并懂得如何生活和工作时，已没有多少时间来让你完成更伟大的事业。
  • 人生短暂，应努力、奋斗，不仅仅是因为有一颗不屈服的心
    • 我们每个人都是要死的，有的人想到这些免不了感叹要及时行乐，但是我们还要努力、奋斗。

作者对投资的看法

  • 40岁，作者的投资生涯刚刚开始
    • 芒格说：他从不见40岁以下的投资人。
    • 头顶的依稀白发，也许真的意味着我的投资生涯刚刚开始。
  • 如果能将世界上最伟大的人大脑中的精华储存、下载，制造成人脑芯片，让人类的后代减少学习的时间，该有多么美妙啊。
所有的星星都将离我们远去

指数螺旋上升的哲学思考

  • 指数上涨多高，最终必然回到起始位置
    • 这实际上是一种哲学的解析过程，它给了我有关投资的价值倾向、价值选择与价值设定的思索。
  • 从自然的角度，是什么力量引领指数螺旋上升
    • 这是否导致这样的结论，只要人类存在螺旋上升，就是永恒？！

永恒与完美的思考

  • 遥远的恒星正离我们远去，宇宙中有90%的物质是不能为人类所直接观测到的暗物质
    • 人类不仅不处于宇宙的中心，甚至也不由在宇宙中占主导地位的那类物质构成。
  • 科学家认为，暗物质的存在有助于解释宇宙的膨胀速度
    • 我们的宇宙正以接近于区分坍塌和永远膨胀的临界速率膨胀。

对死亡与股市的思考

  • 死亡是生命的一部分，应从自然的角度去理解和思考
    • 我开始独自到离家一公里远的乱墓岗跑步，我想感受死亡的气息，想了解有关生死的意义。
  • 股市是自然的一部分，应寻求最本质的事物
    • 在纷繁多彩的乐曲中，那些旋律本身是悲凉的，刚刚演奏的音节就会成为永逝的一部分。

未来的展望

  • 从宇宙的观点看，一个世纪的时间不足一瞬
    • 宇宙已经存在150亿年，如果把这么长的时间浓缩，人类的全部文明历史至今可能还不足10秒钟。
  • 也许人类能存在多久，资本市场就能存在多久
    • 如果笔者具有科幻小说家的想象力，一定会根据宇宙的生命力画一幅股市走势图，也许现在只是开始。
我为是河南人而骄傲

作者的出生背景

  • 作者并非地地道道的河南人，出生在浙江东阳夏程里
    • 作者的母亲是江苏常州人，养父是四川乐山井研人。

作者对河南人的看法

  • 作者认为河南是他的故乡，他的成长、思想、记忆、理想与梦想都与黄帝的故乡有关
    • 这块土地带给他正直、诚实、信用、勇敢、坚强、善良、正义、奋进与拼搏。

对地域偏见的反思

  • 作者认为人们常常会根据地域、种族和文化背景，甚至性别去评判一个人
    • 为什么生活在信息时代的中国人，会因你是河南人、湖北人、东北人、广东人、北京人、上海人等而产生偏见，对人刻薄？

对社会偏见的反思

  • 作者认为当韩国侨民甚至是亚裔普遍担心复仇的烈火熊熊燃烧的时候，一个社会却以爱来承担罪恶与不幸，这多么神圣和高贵
    • 在美国，无论我们来自河南、浙江、湖南、福建、广东、香港、台湾，还是来自中国的其他什么地方，都被统称为中国人。
    • 当我们尖酸刻薄地鄙视别人的时候，我们也是在鄙视自己，我们不会因我们的偏见、狭隘而变得高贵，只有当那陌生的爱与宽容进入我们的灵魂，我们中国人才能真正变得高贵！。
蔚蓝美丽的星球为什么会有战争?

作者的战争梦

  • 作者少年时期对战争的向往
    • 作者成长的少年期正值20世纪70年代，那时对男孩子来说，能拥有一套绿军装，是非常骄傲的事情。
    • 在作者生活的城市河南开封，抢军帽，甚至为一顶军帽打群架是常有的事。
  • 作者对战争的理解
    • 1979年，对越自卫反击战，血染的风采让我对战争、对军旅生涯充满少年的幻想。
    • 读高中以后，法国人拿破仑成了我的偶像，“不想当将军的士兵不是好士兵”更激励我要成为一名将军驰骋疆场，哪怕马革裹尸。

作者的战争反思

  • 作者对战争的厌恶
    • 如果时光倒流，重当一回少年，如果不经意间发现鏖战的蚁群，我一定会泼上一盆水，让它们结束战争！。
  • 作者对战争原因的思考
    • 人类最好不要有战争。
    • 为什么要用战争来相互屠戮？

作者的战争观

  • 作者对和平的渴望
    • 多么蔚蓝美丽的星球……但为什么人类要在这样的星球上划出一个个国家并相互残杀？。
  • 作者对战争的反思
    • 很庆幸有知识去思考国家、政党、军队的终极价值与意义。
绽放我们的生命

生命的绽放

  • 通过坐公共汽车出行，可以有更多心境停留片刻来凝视自己与周围的普通生活
    • 有些东西现在和过去一样，但也有一些东西，就如同岁月铭刻的印记，它存在过，就是不一样的时光。
  • 通过阅读《狼图腾》，让我从哀伤、低沉的情绪中走了出来
    • 作者在沉静中绽放着自己的生命。

2018年的感悟

  • 通过英国圣公会主教墓碑上的一段话，让我意识到：如果起初我只改变自己，接着我就可以依次改变我的家人，然后，在他们的激发和鼓励下，我也许就能改变我的国家。再接下来，谁又知道呢，也许我连整个世界都可以改变
    • 这段闪耀着智慧光芒、打动无数人的话，还是会留在许多人的记忆里。
残酷是生活的一部分

残酷是生活的一部分

  • 邪恶、阴谋、卑微等，是人类生活的一部分
    • 知道它不可缺少，也许它就不可能再肆意伤害我们。
    • 即便它能伤害我们的肉体，但它伤害不了我们的心灵。
  • 贝·布托的生活反映了这里的动乱、悲剧与胜利
    • 但愿，2007年12月27日(当地时间)18时16分巴基斯坦发生的悲剧，能带来贝·布托所希望的胜利。
持续努力奋斗，希望就会永存

贫富差距产生的根本原因

  • 私有制的出现是人类不平等的起源
    • 卢梭认为人在未开化的自然状态中是平等的，当人类力求生活、技术、文化发展时，文明向前一步，不平等也就向前一步。
  • 财富会向勤奋、智慧的人群流动
    • 在自由经济环境下，财富的分配法则决定了个人拥有的财富数量。

作者的个人奋斗经历

  • 作者出身于工人家庭，从几百元到深圳从无到有地奋斗、拼搏
    • 为了节约3块钱，走二十几里路回家。
    • 和太太到菜市场买够一星期吃的土豆。
    • 为了能给家中的父母多寄点钱，多跑路买便宜的盒饭。

作者的人生态度和信念

  • 保持乐观、开放、积极进取的精神，不抱怨、不依赖任何人
    • 相信在这样的国家里，勤奋、努力工作一定会有回报。
  • 人的世界观、勤奋程度和机遇决定了一个人的一生
    • 相信世界不会让人不劳而获，坚信持续努力奋斗，希望就会永存。
就这么孤独地想下去

作者对老同学李瑞华短信的反应

  • 作者对李瑞华短信中描述的美好的瞬间感到向往
    • 李瑞华短信中描述的场景：面对大海喝酒，沙滩上有大男孩在打排球，慵懒的歌手在唱歌，太阳慢慢落下，海风轻轻吹，海浪轻轻拍，歌声散到你四周。
  • 作者对李瑞华短信中描述的场景是否希望变成永恒进行了思考
    • 如果我在那里，我会希望这美好的瞬间变成永恒吗？

作者对自然和地方没有人类的想象

  • 如果这个地方没有人类，是否万物自由生长，是否又会是动物的天堂
    • 天空中大群大群的鸟儿飞翔，海滨浴场里满是鱼儿游荡。

作者对人类文明和自然环境的思考

  • 高楼林立、灯火阑珊的人类奇迹还能屹立多久
    • 不知道这个世界复原起来会是什么样。
您希望这张礼券上写的是什么？

巴菲特的投资生涯中最艰难的时刻及其应对

  • 巴菲特分享了自己投资生涯中最艰难的时刻
    • 巴菲特提到，他曾经因为投资决策失误，导致公司亏损严重。
  • 巴菲特分享了他是如何渡过难关的
    • 巴菲特表示，他通过深入研究和分析，最终找到了问题的根源并解决了问题。

巴菲特的价值观和财富观

  • 巴菲特坚持简单生活，财富实现了梦幻般的增长
    • 巴菲特一直住在同一所房子里，吃汉堡，喝可乐。
  • 巴菲特心中的坚持和不曾改变过的东西
    • 巴菲特认为，价值投资的理念是他一直坚守的。

巴菲特的生活伴侣与投资伙伴

  • 巴菲特从投资中得到的快乐多于家庭生活的快乐
    • 巴菲特表示，他非常喜欢投资，因为投资可以让他不断学习新的知识。
  • 巴菲特认为好的人生伴侣需要具备的特质
    • 巴菲特认为，一个好的伴侣应该理解并支持他的事业。

巴菲特对中国投资者的看法

  • 巴菲特认为中国投资者的不幸主要体现在哪里
    • 巴菲特认为，中国投资者在经历了长期的熊市后，又经历了快速的牛市，这种波动性对他们来说是一种不幸。
  • 巴菲特对中国市场的看法
    • 巴菲特认为，中国正在经历巨额贸易顺差、本币升值及高通胀，繁荣会长期持续。

巴菲特的祝福和心愿

  • 巴菲特希望用超能礼券帮助世界上那些不如他幸运的人
    • 巴菲特表示，他希望通过这种方式，让更多的人能够享受到财富带来的快乐。
在太行山上歌唱

作者回忆1990年太行山之旅

  • 1990年，作者与同学们登太行山、露营小河边的往事
    • 1990年，位于林州市区北部，豫、晋、冀三省交汇处的红旗渠名胜游览区刚刚开始建设。
    • 车子在盘山公路上疾驰，翩翩少年、婷婷少女纵情高歌。
  • 1990年的太行山之旅，歌曲《山楂树》的旋律符合大多数同学的心情
    • “歌声轻轻荡漾在黄昏的水面上，暮色中的工厂已发出闪光，列车飞快地奔驰，车窗的灯火辉煌。山楂树下两青年在把我盼望。”。
    • “……秋天大雁和歌声已消失在远方，大地已经盖上了一片白霜……”。

作者对青春岁月的怀念

  • 1990年到2007年的金秋，已经是整整17年了，一个人的青春岁月往往能引发最美好的回忆
    • 2007年6月5日，当我们太行山之旅的部分同学相聚北京时，大家对这段岁月格外珍惜。
    • 席间，还打电话给定居英国的同学，请她分享老同学相聚的快乐并缅怀那个难以忘怀的青春岁月。

作者对生活的感悟

  • 1990年的太行山之旅后，我们各自开始了真正的人生旅途，17年，我们每个人都发生了翻天覆地的变化
    • 但庆幸的是，生活的磨难并没有泯灭我们中多数人对美好事物的向往与追求。
    • 正如叶赛宁的一首诗：不惋惜，不呼唤，我也不啼哭。金黄色的叶子已堆满我心间，我已不再是青春少年……。
舷窗下的中国

作者的行程和航班情况

  • 作者匆忙赶往首都机场，订到去上海的机票
    • 8月6日由五大航空公司联手的“京沪空中快线”开通后，在每半小时就有一个航班的情况下，几个航班也全满。
  • 作者在飞机上看了三份报纸，飞机准时起飞
    • 除非是天气原因，最近坐飞机感觉准时了许多，不像以前坐飞机时间没谱，有时候只能傻等。

作者在飞行中的所见所感

  • 透过舷窗可以看到天边一道落日的余辉
    • 起飞过程中我一直在看报纸，飞机平飞后，透过舷窗可以看到天边一道落日的余辉。
  • 远方不停地有闪电在目之所及的远处划破夜空
    • 据说闪电发生时的瞬间最高温度可达2.7万摄氏度，是太阳表面温度的4倍，可见其力量与危险。
  • 透过舷窗看到大地灯火的海洋，比在洛杉矶看到的灯光更璀璨
    • 以前很少夜间飞行，也想当然地认为舷窗下面漆黑一片，只是偶尔有灯光闪烁，就像我前几天在《国家地理》节目上看到卫星拍摄的朝鲜夜晚的大地。
    • 没想到祖国的大地似乎就在一夜之间散发出来了它的光芒。飞临上海，如银河般绚丽、灿烂的灯火映红了天地。

作者对中国变化的感悟

  • 祖国的大地有了巨大的改变
    • 如果我是摄影记者，我会在每一年差不多相同的时间，找一个晴朗的夜晚航拍上海与北京、上海与深圳之间的大地，我们可以从飞机经过的地方，通过灯光看看祖国每年的变化。
  • 透过舷窗能看到自己的国家正在发生巨大变化
    • 这块土地上的每一盏灯都是明亮的眼睛，她的每一次闪烁和每一个跳跃无不展示着整个国家的今天与未来。
但斌诗五首

《向我的爱情致意》

  • 这是我的祈求，并非缺乏勇敢，而坚定，执着正是我一生成就的基础
    • 我要爱，敢于诉说，为了烈焰般的热情而诞生，为了爱情在颤动。
  • 我愿你最终成为我的力量，成为我的起伏可怕风暴的伙伴
    • 愿你亲切的气息，难以忘怀的容颜，时常呈现我的眼前。
  • 我需要爱无暇，不畏惧不怜悯，互爱恒长，经得起考验
    • 还有，我要告诉你，我所有的一切，特别是我一生的困难。

《我们是不败的中国花》

  • 我们每个人就是一朵花因你的形象一生光彩照人
    • 我们关怀你的冬天想使你的春天丰盈如金。
  • 我们是相互交换的礼品愿把洁白的果实奉献给神灵
    • 我们听过长江欢歌灵魂像黄河一样古老深沉。
  • 我们歌唱你的美丽岁月更替的青藤你是推动世界前进的爱情
    • 你的根须即是你的生命我们歌唱你的美丽。

《云啊，请轻轻将她唤起》

  • 云啊，我梦想的云，汹涌的鸽群，徐徐穿行在北国的天穹
    • 天国里一片安宁，快，快越过这片枯树林，在黑夜抵达前接近星辰。
  • 云啊，我痛苦的眼睛噙着泪水，我曾久久期待你逗留在半空
    • 然后沿着南方的尽头消失，落下你的呼吸，带走我的气息。
  • 云啊，拜托你，将她轻轻唤起
    • 在远方，悠久而无光泽的地域，珍藏着我母亲温柔的鼻息。

《不为养育你沃土的高贵》

  • 我爱你，只为爱你，如今，隔着冬天，我在谛听
    • 深蓝色的火焰南来北去，你的礼品，像星星闪耀在我俩头顶。
  • 我可不敢指望一点啊，凭这给你带来幸福
    • 无际的风，滋养着心灵广阔的荒野，我是多么欣慰，只因心里充满着爱情。
  • 我的祖国，命运多舛的祖国，依然拥抱着一个梦想的民族，在寻找出路
    • 这片自古繁忙的土地，还有多少诗章，和梦中的希冀。

《路边盛开的小蓝花》

  • 从你身边走过，深秋开满路旁的小蓝花，我的深心波动
    • 仿佛刚才重见天日的感觉，我的血液，像心醉神秘的春天的祖国，以新生的叶蔟在欢舞。
  • 这是最后的花朵了，真想俯下身去亲吻你
    • 但这只是一瞬间啊，有人叫我排队赶路。
延续一个民族的骄傲和传统

黄经耀将军的生平和事迹

  • 黄经耀将军16岁参军，参加过第四、五次反围剿，二万五千里长征，平型关、广阳、午城等对日军作战
    • 作为红1军团2师5团中央红军的一员，参加了二万五千里长征，两次翻雪山、过草地。
    • 作为八路军115师343旅685团的一员，参加过平型关、广阳、午城等对日军作战。
  • 黄经耀将军皖南事变后，整编为新四军第三师第7旅，粉碎了日军对苏北以盐城为中心的“大扫荡”和拉网式大“扫荡”
    • 1945年年末入关参加了解放东北的一系列战役。
    • 沈阳战役后他们被整编为东北第4野战军第39军115师并担任主攻天津的作战任务。
  • 黄经耀将军南下，参与了解放广西及剿匪任务，1950年调动到42军入朝鲜参与一系列战役，直至停战
    • 在吴法宪的回忆录中，还看到我的这位亲属1949年5月带领他的115师南下路过河南罗山以北的铜钟镇，救护打猎受伤的吴法宪的故事。
    • 完成了解放广西及剿匪任务之后，1950年他又调动到42军入朝鲜参与一系列战役，直至停战。

对墓地文化的感悟

  • 墓地是一个圣地，有深远影响力人们的墓地更是如此
    • 相比其他墓地，老舍先生的衣冠冢前，鲜花特别多。
    • 我相信除了老舍先生的亲人外，有些有心的人，也会在清明在人们祭奠祖先、缅怀先人的时刻，对那些对整个民族、社会贡献极大的人表示他们的崇敬之情。
  • 思想和文学有更久远的生命力和影响力
    • 这些鲜花也告诉我们一个真理：相比权力和财富，思想和文学有更久远的生命力和影响力。

对清明节的看法

  • 清明节是中华民族认祖归宗的纽带，更是一个催护新生的祈祷仪式
    • 正确看待死亡，我们才能体验“生”的意义，更加珍惜有限的光阴和高贵生命的传承。
致天予

作者对天予的思念和期望

  • 在夜深人静的雨夜于一盏温馨的灯下给天予写信
    • 柔柔的灯光软软地罩着，妈妈的思想似乎与你的思想在空灵中和谐交融。
  • 希望天予手捧这封信，犹如我们降临到你的身边
    • 让我们的爱围绕着你，希望你能感知到我们对你的那份深深的爱。

天予的成长和进步

  • 天予聪明懂事，给父母带来了无限快乐
    • 上初中后，学习压力很大，天予克服了种种困难，一次次战胜了自己。
  • 天予已经深刻体会到，一切进步必须依靠自己的努力去争取
    • 天予已经深深感受到来自父母、长辈、老师还有同学们给你的关心、爱护、教育、支持、体谅和宽容。

作者对天予的感谢

  • 天予的成长和进步让父母很欣慰
    • 在家里不仅有一个好女儿，还有一个好朋友。
  • 天予对妹妹无微不至的关心和爱护更是让父母感到欣慰
    • 你也会调皮，有时还会小小地任性；我们也会急躁，也会霸道，对你还犯过不少错误，可这些都在我们共同的努力下化解为家庭生活的趣事，从中你成长了，我们也成长了！谢谢你，衷心地谢谢你！。

作者对天予的期望和建议

  • 希望天予化悲痛为力量，好好学习
    • 听到爷爷病重，天予哭得那样伤心，现在爷爷离我们而去，希望你化悲痛为力量，好好学习。
  • 学习，是贯穿人一生的任务
    • 时代一直在进步，学习，是人的一项基本技能。
  • 只有有文化素养、知书达理、品学兼优的人，才能立大业、成大器
    • 愿你做一个自强不息的生活中的强者！。
  • 希望天予利用这宝贵的寒假时间，投入巨大的热情，坚定自己的信心
    • 十天的军事化管理，十天的魔鬼式训练，这是大家一起吃苦一起进步的十天，这是一生难忘的十天，这是奠定成功根基的十天。
太太写给女儿17岁生日的信

妈妈对女儿的爱与期望

  • 妈妈希望女儿了解上帝的公平，靠自己的双脚走路
    • 在这个世界上，任何事情都不可能世袭下去，包括贫穷、富贵、成功、失败。
  • 妈妈希望女儿坚信命运由行动决定，勤奋是不可代替的。

妈妈对女儿的人生建议

  • 妈妈希望女儿做一个幸福快乐的人，享受自己创造的果实
    • 千万不要像海绵那样只取不予，因为这样你将无法从奋斗中获得快乐！。
  • 妈妈希望女儿明白高贵快乐的生活来自高贵的品质
    • 高贵快乐的生活，不是来自高贵的血统，更不是来自高贵的生活方式，而是来自高贵的品质——一颗独立进取的心。

妈妈对女儿的期望与祝福

  • 妈妈希望女儿有自己的信仰，帮助她铺设一个美好的前程
    • 我希望你能有自己的信仰，它定将帮助你铺设一个美好的前程，帮助你拥有乐观幸福而又充实有爱的人生。
查尔斯河畔

作者的商学院学习之旅

  • 作者从读中欧EMBA班，到CEO班，再到哈佛CEO班，收获的不仅有知识还有满满的人生。

哈佛商学院中国CEO+进阶班的同班同学

  • 88位企业家中有些学历并不高，但能成为各行业的精英企业家
    • 这些企业家成长的过程，面对的是大社会出的一张大考题，需要自己独立完成，也没有人改卷，做错的就大浪淘沙给淘掉了，淘剩下的继续做下一张考卷。
    • 所以必须知进退，知分寸，知历练，知时势，知学习，知益友，知畏惧，知羞耻，知艰难。

企业家成长的关键因素

  • 从学习毕业开始的第一个10年，往往是以一技之长求生的阶段
    • 第二个10年则靠人际关系的处理，靠团队，靠处理与他人关系来成就自己。
    • 第三个10年及以后靠性格，你需要更强的承受力，要有面临更大压力时做出痛苦决定的能力。

中国近40年改革开放的历史和记忆

  • 中国近40年改革开放的历史和记忆，是中华文明兼容并蓄，不断凝聚新的生命力的过程
    • 200年前，拿破仑曾经对觊觎中国的欧洲国家发出警告：“要同这个幅员广大、物产丰富的帝国作战是世上最大的蠢事。
    • 2017年的此刻，靠着勤劳中国人包括我们88个企业家的共同努力，中国已经在一场物质赶超游戏中获得了令人欣喜的成功，但是，中国是否已经完全“苏醒”？

对中国未来的祝愿

  • 作者祝愿中华文明变革之后结出的硕果，能让我的国家更加自由、更加辉煌
    • 这是我一直梦想的，远不止我们这一代。

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