AI OUTLINE · BEFORE READING · 读前通读

《跳着踢踏舞去上班》AI 大纲

共 99 章 / 1922 条　·　AI 读书 · 全书大纲

← 返回首页　阅读归档索引　下载 EPUB ↓

读前通读AI 生成含原文摘录

本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。

章节目录
测试题 股神巴菲特的秘密你知道多少

巴菲特合伙公司的清算

  • 巴菲特在1969年清算了巴菲特合伙公司
    • 巴菲特认为股市回报率走高，必须具备的条件是利率下降，企业总利润占GDP的比重上升，而1969年股市回报率下降，因此他决定清算合伙公司。

伯克希尔哈撒韦公司主营业务的变化

  • 巴菲特收购伯克希尔哈撒韦公司时，其主营业务是纺织和制鞋
    • 巴菲特在1962年收购了伯克希尔哈撒韦公司，当时该公司是一家纺织企业。
    • 后来，巴菲特将公司业务拓展到了制鞋领域。

巴菲特投资中石油的回报

  • 巴菲特投资中石油获得了7倍回报
    • 2003年，巴菲特开始买入中石油H股，当时每股价格为1.6港元左右。
    • 2007年，巴菲特以每股12港元左右的价格全部卖出，获得了7倍的投资回报。

巴菲特对股市回报率走高的看法

  • 巴菲特认为股市回报率走高，必须具备的条件是利率下降，企业总利润占GDP的比重上升
    • 巴菲特认为，当利率下降时，债券的吸引力会降低，投资者会转向股票市场寻求更高的回报。
    • 同时，当企业总利润占GDP的比重上升时，说明企业的盈利能力增强，股票市场的整体表现也会更好。

巴菲特收购德克斯特鞋业公司的后悔

  • 巴菲特后悔选择以伯克希尔哈撒韦公司的股票作为付款方式
    • 巴菲特认为，如果当时选择以现金作为付款方式，他会获得更高的投资回报。

巴菲特决定收购对象的标准

  • 巴菲特最看重的是被收购公司的现金流
    • 巴菲特认为，只有当被收购公司的现金流稳定且持续增长时，才能为伯克希尔哈撒韦公司带来稳定的收益。

巴菲特对普通投资者的建议

  • 巴菲特认为普通投资者最适合购买指数型基金
    • 巴菲特认为，指数型基金能够分散投资风险，且费用较低，适合普通投资者。

巴菲特的捐赠决定

  • 苏珊·汤普森·巴菲特基金会和比尔和梅琳达·盖茨基金会将获得巴菲特的大部分财富
    • 巴菲特在生前决定将其大部分财富捐赠给这两个基金会。
01 没有人比得上琼斯

阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯的投资成就

  • 琼斯是如今最专业的投资经理人，近些年的表现已经将他送上了神坛
    • 1963年5月31日之前的5年中，琼斯持有的投资组合创下了325%的总回报率。
    • 在共同基金领域中叱咤风云的富达趋势基金也只有225%的总回报率。
    • 在这之前的10年中，琼斯创下了惊人的670%的总回报率，而作为过去10年表现最佳的德雷福斯基金，总回报率为358%。
  • 琼斯经营的并非是共同基金公司，而是一个有限合伙公司
    • 琼斯旗下有两家这样的合伙公司，它们有着不尽相同的投资目标。
    • 尽管如此，每家公司的基本投资策略还是一样的：使用杠杆并进行对冲。

琼斯的对冲基金理念

  • 杠杆意味着它们总是尽可能将自有资金充作保证金，以扩大交易规模。
  • 对冲则与空头头寸密切相关，在这两家公司的投资组合中往往都会持有空头头寸
    • 每家公司都大约有60位投资者，他们的平均投资额大约为46万美元。

对冲基金的繁荣

  • 琼斯的成就带动了“对冲基金”的大繁荣
    • 在1965年之前的两年中，琼斯的两个得力助手先后离开了他，建立了自己的合伙公司。
    • 1965年4月，一家新的合伙公司弗莱世贝克联合公司也加入了对冲基金的阵营。
    • 不止于此，曾与琼斯做过生意的哈布斯曼经纪行竟绕过了合伙公司的形式，直接设立了开放式基金，也就是共同基金。

琼斯的个人经历

  • 琼斯的人生的大半时间都贡献给了社会学以及对股市的研究
    • 1938年，他前往哥伦比亚大学攻读社会学博士学位。
    • 1941年2月，《财富》杂志邀请琼斯将这部书浓缩成为一篇文章，并聘请他为撰稿人。
    • 1949年年初，他和4个朋友一起，以合伙的形式成立了琼斯公司。

琼斯的投资策略

  • 琼斯所面临的问题就是，购买那些涨势高于市场平均值的股票，卖空涨势乏力或下跌的股票
    • 如果他的理论奏效，那么其回报也会是成倍的，因为他可不只是利用手头的金额，而是150%的资金。
    • 对冲概念的最大优势在于，投资者的空头头寸使得他能够集中火力最大化地操作多头。

琼斯的合伙公司

  • 琼斯把一家很普通的公司转型为有限合伙公司
    • 琼斯在吸纳资金的同时也告诫这些新合伙人，他们可以从合伙公司取走资金，亦可投入新资金，但这只能在每个财年即将结束的时候进行。
    • 琼斯和其他负无限责任的普通合伙人要从负有限责任的合伙人赚取的净利润中，收取20%的提成。
  • 合伙人的组成形形色色
    • 路易斯·史蒂文斯(Louis E.Stephens)大概是有限责任合伙人当中收益最高的一位。
    • 由医生改行做雕塑家的阿里·西奈可(A.Arlie Sinaiko)分走了另一块大蛋糕，他以及其家族共向琼斯投资了200万美元，而整个投资组合如今增值了近一倍。
    • 理查德森家族的成员通过理查德森-梅里尔(Richardson-Merrell)的关系成了重要的合伙人，包括公司董事长史密斯·理查德森(Smith Richardson Jr.)。
    • 《列宁的一生》(The Life of Lenin)等书的作者路易斯·费希尔(Louis Fischer)，还有享誉世界的桥牌大师萨缪尔·斯泰曼(Samuel Stayman)，也都是琼斯的合伙人。
    • 奥马哈的巴菲特(此处少拼写一个“t”)合伙公司是一家具有私募性质的公司，它专精于长线投资，并且颇为成功。其资本额约为4500万美元，它也吸纳了斯泰曼的部分投资。
    • 在对冲基金领域中，其他比较知名的人物还有洛伊剧院(Loew’s Theatre)的董事长劳伦斯·蒂施(Laurence Tisch)，凯勒伍德公司(Kellwood Company)的前董事长莫里斯·伯尔斯坦(Maurice Perlstein)。

琼斯的投资业绩

  • 琼斯的有限责任合伙人的投资总额达到了4489.8万美元
    • 其中500万美元来自10位普通合伙人的直系亲属。
    • 普通合伙人不仅同意将自己的投资一直保留在公司内，还增加了500万美元的新投资。
    • 其中，琼斯一个人就独占了200万美元。
    • 他的两个儿子，同时也是有限责任合伙人，也共同投资了250万美元。
  • 琼斯掌管的资金规模不大，但他却在华尔街制造了轰动效应
    • 琼斯极高的交易频率总能产生大量的手续费。
    • 由于短期卖空的得与失无足重轻，所以对冲者会频繁地进进出出。
    • 同样，当卖空造成损失的时候，他很容易从多头操作的短期回报中得到补偿。
    • 因此，从总体看来，对冲基金所掌握的资产组合会呈现出很高的换手率。
02 对冲基金遭遇艰难岁月（节选）

巴菲特合伙公司在1969年的表现

  • 巴菲特合伙公司在1969年大赚一笔，保持了它不间断盈利的战绩。
  • 巴菲特合伙公司规模不断壮大，资产额达到1亿美元
    • 琼斯经营的两只基金总额约1.6亿美元。

巴菲特对股市现状的忧虑

  • 巴菲特认为1968年的过度投机是一种很疯狂的行为
    • “这是一个我不了解的市场。”。
  • 巴菲特认为依靠投资股票来获取回报将会变得越来越难
    • 因此，1969年，即创办该公司的15年之后，他宣布将在年底清算巴菲特合伙公司。

巴菲特合伙公司的清算

  • 巴菲特宣布将在1969年底清算巴菲特合伙公司
    • 巴菲特为他的有限责任合伙人带来了丰厚的回报：23.8%的复合年回报率，并保持了13年。
    • 如果不扣除巴菲特的激励薪酬，该公司的复合年回报率更是达到了令人咋舌的29.5%，而同期道琼斯工业平均指数的回报率只有7.4%。
    • 巴菲特本人也因成功经营合伙公司而积累了2500万美元的资产。
  • 巴菲特关闭合伙公司的主要原因
    • 股市的回报率越来越低了。
    • 巴菲特感觉到自己的时间和金钱应该以其他的目标为导向，而不是一味机械地赚钱。
    • 巴菲特对市场前景也持保留态度，股市的油水已经流干了，未来再想获得可观的回报恐怕很难。

巴菲特合伙公司清算后的影响

  • 巴菲特的合伙公司清算后，投资者还是从股市中获得了相当大的回报
    • 尽管股市进入了一段很艰难的时期，尤其是在1973—1974年。
  • 巴菲特是幸运的，作为伯克希尔哈撒韦公司董事长兼首席执行官和巨额资金的掌舵人，他重新回到了充满惊涛骇浪的市场
    • 那些追随巴菲特的投资者也是最幸运的人。
03 通货膨胀如何欺诈股票投资者

巴菲特对通货膨胀率的观点及其影响

  • 巴菲特曾认为高通货膨胀率将会持续，但保罗·沃尔克上任后打破了这一预期
    • 巴菲特以及当时的整个商业界都认为，高通货膨胀率将会持续，而且会成为笼罩在投资者头上的挥之不去的阴影。
    • 天才保罗·沃尔克(Paul Volcker)在1979年就任美联储主席，一举击碎了猖獗的高通货膨胀率。
  • 巴菲特错判了企业税率的走向，他认为其“不太可能”下降，但实际上自1979年起，美国的边际税率从当时的48%降到如今的35%。

股票在通货膨胀环境下的表现

  • 在通货膨胀时期，证券持有者所遇到的问题一点也不神秘，想依靠那些用美元结算收益和偿付本金的证券来获利，显然是非常困难的
    • 在美元逐月贬值的情况下，想依靠那些用美元结算收益和偿付本金的证券来获利，显然是非常困难的。你根本不需要读个经济学博士学位就能明白其中的道理。
  • 股票并不是普通证券，它是对通货膨胀的对冲，但这种主张基于的理由是错误的
    • 然而，长期以来，人们一直假设，股票并不是普通的证券。很多年来，传统的观念坚持认为，股票是对通货膨胀的对冲。这种主张基于的理由是，股票并不像债券那样，与美元直接挂钩，它代表着对制造业企业所有权的享有。
    • 那么，为何事实却与此背道而驰呢？我认为最主要的原因是，经济实体中的股票和债券非常相似。

企业在通货膨胀环境下的应对策略

  • 企业至少需要做到提高周转率、更便宜的杠杆、更高的杠杆率、降低企业所得税、更高的营业利润率中的其中一点，以提高净资产收益率
    • 提高周转率，即销售收入与总资产的比率。
    • 更便宜的杠杆，高通货膨胀率通常会导致借贷成本大幅上升，而不是下降。
    • 更高的杠杆率，美国企业早已消耗了太多(如果不是大多数的话)能使用的“杠杆型”子弹。
    • 降低企业所得税，降低企业所得税似乎不太可能。
    • 更高的营业利润率，一些乐观主义者对此寄于了很大希望。

通货膨胀对股票投资者的影响

  • 通货膨胀率是一种更具破坏力的税收，远超于我们立法机构制定的任何税种
    • “通货膨胀税”具有奇异的吞噬资金的能力。对于一个拥有利息为5%的银行存款的寡妇来说，零通货膨胀时100%的所得税和零所得税时5%的通货膨胀率是一样的。
  • 在扣除通货膨胀和税收之前，会获得12%的净资产收益率；扣除税收但不扣除通货膨胀，股票的回报率还有7%；扣除税收和通货膨胀率之后，股票的回报率为零
    • 这种计算清楚地表明，通货膨胀率是一种更具破坏力的税收，远超于我们立法机构制定的任何税种。
    • “通货膨胀税”具有奇异的吞噬资金的能力。对于一个拥有利息为5%的银行存款的寡妇来说，零通货膨胀时100%的所得税和零所得税时5%的通货膨胀率是一样的。
    • 无论如何，这两种“征税”的方式，都使她没有了任何实际收入。她所花出去的每一分钱都来自本金。
04 小学院在投资游戏中取得大成功

格林内尔学院的投资战略

  • 格林内尔学院引进投资战略，以企业化的方式来经营捐赠资金
    • 格林内尔学院将全部“鸡蛋”放到一两个篮子，并且还参与了更具冒险性的投机活动。
  • 格林内尔学院的基金托管人将基金会日常的管理事务审慎地掌握在自己手里
    • 他们将其托付给了自己的财务委员会，尤其是委员会中的两位核心成员。

罗森菲尔德和巴菲特的投资策略

  • 罗森菲尔德和巴菲特动用了不大的一笔资金，进行了有一定风险的投资
    • 他们动用不大的一笔资金，进行了有一定风险的投资。显然如果这笔资金投入传统的蓝筹股票或者债券，回报将很有限。
  • 罗森菲尔德基金第一笔引起轰动的投资发生在1968年，投资英特尔公司
    • 罗森塔尔和罗森菲尔德两人每人拿出了10万美元，另外1/3的资金则来自罗森菲尔德基金。
    • 随着英特尔公司的蓬勃发展，这笔投资也收到了高达46倍的回报。

格林内尔学院购买电视台的过程

  • 巴菲特为格林内尔学院寻求到了重要的机遇，即购买代顿市的一家电视台
    • 托马斯·墨菲是首府广播公司的首席执行官，同时也是巴菲特的好友。在新奥尔良进行的一次有关报业经济的会议中，他和巴菲特一起吃了一顿早饭，并向后者提及阿弗科公司正打算出售旗下的辛辛那提电视台。
  • 格林内尔学院董事会通过了收购辛辛那提电视台的提议，但在商讨如何解决收购资金问题时耽搁了不少时间，以至于错失了第一次出手的机会
    • 这家电视台被多媒体集团以1600万美元的价格买走了。
  • 格林内尔学院迅速买下多媒体集团价值31.5万美元的股票，如今其市价已翻了三倍
    • 阿弗科公司在代顿的电视台是第二个机会，这次巴菲特并未过多考虑资金问题，他毫不犹豫，全心投入，出价1290万美元买下美国全国广播公司的一个子台WLWD-TV 2，这个价格大约是该电视台总收入的2.5倍。

格林内尔学院购买电视台后的运营情况

  • 格林内尔学院接手后，将电视台的呼号改为WDTN，并组建了独立的格林内尔通信公司来运营它
    • 公司利用自己的收入来支付各项税款，因此不管老板是教育机构还是别的组织，都没什么差别。
  • 格林内尔通信公司斥资130万美元进行设备改善，包括花费75万美元用于加高发射塔，以覆盖更广泛的受众
    • 公司的运营相当顺利，基本没遇到什么问题出现。
    • 在电视台未被格林内尔学院收购之前，雷·科利就担任电视台的总经理，收购之后，他仍然掌管着电视台的运营。
    • 尽管公司的6人董事会受控于格林内尔学院，但他们给科利和员工们保留了相当大的自主权。

格林内尔学院购买电视台的回报

  • 电视台的资金问题最终也解决了。罗森菲尔德基金提供了价值200万美元的股份，而格林内尔学院筹措到1100万美元
    • 这笔投资真正引人注意的地方在于其可观的回报。
  • 排名前50的电视台(代顿电视台排名46)最新的成交价格一般都在其总收入的4倍左右
    • 1978年，WDTN的总收入大约为900万美元，这也就意味着其市值达到了3500万美元左右，是其收购价的2.5倍。
    • 在格林内尔学院的账目上，电视台的真正价值明显被低估了。
    • 如果以市场价格重新计算WDTN的价值，那么在减掉欠局外人的500万美元后，格林内尔学院的回报会猛增700万美元。
    • 而且，捐赠基金会的资产也将达到6000万美元而不是格林内尔学院评估的3750万美元。

格林内尔学院投资战略的意义

  • 巴菲特认为，那些拥有庞大捐赠基金会的大型学校可以借鉴格林内尔学院的投资战略
    • 巴菲特眼中的未来，不是纠缠于是否会陷入官司，而是在于新的可能性。
    • 他相信，如果一个学校投资了很多项目，总额超过年度预算的20倍，那么5%的年回报率就可以支撑学校毫无压力地运转下去。
伯克希尔哈撒韦公司股东的捐赠

伯克希尔哈撒韦公司的慈善捐赠项目

  • 巴菲特创举：伯克希尔哈撒韦公司的持股人可以指定公司捐赠的慈善机构
    • 以2002年为例，790所学校和437座教堂成为伯克希尔哈撒韦公司捐赠的受益方。
  • 巴菲特停止了这个项目，因其激怒了反对人工流产的慈善机构
    • 反对人工流产的组织针对巴菲特和芒格两人的强烈反对并未动摇巴菲特的决心。
    • 伯克希尔哈撒韦的子公司娇宠有限公司及其独立“顾问”们，也就是厨具产品的销售人员(多数是家庭主妇)，也跟着遭殃。
    • 巴菲特认为，由于伯克希尔哈撒韦公司对人工流产问题的立场而导致这些家庭主妇们失去赖以生存的工作，这是不公平的，所以，他停止了这一项目。

慈善捐赠项目的效果和影响

  • 在该项目运行的22年中，伯克希尔哈撒韦公司派发了1.97亿美元的“慈善红利”
    • 该项目博得了许多股东的好感。
  • 随着这一项目的结束，很多伯克希尔哈撒韦公司的持股人毫无疑问地增加了向慈善机构的个人捐款
    • 尽管这样，增加的这些部分似乎还是很难抵偿伯克希尔哈撒韦公司的捐赠，所以总的来说，捐款额还是下降了。
05 股东的慈善捐赠权利

股东慈善捐赠权利的现状与挑战

  • 大型企业常常剥夺股东决定慈善款项去向的权力
    • 虽然员工们通过配套捐赠政策得到了一些话语权，但大多数的管理者在这方面的表现还是比较专制。
  • 股东受到的不公正待遇，一直困扰着伯克希尔哈撒韦公司董事长沃伦·巴菲特
    • 巴菲特认为自己的新举措兼顾了公平性和可操作性。

巴菲特的慈善捐赠计划

  • 巴菲特让股东决定如何向学校、教堂、博物馆、社会机构和其他非营利机构分配200万美元的捐款
    • 投票通过邮件的方式进行，100万流通股，每一股的持有人都有权拨款2美元给慈善机构。
    • 最重要的股东不一定必须进行投票，巴菲特和妻子占有公司47%的股份，于是有权分派93.5万美元给他们偏爱的慈善机构。
  • 巴菲特的计划符合税收优惠政策
    • 伯克希尔哈撒韦公司本可以先支付股东股息，再由股东自行捐赠给慈善机构。然而，在将股息支付给股东之前，他们已经被征税了。而由公司操作整个捐赠事宜，将被视作商业开支，是不用缴税的。

巴菲特慈善捐赠计划的影响与意义

  • 巴菲特的计划可能会带动其他企业的效仿
    • 很多企业的股东数远大于伯克希尔哈撒韦公司，所以它们也很担心处理这一繁杂工作的人手问题。
  • 巴菲特的计划有助于提高股东对企业的参与度和满意度
    • “人们对该项目满怀激情，”他说，“我认识一位老妇人，她是一位非常虔诚的信徒，因为收入不高，所以每月只能给教堂捐5块钱。如果按照她持有的我们的股票来计算的话，现在她每月可以捐款60美元甚至70美元了。”。

其他企业对待慈善捐赠的态度

  • 很多企业的股东数远大于伯克希尔哈撒韦公司，所以它们也很担心处理这一繁杂工作的人手问题
    • 《财富》杂志也跟不少企业谈及这个想法，虽然它们认为很有创意，但其态度还是有所保留。
  • 大多数的企业只是把钱捐向了非宗教组织
    • 一位负责捐赠事务的管理者还担心股东会反对将钱投向宗教组织，因为按照巴菲特的计划，伯克希尔哈撒韦公司捐款的主要流向就是宗教组织(教堂获得了超过半数的个人捐赠)。
06 伯克希尔哈撒韦公司搁置捐赠

伯克希尔哈撒韦公司的慈善捐赠项目

  • “慈善红利”是伯克希尔哈撒韦公司的股东每年可以向他们指定的多达3家慈善机构每股捐助18美元的项目
    • 有些股东，包括巴菲特在内，通过其基金会利用这一机制向诸如致力于“计划生育”等事业的机构捐款。

辛迪·库格伦反对伯克希尔哈撒韦公司的慈善捐赠项目

  • 库格伦是3个孩子的母亲，曾想成为娇宠有限公司的销售员
    • 公司有大约7万名兼职“咨询员”，进行特百惠式的上门推销厨房用品的活动。
  • 库格伦发现伯克希尔哈撒韦公司收购娇宠有限公司，意味着公司赚来的部分利润将可能用来资助支持人工流产自由组织时，她非常沮丧
    • 2003年1月，她通过电子邮件向100位朋友和他们的家庭发出呼吁，要求伯克希尔哈撒韦公司和巴菲特停止向这种组织捐款。

伯克希尔哈撒韦公司终止慈善捐赠项目

  • 伯克希尔哈撒韦公司宣布终止这项慈善计划
    • 公司宣布说，“它的所有权状况现在”不仅“损害到”一个附属公司，而且还“损害到”个人。
    • 对于董事会来说，愿意接受联合抵制造成的一些破坏，是因为一个巨型公司可以消化这种破坏。
    • 然而，如今，这种破坏波及了娇宠有限公司的销售员，而他们与伯克希尔哈撒韦公司的政策毫无关系，不应该受到这项政策的伤害。
    • 因此，终止项目势在必行。
  • 库格伦对这一决定兴奋不已
    • 不过她说，只有她尊称为“巴菲特先生”的这个人停止向支持人工流产的自由组织捐款，她才会感到安心。
07 巴菲特的信

巴菲特致股东的信的起源和演变

  • 巴菲特从1966年开始撰写致股东的信，10年后参与美国证券交易监督委员会的小组，学习到如何加强股东之间的交流。
  • 1977年的年报中，巴菲特进行了一定的革新，以比较温和、渐进的方式。
  • 到了20世纪80年代早期，这些集中了智慧、幽默与个性化的致股东的信引起了更广泛的注意。

巴菲特致股东的信的特点和影响

  • 巴菲特致股东的信吸引了各方的关注和赞扬，甚至还收到了重印的邀约
    • 该公司已经将过去5年的年信整理成册，以满足人们的需要。
  • 巴菲特在信中讲述了巴菲特的错误，以及他对美国国内的其他管理者的看法
    • 他写道：“有些迹象表明，一些大型的保险公司在1982年故意把自己的财务和储备金情况搞得很含糊，故意隐藏它们的业务正在明显下滑的事实。”。
    • 他反复强调的一点是，股东的权益遭到了大批管理者的无情践踏和蹂躏。

巴菲特的投资策略和理念

  • 巴菲特的策略一直是参股，如果另一家公司出价每股48美元来买下整家公司，而公司昨天的股价还只有25美元时，那么，巴菲特则满足于不动声色地以25美元将股票收入囊中
    • “能够真正使我们手舞足蹈的事情是，”他承认，“以令人心动的价格买下整家公司，但这是可遇不可求的事情。”。
  • 巴菲特认为相当乏味的一个“靶心”就是被广泛宣传的“报告期盈利”
    • “毕竟，一个完全不动的存款账户，由于复利的作用，每年还能产生稳定的利息收入增长。”。

巴菲特对纺织行业的看法和决策

  • 巴菲特对纺织行业这类资本密集型的日用品行业的信心逐渐动摇起来
    • 由于彼时银根紧缩，因此产品的价格愈发变得不合理起来，合理价格持续的时间“弥足珍贵”。
  • 尽管如此，出于对员工的责任心，又或许是出于对伯克希尔哈撒韦公司昔日时光的怀恋，巴菲特始终坚守在这个行业，不愿放弃
    • 这样的决定似乎忽视了公司股东的利益。
    • 然而，巴菲特拥有伯克希尔哈撒韦公司47%的股权，这使他可以轻而易举地利用自己的影响力使决策获得通过，或者更确切地说，基本就是他自己支撑着这个决策。
    • 即便如此，他还是向股东一再保证，未来，他不会再轻易踏入这类行业了。
08 你能跑赢股市吗（节选）

有效市场假说及其质疑

  • 有效市场假说认为股市不会被渺小的人类吞噬
    • 对于那些信服这套理论的人，巴菲特在选择股票方面所保持的优秀纪录显得极其有悖常理。
  • 巴菲特的成功被看作“反常现象”
    • 尽管这种论断甚嚣尘上，却未打动《财富》杂志编辑丹尼尔·塞利格曼。

巴菲特的投资业绩及其解释

  • 巴菲特的投资业绩优于市场，且不论牛市还是熊市，他的表现一如既往
    • 巴菲特说：“你要等待最佳的击球时机。”。
  • 巴菲特的投资策略是遵循了本杰明·格雷厄姆的理念
    • 巴菲特坚信，市场中包含可大量可以利用的“无效率”。

巴菲特与有效市场假说的辩论

  • 巴菲特在哥伦比亚大学与迈克尔·詹森的辩论中，阐述了有效市场假说的局限性
    • 巴菲特说，其实不然。他意识到这将是他绝地反击的最佳时机。
  • 巴菲特提出“格雷厄姆-多德都市的超级投资者”概念，以证明自己的成功并非偶然
    • 巴菲特解释说，这9位拥有同一位“精神导师”，著名的投资家和作家本杰明·格雷厄姆。
    • 巴菲特说，然而，这9位投资者是在不同领域缔造了自己的辉煌业绩，他们的投资组合中鲜有重复的股票。

对有效市场假说的深度思考

  • 对于了解股市，有效市场假说非常有用，但是否如我以前想象的那样贴近现实，还存在很大疑问
    • 我已经有一些杰出的投资者以自己的行动证明了自己的能力，他们打败了市场，从而获得高于市场平均水平的回报。
  • 有效市场假说距离事实有多近呢？
    • 令人不安的事情在于，有几位极其引人注意的投资者创造了一系列惊人的业绩。
巴菲特和首府/美国广播公司

巴菲特的投资策略和首府/美国广播公司的交易

  • 巴菲特喜欢并购交易，尤其是有机会和老朋友合作。
  • 首府/美国广播公司的发展势不可当，并于1996年被华特迪士尼公司收购
    • 首府/美国广播公司的发展势不可当，并于1996年被华特迪士尼公司(Walt Disney Co.)收购，伯克希尔哈撒韦公司因此获得了4倍于投资额的回报。
09 首府广播的资本政变（节选）

巴菲特对墨菲的评价和信任

  • 巴菲特认为墨菲是美国最顶尖的管理者
    • 巴菲特自认不能胜任管理者角色，但他真真切切地把自己的未来部分地交到了墨菲手里。

巴菲特对首府/美国广播公司的投资

  • 巴菲特同意以5.18亿美元购买合并后的首府/美国广播公司18%的股份
    • 巴菲特促成了这笔交易在友好的氛围下实现。

巴菲特对管理层的信任和支持

  • 巴菲特欣然同意连续11年向管理层投“赞成票”
    • 条件是墨菲或者董事长丹尼尔·伯克掌管大局，并且接受了限制他本人买卖股票的严格要求。
10 改变决策的合并费用（节选）

企业领袖转型成为金融家

  • 沃伦·巴菲特代表首府广播公司参与了美国广播公司的收购案
    • 巴菲特在沃切尔·利普顿·罗森·卡茨律师事务所合并案律师马丁·利普顿的协助下坐到了谈判桌前。
  • 巴菲特在谈判中表现出卓越的智慧和策略
    • 巴菲特抛出了一些小调整，即“虚伪”地承诺会把交易价格提高3%左右，并拒绝再度讨价还价。

谈判过程中的策略和技巧

  • 专业对手们为了获取更多利益而拒绝妥协
    • 第一波士顿银行并购部门联合主管布鲁斯·沃瑟斯坦以及收购专家、世达律师事务所的约瑟夫·弗洛姆，坐在了桌子对面。
  • 巴菲特在谈判中保持冷静，不受牵制
    • 沃瑟斯坦回忆说，“巴菲特太聪明了，你要处处小心，以免被抓住小辫子。”。
11 时代华纳不为人知的故事（节选）

时代华纳公司首席执行官理查德·芒罗寻找反击方式

  • 芒罗选择收购或者合并另一家媒体巨头，首府/美国广播公司
    • 1988年秋，扮演主要投资人的沃伦·巴菲特和首府/美国广播公司的首席执行官托马斯·墨菲及董事长丹尼尔·伯克一起到访时代华纳公司。
    • 这次会谈一直持续到12月。据小尼古拉斯和墨菲所述，焦点围绕在“无论如何，首府/美国广播公司的管理者人数必须比时代华纳公司的多出一到两个”。

巴菲特与芒罗的会谈

  • 巴菲特向芒罗提出购买时代华纳公司10%的股份
    • 巴菲特的以往经验就是坚持大量持有股份几年甚至几十年，最终成为董事会信赖的成员和顾问。
  • 芒罗将巴菲特的提议转达给董事会，但遭到反对
    • 令芒罗非常遗憾的是，董事们极力劝他放弃这个念头。
12 巴菲特与迪士尼：竖起大拇指（节选）

巴菲特购买迪士尼股票的过程

  • 巴菲特在1966年以每股31美分的价格大笔购进迪士尼公司的股票
    • 当时，迪士尼公司的股价一直低得可怜，整个公司的市价还不到9000万美元。
  • 1967年，他以每股48美分的价格出售了这些股票
    • 巴菲特皱眉蹙额地说，“哦，好吧，回来真好。”。

巴菲特与迪士尼的再次合作

  • 巴菲特与迪士尼首席执行官迈克尔·埃斯纳的谈话，让巴菲特对这家公司和它的老板大加赞赏
    • 埃斯纳向巴菲特保证，他会努力工作，不负巴菲特的期望。
  • 巴菲特在即将出炉的伯克希尔哈撒韦公司1995年的年报中，宣告他要重回“罪恶”的投资领域
    • 1966年，迪士尼公司的电影资料库以及迅猛发展的主题公园项目吸引了巴菲特。

巴菲特与迪士尼关系的转变

  • 当迪士尼公司经历了一系列管理危机之后，巴菲特转而将大拇指朝下
    • 弗兰克·威尔斯离世、迈克尔·奥维茨管理失当。
  • 到1999年，伯克希尔哈撒韦公司与迪士尼公司完全脱离了关系。
13 通过回购股票来打败市场（节选）

巴菲特对股票回购的观点

  • 巴菲特认为，只有在股票价值被低估时，企业回购股票才是合理的
    • 巴菲特曾说：“只有在一种情况下，企业回购股票才是合理的，那就是自身价值被低估了。”。
  • 巴菲特对那些购买股票只为支持自家股价或者为了抵消股票期权的相互影响的管理者持鄙视态度
    • 巴菲特常说：“我非常喜欢那些能把握股票买卖时机的管理者，即在股票价值被低估时购入。”。

伯克希尔哈撒韦公司的股票回购实践

  • 伯克希尔哈撒韦公司曾有机会回购股票，但投资者并不太愿意出售
    • 在互联网泡沫繁盛之时，当人们认为伯克希尔哈撒韦公司将被时代所抛弃，它的股票大跌至40000美元时，巴菲特承认，他做出过错误的决定，没有进行回购。
    • 巴菲特说，投资者并不太愿意出售伯克希尔哈撒韦公司的股票，仅有的几笔也因报价太高而遭到了自己的拒绝。
  • 伯克希尔哈撒韦公司的回购举动最终弄巧成拙，股价上升，使回购变得不划算
    • 公司曾鲜见地发表声明：“回购股票”会使股价上升，从而使回购变得不划算了。
    • 如果巴菲特这个善于挖掘被低估股票的天才指出，伯克希尔哈撒韦公司的股价过低，值得购买，那么将立即导致股价大涨，不再便宜。

巴菲特对回购股票的看法及其影响

  • 巴菲特认为回购产生的必然结果是，它会提升公司的市值
    • 因为投资者认定，回购行为是公司运营持续性地倒向投资者利益的信号。
  • 巴菲特认为管理者以投资者为本位的最佳标志就是，当股价被低估时，实施回购
    • 他发现：“所有的管理者都宣称他们是投资者利益的代表人。或许，你非常乐意把这些人纠集起来，拉到一台测谎仪前，测一下他们是否说了实话。其实没有测慌仪也不要紧，管理者以投资者为本位的最佳标志就是，当股价被低估时，实施回购。这能替代测慌仪，而且非此莫属。”。
14 猜猜是谁购买了“倒霉”债券

巴菲特的投资举动和考量

  • 巴菲特强调投资者们需要考虑债券的价格，更准确地说，是被低估的价值
    • 巴菲特在信里说：“我和查理·芒格一起评估了所购买债券的风险，确保相对于未来可能获得的收益，伯克希尔哈撒韦公司支付的价格(远低于现行价格)是划算的。”。
  • 巴菲特认为，不论自我评价还是外界对他的评价，都不能就凭一次投资妄下定论，整体评判才具有客观性
    • 巴菲特握有伯克希尔哈撒韦公司41%的股份，还掌握着超过17亿美元的公司投资。他的这种成就着实令人震惊。在10年之前，伯克希尔哈撒韦公司的股价约为40美元，如今已经飙升到超过1800美元。

巴菲特投资华盛顿公共能源供应系统的债券

  • 巴菲特投资1.39亿美元购买了由华盛顿公共能源供应系统(WPPSS)发行的债券
    • 华盛顿公共能源供应系统是一家负责城镇设施以及公共设施的市政公司，从20世纪70年代起开始大规模兴建了5座大型核电站。
  • 巴菲特认为，投资华盛顿公共能源供应系统的债券是个冒险的提议，他自己很快也承认了这点
    • 债券支持建设的三个核反应堆，只有一个投入使用，其他两个因为处于供大于求的状态，一直拖到20世纪90年代中期才得以运转。

华盛顿公共能源供应系统的危机和应对

  • 华盛顿公共能源供应系统陷入危机，债券大幅跳水之后不久，巴菲特立刻买进
    • 他为这桩投资锁定了诱人的16.3%的当期收益，而且是免税的，这意味着每年2270万美元的投资回报。
  • 华盛顿公共能源供应系统很可能面临更多诉讼，以及许多其他的不利因素
    • 为了支付利息，邦纳威尔电力管理局必须有可靠的现金流，而这部分取决于是否有丰沛的雨水供大坝发电。
    • 铝冶炼厂是本地区主要的工业能源消耗者，但它在与外国厂商的较量中受到了重创，邦纳威尔电力管理局不得不降低电价来保障该工厂的运转。
    • 让一、二、三期债券持有者恐慌的是，法院裁定，四、五期债券持有者有权分享邦纳威尔电力管理局用于偿付给前者的专项资金。

巴菲特的投资策略和理念

  • 巴菲特认为，不受追捧的东西，就没有可取之处
    • 他想起了1963年购买了美国运通公司股票的经历，尽管很多华尔街人士担忧美国运通公司会受到波及而面临倒闭的困境，巴菲特和他的伙伴还是趁机以超低价购进了公司5%的股份。
  • 巴菲特指出，如果投资在其他项目上，他需要用两倍的资金才能取得与投资该债券相同的收益
    • 在推进这项计划之前，他做过周密的风险调查。
    • “我们不会根据评级来做决定，”他补充说道，“如果我们希望由穆迪或者标准普尔帮我们管理资金，那我们就直接把钱给他们了。”。
15 巴菲特语录

巴菲特的投资成就

  • 1985年，伯克希尔哈撒韦的净资产收益率达到48.2%
    • 巴菲特认为这样的净资产收益率就像哈雷彗星来访一样弥足珍贵。
  • 13年后的1998年，伯克希尔哈撒韦的净资产收益率再创新高，达到48.3%
    • 巴菲特并不认为该成就有多辉煌，他认为增长的净资产的大部分来自伯克希尔哈撒韦公司发行的新股。

伯克希尔哈撒韦公司新股发行的原因

  • 发行新股的目的是进行收购活动
    • 主要指收购利捷公务航空公司和通用再保险公司。
  • 每次股票的发行价都是高出账面净资产的
    • 新股的价格总是以该股票的市价为基础，当巴菲特选择在该年度发新股时，伯克希尔哈撒韦的股价正好维持在高位。
16 一切都该留给子孙吗（节选）

沃伦·巴菲特对巨额遗产的看法

  • 巴菲特对于巨额遗产有着强烈的抵触情绪
    • 巴菲特认为，给孩子留“几十万美元”的遗产是比较合适的。
    • 随着时间流逝，通货膨胀以及对自我的反思改变了他对子女继承遗产的一些观念，所以，他也将遗产的数字从原本“几十万美元”提高了不少。
  • 巴菲特认为财富不应该全部留给孩子
    • 巴菲特说，他第一任妻子苏珊在2004年去世时，在遗嘱中留给每个子女1000万美元，而巴菲特本人最近也修改了自己的遗嘱，每个子女将能够继承1500万美元。
    • 对于巴菲特的三个孩子来说，他们总共将获得7500万美元的遗产，也就是以“万”计。据巴菲特自己所说，相比之下，他自己的财富值已经接近500亿美元。

巴菲特的遗产分配方式

  • 巴菲特不希望把伯克希尔哈撒韦公司的管理权交给自己的子女
    • 巴菲特希望自己的长子霍华德在未来需要的时候能够胜任伯克希尔哈撒韦公司董事长一职，但公司的实际管理还是应由家族之外的人掌管。
  • 巴菲特通过慈善基金会的方式分配遗产
    • 1999年，就在巴菲特妻子苏珊去世之前，她和巴菲特为了鼓励子女积极参与慈善事业，给予每位子女1000万美元建立自己的慈善基金会。
    • 随后，为完成母亲的遗愿，巴菲特的每位子女都各自成立了超过1亿美元的基金会。
    • 2006年时，巴菲特通过《财富》杂志发表了一则令众人哗然的声明，他打算逐步把自己绝大部分的财产捐献给5家基金会，其中3家是由他的孩子运营的。
    • 经过2012年的大调整，每家基金会的捐款额将达到20亿美元或者更多。

巴菲特对子女的教育和期望

  • 巴菲特认为孩子们应该在这个世界上寻求自己的一席之地
    • 巴菲特说：“我的孩子们要在这个世界上寻求自己的一席之地，他们知道，无论他们想做什么，我都是坚定的支持者。”。
  • 巴菲特认为给予子女最恰当的金额就是让他们觉得“足够做点儿什么，但又不至于躺在床上睡大觉，什么也不需要做”
    • 巴菲特认为，对于大学毕业的人来说，“几十万美元”应该是个合理的数额。
17 打电话给巴菲特谈合并（节选）

巴菲特的需求广告

  • 巴菲特发布了一则占据整个版面、价值47000美元的收购广告
    • 广告内容是：我们正努力寻求并渴望购买价值超过1亿美元的企业，截止日期是1986年12月31日之前。
    • 我们有充裕的资金，而且我们会以超乎想象的速度做出反应。
  • 巴菲特警告说，如果企业的所有者打算在12月31日之后再出卖资产，可能要支付高达52.5%的资本利得税
    • 新税法规定，企业卖出业务将要支付34%的资本利得税以及股东应该缴纳的留存利润再投资收益的28%。
    • 巴菲特说：“很多企业都应该警觉起来了。”。

收购条件

  • 公司必须拥有“至少1000万美元的税后利润，当然越多越好”
    • 必须自认有相当好的净资产收益率，很少或没有贷款，以及优良的管理水平。
  • 公司必须是一个“简单的生意”
    • “如果过多涉及高科技成分，恐怕我们理解不了。”。
18 对于指数期货的早期恐惧

股指期货在“黑色星期一”中的角色

  • 很多人相信，在此次暴跌中，标准普尔500指数期货扮演了重要“角色”
    • 根据“投资组合保险”策略，机构投资者不停做空标准普尔500指数期货，他们的行为带动了其他机构投资者的纷纷效仿，于是市场恐慌愈演愈烈。

巴菲特对股指期货的看法

  • 巴菲特认为股指期货交易不是好事情，它就是基于美国股市的一种赌博工具
    • 巴菲特在信中写道：“我们不需要股指期货，它就是基于美国股市的一种赌博工具，证券经纪人也不该鼓励人们参与此类投资。”。

股指期货的发展历程

  • 1982年4月，标准普尔500指数期货开始在芝加哥商品交易所上市
    • 尽管在1987年饱受人们的置疑，但股指期货还是以迅猛的速度发展着。
  • 25年之后，股指期货的交易量却开始大幅缩水，被“后辈”标准普尔500迷你电子盘抢尽了风头
    • 投资者可以选择相对比较小的交易量，而这慢慢成为交易的主流。

股指期货交易的问题

  • 股指期货交易只有一半的目的是降低风险的，而另一半的合约(做多头)增大了风险或具有赌博性质
    • 由于门槛低，而回报又非常诱人，所以不论真正的结果会有多惨，输得有多难看，赌博的情绪还是会被激发出来。
  • 期货市场和在其中扮演重要角色的证券经纪人组成的“赌场”中，一旦有交易发生，经纪人都能从中收费，不论服务赢家还是输家，数量多多益善
    • 刨去开销之前，输和赢相互抵清，但是刨除开销之后的净损失是实打实的。
    • 这种损失非常大，不然赌场就会停业了，切记，因为玩家的净损失是赌场收益的唯一来源。
  • 高达95%甚至有可能更高比例的交易活动是由这种合约派生出来的，而其在本质上完全等同于赌博
    • 很多人会根据股市的短期走势，以相当小的金额下一个相当大的赌注。
    • 投资者这么做，其实是受到股票经纪人的鼓动。经纪人希望客户资金能快速周转，这对他们来说恐怕是最喜闻乐见的事儿了，因为他们的收入与之密切相关。

巴菲特对股指期货交易的反对理由

  • 股指期货交易是基于美国股市的一种赌博工具
    • 我们不需要股指期货，它就是基于美国股市的一种赌博工具，证券经纪人也不应该鼓励人们参与此类投资。
  • 股指期货交易对于整个资本市场来说也是有害的
    • 从长远来看，与传统资本市场相关、带有赌博性质并伴有高亏损风险的市场活动，对于资本市场来说一定不是好事。
19 巴菲特内幕

卡萝尔·卢米斯与巴菲特的关系

  • 卡萝尔·卢米斯是巴菲特的好友，伯克希尔哈撒韦公司的股东，以及巴菲特致股东的信的编辑
    • 卡萝尔·卢米斯为《财富》杂志撰写的关于巴菲特的文章仅限于一些零碎的段落。
    • 卡萝尔·卢米斯向大家推荐了一些关于巴菲特的故事。

巴菲特的成功历程

  • 巴菲特从一位卓越的投资人变身成为卓越的企业家
    • 巴菲特身边的，是跟他同样出色的查理·芒格。
    • 这两位的协同合作，才使伯克希尔哈撒韦公司取得了如此卓越的成就。

巴菲特的投资哲学

  • 巴菲特认为投资应该低于其内在价值，即低于理智的买家愿意买进该企业所有股票的价格
    • 作为一名投资家，巴菲特建议并坚持，通过股市购买部份企业的价格应该低于其内在价值。
    • 作为一名企业家，巴菲特最希望的是，能以不高于内在价值的价格买下整个生意。
  • 巴菲特眼中的“好企业”要满足几个基本条件：具有较强的特许经营权；高于平均值的净资产收益率；相对较小的资金投入；释放现金流的能力
    • 这些条件听起来充满“母性”般的慈爱，像苹果派一样甜蜜诱人，但是想要找到这样的企业并不容易。
    • 巴菲特将这种苦苦寻觅形象地比作猎捕一只“稀有的且行动迅速的大象”。

巴菲特的经营策略

  • 巴菲特在企业经营方面，他不在意形式和惯例，总是坚持自己的原则，即他所谓的“简单、传统、无为”
    • 以伯克希尔哈撒韦公司为例，它从不忘记自己为之奋斗的目标。
    • 巴菲特对规律和逻辑保持着敬畏之心，不过，对超过我们每个人的能力的事，我们是决不会干的。
  • 巴菲特认为，64岁的伯克希尔哈撒韦公司副董事长查理·芒格一直而非间歇性在自己背后敲着、戳着，甚至推搡着，就是为了让自己去挖掘、评估有潜在价值的好企业
    • 芒格的思考能力估计不输巴菲特，两人的交流也是非常平等的。
    • 芒格对好企业和坏企业的观点已经成型了。他曾担任位于贝克斯菲尔德市的国际收割机公司(International Harvester Co.)的董事，知道挽救一家处于颓势的企业有多么艰难。

巴菲特的人际关系

  • 巴菲特认为，好的管理者太罕见了，我实在舍不得让他们离开我
    • 巴菲特对手下拥有众多年迈的管理者，而且巴菲特也非常欣赏他们的能力。
    • “我的天哪，”他说，“好的管理者太罕见了，我实在舍不得让他们离开我。而且，如果离开的原因仅仅是他们的年龄又增加了一岁，那实在太可惜了。”。
  • 巴菲特在商界打拼所积累的经验对自己的投资能力很有帮助，反之亦然
    • “投资可以帮你开阔眼界，接触到很多与你没有直接关系的新事物。作为投资者，你必须去搞清楚事物背后的原因，例如，为什么零售企业只会越来越少。如果你想成为一名真正优秀的投资者，就必须扭回头，从过去50年的投资经验中汲取养份，还要学习资本配置的知识。与其把水都装在一个桶里，你应该学会多找几只桶。”。
    • “另一方面，”他继续说，“能请你向一条鱼解释一下在陆地上生活的感觉吗？可能你用1000年的时间都很难讲清楚陆地上一天的生活。而经营一天企业的感受，也具有同样的价值。这会让你有种用自己的脚走路的感觉。”。
巴菲特和所罗门兄弟公司

巴菲特与所罗门兄弟公司的渊源

  • 巴菲特在1997年伯克希尔哈撒韦公司年报中评论了所罗门兄弟公司被旅行者集团收购一事
    • 巴菲特认为这段与所罗门兄弟公司有关的经历，既妙趣横生又让他受益良多。

所罗门兄弟公司的危机与巴菲特的拯救

  • 所罗门兄弟公司因违规竞标美国国债而遭到重罚，整个公司命悬一线
    • 巴菲特警告华盛顿，如果公司倒闭，混乱局面将会接踵而至。
  • 巴菲特出手拯救了危在旦夕的所罗门兄弟公司
    • 巴菲特的恳求拯救了所罗门兄弟公司，其“多米诺骨牌效应”会波及全球。

所罗门兄弟公司事件的影响与启示

  • 所罗门兄弟公司事件提前告诉了人们，2008年雷曼兄弟公司倒闭后，金融系统将会出现的灾难
    • 我们永远也不会知道，如果所罗门兄弟公司倒闭将会带来怎样的危害。
20 所罗门的智慧

巴菲特对所罗门兄弟公司的投资

  • 巴菲特购买所罗门兄弟公司的可赎回可转换优先股
    • 伯克希尔哈撒韦公司花7亿美元购买了所罗门兄弟公司的可赎回可转换优先股。
    • 这些优先股的股息为9%，可以在3年以后以38美元的价格转换为所罗门兄弟公司普通股。
  • 巴菲特的投资策略
    • 巴菲特认为投资银行的经济状况远不如他经营的其他业务那般稳健、可预见。
    • 巴菲特有意购买更多的所罗门兄弟公司可转换优先股。

巴菲特与华尔街人士的关系

  • 巴菲特对华尔街人士的贪婪早有领教
    • 巴菲特曾嘲笑投资银行家们过分自私，只为了最大化自身的利益而向投资者提供建议。
  • 巴菲特与古弗兰的关系
    • 巴菲特发现古弗兰有些与众不同，他见过古弗兰建议顾客不要急于做出任何决定，哪怕这会让所罗门兄弟公司错失大笔生意。

巴菲特的投资理念

  • 巴菲特认为杠杆收购的盛行，很大程度是由过桥货款业务引发的，不过，这种业务对投资银行太危险了
    • 在企业清算时，过桥货款的偿还顺序非常靠后，几乎等同于股票投资了。
  • 巴菲特主张公司应该避免发展过桥贷款业务
    • 巴菲特和查理·芒格作为所罗门兄弟公司的董事，都主张公司应该避免发展过桥贷款业务。
21 巴菲特在所罗门力挽狂澜

巴菲特与所罗门兄弟公司的缘分

  • 伯克希尔哈撒韦公司成为所罗门兄弟公司最大的股东，巴菲特加入后者董事会
    • 1991—1992年，所罗门兄弟公司的非法交易使自己处在了漩涡的中心，巴菲特也被深深地卷入其中。

巴菲特在所罗门兄弟公司中的经历

  • 巴菲特在所罗门兄弟公司驻扎了9个月，为了力挽狂澜
    • 一开始，巴菲特只是扮演着旁观者的角色，但随后发生的事，却使他不得在“钢丝上骑起了独轮车。”。

所罗门兄弟公司的危机

  • 所罗门兄弟公司因涉嫌非法交易，被美国财政部剥夺了竞标美国国债的资格
    • 1991年8月18号是整个“所罗门风暴”的转折点，也被巴菲特认为是自己人生中最重要的一天。在这一天里，美国财政部下达禁令，剥夺了所罗门兄弟公司竞标美国国债的资格，这几乎要将所罗门兄弟公司推入死地。

巴菲特如何拯救所罗门兄弟公司

  • 巴菲特通过不懈的努力，最终取消了美国财政部的禁令
    • 在两次国债拍卖中间悬而未决的四个小时中，巴菲特充满激情地奋斗着，终于将整个金融系统从他预感到的大灾难中拯救了出来。

巴菲特在所罗门兄弟公司中的角色转变

  • 巴菲特从旁观者变成所罗门兄弟公司的临时董事长
    • 1991年8月16日早上6：45，身处奥马哈的巴菲特被一阵急促的电话铃声吵醒。电话那头是古弗兰、施特劳斯和利普顿。古弗兰说，他和施特劳斯递交了辞呈，现在的问题是由谁来接手这个“烂摊子”。接着，古弗兰提议由巴菲特接管这项工作。巴菲特认为自己义不容辞。

所罗门兄弟公司的最终结局

  • 所罗门兄弟公司被旅行者集团以90亿美元的价格收购
    • 在这场危机中，巴菲特所领导的所罗门兄弟公司最终挺了过来，并以超强的耐力步履蹒跚地挺过了接下来艰难的几个月。在此期间，它的临时董事长通过大幅缩减资产负债表来减少杠杆，与银行交涉所罗门兄弟公司急需的贷款。当然，在一切工作中，重中之重还是要设法使所罗门兄弟公司避免因莫泽的违法行为而遭受起讼。最后，公司向监管及司法机构支付了2.9亿美元，终于彻底了结了这一纠纷。这个数字可是巴菲特尽一切努力与上述机构合作后的成果。
22 巴菲特语录

沃伦·巴菲特对所罗门兄弟公司国债舞弊丑闻的态度

  • 巴菲特调侃所罗门兄弟公司的股东支付了比案犯莫泽更多的罚款
    • 莫泽支付了3万美元的罚款，并被判处4个月的监禁。
    • 所罗门兄弟公司的股东，包括巴菲特在内，却支付了2.9亿美元的罚款，而且巴菲特本人还被判处担任临时董事长长达10个月之久。
23 内布拉斯加的特别待遇

沃伦·巴菲特决定将伯克希尔哈撒韦公司股票的交易从场外市场移至纽约证券交易所

  • 伯克希尔哈撒韦公司不满足纽约证券交易所的上市条件
    • 申请在交易所挂牌的公司至少需要拥有2000位股东，且每位股东至少持有100股股票。
    • 伯克希尔哈撒韦公司的股价为每股4300美元，并没有多少人能拥有100股。
    • 伯克希尔哈撒韦公司对外发行的股票数相对较少，还不到纽约证券交易所上市公司平均发行数的3%。
  • 巴菲特一向拒绝分拆股票，他宁愿等待纽约证券交易所改变规则
    • 巴菲特的目标并不那么令人兴奋，因为纽约证券交易所里做市商报出的买卖差价相对较小，如果在那里进行股票交易，其价格会便宜一些。

巴菲特的目标并不是刺激股价上扬

  • 巴菲特认为在纽约证券交易所的交易价格，应该与场外交易市场上的股价差不多
    • 在相似的经济环境下，伯克希尔哈撒韦公司在纽约证券交易所的交易价格，应该与场外交易市场上的股价差不多。这也是我们希望看到的。
24 巴菲特温馨提示：是时候出手房地美了

巴菲特的投资提示

  • 巴菲特在文章中给出了买股票的具体提示
    • 巴菲特几乎不会告诉你买哪只股票，但这次他破例了。
  • 巴菲特认为房地美公司是一家优秀的公司，其股票具有投资价值
    • 巴菲特认为房地美公司业绩超群，市盈率极低，有广阔的成长空间。

巴菲特的投资实践

  • 伯克希尔哈撒韦公司购买了大量的房地美公司股票
    • 伯克希尔哈撒韦公司的储蓄信贷子公司持有或者申购成功了约1.08亿美元的房地美公司股票。
  • 巴菲特的投资策略是坚守，长时间地坚守
    • 伯克希尔哈撒韦公司手中大约6000万股房地美公司的股票几乎都持有了10年以上。

巴菲特的投资成果

  • 巴菲特的投资带来了丰厚的回报
    • 如果投资者坚持持有10年以上，直至1998年12月，那么，他将以60美元的价格出售。
  • 巴菲特在2000年出售了大部分房地美公司的股票
    • 2000年，房地美的股票在37美元至70美元之间宽幅波动，伯克希尔哈撒韦公司减仓了95%的房地美公司股票，入账了令人惊叹的大约30亿美元的资本利得。

巴菲特的投资教训

  • 巴菲特减持房地美公司股票的原因是其管理层作假
    • 2003年，房地美公司长期“谎报”利润的传言满天飞，最终使得它不得不进行利润重述。
    • 美国联邦住房供给机构监察办公室还要求巴菲特作为证人，证明他之所以在2000年出售股票，就是因为对房地美公司的管理层丧失了信心。
  • 巴菲特认为房地美公司的管理层过于追求利润，可能导致数字造假
    • 巴菲特曾与布伦德塞尔多次会面，发现他只是一味追求“两位数”的利润率，比如，15%。
    • 巴菲特说，管理层想要这样出色的业绩，只能“开始对数字造假”。

房地美公司的历史和发展

  • 房地美公司成立于1970年，从贷方手中购买个人住房按揭贷款，对这些贷款进行违约担保，然后将其包装成证券，出售给包括很多储蓄信贷协会在内的投资者
    • 1970—1987年，传统的住房贷款市场以超过13%的复合年增长率稳健成长，没有一年低于过5.5%。
  • 房地美和房利美一共控制了90%的市场份额
    • 这是仅次于垄断的美事儿。

房地美公司的优势和问题

  • 房地美公司的年净资产收益率超过房利美公司的两倍，其管理者只购买顶级的抵押贷款，所以公司的传统固定利息独栋抵押贷款断贷率很低
    • 房地美公司首席执行官利兰·布伦德塞尔和其他管理者致力于减少自己暴露在利率上扬中的风险，因为利率上扬会提高资金成本，并压低次级市场上住房抵押证券的价格。
  • 房地美公司应付利率上扬风险的做法，可能是伯克希尔哈撒韦公司不久前放弃房利美公司、转而购买更多房地美公司股票的原因之一
    • 按照法律规定，任何一家机构都不能拥有超过4%的房地美公司已发行的股票。

巴菲特对房地美公司的看法和投资建议

  • 巴菲特认为房地美公司是一家优秀的公司，其股票具有投资价值
    • 巴菲特说：“房地美绝对算三重好礼，这家公司业绩如此超群，市盈率极低，而且它还有广阔的成长空间。这只股票注定会成为受投资者追捧的明星股。”。
  • 巴菲特建议投资者购买房地美公司的股票
    • 巴菲特认为，当优秀的公司因为极特殊的问题而导致股价被低估时，绝佳的投资机会也就到来了。
桥牌桌边发生了什么

美国定约桥牌联盟邀请商界精英队挑战政治人物队

  • 巴菲特和另外5位著名的银行家组成一支桥牌联队，挑战另一支由政治人物组成的团队
    • 商界精英队包括贝尔斯登公司董事长艾伦·格林伯格、总裁吉米·凯恩，《福布斯》杂志董事长马尔科姆·福布斯以及华尔街王牌律师事务所克劳瓦斯、斯温和摩尔律师事务所的合伙人乔治·吉莱斯皮三世。
    • 政治人物队由立法委员会领袖、明尼苏达州共和党人、国会议员阿兰·施坦格兰领导。

比赛结果：商界精英队胜，政治人物队败

  • 商界精英队54分，政治人物队39分
    • 劳伦斯·蒂施说：“每个人都表现得非常出色。”。

比赛收入将投向教育基金以及“阅读为本”项目

  • 观众需要花费100美元购买在华盛顿的观赛席位
    • 此次比赛的收入将投向教育基金以及“阅读为本”(Reading is Fundamental)项目。
26 提问凯恩

吉米·凯恩在《M》杂志采访中的言论

  • 凯恩在采访中对桥牌和女性的看法引发争议
    • 凯恩不知如何作答《M》杂志关于桥牌的提问。
    • 凯恩评价队友，包括他的上司，说他们根本不知道好的桥牌选手是怎样的。
    • 凯恩评论说女人缺乏理性和冷静，所以不可能成为顶级桥牌手或者股票交易员。
    • 凯恩说，当面对巨大的压力时，女性“很可能会跑去卫生间擦眼泪”。
  • 凯恩否认《M》杂志引用的言论，称其为编造的、曲解的，甚至是无中生有
    • 凯恩在给贝尔斯登公司员工的一封信中，他写道：“我向所有被这篇文章误导的人们真诚地道歉，但我向大家保证，我并不同意文中的内容。”。
    • 文章的作者邓肯·克里斯蒂(Duncan Christy)则说，他的引文源自录音采访，丝毫无误，相当准确。

吉米·凯恩的桥牌水平和个人品质

  • 凯恩的队友乔治·吉莱斯皮三世曾坦率地“招认”自己的牌技比不上这位队友。
  • 凯恩认识一位顶级桥牌手，而且恰好是一位女性，即他的教练，39岁的桥牌大师朱迪·瑞丁
    • 在瑞丁眼中：“或许凯恩对桥牌太过着迷了。他是个了不起的人，但有些太执着了。在文章发表之前，他就觉得我肯定不会喜欢。”。

吉米·凯恩的言论对贝尔斯登公司的影响

  • 凯恩的言论对贝尔斯登公司涉及的两宗性别歧视索赔案毫无裨益
    • 其中一宗的控告方就是一位女性交易员。
27 如何与亿万富翁共处（节选）

沃伦·巴菲特的成功及其原因

  • 巴菲特是资产达36亿美元的亿万富豪，仍坚持每天工作10小时
    • 巴菲特说：“我只是在做这辈子自己最喜欢做的事情，这种状态从20岁起就开始了。”。
  • 巴菲特的成功源于对商业伙伴的尊重和崇敬
    • 巴菲特说：“我对每一位共事的伙伴都有所选择。这也是我取得巨大成就的最重要的因素。”。

巴菲特的慈善观念及其实施

  • 巴菲特认为选择捐赠对象比选股更难
    • 巴菲特说：“在股票方面，你寻求的东西都是很明显且很容易操作的。你努力去寻找只有‘一英尺’高的门槛，这样就能轻松地跨过去。然而，当我真正进入慈善领域时才发现，我所碰到的问题是有史以来最棘手、最难解决的。最关键的一点是，所有的门槛都是‘七英尺’高的。”。
  • 巴菲特基金会主要赞助人口控制和防止核扩散两个方向
    • 巴菲特说：“人口控制和防止核扩散是巴菲特基金会主要赞助的两个方向，‘门槛如此之高，以至于我根本看不清其真实面貌，真的跟‘鬼魅’有得一比啊。”。
  • 巴菲特至今已经向他感兴趣的方向捐赠了1000万～1500万美元的巨款
    • 巴菲特说：“在未来，我打算继续追加更多捐赠。”。

巴菲特的基金会管理理念

  • 巴菲特认为用条条框框去限制基金受托人实在不是明智之举
    • 巴菲特说：“那就好比告诉他们，我过世10年之后要投资什么。我宁愿去选择一位聪明、善意、格调高的人，通过他开阔的视野去看待这个问题，而不需要受制于躺在棺材里的我。”。
  • 巴菲特基金会将在巴菲特去世之后得到他的绝大部分的股份
    • 巴菲特说：“最有效、成果最佳的运营方式，往往是让高水平的人在不受约束的情况下工作。坚持下去，如果你足够年轻，你肯定能看到会产生什效果。”。

巴菲特的财产捐赠过程

  • 巴菲特改变了要将大部分财产捐献给巴菲特基金会的主意
    • 巴菲特说：“在巴菲特第一任妻子苏珊于2004年去世之后，他改变了要将大部分财产捐献给巴菲特基金会的主意，而是一步一步地将资金捐献给了5家基金会，其中的一家就是巴菲特基金会。”。
  • 巴菲特以他的第一任妻子的名字重新命名了基金会
    • 巴菲特说：“苏珊去世后，巴菲特以她的名字重新命名了基金会，即苏珊·汤普森·巴菲特基金会。”。
  • 巴菲特的财产分别捐给了5家基金会
    • 巴菲特说：“其他4家分别是比尔和梅琳达·盖茨基金会以及巴菲特的3个子女各自经营的3家基金会，其中比尔和梅琳达·盖茨基金会是受赠最多的一方。”。
巴菲特与新一代“巴菲特”

巴菲特与12位年轻投资者的智慧箴言

  • 12位年轻投资者是可与巴菲特相媲美的新晋投资天才
    • 吉姆·查诺斯(Jim Chanos)、吉姆·克拉默(Jim Cramer)和凯伦·克拉默(Karen Cramer，当时二人是夫妻，现已离婚)、格伦·格林伯格(Glenn Greenberg)以及他当时的配偶约翰·夏皮罗(John Shapiro，两人2009年分手)、塞思·卡拉曼(Seth Klarman)、埃迪·兰珀特(Eddie Lampert)、理查德·佩里(Richard Perry)以及迈克尔·普赖斯(Michael Price)。
    • 约翰·康斯特布尔(John Constable)在费城郊区经营着一家很成功的货币管理公司。
    • 兰迪·厄普代克(Randy Updyke)，弗罗姆森当时对他倍加赞赏，并着力去写的一位“独行侠”，目前在太阳谷经营着一家投资合伙公司。
    • 汤姆·斯威尼(Tom Sweeney)，在文章发表时，他是富达基金的基金经理，目前他已经不再是职业投资人了。

巴菲特的文化和教育捐赠

  • 尽管巴菲特本人从未对文化或者教育机构有过捐赠，但是伯克希尔哈撒韦公司的其他股东一直从事这方面的活动，而且相当慷慨
    • 布鲁克林理工学院(Polytechnic Institute of Brooklyn，现已并入纽约大学)从教授、内布拉斯加人唐纳德·奥思默(Donald Othmer)和其妻子爱丽丝·奥思默(Donald Othmer)留给学校的7.5亿美元资产中获益不菲。
    • 堪萨斯城的新表演艺术中心有一个赫尔兹伯格厅，是由巴尼特·赫尔兹伯格(Barnett Helzberg)和雪莉·赫尔兹伯格(Shirley Helzberg)捐赠的，他们夫妇将珠宝零售公司出售给了伯克希尔哈撒韦公司。
    • 在奥马哈也有一座霍兰表演艺术中心(Holland Performing Arts Center)，是以理查德·霍兰(Richard Holland)和玛丽·霍兰(Mary Holland)夫妇命名的。
    • 比尔·斯科特(Bill Scott)和鲁思·斯科特(Ruth Scott)是内布拉斯加州立大学医学院索雷尔保健科学教育中心(Sorrell Center for Health Science Education)最重要的捐赠者。

伯克希尔哈撒韦公司的市值和巴菲特的个人资产

  • 到2012年时，伯克希尔哈撒韦公司的市值已经达到2020亿美元，位列《财富》500强的第九位
    • 作为该公司最大股东的巴菲特，其个人资产超过400亿美元，这其中还不包括已经捐赠出去的几十亿美元。
    • 巴菲特承诺要将所有资产全部奉献给社会。
29 谁将成为新的巴菲特（节选）

寻找下一个“沃伦·巴菲特”

  • 投资给早期就能找到可靠资产管理者的投资者，可以顺利晋级富豪阶层
    • 巴菲特就是业已被证明的最佳资金管理人，他的早期客户现在都已是身家千万的富豪。
  • 假设年轻投资者每年可以达到20%的投资回报率，那么，今天投资1万美元给他们，到了2025年，您将会获得590万美元
    • 多数人已经取得了这样的成绩。

巴菲特的投资天赋和性格特质

  • 巴菲特把“很高的道德标准”放在首位，投资经理人无论做什么，都要把客户的利益放在首位
    • 他认为投资经理人应该将自己的资产与客户统一，以避免潜在的利益冲突。
  • 巴菲特认为，你不需要一个研究火箭的科学家，投资不是智商160打败智商130的游戏
    • 投资者剥离个人情绪、理智做出决定的能力可比他脑容量的大小重要多了。
    • 当别人都出于短期的贪婪或恐惧而做出决定时，理性至关重要，这就是赚钱的时候。
30 现在，看看老巴菲特

霍默·道奇投资沃伦·巴菲特

  • 道奇发现巴菲特在金融分析方面具有无人企及的杰出天赋
    • 道奇认为巴菲特不仅热爱投资事业，而且已经具备了获得成功的所有条件。
  • 道奇的家人和朋友开始投资巴菲特
    • 到了20世纪60年代初期，巴菲特周围已经聚集起了一小批志同道合的合伙人。
    • 拉里·蒂施在没有见过巴菲特本人的情况下，就签了一张30万美元的支票给巴菲特。

巴菲特的独特投资理念

  • 巴菲特以价值为基础来购买证券，而不是以受欢迎度。
  • 巴菲特只投资给胜算更大、不会令人失望的公司
    • 巴菲特说：“我告诉家人，‘看，巴菲特一周7天都在思考帮我们赚钱的最佳方式。’”。

巴菲特的合伙公司

  • 巴菲特组建合伙公司时，有意识地将合伙人不必要的声音隔绝了
    • 巴菲特说：“我告诉他们，我要成立一家合伙公司，管理投资组合，并将我自己的钱和你们的一道投进去。我向你们保证6%的回报率，省下的我收取20%作为报酬。我不会告诉你们投资组合的构成，以免引起不必要的混乱。我所期望的，就像在离开高尔夫球场的时候一样，只是递交上我的记分卡。我可不愿意看到大家都跟在我身后追踪我，看着我挥球杆。”。
  • 巴菲特的合伙人接受他的要求，因为他们知道巴菲特对投资事业的全神贯注
    • 奥马哈投资银行家查尔斯·海德说：“我告诉家人，‘看，巴菲特一周7天都在思考帮我们赚钱的最佳方式。’。”。

巴菲特的投资策略

  • 巴菲特挖掘信息的深度是一般投资者难以企及的
    • 以1963年美国运通公司色拉油丑闻为例，巴菲特和他的团队在走访、调研了零售商之后认为，作为公司核心业务的信用卡和旅行支票业务仍然有利可图。这让他充满信心地大笔购进被市场疯狂抛售的股票。终于在5年之后，为他赢得了5倍的回报。
  • 巴菲特一直秉持着自己的原则
    • 格兰托尔经纪公司(Gruntal&Co.)的马歇尔·温伯格(Marshall Weinberg)仍还记得他与巴菲特在曼哈顿共进晚餐的情景，他回忆道：“巴菲特点了一个很特别的火腿芝士三明治。很多天之后，我们又一起出去吃饭，他提议说，‘我们还是去那家吧。’我说，‘可我们不久刚去过了啊。’他说，‘没错。所以为什么要冒险去另一家你不了解的餐馆呢？我们都知道自己想吃什么。’而这也是巴菲特看待股票的方式。他只投资给胜算更大、不会令人失望的公司。”。
31 我是怎么搞砸的（节选）

巴菲特的投资失误和教训

  • 巴菲特在投资伯克希尔哈撒韦公司时，尽管知道公司主营的纺织业务前途黯淡，但因为难以抵御的低价诱惑而说服自己买下它
    • 巴菲特在职业生涯早期，购买这类股票还是相当有利可图的。
    • 经过在伯克希尔哈撒韦公司的经营实践，1965年时我已开始意识到这个策略并不是很理想。
  • 巴菲特以“烟屁股”法购买企业，即以一个合理的价格买入一家优质的公司，远比以颇具诱惑力的价格买入一家表现平平的公司要好得多
    • 如果你以足够低的价格购买了一只股票，通常这家公司的命运会有所起伏，然而，只要你能抓住合适的机会脱手就可以获得可观的收益。
    • 以这种方法购买企业并不是明智的行为，除非你是公司资产清理人。
  • 巴菲特认为，好骑师配好马才能出好成绩，一瘸一拐的老马恐怕会有些力不从心
    • 伯克希尔哈撒韦公司的纺织厂和霍克希尔德科恩百货公司都由一批精明强干而又诚实的管理者负责经营。
    • 这批优秀的管理者如果受雇于经济特性良好的公司，一定会取得优秀的业绩，而如果情况与之相反，那么再能跑的健将在流沙中恐怕也很难发挥实力。
  • 巴菲特发现，在企业中存在着一种极其强大却看不到的力量，我们可以把它称作“制度性强制力”
    • 一个组织会抵制与它目前方向不一致的任何变化。
    • 毫无意义的工作会不断膨胀以致填满人们的可用时间。
    • 任何领导者的扩张欲望不管有多愚蠢，都会很快得到下属准备的详细的回报率和战略研究的支持。
    • 同行企业的行为，无论是扩张、收购、制定管理层的薪资标准还是其他方面的措施，都会被盲目模仿。
  • 巴菲特认为，越简单越好，仅仅坚持做简单明了的事情通常会比攻克复杂的难题要获益更多
    • 在某种程度上，我们的成功就取决于，我们的注意力集中于可以轻松跨过的一英尺障碍，而不是非要寻求跨越七英尺障碍的能力。
  • 巴菲特认为，与坏人做生意，我们从未成功过
    • 在我所犯过的最糟糕的错误中，有很多并不为公众所知。那是一些我了解它们的优点，但最终没有做出购买决定的股票和公司。
  • 巴菲特认为，他们一直信奉保守的财务政策，虽然在大家看来这可能并不怎么明智，但是在我看来恰恰相反
    • 如果使用更高(尽管仍符合行业惯例)的杠杆比率，伯克希尔哈撒韦公司业绩可以更加靓丽，获得比我们实际平均23.8%更高的净资产收益率。
    • 我们从不钟情于这99比1的概率，而且永远不会。
32 富人和名人的子女（节选）

亿万富豪子女的生活和压力

  • 亿万富豪子女在努力地工作，即便他们不需要这么做
    • 他们是亿万富豪的子女，是人群中的“异类”。
    • 他们是一株株被金钱的旋风塑造出来的幼苗，有些甚至精神焦躁。
  • 拥有一个响当当的姓氏其实是件让人倍感压力的事儿
    • 霍华德之所以从未在童年时摆过柠檬汁小摊儿，就是因为有个声名赫赫的老爸。
    • “我总感觉自己的面前有一道屏障。似乎我无论做什么，都不可能跟他一样成功。而且我做的事情很可能对他造成不利的影响。”。

亿万富豪子女的教育和成长

  • 早一点儿直接坦率地告诉孩子，他们是否会继承遗产有利于他们做出正确的人生选择
    • 沃伦·巴菲特的儿子霍华德·巴菲特早就知道，他的父亲打算将伯克希尔哈撒韦公司赚到的钱捐献给有关控制人口增长和防止核扩散的基金会。
  • 有些事儿是要教给孩子的，比如，清理小渠沟和修剪草坪
    • 霍华德说：“我父母亲曾教导我什么是责任，比如，清理小渠沟和修剪草坪。而且做错事情的时候，要为结果埋单。”。

亿万富豪子女的财富观

  • 他们明白，拥有自己的职业或者生意才能为自己赢得自尊和独立
    • 几乎所有亿万富翁的子女都真的想要工作。
  • 父母以资金大力支持的，结局总是很难让人满意
    • 霍华德耕种着164公顷的土地，他热爱自己的工作：“我已经当了9年的农夫了。这是一种非常独立的工作，而且一切都取决于你。它会帮你树立起一套价值体系，并给予你达成目标的手段。”。
33 “点金石”也打折了

伯克希尔哈撒韦公司股价下跌

  • 伯克希尔哈撒韦公司本年度股价已经下跌至每股5500美元，跌幅为36%
    • 萨达姆·侯赛因和经济衰退让美国的市场受到重创。
  • 巴菲特的账面损失已达15亿美元，换算下来就是每小时损失215450美元。

巴菲特对股价下跌的态度

  • 巴菲特对巨额的账面损失也不以为然，他说：“我可没有穷到把双层汉堡减成单层汉堡的地步。”。
  • 巴菲特认为，伯克希尔哈撒韦公司就像是一驾坚实的马车，财产保险公司充当着巴菲特的领衔主角，此外还有制造业、出版业和零售业为左膀右臂
    • 1989年，这些公司，包括世界出版社在内，平均净资产收益率达到令人震惊的57%。

伯克希尔哈撒韦公司股价下滑的原因

  • 公司控股的重头，比如广播、出版、保险以及工业方面，在近几个月内遭遇了严重打击。

巴菲特的投资策略

  • 巴菲特为所罗门兄弟公司、吉列公司、全美航空公司(US Air)和冠军国际公司(Champion International)充当“白衣骑士”
    • 为了帮助这些公司免受恶意收购，他购买了大笔可转换为普通股的优先股。
  • 巴菲特认为，只有当这些公司的普通股表现良好时，伯克希尔哈撒韦公司才能在这些优先股上收获到满意的回报。

投资者对伯克希尔哈撒韦公司的看法

  • 麦克尔·普里斯掌管着31亿美元的共同股份基金，是位鲜有败绩的投资专家，他说：“这是防守成长型投资者投资股票的方式。”。
  • 先锋温莎基金公司(vanguard windsor fund)的投资经理人约翰·内夫(John Neff)说，他看到了“很多消极因素”，因为这会使每家公司的管理层更加自以为是。
  • 帕萨迪纳的蒂尔森说：“市场或许对巴菲特说，‘你已经输了，伙计。’可我不这么想。”。
  • 蒂尔森的公司利用计算机模型计算出，近期伯克希尔哈撒韦公司的股价比实际价值低510美元
    • “正因为这个折扣，”蒂尔森解释说，“你几乎是不花酬劳地雇用沃伦·巴菲特为你服务。”。
34 巴菲特买进垃圾债券

巴菲特投资纳贝斯克高息债券

  • 巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司1990年年报中公开承认，伯克希尔投资4.4亿美元购买了纳贝斯克的高息债券
    • 巴菲特对垃圾债券市场做了一番深入的调研。
    • 巴菲特认为纳贝斯克的债券比同领域的其他债券更有价值。
  • 巴菲特估计，目前纳贝斯克债券的市场价值约比他的出价高出1.75亿美元。

巴菲特的投资理念

  • 巴菲特认为后见之明对投资决定无用，只有行动才有回报
    • 巴菲特说：“很多事情我都希望自己能有后见之明。但对于投资决定而言，我不认为后见之明有用，只有行动才有回报。”。
35 巴菲特语录

巴菲特对股票期权计划的看法

  • 巴菲特认为期权是薪酬，薪酬是花费，计算利润时应考虑花费
    • 巴菲特说：“如果期权不是一种薪酬，那是什么？如果薪酬不是一种花费，那是什么？如果计算利润时不考虑花费，那花费究竟要算到谁头上？”。
巴菲特和可口可乐公司

巴菲特与可口可乐公司的关系

  • 巴菲特是可口可乐公司董事长唐纳德·基奥的好友，两人曾经是邻居。
  • 巴菲特在1988年和1989年开始大笔购进可口可乐公司的股票
    • 巴菲特秉持着他一贯的著名理念：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”。
    • 直至1994年他停止购进时，已经积累了4亿股(分拆调整后)之巨。
    • 1994年，伯克希尔哈撒韦公司手中的可口可乐股票已占其总股本的7.8%，它一共耗资13亿美元，每股均价不到3.25美元。

巴菲特在可口可乐公司董事会的角色

  • 巴菲特一直担任可口可乐公司的董事，他曾使用手中的权力罢免过一位首席执行官，还否决过他认为会对公司不利的管理决策。
36 世界上最好的品牌（节选）

巴菲特对可口可乐和戈伊苏埃塔、基奥的评价

  • 可口可乐是全世界最好的企业
    • 可口可乐的产品价格极其公道，而且无人不爱。
    • 在每个国家，可口可乐的人均消费几乎每年都在攀升。
  • 戈伊苏埃塔和基奥是公司的宝贵财富
    • 如果拥有1927年的洋基队，你唯一的愿望就是它能长生不老。
    • 只要团队中有戈伊苏埃塔和基奥这样专注的人在，就不担心公司的生意。

新任首席执行官道格拉斯·艾夫斯特的表现

  • 道格拉斯·艾夫斯特并非洋基队的贝比·鲁斯或卢·格里克
    • 他表现得更像是个球童。
37 可口可乐公司到底发生了什么（节选）

道格拉斯·艾夫斯特辞去可口可乐公司董事长和首席执行官的职务

  • 艾夫斯特在52岁时，担任首席执行官刚过两年，突然辞去了可口可乐公司董事长和首席执行官的职务
    • 他是被逼的，而且当时的压力很大。

艾夫斯特的领导能力受到质疑

  • 巴菲特和艾伦在会议上告诉艾夫斯特，对于他的领导能力，他们已经失去了信心
    • 在过去一年的大部分时间里，巴菲特都隐居幕后，艾伦则与艾夫斯特就其晦涩的管理风格有过多次讨论。
    • 这次却大为不同，据可靠消息称，巴菲特和艾伦，作为董事会两位重量级人物，告知艾夫斯特他们已经达成了一致意见：他不应该再继续掌舵可口可乐公司了。

艾夫斯特的辞职决定

  • 艾夫斯特在回到亚特兰大后的那个周日，立即召集了董事会紧急会议，宣布了辞职的决定
    • 他的声明震惊了管理层、董事会成员、公司职员乃至整个华尔街，甚至是即将接替他的人：道格·达夫特。
38 价值机器（节选）

巴菲特对可口可乐公司收购桂格燕麦公司的看法

  • 巴菲特认为可口可乐公司用股票支付的价钱太高
    • 巴菲特认为可口可乐公司要付出自己超过10%的股份才能完成交易。
  • 巴菲特对强强联合有一定的互相促进作用的观点不认同
    • 即便从长期来看，强强联合有一定的互相促进的作用，但也没能打动巴菲特投赞成票。

可口可乐公司的发展历程

  • 内维尔·伊斯德尔接任可口可乐公司首席执行官后，股价增长滞缓
    • 在内维尔·伊斯德尔掌舵期间，可口可乐公司的股价增长滞缓，遭受了市场的冷落。
  • 穆赫塔尔·肯特接任后，可口可乐公司股价涨势良好
    • 下一任首席执行官穆赫塔尔·肯特于2008年接手可口可乐公司，当时恰逢次贷危机爆发。
    • 在他的带领下，可口可乐公司在过去的这几年里涨势良好，到了2012年中期，可口可乐公司的股票已经涨到了每股39美元。

伯克希尔哈撒韦公司持有可口可乐公司股份的价值

  • 伯克希尔哈撒韦公司依然紧握着手中的4亿股股票
    • 相比于当初他们花费的13亿美元，2012年中期，这些股票的市值已达到156亿美元。
  • 可口可乐公司回购股票的举措让伯克希尔哈撒韦公司持股比重上升到8.9%
    • 巴菲特(呃，暂时把伯克希尔哈撒韦公司放一边)仍然坚信这是全世界最好的企业。
39 巴菲特如何看待风险

巴菲特对风险的理解

  • 巴菲特认为集中持股可以大幅降低风险
    • 通常风险低的股票，是那些我们非常熟悉的企业。
  • 巴菲特认为风险是受到损失或伤害的可能性
    • 在购买时，我们内心不会存在强烈的不舒服的感觉。

学术界对风险的理解

  • 学术界把投资风险定义为股票价格或投资组合相对波动的程度
    • 运用历史数据与统计的方法，这些学者就能计算出一只股票“精确”的Beta值，代表其过去的相对波动幅度。
  • 学术界渴望找出可以衡量风险的单一统计值
    • 他们却忘了一项最基本的原则：宁愿“可能对”，也不要“一定错”。

巴菲特对学术界风险定义的质疑

  • 巴菲特认为学术界对风险的定义离谱，甚至荒谬
    • 根据Beta理论，若是有一只股票的价格相对于大盘下跌的幅度更高，那么其风险远比原来高股价时还要“更高”。
    • 要是哪天有人愿意以极低的价格把整家公司卖给你，你是否也会认为这样风险太高，而予以拒绝呢？
  • 巴菲特认为真正的投资人喜欢波动
    • 这是因为市场波动的幅度越大，就更有机会出现一些好公司的价格低廉的情况。
40 巴菲特抵挡住2亿美元的“下冲气流”

巴菲特投资全美航空公司的背景及影响

  • 巴菲特投资全美航空公司3.58亿美元，遭遇大约2亿美元的账面损失。
  • 巴菲特在全美航空公司上的巨额亏损引起了社会的极大关注，遭到了很多人的嘲笑
    • 至今很多人仍然认为，这对伯克希尔哈撒韦公司来说是一个巨大的、惨痛的教训。

全美航空公司的经营困境及巴菲特的强硬态度

  • 全美航空公司的成本是最高的，公司此次旨在削减10亿美元的经营费用
    • 公司必须削减半数工资以降低成本。
  • 巴菲特和查理·芒格威胁辞去全美航空公司董事职务
    • 如果公司不能让工会同意削减成本，巴菲特和查理·芒格将会辞去全美航空公司董事的职务。

全美航空公司的空难及其影响

  • 1994年9月8日发生在匹兹堡附近的一场空难，造成132人死亡
    • 观察者起初都希望这场灾难能够促使飞行员、机械师以及空乘人员同意削减开支的计划，但结果不遂人愿。
  • 空难使得全美航空公司的未来更加阴郁，甚至黯淡无光
    • 航空公司飞行员协会的罗伯特·弗洛克说：“每次公司陷入困境，都会首先拿飞行员开刀，然后把节省的钱乱花出去。”。

全美航空公司的自救措施及效果

  • 全美航空公司试图通过增加利润分成的比重，提高董事会的代表性来解决与工会的矛盾
    • 美国西北航空公司和环球航空公司也是利用这些方法来解决它们与工会的矛盾和分歧的。
  • 新任首席执行官斯蒂芬·沃尔夫接手全美航空公司后，为公司带来了“奇迹般”的“复苏”
    • 全美航空公司的股价从可怜的每股4美元涨到了75美元，伯克希尔哈撒韦公司购买的该公司的可转换优先股的价值也因此扶摇直上。
    • 巴菲特从这笔投资中获得了天文数字般的回报。
巴菲特与盖茨

巴菲特和盖茨的友谊

  • 巴菲特和盖茨的初次会面
    • 1991年，两人共同的朋友梅格·格林菲尔德安排他俩第一次会面。
    • 他们的会面地点在西雅图郊外、盖茨父母的乡间小屋。
  • 巴菲特和盖茨的思想交融
    • 开始与巴菲特交谈之后，盖茨的想法立刻改变了，他们的思想交融在了一起。
    • 旗鼓相当的才华较量成了沟通二人智慧的桥梁。

巴菲特和盖茨的慈善事业

  • 两人携手开辟了慈善事业的新历史。

《财富》杂志对盖茨文章的转载

  • 《财富》杂志首次转载别家商业刊物的文章
    • 这篇文章最先发表在《哈佛商业评论》。
    • 一位亿万富翁谈论另一位亿万富翁，如此有趣的文章吸引了《财富》杂志编辑们的注意。
  • 《财富》杂志对作者的感谢
    • 我们征得了作者的同意，再次将其刊发在我们的杂志上，在此，再次向作者表示感谢。
41 亿万富翁的伙伴

比尔·盖茨和沃伦·巴菲特的价值190亿美元的友谊

  • 两位亿万富翁的友谊价值高达190亿美元
    • 当友情的两端连接的是比尔·盖茨和沃伦·巴菲特时，这段友谊的价值将高达190亿美元。

巴菲特和盖茨的相识与友谊

  • 两人通过共同的朋友、《华盛顿邮报》的编辑梅格·格林菲尔德相识
    • 两位亿万富翁常常互相交流意见。

巴菲特和盖茨的共同点与差异

  • 巴菲特是工业时代最具典型意义的投资家，盖茨是信息时代的杰出代表
    • 巴菲特的数十亿美元主要投资在最基本的制造业上，比如生产鞋、汽水和刮胡刀的企业。
    • 盖茨凭借纯脑力工作积累了数以十亿美元计的财富。

巴菲特和盖茨的互相影响

  • 巴菲特曾给盖茨很多关于企业形象方面的建议
    • 巴菲特说：“我告诉他，直到55岁，我才购买了企业专机，他或许也把维护形象这事儿放在他年老之后了。”。
  • 盖茨订婚时，巴菲特帮他找到了一枚价格相当划算的钻戒
    • 盖茨谈起这段往事时不禁咯咯地笑了起来：“为了我，沃伦特地让珠宝商店周日也营业。他曾告诉我说，第一次订婚的时候，他花掉了自己全部资产的6%去购买钻戒，作为真诚爱情的见证，他觉得我也应该像他一样。”。

巴菲特和盖茨的友谊竞赛

  • 两人还偶尔会为谁更富有而互相开玩笑
    • 巴菲特知道盖茨痴迷于打赌，就送他了一对儿很有意思的骰子。
    • 巴菲特说：“我想永远把他打压在第二的位置上，但比尔每次都是立刻迎头赶上。”。
    • 巴菲特还开玩笑地说：“如果我之前知道参与竞拍达芬奇笔记本的人之中有比尔，就应该把价格再抬得更高一点儿。”。

盖茨对巴菲特的欣赏

  • 盖茨最欣赏巴菲特谦逊、清晰表述复杂问题的能力
    • 盖茨说：“沃伦非常谦逊，在描述复杂问题时总是表述得那么清晰。当泛泛而谈时，他的引用也很有趣，比如，当谈及他的投资策略时，他会拿梅·韦斯特打比方，可他一旦认真起来，就会相当有深度。他总是那样令人捉摸不定，所以，我总能在他身上发现新东西。”。
42 盖茨眼中的巴菲特

罗杰·洛温斯坦的《巴菲特传：一个美国资本家的成长》

  • 洛温斯坦是伯克希尔哈撒韦公司长期的投资者
    • 他见证了该公司在巴菲特的领导下，股价从33年前的7.6美元涨到现今大约3万美元的历程。
  • 书中讲述了巴菲特不平凡的一生
    • 从1930年巴菲特出生于奥马哈开始，讲到他11岁时买了第一只股票。
    • 又从他进入哥伦比亚大学、师从本杰明·格雷厄姆学习证券分析，讲到25岁时创立自己的巴菲特合伙公司。
    • 作者还描述了巴菲特在经营巴菲特合伙公司期间购买股票时的深藏不露，却又相当开明地介绍自己的指导原则，即在逢低时买入股票，然后耐心持有。
    • 洛温斯坦还讲述了巴菲特如何接管了伯克希尔哈撒韦公司，如何将濒临倒闭的纺织厂经营成摇钱树，从而有资金去购买其他公司的股票。
    • 书中追溯了伯克希尔哈撒韦公司转变成控股公司的历史，讲述了巴菲特的投资理念是怎样一步步演进到，能够透过财务数据看到企业独一无二的经济价值。

巴菲特的投资理念

  • 巴菲特认为投资方面没有所谓“好球”
    • “好球”只会发生在你挥棒却没打中的时候。
    • 当你上场击球时，无须集中注意力对付每一个投球，也不需要为没有挥棒击打“好球”而懊恼。
  • 巴菲特对长期投资的偏爱
    • “你应该投资一家连笨蛋都能经营的企业，因为说不定有一天真的会由笨蛋来经营。”。
    • 如果企业的成功全赖于每一位员工的出色，那么这样的企业难以令他信任。
    • 巴菲特为伯克希尔哈撒韦公司控股的公司配备了有力的管理层，也愿意给予公司足够的自由权。

巴菲特的人格魅力

  • 巴菲特对工作充满热爱
    • 他向你讲解问题时，从不会显出“嗨，我是这方面的行家，我一定让你刮目相看”的样子，而更像是“这是个很有趣的问题，事实上很简单。我这就解释给你听，你会意识到这简直就是个傻问题，而我却花了那么久才搞明白”。
  • 巴菲特具有卓越的创新思维
    • 和巴菲特在一起时，你能明显地感受到他对工作的热爱，这会在很多方面都能体现出来。
    • 他总能迸发新意，这种新意在某种意义上是一种很卓著的创见。
  • 巴菲特的生活习惯
    • 巴菲特对于数字的敏感性是极高的，而我也热爱数学。
    • 巴菲特的日程表里总不见各种各样的会议。
    • 巴菲特另一个让我钦佩的习惯是，他的日程表里总不见各种各样的会议。
    • 巴菲特不情愿出售其实也契合了他在其他方面的习惯。

巴菲特和盖茨的关系

  • 盖茨是巴菲特的粉丝
    • 人们很容易成为巴菲特的粉丝。
    • 无数人读过《巴菲特传：一个美国资本家的成长》之后，就会成为他的追随者。
  • 盖茨和巴菲特是亲密的朋友
    • 最近我们还一起带着家人去中国度假了。
    • 他的每个笑话都让我乐不可支。
    • 我觉得他的饮食习惯，汉堡加可乐，是绝佳搭配。
  • 盖茨和巴菲特在商业理念上有所共通
    • 我们都为自己生在一个能将自己的技能转化为财富的时代而感到庆幸。
    • 我们都不打算把自己积累的财富挥霍一空，我们想用它为社会带来福祉。
43 解开衍生品的乱麻（节选）

衍生品市场的乱象

  • 衍生品呈现出的复杂乱象，外部董事和首席执行官无法知悉公司手中的合同。
  • 选择对冲什么风险，运用什么衍生品来实现，如何划出风险管理和投机之间的警戒线，很大程度上将依赖于华尔街的金融业人士
    • 尽管相当不靠谱，华尔街的金融业人士却自我感觉良好地认为自己创造着可观的利润。
    • 电话的另一头，将会是衍生品的销售人员在极力推荐着他们最新的创意，所推荐的创意想必都充满蛊惑性。

沃伦·巴菲特对衍生品市场的看法

  • 如果要与衍生品打交道，他会要求每位首席执行官在年报中确认自己了解公司参与的每项衍生品
    • “如果把这条写上，”巴菲特说，“我想你就能解决好存在的每一个问题。”。
  • 在异常复杂和充满困惑的市场中，这样的解决方法是不会起作用的，因为它太简单了。
  • 他是对的。
44 巴菲特语录

沃伦·巴菲特在股东大会上的推销

  • 巴菲特在股东大会期间推销其公司生产的糖果、鞋和其他各种产品
    • 巴菲特说：“虽然我们都期待股东大会带给大家的是更偏重精神层面的体验，但也务必记住，即便圣洁如宗教，也会将捐献盘作为仪式的一部分。”。

查理·芒格关于公司官司的看法

  • 芒格表示公司没有员工编制材料，甚至连员工都没有
    • 芒格在谈到公司涉及的官司时说：“他们传唤我们提交公司的人员编制材料。我们不仅没有这类材料，甚至连员工都没有。”。
45 缘何沃伦·巴菲特对美国运通公司下大赌注（节选）

巴菲特购买美国运通公司股票的背景和原因

  • 巴菲特对美国运通公司的历史投资和对未来发展的看法
    • 巴菲特曾以1300万美元的价格买进了5%的美国运通公司股份，最终这笔投资给他带来了2000万美元的纯收益。
    • 巴菲特认为美国运通公司的股价被低估了，而这是由于华尔街的非理性恐慌造成的。
  • 美国运通公司面临的挑战和问题
    • 美国运通公司的管理团队几乎陷入“机能失调”的状态，品牌影响力急剧下降。
    • 美国运通公司国际市场方面的业务也显露出萧条之态。

巴菲特的投资策略和决策过程

  • 巴菲特的投资策略是寻找强大品牌和健康的现金流
    • 巴菲特喜爱的是强大品牌和健康的现金流，也正是这些造就了他无穷的财富。
  • 巴菲特在决定是否购买美国运通公司股票时的考虑因素
    • 巴菲特认为美国运通公司依旧是全球范围内财务诚信和货币替代品的代名词。
    • 巴菲特认为美国运通公司的首席执行官哈维·戈卢布一定会明智地意识到公司蕴藏的巨大潜能。

巴菲特购买美国运通公司股票后的表现和收益

  • 巴菲特购买美国运通公司股票后，伯克希尔哈撒韦公司取得了13%复合年回报率的卓越成绩
    • 从1994年年底开始直至2012年年终，伯克希尔哈撒韦公司已经取得了13%复合年回报率的卓越成绩。
  • 巴菲特购买美国运通公司股票的过程中也面临过挑战和下跌
    • 2007年7月到2009年3月期间，金融类股票一败涂地，美国运通公司的股价也从65美元跌到谷底——10美元。
46 给予的礼物，巴菲特点滴

伯克希尔哈撒韦公司的股价及影响

  • 伯克希尔哈撒韦公司股价已达到了32800美元
    • 这不但让持股人担心赠予时的赠予税，也使资金有限的观望者只能远远垂涎巴菲特掌舵的大受欢迎的股票。

巴菲特提议发行B股的原因及影响

  • 巴菲特提议发行至少1亿美元的B股，每股的发行价为1000美元
    • 目前被重新命名为A股的股票，可以随时转换为B股。
  • B股会稍微逊色于现有的A股：B股的投票权较小，也不能像A股持有者那样能利用企业的资金进行捐赠
    • 对于想赠予或者资金量较小的投资者，B股无疑给了他们投资伯克希尔哈撒韦公司的有效途径。
47 比尔·盖茨和沃伦·巴菲特秀

比尔·盖茨和沃伦·巴菲特的演讲背景及准备

  • 巴菲特和盖茨在华盛顿大学的演讲吸引了350位商学院学生
    • 美国公共广播系统(Public Broadcasting System)和《财富》杂志对演讲进行了全面报道。
  • 演讲前，两人进行了充分的准备，包括与亲友的交流和对演讲内容的思考
    • 巴菲特和盖茨与他们的妻子、华盛顿邮报前任首席执行官凯瑟琳·格雷厄姆、比尔·盖茨的父母和姐姐以及几位好朋友谈笑风生。
    • 在休息室吃了点新鲜水果，化妆师给盖茨的鼻子上了点粉，给巴菲特修了一下杂乱的眉毛。

巴菲特和盖茨对成功的理解

  • 巴菲特认为成功就是快乐，快乐是他安身立命之本
    • 巴菲特庆幸生命里的每一天都做着自己喜欢的事情，和自己欣赏的人一起工作。
  • 盖茨认为成功是得到自己想要的东西，而快乐是满足于自己拥有的东西
    • 盖茨非常赞同巴菲特刚才对于习惯的一番高论。

巴菲特和盖茨对创新的态度

  • 巴菲特认为自己在工作中，不怎么进行创新，他的职责是帮助高级管理者，使他们在没有任何经济顾虑的情况下，以极大的热情投入到工作当中
    • 巴菲特认为，他们3/4的管理者算得上是富裕的，至少，在金钱方面的需要不会得不到满足。
  • 盖茨认为技术行业有许多曲折的变化，创新是必须的
    • 盖茨认为，IBM公司将永远在技术上比任何公司更占优势，但它错过了技术发展道路上的几个转折点。

巴菲特和盖茨对全球化的看法

  • 巴菲特认为可口可乐和吉列剃须刀片是全球化的代表
    • 可口可乐80%的利润来自国外，而吉列则有2/3的利润来自国外。
  • 盖茨认为微软的业务确实是全球性的，个人计算机标准是全球性的
    • 你在韩国或埃及所需的Excel，与你在美国所需的东西是大致相同的。

巴菲特和盖茨对反垄断法的看法

  • 巴菲特认为反垄断法在原则上是非常好的，他没有做过任何有违法律的事情
    • 巴菲特说：“我不是反垄断问题的专家。8年前认识盖茨的时候，他扮演了一回出色的老师。他花了六七个小时向我解释微软公司的情况。坐在那儿听讲的我，或许是全世界对科技领域最一无所知的人，可他却向我解释得那么清楚。”。
  • 盖茨认为竞争法的核心作用在于保护消费者，确保新产品的顺利问世以及产品本身的创新质量
    • 盖茨说：“微软的观点是，所有的计算机应该以同样的模式工作。”。

巴菲特和盖茨对公司的真正价值的看法

  • 巴菲特认为伯克希尔哈撒韦公司的一股股票比一辆雷克萨斯轿车更值钱
    • 巴菲特说：“如果我走进一家餐厅，然后告诉服务员说：‘我需要两个寄物牌，其中一个用来存放帽子。’我的心情也不可能会变得更好，同样的道理，股票分拆也不会让我变得更富裕。”。
  • 盖茨认为并购是不会停止的，而且经过周全的考虑之后，并购的浪潮还会被激起
    • 盖茨说：“我想，对并购抱有正当的怀疑是件好事。通用汽车公司的创立是汽车工业重建的结果，这种调整的目的在于让本来做所有工作的公司进行专门化生产。”。

巴菲特和盖茨对慈善事业的态度

  • 巴菲特和盖茨都表示，他们将在将来某一天捐出自己99%的财富
    • 巴菲特说：“我们俩在这个问题上的看法颇为相似。就我个人来说，99%以上的财富将会回馈给社会，因为我们从社会中得到的已经太多了。”。
    • 盖茨说：“这是一种很伟大的信条，况且把大笔财富都传承给子嗣对他们来说也未必有益。”。
48 建在沙丘上的房子

沃伦·巴菲特成功劝说沃伦·巴菲特度假

  • 巴菲特将自己在奥马哈的办公室看作全世界最舒服的地方
    • 不论去哪儿对他来说都缺乏吸引力。
  • 盖茨夫妇还是说服了他和第一任妻子，已故的苏珊·巴菲特，在1996年时与他们共同在中国待了两个星期，然后又于1998年在阿拉斯加和美国西部的公园停留了约两周的时间。

长期资本管理公司的创立和策略

  • 长期资本管理公司是由约翰·梅里韦瑟创办的，他曾是所罗门兄弟公司的副董事长
    • 梅里韦瑟曾为公司赚取了大笔利润，深受公司上下喜爱和尊崇。
  • 长期资本管理公司的策略是基于计算机模型的交易战略，坚信它“坚不可摧”
    • 该公司的主战场是固定收益业务，主要策略是专注于对冲交易。
    • 该公司将金融科技和人类智慧相结合，去处理各式各样的问题，比如，将债券市场分块，把那些收益率密切相关的债券归入同一个板块。然后，它会买入一种债券，同时做空另一种。

长期资本管理公司的破产和巴菲特的介入

  • 1998年，长期资本管理公司几乎输掉了半壁江山，到了9月，颓势加剧，整个基金的损失达到90%左右
    • 巴菲特说：“这告诉我们，在看似光鲜的数学模型之下，在各式各样惯常的风险之下，只有流沙。”。
  • 巴菲特提出以40亿美元接管长期资本管理公司，但遭到梅里韦瑟的拒绝
    • 巴菲特的报价是2.5亿美元，如果这个报价被接受，那么这些钱将会付给公司的资深投资人，包括梅里韦瑟的管理团队。
    • 巴菲特的报价附加了一个相当紧急的时间期限：周三上午的11：40。梅里韦瑟收到了传真过来的报价，并且得知这个价格将在12：30过期，他必须在不到1个小时的时间里做出回应。
    • 梅里韦瑟含含糊糊地未做表态，但在挂了电话之后，他立即行动了起来，而且相当迅速。在和长期资本管理公司的律师进行了一番简短商谈之后，他接通了麦克多诺的电话，并告诉他，巴菲特的报价并不可行，因为他本人没有权力出售公司。

长期资本管理公司的后续影响

  • 债权人豁免了近一半的各种费用，并在公司内安插了6个人，他们的主要任务就是尽快合理变现
    • 能够在一年之内完成是最好的，一位华尔街的高层人士这样说。
  • 巴菲特休完假之后回到了“风暴中心”，他设法收听了美国有线电视频道C-SPAN 10月1日有关长期资本管理公司的众议院听证会的报道
    • 他最喜欢的一个故事是，众议员詹姆斯·利奇(James Leach)记得他的父亲曾告诉他，要避免同任何在开曼群岛注册的公司做生意。这让巴菲特回忆起了自己最喜欢的一句格言，恰好可以用来为长期资本管理公司做个总结：“只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。”。
49 吉米·巴菲特和沃伦·巴菲特是亲戚吗

沃伦·巴菲特和吉米·巴菲特的相似之处

  • 两人都爱好弦乐器，且都很在行
    • 吉米喜欢热带吉他，巴菲特爱玩尤克里里。
  • 两人都靠不可思议的投资赚过大钱
    • 巴菲特将赌注押在家具行、保险公司、吸尘器上，现在的市值已达350亿美元。
    • 吉米在可乐果飘香的沙滩上挥洒自己的才情，打造了价值数百万美元的文化品牌。
  • 两人都在自己熟知的领域，脚踏实地地前进
    • 巴菲特从不涉足高科技股票，吉米依旧润色着他几十年前录制的歌。
  • 两人都吸引着众多拥趸
    • “鹦鹉头(Parrothead)”(吉米粉丝的昵称)蜂拥而至吉米的夏日音乐会。
    • 投资者们疯狂地涌向巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司的股东大会。
  • 两人都不喜欢改变自己的行动坐标，也无意改变自己的处事态度
    • 巴菲特是剥玉米人队的死忠球迷，吉米还坚守在神秘莫测的玛格丽塔酒镇。

巴菲特和吉米·巴菲特血缘关系的探索

  • 多丽丝·巴菲特是一位系谱学家，她提议寻找与巴菲特家族有血亲关系的人
    • 在向全美125位“巴菲特”发出调查问卷的两年之后，她接到了满腹疑问的吉米的电话。
  • 多丽丝的研究发现了一些可能与巴菲特有亲缘关系的人
    • 17世纪时居住在长岛的一位穷苦农民约翰·巴菲特。
    • 一位来自纽芬兰岛的水手。
    • 南太平洋诺福克岛居住的成百上千位姓“巴菲特”的人。
    • 还有为数不少赏金反叛者(mutineers of the Bounty)的后代。
  • 尽管缺乏确凿的证据证明他们的血缘关系，但不能阻碍巴菲特和吉米成为好朋友
    • 吉米说“沃伦叔叔”从不向他透露任何投资技巧，但两个人曾一起唱过歌。
    • “我认为他想让他的名字写进我的遗嘱里，”亿万富翁巴菲特开玩笑说：“不过，以现在的发展情况来看，我宁愿他的遗嘱名单上有我的名字。”。

巴菲特和吉米·巴菲特血缘关系的鉴定

  • 8年之后，随着科技的发展，吉米和巴菲特做了血缘关系的鉴定
    • 他们将自己的唾液装进一个小容器里，提交给了一家DNA鉴定机构23andMe。
  • 鉴定结果让人不免有些失望，吉米和巴菲特没有血缘关系
    • 如果要为两人找到共同的祖先，需要追溯到一万年前，那时姓氏体系还未建立。
50 大咬一口审计委员会

阿瑟·莱维特成立特别小组为审计委员会改进出谋划策

  • 阿瑟·莱维特希望审计委员会能更好地为企业服务、真正发挥作用。
  • 纽约证券交易监督委员会要求名单上的公司对征求意见稿做出评价
    • 各家公司尤其不喜欢要求审计委员会在家多做做功课，在年报中证实自己的财务报告都符合公认会计准则(GAAP)这一提议。

巴菲特对审计委员会改进提议的质疑

  • 巴菲特认为审计委员会需要了解外聘审计员所了解的事情
    • 巴菲特认为，审计委员会需要了解一下外聘审计员所了解的事情，也就是那些“即便存在重大缺陷，通常也不会发生的事情”。
  • 巴菲特提出审计委员会应要求审计员提供详尽答案的三个问题
    • 如果是由某个审计员单独负责公司财务报表的审核，不管是以物质或者非物质的形式，审计员呈现的财务报表与公司管理层呈现的会不会有所不同？如果“不同”，审计员应该解释管理层的不同意见和自己的见解。
    • 如果审计员是投资者的话，他所收到的报表信息，说得直白一点，是否足以让他了解报告期内公司的财务状况？
    • 如果审计员是公司首席执行官，会认为公司遵循了相同的内部审计程序吗？如果没有，区别在哪里，为什么？
  • 巴菲特认为应对审计员实行“货币性惩罚”
    • 巴菲特说，关键是要在审计人员头上悬起“货币性惩罚”的警示。这能够驱使他们真正完成自己的工作，而不是成为唯管理层是从的马屁精。

奥利维娅·柯特利对巴菲特建议的看法

  • 奥利维娅·柯特利认为巴菲特把问题的“水分都蒸发掉了”
    • 美国注册公共会计师协会自己的审计委员会对外聘审计员的要求与巴菲特的建议在“精神上”是一致的。

审计员的法律问题及其影响

  • 审计员总是能轻松化解自己的法律问题
    • 因为他们试图创制的财务报表是管理层的责任，而且他们还能从新法规和友善的高等法院裁决中得到帮助。
  • 审计员必须进行辩护的官司数量直线下降。

巴菲特提出的问题对审计员的影响

  • 巴菲特所提出的三个问题的答案都是否定的
    • 管理层已经知悉了为满足各方“期待”的所有潜规则。这只是简单的巧合，还是“货币性惩罚”的减轻可以让审计员比一般情况下更宽松和顺从？这个问题不好回答。
51 巴菲特先生谈股票市场

巴菲特对股市的期望值的观点

  • 投资者最近对股市的期望值可能有点过高
    • 巴菲特以汽车业和航空业为例，解释了为什么没人能靠投资这两个行业而发财，它们同样深刻地改变了人们生活方式。

巴菲特对利率的看法

  • 利率之于投资就好比地心引力之于物体：利率越高，向下牵引的力量也就越大
    • 投资的回报率与能从国债赚得的无风险利率直接相关联。
    • 如果无风险利率提高了，其他所有投资品种的价格都必须相应下调，只有提升回报率，才能保证投资者不会转而去投资国债。
    • 相反地，如果无风险利率下跌，就会推动其他投资品种的价格上涨。

巴菲特对企业利润的看法

  • 企业利润所占GDP的比重必定会大幅增长
    • 有人曾告诉我，纽约的律师比普通人还要多。我想这和某些人认为的利润率的增幅会比GDP增长率还高是一个道理。
    • 在我看来，如果你相信企业利润占GDP的比重能够，而且，无论如何都会持续地超过6%，那你一定是盲目乐观了。
    • 实际上，企业利润所占的比重是会下降的，而使其下降的一个原因就是竞争。

巴菲特对股市回报率的预测

  • 在利率稳定、2%的通货膨胀率和居高不下的交易费用的基础上，投资者最后整体可能得到的结果是6%，我要强调一下，是整体
    • 如果在这个基础上再刨除通货膨胀率(不论通货膨胀率涨跌情况如何，都要刨除这个部分)，那就是4%。

巴菲特的投资建议

  • 投资的要旨不在于评估这个产业对社会能有多大的影响，或是它有多大的发展空间，而主要应该看某家公司有多大的竞争优势，还有更为重要的一点是，这种优势能维持多久
    • 拥有广阔而持久的“护城河”的产品或服务才能真正为投资者带来甜美的果实。
52 巴菲特主义

巴菲特的投资理念及其在伯克希尔哈撒韦公司的应用

  • 巴菲特的投资理念是投资那些基本面优秀，且已很成熟的企业，然后坚持持有
    • 鉴于伯克希尔哈撒韦公司为投资者带来了不可思议的财富，人们已经将巴菲特的言论奉为“巴菲特主义”。
  • 巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的投资策略是长期坚守，不轻易进入不确定的企业和领域
    • 巴菲特拒绝进入高科技股领域，因为在他不确定的企业和领域上押赌注，会让他觉得很不舒服。

伯克希尔哈撒韦公司2000年的业绩表现

  • 2000年，伯克希尔哈撒韦公司每股净资产的增长率不及标准普尔500指数的涨幅，低了20.5%
    • 主要原因是：大部分巴菲特重仓持有的股票，包括可口可乐公司和吉列公司都遭遇了暴跌。
  • 2000年3月初，伯克希尔哈撒韦公司的股价下跌了50%，达到52周以来的最低点
    • 即便是最忠实的追随者，其信念恐怕也开始动摇了。

巴菲特在股东大会上的表现及其对投资者的影响

  • 巴菲特在股东大会上的演讲，再次强调了价值投资的重要性
    • 巴菲特解释了在新千禧年，什么样的投资才是万无一失的，以及为何“价值投资近来已经不那么火了”。
  • 巴菲特的演讲和伯克希尔哈撒韦公司的业绩表现，再次赢得了投资者的信任
    • 奇迹出现2000年4月下旬，就在股东大会召开前夕，伯克希尔哈撒韦的股票上演了大逆转，涨幅达到47%，股价接近6万美元。
    • “无论如何，我们都将长期坚守伯克希尔哈撒韦的股票，”亨廷顿海滩(Huntington Beach)的布莱恩·戈贝尔(Brian Goebel)说，“我们可不是日内交易者。”。

巴菲特股东大会的其他活动

  • 股东大会期间，伯克希尔哈撒韦公司旗下各家公司的内部产品展览会
    • 参加展出的公司包括国际奶品皇后、时思糖果、德克斯特鞋业公司(Dexter Shoe)以及世界图书出版公司，流连于打折的刀具、床垫和钻石之中的股东们有如饥饿的捕猎者。
  • 巴菲特还会请他的信徒观看了一场乙级棒球联赛，但很多人为了排队等候巴菲特的亲笔签名错过了半场比赛
    • 还有很多人参加了他们最喜欢的游戏：“交易”巴菲特的小故事。
53 支持奥巴马和希拉里的“政治重婚犯”

巴菲特的政治立场转变

  • 巴菲特起初是共和党人，受父亲影响
    • 巴菲特的父亲曾4次代表共和党当选内布拉斯加州国会议员。
  • 巴菲特现在已经成为一名坚定的民主党人
    • 巴菲特甚至敢为人先地为希拉里募集资金和捐款。

巴菲特对希拉里的支持

  • 巴菲特支持希拉里的观点，包括人工流产合法化和竞选财务改革
    • 巴菲特同意希拉里支持人工流产合法化的主张，也赞同她对竞选财务改革的努力。
  • 巴菲特为希拉里募集资金和捐款
    • 巴菲特曾代表这位第一夫人与前任财政部长罗伯特·鲁宾一起出现在哥伦比亚大学，还在曼哈顿俄国茶室以及Info USA公司首席执行官韦恩·格普塔的家中，协同组织了为希拉里募捐的活动。

巴菲特对奥巴马的支持

  • 巴菲特通过朋友认识了奥巴马，两人关系甚笃
    • 巴菲特和奥巴马在芝加哥会面，两人有了一段愉快的交流。
  • 巴菲特支持奥巴马竞选伊利诺伊州的参议员
    • 巴菲特在2000年支持希拉里当选纽约州的参议员，在2008年支持奥巴马竞选伊利诺伊州的参议员。

巴菲特对竞选财务改革的推动

  • 巴菲特推动并公开支持对竞选财务进行改革
    • 巴菲特努力推动并公开支持对竞选财务进行改革，让他感到最愤怒的是，财务系统滥用所谓的“软钱”。
  • 巴菲特只给联邦候选人捐献“硬钱”
    • 巴菲特只为希拉里捐献过2000美元，第一次1000美元是初选阶段，第二次是在大选时。
最受赞赏——一次又一次

伯克希尔哈撒韦公司的荣誉

  • 伯克希尔哈撒韦公司连续5年荣膺“最受赞赏公司”前10名
    • 即便《财富》杂志在2008年把“全美”的头衔换成了“全球”之后，伯克希尔哈撒韦公司仍旧岿然不动。
  • 在过去15年里，伯克希尔哈撒韦公司是唯一一家始终停留在榜单前10名的公司。

巴菲特对“最受赞赏公司”的看法

  • 巴菲特认为，毁掉信誉是转眼之间的事，但把它树立起来却需要长久的功夫
    • 巴菲特说：“这不是只花一天、一月或一年时间就能做到的事，而是需要一点一滴的积累。”。

伯克希尔哈撒韦公司收购德克斯特鞋业公司的案例

  • 巴菲特严重低估了德克斯特鞋业公司遭受的海外低价产品的冲击
    • 1993年，伯克希尔哈撒韦公司用价值4.19亿美元的股票收购了这家公司。
    • 1999年年报中，巴菲特不得不坦承德克斯特鞋业公司前景堪忧。
  • 巴菲特在解决问题方面有拖延
    • 2000年，伯克希尔哈撒韦公司注销了账面上2.19亿美元德克斯特鞋业公司的商誉。
    • 第二年，巴菲特“认输”，承认自己压根儿就不该收购这家公司。

伯克希尔哈撒韦公司的财富流向慈善事业

  • 哈罗德·阿方德把自己的大部分财产都捐献给了哈罗德·阿方德基金会
    • 当哈罗德·阿方德立完遗嘱之时，基金会的资产翻了5倍，达到5亿美元，其中80%是伯克希尔哈撒韦公司的股票。
  • 该基金会主要的资助方向是缅因州的教育、医疗和青少年发展等项目。
54 价值机器

伯克希尔哈撒韦公司的业务介绍

  • 伯克希尔哈撒韦公司是一家非比寻常的高收益综合性企业，其中保险业占据着核心，还包括很多其他行业。
  • 巴菲特一直不愿分拆公司的股票
    • 在给某个朋友发去的生日祝福中，巴菲特说：“希望你活到伯克希尔哈撒韦公司股票分拆的那一天！”。

伯克希尔哈撒韦公司的股票表现

  • 在巴菲特执掌公司的36年内，伯克希尔哈撒韦公司的每股账面净资产复合年增长率超过23%。
  • 36年中的32年，伯克希尔哈撒韦公司每股净资产收益率都战胜了标准普尔500指数
    • 巴菲特一直不愿分拆公司的股票，在给某个朋友发去的生日祝福中，他说：“希望你活到伯克希尔哈撒韦公司股票分拆的那一天！”。
    • 公司股价见证了公司这么多年的成长之路。在漫长的36年里，每股价格从12美元攀升到71000美元，平均每年的涨幅达到27%。

伯克希尔哈撒韦公司的资本配置

  • 巴菲特在资本配置方面展现了他的天赋异禀
    • 在一次大手笔的操作中，巴菲特已拿下的或意图拿下的公司不下8家。
  • 巴菲特喜欢购买能够产生健康现金流的公司并保持它们的独立性
    • 他还是一位“左右手都能胜任的击球员”：他总是表达出购买整宗生意的意愿，或者购买某公司一定比例的股票。

伯克希尔哈撒韦公司的收购策略

  • 巴菲特喜欢价位合理的公司，这使他不用去参加投资银行家们举办的拍卖会
    • 当他买到这样的公司时，就一掷千金，雇用一批能干、诚实、信得过的人来经营。
  • 巴菲特在收购企业方面占据了巨大的优势
    • 随着这一年的时间慢慢流逝，市场上可用于收购的钱越来越紧缺，垃圾债券很难出手，而有实力的股票投资者又如惊弓之鸟一般。
    • 一位纽约的投资银行家前来拜访巴菲特并告诉他，伯克希尔哈撒韦公司是美国唯一一家有能力拿出50亿美元进行收购的公司。

伯克希尔哈撒韦公司的管理风格

  • 巴菲特喜欢和伯克希尔哈撒韦公司旗下子公司的管理者沟通，并建立一种真实有效的业务关系
    • 他更喜欢和伯克希尔哈撒韦公司旗下子公司的管理者沟通，并建立一种真实有效的业务关系。
    • 当然，这种偏好也是具有经济价值的，原因就在于税金。
  • 巴菲特在“修理”伯克希尔哈撒韦这架庞大机器或者做任何事情时所表现的巨大活力，与他70岁的高龄很不相符
    • 他的年龄也是公司股东们常常思考和探讨的问题。
    • 鉴于伯克希尔哈撒韦公司的未来，他们的担忧不是没有道理的。

伯克希尔哈撒韦公司的未来发展

  • 巴菲特手中还握有巨额现金，他的耐心是他的强项
    • “我们的情况让我想起《幻想曲》(Fantasia)中作为魔法师学徒的米老鼠，它的问题是泛滥的洪水，而我们的是源源不绝的现金流。”。
  • 巴菲特说，他们中的任何一个人都比他更能胜任这份工作
    • “不过，不要把消息传播出去，”他有一个办法，“忘记分拆股票吧，我们只要‘分拆’我的年龄就行了。”。
55 《财富》杂志来信选摘

巴菲特的投资策略及其协同效应

  • 巴菲特并不寻求协同效应，但他创造的不可思议的新纪录都证明了协同效应的存在
    • 我们不妨看看时思糖果、《布法罗新闻报》、斯科特费泽公司等，一次又一次令人满意的净资本收益率已经成为伯克希尔哈撒韦公司的重要标记之一。
    • 净资产收益率翻倍，意味着公司的内在价值上涨幅度将远超于此。

巴菲特的管理模式及其创新

  • 巴菲特是历史上最伟大的管理者之一，他从不因循守旧、古板生硬地控制如此规模的大企业
    • 在20世纪60年代的企业并购中，他是最成功的。
    • 在20世纪70年代对抗通货膨胀中，他也是最成功的。
    • 他的胃口一直以来都五花八门，这使他造就了一家涉及诸多领域的巨型企业。
  • 巴菲特创造了一种新的管理模式
    • 就这一点来说，他甚至可以说已经创造了新的管理模式。
56 巴菲特谈股票市场

巴菲特的投资观念

  • 投资是为了明天获得更多的钱，今天先投入一笔钱
    • 投资就是先投入一笔钱，然后在未来获得更多的钱。

影响股价走势的经济变量

  • 利率和投资者的预期是影响股价走势的两个重要经济变量
    • 利率的作用就好比是物质世界的地心引力，任何时间，任何市场，世界上的任何地方，利率的微小变化都会改变所有金融资产的价值。
    • 投资者的预期，即他们预期从投资的中获得多少回报，也会影响股价走势。

股市的过去能在多大程度上告诉我们它的未来

  • 股市的短期运作像是一个“投票机”，而股市从长期看就像是一个“称重机”
    • 恐惧与贪婪在投票时起着重要作用，但在称重时毫无作用。

养老基金的预期回报率对公司利润的影响

  • 公司设定的养老基金的预期回报率越高，公司的报告期利润也就越高
    • 运用表56-1最右边一列的预期回报率，公司报告了非常高的利润，而且远高于它们设定低预期回报率时的利润。

股市的非理性现象

  • 股市非理性现象的爆发是周期性的
    • 从宏观角度来说，定量分析根本不必那么复杂，图56-2起始于80年前，图中所说的都是非常基本的东西，这张图揭示出所有上市公司股票的总市值占GNP的比重，尽管这个比重所传递的信息量有一定的局限性，但也可能是衡量任何时候估值水平的最佳单一手段。
    • 如果比重降至70%或80%附近，购买股票就会是很好的选择。如果这个数字接近200%，就像1999年和2000年部分时间段的情况那样，那你就是在玩火。可以看出，最近这个数字是133%。

巴菲特对股市未来的预期

  • 巴菲特预计，除去成本，股市的长期回报率将为7%左右
    • 这个国家的经济在发展，但股票价格更低了，这意味着投资者将会用同样的钱获得更多的回报。
57 每个人都渴望的情书（节选）

企业争相成为商界典范

  • 股神沃伦·巴菲特的表扬信已经成为企业界的“产品质量许可证”
    • 通用电气公司因宣布将把股票期权作为费用处理而得到了巴菲特的表扬信。
    • 标准普尔公司因为其新型的“核心利润”举措，也获得了一封表扬信。
    • 美国第一银行(Bank One)和亚马逊公司也收到了表扬信。
  • 巴菲特的演讲大受欢迎
    • 领航集团(Vanguard Group)创始人约翰·博格直言不讳地说：“巴菲特的演讲令我醍醐灌顶。”。
    • 博格知道巴菲特关于企业责任的演讲大受欢迎是因为他也读了巴菲特的演讲稿。
58 一切的神谕

沃伦·巴菲特的投资理念及其在伯克希尔哈撒韦公司的应用

  • 巴菲特坚信买“公司”而不是股票，对价值注重和坚持，对长线而不是短线的关注
    • 巴菲特的投资风格被其追随者学习和复制。
    • 巴菲特撰写的伯克希尔哈撒韦公司致股东的信被广泛地传阅、援引，好比投资界的圣经。
  • 巴菲特在企业管理、股票期权和会计改革、企业家道德操守以及对股市的看法方面，都保持了惊人的准确性
    • 巴菲特在这些问题上的正确观点已经保持很多年了。
    • 巴菲特通过伯克希尔哈撒韦公司掌控着全球最具流动性的资金源之一。

伯克希尔哈撒韦公司的运作方式及其投资策略

  • 伯克希尔哈撒韦公司是在一种极端方式下运营的，相比世界上其他和我们规模相当的公司，我们的管理费用更少，决策速度更快
    • 伯克希尔哈撒韦公司并未依照什么总体蓝图或是战略规划图来发展，然而公司的整体架构却让投资者可以很好地一窥巴菲特思想的脉络。
    • 伯克希尔哈撒韦公司一直被认为是一家持有许多其他企业股票的保险公司。不过，这其间发生了很多事情。首先，巴菲特逐渐停止大规模购买其他公司股票的步伐。
  • 巴菲特开始放缓收购的步伐，其目标主要转向“大鱼”
    • 一家必须具有5000万美元左右的税前利润，巴菲特才会考虑购买它，在这点上很少有例外。
    • 巴菲特说，这些天来，卖家可以分为两种类型：“我们现在通常接到两种电话。有的人打来电话说，他们只是需要我们，希望自己的企业能成为伯克希尔哈撒韦公司的一部分；还有人打电话说他们只想要现金，而且要快。我们是那种能够在一个周末之内筹集到足够现金的买家。”。

巴菲特的投资策略对市场的影响及其未来展望

  • 巴菲特的投资策略使得伯克希尔哈撒韦公司成为全美第25大私营企业雇主
    • 全美国有超过14.5万名民众可以挺直身板骄傲地说：“沃伦·巴菲特是我的老板。”。
    • 通过收购这些种类繁多的企业(过去5年大约收购了20家公司)，伯克希尔哈撒韦公司的雇员数量也相应增长。
  • 巴菲特认为未来股市的泡沫已经破裂，但股价依旧不便宜
    • 巴菲特依旧坚守其投资理念：“投资者应该避免跟风购买，躲避劣质公司，还要把握出手的时机。购买长期的指数型证券投资基金是最合理的。”。
    • 那么购买伯克希尔哈撒韦公司的股票如何呢？“这个我可不知道；现在股价有点儿高了，”他说，“尽管如此，我还是宁愿买它而不是标准普尔500指数。当我们曾经讨论回购股票的问题时(2000年股价跌至4万美元左右时)，那就是一种真正的信号！”。

巴菲特的个人生活及其对伯克希尔哈撒韦公司的影响

  • 巴菲特的生活重心并不在股市，而是他的公司伯克希尔哈撒韦
    • 巴菲特说，这些天来，卖家可以分为两种类型：“我们现在通常接到两种电话。有的人打来电话说，他们只是需要我们，希望自己的企业能成为伯克希尔哈撒韦公司的一部分；还有人打电话说他们只想要现金，而且要快。我们是那种能够在一个周末之内筹集到足够现金的买家。”。
    • 巴菲特最擅长体育方面的话题，尽管当我提示他内布拉斯加大学剥玉米人队已经跌出前25名数十年时，他的脸上掠过了痛苦的表情。
  • 巴菲特的家人对伯克希尔哈撒韦公司的影响
    • 巴菲特的妻子苏珊·巴菲特，是伯克希尔哈撒韦公司董事会成员，虽然居住在旧金山，但常常与巴菲特一起出行。
    • 巴菲特的长子霍华德·巴菲特是一家农用设备公司的首席执行官，也是伯克希尔哈撒韦公司的董事会成员。父亲去世之后，他将会接任公司非执行董事长。
59 《财富》杂志来信选登

股息支付者并非都是好的投资对象

  • 看起来最诱人的股息支付者，往往是相当危险的。

作者的投资经历

  • 作者购买了某纺织企业的股票，因为有迹象显示股息将达到8.5%
    • 作者在1956年1月购买了某纺织企业的股票。
    • 有迹象显示股息将达到8.5%。
  • 最终结果却是，不仅股息分文未见，净资产反而大幅减少
    • 一年之后，作者以亏损64%的代价出售了手中的股票。
    • 这家公司就是后来的伯克希尔哈撒韦公司，多年之后，沃伦·巴菲特接手了公司。
60 大规模杀伤性金融武器

巴菲特对衍生品的看法及其在伯克希尔哈撒韦公司的应用

  • 巴菲特认为衍生品就像其他有价证券一样，如果买家能够正确估量风险和价格，就可以安全购买
    • 鉴于以往的辉煌经历，巴菲特展示出很强的自信，他认为自己能够平衡好这两方面的挑战。
  • 巴菲特在2000年年中购买的衍生品合约增加了伯克希尔哈撒韦公司投资组合的不稳定性，但这种不稳定性带来的都是有益的影响
    • 首先，伯克希尔哈撒韦公司的衍生品合约创造了几十亿美元的浮存金。
    • 其次，巴菲特预计，承保的利润将是非常丰厚的。

金融衍生品的定义及其危险性

  • 金融衍生品是一种全凭人或者说是疯狂的人的想象而产生的东西
    • 比如，当初在安然，就有新闻用纸和宽带的金融衍生品。
    • 再比如说，你想要签一个契约，赌一赌内布拉斯加州2020年出生的双胞胎数量。
  • 金融衍生品交易的双方却有着极大的动机在会计账目上做手脚
    • 负责买卖衍生性品的人士总是依市值来计算他们的利润。
    • 然而，现实状况是，真实的市场根本就不存在，因此，取而代之的是“依模型定价”。

金融衍生品交易可能带来的问题

  • 金融衍生品交易可能因为毫无关联的原因，加重公司的困境
    • 这种堆积效应之所以会发生，主要在于许多金融衍生品合约都要求，交易一方一旦遭到信用评级下降，就要立刻提供抵押担保给对方。
  • 金融衍生品也有可能造成“雏菊链”式的风险
    • 在这两种情形下，交易对象日渐复杂，巨额应收款项也因而积累成塔。

巴菲特和芒格对金融衍生品的看法

  • 芒格和巴菲特都认为金融衍生品的危险性不亚于定时炸弹
    • 芒格说：“无论是对参与交易各方还是对整个经济系统而言，它们的危险性都不亚于定时炸弹！”。
  • 他们认为金融衍生品就像是大规模杀伤性的金融武器，它所带来的潜在危险，很可能是致命的。
61 现在我们要把钱放到哪里去呢

伯克希尔哈撒韦公司的股票投资策略

  • 伯克希尔哈撒韦公司主要参股的企业市值下降，利润增加，但股价未被低估
    • 尽管股价遭遇了连续三年的下跌，投资股票的吸引力大大提升了，但我们还是很难找到哪怕能引起我们一点儿兴趣的投资目标。
  • 伯克希尔哈撒韦公司寻找投资目标的条件是股价合理且有可能获得至少10%的税前利润
    • 除非我们发现有极大可能获得至少10%的税前利润(扣除企业所得税后约为6%～7%)，否则我们宁可作壁上观。

伯克希尔哈撒韦公司的垃圾债券投资策略

  • 垃圾债券投资与股票投资类似，都需要评估价格/价值的比率，挑选出回报/风险比率最佳者
    • 在股票方面，我们预期每一笔投资都会成功，因为我们的注意力主要集中在少数几家公司上，它们财务稳健、具备竞争力、由能干且诚信的管理者所经营。
    • 在垃圾债券方面，我们面对的企业入不敷出，还常常负债累累，而且它们所处产业的资本收益率都相当低。
  • 垃圾债券投资存在大幅亏损的可能性，但伯克希尔哈撒韦公司在此领域的表现还算不错
    • 我们预期在这类投资中会出现大幅亏损的情况。
    • 然而，到目前为止，我们在这个领域的表现还算不错。
62 7倍回报的中石油

巴菲特对中国石油天然气股份有限公司的投资

  • 巴菲特的投资目光主要集中在“自家后院”
    • 巴菲特说：“我们觉察到石油生意在中国发展得相当不错，但我们不会对中国本身下什么大结论。”。
  • 巴菲特对中石油的投资总额达到近5亿美元，使他成为继英国石油公司之后的中石油第二大境外股东
    • 2003年4月，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司再度投资5000万美元购买中石油的股票，这次增持使巴菲特手中的中石油股票达到了其流通股的13%。

中石油的现状和发展潜力

  • 中石油生产着中国2/3的石油和天然气，这家庞大的公司像一位常胜将军一样蒸蒸日上
    • 中国每天消耗着超过500万桶的石油，涨势明显。2002年的汽车销量激增了将近60%。
  • 中石油的市盈率与埃克森美孚公司相比，就显得便宜了。

巴菲特投资中石油的原因

  • 巴菲特认为中石油的内在价值被低估
    • 巴菲特说：“芒格和我那时觉得公司的内在价值大约应该为1000亿美元。”。
  • 巴菲特认为油价显著攀升，中石油管理层在石油和天然气储备上下了很大工夫
    • 到了2007年，两个因素使得它的内在价值大幅提高：第一，油价显著攀升；第二，中石油管理层在石油和天然气储备上下了很大工夫。

巴菲特出售中石油股票的原因

  • 中石油的三个主要油田已经彻底探明，管理层一直保持恒定产量，据观察家说，这种生产是难以为继的
    • 还有人质疑中石油是否有能力支付多达40万名员工的工资。
  • 巴菲特抓住了最佳卖点，以40亿美元的价格出售了自己持有的中石油的股票
    • 随后2007年年底，中石油的股票价格如高台跳水般跌至谷底，从此再也没能回到牛市时的水平。

巴菲特对其他石油公司的投资

  • 巴菲特把资金投向了另一家石油公司，即康菲石油公司
    • 后来，在“恐怖的时机”下，事后巴菲特说，因为石油价格随即跳水，在2009年和2010年，伯克希尔哈撒韦公司出售了大约2/3的康菲石油公司的股票。
影响力问题

高尔夫球比赛中的影响力玩家

  • 太阳谷高尔夫球赛中的玩家拥有巨大的经济力量
    • 玩家中包括世界最大的公司的首席执行官、最成功的投资者和最富有的人。

影响力排行榜的制作与争议

  • 影响力是一个非常深奥的话题，任何排行榜都会引发大家的抗议和反驳
    • 在决定谁是排行榜的顶尖人物时，大家几乎没有争议。

最具影响力的公司及其领导者

  • 沃尔玛重塑了大约20个行业，李·斯科特是沃尔玛的首席执行官
    • 斯科特却可能是三人中最容易被取代的。
  • 比尔·盖茨作为一家靠智慧驱动的公司的“首脑”，是不可撼动的“微软先生”
    • 公司460亿美元的“战争基金”只是镜中花、水中月，是没有实现的影响力。
  • 沃伦·巴菲特是伯克希尔哈撒韦帝国的掌控者，也是许多著名企业的大股东
    • 巴菲特的趣事，最有意思的是来自杜克大学最近对MBA毕业生所做的一项调查，其主题是“谁是他们最崇拜的人”。结果显示：除去自己的父亲，这些毕业生最崇拜的人不是总统、教皇和甘地，而是巴菲特。
    • 这种“显赫”的地位赋予了他施加道德劝告的影响力，而他使用这一特权时又相当谨慎，因此使其影响力愈加强大。这是一种仅凭几句话，就能改变人们的行为的能力，即使这些人与他没有任何干系。这又使巴菲特具有了美国资本主义“护国公”的形象。
64 最有影响力的商人：沃伦·巴菲特（节选）

沃伦·巴菲特的成功经历与投资理念

  • 巴菲特的伯克希尔哈撒韦已成为全美企业中的航母，每年利润额高达数十亿美元
    • 其业务包括保险、报刊、地毯乃至牛仔靴等。
  • 巴菲特用21%的复合年回报率证明他是全球最伟大的投资家
    • 巴菲特购买或者出售某只股票的消息将会像一颗重磅炸弹一样撼动市场。

巴菲特的影响力

  • 巴菲特在投资领域的影响力无人可及
    • 巴菲特谈投资的场合并不多，这其中他致股东的信在全世界被广泛传阅。
  • 巴菲特是世界上最受首席执行官欢迎的导师
    • “首席执行官身边都是些等待拿酬劳的人，而我一无所求，所以能给他们一些不偏颇的意见。”。
    • 在过去的5年里，许许多多的首席执行官前往奥马哈向先知求教。
  • 美国国会也在聆听巴菲特的言论
    • 巴菲特在《华盛顿邮报》的专栏中指出，他认为减免股息税的做法是愚蠢的。
    • 巴菲特言论的威力强大到足以说服某些国会议员最终削减了减税的幅度。

巴菲特的人格魅力

  • 巴菲特以低调而著称，但享受世界第二有钱人带来的某些“特殊待遇”
    • 比如，乘坐他的利捷飞机环游，和好友比尔·盖茨打桥牌等。
  • 巴菲特认为“美国商界泰斗”的头衔并不重要
    • “这只能说明，如果我做了什么蠢事，可能会造成大规模的影响。”。
65 不断增长的贸易赤字等于在出卖我们的国家。现在有一个方法可以解决这个问题——我们需要马上行动

巴菲特对贸易赤字的看法及其建议

  • 巴菲特认为贸易赤字问题无可避免，必须达到平衡
    • 巴菲特谴责了美国的贸易赤字问题并提出了自己的建议，即采用“进口许可证”(Import Certificates)的方法，以便促使进出口趋于平衡。
    • 巴菲特说，把伯克希尔哈撒韦公司的资金投入到海外企业，将会使其海外收入大幅增长，这对于未来来说也不失为一个更好的策略。
  • 巴菲特的“进口许可证”想法并未获得足够的响应
    • 几乎所有自由贸易者都鄙视“配额”，以及任何可能干扰亚当·斯密所说的“市场之手”的观点。
    • 查理·芒格自己也是一位传统主义者，并不支持巴菲特的计划。

贸易赤字问题的严重性

  • 贸易赤字问题在2003年急剧恶化，达到5000亿美元
    • 在接下来的5年中，赤字每年都会以1000亿～2500亿美元的幅度增长，只有在2009年时才降至5000亿美元以下。
    • 2009年以后，贸易赤字再度上演。如果按照7月份的水平计算的话，2012年的赤字将会达到5600亿美元左右。
  • 贸易赤字导致美国“净资产”正以惊人的速度向海外转移
    • 我们的国家“净资产”总值既包括了美国国内的所有财富，也包括了我们在世界其他地区的一大笔财富。
    • 按照目前贸易赤字的水平发展下去，外国人拥有的美国资产将以每年5000亿美元的速度继续增长，也就意味着每过一年，外国人控制的美国国家财富都会增加1%。

巴菲特提出的解决方案：进口许可证

  • 进口许可证制度将扩大美国的出口，同时还可能增加全世界的贸易总量
    • 我们将向所有对美出口的贸易方发放一种我所说的“进口许可证”，数额与其出口额(按美元计)相等。
    • 每个出口商将把进口许可证卖给希望把货物运到美国境内的相关各方，不论是外国的出口商还是本地的进口商。
  • 进口许可证将会适度帮助美国的各个产业提高在全球市场中的竞争力
    • 许多出口商会把这笔收入看作是成本的削减，这样它们的产品在国际市场上的售价就会降低。
    • 日用类产品将尤其受益于这项举措。

进口许可证可能带来的影响

  • 进口许可证对美国公民会产生部分负面影响，绝大部分进口商品的价格将会上涨
    • 无论是从整体还是从局部来看，进口许可证的成本都会像税收一样最终落到消费者身上。
  • 主要出口国可能会立即取消正在实行的限制进口美国商品的措施
    • 如果美国的出口得以增加，进口许可证的供应量将因此扩大，那么进口许可证的市场价格也将被拉低。
    • 如果美国的出口能够显著增加，进口许可证就会变得毫无价值，整个计划也将因此而失去存在的意义。
66 “巴菲特”周边产品

巴菲特周边产品的市场价

  • 最畅销的巴菲特丛书售价16.95美元。
  • 巴菲特用了20年的旧钱包在慈善拍卖会上以210000美元成交。
  • 两张伯克希尔哈撒韦公司股东大会的门票售价5美元。
  • “与巴菲特共进午餐”的成交价在2003年为250100美元，2012年达到了3456789美元。
  • 有巴菲特签名的钞票在教堂拍卖会上以100美元成交。
  • 奥马哈皇家队网站上售卖的巴菲特摇头玩偶的价格为20美元。
67 我得到过的最好建议

巴菲特得到过的最差建议

  • 巴菲特最敬佩的两个人给他的最差建议是“起步的时机不好”
    • 巴菲特的父亲霍华德·巴菲特和导师本杰明·格雷厄姆都认为他起步的时机不好。
    • 他们一直介怀的是道琼斯工业平均指数整年都持续在200点以上，而它此前每年都出现过低于200点的情况。
  • 巴菲特认为这个建议是错误的，他用自己的成功证明了这一点
    • 巴菲特说：“你是对还是错，并不在于别人是否认同你。如果你是对的，只是因为你掌握的事实和缘由都是对的。”。
    • 巴菲特在1950年年底有差不多9800美元，而到1956年，他已经有15万美元了。

巴菲特的人生导师

  • 巴菲特的父亲霍华德·巴菲特和导师本杰明·格雷厄姆是他的两位人生导师
    • 霍华德·巴菲特是一位具有独立思想的人，他的这种性格在某种程度上影响了我在股票方面的投资。
    • 格雷厄姆是一位很出色的投资专家，他的言论，特别是在《聪明的投资者》中所提及的，极大地扩展了我的视野。

巴菲特的投资经历

  • 巴菲特在哥伦比亚大学商学院学习期间，深受格雷厄姆的影响
    • 巴菲特说：“从在内布拉斯加大学读到他关于投资的著作开始，我就开始向他学习了。”。
    • 巴菲特尝试过各种各样的投资，但他的言论，特别是在《聪明的投资者》中所提及的，极大地扩展了我的视野。
  • 巴菲特为格雷厄姆工作，学到了很多投资知识
    • 巴菲特说：“1954年8月，我开始为格雷厄姆工作，也压根儿没问薪水几何。”。
    • 巴菲特和沃尔特·施洛斯一起研读投资人手册，寻找便宜的股票。

巴菲特的创业历程

  • 巴菲特在1956年回到奥马哈，开始为7个人管理资金
    • 巴菲特说：“我想，有了这笔钱，我可以过上国王般的生活了。”。
    • 几个月之后，有7个人找上门来，希望我帮他们管理资金，而且是通过合伙公司的方式。这就是后来一切的发端。
68 910亿美元的对话

巴菲特和盖茨在华盛顿大学的对话

  • 巴菲特决定在有生之年将亿万家产捐献出去
    • 巴菲特的妻子苏珊突发去世，他的慈善事业的走向成了他的心理负担。
    • 2006年初，他制订好了自己辉煌的慈善计划，他将逐步把自己的伯克希尔哈撒韦公司股份捐献给5家基金会。
  • 巴菲特和盖茨对超级富豪所缴付的所得税税率过低带来的不公平现象感到强烈的不满
    • 巴菲特认为，他和盖茨的税率甚至低于为他工作的那些人。
    • 巴菲特在2011年，由于他频繁的呼吁或者至少类似的表态，奥巴马总统的阵营提出了一个所谓的“巴菲特法则”。

巴菲特和盖茨的生活和习惯

  • 巴菲特通过定期跑步，已经减掉了20磅体重；盖茨通过定期跑步，已经减掉了20磅体重
    • 巴菲特75岁，每周上三次私人健身课，也减了12磅。
    • 盖茨50岁，他通过定期跑步，已经减掉了20磅体重。
  • 巴菲特和盖茨都喜欢利捷G4型飞机，盖茨喜欢在桥牌上赌500美元，而巴菲特则只赌1美元
    • 巴菲特认为一架利捷G4型飞机是他拥有财富之后唯一改变他生活方式的物品。
    • 盖茨认为要是今晚打牌我输了，输个500美元就算是挥霍。
    • 巴菲特和盖茨的赌注从来都只限于1美元。

巴菲特和盖茨对股市和经济的看法

  • 巴菲特认为标准普尔500指数的年回报率会低于10%
    • 巴菲特认为因为在GDP年增长率只有5%的情况下，每个人的年回报率高达10%的情况是不会出现的。
  • 巴菲特和盖茨都认为人们对股市的回报抱有“相当不切实际的预期”
    • 巴菲特认为，20世纪90年代末，人们总是往后视镜里看，他们仿佛认为上帝保证了美国人每年15%的回报率。
    • 盖茨认为，至今仍是如此，对于风险资本而言，小额投资往往能获得高回报；而大额投资的回报却少得可怜。
  • 巴菲特和盖茨都认为贸易是一件超级有益的好事，但贸易失衡之后所采取的措施令人担心
    • 巴菲特认为贸易赤字不会一直持续下去，如果经济出了大乱子，人们就有种“看看现在都成什么样子了”的感觉，而且还会产生很不好的政治后果。
    • 盖茨认为贸易限制会减少自由贸易制度已经给人们带来的实惠，他认为这是最危险的。

巴菲特和盖茨对慈善事业的看法

  • 巴菲特认为盖茨的做法更好一些，他和妻子梅琳达奉献出了巨额资金，还有了不起的想法和无限爱心
    • 巴菲特在40多岁的时候就做不到这一点，也没有做出些有意义的事。
    • 到了我这把年纪，你们或许会议论，我的钱已经挣得够多了，不需要再靠股票来控制伯克希尔哈撒韦公司了，所以也许应该在死之前做些有意义的事。
  • 盖茨认为他和巴菲特的想法基本上一样，他们并不想造就超级富有的孩子
    • 盖茨认为，我们的孩子会很富有，属于世界上最富有的0.5%的那部分人。
    • 不过，我的99%的财产会被用于慈善事业，盖茨的想法基本上也一样。
69 致命的“交易费用”

巴菲特的投资理念

  • 巴菲特是一位真正的还原论者，他的化繁为简的能力非常出色
    • 巴菲特在2005年致股东的信中，向我们展示了他这方面的天赋，证实了“就股票投资者这个群体而言，在审判日之前所能拿到的报酬，就是这些企业产生的盈余”。
  • 巴菲特建议大部分个人投资者投资低成本的指数型基金，而不是只身投入险恶的股市
    • 巴菲特与门徒合伙基金公司(Protege Partners)对赌，在10年内，赌非托管且低成本的标准普尔500指数基金的表现可以击败精心挑选的5只对冲基金的表现。

交易费用对投资回报的影响

  • 由于“交易费用”的存在，股东获得的回报肯定少于公司所创造的利润
    • 如今这些成本越来越高，这将会导致股票未来的回报率要远远低于历史水平。

“既得利益”家庭的案例分析

  • “既得利益”家庭通过积累公司利润变得更加富有，但交易费用导致回报减少
    • 在这个“既得利益”家庭里，每个人的财富都以同样的速度持续增长，一切都十分和谐。
    • 然而，现在让我们设想一下，几个伶牙俐齿的“帮手”来到了这个家庭，劝说每位家庭成员通过购买、卖出某些股票来取得比亲戚们更多的财富。这些“帮手”会十分热心地答应来负责处理这些交易，当然他们会收取一定的佣金。
    • “既得利益”家庭仍然拥有美国所有的上市公司，这些交易只不过是重新安排哪些人持有哪些公司而已。总的来说，这个家庭每年的获得的回报在减少，因为要支付交易佣金。
    • 家庭成员交易的次数越多，他们从企业这块大饼中所分到的份额就越少，而那些作为经纪人的“帮手”分到的份额就变得越多。
    • 不久之后，大多数家庭成员意识到，在这种新型的“打败我兄弟”的游戏中，这些经纪人做得并不太好。于是又来了另一批“帮手”。这一批新人对每个家庭成员解释说，只靠一个人是不可能胜过其他家庭成员的。他们开出的药方是：“聘用管理者，没错，就是我们，我们会展现出专业人士的风范。”。
    • 第二批“帮手”兼管理者继续使用第一批“帮手”兼经纪人进行交易；这些管理者甚至进一步提高了交易量从而使经纪人生意更加兴隆。总之，更大一块儿“大饼”成为了这两批帮助者的盘中美餐。
    • 大家庭的失望情绪与日俱增。每个家庭成员都聘用了专业人士，然而全家整体的财务状况却每况愈下。这可如何是好？寻求更多的帮助，这是理所当然的反应。
    • 随后到来的是理财规划师和机构顾问，他们则在“既得利益”家族选择管理者的问题上给予建议。已经晕头转向的家族成员自然非常欢迎他们的协助。
    • “既得利益”家庭现在要向这三批帮助者支付昂贵的费用，但他们发现这样做的结果更加不妙，他们在绝望之中越陷越深。
    • 然而，就在希望即将破灭之时，第四批帮助者出现了，我们称其为“超级帮手”。他们十分友好地向这个家庭解释说，无法得到理想结果的原因在于现有的三批帮助者：经纪人、管理者、顾问，他们的积极性没有被充分激发起来，他们只是走走过场而已。
    • 新来的帮助者提出了一个简单得令人吃惊的解决之道：支付更多的报酬。“超级帮手”充满自信地断言，巨额的或有偿付款(固定佣金之外)是为了真正超越其他家庭成员而必须付出的代价。
    • 该家庭中比较敏锐的成员发现，第四批超级帮助者中的某些人其实就是管理者穿上了新的制服，绣着更诱人的“对冲基金”或“私募股权投资公司”的标志而已。
    • 第四批帮手向这个家庭信誓旦旦地承诺，制服的变化是至关重要的，它会赐予穿着者一种魔力，就像性情温和的克拉克·肯特(Clark kent)换上超人衣服之后就变得威力无穷一样。家庭成员们听信了他们的解释，决定支付高额报酬。
    • 这正是我们投资者今天的处境：如果他们只是老老实实地躺在摇椅上休息的话，公司的部分高额回报本应该全部落入他们的口袋。而如今这部分回报却被为数众多的“帮手”啃噬了。
    • 尤其是最近流行的盈利分配机制使这个家庭付出的代价更高了。根据这种分配机制，由“帮手”的聪明或运气所取得的盈利，大部分归“帮手”所有，而发生的损失则全部由家庭成员承担；当“帮手”反应迟钝或者运气欠佳(或者偶尔使用不正当手段)时，还得支付大笔的固定佣金。
    • 大量的盈利分配都照此进行，即“帮手”拿大头，而由“既得利益”家庭承担损失，还要为此特权支付昂贵的费用，或许我们应该将家庭的名字改为“冤大头”更为恰当。
    • 事实上，现在这个家庭的所有交易费用大约要占到所有美国上市公司利润的20%。换句话说，由于承担支付“给帮手”的费用，美国股票投资者总体上只能得到他们应得回报的80%，可如果他们静静地坐在家里休息而不听任何人的建议的话，就能全部收入囊中。

投资者的回报与交易费用的关系

  • 运动的增加导致了回报的减少
    • 牛顿在南海泡沫事件中损失惨重，后来他解释说：“我能够计算星球的运动，却无法计算人类的疯狂。”。
    • 如果不是因为这次投资造成的巨大创伤，也许牛顿会发现第四大运动定律：对于投资者整体而言，运动的增加导致了回报的减少。
70 身居幕后的查理·芒格

查理·芒格与沃伦·巴菲特的合作

  • 查理·芒格是沃伦·巴菲特的长期合作伙伴，两人共同掌管伯克希尔哈撒韦公司
    • 巴菲特是董事长兼首席执行官，是代表公司的公众性人物。
    • 芒格是副董事长，更多地负责幕后工作。
  • 查理·芒格在伯克希尔哈撒韦公司一直扮演着共同掌舵者的角色
    • “巴菲特和芒格秀”采用了一种近乎程式化的编排，两人在舞台中央落座，台下是黑压压的股东。
    • 一般先由巴菲特回答问题，之后他会按照自己独有的方式，通常是插入一两句俏皮话，闲扯5分钟左右。这时他会看一眼自己的搭档，问道：“查理？”然后可能会发生两种情形：芒格要么接下话茬，做一段犀利、简练、往往还很尖刻的评论，有时会引起人群中的惊叹声或者大笑声，要么就是简单地回答一句：“我没什么要说的。”。

查理·芒格的个人魅力

  • 查理·芒格以其独特的智慧和幽默感，为公司带来了独特的看点
    • 芒格有时还显得很亢奋。
    • 芒格的回答总会逗得大家大笑不止。
  • 查理·芒格在伯克希尔哈撒韦公司的成功中扮演了重要角色
    • 我们选择了符合自己性情的经营方式，这就需要我们花费很多时间进行思考、学习、终生不断地自省，对所犯过的错误进行悔悟，并保持幽默感。
    • 我们继承了巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆的衣钵。

查理·芒格的投资观念

  • 查理·芒格认为投资应该选择容易预测的业务
    • 如果一笔交易很难看清楚其未来走向，这对搭档就会将其搁置。
  • 查理·芒格对保持理性负有极高的道德责任。

查理·芒格的社会贡献

  • 查理·芒格一直在积极地捐助大笔资金，主要面向加利福尼亚州的教育和医疗事业
    • 与打算只在生后捐赠个人财产的巴菲特不同，芒格一直在积极地捐助大笔资金。
  • 查理·芒格的书《穷查理宝典》在2006年股东大会之前恰好推出了第二版
    • 这本书的标题和构思，毋庸置疑是对本杰明·富兰克林的一次致敬，他是芒格倍加推崇的人。
71 巴菲特支持通用汽车公司，并购买了一辆凯迪拉克

沃伦·巴菲特的生活方式和消费观念

  • 巴菲特喜欢在奶品皇后公司就餐，上班路程只需5分钟。
  • 巴菲特虽然拥有亿万财富，但生活节俭，不追求奢侈。

巴菲特与通用汽车公司的董事长兼首席执行官里克·瓦戈纳的交流

  • 巴菲特在“面向全国”的节目上见到瓦戈纳，决定奢侈一把，换辆新坐驾。
  • 巴菲特给瓦戈纳发了一封简短的传真，称赞他在讨论通用汽车公司所面临困难时，表现出的“坦率、沉稳和理性”。

巴菲特购买凯迪拉克的过程

  • 巴菲特派女儿去附近的一家经销商挑选了一辆DTS，这是一款辆专门为高龄驾车人士设计的轿车，起价41990美元。
  • 巴菲特说：“我想我会变成一个汽车推销员，因为我可以毫不费力地把车卖给任何人。”。
  • 巴菲特还说：“我百分之百地支持通用汽车公司。”。
  • 他付的是现金。
成为慈善家

沃伦·巴菲特决定实施巨额捐献

  • 巴菲特一直说，他的大部分财产将在他离世之后再投入慈善事业
    • 他还没有为此制订任何计划。
  • 巴菲特打算在6月份宣布自己将立刻实施他的捐献
    • 他的财富将逐渐捐入5家基金会，其中最大的一家将会是比尔和梅琳达·盖茨基金会。

《财富》杂志报道巴菲特捐献计划

  • 普利主编对巴菲特捐献计划表示震惊，并决定报道
    • 普利似乎吃了一惊，但旋即以百万分之一秒的速度回答说：“我们需要这个报道。”。
  • 《财富》杂志团队秘密策划报道，并在发布会前保密
    • 我们完全保密地进行这些事，甚至隐瞒了其他员工长达一个多月的时间。

巴菲特捐献计划的实施和进展

  • 巴菲特在2006年8月开始实施捐献，每年夏天都延续
    • 2012年，他给5个受赠方一共捐赠了大约133亿美元。
  • 巴菲特的捐献数额随着伯克希尔哈撒韦公司的股价有所波动
    • 给比尔和梅琳达·盖茨基金会的捐赠已经从2008年高峰期的180亿美元下降到2009年的125亿美元。
72 巴菲特捐出财产

巴菲特捐赠财富的计划

  • 巴菲特将在未来的几个月内开始捐赠自己在伯克希尔哈撒韦公司的财富，总价值超过400亿美元
    • 巴菲特表示自己的财富将捐赠给慈善事业，但他坚称，这笔财产将在他过世后再转交出去。
    • 现在，他重新制订了时间表，他说：“我很清楚自己想做些什么，而且现在行动是有道理的。”。
  • 巴菲特计划将85%的伯克希尔哈撒韦公司股票赠予5家基金会
    • 其中的一半将进入世界上最大的慈善组织：资产达300亿美元的比尔和梅琳达·盖茨基金会。
    • 从7月份开始，巴菲特每年将以逐年递减的方式赠送一定数量的伯克希尔哈撒韦公司B股股票给这5家基金会。

巴菲特捐赠财富的原因

  • 苏珊的离世让巴菲特决定现在就开始捐赠
    • 苏珊·汤普森·巴菲特基金会主要关注生殖健康、计划生育、支持人工流产合法化以及防止核武器扩散等领域。
    • 在她遗嘱中，苏珊向该基金会捐赠了25亿美元，而她丈夫的捐款将成为进一步的补充。
  • 巴菲特认为比尔和梅琳达·盖茨基金会是最合适的慈善机构
    • 比尔和梅琳达·盖茨基金会主要致力于全球健康问题，与诸如疟疾、艾滋病和肺结核等疾病做斗争，而且它还在为美国图书馆和高中教育的改善而奋斗。
    • 巴菲特认为，如果他已经为自己的目标找到了合适的出路，那就没必要再等下去了。

巴菲特捐赠财富的影响

  • 巴菲特的捐赠计划将加快比尔和梅琳达·盖茨基金会各项目的推进速度
    • 由于新增了如此多的资金，比尔和梅琳达·盖茨基金会将需要两年的时间来重新规划自己的活动。
    • 巴菲特的资金将加快基金会各项目的推进速度，并使它们开展得更加深入。
  • 巴菲特的捐赠计划不会对伯克希尔哈撒韦公司的股东造成任何形式的伤害
    • 我想告诉大家的是：如果我的捐赠行动有可能对伯克希尔哈撒韦公司的股东造成任何形式的伤害，那我就不可能做出这项决定，当然结果也不会伤害公司。
73 巴菲特的捐赠将如何分配

沃伦·巴菲特的捐赠计划

  • 巴菲特为他挑选出的5家基金会都划拨了固定数量的B股股票
    • 2006年，他将把固定数量的5%捐送给每位受益人。
    • 第二年赠送额将是余下数量的5%，之后每年以此类推，直至巴菲特过世或者基金会不再满足特定的受赠条件。
    • 巴菲特过世后，他的遗嘱将分配余下指定用途的股票。

比尔和梅琳达·盖茨基金会

  • 盖茨基金会目前拥有近300亿美元的资产，大部分资金进入了世界各地的健康项目以及美国的教育机构
    • 只要盖茨或梅琳达中有一人在世，且致力于该基金会的工作，巴菲特的捐赠就会持续下去。

苏珊·汤普森·巴菲特基金会

  • 基金会主要关注生殖健康、计划生育、支持人工流产合法化以及防止核武器扩散等
    • 基金会现拥有2.7亿美元的资产，大部分来自苏珊的遗产，预计基金会还将从她那儿获得21亿美元的资产。

苏茜·巴菲特基金会

  • 基金会主要为低收入家庭的儿童早期教育提供资助
    • 女儿的基金会目前拥有1.18亿美元资产，有了父亲的新礼物，苏茜将继续拓展自己的事业，并将其扩大到公共教育以及寄养家庭领域。

霍华德·巴菲特基金会

  • 捐助对象非常国际化，遍及42个国家，捐赠的目标主要是需要保护的自然环境
    • 基金会目前拥有1.29亿美元资产，他在伊利诺伊州迪凯特市市郊经营着一个340公顷的农场，还兼任多家公司的董事，包括伯克希尔哈撒韦公司。
    • 有了新资金之后，基金会计划把更多精力转向清洁水计划、食品救济、非法移民儿童救助以及其他人道主义领域。

诺和基金会

  • 主要资助那些致力于开放教育机会、改变环境退化现状、支持人权、增进不同文化和种族间理解和尊重的个人及组织
    • 基金会目前拥有1.2亿美元资产，由48岁的彼得·巴菲特和妻子珍尼弗·巴菲特创建。
74 20多年历史的110亿美元

沃伦·巴菲特的价值110亿美元的股权证书

  • 巴菲特将价值110亿美元的股权证书兑换成375万股伯克希尔哈撒韦公司的B股股票
    • 巴菲特在驱车返回的路上，思考着下一步的方案：将这张证书连同其他几个股权证书(价值几千万美元)一起，送到明尼阿波利斯市的富国银行(Wells Fargo)，按照30比1的比率兑换成375万股伯克希尔哈撒韦公司的B股股票。
  • 巴菲特用联邦快递寄送过去，但最终还是决定选派伯克希尔哈撒韦公司总部16名员工中的一位亲自送过去。

巴菲特的慈善计划

  • 巴菲特开始将自己的财富回馈给慈善事业
    • 兑换这张价值不菲的1979年的股权证书，是其迈向慈善事业的坚实的一步。
  • 巴菲特将用筹集到的B股兑现他今年向比尔和梅琳达·盖茨基金会和其他4个较小的基金会承诺的602500股股票
    • 由于这张股权证书金额庞大，巴菲特也会紧密关注B股，而他所筹集到的B股已经足够满足他未来10年的捐赠需要了。

巴菲特的财富积累历程

  • 巴菲特6岁时，父亲带他到银行开了一个20美元的储蓄账户
    • 他回忆说，在那之后的5年时间里，他用收到的礼物、做家务以及赚到的钱，积攒到了120美元。
  • 11岁时，他用积攒到的120美元购买了自己人生中的第一只股票
    • 价值114美元的3股城市服务公司的优先股。
75 巴菲特对盖茨说：把钱花掉

巴菲特捐赠股份及其对慈善机构的影响

  • 巴菲特计划将自己在伯克希尔哈撒韦公司价值440亿美元股份中的大部分都捐献给慈善机构
    • 巴菲特在最近一期伯克希尔哈撒韦公司的年报中，针对自己去世后如何处理他仍保留的股份提出了严格要求。
  • 巴菲特的新规则要求每一块钱都必须在10年之内花掉
    • 一旦他的遗产准备就绪(他本人预计要花费3年的时间)，其中的每一块钱都必须在10年之内花掉。

慈善基金会的运作模式

  • 大多数大型基金会是按照永久持续运作的理念运营的
    • 很少有基金会的支出比例会超过5%(按该机构上一年度的总资产价值计算)，这也是他们保证免税资格的最低限额。
  • 也有少数基金会决定采取“全部用光”的模式
    • 因为很多人想对自己捐款的使用施加更强的控制。

“全部用光”模式的优势与挑战

  • “全部用光”模式可以避免官僚主义和使命偏离的风险
    • 随着基金会的不断成长，出现官僚主义和使命偏离的风险也随之增加。
  • “全部用光”模式需要耗费大量的脑力
    • 戴尔补充说：“全部用光是很耗费脑力的。”。

不同慈善基金会的运作态度

  • 福特基金会以永久存续为目的，不会考虑“全部用光”模式
    • “以永久存续为目的的基金，不会考虑这个问题。”。
  • 较为年轻的捐资者正在设立一些新的基金，这种情况现在比较常见。
76 按照“神话”定价

信贷紧缩危机中的定价问题

  • 很多机构公开报告它们持有的担保债务凭证(CDO)和抵押担保债券(CMO)的准确市价，但事实上，那都是信口胡诌，因为它们都根据的是模型定价而不是市场定价
    • 近期债券市场的垮台，更是把这种不良风气推向了按照“神话”定价的境地。
  • 很多机构都是高杠杆化的，“模型”定价和“市场”定价所产生的差异很可能会给股东们的资产带来巨大损失
    • 对于一家新兴机构来说，定价方式的差异甚至就意味着未来的方向是茁壮成长还是破产倒闭。
    • 对于这些机构来说，“夯死”这些衍生品的市场价格并不是件难事：只要将它们重仓的衍生品的5%拿到市场出售就可以了。
    • 这种措施将发现一个更接近其真实价值的价格，尽管由此得出的这个价格，仍比完全抛售这些庞大而缺乏流动性的衍生品时的价格更高。

巴菲特对这种定价问题的看法

  • 在某种程度上，我很同情那些不愿面对现实的机构
    • 如果可以按照“模型”而非“市场”的标准来衡量一下我的体重，我倒愿意付出一些代价来尝试一下！。
77 先知的信用危机

沃伦·巴菲特的信用评分

  • 巴菲特的FICO信用评分为718分，略低于美国人的平均水平
    • 巴菲特在查阅自己的信用记录时发现，有一份报告显示他的费尔艾克信贷机构(Fair Isaac Credit Organization，简称FICO)信用评分仅为718分。
    • 这一得分很可能是冒名顶替者策划的骗局；该报告给出低分的依据是，巴菲特从汇丰银行(HSBC)内华达分行申请了一笔294美元的分期付款，但他有23期断供了，而巴菲特说自己从来没有在这家分行开立过账户。

信用评分的误区和影响

  • 25%的信用报告都存在严重错误。
  • 信用评分低不应该成为拒绝贷款的借口。

巴菲特的消费观念

  • 巴菲特上一次买凯迪拉克DTS时，还有能力用现金支付。
78 巴菲特是怎么想的

巴菲特的投资理念和市场观点

  • 巴菲特认为市场时常会有疯狂的事情发生，人们还是会跟过去一样做出不理智的反应
    • 巴菲特用可口可乐公司的系列产品欢迎学生们的到来，然后开始进入更重要的话题：开始提问前，我想跟大家谈谈目前正在发生的一件事情。
    • 巴菲特说，市场上时常会有疯狂的事情发生。这么多年来，市场并未变得更加理性，倒是变得越来越能顺应潮流了。当人们感到恐慌时，当恐惧占据上风时，或者当贪婪侵袭人们的头脑时，人们还是会跟过去一样做出不理智的反应。
  • 巴菲特认为监管是体系中非常重要的一部分，但它的效果是很难预料的
    • 巴菲特说，监管人们的行为，是非常非常困难的事情。如果我被任命为新任监管者，给我配备你们能想象到的100名最聪明的人，并且每天都能得到最大型机构的头寸情况，即所有的衍生品头寸、股票头寸和货币头寸，即便这样，我也无法告诉你们它们运作得怎么样。
    • 巴菲特说，尽管监管是体系中非常重要的一部分，但它的效果是很难预料的。

巴菲特的人生经历和价值观

  • 巴菲特宁愿去当报童，也不愿做通用电气公司的首席执行官
    • 巴菲特说，我曾为祖父工作过，他经营着一家家族杂货店，工作相当繁重、辛苦。然而，如果你让我在通用电气公司、IBM或者通用汽车公司这些公司的首席执行官和报童之间做出选择，我宁愿去当报童。
  • 巴菲特认为投资者应该坚守指数型基金，避免频繁换股
    • 巴菲特说，如果他们不打算成为主动投资者，这样的人应该占极少数，那么就应该坚守指数型基金。可以选择任何一类低成本的指数型基金，并且应该做长线投资。

巴菲特对2008年金融危机的看法

  • 巴菲特认为这次危机中存在极端的杠杆效应
    • 巴菲特说，不管房价本身还是收购房地产企业的价格都太高了。美国有20万亿美元的住宅房地产不动产以及11万亿美元的抵押贷款，其中有一些没问题，另一些则存在很多问题。
  • 巴菲特认为政府1500亿美元的激励计划会产生一些影响，但杠杆收购很可能会繁荣起来，滥用的情况将不断出现
    • 巴菲特说，哦，这比我们应得的又多出了1500亿美元，因此，它总是会产生一些影响，接下来，杠杆收购很可能会繁荣起来，滥用的情况将不断出现，并且其价格将变得愈加可怕。
  • 巴菲特认为当前的混乱局面与以往的危机相比，去杠杆化本身的性质决定了这将是一个需要耗费很长时间、忍受巨大痛苦的过程
    • 巴菲特说，我认为是这样的。每个人都说危机将会是短暂的、浅层次的，但事实似乎恰好相反。你知道，去杠杆化本身的性质决定了这将是一个需要耗费很长时间、忍受巨大痛苦的过程。
79 巴菲特的豪赌

巴菲特与门徒合伙企业的赌局

  • 巴菲特认为对冲基金和组合型基金收取的各项费用过于繁重，应该予以规避
    • 巴菲特一直认为，对冲基金和组合型基金收取的各项费用过于繁重，应该予以规避，并且打赌一家由领航集团发售的低成本的标准普尔500指数基金，将击败由门徒合伙企业挑选的5只对冲基金的成绩。
  • 门徒合伙企业则认为，组合型基金将表现良好，足以为投资者提供优于市场的净回报(扣除费用后)
    • 门徒合伙企业将自己的赌注押在了由5家对冲基金构成的组合型基金上。具体来说，它们的平均回报指的是扣除所有交易费用之后的净额。

赌局的影响和意义

  • 赌局注中唯一的赢家就是组合型基金的管理者，因为他们已经将投资者，即承担损失的有限合伙人，所支付的管理费收入囊中
    • “唉！”门徒合伙企业的合伙人特德·塞德斯(Ted Seides)听闻作者的这一结论后大叹了一声。
  • 巴菲特和门徒合伙企业的赌局引起了人们对投资费用的关注
    • 巴菲特认为，投资者在低成本的指数基金上的表现会优于组合型基金。
    • 门徒合伙企业则认为，具备去芜存菁能力的组合型基金将能够获得足以充分补偿额外费用的高回报。

赌局的进展和结果

  • 赌局开始于“地狱”一般的2008年，双方都面临下跌的颓势
    • 门徒基金平均下跌了23.9%，而巴菲特的Admiral基金跌得更惨，大跌37%。
  • 在接下来的三年中，巴菲特一方表现胜出，并在2011年年底处于领先的“爬行”位置
    • 门徒基金的表现是-5.89%，而巴菲特的Admiral基金为-6.27%。
  • 截至2011年，赌局双方都未获得决定性的胜利
    • 双方都仍面临着下跌的颓势，胜负未定。
80 奥巴马的商业观（节选）

奥巴马与沃伦·巴菲特的关系

  • 奥巴马经常与亿万富翁沃伦·巴菲特通电话
    • 奥巴马说：“巴菲特是我最喜欢的人之一，他非常务实，而且精明。”。

巴菲特的特质

  • 巴菲特非常务实，而且精明
    • 他不仅大力批判金融行业和为富人减税的政策，而且还比任何人更了解资本市场。
81 “巴菲特的市场指标”显示：购买股票正逢其时

巴菲特的市场指标显示购买股票正逢其时

  • 巴菲特的市场指标是美国股市的总市值与GNP的关系
    • 2001年年末，美国股市总市值占美国GNP的比重为133%，巴菲特认为这不是买股票的时候。
    • 如果该比率下降到70%～80%之间，购买股票就可能会带来很好的回报。
  • 2009年2月，美国股市总市值占美国GNP的比重为75%，符合巴菲特的购买标准
    • 从2月1日起，标准普尔500指数大幅下跌了18%，3月9日更是几近谷底。
    • 如果你在2月1日购买了一只标准普尔500指数总回报交易所买卖基金(Total Return ETF)，一直持有到2012年年中，你就会获得78%的总回报率。

巴菲特的投资策略

  • 巴菲特喜欢搜集图表上的理论信息，也习惯将自己的数据记录下来
    • 巴菲特在10月17日《纽约时报》一篇专栏文章中，说自己一直在很长一段时间不持有美国股票(伯克希尔哈撒韦公司的股票除外)，只持有美国国债，而在这之后再开始进购。
    • 他说，如果价格持续下跌，他预计很快就会动用他100%的净资产净买入美国股票。
82 暴风骑士（节选）

沃伦·巴菲特与富国银行的故事

  • 巴菲特希望拉几家银行组成贷款财团，但富国银行没有兴趣
    • 巴菲特是富国银行最大的股东，拥有价值3.15亿美元的股份，7.4%的股权。
    • 其他人愿意以高出成本0.2%的超低利率借钱给伯克希尔哈撒韦公司，但富国银行没有这样做。
  • 巴菲特认为观察一位银行家的真正角度就是看他如何操作资金
    • 巴菲特认为富国银行没有做的事情恰好证明了它的了不起。
83 让巴菲特“出轨”的比亚迪

巴菲特对比亚迪的投资

  • 巴菲特的投资策略是投资连傻子都能经营的企业
    • 巴菲特认为，当一位声名卓著、才华横溢的经理人接管一家基本面出了名糟糕的公司时，最终纹丝不动的必将是公司糟糕的名声。
    • 巴菲特认为，你应当投资一家连傻子都能经营的企业，因为总有一天会有个傻子来掌管它。
  • 巴菲特对比亚迪的投资，打破了其自定的好几条准则
    • 巴菲特承认说：“我对手机或电池行业一无所知，汽车原理我也不懂。”。
    • 巴菲特说：“但芒格和索科尔都是聪明人，他们懂这些。况且毫无疑问的是，比亚迪自1995年成立以来取得了非凡的成绩。”。

查理·芒格对比亚迪的评价

  • 芒格认为比亚迪的长期前景非常好
    • 芒格认为，比亚迪拥有大型且非常现代化的设施和优秀的员工，产品缺陷率很低，而且其运营的成本也很低。
  • 芒格对比亚迪的创始人兼首席执行官王传福怀有极大的崇敬
    • 芒格认为，王传福仿佛是托马斯·爱迪生和杰克·韦尔奇的合体，他解决技术问题时像爱迪生，而其强烈的目标感则像韦尔奇。

王传福和比亚迪的发展历程

  • 王传福是中国深圳人，1995年创办比亚迪
    • 王传福以前是政府研究机构的一位化学家，从亲戚那里筹集了大约30万美元，租了一处2000平米左右的厂房之后，开始生产可充电电池。
  • 比亚迪从手机电池生产商发展成为全球最大的汽车制造商之一
    • 到2000年前后，比亚迪已经发展成为世界上最大的手机电池生产商，然后又开始为摩托罗拉、诺基亚、索尼爱立信和三星等公司设计和生产手机及配件。
    • 2003年，王传福买下了一家几乎已经沦为废墟的国营汽车厂，作为他进入汽车制造业的第一步。
    • 比亚迪的插入式电动汽车叫作F3DM(DM为“双重模式”之意)，每次充电后的行驶里程均为100公里，超过了其他电动车，售价为22000美元，低于计划在2010年下半年上市的插电式“普锐斯”和混合动力的“雪佛兰沃蓝达”的预期售价。

比亚迪的经营战略和优势

  • 比亚迪的经营战略是“人力资源优势”
    • 王传福说，他手下的工程师们调研各种各样的技术问题，从靠电池运转的汽车空调系统到太阳能街灯的设计，无所不包。
    • 与大部分汽车制造商不同的是，比亚迪汽车所有的配件几乎都是自给自足的，不仅包括发动机和车身，还包括空调、车灯、安全带、气囊和电子配件。
  • 比亚迪的优势在于其低成本的劳动力
    • 比亚迪之所以雇得起这么多工程师，是因为他们的月薪只有600美元～700美元左右。
    • 这些工程师都来自中国最好的高校。他们是精英中的精英，工作非常努力，个个都战斗力十足。

比亚迪的电动汽车业务

  • 比亚迪已经研制出了一种无毒电解液，计划生产100%的可再生电池
    • 王传福为了强调自己所言不虚，竟倒上一杯电解液喝了下去。
  • 比亚迪的电动汽车主要靠电力驱动，同时备有一台内燃式引擎
    • 比亚迪第一辆插电式混合动力车被称作“双模式”汽车，主要靠电力驱动，同时备有一台内燃式引擎。
    • 两款全电动汽车E3和E6型，也将在今年晚些时候问世。
  • 比亚迪尚未决定是否进军美国市场，因为在美国使用电动汽车的经济性不如欧洲
    • 已经成为比亚迪董事的索科尔说，目前，比亚迪应该先成为全球汽车制造商的电池供应者。
84 最受赞赏的人们赞赏谁（节选）

美国运通公司首席执行官肯·查劳尔特对巴菲特的赞赏

  • 巴菲特身上有一种令人难以置信的完美融合，即极高的智慧和商业头脑与情感互动能力之间的完美融合。
85 巴菲特的“修复”先生

戴维·索科尔被伯克希尔哈撒韦公司辞职

  • 索科尔在伯克希尔哈撒韦公司辞职前购买了路博润股票
    • 索科尔几个星期前刚购买了路博润股票并告诉巴菲特，这是一家很好的公司，应该考虑收购。
  • 巴菲特对索科尔的行为表示失望
    • 巴菲特措辞也比较谨慎，他指出，索科尔向他提出想法之前就购买了这些股票。
    • 巴菲特说索科尔的行为的确“令人费解”，他也承认自己在这件事上本应该处理得更好些。

伯克希尔哈撒韦公司对索科尔事件的反应

  • 伯克希尔哈撒韦公司对整件事情的公布给新闻稿作者巴菲特的声誉带来了影响
    • 全球舆论普遍认为这个新闻的发布对索科尔太过仁慈，而且巴菲特对他的行为没表现出任何愤怒。
  • 巴菲特的批评者也质疑，为什么索科尔告诉他自己拥有路博润股票时，他没有追究。

索科尔事件在伯克希尔哈撒韦公司股东大会上的讨论

  • 股东大会之后，索科尔事件也渐渐偃旗息鼓
    • 作为招募来接收股东问询邮件以及第一个在话筒前发言的三位记者之一，我宣读了一个苛责性的问题：“为什么巴菲特没在索科尔问题上表现得更强硬些？”。
    • 随后，巴菲特颇费了一番功夫予以解答。他说索科尔的行为的确“令人费解”，他也承认自己在这件事上本应该处理得更好些。

索科尔的职业生涯和成就

  • 索科尔在伯克希尔哈撒韦公司担任多个重要职位
    • 他现任中美能源控股公司董事长。
    • 2007年，巴菲特要求索科尔帮助境况不妙的佳斯迈威公司重回业务轨道。
    • 2008年，巴菲特的副手查理·芒格让索科尔飞往中国，对电池及电动汽车生产商比亚迪进行一番严格考察。
    • 去年夏天，索科尔接到了巴菲特交给他的或许是他职业生涯中最重要的一项任务：让私人飞机租赁公司利捷扭亏为盈。
  • 索科尔因其辛勤工作获得了丰厚回报
    • 他、沃尔特·斯科特以及中美能源控股公司现任首席执行官格雷格·埃布尔共同拥有该公司19%的股权。

索科尔的管理风格和策略

  • 索科尔有自己的一套模式，而且已经写在《满意却不满足》一书当中
    • 这本只有129页的凝练的小册子详细阐述了索科尔的6条法则：出色运营、诚实守信、服务客户、服务员工、金融实力和尊重环境。
  • 索科尔认为同时管理三家公司还有一种技巧，那就是聘请一流的行政助理并充分调动他们的积极性
    • 他有两位全职助理和一位兼职助理，他说他们“知道我的心思”。

索科尔在利捷公务航空公司的改革

  • 索科尔取代圣图利出任公司首席执行官，开始对公司的改革
    • 他取消了新飞机的订单，出售旧飞机，将债务从19亿美元减少到13亿美元，他还削减了大约1亿美元的成本。
    • 他的改革从易处着手：取消免费使用飞机的措施为公司节约了近3000万美元的开支。
    • 紧接着就是裁员。圣图利此前已经削减了约4%的工作岗位，现在又裁掉5%的员工，并且暂时解雇了近500名飞行员，员工总数因此降至6400人。
  • 索科尔的改革取得了显著成效，公司开始盈利
    • 巴菲特说：“公司现在的盈利状况很好，而且不是通过卖飞机获得的，看起来公司今年的税前利润有望达到2亿美元。”。
捐赠承诺

巴菲特和盖茨的慈善捐赠承诺

  • 巴菲特和盖茨在2010年宣布捐赠承诺，激发亿万富翁思考自己对于慈善的贡献
    • 《财富》杂志特地将这一重大新闻打造成封面文章。
    • 巴菲特个人的慈善承诺张贴在全新网站givingpledge.org上。

捐赠承诺签署者的数量和影响

  • 自2012年9月起，共有92位捐赠承诺签署者，前景乐观
    • 巴菲特和盖茨一直将他们视作可待挖掘的潜在捐赠者。
    • 巴菲特相信已经签署宣言的人已经让捐赠承诺达到了真正意义上的成功。

捐赠承诺的传播和影响

  • 巴菲特和盖茨组织并参与了印度和中国的慈善晚宴，将捐赠承诺的观念传播到那里
    • 2011年3月印度的那场晚宴吸引了大批商界人士和政府官员。
    • 捐赠承诺能够走多久，走多远，无法估量。
86 6000亿美元的挑战

巴菲特和盖茨的慈善晚宴

  • 晚宴由戴维·洛克菲勒主持，包括纽约市长迈克尔·布隆伯格和奥普拉·温弗里在内的重要人士都参与其中，晚宴的主题是慈善。
  • 晚宴并未达成任何具体的慈善承诺，但为后续的募捐活动奠定了基础
    • 通过这次晚宴，盖茨和巴菲特开启了一场可谓史上最大规模的募捐活动。
    • 他们希望这一群体大幅提升对慈善机构的捐赠数额。

美国富豪的慈善捐赠现状

  • 美国的慈善捐赠规模远超其他任何国家，年捐款额在3000亿美元左右
    • 其中一部分被报道出来，是因为个人税收申报表中将慈善支出作为扣减项目。
    • 在较高收入水平的纳税人群体中，慈善捐赠数据开始显露出意义。
  • 富豪们的捐赠距离盖茨夫妇和巴菲特所倡导的适当水平(净资产的一半或更多)之间存在巨大差距
    • 美国国税局2007年的数据显示，400名纳税最多的个人调整后的总收入共计1380亿美元，而仅110多亿美元被列为慈善支出扣减，所占比例约为8%。
    • 2008年的统计数据显示，当年有38000名纳税人递交了遗产税申报表，遗产总额为2290亿美元。这些人中有4/5去世时没有订立慈善遗赠。

“盖茨-巴菲特运动”的发起和目标

  • 运动旨在鼓励亿万富翁承诺(字面上的“承诺”)在他们有生之年或去世时至少捐出一半身家给慈善事业
    • 从“福布斯400”富豪榜单开始，带动超级富豪承诺。
  • 运动的目标是将慈善捐款的数额大幅提升
    • 虽然具体的捐款规模还是个谜，但我们总会得知。

运动的具体实施和效果

  • 运动通过举办多次餐会，与富豪们讨论慈善捐赠的理念和策略
    • 第一次餐会在纽约市的洛克菲勒大学高雅且极其私密的校长办公楼举行。
    • 第二次餐会在纽约市公共图书馆举办。
    • 第三次餐会在加州门洛帕克市的罗斯伍德桑德希尔酒店举行。
  • 运动已经取得了一些成果，包括一些亿万富翁承诺捐赠一半的财产
    • 已经承诺至少捐献50%家产的人有布罗德夫妇、多尔夫妇、伦费斯特夫妇和莫格里奇夫妇。

运动的影响和意义

  • 运动将促使富人们认真思考如何处置自己的财产
    • 巴菲特认为，邀请他们做出承诺，将会促使他们再次仔细考虑这一问题。
  • 运动将提高整个社会的慈善意识
    • 不仅富有的人会认真思考此类承诺的含义，其他捐献数额不大的人也可能会突然间多了一个理由来思考他们所做的事的公正性。
87 我的慈善承诺

作者的慈善承诺

  • 作者承诺捐出99%以上的个人财富给慈善机构
    • 作者按美元计算，可谓“一诺千金”。
  • 作者的捐赠不会影响自己和家人的生活
    • 即使兑现捐献99%财富的承诺，我和我的家人也不必舍弃任何个人需要。

慈善捐赠的意义

  • 慈善捐赠可以帮助那些由于命运的不公平而饱受生活不幸的人
    • 我所能做的是拿出一大堆伯克希尔哈撒韦公司的股票，这些“提取凭证”兑换成现金之后可以买到很多资源，用以惠及那些由于命运的不公平而饱受生活不幸的人。
  • 慈善捐赠的价值往往远胜于金钱
    • 对于一个身处困境的孩子而言，导师的友谊和关怀远非一张支票所能买到。

作者的财富观

  • 作者认为，拥有过多的物质财富反而会被物质所占有
    • 你占有的越多，反而往往被物质所占有。
  • 作者的财富来源于多项因素的结合，包括生活在美国、幸运的基因以及复利
    • 首先，20世纪30年代我出生在美国的概率至少为30比1。
    • 我是男性，而且是白种人，也使我避免了大多数美国人当时所面对的障碍。
    • 我的好运愈发凸显是因为我生活在市场经济体制下，虽然它有时会造成扭曲的后果，但总体而言还是造福了美国人民。

作者对孩子们的教育

  • 作者认为，孩子们已经得到了大笔可供使用的财产，将来还会得到更多
    • 他们生活得舒适而且充满创造性。
  • 作者希望孩子们学会感恩，保留足够他们享用的财产，其余的捐给社会
    • 如果我们在自己身上使用超过1%的财产，也并不会让我们更快乐或是更健康。
    • 相反，其余99%的财产却能给其他人的健康和福利带来巨大影响。
88 小巴菲特造访北京

沃伦·巴菲特的三个孩子

  • 苏茜、霍华德和彼得都毕业于奥马哈的公立学校，从小就深知父母鲜明的观点：不要全部都留给子女
    • 目前3人都经营着由父亲资金支持的基金会，这是专属于他们的就业机会。
  • 三人都对待工作都保持着高度认真的态度，他们明白，把钱花到刀刃上是一件非常困难的事情
    • 苏茜的基金会主要资助她所居住的奥马哈的早教事业。
    • 霍华德在伊利诺伊州迪凯郊外的一家农场工作，他的基金会主要关注改善非洲贫困的农村生活。
    • 家在纽约的彼得和妻子珍妮弗则致力于全球女性问题。

彼得·巴菲特的新书《做你自己》在中国取得成功

  • 《做你自己》在美国的反响平平，但在中国出版后，销量已达32万本
    • 该书在网上平均每天可以售出约1000本。
  • 彼得在中国4个城市做了新书的巡回推广活动，他把音乐与人生智慧结合了起来
    • 他还接受了来自全国各地，包括传统媒体和网络媒体在内的25次采访，还在新浪微博上与网友互动。

彼得·巴菲特的人生经历

  • 彼得是个成功的音乐家和作曲家，为很多电视剧和电影配过乐
    • 《与狼共舞》的原声大碟是彼得的代表作品之一，还常在音乐会上演奏新世纪音乐。
  • 彼得从斯坦福大学辍学，决定追求音乐生涯
    • 他拿着“祖父留下来的一点遗产，在旧金山买了套公寓，决定闯闯看”。
    • 两年之内，他就很自信地认为自己做出了正确的选择：“到那时，我已经知道我能靠音乐为生。”。

彼得·巴菲特在中国的影响

  • 彼得在中国取得的成功并不特别惊讶，他的经历与父亲当年的做法殊途同归
    • “我的父亲很早就知道自己喜欢做什么，他也确实去做了，而且到现在还未停歇。”。
  • 彼得传递的某些信息“肯定与很多中国年轻人产生了共鸣”
    • 他告诉听众，从记事的时候起，他就热爱音乐。
    • “母亲说过，我还不会说话就会唱歌了。”。
    • “我的整个人生就在我眼前。”。

中国的慈善困境

  • 中国有相当一部分富人认为，散财有违于中国传统的价值观
    • 很多中国年轻人得知巴菲特要把大部分个人财富捐给比尔和梅琳达·盖茨基金会时，都感到非常震惊。
  • 中国的富裕阶层尚未形成争相向慈善捐款的势头
    • 中国的慈善钱款管理费高达捐款总额的10%，而西方仅为3%左右。
    • 2011年上半年，中国红十字会收到的捐款额锐减，而且据一些中国媒体报道，整个慈善行业收到的捐款也显著放缓。
89 为何股票胜过黄金和债券

巴菲特的投资成就

  • 巴菲特创立了名不见经传的巴菲特合伙公司，还身兼新英格兰地区一家小型纺织企业伯克希尔哈撒韦公司的控股股东和事实上的掌舵人，为公司创造了4900万美元的年收入。
  • 到了2011年，伯克希尔哈撒韦公司已经成为《财富》500强企业中的第7名，年收入达到1440亿美元
    • 这样的飞跃，虽然未被很多人知晓，即使巴菲特本人也惊诧于自己的出众表现，却是非凡得无以伦比的成就：在他有生之年，还没有其他任何一个人像他一样把一家默默无闻的小公司带到了世界500强的前10名。

巴菲特的投资理念

  • 巴菲特认为投资是放弃现阶段的消费以便在将来有能力消费更多
    • 我们对投资的定义还引出一个重要结论：投资的风险不是由贝塔系数而是由合理的概率来衡量的，即投资使其所有者在其预期的持有期间中丧失购买力的概率。
  • 巴菲特认为投资的机会不仅多，而且种类纷繁，但主要可以总结为三大主要类别：基于货币的投资、不可再生的资产、生产资产
    • 以给定货币标价的投资包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款和其他投资工具。
    • 第二大类投资囊括了那些不可再生的资产，但投资者购入的原因是希望其他人——那些也可能知道这一资产永不可再生的投资者，在未来以较高的价格再买入。
    • 第三类投资就是我自己所偏好的，即对生产资产的投资，不管是企业、农场，还是房地产。

巴菲特对货币投资的看法

  • 巴菲特认为货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款和其他投资工具是资产投资中最危险的部分
    • 他们的贝塔系数可能是零，但其风险性却不容小视。
  • 巴菲特认为货币的最终价值是由政府决定的，系统性力量有时会引导政策走向通货膨胀，而且这些政策时不时地还会失控
    • 即使在美国，人们对货币稳定的渴望如此强烈的情况下，自从1965年我接管伯克希尔哈撒韦公司以来，美元贬值的幅度还是达到了令人难以置信的86%。
    • 由此造成的后果是，一个免税的机构需要每年从债券投资中获得至少4.3%的回报率才仅仅能维持原有购买力。
    • 对于纳税的投资者来说，比如你和我，情况就更糟了。同样47年间，美国国债的复合年回报率为5.7%。听起来还挺让人欣慰的。然而，如果个人投资者缴纳了平均25%的个人所得税之后，这5.7%的回报率能够带来的“真实收入”就会归零了。

巴菲特对黄金投资的看法

  • 巴菲特认为黄金天生具有两大显著缺陷：既没有多大用处，也没有生产新价值的能力
    • 没错，黄金具有某些工业和装饰用途，但是对黄金的这两种需求不仅非常有限而且吸收不了新产品。
    • 与此同时，如果你一直持有一盎司黄金，到最终你也只能拥有这一盎司黄金。
  • 巴菲特认为激发大部分炒金客对黄金趋之若鹜的原因是，他们相信人们的恐惧心理会日益膨胀
    • 过去的10年证明了这一观点的正确性。
    • 除此之外，黄金价格持续上扬本身也激发了人们更多的购买热情，将那些把黄金价格上升看成是验证他们投资理论正确的投资者吸引了过来。

巴菲特对生产资产投资的看法

  • 巴菲特认为对生产资产的投资，不管是企业、农场，还是房地产，都优于非生产性投资和基于货币的投资
    • 在理想情况下，资产应该有能力在通货膨胀时期确保产出。
    • 只需最低水平的新增资本投入，便能够保持其企业购买力价值不变。
  • 巴菲特认为决定这些商业“奶牛”价值高低的，不是商品交换的媒介，而是它们的产奶能力
    • 对于奶牛的主人来说，来自销售牛奶的利润将会复合增长，就像20世纪的股票投资一样。
致谢 致敬巴菲特的精彩人生

本书的创作背景

  • 《财富》杂志第一次提及沃伦·巴菲特是在1966年
    • 当时伯克希尔哈撒韦公司股票价格为22美元左右。
    • 到了2012年9月中旬，这个价格已经达到了133000美元。

本书的创作团队

  • 多丽丝·伯克是《财富》杂志的一位同仁，成长为一名专业的商业作家
    • 每当编纂文章，甚至对整本书犯难时，她都会成为关键的助手。
    • 书中的一篇文章也出自她手。
  • 玛丽莲·阿达莫与作者一同进行事实搜集
    • 这也就是为什么两人从未在同一时间放过假。

本书的创作过程

  • 作者在《财富》杂志工作了近59年
    • 从未想过要出版一本书，却十分幸运地获得了代理商特雷西·布朗的支持。
    • 阿德里安·扎克海姆，Portfolio出版社的总裁，本书的出版商，对本书满怀信心投下的赞成票。
  • 本书的创作过程中，得到了许多同事的帮助
    • 安迪和吉尔曼，是他们，让我感觉与《财富》杂志的合作有种溢于言表的乐趣。
    • 米娅·迪尔梳理了我们珍贵的巴菲特照片库，用自己一贯独到精准的眼光，挑选出了生动而又特别的留影。
    • 卡伦·惠勒、克里斯·特卡奇克和凯利·钱皮恩为这项枯燥的工作付出了很多心血。
    • 卡比·莱昂斯将一系列的文章转换成word文档，为我的工作带来了很多便利。
    • 卡萝尔·格温(Carol Gwinn)和阿尔菲·格雷厄姆(Alfie Graham)负责的《财富》杂志影印部门是我最喜欢的，也是最常去的地方。
    • 埃米·格利克曼将本书的电子稿带回家，利用周末仔细地阅读了一遍，告诉我她非常喜欢本书的中间和结尾部分。

本书的创作成果

  • 本书一共收录了90个独立“单元”，包括全文文献、节选、讲话稿以及读者来信
    • 《财富》杂志的资料尚未完全数字化，或者说有些数字化的资料并没有多少帮助，所以将资料转化成易于处理的形式也是一个不小的挑战。
  • 本书展现了为本书贡献了文章的许许多多编辑、作者、记者伙伴的名字和面庞
    • 按照《财富》杂志一贯的风格，文章编辑几乎都是匿名的。但是我要特别感谢三位编辑：蒂姆·史密斯、尼克·瓦切费和布赖恩·奥基夫，正是因为他们的辛勤工作，我们才读到了巴菲特的精彩故事。

由 weread-auto 导出 · 供读前通读与后续精读对照