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《投资要义》AI 大纲
全书视角AI 生成含原文摘录
本大纲由 AI 读书（阅读端智能大纲）生成，是全书结构与要点的机器梳理， 不等同于已亲读；其中第 4 层条目为书中原句摘录。章节可展开查看。
章节目录
- 第一层级： 系统性机会与系统性风险的识别
- 第一章 估值的应用
- 第二章 估值的原理
- 第二层级： 资产配置和动态再平衡
- 第三章 资产配置
- 第四章 普通投资工具
- 第五章 进阶投资工具
- 杂文篇
- 生殖保险——用生命践行“分散投资”
- “现金”在你的资产配置中扮演怎样的角色
- 什么是真正的护城河——轻资产的迷思
- 我的投资之路（2006—2019）
- 定投真的适合你吗？
- 疫情之下，说说投资
- 现金分红是一种幻觉吗？
- 年轻，就可以加杠杆吗？
- 心怀利器，杀心自起
- 谈谈学区房
- 房子和股票是相同的资产吗？
- 你的孩子没毅力？这样就对了
- 刘诚接受《证券市场周刊》采访纪要
- 防御型投资的极限在哪里？
- 为什么聪明人在股市中频频翻车？
- 从华电福新公司私有化，看价值投资的三种兑现方式
- 我全部的身家都在股市，为什么敢不深研企业——兼谈格系与芒系
- 问答精选
第一层级： 系统性机会与系统性风险的识别
投资体系的三个层级及其重要性
- 第一层级：系统性机会与系统性风险的识别，决定了我们能不能赚钱。
- 第二层级：资产配置与动态再平衡，决定了我们能不能安全、持久地赚钱。
- 第三层级：投资工具的使用，决定了我们能赚多少钱。
系统性机会与系统性风险的识别
- 系统性机会是指某个领域宏观的、大范围的、整体性的机会
- 例如，2014年的上证指数和2016年的香港恒生指数，就存在比较明确的系统性机会。
- 系统性风险是指股市整体上存在巨大的风险
- 若你此时买下市场中的全部资产，未来将承受损失。
- 识别系统性机会与系统性风险的方法是估值
- 估值可以参考两个非常简单的指标——市盈率和市净率。
市盈率(PE)的计算公式及含义
- 市盈率(Price Earnings Ratio，缩写为PE) = 每股股价 ÷ 每股收益，或总市值 ÷ 公司年度净利润。
- 市盈率反映了投资者对该公司未来盈利能力的预期。
市净率(PB)的计算公式及含义
- 市净率(Price Book Value Ratio，缩写为PB) = 每股股价 ÷ 每股净资产，或总市值 ÷ 公司当前净资产。
- 市净率反映了投资者对该公司净资产的估值。
第一章 估值的应用
估值的应用
- 通过市盈率、市净率的高低，我们可以有效识别市场的系统性机会与系统性风险
- 当市场整体市盈率低于10倍时，就存在明确的系统性机会；当市场整体市盈率高于20倍时，就存在明确的系统性风险。
- 当市场整体市净率在1倍左右时，就存在明确的系统性机会；当市场整体市净率高于2倍时，就存在明确的系统性风险。
- 通过构建低市盈率、低市净率的投资组合，我们可以获取远高于市场平均水平的超额收益
- 低市盈率指数的年化收益率为10.15%，低市净率指数的年化收益率为9.19%，两者的回报率远高于上证指数。
- 高市盈率指数的年化收益率为–1.19%，高市净率指数的年化收益率为1.78%，两者的回报率远低于上证指数。
- 在实际操作中，将1与2结合使用，在系统性机会期进入市场，在系统性风险期退出市场，同时，在进入市场时构建一个低估值的投资组合，将取得比单独使用1或2更加卓越的成绩
- 无论A股市场在下一次牛市顶峰时的市盈率水平达到20倍、30倍还是40倍，我们在整体市盈率低于10倍时开始投资，高于20倍时退出，总是没有错的。
- 无论它在下一次牛市顶峰时的市净率水平达到2倍、3倍还是4倍，我们在整体市净率接近1倍时开始投资，超过2倍时退出，总是没有错的。
第二章 估值的原理
证券市场的估值原理
- 证券市场中的股票，是上市公司的所有权，上市公司的本质不是上市，而是公司
- 任何公司的股东想从公司中获得回报，都有且只有两种可行的方式：经营和清算。
- 对于投资者而言，同一家公司有两种评估其价值的视角，即“经营价值”和“清算价值”
- 假设你某天买彩票中了大奖，你决定拿出奖金的一部分，去收购你家楼下的小餐厅。
- 三年后，这家店经营得不好不坏，你决定把它卖掉，你用这些东西换回了20万元现金。
经营价值与清算价值的区别
- 经营价值成立的前提是公司能够永续经营，而清算价值更可靠
- 在上述案例中，买家的主要错误在于没有考虑经营的风险。
- 相比于经营价值，清算价值是一种更加保守的估值方法，它只在乎当下能够得到的东西，不对未来做任何预期。
证券市场中的估值现象
- 证券市场是个高度情绪化的市场，很多投资者根本不把上市公司当成生意来看待
- 有时我们会看到某些公司的市净率高达几十倍，而有时投资者却能以0.7倍甚至0.5倍的市净率买到优质公司的股权。
- 在我国的香港市场，竟然还能批量出现市净率低于0.3倍的大型民企、国企甚至央企的股票。
如何利用市盈率与市净率进行投资
- 只买低市盈率和低市净率的股票，尊重股的价值，利用票的价格
- 如果一家金铺每年能赚100万元，你花1 000万元买下它，市盈率就是10倍。
- 如果一家金铺拥有的金银饰品总价值1 000万元，你花1 000万元买下它，市净率就是1倍。
- 忍受短期波动，追求长期收益
- 证券市场的价格波动只是剧烈，而不是混乱。
- 巴菲特曾经讲过一个很生动的例子。他说内在价值与股票价格的关系，就像一个人牵着绳子在遛狗，小狗围着主人跑来跑去，有时候在主人前面，有时候在主人后面，但是无论怎么跑，它最终总会回到主人身边。
第二层级： 资产配置和动态再平衡
资产配置的概念和重要性
- 非系统性风险需要引入资产配置的概念
- 非系统性风险指的是单个投资标的本身的风险，如公司破产、资产被强制征收、董事长喜欢爬雪山等。
- 资产配置可以保护资产在熊市中不受太大的损伤。
动态再平衡的作用和意义
- 动态再平衡可以确保投资组合的风险和收益始终处于最优状态，避免因为市场波动而导致的风险和收益失衡。
- 动态再平衡可以避免极端情况下的损失
- 在极端情况下，如市场大幅上涨或下跌，动态再平衡可以避免投资组合的风险和收益失衡，从而避免极端情况下的损失。
第三章 资产配置
资产配置概述
- 资产配置最简单的应用就是分散化
- 理论上，我们持有的任何一只股票都有可能成为下一个雷曼兄弟。
- 当我们任意选择五只股票时，恰好同时选到雷曼兄弟、贝尔斯登、房地美、房利美和通用汽车的概率，小于我们走在大街上被通用汽车撞飞的概率。
- 当我们同时持有十几只甚至几十只股票时，这些公司在同一个牛熊周期内全部破产的概率基本可以忽略不计。
- 资产配置由低到高分成三个维度：单类资产的内部配置、大类资产配置、不同市场间的资产配置
- 单类资产的内部配置是指如何将资金分配到不同的股票、债券等资产中。
- 大类资产配置是指如何在股票、债券、商品、现金等不同类型的资产之间进行配置。
- 不同市场间的资产配置是指如何将资金分配到不同的市场，如A股、B股、港股、美股等。
单类资产的内部配置
- 想要有效地分散风险，我们必须让自己的资产广泛分布于各个不同的行业
- 在实际操作中，笔者会对个股和行业的配置设置严格的上限。每只股票不能超过资产的5%，每个行业不能超过资产的20%。
- 分析公司是没用的，甚至可能带来负面的效果
- 对于99% 的投资者而言，分析公司是没用的。
- 投资的最优策略，不是磨剑十年，毕其功于一役；而是小注慢赌，实现大概率下的平均赢。
- 永远只买低市盈率和低市净率的股票，分散买
- 低估值和分散化是一种完美的结合，两者缺一不可。
大类资产配置
- 股权类资产怕深度下跌，债权类资产怕恶性通胀
- 股权类资产怕深度下跌，这个比较容易理解。如2008年，A股市场出现了超过70% 的深度下跌，如果在此之前我们的股权类资产配置过重，必将面临资产的大幅缩水。
- 债权类资产怕恶性通胀，这个概念对很多人来说是模糊的。事实上，债权类资产面对恶性通胀的情景，要比股权类资产面对深度下跌恐怖得多。一次恶性通货膨胀，可以将所有债权类资产彻底洗光！
- 想要有效地应对这种极端状况，就必须了解“大类资产配置”的概念
- “大类资产配置”的意思是说，在我们的资产配置中，不能只有股票或股权类资产，还需要有如债券、货币基金、分级基金A类子基金和现金之类的债权类资产。
- 只有这样，当股市出现意料之外的下跌时，我们才有机会从中受益，反过来也是一样。
动态再平衡
- 动态再平衡与传统的投资策略相比，有两个重大的区别：被动地按照规则去调整仓位，而不是主动地依靠判断去调整仓位；它会按照各类资产间的“比例”去调整仓位
- 动态再平衡有很多种策略，受本书篇幅所限，我们主要阐述其中两种。第一种是原理最简单、操作最容易的5∶5策略，也叫半仓策略。第二种是带有一定侵略性，对投资者的水平要求更高的8∶2策略。
5∶5策略
- 半仓策略的规则就是，将股权类资产和债权类资产的比例，严格控制在5∶5
- 一旦它们之间的比例变成了6∶4或4∶6，就强行将其再调回到5∶5。
- 在这样的规则下，无论股市下跌到多深的位置，我们永远有钱可以补仓；同时，无论股市上涨到多高的位置，我们永远有股票可以减仓。
8∶2策略
- 8∶2策略，严格来说应该是“8∶2—2∶8”策略
- 这套策略与简单且均衡的5∶5策略不同，它的要点在于，我们要根据当前市场中不同资产的估值水平，决定股权类资产与债权类资产的配比。
- 股权类资产的估值越低，我们配置股权类资产的比例就越高；相反，股权类资产的估值越高，我们配置债权类资产的比例就越高。
股债配比变化与市场估值变化之间的关系
- 面对同一时刻的同一个市场，股债比例的配比，根据不同投资者的选股能力和狩猎范围而变化，无法形成统一的标准
- 我们寻找市场中最有代表性的指数，仅仅是为了避免非系统性风险而已。
- 只要这个组合能够避免非系统性风险的冲击就行。是什么指数不重要，是不是指数也不重要，我们的初心，就是为了规避非系统性风险而已。
- 股权类资产的估值水平，不是决定股债配比的最终因素，股权类资产与债权类资产的估值的相对关系才是
- 有时候即使股票的估值降低了，也不该提升股票的比例。
- 有时候即使股票的估值没升高，也应该降低股票的比例。
守住8∶2与2∶8的底线
- 在任何情况下，我们的投资组合中，股权类资产的比例不能高于80%，也不能低于20%；同样，在任何情况下，我们的投资组合中，债权类资产的比例不能高于80%，也不能低于20%
- “动态再平衡”这种策略的精髓就在于，我们永远不能让自己陷入弹尽粮绝的局面。
- 判断估值的高低，和预测市场的短期波动是完全不同的两回事。有些时候，最极端的估值，会比最保守的投资者以为的更加极端。
不同市场间的资产配置
- 将狩猎范围扩展到A股、B股和港股三个市场的话，所能得到的投资机会的数量和质量就有了明显的提升
- 要知道，这三个市场所包含的上市公司高度重叠，基本以中国公司为主，这导致它们的相关性是比较高的。
- 如果我们将选择的范围扩展到全球，那么我们将在大部分时间(如果不是任何时间的话)，都能找到整体估值较低、处于系统性机会期的市场。
总结
- 投资体系的第一层级和第二层级，相当于武侠世界当中的内功心法。而第三层级，则是一些具体的招式和兵刃
- 第一层级是主干，第二层级是枝蔓，第三层级是花叶。每一个层级，都要服从和服务于比它更基础的层级。
- 投资工具是树叶，它需要对自己的树枝和树干负责，不需要对其他的树叶负责。不要试图去连接所有树叶，这不科学。我们只要理清每一片树叶与树枝和树干的关系，就算是融会贯通！
第四章 普通投资工具
股票投资
- 在市场整体市净率低于2倍时才可以投资股票
- 投资工具的使用必须服从于系统性机会与系统性风险的识别。
- 通过专业的投资软件进行数据处理和筛选
- 将一个市场中所有上市公司的数据导入Excel电子表格。
- 对这些数据进行过滤，包括排序和删除。
- 遵循行业分散的原则，对每一个行业的配置不得超过资产的20%。
- 每三个月重新进行一次筛选，用新选出的30只股票替换掉原有的组合
- 新组合与旧组合的重叠度很高，我们每次实际需要替换的股票可能只有3只到5只。
新股申购
- 新股申购是一种接近无风险套利且收益很高的投资方式
- A股市场上的新股申购政策经历过多次变化，单账户可申购资金有时有上限，有时无上限；新股申购有时需要满足一定的市值要求，有时则没有市值要求。
- 按照市值配售的政策，每个投资者能够申购的新股数量是有上限的
- 每只新股的上限有所不同，大盘股的申购限额比小盘股高。
- 大盘股的中签率比小盘股高出很多。
- 网下申购新股的门槛一直在变化，目前的门槛是市值5 000万元
- 持有股票市值超过5 000万元的投资者，分账户显然已经没有意义。
- 与网上打新不同，网下打新需要和证券公司单独签订一份合同，操作的程序也比网上打新更复杂。
开放式基金
- 开放式基金分为三种类型：场外开放式基金、LOF基金、ETF基金
- 场外开放式基金，是指投资者只能通过基金公司进行申购和赎回，不能在证券市场公开交易的基金。
- LOF基金，又称上市型开放式基金。LOF基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在证券市场买卖该基金。
- ETF基金，又被称为交易所交易基金、交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。
- ETF基金的性价比最高
- ETF基金有明确且稳定的仓位(始终接近100%)，具体持有哪些股票以及每只股票占基金资产的比例等信息，也全部是透明的。
- 主动管理型基金有三个重大弊端：仓位不明、投资标的不明、管理费成本高。
封闭式基金
- 封闭式基金虽然不能被申购和赎回，但可以在证券市场以基金份额为单位进行交易
- 由于无法按照净值进行申购和赎回，封闭式基金的交易价格受供求关系的影响很大，而受内在价值的影响反而较小，因此基金的交易价格可能会偏离基金净值。
- 投资折价封闭式基金获利的三种途径：净值增长、折价率收敛、现金分红
- 途径1：净值增长，这一点同上文所介绍的开放式基金原理相同。
- 途径2：折价率收敛，当封闭式基金的折价率收敛时，即使净值不涨，投资者也能获得收益。
- 途径3：现金分红，根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定，封闭式基金必须以现金形式分配不低于90% 的基金净收益，并且每年至少分配一次，分配后基金净值不得低于面值，即1元。
- 封闭式基金到期套利
- 一般来说，封闭式基金在封闭期结束后，并不是直接将基金资产返还给投资者，而是会将封闭式基金转为开放式基金，由投资者自行决定是否赎回。
- 通常，封闭式基金距离到期日越近，折价率越低。
货币基金
- 货币基金是一种专门投资于低风险货币市场的基金，安全性高、流动性好、收益稳定，具有“准储蓄”的特征
- 货币基金的投资与外汇市场没有关系，主要投资于短期货币工具(一般期限在一年以内)，如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、高信用等级的企业债券、同业存款等短期有价证券。
- 货币基金的使用场景应该是：当你不知道该做什么的时候，就买货币基金
- 货币基金不是一个创造高收益的工具，而是一个极好的现金管理工具。
债券逆回购
- 债券逆回购就是把钱借给别人用，然后赚取利息
- 由于有债券作为质押物，这种逆回购交易几乎没有风险。
- 逆回购交易成功后不可撤单，资金在非交易日不可被解冻，资金在解冻后的下一个交易日可取现
- 如果我们在周五做了逆回购交易，那么在周六和周日两天，资金会一直处于冻结状态。
- 如果我们在周四做了1天期的逆回购交易，那么资金会在周五解冻。解冻后的资金可以被用来在证券账户内做任何规则允许的交易，但在周五当天不能取现。
债券
- 债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证
- 债券投资者与发行人之间是一种债权债务关系，发行人即债务人，投资者即债权人。
- 债券至少有三种主要的风险：违约风险、利率风险、市场风险
- 违约风险，发行债券本质上是种借贷行为，只要把钱借出去，就有收不回来的风险。
- 利率风险，债券的价格与市场利率负相关，利率越高，债券价格越低。
- 市场风险，债券的价格与市场利率负相关，利率越高，债券价格越低。
债券基金
- 债券基金是指专门投资于债券的基金，通过对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益
- 根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80% 以上投资于债券的，称为债券基金。
- 投资债券基金时需单独注意的几个要点：费率、杠杆风险、封闭式债券基金的折价
- 债券基金的费用整体而言要低于股票基金。主动管理型债券基金每年的管理费 + 托管费通常在1% 以内，指数型债券基金每年的管理费 + 托管费在0.6%以内。
- 债券基金有时会通过“债券正回购”的方式，将自己所持有的债券抵押，然后从市场中借钱购买更多的债券，这就导致在某些情况下，债券基金持有的债券会超过该基金的净资产。
- 股市和债市的负相关对于保守的投资者而言是极其有益的。下次，你在找不到值得买入的股票时，回过头来看看债券和债基，也许会有惊喜。
第五章 进阶投资工具
期权的基本原理
- 期权是从类型上分为“欧式期权”和“美式期权”，从方向上分为“看涨期权”和“看跌期权”
- 每一张期权必然包含“类型”和“方向”两个要素，所以我们可以把期权简单地分为四类：欧式看涨期权、欧式看跌期权、美式看涨期权、美式看跌期权。
- 期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，期权有时限，过期作废，订金不退
- 小明付出了5万元订金，收获了一份权利，这份权利使小明可以在房价上涨时收益无限放大，而在房价下跌时最多只损失5万元。
- 小强收了5万元订金，产生了一项义务，这项义务使得小强无法享受房价上涨的收益。
期权的要素
- 期权的类型分为欧式期权和美式期权，这两种期权的主要区别是行权时间不同
- 欧式期权的行权时间是某个特定日期，而美式期权的行权时间是一个范围，期权的拥有者可以选择在该时间范围内的任意时间行权。
- 期权在方向上分为看涨期权和看跌期权，如果一张期权约定投资者可以在未来购买某样东西，那么这张期权就是看涨期权。相反，如果一张期权约定投资者可以在未来出售某样东西，那么这张期权就是看跌期权
- 案例中该期权的约定其拥有者可以在2018年1月1日购买宇宙银行的股票，所以这是一张看涨期权。
- 期权的价格是购买期权时所支付的，它不是商品价格的一部分，而是一份独立于商品之外的“权利金”
- 我们在行使权利时，究竟需要支付多少钱，是由期权合同中约定的“行权价”来决定的。
- 期权的标的物是期权所挂钩的资产，标的物价格是标的物的当前价格
- 案例中该期权的标的物是宇宙银行的股票，标的物价格是每股10元。
- 行权价格是期权合同中约定的，期权买方在行权时必须支付的价格
- 案例中该期权的行权价格是每股20元。
- 期权的时限是期权合同约定的，期权到期之前投资者不能行权，但可以在证券市场进行交易
- 案例中期权的时限为1年，到期时间为2018年1月1日。
- 行权比例是每张期权可以购买的标的物数量
- 案例中该期权的行权比例为1∶1，即1张期权拥有购买1股股票的权利。
期权的使用
- 期权投资应考虑期权标的物的估值、期权溢价率、期权剩余时间、杠杆倍数等因素
- 期权标的物的估值：理论上，期权标的物可以是任何东西。在本书中我们主要介绍标的物为股票或股票指数的期权。根据对“投资体系第一层级”的认识，我们知道低估值的股票或股票指数更容易让投资者在未来获得超额回报，或者说得更通俗一点儿，低估值的股票或股票指数未来更容易涨。
- 期权溢价率：这个指标可以告诉我们期权的盈亏平衡点在哪里，也就是期权标的物需要涨多少，期权才能保本。
- 期权剩余时间：时间的因素对于期权而言至关重要，剩余时间越短，未来的可能性越少，期权的价值也就越小。
- 杠杆倍数：关于期权有一个常用指标叫作“杠杆比率”，它反映的是期权标的物当前价格(即正股价格)与期权价格的比值，计算公式为：杠杆比率 = 正股价格÷(期权价格 × 行权比例)。
- 期权投资应严格执行投资标准，避免频繁操作
- 两个原因。第一，刚才说过，期权是风险极高的投资工具，我们不应经常使用它。允许几个条件相互补偿，会增加期权进入我们狩猎范围的频率。理论上这是中性的，但那是对于高度冰冷的大脑而言，绝大多数有血有肉的投资者都会在频繁的期权操作中迷失自己。严格执行上述四个标准是对投资者精神状态的一种保护。
- 第二，我们应当尽量避免那些“收益率极高但成功率极低”的投资。上述四个指标，其实就是试图让期权投资在“收益率”与“成功率”之间达成一种均衡。笔者不期待投资某个期权能赚数百倍，但希望能够做到——每投资两次期权，至少有一次不赔光。
可转债的基本原理
- 可转债是在公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内，将其购买的债券转换成指定公司的股票
- 假设A公司发行了一批5年期的可转债，5年的利息总共为10%，每张可转债面值为100元，每张可转债可以转换成10股A公司的股票。
- 可转债的本质是“债券 + 期权”的组合
- 只要以低于110元的价格投资该可转债，并决心持有到期，那么在债券不违约的前提下，等待你的命运只有两种：多赚钱或少赚钱！下有保底，上不封顶，这就是可转债最大的优点。
可转债的要素
- 可转债发行人、可转债标的物、可转债面值、可转债价格、票面利率、可转债到期日、转股价格、标的物价格(正股价格)、转股起始日、回售条件、提前赎回、向下调整转股价条件
- 可转债的发行人是某家符合发行可转债条件的上市公司。
- 可转债的标的物就是发行该可转债的上市公司的股票。
- 通常可转债的面值为100元。
- 可转债的交易价格理论上可以在零到无限大的范围内波动，但由于可转债具有债券的到期还本付息的属性，所以其价格通常不会低于面值太多。
- 通常，可转债的票面利率会比普通债券低很多，这是由于可转债附带了期权价值的缘故。
- 可转债的到期日，就是债券的债务人需要将本金和最后一年的利息归还给债权人的日子，这一点和普通债券相同。
- 转股价格是指将可转债转换成股票时，需要为每一股股票支付的价格。
- 可转债所挂钩的标的物，通常也被称为“正股”。
- 通常，可转债在发行上市之后并不能立刻转换成股票，要等可转债上市一段时间之后才能进行转股。
- “回售”是指可转债的投资者(债权人)可以在特定条件下，将手中持有的可转债以特定的价格卖回给发行人(债务人)，发行人无权拒绝此项交易。
- 提前赎回也叫强制赎回，是指在满足特定条件时，可转债的发行人可以在可转债未到期的情况下，以特定的价格(通常是可转债面值 + 当期应计利息)强行从投资者手中赎回已发行的可转债。
- 向下调整转股价是指可转债的发行人可以在满足特定条件时，将可转债的转股价格向下调整，一旦转股价下调，就意味着每一张可转债可以转换为更多的正股，这对投资者是极其有利的。
可转债的使用
- 投资可转债应重点关注可转债价格、到期年化收益率(税后)、转股价值(转换价值)、转股溢价率、下调转股价条件、提前赎回条件、回售条件、可转债剩余时间、正股价格波动率、违约风险
- 如果可转债价格在100元附近，就应被重点关注，这很可能是不错的投资机会。
- 可转债的到期年化收益率，与可转债的价格是呈反比的。到期年化收益率越高的可转债，价格越低。
- 转股价值也叫转换价值，是指如果当下立刻将一张可转债转换成股票，投资者能够获得的股票市值。
- 转股溢价率衡量的是可转债价格与转股价值的差异。
- 下调转股价的条件越宽松越好。
- 正常情况下，可转债价格与转股溢价率负相关，投资者应耐心等待不正常的情况出现。
- 优先考虑即将触发回售条件的可转债。
- 优先考虑剩余时间较短的可转债。
- 正股价格波动率，也可以简单地理解为股票的价格弹性。我们不可能精确判断一只股票未来的价格波动率，只能以历史价格波动率作为参考。
- 在其他条件相同的情况下，可转债的评级越高越好。
可转债投资的案例
- “中行转债”投资案例：投资可转债需要足够的耐心
- “中行转债”于2010年6月发行，最终在2015年3月退市，整个存续期将近5年。
- 我投资“中行转债”，是在2011年的11月30日，当时“中行转债”的价格是94.46元，转股溢价率大约是19%。
- 在之后的几年中，“中行转债”的价格最高涨到194.16元，后来在2015年1月28日中国银行发布了提前赎回公告，那时“中行转债”的价格是174元。
- “平安转债”投资案例：当你投资的上市公司发行了可转债时，假如该可转债的价格和溢价率都很低，应该将股票换成可转债
- “平安转债”是保险业巨头中国平安保险集团发行的可转债，在2013年12月9日上市，上市之后没过几天，价格就跌到了100元左右。
- 我在102元左右分两批买入了“平安转债”。
- 2014年12月24日，中国平安保险集团发布可转债“提前赎回公告”，2014年12月25日，我以152元的价格卖出了“平安转债”。
- “蓝标转债”投资案例：即使股票价格大幅下跌，可转债依然可能获得不菲的收益
- “蓝标转债”是一个非常典型的可转债投资案例。“蓝标转债”于2016年1月上市，截至我撰写本章的2019年8月，该可转债尚未到期。
- 2016年到2019年这三年时间里，蓝色光标这只股票的价格，从11.9元跌到了5.7元，而与此同时，“蓝标转债”的价格却从115元涨到了125元。
- 我在2018年5月，“蓝标转债”95元时投资了该可转债，到2019年3月，我以132元的价格卖掉了全部的“蓝标转债”。
- “利欧转债”投资案例：现金流紧张的公司，下调转股价的意愿更强
- “利欧转债”于2018年4月上市，截至我撰写本段文字的2019年8月，该可转债尚未到期。
- “利欧转债”是在2018年4月上市的，上市当天价格就跌破了100元，之后一路下跌，我在2018年6月其价格跌到87元时投资了“利欧转债”。
- 后来，到2018年11月，利欧集团启动了下调转股价的程序，将转股价格从2.75元直接下调到1.72元。
自制可转债
- 没有可转债的时候，我们可以自己制造一个
- 可转债这种东西，本质上就是期权+纯债的组合。
- 根据这个原理，只要我们能找到价格合适的期权，再配上任意一只或一些你认为安全的债券，就可以在事实上“勾兑”出一只可转债。
分级基金的基本原理
- 分级基金又叫“结构型基金”，它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配
- 分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。
- 分级基金按照模式区分，分为融资型分级基金和多空分级基金
- 目前市场中的分级基金几乎都是融资型分级基金。
- 分级基金有三个重要的组成部分：母基金、优先基金、劣后基金
- 在故事中，母亲所扮演的就是母基金的角色，哥哥小谨就是优先基金，弟弟小浪就是劣后基金，更多时候，人们把优先基金称为A类子基金，把劣后基金称为B类子基金。
分级基金的要素
- 分级基金由母基金和子基金组成，母基金投资方向可以是指数型、行业指数或概念指数，子基金份额比例有5∶5、2∶8、4∶6、7∶3或8∶2
- A类子基金本质上是债权类资产，每年收取固定利息，利率标准通常在一年期定期存款利率的基础上上浮3%~5%。
- B类子基金本质上是举债投资，通过向A类子基金支付利息获得杠杆，杠杆率受A类子基金份额与B类子基金份额比例和净值变化影响。
- 分级基金设有向下折算和向上折算条件，以保护投资者本金安全和调整杠杆率
- 分级基金还有定期折算条件，每年进行一次，A类子基金向投资者分红以母基金份额形式发放。
- 分级基金费用包括管理费、托管费、申购费和赎回费，其中管理费和托管费由B类子基金投资者承担。
分级基金的使用
- 投资分级基金A类子基金，可以通过两种方式获得收益，第一是利息收益，第二是折价率收敛的收益
- 利息收益：分级基金A类子基金的基础收益，来源于分级基金B类子基金所支付的利息。
- 折价率收敛：A类子基金的折价率可以通过两种方式得到收敛——上涨和下折。
- 不要投资分级基金B类子基金。B类子基金的本质就是举债投资，用通俗的话说就是借钱炒股
- 举债投资时，我们不仅需要预测未来，而且必须精准地预测。
- 低估值、分散化、动态再平衡这些无懈可击的策略，在负债的威胁下不堪一击。
- 分级基金折价套利，其原理与货币基金折价套利是一模一样的，只是分级基金的套利在技术上更复杂
- 分级基金折价套利的过程分为三步：(1)按比例分别买入A类子基金和B类子基金；(2)将A类子基金与B类子基金合并为母基金；(3)赎回。
- 分级基金折价套利是有风险的。其主要的风险在于母基金的净值波动。
- 只有当母基金的净值低于母基金的现值时，才有可能进行溢价套利
- 分级基金溢价套利的程序是：(1)申购溢价的分级基金；(2)将母基金分拆为A类子基金和B类子基金；(3)分别卖出A类子基金和B类子基金。
杂文篇
杂文篇概述
- “杂文篇”是作者在微信订阅号发表的一些文章的合集
- 其中有一些是讲投资的，还有一部分投资以外的内容。
- 即使是不直接谈投资的篇章，也难免带着一个投资者的思维烙印
- 对于读者来说，或许这一部分是更有趣味，也更有价值的内容。
生殖保险——用生命践行“分散投资”
生殖保险的概念和意义
- 生殖保险，也叫精子(卵子)银行，可以在年轻的时候，把自己的精子(卵子)提取出来，在氮气罐中冷冻，以供将来使用
- 国内已经有了这项服务，北京的一些大医院可以操作。
- 生殖保险至少有以下两个不可忽视的价值：解决晚婚晚育的人的尴尬和有丁克思想的人的后路
- 晚婚晚育的人，常常需要面对一种尴尬——生殖能力强时，抚养能力差；抚养能力强时，生殖能力差。
- 有丁克思想的人，可以给自己留条后路。
生殖保险对男性的价值
- 男性在年轻的时候，睾酮分泌量很大，催产素分泌量较小，随着年龄增长，睾酮会越来越少，催产素会越来越多
- 睾酮让人渴望战斗和交配，催产素让人享受养育和陪伴。
- 如果男性在30岁时，对孩子的态度从“抗拒”过渡到“中立”，那么可以预见的是，我到40岁时，有极大的概率会渴望抚养自己的后代
- 生殖保险，对于不想生育的人价值尤其巨大，它的另一个名字叫“后悔药”。
生殖保险对女性的价值
- 取卵子会给女性的身体带来一定的损伤，至于损伤程度有多大，目前各方还有争议
- 一个女性就算在30岁时保存了卵子，到了40岁可能也没力气怀孕了。
- 女性购买生殖保险服务的成本要比男性高很多，医疗价格方面也更贵一些。
生殖保险与保险的相似性
- 生殖保险并不是保险公司的那种常规保险，但它的名字叫“保险”，也是有道理的，因为它跟保险很像
- 一个人在医院保存了精子或卵子之后，可能一辈子也用不到，就像一个人买了保险，可能一辈子也不出事。
生殖保险的投资价值
- 投资者所追求的，从来不是绝对的成功，而是“收益和风险的不对称”
- 提前存起来用不到的话，每年损失几千元。万一有一天用到了……生命的传承价值几何，这就要看你个人的主观评估了。
“现金”在你的资产配置中扮演怎样的角色
满仓的定义
- 满仓的定义因人而异，有些人说的满仓，是指满仓持有股票，另一些人说的满仓，是指手中没有现金(即持有债券也算满仓)。
现金的定义
- 现金其实属于债权类资产，它与债券的一个重大区别是——现金不会下跌
- 现金不会下跌(当然，现金的购买力是会变化的，这不妨碍本文的论点)。
永远满仓的合理性
- 从收益最大化的角度考虑，永远满仓的想法是不合理的
- 当股票和债券都被严重高估的时候，持有现金显然是合理的。
- 一个投资者如果永远保持满仓的状态，他就放弃了以更低的价格获得更多资产份额的可能性。
货币基金是否可以看作现金
- 货币基金是所有投资工具中最接近现金的一种，可以被视作“类现金资产”
- 在极端情况下，如2008年金融危机时，美国的一些货币基金也出现了约5%的下跌。
什么是真正的护城河——轻资产的迷思
轻资产公司的特点及其影响
- 轻资产公司用很少的资产就赚到了很多的钱
- 这些钱如果不分掉的话，留在公司里就总要变成些什么。
- 轻资产公司赚到的钱，绝大部分都留在了自己内部。
轻资产公司的资产变化及其影响
- 剩余的资产一定会流到“低ROE”的项目上去
- 当“低ROE”的项目越来越多时，这家公司也就不再是当年的“轻资产公司”了。
- 资产越来越重，新资产的盈利能力远不如老资产
- 腾讯的ROE从53%下降到25%，ROA水平，从38%下降到12%，降幅约70%。
轻资产公司与重资产公司的估值差异
- 轻资产高ROE的状态，不可能无条件地维持
- 要么把利润全分掉，保持轻资产；要么把利润留存，让资产变得越来越重。
- 重资产的公司反而是干不倒的
- 因为油就是油，矿就是矿，港口就是港口，公路就是公路。
轻资产公司与重资产公司的“护城河”差异
- 轻资产是擂台上的斗士，而重资产就是擂台本身
- 越是轻资产的公司，管理层的想法越重要；越是重资产的公司，公司的资产越重要。
我的投资之路（2006—2019）
作者的投资之路起点
- 2006年下旬，作者开始接触投资，用父母的账户开始尝试投资
- 作者上小学的时候，就听家人在讨论买股票还是买国债。
- 当作者年龄稍长，萌生了想赚钱的念头后，首先想到的就是股票。
- 作者在书店购买投资类书籍，发现不适合自己
- 书店里摆着的最醒目的一本书，是教人如何“跟庄”的。
- 作者发现，这种玩法不适合自己，绝大多数讲投资的书，读完了都有一种浮在半空中的感觉。
作者的投资体系形成
- 作者开始寻找有效的投资方法，最终选择了格雷厄姆的投资方法
- 作者想学投资的话，格雷厄姆的书是一定要读的。
- 格雷厄姆的方法有更强的可复制性，也更容易被验证。
- 作者的投资体系核心是十六个字：低估分散，股债平衡；体系严整，工具丰富
- 低估分散和股债平衡，都是从格雷厄姆身上学到的。
- 体系严整之后，剩余的部分就是对投资工具的使用。
作者的投资工具学习
- 作者陆续学会了各种简单的、复杂的投资工具
- 简单的工具，像封闭式基金、指数基金之类的，很容易理解和上手。
- 稍微复杂一点儿的工具，比如期权、可转债、分级基金这些，真的花了我不少心力。
- 作者通过学习投资工具，赚到了不少钱
- 2014年年初，我主要的资产配置是期权、可转债、A股，那也是过去十几年中比较罕见的A股比港股更便宜的阶段。在那两年中，我的期权赚了7倍，可转债赚了将近1倍，股票赚了不止1倍。
- 在2015年和2016年，分级基金A类子基金的错误定价，又让我在只承担债券风险的前提下，赚到了远高于债券水平的收益。
作者的投资范围拓展
- 作者开始学习A股以外的市场，如港股、B股、美股，以及欧洲、俄罗斯等股票市场
- 更丰富的投资工具，意味着战术上有更多的选择。
- 接触A股以外的市场，则有着更高维度的战略意义。
- 作者认为投资体系的进化或许有上限，但狩猎范围的拓宽是没有止境的
- 投资路漫漫，我将在旅途中继续修行。
定投真的适合你吗？
定投的本质和适用场景
- 定投不是一种投资策略，而是解决特定问题的特定办法
- 定投解决的是“收入多，资产少”的问题。
- 定投适用于“收入多，资产少”的人
- 刚毕业的学生，每年收入15万元，但现金存款只有3万元，适合定投。
定投的问题和误区
- 对于“资产多，收入少”的人来说，定投没有任何道理
- 假设一个人的资产是1000万元，但每年的收入是30万元，这种资产收入比例，在一线城市的中产家庭中特别常见，定投没有意义。
- 如果一个人手中有大笔现金，看到了系统性的投资机会却选择定投，真正的理由只有一个，那就是他其实不确信自己看到的是否真的是一个系统性的投资机会
- 如果一个人没有能力判断市场的“系统性机会”和“系统性风险”，定投是不能帮他解决任何问题的。
- 定投不是一种在时间维度上的分散投资
- 投资应该在标的物上分散，不应该在时间上分散。
- 动态再平衡不是定投
- 虽然在市场下跌的过程中，动态再平衡从行为上看，很像定投，但内在逻辑完全不同。
疫情之下，说说投资
投资决策不受疫情影响
- 资产配置不会因疫情而改变，估值变的时候，配置才变
- 投资者要对世界的复杂性保持敬畏，任何时候都不能预测市场。
投资底层思考：看估值
- 我们做投资为什么要看估值？是因为市场价格的短期波动不可预测，长期来看会回归内在价值
- 如果人类在日常状态下预测不了市场，遇到疫情，就突然能预测市场了吗？显然这是不可能的。
格雷厄姆的投资环境
- 格雷厄姆面临的环境险恶，经历了第一次世界大战，第二次世界大战，美苏冷战
- 格雷厄姆生于1894年，死于1976年，第一次世界大战是1914年到1918年，第二次世界大战是1939年到1945年，美苏冷战从1947年一直持续到1991年。
面对复杂世界，看估值是最好的投资方式
- 面对复杂的世界，看估值就是最好的投资方式
- 我们今天做投资的时候，也不知道疫情会在什么时候结束，但我们也要清楚一点：面对复杂的世界，看估值就是最好的投资方式。
人祸比天灾更可怕
- 人祸为什么比天灾可怕？因为面对天灾，人帮助人；而人祸的本质，是人戕害人
- 天灾是个负反馈系统，人与人相互帮助，会消减天灾的危害，而不是招来更大的天灾。
- 人祸是个正反馈系统，人与人相互戕害，本身会引发更多更残暴的戕害。
现金分红是一种幻觉吗？
净资产增厚和现金分红是投资者的基础收益来源
- 公司的净利润只有两个去处：留存在公司，体现为净资产增厚；分给股东，体现为现金分红
- 价值投资内部，所谓成长型投资，最终追求的其实也是净资产增厚的速度更快，或现金分红增加的速度更快。
- 投资者的基础收益来源是：净资产增厚+分红再投资
- 在赚取利润之后，公司能为投资者(股东)做的，只有把钱分给股东或把钱留在公司内部这两个选项。
- 对于股东来说，多出了一个问题，就是如果公司把钱分给了股东，那么股东拿了这笔钱之后干什么用？你可以把钱花了，也可以用这笔钱继续做投资。
- 我们讨论投资的问题，不是为了知道股东可以过上何等奢靡的生活，而是想要了解，投资这个行为本身的极限在哪里。
估值波动是投资者的超额收益来源
- 在一个公司持续进行现金分红的前提下，无论估值向上波动还是向下波动，都能为投资者带来超额收益
- 估值向上波动，会在“净资产增厚”的层面带来超额收益。
- 估值向下波动，会在“分红再投资”的层面带来超额收益。
- 估值向下波动所带来的超额收益，是很多投资者没有意识到的一点
- 这一点，才真正是价值投资最核心的部分。
估值波动对投资者收益的影响
- 估值向上波动，会在“净资产增厚”的层面带来超额收益
- 当一家公司的市净率超过1倍，我们表述为“估值在中枢之上”，当一家公司的市净率低于1倍，我们表述为“估值在中枢之下”。
- 当估值在中枢之上时，净资产增厚的效果被放大了。
- 估值向下波动，会在“分红再投资”的层面带来超额收益
- 现金分红的本质，就是以1倍市净率，清算掉公司的一部分资产。
- 公司当前的估值越低，这种清算行为对投资者越有利。
- 现金分红的存在，会让多空双方投资者的分歧，在某个临界点上彻底消失，转而形成一种绝对共识。
分红再投资的回报率对投资者收益的影响
- 公司当前的估值，决定了“分红再投资”的回报率
- 如果公司下一个年度依然是净利润10亿元，分红5亿元，该公司当前的市值是100亿元还是50亿元，就决定了分红再投资的那一笔资金所购买的资产的市净率和股息率是多少。
- 估值向下波动带来的超额收益，才真正是价值投资最核心的部分
- 既然市场价格的波动是纯随机的，为什么中国石化的总市值不会跌到100元？
- 答案很简单，市场价格波动的随机性导致估值扭曲，而不受市场价格影响的现金分红，使得估值不会极端扭曲。
年轻，就可以加杠杆吗？
加杠杆投资的风险
- 加杠杆投资的成功率非常低
- 作者做投资十多年了，一直在使用杠杆而且没出问题的人，我一个也没见过。
- 身边使用杠杆的人，大部分都是巨亏，翻不了身的那种巨亏。
- 年轻人乱用杠杆，大概率的结果就是资产一次又一次地被清零
- 追求年轻的时候富，结果老了也富不了。
加杠杆投资的心理影响
- 富有是一种幻觉，这种幻觉最多维持几个月
- “匮乏感”这种情绪不是钱多钱少决定的，而是年轻决定的。
- 年轻男性，会分泌特别多的睾酮，在这种激素的刺激下，人会更加渴望交配和战斗，也更在乎自己社会排名的提升。
- 内分泌周期决定了年轻人，尤其是年轻男性，天然就有作死的倾向
- 要解决这个问题，唯一的办法就是“更完备、更充足的知识”。
加杠杆投资的建议
- 更希望你一生只富一次
- 那些乱加杠杆的年轻人，大多也是错估了成功率，有了虚假的“希望”才这么干的。
- 如果有了更充足的知识，很多悲剧原本可以避免。
心怀利器，杀心自起
防身自卫
- 业余的训练很难让人突破重量级的限制
- 专业训练可以超越重量级限制，甚至可以超越性别限制。
- 业余选手无法突破体格的限制。
- 在现实世界中，当你面对真正的歹徒时，根本不可能有“徒手格斗”的情况发生
- 歹徒一定是持械的，好人一定是不持械的。
- 空手夺白刃这种境界，绝对不是普通人随便报个培训班就能达成的。
强身健体
- 格斗这项运动的底色决定了其训练的内容一定是偏暴烈的，高速的冲拳、踢腿，次数多了对关节一定是有损伤的
- 一个以杀人为初心的技法，再怎么改良也不会太养生。
- 如果只为强身健体，最好去做些专门用来强身健体的运动。
- 格斗在练到一定程度后，难免会有实战训练，而实战训练是很危险的
- 挨打是门学问，是需要专门训练的。
- 业余选手间更容易出现跨重量级对战的情况。
- 在业余选手的对战中，裁判水平更差。
提升自信
- 小朋友学了格斗，不容易被同学欺负，但这个防止吃小亏的技能，可能会导致吃大亏
- 身怀利器，杀心自起。学了屠龙技，你就会到处找龙。
- 本来人遇到恶龙，能带来最高存活率的动作就是跟大家一起逃跑，但你要是手中有剑，总难免想要试一试。
- 女子防身术这种东西，建议不要学
- 女子防身术本质上就是妄图依靠纯粹的技巧，来跨越力量的鸿沟。
- 女子防身术最坑人的一点就是，它传达出连业余格斗训练的苦都不用受，单凭奇特的招式就能制服歹徒的妄想。
风险控制
- 在走出丛林、进入文明社会之后，人类想要保护自己和家人，最好的办法早已不再是学习搏杀的技巧
- 想要提高生存的概率，最好的办法是“事前风险控制”。
- 危险的地方不要去，危险的事情不要做。
- 不要一个人走夜路，不光是女生，男生也一样
- 非要半夜独自出行，全程开车或打车会安全很多。
- 网约车比“招手停”要安全无数倍。
- 不要去危险的国家旅游
- 别听什么“世界那么大，我要去看看”的鬼话。
- 未来比世界要精彩得多。
- 不要轻易使用自己掌控不了的力量
- 投资不要加杠杆，讨债慎用黑社会。
- 若没什么天大的难处，不要乱借高利贷。
- 尽量不要在外边喝酒
- 很多人不知道，酒后走路的死亡率跟酒后驾车一样高。
谈谈学区房
房产
- 房产是普通的投资工具，应理性对待
- 对于一个成熟的投资者来说，任何一种投资工具都不是特殊的，我们只需要根据当下的环境，决定要使用哪一种。
- 低估值的资产长期来看会跑赢高估值的资产
- 从资产的属性上看，股票和房产是极其相似的资产，它们都是“产生现金流的股权类资产”。
- 没有受过系统训练的非职业投资者，脑海中普遍有一个错误的认知，他们会觉得“房子是实物资产，股票和债券是金融资产，所以房子是一类，股票和债券是一类”。
- “股权类资产”这个大类，分为“产生现金流的股权类资产”和“不产生现金流的股权类资产”。房子和股票都是“产生现金流的股权类资产”，古玩、字画、手表、珠宝这些属于“不产生现金流的股权类资产”。
- 房产市场和股票市场一样，也是有周期的
- 一个人一生有机会经历8到10个股票市场的牛熊周期，但也许只能经历两三个房产市场的大周期。
- 长期来看，低估值的资产有极大概率会跑赢高估值的资产
- 如果你仔细观察美国、日本、中国香港这些资本市场发展了比较久的国家和地区，你会发现，房产市场和股票市场的估值长期来看一定是互相靠拢的。
学区
- 学区房的政策不是想变就能变的，阻力会非常大
- 当你买学区房的时候，“若干年后，你的孩子可以进入某某学校”这一条，写在合同里了吗？如果没有，我们凭什么认为这个权利在自己手中？
- 单说过去两年，学区房相关的政策就很不稳定(北京市西城区的朋友肯定知道我在说什么)，如果你为一个还没出生的孩子准备一套学区房，那么怎么说呢，将来事情很可能跟你想的不一样……。
- 房有产权，学区没有
- 你需要动用自己的势力才能守住的东西，能叫权利吗？
教育
- 教育，其实就是对“人”的投资
- 教育可以把人送到一定的高度，但它是有极限的。
- 我们中国人太舍得在教育上花钱了，以至教育资源的溢价率极高
- 折合成人民币，年薪百万元，差不多是“学校教育”这项资源被开发到极限的结果。
- 投资于教育也是一种懒惰
- 假设一个人花几十万元买P2P互联网金融产品遭遇平台跑路，家人会骂他是赌徒。同样是这个人，如果花几百万元给孩子买学区房，娃儿没成材，就没人会说闲话。
房子和股票是相同的资产吗？
房子的租售比和股票的市盈率、股息率的定义及区别
- 租售比=房子的总价格÷房子的年租金，市盈率=上市公司总市值÷年度净利润，股息率=年度现金分红总额亿÷上市公司总市值×100%。
- 租售比和市盈率更像，因为房子的市价和上市公司的市值，都是建立在“可交易”这个基础上的
- 一套房子售价1 000万元，每年租金10万元，这10万元就是房东一年的全部所得。
- 一家上市公司总市值1 000亿元，每年盈利100亿元，分红30亿元，这30亿元并不是股东的全部所得，股东的全部所得是30亿元现金分红加70亿元留存收益。
租售比和股息率的相似性误区
- 在不变卖底层资产的前提下，租金就是房东获得的全部收益，现金分红就是股东获得的全部收益，但这是错误的
- 你今天之所以敢于投资，恰恰是因为你知道，自己终有一日会变卖掉底层资产。
- 产权的三大要素：交易权、使用权、收益权。交易权不是资产价值的附属品，而是资产价值的一部分！不可交易的产权是不完整的，相当于被敲断了一条腿。
房价和股价的涨跌等价，房子的租金和公司的利润等价
- 房子的价格可以涨可以跌，股票的价格可以涨可以跌。房价的涨跌与股价的涨跌是等价的。
- 公司的利润可以分配可以留存，房子的租金可以分配可以留存。房子的租金和公司的利润是等价的
- 如果你不是拥有一套房，而是拥有一栋楼呢？你把这一栋楼租出去，一年后收到1 000万元的租金，这1 000万元的租金，其中有300万元被你拿出来花了，另外700万元你花不完，于是你用这700万元在隔壁小区又买了一套房子。
- 这样是不是就很清楚了？出租房子所得到的收益，其中一部分被你“留存”下来了。只不过你没开公司而已。
房价上涨和股票分红的不同
- 房价不光可以涨，也可以跌
- 由于国内的房价过去30年基本上一直在涨，因此给很多人造成一种错觉，认为房价上涨是个默认答案，过去涨，未来也一定涨。
- 其实只要我们观察更多的国家和更长的历史就会发现，房子和矿山、港口没什么区别。房价可以涨可以跌，矿山和港口的价格也可以涨可以跌。
- 房子并非真的不需要持续投资
- 一座矿山的经营者，每年要给数千人发工资，花数亿元维护设备，才能使这个生意正常运行。而一个房东，每天躺在家里什么也不干，就能收到房租。真是这样吗？当然不是。
- 那为什么很多人都会产生这样的错觉？答案很简单，还是因为“体量”的关系。
你的孩子没毅力？这样就对了
孩子没毅力是正常的
- 孩子对某件事感兴趣，尝试后发现不喜欢，于是放弃，这是正常的
- 人不都是这样行事的吗？
- 把兴趣班当成纯消费，如果感觉经济上有压力，就完全没必要报
- 任何单独一笔天使投资最正常的结果应该是什么？当然是被清零啊！。
培养兴趣和培养毅力是两回事，一定要分开做
- 兴趣爱好本来是很美好的事，但是这样搞，兴趣爱好就变成一件很沉重的事
- 有过几次教训之后，孩子就会觉得，“以后再喜欢什么东西可得当心一点儿，还是别喜欢了吧，忍一忍就过去了”。
- 给孩子报个班，就是为了让他去确认一下兴趣的强弱
- 学了几天不学了，或者遇到困难放弃了，那就是确认过了，兴趣程度：弱！。
如何培养孩子的毅力
- 如果非要培养孩子的毅力，就单独培养，别跟兴趣搅和在一起
- 也就是说，要培养孩子的毅力，最好是逼他去做他一开始就不喜欢的事。
- 能把自己厌恶的事做好，那才是真的有毅力。
刘诚接受《证券市场周刊》采访纪要
投资环境的不确定性
- 投资者面临的环境永远是不确定的
- 一季报披露后不确定，半年报、三季报和年报披露后，仍然是不确定的。
- 以当前的疫情来说，一个最核心的问题，疫苗什么时候研制出来，这件事本身就很不确定。
- 即使疫苗今天就研制出来，未来也是不确定的，因为谁都不知道下一次席卷全球的瘟疫会在什么时候到来。
- 即使没有瘟疫，人类也可能面临其他不可预知的灾难。
不为资产泡沫买单的策略
- 买没有泡沫的资产
- 以作者的投资组合为例，80%配置在港股的蓝筹股，20%配置在内地的可转债。
- 港股的估值水平明显更低，相对于A股有着更高的安全边际。
- 目前恒生中国企业指数的市盈率是7.9倍，市净率是0.91倍，横向对比全球范围内各个国家和地区的股票市场，港股是估值最低的市场之一。
- 作者持有的包含30只港股的投资组合，目前的平均市净率只有0.4倍。
股权类资产与债权类资产的配比和平衡
- 股票市场的估值越低，我们配置股票的比例就应该越高
- 在实际操作中，即使股票市场已经被严重低估，作者通常也不会把股票的比例增加到100%。
- 保留一定比例的债券，使用“股债平衡”策略，可以让我们更好地应对极端情况。
- 如果未来港股继续下跌，而可转债没有下跌，或者可转债也下跌了但跌幅比港股小，那么作者股权类资产的比例就会变得低于80%，而债权类资产的比例就会变得高于20%，那时候重新将股债比例调整为8∶2，实际上就相当于又加仓了港股。
- 只要我们强行保留一定比例的债券，上述动作就可以在股市下跌的过程中，无限地重复下去。
进攻和防守之间的平衡
- 收益和风险并不总是对称的
- 高风险高回报，低风险低回报，高风险低回报，低风险高回报，四种状态同时存在。
- 香港市场的部分蓝筹股以及内地市场的部分可转债，目前就有着很明显的“收益和风险不对称”的特征。
防御型投资的极限在哪里？
投资的目的
- 提升自己在人类序列中的排名
- 排名靠后的人需要提升排名。
- 锁死自己在人类序列中的排名
- 排名极端靠前的人，才会把一部分心力花在锁死排名上。
人类序列中的排名计算
- 以人民币计，如果你有100万元，你在人类序列中的排名是前1%。
- 如果你有1 000万元，你在人类序列中的排名是前0.1%。
- 如果你有一个“小目标”(指1亿元)，你在人类序列中的排名是前0.01%。
提升排名的策略及其代价
- 提升排名的策略包括买被低估的股票，考虑系统性机会和系统性风险等
- 格雷厄姆分散投资很多家“价格低于清算价值”的公司，这让他在几乎不可能亏损的同时，却有极大概率获得很高的收益。
- 提升排名的代价是可能导致的自己更加落后
- 所有试图超越别人的努力，都可能导致自己更加落后。
锁死排名的策略
- 按照GDP由高到低的顺序，给世界上的所有国家排序，将资金等比例分成两份，一份买入排名前30的国家的指数基金，另一份买入世界上所有国家的指数基金
- GDP总量越大的国家买得越多。
- 每个国家各买一份，大国不多买，小国不少买。
- 收到现金分红，就投回去，哪国的指数基金分的红，就买哪国的指数基金
- “分散”和“装死”就是这个策略的关键，你越想随世界的变化而调整，锁死排名的目的就越达不成。
锁死排名的难点
- 不是不能，而是不愿
- 这个策略的气质之诡异，几近托孤，让人感觉非常不舒服。
- 锁死自己的排名很容易，锁死子孙后代的排名，比登天还难
- 对于自己，我们想要精彩的人生，但对于后代，我们想要他们安全。
- 信托存续期越短，你的财产越容易被子孙败掉；信托存续期越长，你的财产越容易被外人卷走。
为什么聪明人在股市中频频翻车？
人类普遍容易高估自己
- 投资不是一个高智商者碾压低智商者的游戏，但也不是低智商者逆袭高智商者的游戏
- 证券市场不是一台游戏机，而是一个游乐场，它可以让你安全稳妥地慢慢变富，也可以让你在极短的时间内一战封神。
- 没有几个人愿意慢慢变富，也没有几个人真的有实力一战封神，结果是，所有高估自己的人，所有选错游戏的人，都要在这个游乐场中付出代价。
证券市场中的魔鬼契约
- 证券市场遍地都是魔鬼契约，无论你内心多么狂野，总有一款契约能满足你
- 最常见的魔鬼契约就是举债投资(融资融券、场外配资、分级基金B类子基金，都是这个契约的变种)。
- 在目前的市场环境下，使用2倍杠杆的人基本已经全军覆没，使用1倍杠杆的人有些已经爆仓，有些还在生死线上挣扎。还有更极端的情况，由于个股的波动比指数更大，最近有些使用0.3倍杠杆的人也开始爆仓了。
投资是个一条命的游戏
- 如果你想在证券市场长期存活，就永远不要高估自己，永远不要和魔鬼做交易，永远不要举债投资
- 很多时候，你觉得自己已经很保守了，直到事情发展到不可挽回的地步，才发现，当初其实还可以更保守一点儿。
从华电福新公司私有化，看价值投资的三种兑现方式
价值投资的兑现方式
- 价值发现的过程没什么可谈的，就是在自己能力范围内寻找被低估的资产。
- 当我们买入了一只被低估的股票之后，价值兑现的方式可以有以下三种：股价上涨、现金分红、资产清算。
股价上涨
- 股价上涨是最传统的价值兑现方式，但时间上的不确定性是其主要缺点。
现金分红
- 现金分红的本质，就是以1倍市净率清算掉公司的一部分资产
- 送股、转股是数字游戏，现金分红不是。
- 分红不是假象，除权才是假象。
资产清算
- 资产清算的方式有很多种，其中最直接、最根本，也是最粗暴的一种，就是直接解散公司，变卖所有资产
- “收购”其实是资产清算的一个变种。
- 一家公司被“收购”，本质上就是省略掉了一些清算的步骤，或者将清算行为打包一次性完成。
资产清算的争议
- 通常来说，一家公司被收购或被私有化的价格，会低于其内在价值
- 有很多基本面投资者，在遇到收购或私有化时会投反对票，他们认为收购者占了自己的便宜。
作者的投资策略
- 如果我在被人占便宜的同时，能够从别处占到更大的便宜，我就愿意
- 这不是公司本身的问题，而是投资策略的问题。
作者对投反对票的人的理解
- 投反对票的，通常是持仓比较集中的人
- 一个投资者，过去一两年时间主要研究这一家公司，以10元的价格买入这家公司的股票后，原计划等这家公司的股价涨到30元后卖出。
- 他研究一家公司消耗了太多心神，好不容易找到一家靠谱的公司，现在突然没了，去找下一个成本太高。
- 收购价格距离他的目标价相差太远，不甘心。
- 被人占了便宜，心里很不舒服。
作者为什么不投反对票
- 作者持有一个由30只股票构成的投资组合，不会因为一只股票的涨跌而改变对整个组合的预期收益
- 假设这30只股票我都是在价格为10元时买的，每一只的价格都预期涨到30元。
- 持有了一段时间之后，其中一些股票价格跌到了8元，一些股票价格维持在10元，一些股票价格涨到了12元。
- 这个时候，突然有一只股票跳出来对我说：主人，有人出价13元买我，你还要我吗？去吧，跟着新主人好好生活。
- 相比于集中投资的人，我并没有重新挑选一只股票的烦恼，我的组合有好几只股票价格都跌到8元了，我拿到私有化的13元之后，只要眯着眼睛，把这些钱平均投进原有的组合里就行了。
作者什么时候会投反对票
- 如果被私有化的股票是特殊的，或者所有公司的大股东同一时间提出私有化，作者会投反对票
- 还是上述组合，30只股票大部分价格都维持在10元左右，但其中一只股价跌到了3元，然后这家公司的大股东问我4元私有化同不同意，那我当然不同意呀！。
- 还是上述组合，30只股票的价格全部维持在10元左右，然后所有公司的大股东同一时间告诉我，要用13元的价格私有化我组合中的每一家公司。在这种情况下，如果我没有能力构建出另外一个我认为能翻3倍的投资组合，那么我肯定会投反对票。
我全部的身家都在股市，为什么敢不深研企业——兼谈格系与芒系
格系与芒系的投资体系区别
- 格系更看重低估值，芒系更看重公司质量。
格系投资体系的性价比
- 对于普通人来说，格系的性价比更高
- 格系和芒系哪个更好？我的答案很明确：对于普通人来说，格系的性价比更高。不是高一点点，而是天地之别。
信息传递的悖论
- 干净的信息一定是不全面的，全面的信息一定是不干净的
- 我们研究一家公司，或者随便研究其他什么东西，都会面临这样一个困境：干净的信息一定是不全面的，全面的信息一定是不干净的。
- 我们获得的信息越干净，就越没用
- 因为最干净的信息一定是整个拼图中极其狭窄的一小块。
牛熊周期的成因
- 牛熊周期这种现象，到底为什么存在？显然不是因为过去的人蠢，而是因为——人类就是这样一种生物
- 我们这种群居的灵长类动物，天然就有懒惰、从众、迷信权威的习性。
- 如果芒系投资者越来越多，股市的牛熊周期会被熨平吗？答案是：不会
- 因为芒系的“武功”，其难度之高令人发指，不是谁都可以练的。
- 普通人强练芒系“武功”，深入地去研究一家公司，最可能导致的局面就是：研究的结果不对，但增强了自己的信心。
- 一个普通的从众型股票玩家，通常不敢把太多资金投入股市，但是一个芒系投资者，是敢赌身家的。
- 芒系投资者增多带来的一个问题是：掌握正确答案的人并没有增加太多，但充满信心、敢下重注的人增加了很多。
- 也就是说，如果芒系的“武功”被某个人练成了，那么这个人存在于市场之中，肯定会起到熨平牛熊周期的效果，但问题在于，芒系的“武功”练不成……。
- 再追加一个问题：如果芒系投资者的增加不会熨平股市的波动，那么格系投资者的增加会熨平股市的波动吗？很显然，会的！但是问题在于，格系投资者是不可能突然增多的。
问答精选
资产配置的方式
- 建立“股权类”和“债权类”两个资产包，然后定期动态再平衡
- 长期看股权类资产的收益远远胜于其他资产类别的收益。
- 永远满仓配置相关性小的权益类资产(持有不同国家的股票)
- 有时候我们持有债权类资产，不是因为债权类资产足够好，而是因为股权类资产太差了。
分散投资的影响
- 分散投资会导致一个普通的投资者，没有机会凭借好运气实现暴富
- 你第一看好的股票，一定好于你第十看好的股票，对不对？但是，一个人能做到这种精确程度，他还属于普通人类吗？
可转债的投资策略
- 不是这样算的。平均存续期2.3年，意思是有些可转债只存续了9个月，有些存续了5年，最后平均起来是2.3年
- 我们不可能知道哪些可转债会在下个月就实现转股。
提高财商的方法
- 本金小的时候，最适合积累经验
- 在钱少的时候趁早进入市场，把能犯的错误都犯一遍，不要等到钱多的时候再犯错。
- 初入市场的话，可转债是个不错的起步工具。
- 最最重要的一点是，多关心你的家人，防止他们被骗
- 不要让他们去买乱七八糟的理财和保健品，否则你就不再是“家境尚可”的年轻人了。
投资人的健康管理
- 投资人的健康管理应该并没有做得更好
- 只是投资这件事要想做到世界顶尖水平，需要活得很长才可以。
指数投资的看法
- 投资指数基金最核心的要点，在于估值
- 其实估值很简单，看这个指数的PE、PB就行了，但很多人就是做不到。
个股的最低仓位与最高仓位
- 单行业不超过20%，个股最高不超过5%，最低没有限制
- 如果不能找到大量低估值的股票，这个市场就不值得投资。如果能找到大量低估值的股票，那么为什么不多买一些分散风险？
如何给小学六年级的孩子讲零花钱的使用方法与理财知识
- 给他一笔钱，告诉他：“这笔钱不能花，只能拿去投资。投资所得的收益是你的零用钱，你想买什么都可以。”。
如何用数学期望来解释我们应该适度、理性、绿色消费，拥有正确的消费观
- 人的体验很难被量化，更无法用数学期望来解释
- 比如你今天想买一辆越野摩托车，忍下来不买，去投资，二十年之后你就能买私人飞机了。但二十年后你已经不年轻了，这样换值不值，只能看每个人的主观感受。
股票的本质
- 股票没有到期日，这点和永续债券一样。
- 股票每年的净利润和分红都是不稳定的，这点和利息浮动的债券一样。
投资可转债的策略
- “分批建仓”是一种结果，不是目的
- 任何时候，我们都应该只考虑一个问题——此刻最合理的资产配置是什么？
分级基金的风险
- 杠杆放大一倍，不代表风险和收益都放大一倍
- 实际情况是收益放大了不到一倍，而风险放大了很多倍。
- 举债投资，会将局部的、暂时的风险，放大为全局的、永久的风险。
B股的投资价值
- B股这样不是很好吗？它的节奏跟A股、港股都不完全同步
- 有时候这个市场处于低估状态，有时候那个市场处于低估状态，我们根据估值在不同市场间切换，可以平白多赚很多钱呀。
- 你说的出头，是指什么？如果是指估值波动的话，B股的波动从来不小，只是估值中枢比较低。如果是指与A股合并的话，千万不要合并，千万不要合并呀！我就希望有一个没什么人关注的市场，静静地存在在那儿。
房产的投资价值
- 我并不认为房子是一种很安全的资产
- 一套市中心的房，和一个低估值的指数基金相比，前者的风险要大无数倍。
投资组合的构建
- 我在资产配置时，会考虑任何资产
- 我对房产没有偏爱，也没有歧视。我对任何类型的资产都没有偏爱，也没有歧视。只看性价比是否够高，风险与收益是否不对称。
投资者的心态管理
- 他都到处炫耀了，你为什么还要诚心地予以祝福？不要折磨自己。
大宗商品的投资价值
- 不创造现金流的东西非常难估值，建议不要投资大宗商品
- 也不要投资珠宝、古玩、艺术品等。这些东西不是没有价值，但你永远不知道它的价值是多少。
投资深B股的方法
- 投资深B股需要单独开户，大型券商处基本都能开
- 折价率是一个次要的参考指标，主要的参考指数是它的绝对估值。
港股中房地产行业股的投资价值
- 香港的地产股根本不是一个“整体”，3倍PB的地产公司和0.3倍PB的地产公司同时存在
- 这种情况下讨论整体是否处于低估状态没有意义，只能一个一个单独看了。
可转债的估值方法
- 价格相同的情况下，买溢价率低的
- 价格和溢价率相似的情况下，买距离到期时间更近的，或下调过转股价的。
- 分散投资。
牛熊周期的逻辑推导过程
- 群居动物不善于独立思考，喜欢服从于权威，喜欢模仿身边的人，喜欢跟别人保持一致
- 这是股市会出现牛熊周期的根本原因。
信托类理财产品的看法
- 我没有买过此类产品，刚性兑付迟早会被打破，这类产品还是有一定风险的
- 我不买这类产品，主要是因为，我无法判断它的收益和风险是否对称。
投资体系的建立过程
- 投资体系的建立，是一个反向的过程
- 一开始我只是有一个初步的投资框架，然后我会不断地假想各种极端情况，去攻击这个框架，然后不断地修补，最终就形成了《投资要义》中所描述的投资体系。
“完美的策略必然导致不完美的结果”的结论
- 未来有很多种可能性，完美的投资策略一定是在充分考虑各种情况后做出的最均衡的策略，而均衡的策略一定是有代价的
- 完美的投资结果，一定是只考虑最好的情况，假定其他可能性都不存在，结果也真的出现了最好的情况，所有潜在的风险都没有爆发。
杠杆带来的收益和风险
- 杠杆放大一倍，不代表风险和收益都放大一倍
- 融资会带来财务成本。更重要的是，在不融资的情况下，波动对我们是有利的，比如一只内在价值为10元的股票，我希望它的价格能在1元到100元之间波动，如果能在0.01元到1万元之间波动那就更好了，总之，波动越大，我的收益越高。但如果我们加了一倍的杠杆，它的价格只要从10元跌到5元，就足以让我们破产了。
公司未来的发展打算
- 好好做投资，与时间为友
- 10年后我的公司还在运行，20年后我的公司还在运行，40年后我的公司还在运行，60年后我90岁了，我的公司还在运行，这件事就算做成了。
下一个颠覆性的趋势
- 预测人类的发展方向，是不太可能的
- 发展的路径是大家各自朝不同的方向行进，一点一点探索出来的。
学习基础财务知识的重要性
- 看懂财报之后，你才会发现“看懂了财报，还是预测不了公司的发展”
- 然后你才能真正进入“低估分散、股债平衡”的阶段。
风险投资的态度
- 相比之下，我更喜欢证券投资，因为证券市场的“外行”更多
- 实业投资是“懂得多”的人和“懂得少”的人在竞争，而证券投资经常是“非常懂”的人和“完全不懂”的人在竞争。
投资犯错后的处理方式
- 忘记自己的历史成本，不要有浮盈、浮亏这种概念
- 你持有一些资产，仅此而已。出现更好的选择，当然要切换。
封闭式基金的配置时机
- 如果一个封闭式基金还有一个月就到期了，折价率是10%，那么即使指数是高估状态的我也愿意买一点儿，用于套利
- 这一部分内容在《投资要义》的“封闭式基金”章节有详细的介绍。
国际班的价值
- 教育是手段还是目的？如果是目的，那么这个目的是不是无价的？如果有价，那么大约值多少钱？
- 如果教育是手段，那么从生意的角度说，平均而言，高等教育不是一个投资回报率很高的项目。
利润的去向
- 企业的利润不是全部用于分红，未分红的利润，体现为净资产的增厚
- 可以参考我的文章《现金分红是一种幻觉吗？》。
B股与A股的长期折价现象
- 过去二十年，大部分时间B股是比A股便宜的，但也不是全部时间
- 曾经至少有三次，万科B的价格是高于万科A的。
投资A股以外的资产时汇率因素的考虑
- 如果你持有的是股权类资产，长期来看，汇率的因素不会有太大影响
- 因为长期来看，汇率的变化就是这个国家的“货币发行量”和“资产质量的变化”共同作用的结果，货币超额发行会导致通货膨胀，股权类资产根本不怕通货膨胀，也就是说，由货币超额发行导致的汇率下跌带来的损失，最终会以股价上涨的方式补偿给你。
低估值股票价格继续下跌的补仓策略
- 会补仓，但是“单只股票不超过5%”的原则不会打破
- 我不会因为某只股票特别被低估，就给它分配更多的仓位。“低估分散”，赚的是“系统性机会”的钱，任何一只股票都不重要。
投资组合的估值指标
- 在评估投资组合是否被低估的时候，还是有一些相对客观的定量指标的
- 比如你在向别人说明的时候，可以说自己的投资组合平均市净率是多少，然后也可以列个表，把主要指数的PE、PB列出来，估值情况，还是能做到一目了然的。
分散投资的理解
- 分散投资最重要的目的不是控制波动，也不是追求自己投资组合的表现相对于指数来说更加独立
- 分散投资的核心目的，是“防止资产被清零”。
学习价值投资的方法
- 成为顶级投资高手，得花一辈子的时间来修炼，先努力成为合格的投资者就行
- 方法就是多看格雷厄姆的书，巴菲特建议每个投资者都应该看十遍以上，他是认真的，不是说说而已。当然，《投资要义》也是要多看几遍的。
公司负债率的考量
- 负债率越低越好。在选股时，负债率低是一个加分项
- 但是在分散投资的前提下，负债率的重要性会降低很多。
- 如果你分散投资的标的都是巨型蓝筹股，负债率这个指标的参考意义又会进一步下降。
- 在分散投资蓝筹股的前提下，选股指标的权重由高到低排列，依次是市净率、市盈率、股息率。其他指标仅有辅助意义。
牛市后期分级基金A类子基金的投资价值
- 利率比货币基金高
- 在牛市高点时大家鄙视分级基金A类子基金，因此价格下降，有折价。
- 可遇而不可求的崩盘。假设分级基金B类子基金的估值很高，真的下折了，可以被动享受好处。
港股市场、A股市场、美股市场之间的相关性
- 如果你的观察周期很短，那么很容易会觉得三个市场同涨同跌
- 但由于每次出现所谓“同涨同跌”的现象时，三个市场的涨跌幅度其实不同，因此长期来看，这三个市场的表现又没有明显的相关性。
只买名称耳熟能详的公司，是否可以降低风险，提高收益
- 不一定
- 每个人的知识结构不同，所谓“耳熟能详”，在每个人心中是完全不同的概念。
“忘掉成本”的理解和应用
- 历史成本不是成本，机会成本才是成本
- 假设你10年前买了一套房，每平方米5 000元，现在每平方米变成10多万元，盈利约20倍。那么此时此刻，当初每平方米5 000元的成本还有意义吗？
证券市场是否被操纵
- 证券市场是被各种力量影响的，这些影响市场的力量，从来都是市场的一部分
- 历史上从来就没有任何一个不被政府干预、不被舆论扰动，也不被大资金冲击的证券市场。
消费市场是否被操纵
- 消费者不是木头人，消费者从来不会单纯地被操纵
- 你看这个世界，无论是服装、家具，还是艺术品、收藏品，所谓的“流行”总是在不断改变。
学习投资过程中是否有必要系统地学习财报类和宏观经济类的知识
- 财务知识是很有用的，不光在投资时要用，你的资产越多，生意越大，人际关系越复杂，财务知识对你来说就越有用
- 但也不用学得特别深，毕竟术业有专攻，达到财务人员跟你说话你能听懂的程度就行了。
- 经济学的知识，对投资没有太多帮助。不过经济学是大学问，就算不为了投资，也值得学一下。
套利和投资计划的关系
- 套利和投资不是对立的，套利是投资的一种
- 套利的特征是：收益绝对值低；年化收益率高；时间短；不可重复。
- 明白了以上特征，套利资金从哪里来就很清楚了。假设我现持有股票和债券，没有现金。接下来我发现了一个15天赚3%的套利机会，3%本身不多，但15天赚3%，年化收益率是非常惊人的。因此我可以卖掉一部分股票或债券，去做这个套利。
- 任何套利都要控制仓位，不能用全部资金去做，更不能加杠杆。因为套利的特征是窗口期很短，又不可重复，没有足够多的时间思考，也没有太多经验可寻。所以任何套利，都不可能有100%的把握。
- 相比于买股票和买债券，“套利”这种投资技巧的难度更高，更不可重复且更容易犯错，初学者可以先不学。
投资收益的90%以上来自资产配置的理解
- 投资中的一个很重要的问题是——应该买哪些股票。但更重要的问题是——现在应该买股票还是应该买债券？
- 史文森说的大概就是这个意思。
如何衡量一个公司的安全性
- 绝大多数净资产超过100亿人民币的公司，不会在一个牛熊周期内死掉
- 持续现金分红的公司，安全性相对更高。
- 我同时持有30家净资产超过100亿元、持续分红的公司的股票，所以不纠结这个问题。哪家爱破产就破产，我最终一定能实现大概率下的平均赢。
- 事实上，我做投资十多年，目前一个破产公司的股票都没买到过。
- 将来迟早会遇到，这是成本的一部分，接受即可。