《投资者的敌人 - 朱 宁.pdf》AI 大纲

图书信息

• 书名：投资者的敌人。
• 作者：朱宁。
• 出版社：中信出版社。
• 出版日期：2014年2月。
• ISBN：978–7–5086–4342–7。

图书内容

• 主题：投资者的敌人。
• 分类：投资－研究。
• 子主题：投资－研究－F830.59。
• 版本：中国版本图书馆CIP数据核字（2013）第269270号。
• 电子书排版：张明霞。

投资决策中的问题

• 不尽如人意的业绩
  • 业绩不尽如人意可能是由于投资决策的失误导致的。
• 不安分的散户
  • 散户的不安分行为可能会影响整个市场的投资决策。
• 不分散的组合
  • 组合的不分散可能会导致投资决策的不稳定。
• 不淡定的择时不明智的选股
  • 选股的不淡定可能会导致投资决策的不明智。
• 不给力的基金
  • 基金的无力可能会影响投资决策的效果。
• 不理性的大脑
  • 大脑的不理性可能会影响投资决策的合理性。
• 行为偏差与投资决策
  • 行为偏差可能会影响投资决策的合理性。
• 难读的历史
  • 历史的不易理解可能会影响投资决策的合理性。
• 成长的烦恼可能会影响投资决策的合理性。
• 过度自信的高管可能会影响投资决策的合理性。
• 损人利己的高管可能会影响投资决策的合理性。
• 投其所好的高管可能会影响投资决策的合理性。

投资决策的环境因素

• 华尔街的环境可能会影响投资决策的合理性。
• 风险管理可能会影响投资决策的合理性。
• 政策与监管可能会影响投资决策的合理性。
• GDP的数字游戏可能会影响投资决策的合理性。
• 何去何从致谢
  • 致谢可能会影响投资决策的合理性。

投资者的敌人

• 投资者的敌人往往不易发现，甚至被忽视
  • 投资者的敌人往往不容易发现，甚至被忽视，使得许多投资者深受其困，饱遭其扰。
• 投资者的敌人需要投资者自己识别，也需要朋友们帮忙辨认。
• 投资者的敌人来自于投资者自身
  • 投资者的敌人其实来自于投资者自身！因而，树立正确的投资理念，掌握科学的金融知识，运用合理的投资手段，真正做到了解自己、了解金融、了解风险，投资者就能打败敌人。

朱宁教授的《投资者的敌人》

• 《投资者的敌人》一书通俗易读，通过大量发生在国内外金融市场的典型实例、生动故事，及有说服力的数据，解释了许多令人困惑的金融现象。
• 《投资者的敌人》一书功力深厚、理论前沿、内容丰富、案例多彩、笔调流畅
  • 朱宁教授是席勒教授的高足和行为金融学研究的先行者。本书功力深厚、理论前沿、内容丰富、案例多彩、笔调流畅，将成为行为金融学研究者、广大投资者以及对行为金融学有兴趣者的挚爱。
• 《投资者的敌人》一书揭示了投资者最大的敌人就是他自己
  • 本书从人性的角度道出投资者思维的偏差，用行为金融学的分析方法让我们感受到市场情绪对投资者的误导，用实际的数据显示了令人大跌眼镜的结果，最后将我们引入不得不服的结论：投资者最大的敌人就是他自己。
• 《投资者的敌人》一书结构新颖、语言通炼、案例生动，将枯燥的投资理论娓娓道来，令人掩卷深思，值得一读
  • 本书文字简洁幽默、逻辑严密、知识系统、视野开阔、中西通达、结论简明，既吸收了各个时期的历史研究成就，又反映了当今投资界的最新理念，无论对初入门的投资者，还是对已经熟稔各类模型、理论的投资者，都有非常大的帮助。
• 《投资者的敌人》一书将枯燥的投资理论娓娓道来，令人掩卷深思，值得一读
  • 本书结构新颖、语言通炼、案例生动，将枯燥的投资理论娓娓道来，令人掩卷深思，值得一读。

投资是一门科学，也是一种博弈

• 投资需要掌控自己的冲动，洞察他人的冲动。
• 投资需要对心理学有深刻理解。

大多数人依靠本能和直觉进行投资，很少获得什么指点

• 大部分人一生中接触事物时的常态，因为大家所受的教育都是泛泛的，并未系统地受过关于如何生活的指导。
• 投资与养育好一个孩子一样复杂，心理学极其重要。

行为金融学综合了金融学者和心理学者的研究成果，致力于帮助人们如何更好地投资

• 行为金融学包含一些极其实用、人人都必须知道的知识。
• 行为金融学对于包括经济行为在内的人类行为提供了一种深入的观察视角。

行为金融学对于新兴国家，例如中国来说，更为重要

• 正在中国发生的经济变革，无论是从其根源还是它对未来的期望而言，都是源自心理。
• 这场至关重要的革命，始于1978年十一届三中全会确立改革开放政策之后，如果没有点燃心理的力量并驱动行为，它是无法实现的。

朱宁的书涉及行为金融学中的广泛议题，是一部视野广阔的金融理论入门读物

• 读者能够以理解它们真正价值的视角获得各种金融指导。
• 了解人类历史上几次大规模的泡沫事件和股市崩盘，及人类心理在其中扮演了何种角色。
• 了解商业生态及金融激励如何塑造了我们的行为。
• 政府决策者该如何看待自己的行动，如何制定更合理的法律法规。

从这本书中，我们可以学习如何将经济世界的视野整合在一起，帮助我们更好地投资，让我们每个人都有更美好的未来。

金融市场的重要性

• 金融市场为全世界人民提供了一种储蓄未来财富的方式，一种对生活中不确定性进行对冲的手段。
• 金融思维是人类智慧的新维度，尽管对大多数人来说，它依然难以理解。

金融思维的挑战

• 金融计算和规划是一种定量的技能，它不是自然产生的，未来的不确定性很难通过简单的手段理解、量化和分析。
• 人类在做经济决策时都是依赖家族、群体的指引和影响，或是遵从某位领袖的意见，理性的经济决策本不应依赖于以上任何一种。

金融分析和传统思维的冲突和矛盾

• 金融分析和传统思维之间的冲突和矛盾会导致我们犯错，这种失误不仅发生在个人投资者身上，企业高管甚至监管部门和政策制定者都不可避免。
• 行为金融学深度结合了金融学和人类心理学，成就不断，本书主要讲述了个人和组织如何能够理解和克服天性（即那些欠佳的行为）的限制。

行为金融学的应用

• 本书除了指出散户投资者存在的大量决策失误，同时也将行为金融学的内涵延伸至企业、监管机构和政府部门。
• 本书展示了，在以上的场景中，决策制定如何受到最常见的心理倾向的影响，以及它是如何地与人类的基本天性紧密联系。
• 本书不仅论证了行为金融学为何重要，还证明了个人认知的局限性是可以被克服的，只要我们意识到这一点。

投资者的投资表现不尽如人意

• 散户投资者的投资表现低于市场平均水平
  • 散户投资者每年从投资交易里的损失约为3.8%。
  • 散户投资者在5年里损失的具体金额约为9,400亿新台币，约合340亿美元。
• 散户投资者的投资表现受到交易成本和机会成本的影响
  • 散户的交易金额比较小，交易成本比较高，所以散户投资者真正获得的最终净收益可能会和纸面上看到的股票表现有很大差距。
  • 散户的换手率要远远高于国际投资者，在不能提升投资业绩的前提下，较高的换手率也无形增加了散户投资者的投资成本，降低了投资者的费后或税后的净投资收益。
• 散户投资者的投资表现受到自身对投资收益来源的理解不足的影响
  • 散户投资者在投资的时候只考虑收益，而不考虑风险；只考虑自己是否赚钱，却没有考虑自己为赚钱付出了多少成本或者承担了多少风险。
  • 散户投资者往往用是否赚钱来作为衡量的标准，而忽略了单只股票的涨跌很大程度上也受到大市表现的影响这一事实。

投资者的投资表现不尽如人意的原因

• 投资者的投资决策存在系统性的偏差
  • 市场参与者的非理性有可能带来经济的周期和危机；投资者和金融机构的非理性，有可能带来投资领域的泡沫和崩盘。
• 投资者的投资决策受到自身对投资理念和风险认知的局限影响
  • 投资者最大的敌人是贪婪和恐惧。
  • 投资者需要更好地了解自己，了解自己的行为和决策中的误区和局限性，了解自己的投资业绩和自己投资过程中所面临的不同风险和挑战，才可能有效地改善自己的投资决策和提升自己的投资业绩。

散户投资者的表现不尽如人意

• 散户投资者的交易频繁
  • 散户投资者的交易频率高于国际平均水平，甚至超过美国投资者在20年前投资股票的交易频率。
  • 散户投资者的股票投资换手率达到每年500%~600%，甚至在大牛市时达到每年800%~900%。
• 散户投资者的投资业绩较差
  • 散户投资者的交易频率和投资业绩之间存在负相关关系，交易越频繁的投资者，投资业绩越差。
  • 散户投资者的净收益（扣除交易费用之后）显著低于交易频率较低的投资者。

散户投资者的交易动机和整体交易频率对其投资业绩的影响

• 散户投资者和机构投资者的交易动机和整体交易频率对其投资业绩的影响。
• 散户投资者愿意进行频繁交易的原因
  • 散户投资者有过度自信的倾向，对自己的投资经历或者成长阅历有一定的把握，所以会相对比较自信。
  • 散户投资者会因为获得足够的信息，无论这些信息是否真的对投资有所帮助，都会变得对自己越来越有信心，也会越来越倾向于进行交易。

投资者交易的原因

• 交易的一个原因是流动性
  • 投资者持有金融资产是为了获得收益，同时需要一定的现金流保证日常生活和重大的消费活动，这是一个合理的原因。
• 交易的一个原因是税收
  • 在很多国家，资本利得和投资红利都要交税，而投资资本损失则免税，这是合理避税对交易的影响。
• 交易的一个原因是投资组合的再平衡
  • 投资组合的再平衡是为了平衡整个投资组合，回到跟自己信念相一致的方式。
• 交易的一个原因是改变风险敞口
  • 投资者在人生的不同阶段对于风险的偏好有很大差别，年轻的时候要多投一些权益类的资产，而随着年龄的增加，投资者对于风险的偏好也是不断改变的。
• 投资者买卖得越频繁，失败的概率就越大，这是投资者交易的原因之一。
• 投资者交易的原因还包括信息优势、流动性、税收、投资组合的再平衡和风险敞口的调整。
• 投资者交易的原因还包括道听途说的消息、名嘴推荐股票的宣传和某些上市公司在高速公路旁边树立的广告牌，都不应该成为投资者进行交易的原因。

投资者投资组合集中化的原因

• 意识缺乏导致的集中化
  • 投资者没有意识到多元化投资的重要性，或者不想进行多元化投资，这可能与过度自信有关。
  • 投资者在每次投资前，都坚信自己会盈利，反而忽视了通过多元化投资来防范股价下跌的风险。
• 熟悉导致的集中化
  • 投资者倾向于投资自己熟悉的投资标的和投资机会，这限制了自己的投资空间，不能保证更优异的业绩。
  • 投资者在评判一个产品、股票、证券的风险程度时，不仅仅根据其收益率、波动率和它们之间的相关系数，还会考虑自己是否听说过这个（股票的）名字。

投资者如何进行多元化投资

• 投资者在考虑分散投资组合风险时，更多关注于投资组合中股票的个数，而不是各只股票收益之间的相关性。
• 投资者在选择投资目标时，往往由于不能准确了解各种资产的收益和风险情况，很难在不同资产中进行投资组合的最优化选择。
• 投资者在进行多元化投资时，确实是“天真”地从资产数量，而非资产收益相关性的角度来考虑问题。

多元化投资的重要性

• 多元化投资可以克服投资者的交易习惯
  • 如果投资者的交易间隔时间比较长，那么这些交易之间就没有很紧密的联系，导致投资者在做每一次投资的时候，更多考虑的是单只股票的表现，而忽略了其作为投资组合的一部分对整个组合风险的影响。
• 多元化投资可以降低投资组合的风险
  • 一个只包含两只收益走势相反的股票的投资组合，很可能比另一个包含五六只走势大体相同的股票的投资组合的风险更低。
• 多元化投资可以提高投资组合的收益
  • 持有十只以上股票的投资者，虽然其投资组合中股票数量较多，但风险分散的程度是远远不够的。

全球化投资的重要性

• 全球化投资意味着各个国家持有的投资组合应该是类似的，具体而言，组合中本国股票所占的比例应该与该国股票市场总市值占全球市场总市值的比例一致。
• 全球化投资可以帮助投资者享受经济全球化、全球金融体系一体化的成果。

投资者在投资决策时应考虑多元化

• 投资者在进行投资决策时会考虑资产配置的多元化，既要买一些大盘股，也要买一些小盘股；既要买一些高科技行业，也要买一些传统消费品行业。
• 投资者在投资时机选择上也需要进行多元化。有些散户投资者会把所有资金在同一个时间投入到市场中，而有些人则会分期分批地把资金投入到资本市场中。

投资者应注重投资时机选择

• 选择正确的交易时机很难，研究表明投资者一旦错过了最好的入场时机，收益就会大打折扣。
• 投资者应注重投资时机选择，因为股票投资的过程中，选择正确的交易时机是非常重要的。

投资者应避免“追涨杀跌”的错误

• 投资者往往倾向于借助过去发生的事情来预测未来，一家公司如果在去年表现好，我们往往会认为它在今年的表现也会不错；相反，如果一只股票在去年表现差，我们就会认为它在今年也不会好转，因此不愿意进行投资。
• 投资者往往会对刚刚发生的事情给予更多关注，容易忽略长期的历史规律。而事实上，股票市场和投资是有自身规律的。

投资者应避免“羊群效应”

• 散户投资者的投资决策很大程度会受到机构投资者、上市公司以及媒体的影响。因此有些基本面非常好的公司，仅仅由于宣传力度不够而被投资者忽略；相反，有些公司即便在财务方面出了问题，但只要与媒体关系好，这些负面消息就会在一定程度上被隐瞒，进而影响投资者的投资决策。
• 散户投资者在做出投资决策时并没有经过深思熟虑，而是在媒体的影响下，具有随意性，比如今天碰巧看到推荐哪只股票，就去买入这只股票。

投资者应避免“对模糊的规避”

• 投资者往往希望得到一个明确的答案：应该买还是卖？应该今天买还是明天买？为了做出决定，投资者便想从生活中尽可能多地获取信息。
• 投资者关注的消息往往对投资没有真正价值。虽然投资本身是一个非常缓慢且模糊的过程，但投资者往往希望得到一个明确的答案：应该买还是卖？应该今天买还是明天买？

投资基金的局限性和问题

• 投资者将基金当作股票来炒作，这与国外投资者通过基金进行多元化长期投资完全不同。
• 基金的过度交易
  • 高换手率是国内基金投资者表现出来的普遍现象。
  • 基金管理公司会对投资者收取管理费及其他相关费用，所以短期内投资基金产品产生的交易成本远远大于投资股票的交易成本。
• 投资基金的费用
  • 基金费用一般包括两大类：第一类是在基金销售过程中发生的由基金投资人自己承担的费用，主要包括认购费、申购费、赎回费和基金转换费。
  • 第二类是在基金管理过程中发生的费用，主要包括基金管理费、基金托管费、信息披露费等，这些费用由基金资产承担。
• 中国基金投资者所支付的费用是相对较高的。

投资基金的选择误区

• 散户投资者在选择基金时，也会犯很多与股票投资类似的错误。
• 散户投资者特别看重基金产品过往的业绩，愿意申购在去年表现好的基金，回避表现差的基金。

基金的收益来源

• 收益主要来自以下几个方面：风险、风格、技巧和运气。
• 风险是基金收益的第一要素，任何因为承担风险获得高收益的投资者和基金管理人是不应该受到鼓励的。
• 投资风格在一定程度上是由基金管理人主观决定的，但如果他保持一成不变的风格，比如掌管一个消费类型的基金，那么他的业绩就会受到消费行业的严重影响，甚至产生很大波动。
• 技巧是在控制了投资风险和投资风格两个变量后仍然发现某基金有可持续的良好业绩，就说明这个基金管理人真正具有出色的投资能力和技巧。
• 运气是基金收益的第四要素，很可能某个基金去年业绩好就是由于运气好，但这种运气不会一直持续下去。

散户如何进行基金投资

• 散户往往选择购买主动型或者积极型的基金，希望自己所选择的基金产品不仅能够跑赢市场，而且能够带来超额收益。
• 投资者能否正确选择基金则牵扯到投资者能否选择正确的基金管理公司、正确的基金经理，以及在正确的时间进入和退出市场等问题。
• 投资者应该减少或放弃投资于积极的基金产品，而应将资金更多地用于投资相对消极的基金产品。
• 投资者只有通过充分、廉价的多元化投资，才能保证自己的投资净收益至少可以与市场大盘的表现持平。

人类决策过程中的不理性因素

• 人类视觉和直觉判断的局限性。
• 投资者决策过程中的不理性
  • 投资者在信息不充分的情况下，往往会过度自信，对自己的能力产生错误的判断。
• 环境和个人情绪对决策的影响
  • 作者通过讨论投资者在面临不同情况下的决策行为，揭示了环境和个人情绪等因素对决策的影响。

人类决策过程中的神经机制

• 人类决策过程中的神经机制
  • 作者通过讨论人类大脑的生理活动，揭示了人类决策过程中的神经机制。

过度自信与控制幻觉对投资决策的影响

• 过度自信和控制幻觉是投资者常见的心理偏差
  • 投资者对自己的能力有过度自信，认为自己的投资能力超过市场平均水平，这将对投资行为和投资业绩造成影响。
  • 投资者可能因为过度自信给自己设置一些不切实际的目标，或者过低估计完成任务所需的时间，这将对投资决策产生影响。
• 过度自信和控制幻觉可能导致投资者做出错误的决策
  • 过度自信的投资者可能因为对自己的投资能力有错误的估计，而选择不进入资本市场，或者选择高风险的投资。
  • 控制幻觉的投资者可能因为对自己的投资能力有错误的估计，而选择高风险的投资，或者选择不进入资本市场。

思维框架对投资决策的影响

• 思维框架会影响投资者的决策和心理
  • 投资者在考虑具体问题时，往往已经落在一个错误的或者不合适的思维框架里，这将对投资决策产生影响。
  • 思维框架一旦形成，调整起来是很困难的，这可能导致投资者做出错误的决策。
• 思维框架会影响投资者的情绪和投资决策
  • 投资者对自身能力的估计也会影响他们的投资决策，如果他们对自己的能力有错误的估计，可能会选择高风险的投资。
  • 投资者对事物的态度和看法会影响他们对风险的认知和偏好，从而影响投资决策。

情绪化对投资决策的影响

• 情绪化可能导致投资者做出错误的决策
  • 投资者可能会因为情绪的影响，而做出与实际不符的投资决策，比如过度自信或者过度悲观。
  • 情绪化也可能导致投资者因为情绪的影响，而忽略一些重要的信息，从而做出错误的决策。
• 情绪会影响投资者的决策和心理
  • 投资者的情绪会影响他们对风险的认知和偏好，从而影响投资决策。
  • 情绪也会影响投资者的心理，如果他们对自己的情绪有错误的估计，可能会影响他们的投资决策。

投资理念的重要性

• 投资大师查理·芒格建议投资者多读历史，以提升投资理念和投资能力。
• 历史经验对于投资者理解投资风险和市场疯狂具有重要意义。
• 投资者的贪婪心理和缺乏经验是导致泡沫形成的主要原因。

历史上著名的泡沫事件

• 郁金香泡沫：荷兰在17世纪发生的一次大规模的泡沫事件，导致金融市场大幅波动，经济运行受到严重影响。
• 英国铁路的狂热：19世纪英国铁路建设的狂热和泡沫，导致经济和社会的动荡。
• 互联网泡沫：20世纪90年代以美国纳斯达克股票市场为代表的全球互联网股票泡沫，导致投资者对股票估值的过分乐观。
• 房地产泡沫：20世纪80年代日本和中国的房地产泡沫，导致经济和社会的动荡。
• 摩天大楼现象：中国在全球摩天大楼领域占据领先地位，但投资者对未来的过度自信和对风险的忽视可能导致经济问题。

泡沫形成的原因

• 技术和金融的双重创新：新技术的出现和经济模式的创新可能导致泡沫的形成。
• 天量的流动性：过大的流动性可能导致投资者追逐高收益，卷入市场波动。
• 信息的传播：新鲜事物的出现和媒体传播可能推动泡沫的形成。
• 投资者的贪婪和缺乏经验的投资者：投资者的贪婪和对风险的忽视可能导致泡沫的形成。
• 政府的鼓励：政府的推手可能促成和鼓励泡沫的形成。
• 金融行业的责任：金融行业可能在金融危机中起到推波助澜的作用，但投资者和社会大众的参与和推动也是经济和市场波动的原因。

投资学习的复杂性和困难性

• 投资学习过程的复杂性
  • 投资学习过程既不是迅速的反馈过程，也不是频繁的反馈过程，也不是一个非常清晰的反馈过程。
  • 投资过程，尤其是证券投资过程，恰恰既不是一个迅速的反馈过程，又不是一个频繁的反馈过程，也不是一个非常清晰的反馈过程。
• 投资学习的困难性
  • 投资学习过程是一个比较缓慢、模糊的信号反馈的积累，由于积累了很多模糊的信号，投资者很难判断自己的投资能力究竟是比较强、一般，还是比较弱。
  • 投资者在考虑自己投资收益的时候，没有考虑到整个大盘的表现，没有考虑到自己的投资组合或者自己选择的股票的风险是高还是低，没有考虑自己赚钱是因为一时运气，还是超人的投资技能。

投资学习的挑战

• 人类记忆的不对称性
  • 人类的记忆有很多非常惊人的特征。很多人的记忆都是不对称的。许多人都可以在很多年之后清晰地记住自己一次成功的足球射门，一次优异的小提琴表演，一次出色的公众演说。但对于在那些出色表演背后自己所投入的成百上千个小时的勤奋工作和多少次失败的尝试几乎没有任何印象。
• 投资学习的被动性和主动性
  • 被动式的学习很好理解。一个散户拿了一万元炒股，第一年亏损30%，第二年又亏损30%，第三年再亏损30%，基本上这一万元就赔得差不多了。这时，他意识到自己不是一个非常好的投资者，决定不再追加投资。这就是我们所称的被动式的学习。
  • 另外一种就是比较积极的、主动式的学习方式。也就是投资者会根据自己的投资业绩学着主动地去调整自己的交易行为。投资者在发现自己有不错的投资回报之后，会增加自己的投资头寸或者增加自己投资的风险，购买更多高风险的股票。与此同时，如果投资者发现自己的投资业绩不尽如人意的时候，他也会逐渐降低自己的投资或者减少自己投资过程中所承受的风险敞口。

投资学习的可能性

• 投资者确实在投资过程中会获得一定的学习能力，能够在动态的环境里逐渐地学习、逐渐地进步。
• 散户的这种学习和巴甫洛夫实验中的小狗的学习方式非常不同，和许多投资者自己想象的学习方式可能也不同。我们把这种学习分成两类，被动式的学习和主动式的学习。
• 投资者必须意识到这种自发的学习过程并不像我们想象得那么迅速或有效。

投资学习的局限性

• 投资者在赚钱之后的学习能力和赔钱之后的学习能力是不对称的
  • 赚钱之后会把大部分的功劳归功于自己，归功于自己有股票投资和股票分析的能力。而在亏损之后，往往会把这些责任推给他人，觉得这是宏观经济、监管机构、券商们的责任，和自己的投资能力无关。
• 投资者虽然有主动学习的能力，但是他们调整自己投资行为的力度，或者说他们学习的力度，在盈利和亏损之后很不一样
  • 投资者盈利之后，他的学习能力和反馈效果会强得多。投资者在赚钱之后，就会马上加仓，而且会大量加仓。相反，投资者在亏损之后，降低自己仓位的调整要比赚钱之后的调整慢很多。即使是亏损后，投资者也只会小规模地降低自己的仓。
• 随着整个人口结构的变化，随着社会财富越来越多，每年进入股市的人群规模要大过退出股市的人群规模。新近创造出的财富进入股市的规模要比成熟投资者和有经验的投资者从股市中抽走的财富要多。

公司CEO和公司高管的过度自信问题及其影响

• CEO过度自信可能导致过度投资和过度扩张
  • 过度自信的CEO可能导致过度投资和过度扩张，从而影响公司的盈利能力。
• 过度自信的CEO可能过度关注短期盈利，忽视了公司的长期发展。
• 过度自信的CEO可能对公司的决策过程产生负面影响，导致公司的重大决策出现偏差。

野村收购雷曼的过程中的问题

• 野村收购雷曼过程中遇到了许多问题
  • 野村收购雷曼的过程中遇到了许多问题，包括员工流动、数据传输问题以及办公室搬迁等。
• 收购过程中的整合困难
  • 尽管这些问题看似微不足道，但它们揭示了收购过程中的整合之难。
• 收购过程中的整合困难导致市场对收购方的股票给予负面反应
  • 收购过程中的整合困难，以及被收购方获得的不是真金白银，而是收购方的股票，都导致了市场对收购方的股票给予负面反应。
• 中国企业在海外并购时需要引以为戒，规避国际收购中的风险。

高管薪酬问题

• 高管薪酬问题在全球范围内受到高度关注
  • 高管薪酬问题在2012年在美国出现的“占领华尔街”运动中得到了体现。
  • 高管薪酬问题在1970年到现在的短短三四十年时间，在扣除通货膨胀因素以后，企业高管薪酬上涨了四倍左右。
• 高管薪酬问题已经成为全球性的社会问题
  • 高管薪酬在过去20年里成为全球性的社会问题，最开始这只是一个少数人收入比较高的问题。
  • 随着高管整体薪酬越来越高，享受高管待遇的人越来越多，高管薪酬逐渐成为一个重要的社会问题。

高管在职消费

• 高管在职消费的问题
  • 高管在职消费包括社交派对和聚会，公司配车，离职的黄金降落伞安排，个人财务管理咨询，配偶的差旅费用等。
  • 高管在职消费的“魅力”在于，这些服务很大程度比需要缴税的税前收入来说，对高管更加实惠。
  • 高管在职消费除了肥了高管、苦了股东之外，还有什么害处？

高管壕沟效应和关联董事

• 高管壕沟效应
  • 公司高管有时候通过利益输送或者通过和其他企业搞好关系，来说服董事站在自己这一边。
  • 公司高管在整个董事会成员的选择过程中，也会有越来越多的影响力。
• 关联董事
  • 作为保护自己和提升自身影响力的手段，很多公司高管还有一种通过公司董事会的结构保护和帮助自己的方式。
  • 董事会稳定性的提高，保证了董事会可以相对稳定地支持公司高管。

决定高管薪酬的因素

• 公司高管的薪酬一定程度上反映了他的能力，但也同时反映了高管对整个企业管控的能力和其权力的大小。
• 公司高管的薪酬一定程度上反映出高管的能力和权力大小，即它对公司董事会和其他高管的影响力。

解决高管薪酬问题的方法

• 从信息披露入手，必须要求公司更加公开透明地披露公司高管薪酬，不仅是薪水，还包括股票、股权以及在职消费等诸多方面。
• 从立法的角度，必须保证公司高管的权利和义务相一致，他们获得收益的同时必须要给予对等的付出。
• 必须使公司高管与投资者的长期利益相一致，要求公司的高管持有公司股票，从而使得高管的目标和股东的长期目标是一致的。
• 必须要考虑公司高管与利益相关方的联系，除了提供现金、股票之外，还可以考虑提供一些债券形式的激励方式作为高管薪酬的重要组成部分。
• 对称式的薪酬机制和延迟薪酬发放的制度，在股神巴菲特所管理的公司里面，有很多就采取这种制度。

公司高管利用投资者情绪进行融资决策

• 在IPO上市过程中，公司的管理层或者创始人其实一直在和资本市场广大投资者、散户之间进行动态的博弈。
• 公司高管在考虑上市的时候，会考虑什么是比较好的上市时机和状况，以期将公司的股票卖出比较好的价钱。
• 公司高管可以利用他们对投资者情绪的了解，选择合适的上市时机。

投资者在IPO过程中的选择

• 投资者在购买IPO新股的时候，面临一个不太公平的选择过程。
• 由于IPO整个过程牵扯到大量利益主体，很多企业在上市过程中，会将他们的业绩粉饰得虚高。
• 投资者必须清楚地认识到，即使企业在上市过程中没有任何违规违法行为，但企业一旦决定上市，便一定会通过盈余管理等手段，把业绩包装得特别光鲜亮丽，以期能够将公司卖一个好价钱。

企业融资方式的选择

• 公司发行债券的时候，会选择是发行短期债务还是长期债务，这取决于投资者和市场对于长期债务和短期债务的态度。
• 公司是否决定拆股，很大程度上取决于市场上对于高价股和低价股的态度的转变。
• 上市公司是能够聪明地利用投资者的这种“贪便宜”的心理的。在上市公司认为有利可图的时候，他们就把自己公司的股价人为地压低，通过拆股来吸引更多的投资者进行购买，从而推高公司的股价。

投资者对分红的态度

• 投资者对分红的态度可以有很大的不同。如果把市场上所有的股票分成两类，一类股票是通过分红的方式给投资者回报，另一类采取不分红的股票，就会发现，在美国和其他国际股市里，过去30年里分红类的股票平均而言比不分红的股票的表现要明显好一些。
• 投资者有时会喜欢不分红的股票，比如在1996~2000年互联网泡沫的时候，投资者就都追捧那些不分红的互联网技术股票。

企业名称的更改

• 在国内，如果公司出现了重大的业务板块调整，或者重大的股权变更，那么公司会进行名称调整。
• 投资者不只是对于名称本身颇为关注，对于这个名称是不是容易识别和记忆也非常关注。

基金名称的更改

• 在美国，即使基金公司被称为成长型、价值型或是国际型，但监管机构对于公司的资产投资类别并不存在强制性要求。
• 基金能够通过更改基金名称的方式吸引投资者的眼球。

基金的开放与封闭

• 基金管理公司选择封闭基金，存在几重不同的考虑。
• 基金管理公司在考虑将基金封闭的同时，往往也会考虑在合适的时机将这些封闭的基金重新打开，以吸引投资者更多的资金，从而扩大基金管理公司的管理规模。

华尔街的经济意义和影响

• 华尔街是一个地名的经济意义，代表整个金融行业。
• 华尔街既代表了一个可以使聪明人变成有钱人的行业，也代表了资本主义贪婪和冷酷的文化。
• 华尔街既是一个地理概念，又是一个行业概念，也是一个人的职业和生活方式概念。

华尔街的商业模式和影响

• 华尔街的高薪主要源于其提供流动性，帮助整个社会资源更好配置和安排之后，整个社会创造的额外财富。
• 华尔街的商业模式是提供中介服务，与婚姻中介和房屋买卖中介类似。
• 华尔街的高薪与流动性有关，也与信息不对称有关。

华尔街的贪婪商业文化和信息不对称

• 信息不对称体现在两个方面：一方面，由于金融行业专业性非常强，很多从事实体行业的人对于金融定价机制、交易机制都不太了解。
• 另一方面，投资者对于这样的结果，也负有不可推卸的责任。
• 华尔街的贪婪商业文化让好莱坞的导演们都惊呼不已。

华尔街的买方机构和卖方机构

• 卖方机构主要是提供中介服务，包括投资银行业务，来获取收益。
• 买方机构主要是利用自己或者客户的资金直接进行投资，从自己的投资收益或是代客理财的服务中获得收入。

华尔街的传奇投资者和买方机构

• 买方机构的业绩和商业模式相对透明，但买方投资规模越大，其投资价值可能越小。
• 投资者需要注意，第一，要对投资标的有所了解，对待风险有清醒的态度。
• 如果对自己的投资能力不太有把握，就应该分散风险，进行多元化投资。
• 如果听到了很多好得难以置信的投资策略、投资业绩、投资产品、基金管理者的传奇事迹的话，通常这些策略和产品可能没有那么成功。全球买方最成功的传奇已经用自己的经历证明了战胜市场是多么困难，投资者最好避免用自己的财富再去做这种无谓的危险试验。

风险管理的起源和应用

• 风险管理的起源
  • 风险管理起源于管理科学领域，主要是工程实施方希望通过对于风险的管理，帮助企业更好地达到目标。
• 风险管理的应用
  • 风险管理涉及到保证企业运营更顺畅、保证企业利润更稳定、保障企业员工的人身安全等方面。
  • 随着企业的全球化进程，科学技术越来越发达，以及整个社会局势的动荡，很多国际企业都曾经面临过不同方面的风险管理和挑战。

风险管理中的投资风险

• 投资收益风险
  • 投资收益风险就是投资收益的波动，有了波动，自然有了风险。
  • 如果投资者把钱存到银行里面，每年保证3%的利率，那么收益基本没有风险。
• 投资风险
  • 如果把资金投在股票市场，有可能会回报10%，但是有的时候可能会出现5%~8%的亏损，所以每一年到底会出现什么情况，投资者事先也不是很清楚。
• 投资风险与收益的关系
  • 收益和风险永远是一对手牵着手的伴侣，要得到一个，不可能不要另外一个。
  • 如果投资者每年可以取得12%的年化收益率，那么在没有任何收益波动的情况下，投资者的本金大体可以在6年内翻番。

风险管理的挑战

• 人类行为的偏差
  • 风险管理需要准确地了解各种事物发生的可能性和产生的后果，需要决策人对历史和未来做出客观和准确的判断。
  • 人类在行为决策过程中，表现出过度的自信和自我归功的趋势。
• 成功带来的风险
  • 成功和创新也在一定程度上导致一些金融机构的不敬业，在应该进行充分尽职调查时，省掉了这一环节，而给整个社会和全球经济增加了风险。
  • 成功可能带来的风险完全是因为公司的高管、交易员，或者是企业文化的问题。

风险管理的制度问题

• 监管的缺失
  • 监管的漏洞导致了一些金融欺诈事件的发生。
• 审计的缺失
  • 审计部门的缺失导致了一些金融欺诈事件的发生。
• 母基金的推波助澜
  • 母基金的存在推波助澜了金融欺诈事件的发生。

金融创新的风险

• 金融创新的主要目的就是以更多的方式、更加巧妙的手段，把风险在更多的市场、投资人和更长的时间里进行分散。
• 金融创新和金融工具的出现，往往是为了帮助企业和金融机构来控制或者分散某些有碍企业管理的风险。
• 金融创新越是如雨后春笋般涌现，我们越应当正确看待它。

政府与监管者的过度自信

• 投资者、金融机构及企业高管对自身能力、信息准确性和对所处情况的判断有过度自信的趋势。
• 政府机关由很多个人和党派组成，个人本身的行为偏差和社会组织结构对个人行为的影响，导致政府也不可避免地表现出非理性行为。
• 政府及其领导人表现出过度自信的趋势，如在军事领域里著名的防线和工事的建设。
• 政府机关的过度自信在经济生活和金融决策中也有广泛存在，如美联储主席格林斯潘的过度宽松的货币政策。

政府和监管层过度自信的例子

• 格林斯潘的过度宽松的货币政策，刺激乃至扭曲了美国及全球家庭对于住房的投机需求，同时推动整个全球资产价格大幅度上扬，才有了金融危机前全球经济高速发展的“假象”。
• 2007~2008金融危机的时候，美国还有一个监管层因为过于自信，导致错误的监管措施出台，金融风险集聚。

社会组织对人类行为和决策的影响

• 决策者在集体决策过程中会面临一些在个体决策过程中不会出现的难题。
• 集体决策过程中，每个个体都会面临特别的挑战或者阻碍。
• 集体化讨论使每个参与者都会放松在讨论中的责任感，觉得最后的决定不是个人做出的。
• 集体决策的过程有时不是非常有效，也有可能导致决策还不如个体进行的决策。

政策和监管的局限性

• 监管层和政策制定者都存在一定行为偏差和局限性，同时，很多政策本身也面临着局限性。
• 政策制定者必须把市场的反应纳入政策决策过程之中。
• 监管层和政策制定者在制定和实施政策的过程中，忽略了市场可能作出的非理性反应。

投资者必须在市场中成长，经受损失，这是成长必须经历的一步。

中国的投资者，无论在股市还是楼市，往往面临类似的悖论

• 投资者尚未具备审慎明智的投资能力；另一方面，投资者对政府的托市和保护抱有无尽的信心和憧憬。

政府救助所导致的扭曲：大而不倒

• 民间借贷与影子银行的难题。
• 温州金融危机，让很多人想起了2008年全球金融危机期间欧美政策制定者所面临的难。

破产是个好东西？

• 破产是对资源的重新配置。
• 破产过程的关键就是让市场决定哪些企业可以存活，哪些资产还有再利用的价值。
• 破产是重要的价格信号。
• 破产并非洪水猛兽，有的时候也可能成为改变历史的催化剂。

政府和政府官员的目标函数的区别

• 政府的目标是促进经济发展、提升居民生活水平，而政府官员的目标是平衡投入和产出。
• 政府官员的目标函数期限与政府长期目标不匹配，导致决策过程中目标的变化或扭曲。
• 政府官员为了在短期内推动GDP增长，可能会做出一些有利于短期GDP增长，但可能不利于经济长期稳定发展的决定。

统计数据和信息错误对经济决策的影响

• 统计数据和信息错误可能导致决策层做出错误的决定，如欧洲主权债务危机和2005~2007年美国房地产危机。
• 信息错误可能导致金融危机，如信用评级机构的评级错误。
• 信息错误可能导致市场波动，如中国公司股票集体下跌。

政府隐性担保对经济的影响

• 政府隐性担保可能导致房地产泡沫，如中国政府对房地产提供隐性担保，推动市场上涨，增加投机气氛，加大产生泡沫的可能性和泡沫产生的危害。
• 政府隐性担保可能导致市场过度繁荣，如中国政府对房地产提供隐性担保，推动市场上涨，增加投机气氛，加大产生泡沫的可能性和泡沫产生的危害。
• 政府隐性担保可能导致市场风险，如中国政府对房地产提供隐性担保，推动市场上涨，增加投机气氛，加大产生泡沫的可能性和泡沫产生的危害。

公平与效率

• 政府需要平衡公平与效率，如政府需要平衡经济增长与社会公平，以避免社会的不稳定。
• 政府除了刺激经济增长之外，还担负着发展社会和平衡社会各阶层利益的责任。
• 政府过度关注经济增长可能导致社会不稳定，即便经济有所增长，也不能很好地为社会各个阶层所分享。

投资者教育的重要性

• 投资者教育应让投资回归本来的难度，克服贪婪与恐惧。
• 散户投资者的投资业绩弱于整个大市，主要原因是投资者的行为偏差，尤其是过度自信。
• 散户投资者对于金融、风险和投资理念缺乏了解，导致投资业绩不尽如人意。

投资策略和理念

• 复利的价值
  • 复利投资是投资者最有效的投资武器和工具。
  • 投资者应关注投资过程中的风险，尤其要规避股市下跌或者投资组合下跌的风险。
• 交易成本和投资净收益
  • 投资者应特别关注自己所获得的投资净收益，即扣除了交易成本和各种中间费用之后的收益。
  • 交易成本越高的投资机会，投资者越要慎重。
• 多元化投资
  • 投资者必须关注市场上的多样化投资产品和多样化的投资理念。
  • 投资者应有纪律性，在投资时间上也进行多元化。
• 避免“战争论”和“阴谋论”
  • 投资者应意识到，阴谋论和战争论并没有坚实的理论和数据支持。
  • 投资者不能正确地看待投资过程中出现的风险和面临的挑战，导致可能错过一些客观地对待投资、风险和损失的机会。

企业

• 可持续地发展
  • 企业需要协调好短期和长期的关系，处理好上市公司和资本市场长期稳定发展的关系。
  • 企业必须处理好自身和社会其他利益相关方的关系，实现全方位的发展。
• 有社会责任感地发展
  • 企业需要特别关注企业和自然环境之间的关系，考虑自身和环境的关系。
  • 企业需要考虑自身和整个社区的关系，通过合作支持社区的公共事业或公共活动。

政府

• 提供更多投资渠道：发展债券市场
  • 债券市场的发展有可能成为一石多鸟的金融改革的重要方向。
  • 债券市场的监管思路对于中国多层次资本市场的顺利发展，也有着举足轻重的意义。
• 重融资也重投资：从融资为目的到投资为目的
  • 中国的A股市场在创立之初，是为了排忧解难，帮助国有企业融资。
  • 只有转变市场理念，才能使投资者对市场有信心，愿意在我国A股市场投资。
• 投资海外市场，引进海外投资者
  • 中国资本市场一直是一个封闭的市场，很大程度上对于投资者是不开放的。
  • 鼓励中国的投资者进行海外投资，多涉足全球资本市场。
• 投资者准入机制：从机构核准到投资者核准
  • 采取流程式的监管，或者叫作对过程的监管，例如要求上市公司在上市过程中须满足什么样的条件。
  • 对机构和产品提出要求的同时，监管层对投资者也应当有相应的要求，如投资者必须具备的资产规模、经验、风险承受能力。