《投资者的敌人》精读

含「嘉评」至「第三章 不分散的组合」

1嘉评立论16 条›
共 2 个小节 · 16 条要点 · 16 句原句摘录
《投资者的敌人》通过深刻分析和生动描述，揭示了投资者的敌人其实来自于投资者自身 / 上海交通大学上海高级金融学院理事长屠光绍对本书予以推荐 / 春华资本集团创始人、董事长胡祖六对本书予以高度评价
锚点原句：「树立正确的投资理念，掌握科学的金融知识，运用合理的投资手段，真正做到了解自己、了解金融、了解风险，投资者就能打败敌人。」
《投资者的敌人》一书简介1 条
1. 《投资者的敌人》通过深刻分析和生动描述，揭示了投资者的敌人其实来自于投资者自身
   • 「树立正确的投资理念，掌握科学的金融知识，运用合理的投资手段，真正做到了解自己、了解金融、了解风险，投资者就能打败敌人。」
各界对《投资者的敌人》一书的评价15 条
1. 上海交通大学上海高级金融学院理事长屠光绍对本书予以推荐
   • 「屠光绍认为，朱宁教授是投资者的朋友，他的新著《投资者的敌人》能帮助投资者识别并打败敌人。」
2. 春华资本集团创始人、董事长胡祖六对本书予以高度评价
   • 「胡祖六认为，本书通俗易读，通过大量实例和故事，解释了金融现象，揭示了金融学原理，并提出了实用的建议。」
3. 中国国际金融有限公司首席策略师黄海洲对本书予以高度评价
   • 「黄海洲认为，本书功力深厚、理论前沿、内容丰富、案例多彩、笔调流畅，将成为行为金融学研究者和投资者的挚爱。」
4. 中国投资有限责任公司总经理高西庆对本书予以高度评价
   • 「高西庆认为，本书从人性的角度道出投资者思维的偏差，用行为金融学的分析方法让我们感受到市场情绪对投资者的误导。」
5. 中国银行业监督管理委员会副主席阎庆民对本书予以高度评价
   • 「阎庆民认为，本书文字简洁幽默、逻辑严密、知识系统、视野开阔、中西通达、结论简明，无论对初入门的投资者，还是对已经熟稔各类模型、理论的投资者，都有非常大的帮助。」
6. 复兴集团创始人之一、副董事长、首席执行官梁信军对本书予以高度评价
   • 「梁信军认为，本书帮助我们理清投资误区，改善投资业绩。」
7. 耶鲁大学金融学教授陈志武对本书予以高度评价
   • 「陈志武认为，本书以深入浅出、丰富生动的风格，将行为金融学最新和核心的分析、发现和理论介绍给读者。」
8. 麻省理工大学金融学教授王江对本书予以高度评价
   • 「王江认为，本书可以帮助读者成为一个更理性的投资者。」
9. 著名经济学家张维迎对本书予以高度评价
   • 「张维迎认为，金融是为人服务的，需要对人的行为有切实的了解，而行为金融学正是力图弥补这方面的不足。」
10. 中国金融博物馆理事长王巍对本书予以高度评价
    • 「王巍认为，《投资者的敌人》是一面镜子，帮你认清自己，战胜心魔。」
11. 高瓴资本创始人、董事长张磊对本书予以高度评价
    • 「张磊认为，股市如战场，投资者需要做到知己知彼，而朱宁教授的书有助于投资者走出认识误区，纠正行为偏差。」
12. 国内知名基金经理王亚伟对本书予以高度评价
    • 「王亚伟认为，朱宁教授从行为金融学的角度，运用大量生动而极具说服力的例子，对市场及各类参与主体非理性行为的成因及后果作了深入浅出的阐述。」
13. 普林斯顿大学经济金融学教授哈里森·宏对本书予以高度评价
    • 「哈里森·宏认为，朱宁教授在行为金融领域做出过非常有影响的开创性研究，他的《投资者的敌人》一书涵盖了行为金融的主要领域。」
14. 加州大学戴维斯分校金融学教授布拉德·巴伯对本书予以高度评价
    • 「布拉德·巴伯认为，朱宁教授的新书是关于中国资本市场发展和中国投资者的必读之作。」
15. 加州大学伯克利分校金融学教授特伦斯·奥丁对本书予以高度评价
    • 「特伦斯·奥丁认为，朱宁教授的研究揭示了人类金融决策中普遍性的行为偏差，他的新书对于投资者、监管者、企业高管熟悉金融特别是行为金融领域都有重大的帮助。」
2序一立论5 条›
共 5 个小节 · 5 条要点 · 9 句原句摘录
要想做好投资，须具备掌控自己的冲动，洞察他人的冲动的能力 / 心理学极其重要，这是一项持续一生的重要活动 / 行为金融学综合了金融学者和心理学者的研究成果，致力于帮助人们如何更好地投资
锚点原句：「一个人若对与投资相关的心理学没有深刻理解的话，是做不好投资的。」
投资是一门科学，也是一种博弈1 条
1. 要想做好投资，须具备掌控自己的冲动，洞察他人的冲动的能力
   • 「一个人若对与投资相关的心理学没有深刻理解的话，是做不好投资的。」
心理学在投资中的重要性1 条
1. 心理学极其重要，这是一项持续一生的重要活动
   • 「做好投资与养育好一个孩子简直一样复杂，心理学极其重要。」
行为金融学的介绍1 条
1. 行为金融学综合了金融学者和心理学者的研究成果，致力于帮助人们如何更好地投资
   • 「行为金融学对于包括经济行为在内的人类行为提供了一种深入的观察视角，向我们展示了人类天生会去欺骗，然而从天性而言，人类也会努力为社会创造伟大事物。」
行为金融学对中国投资者的意义1 条
1. 行为金融学对于新兴国家，例如中国来说，更为重要
   • 「正在中国发生的经济变革，无论是从其根源还是它对未来的期望而言，都是源自心理。」
朱宁的《投资者的敌人》一书1 条
1. 朱宁的书涉及行为金融学中的广泛议题，是一部视野广阔的金融理论入门读物
   • 「读者能够以理解它们真正价值的视角获得各种金融指导。」
   • 「亦可了解人类历史上几次大规模的泡沫事件和股市崩盘，及人类心理在其中扮演了何种角色。」
   • 「还能了解商业生态及金融激励如何塑造了我们的行为。」
   • 「以及政府决策者该如何看待自己的行动，如何制定更合理的法律法规。」
   • 「但最重要的是，从这本书中，我们可以学习如何将经济世界的视野整合在一起，帮助我们更好地投资，让我们每个人都有更美好的未来。」
3序二立论8 条›
共 4 个小节 · 8 条要点 · 6 句原句摘录
金融市场为全世界人民提供了一种储蓄未来财富的方式，一种对生活中不确定性进行对冲的手段。 / 金融分析似乎是个很抽象的概念，而且好像与传统的思维方式相脱节 / 人类的经济决策本不应依赖于家族、群体的指引和影响，或是遵从某位领袖的意见。
锚点原句：「金融要求我们把自己理解为既活在当下又活在未来的物种。」
金融市场的特殊性和复杂性2 条
1. 金融市场为全世界人民提供了一种储蓄未来财富的方式，一种对生活中不确定性进行对冲的手段。
2. 金融分析似乎是个很抽象的概念，而且好像与传统的思维方式相脱节
   • 「金融要求我们把自己理解为既活在当下又活在未来的物种。」
   • 「然而金融计算和规划是一种定量的技能，它不是自然产生的。」
   • 「未来的不确定性很难通过简单的手段理解、量化和分析。」
金融思维与传统思维之间的冲突2 条
1. 人类的经济决策本不应依赖于家族、群体的指引和影响，或是遵从某位领袖的意见。
2. 金融分析和传统思维之间的冲突和矛盾会导致我们犯错
   • 「这种失误不仅发生在个人投资者身上，企业高管甚至监管部门和政策制定者都不可避免。」
行为金融学的价值和意义2 条
1. 行为金融学深度结合了金融学和人类心理学，揭示了人类思维在做决策时，理性和天性上的矛盾。
2. 行为金融学给了人们有益的指导，帮助个人和组织理解和克服天性(即那些欠佳的行为)的限制
   • 「本书主要讲述了个人和组织如何能够理解和克服天性(即那些欠佳的行为)的限制。」
本书的特点和结构2 条
1. 本书采用了多个不同的写作角度，除了指出散户投资者存在的大量决策失误，同时也将行为金融学的内涵延伸至企业、监管机构和政府部门
   • 「朱教授向我们展示了，在以上的场景中，决策制定如何受到最常见的心理倾向的影响，以及它是如何地与人类的基本天性紧密联系。」
2. 本书不仅论证了行为金融学为何重要，还证明了个人认知的局限性是可以被克服的，只要我们意识到这一点。
4序三立论5 条›
共 3 个小节 · 5 条要点 · 14 句原句摘录
金融市场快速发展，金融体系规模迅速扩大，金融在经济和社会中的作用和影响显著上升 / 利率、汇率、黄金价格的变化，尤其是股票市场的波动，牵动着成千上万普通投资者的心 / 《投资者的敌人》一书通俗易读，通过大量发生在国内外金融市场的典型实例、生动故事及有说服力的数据，解释了许多令人困惑的金融现象，揭示了金融学的
锚点原句：「中国的企业、金融机构与政府通过参与金融市场获得信贷、股票或债券融资，改善资产负债平衡表，或进行风险管理。」
中国金融市场的发展及其影响2 条
1. 金融市场快速发展，金融体系规模迅速扩大，金融在经济和社会中的作用和影响显著上升
   • 「中国的企业、金融机构与政府通过参与金融市场获得信贷、股票或债券融资，改善资产负债平衡表，或进行风险管理。」
   • 「随着人均收入的上升和私人财富的积累，中国的普通百姓越来越多地把自己的储蓄投资于可交易的股票、债券、保险、基金、外汇、黄金、商品期货和流动性较低的房地产与私募股权等另类资产。」
2. 利率、汇率、黄金价格的变化，尤其是股票市场的波动，牵动着成千上万普通投资者的心
   • 「财经媒体尤其是互联网24小时的高频报道，让大众对金融市场高度关注，掌握了大量的信息，增加了对于金融的理解。」
   • 「但同时因为金融市场的复杂性与多变性，普通投资者觉得金融神秘莫测，产生了不少认知与投资行为上的错误，甚至相信盛行一时的“阴谋论”。」
朱宁教授《投资者的敌人》一书介绍2 条
1. 《投资者的敌人》一书通俗易读，通过大量发生在国内外金融市场的典型实例、生动故事及有说服力的数据，解释了许多令人困惑的金融现象，揭示了金融学的一般原理，并提出了许多专业投资者和散户投资者在实践中都应该予以认真考虑的建议。
2. 朱宁在耶鲁念研究生时期就师从于罗伯特·席勒(2013年诺贝尔经济学奖获得者)，此后一直把行为金融作为自己的一个主要研究领域
   • 「行为金融学是近年来经济学与金融学最为活跃的研究领域之一。」
   • 「行为金融学则脱离了效率市场和理性的严格假设，以认知心理学和不完全套利为出发点，来研究分析许多原先令人困惑的金融现象，或者所谓的不规则形态(Anomalies)。」
本书对中国金融发展的观察与分析1 条
1. 作者结合了中国金融发展的实际情况，与读者分享了他深入的观察和中肯的分析
   • 「比如，他从信息不对称一针见血地切中了中国新股发行制度的弊端，主张把行政审批改为披露注册。」
   • 「本书第八章对于历史上金融泡沫案例以及金融危机教训的论述，非常精辟。」
   • 「在评述政府在其中的作用时，作者尖锐地指出，“每一次泡沫背后都离不开政府的推手：无论是泡沫背后泛滥的流动性，还是政府直接参与或者促成和鼓励泡沫的形成，或者是政府为市场中的投机行为提供隐性的担保，都是政府对于泡沫形成该负的责任。”。」
   • 「全球金融危机后，危机震源地国家如美国、欧洲，引入一系列金融监管改革，可能有其必要性，但最终效果如何还需时间检验。但是，中国许多观察家却把危机归结为自由市场经济制度本身，主张变本加厉地加强政府的金融管制。」
   • 「事实上，正如哈耶克所云，通往奴狱之路通常由美好愿望铺成。政府监管不但无法避免金融危机，反而可能成为危机的推手。」
   • 「无论存在何种不完善，现代金融市场在资本配置上的效率还没有一种其他机制可以相比。」
   • 「显然，中国的金融体系需要加速深化系统性改革、减少管制、加强法制建设、取消垄断、加强竞争、改善透明度并加强投资者教育。」
   • 「可以相信，如果中国能够成功打造透明、竞争、有深度和流动性的金融市场，那么，市场在资源配置中的决定性作用将可以充分发挥和释放出来。」
5第一章 不尽如人意的业绩立论14 条›
共 6 个小节 · 14 条要点 · 28 句原句摘录
2008年法兴银行交易员欺诈交易导致公司蒙受了49亿欧元(合71.6亿美元)的交易损失 / 过去20年内全球金融机构共发生过数十起损失超过1亿美元的交易 / 台湾股票市场里散户投资者的投资表现，其实要比市场以及机构投资者的表现差得多
锚点原句：「杰罗米·科维尔利用自己过去在后台的工作经验，伪造了天量交易以绕开公司内部风险管理部门的监控。」
金融机构和散户投资者的巨额交易损失3 条
1. 2008年法兴银行交易员欺诈交易导致公司蒙受了49亿欧元(合71.6亿美元)的交易损失
   • 「杰罗米·科维尔利用自己过去在后台的工作经验，伪造了天量交易以绕开公司内部风险管理部门的监控。」
2. 过去20年内全球金融机构共发生过数十起损失超过1亿美元的交易
   • 「摩根士丹利在2008年全球金融危机中最大的一笔信用违约掉期交易直接造成公司亏损86亿美元。」
   • 「2006年美国知名对冲基金不凋花(Amaranth Advisor)在天然气衍生品市场上折戟，为交易失败承担了65亿美元的巨额损失。」
   • 「1998年美国长期资本管理公司(Long Term Capital Management)危机，不但造成投资者高达58亿美元的损失，而且还差点摧毁全球金融系统。」
   • 「1996年日本住友商社(Sumitomo Corporation)在交易铜期货时损失34亿美元。」
3. 台湾股票市场里散户投资者的投资表现，其实要比市场以及机构投资者的表现差得多
   • 「台湾的散户投资者每年从投资交易里的损失约为3.8%。」
   • 「台湾散户投资者在5年里损失的具体金额约为9 400亿新台币，约合340亿美元。」
   • 「台湾散户投资者平均每年在股票投资里面损失的金额，几乎与机构投资者在投资历史中规模最大的几场损失所丢掉的金额不相上下。」
散户投资者的业绩4 条
1. 散户投资者对于自己的业绩不甚了解，他们在进行投资的时候也会表现得比较激进、爱冒险，结果往往就是遭受很大的损失
   • 「很多散户投资者甚至无法想起自己所持有的投资组合中还有哪些股票，那些股票又是以何种价格购入的。」
2. 将所有散户投资者的投资组合整体看成更大的投资组合，想象成所有散户在一起进行的投资，就如同一家大基金公司，这种模拟散户投资决策而建立的假想基金，无论在美国1991~2000年的10年投资历史里，还是在国内最近8年的投资历史里，或是在北欧市场里，都是一副明显跑输大市的令人失望的表现
   • 「在换仓之后的半年、一年以及两年的时间内，散户投资者买入的股票表现比卖出的股票表现更差。」
3. 行为金融学相关的研究表明，在很多国家的资本市场里，大概仅有5%~10%的散户投资者可以在相对较长的时间里有持续跑赢市场的优异表现，而绝大多数散户投资者的长期投资业绩并未能跑赢大市
   • 「其中，大概一半左右的散户业绩跟市场表现没有明显区分，另外有三分之一左右的散户其投资业绩则是长期跑输大市的。」
4. 交易频率和投资者收益其实存在较弱的负相关的关系
   • 「也就是说交易越频繁的散户投资者，他们的投资收益率其实越低。」
基金投资的损失2 条
1. 即使是非常有名的机构投资者或者投资大师，也在投资过程中犯过很大的错误
   • 「在1998年长期资本管理公司的危机中，虽然公司的管理团队里包括了两名诺贝尔经济学奖得主和多名名校教授，但仍然在1998年东南亚金融危机到来后短短一个月的时间里，亏损了58亿美元，几乎把全球金融体系拖垮。」
   • 「投资界大鳄索罗斯也在1987年的全球股灾时，因为投资全球股指期货而“一举”损失了15亿美元。」
   • 「2008年全球金融危机时，因大量做空和房地产相关的CDO(担保债务凭证)和CDS(信用违约掉期)产品，而获益颇丰的美国对冲基金管理者保尔森。他在2008年一举为自己所管理的基金赚取了超过200亿美元的收益，同时也为自己获得了70亿美元左右的收入，成为对冲基金历史上年收入最高的基金经理。但是，随着2013年黄金价格大跌，他所管理的基金在2013年4月的短短一个月里，就迅速亏损了10亿美元。」
2. 私募股权投资在其历史上也并不总是能够给它们的投资者带来骄人的收益
   • 「2007年，全球著名的私募股权基金科尔伯格–克拉维斯集团(KKR)和得州太平洋集团(TPG)联手收购了美国得克萨斯州能源公司，交易总额是438亿美元。这是有史以来规模最大的私募股权收购案例。然而，由于科尔伯格–克拉维斯集团和得州太平洋集团对于宏观经济和能源价格走势的错误判断，收购方过分自信地借了225亿的天量债务来完成这次收购活动。结果，债务压力和业务提升的缓慢，使得目前这项收购交易给收购方带来了数十亿美元的损失。」
   • 「同样是在2007年，科尔伯格–克拉维斯集团以277亿美元的价格收购了电子支付公司第一资讯(First Data)。又是因为收购方借用了天量的债务(230亿美元)，导致第一资讯公司在收购完成后连年损失高达数十亿美元，科尔伯格–克拉维斯集团的投资损失也“轻松”地超过了十亿美元。」
企业收购的损失1 条
1. 在全球的各种企业其实也在通过不断地收购、兼并、重组而进行大量的投资活动，很多企业也曾犯过非常多的错误并造成过巨大的损失
   • 「2000年发生在美国在线(AOL)和美国时代华纳公司(Time Warner)之间的合并案例，曾经造成了美国历史上规模最大的公司合并损失。」
   • 「另外一起发生在互联网泡沫时期的失败收购案例，即美国雅虎公司收购美国互联网公司“Broadcast.com”的案例。」
   • 「还有一起非常有名的互联网泡沫时期的经典收购失败案例，就是美国泰瑞(Terra)网络公司收购美国莱克斯(Lycos)公司一案。」
   • 「最近一则比较有名的案例是美国的惠普公司支付了88亿美元收购了英国的一家数据分析公司Autonomy。」
阴谋论和战争论的不合理性2 条
1. 阴谋论和战争论认为国际投资者和海外政府对中国采取极端敌视态度，但历史事实并非如此
   • 「各个国家、各国的不同企业，以及各种不同性质的投资者都曾经在历史上的投资过程中，遭受过巨大的投资损失。」
   • 「中国过去10年是一个经济高速发展、财富高度积累的时期，投资需求越来越旺盛，投资活动也越来越频繁，这也导致我们对于国内的投资者、企业和政府在投资过程中所承受的损失特别关注。」
2. 阴谋论和战争论会降低投资者的风险防御意识，对投资敌对，对金融敌对，对其他投资者敌对，对国际资本市场和国际金融体系敌对
   • 「如果我们把自己的所有投资损失或者面临的风险都归咎于敌对势力的阴谋或者敌对势力妄图挑起战争，就会降低我们的投资者、企业、政府机关对风险防御的意识。」
   • 「如果我们的投资者觉得不管自己做了什么，所做的都是被别人算计，或者都是被别人设计的阴谋所控制，那么无论是个人投资者、企业投资者还是政府投资者，都会觉得自己不用对投资或者投资损失负责。」
行为金融与投资者的敌人2 条
1. 行为经济学和行为金融学的发展，很大程度上得益于经济金融理论和心理学的紧密结合
   • 「心理学研究给行为经济学和行为金融学的一个重要启发就是经济人在决策制定过程中会表现出一些系统性的偏差。」
   • 「这些偏差会影响经济系统中的所有参与者，也会影响资本市场里的所有投资者。」
2. 行为金融研究表明，散户投资者、机构投资者、上市公司、私营企业、政府机关和监管机构，都受到不同行为偏差的影响
   • 「如何对待个人和机构的行为偏差，以便纠正自己的错误，改善自己的金融决策，提升自己的决策质量和投资收益，就成为行为金融研究可以给广大投资者、企业管理者、市场监管者和政府机构做出的一个重要的贡献。」
6第二章 不安分的散户立论16 条›
共 7 个小节 · 16 条要点 · 23 句原句摘录
散户交易频繁，但投资业绩不佳 / 散户交易频繁的原因是其不太多元化的投资组合 / 换仓后，新买入的股票的表现明显地差于原来持有的股票
锚点原句：「无论在国际资本市场或是国内A股市场都有一个普遍的现象，就是散户的交易非常频繁。」
散户投资者的交易频率和投资业绩2 条
1. 散户交易频繁，但投资业绩不佳
   • 「无论在国际资本市场或是国内A股市场都有一个普遍的现象，就是散户的交易非常频繁。」
   • 「交易越频繁的投资者，投资业绩越差。」
2. 散户交易频繁的原因是其不太多元化的投资组合
   • 「在20世纪90年代初，每个美国散户投资组合里平均持有4只不同的股票。在2010年左右，中国的散户投资者平均持有3只不同的股票。」
   • 「这一两只股票的反复交易，一定程度上造成了散户的高换手率。」
换仓的代价2 条
1. 换仓后，新买入的股票的表现明显地差于原来持有的股票
   • 「在投资者换仓之后的3个月、6个月，或是1年里，他们新买入的股票是不是能够跑赢他们原来持有的股票？如果投资者的信息准确，对市场投资时机把握准确，那么结果应该是肯定的。」
   • 「然而，令人遗憾的是，无论是在3个月、6个月、1年，还是2年的时间区间中，我们都发现，新买入股票的表现明显地差于原来持有的股票。」
2. 投资者在换仓时，往往没有特别明显的信息优势
   • 「一位斯坦福大学的学者做过一项非常有趣的研究，试图更好地解释信息究竟在多大程度上影响投资者的交易行为。」
   • 「研究发现，新信息的到达只能解释一部分市场交易和股价波动的原因。只有大概三分之一到一半的股价波动是集中在班轮到岸的一两天之内，剩下的大多是发生在没有实际信息到达的时候。」
交易的原因4 条
1. 交易的一个原因是流动性，为了取得金融资产和实际生活开支之间的平衡
   • 「比如子女要去美国留学，家长手里没有现金，就需要卖掉一些股票。」
2. 第二个原因是税收，为了能在当年利用投资亏损来避税
   • 「假设一个家庭一年的应税收入是10万美元，但是由于在今年的投资中损失了1万美元，他们就可以把这1万美元的损失从10万美元的应税收入中扣除，只需缴纳9万美元应税收入所对应的税额。」
3. 第三个原因就是投资组合的再平衡，为了平衡整个投资组合，回到跟自己信念相一致的方式
   • 「假如作者持有两只股票，成本价都是每股10元，一只涨到了每股100元，一只跌到了每股5元。最初作者认为两个公司一样好，后来发现A公司涨得太快，B公司跌得太快，如果作者对这两个公司前景的看法没有改变的话，现在就应该首先卖掉一些已经赚钱的股票，用其中一部分资金购买不怎么赚钱或者亏钱的股票。」
4. 第四，改变风险敞口，这对很多发达国家有深远的意义
   • 「投资者在人生的不同阶段对于风险的偏好有很大差别。」
性别与投资业绩2 条
1. 女性投资者交易的积极性确实低于男性，体现为女性投资者交易的换手率明显地低于男性
   • 「如果是比较单身女性和单身男性的话，两者之间的差异就更大。」
2. 交易更频繁的男性投资者的表现明显不如女性投资者
   • 「女性投资者换仓的频率低一些，因此在换仓后的损失也会相对小一些；男性投资者换仓的频率会高一些，因此在换仓后的损失也会相对大一些。」
网上交易与投资业绩1 条
1. 业绩比较好的人倾向于去转换到网上交易，但是投资业绩却大幅下滑
   • 「这些较为网上交易的投资者，肯定会觉得因为自己交易很频繁，所以电话交易方式下单会影响自己的业绩，因此一定要转换成为网上交易。」
   • 「在转换之后，他们的交易换手率几乎上涨了100%。」
   • 「但是换手率在经历了一个短暂的上升后，很快就下降了。看看下页图中他们的业绩就知道了。在转换交易方式之前的三年内，他们的业绩是远远好于大盘的，但在之后，他们的新投资策略使得投资组合的收益大大降低，几乎与市场平均收益没有区别了。」
控制幻觉2 条
1. 人们天真地以为，控制了赌博过程，就可以控制赌博的结果
   • 「在不出老千的情况下，无论是你扔还是庄家扔，对结果都没有影响，赚钱还是赔钱的可能性是不变的。但是几乎所有参加实验的人都希望自己扔那个球。」
2. 对过程掌握得越多，反而越有可能让我们产生错误的成功幻觉
   • 「有些时候，最方便的选择未必是最好的选择。我们能掌握决策的过程，却不能控制决策的结果。」
处置效应(Disposition Effect)3 条
1. 投资者会非常不愿意卖出浮亏的股票，导致把浮亏变成了真实的亏损
   • 「如果投资组合里的某只股票已经浮亏30%，投资者会非常不愿意卖出，好像只要没有卖它就没有损失，股价总有一天会涨回来的。」
2. 处置效应反映了投资者对于浮盈和浮亏股票不同的处置态度
   • 「散户的投资组合中，有超过三分之二的股票是亏钱的。」
3. 投资者对于收益和损失的反应是非常不同的：对于前者有非常正面的反应，对于后者则是非常负面的反应
   • 「同样金额在损失和收益这两方面给人带来的情绪上的影响也是完全不同的。」
   • 「在遭受损失之后，投资者大脑皮层的兴奋区域和遭受损失之前的兴奋区域完全不同了。」
7第三章 不分散的组合立论16 条›
共 9 个小节 · 16 条要点 · 29 句原句摘录
散户投资者的投资组合相当不分散，其中30%左右的人只持有一只股票 / 台湾投资者的投资组合也相当集中，30%左右的台湾投资者只持有一只股票 / 散户投资者一半以上的资金投资在单只股票上，只有一小半的资金投资在公募基金产品上
锚点原句：「美联储(美国中央银行)三年一次的消费金融调查也从侧面证实了此研究发现。」
散户投资者的投资组合集中化现象3 条
1. 散户投资者的投资组合相当不分散，其中30%左右的人只持有一只股票
   • 「美联储(美国中央银行)三年一次的消费金融调查也从侧面证实了此研究发现。」
2. 台湾投资者的投资组合也相当集中，30%左右的台湾投资者只持有一只股票
   • 「如果投资者在某上市公司工作的话，该公司股票在其投资组合中所占比例大概是一半左右。」
3. 散户投资者一半以上的资金投资在单只股票上，只有一小半的资金投资在公募基金产品上
   • 「因为公募基金通常是散户进行多元化投资的重要的渠道，所以从这个角度而言，他们的投资是比较缺乏多元化的。」
意识缺乏导致的集中化2 条
1. 投资者没有意识到多元化投资的重要性，或者说不想进行多元化
   • 「投资者每次决定买入某只股票的时候，都自认为已经对其进行了深入的调查。」
   • 「他们坚信自己买入股票后一定会赚钱。」
2. 投资者在交易过程中，之前的信念和信心，往往被现实压得粉碎
   • 「比较好的情况是，股票在买入后价格上涨了，但大多数人过早地抛出了浮盈的股票。」
   • 「更难办的情况是，股票在买入后价格下跌了，投资者往往会表现出“处置效应”。」
熟悉导致的集中化2 条
1. 投资者集中投资的另一个原因是，对某只股票或者某个行业比较熟悉
   • 「人喜欢规避损失，也喜欢规避不熟悉的环境和不明确的信息。」
   • 「虽然这既限制了自己的投资空间(有悖于多元化投资的原则)又不能保证更优异的业绩(这一点得到了世界广泛数据支持)，但是大多投资者仍深信投资于熟悉的市场、板块和企业是比较可靠的投资方法。」
2. 投资者倾向于投资自己熟悉的东西
   • 「让投资者根据熟悉程度对各类不同的资产进行排名，结果显示，他们最熟悉的是本公司的股票。」
   • 「投资者根据对投资产品的熟悉程度按从1到5进行打分，最熟悉的类别(例如本公司的股票)大概能够得到3.5分，相对陌生的类别(例如平衡型基金)大概得到2分。」
熟悉的股票和邻近的股票2 条
1. 在高科技行业工作的芬兰投资者更有可能购买高科技领域公司的股票；在能源类行业工作的投资者倾向于购买能源类企业的股票
   • 「如果该投资者在上市公司工作，其投资组合中本公司股票和公司所在行业的资产所占比例会大大上升。」
   • 「同时，芬兰的投资者倾向于投资在离居住地比较近的上市公司。」
2. 美国的散户投资者在选股时有非常强烈的地域倾向
   • 「他们更倾向于投资总部或是主要业务离自己住所较近的公司。」
   • 「有趣的是，同样是投资于距离自己比较近的公司，相比散户，公募基金经理往往能够获得更好的收益。」
时间成本导致的(欠)多元化1 条
1. 时间成本比较高的投资者和家庭更倾向于通过公募基金来进行投资
   • 「那些时间成本比较高，譬如已结婚生子、收入比较高或从事比较专业化职业的投资者和家庭更倾向于通过公募基金来进行投资。」
   • 「而其他人群则倾向于亲自在资本市场投资。」
投资习惯1 条
1. 散户投资者在进行投资时，由于持有的股票数量有限，他们更多关注单只股票的表现，而忽视了所持有的几只股票之间的相关程度
   • 「如果投资者在比较短的时间内——比如一周或一个月——买了几只股票，那么这些股票收益的相关性往往会比较低。」
   • 「但如果投资者的交易在时间上相隔较远，比如每隔一个月买入一只股票，那么这些交易之间就没有很紧密的联系。」
如何进行多元化2 条
1. 投资者在考虑分散投资组合风险时，更多关注于投资组合中股票的个数，而不是各只股票收益之间的相关性
   • 「一个只包含两只收益走势相反(一只股票上涨的时候，另外一只股票下跌，反之亦然)的股票的投资组合，很可能比另一个包含五六只走势大体相同的股票的投资组合的风险更低。」
   • 「随着投资组合中股票个数从三只上升到六只(上升了一倍)和九只(上升了两倍)，整个组合的风险却只下降了10%~15%。」
2. 相对于持有单只股票，市场中的公募基金为投资者更加廉价、方便和有效地实现资产的多元化配置提供了帮助
   • 「如果投资者能够随机抽取足够多的股票，那么他们的投资组合可以抵御整个股票市场的风险。」
   • 「但这个方法在实际应用中仍然会面临很多现实挑战。」
1/N的简单多元化1 条
1. 投资者在选择投资目标时，往往由于不能准确了解各种资产的收益和风险情况，很难在不同资产中进行投资组合的最优化选择
   • 「他们如何进行决策呢？美国的研究者发现了一个很有趣、也是比较极端的现象。他们了解到，投资者的决策很大程度上受到养老金投资公司所提供的备选产品的影响。」
   • 「这间接表明投资者在资产配置方面几乎没有任何明确的想法。」
国际市场多元化2 条
1. 作为一个全球投资者，应该如何选择投资组合进行风险分散呢？是买美国公司股票还是中国公司股票？是买欧洲的债券还是拉丁美洲的债券？
   • 「在全球投资领域，各个国家有不同的指数代表全球资本市场的走势，其中最有名的两个分别是美国摩根士丹利公司创办的MSCI全球综合指数，还有由英国富时集团创办的富时全球指数(FTSE)。」
   • 「这两个指数由全球资本市场中有代表性的股票组成，而这些股票占到了全球可流通的市值的85%~90%，因此基本能够反映全球资本市场的趋势。」
2. 全球化投资意味着各个国家持有的投资组合应该是类似的。具体而言，组合中本国股票所占的比例应该与该国股票市场总市值占全球市场总市值的比例一致
   • 「例如，阿根廷股票市场总市值占全球市场总市值的比例为0.1%，那么阿根廷的投资者所持有的投资组合中阿根廷的股票所占的比例应该也是0.1%。」
   • 「但实际上在阿根廷居民的投资组合中，本国公司的股票占到了投资总额的82%。」

含「第四章 不淡定的择时不明」至「第十章 过度自信的高管」

8第四章 不淡定的择时不明智的选股立论8 条›
共 2 个小节 · 8 条要点 · 16 句原句摘录
投资时机选择也需要进行多元化 / 选择正确的交易时机很难，投资者一旦错过了最好的入场时机，收益就会大打折扣 / 投资者往往会在股市的高点、上市公司估值最高时把大量资金投入股票，而在低点、公司估值最低时将大量资金撤出
锚点原句：「有些散户投资者出于对把握市场能力的自信，会把所有资金在同一个时间投入到市场中，而有些人则会分期分批地把资金投入到资本市场中。」
投资时机的多元化3 条
1. 投资时机选择也需要进行多元化
   • 「有些散户投资者出于对把握市场能力的自信，会把所有资金在同一个时间投入到市场中，而有些人则会分期分批地把资金投入到资本市场中。」
   • 「研究表明，后者的投资业绩要好于前者。」
2. 选择正确的交易时机很难，投资者一旦错过了最好的入场时机，收益就会大打折扣
   • 「根据美国基金研究机构晨星公司(Morning Star)的报告，在过去25年里，如果投资者一直持有美国标准普尔500指数，那么每年的平均收益为5.85%。」
   • 「如果每年都恰好在最低点入市(最佳择时能力)，那么平均的年收益是6.89%；如果每年都恰好在最高点入市(最差择时能力)，那么平均的年收益是5.02%，相差约2%。」
3. 投资者往往会在股市的高点、上市公司估值最高时把大量资金投入股票，而在低点、公司估值最低时将大量资金撤出
   • 「如果能够确定投资者集中买入和卖出股票的时间，并用交易量加权平均，就可以大致估算出他们的收益。」
   • 「研究结果表明，投资者往往在股市的高点、上市公司估值最高时把大量资金投入股票，而在低点、公司估值最低时将大量资金撤出。」
不明智的选股5 条
1. 散户投资者喜欢买入股价达到历史新高或者新低的股票，以及近期交易量特别大的股票
   • 「股价是大家日常生活中最常接触到的一类信息，无论是通过报纸、电视还是网络。」
   • 「每只股票由于发行数量和每天交易量的不同，受到机构和散户投资者的关注也有差异。」
2. 媒体报道是投资者获取投资信息的重要渠道，散户投资者的投资决策很大程度会受到媒体的影响
   • 「在中国，除了央视财经频道和第一财经频道，各个地方台卫视节目都开始争相推出类似的财经类节目，在每天的交易时间集中报道不同的股票。」
   • 「我们发现，这些受到媒体特别关注的股票或者公司，也会非常明显地得到散户投资者的关注和投资。」
3. 投资者往往希望得到一个明确的答案，为了做出决定，投资者便想从生活中尽可能多地获取信息
   • 「投资者本身没有时间、精力和能力处理大量的信息，而中国市场上有2 000多只股票，美国市场上的3个主要交易所一共有14 000多只股票，面对如此多的选择，散户该如何决定购买哪些股票呢？」
   • 「通常散户非常喜欢买入股价最近达到了新高、在新闻报道中被特别关注和近期交易量特别大的股票。」
4. 公司名称、股票代码和名字复杂程度，都会影响投资者购买股票的积极性
   • 「我们曾针对美国市场做过一项研究，发现一些公司只要把名称改成时下投资者比较追捧的名称，即便自身基本面和主营业务状况没有任何改变，也会引发投资者极高的投资热情。」
   • 「我们在亚洲市场也发现一个有趣的现象，那就是投资者对于股票代码非常关注。」
5. 投资者在换仓后的平均投资业绩是会下降
   • 「研究结果显示美国投资者在换仓后一年收益率会下降3%左右。」
   • 「如果扣除根据理性原因进行交易的成分，业绩下跌幅度将为4%~4.5%。」
9第五章 不给力的基金立论8 条›
共 4 个小节 · 8 条要点 · 18 句原句摘录
国内基金的换手率远远高于国外 / 散户忽视交易费用对投资净回报的影响，最终的投资收益也有可能因为支付高昂的管理费用而付之东流 / 投资者的高换手率会导致较高的交易成本，降低投资者的净收益
锚点原句：「基金管理公司会对投资者收取管理费及其他相关费用，所以短期内投资基金产品产生的交易成本远远大于投资股票的交易成本。」
基金的过度交易3 条
1. 国内基金的换手率远远高于国外
   • 「基金管理公司会对投资者收取管理费及其他相关费用，所以短期内投资基金产品产生的交易成本远远大于投资股票的交易成本。」
   • 「由于基金公司鼓励投资者长期持有基金，会对短期内的赎回行为收取特别高的惩罚性费用。」
2. 散户忽视交易费用对投资净回报的影响，最终的投资收益也有可能因为支付高昂的管理费用而付之东流
   • 「基金费用一般包括两大类：第一类是在基金销售过程中发生的由基金投资人自己承担的费用，主要包括认购费、申购费、赎回费和基金转换费。第二类是在基金管理过程中发生的费用，主要包括基金管理费、基金托管费、信息披露费等。」
   • 「比较国内与国外基金管理公司的费用水平，我们会发现中国基金投资者所支付的费用是相对较高的。」
3. 投资者的高换手率会导致较高的交易成本，降低投资者的净收益
   • 「中国基金投资者持有基金的时间一般为9~10个月，每年的换手率超过100%，达到150%左右。」
   • 「因为基金管理费用中的大部分都是在申购和赎回交易时发生的，所以交易越频繁，投资者就必须支付越高的费用，从而大大增加了交易成本。」
选择基金的误区2 条
1. 基金投资者特别看重基金产品过往的业绩，愿意申购在去年表现好的基金，回避表现差的基金
   • 「在散户对基金了解不多的情况下，基金的过往业绩自然成了投资者最为倚重的信息。」
   • 「散户在做这种决定的同时还表现出一种强烈的信念，那就是基金过去的好业绩在今后一定还会持续。」
2. 人们往往会忽略概率论中的大数定理，希望大概率事件在随机的一次尝试中出现
   • 「概率的确是一种规律，但这是建立在大样本基础上的，人们却往往希望大概率事件在随机的一次尝试中出现，这是非常不切实际的。」
   • 「对于任何一次独立观测，发生概率基本上是没有差别的。」
风险、风格、技巧和运气1 条
1. 收益主要来自风险、风格、技巧和运气四个方面
   • 「风险：如果基金是因为承担更多的风险而获得收益，那么这个收益是不可持续的。」
   • 「风格：投资风格在一定程度上是由基金管理人主观决定的。」
   • 「技巧：如果在控制了投资风险和投资风格两个变量后仍然发现某基金有可持续的良好业绩，就说明这个基金管理人真正具有出色的投资能力和技巧。」
   • 「运气：很可能某个基金去年业绩好就是由于运气好，但这种运气不会一直持续下去。」
散户如何进行基金投资2 条
1. 投资者希望通过投资于基金产品最终达到什么目的
   • 「基金管理公司、基金产品给投资者提供的其实是一个廉价、便捷，且相对多元化的投资渠道。」
   • 「有了基金之后，投资者就可以不再花很多时间和精力进行投资，而可以委托给专业人士。」
2. 投资者能否正确选择基金则牵扯到投资者能否选择正确的基金管理公司、正确的基金经理，以及在正确的时间进入和退出市场这些问题
   • 「根据针对国际和国内市场的大量研究，其中也包括作者本人的研究，我们发现投资者在选择基金的时候也会重复在选择股票时犯的各式各样的错误，这也导致了他们在投资基金的时候没能获得期望的高收益。」
   • 「前面已经讲了投资者应该减少或放弃投资于积极的基金产品，而应将资金更多地用于投资相对消极的基金产品。在选择基金产品的时候，作者也鼓励投资者选择相对消极、被动管理的指数型基金或者ETF型基金。」
10第六章 不理性的大脑立论10 条›
共 5 个小节 · 10 条要点 · 10 句原句摘录
眼见未必为实，人类认知世界的过程中，我们看到的东西和真实的世界之间也可能是有差距的 / 视觉给你的第一感和理性给你的第二感，两者得出的结论显然很不一样 / 过度自信现象在生活中普遍存在，大多数人认为自己的水平超过平均水平
锚点原句：「心理学家谢泼德的实验发现，即使眼见，人们也会因为视觉错觉而判断错误。」
视觉错觉对投资决策的影响2 条
1. 眼见未必为实，人类认知世界的过程中，我们看到的东西和真实的世界之间也可能是有差距的
   • 「心理学家谢泼德的实验发现，即使眼见，人们也会因为视觉错觉而判断错误。」
2. 视觉给你的第一感和理性给你的第二感，两者得出的结论显然很不一样
   • 「根据心理学家丹尼尔·卡尼曼的说法，人类的思考有“快”与“慢”之分。快思考是感官直接给我们的思考，而慢思考则反映了理性和逻辑的思考。」
过度自信对投资决策的影响2 条
1. 过度自信现象在生活中普遍存在，大多数人认为自己的水平超过平均水平
   • 「在一次课堂实验中，51位里有32位同学认为自己高于平均水平，一共有8位(包括2位不会开车的)认为自己的技能低于平均水平。」
2. 投资者如果对自己太过自信，就该成为心理学和行为金融学的研究对象
   • 「“过犹不及”，过度自信可能会导致投资者做出错误的决策。」
历史业绩对投资决策的影响2 条
1. 一只基金的历史业绩对于投资者的投资决定起到了举足轻重的影响
   • 「在考虑历史业绩的时候，投资者好像完全忘记了拿这只基金和其他基金相比，或是和整个市场的大市表现相比。」
2. 投资者在进行决策的过程中，不仅要关注风险和收益，而且要知道风险和收益是在什么样的思维和逻辑框架里面出现的
   • 「我们对于货币的价值是一个理解，对于货币采取一种什么样的形式表现出来是另外一个理解。」
环境对投资决策的影响2 条
1. 个人所处的环境和思路可能会导致决策者的判断和决策非常不同
   • 「心理学家选择的是大体类似的两组参与实验的人，如果只是简单随机的抽样和回答问题，那么这两组人的猜测和答案应该是差不多的，那么为什么这两组实验参与者的答案会有这么大的不同？关键在于他们在回答问题之前看的两种不同运动的比赛。」
2. 我们对于货币的价值是一个理解，对于货币采取一种什么样的形式表现出来是另外一个理解
   • 「虽然这张演出票价值200元，且你可以到黄牛那儿再买一张票，但是丢了票和丢了现金对你的影响是非常不同的。」
心理学和行为金融学的科学性和应用2 条
1. 心理学或者行为金融学用实验室或者实地调查的方式来研究人们决策的过程
   • 「由于问卷和实验室实验的研究方式看起来不如在化学实验室或是等离子加速器实验室里的实验有科学性，心理学尤其是社会心理学的研究和结论在很长一段时间都不被认为是一门严肃的学科。」
2. 随着科学技术的进步，心理学家也在逐步克服这一研究方法论上的缺陷
   • 「在比较发达的心理学实验室里出现了一些很有趣的研究方法。而今越来越多的心理学实验已不只是让你回答问题了，而是在你回答问题的时候，对你大脑信息处理的部位进行跟踪和观察。」
11第七章 行为偏差与投资决策立论14 条›
共 5 个小节 · 14 条要点 · 36 句原句摘录
过度自信是心理学和行为金融学研究最多的领域 / 投资在一定程度上是一项竞技性“体育运动” / 衍生品市场遵从大数定律，投资者的实力会逐渐展现出来
锚点原句：「80%左右的人认为自己的水平是中等偏上。」
过度自信与控制幻觉5 条
1. 过度自信是心理学和行为金融学研究最多的领域
   • 「80%左右的人认为自己的水平是中等偏上。」
2. 投资在一定程度上是一项竞技性“体育运动”
   • 「不同投资者在资本市场里展现自己的能力，看谁能在投资中取胜。」
3. 衍生品市场遵从大数定律，投资者的实力会逐渐展现出来
   • 「有的赌客开始运气很好，连连获胜。但是如果这个赌客不及时见好就收的话，很可能把赚了的钱又退还给了赌场，甚至还会赔到倾家荡产。」
   • 「投资者也是一样。有的投资者刚开始进入市场的时候运气很好，让他们觉得自己的投资能力很强，但日久天长，大部分散户会逐渐发现自己的表现其实不尽如人意。」
4. 资本市场在有些方面还不如赌场
   • 「首先，资本市场的交易环节会发生交易成本,这又是一次财富的转移。」
   • 「其次，赌场在不出老千的情况下，是一个简单的随机过程，有的赌客运气好，有的赌客运气坏，大家可能会有能力上的差异，但未必有信息掌握上的不同。资本市场则不然，有的投资者掌握的信息更多、更准确，获得消息的速度更快(这往往是机构投资者和对冲基金)，因此比其他的投资者有更大的交易上的优势。」
   • 「第三，赌场在大多数国家和市场是不能够进行公开宣传和推介的。资本市场则不同，大家只要想想全国有多少份和股市投资有关的报纸，有多少个与股市投资有关的电视节目、网站，有多少家券商，有多少个营业部，有多少个客户经理，就会发现社会上有很多人、很大的产业在鼓励投资者尤其是散户投资者进行交易。」
5. 投资者对自身投资能力的判断会过度自信，进而对投资者的收益产生直接的影响
   • 「如果散户能对自己和其他投资者的投资能力有清楚的了解，也许可以正确地选择是否进入资本市场。」
   • 「但是正如我们之前讨论的，正是由于大多数投资者既不了解自己的投资能力，又对其他投资者的投资能力知之甚少，所以往往会在投资过程中盲目自信。」
思维框架4 条
1. 思维框架一旦形成，调整起来是很困难的，我们往往很难自己跳出这个框架
   • 「你决定是否去买一个公司的股票时会受到今天这个公司是不是被某个股评人强烈推荐，今天这个公司是不是公布了一则消息，今天这个公司的股票是不是创出了新高或者新低，是不是在某些场合有人告诉你这个公司的产品营销特别好等诸多信息的影响。」
   • 「在做决定的时候虽然有很多信息并不能真正帮助投资，但我们都会非常仔细地考虑。」
2. 人们往往在考虑具体问题的时候，就已经落在一个错误的或者不合适的思维框架里了。
3. 人们有的时候倾向于把收益和损失区别开来对待，有的时候又会把它们整合起来对待
   • 「营销专家发现，顾客决定去一家昂贵的餐厅用餐的时候，最不在意在500美元的账单上多加上几杯鸡尾酒或是几份甜点的钱。」
   • 「同样的，消费者在买一辆50 000美元的新车的时候，往往不会犹豫再多花5 000美元加上一些像天窗、真皮座椅、导航装置之类的附加功能。」
   • 「人们在考虑花费时会把很多小的花费整合成为一大笔的花费。」
   • 「也就是说，人们有把很多小的损失整合在一起当作一个大的损失的倾向。」
4. 人对于确定的损失会有特别强烈的规避它的趋势，这是一种非常重要的人类行为倾向
   • 「C选项(400个人会死亡)的表达方式正是集合了负面而确定的结果，这是我们在决策过程中最不愿意看到的，这也是为什么基本上没人会选择它的原因。」
代表性偏差1 条
1. 我们人类往往会对那些明显的、直观的、好理解的、抓人眼球的数据或者信息特别关注，但是对一些具体的、实在的、有科学性的信息往往置若罔闻
   • 「大部分参与实验的人和读者都会猜测汤姆同学是学法律(有较高的道德标准)或者医学(需要有序整齐的生活环境)专业的。」
   • 「大家往往用艺术家的标准在衡量艺术系的学生。」
   • 「普林斯顿大学一直重视基础教育，而不鼓励职业教育。因此，普林斯顿大学既没有商学院、也没有法学院和医学院。所以汤姆同学就只有可能是从艺术系来的了。」
选择性偏见2 条
1. 人类对信息的解读、处理和记忆很多时候是不完全对称的
   • 「昨天发生了什么事情今天很难百分之百都记住。时间过得越久，人类的记忆就越模糊。」
   • 「大家想一想五年之前或者十年之前的今天发生了什么事情？大家想到的往往是比较愉快的东西，想到自己当年出外旅游或者获得奖励，但是人们往往不会想起自己丢了钱包或者生了场病这类负面的事情。」
2. 我们对自身能力的估计也是有选择的，就像心理学里有一种说法叫“自我归因”
   • 「今天如果买了一只股票明天涨了10%，大家马上觉得自己的这个决定做得太明智了，如果很不幸第二天来了一个跌停板跌了20%，投资者马上就会说“这个‘国五条’早不出晚不出怎么现在出了”、“经济明明需要刺激，怎么还需要谨慎的货币政策”，从格林斯潘到周小川到门口看门的大爷都会有问题，就是不去想自己才是当时投资决定的制定者。」
   • 「大家跟朋友一起吃饭，听朋友说他们买股票赚钱的时候多还是说亏的时候多？周围的朋友好像个个都是股神，买股票没有不赚钱的。」
情绪化对人类投资决策的影响2 条
1. 情绪对于投资、对于股票市场、对于资本市场有什么样的影响呢？
   • 「如果你看了一场篮球比赛或看了一场棒球比赛，会对同一个问题给出完全不同的答案。」
   • 「投资者也是一样，投资者所处的环境会对投资者的思路和决定有很重要的影响，所以怎么样把自己调整到一个合适的心境、环境和语境对投资者的决策非常重要。」
2. 投资者所处的环境会对投资者的思路和决定有很重要的影响
   • 「包括作者本人在内的许多国际学者都发现，投资者的情绪会影响到投资者对风险的认知和偏好，并相应地影响投资者的投资决定。」
   • 「有研究表明，当一个国家的国家队打进了欧洲杯、美洲杯或者世界杯的决赛之后的第二个交易日，获胜的那个国家的股市会出现明显的上涨，而失败的那个国家的股市会出现明显的下跌。」
   • 「除了体育比赛之外，作者本人曾经做过研究，发现天气对股票市场表现也有很大的影响。」
   • 「因为投资者不可能受到纽约天气的影响，我们决定研究一下其他市场参与者的投资行为。我们发现，阴天的时候，整个交易所的买卖价差相对比较大，也就是说在阴天的时候，纽约股票交易所的流动性比较差。」
   • 「我们讲了体育运动，讲了天气，下面再讲气候变化造成的情绪混乱。」
   • 「在美国，对于轻度抑郁症的治疗，除了药物治疗之外，还有一种生态治疗的方法就是日光照射。」
   • 「无论是天气还是气候变化，都会对人类情绪造成影响。」
   • 「早在18世纪，奥地利著名的经济学家杰文斯就发现太阳黑子活动对欧洲的股市有影响。」
   • 「美联储的研究者发现大气中的电磁波扰动对股票收益有影响。」
   • 「还有月亮的影响——在美国满月那一个星期的股票收益率会比新月那一个星期低。」
   • 「还有研究发现，天体的位置也就是我们常说的星象学和占星术，对于股票也有影响。」
12第八章 难读的历史立论21 条›
共 8 个小节 · 21 条要点 · 33 句原句摘录
泡沫事件给金融市场带来大幅波动，给经济运行带来巨大的扰动 / 泡沫在事后看起来是那么神奇，那么让人难以相信 / 17世纪荷兰的郁金香泡沫是人类金融历史上都很有名的事件
锚点原句：「泡沫事件有的时候甚至可以大规模地影响社会舆论和价值，甚至动摇政府和政权。」
泡沫事件的影响2 条
1. 泡沫事件给金融市场带来大幅波动，给经济运行带来巨大的扰动
   • 「泡沫事件有的时候甚至可以大规模地影响社会舆论和价值，甚至动摇政府和政权。」
2. 泡沫在事后看起来是那么神奇，那么让人难以相信
   • 「在郁金香泡沫和日本房地产泡沫的高峰时期，投资者不但对此深信不疑，而且还想出了各种各样的解释说服自己市场还会进一步上涨。」
郁金香泡沫3 条
1. 17世纪荷兰的郁金香泡沫是人类金融历史上都很有名的事件
   • 「1636~1637年，荷兰全国甚至周边国家的居民都疯狂炒卖郁金香。」
2. 郁金香泡沫的形成原因包括资本市场的融资、供给的不确定性、政府的支持等
   • 「荷兰人因为有了资本市场进行融资得以建立大型远洋舰队，这些舰队支持了荷兰在1600年左右成为世界上最强大的国家。」
   • 「郁金香的球茎埋在土里，就导致了供给的不确定性。」
   • 「荷兰政府对郁金香投资也听之任之，甚至是非常支持。」
3. 郁金香泡沫的破灭带来了巨大的损失
   • 「当郁金香的价格在短短半年的时间里从100荷兰盾一直涨到了1 800荷兰盾之后两三个月，就出现了大规模的下跌。」
技术进步带来的泡沫2 条
1. 19世纪英国铁路建设的狂热和泡沫是技术进步引发的泡沫危机
   • 「1825年，英国人铺设了世界上第一条铁路。」
   • 「从1830年末开始，英国经济发展开始放缓。为了刺激英国投资和经济发展，几乎所有投资人都把眼光放在铁路行业上。」
2. 20世纪90年代后期以美国纳斯达克股票市场为代表的全球互联网股票泡沫是技术进步带来的泡沫
   • 「投资者经常用来给股票估值的标准叫作市盈率，也就是公司股票价格和股票每股盈利的比例。」
   • 「1998~2000年互联网泡沫顶峰时期很多公司的市盈率达到数百倍甚至上千倍，比历史平均水平高出几十倍。」
金融创新导致的泡沫2 条
1. 18世纪英国南海泡沫危机是金融创新导致的泡沫
   • 「南海公司宣称自己拥有垄断南美洲西班牙殖民地奴隶买卖的权利并可通过奴隶贸易获利。」
   • 「公司真正的收益来源其实是帮助英国王室重组债务。」
2. 2005~2007年间中国权证市场出现的泡沫是金融创新造成资产泡沫的经典案例
   • 「权证，就是一种期权(Option)，也是一种投资的权利，它可以看涨也可以看跌，给予投资者以某个价格买入或者卖出股票的权利。」
   • 「很多权证，特别是当权证接近到期日的时候(也就是权证的持有者不再享有他所购买的权利的时候)，是没有任何价值的。」
房地产泡沫2 条
1. 20世纪20年代美国佛罗里达房地产泡沫是房地产行业泡沫经济的典型例子
   • 「美国南部的佛罗里达州，因为其独特的热带气候、优惠的税收环境和未被开发的土地，吸引了无数土地和房地产投资者的注意。」
   • 「随着1926年美国经济增长放缓，投机热情逐步转淡，佛罗里达州的房地产价格大幅下降，一年之内就下降了1/3。」
2. 20世纪八九十年代日本房地产泡沫是历史上影响时间最长的一次
   • 「在经历了从1985年开始的全国房价大规模上涨之后，日本房价在1990年初比1985年上涨了一倍以上，某些主要城市房价的上涨甚至超过了3倍。」
   • 「1991年后，随着国际资本获利撤离后，由外资推动的日本房地产泡沫迅速破灭，房地产价格随即暴跌。」
摩天大楼现象2 条
1. 中国在全球摩天大楼领域都占据绝对的领先地位
   • 「在2011年之前封顶的全球十大高楼中，中国已经占据6席。」
   • 「在今后3年里，平均每5天就将有一座摩天大楼在中国封顶。5年后，中国将拥有超过800座摩天大楼。」
2. 摩天大楼的建成和始于1873年的多次全球经济危机联系在一起进行了研究
   • 「“虽然建成世界最高建筑可能象征着经济发展的程度，但这同时也表明某国自视甚高。摩天大楼建设在地理上的集中往往是经济过热的表现，也预测了随后的经济危机。”。」
历史的教训2 条
1. 谙晓历史可以帮助我们了解什么是人类行为的规律，和在人类行为规律影响下的经济运行规律
   • 「比如在了解了人类经济增长的平均速度和推动力之后，经济政策的制定者就会认识到自己是处在人类经济发展过程中的一个高点、低点还是平均点。」
   • 「如果投资者在经历了一段时期的牛市之后，必须要扪心自问，这样的好年景能够一直持续下去吗？股市在今后的平均表现，有可能会远远高于股市的历史平均水平吗？答案应该是否定的。」
2. 更好地理解历史上发生的情况才会让我们更好地了解中国的经济在整个人类经济史里处于一个什么样的阶段，在全球经济发展历程中又有什么样的优势和局限性
   • 「只有如此我们才能正确地看待中国的经济和中国的资本市场，才能帮助投资者更好地理解自己所面临的机会和风险。」
泡沫产生的原因6 条
1. 技术和金融的双重创新是泡沫产生的基础
   • 「出现了新的技术，人们就很难用传统的方法或者维度来评价，就有可能出现泡沫。」
   • 「经济模式的创新和金融的创新是又一种难以用传统经济理论或者市场规律来解释的事物。」
2. 天量的流动性是泡沫产生的必要条件
   • 「因为流动性如此之大，钱多到了让任何安全资产的回报都低得让投资者不愿意接受。」
3. 信息的传播是泡沫产生的助推器
   • 「很多泡沫都伴随着新鲜事物的出现而诞生，而媒体传播往往起到了推波助澜的作用。」
4. 投资者的贪婪和缺乏经验的投资者是泡沫产生的催化剂
   • 「如果我们招一些从来没有交易过的人去进行交易，资产价格可能会严重偏离资产的真正价值。」
   • 「那么为什么有经验的投资者会导致泡沫出现的时间更早呢？这是一个非常有趣的现象，它的精神就是博弈论。」
5. 政府的鼓励是泡沫产生的外部因素
   • 「每一次泡沫背后都离不开政府的推手：无论是泡沫背后泛滥的流动性，还是政府直接参与或者促成和鼓励泡沫的形成，或者是政府为市场中的投机行为提供隐性的担保，都是政府对于泡沫形成该负的责任。」
6. 金融行业的责任是泡沫产生的重要因素
   • 「金融行业每一次都在金融危机中起到了推波助澜的作用。」
13第九章 成长的烦恼立论7 条›
共 5 个小节 · 7 条要点 · 13 句原句摘录
投资过程不是一个迅速的反馈过程，也不是一个频繁的反馈过程，也不是一个非常清晰的反馈过程 / 被动式的学习：投资者把自己的财富亏损光了，他就意识到自己不应该在股市里面进行投资 / 主动式的学习：投资者会根据自己的投资业绩学着主动地去调整自己的交易行为
锚点原句：「投资者的交易频率很大程度上取决于他的交易业绩，如果交易业绩很好，可能交易频率会高一些。」
投资学习的复杂性1 条
1. 投资过程不是一个迅速的反馈过程，也不是一个频繁的反馈过程，也不是一个非常清晰的反馈过程
   • 「投资者的交易频率很大程度上取决于他的交易业绩，如果交易业绩很好，可能交易频率会高一些。」
   • 「如果投资者投资的股票不太好，或者选择的时机不太好，可能就把这只赔钱的股票一两年都放在自己的投资组合里面。」
   • 「投资结果的反馈一点都不明确，反而是比较模糊的。」
投资者的学习方式2 条
1. 被动式的学习：投资者把自己的财富亏损光了，他就意识到自己不应该在股市里面进行投资
   • 「一个散户拿了一万元炒股，第一年亏损30%，第二年又亏损30%，第三年再亏损30%，基本上这一万元就赔得差不多了。」
2. 主动式的学习：投资者会根据自己的投资业绩学着主动地去调整自己的交易行为
   • 「投资者在发现自己有不错的投资回报之后，会增加自己的投资头寸或者增加自己投资的风险，购买更多高风险的股票。」
   • 「如果投资者发现自己的投资业绩不尽如人意的时候，他也会逐渐降低自己的投资或者减少自己投资过程中所承受的风险敞口。」
投资者的记忆挑战1 条
1. 人类的记忆有很多非常惊人的特征，很多人的记忆都是不对称的
   • 「许多人都可以在很多年之后清晰地记住自己一次成功的足球射门，一次优异的小提琴表演，一次出色的公众演说。但对于在那些出色表演背后自己所投入的成百上千个小时的勤奋工作和多少次失败的尝试几乎没有任何印象。」
   • 「很多人都会对自己在大庭广众之下的一次尴尬情形印象极深，久久不能忘记，比如参加表演时忘记台词，上台或下台途中不慎摔倒，或是在足球比赛中错摆乌龙，把球踢进自家球门。但是如果我们对当时在场的观众进行问卷调查，会发现观众在短短几个星期后，就把当时“轰动一时”的重大新闻忘得一干二净了。」
投资者的学习障碍2 条
1. 投资者在赚钱之后的学习能力和赔钱之后的学习能力是不对称的
   • 「赚钱之后会把大部分的功劳归功于自己，归功于自己有股票投资和股票分析的能力。」
   • 「而在亏损之后，往往会把这些责任推给他人，觉得这是宏观经济、监管机构、券商们的责任，和自己的投资能力无关。」
2. 投资者虽然有主动学习的能力，但是他们调整自己投资行为的力度，或者说他们学习的力度，在盈利和亏损之后很不一样
   • 「投资者盈利之后，他的学习能力和反馈效果会强得多。投资者在赚钱之后，就会马上加仓，而且会大量加仓。」
   • 「相反，投资者在亏损之后，降低自己仓位的调整要比赚钱之后的调整慢很多。即使是亏损后，投资者也只会小规模地降低自己的仓。」
投资者的学习建议1 条
1. 意识到投资过程中最大的敌人就是我们自己
   • 「正是因为证券投资过程中的学习是如此之难，作者才决定要写下本书，帮助广大投资者，尤其是散户投资者，意识到投资过程中最大的敌人就是我们自己。」
14第十章 过度自信的高管立论18 条›
共 6 个小节 · 18 条要点 · 37 句原句摘录
CEO过度自信的程度或倾向可能比散户投资者有过之而无不及 / 明星CEO更倾向于做著书立说、担任其他公司董事或独立董事、进行盈余管理、提高高尔夫球技和进行收购兼并 / 缺乏内生发展机会：企业在内部发展过程中已经没有很好的发展机会，公司高管有两种方式改变现有情形，一种方式就是把公司的收益以分红的形式或者股票回
锚点原句：「自信心是各大公司在遴选CEO的过程中非常看重的一项品质。」
CEO过度自信的现象及其影响2 条
1. CEO过度自信的程度或倾向可能比散户投资者有过之而无不及
   • 「自信心是各大公司在遴选CEO的过程中非常看重的一项品质。」
   • 「作为CEO，自信心确实很重要，他们要对自己的理念有信心，对自己的战略规划有信心，对自己的执行力有信心。」
2. 明星CEO更倾向于做著书立说、担任其他公司董事或独立董事、进行盈余管理、提高高尔夫球技和进行收购兼并
   • 「他们喜欢著书立说从而将自己的成功经验和管理理念和全社会分享。」
   • 「更多明星CEO开始在其他公司担任董事或者独立董事。」
   • 「明星CEO更喜欢进行盈余管理。」
   • 「根据研究者对于美国高尔夫协会的数据统计，明星CEO，特别是在他们取得“明星”地位之后，高尔夫球的球技都会有大幅的提高。」
   • 「很多CEO都以擅长收购兼并著称。」
企业收购的原因5 条
1. 缺乏内生发展机会：企业在内部发展过程中已经没有很好的发展机会，公司高管有两种方式改变现有情形，一种方式就是把公司的收益以分红的形式或者股票回购的形式返还给自己的股东，让股东自己决定是不是进行多元化的投资。另一种方式就是将股东的财富集中投资在公司内部，由公司进行收购和兼并，强制现有股东按照公司的计划来进行多元化
   • 「公司高管自身追求和股东目标之间并不一定相同。」
   • 「公司高管对自己的管理能力往往过度自信。」
2. 赢家的诅咒：过度自信的反面是“赢家的诅咒”。这是从拍卖理论来的一个概念，如果所有市场上参与拍卖的人都知道这件拍品的价格，最后能够赢得拍卖的人一定支付了更高的价格
   • 「当你成功购买同一项资产或者同一家公司，你往往付出了更高的价格。」
   • 「长期来说，你使用公司的资源购买了比较贵的资产，你公司的收益在今后也会比较低。」
3. 羊群效应：还有另外两点紧密相关的原因，一是羊群效应。比如行业老大和行业排名第三的企业进行了合并，进而成为规模更大的新企业，在这种竞争态势下，行业排名第二的企业可能也会在行业内或板块内积极地寻求其他企业进行收购和兼并。二是战略性竞争压力
   • 「从竞争的角度讲，在以上的示例中，行业排名第二的企业原先还能够应对行业老大的竞争，但在行业老大和排名第三的企业合并之后，对于行业排名第二的企业来说，竞争压力大大增加，因此也必须追求一些规模上的扩张，来达到竞争的平衡。」
4. 壳资源：在国内还有一个比较特别的原因，就是对于上市和资源的追求，国内某些公司在香港进行收购和兼并也是同样的原因
   • 「一旦成功上市之后，企业无论从融资的能力、融资的容易程度，还是从估值水平来讲，都会比没上市的时候有一个大的提升。」
5. 战略性资源：目前很多国内企业在国内外进行积极的收购和兼并，我国的主权财富基金中国投资公司、进出口银行、平安保险、联想、三一重工、中联重工、中石油和中石化，都曾在海外进行大量的收购和兼并活动或为兼并收购提供融资
   • 「企业进行收购有哪些理由呢？首先想到的便是，资源的获得。」
   • 「产业整合也是收购兼并的重要原因。」
国有企业从“五百强”到“大而强”的挑战4 条
1. 国有企业在获得盈利后，本应该通过简单的现金分红的方式把盈利反馈给自己的投资者，但这些公司为什么不愿意这么做？
2. 2012年7月，美国《财富》杂志发布了2012年世界500强排行榜。79家中国企业上榜，排名全球第二，仅次于排名第一的美国的132家
   • 「中国企业排名的提高，一方面是因为中国企业规模越来越大。」
   • 「另一方面，有观察家指出，西方国家的企业规模在过去十多年中并没有出现特别大规模的增长。反而是有些原来规模庞大的企业，在经历了收购、兼并、拆分等资本运作后，当前的规模相比十年前更小。」
3. 面对公司规模增长带来的问题，西方许多学者开始发现一个有趣的现象：对于全球最大规模的企业来说，当这些企业的资产和销售达到一定水平后，业务增长的速度便开始明显地放缓，公司股价也随之踯躅不前
   • 「管理学专家因此认为公司规模扩张到一定程度后，由于业务条线越来越复杂，内部沟通越来越困难，绩效考核越来越繁冗，给管理公司带来非常大的挑战。」
   • 「金融学者发现，海外市场的投资者也对多元化的企业不太认可。很多研究表明，那些业务条线繁多的企业，估值往往较低，得不到资本市场的认可。」
4. 作为应对措施，许多专业人士推荐公司应该适当地减小资产规模并缩减业务条线
   • 「遵照这种建议，美国、欧洲和日本的许多大型企业集团通过公司资产和业务重组，逐渐缩减旗下的业务条线，进而从多元化企业向业务集中度高的专业化企业转化。」
   • 「新闻集团的成功拆分，一方面是为了应对短期内严重困扰新闻集团的“窃听门”事件。但更重要的一点，是以默多克为首的新闻集团管理层终于意识到，随着新闻集团在影视和视频领域一系列收购兼并活动的开展，新闻集团的主要业务已经从增长乏力的传统平面媒体领域成功地转型进入了发展仍然迅猛的影视和视频领域。」
中粮集团的案例2 条
1. 中粮集团从原来主营粮油进出口业务的外贸企业，逐渐扩展到农产品上游领域中原料的种植、养殖和加工
   • 「在小麦、玉米、油脂油料、稻米、大麦、糖、番茄、肉食等行业，中粮都从产品源头获取开始，再从整个产品的源头逐渐过渡到食品的加工、物流和营销渠道。」
   • 「在过去五年内，中粮的扩张速度非常快，在以上提到的各农产品领域里面，从行业的上游到行业的中游，一直到下游销售，都有非常强的投资和布局。」
2. 但从2012年旗下的七家上市公司的表现来看，中粮集团的7个重大业务板块和几个重大的下属上市公司中，除了中粮地产和中粮包装之外，蒙牛乳业、中粮控股、中国食品、中粮屯河、中粮生化这几家企业的利润都出现了不同程度的下滑
   • 「其中中粮屯河更是深陷超过7亿元的亏损泥潭。」
   • 「可以看出国有企业规模确实越做越大，但是随着整个产业链的一体化，并没有出现原来投资者或者集团领导所希望实现的产业效率的提升。」
野村收购雷曼的案例3 条
1. 野村证券在2008年金融危机时收购破产的美国雷曼兄弟亚洲业务
   • 「雷曼兄弟是美国最老的券商之一，历史上一直是以固定收益债券的承销和交易作为其主要业务。」
   • 「2008年申请破产前，雷曼兄弟是美国排名前五的一线投资银行，在2008年9月申请破产后，一夜之间整个公司的股价就变得一文不值了。」
2. 野村证券收购雷曼兄弟亚洲业务后，短期看来业绩不错，但文化冲突严重
   • 「企业运营的成本也上升了。很快，两方面团队都发现文化冲突是非常根深蒂固的。」
   • 「文化反差的一个极端方面，反映在两个企业对女性雇员的态度上面。」
   • 「除了员工这个非常难以管理的资产之外，一家券商对另外一家券商的收购可能是所有收购交易里面最简单的。」
3. 野村收购雷曼兄弟的历程，基本上是付出了所有代价，流失了所有的团队，最终却是一个完败的结果
   • 「到了两年后的2011年春天，基本上给雷曼员工保证的奖金要到期的时候，很多员工也都已经找到了下家。」
   • 「有些部门在2011年春天员工领到了保证奖金之后，人员流动率高达30%。」
   • 「到了2012年年初，野村收购雷曼过程中硕果仅存的两位前雷曼的高管，一位是整个野村国际的CEO，一位是野村国际债券部的总经理，双双离职。」
收购兼并的复杂性2 条
1. 收购兼并是一个复杂的、持久的，在各方面都有非常有挑战性的活动
   • 「在收购过程中，作者想特别强调的是过度自信对于收购方高管的影响。」
   • 「这个案例也明显地展示了华尔街高管在个人财富和股东责任、短期收益和企业长期发展之间的选择。」
2. 收购后的整合是真正决定收购交易成败与否的关键因素
   • 「收购交易完成，只是万里长征的第一步，后面还有许多复杂的事情。」
   • 「跨国跨文化的并购尤其困难，需要考虑当地法律、劳工保护条例和知识产权的规定。」

含「第十一章 损人利己的高管」至「第十七章 何去何从」

15第十一章 损人利己的高管立论18 条›
共 7 个小节 · 18 条要点 · 30 句原句摘录
高管薪酬在过去20年里成为全球性的社会问题 / 高管薪酬的构成和增长 / 高管薪酬的影响
锚点原句：「高管薪酬上涨了四倍左右，而普通员工的薪酬基本上没有什么实质性的上涨。」
高管薪酬的现状和影响3 条
1. 高管薪酬在过去20年里成为全球性的社会问题
   • 「高管薪酬上涨了四倍左右，而普通员工的薪酬基本上没有什么实质性的上涨。」
2. 高管薪酬的构成和增长
   • 「高管薪酬的大部分并不是来自于薪水，薪水只占公司高管收入的一部分，甚至一小部分。」
   • 「公司高管的收入构成里面增长最快的一部分，则是公司的股权激励机制。」
3. 高管薪酬的影响
   • 「高管薪酬的增长是以股东权益的损失为代价的。」
   • 「高管的高薪酬逐渐发展成为一个全球现象，不仅在美国，在包括中国在内的其他世界各国，企业高管都拿到了越来越多的公司股权和越来越高的薪酬。」
在职消费的问题和影响3 条
1. 在职消费的定义和方式
   • 「在职消费包括社交派对和聚会，公司配车，离职的黄金降落伞安排，个人财务管理咨询，配偶的差旅费用等。」
   • 「公司为高管提供用车是相对普遍的，很多公司还提供私人商务飞机或者直升机的服务。」
2. 在职消费的问题
   • 「不受约束的在职消费既不能给公司高管提供很好的激励，同时也浪费了投资者的大量财富。」
   • 「公司高管以企业的名义向社会进行募捐的现象也时常可以见到，但这些给体育场冠名的公司，其股票表现和同类公司相比，在冠名后均出现了比较明显的下滑。」
3. 在职消费的影响
   • 「公司高管个人获得了很高的收益，但是公司股票的表现却较差，公司股东的投资收益也相对较差。」
   • 「在职消费在国内非但不陌生，而且很可能存在比美国更严重的问题。」
高管壕沟效应和关联董事2 条
1. 壕沟效应的定义和形成
   • 「壕沟效应是指公司的高管可以筑起一条壕沟，用董事和董事会作为防御机制，防范其他公司对自己的公司进行收购。」
   • 「公司的高管有时候通过利益输送或者通过和其他企业搞好关系，来说服董事站在自己这一边。」
2. 关联董事的影响
   • 「在美国上市公司的董事会里非常有可能出现两种人：一种是和公司高管曾经在同一个社区，另一种，就是那些和公司高管之前进行过一些收购兼并交易，有过大规模交易往来的人员。」
   • 「这些董事带来的影响，对于他们所效力的上市公司的发展未必有很好的帮助，却有可能对于董事自己及其全职工作的公司，产生一些帮助。」
黄金降落伞的概念和争议2 条
1. 黄金降落伞的定义和方式
   • 「黄金降落伞，是指公司在高管退休的时候给高管提供的非常优厚的待遇和安排。」
   • 「黄金降落伞的安排已经越来越引起社会的广泛关注，不少高管的退休福利甚至超过1亿美元。」
2. 黄金降落伞的争议
   • 「支持的人说黄金降落伞能帮助公司更容易地找到更好的、新的管理层，同时让现在的管理层愿意平稳地离职。」
   • 「反对者认为，公司高管获得的高额薪酬中就已经包含了他们被解雇的风险。」
激励机制对高管行为的影响2 条
1. 股权激励使高管目标与股东长期目标不一致
   • 「公司高管的股权激励，很大一部分来自股票的波动，所以他们希望公司的股价产生更强的波动。」
   • 「持有公司股权越多的高管，所在公司的股价波动幅度也越大。」
2. 高管在短期做出比较好的业绩，例如推高股价或者通过股票回购或其他方式提升公司股价
   • 「从公司高管角度讲，他们希望公司的股价产生更强的波动。股价波动越大，那么高管们所持有的股权价值也越大，也就意味着公司高管本人能够获得更高的收益。」
   • 「海外研究发现，持有公司股权越多的高管，所在公司的股价波动幅度也越大。」
决定高管薪酬的因素1 条
1. 公司高管的薪酬一定程度上反映了他的能力，但也同时反映了高管对整个企业管控的能力和其权力的大小
   • 「如果存在持有较高股权的外部股东，存在大型机构投资者或是较多的独立董事，那公司高管的薪酬就会相对低一些。」
   • 「如果公司高管还会利用薪酬咨询公司来给自己的高薪提供理论支持，董事会和薪酬委员会选定的咨询公司往往由公司内部员工推荐。」
解决高管薪酬问题的方法5 条
1. 从信息披露入手，要求公司更加公开透明地披露公司高管薪酬
   • 「不仅要披露薪水，还包括股票、股权以及在职消费等诸多方面。」
2. 从立法的角度，必须保证公司高管的权利和义务相一致
   • 「严格禁止获得了高薪，但是没有给投资者带来很高的投资收益的结果。」
3. 必须使公司高管与投资者的长期利益相一致
   • 「要求公司的高管持有公司股票，从而使得高管的目标和股东的长期目标是一致的。」
4. 必须要考虑公司高管与利益相关方的联系
   • 「在高管的薪酬里面除了提供现金、股票之外，还可以考虑提供一些债券形式的激励方式作为高管薪酬的重要组成部分。」
5. 对称式的薪酬机制和延迟薪酬发放的制度
   • 「如果公司高管今年赚了500万美元，其实拿到口袋里的只有100万美元，剩下的400万会在今后的4年，分期发放。」
16第十二章 投其所好的高管立论18 条›
共 9 个小节 · 18 条要点 · 28 句原句摘录
高管可以利用对资本市场的熟悉进行短期策略性运作 / 高管进行资本运作的最终目的是帮助自己提升公司股价或是提升公司在投资人中间的地位或者受欢迎程度 / 公司高管在考虑上市的时候，会考虑什么是比较好的上市时机和状况，以期将公司的股票卖出比较好的价钱。
锚点原句：「高管可以利用这些信息优势对公司进行相关的运作，从而提升公司市值。」
公司高管利用信息优势进行资本运作2 条
1. 高管可以利用对资本市场的熟悉进行短期策略性运作
   • 「高管可以利用这些信息优势对公司进行相关的运作，从而提升公司市值。」
2. 高管进行资本运作的最终目的是帮助自己提升公司股价或是提升公司在投资人中间的地位或者受欢迎程度
   • 「这种运作很可能是短期策略性的行为，能达到在短期内吸引投资者眼球，或是满足投资者心理诉求的目的。」
IPO上市过程中的融资决定2 条
1. 公司高管在考虑上市的时候，会考虑什么是比较好的上市时机和状况，以期将公司的股票卖出比较好的价钱。
2. 散户投资者和公司高管在投资的时候，特别是在做融资决定或者IPO定价的时候，其实是站在天平两端
   • 「如果投资者多赚钱(买到了便宜的股票)，上市公司就会少赚钱(低发行价格)。反之，如果公司多赚钱(高发行价格)，投资者就会少赚钱(买到了估值过高的股票，今后升值空间不大，下跌空间大)。」
国内IPO制度改革3 条
1. 国内IPO定价过程中，人为推高了盈利水平，导致投资者对企业的增长给予了过分乐观的估计
   • 「在创业板上，不少在上市之前三年业绩连续增长100%的企业，在上市之后出现了盈利水平突然大幅度下降，甚至立刻出现亏损的变脸情况。」
2. 监管的漏洞也是造成这一现象的重要原因
   • 「很多高管在公司上市之后，可以通过辞职方式离开公司，同时将手中持有的大量公司股票进行套现。」
   • 「对于财务造假和其他资本市场的欺诈行为，国内监管机构对其查处以后的惩罚是非常轻的。」
3. 国内的上市制度必须进行改革，首先，必须从审批制度改为备案制度
   • 「要让广大投资者知道，证监会只是对最基本的原则和过程进行调查，而对于公司的质量、公司财务的持续性和公司未来股价的走向，均不承担任何责任。」
   • 「其次，必须改变投资者的预期，发行制度改革的目的是对投资者预期有一个正确指引。」
债权融资中的公司策略性选择2 条
1. 公司发行债券的时候，会选择是发行短期债务还是长期债务，很大程度上取决于投资者和市场对于长期债务和短期债务的态度
   • 「公司觉得发行短期债务的成本相对较高时，就会发行长期债务。」
   • 「如果是短期债权发行的融资成本相对比较低时，公司就会发行更多的短期债务。」
2. 上市公司的融资方式的选择，无论是股权和债权间的选择，还是不同债权种类和不同债权期限间的选择，都反映了企业高管在融资时所具有的机会主义倾向
   • 「他们往往在了解到投资者和市场的喜好之后，就会更多地发行受到投资者追捧的资产，以此充分利用投资者高涨的热情和获得相对廉价的融资成本。」
分红政策的调整2 条
1. 上市公司赚钱之后，一项重要的工作就是把盈利返还给投资者
   • 「无论盈利是以现金、资本增值，或是以股票的形式回馈给股东，似乎并没有太大的差异，所有的盈利都归股东所有。」
2. 公司关于是否进行回购也会进行谨慎睿智的思考
   • 「公司会考虑投资者对于分红是否有比较强烈的偏好。」
   • 「上市公司和公司高管也会利用投资者对于分红态度的转变，选择不同的回馈投资者的方式。」
股价的调整2 条
1. 上市公司“投其所好”的趋势不仅局限在公司的分红和回报股东的政策上，公司对公司股价的调整也是上市公司对投资者偏好做出反应的典型例子
   • 「只要上市公司增加公司股份数量，那么同样价值的公司资产就会摊薄到更多的股份上，自然就可以降低每股股价。」
   • 「只要减少公司的股份数量，就可以人为地推高股价。」
2. 公司是否决定拆股，很大程度上取决于市场上对于高价股和低价股的态度的转变
   • 「在高价股表现越好的年份，上市公司进行拆股的可能性就越小，而进行反向拆股的可能性也就越大。」
   • 「在低价股表现越好的年份，上市公司进行反向拆股的可能性就越小，而拆股的可能性也就越大。」
企业名称的更改1 条
1. 公司名称的改变对公司的业务、盈利能力和分红都不应该产生任何实质性的影响，但投资者偏偏对这些更名的企业产生非常浓厚的兴趣
   • 「很多投资者在公司改名为“某某.com”之后，对公司产生了浓厚的兴趣。」
   • 「随着2001年互联网泡沫的破灭，许多“.com”公司的股票跌到峰值时期的5%甚至1%，更有甚者，直接倒闭破产。」
基金名称的更改2 条
1. 基金名称的更改在美国相对容易，所以这种现象也相对普遍
   • 「最频繁的变动就是某些基金从原来小盘股基金改名为大盘股基金，同时也有些基金从大盘股基金改名为小盘股基金。」
   • 「从风格上讲，很多基金由原先的价值型改名为成长型，也有基金从成长型改名为价值型。」
2. 基金能够通过更改基金名称的方式吸引投资者的眼球
   • 「在某种风格的基金的表现较好的时候，基金会把自己的名称从原有的风格改为这种表现较好、较受市场认可的风格。」
   • 「投资者更愿意将资金交给属于他们所认可的风格的基金来管理，因而基金公司通过更名来迎合投资者的策略可以明显地吸引资金流入。」
基金的开放与封闭2 条
1. 有很多业绩表现不错的基金，在净值大规模增长之后，会选择基金封闭
   • 「封闭之后基金规模会相对较小也因此更容易管理，基金经理也能够将这些基金做出较好的业绩。」
   • 「在取得较好的业绩之后，基金管理公司往往会利用这些基金进行一些宣传活动。」
2. 基金公司是非常聪明的，它们只有在封闭的基金持续保持一段出色的业绩后，才会打开这只基金
   • 「由于此时投资者对该基金的投资意愿已经非常强烈，一旦基金开放，它们往往能够吸引大量资金涌入。」
   • 「随着基金的开放，基金的管理规模会有大幅度的上涨，有些基金甚至在重新开放后的一个月内规模的扩张便超过100%。」
17第十三章 华尔街立论21 条›
共 9 个小节 · 21 条要点 · 35 句原句摘录
华尔街是纽约城市里面的一条街，代表整个金融行业 / 金融行业是服务业的一部分，直接或者间接地影响了每一个家庭的生活 / 金融可以影响全球经济运行
锚点原句：「华尔街既可以影响全球金融体系、国家间的政治经济关系和国家经济安全，又可以影响普通人的个人收益和家庭理财。」
华尔街的定义与影响4 条
1. 华尔街是纽约城市里面的一条街，代表整个金融行业
   • 「华尔街既可以影响全球金融体系、国家间的政治经济关系和国家经济安全，又可以影响普通人的个人收益和家庭理财。」
2. 金融行业是服务业的一部分，直接或者间接地影响了每一个家庭的生活
   • 「金融行业已经发展到深入家家户户的地步。当我们在使用货币、信用卡，或进行网上支付的时候，就已经和金融行业紧密相连。」
3. 金融可以影响全球经济运行
   • 「一个国家的汇率和存款贷款利率水平、进口和出口、经济发展速度、就业和消费水平等无一不受金融影响。」
4. 金融之所以重要，还因为它不仅为整个消费群体提供各种各样的服务，也为和这些群体发生关系的雇主、公司提供融资和投资的机会
   • 「通过为这两个方面服务，促进了实体经济的发展，也更好地帮助消费者获得收益，提升生活水平。」
华尔街高薪的原因2 条
1. 金融行业的工作比原来复杂了，社会对于参与金融行业的人的技能、要求和期望越来越高
   • 「随着公司的发展，运用金融技巧的需求也越来越大，例如IPO上市、发行债券、通过信用市场来控制风险等。」
2. 金融行业从业人员，无论是教育背景，还是从业经验，确实相对丰富一些
   • 「在很多世界500强公司中，高管年收入往往在数百万至上千万美元之间，但他们必须是公司的最高层管理人员。」
   • 「而在金融行业，如在投资银行或者基金公司，很多中高层管理人员都会有上百万美元的年薪。」
华尔街的高收入与流动性2 条
1. 金融机构获得收益的主要方式是提供流动性
   • 「当投资者即投资银行的客户买卖某种资产的时候，必须找到一个对手方。」
   • 「做市商出现之后，一方面它本身承担了风险，另外一方面，从对社会贡献的角度来讲，由于存在中间商和做市商这种机制，使得原来也许不能完成的一些交易，可以通过中介机构的帮助完成。」
2. 金融交易完成之后，对社会和对买卖双方创造价值都有贡献
   • 「金融行业正是通过分享额外创造的价值，逐渐成为非常重要、收入非常高的行业。」
信息不对称2 条
1. 华尔街金融机构能够获得这么高的利润或者员工能够获得这么高的收入，很大程度上是因为他们承担了很多风险
   • 「华尔街金融机构之所以能够承担如此高风险，一方面是它们在日常工作中控制风险的能力相对比较好。」
   • 「另一方面，它们有时会通过各种方式，把一些风险转移给自己的客户。」
2. 金融机构的工作人员利用股东提供的资金进行高风险的交易
   • 「现在越来越多的商业银行和资产管理公司，都设法从自己的投资者、股东和发行的股票中吸收资金。」
   • 「公司在投资或进行交易时，使用自己的资金比例非常少，而更多使用的是股东或者客户的资金。」
寡头垄断2 条
1. 金融行业不是一个充分竞争的市场，高度集中
   • 「无论是银行还是基金公司，都有这种趋势。在国内，四大国有商业银行的市场份额超过50%。」
   • 「至于投资银行，排名前10的基本可囊括整个市场80%的份额。」
2. 金融行业出现垄断，还有其他几个方面的原因
   • 「首先，和政府监管有关。一旦市场出现比较成熟的机构之后，从控制风险角度讲，政府倾向于用更成熟、更成功的企业来做服务。」
   • 「其次，从前一段时间传出的国内国债市场丑闻以及伦敦银行间利率拆借市场(LIBOR)里大银行操纵市场的一些案例来看，金融机构为了更好掌控定价能力，获得更高收入，有意识地希望这个行业更加高度集中，而不是强烈竞争。」
信息不对称和投资者水平2 条
1. 金融行业的信息不对称，对于金融行业影响甚大
   • 「不对称体现在两个方面：一方面，由于金融行业专业性非常强，很多从事实体行业的人对于金融定价机制、交易机制都不太了解。」
   • 「另一方面，投资者对于这样的结果，也负有不可推卸的责任。」
2. 投资者必须清楚地了解卖方机构研究和推荐背后的强烈利益驱动，正确地对待自己接触到的信息
   • 「选择性的偏见和自我归功的偏见都使投资者觉得，第一我可以做得更好，第二我已经做得很好了。」
   • 「所以很多投资者虽然今年赚了钱，但其实远远落后于股票大盘的业绩。」
卖方机构3 条
1. 卖方机构主要是做经纪业务，提供中介服务的金融机构
   • 「比如证券公司、期货公司。」
2. 卖方机构并不直接用自己的资金进行交易，而主要是提供投资建议和中介服务
   • 「投资银行业务的基本职能，是帮助企业进行上市前的准备，包括和潜在投资人之间进行沟通，了解投资者需求等。」
   • 「财富管理的跨度相对比较大，投资银行里做财富管理，往往也是帮客户介绍产品，或者做产品管理和销售工作，而不是直接帮助客户进行投资。」
3. 由于卖方机构和客户在金融水平和对金融市场认知上的差异，更由于巨大的利益诱惑和华尔街的贪婪文化，华尔街发展的历史上一再出现欺诈行为
   • 「在互联网泡沫出现的时候，美国卖方机构(投资银行)很多都看空唱多，它们给投资者提供的研究报告或者推荐意见，和自己公司的交易部门提供的交易方向和策略截然相反。」
   • 「在帮助核心客户的过程中，分析师其实侵害了中小投资者和其他一般机构投资者的利益。」
买方机构2 条
1. 买方金融机构(包括公募基金、私募基金、养老保险基金、保险公司、资产管理公司等)主要是利用自己或者客户的资金直接进行投资
   • 「从自己的投资收益或是代客理财的服务中获得收入。」
2. 即使是在相对简单、相对透明的资产管理行业的买方机构中，因为信息的不对称和投资者技巧和风险意识的缺乏，仍然会让金融机构大获其利，让投资人黯然神伤
   • 「2008年秋天，全球金融危机如火如荼，突然传来一个消息，美国出现了资产管理行业历史上规模最大的欺诈案件。当事人麦道夫，是一位70多岁的风度翩翩、文质彬彬的老先生。」
   • 「他从20世纪60年代开始，就成立了投资证券公司，提供经纪业务。后来，他申请了代客理财的牌照，专门为高端客户提供资产管理服务。」
   • 「他拿了投资人的钱根本没有进行投资。这和中国前一段时间处理的吴英案还有所不同。吴英把资金吸进来后，至少还进行了投资，甚至是不错的投资，投资的很多资产还都获得了升值。而老麦先生吸收了600亿美元，相当于3 000多亿人民币，比我们中国最大的公募基金的金额还多，拿了30年却什么事都没干。」
华尔街买方的传奇2 条
1. 真正的传奇性投资者是非常少的
   • 「美国的保尔森基金在2007~2008年金融危机的时候，所有的投资者2008年一年的总收益才280亿美元，而基金创始人保尔森先生自己就赚了70亿美元，他也因而一举成为资产管理行业的新贵。」
   • 「还有之前提到的米勒先生，虽然曾连续跑赢大市15年，创造了投资界的传奇。但在2005年之后的6年里，又连续5年跑输大市。」
2. 基金经理必须以正确的态度来对待收益
   • 「当谈及是怎么看出美国房地产的泡沫，并卖空与房地产有关的房地产股、金融股和CDO时，保尔森说道：“我并没有做什么，我只不过是那个喊出来国王没有穿衣服的小男孩。”。」
   • 「米勒先生在谈到自己连年跑赢大市的纪录时也曾谦虚地说：“其实，那大部分是因为运气，如果每年不是在十二月结束，而是在十一月结束的话，我连年跑赢大市的纪录早就不能继续了。”。」
18第十四章 风险管理立论19 条›
共 8 个小节 · 19 条要点 · 21 句原句摘录
风险管理是管理科学领域里的重要分支，主要是工程实施方希望通过对于风险的管理，帮助企业更好地达到目标 / 企业会选择与公司长期经营目标最合适、相对成本最低，也最行之有效的一些方式来管控风险 / 夏普比率是投资者考虑投资风险时的一个重要标准
锚点原句：「无论是为了保证企业运营更顺畅，还是为了保证企业利润更稳定，或是为了保障企业员工的人身安全，都属于广义的风险管理领域。」
风险的起源和风险管理的来源2 条
1. 风险管理是管理科学领域里的重要分支，主要是工程实施方希望通过对于风险的管理，帮助企业更好地达到目标
   • 「无论是为了保证企业运营更顺畅，还是为了保证企业利润更稳定，或是为了保障企业员工的人身安全，都属于广义的风险管理领域。」
2. 企业会选择与公司长期经营目标最合适、相对成本最低，也最行之有效的一些方式来管控风险
   • 「随着企业的全球化进程，科学技术越来越发达，以及整个社会局势的动荡，很多国际企业都曾经面临过不同方面的风险管理和挑战。」
风险的代价：收益率与夏普比率(Sharpe ratio)2 条
1. 夏普比率是投资者考虑投资风险时的一个重要标准
   • 「投资者考虑收益或者比较不同投资组合的时候，往往会忽略为获得这收益所要承担的风险。」
2. 夏普比率提出了一种可用于比较不同资产、不同投资策略收益的框架和思维方式
   • 「从投资者的角度讲，做这么仔细的分析可能要求太高，但是在考虑自己收益的时候，一定也要考虑到这是以承担风险为代价的。」
风险和不确定性2 条
1. 不确定性的概念是由已故芝加哥著名经济学教授奈特提出的，不确定性比风险涵盖的内容更广
   • 「不确定性和风险的差异在于：不确定性承认并且假设决策者不能够准确描述预期收益的分布。」
2. 风险管理更多的是一种理念、一种谦虚的精神，即我们必须意识到，无论做多少模型，自认多么有把握，未来总会有不能预判的不确定性
   • 「因此，金融机构包括投资者在进行投资和商业运作的时候，就必须考虑到不确定性，不能急功近利地把风险做得太大，杠杆做得太高。」
由个人引起的风险：行为偏差对风险管理的挑战2 条
1. 风险管理需要准确地了解各种事物发生的可能性和产生的后果，需要决策人对历史和未来做出客观和准确的判断
   • 「人类在行为决策过程中，表现出过度的自信和自我归功的趋势。」
2. 风险管理不只是对于风险的管理，更多的还是对于人性的管理
   • 「投资最大、最主要的敌人就是贪婪和恐惧。」
成功带来的风险2 条
1. 风险形成的过程中，除了随机的部分，还有很多原因是人为产生的
   • 「有些时候，风险本身是从成功的经历中来的。」
2. 成功和创新也在一定程度上导致一些金融机构的不敬业，在应该进行充分尽职调查时，省掉了这一环节，而给整个社会和全球经济增加了风险
   • 「对2008年金融危机前后美国商业银行的研究中发现，一些银行在把贷款资产值打包，进行资产证券化，拍卖给其他投资者之后，整体资产质量和员工工作质量都比之前下降了很多。」
摩根大通银行巨额交易损失事件1 条
1. 摩根大通的巨额损失暴露出一个重大的风险管理问题，那就是管理者因为成功而盲目自信
   • 「1998年的美国长期资本管理公司案、2007年的高盛资产管理公司全球阿尔法基金案、2007年的次贷危机和全球房地产泡沫，以及最近的金融危机，哪一次不是由“天才”们创造的“天才想法”导致的呢？」
   • 「日益精进的风险管理技术，有时会诱使聪明人承担他们原本不敢想象的巨大风险，甚至可能直接导致风险的积累和危机的爆发。」
制度带来的风险——中航油和中信泰富1 条
1. 由于成功，企业不知不觉地进行风险越来越大的交易，最终危及生存
   • 「中航油最初交易航油期货，很大程度是为了风险管控。以陈久霖为首的团队，在交易的一段时期内，发现自己对于航油价格走势有好的预测能力，认为自己不应该进行简单的套期保值，于是开始进行投机性交易。」
   • 「2008年全球金融危机的时候，香港发生的中信泰富的案例和中航油的情况类似，但规模和影响更大。」
麦道夫的教训7 条
1. 麦道夫事件首先折射出监管的漏洞
   • 「在美国，面对少数高净值人群和机构投资者的私募投资产品和公司，并没有清晰的信息披露或是风险管理的要求。」
2. 监管层和市场参与者一直在玩猫和老鼠的游戏
   • 「和商业机构相比，监管层有三方面明显的劣势或者局限性。」
3. 即使在这么一个监管框架下，麦道夫能把自己的投资历程持续30多年，也并非易事
   • 「缺乏公司治理，麦道夫的两个儿子、一个兄弟，以及他的侄儿都在本公司工作，他的兄弟是首席法律顾问，所以整个公司基本就是一个家族企业，没有任何主营业务，所以无所谓谁来监督他，也没有谁来揭发他。」
4. 每年，审计部门至少应该向投资者提供一份经过审计的报告
   • 「麦道夫对法律非常熟悉，毕竟他曾任纳斯达克公司的董事会主席，肯定是知法的。于是，他找了一家极小的审计师事务所，该事务所只有3名员工，一个人78岁了，常年住在佛罗里达州，已退休；一个人是秘书；剩下只有一个人做审计。」
5. 母基金本身并不做任何基金管理和投资业务，它的主要职责有两方面：第一，提供资金，把投资者的钱投到想投的公司里面。第二，对这些基金进行监管、调查、分析，向客户推荐应该买的基金
   • 「当时，对专门给麦道夫的基金提供资金的母基金有许多报道，甚至比对麦道夫本人的报道更多，其中最著名的就是母基金格林威治集团(Fairfield Greenwich Group)。」
6. 对于前十年投资在麦道夫基金的人来讲，每年10%~15%的收益率，每6年翻一番，每12年翻两番，一块钱变成四块钱，自然是不亦乐乎
   • 「但是作为投资者，一定要保证自己不是接最后一棒的人。」
7. 金融创新的主要目的就是以更多的方式、更加巧妙的手段，把风险在更多的市场、投资人和更长的时间里进行分散
   • 「无论金融创新怎么发展，金融技术怎么先进，都只是对风险的重新分配，而非消除。」
19第十五章 政策与监管立论21 条›
共 9 个小节 · 21 条要点 · 38 句原句摘录
政府及其领导人表现出过度自信的趋势 / 政府和监管层过度自信的例子，也广泛存在于经济生活和金融决策中 / 交易所关于做空机制的错误改革，一定程度上也使得2008~2009年肆虐全球的金融危机愈演愈烈
锚点原句：「在军事领域里著名的防线和工事的建设，敌军几乎每一次都能想出办法来绕过或是突破守军所布置的防线。」
政府的过度自信2 条
1. 政府及其领导人表现出过度自信的趋势
   • 「在军事领域里著名的防线和工事的建设，敌军几乎每一次都能想出办法来绕过或是突破守军所布置的防线。」
   • 「在经济生活和金融决策中，美联储时任主席格林斯潘通过大幅度降低利率的方法，大规模地在经济体里释放流动性，导致全球金融危机爆发。」
2. 政府和监管层过度自信的例子，也广泛存在于经济生活和金融决策中
   • 「格林斯潘在2006年卸任的时候，他的这种想法仍得到了全球政策层的认可，但短短一两年之后，全球金融危机爆发。」
   • 「美国证交会在2005年左右，已经意识到了市场上的金融机构开始交易一种新型的衍生工具，但是缺乏足够的关注和警觉，美国金融机构承担了越来越大的风险。」
政府的代表性偏差1 条
1. 交易所关于做空机制的错误改革，一定程度上也使得2008~2009年肆虐全球的金融危机愈演愈烈
   • 「在2008年金融危机的时候，出现大量对于股票权重股、金融概念股非常大规模的卖空交易，其中有一些卖空交易就是裸卖空，即没有融券活动就直接进行卖空。」
   • 「由于卖空交易的涨价要求已放松，这些裸卖空的交易在短期内对于美国股市产生了巨大的负面冲击。而股价暴跌又进一步加剧了金融危机的严重性，对美国金融机构和其他行业都造成了很大的影响。」
社会组织对人类行为和决策的影响3 条
1. 集体决策过程中更有可能出现极端行为，同时也解释了纳粹德国在二战时犯下战争罪行的原因
   • 「在个人测试时，很多学生回答不会对别人做出一些比较残忍的行为，但是一旦把这些比较善良的个人放在一个群体的环境里面，研究者发现，在集体讨论过程中，不少人会逐渐认同或者支持采取一些极端和残忍的行为。」
2. 集体讨论的成员都更关注已经讨论过的话题，关注大家已知的一些信息
   • 「于是，往往会在已经熟悉的方面花更多的时间讨论，忘记此外还有很多其他重要的信息。」
3. 集体化讨论使每个参与者都会放松在讨论中的责任感，觉得最后的决定不是个人做出的
   • 「由于他们已经听取了很多其他专家的意见，所以觉得一旦犯了错误，自己也不应该担负主要的责任。」
政府的控制幻觉：准入限制2 条
1. 投资者在自己信息相对有限的情况下，反而还对自身能力过于有信心，进而觉得自己可以去控制自己其实控制不了的局势
   • 「例如，全球有不少政府对本国经济发展进行长远规划，以推动经济增长和促进社会进步。」
   • 「但事实上，在所有实施经济规划的国家中，既有像新加坡这样比较成功的案例，也有像苏联和东欧国家那种比较失败的案例，更有像日本这种在短期取得空前的成功，但之后陷入空前的困境的经历。」
2. 经济发展有其自身的运行规律，如果政府希望通过政策来熨平经济周期，或者拉长经济增长的时期，在短期或许可以达到目标。但是，从长期来讲，经济政策越是在短期扭曲某些要素的配置，越是想拉长或是调整经济周期，就越有可能对经济增长的长期可持续性造成影响
   • 「在1989年股灾和存贷银行危机(Savings and Loans Bank)之后，美联储就采取了非常宽松的货币政策，以助美国经济复苏，刺激经济增长。这就导致了1996~2000年美国及全球互联网的泡沫。」
   • 「直到2001年美国互联网泡沫破灭后，美联储又一次采取了宽松的货币政策，以鼓励居民购买房产的方式刺激美国经济。这一轮刺激政策催生了美国的房地产泡沫和房地产危机，并且最终导致全球次贷危机和2007~2008年全球金融危机和金融海啸。」
   • 「即使是在2008年金融危机之后，以美国为首的西方国家政府并没有从过去20年的经济运行中吸取教训。为了挽救几乎崩溃的美国和欧洲金融体系，美国和欧洲主权政府又进一步采用大量的量化宽松政策，把纳税人缴纳的财政资金不断注入金融机构。」
政策和监管的局限性：管制与准入限制带来的扭曲1 条
1. 由于企业和家庭行为被动反应监管政策，一项政策或者监管规定的出台，有可能会导致被监管者和企业行为的完全改变
   • 「2012年出台的“新国五条”对房产税进行了规定，本意在于遏制房价上涨过快的趋势，但政策出台之后，却导致了两个政策制定者意想不到的结果。」
   • 「首先，与初衷截然相反的是，居民希望在房产税生效之前过户房产，因而导致了短期内房地产市场交易的异常火爆和房地产价格的爆发性上涨。」
   • 「其次，很多家庭因为持有多套房产，为了规避在今后交易中可能需要承担的税负，而采取离婚的方式来降低每个家庭所持有的房地产数量。」
上市公司“不务正业”为哪般？3 条
1. 上市公司偏离自己的主营业务，开始染指、涉足，甚至是高歌猛进转入另外两个领域——房地产和“高利贷”
   • 「很多市场观察者对这个趋势表示关注和担忧。」
   • 「成功公司往往都有自己特色的主营产品或业务，也注定要有自己的核心竞争力。」
2. 上市公司的这种行为并非所有公司都有机会参与，反映了民间企业对资金的强烈饥渴，另一方面反映了传统金融机构没有很好地提供企业所需的信用
   • 「试问那些接受上市公司高利贷款的非上市公司，不正是由于缺乏从传统银行体系获得稀缺而珍贵的廉价信用资源，才被迫寻求其他融资渠道吗？」
   • 「如果是支付同样的利率，为什么银行没有自由或能力直接对需要资金的企业提供融资，自己获得丰厚的利差收益呢？」
3. 上市，对很多公司，尤其是高新技术公司，应该是新的创业的开始，可在当前的环境下，竟成了很多公司创新的终点
   • 「对上市的限制，显然是出于监管层对投资者的呵护和保护，希望通过上市过程中的筛选和甄别，防止重大纰漏或欺诈。」
   • 「在过去一百年间，美国的资本市场经历了一次大萧条、两次世界大战、三次恶性通货膨胀以及众多的国际事件、经济周期和欺诈丑闻。」
   • 「投资者在历经艰辛后，仍然不免在互联网泡沫和次贷危机中轻信预测，蒙受重大损失，可见投资者的某些行为偏差，很难通过简单限制上市或保证收益来避免。」
中国企业为什么不回购自己的股票？4 条
1. 公司净资产是一个相对静态的概念，许多企业的净资产可能在上市前，都没有经过太大的调整
   • 「而在上市之后，企业可能已经通过主营业务调整、股权结构变更、关联交易和资本运作，大幅改变了其真实的净资产规模。」
2. 即使市场真的没能反映某些公司股票的内在价值，市场也有可能长期无效地继续这种不准确的估值
   • 「一个经典案例是封闭式基金的定价，作为一个投资组合，封闭式基金理应能准确地反映组合中所投资的证券的价值。」
   • 「然而，基于全球资本市场的研究表明，几乎在各个资本市场，封闭式基金的价值经常会低于其投资组合的市场价值。」
3. 投资者往往关注短期投资业绩，可能没有耐心等到市场发现企业真正的价值
   • 「目前在中国市场，散户仍然占重要地位，机构投资者的很多决定，在对企业长期发展进行研究和判断的同时，也不得不考虑市场上的散户等其他参与者的情绪和偏好。」
4. 在其他很多发达的资本市场，融券和卖空活动也受限制，是有成本的，所以投资者必须在套利的成本和收益间进行权衡
   • 「只有在投资的预期收益高于融券成本的前提下，投资者才会考虑卖空活动。」
新股新规，恐难治本3 条
1. 证监会希望利用新政来限制上市首日的炒作，进而打击炒新的游资，以达到弥合一二级市场之间估值鸿沟的目的
   • 「政策颁布之初，两只新股在上市当日触及涨幅条件后，被暂时停盘。」
   • 「然而，好景不长，在随后的几个交易日中，这两只新股特立独行地走出一轮持续上涨的行情。」
2. 新股上市首日获得超出市场平均水平的收益，并非中国A股市场的个案，而是反映了上市发行过程中深层的信息不对称问题，全球皆然
   • 「根据作者对美国和台湾证券市场的研究，即使在不实行发审制的海外市场，大半以上的散户亏损，大多数散户业绩跑输大盘，也是普遍现象。」
3. 投资者必须在市场中成长，经受损失，这是成长必须经历的一步
   • 「真正的威胁在于投资者盲目地认为自己受到了保护，但是本应该给他们提供保护的监管者却没有相应的能力实现承诺。」
政府救助所导致的扭曲：大而不倒2 条
1. 民间借贷与影子银行的难题
   • 「温州金融危机该不该救、怎么救的问题，瞬间在社会上引起广泛的讨论。」
   • 「温州金融危机，让很多人想起了2008年全球金融危机期间欧美政策制定者所面临的难题。」
2. 破产是个好东西？
   • 「破产是一种保护，是一种对企业和创业的保护。」
   • 「破产是对资源的重新配置。」
   • 「破产是重要的价格信号。」
20第十六章 GDP的数字游戏立论20 条›
共 9 个小节 · 20 条要点 · 30 句原句摘录
政府的目标函数是帮助国家和地区经济发展、促进社会进步和提供优质廉价的公共品。 / 政府官员的目标函数是考虑投入和产出之间的平衡，以及自己在收入和支出方面的资源 / 地方政府为了追逐短期GDP增长而过度借债，对环境保护不够，或者对民生关注不够
锚点原句：「官员可以选择投入很多的精力和努力去工作，也可以采取相对比较轻松的方式去工作。」
政府官员与政府目标函数的区别2 条
1. 政府的目标函数是帮助国家和地区经济发展、促进社会进步和提供优质廉价的公共品。
2. 政府官员的目标函数是考虑投入和产出之间的平衡，以及自己在收入和支出方面的资源
   • 「官员可以选择投入很多的精力和努力去工作，也可以采取相对比较轻松的方式去工作。」
   • 「官员为了能够在短期把自己的政绩或者GDP推动上去，他必须获得更多的资源。」
GDP增长追求的负面影响2 条
1. 地方政府为了追逐短期GDP增长而过度借债，对环境保护不够，或者对民生关注不够
   • 「如果我只是考虑在自己任期内的事，我的目标函数就是要在这短短的几年内，无论是GDP增长还是税收增加，都要立竿见影。」
   • 「官员相对短期的目标函数和政府或者企业长期的目标函数之间，出现一个不匹配。」
2. 使用错误的统计数据进行经济决策，可能会失之毫厘，谬以千里
   • 「数据的质量，无论对于学术界、实务界，还是决策层，都是制定政策过程中最为重要的基础。」
   • 「保证统计数据的准确性，尤其是保证统计数据不受政府官员的系统性影响，对于中国经济下一步稳定、可持续的发展和经济政策的制定，都会起到重大的作用。」
基尼系数的争议2 条
1. 国家统计局公布的基尼系数与西南财经大学发布的数据存在差异
   • 「国家统计局数据显示，2003年以来每年基尼系数都在0.4以上，2008年的基尼系数最高，达到0.491，此后逐年缓慢回落，2012年基尼系数降至0.474。」
   • 「西南财经大学发布的数据显示，2010年中国家庭的基尼系数为0.61。」
2. 国家统计局官员表示，由于难以获得高收入阶层居民的真实收入信息，国家统计局的基尼系数数据确实偏低
   • 「在2012年，即使是这样“偏低”的基尼系数(0.474)，也已经超过了国际警戒线，值得政策制定部门对中国的收入分配问题进行更加深入的思考。」
PM2.5与高房价的问题2 条
1. 统计数据和居民感受的严重背离
   • 「过去几年，许多老百姓开始自发组织进行空气质量监测，其结果是空气净化器的热销、脱销。」
   • 「环保部门的统计数据，却显示过去10年全国大中城市的空气质量持续改良，越来越多的城市环境质量达标，甚至达到良好水平。」
2. 国内房地产指数编制中的样本选择偏差
   • 「以北京市的房价为例，北京的城市规划采用从城中心到郊县的“环”式规划，从80年代的二环路，到现在已经修到了近郊区县的六环路。」
   • 「如果只是简单采用新竣工项目的均价来编制房地产指数，就会不可避免地忽略一个重要事实：目前新竣工项目的地理性质已经大大不同于10年前竣工项目的地理性质了。」
信息错误导致金融危机2 条
1. 信用评级机构在金融危机中给大量的有毒资产以最安全的信用评级
   • 「信用评级机构在2007~2008年的全球次贷危机后，在投资者心目中的公信力已经大大降低了。」
2. 投资者对信用评级机构公正、公平的独立地位和对风险估算的专业能力产生质疑
   • 「先是美国财政部指出标准普尔在估算美国财政状况时犯了简单的算术错误，以至于夸大了美国政府的“财政悬崖”的负面冲击。」
   • 「接着就是美国证交会调查了标准普尔公司是否在进行评级下调时泄漏了某些关键信息，进而引发了标普公司的总裁辞职事件。」
政府的公信力：政府隐性担保2 条
1. 无论是中国的铁路系统，还是中国地方政府的融资平台，还是国有企业，背后的信用其实都是中国政府的信用
   • 「从这个意义上讲，这种评级既有合理性，又凸显了中国政府和企业信用主体不明确、信用关系不清晰的局限性。」
2. 政府提供的隐性信用担保，则更可能进一步地催生更大和更长时间的泡沫
   • 「20世纪80年代的日本、90年代的香港、新千年的美英、希腊、西班牙，都经历了类似的房地产大牛市，也都不幸地惨淡收场。」
卖空大军伤害了谁？2 条
1. 如果做空的股票确实涉及过高的估值和财务欺诈，那么投资者应该感谢做空者发现了这些公司的问题
   • 「那些一两元买入搜狐(目前股价七八十元)，三五元买入腾讯(目前股价200元左右)的投资者，估计都会从心底感谢当年做空这些股票的“空军”。」
2. 那些不幸在高位买入而又不幸在低位抵不住恐惧而斩仓出局的短线投资者，这恐怕只有回到巴菲特的格言上来了，谁让你不了解你所买入的股票呢
   • 「当一个投资者被震仓出局的同时，正有另一投资者欣然入场呢。」
公平与效率的关系1 条
1. 政府在短期内对于经济增长的过度关注，或是对社会某些阶层的过分偏向，有可能会最终导致社会的不稳定
   • 「即便经济有所增长，也不能很好地为社会各个阶层所分享。」
“占领华尔街”运动的原因5 条
1. 示威者是对美国政府对金融机构的救助不满
   • 「美国政府用纳税人的收入救助金融机构，而“肥猫”们接受救助后非但毫发无伤、风光依旧，更是积极参与到新一轮的投机交易和金融危机的创造之中。」
   • 「美国大量金融机构以维护自身安全为主要出发点，将美联储救助金融危机时投放的大量流动性以现金形式持有，消极创造信用，不利美国经济复苏。」
2. 示威者反对的是美国政府不能正确有效地使用其财政资源
   • 「美联储和财政部在一系列刺激和量化宽松活动后，信用状况恶化。」
   • 「纳税人辛勤工作缴纳的税金，却被政府用于帮助本已经富得流油的金融高管们。」
3. 对美国过去几十年金钱和政治日益紧密的关系不满
   • 「从政治献金的不断增加，到越来越多的富商自掏腰包直接参选，金钱在美国政治里扮演的角色越来越重要。」
   • 「以金融行业为代表的产业资本，越来越多地利用利益集团和政治游说者对现有政府和政策施加越来越大的影响，进一步稳固了资本对政治的影响。」
4. 对监管层的不满
   • 「世界各国的监管层对上一轮金融危机都负有一定的责任。」
   • 「监管者对信息披露的要求不够高，对高风险金融衍生产品的监管不够严，对金融机构救助的尺度把握不够一致，对广大投资者保护不够到位，对普通大众在房地产泡沫破灭和金融危机爆发后的生活质量下降缺乏基本的保护和扶持。」
5. 对贪婪的商业文化的不满
   • 「不止华尔街上的投资银行、商业银行、保险公司、基金公司等金融机构，美国其他各种大型公司的高管薪酬在过去30年间增长了4倍还多，而美国同期的实际平均收入只有小幅的上涨。」
21第十七章 何去何从立论22 条›
共 11 个小节 · 22 条要点 · 29 句原句摘录
散户投资者过度自信，导致市场表现输给了大市 / 散户投资者用历史来预测未来，导致市场择时不准确 / 散户投资者对金融、风险和投资理念缺乏了解
锚点原句：「散户新近买入的股票，比之前买入的股票表现更差。」
散户投资者的投资业绩不佳的原因3 条
1. 散户投资者过度自信，导致市场表现输给了大市
   • 「散户新近买入的股票，比之前买入的股票表现更差。」
2. 散户投资者用历史来预测未来，导致市场择时不准确
   • 「散户在市场达到顶端的时候涌入市场，在市场见底的时候大举撤出市场。」
3. 散户投资者对金融、风险和投资理念缺乏了解
   • 「散户往往没意识到，风险和波动对于长期投资的回报率是有损害的。」
复利的价值2 条
1. 复利投资可以带来长期稳定的收益
   • 「8%的收益率看起来不怎么吸引人，但如果连续进行复利滚动，100元的本金可以变成1 006元。」
2. 投资者应遵从72法则，合理规划投资时间
   • 「如果每年可以获得10%左右的年投资收益，那么只需要7年，本金就可以翻倍。」
交易成本和投资净收益2 条
1. 投资者应关注投资净收益，即扣除了交易成本和各种中间费用之后的收益
   • 「不论是交易股票、期货、权证，还是基金，投资者在评估收益的时候，都要计算交易费用和交易成本。」
2. 交易成本越高的投资机会，投资者越要慎重
   • 「即使是通过这种投资方式获得比较好的收益，收益中很大一部分有可能还是被投资管理者以费用和业绩提升方式收走了。」
多元化投资2 条
1. 投资者需要了解多样化的投资机会，把握多样化的投资理念，将风险充分地分散
   • 「如果投资者能做到这种收益水平，就会有不错的结果。」
2. 多元化投资可以在不把握最佳时机时，回避潜在损失
   • 「在股票、债券、房地产之间多元化配置，在不同国际股票市场、币种、板块之间多元化配置，在不同风险、周期、现金流的债券中多元化配置。」
避免“战争论”和“阴谋论”3 条
1. 阴谋论和战争论并没有坚实的理论和数据支持
   • 「如果投资者不了解金融，不能正确地对待风险或不重视长期投资，那么无论是哪个国家、机构，或是个人，都迟早会蒙受损失。」
2. 阴谋论和战争论导致散户们认为，无论是国家与国家之间，还是在散户和机构投资者之间，或是在散户和散户之间进行投资的时候，都存在金融的阴谋
   • 「这更让投资者觉得只有那些非常有城府，工于心计，会采取非法手段的人才从事金融投资，而自己应该对金融敬而远之。」
3. 在阴谋论的影响下，有些投资者天真地以为，阴谋论是自己投资损失的罪魁祸首
   • 「一旦抱有这种简单的看法，投资者就会放松对自己的要求，降低对投资的责任心，不进一步提升投资能力，或学习更多关于金融和投资的技术、技巧和知识，最终导致投资者的收益更少。」
企业可持续发展1 条
1. 企业应处理好短期和长期的关系，追求利润最大化的同时，也要考虑社会责任
   • 「企业应当处理好上市公司和资本市场长期稳定发展的关系。」
   • 「为了能实现企业业绩的可持续发展，企业的业务也必须走可持续发展的道路。」
   • 「企业必须处理好自身和社会其他利益相关方的关系，实现全方位的发展。」
企业社会责任感发展3 条
1. 企业应关注与自然环境的关系，实现和谐发展
   • 「企业都必须考虑到自身和环境的关系，人和自然之间的协调。」
2. 企业应关注与社区的关系，支持社区公共事业
   • 「企业给社区的公共事业或公共活动提供支持，从而形成友好的氛围。」
3. 企业应宣扬正确的社会价值，提升企业竞争力
   • 「企业也应该给社会宣扬正确积极、健康向上、诚实的社会价值。」
发展债券市场2 条
1. 债券市场的发展有助于解决国内目前面临的众多经济挑战
   • 「债券市场的发展有可能成为一石多鸟的金融改革的重要方向。」
   • 「债券市场的发展，除了可以帮助解决利率市场化的问题之外，还对中国股票市场有诸多正面影响。」
2. 发展债券市场，或许有助于解决国内目前面临的众多经济挑战
   • 「在解决了利率市场化的问题后，人民币国际化和资本项目可兑换所面临的很多问题也有可能迎刃而解。」
   • 「国内市场的金融稳定也会进一步加快中国国际金融改革的步伐，并且走得更稳健。」
从融资为目的到投资为目的1 条
1. A股市场必须改变传统的重融资而轻投资、保护上市公司而不保护投资者的理念
   • 「中国A股市场的监管思路也必须发生本质的转变。」
   • 「只有转变市场理念，才能使投资者对市场有信心，愿意在我国A股市场投资。」
投资海外市场，引进海外投资者1 条
1. 鼓励中国的投资者进行海外投资，多涉足全球资本市场
   • 「海外主要资本市场指数和海外投资可以很好地帮助中国的投资者：分散投资者的风险；在控制单位风险的前提下，提升收益。」
   • 「开放资本投资管制，鼓励中国投资者投资海外市场，也可以帮助中国投资者更好地分享全球的经济发展，获得更高的投资收益。」
投资者准入机制：从机构核准到投资者核准2 条
1. 必须从原来对结果的监管，逐步转变为对过程的监管
   • 「即从对于市场行为监管变为对资质的监管，从原来对于准入市场的监管，转变成对进入市场的最低资格的监管。」
   • 「由于证监会不再对于企业的经营结果或者投资的安全性进行认证，投资者就必须对自己的投资负全责，反而会三思而后行。」
2. 对机构和产品提出要求的同时，监管层对投资者也应当有相应的要求
   • 「只有对投资者的财富、投资技能和风险承受能力制订了标准之后，监管层才能够保证投资者所投资的产品和其风险偏好程度、风险承受能力相匹配。」