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《资本之王（经典版）》AI 大纲
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章节目录
- 译者序 黑石，全球PE行业的一个象征
- 中文版序 私募股权，资本市场瞩目的新焦点
- 主要人物一览表
- 第1章 一场自我加冕的盛典
- 第2章 “这会是一个金矿”
- 第3章 德崇时代
- 第4章 黑石的诞生
- 第5章 “我们是您最忠实的拍档”
- 第6章 每一单交易都是或生或死的抉择
- 第7章 一个人的舞台
- 第8章 并购噩梦
- 第9章 对手不止一个
- 第10章 和彼得森分道扬镳
- 第11章 房地产，黑石的“新宠”
- 第12章 跻身王者之列
- 第13章 150亿美元，科技泡沫时代的巨大收获
- 第14章 昂贵的德国之旅
- 第15章 做一只精明的“秃鹰”
- 第16章 寻找下一个“施瓦茨曼”
- 第17章 塞拉尼斯，最成功的投资
- 第18章 变现再投资
- 第19章 必须成为第一个行动者
- 第20章 证券化，再掀并购狂潮
- 第21章 疯狂的写字楼聚会
- 第22章 黑石上市了
- 第23章 繁华后的落寞
- 第24章 该为这一切付出代价了
- 第25章 是创造者，还是掠夺者
- 第26章 资本，永恒的王道
译者序 黑石，全球PE行业的一个象征
黑石集团简介
- 黑石是全球领先的另类资产管理和提供金融咨询服务的机构
- 黑石集团于1985年由彼得·彼得森和史蒂夫·施瓦茨曼共同创建。
- 黑石集团的名字来源于其创始人
- 黑石这个名字是施瓦茨曼想出来的，schwarz在德文中的意思是“黑”，peter在希腊文中的意思是“石”。
黑石的投资策略
- 黑石坚持友好收购，与被投资者建立长期的利益关系
- 彼得森说：“我们兜售一种理念，你们可以信任我们，我们会跟你们在一起，这在那时候很另类，但非常管用。”。
- 黑石喜欢投资“并不时髦”的产业，喜欢与行业的主导型企业如世界500强合作
- 一个经常被引用的案例是，黑石2004年从德国一家投资机构手中买下了塞拉尼斯化学公司(Celanese)，然后在华尔街当时互联网新经济低迷、投资者转向传统行业的市场气氛下，将其推向资本市场，使得黑石在不到半年的时间内就获得了30亿美元现金收益和为数不少的上市公司股份。
黑石的发展历程
- 黑石从一家名不见经传的资产管理公司发展成为一家市值达数百亿美元、业务丰富多元的上市私募股权公司
- 黑石是20世纪80年代之后美国新一轮并购浪潮和金融市场创新带来的全新金融服务业产物，也是创始人独树一帜、险中求胜的理念带来的丰厚果实。
黑石对中国私募股权行业的启示
- 交易结构的安排灵活和多样化
- 黑石在20世纪80年代投资吉布森贺卡公司及运输之星公司时就采用了资产、债务、股权重组相结合的投资方式，现金流偿付、提高现金流、股息资本重组的同步实施为黑石带来了巨额回报。
- 退出渠道多元化
- 总体来看，IPO依然是目前中国私募股权公司的主要退出方式，也是收益率最高的退出方式，中国创业板的推出更加强化了该方式的吸引力。
- 与并购占国际私募股权公司退出方式一半以上的比例相比，中国2007—2009年的退出案例中，并购方式在全部退出案例中的比例不到20%，拥有相当的提升空间。
- 私募股权基金应当聚焦于为企业提供增值服务并价值创造
- 从长期来看，持续地获得高额回报需要依靠专业团队来仔细甄别优秀项目，并通过参与企业经营管理，帮助企业健康成长，使企业价值得到提升，突击Pre-IPO项目实际上与这些原则是背道而驰的，也是难以持续的。
- 提高专业化程度、完善产业布局
- 随着市场的发展，私募投资的专业化程度必须相应提升，未来企业质量的内涵将更为丰富，在市场竞争力量的推动下，将促使产业链重心逐步从后端向前端转移。
中文版序 私募股权，资本市场瞩目的新焦点
私募股权行业的发展及其对中国经济的影响
- 并购业务在2010年后开始强力反弹，黑石集团股价大幅回升
- 超低的贷款利率以及复苏的经济及时扭转了并购界的颓势。
- 在10年大额交易的中期报告中，绝大部分交易都处于净赢利状态。
- 私募股权行业在美国和欧洲经济中扮演重要角色，被视为企业出现经营困难时公司所有权的临时表现形式
- 私募股权通过发挥这些功能，同时巧妙地利用市场，在贷款利率较低时借款，在公司价值低估时收购，为其投资者和创始人取得了神话般的利润。
- 黑石集团与中国经济的紧密联系，包括直接投资和间接投资
- 自从2007年中国的主权财富基金中投公司购买黑石集团10%的股权以来，黑石集团就与中国的利益紧密联系在一起了。
- 中投公司还大量投资于黑石集团管理的投资基金，因此，中国人民可以间接地享有黑石集团及其投资的成功收益。
私募股权公司的投资策略及其对中国企业的影响
- 私募股权公司随着经济和市场的变化调整并改变其投资策略
- 当人们对他们的了解还限于杠杆收购时，他们已经进行了完全不同的其他投资。
- 私募股权公司在企业收购、兼并和重组方面具有丰富的专业知识和经验，中国企业可以结合自己的优势对其加以充分地利用和借鉴
- 以黑石集团投资中国蓝星集团为例，其主要原因是黑石可以带来如何收购其他西方化学公司的经验。
- 同样，2005年，黑石集团最大的竞争对手之一得克萨斯太平洋集团投资于联想集团，以帮助其收购IBM的个人电脑事业部。其中货币的重要性远比不上得克萨斯太平洋集团带来的如何兼并企业的经验及其对西方市场的了解。
亚洲市场在私募股权未来发展中的重要性
- 亚洲市场正作为私募股权未来发展的重要组成部分而迅速崛起
- 随着中东和亚洲财富的不断积累，黑石等私募公司的投资资本越来越多地来自这些地区。
- 大型私募股权公司把目光投向中国及其他亚洲国家不仅仅是为了获取投资资本，更重要的是寻找投资机会
- 如果美国和欧洲经济如多数观察家所预测的那样持续长期低增长，那么这将成为最重要的原因。
主要人物一览表
黑石集团人士
- 史蒂夫·施瓦茨曼是黑石集团创始人兼CEO。
- 彼得·彼得森是黑石集团创始人兼董事长
- 彼得·彼得森与史蒂夫·施瓦茨曼共同创立了黑石集团。
- 亨利·西尔弗曼是黑石集团合伙人之一，后担任圣达特集团CEO。
- 劳伦斯·芬克是黑石集团旗下黑石财务管理集团负责人，该部门后发展为贝莱德集团，芬克为该集团董事长兼CEO
- 劳伦斯·芬克是黑石集团的资深合伙人，对黑石的发展起到了重要作用。
- 霍华德·利普森是黑石集团合伙人之一。
- 罗杰·奥特曼是黑石集团合伙人之一，雷曼兄弟投资银行家。
- 约翰·施赖伯是黑石集团房地产投资公司负责人，JMB房地产公司前收购部门主管
- 约翰·施赖伯是黑石集团的重要领导人之一。
- 戴维·斯托克曼是黑石集团合伙人，曾是里根总统的首任预算负责人
- 戴维·斯托克曼是黑石集团的资深合伙人之一。
- 詹姆斯·莫斯曼是黑石集团合伙人之一。
- 史蒂夫·威诺格拉德是黑石集团合伙人之一，德崇证券前并购专家。
- 大卫·巴滕是黑石集团合伙人之一，第一波士顿前资本市场执行官
- 大卫·巴滕是黑石集团的资深合伙人之一。
- 布莱恩·麦克维是黑石集团合伙人之一，黑石套利交易部负责人。
- 理查德·拉维奇是黑石集团合伙人之一，2009年被任命为纽约州副州长
- 理查德·拉维奇是黑石集团的资深合伙人之一。
- 乔纳森·科尔比是黑石集团员工，后跳槽到凯雷集团。
- 劳伦斯·古费是黑石集团合伙人之一。
- 西蒙·洛纳根是黑石集团合伙人之一。
- 布雷特·皮尔曼是黑石集团合伙人之一。
- 大卫·布利泽是黑石集团合伙人之一。
- 托尼·詹姆斯是黑石集团总裁，帝杰证券前资深银行家
- 托尼·詹姆斯是黑石集团的重要领导人之一。
- 奥斯汀·博伊特纳是黑石集团合伙人之一。
- 耶杰·约翰斯顿是黑石集团并购部门主管，在黑石只待了不到三年时间
- 耶杰·约翰斯顿是黑石集团的重要领导人之一。
- 肯尼斯·惠特尼是黑石集团合伙人之一。
- 阿瑟·纽曼是黑石集团重组咨询部门负责人
- 阿瑟·纽曼是黑石集团的重要领导人之一。
- 托马斯·塞拉克是黑石集团房地产投资部联席主席，全美物业服务有限公司前高级经理
- 托马斯·塞拉克是黑石集团的重要领导人之一。
- 约翰·库克拉尔是黑石集团房地产投资团队成员，约翰·施赖伯在JMB房地产公司的同事
- 约翰·库克拉尔是黑石集团的重要员工之一。
- 迈克尔·霍夫曼是黑石集团并购咨询业务主管
- 迈克尔·霍夫曼是黑石集团的重要领导人之一。
- 格伦·哈钦斯是黑石集团合伙人之一。
- 安东尼·格里奥是黑石集团合伙人之一。
- 尼尔·辛普金斯是黑石集团合伙人之一。
- 马克·加洛格利是黑石集团合伙人之一。
- 朱钦是黑石集团合伙人之一。
- J.汤姆林森·希尔三世是黑石集团合伙人之一，黑石并购咨询业务主管，雷曼兄弟前合伙人
- J.汤姆林森·希尔三世是黑石集团的重要领导人之一。
- 加勒特·莫兰是黑石集团并购团队首席运营官，帝杰证券前资深银行家
- 加勒特·莫兰是黑石集团的重要领导人之一。
- 乍得·皮克是黑石集团合伙人之一，黑石房地产投资部联席主管
- 乍得·皮克是黑石集团的重要领导人之一。
- 乔纳森·格雷是黑石集团合伙人之一，黑石房地产投资部联席主管
- 乔纳森·格雷是黑石集团的重要领导人之一。
- 弗兰克·科恩是黑石集团合伙人之一。
- 肯尼思·卡普兰是黑石集团合伙人之一。
- 迈克尔·普利西是黑石集团资深首席财务官
- 迈克尔·普利西是黑石集团的重要领导人之一。
- 罗伯特·弗里德曼是黑石集团总法律顾问。
- 梁锦松，黑石集团大中华区主席、前香港财政司司长
- 梁锦松是黑石集团的重要领导人之一。
- 迈克尔·陈是黑石集团房地产投资团队成员
- 迈克尔·陈是黑石集团的重要员工之一。
- 道格·罗杰斯是黑石集团卫生保健行业投资顾问
- 道格·罗杰斯是黑石集团的重要员工之一。
- 帕特里克·伯克是黑石集团资深技术主管
- 帕特里克·伯克是黑石集团的重要员工之一。
- 拉尔夫·施罗斯坦是雷曼兄弟前合伙人，黑石财务管理集团成员
- 拉尔夫·施罗斯坦是黑石集团的重要员工之一。
- 詹姆斯·克亚是黑石集团并购业务负责人，帝杰商业银行前资深投资管理咨询顾问
- 詹姆斯·克亚是黑石集团的重要领导人之一。
- 保罗·奇普·肖尔四世是花旗集团私募股权投资部主管，后加盟黑石集团
- 保罗·奇普·肖尔四世是黑石集团的重要员工之一。
- 小约瑟夫·罗伯特是黑石集团员工，大卫·巴腾团队成员，曾主管重组信托公司价值23亿美元的房地产贷款坏账清算业务
- 小约瑟夫·罗伯特是黑石集团的重要员工之一。
金融界人士
- 普拉卡什·梅尔瓦尼是韦斯特资本合伙人公司创始人之一，后加入黑石集团并购团队
- 普拉卡什·梅尔瓦尼是黑石集团的重要员工之一。
- 杰米·戴蒙是摩根大通CEO
- 杰米·戴蒙是金融界的重要人物之一。
- 斯坦利·奥尼尔是美林证券CEO
- 斯坦利·奥尼尔是金融界的重要人物之一。
- 道格拉斯·西斯勒是美林证券的银行家
- 道格拉斯·西斯勒是金融界的重要人物之一。
- 劳尔德·贝兰克梵是高盛董事长兼CEO
- 劳尔德·贝兰克梵是金融界的重要人物之一。
- 吉米·凯恩是贝尔斯登CEO
- 吉米·凯恩是金融界的重要人物之一。
- 亨利·克拉维斯是KKR集团创始人
- 亨利·克拉维斯是金融界的重要人物之一。
- 乔治·罗伯茨是KKR集团创始人
- 乔治·罗伯茨是金融界的重要人物之一。
- 小杰罗米·科尔伯格是KKR集团创始人
- 小杰罗米·科尔伯格是金融界的重要人物之一。
- 大卫·邦德曼是得克萨斯太平洋集团创始人
- 大卫·邦德曼是金融界的重要人物之一。
- 詹姆斯·科尔特是得克萨斯太平洋集团创始人
- 詹姆斯·科尔特是金融界的重要人物之一。
- 威廉·普莱斯是得克萨斯太平洋集团创始人
- 威廉·普莱斯是金融界的重要人物之一。
- 爱德华·皮克是摩根士丹利资深银行家，曾建议黑石集团进行公开市场运作
- 爱德华·皮克是金融界的重要人物之一。
- 鲁思·波拉特是摩根士丹利资深银行家
- 鲁思·波拉特是金融界的重要人物之一。
- 迈克尔·怀斯是摩根士丹利资深银行家
- 迈克尔·怀斯是金融界的重要人物之一。
- 罗伯特·鲍德温是摩根士丹利总裁
- 罗伯特·鲍德温是金融界的重要人物之一。
- 弗雷德·埃尔曼是雷曼兄弟前总裁
- 弗雷德·埃尔曼是金融界的重要人物之一。
- 刘易斯·格鲁克斯曼是雷曼兄弟前交易部主管
- 刘易斯·格鲁克斯曼是金融界的重要人物之一。
- 沃伦·赫尔曼是雷曼兄弟前总裁
- 沃伦·赫尔曼是金融界的重要人物之一。
- 乔治·鲍尔是雷曼兄弟合伙人之一
- 乔治·鲍尔是金融界的重要人物之一。
- 史蒂夫·芬斯特是雷曼兄弟前合伙人之一，史蒂夫·施瓦茨曼的好友
- 史蒂夫·芬斯特是金融界的重要人物之一。
- 布鲁斯·沃瑟斯坦是沃瑟斯坦-佩雷拉公司创始人第一波士顿银行前并购部门联合负责人
- 布鲁斯·沃瑟斯坦是金融界的重要人物之一。
- 费利克斯·罗哈廷是华尔街传奇投资银行家，拉扎德公司投资银行家
- 费利克斯·罗哈廷是金融界的重要人物之一。
- 萨利姆·路易斯是贝尔斯登前CEO
- 萨利姆·路易斯是金融界的重要人物之一。
- 史蒂夫·科林斯基是高盛前银行家，后自营一家收购公司
- 史蒂夫·科林斯基是金融界的重要人物之一。
- 阿特·佩波尼斯是高盛银行家
- 阿特·佩波尼斯是金融界的重要人物之一。
- 泰德·福斯特曼是福斯特曼-利特尔公司创始人
- 泰德·福斯特曼是金融界的重要人物之一。
- 丹尼尔·奥康奈尔是第一波士顿收购团队成员之一
- 丹尼尔·奥康奈尔是金融界的重要人物之一。
- 迈克尔·米尔肯是垃圾债券之父
- 迈克尔·米尔肯是金融界的重要人物之一。
- 卡尔·伊坎是美国著名金融家、投资家、投机商
- 卡尔·伊坎是金融界的重要人物之一。
- 神崎康夫是日兴证券首席副总裁
- 神崎康夫是金融界的重要人物之一。
- 刘易斯·拉涅利是美国抵押贷款债券之父，所罗门兄弟公司银行家
- 刘易斯·拉涅利是金融界的重要人物之一。
- 约瑟夫·佩雷拉是沃瑟斯坦-佩雷拉公司创始人，曾是第一波士顿并购业务的超级明星
- 约瑟夫·佩雷拉是金融界的重要人物之一。
- 肯·米勒是北极星集团创始人
- 肯·米勒是金融界的重要人物之一。
- 沃尔特·希普利是化学银行前CEO
- 沃尔特·希普利是金融界的重要人物之一。
- 比尔·哈里森是大通曼哈顿银行总裁，化学银行前CEO
- 比尔·哈里森是金融界的重要人物之一。
- 詹姆斯·李是化学银行前商业贷款主管，在化学银行收购大通银行后，在大通曼哈顿银行任投资银行部负责人
- 詹姆斯·李是金融界的重要人物之一。
- 杰弗里·罗森是拉扎德公司名誉主席，史蒂夫·施瓦茨曼耶鲁大学同学
- 杰弗里·罗森是金融界的重要人物之一。
- 罗伯特·康波是加拿大金融家、房地产开发商
- 罗伯特·康波是金融界的重要人物之一。
- 大卫·鲁宾斯坦是凯雷集团创始人
- 大卫·鲁宾斯坦是金融界的重要人物之一。
- 威廉·康威是凯雷集团创始人，美国微波通信公司前首席财务官
- 威廉·康威是金融界的重要人物之一。
- 汤姆·希克斯是希克斯-缪斯公司创始人
- 汤姆·希克斯是金融界的重要人物之一。
- 约翰·缪斯是希克斯-缪斯公司创始人
- 约翰·缪斯是金融界的重要人物之一。
- 利昂·布莱克是阿波罗全球管理公司创始人
- 利昂·布莱克是金融界的重要人物之一。
- 索尔·斯坦伯格是美国金融家、企业收购者
- 索尔·斯坦伯格是金融界的重要人物之一。
- 乔治·索罗斯是金融大鳄，量子基金创始人
- 乔治·索罗斯是金融界的重要人物之一。
- 迈克尔·斯坦哈特是短线杀手、大额交易员
- 迈克尔·斯坦哈特是金融界的重要人物之一。
- 保罗·都铎·琼斯二世是都铎投资公司创始人
- 保罗·都铎·琼斯二世是金融界的重要人物之一。
- 朱利安·罗伯逊是选股高手，老虎基金创始人
- 朱利安·罗伯逊是金融界的重要人物之一。
- 鲍勃·皮特曼是领航私募投资集团创始人，美国音乐电视网(MTV)共同创办人、媒体营销领域的大师
- 鲍勃·皮特曼是金融界的重要人物之一。
- 约翰·多尔是美国著名风险投资公司凯鹏华盈公司创始人
- 约翰·多尔是金融界的重要人物之一。
- 维诺德·科斯拉是美国著名风险投资公司凯鹏华盈公司创始人
- 维诺德·科斯拉是金融界的重要人物之一。
- 杰弗里·博伊斯是大通曼哈顿银行投资银行部门负责人
- 杰弗里·博伊斯是金融界的重要人物之一。
- 迪克·詹瑞特是帝杰证券创始人
- 迪克·詹瑞特是金融界的重要人物之一。
- 比尔·唐纳森是帝杰证券高级合伙人
- 比尔·唐纳森是金融界的重要人物之一。
- 肯·默利斯是德崇证券高级银行家，后被托尼·詹姆斯挖到帝杰证券
- 肯·默利斯是金融界的重要人物之一。
- 贝内特·古德曼是德崇证券高级银行家，后被托尼·詹姆斯挖到帝杰证券
- 贝内特·古德曼是金融界的重要人物之一。
- 约翰·麦克是第一波士顿银行CEO
- 约翰·麦克是金融界的重要人物之一。
- 迈克尔·克莱因是花旗银行资深银行家
- 迈克尔·克莱因是金融界的重要人物之一。
- 罗伊·马奇是美国顶级商业地产银行家
- 罗伊·马奇是金融界的重要人物之一。
- 哈里·麦克洛是纽约办公行业巨头
- 哈里·麦克洛是金融界的重要人物之一。
- 楼继伟是中国投资有限责任公司总裁
- 楼继伟是金融界的重要人物之一。
- 韦斯利·伊登斯是堡垒投资集团创始人
- 韦斯利·伊登斯是金融界的重要人物之一。
- 小彼得·布里格尔是堡垒投资集团创始人
- 小彼得·布里格尔是金融界的重要人物之一。
- 迈克尔·诺沃格拉茨是堡垒投资集团创始人
- 迈克尔·诺沃格拉茨是金融界的重要人物之一。
商界人士
- 霍华德·斯金格是索尼公司董事长兼CEO
- 霍华德·斯金格是商界的重要人物之一。
- 史蒂夫·拉特纳是华尔街银行家，负责奥巴马政府拯救汽车业的行动
- 史蒂夫·拉特纳是商界的重要人物之一。
- 丹尼尔·埃克森是通用汽车董事长兼CEO，在进入通用之前，曾任凯雷集团总经理兼全球收购业务负责人
- 丹尼尔·埃克森是商界的重要人物之一。
- 查尔斯·珀西是贝灵巧公司董事长
- 查尔斯·珀西是商界的重要人物之一。
- 彼特·科恩是希尔森公司CEO
- 彼特·科恩是商界的重要人物之一。
- 吉米·林是商业帝国LTV创始人，得克萨斯电气工程承造商
- 吉米·林是商界的重要人物之一。
- 罗伯特·萨恩诺夫是美国无线电公司CEO
- 罗伯特·萨恩诺夫是商界的重要人物之一。
- 特德·特纳是美国最大的有线电视新闻网CNN的创办者
- 特德·特纳是商界的重要人物之一。
- 罗纳德·佩雷尔曼是美国亿万富翁，露华浓公司总裁
- 罗纳德·佩雷尔曼是商界的重要人物之一。
- 哈里·格雷是美国联合技术公司CEO
- 哈里·格雷是商界的重要人物之一。
- 海耶斯·沃金斯是美国CSX公司总裁
- 海耶斯·沃金斯是商界的重要人物之一。
- 杰克·韦尔奇是通用电气董事长兼CEO
- 杰克·韦尔奇是商界的重要人物之一。
- 盛田昭夫是索尼公司创始人
- 盛田昭夫是商界的重要人物之一。
- 罗纳德·霍夫曼是美国钢铁集团的高级管理人员
- 罗纳德·霍夫曼是商界的重要人物之一。
- 大卫·罗德里克是美国钢铁集团总裁兼CEO
- 大卫·罗德里克是商界的重要人物之一。
- 查尔斯·科里是美国钢铁集团总裁
- 查尔斯·科里是商界的重要人物之一。
- 桑迪·西格洛夫是维克斯公司前CEO
- 桑迪·西格洛夫是商界的重要人物之一。
- 迈克尔·沙夫是埃德加康博CEO
- 迈克尔·沙夫是商界的重要人物之一。
- 罗伯特·施密斯是芝加哥和西北铁路公司CEO
- 罗伯特·施密斯是商界的重要人物之一。
- 德鲁·刘易斯是联合太平洋铁路公司董事长，里根政府运输部部长
- 德鲁·刘易斯是商界的重要人物之一。
- 罗斯·约翰逊是雷诺兹-纳贝斯克公司CEO
- 罗斯·约翰逊是商界的重要人物之一。
- 彼得·马高恩是西夫韦公司CEO，他的祖父查尔斯·美林是美林证券创始人
- 彼得·马高恩是商界的重要人物之一。
- 赫伯特·哈夫和罗伯特·哈夫兄弟，敌意收购家，他们家族创立了达特药品连锁商店
- 赫伯特·哈夫和罗伯特·哈夫兄弟是商界的重要人物之一。
- 郑家纯是香港新世界发展集团总经理
- 郑家纯是商界的重要人物之一。
- 罗伯特·克瑞斯是UCAR国际公司前董事会主席和CEO
- 罗伯特·克瑞斯是商界的重要人物之一。
- 罗伯特·哈特是UCAR国际公司前首席财务官
- 罗伯特·哈特是商界的重要人物之一。
- 保罗·艾伦是微软的创始人之一。
- 大卫·韦德曼是塞拉尼斯公司首席运营官
- 大卫·韦德曼是商界的重要人物之一。
- 迈克尔·迈耶是飞思卡尔半导体公司总裁兼CEO
- 迈克尔·迈耶是商界的重要人物之一。
- 山姆·泽尔是美国办公物业投资信托公司创始人
- 山姆·泽尔是商界的重要人物之一。
- 理查德·金凯德是办公物业投资信托公司CEO
- 理查德·金凯德是商界的重要人物之一。
- 杰弗里·约翰逊是办公物业投资信托公司首席运营官
- 杰弗里·约翰逊是商界的重要人物之一。
- 阿克塞尔·赫伯格是格雷斯海姆公司CEO
- 阿克塞尔·赫伯格是商界的重要人物之一。
- 尼克·瓦尼是默林娱乐集团有限公司CEO
- 尼克·瓦尼是商界的重要人物之一。
- 杰弗里·克拉克是有方国际有限公司CEO
- 杰弗里·克拉克是商界的重要人物之一。
- 鲍勃·范驰是马克·加洛格利团队培植起来的资深有线电视主管
- 鲍勃·范驰是商界的重要人物之一。
- 史蒂夫·罗思是沃那多地产信托公司创始人
- 史蒂夫·罗思是商界的重要人物之一。
- 迈克尔·法西泰利是沃那多地产信托公司总裁
- 迈克尔·法西泰利是商界的重要人物之一。
政界人士
- 理查德·尼克松是美国第37任总统
- 理查德·尼克松是政界的重要人物之一。
- 吉米·卡特是美国第39任总统
- 吉米·卡特是政界的重要人物之一。
- 比尔·克林顿是美国第42任总统
- 比尔·克林顿是政界的重要人物之一。
- 小布什是美国第43任总统
- 小布什是政界的重要人物之一。
- 威廉·西蒙是美国尼克松和福特时期的财政部长
- 威廉·西蒙是政界的重要人物之一。
- 乔治·舒尔茨是美国前财政部长和国务卿
- 乔治·舒尔茨是政界的重要人物之一。
- 亨利·基辛格是美国前国务卿
- 亨利·基辛格是政界的重要人物之一。
- 约翰·康纳利是美国前财政部长
- 约翰·康纳利是政界的重要人物之一。
- 罗伯特·鲁宾是美国前财政部长，高盛前合伙人
- 罗伯特·鲁宾是政界的重要人物之一。
家人、好友
- 爱伦是史蒂夫·施瓦茨曼的第一任妻子。
- 鲍比·布莱恩特是史蒂夫·施瓦茨曼的好友、初中同学。
- 霍勒斯·塔夫托是达文波特学院院长、著名物理学家，其妻玛丽·简，他们与史蒂夫·施瓦茨曼建立了深厚的友谊
- 霍勒斯·塔夫托是史蒂夫·施瓦茨曼的重要朋友和导师。
第1章 一场自我加冕的盛典
史蒂夫·施瓦茨曼的六十大寿派对
- 施瓦茨曼的六十大寿派对在曼哈顿金融圈享有盛名
- 施瓦茨曼夫妇把位于公园大道最豪华公寓里的整整两层共24个房间装扮成圣特罗佩兹景点。
- 他的六十大寿派对，施瓦茨曼想办得更加隆重，举办地选在了公园大道军械库。
- 生日派对举办地仿佛“一个巨型的室内棚帐……灯光如星辰般在高高的穹顶上闪耀”
- 这个创意其实是仿照施瓦茨曼的公寓客厅顶棚设计的，这座豪华公寓价值3000万美元，公寓里其他的珍贵装饰品也都悉数仿制摆放在派对现场，包括一座老爷钟和墙上的古典油画。
黑石集团的IPO
- 黑石集团IPO是华尔街私募股权领域的领军人物——黑石集团的CEO施瓦茨曼的一场自我加冕的庆典
- 这场奢华的生日派对正是一个惊天计划的序曲，很快，黑石集团就要IPO了。
- 黑石集团IPO使施瓦茨曼和他的同伴带来了第二笔横财
- 23.6%的公司股权出售给普通投资者和中国所获得的76亿美元中，黑石集团及其合伙人拿到了46亿美元，施瓦茨曼一个人就拿到了6.84亿美元。
私募股权的崛起及其影响
- 私募股权已经渗透到经济体系的各个环节
- 没有黑石集团，你不可能喝上一杯法奇那(Drangina)或在Orbitz.com网上订票参观杜莎夫人蜡像馆。
- 私募股权的力量在华尔街空前强大
- 以前，资产收购公司仅仅是一个依靠银行给予施舍来维持交易的乞求者。现在却反过来，银行向黑石集团等私募股权公司摇尾乞怜。
私募股权的争议与挑战
- 反对收购浪潮的呼声起源于欧洲，美国也出现了反收购的声音
- 当时德国一位内阁成员公开宣称私募股权和对冲基金是“蝗虫”，英国工会成员也不断游说，呼吁遏制收购。
- 美国工会担心新一轮收购浪潮会导致失业，美国国会也注意到了私募股权和对冲基金所获得的巨额利润。
- 杠杆收购并不是金融危机的源泉，但私募股权公司却在这次市场大衰退中损失惨重
- 一些在市场繁荣时期收购的公司在经济不景气时业务下滑并最终倒闭，如零售商利纳斯百货公司(Linens’n Things)、床垫制造商席梦思公司、《读者文摘》等。
- 很多私募股权持有的公司虽然躲过了当时的险境，但仍面临着在21世纪第一个10年的中期开始偿还收购贷款的困境。
黑石集团的发展历程
- 黑石集团由施瓦茨曼和彼得森共同创立，经历了数次投资成功地将一家小公司发展成规模庞大的企业
- 1985年，施瓦茨曼和黑石集团的共同创始人彼得森才迟迟加入这个收购游戏中。
- 到2002年，公司已经走上正轨，施瓦茨曼便开始招聘公司的接班人。
- 黑石集团的成功，反映了施瓦茨曼的个人特质
- 他的自负在那次生日派对上也充分暴露出来，不过他最初招来的几个合伙人也是相当自负，但他却能够虚心聆听他们的意见和建议，即便是公司最低级别的雇员，他也认真听取他们的意见。
- 施瓦茨曼那种对亏钱发自骨子里的厌恶深深影响了公司文化。
第2章 “这会是一个金矿”
杠杆收购的原理及优势
- 杠杆收购的原理是通过抵押买卖过房子的人都可以理解它的运作
- 假设你用10万美元现金购买了一套房子，随后以12万美元售出，利润率是20%。
- 如果你只首付2万美元，其余部分通过抵押贷款解决，当你出售该房产时，偿还贷款后剩余4万美元，那么，不考虑利息成本，你的利润率则是100%。
- 杠杆收购的优势在于能享受可观的税收减免
- 对大多数公司而言，利润扣减项目所占份额很小，但对于一家负债累累的公司而言，这是一种特殊形式的巨额补贴，因为公司只需支付极少甚至不用支付企业所得税。
杠杆收购的发展历程
- 杠杆收购在20世纪五六十年代就在华尔街悄然诞生
- 在小杰罗米·科尔伯格(Jerome kohlberg Jr.)和他的新公司收购乌达耶时，已有不少私募股权公司向投资者募集资金以进行杠杆收购。
- 杠杆收购在80年代引发了私募股权交易的热潮
- 1982年1月，韦斯雷收购公司(Wesray)并购了一家并不被看好的公司：吉布森贺卡公司(Gibson Greeting Cards，Inc.)，这笔收购金额高达8000万美元，但韦斯雷和吉布森两家公司的管理团队仅用了100万美元，其余均通过借钱支付。
杠杆收购在雷曼兄弟的实践
- 雷曼兄弟的彼得·彼得森和史蒂夫·施瓦茨曼对杠杆收购充满热情
- 史蒂夫·施瓦茨曼对吉布森公司的IPO格外关注，他曾在吉布森公司的母公司RCA公司担任银行顾问，吉布森公司出售之初，他就向RCA公司表示该收购价格过低。
- 彼得森自1973年以副总裁身份加入雷曼，从那天起，他就希望公司能重新开展投资银行业务，即以自有资金投入收购及经营企业。
- 雷曼兄弟尝试进行杠杆收购，但遭到执行委员的反对
- 彼得森和施瓦茨曼开始继续鼓动管理层把注意力放到投资银行业务上，他们明确建议雷曼公司应杠杆收购一家位于芝加哥的速度计生产商——斯图华纳公司(Stewart Warner Corporation)。但身为主席的彼得森却无法控制执行委员，一些委员担心收购会使一些客户把雷曼当做竞争对手，该计划最终被否决了。
杠杆收购在希尔森经纪公司的实践
- 希尔森经纪公司收购雷曼兄弟，施瓦茨曼被迫签订非竞争性协议
- 1984年5月11日，雷曼同意以3.6亿美元被科恩收购。
- 希尔森坚持要让雷曼大部分合伙人签订非竞争性协议，要求这些合伙人必须在离职满3年后才能为华尔街其他公司工作。
- 施瓦茨曼对希尔森的束缚非常反感，但最终不得不接受
- 施瓦茨曼认为希尔森吞并雷曼之后几个月的时间内，施瓦茨曼虽然出现在办公室，但一直牢骚满腹。
- 最后，在曼哈顿上东区的林克斯俱乐部——这座城市金融界精英们的避难所，彼得森和他的律师，即当年也给雷曼和KKR提供过法律服务的理查德·比蒂一起会见了科恩，讨论关于放人的问题。希尔森拿出一张长长的雷曼公司客户名单(其中包括彼得森和施瓦茨曼已经提供过咨询服务的公司)，要求彼得森和施瓦茨曼的新公司在接下来3年里把来自这些客户收入的一半无偿交给希尔森。他们可以另起炉灶，但必须满足这个条件。
第3章 德崇时代
并购交易的飞速发展和德崇证券的崛起
- 20世纪60年代，企业集团开始分拆、变卖企业，为并购公司提供了明确的收购目标
- “核心产业”概念深入人心，迫使董事会和CEO思考哪些是核心业务，哪些非核心业务需要剥离。
- 德崇证券发明了垃圾债券，为收购公司募集了远超他们想象的大额资金
- 德崇证券垃圾债券的热销催生了敌意收购者，一群善于造势的收购艺术家通过唬人的伎俩动摇公司人心，最终常常是整个企业集团都投入了并购公司的怀抱。
KKR的发展历程和成功案例
- KKR由科尔伯格、克拉维斯和罗伯茨三人创立，初始收购基金仅有2500万美元
- 1964年，当KKR创始人小杰罗米·科尔伯格涉足并购交易时，他的主要身份是贝尔斯登公司的财务主管。
- 1969年，科尔伯格找到两个志同道合者：休斯顿一个石油富商的儿子乔治·罗伯茨(George Roberts)和他的表弟亨利·克拉维斯。
- KKR通过一连串生意，2500万美元很快变成了5亿美元，受到投资者的追捧
- 1976年，50岁的科尔伯格、32岁的克拉维斯和33岁的罗伯茨一起向贝尔斯登CEO萨利姆·路易斯(Salim Lewis)摊牌辞职。
- 1980年，KKR第二次募集资金时，在很短的时间内便募集到了3.57亿美元。
- KKR的乌达耶收购案标志着杠杆收购业的诞生，引发了杠杆收购行业爆炸式的迅猛发展
- KKR通过每两年一次的筹资活动，收购规模不断扩大，到20世纪80年代中期，已经稳坐杠杆收购界的头把交椅。
杠杆收购行业的其他主要参与者
- 福斯特曼-利特尔公司由泰德·福斯特曼创建，规模仅相当于KKR的一半，但很有竞争力
- 泰德·福斯特曼是康涅狄格州格林威治一个纺织业巨头的孙子，在金融和法律界颇为活跃。
- 80年代早期，他从软饮料供应商乐倍公司(Dr Pepper)和托普斯公司(Topps，出售棒球卡及口香糖)的收购案中获益颇丰。
- 其他一些收购公司如第一波士顿银行、摩根士丹利、所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)和美林集团也纷纷加入收购浪潮
- 1980年，在KKR成名之役——乌达耶收购两年之后，第一波士顿银行的杠杆收购团队便以4.45亿美元的创纪录价格收购了聚乙烯地板生产商康格里默公司(Congoleum)。
- 摩根士丹利、所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)和美林集团也纷纷加入收购浪潮。
杠杆收购行业的挑战和争议
- 20世纪60年代末期出现的熊市让企业集团不得不面对现实：这种数字游戏终成泡影
- 投资者也逐渐开始关注公司的核心业务和经营效率，在这种压力下，那些声名狼藉的商业巨兽在20世纪七八十年代逐渐瓦解。
- 1981年，市场利率飙升，经济停滞，股价暴跌，许多公司焦头烂额，收购公司开始四处收购陷入困境的子公司
- KKR从包装业巨头欧文斯-伊利诺伊公司(Owens-Illinois)手中收购了莉莉特利普制杯公司(Lily-Tulip)，从美国洛克韦尔国际公司(Rockwell International)手中收购了动力传输元件制造商PT器材公司(PT Components)。
- 垃圾债券的发明引发了巨大的争议，很多人担心德崇和杠杆收购公司为这么多公司堆积了巨额债务，经济一旦衰退，他们都将暴露在风险之中
- 尽管在杠杆收购界小有名气，泰德·福斯特曼还是对垃圾债券公开表示了批评。
- 福斯特曼相信，正是这些垃圾债券市场所筹集的不义之财把股价推到了一个高不可攀的水平，那些被收购公司的巨额债务是他们所无法偿还的。
第4章 黑石的诞生
黑石集团的成立
- 1985年10月1日，彼得森和施瓦茨曼正式成立了黑石集团
- 黑石集团位于西格拉姆大厦第34层，条件相当艰苦。
- 黑石集团的启动资金仅40万美元，由彼得森和施瓦茨曼对半凑出来
- 在取得营业收入之前，公司就靠这40万美元维持运转。
黑石集团的经营策略
- 黑石集团不想效仿投资银行或经纪公司的运营模式，决定不冒风险
- 施瓦茨曼说：“我们并不想把太多资金投资于低收益资产，我们的经营理念是：每个雇员都能撬动高额资产，边际收益率要非常高。”。
- 黑石集团采取“分支机构”的商业模式，吸引志同道合的企业家进行合作
- 为了吸引到合适人才，他们给予合资企业大量股份。
黑石集团的业务发展
- 黑石集团从1986年4月起，并购业务开始飞速发展
- 1986年年初，他们终于迎来了第一笔生意：施贵宝比奇-纳特公司的一个项目。
- 黑石集团努力募集一笔收购基金，计划设立一个募资10亿美元的基金
- 他们给自己制订了一项宏伟的计划：设立一个募资10亿美元的基金。
- 为了能从中分得一杯羹，黑石集团可谓煞费苦心。
黑石集团的募资困境与解决
- 黑石集团的募资计划总是无功而返，遭了不少白眼
- 奔波几个月之后，他们的辛勤工作收获甚少，仅从纽约人寿保险公司那里弄到2500万美元。
- 黑石集团从最重要的三大投资资本来源处获得锚定投资：保险业、对冲基金业和日本的金融机构
- 经过一年的彷徨、碰壁、质疑之后，彼得森和施瓦茨曼的运气终于好转了，他们的生意也越做越大。
- 1987年秋初，黑石集团已经募集了6亿美元，离他们所设想的10亿美元还差不少，但是彼得森和施瓦茨曼决定应尽可能地先锁定这些资金。
- 1987年10月15日，星期四，他下达了平仓指令，第二天，黑石集团便顺利地把6.35亿美元都抽了出来。
第5章 “我们是您最忠实的拍档”
黑石集团面临的新挑战和变革
- 资本市场变幻莫测，黑石集团需要站稳脚跟
- 1987年的危机后，黑石集团经济上不再窘迫，但未来形势严峻。
- 黑石集团需要在公司运营、人员构成等方面进行变革
- 尽管早些年在施瓦茨曼的带领下，黑石集团获得了让人眼红的高收益，但这不能从本质上解决问题。
黑石集团的团队建设和人才招募
- 施瓦茨曼和彼得森招募了3名资深高级合伙人
- 罗杰·奥特曼，年仅42岁，以副总裁身份加入黑石集团。
- 劳伦斯·芬克，他曾参与开发了住房抵押贷款证券，之后又在第一波士顿银行建立了后来颇有成就的抵押证券部。
- 戴维·斯托克曼，里根政府预算办公室主任，曾是里根总统的首任预算负责人。
- 黑石集团的人才管理思路——吸纳顶尖人才，同时牢牢把握对黑石集团的绝对控制权
- 雷曼兄弟公司的内部分裂让他们懂得必须牢牢掌控大局，黑石集团是彼得森和施瓦茨曼两个人的舞台。
黑石集团的并购业务发展和竞争态势
- 1988年春天，黑石收购基金新增了2亿美元资金，全部资金差不多就有8.5亿美元
- 1988年上半年，全美就发生了1600多起并购案，总价值近900亿美元，是5年前成交量的3倍还多。
- 黑石集团必须跟其他后起新秀在投资者、人才和生意方面展开竞争
- 第一波士顿银行并购行业的超级明星布鲁斯·沃瑟斯坦和约瑟夫·佩雷拉离开第一波士顿银行，成立了沃瑟斯坦-佩雷拉公司。
- 另一家经常占据报纸头条的新公司是由肯·米勒创建的北极星集团。
- KKR刚刚募集到高达61亿美元的并购资金，这是有史以来数额最大的基金。
黑石集团的第一笔收购业务——运输之星控股有限公司
- 黑石集团和美国钢铁集团在12月共同组建了一家新的控股公司——运输之星控股有限公司
- 黑石集团仅支付了整个交易金额的2%，即1340万美元，就换取了运输之星51%的股权。
- 这次交易为彼得森和施瓦茨曼3年来一直推崇的“友好合作型方式”好好做了一回广告
- 彼得森说：“我们希望推广‘黑石集团是企业合作伙伴’这一理念，但愿这笔交易可以起到效果，它给华尔街传达了这样的信号：我们灵活多变，我们寻求友好合作，我们能够成为您最忠实可靠的拍档。”。
黑石集团的企业伙伴关系战略
- 合作伙伴战略非常符合施瓦茨曼与生俱来的小心谨慎的性格
- 施瓦茨曼认为伙伴关系可以增加黑石集团的成功概率。
- 施瓦茨曼通常采取期权的形式来达到这一目的，即在若干年后有权以事先约定的价格将资产出售给合作伙伴。
- 合作伙伴战略是黑石集团赢得一系列漂亮战役的关键
- 在接下来的20年里，企业伙伴关系有所转变，但该战略仍是黑石集团赢得一系列漂亮战役的关键，包括六旗游乐园和第二家铁路公司——芝加哥和西北铁路公司收购案。
第6章 每一单交易都是或生或死的抉择
维克斯公司收购案的失败
- 斯托克曼对维克斯公司的错误判断导致收购失败
- 斯托克曼认为将维克斯拆分出售比作为一个整体交易更具价值。
- 斯托克曼计划将维克斯的业务和资产分拆出售，只留下纺织品、地毯和墙纸制造业务，新公司名为柯林-艾克曼公司。
- 美国经济衰退和前CEO西格洛夫的大规模裁员导致维克斯公司陷入困境
- 1989年年初，美国经济走向衰退，似乎预示着将要发生坏事情。
- 西格洛夫绰号“酷明”，是管理公司的高手，善于处理各种难题，但他同时也因为不计后果地削减成本而广受诟病。
埃德加康博公司的收购失败
- 史蒂夫·威诺格拉德主导的埃德加康博公司收购案失败
- 1989年5月，黑石集团以3.3亿美元的价格收购埃德加康博，每股约合8美元，比1986年公司上市时的发行价高2美元。
- 斯托克斯曼指出，埃德加康博公司的利润空间直接取决于钢铁价格。如果经济不景气，需求大幅下滑，埃德加康博公司会亏本销售钢材存货，耗尽现金流。
- 埃德加康博公司因经济疲软和业务状况迅速恶化而破产
- 几乎从1989年6月黑石集团完成收购埃德加康博公司开始，经济就如斯托克曼预料的一样开始疲软。
- 1990年7月，施瓦茨曼准备把即将破产的埃德加康博公司以高折扣出售给当时全球最大的钢铁公司——法国北方洛林钢铁公司的一个子公司。
黑石集团股票市场的失败
- 黑石集团投入5000万美元进行风险套利，但遭遇失败
- 1989年3月，施瓦茨曼从德崇证券挖来布莱恩·麦克维(Brian McVeigh)以及他的团队。
- 1989年10月，杠杆收购交易和收购活动突然停滞。当月，总价值达68亿美元并由员工持股、工会主导的美国联合航空公司(United Airlines)母公司(美国)联合航空有限公司(UAL Inc.)的收购案意外宣告失败，这几乎是敲响了并购行业的丧钟。
- 麦克维团队被扫地出门，黑石集团资本套利部被砍掉
- 施瓦茨曼反应迅速，仅加盟黑石集团10个月后，麦克维团队就被扫地出门，黑石集团资本套利部也被无情地砍掉，5000万初始资本中剩余的4600万美元被转为风险相当低的大额定期存单(certificates of deposits)。
黑石集团的投资审查制度的建立
- 施瓦茨曼意识到投资失败会使公司遭受重创，因此要建立投资审查制度
- 从那之后，提出投资请求的合伙人需向所有合伙人提交一份深入的研究报告。
- 施瓦茨曼握有最终裁决权，但在他做最终决定前，会有充分的讨论支撑他的裁决结果。
第7章 一个人的舞台
施瓦茨曼在黑石集团的角色和影响力
- 施瓦茨曼是黑石集团毫无争议的领导者
- 到1989年，施瓦茨曼已经是公司毫无争议的领导者，这时距黑石集团成立还不到4年时间。
- 彼得森为公司拉来一单大买卖，但公司日常运营由施瓦茨曼一手操持
- 1989年，起步阶段的黑石集团被糟糕的投资业绩和低迷的信贷市场搞得焦头烂额，彼得森利用和盛田昭夫良好的关系为公司拉来一单大买卖：为索尼以50亿美元收购哥伦比亚广播唱片公司提供咨询服务，咨询费达990万美元。
- 公司成立最初几年，利润丰厚的杠杆收购案都得益于彼得森的私人交际圈子，黑石集团也因此赚取了数目不小的并购咨询费。
- 彼得森和施瓦茨曼在公司的角色分工明确
- 彼得森集战略制定者和作家两种职业于一身，他说这种转变是他和施瓦茨曼共同的愿望。
- 在做重大决策时，我和他权力相等，如果我觉得他在某件事上的操作有问题，就直接告诉他，绝不会事前不说，事后批评。
彼得森的个人魅力和影响力
- 彼得森在投资委员会和管理委员会的会议上，他都在黄色便签纸上飞快涂画，为他的下一次演讲或是下一本书做准备
- 他的大脑可以同时处理两种完全不搭接的想法。
- 彼得森很少屈尊同初级、中级员工闲话家常
- 一个每天都能跟施瓦茨曼聊上几句的员工说：其实彼得森高高在上，他们从没坐下来聊过。
- 彼得森用自己的方式影响着公司
- “他几乎无处不在，即使已经90岁高龄，他对自己在投资决策委员会和管理委员会的工作也毫不含糊。”。
施瓦茨曼的成长经历和性格特点
- 施瓦茨曼成长在宾夕法尼亚州费城附近一个叫亨廷顿山谷的地方，那时的他就已经满怀抱负
- 当时老施瓦茨曼认为小店生意很不错，不需要扩张。而小史蒂夫对此很不满，他不断地劝说父亲：“我认为我们这个商业模式可以复制到全美国。要是你去看看巴德贝斯-碧昂公司(Bed Bath ＆ Beyond)正在做的事情，就不会觉得这个主意很糟糕了。”。
- 施瓦茨曼在耶鲁大学成绩优异，1965年被耶鲁大学录取，主修社会科学
- 施瓦茨曼在耶鲁的同学和朋友杰弗里·罗森(Jeffrey Rosen)评价。他说，施瓦茨曼在学校绝对是个优等生，他“是一名专注并永远追求第一的运动员”。
- 施瓦茨曼在华尔街初期的生活并不浮华闪耀，他像一个锱铢必较的小老百姓
- 他租的第一间屋子位于曼哈顿下东区边上，毗邻当时热映的电视剧《侦探科杰克》的拍摄场所。每晚他到家时，都可以看见蟑螂在灯光下不停地奔走。
- 他第二间房子选在第二大道第49街中城窗帘公司(Midtown Shades Company)的楼上，只有一间半房间，没有厨房，浴室是公用的。
施瓦茨曼在黑石集团的工作风格和领导力
- 施瓦茨曼相当卖力，每天工作时间都不会少于14个小时，他脑子里唯一想的就是如何稳固初具规模的生意
- 合作伙伴和银行家们随时都可能接到他打来的讨论各种想法的电话。
- 施瓦茨曼越来越有钱，也越来越炫富，其他的金融家们都看不下去了
- 一位私募股权投资公司的总裁回忆起20世纪90年代发生在加勒比地区著名的圣巴特斯(St.Barts)白色沙滩上的一幕。
- 施瓦茨曼思想开放，乐于同年轻分析师和助理们一起工作，还经常倾听他们的意见
- 在一次投资决策委员会会议的前一晚，前合伙人皮尔曼说起在他刚来公司的那段日子里，施瓦茨曼经常打电话给他，询问他对某一项提案的意见。
- 施瓦茨曼有一种天然去雕饰的特质，这是另外一家私募股权投资公司总裁对他的评价
- 他充满激情且随性，有时又有点傲慢和反应迟钝。因此，他的行事方式有时很令人佩服，有时又让人无可奈何。
第8章 并购噩梦
黑石集团的并购咨询部门在1989年的业务情况
- 1989年，黑石集团的并购咨询部门完成了价值8亿美元的并购交易
- 其客户包括索尼公司、百事公司、法国电脑制造商布尔电脑公司和万利公司。
- 黑石集团还为美国著名的八卦刊物《国家问询者》找到了买主。
- 黑石集团另一项主营收入来自劳伦斯·芬克主管的债券投资子公司——黑石财务管理集团
- 芬克获得黑石集团公司500万美元信贷额度的授权，但他仅动用了15万美元作为启动资金，并在开业后不久就还清了借款。
- 截至1989年年底，芬克为外部投资者管理着27亿美元资金，是他一年半以前募集的5.85亿美元基金的4倍多。
1989年，市场对经济状况及其对杠杆收购业务不良影响的担忧越来越多
- 1989年初秋，贷款人开始担心，大量杠杆收购企业很快就会被沉重的债务负担拖垮，因此他们都拒绝为新的杠杆收购融资
- 一场经济风暴正在酝酿，而黑石集团首当其冲地受到影响。
黑石集团在芝加哥和西北铁路公司收购案中的角色
- 黑石集团作为管理层的同盟军介入了这家正面临敌意收购的公司
- 1989年4月，在公开市场买下约9%的股份后，德崇证券支持的荣泰资本公司对作为铁路上市母公司的芝加哥和西北铁路公司发出了收购邀约。
- 芝加哥和西北铁路公司CEO罗伯特·施密斯迅速联系了他认为对管理层友好的潜在投资者，看看他们是否愿意开出比荣泰资本每股44美元更高的报价。黑石集团和帝杰证券都表示出兴趣，于是在施密斯的建议下，两家公司集中力量开始起草一份联合报价。
芝加哥和西北铁路公司收购案的最终结果
- 黑石集团、帝杰证券和联合太平洋铁路公司提出了每股45.5美元的报价，荣泰资本放弃了收购计划
- 16亿美元的收购价是惊人的，是黑石集团现金流量的8倍，是运输之星公司收购案所动用资金的两倍，但这笔交易的风险却相对较小：黑石集团出资7500万美元购买了72%的股份，帝杰证券投资2500万美元获得24%的股份。联合太平洋铁路公司则投资1亿美元购买了兑付红利的优先股，该优先股无法像普通股那样在股市上交易，却可以在5年后将优先股转换成公司25%的普通股。其余14亿美元主要由化学银行和帝杰证券公司投资银行部门牵头的贷款人所提供。
1989年借贷市场的停滞及其影响
- 借贷市场停滞、康波-联邦公司(Campeau-Federated)和美国联合航空公司并购案失败所造成的混乱，对一代人之后的次贷危机有所预示
- 虽然2007年开始的大衰退持续时间之久、造成危害之深远超20世纪90年代初的那次危机，那时没有像2008年贝尔斯登和雷曼兄弟这等规模的大型投资银行倒闭，但两次金融危机有共同的根源：过度放贷。
- 两次危机都伴随着大批贷款机构的倒闭，杠杆收购公司用尽全力使旗下债台高筑的公司生存下来。最终，两次危机都给杠杆收购者留下了一堆烂摊子。
KKR公司对雷诺兹-纳贝斯克公司的收购案
- KKR公司首次对纳贝斯克提出竞买时，《纽约时报》报道称：“熟悉公司的人士透露，KKR的合伙人每人每年大约能拿到5000万美元。”。
- KKR公司收购贝纳斯克并不算是敌意收购。按华尔街的说法，敌意收购是指在公司并未出售的时候强行对其进行收购。而KKR公司是在雷诺兹-纳贝斯克公司董事会考虑约翰逊收购议案的时候介入的。
- 313亿美元的总交易金额使雷诺兹-纳贝斯克公司收购案打破了所有纪录，其规模3倍于位居第二的1986年碧翠丝食品公司收购案(87亿美元)。
- KKR公司志在重塑一家失去活力的公司，使它在未来10年茁壮成长
- KKR让马高恩继续担任CEO，让他按照KKR的蓝图重建西夫韦，降低人力成本和撤出亏损市场是KKR的主要策略。
- KKR公司从1987年创纪录募得61亿美元的基金，在扣除管理费后最终只给投资者提供了9%的平庸回报。
KKR公司重组西夫韦公司的案例
- KKR公司重组西夫韦背后的战略对其他杠杆收购公司来说并不新鲜
- 在商学院教授的资本回报度量法的启发下，管理层和董事越来越多地重新审视自己的业务。
- 公司被杠杆收购后承受的来自巨大债务负担的压力极大地加快了重组进程，公司管理者对公司的无情审视同样成为美国企业界的规范。
- 西夫韦在20世纪90年代的增长证明这一指责是错误的
- 重组完成后，西夫韦公司旗下的商店从2400家减少到1400家，销售收入从200亿美元降低到140亿美元。
- 西夫韦公司的现金流在那以后的10年中增长了250%。
- 在西夫韦开始减少债务并瞄准有利可图的市场重新进入扩张期之后，1987—1989年在剥离计划中被削减了一半的资本支出在1990年开始增加。
- 西夫韦股票价格暴涨了20倍，从1990年IPO时的2.81美元上涨至2000年的每股62美元。
第9章 对手不止一个
德崇证券的衰落及其影响
- 德崇证券因内幕交易丑闻衰落，垃圾债券市场受到冲击
- 1989年，垃圾债券市场的交易变得冷清，到10月份就彻底停滞了。
- 德崇证券在市场发生剧变后无力维持经营，1990年2月，公司资不抵债，申请破产。
- 德崇证券的衰落导致储贷机构破产，房地产价格下跌
- 20世纪80年代末，储贷机构纷纷破产，1988—1989年美国联邦监管机构分别关闭了185家、327家储贷机构。
- 在美国，那些储贷机构曾为办公楼和郊区发展任意放贷的地方，房地产价格开始快速下跌。
杠杆收购行业的动荡与洗牌
- 信贷紧缩及经济衰退终结了过去10年的杠杆收购交易狂潮
- 1989年10月，帝杰证券极力推销芝加哥和西北铁路公司的债券，黑石集团CEO施瓦茨曼把这形象地比做是“挤上逃离越南的最后一架直升机”。
- 3年之后，才有一个大规模的垃圾债券形式的融资收购，也就是KKR集团以15亿美元的价格买下美国再保险公司(American Re)，KKR集团不得不用自有资金支付其中的20%，远远超过它以前所习惯承担的比例。
- 金融市场的动荡加速了杠杆并购业的优胜劣汰
- 残酷的经济动荡永远地改变了杠杆收购行业的力量对比，KKR公司再也不能像20世纪80年代那样独领风骚了。
- 在那些大吹大擂的公司倒掉的同时，黑石集团生存了下来，它小心保管投资者的资金，以更平等的地位与KKR公司展开竞争。
新一代杠杆收购公司的崛起
- 大卫·鲁宾斯坦、汤姆·希克斯、利昂·布莱克和大卫·邦德曼等人成立新公司，成为行业领导者
- 大卫·鲁宾斯坦依靠政府关系这一独特资源，他和MCI通讯公司前首席财务官威廉·康韦在华盛顿特区共同创办了凯雷集团。
- 汤姆·希克斯与新的合作伙伴约翰·缪斯在得克萨斯州合作成立了一只2.5亿美元的基金。
- 利昂·布莱克和大卫·邦德曼这两颗最大的新星也走到行业前列。
- 新一代杠杆收购公司通过低价收购不良企业，在危机中反而以极低的价格收购不良企业，这证明了机会主义者的精明
- 布莱克在后来德崇证券的丑闻和崩溃中不但毫发未损，反而迅速崛起，足见其变色龙般的生存能力。
- 大卫·邦德曼和另一名巴斯的校友詹姆斯·科尔特从富裕的投资者和机构那里筹得4亿美元，并在1993年用这笔钱买下破产的美国大陆航空公司(Continental Airlines，Inc.)，最终撤出时他们获得了9倍于投资金额的回报。
黑石集团的业务创新与拓展
- 黑石集团开展风险套利计划和对冲基金业务
- 黑石集团在1989年放弃的风险套利计划损失了其中一些资金，施瓦茨曼不想把现金投入动荡的高风险市场，但也不可能永远投资于低回报的存款凭证。
- 巴滕建议黑石集团把资金分别投入6只成功的对冲基金。
- 黑石集团通过IPO市场推动投资项目
- 芝加哥和西北铁路公司是黑石集团所投资公司中首先进行IPO的。
- 酒店特许经营系统公司成为黑石集团的第二座上市富矿。
第10章 和彼得森分道扬镳
彼得森和施瓦茨曼的性格和抱负差异
- 彼得森扮演公众事务智者的诉求虽不那么明显但却更显深刻。
- 施瓦茨曼需要证明的事情众人皆知，他需要公众的认可
- 施瓦茨曼在《纽约时报》周日版的报纸上，用3/4版面的照片为阿兰·弗鲁瑟1300美元的羊毛西装做展示。
彼得森和施瓦茨曼的关系变化
- 两人都清楚彼此的所思所想，就好像是有心灵感应一样。
- 随着时间的推移，他们彼此之间的矛盾越来越多，友情也逐渐褪色
- 1992年彼得森的利润分成减少，股权上的重新整合标志着他们平等伙伴关系的结束。
黑石集团的人员变动
- 黑石集团的高层也换得太快了
- 大卫·巴滕被施瓦茨曼从第一波士顿挖到黑石集团收购团队两年后，于1992年离开，转投拉扎德公司的一个高层职位。
- 1991年巴滕雇用小约瑟夫·罗伯特帮助黑石集团建立一家合资不良房地产投资公司，而罗伯特后来去了高盛集团。
- 耶杰·约翰斯顿是并购部门的主管，他从1991年离开摩根士丹利加入黑石集团，只待了不到3年时间。
- 西尔弗曼、奥特曼和芬克的离开给黑石集团造成了重大损失
- 西尔弗曼是他们之中第一个跳槽的，不过这并不是因为他犯了什么大错。相反，西尔弗曼非常有竞争力。
- 罗杰·奥特曼的离职则没有那么清爽。对奥特曼来说，争论的焦点是忠诚和金钱。
- 与奥特曼的辞职一样，劳伦斯·芬克的离开给黑石集团造成的重大损失是显而易见的，不同的是，他的离开对黑石集团的打击是最为严重的。
斯托克曼和莫斯曼的性格和角色
- 斯托克曼天生就是个性强烈的人，他对交易的判断并不可靠
- 他通常一只手端着杯子大口畅饮咖啡，另一只手夹着香烟间或深深吸上一口。
- 虽然斯托克曼对埃德加康博公司的判断完全正确，但是一些他不看好的黑石集团投资项目都是成功的，比如：运输之星公司、天天酒店和六旗游乐园。
- 莫斯曼成为公司实际上的首席投资官，所有投资交易都必须由他亲自过目
- 他以出色的金融建模工作，及在芝加哥和西北铁路公司收购案谈判的关键问题上所展现的顽强风格巩固了金融业新星的地位。
- 他从不约见潜在客户的管理层，也不和有限合伙人交流想法。但是，他会躲在办公室里审查合伙人的书面投资提案。
第11章 房地产，黑石的“新宠”
黑石集团拓展房地产投资业务
- 施瓦茨曼从化学银行挖来债务重组专家团队
- 该团队为黑石集团带来大量收入。
- 黑石集团接连为已申请破产的公司提供财务重整服务
- 黑石集团的重组咨询业务部门不断壮大。
- 施瓦茨曼着手组建黑石集团的房地产投资分支
- 小约瑟夫·罗伯特离开后，施瓦茨曼找到了合适的继任者约翰·施雷伯。
约翰·施雷伯加入黑石集团，开创房地产私募股权投资业务
- 施雷伯提出以投资公司所有权为报酬，每年只工作40天的条件
- 施雷伯的妻子提出这个要求。
- 黑石集团与施雷伯共同设立房地产投资部门
- 最初黑石集团拥有80%的股份，其余20%归施雷伯。
- 黑石集团同意将自己拥有的部分股份转移给陆续加盟的高级管理人员，最终形成管理团队与黑石集团各执50%股份的格局。
黑石集团房地产投资业务的成功案例
- 施雷伯说服芝加哥第一国民银行，以账面价值56%的价格把该行给德巴尔托洛公司1.96亿美元的抵押贷款卖给黑石集团
- 由于抵押物含有房屋、土地外的其他公司资产，黑石集团得以动用其杠杆收购基金。
- 这项投资非常成功，黑石集团在1994年4月那样做了，1996年出售这部分股权时，这项1.09亿美元的投资获得超过100%的利润。
- 施雷伯利用对卡迪拉克美景集团的了解在其重组过程中获利
- 1995年2月黑石集团的房地产投资团队从银行买下了卡迪拉克美景集团借的1000万美元抵押贷款的收益权，以期在卡迪拉克美景集团以后的重组中置换股权。
- 1995年，黑石集团与实力雄厚的安大略教师养老金计划委员会共同完成了一个由施雷伯设计的拯救卡迪拉克美景集团的计划：两家共同注资2亿美元以换取美景集团32%的股份，美景集团的最大债权人——投资银行高盛通过债转股获得22%的股权。两年后，卡迪拉克美景集团成功上市。甩掉债务包袱的卡迪拉克美景集团欣欣向荣，使黑石集团套现后实现了7300万美元的利润，而他当初的投资只有6550万美元。
黑石集团与其他房地产投资公司的竞争
- 阿波罗公司和凯雷集团在1993年都建立了自己的房地产风险投资部门
- 阿波罗房地产咨询公司最终离开了利昂·布莱克并取了新名字，凯雷的地产业务规模始终相对较小。
- 黑石集团是第一个进行房地产风险投资的美国大型企业杠杆收购行家，并且是唯一一个发展成为该行业顶尖高手的公司。
汤姆林森·希尔三世的加入和黑石集团并购咨询业务的发展
- 希尔被黑石集团请去联合主管并购咨询业务
- 希尔与彼得森和施瓦茨曼曾同为雷曼的合伙人，是老朋友。
- 希尔满怀信心地提出要好好利用这个机会，他甚至可以从高盛、美林等咨询业巨头碗里分一杯羹。
- 希尔在黑石集团创造了骄人的业绩，但却不是在并购咨询部门
- 1990年，大卫·巴滕为使从日兴证券筹来的钱增值，建立了黑石集团基金的基金。
- 20世纪90年代中期，黑石集团开始为其他投资者研究对冲基金并择优分散投资，从中赚取服务费。这项名为黑石集团另类资产管理(Blackstone Alternative Asset Management，BAAM)的业务实现了赢利。该部门换了几任领导都发展不快，2000年希尔执掌BAAM，在这里，他发挥出了威力。
第12章 跻身王者之列
并购市场的复苏
- 垃圾债券市场在1992—1993年复兴，但银行并未将募集到的钱用于资助并购。
- 杠杆收购背负坏名声，银行家们吸取教训，严格执行谨慎的借贷法则
- 并购发起人曾可以用收购价10%甚至更少的资产完成交易，但从1993—2000年，银行几乎总是要求发起人提供至少交易价20%的资产，很多时候甚至高达30%。
并购公司的新策略
- 并购公司开始更注重优化所控制企业的运行情况并提高收入
- 他们开始研究如何优化公司的获利结构并加强利润率高的业务，如何拓展覆盖地区广度或通过兼并形成产业链，如何改善与客户的关系。
- 并购公司开始称呼自己“私募股权”，强调“价值建立”
- 虽然使用了新名字，但并购公司并未洗清20世纪80年代所犯错误的烙印。
黑石集团的投资策略
- 黑石集团积极促成了两项投资：美国电台公司和UCAR国际公司
- 最初对运输之星公司的投资当年获得了巨大回报，黑石集团连本带利都投入了更大的第二只基金的运营。
- 而对UCAR国际公司12亿美元的收购，为黑石集团的第三只基金和20世纪末的统治地位奠定了基础。
- UCAR国际公司交易为黑石集团带来了丰厚利润
- 收购发生后的春天和夏天，产量减少和价格升高使UCAR国际公司收益大增。
- 公司于1995年8月公开上市时，公司所有者大笔套现。股价再次上涨后，黑石集团于1997年4月售出了持有的最后一部分股票。黑石集团对UCAR国际公司的投资收益高达6.75亿美元，是其投资额的3.6倍，平均年收益率将近200%。
黑石集团的投资失败
- 黑石集团在1997—1998年确实完成了几项不错的投资，但其他投资并不怎么好
- 殡仪馆和墓地投资完全失败。
- 黑石集团于1990年和1997年分别从他的第二和第三只收购基金中共拿出4.4亿美元，购买垃圾清理、填埋及回收处理巨头联合废料实业的股份，这是到那时止黑石集团给单个企业的最大投资。但是这笔投资中的大部分被证明彻底失败了。
- 施瓦茨曼还能痛苦地列举出20世纪最后几年使黑石集团赔钱的企业：航空用合金制造商海恩斯国际、塑料瓶制造商格雷厄姆包装和声名显赫的世界最大的墙纸生产商帝国家居装饰。
- 斯托克曼管理的投资接连传来让人忧心的消息，那些企业的管理人员也不断向黑石集团的合伙人抱怨他事无巨细的管理方式
- 斯托克曼不断质疑远比他了解钢筋行业的执行官们的决断，他还会提出一些毫无边际的建议。
- 1999年8月，施瓦茨曼借斯托克曼去非洲度假两周的机会进行了详尽的调查。他亲自打电话给斯托克曼辖下公司的主管，了解他们与斯托克曼的关系。
- 1999年9月16日，斯托克曼宣布退出黑石集团并组建自己的私募股权基金：哈特兰工业合作伙伴。
第13章 150亿美元，科技泡沫时代的巨大收获
黑石集团在科技泡沫时代的挑战与机遇
- 黑石集团等传统私募股权公司不再是资本市场的主角
- 直达货运铁路的运输之星公司、石墨电极制造商UCAR国际公司、汽车部件制造商柯林-艾克曼公司以及美国轮轴制造公司等，这些私募股权一直以来赖以为生的平淡却有持续收入的行业，已不再是时代的宠儿。
- 科技革命带来的投资机会
- 网景公司(Netscape Communication)于1995年4月IPO，这被认为是资本市场的一个转折点。
- 1996年，门户网站及搜索引擎雅虎公司以与网景公司差不多的发行价上市。
风险投资与杠杆收购的区别
- 风险投资承担的投资风险与收购基金公司所面临的完全不同
- 风险投资家明白这些公司中大多数都不会成功，但希望其中少数能给他们带来很好的回报。
- 杠杆收购则是步步为营的地面战争
- 作为私募股权投资者，你需要成为一个某种意义上的“控制狂”，耐心地预想到所有可能发生的状况并制定好对策。
加洛格利在互联网大潮中的成功
- 加洛格利在有线电视产业的投资取得了巨大成功
- 黑石集团投入了5000万美元以换取新组建的时代华纳和范驰公司一半的股权，合并后的系统覆盖了美国宾西法尼亚州的部分地区、西弗吉尼亚州、得克萨斯州、俄亥俄州和北卡罗来那州。
- 加洛格利很快又策划了第二笔交易：合并时代华纳和范驰的其他有线电视系统，并买下了时代华纳在有线电视领域最大的竞争对手电信集团(TeleCommunications，Inc.)旗下经营乡村业务的媒介伙伴(InterMedia Partners VI)和布雷斯南通信公司(Bresnan Communications，Inc.)。
- 加洛格利在手机运营商的投资也获得了丰厚回报
- 黑石集团于1998年用便宜的价格收购了CommNet Cellular。
- 沃达丰空中通信(Vodafone AirTouch)当时逐渐发展为美国全国性的移动网络公司，20世纪90年代中期，它曾在丹佛地区买下了一个移动通信企业。在黑石集团完成交易后不到一年半时间，沃达丰就于1999年用14亿美元的价钱购入通信网移动电话公司，黑石集团赚了4.63亿美元，约为其最初投资的3.6倍。
黑石集团的人员变动与组织调整
- 加洛格利准备离开黑石集团，施瓦茨曼劝说其留下
- 施瓦茨曼承诺会组建一只新基金专门投资于电信和媒体公司，并交由加洛格利管理。
- 黑石集团从内部提拔了一批年轻合伙人
- 2000年1月，仅剩12个合伙人的黑石集团增加了5个新合伙人，他们分别是30岁的大卫·布利策、33岁的朱钦、31岁的劳伦斯·古费、33岁的布雷特·皮尔曼和33岁的尼尔·辛普金斯(Neil Simpkins)。
第14章 昂贵的德国之旅
风险投资的影响
- 风险投资公司在1995年仅仅募集了100亿美元资金，而在1999年获得的资金就超过590亿美元
- 1998—1999年间募集的风险投资资本超过了1997年以前的总量。
- 2000年风险投资公司的募资第一次超过了并购基金，达到1050亿美元。
- 风险投资的诱惑实在是令人无法抗拒，养老基金和养老保险开始将更多的资金专门投向一些新创立的企业和其他科技公司
- 对于这些投资者来说，风险资本、私募基金和房地产均属于“另类资产”，其收益率要比投资于股票和债券高不少。
黑石集团的投资策略
- 黑石集团在这一浪潮下感到了前所未有的压力，它不得不追随潮流
- 在2000年成为合伙人的布雷特·皮尔曼和其他年轻的交易员一起不断游说，呼吁在科技领域进行更多投资。
- 底层雇员则强烈要求分享部分互联网公司的股票，这已经成为“新经济”时期劳动者最为青睐的货币形式。
- 尽管如此，与风险投资公司竞争并不太切合实际
- 这需要全面深入地了解技术产业，从半导体和软件到网站和生物科技，在这些领域私募股权公司并不擅长，也很少涉及。
- 企业家们纷纷投资于曾有过诸多成功投资经验的风险投资公司。黑石集团既没有良好的投资业绩，投资方向也大相径庭，他们为什么要选择黑石集团？
黑石集团在电信产业的失败
- 黑石集团在德国的投资失败
- 黑石集团向天狼星卫星电台投入了2.27亿美元，但只拥有9%的股权。
- 黑石集团在一家阿根廷的移动电话公司投资了1.87亿美元，并获得该公司一小部分股份，黑石集团还对一家巴西网络服务公司投资了2300万美元。
- 第三轮电信领域的最大投资计划，也是加洛格利新基金的首项重大投资是在德国，黑石集团和魁北克的公共养老基金——加拿大魁北克储蓄投资集团(Caisse de Dépotet Placement du Québec，CDPQ)是主要投资方，美国银行的私募投资部门和得克萨斯州的巴斯家族也参与了投资。
- 黑石集团的损失几乎是毁灭性的
- 对于新媒体与电信基金来说，损失几乎是毁灭性的，因为它从自有资金里拿出来投资的这1.59亿美元占该基金已投资额的70%以上。
- 基金在成立两年以后出现了很大的资金漏洞，伴随着2003年整个电信产业的严重萧条，想要依靠新投资来摆脱困境基本上是不可能的。
黑石集团的自我反省
- 大卫·布利策说：“对我们来说，2000年投资失败所遭受的痛苦是一个转折点。”。
- 布利策离开校园加入黑石集团，并在2000年公司再一次发生严重错误时成了一名合伙人。
- 这是一次“非常真挚的自我反省”。
第15章 做一只精明的“秃鹰”
黑石集团在2001-2002年经济衰退期的投资策略
- 在困难时期，黑石集团转向对公司其他类别的资本结构进行投资，或者进行无杠杆权益投资
- 相对无风险的优先级公司债券的投资收益率是15%，而并购公司通常追求的最低收益率为20%，两者差距并不大。
- 风险更大、等级较低的债券支付更高的收益率，并可以在未来某个时刻转换成股票。
- 黑石集团开始进入秃鹰债务投资领域
- “秃鹰”是金融行话，意指寻找破产或陷入困境的公司并买断它们的贷款和债务的投资者。
- 投资问题债券需要很多和杠杆收购相同的分析，分析公司资产的价值以及它是否能产生足够的现金流来偿还债务。
黑石集团的投资策略在秃鹰债务投资领域的应用
- 黑石集团通过低价购买不良贷款或债券和买股票一样是有利可图的
- 只要能获得收益，低价买入不良贷款或债券和买股票一样是有利可图的。
- 在公司破产清算时，《公司法》规定了债权人的清偿顺序。银行最为优先，其所谓的高等级贷款由公司的资产来担保。紧接着是债券持有人、供应商和职工。股东排在最后，除非债权人完全获得补偿，否则他们将一无所有，而当公司资产被清算或出售时，优先次序最高的债权人可能被完全偿还，而处于末端的债权人则可能只获得一小部分或一无所有，而两者之间的债权人可能只会获得部分补偿。
- 黑石集团通过秃鹰投资获得了高额回报
- 阿德菲亚和查特尔通信产生了更大的收益，仅利润就接近10亿美元，所有获得的收益加起来约为黑石集团投资于问题债券8亿美元的两倍。
- 通信基金多年来一直是黑石集团旗下赢利最差的基金，每年收益率仅为个位数。但多亏了秃鹰投资和后面的一些投资，截至2007年，通信基金获得了年均17%的收益率，相当了不起，超过了黑石集团1997年发行的基金。
黑石集团在股权投资领域的策略和实践
- 黑石集团开始进行新的股权投资，与传统的杠杆收购模式在某些方面也存在差异
- 2002年10月，黑石集团作为财团的一员收购了一家丹麦制药公司奈科明(Nycomed)的少量股权，执行的收购价格高出股价40%，远高于通常的25%或30%。
- 同样，那年秋天对零配件生产商天合汽车集团(TRW Automotive)46亿美元的收购所采取的融资方式也是非传统的。
- 黑石集团的股权投资为公司提供了渡过难关急需的资金，也稳定了公司不断下滑的估值
- 例如，正是黑石集团的资金使得诺斯洛普-格鲁门公司和鸿憬国际投资集团能够进行关键性的收购。
- 它资助了两家新成立的保险公司，以及另一家新公司科斯莫斯能源公司。
第16章 寻找下一个“施瓦茨曼”
施瓦茨曼面临的挑战
- 施瓦茨曼不仅要应对市场的动荡，还要与一家管理层已经无法驾驭的公司博弈
- 黑石集团再也不是头10年他和彼得森管理的那个飘摇不定的小公司了。
- 1996—2000年间黑石集团的人数翻了一番，达到350人。
- 黑石集团的房地产公司经营着伦敦奢华的酒店，在法国大量购买办公楼、货栈，并在德国购置物业。
- 黑石集团最终成立了英国办事处，并希望进入欧洲的私募股权投资市场，大肆的扩张也将带来一系列新的商业、文化和法律问题。
- 黑石集团本部也出现了一些问题，施瓦茨曼需要寻找合适的内部人选来帮助管理公司
- 并购公司已经沉寂多年，并购基金只剩下了两个经验丰富的交易员，通信专家马克·加洛格利和老练的多面手霍华德·利普森，外加一个古怪的、成天在办公室协调交易并做出决策的詹姆斯·莫斯曼。
- 施瓦茨曼说：“我每天工作14小时，大部分时候周末也在工作。我最终会变成公司成长的瓶颈。很明显，我需要帮助，但并没有合适的内部人选。”。
詹姆斯·李的加入
- 詹姆斯·李是一位银行家，对黑石集团的投资非常熟悉，他和黑石集团的合伙人关系也非常紧密
- 詹姆斯·李正处在事业巅峰。在将大通曼哈顿银行打造成并购融资领域的顶级公司后，他被任命为该银行投资银行部门的负责人。
- 詹姆斯·李对杠杆贷款和垃圾债券市场了如指掌，而这些也正是黑石集团的并购和房地产业务所依赖的。
- 詹姆斯·李曾在大通曼哈顿银行工作，但被排除出了管理团队，他选择放弃从大通曼哈顿银行跳槽的机会，加入黑石集团
- 哈里森设置了层层障碍，并大打感情牌。詹姆斯·李说：“他们召集了董事和其他高管，并把我放到我喜欢称做‘橡胶室’的屋子里，一般他们会把即将离职的雇员带到那里进行集中劝说，‘噢！我刚认识你时，你还是个小孩子’。老家伙们利用了你的忠心。‘詹姆斯·李，这就是你的生活’。”。
- 那晚詹姆斯·李在佛罗里达州那不勒斯的丽思-卡尔顿酒店给施瓦茨曼打电话。施瓦茨曼在走廊接听了电话。施瓦茨曼说：“詹姆斯·李告诉我，‘我不能来你们公司了。哈里森要求我留下来。我的职业生涯一直都是和哈里森共事的’。”。
詹姆斯·李的改革
- 詹姆斯·李在投资过程中设置了更多的规范，要求合伙人更加严格地分析交易风险
- 他设立了审核评定机制，以前合伙人可以几个星期甚至几个月都在寻觅投资目标而不受监管，但现在必须在开始时就提交提纲，这样管理层就可以根据潜在的机会是否足够有吸引力来决定批准合伙人的时间投入与否。
- 他同时要求合伙人更加严格地分析交易风险。就像其他并购公司的同僚一样，黑石集团的合伙人也习惯于做大量的预测，经常达到100～150页，预测“每个部门的每个项目，细到他们的会议室购买多少可口可乐以及可口可乐的价格”。
- 詹姆斯·李开展了一系列内部研讨会和策略性审核，制定新的程序以提高决策效率
- 他委托别人对公司过去的投资做了详尽的研究，以便准确判断公司在什么情况下、通过何种方式获得收益，以及公司为何会产生损失。
- 他重新审视了黑石集团和银行家的关系。他开始追踪黑石集团支付给每家投资银行的报酬，这样可以看出哪些银行家给黑石集团带来了交易而哪些没有。
施瓦茨曼与詹姆斯·李的合作
- 施瓦茨曼实现了其他同行没能做到的壮举，他从外部引进了继任者，并真正和他共享权力
- 他使公司实现了转型，消除了公司创立前10年的那种动荡、怨恨和相互指责。
- 他曾雄心勃勃地要带领黑石集团成为私募股权投资领域的领袖，但随着时间的推移，这一心态也平和了许多。
- 詹姆斯·李成功地融入了公司，显而易见，这和他的个人才能是分不开的
- 他和施瓦茨曼的关系更加紧密了，经常每天都要谈话或语音留言10或12次。
- 人们经常能看到施瓦茨曼懒散舒服地坐在詹姆斯办公桌前的椅子上。
第17章 塞拉尼斯，最成功的投资
黑石集团的投资策略
- 施瓦茨曼和詹姆斯坚信遇到了10年以来可以低价收购资产的好机会
- 施瓦茨曼和詹姆斯都认为周期性行业的公司命运随着经济的波动而剧烈起伏，是投资的最佳目标。
- 他们决定抓住这一机遇，大量买入工业资产
- 2003年，经济企稳并开始再次反弹，黑石集团凭借高达165亿美元的交易额远远领先于对手。
塞拉尼斯公司的收购过程
- 朱钦经过两年的等待和谈判，最终获得了塞拉尼斯公司的控制权
- 塞拉尼斯公司陷入了困境，主要产品的需求下降，公司股票在德国的估值与在美国相比要相对低一些。
- 朱钦与塞拉尼斯公司谈判了两次，第一次是在2001年，而第二次是在2002年，但两次都被拒绝。
- 2003年5月，他与美国工业与金融综合化经营集团美国通用电气公司联合，第三次和塞拉尼斯公司谈判，最终获得了塞拉尼斯公司的控制权。
- 塞拉尼斯公司的股东对收购计划存在分歧，朱钦通过与股东谈判，最终获得了超过80%的股份
- 塞拉尼斯公司的高管们在出售公司以及为美国金融家工作的问题上出现了严重的分歧。
- 朱钦回忆说：“我记得我坐在自己的办公室里与对冲基金的每一个持股人以及所有共同基金进行谈判，他们所有人都希望收购能够顺利进行，但他们谁都不想让出股份成为被黑石集团收购的75%股份的一部分。”。
塞拉尼斯公司的重组改革
- 黑石集团对塞拉尼斯的重组计划包括“去德国化”，调整管理文化，使其更为灵活
- 黑石集团最终选择了大卫·韦德曼，他是公司的首席运营官，并且是4年前刚从霍尼韦尔国际公司投奔到塞拉尼斯的美国人，也因此被视为公司新生力量的代表。
- 黑石集团重组计划的第一步是将权力集中到位于达拉斯的外派机构，希望这一举措能够减少组织惰性并且降低企业的经常性管理费用。
- 塞拉尼斯公司通过出售亏损业务，收购扩张，以及提高生产率，实现了业务的快速发展
- 塞拉尼斯公司同时摆脱了一项亏损业务，即玻璃塑料制品的制造，并将其股份低价出售给了燃料电池风险投资公司，实现了两头获利。
- 塞拉尼斯公司以4.9亿美元收购了加拿大的艾特公司，一个月后，公司又通过决议以2.08亿美元收购维纳姆聚合物公司。
- 随着公司机构的瘦身和并购扩张，公司业务在全球经济回暖中获得极大发展。
塞拉尼斯公司的成功上市与回报
- 塞拉尼斯公司在2005年1月再次在纽约证券交易所上市，筹集的普通股及优先股市值近10亿美元
- 正如朱钦预测的那样，美国投资者给予公司更高的估值：6.4倍现金流，比黑石集团投入的资金(5倍)高出了1.4倍。
- 黑石集团及其联合投资者从塞拉尼斯获得的利润高达29亿美元，这一数字是他们投资成本的5倍
- 在上市后的几年里，塞拉尼斯一直保持着这种发展势头。公司股价在3年内翻了3倍多，从IPO时的每股16美元至2008年中期达到每股50美元的峰值。
- 2007年5月，当投资者将其持有的最后一部分股份售出后，黑石集团及其联合投资者从塞拉尼斯获得的利润高达29亿美元，这一数字是他们投资成本的5倍，也是黑石集团迄今为止最大的单笔业务收入。
第18章 变现再投资
2003年经济拐点及其影响
- 2003年是一个经济拐点，私募股权投资公司能够在经济和市场触底回升期间将投资变现
- 塞拉尼斯公司、纳尔科公司和天合汽车集团都赚了大钱。
- 其他私募股权投资公司也是如此，他们能够在经济和市场触底回升期间将投资变现，并在2004—2005年将投资利润大量回馈给投资者。
- 这一时期汇聚了规模空前的可用贷款，为美国和欧洲投资界广泛关注的杠杆收购浪潮的涌现做好了铺垫。
投资者情绪的转变及IPO市场的复苏
- 投资者情绪突然逆转，对IPO的需求又再度高涨
- 从2003年3月到2003年年底，美国股票市场市值增长了近40%。
- 黑石集团成功完成了斐姆科公司的IPO
- 斐姆科公司是戴维·斯托克曼于1997年收购的一家石油精炼公司。
- 斐姆科公司以2.5倍于黑石集团投资额的价格公开发售股票。
资本重组浪潮及其影响
- 资本重组能让投资者迅速赚回部分投资，而不需要经过出售公司的漫长过程
- 假设在2002年信贷市场紧缩时，被收购企业借款5亿美元完成总值10亿美元的低杠杆率收购，如果经济改善能促使现金流上涨20%，那么公司可以立即获得额外1亿美元(5亿美元的20%)的贷款，然后就可以将这笔资金支付给公司的所有者。
- 高收益债券市场于2003—2004年重新开放并迅速重现了1997—1998年时的高峰，从而使资金迅速流入，导致利率下降。
- 2004—2007年，大大小小的收购公司，通过资本重组的方式，累计从他们的被收购公司获得了860亿美元的收益
- 其中大部分都直接返还给了收购公司的有限合伙人。
二次收购及其影响
- 为了弥补被收购公司缺少买家的现状，私募股权投资公司建立了自己的并购市场并相互收购
- 在2003年冬天至2004年的几个月中，对床垫制造商席梦思公司和西利公司的反复收购间隔仅仅几个月。
- 二次收购通常还是不难理解的，在被私募股权公司收购的这些年中，两个床垫制造商都稳步改进并扩大了其业务
- 他们合并了一些小公司并开发了新产品，他们的业务因此得到了缓慢但稳定的增长，产品逐步占领了美国市场，并已经扩张到海外。
私募股权基金的募集及投资回报
- 私募股权公司的资金迅速累积，几乎比将其返还给投资人的速度还要快
- 2001年，市场处于周期的最低点时，黑石集团收购基金仅为有限合伙人带来了1.46亿美元收益。2004年，黑石集团支付给投资者27亿美元，2005年达到了42亿美元，2006年则达到了47亿美元。
- 由于公司能够迅速收回投资并开始获利，收购基金的收益率因此一飞冲天
- 如果5年内能使你的资金翻倍，你的简单年收益率是20%，但是如果两年内就翻倍，简单年收益率就涨到50%了。
- 黑石集团的第四只投资基金于2003年年初开始投资运作，至2005年年末，扣除黑石集团自身拥有的部分股权利润后，该基金的年收益率超过了70%，是同期股票市场20%年收益率的约2.5倍。
私募股权投资的未来发展趋势
- 巨额资金如潮水般涌入私募股权投资业，优秀的大型收购公司不会满足于从这边收购一家5亿美元的公司，又从那边收购一家10亿美元的公司
- 它们必须有一个宏伟的目标，而当时债券市场的繁荣也使私募公司可以进行更大规模的融资交易。
- 私募股权基金和收购交易的庞大规模还对私募行业产生了另外一种效应，这一效应令一些投资者困扰
- 基金公司向投资者收取固定的1.5%～2%的管理费，以及当收购或出售公司时额外收取的交易费，这些费用的绝对额增长很快，以至于成为大型私募股权投资公司收入的重要来源之一，而不是仅仅保证公司在困难时期能有收入。
第19章 必须成为第一个行动者
收购投资活动的演变
- 收购投资活动曾是机构和超级富豪们的私有财富
- 美国公众甚至共同基金想要分一杯羹都是不可能的。
- 随着收购业务的有关新闻每周见诸报端，越来越多的场外投资者想要参与
- 一旦发现有对某种金融产品的需求，华尔街就会想方设法满足它。
BDC的出现及其影响
- BDC是美国税法的产物，可以向中型公司提供资金的某些投资基金可享受税收优惠政策
- 只要BDC每年将几乎全部的收益支付给股东，就能够免交大部分公司税。
- BDC吸引其发起人的地方不仅仅是可以管理更多新增资本，还在于对长期资本的管理
- 一直以来，私募股权公司都是先通过反复融资来进行交易，并发展到能够利用自身积蓄的资本进行长期投资，但基金发起人仍然要每隔几年就毕恭毕敬地到各地去拜访有限合伙人，说服他们对新基金继续投资，这个过程需要花费大量的时间，利昂·布莱克和史蒂夫·施瓦茨曼则宁愿用这些时间来进行投资交易赚钱，也不愿去恭维那些有限合伙人。
- BDC每年都要将大部分利润支付出去，但却永久性的保留其原始资本，并且可以随时通过向公众增发股票来筹集资金，增发的过程不需要高管们亲力亲为，投资银行家和律师就可以解决。
阿波罗公司的成功与失败
- 阿波罗公司通过BDC成功进入公开市场，获得了近10亿美元的新资本
- 阿波罗公司抢先一步提出申请，于2004年2月筹集5.75亿美元成立新公司，名叫阿波罗投资公司。
- 阿波罗公司并不像传统收购基金那样购买公司的控制权，而是作为夹层贷款人，向中小型企业提供贷款。
- 阿波罗公司的BDC热潮迅速衰退，其他私募股权公司的BDC均以失败告终
- 5月，阿波罗公司投资的股票下跌到了13美元以下，给其他正在筹备中的BDC狠狠泼了一盆冷水。
- 一些大投资商也开始抱怨起阿波罗公司和其他私募公司收取的高额费用。
KKR的成功及其影响
- KKR通过公开市场筹集到真正的永久性资本，从而可以从中赚取资产管理费和附属权益
- KKR集团比其他私募公司领先一步，而公司也最大程度地发挥了这一优势，一周接一周的扩大股权发行规模，而投行人员将股权出售给越来越多的投资者。
- 2006年5月3日，当KKR私募股权投资者基金(KKR Private Equity Investors)上市时，公司已经筹集了50亿美元的巨资。
- KKR的成功使得全世界的投资者对私募股权的股票生厌，但还是有值得回味的东西
- KKR采取双管齐下的方式。它不仅牢牢把握并管理着一个巨大的新资金池，而且在筹资过程中也将其主要的对手封杀掉。
- 竞争者们很快发现KKR已经基本满足了市场对这种股票的所有需求，因而他们在这一领域与KKR的竞争中败下阵来。
第20章 证券化，再掀并购狂潮
黑石集团对特诺公司的竞购决策
- 朱钦认为化工行业已接近景气周期顶点，特诺公司的债务负担过重
- 特诺公司的现金流暴跌40%，回到了2002年衰退时期的水平，并最终于2009年倒闭。
- 雷曼自己也已经破产了。
2005年杠杆收购基金的发展
- 2005年和2006年分别成立了100亿和150亿美元的杠杆收购基金
- 银湖通过收购已上市的金仕达数据系统(SunGard)而登上头版头条。
- 金仕达收购案之所以很值得注意，不仅是因为它涉及的金额巨大，还在于银湖为了筹措收购股权所需的35亿美元资金而成立的“七大公司联盟”。
上市公司私有化及其背后的原因
- 上市公司私有化反映了市场对私募股权基金的接受程度
- 曾经不正眼看收购艺术家的CEO们现在都十分乐意献上自己的公司。
- 许多CEO只对私募股权基金的高管给予回应，而不给总是自认为比管理层知道得多的股票分析师和对冲基金机会。
债券市场的创新及其对收购的影响
- 21世纪初，贷款财团和债券融资集团就开始通过所谓证券化的程序来进行兼并
- 银行虽然仍旧预先支付贷款，但更愿意与其他银行分摊贷款。
- 银行再将贷款分级打包，贷给其他公司，或将经过打包的贷款分拆卖给投资者，这个过程就叫做证券化。
- CLO和CDO的需求很旺盛，创造这些衍生品所需要的费用也很大，以至于银行都无法跟上如此高频率的放贷
- 全球的对冲基金和银行向CLO以及担保债务凭证(CDO)投注了大量资金，因为这些产品的杠杆结构能支付比投资者直接购买贷款和债券更高的回报率。
- CLO和CDO的需求很旺盛，创造这些衍生品所需要的费用也很大，以至于银行都无法跟上如此高频率的放贷。
黑石集团的并购策略及其挑战
- 黑石集团继续参与激烈的争夺式拍卖，但面临着巨大的竞争压力
- 在价格上升的时候，黑石集团继续参与激烈的争夺式拍卖。
- 2006年，黑石集团比起竞争对手(如KKR和阿波罗公司)花费更多，它为飞思卡尔以及在这一年年初并购的大型公司，如荷兰联合出版集团公司(后来众所周知的尼尔森公司)、巴奥米特公司和迈克尔百货(Michaels Stores)，所开出的报价超过75亿美元，但在2007年大跌至将近63亿美元。
- 黑石集团在竞购飞思卡尔和清晰频道通信公司中遭遇失败
- 黑石集团与飞思卡尔的银行家和律师在敲定最后的细节时，他们有些措手不及。9月，KKR出其不意地给飞思卡尔写信说他听到风声：黑石集团正在进行商谈并想修改自己的出价。
- 黑石集团输给竞争对手的类似情形一次又一次上演，一直持续到2007年。它在与KKR的竞争中失去了电子交易处理运营商第一数据公司(First Data Corporation)，在此次竞标中，KKR以每股34美元、合计290亿美元胜过了黑石集团的每股30美元。
黑石集团对市场的警觉和应对
- 黑石集团的合伙人开始警惕这些巨大的财富，担心市场是否过热
- 詹姆斯事后说：“这并不是说是你看到问题即将到来。在最好的时期没有人会考虑危机在什么时候来到，或者没有人可以给你10倍的杠杆。地平线上没有云彩。你看到的是过度的繁荣、过分的信心，人们在过去145年里所承受的风险都已经不值一提。这就像是一个泡沫。”。
- 黑石集团调整策略，降低价格，改变将要购买的公司类型
- 到2007年年初，詹姆斯说：“我们告诉我们的投资者说，其他人都说这是个大好时期，经济只是震荡，没有什么问题，尽管这是事实，但是我们正在尽量往回走。我们不打算继续投资，而是准备降低价格，我们要改变将要购买的公司类型，因为当所有人都说好，而且你看不到任何问题的时候，根据历史的经验，行情也应该已经见顶了。”。
第21章 疯狂的写字楼聚会
乔丹·卡普兰的建议引发黑石集团对办公物业投资信托公司的兴趣
- 卡普兰建议黑石集团购买办公物业投资信托公司
- 卡普兰是地产投资信托公司道格拉斯-艾美特公司的CEO，主要投资洛杉矶地区的地产。
- 卡普兰说他将高价买下洛杉矶的写字楼，他会以高达4%的资本化率购买它们。
- 格雷对卡普兰的建议产生兴趣，开始考虑竞购办公物业投资信托公司
- 格雷没有完全遵从卡普兰的建议，但是这引起了他的兴趣。
- 格雷曾两次试图组织投资者竞价购买办公物业投资信托公司。
黑石集团对办公物业投资信托公司的竞购过程
- 黑石集团与办公物业投资信托公司签署保密协议，查看其内部账簿
- 黑石集团现在就为一个目标而努力，格雷、卡普兰和科恩开始从办公物业投资信托公司发布的公开文件中研究其资产状况的细节。
- 有了这些信息，格雷就可以估计当房屋租赁期满并以更高的价格再出租后，黑石集团还有多少赢利的空间。
- 黑石集团提出每股47.5美元的报价，办公物业投资信托公司要求提高1美元
- 5天之后，黑石集团与办公物业投资信托公司签署了保密协议，允许黑石集团查看办公物业投资信托公司的内部账簿。
- 黑石集团提高报价至每股54美元，并与办公物业投资信托公司达成交易
- 现在很重要的是，要不断给办公物业投资信托公司的股东施加压力，确保2月5日，也就是11天后能获得股东通过。
- 2月7日，已经被延迟的股东投票大会举行，两天之后，黑石集团拥有了办公物业投资信托公司。
黑石集团对办公物业投资信托公司的分拆出售
- 黑石集团分拆出售了办公物业投资信托公司大约930万平方米中的567万平方米，得到了280亿美元
- 从2月到6月，黑石集团分拆出售了办公物业投资信托公司大约930万平方米中的567万平方米，得到了280亿美元，他自己手中仅留下在最黄金市场中的地产。
- 这些分拆销售的价格都很高，因此其成本远低于其市场价值。得益于杠杆交易的优势，销售全部结束后，黑石集团35亿美元的股权投资增值为70亿美元。
第22章 黑石上市了
黑石集团的上市背景及准备
- KKR集团的成功募集体现出公众投资者对买入私募股权基金的渴望
- KKR集团在阿姆斯特丹证券交易所募集到50亿美元投资资金。
- 施瓦茨曼与亨利·克拉维斯之间的竞争已经变成传奇故事
- 施瓦茨曼与亨利·克拉维斯之间是没有好感的，当然也没有友情。
- 黑石集团与KKR集团合作完成了一些大型收购业务
- 包括数据系统公司金仕达公司、荷兰联合出版集团旗下的电视收视率调查公司尼尔森公司、丹麦电话公司——丹麦电信(TDC)。
- 施瓦茨曼提出两个条件，首先，黑石集团的控制权仍属于他本人和管理层
- 他不想使良性的专政制度因为上市而受到破坏。
- 与在阿姆斯特丹交易所募集资金的猎豹项目相对应，这项最保密的上市项目称为彪马项目
- 只有少数内部人员和一些外部专家们参与。
黑石集团上市过程中的挑战与解决
- 黑石集团在美国和欧洲的资产管理行业私有化浪潮中发挥了关键作用，选择在这一时机上市确实是莫大的讽刺
- 当合伙人花费大量时间试图以一个好价钱卖掉所拥有的黑石集团资产时，他们不知道这一交易的真实市场价值是多少。
- 结构重组使得黑石集团急需解决一系列税收、管理、会计与治理障碍等方面的问题
- 公司原本希望在纽约证券交易所上市，但又不肯遵守交易所的规定，即所有股东享有提名、选取和罢免管理层的权利。
- 解决这个问题的方法就是新会计准则，《财务会计准则》第159条规定，企业在某些情况下可以根据对未来收益的估计预提收入
- 每季度黑石集团都将根据现金流及同类业务估值对每项投资组合进行估值，运用复杂的金融模型计算附带权益(投资利润的20%)的现值，所以现值在一段时间后可能会不断增加。
黑石集团上市的结果与影响
- 黑石集团成功上市，募资40亿美元，成为美国近5年来最大的IPO
- 经过结算发现，彼得森带着19.2亿美元离开了黑石集团，施瓦茨曼也得到了6.84亿美元，而来到黑石集团不到5年的詹姆斯也得到了1.91亿美元。
- 黑石集团的上市不仅仅是私募行业的一次重大突破，也是美国近5年来最大的IPO，它直接推动黑石集团晋升为华尔街顶级公司
- 现在黑石集团的市值已经与雷曼兄弟——彼得森和施瓦茨曼开始他们银行业生涯的地方齐平，同时也是高盛的1/3。
第23章 繁华后的落寞
黑石集团上市后的收购业务发展
- 黑石集团上市10天后，收购业务继续不断地发展着，而且似乎还加快了步伐
- 6月30日，加拿大最大的电话公司贝尔电信集团被安大略湖教师退休金计划旗下的一只私募股权基金以485亿美元的价格收购，超过了4个月前KKR和得克萨斯太平洋集团收购得州公用事业公司时480亿美元的纪录。
- 几天之后的美国国庆日前夜，经过10个多月断断续续的谈判，乔纳森·格雷最终达成交易，以290亿美元的价格收购了希尔顿酒店集团，这是黑石集团继收购办公物业投资信托公司后第二大规模的杠杆收购。
- 当天傍晚，当人们一个接一个地涌出办公室准备欢度假日时，KKR集团最终也提交了招股说明书。
次贷危机的爆发及其影响
- 由于年初开始的次级房屋抵押贷款的负面影响仍在不断蔓延，过去几年来慢慢构筑起来的债务大厦也开始颤抖
- 6月初，垃圾债券的利差——债券与国库券的利率差，降到了历史最低点，低于2.5%，说明投资者尚未意识到债券的风险。
- 但局势很快就出现了逆转。8月中旬，由于对CLO需求的减少，尤其当贷款和债券上多了一些条款，借款人需要签署更多文件后才能获得贷款时，投资者购买的高杠杆公司的债券量大幅减少，此时债券的利差接近4.6%。
信贷危机对杠杆收购的影响
- 投资银行开始请求私募公司做出一些让步，好让他们的债券好卖些，这样他们就不用被迫保留原本打算卖出的数十亿美元的债务了
- 随着数百亿美元的贷款和债券逾期未付，亏本将其卖出有可能使银行损失好几年的利润。
- 6月底，投资银行开始请求私募公司做出一些让步，好让他们的债券好卖些，这样他们就不用被迫保留原本打算卖出的数十亿美元的债务了。
- 随着滞销的债券不断增加，债券利率开始上升，新的收购业务不得不因成本上升而暂停
- 10%与7.5%的利率差意味着每10亿美元的交易就要多支付2500万美元，而且这可不在并购交易精心设计的财务报表中。
- 尚未确定的交易也存在同样的风险。
杠杆收购案的失败及其原因
- SLM公司(SLM Corporation)的收购交易有可能搁浅
- 收购方称他们担心美国联邦政府的贷款补贴可能会减少，但人们普遍怀疑，购买方已经开始害怕SLM公司因不断借债从银行和其他贷款者手中购买抵押贷款，而支付不了利息。
- 家得宝公司透露，它正在和贝恩资本、凯雷集团、克莱顿-杜比利埃-赖斯公司谈判，3家发起方两个月前已同意收购家得宝的批发业务分支——家得宝供应公司(HD Supply)，但由于销售业绩下滑，原先商议的103亿美元的收购价格可能要下调
- 8月底，该收购价格大减至88亿美元。
- 贝恩资本和托马斯-李公司对美国清晰频道通信公司价值255亿美元的超大收购交易也差点泡汤
- 花旗集团和德意志银行曾在2007年初额外融资了10亿美元来支撑收购者出的高价，但最后也不愿意提供资金了。
- 在贝恩资本和托马斯-李公司提出上诉之后，各方都回到了谈判桌前，在清晰频道公司同意降低收购价格以减少负债后，交易才最终达成。
次贷危机的根源及其后果
- 次贷危机起初是良性发展的，但在10年时间内，为了开发更多的新客户，主流银行和房屋抵押贷款公司也开始涉足这一业务
- 这些抵押贷款的利率很高，银行再将贷款证券化，而这些证券又将分层成为利率和风险各不相同的各种证券和债务。
- 仅仅4年时间，抵押贷款市场的风向就转了，房价达到最高峰后开始慢慢下跌，同时已经售出1～2年可变利率贷款的利率开始不断上涨，这使得很多借款人的还贷压力大增
- 到2006年年底，次贷违约率达到了10%，远远超过了所有MBS的预期违约率。
私募股权公司在危机中的表现及其影响
- 私募股权公司自身也开始担心起来，那时大多数收购公司为已成交的交易后悔不已
- 收购公司和它们的银行——当时这些银行正面临超过3000亿美元的杠杆收购贷款无法售出的困境，正在悄悄找机会希望取消一些已经达成的交易。
- 抛开法律的是非功过问题，业务的取消和不断的法律纠纷都严重损害了私募股权的名声
- 十几年来，私募股权公司一直以能够快速、圆满地完成企业出售而出名。
- 当受到质疑闹上法庭时，收购公司也许会胜诉，但事实上，很多私募股权行业的佼佼者——阿波罗公司、贝恩资本、黑石集团、凯雷集团、博龙、克莱顿-杜比利埃-赖斯、高盛资本和KKR都被迫反悔交易，或者当交易难以进行时被迫降价。
第24章 该为这一切付出代价了
私募股权基金在2007年市场恶化的情况
- 收购公司每取消一笔交易都会大舒一口气，但大多数时候，犯下的错误已经无法挽回
- 在行情不错时放大收益的“杠杆”很快开始起反作用。
- 私募股权基金所控股的公司市值缩水，但账面负债却丝毫未减，双重压力让大力投资的私募股权公司面临巨额股权投资化为乌有的威胁。
- 经济形势大好的时候，私募股权公司拼命举债，然后再不断抬高收购标的公司的价格，尽可能攫取每一分钱的利润。
股息资本重组的风险
- 阿波罗公司尤其热衷于通过增加公司的债务水平来支付股利
- 在2006年年末和2007年，它就通过以这种方式控股的12家公司获得了令人咂舌的20亿美元收入。
- 其中有两家公司，诺兰达铝业控股公司(Noranda Aluminum Holding Corporation)和美国金属控股公司(Metals USA Holdings Corporation)，因2008年和2009年收入暴跌而最终陷入现金流短缺的困境。
- 黑石集团在市场处于顶点的时候也进行了两次大规模的股息资本重组
- 一次是其控股的旅行预订公司有方国际在IPO之后卖掉旅游网站Orbitz.com的大部分股权，付给黑石集团11亿美元股利。
- 另一次是一家服务于小型商业和个体户的健康保险公司健康市场(Health Market)所支付的1.73亿美元。
银行业与私募股权基金的对比
- 许多银行、金融控股公司(集团)依赖于短期借贷，并且需要频繁的再融资
- 一旦资本市场被冻结，像贝尔斯登、雷曼、美林这些金融机构，甚至连庞大的花旗集团和极富盛名的摩根士丹利也会因债务到期而面临流动性危机。
- 相比较而言，收购公司本身不承担债务，而为各个投资项目公司进行的融资(包括股权融资和债券融资)都有着固定的投资年限
- 此外，和投资银行相比，收购公司最极端杠杆收购的杠杆比率也并不算高。
2008年金融危机对私募股权行业的影响
- 2008年7月，贝恩资本和托马斯-李公司终于完成了对清晰频道通信公司的收购，但无线电广播广告业务已经开始严重萎缩
- 1年后，清晰频道通信公司的营业收入下降了将近1/4。
- 在2006年和2007年，收购了太多周期性行业公司的阿波罗公司受到重创
- 阿波罗公司控股的瀚森化学试图取消对亨斯曼公司的收购，而被亨斯曼公司告上法庭，最终阿波罗公司输掉了这场官司。
- 除此之外处境困难的日用品零售商利纳斯百货公司也使阿波罗公司每况愈下。
- 阿波罗公司收购的其他公司情况也不容乐观。
- 黑石集团旗下收购基金和房地产基金也持有哈拉斯娱乐大约2.5%的小额股权
- 哈拉斯娱乐的营业额也出现了下滑，这是在经济衰退期赌博业首次出现下滑。
私募股权基金的损失和应对策略
- 博龙资本遭遇了灾难性的损失，2006年，由博龙牵头的财团收购了通用汽车金融服务公司(GMAC)51%的股权
- 当时通用汽车金融服务公司的房地产抵押贷款业务(大部分来自次级抵押贷款)每年还能获利10亿美元。但很快次贷业务就让公司损失掉了亿万美元，甚至差点让公司倒闭，随后汽车销量也开始暴跌。
- KKR公司损失了美森耐公司(Masonite，一家建筑产品生产商)和嘉迈金融集团(Capmark Financial Group，KKR同高盛私募股权基金花费88亿美元从通用汽车集团收购的商业地产金融公司)
- 安沃斯机械保障公司(Aveos Fleet Maintenance，一家航空机器维护公司)也面临破产。KKR不得不投资更多股权在德国的汽车修理产业、床垫生产商西利以及一家叉车生产商凯恩(KION)，以支撑它们的运营。
- 凯雷集团也遭遇了杠杆收购的滑铁卢
- 夏威夷电信通信公司(Hawaiian Telcom Communications)是夏威夷当地主要的电信公司，在2005年被凯雷集团收购后出现了严重的经营问题。
- 德国汽车部件制造商爱德夏公司(Edscha AG)；石油贮藏和运输公司森姆集团(SemGroup LP)，该公司曾投入大量资金试图对冲油价波动风险；威尔康公司(Willcom，Inc.)，一家运用非标准技术的日本无线电话运营商；IMO汽车清洗有限公司(IMO Car Wash Group，Ltd.)则是一家英国汽车清洗连锁企业。
- 得克萨斯太平洋集团损失了爱励国际有限公司(Aleris International，Inc.)，这家铝业公司在2006年被得克萨斯太平洋集团收购，同样因经营不善而破产
- 华盛顿互惠银行(Washington Mutual)糟糕的业绩也使得得克萨斯太平洋集团损失了13亿美元。
- 托马斯-李公司的业绩尤其糟糕
- 除了差点让其倒闭的清晰频道通信公司，另外5家公司也陷入破产困境：一家乙醇生产商、一家空调设备制造商、一家印刷广告公司、一家汽车部件生产商以及经历连续5次杠杆收购的床垫制造商席梦思。
私募股权基金的退出困境和再融资问题
- 投资者本该获得的稳定投资收益又被私募股权基金套住
- 过去10年，养老基金、捐赠基金和其他机构投资者把其投资获得的利润重新投资于新基金，这就进一步促进了杠杆收购的发展。
- 当市场行情逆转，私募股权公司控股的子公司无人问津时，这些公司也就没有动力上市，投资收益也就无法变现。
- 高达8000亿美元的银行贷款和垃圾债券将在2012年和2014年之间到期，从而面临再融资问题
- 即使经济形势到那时已经开始好转，很多公司的价值仍然低于当时购买时虚高的价格，因此到时可能没有足价的担保物来完成再融资。
- 如果不能完成再融资，股权价值将一文不值，公司将被债权人接管。
黑石集团在金融危机中的表现
- 黑石集团股价在2009年2月跌到了3.55美元，相对于刚刚上市时的峰值，至少缩水了90%
- 由于短期内没有投资收益，投资项目也渐少了，2008年年末，黑石集团辞掉了150名员工，下一年的生意也还是悬而未决。
- 作为一家上市公司，黑石集团的股价反映了公众对于公司状况及前景的估计。
- 黑石集团投资的飞思卡尔半导体公司、办公物业投资信托公司、希尔顿酒店等项目均受到严重影响
- 飞思卡尔半导体公司的业务经历了严重动荡，飞思卡尔不得不减少与摩托罗拉公司的订单，并对外宣布可能卖掉或者关闭手机芯片部门。
- 办公物业投资信托公司的价值在短短两年时间内严重缩水，此次交易共涉及价值35亿美元的股权，在黑石集团的单笔交易投入金额中居第二位。
- 希尔顿的业务也受到严重影响，但公司不会担心有破产的危险，这是因为格雷坚持的融资方案使得公司在危机面前不会被轻易击倒。
第25章 是创造者，还是掠夺者
私募股权在金融危机中的角色质疑
- 金融危机爆发让人们开始质疑私募股权的一切
- 在市场普遍上涨和低利率的温和经济环境下，私募股权行业繁荣发展了30多年。
- 2008年和2009年的全球危机考验了“私募股权行业是价值创造的催化剂”这一说法。
私募股权的真实形象
- 私募股权公司实际上并没有损害公司，有时，他们确实增加了基本的经济价值
- 新的所有者为赫兹重新制定了融资方案，他们不再租赁汽车而是通过直接购买更多汽车的方式节省资金，同时通过发行车辆抵押证券取代无担保公司债券来降低借款成本。
- 在福特公司名下的时候，为了追求市场份额，赫兹公司在美国设了很多赔钱的非航空租赁办事处。后来很多都被关闭了。公司在欧洲地区的管理费用，由于比在美国高出好几倍，也被削减了。他们还采用了员工提出的有效清洗和归还汽车程序的建议，并鼓励消费者在网上订购汽车，或者利用自助终端订购汽车，这样可以节省公司成本。管理层薪酬水平曾与市场份额(决定是否开放亏损办事处的一个因素)密切挂钩，现在也改为更加关注现金流状况或其他指标。
- 这些改革很快就奏效了。被收购之后的两年内，赫兹的营业收入增长了16%，现金流提高了24%或25%(不同的计量方法有所差异)。先前《商业周刊》抨击，所有者拿走了公司10亿美元的股利，但实际上10亿美元对公司的发展毫无影响，公司在那一年赚了31亿美元的现金，现金流持续增长。尽管支付了两次股息，但被收购后的两年内，公司偿还了5亿美元债务。虽然关闭了办事处，但公司状况大大改善，且裁员程度很低——第一年仅仅裁了2%。2007年住房建设减慢，严重损害了赫兹的大型设备租赁业务，当年的裁员规模稍大。最终，公司员工数比被收购时减少了9%，但那时经济也正值衰退期。
私募股权对经济和社会的贡献
- 私募股权公司如果不会投机就什么都不是，他们的技巧是依据商业和市场周期而变化的
- 投机于市场波动而创造财富的方式，与通过提高效率、资助研究或者为创造更高价值的产品而重新定位公司的财富创造方式是不一样的，但是波段操作已经为养老基金、捐赠基金和其他投资者带来了高回报。
- 如果杠杆收购没有损害企业，那么与进行股票买卖的共同基金相比，这种所有权形式和资本结构并没有对社会造成更多危害。另外，私募股权公司甚至能在经济衰退时抄底，为融资困难的公司提供资本，还能在几乎没有买方时为卖方提供流动性。私募股权以另一种完全不同的方式对经济和社会做出了贡献。
- 私募股权公司帮助被收购公司完成了艰难的转型，而如果被收购公司仅仅通过公开市场的力量或其原所有者，可能很难甚至无法完成这些转型
- 和塞拉尼斯的大卫·韦德曼一样，黑石集团的CEO们，赫伯格、西尔弗曼和克拉克，都切身体会到了，当所购买的公司是需要维持稳定收益的上市公司时，要想对公司进行大的变革是多么困难，即使这些改革在长期来看会改善公司的财务状况。
- 在私募股权所有者的控制下，管理人员能够对此留心观察几年，投资者则承担了改革面临的风险，因为他们是公司的实际控制人。但是作为私募股权公司所拥有的独立公司，他们能发挥更多潜能。
第26章 资本，永恒的王道
私募股权公司在危机中的表现
- 私募股权公司在危机中遭受的冲击比其他主要资金提供者要小得多
- 在抵押贷款产品及其衍生品业务对商业银行和投资银行造成了天文数字般的损失时，私募公司的资本几乎完好无损。
- 私募股权基金的收益已经超过其他养老基金的平均收益率
- 2011年，美国私募基金在过去5年的年收益率跑赢了市场5个百分点。
并购业的复苏及其原因
- 并购公司主要依靠杠杆融资，无意间成了此次大规模经济援助行为的受益者
- 银行动辄斥资数十亿美元、英镑及欧元投资于西方经济体。
- 并购公司延长了其所属公司的债务期限，有时甚至直接免除
- 被收购公司在2008—2009年高达8000亿美元的债务将于2012—2014年到期，如此不祥的数字通过延期及旧债换新债的方式在2011年年初就削减到不足5000亿美元。
私募股权公司的投资策略转变
- 私募股权公司开创了一条独特的道路，普遍被认为是与传统资本市场并行的一个不可替代的市场
- 通过私募股权融资时附带有一个投资日程方案，资金提供者有权督促投资计划的执行。
- 杠杆收购仍然是私募股权公司的典型业务，但私募股权行业注定会向新型业务发展
- 在经济衰退期，收购资本常常用来减轻处境困难或者濒临倒闭的企业的债务，或者以非常高的折扣购买他们的债务。
- 在经济上升期，收购资本则流入到那些管理上需要改进的企业，当然也有一些私募公司愿意投资初创企业。
私募股权行业的未来挑战
- 私募股权公司自身也意识到辉煌时代已经过去，危机结束后，大规模的收购案显得有些反常
- 很多业内人士认为，还要等一代人的时间才会出现与收购得州公用事业公司、办公物业投资信托公司和希尔顿酒店同等规模的投资。
- 私募股权公司之间的竞争也逐渐白热化，投资者对这种由杠杆收购公司引领的房地产基金究竟是否有兴趣也无把握
- 黑石集团、凯雷集团、得克萨斯太平洋集团、KKR集团在中国纷纷以人民币为单位募集私募基金。
- 合伙人对新基金发行可能带来的自身利益边缘化和公众投资者对短期利润的狂热追逐，也会为长线投资项目的建设制造不少阻力。