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《资管不可能这么有趣》AI 大纲
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章节目录
第一章 剥开资管的神秘外壳
资产管理行业的地位和重要性
- 资产管理是金融业的新宠，汇集万千社会财富于一指之间
- 资产管理部(AMD)是金融街某一线投行实习生的向往部门。
- 资产管理行业的发展与国民收入水平提高有关
- 人们最初有了收入的结余，会选择最保守的方式，存在银行。当结余越来越多，就出现了更多的选择，催生了资产管理行业。
资产管理行业的内部结构和角色
- 资产管理行业包括产品设计、运营与行政、市场与渠道等多个岗位
- 基金经理是烹制佳肴的主厨，产品设计岗相当于设计菜式，运营与行政岗相当于采购食材、清洗和加工食材，市场与渠道岗相当于招待客人。
- 资产管理行业的三大职能板块：找钱的，管钱的，分钱的
- 找钱的就是前台，也就是销售。
- 管钱的是中台，主要是投资。
- 分钱的是后台，或者说是算账的。
资产管理行业的参与者及其监管
- 商业银行、信托、保险是最大的资产管理机构
- 商业银行理财产品的规模体量大概是30万亿元。
- 全国68家信托公司的总管理资产规模大约为23万亿元。
- 保险资产的规模体量大概是18万亿元。
- 基金管理公司、证券公司和私募基金隶属于中国证券监督管理委员会监管
- 证券公司的资管规模大概是14万亿元。
- 公募基金的规模大概是13万亿元，基金管理公司及其子公司的专户资管规模大概是12万亿元。
- 私募基金管理机构的资管规模大概是13万亿元，与公募基金基本持平。
- 资产管理行业的业务划分方式
- 先按照资产管理机构做第一次划分，再按照产品大类做第二次划分，而后按照产品细类做第三次划分，之后还可以按照投资做更细致的划分。
第二章 时代之印，资管新规
资管新规的背景和意义
- 资产管理对于中国来说是新兴行业，需要统一的“规”
- 早期资管机构出现了一些侵占投资者权益的行为。
- 为了杜绝这类情况，我国监管机构颁布了《中华人民共和国证券投资基金法》。
- 资管行业需要一个更宽泛的规则，把所有资管产品都包含进来，这就有了“资管新规”
- 银行理财的发展，在资产管理行业撑起了一个具有鲜明特点的时代，史称“大资管时代”。
通道业务和影子银行
- “银信合作”模式将最后的放款人由银行变成了信托公司，对风险的控制也由原来的银行一个角色变成了银行和信托公司两个角色
- “银信合作”模式在本质上没有差别，但确实能在一定程度上缓释风险。
- “SOT模式”通过引入证券公司和基金公司，使得防范风险又多了一道保障
- “SOT模式”的本质与“银信合作”其实是一样的，就像在车辆上加装了安全带之后，又添加了ABS(刹车防抱死系统)、EBD(电子制动力分配)和ESP(电子稳定程序)等系统。
- 影子银行带动了信托公司、证券公司、基金公司、保险公司的资产管理业务，大量的资产通过买入返售票据、信托受益权转让、同业代付、保险协议存款等方式形成资管计划，参与到大资管时代的红利分配之中
- 从表面上看，大资管时代所有的参与者似乎都是赢家，银行盘活了客户的资产，被投企业得到了资金，负责通道的资产管理机构业务获得了前所未有的快速发展，投资者也享受到了可观的收益，幸福指数显著提高。
- 而所有的参与者似乎都忽视了一个问题，就是风险。一旦出现风险，“游戏里”的赢家可能全部变成输家。
非标资产
- 非标资产包括信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受益权、附带回购条款的股权融资等
- 这些非标资产也很难用统一的尺度来衡量其公允价格。
- 这些非标资产通过通道业务最终被包装成理财产品销售给商业银行的客户
- 客户以为这些理财产品像存款一样安全，而实际上他们持有的产品后端对应的是这些非标债权。
池
- 银行做一个池子，把很多期限不同的资产都放进去，使期限接龙游戏从资产端就形成
- 这样，池子里的资产会形成一个大的账本，理财资金和资产不再是一一对应的关系，而是形成多资产入池、多理财资金出池。
- 每家银行的资产池都是一个影子银行，里面装了什么，只有每家银行自己知道
- 每家银行的风险尺度不一样，资产管理能力也不一样。
资管新规
- 资管新规的核心要求可以用15个字概括：破刚兑、净值化、去嵌套、禁保本、限杠杆
- 可能很多人会有疑问，刚性兑付不是挺好的吗？确定的年化收益率不是挺好的吗？保本理财不是挺好的吗？为什么要有资管新规？
- 资管新规的意义在于，从主观上让人们知道包括银行理财产品在内的所有资产管理产品都不能刚性兑付，都不能保本保收益，投资者需要时刻清醒地认识到这一点
- 这就是破刚兑、禁保本。
- 从客观上，新规要求每一款资管产品都配备足够的“救生艇”，并具备相应的安全标准。这就是净值化、去嵌套、限杠杆。
第三章 遇见公募基金
公募基金定义及起源
- 公募基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式
- 公募基金以公开方式向社会公众投资者募集资金，并集中进行股票、债券、货币等投资。
- 公募基金在全球范围内都是资产管理行业中受众最广的一类产品
- 公募基金是高度标准化并且监管最规范的一类产品。
- 公募基金的标志性起源是1998年公募基金的诞生
- 虽然我国在改革开放后资产管理行业早就有各种迹象和实践，但公认的资产管理行业的标志性起源，是1998年公募基金的诞生。
投资公募基金能赚钱吗？
- 从全球视角看，公募基金是能够为投资者实现资产增值这一目的的
- 中国市场上也有很多存续时间超过10年，累计净值超过10元的公募基金。
- 长期持有基金是能够赚钱的
- 2005—2015年，这2 722只基金的平均年化收益率为19.2%。
- “华夏大盘精选”截至2018年年末的累计净值是15.09元，实现了10倍的资产增值。
基金如何分类？
- 公募基金可分为股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币基金等
- 股票型基金指的是投资股票的比例在80%以上的基金。
- 债券型基金指的是基金资产80%以上投资于债券的基金。
- 混合型基金可以理解为介于股票型基金与债券型基金之间的一种投资相对灵活的基金。
- 货币基金指的是主要投资于短期货币工具的基金。
- 每一种功能的汽车还可以进一步细分
- 债券型基金也可以分为仅投资债券市场的纯债基金、可以投资股票一级市场的一级债基、可以投资股票二级市场的二级债基，以及可以投资可转债的可转债基金。
- 债券型基金按投资久期策略的不同，可以分为长债、中债、短债、超短债等类型。
基金公司是如何运作的？
- 一家体系完整的基金公司会有四大板块：市场、投资、督查、运营
- 市场部负责把基金产品销售出去。
- 投资部需要有产品经理设计基金产品，有投研人员研究股票或债券，有基金经理实施投资。
- 督查部需要有风控和稽核人员对投资以及其他行为进行督察。
- 运营部来实施交易，进行会计核算，提供行政支持。
一只基金的诞生
- 一只公募基金的生命起源于基金公司的产品部
- 产品部的本质是中台，但有的公司为了便于管理，也会将其放在前台。
- 选好了爸爸，就进入下一步——签协议，领证
- 基金公司和托管银行把产品说明书、基金合同、托管协议等一系列法律文件准备妥当，就可以去中国证监会领“准生证”了。
基金经理的日常
- 基金经理需要肩负常人所无法肩负的压力
- 基金经理这个职业，背负着他人的委托，他的每一个决策，都承载着千家万户的财富。
- 基金经理并不是在学校被培养出来的，而是在实践中逐渐成长并成为基金经理的
- 工作5年左右的研究员，如果工作比较踏实，都是有机会晋升为基金经理助理的。
基金公司不会告诉你的秘密
- 他们只拿好的业绩来说事儿，从不提那些不好的
- 每家基金公司类似的基金产品会有很多，一定有一两只业绩好的。
- 有些基金经理只是产品代言人，实际操盘的人未必是他/她本人
- 明星基金经理的产品会更受市场的欢迎，但基金经理的精力是有限的。
- 明星基金更受优待，垃圾基金更受嫌弃
- 业绩越好的基金，越能壮大规模，就越受基金公司的优待。
- 处于募集期的新基金，别着急买
- 新基金的认购费一般会低于存续期的申购费，但是不要忽略了新基金募集期的资金占用成本。
- “新基金的净值低，成长空间大”，这个说法根本不成立
- 基金的净值与基金的价值完全是两个维度的概念。
如何选基金？
- 选择主动管理型公募基金，可以主要看三个要素：基金业绩、基金经理、基金公司
- 基金业绩建议尽量看长期，看看基金在近3个月、6个月、1年、2年、3年期间的投资业绩在同类基金里是怎样的水平。
- 看完业绩之后，再看基金经理，首先，主要看基金经理的稳定性，是否连续执掌了一只基金。
- 最后看基金经理的从业经历，从业年限越长，基金经理的市场经验越丰富，经历的牛熊转换越多。
- 基金公司是很容易被忽略的一个因素，但其实也是一个重要的因素。
- 除了考虑以上三个要素，建议投资者还可以尽量尝试以下技巧，可能对获得更高的收益有所帮助：
- 尽量拉长投资期限。
- 尽量减少频繁操作。
- 尝试定投。
- 通过多元投资(多选几只基金)分散风险。
兼得鱼和熊掌的货币基金
- 货币基金具有近似活期存款的流动性和超越定期存款的收益
- 货币基金的投资范围包括银行存款、结算备付金等现金资产；同业存单、短期国债等在内的短期限债券类资产；买入返售等其他金融资产。
- 由于货币基金投资的资产都有严格的久期限制，因此很容易变现。而货币基金本身又是开放式基金，每日可申购赎回，T+1日也就是第二天就能到账，如果有垫资服务，基本可以像活期存款一样实时到账。
- 货币基金以其兼具流动性、收益性和安全性的优势成为中国公募基金市场规模最大的一类基金
- 尤其是蚂蚁金服推出的余额宝，把货币基金的特点发挥到了极致，用户数超过6亿人次，真正实现了普惠金融。
买下整个市场的指数基金
- 指数基金用一揽子股票来复制一个指数的价格走势
- 比如沪深300指数基金，就会把组成沪深300的成分股票都装进这只基金，这只基金会跟随沪深300的价格波动而波动。
- 指数基金是被动基金，费用特别低，规模都比较大
- 指数基金是被动基金，这是相对于那些由基金经理操盘的主动基金而言的。
- 指数基金的费用特别低，管理费、托管费都相当于普通股票型基金的1/3左右。
- 指数基金一般规模都比较大，理论上会永远存续下去，不会像有些管理不善的基金，逐渐沦为僵尸基金甚至清盘。
适合懒人的基金定投
- 基金定投完美地解决了择时问题
- 定投是在约定的时间对预先选定的基金自动投资，日积月累，基金份额积少成多。
- 不论基金净值如何变化，定投会平滑基金的申购成本。
- 定投一直受到基金公司的热捧，核心的功能就是对冲择时的不确定性
- 人们健身运动，无论是减脂还是增肌，都是一个长期坚持的过程，一朝一夕很难看到成果。定投也是一样，唯有长期坚持，才能收获成果。
私人定制的基金专户
- 基金公司推出了基金专户业务，提供一对多和一对一特定客户资产管理计划
- 一对多特定客户资产管理计划相当于旅游公司提供的精品团，或者私教的小课，基金公司设立一个专户投资计划，为不超过200人的客户进行服务。
- 一对一特定客户资产管理计划类似私家团，或者一对一私教，仅针对单一投资者成立专户，提供资产管理服务。
- 基金专户产品并不像公募基金那样关注基金的排名，而是更多关注产品为投资者赚取了多少收益
- 专户产品与公募基金相比有一个非常显著的优势，就是投资的自由度比较大，因为专户产品并没有像公募基金那样严格地设定每一类产品的投资比例，而是完全自由控制的。
第四章 潜入银行理财的海底
理财产品挑选的建议
- 理财产品收益率差异不大，无需浪费时间挑选
- 不同银行发行的同期限同类别的理财产品，收益率的差别可能还不如不同超市牛肉的价差大。
- 风险越低的产品，收益率差异越小；风险越高的产品，收益率差异越大
- 货币基金属于低风险产品，收益率最高的比收益率最低的在平均年化收益率上差不出1%。
- 股票基金属于高风险产品，业绩好的能甩业绩差的几十条街，年化收益率的点差能上三位数。
- 大部分理财产品是风险相对较低的PR2级，收益率相差不大
- PR2级的理财产品所投资的标的有严格的限定，因此收益率也不会相差太多。
理财产品的风险等级
- 银行的客户风险评级是以调查问卷的形式完成评估的
- 问题主要涵盖投资者年龄、家庭总资产、投资经验、风险承受能力、计划投资期限、投资目的、对损失的焦虑程度等。
- PR1级的理财产品保证本金完全偿付，PR2级的理财产品不保证本金的偿付，但本金风险相对较小
- PR3级理财产品不保证本金的偿付，有一定的本金风险，收益浮动且有一定波动。
- PR4级理财产品不保证本金的偿付，本金风险较大，收益浮动且波动较大。
- PR5级理财产品不保证本金的偿付，本金风险极大，同时收益浮动且波动极大。
理财产品的投资方向
- 银行理财产品的钱主要投向了四个领域：固定收益类资产、非标资产、银行存款和权益类资产
- 固定收益类资产主要是利率债、信用债及货币政策工具。
- 非标资产主要是融资类项目形成的受益权和信托贷款等资产。
- 银行存款是一类安全性和流动性都非常高的资产。
- 权益类资产主要是PR3级别以上的理财产品的投资标的。
银行理财的管理部门
- 理财产品的管理方式在不断转变，从个人金融部或零售银行部，到金融市场部，再到运营管理部，甚至成立资产管理子公司
- 在资管新规落地后，很多银行采取了更加专业化的理财产品管理模式，那就是设立资产管理子公司。
理财产品的收益确定方式
- 理财产品的收益率取决于项目收益、银行管理费、通道费和托管费
- 客户投资收益=项目收益-银行管理费-通道费-托管费。
- 资管新规后，银行理财产品投资非标资产的比例被严格限制，银行理财产品将会更多地投向标准化资产
- 客户投资收益=理财产品投资收益-银行管理费-托管费。
银行是否有基金经理
- 银行理财产品领域没有类似基金经理的人设，因为银行理财产品起源于非标投资，其实是银行表内业务的表外化，其本质仍然依赖银行整体的运转机制，而且风险相对较低，要求绝对收益
- 公募基金是基金经理的独唱，理财产品是投资团队的合唱。
- 一只银行理财产品是由许多个团队配合完成投资的
- 无论是银行的资管子公司还是资产(理财)管理部门，都会有多个投资团队，大体包括：固定收益团队、资本市场团队、债权融资团队、股权融资团队、衍生品投资团队和跨境投资团队等。
如何分辨理财产品和代销产品
- 银行自身发行的理财产品就一定比代销产品好吗？未必
- 银行会对自身发行的理财产品负有直接责任，虽然资管新规已经打破了刚性兑付，但是理财产品如果出现问题，银行还是会负责解决和处理，做好善后工作。
- 如果是代销产品出现问题，银行在法律上并没有义务负责到底，善后事宜很可能被移交给产品的发行主体进行处理解决。
- 要分辨是否是银行自身发行的产品，可以线下向银行客户经理咨询，或者看线上网银客户端的标注
- 一般银行自身发行的产品都有“理财”的字眼，非银行自身发行的产品会有“代销”的字眼。
第五章 传承财富的信托
信托的定义及核心要素
- 信托是一项基本的法律安排，起源于英国，壮大于美国。
- 信托有三个当事人，一是信托的委托人，二是信托的受托人即信托公司，三是信托的受益人
- 委托人基于对受托人的信任，将财产权委托给受托人。
- 受托人按委托人的意愿为受益人的利益或特定目的，对信托资产进行管理和处分。
信托在中国的发展及定位
- 信托在中国被理解为高端理财，门槛比银行理财产品更高，收益比银行理财产品更多
- 对于信托业在中国的定位，这个理解也是没有问题的。
- 信托公司与银行一样，一并归属中国银保监会管辖
- 信托的主流业务可以简单理解为银行业务的一种延伸，其所从事的业务与银行类似，但风险和收益都要较银行业务更高，在业务效率上也会比银行更快。
信托公司的资金来源及资金投向
- 信托不能像银行一样吸收存款，信托的资金来源是信托公司的客户委托给信托公司的资产
- 大部分客户购买信托计划的目的是理财，也就是希望通过信托实现资产增值。
- 信托公司的资金投向比较广泛，从大类上包括发放信托贷款、股权投资，还可以投资于证券市场和货币市场
- 例如，某上市公司的开发建设项目需要进行融资，可以选择信托，信托公司在综合评估项目风险之后，可向其发放信托贷款。
信托与其他资产管理业务的区别
- 信托与简单的委托模式、合伙制度或公司制度为基础的受托理财、契约订立的委托理财不同的地方就在于，设立信托后发生的任何债务，都会与信托财产隔离，不得强制执行
- 比如，一个商人拥有数亿元资金和一些不动产，此时他并未涉及任何债务，他从其中拿出2亿元为他的孩子设立了信托计划。多年之后，商人经营公司破产，负债累累，其资金、股票和不动产都被清算，但这笔信托计划是不在清算范畴之内的。
信托的海外发展史
- 信托最早的雏形与遗嘱有关，可以追溯到古埃及
- 人们通过遗书的形式，规定自己死后由谁来继承财产。
- 近代的信托制度起源于英国的“尤斯制”
- 尤斯制的大概意思是：凡要以土地贡献给教会者，不做直接让渡，而是先赠送给第三者，并表明其赠送目的是维护教会的利益，第三者必须将从土地上所取得的收益转交给教会。
- 英国的现代信托制度在19世纪传入美国
- 在美国，信托制度得到了蓬勃发展，实现了个人信托向法人信托的转移，以及民事信托向商事信托的转移。
中国的现代信托业
- 中国引入信托制度其实也有百年之久了，但是真正的现代信托业是在改革开放之后才发展起来的
- 第一个是1979年，中国国际信托投资公司设立，这是中国现代信托业起航的标志。
- 第二个是2001年，《中华人民共和国信托法》颁布，这是信托制在中国正式确立的标志。
- 第三个是2007年，信托“新两规”颁布，在银行理财高速发展的时代，成为银信合作模式催化信托规模快速膨胀的标志。
- 第四个是2013年，中国信托业受托资产总规模达到10.91万亿元，超过保险业的总资产，在总资产规模上成为中国第二大金融行业。
信托产品的类型
- 按照信托财产的运用领域来划分，包括：基础设施信托、房地产信托、证券投资信托、股权质押融资信托、能源资源信托、工商企业信托、股权投资信托、另类投资信托等
- 基础设施信托是以基础设施项目为投资标的的信托。
- 房地产信托简单理解就是信托向房地产企业进行的融资。
- 证券投资信托可以理解为类似证券投资基金的一类信托。
- 股权质押融资信托的本质是质押贷款。
信托产品的操作流程
- 一个完整的融资类信托项目从最初项目发现到最终项目清算一般会经过五个流程：项目立项、项目评审、项目运作、项目监控以及项目清算
- 项目立项阶段主要是与客户洽谈需求，信托经理对融资项目进行了解和判断。
- 项目评审阶段，信托公司将会有专业团队对项目进行详细考察，并针对多个维度进行分析判断，出具项目的尽职调查报告。
- 项目运作阶段，需要完成与客户和托管银行的合同签署工作，合同要经过信托法务部门的审查。
- 项目监控就是对运作中的项目进行运作中管理。
- 项目清算阶段，由信托会计核算与财务部门计算净值，并进行收益分配。
家族信托
- 家族信托可以使资产的所有权与收益权相分离，富人一旦把资产委托给信托公司成立家族信托，该资产的所有权就不再归他本人
- 富人如果出现离婚、意外死亡或面临负债的情况，家族信托的财产都将独立存在，不受影响。
- 家族信托有几个逆天的强大功能，有一些甚至早已超越了资产管理的范畴
- 第一是作为财富传承的保障，为资产提供保值、增值。
- 第二是可以合理避税。
- 第三是可以成为资产隔离的防火墙。
伞形信托
- 伞形信托为大神实现目标提供了可能，信托计划分为优先和劣后份额，优先级不承担市场风险，仅获得固定收益，通常由银行理财资金对接
- 如果这位只有300万元的大神，采用1：3的杠杆，他就能获得900万元的配资额度。
- 伞形信托的好处是能够做到一伞多户，每一个伞形信托产品就像一把伞，这把伞本身是一个实体账户，共同拥有一个证券账户进行交易，但在其大账户的背后是若干个独立核算的小型结构化信托单元
- 每一个单元都可以提供给一位大神作为配资的工具，不但能够降低入市的门槛，而且可以迅速为大神提供入市所需要的一切条件。
- 伞形信托在为大神提供高收益可能性的同时，其实也存在着相当高的风险，因为杠杆的存在，会同时放大收益和损失
- 为了在机制上更好地保护投资者，2015年监管机构对伞形信托进行了整治，禁止以任何形式开展场外股票配资和伞形信托。
第六章 守护生活的保险
保险与众筹的区别
- 众筹是有秩序、有规则、公平的众筹，而保险是一种特殊的金融产品，首要功能并不是投资，而是为了减少突发意外对生活的冲击和影响，是风险转嫁。
- 保险不能防止灾难与不幸的发生，但能让人们更坦然地面对灾难与不幸
- 在灾难来临时，不改变你原来的生活。
保险的分类
- 保险包括财产保险和人身保险两大类
- 财产保险是以财产作为标的，比如汽车。
- 人身保险是以人的生命或健康作为标的，比如重疾险。
- 财产保险类别下又分三个子类：财产损失保险、责任保险、信用保证保险
- 财产损失保险，比如你在网上购买的玻璃器皿在快递的过程中摔坏了需要赔偿，这是快递险，就属于这一类。
- 责任保险，比如你为车辆购买的第三者责任险。
- 信用保证保险，比如出口信用保险。
- 人身保险类别下也分三个子类：人寿保险、人身意外伤害保险、健康保险
- 人寿保险，比如定期寿险和终身寿险，被保险人的年龄到达一定岁数或者身故将获得保额。
- 人身意外伤害保险，比如航空意外伤害保险，乘飞机不幸发生意外将获得保额。
- 健康保险，比如重大疾病保险，当被保险人罹患某些重大疾病将获得保额。
保险资产管理
- 保险资产管理是负责保险公司的投资活动的
- 如果精算做得好，保险公司越做越大，但保险公司不生产实体产品，这些钱不能像实体企业一样投入生产，那怎么办呢？保险公司会把这些钱拿去投资，赚取更多的资金，像滚雪球一样积累起来。
- 保险资产管理公司和基金管理公司非常相似，但也有所不同
- 基金管理公司就像一家饭店一样，需要前、中、后台的分工配合。而保险资产管理公司更像一家企业的内部食堂，因为它不需要太多的销售人员去市场上寻找投资者和资金，保险业务产生的大量投保资金就是其管理对象，所以精确地说，保险资产管理公司更像一个只具备中、后台职能的基金管理公司。
傻傻分不清的各类保险
- 保险产品分为消费型和返还型，两者的区别是期满是否返还保费及收益
- 消费型保险是一次性支出，返还型保险在期满后还会返还保费及收益。
- 所有其他保险产品都是基于保障这个基础属性再附加上其他的功能衍生出来的
- 有的附加了储蓄功能，有的附加了分红功能，还有的附加了投资功能。
保险资管都投资些什么？
- 按照监管规定，保险资金投资于流动性资产和固定收益资产的比例是不受限制的，投资于权益类资产(包括股票和证券投资基金)的比例不高于保险公司总资产的30%，投资于不动产类资产的比例不高于总资产的30%，投资于其他金融资产的比例不高于总资产的25%，用于境外投资的资产比例不高于总资产的15%。
- 保险公司的投资必须要考虑长期性，因为像寿险这样的险种，如果被保险人从一出生就投保，那可都是几十甚至百年的期限，长期资产配置对于保险资产管理其实是非常适合也是十分重要的
- 不动产投资可以采取买入并持有核心物业的策略，既可以在退出时获得超额收益，又可以在持有期间获得运营租金的日常回报。
- 保险公司的债权投资计划也属于长期投资，主要用于基础设施和不动产的建设。
令同业羡慕的保险资管
- 保险资管所管理的大部分资产来源于保险准备金，属于负债性质；而其他类型的资管机构所管理的资金是客户委托资金
- 公募基金必须把有限的资源合理地配置到投资和市场两个团队中，投资关乎业绩，是公募基金长期经营的灵魂与基石，而市场关乎规模，是公募基金的“饭票”。
- 保险资产管理公司只要全心全意做投资就可以了，不用花心思考虑销售，所以很多保险资产管理公司是没有前台部门的。
- 保险资管的投资有着这样四个特点——保守、多样、长期、大额
- 保守是保险资管的最大特点，保险资金最注重安全。
- 保险资管投资具有多样性，所有公募基金关注的资产，保险资管都会关注和投资。
- 保险资产管理的长期性其实很好理解，一般银行理财产品的期限是3个月至3年，信托是1年至5年，私募股权基金是3年至7年，公募基金虽然没有固定期限，但大多数人持有的期间在6个月到10年之间，只有保险，尤其是寿险，动辄就是几十年。
- 保险资管还具有大额属性，保险公司的资金量本身就无比庞大，加之保险资产管理公司在中国只寥寥20多家。
保险的保险
- 再保险是出于分散风险的考虑，通过签订分保合同把一个保单分保给其他保险人进行保险，可以理解为给保险上的保险
- 再保险起源于欧洲的海上贸易大发展时期，全球第一份再保险合同是在1370年签订的。
- 再保险制度的发明非常有意义，因为保险业也是存在系统性风险的，比如英国伦敦市曾在1666年遭遇过其历史上最严重的一次火灾，源自面包房的火势演变成全城大火连续烧了4天，伦敦市几乎被烧成一片废墟。
- 再保险可以是一家保险公司向另一家保险公司进行分保，也可以是两家保险公司相互分保
- 现在各个国家对于银行和保险的监管都是非常严格的，也是因为有再贷款、再保险这样的制度，为银行业和保险业提供着进一步的保障。
趸缴和期缴的区别
- 趸缴的优势在于简单便利，而且相比期缴而言，同样保额的保单，趸缴的保费会少很多。
- 期缴虽然要按期支付保费，而且保费总额比趸缴多出不少，但能够赢得时间
- 趸缴和期缴并无优劣之分，考虑时间价值后的综合成本其实是一样的。
- 选择哪一种，完全要看哪一种更适合自身的情况。
保险买多少合适？
- 一般对于个人而言，寿险的保额应为自己全年收入的100%~200%为宜；对于家庭而言，全家寿险的保额是家庭全年收入的100%~200%为宜
- 若不幸遇到重疾，短时间无法工作，完全康复的时间基本上在1~2年，那么这些保费足够使生活不受影响。
寿险越早买越便宜
- 同样的保额，年龄越小买越便宜，同样年龄的女性买比男性便宜
- 女性的保费更低，是因为女性的平均寿命更长，各类重疾的发病率也低于男性，所以保险成本更低。
- 如果还没有给自己买保险，要尽快买，不然成本会越来越高。
- 给孩子买保险也是越早越好，在小孩满1周岁前购买保险最划算。
同一险种可以投保多份保单
- 只要触发了保单约定的条款，保险是可以多方赔付的，每张保单的生效不影响其他保险的生效
- 基于同一目的，可以投保多份保单。
- 但是保单也不宜配置太多，一是难以管理，二是会被保险公司质疑投保动机。
在单位买团险更优惠
- 同样的保额，团险往往会有一定的折扣优惠，因为保险公司可以批量获客，节省了营销成本
- 如果单位提供团险福利，不妨优先考虑在单位购买团险。
第七章 自成一派的券商资管
证券公司资产管理业务概述
- 证券公司资产管理业务是证券公司的四大主营业务之一
- 证券公司靠经营与证券相关的业务生存，资产管理在证券公司是与证券经纪、投资银行、证券自营并驾齐驱的四大主营业务之一。
- 证券公司资产管理业务经历了乱象丛生的阶段，在监管进行规范之后，终于以证券公司资产管理计划的形式登上历史舞台。
证券公司资产管理业务的分类
- 证券公司资产管理业务包括公募基金、证券公司集合资产管理计划(又分为大集合和小集合)、证券公司定向资产管理计划、证券公司专项资产管理计划几个品种
- 对于几个品种的区别、发展历程，我会在后文详细介绍。
证券公司资产管理业务的核心竞争力
- 证券公司资产管理业务在与公募基金和银行理财的竞争中，用绝对收益、业绩报酬、通道业务三个关键的业务创新获取了一席之地
- 绝对收益和业绩报酬这两个概念我也会在后文详细介绍。
集合计划与定向计划的区别
- 集合计划相当于乘坐公共汽车或地铁，同行的人可能有很多，司机同时服务很多名乘客，按照既定路线行驶。
- 定向资产管理计划相当于乘坐专属的出租车，一人一车，司机为乘客提供一对一服务，直达目的地
- 定向资产管理计划是针对单一客户单独设立的一类产品，只要符合法律和监管要求，投哪些品种，加不加杠杆，这些规则可以由客户来决定，证券公司会根据这些需求量身定制出一款产品进行投资。
集合资产管理计划的分类
- 集合资产管理计划被划分为“大集合”和“小集合”两类
- “大集合”仍然沿用了集合资产管理计划5万元(限定性)和10万元(非限定性)的参与门槛，而“小集合”作为一种新的产品形式登上历史舞台，起初被定名为“限额特定资产管理计划”，参与门槛是100万元，其对标的产品是基金公司的“一对多特定客户资产管理计划”，是针对高净值客户设立的一种投资更加灵活、投向更加丰富的资管产品。
绝对收益的概念及实现方式
- 绝对收益就是在尽量保证本金不亏损的前提下，实现资产的增值
- 实现绝对收益必须要有灵活的投资比例作为前提。
- CPPI策略是一个典型的绝对收益策略
- CPPI策略把投资组合分为保本资产和风险资产两类，保本资产是投资组合的风险底线，比如对于严格要求保本的投资者而言，保本资产就是全部委托资产的本金；而风险资产则是用于博取收益的那一部分资产。
业绩报酬的概念及作用
- 业绩报酬是资产管理人在投资的过程中，与委托人约定一个业绩基点，管理人参与分配超过这个基点的收益
- 如果定额管理费相当于上班族的固定工资，那么业绩报酬就相当于绩效奖金。
- 业绩报酬能够对资产管理人起到很强的激励作用
- 通过公司内部的激励政策，投资主办人/投资经理也会直接拿到一定比例的业绩报酬作为个人激励。
公募化转型的背景及影响
- 2013年修订的《中华人民共和国证券投资基金法》将基金管理人由此前的基金管理公司拓展到保险资管、证券公司、私募等资产管理机构
- 当年，东方证券资产管理有限公司获得了公募基金牌照，并发行了业内第一只券商系公募基金。
- 公募基金最大的好处就是大幅降低了投资者参与券商资管的门槛，能够使这个曾经的“贵族”资管业务普惠化
- 证券公司本身在证券行业有着得天独厚的优势与资源，比如证券公司具备强大的投研实力、具备经纪业务条线强大的产品销售能力、在证券发行和证券交易上也具备第一手资源。
- 证券公司如果能够善加利用这些优势与资源，就能够形成与银行、基金公司、信托公司差异化的资产管理产品，也能够将自身的公募基金产品做出特色。
第八章 缔造资本的私募基金
私募基金的定义和特性
- 私募基金是限量版的高门槛资管产品
- 有限合伙制私募基金的参与名额最多50席，契约制私募基金的参与名额不超过200席。
- 参与者必须满足合格投资者的门槛，最低投资额百万元起步，有些热门基金的门槛则是千万元起步。
- 广义的私募基金是相对于公募基金而言的，指的是采用非公开方式面向特定合格投资者募集的基金。
- 狭义的私募基金则指的是以非上市股权为投资标的的基金，也就是通常人们所称的PE(Private Equity)基金。
私募基金的分类
- 私募基金可以分为三个大类：私募证券投资基金、私募股权基金和其他类私募基金
- 第一类是以上市股票和债券作为主要投资标的的私募证券投资基金。
- 第二类是以非上市股权为投资标的的私募基金，包括私募股权基金和创业投资基金。
- 第三类是除了以上两类产品以外的其他类，其他类私募基金的范畴比较广，比如投资于红酒或者艺术品的另类基金。
公司的融资历程
- 企业的融资方式有四种：股东投资、银行贷款、发行债券和股权融资
- 初创期的公司很难获得银行贷款，股东可以以个人名义通过信用贷款、房地产抵押、股票质押等方式间接获得贷款。
- 发行债券对于初创期企业是不现实的，属于成熟企业的融资方式。
- 股权融资就是通过出让股权获得资金，私募股权基金就是专门挑选有潜力和发展空间的企业，对它们进行股权投资，进而在后期通过退出等方式获得收益。
- 股权融资分为多个阶段，包括：天使轮、A轮、B轮、C轮、IPO
- 天使投资人都是在公司初创不久，还没有显著的业绩支撑的时候，仅凭着对项目的看好或者对创业者的信任进行投资。
- A轮融资时，公司已经具备专利、目标市场和订单，估值达到1 500万元。
- B轮融资时，公司的产品已经上市，获得了一定订单量，估值6 000万元。
- C轮融资时，公司将产品升级为更高级别，设计第二款产品，估值2亿元。
- IPO是首次公开募股，可以使公司获得更多的资金，同时也是不少投资人实现退出的方式。
私募股权基金的分类
- 风险投资主要投资对象是不具备上市资格的小型的、新兴的或未成熟的高新技术企业
- 风险投资通常在企业早期，一般投资周期是5~7年，退出方式一般是被投企业上市或股权转让。
- 并购基金投资于已有的公司，而不是创建新公司
- 并购基金追求对被投企业拥有一定控制权，参与其决策管理。
- 投资期限在3~5年，或者更长，流动性差。退出方式包括IPO、出售、兼并收购、管理层回购、清算等。
- 夹层基金的本质是一种借贷资金，夹层融资与普通贷款基本一致，但是在企业的偿债顺序中位于银行贷款之后、在股权之前
- 夹层基金的还款期限一般为5~7年，退出的确定性较大。
- 夹层基金的收益包括几种：一是现金票息，会高于相关银行间利率；二是还款溢价；三是股权激励。
- 重振基金专门针对运营业绩不佳的企业进行投资
- 重振基金通过对企业注资改善企业的经营状况，实现价值提升。
- FOF是基金中的基金，即本身不直接投资于企业或项目，而是专注投资于其他基金，并获得回报
- 由于私募股权基金的门槛较高，最低需要100万元起，部分排名靠前的基金可能设有500万元甚至2 000万元的投资门槛，同时风险比较集中。对于个人或中小型机构投资于私募基金的资金成本和风险都过高，这时则可以选择FOF。
婚姻般的股权投资
- 股权投资类似婚姻，期限非常漫长，而且未上市股权的流动性非常之差，想退出并非易事
- 培养一个成功的上市公司，还真有些像因美好的婚姻而孕育出的孩子，守护着孩子慢慢成长，不也是一件幸福的事儿吗？
项目所在行业的情况
- 私募基金偏爱潜力较大、发展前景较好的行业
- 比如，20世纪90年代人们愿意投资磁媒行业，比如磁带、磁盘、录像带。过了10年，光媒开始取代磁媒，人们肯定不会再投资磁媒行业，转而投资光媒行业，比如光盘、DVD刻录机。又过了10年，光媒行业也日渐衰落，云存储兴起，人们又会将投资方向调整至云数据的相关行业。
项目在行业中的竞争力
- 如果所选项目在行业的细分领域能够占有较强的竞争地位或者市场份额，就更值得投资
- 或者，一个项目具备一款或一类极具竞争力的产品，有着与众不同的特色或者具备专利，那么也是有可能在未来迅速占领市场份额的。
项目持续经营的能力
- 企业持续创造现金流的能力会比利润更加重要
- 一家利润可观的企业可能因为一时资金链的断裂立即倒闭，这样的例子举不胜举。但是只要企业能够保持稳定的现金流，它就能够长期存活下去，与竞争对手长期抗衡，最终成为行业龙头。
项目的经营管理能力
- 企业的掌舵人和管理团队在企业的发展中会起到至关重要的作用
- 通过与管理者接触、交谈可以直接了解他们的想法、计划和经营思路，也可以判断他们的学识、性格、管理能力。
- 同时，通过公司的制度、工作流程、商业计划书等资料也可以间接了解管理者的能力。
项目退出机制
- 股权投资的目的是盈利，经历3~7年婚姻般的长跑之后，一定要考虑最后如何实现盈利的目标，也就是如何退出
- 一般而言，IPO是私募股权投资最理想的退出方式，所以在选择项目时，一定要考虑被投企业未来的上市潜力和条件。
- 当然，除了上市，也有收购等其他退出方式，这些都是要在投资之初考虑的问题。
私募基金的生命流程
- 私募基金运作的主要流程包括基金设立、基金募集、投资管理、增值服务、退出获利几个阶段
- 基金设立主要是基金组织形式的选择和基金的注册登记。
- 基金募集是私募基金运作中非常重要的一个环节。
- 投资管理是私募基金的核心，包括项目获取、项目筛选、尽职调查、价值评估、方案设计和交易实施几个阶段。
- 增值服务是私募基金在向企业注资之后，通过参与企业的经营管理或进行其他有助于企业经营的活动，提升企业价值的行为。
- 私募基金前期所做的一切都是为了最终的退出获利。
私募基金的管理
- 私募基金并没有像银行、券商或保险等金融机构那么庞大的体系，多数私募基金的团队往往十分精简
- 只有一些知名度高、体量较大的私募基金才会拥有百人以上的团队，并且拥有各个职能部门。
- 私募基金的主要团队和人员集中在投资板块，投资也是私募基金的核心。
- 对于一些规模比较小、专注于某一类型的投资的私募基金，例如VC或者并购，可能整个公司只有几个人。
- 最迷你的私募基金甚至可以精简到两个人，一个具有丰富经验、眼光独到的投资人，以及一个负责流程和协议等一系列具体事宜的律师。
- 至于基金的销售募集和基金的会计账务，都可以外包给专业的第三方机构来做。
怎样才能投资私募基金？
- 个人投资者投资私募基金需要满足三个条件：具备相应风险识别能力和风险承担能力；投资于单只私募基金的金额不低于100万元；单位净资产不低于1 000万元，个人金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于50万元
- 有些名气比较大的私募基金会提高最低投资门槛，因为私募基金有人数限制，所以它们会优先向投资额度更高的人群募集。
私募基金中的GP、LP指的是什么？
- 有限合伙制基金中，投资人被称为有限合伙人，即LP，普通合伙人，就是基金的管理人，即GP
- 有限合伙人的“有限”体现在权利义务上，在权利方面，有限合伙人是不能对外代表公司的，一般也不参与公司的经营管理，投资大多是为了获得回报；在义务上，有限合伙人只以出资额对企业债务承担责任。
- 普通合伙人从事基金的管理，代表基金对外投资并采取各种行动。
私募基金管理人靠什么盈利？
- 私募基金管理人主要从基金成功退出的项目中获得丰厚的回报，管理费只是维持公司经营的日常费用
- 作为GP，基金管理人也会出资，基金获得收益时，管理人自然也会分到相应的利润。
第九章 境外资管也疯狂
海外资产配置的原因及途径
- 海外资产配置可以达到对冲汇率风险的目的
- 当人们购买进口商品、出境旅游、出国留学时，都需要直接或间接用到外汇。
- 外汇是有波动的，波动就会伴随风险。
- 发达国家资本市场比中国股市相对成熟，从长期看能够提供更加稳定的回报
- 当一个国家经济出现问题时，资本市场的表现也会低迷，这时候如果能够将资产在各国之间进行配置，就能对冲某个国家的系统性风险。
- 境外资产配置的产品或途径包括持有外汇、债券(包括债券基金)和保险、股票、期货、私募基金等
- 最基础的境外资产配置是持有外汇，例如持有美元或欧元。
- 中低风险的境外资产配置主要是债券(包括债券基金)和保险。
- 中高风险的境外资产配置包括境外的股票、期货、私募基金等资产。
现钞和现汇的区别及选择
- 现汇可以随时无条件转换为现钞，但现钞转换为现汇需要额外支付一笔钞转汇的差价
- 银行在回收现钞和现汇时，两者之间是有差价的。
- 银行持有的现汇就相当于持有本币现金，可以在国内或国际货币市场自由使用这些资金去进行拆借和流通，并产生相应的利润。
- 但是银行持有的现钞就相当于购物卡，离开了指定的商场就是废纸，现钞没有办法实时用于货币市场的拆借和流通。
- 永远换现汇，因为从银行换出现钞和现汇的价格是一样的
- 如果你要给银行现钞，那银行也只好多收你一些手续费来弥补它的损失了。
QDII的定义及作用
- QDII是一种制度，是境内资管机构向境外投资时要用的“粮票”
- 资本为啥不自由流动？因为按照蒙代尔-弗莱明模型(Mundell-Fleming model)，在稳定的汇率下实现资本自由流动，货币政策就可能会失效。
- 于是，为了保证汇率的相对稳定和货币政策的独立性与有效性，牺牲资本的自由流动，这也是我国做出的选择。
- QDII的全称是合格境内机构投资者，是英文Qualified Domestic Institutional Investor的缩写
- 有境外投资能力与需求的资产管理机构会向中国证监会和国家外汇管理局提出申请，对于符合条件的机构，中国证监会会发放QDII资格，国家外汇管理局会配置投资额度。
- 这些QDII机构包括商业银行、证券公司、保险公司、信托公司和基金管理公司等，主要是那些主流的持牌资产管理机构。
境外资产的选择
- 选QDII产品时会涉及市场、投向、风险、币种等多个要素
- 与人民币的各类资管产品一样，QDII产品也会有各种各样的投资方向，比如投资境外股票的QDII产品、投资境外债券的QDII产品，还有挂钩或投资于黄金、油气等大宗商品的QDII产品，也有投资于房地产领域的QDII产品。
- 除了产品分类，投资QDII产品时还需要关注产品所投资的市场，有些QDII产品仅投单一市场，比如美国；有些产品会以一类国家或市场作为投资目标，比如新兴市场；还有些产品会在全球各个国家和市场做均衡的资产配置。
- 在选择QDII资管产品时，建议首先确定自己的风险偏好，看看自己是想以保值为目的，还是以增值为目的，或者是想更广泛地进行资产配置。
- 由于对境外市场缺乏投资研究，很多管理人并不会直接投资境外资产，尤其是股票资产，而是通过间接投资的方式进行QDII产品的投资。
- QDII产品可以以人民币募集，也可以以外币募集，比如美元。
美元基金和理财产品
- 以美元募集的QDII产品，则能够达到持有外汇和享受境外投资收益双重目的
- 初期的QDII公募基金和QDII银行理财产品大多以人民币募集，产品会在募集资金之后将人民币兑换成美元或其他货币，投向境外市场。
- 随着人们手中的外汇增加，不少机构推出了以外币认购的公募基金和理财产品，尤其以美元居多。
- 以人民币募集的QDII产品，只能享受境外投资收益；以美元募集的QDII产品，则能够达到持有外汇和享受境外投资收益双重目的，其实是一种更加深度的跨境资产配置。
境外保险
- 香港购买保险多以美元和港币计价，这本身就是境外资产配置的一种方式
- 尤其是选择期缴保费的方式，对于有境外旅游度假、子女留学、境外投资、养老和移民需求的人，是一种长期积累外汇的途径。
- 香港的重疾险基本上都是可以多次赔付的
- 被保险人如果患有保单中列明的重疾，在痊愈之后不幸复发，或者又患有另一种重疾，香港地区的保险是可以重复赔付的。
- 香港寿险的身故赔付基本包含了各种原因导致的死亡
- 例如吸毒致死、失踪、酒驾、核辐射等，但是内地的寿险附有很多免赔条款，对于前述原因导致的身故，很多保险公司是不予赔偿的。
- 香港保险认可全球多个国家和地区的医院诊断
- 被保险人可以在全球自由就医。而内地保险基本上只认可内地医院的诊断。
第十章 资管行业外传
养老保障体系的三支柱
- 第一支柱是国家保障，第二支柱是用人单位设立的企业年金或职业年金，第三支柱是个人投资或商业保险
- 企业设立的年金叫作企业年金，机关事业单位设立的年金叫作职业年金。
年金的定义和作用
- 年金是由用人单位为员工建立的一种补充养老保险制度
- 企业在每个月发放员工工资时，会和员工个人共同缴纳年金，企业缴纳一部分，员工缴纳一部分，最终都计入员工的个人年金账户。
- 年金会集中起来由专业的资产管理机构进行投资，而且资管机构的选择、投资的业绩都不用自己操心，单位都会统一安排打理好的
- 年金的投资以固定收益产品为主，也会配以少量权益类和非标产品，收益大多稳健，多数年金产品的年化收益率在4%~8%左右。
年金的缴纳和收益
- 你自己缴纳多少年金，单位就给你缴纳同样额度的年金，最后都会进入你的个人账户，缴纳额度会根据工资的比例由单位统一安排
- 在一定的比例内，缴纳年金是不计个人所得税的，所以缴纳额是税前的。
- 年金的投资普遍比较稳健，通常也会实现不错的收益
- 一个员工从26岁参加工作到60岁退休，个人年金账户的累计额度是425万元。
年金的管理和领取
- 年金会由企事业单位统一发起，由单位代表和职工代表组成年金理事会，由年金理事会选择一家受托人进行年金的管理
- 受托人通常由具备资格的养老保险机构或商业银行来担任，受托人会选择年金计划的投资管理人，投资管理人包括具备资格的公募基金、证券公司资管、保险资管等资产管理机构，由相应的银行作为托管人托管，并由账户管理人对每一位员工的个人年金账户进行记录。
- 员工退休时可一次性领取，也可以像养老金一样按月领取
- 如果员工中途跳槽，年金会跟随员工转到下一个单位的年金计划中，如果下一个单位没有设立年金，年金会保留在原单位直到退休。
- 如果出现员工完全丧失劳动能力、出境出国定居或者退休之前死亡的情况，是可以提前领取年金的。
期货的定义和特点
- 期货是在未来某一时点以事先确定的价格履行交易的合约
- 当预期玫瑰花会在情人节涨价时，就预定好当天的玫瑰，定金就是购买合约的成本，约定的价格就是合约价格。
- 期货的风险非常大
- 如果花农大幅扩大玫瑰的种植量，结果情人节当天市场的供花量突然提高，导致当天都卖不出去，玫瑰价格反而下跌了，那么小赵将会蒙受损失。
期货交易和期货资管计划
- 期货交易像股票交易一样，可以通过期货公司下单投资
- 农产品、金属、能源、化工等都属于商品期货的范畴，可以在期货市场进行交易。
- 期货资管计划其实也是一种私募基金，由具备资管条件的期货公司发行和管理
- 一对多期货资管计划的参与门槛是100万元，可以投资于期货市场和证券市场。
P2P的定义和运作模式
- P2P是网络资金借贷平台，做的是撮合业务
- P2P公司只是一个平台，负责撮合需要贷款的和有钱放贷款的人们“配对成功”。
- P2P的实质是网络借贷，是近年来的一项新兴业务，属于互联网金融的产物
- 之所以叫P2P，是英文peer to peer lending的缩写，就是点对点借贷。
P2P的风险和监管
- P2P最大的风险并不在贷款逾期，而是平台跑路
- 据统计，截至2018年年末，中国市场P2P平台的累计数量为6 451家，然而尚在正常运营的平台只有1 034家。
- 投资P2P是风险自担的，但平台会有各种方式帮助你讨债
- 首先平台会调查借款人的资信、职业、收入、抵质押品等情况，进行风险评估，通过评估的项目才会被放在P2P平台。
- 贷后如果逾期未偿还，平台有一系列的手段进行债务追偿。也有些P2P公司是有担保机制的，会在项目到期发生逾期时先行向投资人垫付本息，然后再去向借款人追讨债务。
委外的定义和起源
- 委外是资管行业的行话，意思是把资产委托给外部资管机构进行投资管理
- 委外这个词起源于商业银行的资产管理业务。
委外业务的发展原因
- 银行的强项在于信贷业务，投资对于银行来说愈加重要，但还是排在信贷业务后面的
- 早期的银行理财产品大量投资于非标资产，其实也是银行的老本行——信贷业务的一种衍生。
- 通过公募基金进行委外投资是可以获得税收减免的
- 根据2002年的财政部和国家税务总局的128号文件《财政部、国家税务总局关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知》，其中规定：“对投资者(包括个人和机构投资者)从基金分配中取得的收入，暂不征收个人所得税和企业所得税。”。
委外业务的参与者和应用
- 银行的自有资金也是委外业务的主力
- 银行在债券市场上是一支非常主流的力量，其债券投资能力并不比基金管理公司弱。
- 保险公司和财务公司等机构早就在做委外业务了
- 尤其是保险公司，巨额保费衍生出大量的委外业务。
资产托管制度的引入和作用
- 资产托管制度引入银行这类专业机构作为第三方，所有基金募集的资金，都要进入托管人开立的专用账户
- 这样一来，这些资金和资产管理人形成了有效的隔离，资产管理人就没办法直接控制这些资金了。
- 托管人还会对开放式基金在每个交易日进行估值，防止资产管理人明明投资获得了20%的收益，却只想拿出10%来给投资者分红
- 既然钱都是托管人划的，托管人自然拥有所有的交易记录，买了什么资产、盈亏多少钱，托管人一清二楚。
- 资产管理人每日在对投资收益进行测算后，需要与托管人复核，两方核对一致，才能对外公布基金净值。
- 托管人还会监督资产管理人有没有按照法律法规与合同约定进行投资
- 比如一只债券基金在合同中约定对股票投资的比例限制不得超过基金资产的20%，在投资过程中，如果管理人突然要用大额资金购买一只股票，购买后基金投资股票的比例将达到23.6%，托管人就会向资产管理人发出提示或警告——你的投资比例超限了。
- 如果管理人执意要投，托管人可以拒绝执行指令，也可以向监管机构报告。
第十一章 有关资管的几个问题
风险与收益的关系
- 风险越大，预期收益越高，而非实际收益
- 一位投资者选择投资风险波动比较大的资产进行投资，如股票型基金，那么他一定会对股票型基金有更高的收益预期。
- 在很多年份，债券型基金收益率会超过股票型基金。
- 预期收益是期望通过投资赚取的收益，风险是目标与结果之间的不确定性
- 人们对投资的预期收益来源于常识、经验、历史情况和别人的建议等。
- 结果与目标之间的波动范围越大，结果就越难以确定，于是风险也就越大。
成本法和市值法的选择
- 摊余成本法适用于预期收益确定的资产，市值法适用于交易型资产
- 如果能确保资产持有到期，而收益是确定的，则无论在这期间资产的市场价格如何波动，都不会影响你持有资产的到期收益，这时采用摊余成本法估值更为稳定。
- 如果你持有资产是为了交易，也就是逢高卖出获利，那么采用市值法显然更能够反映资产的真实价格。
- 货币基金主要采用摊余成本法，股票和债券基金主要采用市值法
- 对于风险较低的货币基金，它更像一个现金管理工具，所投资的资产久期普遍较短，因此采用摊余成本法更有利于基金的稳定性。
- 对于股票和债券基金而言，通过交易获利是基金收益的主要来源，每天资产的价格波动比较大，所以采用市值法更合适。
万份收益和7日年化收益率的区别
- 万份收益是持有货币基金每天所产生的实实在在拿到手的收益，7日年化收益率是测算出来的近7日平均收益率
- 如果要查看已持有货币基金的盈亏情况，应该看万份收益。
- 如果你还没有购买货币基金，希望选一只收益较高的产品购买时，则应该参考7日年化收益率。
- 7日年化收益率便于将货币市场基金与其他产品的收益进行横向比较
- 货币基金收益率的背后是货币市场利率，在资金趋紧的时候，货币基金的收益可能在短期内大幅提高。
- 7日年化收益率可能与万份收益出现不同的结果，因此，记住这个口诀：“持有看万份，选基看7日”，就不会错了。
久期的定义和计算
- 久期是固定收益领域投资的一个“神器”，表示债券的平均还款期限
- 久期以债券到期时间为基础，叠加了票面利率、付息方式和市场利率，综合形成一个指标。
- 久期越短，市场利率变化对债券的影响就越小，持有债券的风险就越低；反之，久期越长，债券对市场利率的敏感性就越高，风险越高
- 在预期市场利率将会下跌时，就应该考虑买入具有较长久期的债券。
- 在预期市场利率会上升时，就应该考虑购买较短久期的债券。
资管产品的分级
- 分级产品会在投资时分成多个层级，以最简单的两层结构为例，产品会分为优先级和劣后级
- 优先级就是要受到保护的大部队，而劣后级就是掩护大部队撤退的断后部队。
- 优先级面对的是风险厌恶型投资者，劣后级面对的是风险偏爱型投资者
- 优先级通过结构化安排锁定本金安全和一个相对较低的固定收益率，其收益的保障实质上来自劣后级。
- 劣后级会在优先级分配完本金和收益之后，获得产品余下的所有收益。
- 分级产品其实是一种非常常见的存在，在公募基金中也有很多分级产品，叫作分级基金
- 分级基金会把母基金拆分成A类份额(通常为优先级)和B类份额(通常为劣后级)，并按照一个约定收益率对两级进行分配。
庞氏骗局的定义和特点
- 庞氏骗局是以新偿旧的骗术，由查尔斯·庞兹创立
- 庞兹在1903年移居美国淘金，曾从事过各种工作，他为了赚钱无视法律的存在，曾因伪造罪入狱，后又因走私人口二度入狱。
- 庞兹在他37岁那年设计了一个超级投资计划，他相信这个计划将使他的后半生成为富豪。
- 庞氏骗局的特点是高额回报和低风险，但实际上存在巨大风险
- 庞兹的投资计划宣称主要通过美国与欧洲之间的货币与市场信息不对称牟取差价，可以获得暴利，3个月的投资收益率为40%，相当于年化160%的投资收益率。
- 庞兹根本没有拿投资人的钱去做任何投资，他只是用新募集的资金去支付上一期产品到期的回报，只要后续的资金能够不断涌入，这个雪球就能越滚越大。
庞氏骗局的实例和影响
- 庞兹的投资计划仅持续了一年多就崩塌了，庞兹也破产了
- 一旦流入的资金不足以覆盖之前到期的本金与收益，这个投资计划就会崩溃。
- 庞氏骗局在世界各国都曾上演，在中国也出现过
- 在选择资管产品时，务必要识别资产管理人是否为持牌机构，是否合法。
资产管理行业的起源
- 资产管理行业诞生于欧洲，壮大在美国
- 1774年，荷兰的一位商人阿德里安·范·凯特维奇(Adriaan Van Ketwich)向众多投资者筹集资金，成立了一只名为“众志成城”(Eendragt Maakt Magt)的信托投资基金。
- 1868年，菲利普·罗斯(Philip Rose)在英国募集设立“海外和殖民地政府信托”(The Foreign & Colonial Government Trust)，这只信托基金首次通过契约的形式明确了各方当事人的权利和义务，也因此被认为是世界上第一只契约型基金。
- 1918年，第一次世界大战结束。这场持续4年的战争使欧洲走向衰落，却使美国崛起。1924年，“马萨诸塞投资者信托基金”(Massachusetts Investors Trust)在美国波士顿成立，这是全球第一只公司型开放式共同基金。
监管立法的发展
- 1929年的美国股市大崩盘暴露了私募基金的诸多问题，包括不按限制比例投资、私自放大杠杆和利益输送等。1933年，美国国会制定了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，把商业银行与证券投资活动彻底隔离
- “马萨诸塞投资者信托基金”成为第一只依照1933年美国《证券法》注册的基金。
- 《1934年证券交易法》的出台，使美国证券投资走上了强监管的道路，该法案创建了美国证券交易委员会，赋予其执行联邦证券法的职责，以保护投资者利益
- 此后，《1940年投资公司法》发布，资产管理行业在美国进入一个长达30年的蜜月期。
货币基金时代的兴起
- 在20世纪70年代，美国经济开始滞胀，布雷顿森林体系瓦解，股市陷入长期熊市。美国的股票型共同基金规模从1972年的560亿美元缩水到1974年的310亿美元
- 由于通货膨胀，当时美国的贷款利率高达10%以上，而存款利率却受限于因联邦银行规章Q规定的4.5%利率上限，两者之间出现了巨大的获利空间，短期国债收益率明显高于存款利率。
- 货币基金因为收益可观规模迅速膨胀，从1974年不到20亿美元的规模快速增长到1982年的2 350亿美元，超过了股票型和债券型共同基金的规模总和
- 货币基金主要投资于短期国债，因此受利率波动的影响较大。
混业经营时代的到来
- 1981年，美国开始对商业银行发放投资顾问牌照，商业银行也可以发行和管理共同基金
- 于是，商业银行加入资产管理行业，利用其优势，把传统的存贷款业务、投资银行业务和理财顾问业务进行融合，为客户提供多样化的理财产品。
- 商业银行开始与证券公司和保险公司一并在资产管理行业中切分蛋糕，并不断发展
- 这个时代也是美国金融的混业经营时代。
资管井喷时代的形成
- 自1982年至2000年，美国股票市场掀起了一波持续时间长达18年的超级大牛市
- 在这期间，纳斯达克市场创立，指数从237点一路冲到5 132点，涨幅高达20倍；标准普尔500指数的平均年化回报率达到19.7%。
- 各类资产管理产品呈现出你方唱罢我登场的局面。共同基金和对冲基金在这个时代快速成长，401(k)条款的实施，使美国的养老基金形成了国家养老体系的第三支柱，个人退休计划源源不断地为共同基金输送血液，造就了美国的一个资管井喷时代
- 此后，各类成本较低的被动型ETF蔚然成风。
- 截至2016年，美国资管总规模超过30万亿美元，其中共同基金资产规模达到16.3万亿美元，ETF达到2.5万亿美元。
第十二章 如何配置你的资产
资产管理行业的重要性
- 资产管理行业帮助人们实现美好的生活目标
- 生活不止表面的美好，也有背后的艰辛。同样，市场不只有收益，也伴有风险。
- 投资，可能使生活变得更美好，也可能不慎倾家荡产。
资产配置的重要性和方法
- 资产配置需要结合生活情况和资金使用情况做好规划
- 为了更直观地比较各类产品的特点，我们不妨把这些产品放到一个平面进行比较。
- 具体到每一个人的资产配置，或许并没有一个万能的公式，毕竟千人千面。
- 合理的资产配置一定要适合每个人或家庭的具体情况
- 我们不妨将资管产品分为四个大类(其中包含非资管产品)：现金类产品、保障类产品、固定收益类产品和权益类产品。
- 具体到每一类资产的配置比例，要根据自己的收入结构和资产状况决定。
不同类型资管产品的特点和配置建议
- 现金类产品是日常生活的基本保障，用于短期的支付和结算
- 现金类产品的多少，直接决定了个人的生活体验。
- 保障类产品主要是为了应对突发事件或用来长期投资及养老的
- 寿险就非常适合作为这类产品来进行配置。
- 固定收益类产品的主要功能是实现资产的稳健增值
- 这类产品可以用于几年内的结婚、子女教育、购房、购车等需求。
- 权益类产品是用来博取高收益的，但也会伴随着一定的风险
- 一旦发生亏损，可能损失50万元对老陆而言不算什么，不影响他的生活；而50万元的损失对于小赵而言，就足以给他的生活带来影响了。
资产配置的实际应用和案例分析
- 不同年龄段和收入水平的人，资产配置的比例也会有所不同
- 30岁、月薪2万元的外企经理小赵，和45岁、年薪200万元的上市公司业务总监老陆，两个人的资产配置必然是不一样的。
- 调整好自己的心态，理清自己的资产状况，明白自己的投资需求，而后把专业的事情交给专业的人去做
- 合理地将资产分配到各类资管产品中，才会使你的生活更美好。