《预测：经济、周期与市场泡沫（中国著名投资策略师预测经济、市场、周期的逻辑和方法。对于投资者、策略师、经济学家、金融从业者、散户来说，都是值得学习、具有指导意义和实践价值的一本书。）》精读

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1目录立论15 条›
共 7 个小节 · 15 条要点 · 1 句原句摘录
非理性预期和市场泡沫化周期的规律 / 经济周期和市场预测理论是预测艺术宏观革命周期的核心理论。 / 沉寂的风险是预测艺术宏观革命周期的一部分。
锚点原句：「非理性预期和市场泡沫化周期是预测艺术宏观革命周期的一部分。」
预测的艺术宏观的革命周期的诞生2 条
1. 非理性预期和市场泡沫化周期的规律
   • 「非理性预期和市场泡沫化周期是预测艺术宏观革命周期的一部分。」
2. 经济周期和市场预测理论是预测艺术宏观革命周期的核心理论。
社会的不均2 条
1. 沉寂的风险是预测艺术宏观革命周期的一部分。
2. 美元体系隐忧渐显是预测艺术宏观革命周期的关键因素。
市场是否可以预测2 条
1. 百年道指市场预测理论是预测市场是否可以预测的一部分。
2. 股票定价理论实例：2015年夏天的中国泡沫是预测市场是否可以预测的一部分。
经济是否可以预测2 条
1. 如何预测美国经济是预测经济是否可以预测的一部分。
2. 经济同步指标、领先指标和另类领先指标如何预测中国经济是预测经济是否可以预测的一部分。
周期是否可以预测3 条
1. 周期的成因和类型是预测周期是否可以预测的一部分。
2. 美国经济的短周期是预测周期是否可以预测的一部分。
3. 中国经济的短周期是预测周期是否可以预测的一部分。
未来是否可以预测2 条
1. 通胀消失之谜是预测未来是否可以预测的一部分。
2. 贫富不均极端化是预测未来是否可以预测的一部分。
结语2 条
1. 周期的轮回是预测艺术宏观革命周期的总结。
2. 关于作是预测艺术宏观革命周期的补充说明。
2宏观的革命立论13 条›
共 4 个小节 · 13 条要点 · 10 句原句摘录
凯恩斯的《就业、利息和货币通论》是现代宏观经济学大爆炸的时期的重要作品 / 《就业、利息和货币通论》出版时，美国和全球经济还被1929年股市崩溃后的经济大萧条影响着 / 凯恩斯的理论明显有别于当时经济学家的理论共识
锚点原句：「1934年，凯恩斯在给他的好朋友萧伯纳的一封信里写道：“我相信我在写一本在未来十年里将彻底改变宏观经济学理论的书，虽然它的影响不太可能立竿见影，但这个世界思考宏观经济的角度将从此改变。”。」
凯恩斯的《就业、利息和货币通论》对宏观经济学的影响3 条
1. 凯恩斯的《就业、利息和货币通论》是现代宏观经济学大爆炸的时期的重要作品
   • 「1934年，凯恩斯在给他的好朋友萧伯纳的一封信里写道：“我相信我在写一本在未来十年里将彻底改变宏观经济学理论的书，虽然它的影响不太可能立竿见影，但这个世界思考宏观经济的角度将从此改变。”。」
2. 《就业、利息和货币通论》出版时，美国和全球经济还被1929年股市崩溃后的经济大萧条影响着
   • 「这部著作的出版恰逢其时，因此非常畅销，很快就成为宏观经济学里一部必读的经典之作。」
3. 凯恩斯的理论明显有别于当时经济学家的理论共识
   • 「凯恩斯为政府在波动、混乱的周期性资本主义经济体系里扮演积极的角色奠定了理论基础，并深刻影响了当时罗斯福的新政。」
凯恩斯的《就业、利息和货币通论》的局限性3 条
1. 凯恩斯52岁时才出版他的集大成之作《就业、利息和货币通论》
   • 「该书出版后不久，凯恩斯又不幸患上严重的心脏病。」
2. 凯恩斯后期未能完全参与市场诠释他的作品的过程
   • 「凯恩斯的理论便在新古典货币主义登场、沃尔克实施货币政策实验之后逐步退出经济舞台。」
3. 凯恩斯的理论在新古典经济学派的阐释中迷失
   • 「如果现实世界果真同新古典主义所假设的一样，常常可以自发地调整到一个平衡的状态，那么为什么自1980年后出现了这么多次全球性金融危机。」
凯恩斯的《就业、利息和货币通论》对市场预测的影响3 条
1. 凯恩斯的《就业、利息和货币通论》对市场预测的影响
   • 「尽管凯恩斯的《就业、利息和货币通论》很好地解释了经济运行的规律，但对于市场这面反复无常的哈哈镜，凯恩斯并没有花费太多的笔墨去讨论。」
2. 市场的运行在一定程度上是可以预测的
   • 「市场的运行似乎有一个内生的周期，而这个内生的周期，在很大程度上是由人的预期来驱动的。」
3. 央行的货币政策并不能改变周期的运行
   • 「央行的货币政策使市场预期的形成更加极端，市场预期存在自适性，会因为过去对于政策的观察和经验积累而不断改变。」
经济学理论的演变4 条
1. 经济学理论在过去的一百多年里都是一脉相承的
   • 「主要的经济学派分为古典主义、新古典主义和凯恩斯主义，这些不同的经济学派最根本的区别在于对市场的有效性，以及市场如何最优地分配有限资源的看法。」
2. 新古典主义依靠市场，假设市场总是可以通过市场价格的信号重新分配组合资源，重新回到一个所有资源都被最优分配以达到产出最大化的均衡。
3. 凯恩斯主义依靠刺激社会需求来调整市场，促使市场重新回到均衡点，然而这个新的均衡点可能是次优点，同时经济可以有多于一个的均衡点。
4. 新古典主义以市场为核心，而凯恩斯主义更多是围绕人性展开讨论的。
3周期的诞生立论13 条›
共 5 个小节 · 13 条要点 · 9 句原句摘录
古典经济学和新古典经济学的基本假设 / 萨伊定律与现实生活中的经验观察无法吻合 / 供给并不总是能产生自己的需求
锚点原句：「古典经济学和新古典经济学有两个重要的基本假设：一是萨伊定律，二是社会经济将通过市场价格的自我调整而实现充分就业。」
古典经济学和新古典经济学的基本假设2 条
1. 古典经济学和新古典经济学的基本假设
   • 「古典经济学和新古典经济学有两个重要的基本假设：一是萨伊定律，二是社会经济将通过市场价格的自我调整而实现充分就业。」
2. 萨伊定律与现实生活中的经验观察无法吻合
   • 「经济历史数据，尤其是大萧条以来的经济历史数据，证明了萨伊定律与现实生活中的经验观察无法吻合。」
供给和需求的关系3 条
1. 供给并不总是能产生自己的需求
   • 「有效需求是不足的，并且随着时间的推移，这种有效需求不足的情况将越发严重。」
2. 供给持续大于需求
   • 「自从沃尔克以极度紧缩的货币政策制服了通胀后，供给持续大于需求。」
3. 供给和需求的关系对经济的影响
   • 「供给和需求的关系直接影响经济里的资源分配，以及社会就业和收入水平。」
储蓄和投资的关系3 条
1. 储蓄和投资的不同决定因素
   • 「储蓄产生的资金供给，并不自我产生有效投资资金需求。投资由企业主决定，取决于企业主对未来投资回报的判断，而这个判断更多取决于企业主对于未来的预期和信心。」
2. 储蓄和投资的关系对经济的影响
   • 「储蓄和投资的关系直接影响经济里的资源分配，以及社会就业和收入水平。」
3. 储蓄产生的资金供给，并不自我产生有效投资资金需求。萨伊定律在这一对供求关系上也不奏效。
消费倾向与个人的收入和财富水平的关系2 条
1. 消费倾向与个人的收入和财富水平有关。由于收入和财富的变化相对稳定，所以对于整个社会来说，收入和财富的变化往往等于整个社会收入的变化，也大致等比例于经济增速。
2. 消费倾向也是大致稳定的。随着时间的推移和贫富差距的不断扩大，对于整个社会来说，消费倾向会因为收入越来越集中在少数人的手里而越来越小，社会财富分配不均的现象将越发严重。
投资预期的影响3 条
1. 投资预期是经济周期产生的根本原因。
2. 投资预期的波动对经济的影响
   • 「在短期消费倾向很难发生根本改变的时候，政府支出在经济衰退时就应该大幅地、逆周期地增加，以抵消投资预期变化带来的经济周期波动。」
3. 投资预期的影响，只能是间接的
   • 「央行的货币政策对投资预期的影响，也只能是间接的。在经济衰退的时候实施宽松货币政策，让实体经济里的资金成本大幅下降，从而让投资回报预期的门槛越来越低，然而，这并不能改变投资回报预期下降的趋势。」
4非理性预期和市场泡沫化立论9 条›
共 3 个小节 · 9 条要点 · 9 句原句摘录
新古典主义认为市场总是理性的，预期是理性的，因此泡沫是很难产生的 / 凯恩斯主义则认为市场并非总是理性的，预期不可能是理性的 / 市场泡沫化的原因
锚点原句：「新古典主义认为理性预期假设市场的价格瞬间反映了市场里所有的消息和数据，并能够在一瞬间把这些新的消息和数据正确地计入市场价格里。」
新古典主义和凯恩斯主义对预期是否理性的观点不同2 条
1. 新古典主义认为市场总是理性的，预期是理性的，因此泡沫是很难产生的
   • 「新古典主义认为理性预期假设市场的价格瞬间反映了市场里所有的消息和数据，并能够在一瞬间把这些新的消息和数据正确地计入市场价格里。」
   • 「在一个理性预期的市场里，泡沫是很难产生的，即便有泡沫，也是“理性泡沫”，因为市场的价格理性地计入未来经济不断快速增长的预期。」
2. 凯恩斯主义则认为市场并非总是理性的，预期不可能是理性的
   • 「市场的预期不仅是不理性的，而且可以持续地、任性地保持不理性——直到你破产为止。」
市场泡沫化的原因和影响2 条
1. 市场泡沫化的原因
   • 「人性贪婪，踏空往往比买错痛苦，自己踏空，身边的人却踩准了节奏。」
   • 「未来是不可测的，并不像商学院里所教的那样未来是简单重复一组概率加权历史数据的期望值。」
   • 「流动性充足，未来不可知，市场参与者的贪婪将使他们醉心于猜出下一个接盘侠心中对于股票愿意给出的价格，并在合适的时机把手上的股票拋售给接盘侠。」
2. 市场泡沫化的影响
   • 「预期将离基本面越来越远，最终泡沫化。」
   • 「市场并非像央行官员所说的那样是不存在泡沫的，只要人性贪婪、未来不确定、流动性充足这三个假设条件成立，那么最终市场必然泡沫化。」
   • 「在泡沫化的后期阶段，价格严重脱离价值，更高的市场价格出现的概率在迅速下降，所以市场价格也必须不断上涨，甚至直线飙升，来补偿市场参与者留在市场里要承担的风险——直到泡沫最终破灭。」
理性预期学派和非理性预期学派对市场泡沫化的处理方式5 条
1. 理性预期学派和非理性预期学派都主张以宽松的货币政策来应对市场泡沫的破灭。
2. 理性预期学派选择对泡沫视而不见，掩耳盗铃，打着理性预期理论的旗号为执行宽松的货币政策提供理论基础。
3. 理性预期学派认为如果市场的预期是理性的，那么不断宽松的货币政策必然也是理性的、正确的。
4. 理性预期学派在今天的美国社会里，1%的社会顶层人士拥有超过50%的股票和基金，1%~10%的社会上层阶级拥有接近90%的股票和基金。
5. 理性预期学派认为政策都是为统治阶级服务的，美联储长期以来实施宽松货币政策，并营造“美联储看跌期权”的趋势了。
5周期的规律立论20 条›
共 7 个小节 · 20 条要点 · 0 句原句摘录
企业主投资预期的变化会引起经济周期的波动。 / 央行在理性预期的基础上，试图以宽松货币的形式在市场出现危机时拯救市场、稳定预期。 / 经济周期的起伏与央行的货币政策有关。
经济周期的波动与央行的货币政策有关3 条
1. 企业主投资预期的变化会引起经济周期的波动。
2. 央行在理性预期的基础上，试图以宽松货币的形式在市场出现危机时拯救市场、稳定预期。
3. 经济周期的起伏与央行的货币政策有关。
经济周期的波动可以预测3 条
1. 央行的货币政策选择是可以预测的，所以周期也是可以预测的。
2. 2016年对2017年的全年展望是“微妙的平衡”，并向投资者预测了大盘股和港股的机会。
3. 市场在2018年1月运行到顶峰之后，便一路下行，直到2019年“峰回路转”，市场过去4年的走势和我历年的市场展望报告的标题隐含的意思大约一致。
经济周期的波动与经济变量运行的趋势和方向有关3 条
1. 在确立周期长度的时候，我们只要找出最关键的一组驱动周期运行的变量，就可以大致推导出其他变量运行的方向和趋势。
2. 预测的时候，我关心的是经济变量运行的趋势和方向，并不是它们的绝对水平。
3. 中国经济的放缓，严格地说，与西方经济的衰退不一样，虽然表现出来的形式都是经济增长率的放缓。
经济周期的波动与房地产行业的活跃性密切相关3 条
1. 分析并拟合了几组房地产及其相关数据，形成了一个中国经济周期领先的指标。
2. 在过去20多年里，中国的房地产周期驱动中国经济周期以3~3.5年的时间长度向前波动。
3. 中国经济周期的大趋势呈现出一个长期下行的状态——每一个经济短周期的高点和低点都越来越低。
经济周期的波动与科技研发的投资有关3 条
1. 美国经济的短周期大约是3.5年，其主要的领先指标在于美国在科技研发上的投资。
2. 当中美周期同时进入下行阶段的时候，市场往往会发生大幅动荡。
3. 2018年9月3日，我发表了一篇题为“中美周期的冲突”的论文，以量化模型详细论证了美国经济周期运行的规律。
经济周期的运行有其内生的规律2 条
1. 经济周期的运行有其内生的规律，央行的货币政策选择在很大程度上推动了这个规律的形成。
2. 即使有无法预计的事件干扰了周期的运行，这些事件也只能改变周期波动的幅度，而不能改变其运行的方向和趋势。
经济周期的运行虽然有着相对稳定的时间，但是除了上述不可预测的事件对周期运行的干扰，周期的镶嵌也让判断周期运行的始末成了一种追求“模糊正确”的艺术3 条
1. 周期的镶嵌，是指周期的运行既没有开始，也没有结束。
2. 上一个周期的结束，孕育着下一个周期的开始，循环往复，生生不息。
3. 《易经》里的第一卦——乾卦的几个不同的卦象，描述着世间万物从开始到繁荣再到衰败的轮回，恰恰是对周期运行最好的描述。
6经济周期和市场预测理论立论9 条›
共 3 个小节 · 9 条要点 · 7 句原句摘录
经济周期和市场预测理论的提出是为了将周期运行的规律用于市场预测。 / 市场运行的周期反映经济运行的周期 / 市场价格运行的时间周期应该反映经济周期
锚点原句：「市场是经济的一面哈哈镜，是经济运行的一种扭曲而夸大的反映，市场的扭曲体现在市场波动的幅度比经济波动的幅度要大，但趋势是一致的。」
经济周期和市场预测理论3 条
1. 经济周期和市场预测理论的提出是为了将周期运行的规律用于市场预测。
2. 市场运行的周期反映经济运行的周期
   • 「市场是经济的一面哈哈镜，是经济运行的一种扭曲而夸大的反映，市场的扭曲体现在市场波动的幅度比经济波动的幅度要大，但趋势是一致的。」
3. 市场价格运行的时间周期应该反映经济周期
   • 「如果经济周期运行的基本单位时间大约是3.5年，同时更长的经济周期由数个3.5年的短周期互相嵌套构成，那么市场价格运行的时间周期也应该反映这个规律。」
市场价格移动均线对市场趋势的预测效果3 条
1. 850天移动均线对市场趋势的预测效果
   • 「850天移动均线对于预测市场的趋势非常有效，对于上海证券综合指数来说，这条850天移动均线，在过去近30年每一个关键的拐点，都形成了一个支持或压力的点位。」
2. 850天移动均线对市场指数的影响
   • 「在全球各个重要的市场指数的运行周期里，都可以找到这条850天移动均线的影子，比如，道琼斯指数的850天移动均线的运行规律与标普指数类似。」
3. 850天移动均线对市场指数的支撑或压力作用
   • 「850天移动均线在市场价格下跌的关键点位上，形成了一个支持或压力的点位，比如，两倍850天移动均线的2300点的位置，恰恰对应的是2020年3月暴跌的底部，同时也正好等于2018年第四季度暴跌时的最低点。」
央行选择非对称性货币政策的恶果3 条
1. 非对称性货币政策的恶果，除了越来越大的资本市场泡沫和波动越来越大的市场周期，就是长期趋势性的弱通胀，甚至是通缩的压力。
2. 美联储的货币政策选择
   • 「美联储并非美国政府的一部分，而是一个半公共半私人的机构，尽管美国国会理论上仍然有权力通过立法干预美联储的货币政策选择，甚至解散这个机构。」
3. 保罗·沃尔克的加息和货币紧缩
   • 「保罗·沃尔克不惜冒着与里根政府决裂的风险，顶着巨大的政治压力也要进行大幅的加息和货币紧缩，以缓解当时高企不下的通胀压力。」
7社会的不均立论4 条›
共 2 个小节 · 4 条要点 · 11 句原句摘录
格林斯潘的政治智慧和货币政策选择 / 格林斯潘的政治智慧和货币政策选择的局限性 / 美联储宽松货币政策的负面影响
锚点原句：「格林斯潘在美联储历史上任职时间第二长，任期跨越了从里根到老布什，再到克林顿和小布什这几位美国总统。」
美联储主席格林斯潘的政治智慧和货币政策选择2 条
1. 格林斯潘的政治智慧和货币政策选择
   • 「格林斯潘在美联储历史上任职时间第二长，任期跨越了从里根到老布什，再到克林顿和小布什这几位美国总统。」
   • 「格林斯潘在1996年提出的劳动生产率快速提高和劳工报酬增长的速度之间的关系，以及通胀压力的方向，为美联储货币政策的选择提供了扎实的理论基础。」
   • 「格林斯潘在1997年亚洲金融风暴和1998年俄罗斯的历史性债务违约导致当时最大和最显赫的对冲基金之一——长期资本管理公司倒闭之后，美联储宽松的货币政策使市场避免了又一次的灭顶之灾。」
2. 格林斯潘的政治智慧和货币政策选择的局限性
   • 「格林斯潘在复杂的美国政坛上表现出超人的政治智慧，但内向的个性让他在各种政治场合里都显得格格不入。」
   • 「格林斯潘的沟通如此含混不清，以至市场当年不得不从这位大师言谈举止中的蛛丝马迹来解读美联储的货币政策。」
美联储宽松货币政策的负面影响2 条
1. 美联储宽松货币政策的负面影响
   • 「美联储坚持的理性预期理论和市场投机理论在市场泡沫破灭后的政策选择都是一致的，也就是要大幅放宽货币政策，帮助市场尽快修复，重新回到上行的趋势。」
   • 「美联储在泡沫产生之前对于资产泡沫的绥靖政策，不仅使泡沫破灭后需要进行的宽松货币政策的力度越来越大，还使经济离最优的均衡点越来越远，在次优的均衡点上则越陷越深。」
   • 「社会资源并没有被充分分配和利用，从而直接导致了消费不足和社会贫富悬殊的现象，并且这种现象不断加剧。」
2. 美联储宽松货币政策的解决方案
   • 「能够让美联储有不断实施宽松货币政策的空间，除了不断下行的弱通胀，甚至通缩的压力，还有美元作为全球储备货币的特殊地位。」
   • 「维持负债规模，不让其崩塌，主要是通过增加税收，以及货币贬值和通胀实现的。」
   • 「由于部分美债的持有人是外国主体，美元贬值意味着这些主体手上持有的美债的价值相较于之前有所减少，所以美国政府的债务负担也就由此减轻了。」

含「美元体系隐忧渐显」至「股票定价理论」

8美元体系隐忧渐显立论7 条›
共 3 个小节 · 7 条要点 · 14 句原句摘录
美元体系下的全球经济体系 / 美元体系下的全球债务负担 / 美元体系下的全球金融市场
锚点原句：「在以美元为主导的世界经济体系中，大宗商品以美元定价，商品交换以美元为媒介，各国央行以美债和小部分黄金作为储备资产。」
美元体系的问题2 条
1. 美元体系下的全球经济体系
   • 「在以美元为主导的世界经济体系中，大宗商品以美元定价，商品交换以美元为媒介，各国央行以美债和小部分黄金作为储备资产。」
   • 「随着美联储不断降低基准利率，美元随之系统性地贬值，表面上非美国家以美元举债的成本似乎越来越低，美元债务体量因此越来越高。」
2. 美元体系下的全球债务负担
   • 「低利率成为负债的借口，而非解药。」
   • 「在系统性风险间歇性飙升的时候，出于避险需求买入美元导致美元升值，非美国家以美元计价的债务负担加重。」
美元体系的问题对全球经济的影响3 条
1. 美元体系下的全球金融市场
   • 「美联储不得不重启印钞机，为全球金融市场注入美元流动性。」
   • 「市场风险消退，利率舒缓，美元走软，新一轮美元的债务周期又重新开始。」
2. 美元体系下的全球经济体系
   • 「美元信用是全球经济体系的关键之一，美国为了享受美元作为全球各国首选的储备货币所带来的益处，不得不消耗大量资源在全球布局，构建美元体系。」
   • 「特朗普的这种全球策略，逐渐改变了美国之前和全球社会合作共赢的关系，美元信用正在被特朗普的这些短视之举逐渐消耗。」
3. 美元体系下的全球经济循环
   • 「如果一个系统只能依赖大量提供美元流动性来缓解经济周期中按照一定频率出现的经济危机和金融危机，那么从长期来看这个系统的美元供应量相对于需求肯定是过剩的。」
   • 「美元信用的弱化最直观的体现，是美元汇率长期不断贬值。」
美元体系的问题对未来经济的影响2 条
1. 现代货币理论对美元体系的影响
   • 「如果上述系统循环在美元负利率环境里可以持续，那么现代货币理论将颠覆传统的货币经济学理论。」
   • 「美元债务的发行很难再像以前那样无缝衔接了，利率最终将会回升。」
2. 美元体系下的信贷周期
   • 「美国现在正处于借新债滚旧债的阶段，也就是明斯基定义的信贷周期里借新还旧的第二阶段，并且正在慢慢地向第三阶段庞氏骗局迈进。」
   • 「这样的负债是无效的，它维持下去的唯一逻辑，就是假设美国可以“大而不倒”，归根结底也就是美元信用的问题。」
9新冠肺炎疫情之下市场预测的方法和结果立论5 条›
共 2 个小节 · 5 条要点 · 10 句原句摘录
新冠肺炎疫情对全球经济造成了严重的影响 / 新冠肺炎疫情对市场的影响 / 新冠肺炎疫情对市场预测的影响
锚点原句：「新冠肺炎疫情导致全球经济陷入1929年大萧条以来最严重的经济衰退。」
新冠肺炎疫情对全球经济的影响2 条
1. 新冠肺炎疫情对全球经济造成了严重的影响
   • 「新冠肺炎疫情导致全球经济陷入1929年大萧条以来最严重的经济衰退。」
   • 「2020年4月短短的4周内，美国的失业人数就超过了2000万，瞬间抹去了2009年大衰退以来10年里创造的就业岗位。」
2. 新冠肺炎疫情对市场的影响
   • 「市场对于这次危机的共识是：这是市场历史上最大的一只“黑天鹅”。」
   • 「然而，事实却并非如此。学者对于“黑天鹅”事件的研究由来已久。」
新冠肺炎疫情对市场预测的影响3 条
1. 新冠肺炎疫情对市场预测的影响
   • 「新冠肺炎疫情对于经济的影响的确非常严重，如前所述，全球经济因此陷入了大萧条以来最严重的衰退。」
   • 「然而，其他两个特征——非常罕见和无法预测——其实并不符合。」
2. 市场预测的方法
   • 「在投资预测里，我们一般会推算每个场景将产生的回报，并乘以相关的概率以进行预期值的计算。」
   • 「预测者一般会提出最可能的场景，并用一些限定词，如“可能”“很可能”“非常可能”“大概率”“将要”等，来逐级表达预测者对于场景出现的信心。」
3. 市场预测的结果
   • 「2020年初，我的经济周期模型预示着2020年的下半年至2021年的上半年将是经济中周期见顶回落的关键时间窗口。」
   • 「2020年2月15日，我曾一口气连续分享了3条微博，以市场价格在不同的周期顶部分形走势的极端相似性，预警了未来两周内市场将出现暴跌。」
10百年变局立论15 条›
共 5 个小节 · 15 条要点 · 0 句原句摘录
1929年的大崩盘发生在20世纪20年代后期股票市场投机热潮之后。 / 1929年的大崩盘导致人们对美国金融系统的信心尽失，美国南部各州出现了银行挤兑的现象。 / 1929年的大崩盘给人们留下了深刻的印象，并为如今市场的巨幅波动提供了一个非常好的参照物。
1929年大崩盘3 条
1. 1929年的大崩盘发生在20世纪20年代后期股票市场投机热潮之后。
2. 1929年的大崩盘导致人们对美国金融系统的信心尽失，美国南部各州出现了银行挤兑的现象。
3. 1929年的大崩盘给人们留下了深刻的印象，并为如今市场的巨幅波动提供了一个非常好的参照物。
2020年大崩盘——中国市场揭开全球暴跌的帷幕3 条
1. 2020年的全球大崩盘从中国市场开始，中国A股市场在春节后出现历史性暴跌。
2. 2020年的全球大崩盘导致市场极端而密集的持仓和极度亢奋的情绪已经提前给出预示。
3. 2020年的全球大崩盘低估了新冠肺炎疫情将对全球经济造成的影响，大部分分析都集中在对GDP增速的影响上。
2020年大崩盘——全球市场史诗级暴跌3 条
1. 2020年3月8日，沙特阿拉伯启动石油价格战，油价一夜之间暴跌20%多，金油比史无前例地飙升。
2. 2020年3月9日，史无前例的熔断行情开始了，这天将被历史永远铭记。
3. 2020年的全球大崩盘导致美国股市在史诗级别的暴跌之后，将要出现大级别的反弹交易机会。
2020年大崩盘——全球各大央行空前宽松的货币政策3 条
1. 2020年3月15日，美联储在例会前，意外地直接把利率降到接近零，全球六大央行史无前例地联手，用宽松货币政策抗击新冠肺炎疫情。
2. 2020年3月23日，标普指数期货开盘4分钟内熔断跌停。道琼斯指数期货暴跌900点。
3. 2020年的全球大崩盘导致美联储的资产负债表规模在几周内连续进行回购和商业票据操作之后，在不断地创造历史新高。
百年变局3 条
1. 1929年大崩盘导致的大萧条，到1933年罗斯福实施新政，以及美元贬值40%之后，才得到有效解决。
2. 在2020年面对的、堪比1929年大萧条的经济危机里，现有的货币体系也在改变。
3. 假如我们比较道琼斯指数和黄金1900年以来的走势，并对原始的价格数据做一个850天年化的周期性处理，我们会观察到几个发人深省的现象。
11第二章 市场是否可以预测立论5 条›
共 2 个小节 · 5 条要点 · 5 句原句摘录
市场预测的争议性 / 市场预测的存在意义 / 市场有效性的假设
锚点原句：「对于股市能否预测这个问题，市场一直争论不休，不能盖棺定论。」
市场预测的争议性2 条
1. 市场预测的争议性
   • 「对于股市能否预测这个问题，市场一直争论不休，不能盖棺定论。」
2. 市场预测的存在意义
   • 「如果市场的现价反映了市场里所有的信息，甚至包括企业的内幕信息，那么市场预测这门艺术，也就没有存在的意义了。」
市场有效性的假设3 条
1. 市场有效性的假设
   • 「市场有效性的假设之一就是，市场的参与者都是理性的主体，并可以迅速对市场内的所有信息做出反应，还可以正确定价。」
2. 市场是否需要预测
   • 「假如市场是完美理性的，那么便不需要市场预测了。」
3. 市场是否非理性
   • 「倘若市场是非理性的，那么市场是否就可以预测了呢？」
12百年道指立论4 条›
共 2 个小节 · 4 条要点 · 8 句原句摘录
道琼斯指数的百年价格对数级趋势图 / 道琼斯指数百年趋势的影响 / 道琼斯指数百年趋势的概率分析
锚点原句：「作者制作了道琼斯指数的百年价格对数级趋势图，通过观察图上的重要低点和高点，发现道琼斯指数的长期支撑线和阻力线在不同的历史时期发生了变化。」
道琼斯指数百年走势的观察2 条
1. 道琼斯指数的百年价格对数级趋势图
   • 「作者制作了道琼斯指数的百年价格对数级趋势图，通过观察图上的重要低点和高点，发现道琼斯指数的长期支撑线和阻力线在不同的历史时期发生了变化。」
   • 「道琼斯指数曾经的长期支撑线变成了1987年和近两年行情的强阻力线，曾经的长期阻力线变成了2012年以来行情的强支撑线。」
2. 道琼斯指数百年趋势的影响
   • 「这些观察点持续了约100年，非常直观地在图上显示出来，很难想象这些支撑和阻力点位的紧密契合仅仅是巧合。」
   • 「这些观察点对于市场有效性的学者总是试图用以抛硬币的方式模拟出来的图形，以及与股市实际的走势图非常相似的现象，来论证股市价格的上升和下跌的概率。」
道琼斯指数百年趋势的解释2 条
1. 道琼斯指数百年趋势的概率分析
   • 「美国市场长期上升的概率大约是2/3，也就是说，长期以来，每天下注美股的赢面大约是2/3，远远高于以抛硬币的方式所模拟出来的图形里隐含的1/2的赢面。」
   • 「尽管表面上抛硬币所得的图形和每天股指的价格走势相似，但它们各自隐含的价格走势的概率却大相径庭。」
2. 道琼斯指数百年趋势的直观显示
   • 「道琼斯指数才能形成一个100多年不断向上的趋势。」
   • 「道琼斯指数百年的上升趋势显示，股市上升的概率大于下跌的概率，又或者说，股市上升时所获得的盈利大于下跌时的损失。」
13市场预测理论立论7 条›
共 2 个小节 · 7 条要点 · 14 句原句摘录
道氏理论的创立 / 巴舍利耶的投机理论 / 巴舍利耶的市场波动理论
锚点原句：「道氏理论的创始人查尔斯·道，是著名的道琼斯通讯社、《华尔街日报》和道琼斯指数的创始人，他对美国的经济前景抱有长期的乐观主义精神。」
市场预测理论的发展3 条
1. 道氏理论的创立
   • 「道氏理论的创始人查尔斯·道，是著名的道琼斯通讯社、《华尔街日报》和道琼斯指数的创始人，他对美国的经济前景抱有长期的乐观主义精神。」
   • 「道氏理论认为，股市价格的波动就像海浪一样，价格的驱动力到达顶峰之后并不会马上退却，这股驱动力的消退会慢慢地减弱浪潮的高度，而浪潮的最高点则需要时间来确认。」
2. 巴舍利耶的投机理论
   • 「巴舍利耶在《投机理论》中，以70多页的篇幅论述为什么任何预测股票价格的尝试均属枉然，他认为过去、现在甚至折现了的未来将发生的事件，均已反映在市场价格上，但似乎和每天的市场价格波动没有密切的相关性。」
   • 「巴舍利耶的投机理论是有效市场假说的雏形，他认为市场里的投机大众，在任何一个特定时点都无法定论市场的涨跌，因为在每一个价格上都有无数的买家及卖家并存。」
3. 巴舍利耶的市场波动理论
   • 「巴舍利耶认为，经历的时间越长，市场的波动幅度就会越大，而波动幅度变化的速度应该和时长的平方根成正比。」
   • 「巴舍利耶的市场波动理论与分子在空间里随机碰撞的形式非常相似，这个定律后来甚至成了爱因斯坦的分子物理学里必不可少的理论基础。」
市场预测理论的争议4 条
1. 道氏理论的局限性
   • 「道氏理论者夸口说，他们能够准确地判断股市的拐点，但他们的分歧很大，对于拐点的判断往往意见不一致而且缺乏前瞻性。」
   • 「道氏理论虽然是最早的股市预测理论之一，在直观上也很容易被人接受，但是它并不能为股市预测提供一个权威的答案。」
2. 巴舍利耶的市场预测理论
   • 「巴舍利耶的市场预测理论是有效市场假说的雏形，他认为市场里的投机大众，在任何一个特定时点都无法定论市场的涨跌，因为在每一个价格上都有无数的买家及卖家并存。」
   • 「巴舍利耶的市场预测理论与分子在空间里随机碰撞的形式非常相似，这个定律后来甚至成了爱因斯坦的分子物理学里必不可少的理论基础。」
3. 萨缪尔森的市场预测理论
   • 「萨缪尔森相信只有超额回报（阿尔法收益）才是不能预测的，他认为即使个股的股票价格有效地反映了基本面信息，股票价格也不可能跌破零。」
   • 「萨缪尔森相信整体市场的回报（贝塔收益）是可以预测的，而个股的超额回报则不能预测。」
4. 尤金·法玛的市场预测理论
   • 「法玛以翔实的数据成功证明了市场价格在反映资讯的时候具有有效性，并在一系列严谨的假设前提下提出了“市场有效性三态”的假说。」
   • 「法玛的理论阐述的是，假设市场是有效的，那么市场应该如何运行，他并没有描述有效市场在现实世界中的实际情况，这也是他的理论经常被人们误解的地方。」
14股票定价理论立论8 条›
共 4 个小节 · 8 条要点 · 16 句原句摘录
有效市场学派和市场投机学派对股票定价理论的共识 / 有效市场学派和市场投机学派对股票定价理论的差异 / 有效市场假说和“理性泡沫”的概念
锚点原句：「有效市场学派和市场投机学派始终没能达成共识，但两者在市场泡沫破灭后采取的一系列政策措施上有所认同。」
股票定价理论2 条
1. 有效市场学派和市场投机学派对股票定价理论的共识
   • 「有效市场学派和市场投机学派始终没能达成共识，但两者在市场泡沫破灭后采取的一系列政策措施上有所认同。」
   • 「有效市场学派在市场泡沫破灭后，采取了一系列政策措施，显示了其对有效市场假说的认同。」
2. 有效市场学派和市场投机学派对股票定价理论的差异
   • 「有效市场学派认为股票的内在价值本质上就是未来预期利润的贴现价值，而市场竞争力量会自动让股票价格回归到与内在价值相等的均衡水平上。」
   • 「市场投机学派认为，复杂的心理和市场因素会让股票价格突然而剧烈地波动。」
市场理性还是市场投机2 条
1. 有效市场假说和“理性泡沫”的概念
   • 「有效市场假说认为，股票价格总是等于其内在价值水平，因为市场掌握了决定内在价值的经济基本面的所有信息。」
   • 「“理性泡沫”的概念受到了市场投机学派的强烈挑战，市场投机理论的流动性偏好暴露了美联储信奉的“理性泡沫”在理论上无用的优雅。」
2. 市场投机理论对股票定价的三个要素
   • 「市场投机理论认为，股票价格的波动影响消费和投资水平，因此股票价格是社会总需求中的一个重要因素。」
   • 「市场投机理论对股票定价有三个要素：人性，经济未来固有的不确定性，以及有组织的、交易成本低的现代交易所的制度。」
对于有效市场假说的辩解2 条
1. 格林斯潘和伯南克的观点
   • 「格林斯潘认为，股票价格攀升是建立在成千上万名证券分析师对盈利预期持续上调的基础上的。」
   • 「伯南克认为，市场的定价依靠于金融专业人士对“不可观察的基本面”的估计，而这个共识已经反映在资产市场价格上了。」
2. 市场泡沫的政策应对
   • 「格林斯潘和伯南克都认为没有任何政策可以预防和控制泡沫。」
   • 「格林斯潘和伯南克都认为，适当应对市场泡沫的政策原则，就是在市场上涨的时候避免用政策来刺破泡沫。」
市场泡沫的政策应对2 条
1. 格林斯潘和伯南克的观点
   • 「格林斯潘认为，保证金的数额太小，投资者可以从其他方式借钱加杠杆，或购买期权等。」
   • 「伯南克认为，投资者教育可以使投资者更理性地参与市场投资。」
2. 巴舍利耶的观点
   • 「巴舍利耶的著名结论之一是，“投机者回报的数学期望值等于零”。」
   • 「巴舍利耶全盘否定了证券分析师这个职业，但这个结论似乎有些言之过早了。」

含「实例：2015年夏天的中」至「结论」

15实例：2015年夏天的中国泡沫立论4 条›
共 2 个小节 · 4 条要点 · 8 句原句摘录
2015年中国股市泡沫的形成 / 2015年中国股市泡沫的破灭 / 2015年中国股市泡沫的预测
锚点原句：「2015年夏天，中国股市从2014年年中的2000点左右，迅速飙升了3000点，达到5000点的高峰。」
2015年中国股市泡沫的形成和破灭2 条
1. 2015年中国股市泡沫的形成
   • 「2015年夏天，中国股市从2014年年中的2000点左右，迅速飙升了3000点，达到5000点的高峰。」
   • 「市场坚信，政府部门是不会让市场倒掉的，中国正在经历着中华民族的伟大复兴，而这种宏伟的愿景也应该从股票价格上表现出来。」
2. 2015年中国股市泡沫的破灭
   • 「2015年6月15日，上证指数开盘于当时市场周期的最高点5174点。但当天收市的时候，上证指数跌了2.1%，是当时近两周市场最大的单日跌幅。」
   • 「2015年6月13—14日是周末，我在埋头赶一篇题为“伟大的中国泡沫：八百多年历史的领悟”的研究报告。写这篇报告的目的是，向市场投资者预警当时泡沫即将破灭的风险。」
2015年中国股市泡沫的预测和应对2 条
1. 2015年中国股市泡沫的预测
   • 「根据我的知识架构和市场经验，当时A股市场密集分布的极端回报率和极速的换手率，是市场泡沫快要见顶的重要标志。」
   • 「2015年6月的中国市场明显是一个巨大的泡沫。随着上证指数迅速飙升超过5000点，当时专业的基金经理之间流行的一个策略是随行就市，但如果市场有任何风吹草动，就马上斩仓离场。」
2. 2015年中国股市泡沫的应对
   • 「2015年6月16日，上证指数暴跌162点，明显收于5000点以下。余下的就是历史了。」
   • 「尽管从2016年2月开始，上证指数有所修复，但是直到2018年10月19日下跌到2449.197点，才最终止跌，并开始逆转下行的趋势。」
16结论立论7 条›
共 2 个小节 · 7 条要点 · 15 句原句摘录
经济学家回答问题的方式 / 市场预测的前提条件 / 市场预测的困难性
锚点原句：「经济学家回答问题的方式面面俱到，并没有什么错。」
市场预测的复杂性3 条
1. 经济学家回答问题的方式
   • 「经济学家回答问题的方式面面俱到，并没有什么错。」
   • 「很多问题的答案是否成立，都需要有假设的前提。」
2. 市场预测的前提条件
   • 「市场的可预测性，也是有前提条件的。」
   • 「在正常的情况下，市场往往反映经济的基本面。」
3. 市场预测的困难性
   • 「市场在很短的时间里，几乎是无法预测的。」
   • 「每天都在斩钉截铁地预测当天股票走势的人，基本上都是骗子。」
市场预测的不同观点4 条
1. 有效市场假说
   • 「有效市场学派认为，股票价格反映了经济的基本面。」
   • 「有效市场学派认为，股票价格明显偏离了其内在价值，市场中套利交易的力量就会进行高卖低买的操作，使市场价格重新回归股票的内在价值。」
2. 市场投机理论
   • 「市场投机学派则不这么认为。」
   • 「由于人性的贪婪、未来的不确定和市场流动性的偏好，短期的股票价格和基本面根本没有什么关系。」
3. 泡沫破灭后的应对政策
   • 「两个互相对立的学派在泡沫破灭后应该实施的应对政策方面都非常一致，甚至在泡沫破灭前的施政方针上也有许多相似之处。」
   • 「市场投机学派对于市场崩盘后的这种宽松货币政策的取向，似乎也并没有太多的异议。」
4. 市场预测的困难性
   • 「市场投机学派也没有解决如何预测泡沫的问题。」
   • 「从市场投机学派的假设来看，虽然市场定价并不理性，但是市场泡沫破灭的时点也是无法精准预测的。」
   • 「在市场价格运行到极端，最终泡沫化之时的价格转折点，就会变得可以预测了。」
17第三章 经济是否可以预测立论7 条›
共 3 个小节 · 7 条要点 · 14 句原句摘录
经济预测与股市之间的关系 / 经济预测的意义 / 股市定价与经济基本面的脱节
锚点原句：「股市和经济之间的关系非常密切，基本面在一定程度上驱动着股市，因此要预测股市，就必须预测经济。」
经济预测的重要性2 条
1. 经济预测与股市之间的关系
   • 「股市和经济之间的关系非常密切，基本面在一定程度上驱动着股市，因此要预测股市，就必须预测经济。」
   • 「中国的股市严重失真，早已经脱离了经济的基本面。」
2. 经济预测的意义
   • 「预测经济有助于投资者确定下一个投机者愿意为这只股票付出的价钱，而不是经济基本面决定的价值。」
   • 「预测经济有助于投资者理解中国经济增速的快慢，而不是上证指数的绝对点位水平反映经济的总量水平。」
经济预测的挑战3 条
1. 股市定价与经济基本面的脱节
   • 「通过基本面分析而确定短期股票价格，基本上是不可能的。」
   • 「市场上的流动性好且交易成本低的市场的存在，使得股票定价短期内可以完全脱离其所代表的公司的长期盈利能力。」
2. 投机市场对经济预测的影响
   • 「在投机市场里，市场是用来提供流动性的媒介，而不是用来有效定价基本面的工具。」
   • 「在投机市场里，市场的参与者并不那么关心基本面的好坏，而会关心基本面变化对央行实施宽松货币政策概率的影响，进而影响到市场其他参与者对股票定价的预期。」
3. 经济预测的困难
   • 「在中国，市场参与者的博弈情绪非常浓重，往往采取逆向的思维对经济数据进行解读。」
   • 「在中国，市场的参与者并不那么关心基本面的好坏，而会关心基本面变化对央行实施宽松货币政策概率的影响，进而影响到市场其他参与者对股票定价的预期。」
股债相关性的变化2 条
1. 股债之间的相关性由历史上的负相关变成了正相关
   • 「由于市场“资产荒”，部分股票投资者买股票的时候往往看的是股票的股息收益率。」
   • 「买股票犹如买债券，美国市场也出现了类似的情况，股债之间的相关性由历史上的负相关变成了正相关。」
2. 股债双杀的情况将会更严峻
   • 「当债券失去了其安全性和投资组合风险对冲的功能时，在下一次的暴跌中，股债双杀的情况将会更严峻。」
   • 「如果是这样，在下一次暴跌来临时，投资者将无处藏身。」
18如何预测美国经济立论10 条›
共 5 个小节 · 10 条要点 · 9 句原句摘录
预测经济拐点的任务 / 数学理论和统计模型技巧的进步 / 1937年美国经济衰退的预测
锚点原句：「预测经济运行的拐点是预测经济最重要的任务。」
预测经济拐点的挑战2 条
1. 预测经济拐点的任务
   • 「预测经济运行的拐点是预测经济最重要的任务。」
2. 数学理论和统计模型技巧的进步
   • 「数学理论和统计模型技巧已经突飞猛进，但对于经济拐点的预测仍然没有可靠的方法。」
美国经济数据的历史2 条
1. 1937年美国经济衰退的预测
   • 「早在1937年美国经济由于通胀压力上升而再次陷入衰退的时候，美国财政部部长小亨利·摩根索就让美国国家经济研究局（NBER）开发一组经济指标。」
2. NBER的经济指标开发项目
   • 「这个经济指标开发项目，不仅让人们对经济拐点的预测有了一些系统性的认知，还整理出了一套追踪经济表现的表格，也就是现在做美国经济分析时大家都经常用到的国民收入和生产账户（NIPA）表格。」
美国经济领先指标的制定2 条
1. 1961年美国商业部下属的经济分析局开始对其每月发布的经济指标进行领先、同步和滞后指标的划分。
2. 12个领先指标的选定
   • 「根据当年NBER开发的经济领先指标，美国经济分析局以经济重要性、统计准确度、拐点出现的时间、与过去经济扩张和衰退的吻合度、数据频率和数据及时性等为原则，选出了12个领先指标，最后修订为11个经济领先指标，每月发布。」
美国经济增长和衰退的周期性2 条
1. 经济增长和衰退的周期性
   • 「美国经济的扩张往往是主旋律，经济扩张的时间长度远远超过了经济衰退。」
2. 经济衰退的原因
   • 「经济衰退的出现，往往是因为经济过热使美联储为了压抑通胀而过度收缩货币政策，但同时也压抑了经济增长；又或者是财政部的财政政策过于紧缩，公共支出不足或减税不得力，最终导致经济衰退。」
预测美国经济拐点的可能性2 条
1. 领先指标的积累
   • 「经过了这么多年的积累，有这么多的领先指标，我们是否可以比较可靠地预测美国经济的拐点呢？」
2. 预测美国经济周期的起伏的意义
   • 「能够比较可靠地预测美国经济周期的起伏，也就意味着对全球经济周期的运行将有比较好的把握。」
19经济同步指标、领先指标和另类领先指标立论5 条›
共 2 个小节 · 5 条要点 · 10 句原句摘录
经济指标的分类 / 经济指标的作用 / 经济同步指标
锚点原句：「经济指标可以分为领先指标、同步指标和滞后指标。」
经济指标的分类和作用2 条
1. 经济指标的分类
   • 「经济指标可以分为领先指标、同步指标和滞后指标。」
   • 「领先指标是预测经济未来状况的指标，反映经济现状的指标是同步指标，而滞后指标则是那些事后确认经济拐点的指标。」
2. 经济指标的作用
   • 「经济指标可以用来预测经济拐点，但并非万无一失，过去100多年的经济历史中，它们曾错误地预警过经济衰退的到来，同时也曾错过一些经济的拐点。」
   • 「同步指标可以告诉我们，现阶段经济运行的情况，而滞后指标则可以用来检验经济领先指标对拐点的判断。」
经济同步指标、领先指标和另类领先指标的详细解释3 条
1. 经济同步指标
   • 「经济同步指标包括非农就业人数、个人收入（除转移支付）、工业产出、制造业和贸易收入。」
   • 「同步指标的价值在于，它们有着悠久的历史，甚至可以回溯到第二次世界大战以前，同时，由于这些同步指标的统计和测量不太需要事后修正，所以它们会比领先指标更精准、更可靠。」
2. 经济领先指标
   • 「经济领先指标无法完全可靠地预测经济和市场，因为构成领先指标的数据，其实在领先指标公布之前，就被市场参与者仔细地分析和研究过了。」
   • 「经济领先指标常常在经济增速放缓的时候开始下行，但是如何用这个指标对经济拐点进行预测一直是一个有争议的话题，至今悬而未决。」
3. 另类领先指标
   • 「美国国债收益率曲线被誉为预测经济增长拐点最准确的指标之一，收益率曲线倒挂可以领先经济衰退最终的到来最长达18个月。」
   • 「除了国债收益率曲线，还有其他不被经常提及，但是历史预测成绩很好的经济指标，例如芝加哥联储的全国经济活动指数和亚特兰大联储发布的GDPNow。」
20如何预测中国经济立论9 条›
共 3 个小节 · 9 条要点 · 14 句原句摘录
中国宏观经济波动性消失 / 中国宏观经济管理的另一个执着，就是对波动性的厌恶 / 宏观经济变量的变化
锚点原句：「中国在宏观经济规划中不再强调具体的增长目标，而是强调5年计划。」
中国宏观经济波动性的变化2 条
1. 中国宏观经济波动性消失
   • 「中国在宏观经济规划中不再强调具体的增长目标，而是强调5年计划。」
   • 「在中国经济体量已经达到100万亿元规模的今天，在宏观杠杆率居高不下，基建投资效应开始边际递减的现在，如果再设定一个具体的增长目标，那么很可能会为了达到增长目标而浪费资源。」
2. 中国宏观经济管理的另一个执着，就是对波动性的厌恶
   • 「在宏观管理者论述宏观经济情况的时候，“稳”“可控”等字眼屡见不鲜。」
   • 「中国投资者经过了这么多年的市场波动的洗礼，心态早就非常坚韧了。中国市场需要的，并不是管理者在市场波动的时候挺身而出。」
中国宏观经济波动性消失的影响4 条
1. 宏观经济变量的变化
   • 「自2010年11月以来，除PPI（生产者价格指数），所有宏观经济变量的波动性均大幅下降。」
   • 「2010年正好是2008年全球金融危机之后，中国进行4万亿经济刺激计划，2009年经济开始复苏之后的第一个完整的年份。」
2. 社会经济现象的影响
   • 「社会贫富分化导致有效需求的不足，这是中国宏观经济波动性消失的一个重要原因。」
3. 市场波动性的影响
   • 「货币政策的有效性开始边际递减，表现为每一个单位的GDP增长，都对应着越来越高的信贷增长，信贷增长的速度远远超过了经济增长的速度。」
4. 投资决策的影响
   • 「投资者在投资决策时的风险偏好将被无节制地放大，甚至乐于承担与回报不相称的风险，以达到回报最大化的目的。」
预测中国经济的方法3 条
1. 自下而上的方法
   • 「预测“三驾马车”——投资、消费和净出口各自变化的情况，归总后得出整个经济的增速。」
   • 「预测各个省市自治区的经济增速加和归总来计算全国的增速。」
2. 自上而下量化回归分析的方法
   • 「以货币供应、发电量、信贷、铁路货运量为自变量，来预测作为因变量的GDP增速未来的水平。」
3. 预测股市回报率的变化和趋势
   • 「预测股市回报率的变化，可能是对中国经济最好的预测。」
   • 「预测股市回报率的变化，可以对股市未来回报率的预测起到关键作用。」
21结论立论14 条›
共 5 个小节 · 14 条要点 · 15 句原句摘录
预测经济和预测市场的关系 / 美国对经济预测方法和模型的研究，已经持续了70多年，其间见证了许多独立经济研究机构的成立，以及它们建立的一系列经济指标。 / 经济领先指标的重要性
锚点原句：「由于市场和经济的相关性，预测经济，其实就是预测市场。」
预测经济和预测市场的关系2 条
1. 预测经济和预测市场的关系
   • 「由于市场和经济的相关性，预测经济，其实就是预测市场。」
2. 美国对经济预测方法和模型的研究，已经持续了70多年，其间见证了许多独立经济研究机构的成立，以及它们建立的一系列经济指标。
经济领先指标和同步指标的重要性2 条
1. 经济领先指标的重要性
   • 「经济领先指标是由已经公布了的经济数据构成的，对股票定价的影响非常有限。」
   • 「随着市场参与者对这些经济领先指标理解的深入，它们对实体经济运行的领先意义也越来越有限。」
2. 同步指标的重要性
   • 「同步指标里的数据则是很少被修正的。因此，这些同步指标可以有效地确认之前对于经济拐点的判断。」
   • 「我们还可以创造性地使用同步指标和滞后指标，可以根据同步指标里的不同成分数据计算离散度。这些指标成分数据的离散度，显示着各个部门之间对于经济运行的反映，其本身就有很强的信息效应。」
预测中国经济面临的挑战3 条
1. 数据不全和准确度较难把握
   • 「不仅是因为数据不全和准确度较难把握，还因为在2010年之后，中国宏观经济的波动性逐渐消失了。」
2. 宏观波动性的消失
   • 「在一个宏观经济波动性逐渐消失的经济体系里，预测经济的意义变得越来越小，但预测经济的难度却在不断上升。」
3. 市场波动更能反映宏观经济管理政策的变化
   • 「现在，中国市场才是中国经济运行更敏锐、更准确的反映。」
市场择时的重要性4 条
1. 指数基金将日益主导市场
   • 「市场将逐渐被指数化，因为大部分回报是由系统性估值倍数扩张推动的，而非企业特殊的盈利能力。」
2. 央行是决定股票回报的最重要因素之一
   • 「投资过程将变得更具投机性——而非更少。」
3. 市场愿意给承担系统性风险的能力买单，而选股技能似乎变得越来越无关紧要
   • 「产生回报的能力取决于一个投资主体的资产负债表是否足够大，以及在系统性风险来临的时候是承担这些风险，还是屈服于投资者的赎回压力。」
4. 没有所谓“基本面牛”，只有“情绪牛”“杠杆牛”“水牛”
   • 「只要流动性状况有利，市场价格就可以在一段时间内持续偏离基本面。」
未来额外的流动性来源3 条
1. 额外流动性的增加不太可能来自储蓄的快速积累
   • 「中国的经常账户盈余与GDP之比，或者说中国的宏观储蓄率，不太可能恢复到2009年以前的高点。」
2. 信贷或将再次迅速增长
   • 「2020年的《政府工作报告》对货币政策的新的措辞，阐述了央行对信贷再次扩张的态度。」
3. 美国类现金货币供应的增长在2018年末和2019年接近历史最低点
   • 「美国流动性状况的宽松，在过去往往有利于中国股市，时间上也与当时中国股市重要的转折点吻合。」

含「第四章 周期是否可以预测」至「通胀消失之谜」

22第四章 周期是否可以预测立论9 条›
共 4 个小节 · 9 条要点 · 9 句原句摘录
周期预测在中国文化中的地位 / 经济周期大师韦斯利·米切尔对商业周期的定义 / 周期预测在西方的困境
锚点原句：「中国人热衷于经济周期分析，这是由于时间是周而复始的，交织着生命的轮回、季节的更替和朝代的兴衰。」
周期预测的重要性2 条
1. 周期预测在中国文化中的地位
   • 「中国人热衷于经济周期分析，这是由于时间是周而复始的，交织着生命的轮回、季节的更替和朝代的兴衰。」
2. 经济周期大师韦斯利·米切尔对商业周期的定义
   • 「米切尔认为，周期必须“包括多项经济活动的全面扩张和随后的全面衰退，必须是重复出现的，并且不能被进一步细分为更短的、具有相似量级和性质的周期”。」
周期预测的挑战2 条
1. 周期预测在西方的困境
   • 「尽管对周期的研究在西方已经进行了200多年，并最终被美国经济学家建立的NBER和美国经济周期研究所等显赫的经济研究机构印证了重要性，但是今天许多科班出身的经济学家都对经济周期这门学科嗤之以鼻。」
2. 农业社会中周期预测的必要性
   • 「在农业社会里，由于气候对农业的收成有很大的影响，而气候的变化与大约11年的太阳黑子周期密切相关，因此，古时候对周期进行研究是必要的。」
周期预测的现代意义3 条
1. 经济发展的变化
   • 「随着经济的发展，第二产业和第三产业在经济里的比重增加，并逐渐占据主导地位。这时，再去研究看似古老的周期，似乎对经济运行管理的意义已经不大了。」
2. 现代经济中周期运行的痕迹
   • 「现代经济里周期运行的痕迹仍然非常明显，比如存货周期、资本品投资周期和信贷周期等。」
3. 周期预测的挑战
   • 「尽管经济里周期性最强的第一产业农业的比重越来越小，同时农产品的价格长期处于下行趋势，但是经济的运行仍然体现出强烈的周期性。」
周期预测的局限性2 条
1. 周期预测与股市的关系
   • 「本书里我讨论的周期，主要是关于股票市场的周期。虽然与经济周期相关，但是决定经济周期运行的因子有很多。」
2. 股市周期与经济周期的关系
   • 「股市周期并不一定就等同于当时的经济周期，或者说，股市的下跌也不一定就意味着经济危机。」
23周期的成因和类型立论7 条›
共 3 个小节 · 7 条要点 · 9 句原句摘录
周期理论的成因 / 周期理论的类型 / 中国古代哲学中的周期理论
锚点原句：「周期理论是对自然、社会和经济经验观察的积累和陈述，没有明确的理论依据。」
周期理论的成因和类型2 条
1. 周期理论的成因
   • 「周期理论是对自然、社会和经济经验观察的积累和陈述，没有明确的理论依据。」
   • 「经济周期理论被质疑，因为周期的时间越长，预测的精确度就越低，经济数据中的细节也将变得越来越模糊、越来越难以捉摸。」
2. 周期理论的类型
   • 「长波理论认为经济周期是由长波不屑一顾的简单历史巧合所决定的。」
   • 「周期理论可以分为长波理论和短波理论。」
   • 「短波理论认为经济周期是由经济结构、宏观管理的模式发生变化而消失。」
周期理论的实践应用2 条
1. 中国古代哲学中的周期理论
   • 「中国古代经典著作《易经》是一本基于周期的占卜预测书，中国的一些研究和学术机构仍然将《易经》的理论运用在经济与市场的预测中。」
   • 「中国古典著作明确记载了一个12年的周期，司马迁的代表作《史记》将木星年表与中国的“五行”学说联系在一起，描绘了从丰收、歉收、干旱，到最终第十二年年末严重饥荒的一个12年农业周期。」
2. 现代经济学对于周期的认知
   • 「现代社会里，鲜有人会机械地照搬这些近代的农业周期作为经济周期预测的基础，这些都是对周期的运行相对单一因素的解释。」
   • 「现代经济学对于周期的认知包括哈耶克的经济不稳定理论、熊彼特的创新周期理论、凯恩斯的预期变化对经济里各个部门有不同的影响等。」
经济周期的长度和强度3 条
1. 经济周期模型的意义在于发现趋势的转折点，尤其是对于市场参与者而言。
2. 理论上，经济里有四个周期，分别是：基钦库存周期（3~5年）、朱格拉资本置换周期（7~11年）、库兹涅茨建筑周期（15~25年）、康波基本资本品周期（50~60年）。
3. 对周期预测的准确度与周期的长度成反比，周期越长，经济数据中模糊和难以理解的细节将变得越多。
24美国经济的短周期立论13 条›
共 4 个小节 · 13 条要点 · 0 句原句摘录
周期模型的意义在于寻找拐点，评估和预测潜在趋势，提高交易盈利可能性。 / 周期模型可以用于预测经济活动的绝对水平收缩和扩张，以及经济增长变化的速度。 / 增长率周期适用于对拐点的预测，即使经济活动仍在扩张，经济增长率周期也可能已经开始下行。
周期模型的意义和应用3 条
1. 周期模型的意义在于寻找拐点，评估和预测潜在趋势，提高交易盈利可能性。
2. 周期模型可以用于预测经济活动的绝对水平收缩和扩张，以及经济增长变化的速度。
3. 增长率周期适用于对拐点的预测，即使经济活动仍在扩张，经济增长率周期也可能已经开始下行。
经济增长周期的应用3 条
1. 经济增长周期可以衡量经济增长变化的速度，适用于对拐点的预测。
2. 经济增长周期可以用于衡量经济活动的绝对水平收缩和扩张，以及经济增长变化的速度。
3. 经济增长周期与实际数据模拟出来的美国经济的短周期和中周期长度非常吻合。
经济增长周期的影响3 条
1. 经济增长周期可以影响经济和市场的表现，以及政策的选择。
2. 经济增长周期可以影响市场价格、产出、成交量和调查之间的相关性。
3. 经济增长周期可以影响各国宏观经济变量波动的相似性和同时性。
经济增长周期的理论4 条
1. 康德拉季耶夫认为短周期、中周期与长周期之间的差异是周期内生的，而非偶然的。
2. 康德拉季耶夫认为技术进步、战争和革命、新国家融入世界经济、黄金生产的波动等看起来改变了历史进程的变化其实是周期内生的。
3. 康德拉季耶夫的理论假设有助于清楚地认识近年来的经验，如中国2014年为棚户区改造释放流动性，2015年中国市场泡沫，2016年特朗普赢得美国总统选举，以及因中国的供给侧改革，商品价格自2016年以来的复苏，还有日益升级的贸易摩擦。
4. 康德拉季耶夫的理论假设有助于解释2018年9月3日，在首次公开发表对中美经济周期运行中的纠缠及其后果的讨论和预测时，作者的预测，即随着美国的3.5年短周期在下穿7年中周期前冲顶，特朗普在贸易摩擦的谈判中会更加肆无忌惮、一意孤行，并将最终导致暂时貌似强大、刀枪不入的美国市场回落。
25中国经济的短周期立论15 条›
共 6 个小节 · 15 条要点 · 4 句原句摘录
短周期根植于经济运行的内在动力 / 短周期每隔几年会引发市场和社会领域的显著波动 / 2018年第四季度，中国的3年短周期正快速陷入最后的减速阶段
锚点原句：「大量经济变量同时地、有规律地波动，并在经济运行的轨迹中引发“潮起潮落”。」
中美经济存在明确的短周期2 条
1. 短周期根植于经济运行的内在动力
   • 「大量经济变量同时地、有规律地波动，并在经济运行的轨迹中引发“潮起潮落”。」
2. 短周期每隔几年会引发市场和社会领域的显著波动
   • 「2015年的中国泡沫、2016年特朗普当选总统以及近两年日渐升级的贸易摩擦，很可能是这些周期引发的观察偏见。」
中国经济的短周期3 条
1. 2018年第四季度，中国的3年短周期正快速陷入最后的减速阶段
   • 「美国的3.5年短周期正飙升至拐点附近，即将进入下行阶段。」
2. 中国的政策应对受到国内杠杆高企和房地产泡沫的阻滞
   • 「中国哲学总是坚持“人定胜天”，忽略了周期的力量。」
3. 中国由于周期较短而往往领先，中国股市近期的表现很可能已经为中国市场未来跑赢美国市场拉开了序幕。
美国经济在2021年将逐步进入中周期的下行阶段3 条
1. 2021年可能是从2016年开始的持续了7年的中周期的下行阶段。
2. 如果是这样，全球市场的动荡就会接踵而至。
3. 2021年可能是2016年以来的新的11年中周期里的第二个3.5年短周期。
中国经济的长期趋势是向下的，每个周期的高点和低点都在不断下降2 条
1. 中国巨大的投资规模以及快速增加的杠杆，压抑了新投资的边际回报，限制了经济发展中进一步有效投资的空间。
2. 经济周期持续的时间长度可能与房地产建筑施工周期有关。
中国的库存投资周期也具有清晰的、大约3年的周期，并呈现出长期向下的趋势2 条
1. 过去10年里，每个周期的高点也在不断下降。
2. 这些宏观经济变量都是密切相关的，并呈现出一个时长约为3.5年的周期。
中国的狭义货币供应周期和工业产成品库存周期与全球股指的运行也有密切的相关性3 条
1. 中国的宏观数据变化周期并不一定是全球股指起伏的决定性因素。
2. 中国的货币政策选择和工业产成品库存的变化所反映出来的中国经济周期的运行，也势必影响全球股指的运行。
3. 这些变量周期的时间久期大概也是一致的，历史数据印证了这个理论。
26以周期预测股市立论6 条›
共 3 个小节 · 6 条要点 · 12 句原句摘录
李嘉图的股市交易理念 / 经济周期与股市的关系 / 周期理论在市场预测中的应用
锚点原句：「李嘉图是追随股市趋势的交易员，他的交易理念是“永远不要拒绝选择的权利。及时止损，但不要止盈。”。」
周期预测股市2 条
1. 李嘉图的股市交易理念
   • 「李嘉图是追随股市趋势的交易员，他的交易理念是“永远不要拒绝选择的权利。及时止损，但不要止盈。”。」
   • 「李嘉图的交易能获取盈利的秘密很简单：“永远不要拒绝选择的权利。及时止损，但不要止盈。”。」
2. 经济周期与股市的关系
   • 「经济周期有规律地潮起潮落，股票市场作为经济基本面的晴雨表，其价格变动必然在本质上反映了潜在的经济基本面。」
   • 「股票市场如何反映经济周期？850天移动均线在7年的中周期内起落回归，这个中周期由两个850天的短周期组成。」
周期理论在市场交易中的应用2 条
1. 周期理论在市场预测中的应用
   • 「周期理论可以用于预测市场价格的运行，市场是经济的一面哈哈镜，往往夸大了实体经济里的波动性，但是市场还是会反映经济周期的镜像。」
   • 「周期理论可以用于预测市场指数的运行，当市场进入最后暴跌阶段时，周期理论最能够提出交易指导。」
2. 周期理论在资产配置中的应用
   • 「周期理论对于资产配置的意义在于，它可以帮助投资者在市场运行进入危机阶段时，寻求市场的支持位置。」
   • 「周期理论对于短期的市场交易中，是否可以再次把周期理论运用到交易策略上，答案是肯定的，前提是需要市场处于因危机而产生的极端情况中。」
周期理论在极端时期的交易中的应用2 条
1. 周期理论在市场运行进入危机阶段时的应用
   • 「在市场和经济发生严重危机的时候，市场指数的运行才会大幅跌破这个850天移动均线。」
   • 「当市场指数在850天移动均线上找到了支持，那么市场危机就不会进一步演化为经济危机。」
2. 周期理论在市场价格回撤时的应用
   • 「黄金分割法采用了斐波那契数列的一些重要的分支点来预测市场回撤的位置。」
   • 「黄金分割点=38.2∶61.8=23.6∶38.2，23.6+38.2=61.8∶1。」
27结论立论14 条›
共 5 个小节 · 14 条要点 · 11 句原句摘录
交易员的能力 / 交易策略 / 经济周期的波长和股市收益率周期的一致性。
锚点原句：「既能判断正确，又可以拿住仓位的交易员并不常见，这是交易中最困难的事情之一。」
交易员的能力和交易策略2 条
1. 交易员的能力
   • 「既能判断正确，又可以拿住仓位的交易员并不常见，这是交易中最困难的事情之一。」
2. 交易策略
   • 「我的思考从来都没有为我赚到大钱，反而是我的以静制动在帮助我。」
经济中短周期理论在股市中的应用3 条
1. 经济周期的波长和股市收益率周期的一致性。
2. 850天移动均线与市场趋势的关系。
3. 托马斯·马尔萨斯的理论对市场趋势的洞察
   • 「李嘉图从他的经济直觉中获得的对市场趋势的洞察，今天仍在继续发挥作用。」
中国股市的交易策略和市场环境3 条
1. 中国股市的交易策略
   • 「随着中国人的储蓄习惯在2010年左右发生变化，李嘉图的上涨趋势在中国股市逐步演变为一个明确的交易区间。」
2. 中国的市场环境
   • 「中国自2015年以来一直在进行汇率改革，以及从2019年开始了LPR（贷款市场报价利率）改革。」
3. 中国的改革开放和货币政策
   • 「中国的改革开放已经开始深化和加速，一旦完成，中国将重新掌握对其货币政策的主导权，逐步远离美联储的影响。」
社会经济现象和投资策略3 条
1. 工人工资的增长落后于劳动生产率的提高，一直在压抑社会总需求和通胀水平，直接造成了社会收入和财富的差距。
2. 非生产性消费阶层的存在
   • 「顶层人口拥有财富，类似于马尔萨斯的“非生产性消费阶层”。」
3. 投资策略
   • 「专业投资者被迫去预测即将发生的变化，这是投资市场被所谓“流动性”影响不可避免的结果。」
市场周期的预测和投资策略3 条
1. 股市周期的存在
   • 「时长42个月，也就是3.5年的股市周期的存在。」
2. 新的牛市的产生
   • 「新牛市的产生需要新的流动性来源。」
3. 投资策略
   • 「在新的趋势出现之前，上证指数仍然是一个受制在交易区间内的零和博弈游戏。」
28通胀消失之谜立论24 条›
共 6 个小节 · 24 条要点 · 0 句原句摘录
价格是一种记录机制，用于衡量商品的成本。 / 价格计量货币价值的变化，告诉了卡尔·马克思关于生产中价值的分配。 / 历史已经囤积了大量的价格数据，包括汉谟拉比时期巴比伦的黏土片，以及法老时期莎草纸的残骸。
价格的记录机制和货币价值的变化3 条
1. 价格是一种记录机制，用于衡量商品的成本。
2. 价格计量货币价值的变化，告诉了卡尔·马克思关于生产中价值的分配。
3. 历史已经囤积了大量的价格数据，包括汉谟拉比时期巴比伦的黏土片，以及法老时期莎草纸的残骸。
央行的政策如何影响市场价格的形成3 条
1. 央行的政策选择是可预测的，市场价格对于货币政策的反应也是可以预测的。
2. 市场价格的运行在完全竞争的市场机制下可以通过价格的变化调整使供求关系重新归于平衡。
3. 实体经济里的充分就业是一个唯一的、贯穿始终的均衡点，即使在运行之中暂时出现供给不平衡的情况，市场价格的运行也可以通过价格的变化调整使供求关系重新归于平衡。
古典经济学理论的形成和局限性3 条
1. 古典经济学理论形成时的社会环境是法国大革命前后，马尔萨斯观察到的是法国人口在18世纪时呈几何级数增长。
2. 马尔萨斯的理论简单：如果人口增长的速度远远快于资源供给增长的速度，那么社会底层人民得到的资源将越来越少，对于资源分配的话语权也将不断下降，导致阶级分化、通胀横行、价格失控，最终导致社会革命。
3. 马尔萨斯的理论没有考虑到由于工业革命带来的社会劳动生产率的快速提高，劳动生产率的发展作为一个生产过程中最重要的投入要素，有效地突破了土地、房屋等资源供给的有限性，推动人类社会不断进步。
资源有限的世界里，央行货币政策的目的和影响3 条
1. 央行货币政策的最主要的目的，是给整个经济的运行指定一个价格的锚，使社会里对于通胀的预期不会像脱缰野马、无锚之船那样不受控制。
2. 在劳动力资源有限的前提下，失业率越低，通胀越高。
3. 在沃尔克大幅收紧货币政策，以牺牲经济、忍受严重的经济衰退来制服通胀这条恶龙之后，供给和需求的关系发生了模式化的转换。
沃尔克伟大的货币政策实验成功之后，劳动者报酬上涨的预期被逐渐消退的通胀预期所锚定3 条
1. 劳动生产率水平却在科技突飞猛进的背景里迅速提高。
2. 劳动生产率快速的提高并没有得到合意的补偿，因此产生的剩余价值逐步积累在雇主手里。
3. 随着这个剩余价值积累的过程不断深化，社会贫富悬殊的现象越发严重。
分配是否平等的问题，以及由于分配的不平等最终导致的一系列社会和经济现象9 条
1. 收入越高，财富越多，储蓄率越高。
2. 对于一个低收入家庭来说，家庭成员的收入大部分都用于当期的养家糊口了。
3. 随着富有阶层收入和财富的不断积累，整个社会的贫富差距不断扩大。
4. 尽管社会里大部分人的消费习惯提前、消费水平提高，但储蓄率还是在下降，绝大部分的储蓄还是由富有阶层产生的。
5. 富有阶层占据了社会绝大部分的储蓄，最后逐步转化为财富积累。
6. 随着社会不断进步，社会的消费水平在不断提高，但是由于分配制度的缺陷，劳动生产率提高的速度远远快于劳动者报酬增长的速度，产出相对于消费严重不足。
7. 富有阶层的储蓄率越来越高，以及投资及产生财富增值效应，导致贫富差距不断加剧。
8. 在这样一个产出相对过剩、需求严重不足的经济里，表现出来的形式一定是市场价格不断下降，通胀消失，甚至通缩压力抬头。
9. 在这样一个世界里，我们分析经济现象的出发点应该从根本上改变。

含「贫富不均极端化」至「关于作者」

29贫富不均极端化立论30 条›
共 7 个小节 · 30 条要点 · 0 句原句摘录
十债收益率的长期下降通道反映宏观流动性紧缩。 / 十债收益率的飙升预示全球市场即将发生危机。 / 美元作为避险资产的定价货币，因为避险资金对于美元的需求飙升而走强。
十债收益率与全球经济和市场的关系4 条
1. 十债收益率的长期下降通道反映宏观流动性紧缩。
2. 十债收益率的飙升预示全球市场即将发生危机。
3. 美元作为避险资产的定价货币，因为避险资金对于美元的需求飙升而走强。
4. 境外资金回流美国进一步加深了美国以外的市场，尤其是新兴国家市场美元流动性的危机。
十债收益率的历史与全球市场危机4 条
1. 十债收益率的每一次飙升，都预示着全球某个市场即将发生危机。
2. 2020年3月的历史性暴跌也不外如是。
3. 十债收益率的新低隐含的更多的是对于长期通缩的预期。
4. 短端收益率下降的速度明显慢于长端，收益率曲线倒挂，也显示了市场对经济前景的担忧。
十债收益率与劳动者报酬和劳动生产率的关系4 条
1. 劳动者报酬的增长远低于劳动生产率提高的速度，通胀被压抑，并导致对通胀最敏感的国债长端收益率长期趋势性下行。
2. 劳动者报酬的增长落后于劳动生产率的增长，这有效控制了价格水平。
3. 劳动者报酬和劳动生产率之间的缺口，与十债收益率在有历史数据以来一直高度相关。
4. 此缺口的变化与十债收益率的长期走势一致，一直到2014年之后开始背离十债收益率的长期下降趋势。
十债收益率与生产力和生产关系的关系5 条
1. 不断下降的十债收益率也反映了生产力和生产关系之间的长期错配。
2. 资本家和劳动者之间的经济收益分配不均，劳动者不能得到合意的报酬。
3. 由于分配不均而产生的社会贫富差距压抑了需求，使供给相对于需求总是过剩，通胀压力也因此一直被压抑。
4. 保罗·沃尔克极度紧缩的货币政策驯服了通胀这条恶龙，从那之后长期压抑了社会的通胀预期。
5. 撒切尔及其铁腕政策粉碎了工会，削弱了工人进行劳动报酬谈判的筹码。
十债收益率与民粹主义的关系4 条
1. 民粹主义“对于不同群体来说意义不一样，但所有民粹主义的愿景都对社会精英、主流政治和成熟的社会结构充满了怀疑和敌意”。
2. 民粹主义者认为自己“为被遗忘的普罗大众发声，是真正的爱国主义者”。
3. 由于长期得不到合意的劳动报酬，劳动者开始要求从经济增长中分得其应得的一杯羹。
4. 民粹主义的崛起体现着劳动者阶层对公平分配经济果实的集体诉求。
十债收益率与储蓄率的关系5 条
1. 廉价劳工意味着工人阶级根本没有赚到足够的钱去储蓄，不得不每天为生计疲于奔命。
2. 社会里大部分劳动者的低储蓄率拉低了美国的全国平均储蓄率。
3. 储蓄本质上就是一种投机形式。
4. 中国人放弃眼前的消费而努力存钱，是希望在未来可以更好、更多地消费。
5. 随着社会贫富差距越发极端，劳动者抗争的意愿也将越发强烈。
十债收益率与全球资本流动的关系4 条
1. 由于美国人消费，中国人储蓄，国际资本流动也意味着美国可以吸引外国储蓄的流入，尤其是来自中国的储蓄。
2. 这些与美国进行贸易活动而获得的中国储蓄，随后被用于购买美国国债，压抑了十债收益率。
3. 现在，在中国消费主义抬头以及人口老龄化加剧后，中国的储蓄率已经开始下降。
4. 随着美国劳动者开始为自己的贡献要求应得的报酬，美国储蓄率开始上升。
30价格的革命立论10 条›
共 5 个小节 · 10 条要点 · 20 句原句摘录
价格革命的概念和起源 / 价格革命的影响 / 收入分配不均的原因
锚点原句：「价格革命通常指15—17世纪的通货膨胀时期，西欧价格水平在150年间增长了6倍。」
价格革命的历史和影响2 条
1. 价格革命的概念和起源
   • 「价格革命通常指15—17世纪的通货膨胀时期，西欧价格水平在150年间增长了6倍。」
   • 「自中世纪以来，13世纪、16世纪、18世纪和20世纪早期有过四次价格革命，源于人口加速增长、生活水平提高，或两者同时发生而导致消费总需求过剩。」
2. 价格革命的影响
   • 「在每一次价格革命中，拥有权力和资本的人都能得到巨额的收益，同时伴随着贫富差距扩大、政府赤字增加和金融市场波动。」
   • 「这些对历史的观察研究，让我们面对今天的现实有一种似曾相识的感觉。」
收入分配不均和贫富差距的问题2 条
1. 收入分配不均的原因
   • 「劳动生产率提高了，但劳动者未能得到合意的补偿，是收入分配不均的原因。」
   • 「随着工人阶层的剩余价值被剥削，富人越来越富，贫富差距不断扩大。」
2. 贫富差距的推手
   • 「社会各个阶层财富积累的不同，比收入分配的不均有着更明显的差异。」
   • 「富有阶层的储蓄率明显高于社会底层，因此，富有阶层可以把更多的收入转化为储蓄资本进行投资。」
债券和股票的收益问题2 条
1. 债券和股票的收益问题
   • 「生产率改善带来的在企业主和工人阶级之间的利益划分，长期处于不平等状态。」
   • 「企业主通过压制报酬的增长来更多地获取劳动生产率改善带来的利益。」
2. 债券和股票的收益差异
   • 「由债权人所得到的债券回报应该优于由债务人所获得的权益回报，债券也因此长期跑赢了股票。」
   • 「工人阶级对与其产出的增长相对应的合意的报酬的诉求已经被唤醒。」
通胀压力和债券配置模式的转换2 条
1. 通胀压力
   • 「当劳动者报酬增长加速，并开始赶超劳动生产率改善的速度时，通胀压力自然应该上升。」
   • 「持续攀升的通胀意味着全球债券配置模式的转换。」
2. 债券配置模式的转换
   • 「通胀越来越接近我们目前所处周期的拐点，结构性通胀很可能将发生。」
   • 「中国的巨额储蓄本身就将是未来长期通胀的重要推手之一。」
各国央行的货币政策2 条
1. 各国央行的货币政策
   • 「历经多年QE后，各国央行刚刚开始松一口气，美联储的鲍威尔甚至在2018年美国市场暴跌之前夸下海口说让美联储货币政策的收缩进入一个“自动驾驶模式”。」
   • 「全球央行的资产负债表不得不重新开始扩张。」
2. 各国央行的资产负债表
   • 「日本国债的70%已被日本央行拥有。」
   • 「中国人民银行的资产负债表规模曾一度领先于全球主要央行，应该也将进一步上升。」
31结论立论12 条›
共 4 个小节 · 12 条要点 · 0 句原句摘录
央行货币政策思路从凯恩斯的财政扩张主义到新古典经济学派自由思潮的演变。 / 通过讨论这些经济学理论发展的历史及因此产生的货币政策选择，来观察这些政策导致的社会极端贫富悬殊的现象。 / 库兹涅茨的研究发现，经济增长将会水涨船高，逐步地淹没社会里所有的贫富不均。
央行货币政策思路的历史性转变2 条
1. 央行货币政策思路从凯恩斯的财政扩张主义到新古典经济学派自由思潮的演变。
2. 通过讨论这些经济学理论发展的历史及因此产生的货币政策选择，来观察这些政策导致的社会极端贫富悬殊的现象。
社会贫富悬殊现象的影响3 条
1. 库兹涅茨的研究发现，经济增长将会水涨船高，逐步地淹没社会里所有的贫富不均。
2. 然而，李嘉图、马克思这两位把自己的经济理论建立在有限资源假设基础上的经济学家，如果看到库兹涅茨的这个论断，肯定会表示无法认同。
3. 沃尔克通过极度收紧货币政策，以经济大规模衰退为代价制服通胀，并长期趋势性地压抑了社会的通胀预期，产生了三个社会后果。
社会贫富悬殊现象的持续性3 条
1. 过去30多年中出现的债券长期趋势性地跑赢股票，并同时伴随着社会贫富差距加剧的现象。
2. 社会各阶层获利的次序就是r>g>w，即债权人>企业家>劳动者。
3. 贫富不均造成的社会割裂并不是一个可以长期持续的、稳定的社会结构。
自由主义思潮在解决社会问题中的局限性4 条
1. 自由主义思潮极力地想把解决社会问题的重担留给他们假设的完全有效的市场。
2. 货币主义似乎再次走到了尽头。
3. 凯恩斯是一个非常成功的投资家，他完全可以通过自己的投资赚得的回报，在剑桥逍遥地研究一下哲学，在布鲁姆斯伯里团体里与弗吉尼亚·伍尔芙等著名的文学家、艺术家谈天论地、把酒言欢。
4. 凯恩斯敏锐的观察让他觉察到，这种小资腔调的生活方式，在当时社会贫富悬殊、阶层割裂的环境里是不会长久的。这很可能也是他发动凯恩斯革命的出发点。
32结语 周期的轮回立论12 条›
共 3 个小节 · 12 条要点 · 0 句原句摘录
本书的主题是预测的艺术，预测过程类似于周期的运行。 / 本书试图将宏观经济学和金融学理论运用到市场预测上。 / 这些理论本身也在不断进化，中央银行对于货币政策的管理也在与时俱进。
本书的主题和内容3 条
1. 本书的主题是预测的艺术，预测过程类似于周期的运行。
2. 本书试图将宏观经济学和金融学理论运用到市场预测上。
3. 这些理论本身也在不断进化，中央银行对于货币政策的管理也在与时俱进。
沃尔克的货币政策实验对美国经济的影响6 条
1. 沃尔克是美联储现代历史上最鹰派的主席，他的货币政策实验对美国的政治、货币政策的选择，以及美国乃至全球的经济、市场，都带来了非常深远的影响。
2. 沃尔克的货币政策实验直接改写了从那之后美联储货币政策的逻辑和思路，宣布货币主义一统江湖，以及大萧条之后盛极一时的凯恩斯主义的退居幕后。
3. 沃尔克对于他身后长期通胀预期的影响，他上任前就知道必须要牺牲美国的经济，并忍受一次异常严重的经济衰退，才能制服通胀。
4. 沃尔克的大幅紧缩货币政策实在是太奏效了，美国经济陷入了严重衰退。
5. 沃尔克的货币政策革命开始奏效了，每一个选择都会有不可避免的代价。
6. 沃尔克伟大实验的胜利，代表着新古典货币主义学派在某一个特定的时期中理论上的优越性，代表着理性预期和有效市场假说在经济政策的决策上一统江湖。
沃尔克的货币政策实验对全球经济的影响3 条
1. 沃尔克是货币主义占领央行的先行者，那么鲍威尔或许就是货币主义在央行的终结者。
2. 沃尔克领导的美联储代表着央行最紧缩的一极，那么鲍威尔的美联储则代表着最宽松的一极。
3. 沃尔克的辞世，也恰恰发生在全球央行最宽松的时刻，这似乎是一个预示：随着沃尔克开启的紧缩货币政策实验的结束，宽松货币政策摇摆到了另一个极端，并渐显疲态。
33关于作者立论4 条›
共 2 个小节 · 4 条要点 · 9 句原句摘录
洪灏的职业生涯 / 洪灏的成就 / 洪灏的影响力
锚点原句：「洪灏在纽约、悉尼、墨尔本、伦敦、北京、香港等全球市场金融中心从事市场研究20多年。」
洪灏的职业生涯和成就2 条
1. 洪灏的职业生涯
   • 「洪灏在纽约、悉尼、墨尔本、伦敦、北京、香港等全球市场金融中心从事市场研究20多年。」
   • 「洪灏曾任职于摩根士丹利消费行业分析师，花旗集团全球策略师，中国国际金融股份有限公司执行总经理、全球策略师，交银国际董事总经理、研究部主管，清华五道口紫荆商学院特聘教授，跨境金融50人论坛奠基成员，中国首席经济学家论坛理事。」
2. 洪灏的成就
   • 「2017年，洪灏被《亚洲货币》杂志评为香港（地区）策略师第一名和经济学家第一名等多个在市场策略和宏观经济研究领域前三名的奖项。」
   • 「洪灏曾被彭博誉为“中国最精准策略师”，准确地预测了2013年6月“钱荒”中国市场历史性的暴跌和反转，2014年年中至2016年年中中国股市5000点泡沫的始末。」
   • 「洪灏在2020年3月全球市场史无前例的暴跌之前的四天，预警了这次市场危机的到来，并在3月24日提示历史性的市场反弹即将展开。」
洪灏的媒体影响力和影响力2 条
1. 洪灏的影响力
   • 「洪灏的微博和微信公众号“洪灏的中国市场策略”上公开展示了他的预测，这些预测都在洪灏公开发表的研究报告中，对于这些预测都有详细的论述。」
   • 「洪灏不仅在国内的财经领域拥有广泛的专业关注和粉丝，在国外的财经领域中也拥有众多拥趸。」
2. 洪灏的媒体影响力
   • 「洪灏是《华尔街日报》《金融时报》《财新周刊》《财经》等报刊的专栏作家。」
   • 「洪灏是中央电视台、CNN（美国有线电视新闻网）、BBC（英国广播公司）、CNBC、彭博电视台、凤凰卫视和中央人民广播电台等媒体的特约嘉宾。」